電力設備行業光伏電池新技術系列報告（一）：IBC技術紅利有望快速釋放-220522（24頁）.pdf

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1、 20202222年年5 5月月2222日日 IBCIBC技術紅利有望快速釋放技術紅利有望快速釋放光伏電池新技光伏電池新技術系列報告（一）術系列報告（一） 推薦推薦 ( (維持維持) ) 投資要點投資要點 分析師：張涵 執業證書編號：S1050521110008 郵箱： 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 電力設備(申萬) 6.0 -9.1 13.3 滬深300 -1.4 -4.4 -20.9 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 一體化企業主導技術迭代，一體化企業主導技術迭代，I IBCBC是下一代技術的是下一代技術的關鍵關鍵 光伏平價后，PE

2、RC接近理論效率極限，技術迭代進入新一輪周期，涉及到結構變化，襯底的硅片也會有變化，我們認為這一輪升級需要龍頭一體化組件廠商為主導，設備與金屬化公司同步配合，涉及到的變化較大，龍頭一體化組件廠商與二線企業的差距將明顯拉大。 IBC可以與TOPcon、HJT優勢結合分別形成下一代技術TBC和HBC，是電池線量產效率突破26%的關鍵，當前階段，技術的積累將具有明顯的“滾雪球”效應，對于IBC的布局將成為一體化企業的先發優勢。 IBC IBC技術在多方面具有先進性技術在多方面具有先進性 IBC電池在外觀、效率、技術兼容性等多個角度具有優勢，適用于中高端分布式市場，Maxeon 6組件采用N型IBC技

3、術為目前全球最高效率的組件產品，IBC產品做成組件之后相比于目前PERC產品高出約30W，約6個功率檔位。初步測算在不考慮IBC產品更低的衰減與質保年限的情況下，IBC產品溢價相比于普通PERC產品溢價約0.15元/W，如果充分考慮更低的衰減，以及海外分布式市場更高的接受度，IBC產品溢價有望進一步提升，預計將達到3-4美分/W。 P P型型IBCIBC成本端已有較好解決方案成本端已有較好解決方案，一體化布局，一體化布局獲得超額收益獲得超額收益 P型IBC可以在設備環節省去了比較昂貴離子注入和光刻掩膜設備，工藝依然采用高溫制程，金屬化環節采用高溫銀漿與鋁漿，金屬化成本同步降低，增加設備僅為激光

4、設備與部分清洗設備，初步估計改良后P型IBC設備與PERC/TOPcon設備成本較為接近，龍頭企業大規模采購設備，降低投資成本，預計單GW投資額約在1.9-2.1億元。 硅片環節非硅成本，電池片環節組件環節成本。使用激光類設備在一定程度上會對襯底的P型硅片產生損傷，需要在P型硅片環節選擇品質更高的產品，考慮到P型IBC產品應用場景主要是海外分布式，終端對于高性能產品相應享受高價接受度較高，假設其溢價可以達到0.2元/W，約合3美分/W，當P證證券券研研究究報報告告 行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 型IBC電池良率達到9

5、5%時，P型IBC產品一體化盈利即可達到約0.25元/W，當良率達到98%的時候，一體化盈利可以進一步提升到0.28元/W。 技術迭代帶動設備需求，利好激光和串焊環節技術迭代帶動設備需求，利好激光和串焊環節 P型IBC對于激光類設備需求產生明顯拉動。IBC產線在PERC產線的基礎上進一步增加了激光設備，預計約占IBC產線價值量的15%，P型IBC產能快速擴張將帶動激光類設備增速提升。1-2年維度看P型IBC加速擴產，長期看激光轉印滲透率提升。 對于不同技術路線電池技術路線，組件端都需要用到串焊機。奧特維在投資者關系記錄表中提到，公司在2014年就推出了IBC串焊機，IBC串焊機和現有的串焊機有

6、明顯差異。串焊機需求來自于新增組件產能與存量組件產能改造，我們認為隨著N型 TOPcon與IBC滲透率提升，存量產能改造比例將會有所提升。 行業評級及投資策略行業評級及投資策略 我們看好IBC技術紅利釋放，預計P型IBC方案產能將快速釋放，看好布局領先的一體化企業，推薦隆基股份隆基股份。關注在N型IBC領域具有先發優勢的電池企業愛旭股份愛旭股份。 看好新技術迭代帶來的設備投資機會，推薦激光類設備布局領先企業海目星、帝爾激光（機械組覆蓋）海目星、帝爾激光（機械組覆蓋），串焊機龍頭奧特維奧特維，維持電力設備行業“推薦”評級。 風險提示風險提示 光伏需求不及預期；光伏技術發展不及預期；相應上市公司布

7、局及業績不及預期；大盤系統性風險； 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 2 2022/5/20022/5/20 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 601012.SH 隆基綠能 76.68 1.69 2.61 3.30 45 29 23 未評級 600732.SH 愛旭股份 21.6 -0.06 0.65 1.15 -360 33 19 未評級 688559.SH 海目星 57.81 0.55 1.

