餐飲行業新股系列專題之老鄉雞：中式快餐連鎖巨頭一體化全產業鏈助力成長-220525（27頁）.pdf

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1、2022年5月25日新股系列專題之老鄉雞中式快餐連鎖巨頭，一體化全產業鏈助力成長作者馬莉作者謝晨聯系人杜山郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520070002證書編號S1230521070004添加標題95%2公司簡介中式快餐連鎖巨頭，已建立“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈。2003年10月公司在安徽合肥成立，專注于提供中式快餐服務，主打品牌“老鄉雞”。截至2021年底，老鄉雞已擁有991家直營門店、82家加盟門店，累計服務6億+人。2019/2020/2021年，公司營收分別為28.59/34.54/43.93億元(2020/2021年增速分別為20.8%/27.2%)，

2、歸母凈利潤分別為1.59/1.05/1.35億元，(2020/2021年增速分別為-33.9%/28.1%)。行業概覽中國餐飲市場規模龐大，近十年CAGR為8.6%。根據國家統計局數據，2011-2021年中國餐飲行業市場規模由2.1萬億元增長至4.7萬億元（GAGR為8.6%）預計2025年中國快餐行業規模破1.5萬億，中餐占比七成。2020年老鄉雞營業收入為34.54億元，占餐飲行業/快餐服務業的比重分別為0.09%/3.13%。目前老鄉雞的主要競爭對手為百勝中國、金拱門（中國）、真功夫、老娘舅等。核心競爭（1）全國知名的中式快餐品牌，門店持續升級提升消費體驗（2）“母雞養殖+食品加工+冷

3、鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈（3）匹配日常就餐，全覆蓋消費者多元需求（4）數字化賦能管理體系，有效改善運營效率和質量風險提示疫情反復風險、門店擴張不及預期、食品安全風險、禽類養殖規?；卟★L險、加盟商管理風險核心要點nMrOnMpMwOnQmOnOvMmOoPaQdN9PnPnNtRtRjMmMmRjMtRtN7NnNvMwMsOwOMYrRnP目錄C O N T E N T S公司簡介010203行業概覽公司亮點04風險提示公司簡介01Partone4添加標題公司簡介：中式快餐連鎖龍頭，一體化全產業鏈夯實擴張基礎015起源于安徽的中式快餐連鎖龍頭。2003年10月公司在安徽合肥成立，專注

4、于提供中式快餐服務，主打品牌“老鄉雞”，產品主要包括肥西老母雞湯、蔥油雞、香辣雞雜、竹筍蒸雞翅、雞汁辣魚、雞湯娃娃菜、梅菜扣肉、農家蒸蛋、鳳爪蒸豆米等特色菜品以及米飯、面食、粥品、飲料等。公司以鑄就偉大民族品牌為愿景，堅持“月月上新”，秉承“顧客至上、產品第一、實干創創新”的價值觀，致力于為消費者提供好吃、健康的中式快餐菜品。公司已通過ISO22000及HACCP食品安全管理體系認證，建立了較為完善的質量管理體系，并不斷加強與溫氏股份、益海嘉里、農夫山泉、中糧集團等知名品牌供應商的合作，嚴格把關食品安全與產品品質。已建立“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈。在養殖環節，公司

5、于合肥市、淮南市投資建設了3個標準母雞養殖基地；在生產環節，公司于合肥市建立了高標準的食品加工生產基地，以合適冷鏈配送距離作為輻射半徑，構建了全方位供應鏈體系；在銷售環節，公司建立了以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結合的營銷體系，通過標準化的供應鏈管理體系、線下網點布局，形成了覆蓋安徽、江蘇、湖北、上海、深圳、北京、浙江等區域的門店網絡。截至2021年底，老鄉雞已擁有991家直營門店、82家加盟門店，累計服務6億+人。疫 情 中 營 收 成 長 提 速 。 2 0 1 9 /2020/ 2 0 2 1 年 ， 公 司 營 收 分 別 為28.59/34.54/43.93億元(2020/202

6、1年增速分別為20.8%/27.2%)，歸母凈利 潤 分 別 為 1.59/1.05/1.35 億 元 ， (2020/2021 年 增 速 分 別 為 -33.9%/28.1%)，歸母凈利率分別為5.6%/3.0%/3.1%。資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所表：公司歷史財務數據一覽單位：百萬元2019A2020A2021A營業總收入2859.233453.894392.67YOY20.80%27.18%歸母凈利潤159.24105.25134.84YOY-33.90%28.11%扣非歸母凈利潤160.7194.88138.93YOY-40.96%46.43%毛利率19.02%17.2

