電子行業深度研究報告：新能源需求爆發磁性元器件行業迎來快速發展期-220606（27頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 電子電子 2022 年年 06 月月 06 日日 電子行業深度研究報告 推薦推薦 （維持）（維持） 新能源需求爆發，磁性元器件行業迎來快速新能源需求爆發，磁性元器件行業迎來快速發展期發展期 磁性元器件為電力電子之基磁性元器件為電力電子之基。磁性元器件是實現電能和磁能相互轉換的基礎元器件，廣泛應用于家電、通信、能源、汽車、工業、醫療等下游。主要包括電子變壓器和電感器兩大類， 2020 年全球市場空間分別為 615.8 億

2、元和 597 億元。隨著下游光伏儲能、車載&充電樁、通信等快速發展，磁性元器件行業迎來新的發展期。根據中國電子元器件協會預測 2025 年全球電子變壓器將達786.8 億元，2020-2025 五年 CAGR 約 5.0%；電感器到 2024 年市場空間將增至 761.5 億元，20192024 復合增長率為 7.5%。 光伏光伏&儲能需求加速，逆變器用磁性元器件空間巨大儲能需求加速，逆變器用磁性元器件空間巨大。根據 CPIA 數據，2021 年全球光伏新增裝機 170GW，國內光伏新增裝機 54.9GW。預計 2022 年全球光伏新增裝機195-240GW， 國內光伏新增裝機75-90GW。

3、 根據 WoodMackenzie 預測，未來 10 年電化學儲能裝機將持續高增長，預測年復合增長率將達 31%，2030 年裝機規模有望達 741GWh。磁性元器件為光伏&儲能逆變器重要組件，占逆變器成本約 10%15%。我們預測光伏&儲能逆變器磁性元器件合計市場空間 2021 年 53.3 億，2025 年可達 113.4 億元，4 年 CAGR 20.8%。 電動車市場電動車市場快速滲透快速滲透，車載車載&充電樁磁性元器件需求爆發充電樁磁性元器件需求爆發。新能源車銷量不斷超預期，EV TANK 上調 2025 年全球新能源車銷量至 1800 萬輛，十年 CAGR 40.3%。與之相對的截

4、至 2020 年我國車樁比為 2.9，離電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020 年） 1.04 的目標差距較大，在政策+下游需求雙重刺激下充電樁有望加速發展。磁性元器件是新能源車 OBC/DCDC 的重要組件，是充電樁核心組件電源模塊的上游組件， 根據我們測算 21 年新能源車/充電樁磁性元器件市場空間合計為 35 億元，25 年可達 97 億元，4 年 CAGR 29%。800V 架構致力于解決充電焦慮，高壓大功率對車載、充電樁磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市場空間有望進一步增加。 國內新能源產業鏈全球居前國內新能源產業鏈全球居前， 國內磁性元器件廠家迎發展良機。， 國內磁性

5、元器件廠家迎發展良機。 全球光伏產業鏈各個環節主要產地在中國，根據 Wood Mackenzie 數據 2020 國內六家逆變器廠全球市占率高達 60%，逆變器用磁性元器件領域國內廠家領先，京泉華、海光電子、可立克、伊戈爾綁定頭部客戶，21 年營收體量皆超 10 億規模，有望跟隨行業迎來快速發展； 車載磁性元器件壁壘高， 過去被 TDK 等廠家把持，高壓架構下有望重塑產業格局，車載磁性元器件國產替代有望加速，京泉華、可立克、伊戈爾等在車載領域不斷突破，有望享受行業上行+國產替代雙重發展機遇。 行業景氣疊加原材料、匯率受損修行業景氣疊加原材料、匯率受損修復，復，國內國內磁性元器件行業迎來快速發展

