廣匯能源-揚煤吐氣黑金助力-220515（21頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 廣匯能源廣匯能源（600256） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 15 日日 投資投資評級評級 行業行業 石油石化/煉化及貿易 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 8.62 元 目標目標價格價格 14.75 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 6,565.76 流通A股股本(百萬股) 6,565.76 A 股總市值(百萬元) 54,889.71 流通A股市值(百萬元) 54,889.71 每股凈資產(元) 3.54 資產負債率(%) 63.22 一

2、年內最高/最低(元) 9.61/3.04 作者作者 張樨樨張樨樨 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517120003 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 廣匯能源-年報點評報告:2021 年報點 評 ： 業 績 創 上 市 以 來 最 高 2022-04-16 2 廣匯能源-季報點評:2021Q3 點評：LNG 煤炭量價齊升，單季度業績創歷史最佳 2021-10-21 3 廣匯能源-半年報點評:2021H1 點評：LNG 接收站高增長，疆煤外運顯彈性 2021-08-07 股價股價走勢走勢 廣匯能源深度：廣匯能源深度：揚煤吐氣，揚煤吐氣，黑金助力黑金助力 核心觀點核心觀點： 廣匯

3、能源簡介：廣匯能源簡介：廣匯能源是國內少有具備石油、天然氣、煤炭三種傳統能源資源的企業。 隨著公司2012 年推進白石湖煤礦的手續辦理和產能建設，煤炭業務漸漸發力。2013 年，公司向下游煤化工領域進軍，投產了哈密新能源工廠，生產甲醇以及煤制 LNG。2013 年，吉木乃工廠的正式通氣，實現了民營企業境外拿回油氣資源零的突破， 氣源是哈薩克斯坦齋桑油氣田。2016 年啟東港口進入試運行階段是公司發展歷程的分水嶺。首先，啟東投產后以及隨著后期儲罐的逐步擴建， 天然氣收入得到了與以往不同量級的增長；其次，清潔煉化項目的投產給煤化工業務帶來了增量，主要產品是煤焦油、蘭炭以及煤荒氣。 天然氣： 自產煤

4、原料和靈活貿易結構助力控成本， 雙碳背景下仍有大空間天然氣： 自產煤原料和靈活貿易結構助力控成本， 雙碳背景下仍有大空間。 公司以經營利潤為導向，積極把握國際市場動態，及時高效調整采購和銷售策略，采用大小長協聯動建立成本優勢，創新思路引入國際轉口貿易和代接卸業務模式，“一氣多銷”持續增強盈利能力，實現了穩量、提價、保利潤。 煤炭：煤炭： 產能核增適逢高價時代， 利潤空間可期。產能核增適逢高價時代， 利潤空間可期。 2021 年公司煤炭產量 1395萬噸， 占 2021 年全國產量市場份額約 0.41%。 煤炭板塊資源主要依靠白石湖煤礦和馬朗煤礦。國家發改委在 3 月 11 日召開煤電油氣會議，

5、2022 年要增加 3 億產能，產量要維持在 1260 萬噸/天的水平。其中，新疆的生產量要維持在每天 95 萬噸，年化接近 3.5 億噸/年，同比 2021 年 3.2 億噸的產量有大約 9.4%的增長，公司有望在此背景下增產量 煤化工：煤化工：資源實現綜合利用，持續實現價值增量資源實現綜合利用，持續實現價值增量。公司目前煤化工板塊主要的產品是 2013 年投產的哈密新能源工廠所生產的甲醇， 以及 2017 年投產的清潔煉化項目生產的提質煤、煤焦油以及煤化工副產品。煤化工產品的原料主要來自白石湖煤礦的自產煤，自產煤成本相對穩定，受市場價波動影響很小，為公司帶來更有競爭力的毛利率。 盈利預測與

6、估值：盈利預測與估值： 基于經營模型分析， 預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 115.76 億、172.41 億、217.97 億（此前為 94/104/110 億） ；EPS分別為 1.76、2.63、3.32 元，同比增長 131.37%、48.94%、26.43%。綜合考綜合考慮慮 PE 及及 DDM 估值方法，估值方法，給予給予公司目標價公司目標價 14.75 元元/股，維持“買入”評股，維持“買入”評級。級。 風險風險提示提示： LNG 價格不及預期； 煤炭價格不及預期； 提質煤技改不及預期；相關假設具有一定主觀性，僅供參考。 財務數據和估值財務數據和估值 2020

7、2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 15,133.63 24,864.95 44,129.39 63,198.82 85,670.49 增長率(%) 7.78 64.30 77.48 43.21 35.56 EBITDA(百萬元) 4,413.21 10,060.88 18,089.06 25,470.44 31,910.68 凈利潤(百萬元) 1,336.31 5,003.11 11,576.05 17,241.73 21,797.93 增長率(%) (16.31) 274.40 131.38 48.94 26.43 EPS(元/股) 0.20 0.76 1.7

