和勝股份-和勝股份系列之一：首次覆蓋報告成就新能源汽車電池托盤領先企業-220519（23頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 和勝股份和勝股份(002824) 成就成就新能源新能源汽車電池托盤領先企業汽車電池托盤領先企業 和勝股份系列之一：首次覆蓋和勝股份系列之一：首次覆蓋報告報告 龐鈞文龐鈞文(分析師分析師) 石巖石巖(分析師分析師) 牟俊宇牟俊宇(分析師分析師) 021-38674703 0755-23976068 0755-23976610 證書編號 S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003 本報告導讀：本報告導讀： 公司價值量更高的第二代電池托盤滲透率提升將公司價值量更高的第二代電池托盤滲透率提升

2、將進一步進一步增強增強盈利能力，盈利能力， 與下游優質客與下游優質客戶深度合作配套保障產品競爭力和產能擴張消納，戶深度合作配套保障產品競爭力和產能擴張消納，為公司提供為公司提供持續的業績持續的業績增長增長。 投資要點：投資要點： 投資建議：投資建議：預計 22-24 年公司歸母凈利潤為 3.09、5.01、6.95 億元，對應 22-24 年 EPS 為 1.67、2.71、3.76 元。參考 22 年行業平均估值水平，給予 22 年 27X PE，給予公司目標價為 45.09 元，首次覆蓋，給予增持評級。 降本增效推動電池技術變革，降本增效推動電池技術變革， CTP技術應運而生技術應運而生。

3、 2019年寧德時代首次推出 CTP 電池，憑借去模組化的電池結構優化使得整體電池包體積利用率效率提升 20-30%，同時零部件數量減少 40%，成本顯著降低； 隨后比亞迪刀片電池的亮相也再一次將降本增效目標著眼于電池結構優化。我們認為以 CTP 為代表的新技術使得電池托盤上集成了更多功能，單車價值量進一步提升；同時隨著后續 CTP3.0 版本等技術的迭代進步也使得電池托盤市場具備繼續向上的成長空間。 綁定下游龍頭客戶， 充分享受行業技術迭代紅利綁定下游龍頭客戶， 充分享受行業技術迭代紅利。 公司2015年率先布局新能源汽車零部件業務，產品覆蓋電池外殼、模組結構件、 電池托盤等品類，目前已經進

4、入寧德時代、比亞迪、 廣汽等下游客戶供應鏈。我們認為公司電池托盤業務將進入量價齊升雙擊階段：1）隨著產能的釋放， 我們預計 22、 23 年公司電池托盤出貨量將分別達到 60、100 萬套；2）受益于下游 CTP 技術放量公司價值量更高的第二代產品占比有望逐步提升，產品結構優化將促進電池托盤業務加速增長。 催化劑催化劑：CTP 技術滲透率不斷提升；新建產能進展順利 風險提示風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格漲幅過大 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,484 2,410 3,199 4,516 6,16

5、4 (+/-)% 11% 62% 33% 41% 36% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 101 244 362 570 781 (+/-)% 241% 140% 48% 57% 37% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 75 206 309 501 695 (+/-)% 626% 173% 50% 62% 39% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.41 1.12 1.67 2.71 3.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.01 0.06 0.02 0.02 0.02 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)

6、6.8% 10.1% 11.3% 12.6% 12.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 8.7% 18.9% 22.1% 26.4% 26.8% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 7.7% 14.4% 19.6% 23.4% 24.0% EV/EBITDA 18.69 27.09 13.81 8.94 6.28 市盈率市盈率 82.85 30.30 20.22 12.49 8.99 股息率股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 45.09 當前價格： 33.83 2022.05.19 交易數據 52

7、周內股價區間（元）周內股價區間（元） 21.83-48.10 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 6,250 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 185/130 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 71% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 3.69 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 117.04 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,145 每股凈資產每股凈資產 6.20 市凈率市凈率 5.5 凈負債率凈負債率 39.14% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.20 0.27 Q2 0.21

8、 0.35 Q3 0.27 0.45 Q4 0.43 0.60 全年全年 1.12 1.67 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 17% -13% 43% 相對指數 21% 3% 65% 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -29%-3%24%50%77%103%2021-052021-092022-012022-0552周內股價走勢圖周內股價走勢圖和勝股份深證成指金屬，采礦，制品金屬，采礦，制品/原材料原材料 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002