8、80 4.02 105 32 14 未評級 300776.SZ 帝爾激光 240.34 3.60 4.83 7.37 67 50 33 推薦 688516.SH 奧特維 244.11 3.76 5.26 7.04 65 46 35 推薦 資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：未評級盈利預測取自萬得一致預期） hY8XoQsRsPqNpOtNnObRbPaQpNrRnPtReRpPsPeRpNrN7NqRqQxNpOnRNZpMxO證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、 IBC電池在多方面具有先進性 . 5 1.1、一體化龍頭主導

9、此輪技術迭代，與二線企業優勢明顯拉大. 5 1.2、 IBC在效率與兼容性等多維度具備優勢 . 5 2、 P型IBC適用于高端分布式場景，一體化布局獲得超額收益 . 10 2.1、 P型IBC在成本端已經有較高解決方案 . 10 2.2、一體化布局P型IBC會獲得超額收益 . 13 3、技術迭代帶動設備需求，利好激光和串焊環節 . 16 4、行業評級及投資策略 . 20 5、重點推薦個股 . 20 6、風險提示. 22 圖表圖表目錄目錄 圖表1：PERC 只需要BSF的基礎上增加2-3個步驟 . 5 圖表2：N型IBC太陽電池結構示意圖 . 6 圖表3：IBC電池優點分析 . 6 圖表4：IB

10、C電池優點分析 . 6 圖表5：IBC轉換效率明顯高于PERC產品 . 7 圖表6： Maxeon IBC產品與Performance 效率和功率 . 7 圖表7：N型IBC產品與P型PERC產品性能對比 . 8 圖表8：Maxeon收入及出貨量結構 . 8 圖表9： Maxeon IBC產品均價明顯高于P型PERC產品 . 8 圖表10： Maxeon 不同地區收入結構（單位：百萬美元） . 8 圖表11：全球組件轉換效率前七的產品及其技術路線 . 9 圖表12：不同產品溫度系數比較 . 9 圖表13：IBC可以與TOPcon、HJT結合形成未來技術 . 10 圖表14：成本較高的路線需要用

11、到離子注入設備與光刻掩膜設備（簡化圖） . 10 圖表15：經典IBC需要17步，過程較為復雜 . 11 圖表16：改良后的P型IBC產線需要12步 . 11 圖表17：P型IBC設備投資額分析 . 12 圖表18：P型硅片與不同尺寸N型硅片成本對比 . 13 圖表19：P型IBC產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/W）. 13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表20：P型IBC產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/W）. 14 圖表21：P型IBC產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/W）. 14 圖表22：英國最大組件分銷商Seg

12、en分銷的光伏組件產品 . 15 圖表23：全球光伏裝機屋頂分布式占比快速提升 . 16 圖表24：巴西小型光伏快速放量（單位：GW） . 16 圖表25：適用于IBC裝機場景需求分析（單位：GW） . 16 圖表26：新增光伏電池片產能結構測算 . 17 圖表27：電池產能市場空間測算 . 17 圖表28：不同技術路線在對于激光類設備的應用和需求 . 18 圖表29：光伏電池片激光設備需求測算 . 19 圖表30：光伏組件串焊機需求測算 . 20 圖表31：重點關注公司及盈利預測 . 20 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 I IBC

13、BC電池在多方面具有先進性電池在多方面具有先進性 1.11.1、 一體化龍頭主導此輪技術迭代，與二線企業優勢一體化龍頭主導此輪技術迭代，與二線企業優勢明顯拉大明顯拉大 當前階段光伏已經在大部分地區實現了平價上網，旺盛需求推動硅料價格持續維持在高位，挖掘光伏高效電池潛力成為行業下一步討論的重點。對于國內市場，產品存在同質化趨勢，對于龍頭一體化組件廠商，推出更高效、更加個性化的產品成為其發展的策略。新技術實現產品溢價，可以進一步將利潤留存在一體化環節，在歐洲分布式和BIPV等個性化的市場，這種效應將發揮得更加充分。我們將通過系列報告，探討光伏新技術的發展以及推導其發展路徑，本篇報告重點討論IBC技

