帝爾激光-深度報告：光伏激光設備龍頭從輔設備邁向核心主設備-220530（35頁）.pdf

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1、 http:/ 1/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深度報告 帝爾激光帝爾激光(300776) 報告日期：2022 年 5 月 30 日 光伏激光設備龍頭光伏激光設備龍頭，從輔設備邁向，從輔設備邁向核心核心主設備主設備 帝爾激光深度報告 table_zw 公司研究機械設備行業證券研究報告 投資要點投資要點 激光設備龍頭激光設備龍頭：向向 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 激光技術延伸激光技術延伸，激光轉印激光轉印打開新空間打開新空間 1）公司為 PERC 光伏激光設備龍頭，市占率超過 80%。受益 2017 年以來 PERC 電池擴產+公司高市

2、占率，過去 5 年營收 CAGR=75%，歸母凈利潤 CAGR=66%，幾何 ROE 為 28%。 2 2）公司公司受益技術迭代（受益技術迭代（xBCxBC/TOPC/TOPConon/HJT/HJT）+ +品類拓張（從輔設備、到激光轉印主設備），品類拓張（從輔設備、到激光轉印主設備），量量+ +價齊升價齊升、中長期中長期成長成長空間空間打開打開。我們預計 2025 年公司潛在市值空間 413 億元。 光伏激光設備光伏激光設備：公司龍頭領先，：公司龍頭領先，受益受益 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 多技術迭代多技術迭代、景氣延續、景氣延續 1 1）光伏光伏設備設備：核心投

3、資邏輯源于技術變革。在光伏未來需求 10 年 10 倍大賽道+行業極致追求度電成本降低的背景下，電池為未來 5 年技術迭代較快環節。目前 PERC 效率接近天花板、擴產基本結束，2022 年起 TOPCon、xBC 和 HJT 新技術將成為市場擴產主流。 2 2）帝爾激光：帝爾激光：公司為 PERC 電池激光設備龍頭（市占率 80%），盈利能力處光伏設備行業較高水平（2021 年公司毛利率 45%）。全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技術路線，受益光受益光伏需求增長（量）伏需求增長（量）+ +單單 G GW W 價值量提升（價），業績有望接力價值量提升（價），業績有望接力 P PERCE

4、RC 業務業務放量。放量。 x xBCBC 電池：電池：激光消融將成 BC 電池背面鈍化層開模的標配，取代傳統光刻、大幅度簡化工藝、降本。公司 xBC 激光設備布局領先，已獲龍頭客戶訂單。我們預計 2025 激光消融設備市場空間達 10 億元，公司潛在市值達 54 億元（80%市占率、25 倍 PE 假設）。 H HJTJT 電池：電池：LIA 激光修復設備可為 HJT 電池降低暗衰減、提升轉換效率，公司已獲歐洲客戶量產訂單，金額達 1000 多萬元。預計 2025 年市場空間達 18 億元。我們保守測算2025 LIA 設備市場空間達 18 億元， 公司潛在市值 59 億元 （50%市占率、

5、 25 倍 PE 假設） 。 T TOPConOPCon 激光摻雜激光摻雜：可實現 0.2%-0.3%提效，較 PERC 摻雜難度更高、單 GW 價值量提升較大，公司 SE 激光硼摻設備已在客戶小批量驗證。預計 2025 年摻雜激光設備市場空間達3 億元，公司潛在市值空間達 8 億元（50%市占率、25 倍 PE 假設）。 激光轉印激光轉印設備設備：革命性技術、大幅革命性技術、大幅降低銀降低銀耗耗；公司整線；公司整線布局布局、打開成長第二極、打開成長第二極 我們測算激光轉印可為 PERC/TOPCon/HJT 電池帶來 10003000 萬左右年化收益，且為且為各類電池的各類電池的通用技術。通

6、用技術。公司整線布局、已向 2 家頭部客戶交付了工藝樣機，同時有 2家頭部客戶量產整線樣機計劃量產整線樣機計劃、覆蓋覆蓋 TOPConTOPCon，IBCIBC 工藝工藝。我們測算 2025 年激光轉?。ㄕ€）市場空間達 49 億元，公司潛在市值 292 億元（80%市占率、30 倍 PE 假設）。 投資建議投資建議：多：多技術產品有望技術產品有望接力放量，預計接力放量，預計 2025 年年公司潛在市值空間公司潛在市值空間 413 億元億元 預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 5/7.2/10.2 億元，同比增長 32%/43%/42%，年復合增速 39%,對應 PE 47/33/23

