心動公司-高迭代中成長的TapTap社區未來空間廣闊-220524（50頁）.pdf

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1、心動公司（心動公司（2400.HK2400.HK）：做難而正確）：做難而正確的事的事證券研究報告證券研究報告| 公司深度公司深度信息技術信息技術 | 傳媒傳媒研究助理：陳永晟研究助理：陳永晟顧佳顧佳S1090513030002S10905130300022022年年5月月24日日摘要摘要心動公司旗下擁有TapTap平臺及大量在運營游戲，其中TapTap是由心動網絡旗下的易玩科技打造的第三方游戲推薦平臺。自2016年上線起，其已基本建成了用戶、游戲廠商與平臺三方共贏的社區生態，成為手游信息及二次創作內容的分發中心、精品游戲的優質發行平臺。截止2021年底，其在國內平均MAU已達到3157萬人，海

2、外平均MAU達到1224萬人，已然成為了一個聚集優質玩家的活躍社區。短期看，TapTap國內發展依賴自研游戲+社區生態，而海外未來將進一步提供用戶上限，提供更廣闊的出海能力。我們認為，公司未來將通過自研留住核心客戶+TapTap社交化提升留存的方式為兩個業務互相賦能。TapTap使用自主研發的推送算法呈現個性化游戲內容，其論壇板塊是社交屬性和UGC內容產生的核心來源。云玩、Tapplay作為平臺的全新內容旨在通過“潛力社交+內容戰略”驅動MAU及留存雙升。截止2021年12月底，公司產品組合共包括19款網絡游戲、19款付費游戲及13款在研游戲（其中5款已參與篝火測試）。公司擁有高水平的玩家、高

3、品質的游戲、強大的自研能力及豐富的產品矩陣，這些均將助力心動游戲走好“精品化”路線，形成“TapTap平臺+自研游戲”循環促進的雙輪驅動戰略。相較Steam，TapTap搭建的“玩賞家+評分+安利墻+論壇”社區架構雖在完成度上仍有不足，但在細節上已不斷趨近。TapTap與B站均可幫助游戲廠商獲得優質的垂直用戶，但前者在大體量、泛用戶游戲中表現更優，且單純作為游戲平臺的發行能力及社區屬性更強。TapTap應繼續保持自身廣告投放的精準性和用戶反饋對游戲研發的引導性優勢，并通過強化貨幣化獎勵、游戲化獎勵進一步提高游戲社區的用戶粘性和活躍度。投資建議：我們預期心動公司于2022-2024年盈利情況逐漸

4、好轉，分別實現歸母凈利潤-4.61/0.63/4.90億元，同比增長47%/114%/681%，對應EPS-0.96/0.13/1.02億元，首次覆蓋，給與“強烈推薦-A”評級。風險提示：手游行業增速放緩的風險；風險提示：手游行業增速放緩的風險；TapTap TapTap 社區化進程放緩導致其用戶規模及粘性增速不社區化進程放緩導致其用戶規模及粘性增速不及預期的風險；新游戲市場表現不及預期導致及預期的風險；新游戲市場表現不及預期導致 TapTap TapTap 用戶規模增長緩慢的風險；版號風險用戶規模增長緩慢的風險；版號風險nMtMnMoNwOrMpNmPuNoMoP9P8Q8OmOpPoMoM

5、fQnNtOeRpNtP7NmMvMwMnMzQvPrNpN- 3 -一、一、快速崛起，高迭代中成長的快速崛起，高迭代中成長的TapTap社區社區二、二、迭代產品廣納賢才，形成儲備矩陣迭代產品廣納賢才，形成儲備矩陣三、三、TapTap VS Steam VS B站：未來空間廣闊站：未來空間廣闊四、財務分析與盈利預測四、財務分析與盈利預測五、風險提示五、風險提示目錄目錄- 4 -一、快速崛起，高迭代中成長的一、快速崛起，高迭代中成長的TapTap社區社區1.1 生態升級，TapTap用戶量級穩步提升1.2 游戲產業鏈條重塑，TapTap滿足供需兩端1.3 用戶空間測算：社區空間大，用戶數量有望破

6、億1.4 國際版TapTap進一步提高用戶規模上限- 5 -1.1 1.1 生態升級，生態升級，TapTapTapTap用戶量級穩步提升用戶量級穩步提升TapTap是由心動網絡注資的易玩科技打造的第三方游戲推薦平臺，是是國內稀缺手游垂直渠道，國內稀缺手游垂直渠道，同時也是中國最大的手機游戲社區平臺。同時也是中國最大的手機游戲社區平臺。TapTap的安卓版于2016年4月正式上線，目前已成功運營5年。平臺是通過社群投票和真實評論打造玩家之間相互交流的平臺。平臺主要為玩家們提供手游資源庫，為開發者提供測試、發行以及與玩家互動的“一站式服務”。TapTap已基本建成用戶、游戲廠商與平臺三方共贏的社區