14、術。 通過復盤光伏電池技術的發展，近年來行業發生的一次大的變化就是，PERC替代的BSF電池，2016年下半年開始，PERC為代表的一批高效電池技術涌現，PERC電池結構是從常規的鋁背場電池（BSF）結構自然衍生而來，BSF電池具有先天的局限性，應用于常規BSF電池背表面的金屬鋁膜層中，達到鋁背層的紅外輻射光，只有60-70%能被反射回去，通過在背面附上介質鈍化層，可大大減少光電損失，僅僅對背面進行優化，降低光伏電池背面的復合損失。PERC生產相對容易實施，只需要在BSF常規流程上增加2-3個步驟即可。 圖表圖表 1 1：P PERC ERC 只需要只需要 B BSFSF 的基礎上增加的基礎上

15、增加 2 2- -3 3 個步驟個步驟 資料來源：Taiyangnews，華鑫證券研究 BSF電池到PERC改變只是改變電池的結構，并沒有改變其襯底，依然使用的是P型硅片，在結構上變化較小，我們認為這種改動變化相對較小，改動帶來的增益能夠快速收回投資額，是以設備企業為主導的一種改變，設備廠商掌握工藝，向電池廠商輸出工藝。下一步產業的升級，可能涉及到電池結構變化，襯底的硅片也會有變化，我們認為這一輪升級需要龍頭一體化組件廠商為主導，設備與金屬化公司同步配合，涉及到的變化較大，一線一體化組件廠商與二線企業的差距將明顯拉大。 1.21.2、 I IBCBC在效率與兼容性等多維度具備優勢在效率與兼容性

16、等多維度具備優勢 IBC（interdigitated back contact）電池的概念，很早就被提出，相比目前規模產業化的電池，IBC電池其正負極電池均以叉指狀的方式排列在電池背光面，同時其 p-n 結也位于電池背面，屬于背結背接觸太陽電池。其特殊的結構使得其在降低光學損 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 失、提升效率、改善電池性能，外觀美觀等多個方面具備優勢，其劣勢在于工藝過程較為復雜且成本較高，難點在于在成本與效率之間的平衡，IBC過程優化為其產業化中行業普遍關注的問題。 圖表圖表 2 2：N N 型型 IBCIBC 太陽電池結構示意圖

17、太陽電池結構示意圖 資料來源：IBC 太陽電池技術的研究進展，華鑫證券研究 圖表圖表 3 3：IBCIBC 電池電池優點分析優點分析 優點 詳細分析 降低光學損失 正面因無電極柵線的遮擋，可有效降低光學損失，與傳統太陽電池相比，IBC 太陽電池的短路電流密度可提高 5%8%。 提升效率 電池的正負電極均位于電池背面，可最大限度優化電極柵線，從而降低串聯電阻，提高電池效率。 改善電池性能 正面無金屬柵線設計的考慮，可最優化地設計表面鈍化及減反結構，從而改善電池性能。 外觀美觀 正面無柵線，可與組件封裝技術相結合，制備出外觀好看且適用于光伏建筑一體化（BIPV）的組件產品 資料來源：發射極摻雜工藝

18、對產業化 IBC 太陽電池性能的影響，華鑫證券研究 1986年，P.Verlinden率先制備標準強光下光電轉換效率在21%的IBC太陽能電池。2004年，Sunpower公司研發的IBC太陽能電池在149cm2的N型基體上實現21.5%的轉換效率，2014年Sunpower將IBC的轉化效率提高了25.2%。2017年天合光能自主研發的6英寸N型單晶硅上實現了24.13%的IBC電池轉換效率，2018年2月，進一步將效率提升到25.04%，2019年黃河水電公司建立了國內首條量產IBC量產先，達到23.7%的轉換效率，2021年其量產平均效率已經超過24%。 圖表圖表 4 4：IBCIBC