7、8%16.56%期間費用率11.31%13.09%12.49%其中：銷售費用192.55266.08291.53銷售費用率6.73%7.70%6.64%其中：管理費用123.61183.08234.05研發費用7.1914.399.13管理+研發費用率4.57%5.72%5.54%其中：財務費用0.00-11.2713.84財務費用率0.00%-0.33%0.32%歸母凈利率5.57%3.05%3.07%經營性現金流凈額252.73354.64700.04較上年同期增減101.91345.40籌資性現金流凈額-50.30239.73-325.68較上年同期增減290.03-565.41投資性現

8、金流凈額-279.51-228.29-311.56較上年同期增減51.22-83.27ROE21.67%11.75%12.27%YOY（）-9.92%0.52%資產負債率36.04%46.24%66.02%YOY（）10.20%19.78%添加標題歷史復盤：立足安徽，新添加盟模式開啟全國版圖016公司主要從事中式快餐服務，主打品牌“老鄉雞”，自2003年創立以來，主要經歷了以下三個階段的發展。（1）品牌初創階段（2003-2012年）：2003年10月，公司創始人束從軒在安徽省合肥市舒城路開設了一家名為“肥西老母雞”的門店，以安徽地方品種肥西老母雞為主要原料，經營以招牌菜品“肥西老母雞湯”為代

9、表的餐飲服務。自第一家門店開業前，束從軒就考慮到了未來標準化復制的問題，花費近1年時間親自制定了6本經營手冊，涵蓋了從生產、采購、服務、開店、衛生等方面。此后，公司在產品研發、人才隊伍建設、管理標準化、運行模式等方面進一步積累，為未來品牌的發展奠定基礎。（2）深耕安徽階段（2012-2017年）：2012年，肥西老母雞進行品牌升級，更名“老鄉雞”。老鄉雞以直營連鎖的經營模式實現快速擴張，截至2016年底，公司在安徽地區的直營門店超過350家。公司門店數量增長的同時也專注產品研發，提升產品質量，門店經營業績保持穩步增長。（3）布局全國階段（2017年-至今）：2017年，老鄉雞入駐南京、武漢，走

10、出安徽，布局全國。同年老鄉雞全面升級第三代店，全透明廚房成最大亮點。2018年，老鄉雞收購“武漢永和”部分門店，開拓品牌發展模式，進一步加快老鄉雞在全國的發展步伐，同年正式發布第五代店。依靠安徽、南京、武漢的區域及品牌優勢向周邊進行輻射;2019年成立老鄉雞(上海)餐飲有限公司，2020年成立老鄉雞(北京)餐飲有限公司、廣東老鄉雞餐飲有限公司，進入一線城市;2020年，老鄉雞探索新的經營模式，開啟特許加盟模式。圖：老鄉雞發展歷程資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所業務拓展門店擴張創始人束從軒花費將近1年時間親自制定了6本經營手冊，涵蓋生產、采購、服務、開店、衛生等方面安徽合肥成立首家“肥西

11、老母雞”門店擴張至上海品牌初創階段（2003-2012年）開始全國化布局；門店全面升級為第三代，全透明廚房為最大亮點。品 牌 升 級 ， 更 名 為“老鄉雞”，以直營連鎖模式加速擴張安徽直營門店350+家201720192003.10200420122016.12擴張至南京、武漢收購“武漢永和”部分門店，開拓品牌發展模式；發布第五代店。2018擴張至北京、廣東開啟特許加盟模式2020直營門店991家，加盟82家2022.5深耕安徽階段（2012-2017年）布局全國階段（2017年-至今）品類產品雞湯類特色菜品主食類添加標題017以肥西老母雞湯為明星菜品，持續豐富產品矩陣。自成立以來，公司始終

12、把產品工作放在首位。與公司共同成長的“肥西老母雞湯”，在歷經近20年的市場考驗后，現在已成為公司的主打招牌產品，19/20/21年分別銷售2232/2450/2970萬份，銷量居于公司第三。在雞湯的基礎上，公司也不斷推出多樣化菜品如香辣雞雜、雞汁辣魚、鳳爪蒸豆米、梅菜扣肉、農家蒸蛋、蔥油菜苔等家常菜品，其中蒸蛋類產品最受消費者歡迎，累計銷量超過雞湯類產品，居于公司第二。隨著公司加速拓店，為了滿足各地消費者的需求，公司不斷創新菜品，堅持“月月上新”，研發出了諸如“老鄉炒土雞、毛豆燒土雞、農家小炒肉、金湯酸菜魚”等新一代的招牌產品，其中農家小炒肉21年銷量為2098萬份，僅次于公司明星產品雞湯類。

