【公司研究】視覺中國-深度報告：公司拐點已至視頻化未來可期-20200520[25頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 傳媒傳媒 視覺中國視覺中國(000681) 買入買入 合理估值： 24.80-2 5.66 元 昨收盤： 19.49 元 （維持評級） 影視娛樂影視娛樂 2020年年 05月月 20日日 一年該股與一年該股與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 701/661 總市值/流通(百萬元) 13,934/13,151 上證綜指/深圳成指 2,875/10,921 12 個月最高/最低(元) 24.65/13.90 相關

2、研究報告：相關研究報告： 視覺中國-000681-2019 年年報暨 2020 年一 季報點評：圖片版權服務初心未變，蓄勢待發 再啟航 2020-05-06 視覺中國-000681-重大事件快評：公司網站 正式恢復運營，知識產權保護趨勢不變 2020-03-25 視覺中國-000681-2019 年三季報點評：業績 增速環比改善，關注拐點向上可能 2019-10-30 視覺中國-000681-2019 年半年報點評：子公 司剝離及短期事件致 Q2 業績下滑，“內容+技 術”雙輪驅動成長 2019-08-12 視覺中國-000681-2018 年三季報點評：核心 主業穩健增長，持續看好長期成長潛

3、力 2018-10-31 證券分析師：張衡證券分析師：張衡 電話： 021-60875160 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980517060002 證券分析師：高博文證券分析師：高博文 電話： E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520030004 證券分析師：夏妍證券分析師：夏妍 電話： 021-60933162 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520030003 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論 不受任何第三方的授意

4、、影響，特此聲明。 深度報告深度報告 公司公司拐點已至，視頻化未來可期拐點已至，視頻化未來可期 業務模式調整不改護城河深度和增長中樞業務模式調整不改護城河深度和增長中樞 1）公司在經營合規性和獲客方式上不斷提升。運營上，公司與人民網 合作加強內容合法合規審核，通過合作方式開展社會公共事務類新聞 圖片服務；獲客方式上，加強與調解機構、行業協會以及互聯網平臺 合作，提升客戶體驗；2）我們認為續約率、ARPU 值提升與新客獲取 同樣重要，“高續約率+調解”取代“鷹眼+訴訟”模式方是長久之道； 3）正版化大勢所趨的背景下，公司在素材資源、客戶等方面的優勢并 未消減，長期的護城河深度和增長中樞并未發生顯

5、著變化。 競爭格局大幅優化，行業集中度和議價能力有望提升競爭格局大幅優化，行業集中度和議價能力有望提升 1）監管加強對行業內企業均造成不同程度沖擊，作為行業龍頭，視覺 中國無論收入、利潤規模還是抗風險能力均顯著強于主要競爭（如東 方 IC、全景視覺、千圖網等），有望獲取更大市場份額；2）知識產 權保護大勢所趨，加強網絡空間著作權保護、引入懲罰性賠償制度、 豐富執法手段將對侵權盜版行為產生震懾，有助于加快客戶轉化；3） 行業出清、下游需求持續釋放有望推動公司在新周期中獲得更高增速。 視頻素材價值凸顯，視覺中國有望復制圖片素材成功路徑視頻素材價值凸顯，視覺中國有望復制圖片素材成功路徑 （短）視頻形

6、式的用戶時長和廣告市場規模不斷攀升，企業的宣傳營 銷需求也將從圖片轉向視頻，帶動視頻素材需求快速釋放。從商業價 值上來看，視頻素材的價值和價格是圖片素材的數倍，其市場規模也 將是圖片市場規模的數倍。視覺中國有望憑借（供應/客戶）資源的重 合優勢，在視頻素材市場領跑。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行風險；人才流失風險；行業競爭加??；行業監管風險等。 看好行業集看好行業集中度提升及視頻素材發展，中度提升及視頻素材發展，維持維持“買入買入”評級評級 維持盈利預測，我們預計公司 2020/21/22 年全面攤薄 EPS 分別為 0.33/0.41/0.55 元。我們看好行業集中度提升及視頻素材發展潛力