8、6 2.63 3.32 市盈率(P/E) 42.35 11.31 4.89 3.28 2.60 市凈率(P/B) 3.37 2.70 2.04 1.43 1.03 市銷率(P/S) 3.74 2.28 1.28 0.90 0.66 EV/EBITDA 6.81 5.80 3.42 2.09 0.95 資料來源：wind，天風證券研究所 -26%5%36%67%98%129%160%2021-052021-092022-01廣匯能源滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 廣匯能源簡介廣匯能源簡介 . 4

9、1.1. 公司發展歷史回顧及展望 . 4 1.2. 優勢一：露天煤礦開采成本低，運輸距離把控程度高 . 5 1.3. 優勢二：煤化工原材料為自產煤，原材料幾乎零運輸成本 . 5 1.4. 優勢三：氫能業務助力減碳 . 5 2. 煤炭：產能核增適逢高價時代，利潤空間可期煤炭：產能核增適逢高價時代，利潤空間可期 . 5 2.1. 供應彈性不足，煤炭行業高景氣有望繼續維持 . 5 2.2. 儲量充足，產量在保供背景下仍有較大增長空間 . 6 2.3. 產銷擴大營收增加，利潤增長受益于煤價上行周期 . 8 2.4. 運輸板塊不斷助力，綜合成本優勢愈發明顯 . 9 3. 天天然氣：自產煤原料控成本，貿易

10、氣迎來新增長點，雙碳背景下仍有大空間然氣：自產煤原料控成本，貿易氣迎來新增長點，雙碳背景下仍有大空間 . 11 3.1. 天然氣作為雙碳背景下過渡能源，仍有較大發展空間 . 11 3.2. 啟東在建儲罐或為貿易氣業務帶來增量，轉口業務增厚利潤空間 . 12 3.3. 自產煤原料為煤制 LNG 帶來低成本，利潤空間受益于柴油價格拉動 . 13 4. 煤化工：資源實現綜合利用，持續實現價值增量煤化工：資源實現綜合利用，持續實現價值增量 . 14 4.1. 甲醇項目較穩定，清潔煉化或實現增量 . 14 4.2. 自產原料煤，低成本高利潤優勢突出 . 15 5. 綠色能源：逐步布局，掘金未來市場綠色能

11、源：逐步布局，掘金未來市場. 15 5.1. 開發氫能，加快綠電能源轉型 . 15 5.2. 二氧化碳捕集利用及封存 . 16 6. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 16 6.1. 氣量提升、煤源增加，利潤空間可期 . 16 6.2. 業務擴張、收益改善，未來三年分紅可觀 . 17 6.3. 盈利預測 . 17 6.4. 估值與投資建議. 18 7. 風險因素風險因素 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：廣匯能源歷史發展及展望 主坐標軸：億元 次坐標軸：% . 4 圖 2：廣匯能源業務及相應子公司情況 . 4 圖 3：全國煤炭產量 主坐標軸：億噸 次坐標軸：% . 6 圖 4：新疆原煤產量

12、主坐標軸：萬噸 次坐標軸：% . 6 圖 5：廣匯能源煤炭市場布局示意圖 . 6 圖 6：2021 年同業公司動力煤儲量比較 單位：億噸 . 7 圖 7：廣匯能源煤炭產量 單位：萬噸 . 7 圖 8：煤炭營收及單噸價格 主坐標軸：億元 次坐標軸：元/噸 . 8 圖 9：廣匯能源煤炭銷量 單位：萬噸 . 9 圖 10：煤炭毛利率及動力煤市場價格 主坐標軸：% 次坐標軸：元/噸 . 9 MBdYlXlUjWkWiUpYmU6MbPbRoMoOtRoMiNoOrMlOrQqObRqQyRMYsOmQvPpPnP 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

13、明 3 圖 11：紅淖鐵路示意圖 . 10 圖 12：紅淖鐵路地理位置示意圖 . 10 圖 13：全國分結構發電量 單位：億千瓦時. 11 圖 14：天然氣消費占能源消費的比例 單位：% . 11 圖 15：公司天然氣產銷量，周轉量，以及天然氣板塊歷史進程 單位：萬方 . 11 圖 16：啟東港口收入、毛利及增長率 主坐標軸：億元 次坐標軸：% . 12 圖 17：啟東港口周轉量及增長率 主坐標軸：萬方 次坐標軸：% . 12 圖 18：TTF 價格和長協模擬價格 單位：元/方 . 12 圖 19：天然氣生產、貿易成本及 LNG 到岸價 單位：元/方 . 13 圖 20：新疆 6000 大卡動

