奧普特-機器視覺核心部件龍頭企業加速替代進口打開上升空間-220523（25頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 奧 普 特(688686.SH) 2022 年 05 月 23 日 增持增持（首次首次） 所屬行業：電氣自動化設備 當前價格(元)：173.30 證券分析師證券分析師 倪正洋倪正洋 資格編號：S0120521020003 郵箱： 研究助理研究助理 張宇虹張宇虹 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) 9.48 -10.07 -19.30 相對漲幅(%) 12.75 -3.82 -5.29 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 奧普特（奧普特（6886

2、86.SH）：）：機器視覺機器視覺核心部件核心部件龍頭龍頭企企業，在高成長性賽道具強業，在高成長性賽道具強延展延展性性，持續打開持續打開上升空間上升空間 投資要點投資要點 國內機器視覺核心部件龍頭國內機器視覺核心部件龍頭，營收規?？焖贁U大且營收規?？焖贁U大且盈利能力強盈利能力強。奧普特成立于 2006年，以解決方案帶動光源等產品銷售，持續快速成長。2021 年，公司營收同比+36%達 8.8 億（2017-21 年 CAGR 30%），其中新能源業務快速放量，營收同比+242%達 2.6 億，3C 業務同比+4%為 5.2 億實現正增長。盈利方面，2017-21 年年，公司綜，公司綜合 毛利率

3、分別為合 毛利率分別為 71.4%/71.3%/73.6%/73.9%/66.5%，扣 非 歸母凈利潤扣 非 歸母凈利潤 CAGR 為為35%，2021 年達年達 2.6 億。億。2021 年，公司綜合毛利率波動主要系新能源占比提升較快，但在各行業中，其其以方案帶動銷售的以方案帶動銷售的模式具有模式具有較較高高附加值附加值，且且 3C等行業業務等行業業務主主要要與外資品牌競爭與外資品牌競爭，公司有望在中長期保持較高盈利水平公司有望在中長期保持較高盈利水平，隨著加大鏡頭、相機、視覺控制器、 工業讀碼器等產品布局及拓展汽車、 半導體等應用， 天花板也將持續抬高。 機器視覺機器視覺賽道具高成長性賽道

4、具高成長性，奧普特卡位具強延展性奧普特卡位具強延展性。我國機器視覺行業起步于 20世紀 90 年代，目前處于高速發展階段，2015-20 年，年，國內國內機器視覺市場規模從機器視覺市場規模從 31 億億增長至增長至 113 億，億，CAGR 達達 30%，較同期全球市場 CAGR 高 18pp。奧普特奧普特在機器視在機器視覺產業鏈覺產業鏈占據中游黃金生態位，更容易實現跨行業多元發展占據中游黃金生態位，更容易實現跨行業多元發展：一方面， 其采購的大部分原材料國內市場較為成熟、供應充分，另一方面，機器視覺在我國屬新興應用，奧普特專注核心部件， 其與設備商的合作應大于競爭，其與設備商的合作應大于競爭

5、， 在拓展下游行業時所面臨的競爭較設備商跨行業時更小，且有望在終端客戶對機器視覺應用重視程度提升的情況下，直接與終端合作并逐步導入終端客戶的設備供應商體系中，公司業務具優越延展性。 橫縱拓展打開成長空間， 深耕技術護城河持續壘高橫縱拓展打開成長空間， 深耕技術護城河持續壘高。 拓拓產品：產品：公司采用直銷模式并以解決方案促進產品銷售， 在這方面基本對標全球視覺龍頭基恩士的業務模式， 由于機器視覺屬于新興技術， 客戶對于完整解決方案的依賴度較高， 這種模式更加具備快速響應甚至牽引客戶需求的優勢， 公司不僅拓品類能力強， 而且有望在中長期保持較高盈利水平。拓行業：拓行業：從 3C 起家，新能源行業

6、正快速放量，在汽車、半導體及其他諸多領域均有廣闊空間，公司也在積極布局中。與此同時，與此同時，2017-21 年公司研發費用率均在 11%以上，除鞏固原有優勢外，重點發展深度學習等前沿技術搶占高地，并在我國機器視覺人才相對稀缺的情況下通過校企合作等方式培養應用型人才，同時也將公司的標準、產品等在售前即輸出至市場，護城河持續壘高。 盈利預測與投盈利預測與投資建議資建議?？春霉咀鳛閲鴥葯C器視覺核心部件龍頭的延展性，以及在持續技術和經驗積累中的堅實競爭力， 預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為3.6、4.6、6.1 億元，對應 PE 39、31、23 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風