7、生態，成為連接玩家和開發者的橋梁，也可以更好地輔助開發者不斷對游戲產品進行迭代，使得TapTap成為了精品游戲的優質發行平臺、手游信息及二次創作內容的分發中心。今年7月開發者沙龍上，TapTap負責人戴云杰宣布將三方生態升級為四方生態，并鼓勵更多創作者發布視頻內容，把游戲社區運營起來。截止截止20212021年底，年底，TapTapTapTap在國內平均在國內平均MAUMAU已達到已達到31573157萬人，海外平均萬人，海外平均MAUMAU達到達到12241224萬人，已經成為萬人，已經成為了一個聚集優質玩家的活躍社區。了一個聚集優質玩家的活躍社區。圖圖1 1：TapTapTapTap社區三

8、方生態社區三方生態數據來源：TapTap，招商證券玩家TapTap開發者發行、渠道游戲、PGC內容評論反饋游戲、PGC內容游戲推薦、社交、論壇流量、UGC內容圖圖2 2：TapTapTapTap社區未來四方生態社區未來四方生態- 6 -1.2 1.2 游戲產業鏈條重塑，游戲產業鏈條重塑，TapTapTapTap滿足供需兩端滿足供需兩端游戲行業的產業結構正在發生變革，在國內傳統安卓平臺分銷渠道高昂的分成比例（游戲行業的產業結構正在發生變革，在國內傳統安卓平臺分銷渠道高昂的分成比例（50%50%）下，）下，更多的游戲廠商選擇把原本分給應用商店渠道的費用在以廣告投放為主要拉新手段的買量發行更多的游戲

9、廠商選擇把原本分給應用商店渠道的費用在以廣告投放為主要拉新手段的買量發行上，而上，而TapTapTapTap作為買量平臺并兼具零分成的渠道功能，完美地契合了行業的趨勢。作為買量平臺并兼具零分成的渠道功能，完美地契合了行業的趨勢。行業變革的背景是一方面由于各大社交媒體平臺的崛起（微信、抖音等），應用商店在游戲下載入口上的可替代性大大提高；另一方面，隨著版號監管尺度收緊，精品游戲內容稀缺，廠商話語權增強，廣告投放效率也在大數據優化的背景下不斷加強。IP持有人授權費游戲開發商游戲發行商國內游戲發行商海外游戲發行商游戲分銷商IOS App Store其他分銷渠道Google Play媒體平臺廣告商支付

10、渠道游戲玩家5%-10%流水15%-35%流水35%-50%流水30%-50%流水100%流水流水游戲游戲流水分成游戲收益分成及授權費圖圖3 3：國內手游行業價值鏈條：國內手游行業價值鏈條數據來源：弗若斯特沙利文，招商證券- 7 -TapTap 能夠同時滿足游戲市場的需求端（玩家）和供給端（廠商）的核心在于：1 1）為游戲廠商提供的“不聯運、零分成”合作模式，）為游戲廠商提供的“不聯運、零分成”合作模式，為游戲廠商（尤其是獨立廠商）提供便捷、為游戲廠商（尤其是獨立廠商）提供便捷、低成本的游戲分發渠道；低成本的游戲分發渠道；2 2）平臺打造了具有友好溝通交流的論壇社區環境，平臺打造了具有友好溝通

11、交流的論壇社區環境，滿足手游玩家普遍擁有的社交需求，為玩家打滿足手游玩家普遍擁有的社交需求，為玩家打造游戲社區并提供與廠商直接交流的平臺。造游戲社區并提供與廠商直接交流的平臺。圖圖4 4：TapTapTapTap社區社區1.2 1.2 游戲產業鏈條重塑，游戲產業鏈條重塑，TapTapTapTap滿足供需兩端滿足供需兩端數據來源：TapTap，招商證券- 8 -90102015001790257031571033.33%47.06%19.33%43.58%22.84%0%200%400%600%800%1000%1200%0500100015002000250030003500201620172

12、018201920202021國內MAU（萬人）國內yoyTapTap TapTap 平臺用戶在疫情后實現快速增長。平臺用戶在疫情后實現快速增長。2016年TapTap上線至2018年用戶數成長迅速，短短兩年內MAU便升至1500萬。2018 年經歷版號政策縮緊后，TapTap被勒令整改，并下架大量未獲得版號的游戲，此外，MAU迅速上升的TapTap作為新興的游戲渠道，逐漸被傳統的應用商店所重視，各類安卓渠道相繼下架TapTap。在蘋果渠道中，TapTap關閉了下載功能，僅開放點評及討論等功能，作為游戲社區而存在。此后，到2019年底，TapTap增速減緩，1年內活躍用戶新增290萬，達179