19、電池電池優點分析優點分析 資料來源：黃河水電公眾號，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 Sunpower目前已經轉型為EPC和開發，組件制造已經以Maxeon品牌獨立運營，Maxeon品牌28.8%的股權被中環股份認購。目前Maxeon并未在中國大規模銷售，主要針對于歐洲、中東、非洲和澳大利亞等市場，目前Maxeon 分兩個產品線，一是Maxeon 系列產品，采用IBC的技術路線，二是Performance的產品，采用高效PERC單晶的產品，目前IBC產品效率明顯高于Performance產品。 圖表圖表 5 5：IBCIBC 轉換效

20、率明顯高于轉換效率明顯高于 PERCPERC 產品產品 資料來源：Maxeon 投資者關系資料，華鑫證券研究 Maxeon的IBC產品與P型PERC產品性能有明顯差異，目前公司最為領先的Maxeon 6產品功率達到420-440W，轉換效率達到22.8%，主要應用住宅市場，并且公司承諾40年的質保，首年98%的功率輸出保證，以及每年0.25%的線性衰減，其線性衰減明顯要好于P型PERC產品，其次在幾乎同樣的重量下，N型IBC產品功率要高出同檔位P型產品接近50W，10個功率檔位，目前PERC產品成組之后的效率約21%，功率約420W，Maxeon N型IBC產品高出約30W，約6個功率檔位。T

21、OPcon產品相比于普通PERC產品功率目前高出約20W，溢價約0.1元/W，在不考慮IBC產品更低的衰減與質保年限的情況下，IBC產品溢價相比于普通PERC產品溢價約0.15元/W，如果充分考慮更低的衰減，以及海外分布式市場更高的接受度，IBC產品溢價有望進一步提升，預計將達到3-4美分/W。 圖表圖表 6 6：Maxeon IBC 產品與產品與 Performance 效率和功率效率和功率 產品線 Maxeon Performance 技術類型 N型IBC P型PERC 質保年限 40 25 首年保證功率輸出 98% 98% 線性衰減 0.25% 0.45% 25年功率保證輸出 92% 8

22、7.2% 資料來源：Maxeon 投資者關系資料，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 7 7：N N 型型 I IBCBC 產品與產品與 P P 型型 P PERCERC 產品性能對比產品性能對比 產品系列 Maxeon6 Performance3 技術路線 N型IBC P型PERC 產品型號 SPR-MAX6-440 SPR-MAX6-435 SPR-MAX6-425 SPR-MAX6-420 SPR-P3-390-BLK SPR-P3-385-BLK SPR-P3-380-BLK SPR-P3-375-BLK SPR-P

23、3-3370-BLK 功率 440 435 425 420 390 385 380 375 370 轉換效率 22.8% 22.5% 22.0% 21.7% 19.9% 19.6% 19.4% 19.1% 18.9% 重量 21.8kg 21kg 資料來源：Maxeon 官網，華鑫證券研究 從公司出貨量來看，2021Q4 IBC產品出貨214MW, Performance 產品出貨363MW。Maxeon 2021Q4 實現收入2.2億美元，其中1.84億美元來自于屋頂光伏，屋頂光伏中有1.05億美元收入來自于IBC產品，0.79億美元收入Performance產品。0.38億收入來自于集中式

24、電站，其中0.32億元收入來自于Performance，其余為IBC產品，我們可以根據不同應用場景收入以及總出貨量計算出IBC產品與P型PERC產品的均價分別為0.514美元/W、0.305美元/W，兩者之間具有明顯價格差異，一部分原因由于公司部分IBC產品收入來自于美國高價市場，公司25.7%收入來自于美國市場，另一部分原因是兩者之間不同應用場景及效率帶來價差。 Maxeon一季度預計出貨量為475-495MW，收入為2.1-2.2億美元，公司一季度預計調整后EBITDA 為虧損0.28-0.34億美元，出貨單價約為0.44美元/W，環比進一步提升，預計IBC出貨量占比提升，在海外的分布式市

25、場，高效產品將維持在高價。 圖表圖表 8 8：MaxeonMaxeon 收入及出貨量結構收入及出貨量結構 圖表圖表 9 9： MaxeoMaxeon n IBCIBC 產品均價明顯高于產品均價明顯高于 P P 型型 P PERCERC 產品產品 收入（單位：百萬美元） 2021Q4 2021Q3 2020Q4 屋頂分布式（IBC) 105 113 122 屋頂分布式（P perc） 79 70 44 屋頂分布式小計 184 183 166 集中式電站（P PERC) 32 23 32 集中式電站（IBC) 5 15 48 集中式小計 38 37 80 合計 221 220 246 出貨量（MW