7、險提示：風險提示：行業拓展不及預期；替代進口速度不及預期；成本費用管控不及預期。 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 82.48 流通 A 股(百萬股)： 20.54 52 周內股價區間(元)： 130.47-475.00 總市值(百萬元)： 14,293.03 總資產(百萬元)： 2,769.02 每股凈資產(元)： 31.37 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 642 875 1,154 1,490 1,938 (+/-)YOY(%) 22

8、.5% 36.2% 31.8% 29.2% 30.0% 凈利潤(百萬元) 244 303 364 459 610 (+/-)YOY(%) 18.3% 24.0% 20.3% 26.1% 32.9% 全面攤薄 EPS(元) 3.95 3.67 4.42 5.57 7.40 毛利率(%) 73.9% 66.5% 65.2% 63.5% 63.5% 凈資產收益率(%) 10.7% 12.0% 13.1% 14.6% 16.8% 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -86%-69%-51%-34%-17%0%17%34%2021-052021-

9、092022-01奧普 特滬深300 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 2 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 國內機器視覺核心部件龍頭，新項目有望漸次開花結果國內機器視覺核心部件龍頭，新項目有望漸次開花結果 . 5 1.1. 解決方案帶動光源等產品銷售，立足 3C、新能源優勢行業邊界持續拓寬. 5 1.2. 2021 年新能源行業收入同比+242%達 2.6 億快速放量，約占營收 30% . 7 1.3. 業務擴張費用率階段性上升，在研項目豐富有望漸次開花結果 . 9 2. 國內機器視覺方興未艾，奧普特有望加速替代進口國內機器視覺方興未艾，奧普

10、特有望加速替代進口 . 11 2.1. 機器視覺優勢顯著，替代勞動密集型人眼勞動乃大勢所趨. 11 2.2. 我國機器視覺市場規模 2020 年約 113 億元，2015-20 年 CAGR 高達 30%，在自動化主要細分賽道中享更好成長性 .12 2.3. 奧普特占據行業優質生態位，拓品類、拓行業延展性強 .13 3. 橫縱拓展打開成長空間，深耕技術護城河持續壘高橫縱拓展打開成長空間，深耕技術護城河持續壘高 .15 3.1. 拓品類：以解決方案帶動銷售，從光源切入并打開鏡頭、相機等空間 .15 3.2. 拓行業：從對視覺要求高的 3C、新能源起家，積極儲備汽車、半導體等領域 .19 3.3.

11、 重視研發和人才積累，布局深度學習等前沿技術面向未來搶占高地 .20 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 .21 4.1. 盈利預測.21 4.2. 相對估值.22 5. 風險提示風險提示 .23 nMrOmNmPuMnQmOsRyRpNqRaQaOaQsQrRmOoMfQoOmRiNnPqM8OqQzQMYmOmQvPnNqO 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 3 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：從光源產品起步，逐步拓展至鏡頭、相機和視覺控制器等全套機器視覺核心軟硬件產品 . 5 圖 2：公司擁有近 1000 款標準光源產品. 6 圖 3

12、：公司可根據客戶需求提供定制化光源產品. 6 圖 4：公司光源控制器分為模擬控制器和數字控制器兩大類 . 6 圖 5：公司鏡頭產品主要包括定焦鏡頭、線掃鏡頭等 . 6 圖 6：公司 Q 系列視覺控制器最早于 2015 年推出 . 7 圖 7：公司視覺處理分析軟件包括 SciVision 視覺開發包和 SciSmart 智能視覺軟件 . 7 圖 8：2021 年，公司來自新能源行業的收入同比+242%達 2.58 億元，占收入的比例提升至 29.5% . 7 圖 9：2021 年公司實現營收 8.75 億元，同比+36%. 8 圖 10：公司收入結構在產品間不斷均衡化，以方案帶動產品銷售的優勢有

13、望不斷兌現. 8 圖 11：2021 年公司實現歸母凈利潤 3.0 億元，2017-21 年 CAGR 達 41%. 8 圖 12：2021 年綜合毛利率同比-7.4pp 為 66.5%，主要系毛利率較低的新能源行業收入占比提升 . 8 圖 13：2021 年境外業務毛利率為 67.7%，同比小幅下降 0.26pp . 9 圖 14：奧普特 2021 年期間費用率為 32.96%，同比+3.24pp . 9 圖 15：公司銷售團隊、研發團隊快速擴張 .10 圖 16：業務擴張同時，回款情況保持良好 .10 圖 17：一個典型的機器視覺系統由光源、光源控制器、鏡頭、相機和視覺控制系統構成 . 1