9、824) 模型更新時間： 2022.05.19 股票研究股票研究 原材料 金屬，采礦，制品 和勝股份(002824) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 45.09 當前價格： 33.83 2022.05.19 公司網址 公司簡介 公司是專注鋁合金及其制品研究開發和生產加工的高新技術企業。公司擁有一大批具有多年從業經驗的優秀人才，配套有連續鑄造、擠壓成形(正向擠壓與復動式間接擠壓)、引拔抽管、精密加工、五金加工、陽極處理等系統的鋁加工生產線， 導入 ERP 資源管理系統， ISO9001質量管理體系,ISO14001 環境管理體系，獲“國家級高新技術企業”認證。 絕

10、對價格回報（%） 52 周內價格范圍 21.83-48.10 市值（百萬元） 6,250 財務預測 （單位： 百萬元）財務預測 （單位： 百萬元） 損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,484 2,410 3,199 4,516 6,164 營業成本 1,218 1,922 2,520 3,499 4,773 稅金及附加 7 11 14 20 28 銷售費用 15 18 24 34 46 管理費用 74 110 144 203 277 EBIT 101 244 362 570 781 公允價值變動收益 3 1 0 0 0 投資收益

11、0 -9 -3 -5 -6 財務費用 16 12 10 3 -3 營業利潤營業利潤 87 224 347 561 779 所得稅 7 10 28 45 62 少數股東損益 3 7 10 15 21 凈利潤凈利潤 75 206 309 501 695 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 108 129 102 292 633 其他流動資產 8 13 18 22 27 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 528 570 712 934 1,230 無形及其他資產 82 91 98 105 112 資產合計資產合計 1,537 2,272 2,568 3,356 4,367 流

12、動負債 546 942 889 1,131 1,394 非流動負債 55 170 200 230 260 股東權益 935 1,160 1,479 1,996 2,713 投入資本投入資本(IC) 1,207 1,614 1,699 2,245 2,993 現金流量表現金流量表 NOPLAT 93 233 333 524 718 折舊與攤銷 63 77 99 125 158 流動資金增量 -66 -178 50 -111 -84 資本支出 -81 -189 -261 -371 -481 自由現金流自由現金流 9 -56 221 168 312 經營現金流 37 125 489 550 813

13、投資現金流 -81 -186 -264 -377 -488 融資現金流 59 79 -252 17 15 現金流凈增加額現金流凈增加額 16 17 -27 190 340 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 11.4% 62.4% 32.7% 41.2% 36.5% EBIT 增長率 240.5% 140.5% 48.4% 57.3% 37.0% 凈利潤增長率 625.9% 173.4% 49.9% 61.9% 38.9% 利潤率 毛利率 18.0% 20.2% 21.2% 22.5% 22.6% EBIT 率 6.8% 10.1% 11.3% 12.6% 12.7% 凈利潤率 5.1

14、% 8.6% 9.7% 11.1% 11.3% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 8.7% 18.9% 22.1% 26.4% 26.8% 總資產收益率(ROA) 5.1% 9.4% 12.4% 15.4% 16.4% 投入資本回報率(ROIC) 7.7% 14.4% 19.6% 23.4% 24.0% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 61.0 62.6 50.0 40.0 30.0 應收賬款周轉天數 115.2 127.7 110.0 100.0 90.0 總資產周轉周轉天數 377.9 344.0 293.1 271.3 258.6 凈利潤現金含量 0.5 0.6 1.6 1.1 1.