13、0 萬。2020年，疫情為TapTap注入了天然的流量，也帶來了新的活力。2020，TapTap平均月活躍用戶數達到2570萬人，同比增長44%；2021年，TapTap平均月活躍用戶數破3000萬，達到3157萬人。圖圖5 5：20162016- -20212021年年TapTapTapTap平均月活躍用戶數平均月活躍用戶數數據來源：TapTap，招商證券1.2.1 1.2.1 需求端：用戶量邁入新臺階，社區活躍度高需求端：用戶量邁入新臺階，社區活躍度高上線版號政策縮緊安卓渠道下架疫情注入流量- 9 -1.1.2.2 2.2 供給端：不聯運、零分成，大量廠家入駐供給端：不聯運、零分成，大量廠

14、家入駐圖圖8 8：部分游戲廠商列舉（截至部分游戲廠商列舉（截至4 4月月1717日）日）數據來源：公司公告，招商證券748473976621100615000534%62%44%36%0%100%200%300%400%500%600%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020162017201820192020注冊開發者數量(人)YOY圖圖9 9：20162016- -2020 2020 TapTapTapTap注冊開發者數量注冊開發者數量“不聯運分成”打破傳統，國內大批優質游戲廠商入駐?！安宦撨\分成”打破傳統，國內大批優質游戲廠商入駐。T

15、apTap 是國內率先采用免費分發模式的游戲平臺：TapTap 除了對付費即玩游戲收取游戲價格最高 5%作為分發費用外，對免費暢玩游戲不收取任何分發費用，而通過傳統的游戲分發平臺比如App Store、Google Play、應用寶等進行游戲分發，第三方分發平臺通常收取游戲充值流水的 30%-60%作為分發費用。此外，游戲開發商通過TapTap發行游戲不需要嵌入軟件開發工具包或SDK即可便利地上傳游戲供游戲玩家下載。TapTap“不聯運分成”的商業模式以及便捷的發行程序迅速吸引了騰訊、網易、嗶哩嗶哩游戲、米哈游等國內知名游戲開發商，開發商注冊數量實現了強勁增長。廠商名稱廠商名稱 粉絲數量粉絲數

16、量上線游上線游戲數量戲數量主要游戲產品主要游戲產品網易游戲網易游戲118萬247幻書啟世錄、天諭騰訊騰訊102萬245王者榮耀、和平精英嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩58萬77碧藍航線、公主連結Re:Dive心動網絡心動網絡45萬84香腸派對、不休的烏拉拉涼屋游戲涼屋游戲35萬12戰魂銘人、元氣騎士撲家工作室撲家工作室25萬187豐裕之角米哈游米哈游25萬13原神、崩壞3KairosoftKairosoft23萬53合戰忍者村物語鷹角鷹角網絡網絡13萬5元氣騎士、怪蛋迷宮雷霆游戲雷霆游戲13萬94不思議迷宮數據來源：TapTap官網，招商證券- 10 -“篝火計劃”是“篝火計劃”是TapTapTapTap為

17、開發者提供的早期開發階段獲取用戶反饋的平臺。為開發者提供的早期開發階段獲取用戶反饋的平臺。對于開發者來說，無論游戲產品完成度有多高，只要足夠有趣，有一些創意、美術、玩法等等方面的閃光點就可以申請參與篝火計劃。開評價和反饋，進而探索更多可能的方向，最終上線在市場上受歡迎的產品。在游戲的內測期間，僅拾薪者可對該游戲進行評價，同時不會計算和展示評價總分，以減輕開發者在推出產品時所面對的市場壓力。另一方賣弄，對于玩家來說，“購貨計劃”提供了參與限量資格的游戲試玩機會，能夠讓他們嘗試更多創意性強的新游戲，并對游戲開發的過程有了實際的影響力，進一步提高用戶的互動性。圖圖1212：TapTapTapTap篝

18、火計劃篝火計劃數據來源：TapTap，招商證券1.1.2.2 2.2 供給端：供給端：“篝火計劃”開啟游戲研發指引新路徑“篝火計劃”開啟游戲研發指引新路徑- 11 -1.3 1.3 用戶空間測算：社區空間大，用戶數量有望破億用戶空間測算：社區空間大，用戶數量有望破億未來市場空間方面，用戶規模上，在行業層面利好與未來市場空間方面，用戶規模上，在行業層面利好與TapTapTapTap自身競爭優勢的推動下，我們認為自身競爭優勢的推動下，我們認為TapTapTapTap在手游玩家中的滲透率會進一步上升。在手游玩家中的滲透率會進一步上升。從行業規模上來看，根據伽馬數據，2021年中國手游用戶規模已達6.