14、1 圖 18：2020 年，全球機器視覺市場規模達 96 億美元，2015-2020 年復合增速約11%.12 圖 19：2020 年，中國機器視覺市場規模約 113 億人民幣，2015-2020 年復合增速約30% .12 圖 20：在制造業中，機器視覺應用于消費電子、鋰電、半導體（含 PCB）的比例分別為 28%、14%、13%（2021 年） .13 圖 21：我國機器視覺市場中，視覺系統、光學原件及鏡頭、2D 相機、照明光源及結構光源價值量占比分別為 29%、14%、12%、9%（2020 年） .14 圖 22：奧普特總營收中，光源及光源控制器、相機、鏡頭的收入占比分別為 44%、1

15、6%、14%（2021 年） .14 圖 23：公司位于機器視覺產業鏈中游，更容易實現跨行業多元發展 .14 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 4 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 24：中國機器視覺企業營收規模較小，市場競爭格局較為分散（2018 年） .15 圖 25：奧普特的光源相較 CCS 相似規格產品具有更好均勻性 .16 圖 26：奧普特光源控制器性能相較 CCS 同規格產品具有更精準的控制、更短的響應時間、更高安全性和易用性 .16 圖 27：逐個突破視覺控制系統、鏡頭、相機等其它機器視覺部件，建立起相對全面的具有自主知識產權的產品線體系并持續優化

16、.17 圖 28：2021 財年，基恩士總營收同比+40%達 7552 億日元 .18 圖 29：基恩士非?？粗刂变N模式，認為這有助于其更好理解客戶實際的問題和需求 .18 圖 30：從基恩士在我國大陸的網點布局來看，集中在華東和華南地區 .18 圖 31：基恩士機器視覺產品非常豐富，包含視覺系統、相機、鏡頭、光源甚至照明用電纜等各類產品 .18 圖 32：2017-2021 年，奧普特來自 3C 和新能源行業的收入占比合計近 90%.19 圖 33：在制造業中，機器視覺應用于消費電子、鋰電、半導體（含 PCB）的比例分別為 28%、14%、13%（2021 年） .19 圖 34：研發人員占

17、比 39%，銷售人員占比 41%（2021） .20 圖 35：研發人員中 61%為本科及以上學歷（2021） .20 圖 36：2017-21 年，公司研發費用率分別為 15.4%/11.8%/11.1%/11.9%/15.7%，持續保持高投入 .21 表 1：多個新產品處于規劃或者研發階段，在各下游行業規劃研發機器視覺應用方案 .10 表 2：機器視覺相比人眼視覺在速度、觀測精度、對環境的適應性等方面均具備顯著優勢 .12 表 3：橫向對比機器視覺、機器人、工控、FA 零部件等賽道國際龍頭在我國營收，可見近年來機器視覺龍頭康耐視復合增速更高 .13 表 4：奧普特在打光、光學、成像解決方案

18、的布局上較基恩士、康耐視更加全面 .16 表 5：公司募投項目擬新增光源、光源控制器、鏡頭的產能與公司 2017-19 年各產品的累計產量相近，并較多補充了相機等新品產能 .17 表 6：重點發展深度學習技術、3D 處理與分析技術、圖像感知和融合技術、圖像處理分析的硬件加速等視覺前沿技術 .21 表 7：分行業收入及增速、占比情況 .22 表 8：可比公司估值（股價數據截至 2022 年 5 月 23 日收盤） .23 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 5 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 國內機器視覺核心部件龍頭，新項目有望漸次開花結果國內機器視覺核心部件龍頭

19、，新項目有望漸次開花結果 1.1. 解決方案帶動光源等產品銷售，立足解決方案帶動光源等產品銷售，立足 3C、新能源優勢行業邊界持續、新能源優勢行業邊界持續拓寬拓寬 深耕光源等機器視覺核心部件， 從深耕光源等機器視覺核心部件， 從3C、 新能源優勢行業起家持續拓展業務邊、 新能源優勢行業起家持續拓展業務邊界。界。2006年，奧普特成立，進入當時以外資品牌為主的機器視覺賽道，并選擇了對視覺功能效果有先決性作用的光源和光源控制器為突破口，有先決性作用的光源和光源控制器為突破口，為客戶提供定制化解決方案來促進產品銷售，率先切入了率先切入了 3C 電子行業和新能源行業龍頭客戶，電子行業和新能源行業龍頭客