13、菜品多樣化為公司全國性擴張提供了堅實的產品保障。資料來源：老鄉雞招股說明書，浙商證券研究所圖：老鄉雞主要產品單位：萬份201920202021米飯99011139613669蒸蛋類270327953643雞湯類223224502970農家小炒肉65914382098梅菜扣肉129216702069雞湯餛飩126212611528西紅柿炒雞蛋5138661436雞雜類109311561396蔥油菜苔121516051320鳳爪/香腸蒸豆米111611961326表：老鄉雞主要產品銷量情況產品矩陣：主打肥西老母雞湯，月月上新迭代菜品添加標題01資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所直營門店為主，

14、2020年開始加盟模式占比提升。公司建立了以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結合的營銷體系，通過標準化的供應鏈管理體系、線下網點布局，形成了覆蓋安徽、江蘇、湖北、上海、深圳、北京、浙江等區域的門店網絡。19/20/21年公司直營店數分別為769/877/991家，加盟店數分別為0/13/82家。為擴大公司業務范圍和品牌影響力，公司主要以直營模式加速拓店，19/20/21公司新增直營門店182/171/228家，相應減少43/63/114家直營門店，主要系商圈變化、房租漲價、拆遷或直營轉化為加盟等所致。20年公司新增加盟業務，加盟數量不斷提升，20/21年公司新增加盟門店13/69家。據招股書披

15、露，新店達到收支平衡所需時間為9-18個月。表：門店數量情況（按直營/加盟劃分，間）表：加盟門店數量變動情況（間）分區域201920202021直營加盟合計直營加盟合計直營加盟合計安徽578578628963761954673江蘇9191103410713226158湖北9595113113130130浙江1717河南1122上海5531317171深圳111010北京1212合計769-76987713890991821073分區域201920202021新增減少期末數新增減少期末數新增減少期末數安徽994554江蘇442226河南22合計13136982表：直營門店數量變動情況（間）分區域

16、201920202021新增減少期末數新增減少期末數新增減少期末數安徽1051557883336285362619江蘇39139128161035627132湖北33159532141133720130浙江1717河南1112上海55263143371深圳11910北京1212合計1824376917163877228114991門店構成：深耕安徽布局全國，直營為主加盟為輔添加標題組織架構：束式家族為實控人，核心團隊與公司共成長019資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所添加標題圖：公司股權結構束氏家族為公司實控人，股權激勵充分。截至2022年5月，公司共有9名股東，合肥羽壹、青島束萱均為公

17、司實控人的家族持股平臺，持股比例分別為51.62%/9.92%，束小龍及其配偶董雪、妹妹束文合計持有公司91.32%的股份，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為公司實控人，股權結構集中。員工持股平臺天津同創、天津同義分別持有公司1.98%/0.99%股份，公司已于2020年12月向公司骨干員工實施激勵，員工可以4,500萬元間接認購天津同創、天津同義持有的公司109.8萬元股本。核心管理&技術人員在公司內任職超十年，平均年齡為40歲，21年平均薪酬為56萬元。表：公司核心管理團隊及技術人員簡介（截至2022年5月19日）姓名職務年齡持股比例履歷2021年薪酬（萬元）束從德總經理、董事

18、390.56%2007年9月至今任職于本公司，擔任公司的董事、總經理，青島同豐執行事務合伙人，青島同祿執行事務合伙人，青島同福執行事務合伙人、青島同義執行事務合伙人，天津同義執行事務合伙人，天津同創執行事務合伙人。91.74張瓊副總經理57-2008年10月起任職于本公司，歷任本公司IT總監、審計總監、副總經理。目前還擔任江蘇老鄉雞、湖北老鄉雞、農牧科技、食品公司、遠益租賃監事，河南軒龍、信陽軒龍、青島老鄉雞執行董事兼經理。53.04董雪董事、副總經理295.50%2019年1月起任職于本公司。曾于2011年12月至2022年3月擔任六安市申源服裝有限公司監事，于2012年6月至今擔任安徽愛客