7、，結 合絕對和相對估值法， 公司合理股價為 24.80-25.66 元（當前股價存在 27.2%-31.7%上漲空間），繼續維持“買入”評級。 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2016 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 988 722 744 1,019 1,397 (+/-%) 21.3% -26.9% 3.1% 36.9% 37.1% 凈利潤(百萬元) 321 219 233 284 387 (+/-%) 10.4% -31.8% 6.3% 21.9% 36.3% 攤薄每股收益(元) 4.35 0.31 0.33 0.41 0.55 EBIT Marg

8、in 44.2% 37.1% 30.4% 30.6% 30.7% 凈資產收益率(ROE) 11.1% 7.1% 7.2% 8.2% 10.4% 市盈率(PE) 4.5 62.3 58.7 48.1 35.3 EV/EBITDA 6.2 53.0 63.3 46.7 34.4 市凈率(PB) 0.5 4.4 4.2 4.0 3.7 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 0.0 0.5 1.0 1.5 M/19J/19S/19 N/19J/20 M/20 上證指數視覺中國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投

9、資摘要投資摘要 估值與投資建議估值與投資建議 1）我們認為公司具備版權行業優質公司的兩個重要特點：一是采取分成的平臺 輕資產模式，堅持高端定位形成的很好的定價權，盈利能力強、現金流好；二 是基于獨家內容的版權生態，構建深厚的護城河，大客戶的續約率極高，市場 占有率穩中有升。在版權監管趨嚴和規范化大環境下，圖片行業正版化率有望 持續提升，行業內企業分化加劇，視覺中國市占率有望進一步提升； 2）互聯網內容形態越來越富媒體化、內容的表現力越強、用戶的體驗和互動越 好，（短）視頻形式的用戶時長和廣告市場規模不斷攀升。視頻素材的價值和 價格是圖片素材的數倍，視覺中國有望憑借（供應/客戶）資源的重合優勢，

10、在 視頻素材市場領跑； 3）我們預計公司 20-22 年每股收益 0.33/0.41/0.55 元，利潤增速分別為 6.3%/21.9%/36.3%，目標價 23.10-25.66 元，繼續維持“買入”評級。 核心假設與邏輯核心假設與邏輯 第一，知識產權保護、版權規范化加速圖片、視頻、音頻行業正版化； 第二，行業集中度提升進一步加快； 第三，內容視頻化大趨勢，視頻素材需求持續攀升，公司有望領跑。 與市場的差異之處與市場的差異之處 第一，市場認為公司獲客方式改變會影響客戶增速和銷售費用率。我們認為， 自上而下看，圖片行業正版化率低，獲客潛力大；自下而上看，“高續約率+ 調解”取代“鷹眼+訴訟”的

11、模式是長久增長之道，長期增長中樞不變。 第二，市場認為視頻素材需求處于早期，未來競爭也會較為激烈。我們認為， 僅 3 年時間短視頻占互聯網娛樂時長從 10%上升至 40%， 企業跑步入場視頻化 營銷和宣傳，視頻素材商業化有望逐步爆發。公司卡位視頻資源和客戶，仍有 望繼續在視頻素材領域占據龍頭地位。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，著作權法修正案落地，相關深化知識產權保護政策出臺； 第二，圖片版權行業整合加速； 第三，公司與重要的音頻、視頻供應商，視頻社區等達成合作等。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 第一，宏觀經濟下行風險； 第二，人才流失風險； 第三，互聯網巨頭

12、（字節跳動、快手等）進入視頻素材版權市場等。 nMqPpOnOqNnMyRsQvNnRwO9P8Q8OmOrRoMrRlOoOrMeRmOmNbRnNzQwMrQrPvPnRqQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 引言引言 . 6 變與不變：獲客方式改變不改護城河深度和成長中樞變與不變：獲客方式改變不改護城河深度和成長中樞 . 7 獲客方式：“高續約率+調解”取代“鷹眼+訴訟”模式方是長久之道 . 7 經營范圍：加強與人民網合作，共同開展時政類新聞視覺素材服務 . 10 行業趨勢：視覺內容監管加強，不改深化知識產權保護風向 .