7、倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：技術迭代風險；下游擴產不及預期；公司產品研發推廣不及預期。 財務摘要財務摘要 table_predict （百萬元）（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入 1257 1682 2347 3306 (+/-) 17% 34% 40% 41% 歸母凈利潤 381 502 719 1020 (+/-) 2% 32% 43% 42% 每股收益（元） 3.6 4.7 6.8 9.6 P/E 62 47 33 23 ROE（平均） 19% 20% 23% 25% PB 10.3 8.4 6.7 5.2 table_inve

8、st 評級評級 買入買入 上次評級 首次覆蓋 當前價格 ￥223.28 table_invest 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 1Q/2022 0.87 4Q/2021 0.94 3Q/2021 0.98 2Q/2021 0.99 分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分分析師：王華君析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：李思揚分析師：李思揚 執業證書號：S1230522020001 table_stktrend 相關報告相關報告 1. 【光伏行業】 深度： 光伏未來 10 年 10倍大賽道！ 2.【光伏設備】深度：異質結（H

9、JT)：光伏電池片未來 5 年重大技術變革！ 3. 【光伏設備】年度策略報告二：異質結：引領光伏技術新一輪革命，國產設備將迎來爆發 4. 【顆粒硅】深度：光伏硅料新一代技術，獲重大突破、助力降本 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 2/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計 2022-2024 年歸母凈利潤 5/7.2/10.2 億元，同比增長 32%/43%/42%，年復合增速 39%,對應 PE 47/33/23 倍。預計 2025 年公司潛在

10、市值空間達 413 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設、驅動因素與主要預測關鍵假設、驅動因素與主要預測 1）TOPCon、HJT、xBC電池片滲透率持續提升，推動光伏激光設備需求增長。 2）公司激光轉印技術研發順利，對傳統絲印設備形成替代性價比。 3）公司激光設備在市場保持高市占率水平。 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場擔心市場擔心公司激光設備成長空間有限，中長期業績增長存在不確定性公司激光設備成長空間有限，中長期業績增長存在不確定性。 我們認為我們認為：公司全面布局公司全面布局 T TOPConOPCon、H HJTJT、xBCxBC 技術路線，同時向激光轉印設備

11、延伸技術路線，同時向激光轉印設備延伸（從輔設備向電池（從輔設備向電池主設備延伸）主設備延伸），預計，預計 20252025 年公司年公司 T TOPConOPCon、H HJTJT、x xBCBC、激光轉印設備合計潛在市值空間達、激光轉印設備合計潛在市值空間達 4 41313 億元，中長億元，中長期成長空間打開期成長空間打開。 1 1） IBCIBC 激光設備：激光設備：激光消融替代傳統光刻技術成為 IBC 電池主流工藝，公司已獲頭部客戶訂單、市占率絕對領先。預計 2025 年市場空間達 10 億元，假設 27%凈利率、25 倍 PE、公司市占率 80%，公司潛在市值空間達 54 億元。 2

12、2） T TOPConOPCon 激光設備：激光設備：激光摻雜作為 TOPCon 提效的關鍵手段之一，公司布局充分、期待下游客戶驗證結果。我們預計 2025 合計市場空間達 3 億元，保守假設 2025 年公司市占率達 50%、凈利率 25%、20 倍PE，公司潛在市值空間達 7.5 億元。 3 3） H HJTJT 激光設備激光設備：LIA 激光修復設備在 HJT 電池中提效降衰能力顯著，公司已獲歐洲客戶訂單、技術布局行業領先。保守預計 2025 年激光修復設備市場空間 18 億元。假設 26%凈利率、25 倍 PE、公司市占率50%，公司潛在市值空間 59 億元。 4 4） 激光轉印設備：