15、2 資本支出/收入 5.4% 7.8% 8.1% 8.2% 7.8% 償債能力償債能力 資產負債率 39.2% 48.9% 42.4% 40.5% 37.9% 凈負債率 64.4% 95.8% 73.6% 68.2% 61.0% 估值比率估值比率 PE 82.85 30.30 20.22 12.49 8.99 PB 3.35 7.70 4.47 3.29 2.41 EV/EBITDA 18.69 27.09 13.81 8.94 6.28 P/S 4.18 2.59 1.95 1.38 1.01 股息率 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% -25% -13%-2%9%20%32%

16、43%54%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-8%14%37%59%82%104%2021-052021-102022-03股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅和勝股份價格漲幅和勝股份相對指數漲幅7%18%29%40%51%62%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)8%12%15%19%23%27%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)61%68%75%82%89%96%602813102312341444165520A21A22E23E24E凈資產凈資產( (現金

17、現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%) oPpQpOmPuMsPtRtQyRmOrQbRcM9PoMoOtRtRkPpPtOfQtRmM9PrQqQNZrRtQxNmPuN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 目錄目錄 1. 盈利預測與投資建議 . 4 2. 汽車電動化市場廣闊，傳統消費品市場穩定增長 . 5 2.1. 長期電動化趨勢確定，新能源車零部件需求爆發 . 5 2.2. 輕量化路線大勢所趨，鋁合金電池盒前景可觀 . 6 2.3. 電子消費品

18、、耐用消費品行業穩定增長 . 10 3. 乘新能源東風快速轉型，雙輪驅動未來可期 .11 3.1. 深耕工業擠壓鋁材多年，突破創新助力業務發展 .11 3.2. 新能源汽車業務快速發展，驅動公司整體業績持續高增 . 13 3.3. 實際控制人深耕行業多年，核心管理團隊穩定 . 15 4. 先發布局新能源業務，高增長助力新一輪騰飛 . 15 4.1. 消費電子基因出色，助力逐鹿新能源市場 . 15 4.2. 行業領先的電池結構件企業，電池托盤放量在即 . 17 5. 風險提示 . 21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 23 Table_Page 和勝股

19、份和勝股份(002824)(002824) 1. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們認為，公司傳統的消費電子業務增長穩定，為公司持續提供業績保障。同時，作為汽車零部件行業的后起之秀，公司憑借較早布局新能源汽車結構件領域的先發優勢與鋁加工行業的深厚積淀，技術研發工藝行業領先， 隨著新能源汽車市場的持續高增和 CTP 工藝的大規模導入， 公司以電池托盤業務為主的新能源汽車零部件業務產能端的積極布局有望有效承接下游需求，打開公司成長空間。 傳統消費品業務：消費電子和耐用消費品業務是公司成立以來的傳統優勢所在，22 年消費整體行業由于受到疫情影響，預計對公司相應業務形成一定影響，長期看在公司業

20、務布局戰略規劃下穩定增長，保持平穩運營態勢，為公司業績持續發力。 新能源汽車零部件業務： 隨著新能源汽車行業的輕量化與降本趨勢推動，第二代 CTP 托盤有望進一步實現規?；瘧?， 隨著公司產能擴張與下游客戶市場份額提升，公司新能源汽車零部件業務有望繼續提升，鞏固細分賽道龍頭地位。 預計 2022-2024 年公司營業收入為 31.99、45.16、61.64 億元，同比增長32.7%、 41.2%、 36.5%； 預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 3.09、 5.01、6.95 億元，同比增長 50.0%、62.1%、38.7%；對應 2022-2024 年 EPS 為1.67、2

21、.71、3.76 元。 表表 1：公司收入預測：公司收入預測 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（億元） 13.33 14.84 24.10 31.99 45.16 61.64 增速 11% 62% 33% 41% 36% 汽車零部件收入（億元） 3.82 4.94 11.79 21.49 34.78 49.25 增速 29% 139% 82% 62% 42% 傳統（電子和耐用）消費品收入（億元） 7.71 8.38 10.21 9.19 9.79 10.52 增速 9% 22% -10% 7% 7% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 結合公司行

22、業和業務特征，選取科達利、震?？萍甲鳛榭杀裙?，采用PE 和 PB兩種估值方法： 1） PE 估值法： 參考 2022 年行業平均估值水平為 27.31 XPE， 給予 2022年 27 XPE，對應的合理估值水平為 45.09 元。 2） PB估值法： 參考 2022 年行業平均估值水平 6.57 XPB， 給予公司 2022年 6.57 XPB，對應的合理估值水平為 49.73 元。 結合 PE 和 PB兩種估值方法， 基于審慎性原則， 給予公司目標價為 45.09元，對應 2022 年 27 XPE，首次覆蓋，給予增持評級。 表表 2：可比公司估值一覽：可比公司估值一覽 請務必閱讀正文之