19、56億，同比增長0.23%，總體市場進入成熟期，規模逐年穩步增長。從用戶年齡層次上看，根據易觀數據，嗶哩嗶哩用戶主要分布在24歲以下，TapTap用戶則主要分布在24歲以上。TapTap作為國內移動游戲社區龍頭，在游戲數量和用戶規模上已經建立了先發優勢，游戲領域是垂直社區生長的沃土，TapTap有望通過游戲資源和衍生內容的不斷豐富，進一步提升在游戲玩家中的滲透率。預計TapTap在手游市場滲透率15%-20%，按照2021年數據估計，對應0.98-1.31億人。圖圖1515：20142014- -20212021中國手游用戶規模中國手游用戶規模數據來源：易觀數據（2020年4月），招商證券圖圖

20、1616：嗶哩嗶哩與：嗶哩嗶哩與TapTapTapTap玩家用戶年齡分布占比玩家用戶年齡分布占比數據來源：伽馬數據，招商證券19.40%13.40%31.10%31.40%4.60%68.40%7.40%7.70%5.50%11%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%TapTapBiliBili455.33527.84553.97604.95624.15654.35655.8827.36%15.92%4.95%9.20%3.17%4.84%0.23%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007

21、002015201620172018201920202021中國移動游戲用戶規模（百萬）增長率%- 12 -1.4 1.4 國際版國際版TapTapTapTap進一步提高用戶規模上限進一步提高用戶規模上限TapTapTapTap海外市場空間廣闊，有望進一步提高海外市場空間廣闊，有望進一步提高TapTapTapTap用戶數量上限。公司出海戰略始于用戶數量上限。公司出海戰略始于20142014年，年，20162016年起加大海外擴張力度，注重重新設計及本土化，目年起加大海外擴張力度，注重重新設計及本土化，目前發行版圖已拓展至全球前發行版圖已拓展至全球100100多個國家多個國家及地區，在韓國、東南

22、亞、港澳臺市場取得亮眼成績及地區，在韓國、東南亞、港澳臺市場取得亮眼成績。TapTap國際版自誕生以來一直保持高速增長態勢，用戶規模持續增加。2020 年TapTap國際版平均MAU達481萬人，同比增長330.9%；2021年TapTap國際版平均MAU突破千萬關口達1224萬，同比增長154.3%，增速超市場預期。公司打造了一支富有經驗的海外發行團隊，海外游戲發行及運營機制也日趨成熟。憑借對海外市場當地文化、用戶偏好的深入了解，疊加公司與App Store以及Google Play等平臺建立的良好合作關系，公司海外收入表現亮眼。2021年，公司持續推進集團的海外布局，在新加坡建立了區域性運

23、營中心，以便更好地為東南亞玩家提供本地化服務，并推動TapTap海外版的增長。長遠來看，長遠來看，TapTapTapTap國際版有望成為中國手機游戲重要的戰略出海突破口之一。國際版有望成為中國手機游戲重要的戰略出海突破口之一。圖圖1717：國際版：國際版TapTapTapTap首頁首頁數據來源：公司官網，招商證券圖圖1818：國際版：國際版TapTapTapTap平均月活躍用戶數平均月活躍用戶數111.7481.31224.20200400600800100012001400201920202021- 13 -1.4 1.4 國際版國際版TapTapTapTap進一步提高用戶規模上限進一步提高

24、用戶規模上限香腸派對作為TapTap的獨占游戲，無論是在不盈利的早期，還是獲得大量用戶的后期，作為平臺TapTap都沒有收取開發者的費用與抽成。TapTap在這一模式下發展良好，也逐漸擁有了像香腸派對這樣支柱級的獨占產品。龐大的用戶量和內容上的黏性，是龐大的用戶量和內容上的黏性，是taptaptaptap極其重要的極其重要的生態，而零分成可以讓其擁有大量的獨立游戲創作者，并實現一定程度地快速孵化。生態，而零分成可以讓其擁有大量的獨立游戲創作者，并實現一定程度地快速孵化。2021年6月底，已在國內上線超過三年的香腸派對首次在海外進行發行，這款游戲是市面上較為罕見的適配中低配置設備、且畫面辨識度較

25、高的重度“吃雞”游戲，而在東南亞，“吃雞”玩法廣受玩家歡迎，因此登陸東南亞地區30天就獲得了超過1500萬次下載。香腸派對的海外發行是在TapTap和Google Play同時上架，而從下載量來看盡管Google play占比較大，但是在TapTap渠道的用戶付費率各方面略高于Google Play。隨著香腸派對上線海外更多地區隨著香腸派對上線海外更多地區以及國產手游在海外的影響力越發擴大，以及國產手游在海外的影響力越發擴大，TapTapTapTap國際版的成長空間有望進一步打開。國際版的成長空間有望進一步打開。圖圖1919：TapTapTapTap獨占游戲香腸派對獨占游戲香腸派對數據來源：公