6、期磁性元器件行業迎來快速發展期。2020 年以來國內磁性元器件公司受原材料、匯率雙重壓制盈利水平承壓：磁性元器件主要原材料為漆包線、磁芯、矽鋼片等，2020 年以來銅、冷軋鋼等大宗商品價格大幅上漲；國內磁性元器件公司海外業務占比較高，20 年中開始人民幣快速升值。展望 2022 年，原材料企穩回落、匯率 4 月份以來逐漸修復，行業內公司盈利水平料將逐漸提升。行業景氣疊加原材料、匯率受損修復，國內磁性元器件行業迎來快速發展期， 建議關注新能源磁性元器件領域布局完善的企業京泉華、可立克、伊戈爾、鉑科新材。 風險提示風險提示：全球疫情反復、原材料價格上漲、新能源需求不及預期 證券分析師：耿琛證券分析

7、師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 行業基本數據行業基本數據 占比% 股票家數(只) 364 0.05 總市值(億元) 62,059.49 7.09 流通市值(億元) 43,935.07 6.71 相對指數表現相對指數表現 % 1M 6M 12M 絕對表現 11.4% -27.3% -14.7% 相對表現 9.5% -11.5% 8.0% 相關研究報相關研究報告告 電子行業周報 （20220523-20220529） ： 景氣度分化，重點看好半導體（設備/汽

8、車/特種）+新硬件龍頭 2022-06-01 電子行業深度研究報告：盈利能力顯著增強，行業估值歷史底部 2022-05-29 電子行業周報 （20220418-20220424） ： 景氣度分化，重點看好半導體（設備/汽車/特種）+新硬件龍頭 2022-04-25 -30%-13%4%21%21/0621/0821/1022/0122/0322/052021-06-032022-06-02電子滬深300華創證券研究華創證券研究所所 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資

9、主題主題 報告亮點報告亮點 多維度分析了磁性元器件賽道，測算了光伏儲能、車載多維度分析了磁性元器件賽道，測算了光伏儲能、車載&充電樁用磁性元器充電樁用磁性元器件市場空間件市場空間。從產品用途、下游應用、市場空間、競爭格局、成本分拆多維度分析了磁性元器件賽道。測算了光伏儲能、車載&充電樁用磁性元器件市場空間，對國內典型玩家在新能源磁性元器件領域布局進行了梳理，幫助投資者建立磁性元器件投資框架。 投資邏輯投資邏輯 光伏儲能、新能源車&充電樁高度景氣，上游磁性元器件行業跟隨行業快速發展。同時，電子變壓器領域大陸廠家占比 47%，電感器占比僅 16%，高端車載磁性件日企占據主導地位，國產廠家憑借成本、

10、完善的產業鏈布局、研發投入等優勢有望迎來快速發展。2020 年以來國內磁性元器件廠家受匯率波動和原材料漲價雙重壓制盈利水平下滑，2022 年隨著原材料價格企穩回落、匯率逐漸修復，行業內公司盈利能力料將逐漸改善。 mNqPqRpMuMnQmOtQwPsQrQaQ8QbRmOrRmOmOkPmMrPiNnNsN9PpPyRvPnMpMxNqRpP 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、 磁性元器件為電力電子之基，光伏磁性元器件為電力電子之基，光伏&儲能、新能源車驅動行業發展儲能、新能源車驅動行業

11、發展 . 6 二、二、 光伏光伏&儲能需求加速逆變器市場增長，磁性元器件市場空間巨大儲能需求加速逆變器市場增長，磁性元器件市場空間巨大 . 11 （一） 光伏儲能加速向上，逆變器磁性元器件空間廣闊 . 11 1、 光伏快速發展，儲能高歌猛進 . 11 2、 逆變器是光伏、儲能核心部件，磁性元器件空間廣闊 . 13 （二） 預計 25 年逆變器磁性元器件市場空間超百億 . 15 三、三、 電動車市場爆發，高門檻車用電動車市場爆發，高門檻車用 OBC &充電樁磁性元器件空間巨大充電樁磁性元器件空間巨大 . 16 （一） 車載&充電樁磁性元器件應用廣泛， 800V 架構下車載磁性元器件國產替代加速