23、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 股票代碼 股票名稱 收盤價 EPS PE PB 2022.05.18 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002850.SZ 科達利 138.99 2.33 4.83 7.38 40.17 28.80 18.83 6.87 300953.SZ 震?？萍?104.07 1.95 4.03 6.42 0.00 25.83 16.21 6.28 均值均值 40.17 27.31 17.52 6.57 數據來源：Wind 一致預期

24、，國泰君安證券研究 2. 汽車電動化市場廣闊，傳統消費品市場穩定增長汽車電動化市場廣闊，傳統消費品市場穩定增長 2.1. 長期電動化趨勢確定，新能源車零部件需求爆發長期電動化趨勢確定，新能源車零部件需求爆發 中國汽車零部件中國汽車零部件市場市場穩定， 新能源細分領域迎來爆發穩定， 新能源細分領域迎來爆發。 根據中國汽車協會數據， 2016-2021年中國汽車零部件市場規模由3.46萬億元增長到4.90萬億元， 年均復合增長率約為 7.2%， 預計 2022 年市場規模達 5.20 萬億元， 整體市場規模較為穩定。 自 2020 年下半年起來新能源汽車銷量迎來快速增長， 推動細分鋰電池行業持續景

25、氣。 2016-2021 年中國新能源汽車銷量從 50.7 萬輛增長至 352.1 萬輛，CARG 47.3%；同期動力電池裝機量從 28GWh 增長至 154.5GWh， CAGR 達到 40.7%。 2022 年新能源汽車行業依然延續景氣向上趨勢，第一季度國內新能源汽車銷量達到 124.9萬輛， 同比增長142.7%； 動力電池裝機量達到51.3GWh， 同比增長120.7%。 圖圖 1：21 年中國汽車零部件市場規模近年中國汽車零部件市場規模近 5 萬億元萬億元 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 2：我國新能源汽車增長趨勢向好：我國新能源汽車增長趨勢向好 圖圖 3：我國：我國動

26、力電池裝機量在動力電池裝機量在 2021 年迅速提升年迅速提升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 數據來源：中汽協，國泰君安證券研究 數據來源：動力電池應用分會，國泰君安證券研究 2.2. 輕量化路線大勢所趨，鋁合金電池盒前景可觀輕量化路線大勢所趨，鋁合金電池盒前景可觀 動力電池盒動力電池盒是新能源汽車動力電池的承載件，是新能源汽車動力電池的承載件， 與電芯及電池管理系統一與電芯及電池管理系統一起， 作為動力電池系統的重要部件。起， 作為動力電池系統的重要部件。 其中， 電芯

27、作為動力電池的能量存儲單元，電池管理系統用于動力電池電芯的管理和監控，而動力電池盒保護鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時不會損壞的同時，對于電池各個相關的子系統的安全性、密封性、防沖撞能力以及集成效應起到了至關重要的作用。由于動力電池盒體積較大，對于加工設備、工藝、設計能力等要求相對較高，因此主要由專業供應商提供。 圖圖 4：動力電池托盤及配套殼體承載：動力電池托盤及配套殼體承載電池各個相關的子系統的安全性、密封性和防沖撞能力電池各個相關的子系統的安全性、密封性和防沖撞能力 數據來源：和勝股份官網，大眾汽車官網 新能源汽車輕量化及新能源汽車輕量化及動力電池系統動力電池系統高能量密度高能量密度趨勢確定

28、趨勢確定， 鋁合金有望成， 鋁合金有望成為動力電池系統重要部件為動力電池系統重要部件的首選材料的首選材料。 在動力電池系統中， 電池殼作為主要結構件之一約占系統總重量的 20-30%。 動力電池盒主體結構分為上殼體和下殼體，主要材料包括鋼材電池盒、鋁合金電池盒以及復合材料電池盒等。其中電池盒上殼體一般采用金屬或復合材料制作，相對下殼體來說更輕??；電池盒下殼體需要承擔電芯/電池模組的重量，因此需要較高的強度， 一般采用金屬制作。 由于鋁合金材料的密度僅為鋼材的1/3，在同等尺寸下， 鋁制電池殼體較鋼制電池殼體可減重 20%-30%， 主流純電動車型電池下殼體多采用鋁合金材質，以期達到提升續航和降