19、滿天星商貿有限責任公司監事。60.7朱先華副總經理450.04%2017年4月起任職于本公司。1999年10月至2009年4月，任職于麥當勞，先后擔任安徽麥當勞餐廳食品有限公司門店經理、南京麥當勞餐飲食品有限公司訓練督導、上海麥當勞食品有限公司訓練經理；2009年4月至2012年3月，擔任安徽燕之坊食品有限公司事業部經理；2012年4月至2017年3月，擔任安徽棲巢餐飲有限公司總經理。64.22王國偉董事會秘書380.05%2006年10月至2010年10月，任華普天健會計師事務所（特殊普通合伙）項目經理；2010年10月至2017年8月，任陽光電源公司證券事務代表；2017年8月至2018年

20、11月，任合肥匯通公司董事會秘書；2018年11月至2021年6月，任老鄉雞有限董事會秘書，2019年3月至今，擔任合肥羽壹監事。2021年7月起，擔任本公司董事會秘書43.38何晶財務總監320.03%2011年5月起任職于本公司，2011年6月至2021年6月，歷任老鄉雞有限財務職員、財務經理、財務總監。2021年7月起，任本公司財務總監。39.31王偉核心技術人員370.05%2008年8月至2012年1月，歷任上海肥西老母雞餐飲管理有限公司見習店長、人力資源經理；2012年2月至2012年9月，任農牧科技蕪湖辦事處營運總監；2012年10月至2020年3月，歷任老鄉雞有限人力資源總監、

21、客服部總監、O2O部總監。2020年4月至今，擔任本公司數字化增長中心總監，王偉先生目前還擔任軒酷信息執行董事兼總經理。51.38李新林核心技術人員400.05%2008年8月至2009年11月，擔任福記食品服務控股有限公司項目經理、計劃經理；2009年12月至2010年4月，自主創業；2010年5月起任職于本公司，現任公司研發部總監，老鄉雞科技執行董事兼總經理。46.41平均4056.27添加標題財務分析：營收成長提速，華東市場占比9成0110：公司招股說明書，浙商證券研究所營 收 成 長 提 速 ， 華 東 市 場 占 比9成 。19/20/21年公司營收分別為28.59/34.54/43

22、.91億元，20/21年同比增長21%/27%。將餐飲服務（占總收入的97.7%）按產品拆分，21年菜品類/主食類/雞 湯 類 / 飲 料 類 營 收 占 比 分 別 為62.6%/18.7%/10.3%/1.7%；按市場分，21年公司華東/華中/華南/華北市場營收占比分別為89.1%/9.5%/0.7%/0.7%，公司主要以安徽市場為基石，加速拓店布局全國；按銷售模式分，2021年公司直營/加盟占比分別為97.7%/1.9%，直營收入貢獻占比保持在97%以上。圖：2019-2021年公司營收及增速圖：直營為主，20年開啟加盟模式圖：餐飲服務中菜品類占比6成圖：華東市場營收占比9成20.80%

23、27.18%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201920202021餐飲服務加盟業務零星銷售91.37%92.63%89.08%8.63%7.35%9.54%2.00%0.71%0.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021華東華中華南華北99.48%99.23%97.69%0.33%1.90%0.52%0.44%0.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021直營加盟其他62.90%65.56%62.63%18

24、.44%15.66%18.72%12.25%11.52%10.32%2.63%1.92%1.69%3.27%4.58%4.33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021菜品類主食類雞湯類財務分析：華東毛利率遠高于其他地區，費控優于同行0111資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所疫情下毛利率承壓，華東成熟市場毛利率遠高于其他地區。19/20/21年公司綜合毛利率分別為19.02%/17.28%/16.6%，毛利率呈下降趨勢，主要系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情所致。按市場分，21年華東/華中/華南/華北毛利率分別為19.1%/3.

25、5%/-69.1%/-44.9%，華東市場毛利率顯著高于其他地區，華南、華北毛利率呈負主要系新開門店所致。按模式分，21年直營/加盟毛利率分別為16.4%/22.7%，直營毛利低于加盟，主要系公司將直營門店房租物業費、長期待攤費用攤銷、固定資產折舊、人工薪酬、運費等進入營業成本。毛利率較同行偏低，銷售、管理費用管控優異。老鄉雞毛利率綜合毛利率低于可比上市公司綜合毛利率平均值，主要原因系公司從事快餐服務，相關產品類型、用工方式等方面存在差異。公司銷售費用率低于可比公司平均值，2020年度和2021年度與廣州酒家、全聚德等接近；管理費用率低于可比公司平均值，與同慶樓不存在重大差異，總體保持穩定。圖