13、激光轉印設備：激光轉印技術迭代推動光伏行業降本增效進程，未來隨著 TOPCon、HJT、IBC 逐漸放量，預計 2025 年市場達 49 億元。公司在激光轉印設備行業布局領先，假設 25%凈利率、30 倍 PE、公司市占率 80%，公司潛在市值空間達 292 億元。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 新型電池片滲透率加速提升；激光轉印技術研發進展加速；公司激光設備獲重大訂單落地。 投資風險投資風險 技術迭代風險；下游擴產不及預期；公司產品研發推廣不及預期 mNoRqRmPyQnQsQmPuNsQnMaQ8Q7NoMmMpNsQkPoOtOeRoNnMbRoOzQvPpOxOvPnOwP t

14、able_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 3/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 光伏激光設備龍頭，新型電池激光設備領軍者光伏激光設備龍頭，新型電池激光設備領軍者 . 6 1.1. PERC 激光設備龍頭，向 HJT、TOPCon、xBC 電池激光技術延伸 . 6 1.2. 過去 5 年業績 CAGR=66%，盈利能力表現亮眼 . 7 1.3. 董事長技術底蘊深厚，合計持股 45.5% . 9 1.4. 募資布局光伏激光轉印+面板激光行業，成長方向清晰 . 10 2. 光伏激光設備：受益光伏激光設備：受益 T

15、OPcon、HJT、xBC、激光轉印多重技術迭代，市場成長空間廣闊、激光轉印多重技術迭代，市場成長空間廣闊 . 11 2.1. 光伏迎平價時代，催生行業需求提升、設備迎擴產潮 . 11 2.2. 光伏電池：新型技術蓄勢待發，HJT、TOPCon、xBC 帶來新需求 . 12 2.3. 光伏激光設備：受益多重技術迭代，預計 2025 年行業市場空間達 80 億元 . 16 PERC 電池端：激光消融、激光摻雜等先進技術已成為產線標準配置，占產線投資額約 10% . 16 TOPCon 電池端：激光硼摻雜提效核心工藝之一 . 17 IBC 電池端：激光消融技術為必須工藝步驟 . 18 HJT 電池

16、端：LIA 激光修復工藝提效、降衰 . 18 激光轉?。嚎蓱糜?PERC、TOPCon、HJT 和 IBC 等各類電池，降本增效顯著 . 19 市場空間測算：預計 2025 年行業市場空間達 80 億元，CAGR=65% . 22 3. 帝爾激光：光伏激光設備龍頭，打造激光技術平臺型公司帝爾激光：光伏激光設備龍頭，打造激光技術平臺型公司 . 24 3.1. 光伏激光：深入布局 TOPCon、HJT、IBC 技術路線，激光轉印有望打開新空間 . 24 3.2. 競爭格局：帝爾龍頭領先，技術+客戶優勢有望延續 . 26 3.3. 平臺化布局：布局顯示面板激光設備，打開消費電子等新領域 . 28

17、4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 30 4.1. 盈利預測 . 30 4.2. 估值分析 . 31 4.3. 投資建議 . 32 5. 風險提示風險提示 . 33 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 4/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖目錄圖目錄 圖 1：PERC 電池激光設備龍頭；向激光轉印，xBC、TOPCon、HJT 領域激光設備布局，成長空間打開 . 6 圖 2：業務布局：核心覆蓋 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大領域，激光轉印技術打開新空間 . 7 圖 3：2022 年 Q1 實現

18、營收 3.1 億元，同比增長 13% . 7 圖 4：2022 年 Q1 歸母凈利潤 0.93 億元，同比增長 26% . 7 圖 5：光伏激光設備為公司核心產品，2021 年占比營收 93% . 8 圖 6：2018-2021 年公司分業務收入情況（單位：億元） . 8 圖 7：公司盈利能力顯著高于光伏設備行業平均水平 . 8 圖 8：2018-2021 年公司分業務盈利能力 . 8 圖 9：公司 2021 年研發費用為 1.04 億，同比增長 8% . 9 圖 10：截至 2021 年末，公司在研項目情況 . 9 圖 11：公司實控人為李志剛博士，合計持股 43.13% . 9 圖 12：

19、過去 10 年光伏是降本幅度最大的可再生能源 . 11 圖 13：過去 10 年全球光伏新增裝機量大幅增長 6 倍 . 11 圖 14：光伏 2030 裝機需求量計算邏輯 . 11 圖 15：2030 主要國家裝機需求合計預測：達 1246-1491GW . 11 圖 16：N 型電池正在成為行業下一代主流技術 . 12 圖 17：未來 3-5 年，N 型電池片市占率穩步上升 . 12 圖 18：TOPCon 電池與 PERC 產線兼容性高，兼具高提效與經濟型 . 13 圖 19：TOPCon 電池工藝與 PERC 電池對比 . 14 圖 20：HJT 電池雙面發電、衰減率低、轉換效率高 .