29、低能耗的作用。同時，通過合理的材料配比，鋁合金材料在強度和擠壓上可以滿足動力電池殼體的安全需求。 表表 3：動力電池盒的材：動力電池盒的材料以鋼、鋁合金為主料以鋼、鋁合金為主 材質 部位 配套車型 全鋁合金 上殼體 特斯拉（Model S/X） 、戴姆勒、寶馬 電池托盤 鋼鋁混合 上殼體 特斯拉（Model 3 和 Model Y） 電池托盤 奧迪 A3 etron 高強度鋼 上殼體 豐田為代表的日系品牌 HEV車型，看重經濟性 電池托盤 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 數

30、據來源：敏實集團招股說明書，弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 備注：電池托盤即為電池下殼體 電池盒電池盒行業仍處起步階段， 主流企業先后布局。行業仍處起步階段， 主流企業先后布局。 目前國內電池盒行業仍處于起步階段，參與主體主要是全球底盤件龍頭供應商和鋁外飾件龍頭供應商，且不同廠商在材料、技術路線、產品、發展階段以及布局上有所差異。具體到鋁動力電池盒而言，目前產品設計和工藝技術大多受到歐美技術壟斷和封鎖，主要技術難點主要集中在高性能鋁材的研發、焊接以及表面清潔度的把控等方面。隨著國內鋁材綜合性能的不斷提升和基于我國新能源車及動力電池行業在全球的領先地位，近年來國內企業加速進入電池盒市場、由于電

31、池盒行業前期需要重資產投入，因此具備汽車零部件生產能力或鋁合金制品加工基礎的大型企業將成為主力軍。 表表 4：動力電池盒生產企業：動力電池盒生產企業主要主要是是全球底盤件全球底盤件和鋁外飾件龍頭供應商和鋁外飾件龍頭供應商 公司 材料 技術路線 發展階段 概況 主要客戶 和勝股份 鋁 鋁擠壓&焊接 2017 年，深交所上市 鋁擠壓材龍頭企業，2015 年進入動力電池托盤領域，動力電池盒出貨量業內領先并與 2020 年率先配合客戶完成了 CTP 電池盒的研制工作 寧德時代、廣汽新能源、比亞迪等 敏實集團 鋁 鋁擠壓&焊接 2005 年，香港證券交易所主板上市 新能源汽車鋁動力電池盒供應商，基于自身

32、高性能鋁材和底盤結構件優勢，持續布局各類新能源汽車動力電池盒產品序列 寶馬、戴姆勒、本田、日產、雷諾、福特、沃爾沃及捷豹路虎等 江蘇恒義 鋁 鋁沖壓&焊接 2018 年被華達科技收購 51%的股權 擁有先進的型材擠壓生產線，擠壓機噸位覆蓋 1800T 到 3150T，年產能為3 萬噸。同時具備模具設計、表面處理與型材機加工等完善的生產線，是新能源車電池盒領域的領先企業 寧德時代、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、上汽等 凌云股份 鋁 鋁擠壓&焊接 2003 年，上交所上市 2015 年收購德國瓦達沙夫開拓歐洲市場，國內寧德，沈陽，上海等基地 保時捷、寶馬、長城等 賽科利 鋁 鋁沖壓&焊接 華域汽車下屬

33、子公司 重點布局鋁沖壓電池盒技術路線 特斯拉 海斯坦普 鋁、鋼 鋁沖壓&焊接；鋼沖壓&焊接 2017 年，在馬德里、巴塞羅那、畢爾巴鄂、瓦倫西亞證券交易所上市 2018 年英國新設沖壓工廠，布局電池盒；中國市場同海納川建立合資工廠，布局熱沖壓產線 日產、保時捷等歐系品牌 數據來源：敏實集團招股說明書，各公司公告、國泰君安證券研究 材料成型至關重要， 擠壓技術優勢突出。材料成型至關重要， 擠壓技術優勢突出。 動力電池盒整體工藝流程包括材料成型工藝以及組立工藝，其中材料成型工藝是動力電池盒的關鍵工藝。按照材料成型工藝分類，目前動力電池盒主要有三大技術路線，分別為沖壓、鋁合金壓鑄和鋁合金擠壓成型。目