12、. 16 （二） 預計 25 年車載&充電樁磁性元器件市場空間近百億 . 18 四、四、 中國領軍新能源產業鏈，國內磁性元器件廠家迎發展良機中國領軍新能源產業鏈，國內磁性元器件廠家迎發展良機 . 19 （一） 國內磁性元器件廠家迎發展良機 . 19 1、 光伏&儲能磁性元器件國內領軍 . 19 2、 車載&充電樁領域國內磁性元器件廠家發展空間廣闊 . 20 （二） 匯率、原材料影響逐漸消退，行業迎拐點 . 21 （三） 成長空間巨大疊加行業高景氣，看好國內磁性元器件廠家. 22 五、五、 風險提示風險提示 . 24 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

13、文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 磁性元器件下游應用廣泛 . 6 圖表 2 磁性元器件主要構成 . 7 圖表 3 全球電子變壓器市場空間（億元） . 7 圖表 4 電子變壓器下游應用 . 8 圖表 5 全球電子變壓器地區分布 . 8 圖表 6 全球電感器市場空間（億元） . 9 圖表 7 全球電感器下游應用（按產值拆分） . 9 圖表 8 全球電感器地區分布 . 10 圖表 9 日企電感器業務領先 . 10 圖表 10 磁性元器件產業鏈圖 . 10 圖表 11 行業內可比公司原材料占比 . 11 圖表 12 漆包線、磁芯、矽鋼片為主要原材料 . 11 圖表

14、 13 20112025 全球光伏新增裝機預測（GW） . 11 圖表 14 20112025 中國光伏新增裝機預測（GW） . 12 圖表 15 抽水蓄能是在運行儲能項目主流形式 . 12 圖表 16 2020 年全球新增儲能項目以電化學為主 . 12 圖表 17 全球電化學儲能累計裝機規模 . 13 圖表 18 中國電化學儲能累計裝機規模 . 13 圖表 19 逆變器是光伏、儲能核心部件 . 13 圖表 20 組串式逆變器占比提高 . 14 圖表 21 2019 年集中式光伏系統成本構成 . 14 圖表 22 2019 年分布式光伏系統成本構成 . 14 圖表 23 磁性元器件占逆變器直接

15、材料比例高 . 15 圖表 24 逆變器主要成本為直接材料 . 15 圖表 25 逆變器中磁性元器件價值量占比推導 . 15 圖表 26 逆變器用磁性元器件市場空間推導 . 15 圖表 27 儲能用磁性元器件市場空間推導 . 16 圖表 28 新能源車銷量不斷超預期 . 16 圖表 29 磁性元器件為新能源車零部件上游 . 16 圖表 30 新能源車磁性元器件應用廣泛 . 17 圖表 31 充電樁發展迅速 . 17 圖表 32 磁性元器件應用于充電樁核心組件 . 17 圖表 33 保時捷 800V 方案架構 . 18 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

16、批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 預計車載磁性元器件市場空間有望超 70 億 . 18 圖表 35 充電樁磁性元器件 25 年市場空間有望達 25 億 . 19 圖表 36 2020 年全球逆變器行業競爭格局 . 19 圖表 37 國內磁性元器件廠家光伏行業布局 . 20 圖表 38 電感領域國產替代空間廣闊（2019 年數據） . 20 圖表 39 部分國內廠家車載磁性元器件布局 . 21 圖表 40 銅價走勢（元/噸） . 21 圖表 41 冷軋板價格走勢（元/噸） . 21 圖表 42 美元兌人民幣匯率 . 22 圖表 43 行業內公司海外業務占比較高 . 22

17、圖表 44 原材料漲價&匯率波動行業內公司毛利率承壓 . 22 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、磁性元器件為磁性元器件為電力電子之基，電力電子之基，光伏光伏&儲能、新能源車驅動行業發展儲能、新能源車驅動行業發展 磁性元器件是實現電能和磁能相互轉換基礎元器件，下游應用廣泛磁性元器件是實現電能和磁能相互轉換基礎元器件，下游應用廣泛。磁性元器件是指以法拉第電磁感應定律為原理，由磁芯、導線、基座等組件構成，實現電能和磁能相互轉換的電子元器件，是屬于電子元器件行業領域的重要分支。磁性元器件主要應用于電源和電