13、 11 行業出清：競爭格局大幅優化，集中度和議價能力有望提升行業出清：競爭格局大幅優化，集中度和議價能力有望提升 . 12 編輯類：新聞類圖片重新洗牌，行業集中度有望提升 . 12 訴訟類：訴訟模式難以為繼，全景視覺收入出現下滑 . 13 共享類：用戶規模大，存在較大侵權風險，未來有望逐步規范 . 15 視頻化：視頻素材價值凸顯，視覺中國有望復制圖片素材成功路徑視頻化：視頻素材價值凸顯，視覺中國有望復制圖片素材成功路徑 . 16 未來前景：內容形式富媒體化，視頻形式掌握更多時長和廣告份額 . 16 市場空間：內容即流量，視頻素材價值和空間是圖片數倍 . 17 戰略布局：視覺中國率先卡位視頻領域

14、，資源與客戶優勢構建護城河 . 19 盈利預測盈利預測 . 20 風險提示風險提示 . 22 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 . 23 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 24 分析師承諾分析師承諾 . 24 風險提示風險提示 . 24 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：視覺中國單季營業收入及增速（單位：百萬、%） . 6 圖 2：視覺中國單季歸母凈利潤及增速（單位：百萬、%） . 6 圖 3：中國商業圖片市場規模約 30 億美元 . 7 圖 4：微信

15、公眾號日產出（萬） . 7 圖 5：公司前五大客戶收入持續提升（單位：百萬） . 8 圖 6：滿足大客戶多樣化需求提升收入 . 8 圖 7：聯合信任助力企業維權 . 8 圖 8：初始獲客成本不影響長期盈利能力 . 8 圖 9：免費圖片庫吸引潛在用戶 . 9 圖 10：行業聯盟戰略合作高效開發客戶 . 9 圖 11：視覺中國圖片素材進入 WPS 稻殼會員 . 9 圖 12：稻殼會員快速增長 . 9 圖 13：視覺中國為人民網提供獨家技術平臺支持與客戶服務 . 10 圖 14：東方 IC 編輯類圖片范圍 . 12 圖 15：視覺中國編輯類圖片范圍 . 12 圖 16：2015 年新聞類圖片領域格局

16、 . 13 圖 17：社會公共事務新聞圖片僅占 5% （2019H1）. 13 圖 18：全景視覺侵權訴訟案件月度開庭數量 . 13 圖 19：全景視覺營業收入及歸母凈利潤（單位：百萬） . 14 圖 20：全景視覺接近 50%收入來自于維權 . 14 圖 21：視覺中國毛利率及費用率 . 14 圖 22：全景視覺毛利率及費用率 . 14 圖 23：內容形態越來越富媒體化 . 16 圖 24：移動互聯網娛樂時長分布 . 17 圖 25：視頻形式廣告占比逐步提升 . 17 圖 26：視頻將取代圖文成為企業宣傳的新陣地 . 17 圖 27：站酷海洛圖片素材會員價格 . 18 圖 28：站酷海洛視頻

17、素材會員價格 . 18 圖 29：視頻是內容&內容即流量 . 18 圖 30：專業視頻素材具有相當潛力 . 19 圖 31：500PX 上線視頻區 . 19 圖 32：視覺內容素材正版化路徑 . 20 表 1：著作權法修改前后對照及影響 . 11 表 2：加快知識產權強國進行計劃 . 11 表 3：圖片庫公司一覽 . 12 表 4：共享類圖片網站存在侵權風險 . 15 表 5：共享類圖片網站用戶規模較大 . 15 表 6：視覺中國業務拆分及預測 . 20 表 7：可比公司盈利及估值情況一覽 . 21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 表 8：絕

18、對估值法 FCFF 公司自由現金流模型（單位：百萬） . 21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 引言引言 我們在以前的深度報告中詳述了公司的商業模式、護城河。我們認為公司作為 商業圖片版權服務的平臺， 受益于內容行業從文字到圖文的升級， 尤其是微信、 微博的崛起。公司卡位高質量獨家圖片，滿足大中型企業的需求；通過分成模 式，轉動資源與客戶的飛輪，打造深厚護城河。2019 年國家對整體圖片版權行 業大范圍整改，視覺中國也經歷“411”和“1210”兩次整改，短期經營遭受 一定沖擊，但是長期來看正在迎來全新的成長機遇。本文我們就公司在整改后 獲客