34、前上殼體以沖壓為主，電池托盤 （下殼體） 主要工藝為鋁合金擠壓成型以及鋁合金壓鑄兩種方式。整體來看，擠壓成型雖然技術難度較高，但具備同時兼顧不同尺寸大小動力電池盒的加工制造，可廣泛應用于包括混合動力、插電混動以及純電動車型，是當前動力電池盒的主流技術方向。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 表表 5：動力電池盒主流工藝：動力電池盒主流工藝 工藝技術 優點 缺點 使用場景 代表車型 沖壓 強度及剛性高，成本低 延伸度及震動、沖擊強度不足 鋼制多，鋁制需要整車企業具備較強車身、底

35、盤集成設計能力 Tesla Model3 鋁合金壓鑄 不需要進行進一步的焊接工序，綜合力學性能強 易發生欠鑄、裂紋、冷隔、凹陷、氣孔等，碰撞后易變形 受模具尺寸限制，主要應用于小尺寸電池包 Nissan Leaf、Volt（鋼制）、大眾 Golf GTE 插電混動、Audi e-tron、BMW X5 插電混動（鋁制） 鋁合金擠壓成型 成本較低，能提供較大的強度及剛性 需要復雜的焊接工藝 當前主流，可廣泛適用于各種尺寸大小的電池包 寶馬 IX3、大眾 MEB 等主流電動平臺 數據來源：敏實集團招股說明書， 新能源汽車電池托盤應用現狀及發展趨勢譚錦紅，國泰君安證券研究 CTP技術實現結構性創新，

36、 動力電池系統性能大幅提升。技術實現結構性創新， 動力電池系統性能大幅提升。 作為動力電池結構創新的重要方向，CTP（Cell To Pack）技術省去了模組組裝環節，將電芯直接集成至電池包，擁有提升空間利用率、減輕電池包重量、提高能量密度和降低成本等多重優勢。2019 年寧德時代首次推出 CTP 電池，使得電池包體積利用率提高 20%-30%，零部件數量減少 40%， 生產效率提升 50%， 。2020 年比亞迪發布磷酸鐵鋰刀片電池，將體積利用率提升了 50%以上，續航里程達到了三元電池同等水平，存儲壽命和循環壽命均優于三元電池，可以保證長達 8 年以上或 50 萬公里以上長里程的使用。 圖

37、圖 5：比亞迪刀片電池結構顯示：比亞迪刀片電池結構顯示取消了模組層級取消了模組層級 圖圖 6：寧德時代：寧德時代 CTP 大模組大模組結構結構大幅減少模組大幅減少模組空間空間占用占用 數據來源：比亞迪 數據來源：蔚來汽車，寧德時代 圖圖 7：22 年年二季度二季度發布的發布的 CTP 3.0“麒麟電池”性能“麒麟電池”性能將將進一步提升進一步提升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 數據來源：寧德時代 放眼全球，放眼全球， 電池電池集成技術既存在時間上的代差， 也存在空間上的差

38、異集成技術既存在時間上的代差， 也存在空間上的差異。以 LG 新能源、松下、三星 SDI 為代表的日韓系廠商選擇傳統電池包路線， “電芯-模組-電池包”的結構設計仍是主流；特斯拉作為新能源汽車的領軍企業，在技術創新領域也走在世界前列，快速奔向 CTP+CTC 等新技術形態，而國內動力電池企業則以寧德時代與比亞迪為代表，在電池形態的選擇各有側重。 表表 6：全球各地區動力電池技術發展側重各有不同：全球各地區動力電池技術發展側重各有不同 地區 主要公司 發展階段 日韓 LG 新能源、松下、三星 SDI 等 仍停留在模組時代，四平八穩的 PACK 設計是主旋律 北美 特斯拉 快速奔向 CTP+CTC