18、器電子設備，并最終應用于通信、能源、醫療、汽車等下游行業，是保障電器電子設備安全穩定工作的重要基礎元器件。 圖表圖表 1 磁性元器件下游應用廣泛磁性元器件下游應用廣泛 資料來源：京泉華公告 磁性元器件主要包括電子變壓器和電感器兩大類磁性元器件主要包括電子變壓器和電感器兩大類。其中電子變壓器產品憑借性能穩定、轉換效率高等特點，在電子產品應用中具有重要地位。 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 磁性元器件主要構成磁性元器件主要構成 資料來源：京泉華招股書，華創證券 全球電子變壓器市場穩健增長全球電子

19、變壓器市場穩健增長。電子變壓器是利用電磁感應來實現交流電壓升降或阻抗變換功能的電子元件，由鐵芯（或磁芯）和線圈組成。2020 年全球電子變壓器市場規模約為 615.8 億元，同比增長 4.3%。2021 年以來由于中國市場的強勢增長，中國電子元器件行業協會預計 2021 年全球電子變壓器市場規模將達到 668.4 億元，同比增長 8.5%，至2025 年將達 786.8 億元，2020-2025 年五年平均增長率約為 5.0%。 圖表圖表 3 全球電子變壓器市場空間（億元）全球電子變壓器市場空間（億元） 資料來源：中國電子元器件行業協會，華創證券 照明、家電為基，新能源、照明、家電為基，新能源

20、、工控工控醫療、可穿戴驅動電子變壓器發展醫療、可穿戴驅動電子變壓器發展。照明、家電是電子變壓器基礎應用市場，占全球變壓器規模比例分別為 24%、15%。此外，通訊設備、移動01002003004005006007008009002019202020212025E 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 終端、計算機設備、工業、醫療設備、光伏等新能源均為電子變壓器重要下游應用。未來幾年下游光伏儲能、新能源汽車及充電樁、工控醫療、通訊、可穿戴等快速發展，將成為拉動電子變壓器市場增長的主要動力。 圖表圖表 4 電子變壓

21、器下游應用電子變壓器下游應用 資料來源：中國電子元器件行業協會，華創證券 全球電子變壓器制造商主要集中在中國大陸、中國臺灣及日本，骨干企業包括臺達、光寶、TDK、勝美達、海光、京泉華、可立克等。其中，中國大陸企業約占全球 47%的市場份額、中國臺灣企業約占 18%的市場份額，日本制造商約占全球 14%的市場份額。 圖表圖表 5 全球電子變壓器全球電子變壓器地區分布地區分布 資料來源：中國電子元器件行業協會，華創證券 電感器是指可以將電能以磁性的形式存儲的被動電子元件，是電子電路中的基礎無源元件之一，全球需求量達 3 千多億只，電感器包括傳統插裝式電感器及片式電感器。根據中國電子元器件行業協會數

22、據，2020 年全球電感器市場空間約 597 億元，隨著通訊技術照明, 24%家用電器, 15%通訊設備, 14%其他, 47%大陸企業, 47%臺灣, 18%日本, 14%其他, 21% 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 的快速更迭以及物聯網、智慧城市等不斷發展，到 2024 年市場空間將增至 761.5 億元，20192024 復合增長率為 7.5%。 圖表圖表 6 全球電感器市場空間（億元）全球電感器市場空間（億元） 資料來源：中國電子元器件行業協會，華創證券 從應用領域來看，移動終端是電感器最大的應

23、用市場，占全球電感器產值比例達 35%。此外，汽車、工業、家電、通信設備、計算機等均為電感器的主要應用市場。未來幾年汽車、工業、通信市場的需求將成為電感器市場增長的主要動力。 圖表圖表 7 全球電感器全球電感器下游應用下游應用（按產值拆分按產值拆分） 資料來源：Paumanok、前瞻產業研究院，華創證券 日系主導，電感器國產替代空間廣闊日系主導，電感器國產替代空間廣闊。全球電感器主要制造商集中在日本、美國、中國大陸、中國臺灣、韓國、德國等地，骨干企業包括村田制作所、TDK、太陽誘電、勝美達、Vishay、線藝電子、順絡電子、奇力新、三星電機、伍爾特等。其中，日本企業的整體市場占有率最高，達到