26、) IBC 214 245 343 P PERC 363 320 312 合計 577 566 655 均價（單位：美元/W） 2021Q4 2021Q3 2020Q4 IBC 0.51 0.52 0.50 P PERC 0.31 0.29 0.24 資料來源：Maxeon 投資者關系資料，華鑫證券研究 資料來源：Maxeon 投資者關系資料，華鑫證券研究 圖表圖表 1010：Maxeon Maxeon 不同地區收入結構（單位：百萬美元）不同地區收入結構（單位：百萬美元） 地區 2021Q4 2021Q3 2020Q4 亞太地區 70 64 78 歐洲、中東、非洲 93 91 92 拉丁美洲

27、2 2 1 美國地區 57 63 74 合計 221 220 246 資料來源：Maxeon 投資者關系資料，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 目前目前I IBCBC產品轉換效率上具有領先優勢。產品轉換效率上具有領先優勢。根據Clean Energy News 的統計，目前全球最高效的光伏組件產品前七中有三家采用的是N型IBC路線,分別是Maxeon、LG、黃河水電公司，此外SILFAB Solar產品效率位列全球第十一，SILFAB Solar是位于加拿大的組件供應商，其產品供應北美屋頂市場，采用的是P型MWT 結構類似于P型IB

28、C。 圖表圖表 1111：全球組件轉換效率前七的產品及其技術路線：全球組件轉換效率前七的產品及其技術路線 制造商 產品系列 最大功率 電池類型 效率 Sunpower Maxeon6 440W N型 IBC 22.8% Canadian Solar CS6R-MS 440W N型HJT 22.5% LG Neon R 405W N型IBC 22.3% 松下 EverVolt H 410W N型HJT 22.2% 晶科 Tiger NEO 480W N型TOPcon 22.2% 黃河水電 Andromeda 435W N型IBC 22.1% REC Alpha Pure 405W N型HJT 2

29、1.9% 資料來源：Clean Energy News，華鑫證券研究 IBC電池有更高的功率溫度系數。高于或者低于25的每一度減少或者增加特定量的輸出功率，稱為溫度系數，以%/為單位測量，多晶電池的溫度系數為-0.40%/，單晶PERC的溫度系數為-0.38%/，單晶IBC電池和單晶HJT溫度系數要低，分別為-0.30、-0.25%/。 圖表圖表 1212：不同產品溫度系數比較不同產品溫度系數比較 產品 溫度系數 多晶電池 -0.39-0.43%/ 單晶PERC電池 -0.35-0.40%/ 單晶IBC電池 -0.28-0.31%/ 單晶HJT電池 -0.25-0.27%/ 資料來源：Clea

30、n Energy News，華鑫證券研究 我們認為IBC是性能更優的電池，表現在其產品轉換效率全球領先，溫度系數較低，無論是成組后功率，還是實際發電量均有較好的表現，尤其適用于高端分布式市場，預計在歐洲高端分布式市場將會有優異的表現。 I IBCBC在技術上有比較好的兼容性，對于在技術上有比較好的兼容性，對于I IBCBC的布局有利于下一代技術的延伸。的布局有利于下一代技術的延伸。TBC電池將TOPcon與IBC相結合，這種電池結構結合了IBC電流高的短路電流與 TOPCon 優異的鈍化接觸特性，因此能獲得更高的電池效率。HBC是電池利用HJT電池結構和IBC結合，形成的太陽能電池結構，這種電

31、池結構結合了IBC 電池高的短路電流與 HJT 電池高的開路電壓的優勢，因此能獲得更高的電池效率。 我們認為，量產效率26%以上的電池需要IBC技術與HJT/TOPcon相結合，當前階段，技術的積累將具有明顯的“滾雪球”效應，對于IBC的布局將成為一體化企業的先發優勢。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：IBCIBC可以與可以與TOPTOPconcon、H HJTJT結合形成未來技術結合形成未來技術 資料來源：晶科能源 Tiger Neo N 型組件產品白皮書，華鑫證券研究 2 2、 P P型型I IBCBC適用于高端分布式