19、方式、業務經營、監管方向、成長路徑等方面的“變與不變”進行分析。 公司業績階段性下滑主要受到網站關停及疫情。公司業績階段性下滑主要受到網站關停及疫情。；自 3 月開始圖片下載量恢復 明顯，業績迎來拐點。公司 2019 全年實現營收 7.2 億（-26.9%），歸母凈利 潤 2.2 億（-31.8%），剔除剝離業務影響圖片主業 7.1 億，下降約 8.6%。前三 季度主業同增 1.5%，第四季度同比下滑 35.5%。公司圖片下載量（包括樣圖） 的快速恢復是業績增長的前置指標，業績恢復可期。 圖圖 1：視覺中國單季營業收入及增速（單位：百萬、視覺中國單季營業收入及增速（單位：百萬、%） 圖圖 2：

20、視覺中國單季歸母凈利潤及增速（單位：百萬、視覺中國單季歸母凈利潤及增速（單位：百萬、%） 資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理 行業加速出清整合的可能性行業加速出清整合的可能性。本篇深度報告，我們將從國家對整體圖片版權行 業大范圍整改后視覺中國及其各主要競爭對手情況進行梳理和分析。監管加強 對行業企業造成不同程度沖擊，東方 IC 缺席社會公共事務類新聞圖片服務、全 景視覺收入大幅下滑、千圖網等網站存在用戶上傳侵權內容等現象，行業集中 度有望進一步提升。 新賽道的可能性新賽道的可能性。本篇深度報告，我們將重新審視視頻素材的趨勢、市場以及 視覺中國

21、未來所處的競爭格局，對公司未來的成長性進行展望。（短）視頻形 式的用戶時長和廣告市場規模不斷攀升，企業的宣傳營銷需求也將從圖片轉向 視頻。視頻素材的價值和價格是圖片素材的數倍，其市場規模也將是圖片市場 規模的數倍。視覺中國有望憑借（供應/客戶）資源的重合優勢，在視頻素材市 場領跑。視頻素材將成為公司開辟全新的商業化賽道，本篇報告也將重點對此 詳細闡述。 市值上再造一個視覺中國的可能市值上再造一個視覺中國的可能。加強網絡空間著作權保護、引入懲罰性賠償 制度、豐富執法手段將對侵權盜版行為產生震懾，有助于加快客戶轉化。行業 出清和整合有望推動公司業績高成長性加快落地。視頻素材市場空間廣闊，公 司率先

22、發力，有望重現圖片版權發展路徑，維持龍頭地位。公司是傳媒行業稀 缺的兼具成長確定性和深厚護城河的企業，期待視頻領域再造一個視覺中國， 見證優秀公司新成長。 -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 單季收入同比增速 -120.0% -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 0 20 40 60 80 100 120 單季歸母凈利潤同比增速 請務必閱讀正

23、文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 變與不變： 獲客方式改變不改護城河深度和成長中樞變與不變： 獲客方式改變不改護城河深度和成長中樞 經過兩次網站整改，投資者普遍對于公司獲客增速、業務范圍以及政策法規趨 勢產生疑慮。我們可以看到，一方面，公司與人民網合作，加強內容合法合規 審核，通過合作方式開展社會公共事務類新聞圖片服務；另一方面，調整獲客 方式，加強與調解機構、行業協會以及互聯網平臺合作，提升客戶體驗。 獲客方式：“高續約率獲客方式：“高續約率+調解”取代“鷹眼調解”取代“鷹眼+訴訟”模式方是長久之道訴訟”模式方是長久之道 對于大客戶來說，重要的是挖掘客戶

24、的新需求、提升用戶服務體驗；對于中小 企業及長尾客戶， 提供自助化程度高的電商交易服務、 通過平臺的連接及賦能， 提升了優質正版內容觸達客戶的深度和廣度。自上而下來看，獲客的瓶頸在于 正版化率，而國內圖片市場正版化率不足 10%，客戶數量和正版使用量都存在 較大潛力；自下而上來看，收入增長速度收入增長速度 = 老客續約率老客續約率 * （1+老客老客 ARPU 值值 增長率增長率 ）+ 新客收入貢獻增長率新客收入貢獻增長率-1，（推導過程見下文）新客增速固然重要， 老客的續約率和收入增長卻都與獲客方式休戚相關。 自上而下看，商業圖片市場約 200 億，正版化率不足 10%，客戶數量和正版 使用