20、14 圖 21：HJT 僅需 4 道工序，較 PERC（9-10 道）提效顯著 . 14 圖 22：IBC 電池為目前轉換效率最高的太陽能電池 . 15 圖 23：IBC 電池工藝流程示意圖 . 15 圖 24：公司業務布局：核心覆蓋 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大領域，激光轉印技術打開新空間 . 16 圖 25：激光消融工藝能夠解決技術痛點，實現局部金屬接觸 . 17 圖 26：SE 摻雜在原有 PERC 電池結構中實現選擇性摻雜 . 17 圖 27：PERC 激光摻雜技術示意圖 . 18 圖 28：激光消融技術為 IBC 工序中重要工序 . 18 圖 29：LIA 激光修復

21、設備在 HJT 電池中提效降衰能力顯著 . 19 圖 30：激光轉印技術顯著實現銀耗降本，提升電池效率，優化生產良率。 . 20 圖 31：公司業務布局：核心覆蓋 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大領域，激光轉印技術打開新空間 . 24 圖 32：公司下游覆蓋隆基、天合、晶澳及協鑫等主流光伏企業. 28 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 5/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表目錄表目錄 表 1：公司核心管理團隊技術背景深厚 . 10 表 2：公司募集資金主要用于高效太陽能電池激光印刷技術應用研發 . 10

22、表 3：N 型電池轉換效率顯著高于傳統 P 型電池，預計 2025 年 N 型電池平均轉換效率達 26% . 12 表 4：TOPCon 短期內為性價比最高工藝，中長期看 HJT 有望后來居上 . 13 表 5：IBC 電池可與 TOPCon、HJT 和鈣鈦礦等技術結合，突破更高量產效率 . 15 表 6：激光加工技術對 PERC 電池轉換效率提效顯著 . 17 表 7：激光轉印較絲網印刷降本成果顯著，生產良率大扶提高 . 20 表 8：我們測算：激光轉印可為 PERC/TOPCon/HJT 分別帶來 1377/2269/3268 萬元的年化收益（成本節約） . 21 表 9：保守測算預計 2

23、025 年激光設備訂單市場空間有望達 80 億元，2020-2025 年 CAGR=65% . 23 表 10：公司光伏激光設備覆蓋電池+組件兩大環節 . 25 表 11：公司激光轉印技術研發布局情況 . 26 表 12：公司為 PERC 光伏激光設備龍頭，市占率保持在全球 80%左右 . 26 表 13：公司在電池片及組件激光設備環節全面布局，打造激光設備平臺型公司 . 27 表 14：公司橫向切入消費電子等新型顯示領域 . 29 表 15：分產品銷售收入預測 . 30 表 16：帝爾激光：光伏設備主要上市公司估值比較 . 31 表 17：預計 2025 年公司光伏激光設備潛在市值空間達 4

24、13 億元 . 32 表附錄：三大報表預測值 . 34 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 6/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 光伏激光設備龍頭，新型電池激光設備領軍者光伏激光設備龍頭，新型電池激光設備領軍者 1.1. PERC 激光設備龍頭，向激光設備龍頭，向 HJT、TOPCon、xBC 電池激光技術延伸電池激光技術延伸 公司成立于 2008 年，為 P PERCERC 光伏激光設備龍頭，市占率超過光伏激光設備龍頭，市占率超過 8 80%0%。同時，公司向xBC、HJT、TOPCon 激光設備、激光轉印設備延伸