32、場景，一體化適用于高端分布式場景，一體化布局獲得超額收益布局獲得超額收益 2.12.1、 P P型型I IBCBC在成本端已經有較高解決方案在成本端已經有較高解決方案 1月24日，隆基旗下泰州隆基樂葉光伏科技有限公司 4GW 單晶電池項目環評披露，在原產2GW單晶電池基礎上對生產線進行改造，改成8條 HPBC 單晶電池，預計形成 4GW HPBC 電池產線。HPBC 即在P型技術路線上采用IBC技術，襯底硅片依然為P型硅片。隆基股份在4月27日投資者關系記錄表中明確提到公司會運用新型電池結構和新型的組件來針對分布式光伏的全球的推廣。公司預計新電池產能預計將于三季度投產，針對中高端分布式市場。我

33、們認為，P型IBC產業布局加速，成本端已經有較好解決方案。 經典IBC的生產步驟是較為復雜，其中背面 p/n 交替的叉指狀結構的形成是 IBC 太陽電池的核心技術，傳統的工藝需要采用半導體常用的精度更高、均勻性更好的離子注入設備，同時需要光刻掩膜工藝設備，成本較高。按照經典IBC需要17步工藝，過程相對復雜。 圖表圖表 1414：成本較高的路線需要用到離子注入設備與光刻掩膜設備（簡化圖）成本較高的路線需要用到離子注入設備與光刻掩膜設備（簡化圖） 資料來源：發射極摻雜工藝對產業化 IBC 太陽電池性能的影響，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩

34、健、高效 圖表圖表 1515：經典經典 I IBCBC 需要需要 1 17 7 步，過程較為復雜步，過程較為復雜 資料來源：普樂科技，華鑫證券研究 根據江蘇日托光伏于2021年3月申請的專利一種P型IBC電池的制備方法，采用P型硅片作為襯底，正背面均無需硼摻雜，且不需要掩膜和光刻，工藝步驟簡單，將傳統IBC復雜的過程簡化為12步，生產成本明顯降低， 圖表圖表 1616：改良后的改良后的 P P 型型 I IBCBC 產線需要產線需要 1 12 2 步步 資料來源：一種 P 型 IBC 電池的制備方法，華鑫證券研究 S01：對P型單晶硅基底進行化學清洗和堿拋光，去除硅基底表面的機械損傷層和污染物

35、，且使硅基底正背表面形貌較為平坦。 S02雙面沉積氧化硅和非晶硅膜層：拋光后的基底正背面沉積氧化硅層和非晶硅層。 S03背面P擴散、退火：對背面非晶硅層進行磷摻雜處理，后高溫退火處理，非晶硅轉化為多晶硅。 S04背面激光刻蝕：利用納秒級或皮秒激光對背面進行圖案化處理。 S05去除正側面PSG：在S02和S03過程中，同時會在基底正面以及側面形成磷硅玻璃 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 層，即PSG，采用HF酸去除； S06堿制絨：利用KOH溶液使基底正面和背面局部區域構造為金字塔絨面結構。 S07雙面沉積AlOx膜層：以原子層沉積方式在基底正

36、背面沉積一層致密的氧化鋁薄膜。 S08背面沉積減反射膜層：以PECVD的方式在基底背面沉積氮化硅、氮氧化硅中的一種或多種疊層膜。 S09正面沉積減反射膜層：以PECVD的方式在基底正面沉積氮化硅、氮氧化硅中的一種或多種疊層膜。 S10背面激光開膜：利用納秒級或皮秒級激光對背面減反射層和鈍化膜疊層進行開膜處理 S11絲網印刷正負電極：N區印刷負電極Ag漿，P區印刷正電極Al漿。 S12燒結：正電極Al漿和負電極Ag漿共燒結，形成良好的歐姆接觸。 這種方法的變化在于1）利用P型單晶硅襯底作為P區，正背面均無需硼摻雜，且無需掩膜和光刻，工藝步驟簡單；2）P區正電極采用Al漿，Ag漿使用量降低50%，

37、且采用P型單晶硅作為基底，明顯降低了生產成本。激光設備在此方法下得到比較好的應用。 設備環節省去了比較昂貴離子注入和光刻掩膜設備，金屬化環節采用高溫銀漿與鋁漿，金屬化成本同步降低，增加設備僅為激光設備與部分清洗設備，初步估計改良后P型IBC設備與PERC/TOPcon設備成本較為接近，龍頭企業規?；少?，降低投資成本，預計單GW投資額約在1.9-2.1億元。 圖表圖表 1717：P P 型型 I IBCBC 設備投資額分析設備投資額分析 序號 步驟 相應設備 投資額（萬元） S01 清洗和堿拋光 堿拋光設備清洗設備 1000 S02 雙面沉積氧化硅和非晶硅膜層 LPCVD 4000-5000