14、力煤坑口價格 單位：元/噸 . 13 圖 21：新疆柴油及 LNG 價格 單位：元/噸 . 13 圖 22：廣匯能源煤化工業務發展歷程及展望 單位：萬噸 . 14 圖 23：廣匯能源煤化工業務結構 . 14 圖 24：廣匯煤化工與市場煤化工毛利率對比 . 15 圖 25：ROE 單位：% . 17 圖 26：分紅收益率 單位：% . 17 表 1：廣匯能源煤礦儲量情況 . 7 表 2：廣匯能源天然氣業務板塊經營模型 . 16 表 3：廣匯能源煤炭業務板塊經營模型 . 16 表 4：廣匯能源全板塊經營預測模型 . 18 表 5：廣匯能源可比公司盈利預測估值表 . 18 表 6：廣匯能源 DDM

15、模型估值預測 15.41 元/股 . 19 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 廣匯能源簡介廣匯能源簡介 1.1. 公司發展歷史回顧及展望公司發展歷史回顧及展望 公司是國內少有具備石油、天然氣、煤炭三種傳統能源資源的企業。隨著公司 2012 年推進白石湖煤礦的手續辦理和產能建設，煤炭業務漸漸發力。2013 年，公司向下游煤化工領域進軍，投產了哈密新能源工廠，生產甲醇以及煤制 LNG。2013 年，吉木乃工廠的正式通氣，實現了民營企業境外拿回油氣資源零的突破，氣源是哈薩克斯坦齋桑油氣田。2016年啟東港口進入試運行階段是公司發展歷

16、程的分水嶺。首先，啟東投產后以及隨著后期儲罐的逐步擴建，天然氣收入得到了與以往不同量級的增長；其次，清潔煉化項目的投產給煤化工業務帶來了增量，主要產品是煤焦油、提質煤以及副產荒煤氣。 目前有目前有 4 個在建項目，個在建項目，有望有望為各項業務都帶來增長。為各項業務都帶來增長。5 號及 6 號儲罐的容量都是 20 萬立方米，為啟東港口的周轉能力和貿易量提供增量；清潔煉化項目副產的荒煤氣可以用于 40萬噸乙二醇項目； 另外， 馬朗煤礦在 2021 年 10 月取得探礦權證， 有可能在后續釋放產量。 圖圖 1：廣匯能源歷史發展及展望廣匯能源歷史發展及展望 主坐標軸：億元主坐標軸：億元 次坐標軸：次

17、坐標軸：% 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 圖圖 2：廣匯廣匯能源業務及相應子公司情況能源業務及相應子公司情況 資料來源：廣匯能源年報，企查查，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.2. 優勢一：露天煤礦開采成本低，運輸距離把控程度高優勢一：露天煤礦開采成本低，運輸距離把控程度高 煤炭開采成本低：煤炭開采成本低：公司 80%的煤礦都是露天煤礦，包括淖毛湖和白石湖煤礦。露天開采主要采用“單斗電鏟卡車半固定破碎站 帶式輸送機”的開采工藝，機械化程度較高，成本較低，露天開采回采率達到 95%以上。 煤炭業務煤炭業務

18、運輸距離運輸距離有效把控有效把控：公司從淖毛湖到紅柳河的紅淖鐵路，全長 438 公里，以及從淖毛湖到柳溝的淖柳公路，全長 480 公里。自有鐵路運輸距離較短，費用可控。 將淖鐵路：將淖鐵路：1）目前仍為在建項目，全長 438 公里，將淖鐵路可以連接蘭新鐵路和哈臨鐵路，可以將煤炭運輸至蘭州和臨河地區，進而或許能將市場拓展河西走廊，川渝，內蒙及京津冀等地區。2）可以向西部和北部與烏準鐵路和阿富準鐵路相連，為吐哈和準東兩大礦區提供服務，從而有賺取運費的可能性。 1.3. 優勢二：煤化工原材料為自產煤，原材料幾乎零運輸成本優勢二：煤化工原材料為自產煤，原材料幾乎零運輸成本 煤化工板塊所使用的煤炭原材料