39、，S PLAID 和下一代 MY、皮卡，代表當前技術的最前沿形態之一 中國 寧德時代、比亞迪等 比亞迪刀片電池是方形電芯方案的終極形態之一，寧德會在“方塊電芯”+“刀片電芯”間維持均衡 數據來源：知知電動俠，國泰君安證券研究 大規模應用即將開啟， 電池盒迎來同步升級。大規模應用即將開啟， 電池盒迎來同步升級。 在兩大頭部動力電池企業大力推動下，CTP 技術經過 2020 年的小規模試水，到 2021 年已在多款爆款新能源乘用車上成熟應用實現規模生產。在此背景下，我們預計2022 年將開啟 CTP 電池規模應用元年。同時，CTP 技術也對電池托盤提出了更高的防震、氣密性，以及輕量化等要求，使用材

40、料也在不斷演變， 從鋼制鋁合金鎂鋁合金/塑料及碳纖維復合材料等電池托盤新材料也在不斷被探索和驗證，對于電池托盤生產企業的技術攻關、材料創新、快速迭代等多方面能力的要求也在不斷提高。我們認為，具備配合動力電池廠以及整車廠的產品換代速度的電池盒企業有望實現在行業內脫穎而出。 單車價值量不斷提升，單車價值量不斷提升， 新能源汽車電池托盤新能源汽車電池托盤打造百億市場空間。打造百億市場空間。 目前市場上主流電池托盤仍為含有模組結構件的電池盒產品， 單車價值量價值，而 CTP 電池盒由于功能更多、集成度更高、生產工藝難度更大，單車價值量相對于傳統電池盒提升明顯。在全球新能源汽車銷量持續增長以及CTP 技

41、術滲透率逐年上升的背景下，我們預計到 2025 年國內新能源汽車電池托盤市場空間將超過 200 億元，CARG 32.4%；全球市場有望超過 350 億元，CARG 30.2%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 表表 7：全球及中國新能源汽車電池托盤市場空間測算（億元）：全球及中國新能源汽車電池托盤市場空間測算（億元） 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源汽車銷量（萬輛）中國新能源汽車銷量（萬輛） 137 353 550

42、 700 870 1050 YOY（%） 158% 56% 27% 24% 21% 傳統電池托盤滲透率（電芯-模組-電池包）(%) 98% 95% 92% 88% 83% 76% CTP 電池托盤滲透率（電芯-電池包）(%) 2% 5% 8% 12% 17% 24% 海外新能源汽車銷量（萬輛）海外新能源汽車銷量（萬輛） 187 340 450 600 770 950 YOY（%） 82% 32% 33% 28% 23% 傳統電池托盤滲透率（電芯-模組-電池包）(%) 100% 100% 99% 97% 95% 93% CTP 電池托盤滲透率（電芯-電池包）(%) 0% 0% 1% 3% 5%

43、7% 單車價值量（元）單車價值量（元） 傳統電池托盤 2000 1800 1700 1600 1600 1600 CTP 電池托盤 3700 3500 3300 3100 3100 3100 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛） 324 693 1000 1300 1640 2000 YOY（%） 114% 44% 30% 26% 22% 市場空間（億元）市場空間（億元） 中國新能源汽車電池托盤 28 67 101 125 161 206 全球新能源汽車電池托盤 65 128 178 223 290 368 數據來源：中汽協，國泰君安證券研究 備注：參照敏實集團、和勝股份等年報

44、中相應業務價值量估算 2.3. 電子消費品、耐用消費品行業穩定增長電子消費品、耐用消費品行業穩定增長 消費電子行業發展消費電子行業發展穩定穩定， 結構件市場， 結構件市場保持增長保持增長。 疫情使得居家辦公學習需求激增，驅動消費電子行業維持增長。以智能手機為例：根據 IDC 數據，2021 年全球全球智能手機出貨量達 13.55 億部， 同比增長 5.7%； 根據中國信通院數據，2021 年國內智能手機出貨量 3.51 億部，同比增長25.6%， 其中 5G 手機出貨量 2.66 億部， 同比增長 63.5%， 占同期總出貨量 75.9%。往后看，消費電子行業高速的產品迭代與消費者日益提高的要

45、求將使得對高強度、高亮度、優導熱性、優電磁性的鋁合金消費電子結構件有迭代需求，消費電子板材、精密結構件、外觀結構件等核心結構件的需求有望進一步增長，而無線充電、智能穿戴等方興未艾，移動互聯網技術的進步和電子制造水平的提升將繼續為市場提供增量。 圖圖 8：工業鋁擠壓材在電子消費品行業的應用：工業鋁擠壓材在電子消費品行業的應用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 數據來源：公司招股說明書 耐用消費品市場應用廣泛， 持續多年穩定。耐用消費品市場應用廣泛， 持續多年穩定。 工業鋁擠壓