25、量都存在較大潛力。（根據 L.E.K.Consulting LLC 預測 2016 年狹義圖片 庫市場規模 58 億美元，委托定制市場規模約 70 億美元。全球圖片庫市場與廣 告市場比例約 1.2%，全球商業圖片（包括委托定制）市場比例約 2.7%，由此 估計中國商業圖片市場約 200 億）從數量上看，圖片素材使用量大，但正版化 率仍較低。以微信公眾號為例，單日產出約 72 萬篇文章，其中原創文章 3.2 萬 篇，保守按照每張圖片 5 張估計，年圖片需求量近 6000 萬。而我們以 200 元/ 張估計，視覺中國付費下載量約在 350 萬左右，包括樣圖的下載量在千萬級別 以上。 圖圖 3：中國

26、商業圖片市場規模約中國商業圖片市場規模約30 億美元億美元 圖圖 4：微信公眾號日產出（萬）微信公眾號日產出（萬） 資料來源：eMarketer（2019）、L.E.K.Consulting LLC、國信證券 經濟研究所整理（全球商業圖片市場及廣告收入為 2016 年值） 資料來源：新榜、國信證券經濟研究所整理 自下而上看，公司直接合作客戶 1.5 萬（+2%），年銷售額 10 萬以上客戶占 比 70%， 留存率 80%+， 頭部客戶的合作不斷提升， “高續約率+調解” 取代 “鷹 眼+訴訟”的模式方是長久之道。事實上，“本期收入 = 老客戶收入+新客戶 收入貢獻”“本期收入=老客戶數量 *

27、本期 ARPU 值 + 新客戶收入貢獻” “本期收入=上一期客戶數量*續約率*本期 ARPU 值+新客戶收入貢獻” “本本 期收入增長率期收入增長率= 客戶續約率客戶續約率*本期本期 ARPU/上期上期 ARPU -1 + 新客戶收入新客戶收入/上期收上期收 入入”。我們可以看到，收入增長率與續約率、續約客戶 ARPU 增長率成正比， 也與新客戶收入增長率成正比，三者同樣重要。 0 100 200 300 400 500 600 全球中國 廣告市場（十億）商業圖片（億） 72.16 3.25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 公眾號文章原創文章 請務必閱讀正文之后的免責條款部

28、分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 5：公司前五大客戶收入持續提升（單位：百萬）公司前五大客戶收入持續提升（單位：百萬） 圖圖 6：滿足大客戶多樣化需求提升收入滿足大客戶多樣化需求提升收入 資料來源：公司財報、國信證券經濟研究所整理 資料來源：華為官網、國信證券經濟研究所整理 對于大客戶， 相比于 “鷹眼對于大客戶， 相比于 “鷹眼+訴訟” ， 調解模式更有助于續約率、 續約客戶訴訟” ， 調解模式更有助于續約率、 續約客戶 ARPU 增長率的提升增長率的提升。市場擔憂公司暫停使用鷹眼系統會影響獲取新客戶。公司將通 過聯合信任版權保護平臺，把多年來版權保護實踐中積累的技

29、術和經驗向內容 創作者、使用者、行政調解機構和司法系統全方位開放，為推動行業生態健康 發展做出更大貢獻。其中最為重要的是鷹眼系統（2017 年上線），公司將共享 自身獨家圖片侵權追蹤系統及數年訓練的數據模型，可以快速、準確識別侵權 圖片，助力行業公司甄別圖片侵權和版權保護，檢測圖片侵權現象并未受到顯檢測圖片侵權現象并未受到顯 著影響著影響。此外，公司與國家、地區調解中心達成合作，采取“更溫和、更具效 率”的調節模式拓展客戶。2019 年第四季度，公司與中國版權保護中心（國家 版權局直屬事業單位）、首都版權聯盟（中國出版集團、央視網等機構發起）、 中國互聯網協會、廣東省版權保護中心、江蘇版權糾紛