20、戶，產品應用于蘋果、華為、谷歌、OPPO、CATL、A TL、比亞迪、孚能等行業龍頭企業的生產線中。公司在產品、 行業等方面持續開拓， 產品端產品端延伸至延伸至鏡頭、相機、 視覺控制器、 視覺處理分析軟件等其他核心部件， 并在2021年新增工業讀碼器、 3D激光傳感器等新品，產品體系不斷完善，行業端行業端還布局還布局了汽車、半導體、醫藥等優質賽道，逐步發展成為目前國內機器視覺核心部件龍頭公司，而且有望在行業開拓中逐漸提升產品的豐富度、通用性和適用范圍，長期發展空間廣闊。 圖圖 1：從光源產品起步，逐步拓展至鏡頭、相機和視覺控制器等全套機器視覺核心軟硬件產品：從光源產品起步，逐步拓展至鏡頭、相機

21、和視覺控制器等全套機器視覺核心軟硬件產品 資料來源：公司招股書，公司年報，德邦研究所 以解決方案促進產品銷售，打造高附加值的業務模式。以解決方案促進產品銷售，打造高附加值的業務模式。奧普特的產品主要是光源、光源控制器、鏡頭、 相機、 視覺控制系統等機器視覺核心部件，公司利用自主建立的成像和視覺分析兩大軟件技術平臺，結合多年在機器視覺各下游行業的案例應用經驗，向客戶提供專業的機器視覺解決方案，以提供方案的模式，搭配產品促進銷售，進而提高產品的利潤附加值。公司在產品端的多元布局為提供完善的解決方案及配套產品奠定了基礎，而以方案促銷的高附加值業務模式也保障了公司的盈利水平。 （1）光源光源： 機器視

22、覺系統中最關鍵的零部件之一。 由于機器視覺系統是通過分析來自被攝物體的反射光或透射光去實現特定目標功能，因此光源直接影響輸入數據的質量和應用效果。 公司自2006年成立起便在該領域布局， 覆蓋了常見的可見光和不可見光，截至招股書發布日，公司光源已有 38個系列，近1000款標準化產品，也可根據客戶需求提供定制光源。 （2）光源控制器光源控制器：光源控制器和光源一起搭配使用，為機器視覺提供“看” 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 6 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的環境，主要作用是給光源供電，控制光源的亮度和光源照明狀態（亮/滅），還可以通過給光源控制器解發信號來實

23、現光源的頻閃，進而有效延長光源的壽命。 圖圖 2：公司擁有近：公司擁有近 1000 款標準光源產品款標準光源產品 圖圖 3：公司可根據客戶需求提供定制化光源產品：公司可根據客戶需求提供定制化光源產品 資料來源：公司招股書，德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 （3）鏡頭鏡頭：機器視覺系統中被攝物體信息采集和傳遞過程的起點，相當于人眼的晶狀體。運用在機器視覺中的鏡頭為工業級鏡頭，要求鏡頭提供更小的光學畸變、 足夠高的光學分辨率以及更豐富的光譜響應選擇。 公司于 2014年已經開始布局鏡頭業務，產品主要包括定焦鏡頭、線掃鏡頭等。 （4）相機相機：機器視覺中的圖像采集單元，相當于人眼的視網膜

24、。相機的功能主要是采集圖像后輸出數字信號，這些信號會在視覺控制系統中重建為灰度或者彩色矩陣圖像。公司于 2018 年著手研發，并在2019年成功推出具有自主知識產權的相機標品且實現了少量銷售。 圖圖 4：公司光源控制器分為模擬控制器和數字控制器兩大類：公司光源控制器分為模擬控制器和數字控制器兩大類 圖圖 5：公司鏡頭產品主要包括定焦鏡頭、線掃鏡頭等：公司鏡頭產品主要包括定焦鏡頭、線掃鏡頭等 資料來源：公司招股書，德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 （5）視覺控制系統視覺控制系統：對光源、鏡頭、相機獲得的圖像進行分析處理，并根據處理結果和一定的判決條件實現機器視覺功能目標的軟件和硬件設

25、備的總稱，相當于人腦的視覺皮層和大腦的其他部分。視覺控制系統包括視覺處理分析軟件和視覺控制器，其中視覺處理分析軟件是核心，視覺處理分析軟件是核心，可以附著于獨立的視覺控制器或者可以附著于獨立的視覺控制器或者工控機，成為基于工控機，成為基于 PC 的視覺控制系統，也可以集成于相機之中，從而將相機進的視覺控制系統，也可以集成于相機之中，從而將相機進一步擴展為智能相機。一步擴展為智能相機。公司的視覺處理分析軟件包括 SciSmart 智能視覺軟件和SciVision 視覺開發包，兩款軟件的 1.0版本分別于 2009 年、2015年推出，公司在軟件方面也具備較長期的積累。 公司首次覆蓋 奧普特（68

26、8686.SH） 7 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：公司：公司 Q 系列系列視覺控制器視覺控制器最早最早于于 2015 年推出年推出 圖圖 7：公司視覺處理分析軟件：公司視覺處理分析軟件包括包括 SciVision 視覺開發包和視覺開發包和SciSmart 智能視覺軟件智能視覺軟件 資料來源：公司招股書，德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 1.2. 2021 年年新能源行業新能源行業收入同比收入同比+242%達達 2.6 億億快速放量快速放量，約占營收，約占營收30% 2017-2021 年年，公司總，公司總營收復合增速為營收復合增速為 30%達達 8.