26、司官網，招商證券圖圖2020：香腸派對海外下載量香腸派對海外下載量- 14 -二、迭代產品廣納賢才，形成儲備矩陣二、迭代產品廣納賢才，形成儲備矩陣2.1 高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升2.2 云玩&Tapplay：潛力社交+內容戰略驅動MAU及留存雙升2.3 儲備項目數量眾多+風格獨特，自研產品仍在積累2.4 注重研發長期價值和回報，自研能力不斷強化- 15 -2.1 2.1 高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升圖圖2121：20172017- -2022Q1 2022Q1 TapTapTapTap重要功能更新迭代記錄重要功能更新迭代記錄數據來源

27、：TapTap，招商證券版本版本更新日期更新日期更新內容更新內容1.7.91.7.9201702201702發現模塊由板塊分類改為垂直瀑布游戲展示1.8.11.8.1201702201702視頻支持小窗播放，支持兌換碼兌換游戲1.8.81.8.8201706201706省流量更新；新增游戲評價分享；新增評價回復管理1.8.91.8.9201707201707手機注冊登錄；QQ錢包支付渠道，多端搜索歷史同步1.9.11.9.1201708201708新版首頁界面；視頻播放器支持橫豎版全屏功能1.9.31.9.3201708201708論壇壯族也界面改版為“關注”；游戲論壇增加了“焦點”篩選1.9

28、.51.9.5201710201710上線好友間“贈送游戲”2.02.0201806201806發現好游戲由編輯推薦主導轉變為由編輯和社區共同主導，加入了更多玩賞家、安利墻、以及關注者的內容；推動論壇的功能與內容建設；論壇動態頻道新增了“推薦”欄目；增加單一游戲論壇的經驗等級，成就系統，廠商論壇，玩家視頻上傳。2.0.2.22.0.2.2201807201807上線“投稿”功能2.0.42.0.4201808201808調整首頁的游戲/推薦模板，提升瀏覽效率，推薦中增加攻略模塊2.0.62.0.6201810201810上線“搜論壇、搜帖子”；上線“黑名單”；帖子新增點贊用戶展示2.0.72.

29、0.7201812201812新增視頻播放頁，支持上下滑動切換視頻；新增用戶視頻投稿；游戲頁社區模塊新增視頻分類；新增論壇內搜索功能2.1.32.1.3201905201905論壇優化；增加簡版帖子的瀏覽模式，支持展示目前子板塊的名稱、末尾會有相關帖。視頻優化：支持對視頻信息更完整的展示，包括相關視頻、評論的查看；游戲下視頻默認展示，支持視頻搜索。支持通過私信分享內容給好友。2.2.02.2.0201908201908新增論壇首頁推薦流，個性化推薦論壇內容；首頁視頻更新為個性化視頻流；新增側邊欄瀏覽歷史2.3.0.12.3.0.1201909201909新界面設計；新版視頻流，觀看視頻更方便；

30、新版個人頁，支持上傳背景圖，置頂內容在主頁2.4.02.4.0202001202001頁面優化，首頁界面支持視頻展示；視頻支持切換清晰度和手勢調整音量和視頻亮度；支持在論壇中發布帖子、視頻、圖片三種內容形式；搜索結果頁支持游戲和社區內容混排展示2.4.42.4.4202006202006新增動態模塊入口，支持發布圖文動態；詳情頁圖片模塊新增動態圖文；動態流頁面設計優化，個人中心布局優化2.4.52.4.5202007202007新增轉發功能；官方內容頁面支持展示作者；關注線/推薦線新增推薦用戶模板；優化全局視頻播放體驗2.4.62.4.6202008202008搜索支持搜索論壇；游戲評價支持轉

31、發；論壇單頁新增固定板塊；社區內容支持長按復制2.4.72.4.7202010202010【我的游戲】里支持顯示部分渠道包；圖文動態/視頻回復的同時支持轉發2.4.82.4.8202011202011動態的論壇支持瀏覽【官方轉發】內容2.8.12.8.1202104202104設置頁面增加權限設置入口和個性化推薦開關；社交賬號注冊增加手機綁定2.9.02.9.0202104202104寶藏功能正式上線！玩家可以在寶藏區直接找到該游戲的所有優質內容，第一期寶藏上線論壇2.10.02.10.0202105202105【我的游戲】界面可以查看來自論壇寶藏區的熱門攻略；寶藏攻略新增標簽功能；優化內容編

32、輯器2.11.02.11.0202106202106新增高光tag功能，提示每個游戲關注的高光點2.12.02.12.0202106202106實現首頁橫滑切換排行榜；提升【我的游戲】界面預約游戲與云游戲的清單；增強分享內容的入口2.13.02.13.0202107202107游戲詳情頁支持橫滑查看用戶評價；為熱門游戲配置了全新的攻略頁面2.14.02.14.0202108202108游戲詳情頁改為用戶喜愛的樣式，為熱門游戲配置了全新的攻略頁面 高效率地查看和管理【我的游戲】，既清爽又高效2.17.02.17.0202109202109性能優化2.18.02.18.0202110202110動