25、，打開中長期成長空間。 圖圖 1：PERC 電池激光設備龍頭；電池激光設備龍頭；向激光轉印，向激光轉印，xBC、TOPCon、HJT 領域激光設備布局，成長空間打開領域激光設備布局，成長空間打開 資料來源：公司官網、公告，浙商證券研究所整理 業務業務板塊： 核心覆蓋板塊： 核心覆蓋 P PERCERC、 x xBCBC、 TOPCTOPConon、 H HJT 4JT 4 大領域， 激光轉印技術打開新空間。大領域， 激光轉印技術打開新空間。 1)1) P PERCERC：覆蓋 SE 激光摻雜設備（2018 年市占率 86%）、激光消融設備（2018 年市占率77%）、LID/R 激光修復設備、

26、MWT 激光打孔設備、及激光劃片設備。 2)2) x xBCBC：激光消融設備（已取得量產設備訂單）。 3)3) T TOPCOPConon： 激光硼擴設備 （預計 2022 年下半年推出新中試樣機） 、 特殊漿料開槽設備。 4)4) H HJTJT：LIA 激光修復設備（已取得歐洲客戶訂單）。 5)5) 激光轉?。杭す廪D?。嚎蛇\用于 PERC、 TOPCon、 HJT、 xBC 電池， 已進行量產樣機交付、驗證中。 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 7/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 2：業務布局：業務布局：核

27、心覆蓋核心覆蓋 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大領域，激光轉印技術打開新空間大領域，激光轉印技術打開新空間 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 1.2. 過去過去 5 年業績年業績 CAGR=66%，盈利能力表現亮眼，盈利能力表現亮眼 業績表現業績表現 1 1） 2 2016016 年年- -20212021 年：年：受益光伏行業裝機需求旺盛及技術革新，公司營收從 0.77 億元增長至 12.57 億元，C CAGR=75AGR=75% %；歸母凈利潤從 0.3 億元增長至 3.81 億元，C CAGR=66AGR=66% %，業績持續高增。業績持續高增。 2 2） 2022

28、2022 年年 Q Q1 1，公司實現收入 3.11 億元，同比增長 13%；歸母凈利潤達 0.93 億元，同比增長 26%，業績增長穩健。 過去幾年，公司在過去幾年，公司在 P PERCERC 激光設備領域保持高市占率的龍頭地位，業績高速增長。未激光設備領域保持高市占率的龍頭地位，業績高速增長。未來隨著來隨著 H HJTJT、T TOPCOPConon、xBCxBC 激光設備、激光轉印設備的逐步放量，打開中長期成長空激光設備、激光轉印設備的逐步放量，打開中長期成長空間。間。 圖圖 3：2022 年年 Q1 實現營收實現營收 3.1 億元，億元，同比增長同比增長 13% 圖圖 4：2022 年

29、年 Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤 0.93 億元億元，同比增長，同比增長 26% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 產品結構：產品結構：光伏激光設備為公司核心業務，光伏激光設備為公司核心業務，2 2021021 年收入占比達年收入占比達 9 93 3% %。2021 年公司光伏激光設備實現銷售量 635 臺，同比增長 17%，保持穩定增長。 0%20%40%60%80%100%120%140%024681012142016201720182019202020212022Q1營業收入(億元）yoy0%50%100%150%200%250%300%0123452

30、016201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元）yoy table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 8/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 5：光伏激光光伏激光設備為公司核心產品，設備為公司核心產品，2021 年占比營收年占比營收 93% 圖圖 6：2018-2021 年年公司分業務公司分業務收入情況收入情況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 盈利能力：盈利能力： 1 1） 受益公司產品技術受益公司產品技術實力實力+ +高市占率高市占

31、率+ +非標定制化屬性非標定制化屬性，公司盈利能力，公司盈利能力表現優異表現優異。2021年公司毛利率 45%，凈利率 30%。 2 2） 2 2018018 年以來公司毛利率有所下降年以來公司毛利率有所下降的主要原因的主要原因：受 PERC 產品成熟度逐步提高及客戶訂單量快速增加影響，公司調整設備售價。我們預計隨著我們預計隨著 N N 型電池技術突破帶來設型電池技術突破帶來設備迭代需求，公司激光設備盈利能力有望提升。備迭代需求，公司激光設備盈利能力有望提升。 圖圖 7：公司盈利能力顯著高于光伏設備行業平均水平公司盈利能力顯著高于光伏設備行業平均水平 圖圖 8：2018-2021 年年公司分業