27、75億元，新能源業務億元，新能源業務 2021年實現快速突破。年實現快速突破。2017-2021 年，公司營業收入從 3.03 億元增長至 8.75億元，復合增速約 30%，2022Q1 公司營收同比+23%為 2.18億元，實現了穩健增長。詳細拆分公司詳細拆分公司 2021 年收入：年收入：分行業，分行業，其中來自新能源行業的收入同比來自新能源行業的收入同比+242%達達2.58 億元，億元，占收入的比例提升至 29.5%，較 2020 年的占比提升 17.7pp，是公司2021 年收入實現快速增長的主要驅動力，另外，來自除新能源、3C 電子的其他行業的收入雖然目前占比較低， 同比也實現了+

28、40%的較快增長，公司收入結構在行業間更加均衡。分產品，分產品，2017-2021 年，鏡頭、相機、視覺控制系統及其他產品占公司收入的比例分別為 42.1%、42.2%、42.4%、49.9%、56.1%，占比呈上升趨勢，公司公司產品品類實現較好拓展，產品品類實現較好拓展，2021 年公司工業讀碼器、3D 激光傳感器及深度學習產品也已通過多家終端相關客戶測試及批量銷售，以解決方案帶動產品銷售的優勢有望持續兌現。 圖圖 8：2021 年，公司來自新能源行業的收入同比年，公司來自新能源行業的收入同比+242%達達 2.58 億元，占收入的比例提升至億元，占收入的比例提升至 29.5% 資料來源：W

29、IND，公司 2021 年年報，德邦研究所 -4%105%-14%242%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123456201720182019202020213C新能源其他3C同比新能源同比其他同比 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 8 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 9：2021 年公司實現營收年公司實現營收 8.75億元，同比億元，同比+36% 圖圖 10：公司收入結構在產品間不斷均衡化，以方案帶動產品銷售公司收入結構在產品間不斷均衡化，以方案帶動產品銷售的優勢有望不斷兌現的優勢有望不斷兌現 資料來源：WIND，德邦研究所 資料

30、來源：公司招股書，公司 2021 年年報，德邦研究所 2021 年綜合總毛利率因新能源業務占比提升同比年綜合總毛利率因新能源業務占比提升同比-7.4pp 為為 66.5%，預計其，預計其他行業毛利率較為穩定。他行業毛利率較為穩定。 從盈利水平來看， 公司毛利率保持高水平， 2017-2020年均在 70%以上， 據招股書披露， 主要原因有 （1） 解決方案增加了產品附加值； （2）在進行產品銷售定價時，會考慮到應用研發投入、售后服務費用等綜合投入（而這些投入計入費用，未計入產品成本）；（3）公司產品定位高中端，與國際品牌同層次競爭。分產品來看，分產品來看，2021年，毛利率較低的新能源業務拉低

31、了公司整體毛利率水平；分銷售區域來看，分銷售區域來看，2021 年公司境外業務毛利率為67.7%，同比小幅下降 0.26pp，境外收入毛利率境外收入毛利率基本保持穩定一定程度上可以說明公司新能源外的其基本保持穩定一定程度上可以說明公司新能源外的其他行業的毛利率較為穩定他行業的毛利率較為穩定。 利潤端， 公司扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 2021 年同比年同比+13%為為 2.6億元，億元，2017-21年年 CAGR 達達 35%，較同期收入復合增速高出，較同期收入復合增速高出 4.4pp，主營業務盈，主營業務盈利能力提升。利能力提升。如果公司新能源業務占收入比例繼續較快提升，其綜合毛利率仍有

32、下降可能，但隨著公司在各行業的規模擴大，其分行業的盈利能力有望隨規模效應體現而提升。 圖圖 11：2021年公司實現歸母凈利潤年公司實現歸母凈利潤 3.0 億元，億元， 2017-21 年年 CAGR達達 41% 圖圖 12：2021 年綜合毛利率同比年綜合毛利率同比-7.4pp 為為 66.5% ，主要系毛利率，主要系毛利率較低的新能源行業收入占比提升較低的新能源行業收入占比提升 資料來源：WIND，德邦研究所 資料來源：WIND，德邦研究所 39%24%22%36%23%0%10%20%30%40%50%0246810201720182019202020212022Q1營業總收入（億元）同