24、49.7%；中國大陸電感器制造商約占全球 16.1%的份額。 01002003004005006007008009002018201920202021E2022E2023E2024E移動通訊, 35%電腦, 20%汽車, 13%家庭影院, 5%工業及基礎設施, 22%醫療及航天, 5% 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 8 全球電感器地區分布全球電感器地區分布 圖表圖表 9 日企電感器日企電感器業務業務領先領先 資料來源：中國電子元器件行業協會，華創證券 資料來源：中國電子元件行業協會、Mord

25、or Intelligence、前瞻產業研究院，華創證券 磁性元件為產業中游磁性元件為產業中游。上游包括線材制造業、磁材制造業、絕緣材料制造業及輔材制造業，下游為各行業應用的各種電源類產品（含逆變器） 。 圖表圖表 10 磁性元器件產業鏈圖磁性元器件產業鏈圖 資料來源：可立克招股書，華創證券 漆包線、磁芯、矽鋼片、半導體等為主要原材料漆包線、磁芯、矽鋼片、半導體等為主要原材料。行業內公司直接材料占比通常在 70%以上，主要原材料為漆包線、磁芯、矽鋼片、半導體等。以京泉華為例，漆包線、磁芯、矽鋼片、半導體分別占 2016 年采購金額 24.9%、16.2%、10.6%、5.4%。漆包線主要材料為

26、銅材，矽鋼片以冷軋硅鋼為主要原材料。 日本日本, 49.7%大陸大陸, 16.1%其他其他, 34.2%村田村田, 14%TDK, 14%太陽誘電太陽誘電, 13%奇力新奇力新, 8%順絡電子順絡電子, 7%其他其他, 44% 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 行業內可比行業內可比公司原材料占比公司原材料占比 圖表圖表 12 漆包線、磁芯、矽鋼片為主要原材料漆包線、磁芯、矽鋼片為主要原材料 資料來源：wind，華創證券 資料來源：京泉華招股書，華創證券 二、二、光伏光伏&儲能需求加速逆變器

27、市場增長，磁性元器件市場空間巨大儲能需求加速逆變器市場增長，磁性元器件市場空間巨大 （一）（一）光伏儲能加速向上，逆變器磁性元器件空間廣闊光伏儲能加速向上，逆變器磁性元器件空間廣闊 1、光伏快速發展，儲能高歌猛進光伏快速發展，儲能高歌猛進 分布式、戶用加速，光伏裝機向上。分布式、戶用加速，光伏裝機向上。2020 年中國集中式光伏總裝機 174.4GW，占總裝機的 69%， 分布式光伏占 31%。 分布式光伏的一大優勢是可以采用 “自發自用， 余量上網”的模式，在用電需求較大、用戶電價較高的中東部地區可以因地制宜發展中小型分布式光伏。在“整縣推進”政策支持下，分布式料將快速發展，戶用光伏項目保持

28、快速增長，有望再創歷史新高。根據 CPIA 數據，2021 年全球光伏新增裝機 170GW，國內光伏新增裝機 54.9GW。預計 2022 年全球光伏新增裝機 195-240GW，國內光伏新增裝機 75-90GW。 圖表圖表 13 20112025 全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW） 資料來源：CPIA，華創證券 50%60%70%80%90%201620172018201920202021京泉華伊戈爾可立克0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502011201320152017201920212023E2025E光伏全球新增裝機均值光伏全球

29、新增裝機均值光伏全球新增裝機均值光伏全球新增裝機均值YOY 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 14 20112025 中國光伏新增裝機預測（中國光伏新增裝機預測（GW） 資料來源：CPIA，華創證券 電化學儲能為新增儲能主流方案。電化學儲能為新增儲能主流方案。過去國內外儲能項目以抽水蓄能為主，截至 2020 年抽水蓄能在全球儲能的裝機占比高達 89.3%， 其次則是電化學儲能， 占比達 9.2%。 而在 2020 年新增儲能裝機中，電化學儲能裝機占比卻高達近 73%，是目前主流的儲能裝機技術方案