19、煤化工板塊所使用的煤炭原材料主要來源于主要來源于自產煤，原材料成本較有優勢，為煤化工后續自產煤，原材料成本較有優勢，為煤化工后續產量增長帶來支撐。產量增長帶來支撐。其次，白石湖煤礦和淖毛湖煤礦所屬地和煤化工相鄰，都在哈密伊吾縣，很可能大幅度降低運輸成本。 煤炭和煤化工項目位置相鄰：煤炭和煤化工項目位置相鄰：廣匯能源旗下的煤炭以及煤化工公司以及項目都在新疆哈密伊吾縣，其中包括新疆廣匯新能源有限公司的白石湖煤礦、淖毛湖煤礦、以及 120 萬噸甲醇和 7 億方煤制天然氣的煤化工項目，新疆廣匯煤炭清潔煉化有限責任公司的 1000 萬噸清潔煉化項目（生產煤焦油以及蘭炭）和旗下的信匯峽公司的 120 萬噸

20、煤焦油加氫項目。 1.4. 優勢三：氫能業務助力減碳優勢三：氫能業務助力減碳 根據公司氫能產業鏈發展戰略規劃綱要（2022-2030 年） ，氫能業務的三條發展方向分別是用氫能重卡替代淖毛湖營運重卡實現交通用能替代，用綠電替代工業園區內企業生產用電實現綠色電力替代，以及用綠氫替代淖毛湖地區化工項目灰氫實現化工用氫替代。 公司氫能項目建設包括：公司氫能項目建設包括：537 套 1000Nm3/h 電解水制氫裝置、180 臺 1000 方儲氫罐（1.6MPa） 、 汽車加氫站46座、 以及氫燃料重卡替代1565輛。 這四個項目都分為2022-2025年， 2026-2030 年兩個階段建設。 公司

21、預計到 2030 年底， 氫能產業鏈能為公司減碳約 1782萬噸，以 2021 年北京綠色交易所碳交易平均價格每噸 44.89 元計算，碳交易可以增收約 8億元。 2. 煤炭：產能核增適逢高價時代，利潤空間可期煤炭：產能核增適逢高價時代，利潤空間可期 2.1. 供應彈性不足供應彈性不足，煤炭行業高景氣煤炭行業高景氣有望有望繼續維持繼續維持 2021 年在經濟復蘇與出口拉動的情況下， 能源需求達到歷史中較高位置，供應彈性的不足導致動力煤社會庫存大幅去化，能源儲備安全墊下降，煤炭價格創出歷史最高記錄，而隨著四季度強保供政策推出，市場缺口逐漸彌補，社會庫存開始累積， “煤荒”問題得以緩和，然而能源供

22、應問題卻并未緩解，國內產能增量有限，過度挖掘有較高概率透支未來生產增量；海外地緣沖突不斷，國際能源貿易體系進一步惡化，供需關系繼續失衡。內憂外患之下，我們認為優先保證電煤端的能源穩定或許是不得已而為之，現貨價格彈性擴大也是較大概率的邏輯結果。 而新疆煤炭由于運輸距離的問題，曾經長期獨立于內陸市場之外，隨著甘肅、寧夏煤炭產量的下降以及煤價的提升，新疆煤炭出疆逐漸增加，尤其是哈密、準東地區，從而使得新疆市場開始跟隨內地市場波動，產銷量也與日俱增。2021 年新疆煤炭產量 3.2 億噸，同比增長 18%，我們預計在保供增產的政策推動下，2022 年新疆煤炭產銷量或將繼續增長。 公司報告公司報告 |

23、| 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3：全國煤炭產量全國煤炭產量 主坐標軸：億噸主坐標軸：億噸 次坐標軸：次坐標軸：% 圖圖 4：新疆原煤產量新疆原煤產量 主坐標軸：萬噸主坐標軸：萬噸 次坐標軸：次坐標軸：% 資料來源：國家統計局，天風證券研究所 資料來源：國家統計局，天風證券研究所 2.2. 儲量充足，產量儲量充足，產量在保供背景下仍有較大增長空間在保供背景下仍有較大增長空間 公司礦區主要分布在新疆哈密地區淖毛湖周邊，共有白石湖煤礦、馬朗煤礦、東部礦區白石湖煤礦、馬朗煤礦、東部礦區三大部分。主要煤種包括油、氣比例高的“油氣煤” 、優質的動力煤和化工

24、原料用煤。公司在哈密淖毛湖地區的煤炭資源的特點是煤層結構簡單，屬于中厚-特厚煤層，覆蓋層薄，80%以上屬于露天開采項目，開采難度低，成本低。 圖圖 5：廣匯能源煤炭市場布局示意圖廣匯能源煤炭市場布局示意圖 資料來源：廣匯能源年報，自然資源部，天風證券研究所 公司公司煤炭總資源量達煤炭總資源量達 65.97 億噸，可采儲量為億噸，可采儲量為 60.03 億噸億噸。其中白石湖露天煤礦為目前主要煤礦，被國家列入國家發改委保供煤礦名單。東部煤礦作為勘察煤礦，還未正式建設，但其資源量也達 30.15 億噸。 此外， 2021 年公司的控股子公司伊吾廣匯礦業有限公司取得新疆伊吾縣淖毛湖礦區馬朗煤-10-5