33、比（右軸）0%20%40%60%80%100%20172018201920202021光源光源控制器鏡頭相機視覺控制系統其他74%50%12%13%1%0%20%40%60%80%0123201720182019202020212022Q1扣非歸母凈利潤（億元）同比（右軸）71.4%71.3%73.6%73.9%66.5%65.3%60%64%68%72%76%201720182019202020212022Q1綜合毛利率 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 9 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 13：2021年境外業務毛利率為年境外業務毛利率為 67.7%，同比

34、小幅下降，同比小幅下降 0.26pp 資料來源：WIND，德邦研究所（注：公司 2020 年境外業務毛利率下降較明顯，主要系大客戶蘋果公司調整采購策略，由蘋果公司直接下單的高毛利業務金額占比降低所致） 1.3. 業務擴張費用率階段性上升，在研項目豐富有望漸次開花結果業務擴張費用率階段性上升，在研項目豐富有望漸次開花結果 期間費用率因擴張銷售團隊與加大研發投入階段性上行，隨業務起量規模效期間費用率因擴張銷售團隊與加大研發投入階段性上行，隨業務起量規模效應有望再應有望再體現體現。 公司2017-2021 年期間費用率 （含研發） 分別為39.5%、 31.1%、26.0%、 29.7%、 33.0

35、%， 2017-2019年規模效應釋放， 公司期間費用率下行， 2020、2021年銷售費用率、研發費用率提升較為明顯使得整體費用率上行， 主要原因系銷售團隊、 研發團隊擴張力度較大，銷售人員從2019 年的290 人增加至 2021年的 743 人（CAGR 60%），研發人員從 2019 年的 334 人增加至 2021 年的 715人（CAGR 46%）。我們認為，公司業務正處于擴張期，費用率上漲是階段性現我們認為，公司業務正處于擴張期，費用率上漲是階段性現象，隨著公司象，隨著公司募投項目產能落地以及募投項目產能落地以及新行業應用起量有望再次下行。新行業應用起量有望再次下行。而且，從公司

36、經營性現金流量情況來看，公司在業務擴張同時，保持了較好的現金管控和回款能力，2021 年銷售商品、提供勞務收到的現金達 7.5億元，占總營收的 86%，經營狀況穩健向好。 圖圖 14：奧普特：奧普特 2021年期間費用率為年期間費用率為 32.96%，同比，同比+3.24pp 資料來源：WIND，德邦研究所 84.8%83.1%85.8%68.0%67.7%60%70%80%90%20172018201920202021境內業務境外業務39.5%31.1%26.0%29.7%33.0%35.8%-10%0%10%20%30%40%201720182019202020212022Q1期間費用率銷

37、售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 10 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：公司銷售團隊、研發團隊快速擴張：公司銷售團隊、研發團隊快速擴張 圖圖 16：業務擴張同時，回款情況保持良好：業務擴張同時，回款情況保持良好 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：WIND，德邦研究所 多個新產品處于規劃或者研發階段，在下游多個新產品處于規劃或者研發階段，在下游多個多個行業規劃研發機器視覺應用行業規劃研發機器視覺應用方案。方案。 具體來看公司 2021年年報披露的在研項目情況： 從研發產品來看，從研發產品來看， 公司光源、光源

38、控制器繼續迭代， “適用于高精度視覺檢測的光源技術研究與開發” “高速高集成光源控制器的研究與開發”等項目，技術達到國內或國際先進水平，鏡頭、 相機、 工業讀碼器等硬件以及視覺檢測系統、 視覺算法等也在不斷完善布局。從研發方向來看，從研發方向來看，有專門針對鋰電、半導體、應用觸摸屏領域的項目，也有下游應用較為通用的項目。 從數量來看，從數量來看， 2021年奧普特在研項目較 2020年增加8個，總數達到 24 個，其中 18 個已完成，3 個處于研究階段，3 個進入試產階段，而在 18 個已完成項目中，2個來自2020 年進行中的項目，16個系 2021年新設立并于當年完成的項目。公司研發圍繞