33、態功能回歸；支持手機號一鍵登錄；優質游戲評價將獲得更多曝光；支持青少年模式；云玩在排隊時和游戲中可縮小化2.19.02.19.0202111202111優化搜索頁面展示樣式，提升搜索效率；云玩游戲時的體驗升級，并增加了長時間未操作提醒；首頁視頻支持更便捷地開關聲音2.20.02.20.0202112202112優化安裝功能；TapPlay新增防沉迷驗證功能；可以通過圖片，或對游戲地更多維度打分來評價一款游戲2.21.22.21.2202112202112云玩推出會員服務，付費會員無限制免排隊暢玩；升級開屏圖2.22.02.22.0202201202201新增游戲新版本功能，開啟少量游戲測試；優

34、化TapPlay的游戲兼容性，并支持Android 12；修復一些安裝問題- 16 -2.1 2.1 高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升過去過去5 5年里，年里，TapTapTapTap經歷了上百次的更新迭代，產品形態、功能和用戶界面都在不斷地持續升級。經歷了上百次的更新迭代，產品形態、功能和用戶界面都在不斷地持續升級?！笆醉摗蹦K當前分為“推薦”、“即將上線”、“排行榜”三個頁面。TapTap使用自主研發的推送算法邏輯為用戶呈現個性化的游戲內容，和市場上大部分信息流類似，“推薦”頁面可以通過下拉來刷新頁面?！凹磳⑸暇€”中展示的是以上線日期排序的新游戲

35、，用戶先看到的是今天新出的游戲，向下和向上拉動分別能夠找到今天以后和以前上線的新游?！芭判邪瘛卑衢T榜、預約榜、熱賣榜、新品榜和熱玩榜。TapTap提供了多種標準展示的排行榜，增加了更多精品游戲的曝光度，也強化了推薦精品游戲的效果。圖圖2222：TapTapTapTap頁面頁面數據來源：TapTap，招商證券- 17 -2.1 2.1 高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升高迭代中，產品形態與內容豐富度不斷提升“發現”模塊的主要功能是按類別來幫助用戶找到想玩的游戲?！皠討B”模塊分為關注、推薦和論壇三部分。用戶可以在動態頁面原創的游戲相關內容，在關注頁面可以看到已關注的賬號（UGC或PGC）發

36、布的內容。論壇分為熱門游戲論壇、官方論壇和媒體專區，該板塊是平臺社交論壇分為熱門游戲論壇、官方論壇和媒體專區，該板塊是平臺社交互動性的重要體現之一，同時也是當前平臺互動性的重要體現之一，同時也是當前平臺UGCUGC內容產生的核心來源。用戶可以通過分享游戲經內容產生的核心來源。用戶可以通過分享游戲經驗和體會來和其他玩家進行交流互動，也可以在官方發帖中向平臺和廠商提供游戲相關的評論驗和體會來和其他玩家進行交流互動，也可以在官方發帖中向平臺和廠商提供游戲相關的評論和反饋。論壇功能成為了玩家群體內部和對外與廠商互動的溝通橋梁，并增強了整體的社區文和反饋。論壇功能成為了玩家群體內部和對外與廠商互動的溝通

37、橋梁，并增強了整體的社區文化和用戶粘性?；陀脩粽承?。圖圖2323：TapTapTapTap頁面頁面數據來源：TapTap，招商證券- 18 -2.2.1 2.2.1 云玩：潛力社交云玩：潛力社交+ +內容戰略驅動內容戰略驅動MAUMAU及留存雙升及留存雙升云玩板塊上線，未來潛力十足云玩板塊上線，未來潛力十足。2021年一月，在TapTap安卓v2.7.0-beta測試版本中，平臺在應用的發現欄中上線了Tap云玩專欄。目前Tap云玩上主要優點是便捷性，點擊即玩，不吃配置。不足之處主要為當下云游戲普遍的痛點，由于通信基建5g帶寬成本較高，高網速仍未普及，玩家體驗會有延遲和卡頓等。在付費模式方面，

38、目前主要以時長制為主，新用戶進入后能夠免費領取一定的時長，每日登陸簽到也能夠領取一定的時長。當前平臺所給出的時長基本可以滿足大量玩家的需求。雖然云玩還未進入大規模商業化階段，但是隨著未來5G技術的大規模應用，貸款成本降低，云玩的變現潛力充足。圖圖2424：TapTapTapTap云玩云玩頁面頁面數據來源：TapTap，招商證券- 19 -2.2.1 2.2.1 云玩：潛力社交云玩：潛力社交+ +內容戰略驅動內容戰略驅動MAUMAU及留存雙升及留存雙升心動未來通過社交戰略提升心動未來通過社交戰略提升MAUMAU，利用心動賬號打通好友關系，在游戲內外均建立聯系，未來該功能以大DAU、輕休閑類產品為