26、：分區域毛利率圖：分業務模式毛利率區域區域201920202021毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比華東20.61%99.03%19.04%102.06%19.10%102.75%華中2.14%0.97%-4.11%-1.75%3.51%2.02%華南-274.97%-0.31%-69.12%-2.97%華北-44.90%-1.81%合計19.02%100.00%17.28%100.00%16.56%100.00%模式模式201920202021毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比毛利率毛利率毛利占比毛利占比直營業務18.8

27、8%98.78%17.21%98.80%16.41%96.79%加盟業務-24.19%0.46%22.68%2.61%其他44.62%1.22%29.22%0.74%24.26%0.60%合計19.02%100.00%17.28%100.00%16.56%100%0%5%10%15%20%25%201920202021同慶樓廣州酒家西安飲食0%10%20%30%40%50%201920202021同慶樓廣州酒家西安飲食全聚德平均值老鄉雞圖：同業公司銷售費用率對比圖：同業公司管理費用率對比圖：同業公司毛利率對比-20%0%20%40%60%80%201920202021同慶樓廣州酒家西安飲食全聚

28、德平均值老鄉雞添加標題募資用途：中央廚房建設、門店擴張、數據信息化升級01資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所表：上市募集資金主要用途（萬元）未來公司將加速拓店，數字化升級賦能一體化建設，提升經營效率和服務體驗。在門店網絡方面，公司將繼續加大直營門店擴張，擬在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、六安等重點區域新開門店700家，其中上海和江蘇占比分為32.1%/21.4%。隨著門店擴張，公司計劃通過上海中央廚房建設項目提升公司現有生產、供貨能力，夯實公司全國性擴張基石。在技術能力方面，公司將借助信息化建設項目加強各行政部門、子公司和終端門店的一體化管理，數字化賦能快速擴張助力公司

29、業務高效發展。表：未來三年具體門店數規劃（間）序號資金用途總投資募集資金使用規模具體投資項目1老鄉雞華東總部項目60,00047,500本項目中央廚房承載上海及周邊未來1,200家老鄉雞門店的產品加工、倉儲及配送功能，項目建設內容包括：總部研發、華東總部辦公、老鄉雞教育實踐基地、互聯網維修平臺、食品精加工、物流倉儲及智能分揀中心等。2新增餐飲門店建設項目81,00051,000本項目計劃3年內在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個重點城市開設700家直營門店，深耕華東區域市場，同時擴大公司產品在全國的覆蓋區域。3數據信息化升級建設項目21,50021,500本項目

30、通過擴大開發場地、購置先進的軟硬件設施、引進專業的技術人才、創建優秀的開發團隊進行用戶數字化建設、業務中臺建設、數據中臺建設、門店升級建設、WMS項目升級、TMS項目升級、SRM項目建設、供應鏈數字化監管中心建設和后端SAP升級建設等九個模塊的開發建設。序號省份城市新增總數第一年第二年第三年1上海上海2257075802江蘇南京1053035403蘇州451015204廣東深圳501515205北京北京451015206湖北武漢902530357浙江杭州802025358安徽合肥301010109蕪湖1555510六安15555合計700200230270行業概覽02Partone13中國餐飲

31、行業規模龐大，2025年快餐規模有望破1.5萬億0214資料來源：國家統計局、弗若斯特沙利文、公司招股說明書，浙商證券研究所圖：中國餐飲市場規模及增速中國餐飲市場規模龐大，近十年CAGR為8.6%。根據國家統計局數據，2011-2021年中國餐飲行業市場規模由2.1萬億元增長至4.7萬億元（GAGR為8.6%），主要得益于經濟總量的增加、居民購買力的增強及“互聯網”的普及。預計2025年中國快餐行業規模破1.5萬億，中餐占比七成。從細分市場來看，根據弗若斯特沙利文報告，我國快餐行業2016-2020年市場規模由7.95千億元增長至9.33千億元（GAGR為4.1%），隨著城市化水平的提高及消費

32、者對食品安全及快捷方便的追求，預計2025年我國快餐市場規模將突破1.5萬億元。根據國家統計局數據，2020年餐飲行業整體收入為39,527億元，其中連鎖快餐服務業營業額為1,102億元。2020年老鄉雞營業收入為34.54億元，占餐飲行業/快餐服務業的比重分別為0.09%/3.13%。圖：餐飲行業分類2063523448255692786032310357993964442716467213952746895-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250003000035000400004500050000201120122013