25、051025303540452021202020192018201720162015原煤產量同比05101520050001000015000200002500030000350002021202020192018201720162015原煤產量同比 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 礦探礦權證。馬朗煤礦范圍內保有資源儲量 19.5 億噸，探明的資源量為 4.5 億噸，控制的資源量為 848.28Mt，生產規模為 1500 萬噸/年。馬朗煤礦的煤炭熱值高，可采煤層原煤收到基低位發熱量為 23.41-26.35MJ/kg，平均發熱量可

26、達 25.64MJ/kg（6132 大卡） ，屬于低灰分、高-特高揮發分、特低硫、特低磷、中-高熱值的煤質，具有較高的開發利用價值。所產原煤也可通過紅淖鐵路銷售到全國區域，積極推動公司煤炭和煤化工業務持續、穩定的發展。 表表 1：廣匯能源煤礦儲量情況廣匯能源煤礦儲量情況 主要礦區 資源量（億噸）資源量（億噸） 可采儲量（億噸）可采儲量（億噸） 說明說明 白石湖煤礦 17.73 16.92 白石湖露天煤礦列入國家發改委保供煤礦名單 馬朗煤礦 18.09 12.98 東部礦區 30.15 30.13 總計 65.97 60.03 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 圖圖 6：2021 年年同業

27、公司同業公司動力煤動力煤儲量比較儲量比較 單位：億噸單位：億噸 資料來源：中煤能源年報、中國神華年報、廣匯能源年報、兗礦能源年報，天風證券研究所 2021 年實現原煤產量年實現原煤產量 1028.87 萬噸萬噸，同比增長同比增長 76.81%；提質煤產量提質煤產量 366.48 萬噸，同比增萬噸，同比增長長 11.05%。煤炭總產量為 1395.4 萬噸。從 2018 年到 2021 年，公司煤炭產量逐年增加，原煤增加 90.47%，提質煤增加 366%，總產量共增加 125%。其中 2021 年的大幅增加主要歸因于白石湖露天礦納入國家保供名單。 國家發改委在國家發改委在 3 月月 11 日召

28、開煤電油氣會議，日召開煤電油氣會議， 2022 年要增加年要增加 3 億產能， 產量要維持在億產能， 產量要維持在 1260萬萬噸噸/天的水平。天的水平。其中，新疆的生產量要維持在每天 95 萬噸，年化接近 3.5 億噸/年，同比2021 年 3.2 億噸的產量有大約 9.4%的增長，公司有望在此背景下增產量。 圖圖 7：廣匯能源煤炭產量廣匯能源煤炭產量 單位：單位：萬萬噸噸 020406080100120140160中煤能源中國神華廣匯能源兗礦能源 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 2.3.

29、 產銷擴大營收增加，利潤增長受益于產銷擴大營收增加，利潤增長受益于煤價上行周期煤價上行周期 回顧公司歷史，公司于 2010 年開始發展煤炭業務，充分利用新疆煤炭資源豐富的優勢，積極擴展疆內市場和甘肅市場。并從 2011 年開始煤炭銷售業務成為公司新的收入和利潤增長點。公司不斷優化生產，不斷擴展煤炭市場，在滿足公司煤化工生產用煤的同時，構建了穩定的煤炭銷售客戶，如哈密及甘肅的蘭炭廠等。但從 2015 開始，受油價的影響，淖毛湖和瓜州地區周邊蘭炭企業大面積停產，使煤炭地煤炭銷售量大受影響，營業收入下滑。2016 年繼續受煤炭行業供給側改革不斷深入，去產能力度持續加大，銷售區域萎縮，重點客戶競價激烈

30、，淖毛湖周邊蘭炭廠大面積停產等不利因素業績到達低谷。后隨著我國煤炭行業去產能的不斷深化，煤炭行業由政策主導轉換為市場調節，公司抓住機遇，2017年與甘肅大唐燃料公司、酒鋼集團、中國鋁業等大型用煤企業建立了長期戰略合作關系，保證了公司煤炭業務的穩定性。后煤炭行業以穩定推進改革為基調，公司銷量逐年增加，穩定發展。 圖圖 8：煤炭營收及單噸價格煤炭營收及單噸價格 主坐標軸：億元主坐標軸：億元 次坐標軸：元次坐標軸：元/噸噸 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 2021 年原煤銷售量為原煤銷售量為 1502.63 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 121.13%；提質煤銷售量為提質煤銷售量為 492.