39、提升產品的速度、精度，針對下游多種應用場景下進行開發，并持續加深軟硬件的開發研究，進一步鞏固公司核心技術的同時，新項目有望漸次開花結果。 表表 1：多個新產品處于規劃或者研發階段，在各下游行業規劃研發機器視覺應用方案：多個新產品處于規劃或者研發階段，在各下游行業規劃研發機器視覺應用方案 在研項目分類在研項目分類 光源光源&光源控制器光源控制器 相機、鏡頭、讀碼器等硬件相機、鏡頭、讀碼器等硬件 行業專用應用行業專用應用 視覺控制器、系統、算法等視覺控制器、系統、算法等 項目名稱項目名稱 適用于高精度視覺檢測的光源技術研究與開發 基于 GenIcam的工業相機的研究與開發 基于 3c 行業引導激光

40、高精度定位研究 基于機器視覺的AB 膠混交比例檢測系統研發 高速高集成光源控制器的研究與開發 高速高精度工業讀碼器研發 基于鋰電檢測設備機構集成的研究與開發 面向工業機器視覺應用的穩定快速算法研究 用于顏色識別與多工位整合的多色光源的研發 高精度系列機器視覺鏡頭研究與開發 高精度鋰電池缺陷檢測算法研發 基于機器視覺在超高精密部件貼合檢測系統研究 基于三角測量的高精度激光 3D傳感器的研究與開發 基于機器視覺的高速激光分切一體機極片缺陷檢測方法研究 跨平臺工業自動化視覺檢測系統研究 千兆網工業相機研發 基于機器視覺鋰電池模切機瑕疵缺陷檢測研究 基于高亮遠心同軸光源的高速圖像采集系統的應用開發 工

41、業視覺晶圓缺陷視覺自動檢測 基于分頻同步觸發技術的線陣圖像采集系統的應用開發 基于面板自動光學檢測研究 高性能高穩定性視覺控制器的研究與開發 高速液晶LED瑕疵檢測系統研究 工業視覺自動光學觸摸屏缺陷檢測 2021 年合計投入年合計投入研發費用研發費用 （萬元）（萬元） 971 2135 4072 6532 占占 2021年研發費年研發費用的比例用的比例 7.1% 15.6% 29.7% 47.6% 資料來源：公司2021年年報，德邦研究所整理（注：我們根據公司年報披露的在研項目名稱和應用方向的描述所進行的再次分類，和公司內部的實際分類可能有一定出入） 29033420140496549243

42、46743715294730200400600800銷售人員研發人員生產人員行政+財務人員2019202020210%20%40%60%80%100%0246820172018201920202021銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）經營活動產生的現金流量凈額（億元）/總營收/扣非歸母凈利潤 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 11 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 國內機器視覺方興未艾，國內機器視覺方興未艾，奧普特有望加速奧普特有望加速替代進口替代進口 2.1. 機器視覺優勢顯著，機器視覺優勢顯著，替代替代勞動密集型勞動密集型人眼人眼勞動勞動乃大勢所趨乃大勢所

43、趨 機器視覺屬于智能制造體系的分支，由成像和圖像處理分析兩部分構成。機器視覺屬于智能制造體系的分支，由成像和圖像處理分析兩部分構成。根據美國自動成像協會（AIA）的定義，機器視覺是一種應用于工業和非工業領域的硬件和軟件組合，它基于捕獲并處理的圖像為設備執行其功能提供操作指導，主要分為成像和圖像處理分析兩大部分。一套完整的機器視覺設備一般包括兩個部分：第一部分為“視”，即系統的硬件組成部分，主要包括：光源及光源控制器、鏡頭、工業相機等；第二部分是“覺”，即系統的視覺處理軟件。其中，光源及光光源及光源控制器、鏡頭、相機等硬件部分負責成像功能，視覺控制系統負責對成像結果源控制器、鏡頭、相機等硬件部分

44、負責成像功能，視覺控制系統負責對成像結果進行處理分析，進行處理分析，并輸出分析結果至智能設備的其他執行機構。與學術/教育視覺系統相比，工業視覺系統需要更高的堅固性、工業視覺系統需要更高的堅固性、可靠性和穩定性，而且通常比政府可靠性和穩定性，而且通常比政府/軍軍事應用中的成本低得多事應用中的成本低得多。工業機器視覺往往意味著，低成本、可接受的精度、高堅固性、高可靠性、高機械性以及溫度穩定性。 圖圖 17：一個典型的機器視覺系統由光源、光源控制器、鏡頭、相機和視覺控制系統構成：一個典型的機器視覺系統由光源、光源控制器、鏡頭、相機和視覺控制系統構成 資料來源：公司招股書，德邦研究所 工業工業機器視覺