33、20142015201620172018201920202021市場規模（億元）YOY56476328686775566590767784079146990610678198722402447272923812760300532523505377531834937440736341845348751854971.01% 70.97% 70.88% 70.67% 70.60% 70.72% 70.86% 70.98% 71.12%71.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200040006000800010000120001400016000201620172018201

34、920202021E2022E2023E2024E2025E中餐（億元）西餐（億元）其他（億元）中餐占比圖：中國快餐市場規模及增速添加標題競爭對手0215資料來源：各公司官網、招股說明書，浙商證券研究所目前老鄉雞的業務范圍主要分布在安徽、上海、江蘇、湖北、北京、廣東、浙江等區域，因此公司同行業主要競爭對手為同地區的其他快餐餐飲企業，如百勝中國控股有限公司、金拱門（中國）有限公司、真功夫餐飲管理有限公司、老娘舅餐飲股份有限公司等。表：公司主要競爭對手公司名稱公司名稱公司簡介公司簡介百盛中國百勝中國是中國領先的餐飲公司。百勝中國在中國市場擁有肯德基肯德基、必勝客和塔可貝爾必勝客和塔可貝爾三個品牌的

35、獨家運營和授權經營權，并完全擁有小肥羊小肥羊、黃記煌黃記煌和和COFFii&JOY連鎖餐廳品牌。在中國烹飪協會發布的2020年餐飲企業百強名單中，百勝中國排名第1位。金拱門金拱門（中國）有限公司是一家世界知名快餐品牌，主要售賣漢堡包，以及薯條、炸雞、汽水、冰品、沙拉、水果等快餐食品。在中國烹飪協會發布的2020年餐飲企業百強名單中，麥當勞排名第3位。真功夫真功夫餐飲管理有限公司成立于1990年。自成立以來，公司一直在主營米飯快餐。真功夫目前在廣州、深圳、北京、上海、杭州、沈陽、天津、武漢長沙、福州、鄭州等57個城市擁有門店，成為全國連鎖發展的中式快餐企業之一。在中國烹飪協會發布的2020年餐飲

36、企業百強名單中，真功夫排名第38位。老娘舅老娘舅餐飲股份有限公司是一家以直營方式發展連鎖餐廳。目前，老娘舅的主要目標市場定位于長三角各主要城市，如湖州、上海、杭州、寧波、紹興、金華、蘇州、常州、無錫、蕪湖等地。在中國烹飪協會發布的2020年餐飲企業百強名單中，老娘舅排名第57位。公司亮點03Partone16添加標題全國知名的中式快餐品牌，門店持續升級提升消費體驗0317全國知名中式快餐品牌，主打雞湯類產品。公司以肥西老母雞湯產品為特色，以農家蒸蛋、紅燒雞雜、梅菜扣肉、農家小炒肉、雞汁辣魚等家常菜品為核心。自2003年以來，老鄉雞深耕安徽逐步擴張至全國，堅持“月月上新”持續拓寬產品線提升品牌知

37、名度，已形成“干凈衛生”的品牌效應。得益于公司的快速發展，公司連續獲得多項榮譽，未來伴隨老鄉雞加速拓店，品牌效應會更加凸顯。門店持續升級，已迭代至第五代店型。2017年老鄉雞全面升級為第三代店，全透明廚房為其最大亮點，進一步加深了消費者對老鄉雞食品安全和制作流程的理解。同年公司發布第四代店型，打造森林系就餐環境提升消費體驗。2018年，老鄉雞開發第五代店型，新一代店大量采用原木材質，結合空間格局的設計，更加年輕、時尚、檔次感，貼近都市年輕人的偏好。同時沿用了開放式廚房理念，但區別于之前門店以蒸為主，第五代門店一并融入傳統中餐較為經典的炒、炸、燉、煎、燒等方式，讓顧客用餐有了更多選擇，相對應的菜

38、品也增加了一倍多超40種，另外老鄉雞緊隨時代潮流，新增托盤加滑軌自選式取代了單點式。資料來源：老鄉雞招股說明書、公司官網，浙商證券研究所圖：老鄉雞第五代門店序號榮譽名稱發證單位獲獎年份1安徽省現代服務業企業30強中共安徽省委、安徽省人民政府20222安徽省優秀民營企業中共安徽省委、安徽省人民政府20213農業產業化國家重點龍頭農業農村部、國家發改委等7部門20214合肥市先進集體中共合肥市委、合肥市人民政府20205全國名特優新農產品農業農村部農產品質量安全中心20206農業產業化省級重點龍頭企業安徽省農業產業化工作指導委員會20207安徽省糧食經營活動守法誠信等級證書（A級）合肥市發展改革委