31、28 萬噸，萬噸，同比增長同比增長 35.29%；煤炭銷售總量為煤炭銷售總量為 1994.91 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 91.19%。從 2018 年到 2020年原煤銷售量增長 144%，提質煤增長 118%，煤炭銷售總量增長 137%。 020040060080010001200140016002018201920202021原煤提質煤050100150200250300350400450500010203040506070809010020112012201320142015201620172018201920202021營業收入 億元單位營業收入 元/噸2017年-2021年穩定

32、推進改革，銷量逐步提升，價格不斷上漲2010年-2013年煤炭業務初步發展，積極拓展銷售市場2014年-2016年銷售區域萎縮，銷量急劇減少 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 9：廣匯能源煤炭銷量廣匯能源煤炭銷量 單位：單位：萬萬噸噸 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 2021 年煤炭價格上漲，煤炭板塊的毛利潤和年煤炭價格上漲，煤炭板塊的毛利潤和哈密哈密動力煤市場價格動力煤市場價格走勢走勢較為一致。較為一致。 煤炭板塊營業收入達營業收入達 86.39 億元億元，實現連續五年收入增長。主要因為銷售量增加，再加上2021 年

33、銷售價格增長，煤炭營業收入同比增加煤炭營業收入同比增加 135.50%，創歷史新高。 營業成本也從 2017 年開始隨著銷售量的增加而不斷上升，2021 年達到年達到 49.90 億元，同比億元，同比增加增加 75.17%，其中因銷售量增加，運費及物流服務費同比增加 194.81%；因白石湖露天礦納入國家保供名單，外包費用同比增加 86.48%；因紅淖鐵路公司資產轉固，折舊費用同比增加 183.58%。 煤炭業務從 2016 年開始毛利潤不斷增加，2021 年總體實現 36.5 億元的毛利潤，同比增長345%。 圖圖 10：煤炭毛利率及動力煤炭毛利率及動力煤市場價格煤市場價格 主坐標軸：主坐標

34、軸：% 次坐標軸：元次坐標軸：元/噸噸 資料來源：廣匯能源年報，Wind，天風證券研究所 2.4. 運輸板塊不斷助力，綜合成本優勢愈發明顯運輸板塊不斷助力，綜合成本優勢愈發明顯 公司主要煤炭基地深居大陸內部，位于新疆東部的哈密地區，面臨運輸距離長、費用高等問題。對此，公司采用公路和鐵路相結合的方式，致力于降低運輸成本，進一步發揮成本競爭優勢。公司在 2010 年于煤炭業務伊始就建設淖柳公路淖柳公路，全長 480 公里，連接哈密淖毛湖和甘肅柳溝，打通了淖毛湖煤礦和甘肅河西煤炭市場的通道，是新疆首條投入運營的“疆煤東運”的公路專線，總運輸能力超過總運輸能力超過 2000 萬噸萬噸。公司煤炭可以利用

35、淖柳公路通過0501001502002503003504000102030405020112012201320142015201620172018201920202021毛利率坑口價(含稅):動力煤(Q6000,V31%,A9%,S0.5%):新疆:哈密:年度:平均值050010001500200025002018201920202021原煤提質煤 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 汽車運輸銷往各煤化工企業。 圖圖 11：紅淖鐵路示意圖紅淖鐵路示意圖 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 此外，公司于 2012 年 3 月在哈密

36、地區開始修建紅淖鐵路，總投資 108.68 億元，于 2019年 1 月 1 日開通使用，全長全長 438 公里公里，是國家中長期路網規劃的鐵路。從新疆甘肅交界處的蘭新鐵路紅柳河車站引出，經過哈密市星星峽鎮，沿東天山邊緣經伊吾縣，至終點淖毛湖鎮，沿線共設 27 個車站。公司公司預計初期年運能為預計初期年運能為 3950 萬噸，遠期將達到萬噸，遠期將達到 1.5 億噸億噸，成為煤炭、甲醇、煤焦油等各類出疆物資的重要運輸通道。 圖圖 12：紅淖鐵路地理位置示意圖紅淖鐵路地理位置示意圖 資料來源：廣匯能源年報，天風證券研究所 公司可將煤炭從礦區運至紅柳河站，后通過新蘭線輸往甘肅等地，逐步上貨提量，降

37、低公司的煤炭運輸成本，進一步擴大公司的煤炭銷售半徑。2021 年，紅淖鐵路發運量紅淖鐵路發運量 1179.18萬噸萬噸，比 2020 年增長 37.9%，日均運量 3.2 萬噸，日均裝車 9.2 列。此外，目前公司還在推進將淖鐵路的建設，聯通烏準鐵路、阿富準鐵路、蘭新鐵路，實現新疆、內蒙、川渝等地區的快速連接。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 3. 天然氣：自產煤原料控成本，天然氣：自產煤原料控成本，貿易氣迎來新增長點，貿易氣迎來新增長點，雙碳背景雙碳背景下仍有大空間下仍有大空間 3.1. 天然氣作為雙碳背景下過渡能源，仍有較大