45、機器視覺率先率先應用于應用于要求要求較高較高的的生產環節的生產環節的檢測檢測中中，隨技術普及、成本，隨技術普及、成本下降有望下降有望擴大在現有行業中的市場空間擴大在現有行業中的市場空間。機器視覺的諸多應用場景，可以歸為四可以歸為四種基本功能的實現，種基本功能的實現，按實現難度從低到高依次為識別、測量、定位和檢測：識別是基于目標物的特征進行甄別， 例如外形、 顏色、 字符、條碼等； 測量是指把獲取的圖像像素信息標定成常用的度量衡單位，然后在圖像中精確的計算出目標物的幾何尺寸；定位是獲得目標物體的位置信息，精度和速度是主要指標；檢測一般指外觀檢測， 內涵種類繁多， 包括產品裝配后的完整性檢測、 外

46、觀缺陷檢測等。 以以手機的生產制造為例，手機的生產制造為例，機器視覺從最初只應用在個別關鍵環節的檢測中，發展到目前已經幾乎應用在從零件到模組再到整機等各個生產環節，參與到了從零部件識別到整機組裝的各項功能中。未來隨著機器視覺技術的普及和成本的下降，機器視覺在生產環節的縱向應用將逐漸深化，更多地發揮識別、測量和定位等其他功能，從而擴大機器視覺在現有行業中的市場空間。 機器視覺機器視覺相對相對優勢顯著，優勢顯著，尤其適用于自動化產線，尤其適用于自動化產線，替代勞動密集型人眼替代勞動密集型人眼勞動勞動乃大勢所趨乃大勢所趨。 在工業領域， 機器視覺相比人眼視覺具有識別速度快、 觀測精度強、環境適應性強

47、、持續工作時間長等優勢，能夠有效代替人眼在多種應用場景下實現不同的功能，特別適合用于自動化產線，目前已經被廣泛應用在智能制造、高 公司首次覆蓋 奧普特（688686.SH） 12 / 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 端裝備、自動化設備等行業。隨著深度學習、3D 視覺、高精度成像等相關技術的不斷發展，機器視覺的應用優勢還將進一步擴大。隨著隨著我國我國制造業制造業自動化率不斷自動化率不斷提升，機器視覺成本降低提升，機器視覺成本降低及及新技術的持續突破，新技術的持續突破，其其性價比性價比將進一步突顯將進一步突顯，進而，進而持持續拓寬其可應用場景，加速替代勞動密集型的人眼勞動。續拓寬其可

48、應用場景，加速替代勞動密集型的人眼勞動。 表表 2：機器視覺相比人眼視覺：機器視覺相比人眼視覺在速度、觀測精度、對環境的適應性等方面均具備在速度、觀測精度、對環境的適應性等方面均具備顯著優勢顯著優勢 性能指標性能指標 人眼視覺人眼視覺 機器視覺機器視覺 速度 慢，0.1 秒的視覺暫留使人眼無法看清較快速運動的目標；人腦對圖像的處理分析速度受多重因素影響，差異較大 快，快門時間可達到 10 微秒右，高速像機幀率可達到 1000 以上；視覺控制器處理分析圖像的速度穩定且越來越快 觀測精度 差，64 灰度級，不能分辨微小的目標 強，256 灰度級，可觀測微米級的目標 環境要求 弱，對環境溫度、濕度的

49、適應性差，很多環境對人體有損害 強，對環境適應性強，可加防護裝置 客觀性 低，數據無法量化，因人而異 高，數據可量化，標準統一 可靠性 易疲勞，受情緒波動影響 強，可持續工作，效果穩定可靠 資料來源：公司招股書，德邦研究所 2.2. 我國機器視覺市場規模我國機器視覺市場規模 2020 年約年約 113 億元，億元，2015-20 年年 CAGR 高達高達30%，在自動化主要，在自動化主要細分細分賽道中享更好成長性賽道中享更好成長性 國內機器視覺行業處于高速發展階段，國內機器視覺行業處于高速發展階段，2020年市場規模約年市場規模約113 億元，億元，2015-2020 年年 CAGR 為為 3

50、0%。國內機器視覺行業起步于 20世紀 90年代，最初以代理國外產品為主，進入 21世紀后國內企業才開始進行機器視覺產品的自主研發。 近年來，得益于機器視覺替代人眼的發展趨勢和廣泛的下游應用空間，行業市場規?？焖僭鲩L。 2015-2020 年， 中國機器視覺行業市場規模從31億元增長至113億元，復合增速達 30%，較全球機器視覺行業同期復合增速高出18.1pp，我國機器視覺行業相比歐美國家起步雖晚，但正處于高速發展階段。而且，而且，進一步進一步在機器在機器視覺、工控、視覺、工控、FA 零部件、機器人等自動化零部件、機器人等自動化主要主要細分賽道間橫向對比，從表細分賽道間橫向對比，從表 3 可