32、務盈利能力公司分業務盈利能力 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 重視技術研發，向激光轉印、重視技術研發，向激光轉印、TopconTopcon、HJTHJT、IBCIBC 激光領域激光領域延伸：延伸：2021 年公司研發費用為 1.04 億元，同比增長 86%，占比營收達 8%；2022 年 Q1 研發費用為 0.27 億元，同比增長 31%，占比營收為 9%。 93%7%光伏激光設備配件、維修及技術服務費10 12 0.4 0.9 024681012142018201920202022光伏激光設備配件、維修及技術服務費10%20%30%40%50%60%7

33、0%80%2016201720182019202020212022Q1毛利率(%)凈利率(%)30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021光伏激光加工設備配件、維修及技術服務費 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 9/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 9：公司公司 2021 年研發費用為年研發費用為 1.04 億，同比增長億，同比增長 8% 圖圖 10：截至：截至 2021 年末，年末，公司在研項目公司在研項目情況情況 序號序號 項目名稱項目名稱 進展情況進展情況 1 選擇性發射極 TO

34、PCon 電池激光應用技術開發 小批量生產 2 IBC 背接觸電池激光應用技術智能裝備開發 已完成 3 高效太陽能電池激光轉印工藝開發及不同工藝應用 已完成 4 鈣鈦礦電池激光工藝研發 研發階段 5 高效太陽能電池組件無損切割智能裝備 已完成 6 玻璃微孔激光加工技術 已完成 7 IGBT 激光退火技術開發和應用研究 研發階段 8 Mini-LED、OLED 激光修復技術研發 研發階段 9 OLED/Mini&Micro LED 激光剝離技術研發 研發階段 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3. 董事長技術底蘊深厚，合計持股董事長技術底蘊深厚，合計持股

35、 45.5% 董事長李志剛董事長李志剛博士博士為公司實際控制人。為公司實際控制人。董事長李志剛博士直接持有公司 42.32%的股份，并通過武漢速能企業管理合伙企業間接持有公司 2.98%的股份，合計持有公司合計持有公司 43.1343.13% %的股份的股份，為公司實控人。，為公司實控人。 圖圖 11：公司實控人為李志剛博士，合計持股公司實控人為李志剛博士，合計持股 43.13% 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 董事長董事長技術背景深厚。技術背景深厚。董事長李志剛為華中科技大學物理電子學博士，并曾留學新加坡， 專門從事激光器的研發。 師承中國武漢光谷之父黃德修教授， 入選第四批國家“萬人計

36、劃”，深耕激光和太陽能光伏領域多年。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%00011112016201720182019202020212022Q1研發支出研發費用率 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 10/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司：公司核心管理團隊技術背景深厚核心管理團隊技術背景深厚 姓名姓名 現任公司現任公司職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 李志剛李志剛 董事長 總經理 博士研究生學歷，中國國籍，無境外永久居留權，2002 年入選 Singapore Institute of Ma

37、nufacturing Technology 和華中科技大學的聯合培養計劃，并于 2004 年 6 月獲得華中科技大學物理電子學博士學位；2004 年 7月至 2008 年 4 月就職于珠海市粵茂激光設備工程有限公司，任總經理；2008 年 4 月創立帝爾有限，歷任執行董事、董事長、總經理；2015 年 9 月 7 日至今，任公司董事長、總經理；2019 年 1 月至今，任公司全資子公司帝爾無錫執行董事。 趙茗趙茗 董事 研究生學歷，中國國籍，無境外永久居留權。2005 年 5 月華中科技大學物理電子學專業博士畢業；2006 年至 2007年在美國內布拉斯加-林肯大學（University o

38、f Nebraska-Lincoln）從事博士后研究?，F任華中科技大學光學與電子信息學院光電工程系副教授、公司獨立董事。 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.4. 募資布局光伏激光轉印募資布局光伏激光轉印+面板激光行業，成長方向清晰面板激光行業，成長方向清晰 2021 年 8 月公司成功發行 8.4 億元可轉換公司債券。用于高效太陽能電池激光印刷技術應用研發項目、新型顯示行業激光技術及設備應用研發項目及補充日常流動資金。 2021 年 10 月， 公司公告擬與武漢東湖新技術開發區管理委員會簽署協議， 在武漢東湖新技術開發區投資 20 億元，建設研發生產基地二期項目，主要用于： 1) 擴產原