38、S03 背面P擴散、退火 擴散氧化退火爐 1000 S04 背面激光刻蝕 激光設備 1500 S05 去除正側面PSG 清洗設備 1000 S06 堿制絨 制絨設備 1000 S07 雙面沉積AlOx膜層 管式PECVD 2000 S08 背面沉積減反射膜層 PECVD 2000 S09 正面沉積減反射膜層 S10 背面激光開膜 激光設備 1500 S11 絲網印刷正負電極 絲網印刷設備 4000-5000 S12 燒結 燒結爐 合計 - 19000-21000 資料來源：一種 P 型 IBC 電池的制備方法，潤陽股份招股說明書，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲

39、明 13 誠信、專業、穩健、高效 2.22.2、 一體化布局一體化布局P P型型I IBCBC會獲得超額收益會獲得超額收益 硅片環節，P型IBC相比于P型PERC變化較少，需要選擇少子壽命較高的P型硅片，簡單來說，即品質更高的硅片，對于一體化企業硅片環節影響較小，N型電池技術需要用到N型硅片，N型硅片可以做得更薄，降低硅耗，但是其在熱場、坩堝、拉晶等環節，成本有所增加，根據我們測算，當N型硅料溢價2%時，N型硅片做到160m可以與P型硅片成本基本持平，N型硅片做到150m，其成本相比于P型硅片低0.04元/W，N型硅片達到120m時，相比于P型硅片成本低0.15元/W。 圖表圖表 1818：P

40、 P 型硅片與不同尺寸型硅片與不同尺寸 N N 型硅片成本對比型硅片成本對比 類別 P型硅片 N型硅片 厚度 165m 160m 150m 140m 130m 120m 硅料 0.59 0.59 0.55 0.51 0.48 0.44 坩堝 0.006 0.010 0.010 0.010 0.010 0.010 石墨熱場 0.010 0.012 0.012 0.012 0.012 0.012 拉棒 0.050 0.054 0.054 0.054 0.054 0.054 開方 0.010 0.010 0.010 0.010 0.010 0.010 切片 0.045 0.054 0.056 0.0

41、57 0.059 0.060 合計 0.728 0.72 0.69 0.65 0.62 0.58 價差 - 0.00 -0.04 -0.07 -0.11 -0.15 資料來源：光伏行業協會，華鑫證券研究測算（假設 N 型硅料相比于 P 型硅料溢價 2%，圖表中數據均不含稅） 根據我們的測算，P型IBC電池在設備折舊上相比于P型PERC電池高約0.01元/W，在金屬化上由于其同樣采用高溫工藝，同時使用銀漿和鋁漿，其金屬化成本與PERC 基本接近，根據我們測算當其良率在95%的時候，P型IBC電池相比于PERC成本高0.04元/W，當良率與達到98%的時候，P型IBC電池相比于P型PERC成本高約

42、0.01元/W。 圖表圖表 1919：P P 型型 I IBCBC 產品與不同類型電池全系列對比（單位：元產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/ /W W） 類別 PERC電池（98%良率） P-IBC（95%良率） P-IBC（98%良率） N-TOPcon（98%良率） N-HJT（96%良率） 備注 效率 23.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 效率 硅片成本（不含稅） 0.82 0.82 0.82 0.84 0.84 假設N型硅片溢價2% 化學試劑 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 正銀 0.04 0.04 0.04 0.04 0.08 HJT采用

43、低溫銀漿 背銀 0.01 0.01 0.01 0.02 0.08 TOPcon背面采用95%銀，HJT采用低溫銀漿 背鋁 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00 P型結構使用鋁漿 靶材 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 HJT使用靶材 電池折舊 0.014 0.02 0.02 0.02 0.05 根據不同設備投資額 電力/人工/其他制造費用 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 非硅成本（不含稅） 0.17 0.18 0.18 0.18 0.32 不考慮良率 良率 98% 95% 98% 98% 96% 電池成本（不含稅） 1.01 1.05 1.02 1