38、發展空間天然氣作為雙碳背景下過渡能源，仍有較大發展空間 在雙碳背景下，石油和煤炭的碳排放量較高，可再生能源目前仍未能滿足絕大部分的發電需求，在總發電量中仍未占主導地位，且發電量季節性較強，較容易受天氣影響。天然氣作為低碳化石能源是目前被廣泛看作較好的轉型過渡能源，需求仍有一定支撐。國家發改委在能源生產和消費革命戰略 2016-2030中提及在 2021-2030 年，天然氣消費在能源消費中占比要達到 15%，在 2020 年天然氣消費占能源消費僅達到 8.4%，仍有約 6.6%的增長空間。 圖圖 13：全國全國分結構分結構發電量發電量 單位：億千瓦時單位：億千瓦時 圖圖 14：天然氣消費占能源

39、消費的比例天然氣消費占能源消費的比例 單位：單位：% 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司天然氣業務蓬勃發展：公司天然氣業務蓬勃發展：公司主要通過自有油氣田開采、自有煤炭通過煤化工生產以及外購等方式獲取天然氣資源， 以“控制上游資源， 穩步發展煤化工”為原則保障氣源供應。公司吉木乃 LNG 工廠氣源來自公司控制的 TBM 公司所擁有的哈薩克斯坦齋桑油氣田；哈密新能源工廠自產 LNG 所需原材料主要來自淖毛湖地區公司自有煤礦。此外，隨著南通港呂四港區 LNG 接收站穩定運行及擴建，公司通過國際貿易外購氣的比例逐步增加。 圖圖 15：公司天然氣產銷量，周轉量

40、，以及天然氣板塊歷史進程公司天然氣產銷量，周轉量，以及天然氣板塊歷史進程 單位：萬方單位：萬方 資料來源：廣匯能源年報，Wind，天風證券研究所 020,00040,00060,00080,000 100,00020092012201520182021發電量:火電發電量:水電發電量:核電發電量:風電發電量:太陽能發電0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 3.2. 啟東啟東在建儲罐或為貿易氣業務帶來增量在建儲罐或為貿易氣業務帶來增量，轉口業務增厚利潤空間，

41、轉口業務增厚利潤空間 在建儲罐帶來貿易氣增量：在建儲罐帶來貿易氣增量：2016 年啟東港口進入試運行階段，后續在 2017 年、2019 年以及 2020 年都分別有儲罐投產，為啟東港口周轉量在 2016-2020 年帶來較為高速的增長。2021 年受制于疫情，營收和周轉量略微有下降。目前公司在建工程中有 5 號和 6 號儲罐，容量分別都是 20 萬立方米，預計兩個儲罐投產后有望為貿易氣業務帶來增量。5 號儲罐2021 年建設進度已經達到 85%，6 號儲罐已完成 400 根樁基施工。 2021 年利潤率受制于國際年利潤率受制于國際 LNG 價格，價格，2022 年調整經營思路，受益于轉口業務

42、。年調整經營思路，受益于轉口業務。2021 年因國際 LNG 價格漲幅較高，外購氣成本上升，導致貿易氣業務的毛利率下降。2022 年開展轉口業務，將天然氣轉口到國際市場銷售，為公司利潤創造新增長點。按照 2022 年初到目前的 TTF 以及中國 LNG 到岸價，每方 LNG 毛利可達 4 元，毛利率將近 126%。 貿易貿易氣大小長氣大小長協結合提供成本控制：協結合提供成本控制：公司以經營利潤為導向，積極把握國際市場動態，及時高效調整采購和銷售策略，采用大小長協聯動建立成本優勢，創新思路引入國際轉口貿易和代接卸業務模式，“一氣多銷”持續增強盈利能力，實現了穩量、提價、保利潤。 圖圖 16： 啟

43、東港口收入、 毛利及增長率啟東港口收入、 毛利及增長率 主坐標軸： 億元主坐標軸： 億元 次坐標軸：次坐標軸： % 圖圖 17：啟東港口周轉量及增長率啟東港口周轉量及增長率 主坐標軸：萬方主坐標軸：萬方 次坐標軸：次坐標軸：% 資料來源：廣匯能源年報，Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 18：TTF 價格和長協模擬價格價格和長協模擬價格 單位：元單位：元/方方 資料來源：Wind，Bloomberg，天風證券研究所 -40-20020406080100120140160-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002016年20