39、有的光伏設備業務，并新布局激光印刷設備研制業務； 2) 將激光技術應用到新型顯示領域，主要進行激光顯示修復設備研制等。 此外，公司擬使用自有資金不超過 1000 萬美金在新加坡投資設立全資子公司，以吸引高素質人才，研發新型激光技術并導入國內總部，進一步強化公司研發實力和新技術布局，打開長期發展空間。 表表 2：公司募集資金主要用于高效太陽能電池激光印刷技術應用研發：公司募集資金主要用于高效太陽能電池激光印刷技術應用研發 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元） 募集資金投入（萬元）募集資金投入（萬元） 主要用途主要用途 1 高效太陽能電池激光印刷技術應用研發項目 37,53

40、8.56 33,093.20 完成高效太陽能電池激光印刷設備（PTP）技術的開發和設備研制。技術擬達成激光轉印技術實現更好的高寬比更細的柵線印刷，提升太陽能電池轉換效率，節省印刷漿料的耗量的目標；滿足不同尺寸166-220mm 太陽能電池生產需求；滿足不同高效太陽能電池如 PERC、TOPCon、HJT、IBC 生產需求 2 新型顯示行業激光技術及設備應用研發項目 29,557.04 26,046.00 完成 Array Cut Repair、OLED Cell Repair 設備樣機研制；完成 Mini LED Repair 整線樣機研制；完成 mini-LED 深紫外激光剝離設備樣機研制

41、3 補充流動資金 24,860.80 24,860.80 補充公司運營流動資金，有利于增強公司資金實力，有利于公司持續投入技術研發、產品研發等 合計 91,956.40 84,00.00 / 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 11/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. 光伏激光設備：受益光伏激光設備：受益 TOPcon、HJT、xBC、激光轉印多重、激光轉印多重技術迭代，市場成長空間廣闊技術迭代，市場成長空間廣闊 2.1. 光伏迎平價時代，催生行業需求提升、設備迎擴產潮光伏迎平價時代

42、，催生行業需求提升、設備迎擴產潮 過去過去 1 10 0 年：度電成本下降年：度電成本下降 8 85%5%，光伏裝機量大幅提升，光伏裝機量大幅提升 6 6 倍。倍。根據國際可再生能源機構（IRENA）于 2021 年 6 月發布的2020 年可再生能源發電成本，2010 年到 2020年間，太陽能光伏發電的加權平均 LCOE（平準化度電成本）下降 85%，由 0.381 美元/kWh 下降至 0.057 美元/kWh，并預計 2022 年全球太陽能光伏發電的度電成本降至為 0.04 美元， 較 2020 年下降 30%。 光伏新增裝機量從 2010 年的 19GW 提升至 2020年的 130

43、GW，10 年光伏裝機需求增長 6 倍。隨著光伏行業降本增效能力提升隨著光伏行業降本增效能力提升，度電度電成本預計將持續降低，光伏發電有望提前迎來發電側平價上網時代。成本預計將持續降低，光伏發電有望提前迎來發電側平價上網時代。 圖圖 12：過去過去 10 年光伏是降本幅度最大的可再生能源年光伏是降本幅度最大的可再生能源 圖圖 13：過去過去 10 年全球光伏新增裝機量大幅增長年全球光伏新增裝機量大幅增長 6 倍倍 資料來源：IRENA、浙商證券研究所 資料來源：CPIA、浙商證券研究所 未來未來 1 10 0 年：伴隨光伏度電成本持續下降，光伏裝機需求有望迎年：伴隨光伏度電成本持續下降，光伏裝

44、機需求有望迎 1 10 0 年年 1 10 0 倍增長。倍增長。我們測算了 2030 年中國和全球光伏新增裝機需求，預計 2 2030030 年中國光伏新增裝機年中國光伏新增裝機需求達需求達 4 41616- -537537GWGW，CAGRCAGR 達達 2 24 4% %- -2626% %；全球新增裝機需求達；全球新增裝機需求達 12461246- -14911491GWGW，2 2021021- -20302030 年年 CAGRCAGR 達達 2 25 5% %- -2727% %。光伏裝機需求未來十年迎來十倍增長，擁有巨大的市場空間，需重視光伏賽道帶來的巨大增長機會。 圖圖 14：