39、主要切入點（如Flash Party、T3）。內容戰略為產品提供留存率及使用時長提升。內容戰略為產品提供留存率及使用時長提升。信息流優化+內容量提升+云玩，持續提升玩家使用體驗。資料來源：TapTap，招商證券社交戰略心動賬號TapTap賬號好友關系輸入以人類跌落夢境為例，將TapTap好友關系導入游戲內，可以互相邀請。游戲內認識新好友后又導回TapTap。賬號打通游戲外社交（社區、論壇）TapTapMAU+游戲內社交內容戰略推薦機制優化（信息流）精華內容/攻略量待提升TapTap云玩內容（質+量+云玩內游戲）留存率/使用時長+分發效率提升- 20 -2.2.2 2.2.2 TapplayTa

40、pplay：內置啟動提升留存：內置啟動提升留存& &規避多種風險規避多種風險20212021年年1212月，月，TapTapTapTap發布發布V2.20.0V2.20.0版本，實裝版本，實裝TapplayTapplay啟動器系統。啟動器系統。TapPlay 是一個在 TapTap 模擬安卓環境，用戶可以直接在 TapTap 內安裝并運行支持 TapPlay 的游戲，游戲不需要更新游戲版本，依靠 TapTap 本身就能夠實現實名認證并且落實防沉迷。此功能一舉多得，不僅可以提升留存、規避風險、規避安卓的下載攔截，還可以幫助中小廠商實現“一鍵防沉迷”。資料來源：TapTap，招商證券內置啟動器&落

41、實防沉迷沙盒啟動TapTap 留存率+&規避風險落實防沉迷規避下載攔截規避下載攔截留存率/使用時長+下載成功率提升以覺醒大陸為例，將其添加到主屏幕后會有Tap標記，無需經過下載攔截流程。常規情況下，使用TapTap平臺下載游戲會有警示Tapplay為中小開發者提供便捷的接入防沉迷系統的方式，服務中小開發者的同時也降低了風險。- 21 -2.3 2.3 儲備項目數量眾多儲備項目數量眾多+風格獨特，自研產品仍在積累風格獨特，自研產品仍在積累截止截止20212021年年1212月底，公司的產品組合共包括月底，公司的產品組合共包括1919款網絡游戲和款網絡游戲和1919款付費游戲。公司游戲矩陣品類款付

42、費游戲。公司游戲矩陣品類豐富，包括豐富，包括MMORPGMMORPG、放置、放置、SLGSLG、戰術競技、塔防等等。、戰術競技、塔防等等。在自研產品上，截至2021年12月31日公司共有13款游戲處于研發階段，其中5款已經參與篝火測試。2022年2月份，平臺格斗游戲Flash Party以付費測試形式上線，在日本地區取得了連續12天登頂蘋果商店免費游戲榜的成績。在代理產品上，目前TapTap上有多款在運營的代理游戲。不休的烏拉拉、仙境傳說M和香腸派對是公司當前的主打游戲。不休的烏拉拉是一款放置類游戲，自2019年5月開始在超過50個國家和地區上線，并迅速進入了多個國家的游戲暢銷榜前十。香腸派對

43、于18年4月上線，作為一款射擊類戰術競技游戲，該產品在疫情期間總下載量已超過了一億次，并有持續創收的能力。此外，公司21年發行的付費游戲人類跌落夢境表現良好，上線首周銷售量超200萬，截至2022年4月17日，位于App Store付費游戲榜的第5位、付費總榜第7位。圖圖2525：仙境傳說仙境傳說ROROTapTapTapTap頁面頁面數據來源：公司公告，招商證券圖圖2626：人類跌落夢境人類跌落夢境 TapTapTapTap頁面頁面- 22 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX從整體的游戲運營產品線來看，心動公司的游戲產品質量多數獲得了市場的好評。據統計，在公司的所有產

44、品中，TapTap評分在9.0分以上的多達35款（含測試和預約），同時心動公司的企業評分高達8.2。這些優質的游戲為心動公司積累了用戶規模和玩家口碑。玩家數量因為高水平玩家數量因為高水平的游戲品質而出現大幅增長的游戲品質而出現大幅增長，心動游戲的這一現象正符合當前游戲行業心動游戲的這一現象正符合當前游戲行業“精品化精品化”的大趨勢的大趨勢。而心動公司一直秉承著精品化游戲“自研+發行”并駕齊驅的策略。在公司的發行端游戲產品線中，不乏有少女前線、明日之后等目前市場口碑極佳的精品化游戲，而在其自研端游戲中同樣包括仙境傳說M、火炬之光：無限、T3等精品化自研游戲。我們認為我們認為，有有一定的粉絲積累一