30、調解中心、深圳市版權 糾紛人民調解委員會等 8 家調解機構建立合作，在政府有關部門的指導下開展 版權保護調解工作。相比與傳統的訴訟模式，調解模式兼顧“成本和效率”， 傳統訴訟模式時間漫長且需要支付給律師一定比例收入， 而調解模式時間較短、 僅需給予版權中心一定比例分成?！耙约夹g為驅動，通過司法體系”的維權方 式備受詬病，其合法性本無可厚非，不過作為服務業的圖片生意卻難免有“強 買強賣”之嫌。長期來看，這也積累了續約率和 ARPU 提升的隱患，調解模式 方是長久之道， “高續約率“高續約率+調解模式”仍能推動公司業績持續穩定增長調解模式”仍能推動公司業績持續穩定增長。有些 投資者疑惑銷售費用率提

31、升，調解費用作為一次性支出，憑借類 SaaS 模式的 高續約率，長期盈利能力仍然很強。 圖圖 7：聯合信任助力企業維權聯合信任助力企業維權 圖圖 8：初始獲客成本不影響長期盈利能力初始獲客成本不影響長期盈利能力 資料來源：聯合信任網站、國信證券經濟研究所整理 資料來源：Shutterstock、國信證券經濟研究所整理 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 客戶1客戶2客戶3客戶4客戶5 201720182019 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 對于中小企業和長尾用戶，通過搜索營銷、行業協會及與

32、互聯網平臺合作等形對于中小企業和長尾用戶，通過搜索營銷、行業協會及與互聯網平臺合作等形 式覆蓋式覆蓋。1）免費圖片模式：公司于近日在 Veer 網站升級重磅推出了“免費圖 片專區”，這是在國內同行業中率先推出的免費、正版、可商用的圖片服務。 首期上線自有版權圖片 10 萬張，未來將持續擴充到 50 萬張并定期更新，內容 包括城市風光、自然風光、人物、 靜物、動物、植物、概念、科技、工業、室 內建筑等多個品類。通過“免費圖片專區”引流，視覺中國還可以以信息流方 式加入付費圖片，為客戶提供更優質的圖片內容。2）行業協會模式：公司和中 國旅行社協會聯合打造的“旅行社專業圖庫”，重點服務千余家中國旅行

33、社協 會的會員單位，通過行業聯盟戰略合作的方式定向高效開發行業客戶群。3）互 聯網平臺模式：公司保持與阿里巴巴、騰訊、百度、字節跳動等互聯網巨頭合 作，還全新開拓了同京東、阿里云、金山辦公等平臺。 圖圖 9：免費圖片庫吸引潛在用戶免費圖片庫吸引潛在用戶 圖圖 10：行業聯盟戰略合作高效開發客戶行業聯盟戰略合作高效開發客戶 資料來源：Veer、國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國旅行社協會、國信證券經濟研究所整理 公司圖片素材入駐稻殼會員，軟件國產化推動公司圖片素材入駐稻殼會員，軟件國產化推動 C 端高速增長端高速增長。視覺中國成為 重要合作伙伴 （按照會員費一定比例收取， 類似于 Aobe

34、與 Adobestock 關系） 。 金山辦公個人會員服務包括 WPS 會員和稻殼會員兩類，其中稻殼會員可以每 月免費下載一定數量的稻殼兒云模板，并在下載限額用完后，以優惠價格購買 稻殼兒云模板，享受資源型服務。與金山辦公合作有助于快速推進 C 端普及。 截止 2019 年 12 月，金山 WPS office PC 版月活用戶 1.54 億，移動版月活躍 用戶 2.48 億，覆蓋范圍廣。根據其招股說明書披露，2018 年稻殼會員業務付 費用戶數 357 萬， 年收入近億元， 占比約 10%， 是金山個人訂閱業務重要組成， 保持高速增長。 圖圖 11：視覺中國圖片素材進入視覺中國圖片素材進入W

35、PS 稻殼會員稻殼會員 圖圖 12：稻殼會員快速增長稻殼會員快速增長 資料來源：WPS 官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：金山辦公招股說明書、國信證券經濟研究所整理 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201620172018 稻殼會員同比增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 經營范圍：加強與人民網合作，共同開展時政類新聞視覺素材服務經營范圍：加強與人民網合作，共同開展時政類新聞視覺素材服務 2019 年 12 月 10 日， 國家網信辦就網站違規從事互聯網新聞服務等問題約談視 覺中國和東方 IC，責令兩家網站立即停