45、光伏：光伏 2030 裝機需求量計算邏輯裝機需求量計算邏輯 圖圖 15：2030 主要國家裝機需求合計預測：達主要國家裝機需求合計預測：達 1246-1491GW 資料來源：浙商證券研究所整理 資料來源：浙商證券研究所測算 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020102011201220132014201520162017201820192020全球新增裝機量（GW）yoy1246 1491 0500100015002000保守預期(GW)樂觀預期(GW) table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:

46、/ 12/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2. 光伏電池：新型技術蓄勢待發，光伏電池：新型技術蓄勢待發，HJT、TOPCon、xBC 帶來新需求帶來新需求 P PERCERC 電池逼近效率極限，電池逼近效率極限，N N 型電池大勢所趨。型電池大勢所趨。從目前技術發展來看，P 型 PERC 電池已經逐步接近理論轉換效率極限。而以 TOPCon、HJT、IBC 等為代表的新型電池具有轉換效率高、 光衰減系數低、 溫度系數低以及雙面率高等優點， 逐步實現 GW 級量產，有望取代 P 型電池成為行業下一代主流技術。 圖圖 16：N 型電池正在成為行業下一代主流技術型電池正在成為行業下一代主

47、流技術 圖圖 17：未來未來 3-5 年，年，N 型電池片市占率穩步上升型電池片市占率穩步上升 資料來源：CPIA、浙商證券研究所 資料來源：CPIA、浙商證券研究所 表表 3：N 型電池轉換效率顯著高于傳統型電池轉換效率顯著高于傳統 P 型電池，預計型電池，預計 2025 年年 N 型電池平均轉換效率達型電池平均轉換效率達 26% 分類分類 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 20252025 年年 20272027 年年 20302030 年年 p 型多晶 BSF p 型多晶黑硅電池 19.5% 19.5% 19.7% - - - PERC p 型多晶黑

48、硅電池 21.0% 21.1% 21.3% 21.5% 21.7% 21.9% PERC p 型鑄錠單晶電池 22.4% 22.6% 22.8% 23.0% 23.3% 23.6% p 型單晶 PERCp 型單晶電池 23.1% 23.3% 23.5% 23.7% 23.9% 24.1% n 型單晶 TOPCon 單晶電池 24.0% 24.3% 24.6% 24.9% 25.2% 25.6% 異質結電池 24.2% 24.6% 25.0% 25.3% 25.6% 26.0% IBC 電池 24.1% 24.5% 24.8% 25.3% 25.7% 26.2% 資料來源：CPIA，浙商證券研究

49、所 N N 型替代路線明確，三大細分路線共存。型替代路線明確，三大細分路線共存。光伏行業的核心是降本增效，N 型電池片的技術迭代順應行業大趨勢，產業規?；M程持續加快。其中 TOPCon、HJT、IBC 多種技術路徑有望并行發展，共存競爭。 table_page 帝爾激光帝爾激光(300776)(300776)深度報告深度報告 http:/ 13/35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 4：TOPCon 短期內為性價比最高工藝，中長期看短期內為性價比最高工藝，中長期看 HJT 有望后來居上有望后來居上 項目項目 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT IBCIBC 工藝

50、 量產性 非常成熟 可量產 技術爬坡 技術儲備 技術難度 低 中等 高 高 工序步驟 9-10 12-13 4 11-13 電池生產 理論極限效率 24.5% 28.7% 28.5% 29.1% 現有產線兼客性 成熟 較好（可與 PERC 產線兼容升級） 完全不兼容 部分兼容 成本 目前適用硅片尺寸 182mm/210mm 166mm/182mm 158.75mm/166mm - 設備投資額（億元） 1.5-2 2-2.5 4-4.5 3.5-3.8 目前布局規劃廠商 當下主流技術 晶科能源、隆基股份、中來股份、天合光能等 通威股份、愛康科技、晉能集團和唐正能源 隆基股份、中環股份、愛旭股份