45、定的粉絲積累、注重研發注重研發、敢于探索新內容并且堅持精品化的心動公司在未來有機會走出獨敢于探索新內容并且堅持精品化的心動公司在未來有機會走出獨特的成長路徑特的成長路徑，開發出爆款游戲的同時帶動開發出爆款游戲的同時帶動TapTap增長增長。圖圖2828：心動公司高評分游戲一覽：心動公司高評分游戲一覽數據來源：TapTap，招商證券2.3 2.3 儲備項目數量眾多儲備項目數量眾多+風格獨特，自研產品仍在積累風格獨特，自研產品仍在積累圖圖2727：去月球游戲評分、心動評分：去月球游戲評分、心動評分游戲名稱游戲名稱游戲游戲來源來源開發商開發商推出日期推出日期類別類別TAPTAPTAPTAP評評分分艾

46、希艾希授權幻刃網絡2016.11ARPG9.7雙子雙子授權EchostoneGames2016.11策略9.6露西她所期露西她所期望的一切望的一切授權Modern Visual Arts Laboratory2021.5RPG9.6去月球去月球自研心動2017.5RPG9.6海姆達爾海姆達爾自研心動2022.2解謎跑酷9.4泰拉瑞亞泰拉瑞亞授權505 Games2021.10冒險RPG9.3紙嫁衣紙嫁衣自研心動2021.1冒險解謎9.2- 23 -產品儲備方面，截止產品儲備方面，截止20222022年年4 4月，公司共有月，公司共有1313款自研游戲仍在研發當中?？钭匝杏螒蛉栽谘邪l當中。其中，

47、五款正在進行篝火測試，此外公司還有大量已獲得獨家代理權的付費游戲待發，其中不乏高預約量的人氣游戲。例如火炬之光：無限于2022年2月在北美地區開啟封閉測試，收獲大量核心玩家的好評；近期已上線的沙盒類游戲泰拉瑞亞購買量達96萬+，改編自Steam大熱游戲泰拉瑞亞。這些這些游戲都有一個共性，即都是靠核心玩法驅動、全球化題材、且不依賴買量的風格獨特的游戲產品。游戲都有一個共性，即都是靠核心玩法驅動、全球化題材、且不依賴買量的風格獨特的游戲產品。與任天堂類似，心動堅持以做出全球化、全年齡、長生命周期的產品為自主研發核心策略。因此，在品類上，公司會在MMO和SLG等已有成功經驗的方向上繼續開發新產品，同

48、時探索大DAU的休閑、競技游戲，希望以精品化的長線運營來持續變現并為TapTap不斷導入新的用戶。圖圖2929：心動小鎮心動小鎮TapTapTapTap頁面頁面數據來源：TapTap，招商證券圖圖3030：泰拉瑞亞泰拉瑞亞TapTapTapTap頁面頁面2.3 2.3 儲備項目數量眾多儲備項目數量眾多+風格獨特，自研產品仍在積累風格獨特，自研產品仍在積累- 24 -圖圖3131：心動公司儲備游戲列表：心動公司儲備游戲列表數據來源：TapTap，招商證券2.3 2.3 儲備項目數量眾多儲備項目數量眾多+風格獨特，自研產品仍在積累風格獨特，自研產品仍在積累游戲名稱游戲名稱來源來源開發商開發商游戲類

49、型游戲類型進度進度浣熊不高興浣熊不高興自研心動動作+Roguelike+卡通Tap獨家試玩（刪檔測試）仙境傳說仙境傳說RORO測試服（預言之地）測試服（預言之地） 自研心動MMORPG Tap試玩派對之星派對之星自研心動格斗+動作+同屏對戰+多人聯機國服已于4月23日上線T3T3自研心動射擊+競技+動作Tap獨家試玩（不刪檔測試）火炬之光：無限火炬之光：無限自研心動ARPG+地牢+動作Tap獨家預約雷頓和教授與惡魔之箱雷頓和教授與惡魔之箱自研心動解謎+益智Tap獨家預約心動小鎮心動小鎮自研心動生活+模擬+養成Tap獨家預約鈴蘭之劍鈴蘭之劍自研心動傳統戰棋（SRPG）+皇家騎士團風格Tap獨家預

50、約（限量刪檔測試）零零- -云之聲云之聲自研心動飛行+二次元+射擊Tap獨家預約王國新大陸王國新大陸自研心動像素+策略+Steam移植Tap獨家預約Eastward Eastward 風來之國風來之國代理皮克皮工作室冒險+像素+動作+RPG Tap獨家預約傳說法師傳說法師代理Contingent 99Roguelike+動作+Steam移植Tap獨家預約雷頓教授與不可思議的小鎮雷頓教授與不可思議的小鎮代理LEVEL-5 Inc.解謎+益智Tap獨家預約畫中世界畫中世界代理 Annapurna Interactive解謎+手繪+冒險Tap獨家預約王牌班主任王牌班主任代理您真內向工作室單機+養成+