39、員會、合肥市市場監督管理局20198民營企業十強合肥市蜀山區人民政府2019圖：老鄉雞全透明廚房表：老鄉雞所獲榮譽添加標題“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈0318全產業鏈一體化，優化單店模型助力標準化擴張。目前公司已經建立了涵蓋母雞養殖、食品加工和連鎖經營管理等全產業鏈業務體系，形成了“第一+第二+第三產業”的一體化經營模式。子公司農牧科技和壽縣老鄉雞負責養殖業務。子公司食品公司為中央廚房，負責食品加工業務。母公司及各區域餐飲子公司提供終端餐飲服務。2021年主營養殖業務的農牧科技公司凈利潤達3885萬元，主營食品深加工業務的農牧科技全資子公司食品公司凈利潤1.8億元，

40、其余各地的餐飲門店業務均為虧損。在上游階段，公司在合肥市、淮南市投資建設了3個母雞養殖基地，采用先進的飼養技術，每年為公司提供數百萬羽母雞。在中游階段，公司在合肥市建立了中央廚房，對各類食材進行清洗、切割、加工、包裝，制作成半成品或成品。同時公司與專業冷鏈物流公司進行戰略合作，由專業冷鏈物流公司將中央廚房制作的半成品或成品配送到公司指定門店。公司制定了嚴格的裝車、運輸過程控制標準，并對物流運輸進行全程監控，以確保物流環節上的食品安全控制。同時公司不斷加強與溫氏股份、益海嘉里、農夫山泉、中糧集團等知名品牌供應商的合作，嚴格把關食品安全與產品品質。一體化全產業鏈，實現了從主要原材料供應、產品的加工

41、與運輸到終端連鎖門店零售的全產業鏈布局，通過構建完整的產業鏈，有效保障了公司核心產品母雞原料的穩定供應，有助于提升產品質量和公司經營業績，有助于公司保持長期、穩定、持續的盈利能力。資料來源：老鄉雞招股說明書，浙商證券研究所圖：老鄉雞經營模式添加標題“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈0319資料來源：老鄉雞招股說明書，浙商證券研究所圖：老鄉雞養殖基地基本情況圖：老鄉雞銷售模式圖：公司連鎖經營銷售管理體系圖：老鄉雞營業收入按銷售模式分類情況注：束從德親屬束維權自2012年5月-2021年4月承包經營小柏養殖基地，相關交易情況已在關聯交易章節披露，小柏養殖基地已于2022年2月

42、停止使用；壽縣養殖基地為2021年11月投入使用的新基地。項目項目202020202019201920212021（萬元）（萬元）金額金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比直營342,740.7299.23%284,436.6499.48%429,110.1797.69%加盟1,142.440.33%-8,365.041.90%其他1,505.660.44%1,486.490.52%1,791.810.41%合計合計345,388.82100%285,923.13100%439,267.02100%序號序號名稱名稱建設主體建設主體位置位置占地面積占地面積（畝）（畝）雞舍數量雞舍數量（棟）

43、（棟）1張祠養殖基地農牧科技合肥市肥西縣官亭鎮張祠村163.37462小柏養殖基地農牧科技合肥市肥西縣小廟鎮小柏村96.62123壽縣養殖基地壽縣老鄉雞淮南市壽縣炎劉鎮石埠村386.3751添加標題匹配日常就餐，全覆蓋消費者多元需求0320門店類型和選址多樣化，覆蓋多時段多人群。隨著消費習慣的變化，人們以往外出就餐是工作、購物、休閑時的臨時“應急需求”，而現在，越來越多的人們是為了節約時間，主動選擇外出就餐，解決“日常就餐需求”。老鄉雞從菜品搭配、性價比、環境干凈衛生、口味家常、高效便利等特性上既能滿足上班族及旅客的快速用餐需求，也能滿足日常居家的飲食需求。歷經近二十年不懈地努力和探索，公司將