46、型材在耐用消費領域的應用主要體現在家居裝飾部件、 廚房衛浴設備、 嬰兒車用組件等，有著質輕耐用、易于維護等優勢，應用場景繁多。隨著國民生活和消費水平不斷提高，房屋裝修、日用品升級等都為耐用消費品市場的增長開啟了新的市場。 圖圖 9：工業鋁擠壓材在耐用消費品行業的應用工業鋁擠壓材在耐用消費品行業的應用 數據來源：公司招股說明書 3. 乘新能源東風快速轉型，雙輪驅動未來可期乘新能源東風快速轉型，雙輪驅動未來可期 3.1. 深耕工業擠壓鋁材多年，深耕工業擠壓鋁材多年，突破突破創新助力業務發展創新助力業務發展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 23 Tabl

47、e_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 消費品業務起家，深化拓展新能源車領域。消費品業務起家，深化拓展新能源車領域。公司前身金勝鋁業成立于2005 年，成立之初專注工業鋁擠壓材及深加工制品的研發和推廣，主要應用于消費電子品與耐用消費品等領域，產品以打印機、硬盤、衛浴及嬰兒車關鍵零部件鋁型材應用為主。2012 年，公司向汽車零部件行業鋁型材應用拓展， 并在新能源汽車行業初見規模之時， 于 2015 年成立子公司廣東和勝新能源，正式進軍新能源車零部件領域。目前公司堅持消費電子和新能源汽車的“雙輪驅動”戰略，已成為國內領先的消費電子材料供應商和新能源汽車電池結構件企業。 圖圖

48、 10：和勝股份堅持：和勝股份堅持消費電子和新能源汽車的“雙輪驅動”戰略消費電子和新能源汽車的“雙輪驅動”戰略 數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究 產品聚焦產品聚焦 3C與新能源領域與新能源領域， 覆蓋工業鋁擠壓材主要下游覆蓋工業鋁擠壓材主要下游領域領域。 公司在消費電子與新能源業務領域擁有多品類鋁合金產品。在消費電子領域，公司主要經營手機中框和背板、平板電腦中框和背板、筆記本電腦外殼等消費電子板材，電腦硬盤磁碟臂、激光打印機感光鼓等消費電子精密結構件，以及移動電源外殼等消費電子外觀結構件，在物理強度、可塑性、安全性等多方面性能突出。與此同時，公司新能源汽車業務的主要產品包括電池托

49、盤、電池托盤配件、模組結構件、電芯外殼等電池結構件以及防撞梁、吸能盒、底盤門檻梁等車身結構件產品，機械性能、焊接性能、耐腐蝕性等多項關鍵指標優勢明顯。 圖圖 11：公司主要產品覆蓋消費電子與新能源車零部件兩大領域：公司主要產品覆蓋消費電子與新能源車零部件兩大領域 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 23 Table_Page 和勝股份和勝股份(002824)(002824) 數據來源：公司官網，公司公告 3.2. 新能源汽車業務快速發展，新能源汽車業務快速發展，驅動公司整體業績持續高增驅動公司整體業績持續高增 行業需求提升，行業需求提升， 汽車零部件驅

50、動汽車零部件驅動業績向好。業績向好。 受益于新能源汽車產銷量的快速上升與輕量化的發展趨勢， 2018-2021 年， 公司營業收入從 10.65 億元增長至 24.10 億元，CAGR 約為 18.0%。在經歷了汽車零部件領域最初的投入階段后， 公司在新能源市場的份額不斷擴大， 業績在 2020 年開始逐步釋放。 2021 年公司實現歸母凈利潤 2.06 億元， 創歷史新高， 過去3 年 CAGR 高達 98.7%。2022 年一季度，公司業績維持高速增長趨勢，實現營收 6.82 億元， 同比增長 60.2%； 實現歸母凈利潤 0.50 億元， 同比增長 38.7%。 圖圖 12：2021 年