44、.04 1.23 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 電池價格（含稅） 1.18 1.28 1.28 1.28 N/A TOPcon電池價格相比于PERC溢價0.1元/W，假設同效率IBC電池與TOPcon售價相同，HJT電池多以組件形式出售 電池價格（不含稅） 1.04 1.13 1.13 1.13 N/A 毛利 0.03 0.08 0.12 0.09 N/A 資料來源：光伏行業協會，華鑫證券研究測算 對于組件環節，高效產品可以做到通過攤薄封裝環節成本來實現成本降低，Maxeon的IBC組件采用的是純POE膠膜的封裝路線，晶科 TOPcon組件

45、采用的也是POE的封裝路線，對于更高效產品膠膜環節成本預計會所增加，其他環節成本將會降低，總體來看，當功率高出20W P型IBC單玻與PERC電池單玻兩者之間電池片以外環節成本基本接近。當功率進一步提升時，在組件環節，P型IBC也會在電池片以外環節存在成本優勢。 圖表圖表 2020：P P 型型 I IBCBC 產品與不同類型電池全系列對比（單位：元產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/ /W W） 類別 PERC電池單玻 PERC雙玻 P-IBC單玻 N-TOPcon雙玻 功率（W) 545 545 565 565 電池片價格 1.18 1.18 1.28 1.28 EVA/POE 0.1

46、6 0.17 0.18 0.18 鋁邊框 0.16 0.16 0.16 0.16 鍍膜玻璃 0.13 0.21 0.13 0.20 背板 0.06 0.00 0.05 0.00 焊帶 0.03 0.03 0.03 0.03 匯流條 0.01 0.01 0.01 0.01 接線盒 0.04 0.04 0.04 0.04 硅膠 0.01 0.01 0.01 0.01 AB膠 0.002 0.00 0.00 0.00 助焊劑 0.001 0.00 0.00 0.00 包裝 0.004 0.00 0.00 0.00 托盤 0.007 0.01 0.01 0.01 其他 0.105 0.11 0.10

47、0.10 合計 1.91 1.93 2.01 2.03 資料來源：口袋光伏，華鑫證券研究測算（備注：組件環節 N 型 TOPcon 與 HJT 封裝/包裝/運輸成本接近，此表省略 HJT，圖表中的數據為含稅價格） 以以P P型硅片為起點的一體化企業有望在型硅片為起點的一體化企業有望在P P型型I IBCBC組件產品上獲得超額收益。組件產品上獲得超額收益。使用激光類設備在一定程度上會對襯底的P型硅片產生損傷，需要在P型硅片環節選擇品質更高的產品，考慮到P型IBC產品應用場景主要是海外分布式，終端對于高性能產品溢價接受度較高，假設其溢價可以達到0.2元/W，約合3美分/W，當P型IBC電池良率達到

48、95%時，P型IBC產品一體化盈利即可達到約0.25元/W，當良率達到98%的時候，一體化盈利可以進一步提升到0.28元/W。 圖表圖表 2121：P P 型型 I IBCBC 產品與不同類型電池全系列對比（單位：元產品與不同類型電池全系列對比（單位：元/ /W W） P型PERC單玻 P型PERC雙玻 P型IBC單玻（良率95%） P型IBC單玻（良率98%） N型TOPcon雙玻（160m） N型HJT雙玻（150m） 備注 硅料成本（元/W) 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.55 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 硅

49、片環節非硅成本(元/W) 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 電池良率 98% 98% 95% 98% 98% 96% 電池環節硅片成本（元/W) 0.61 0.61 0.63 0.61 0.60 0.57 電池環節非硅成本（元/W) 0.17 0.17 0.185 0.18 0.18 0.35 組件封裝包裝運輸成本（元/W) 0.65 0.67 0.64 0.64 0.66 0.68 成本合計（元/W) 1.43 1.45 1.45 1.43 1.44 1.60 售價（元/W，含稅） 1.91 1.93 2.11 2.11 2.03 2.15 假設P型IBC產品相比于

50、普通單玻溢價0.2元/W，TOPcon相比于普通雙玻溢價0.1元/W 售價（元/W，不含稅） 1.69 1.71 1.87 1.87 1.80 1.90 單瓦毛利（元/W) 0.26 0.26 0.41 0.44 0.35 0.30 單瓦費用（元/W) 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 使用行業最領先費用控制水平，實際情況不同企業有區別 稅后單瓦凈利（元/W) 0.12 0.12 0.25 0.27 0.20 0.15 資料來源：口袋光伏，華鑫證券研究測算（備注：組件環節 N 型 TOPcon 與 HJT 封裝/包裝/運輸成本接近，此表省略 HJT，圖表中的數據為含稅