44、傳統中式快餐實踐經驗與現代連鎖經營理念相結合，建立了全方位的中式快餐連鎖經營模式，為公司門店數量和經營規模的進一步擴張奠定了堅實的基礎。1）場景適應方面，公司根據不同地點的人流特點、差異化的用餐需求，有針對性地開設不同類型的門店，不同類型的門店在門店面積、用餐環境、點餐方式、出餐速度、菜品種類、口感口味等方面具有一定的差異，以滿足不同類型客戶的差異化用餐需求。2）渠道銷售方面，公司深耕中式快餐領域近二十年，在北京、上海、深圳的高端商圈、重點城市的寫字樓、普通鄉鎮的居民區以及火車站、機場、高速服務區等區域均有門店覆蓋。同時形成了“線上+線下”、“堂食+外賣”的渠道銷售格局。公司線下開設直營門店和

45、發展加盟門店，線上在天貓、微信小程序等平臺開設老鄉雞商城；消費者既可以選擇在公司門店堂食，也可以在美團、餓了么等外賣平臺消費。3）消費者受眾方面，公司的餐飲服務受眾廣泛，能夠覆蓋各類人群，公司菜品既有適合兒童的套餐，也有適合成人的產品組合。4）經營時段方面，公司門店的經營時段分為早班、中班和晚班，部分門店實現了24小時營業。公司根據不同經營時段搭配了相應的菜品種類，既滿足了消費者的需求，也有利于公司增加客流，提升業績。資料來源：老鄉雞招股說明書、公司官網，浙商證券研究所圖：老鄉雞高鐵站門店VS普通門店圖：老鄉雞兒童餐&成人餐添加標題數字化賦能管理體系，有效改善運營效率和質量0321數字化賦能管

46、理體系，有效改善運營效率和質量。公司重視信息化系統建設，并不斷加大信息化方面的投入，公司信息化系統總體戰略是以業務需求與管理訴求為驅動，公司已經實現了核心業務的全系統化管理，并完成了不同系統之間的集成整合，實現了前臺系統(收銀系統、在線點餐和會員系統等)的靈活覆蓋、中臺系統(業務中臺和數據中臺)的高效賦能、后臺系統(財務和供應鏈系統、人力資源系統和辦公協同系統等)的穩健支撐，并在此基礎上不斷進行數字化的應用探索，有效的改善了公司的運營效率和運營質量。資料來源：老鄉雞招股說明書，浙商證券研究所圖：點餐系統圖：會員系統圖：業務中臺系統添加標題數字化賦能管理體系，有效改善運營效率和質量0322資料來

47、源：老鄉雞招股說明書，浙商證券研究所圖：數據中臺系統圖：SAP管理系統圖：金蝶系統圖：財務共享系統風險提示04Partone23風險提示0424資料來源：招股說明書，浙商證券研究所疫情反復風險：公司屬于線下提供餐飲服務，疫情防控政策會對消費者出行造成影響，進而對公司業績帶來影響。例如2021年，南京、揚州、上海、北京、深圳、杭州等公司門店所在地仍發生了短期疫情，對公司的門店經營造成了一定影響。門店擴張不及預期：公司門店擴張為其營收增長的核心驅動因素，公司未來主要以一線城市擴張為主，若一線城市競爭激烈，則公司門店擴張速度可能有所減緩，且門店經營受一定影響。食品安全風險：食品安全日益受到政府和消費

48、者重視，如果公司內部各環節食品安全質量控制出現問題，將對公司的品牌和經營產生不利影響，從而導致公司品牌信譽度受到影響，公司收入和凈利潤可能下滑，并可能面臨處罰或賠償等情形。禽類養殖規?；卟★L險：公司主要原材料母雞由子公司農牧科技和壽縣老鄉雞養殖，而禽類在飼養過程中可能受到新城疫、禽流感疫情等疾病的侵擾。若公司未能及時對禽類感染疾病和發生疫情進行預防、監控，將影響公司養殖母雞的產量，公司的防疫成本也會相應提升；同時禽類疫病將會影響消費者心理導致市場消費需求下降。加盟商管理風險：若加盟商在日常經營中未嚴格遵守公司的管理要求，將對公司經營效益、品牌形象造成不利影響。隨著公司生產經營規模的擴大和加盟

49、商的不斷增加，公司在加盟模式方面的制度建設、運營管理、資金管理和內部控制等方面將面臨更大的挑戰。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明25行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的

50、評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明26法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行

51、更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管

52、理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式27浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層上?？偛苦]政編碼：200127上?？偛侩娫挘?8621)80108518上?？偛總髡妫?8621)80106010浙商證券研究所：https:/