44、17年2018年2019年2020年2021年營業收入毛利營收增長率毛利增長率-20-1001020304050607080900.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年啟東周轉量 萬方周轉量增長率0123456782016201720182019202020212022TTF 元/方長協模擬價格 元/方 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 3.3. 自產煤原料為煤制自產煤原料為煤制

45、LNG 帶來低成本，利潤空間受益于柴油價格拉動帶來低成本，利潤空間受益于柴油價格拉動 自產氣短期受疫情、檢修工作影響：自產氣短期受疫情、檢修工作影響：2020-2021 年自產氣量連續兩年下降。其中 2020 年受到疫情導致天然氣工廠開工率相對疫情前下降；2020 年還疊加了哈密新能源工廠迎來32 天的檢修工作導致全年產量有一定量下降。2021 年哈國電力供應故障或許是導致了吉木乃工廠的 2021 年全年產量下降至 1.47 億方的因素之一。待疫情和哈薩克斯坦逐漸恢復常態，各工廠開工率恢復至疫情前，吉木乃工廠或許能將產量恢復至將近 5 億方，廣匯業績有望獲得進一步增長。 自產煤為公司煤制自產煤

46、為公司煤制 LNG 后續發展帶來原料支撐以及市場價格風險規避：后續發展帶來原料支撐以及市場價格風險規避：公司煤化工工廠的原材料主要來源于自產煤， 公司的煤制 LNG 業務歸屬于新疆廣匯煤化工分公司。公司目前有充足的煤礦資源， 且目前馬朗煤礦仍在開發， 為后續煤化工以及煤制 LNG 業務提供了支撐。過去一年煤炭市場的供需變動較大，發改委政策頻出，期間新疆 6000 大卡動力煤價格大約漲了 45%，使用自產煤則能為成本端規避動力煤價格大漲風險。 新疆新疆 LNG 價格受益于柴油價格上漲：價格受益于柴油價格上漲：新疆柴油 2021 年均價同比上升了 21%，新疆 LNG 出廠價同比上升了 48%，歷

47、史年均價的波動同樣較一致。車用燃料包括柴油和 LNG，柴油價格上升對LNG有拉動作用。 2022年初以來俄烏沖突的爆發進一步拉動了原油價格的上漲，傳導到了柴油價格，拉動車用 LNG 價格，或為公司 LNG 業務提高毛利空間。 圖圖 19：天然氣生產、貿易成本及天然氣生產、貿易成本及 LNG 到岸價到岸價 單位：元單位：元/方方 圖圖 20：新疆新疆 6000 大卡動力煤大卡動力煤坑口坑口價格價格 單位：元單位：元/噸噸 資料來源：廣匯能源年報，Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 21：新疆柴油及新疆柴油及 LNG 價格價格 單位：元單位：元/噸噸 0.000.5

48、01.001.502.002.503.003.504.004.505.002018年2019年2020年2021年貿易成本生產成本到岸價:液化天然氣(LNG):中國0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020152016201720182019202020210.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015201620172018201920202021最高零售價:柴油(標準品):新疆:年度:平均值中國LNG出廠價格指數:

49、新疆:年度:平均值 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：Wind，天風證券研究所 4. 煤化工：煤化工：資源實現綜合利用，持續實現價值增量資源實現綜合利用，持續實現價值增量 4.1. 甲醇項目較穩定，清潔煉化或實現增量甲醇項目較穩定，清潔煉化或實現增量 在產項目在產項目即將滿產即將滿產： 公司的 120 萬噸甲醇/7 億方煤制天然氣項目歸屬于二級子公司新疆廣匯煤化工有限公司，于 2013 年投產，后續甲醇產量逐步攀升，至 2016 年達產。目前制定了“一爐一策”調整方案，穩定氣化爐工況，保障系統滿負荷運行，全年 12 臺氣

50、化爐在線運行率 94.4%。煤制 LNG 為工廠副產品所制。 清潔煉化公司設計產能為 510 萬噸提質煤以及 100 萬噸煤焦油，目前未達產，目前煤焦油的產量較平穩，大約在 60 萬噸左右，提質煤的產量仍在上升，2021 年產量為 366 萬噸，平均生產負荷率達到 85%。 資源綜合利用實現價值增量：資源綜合利用實現價值增量：清潔煉化項目副產荒煤氣?；拿簹饽壳坝袃蓚€用途，1）用于清潔煉化公司的子公司信匯峽的煤焦油加氫項目，生產輕質煤焦油。2）目前子公司哈密廣匯環?？萍计煜略谕顿Y的 40 萬噸荒煤氣制乙二醇項目。 荒煤氣在這兩個項目上的應用，可以讓公司在內部結算的時候產生收入，以及為煤焦油加氫和