30、。 圖表圖表 15 抽水蓄能是在運行儲能項目主流形式抽水蓄能是在運行儲能項目主流形式 圖表圖表 16 2020 年全球新增儲能項目以電化學為主年全球新增儲能項目以電化學為主 資料來源：CNESA，轉引自前瞻產業研究院，華創證券 資料來源：CNESA，轉引自前瞻產業研究院，華創證券 雙碳目標下電化學儲能高速發展。雙碳目標下電化學儲能高速發展。電化學儲能累計裝機規模從 2014 年的 893.5MW 上升到了 2020 年的 14247.3MW，年化復合增長率高達 48.5%。在光伏、風電高速發展背景下儲能項目有望持續高速發展，根據 Wood Mackenzie 預測，未來 10 年電化學儲能裝機

31、將持續高增長，預測年復合增長率將達 31%，2030 年裝機規模有望達 741GWh。中國作為電化學純儲能的裝機大國和能源革命的先鋒，電化學儲能裝機累計規模未來 5 年的年化復合增長率在理想狀態下能夠達到 70.5%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202011201320152017201920212023E2025E中國光伏新增裝機均值中國光伏新增裝機均值中國光伏新增裝機均值中國光伏新增裝機均值YOY 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

32、0 號 13 圖表圖表 17 全球電化學儲能累計裝機規模全球電化學儲能累計裝機規模 圖表圖表 18 中國電化學儲能累計裝機規模中國電化學儲能累計裝機規模 資料來源：CNESA, 轉引自前瞻產業研究院2021 年中國儲能行業全景圖譜 ，華創證券 資料來源：CNESA，轉引自前瞻產業研究院，華創證券整理 2、逆變器是光伏、儲能核心部件，磁性元器件空間廣闊逆變器是光伏、儲能核心部件，磁性元器件空間廣闊 逆變器是光伏逆變器是光伏&儲能核心部件，磁性元器件是逆變器重要上游。儲能核心部件，磁性元器件是逆變器重要上游。逆變器是將直流電轉換為交流電的電力設備，可將直流電轉換成頻率、幅值可調的交流電，以滿足接入

33、電網的質量要求，是新能源發電上網的重要組成部分，屬于產業鏈中游。主要有集中式、集散式、組串式、微逆變器等。電感等磁性元器件是逆變器重要組成部分。電感等磁性元器件是逆變器重要組成部分。 圖表圖表 19 逆變器是光伏、儲能核心部件逆變器是光伏、儲能核心部件 資料來源：錦浪科技招股書，華創證券 分布式光伏崛起，組串式逆變器占比提高。分布式光伏崛起，組串式逆變器占比提高。分布式光伏崛起疊加組串式在集中電站的滲透，組串式逆變器占比不斷提高，2020 年國內組串式逆變器占比接近 65%。 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

34、14 圖表圖表 20 組串式逆變器占比提高組串式逆變器占比提高 資料來源：CPIA，華創證券 組串式逆變器量增價高。組串式逆變器量增價高。與集中式逆變器相比，組串式逆變器占光伏系統成本 6.3%，價值量更高（集中式逆變器占光伏系統成本 2.6%） 。 圖表圖表 21 2019 年集中式光伏系統成本構成年集中式光伏系統成本構成 圖表圖表 22 2019 年分布式光伏系統成本構成年分布式光伏系統成本構成 資料來源：CPIA，索比光伏網，華創證券 資料來源：CPIA，索比光伏網，華創證券 磁性元器件占逆變器成本可達磁性元器件占逆變器成本可達 15%，儲能逆變器磁性元器件用量更大。，儲能逆變器磁性元器

35、件用量更大。逆變器用磁性元器件包括電感、變壓器等，根據固德威數據，2019 年逆變器直接材料成本中電感、變壓器分別占比 12.8%和 4.1%，合計占比 16.9%，僅次于機構件的 24.8%，大于半導體器件10.6%的占比；直接材料占逆變器成本比例 93.17%，由此計算電感和變壓器占逆變器總成本 15.7%。儲能逆變器增加了 AC/DC 等模塊，磁性元器件用量更大。 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 23 磁性元器件占逆變器直接材料比例高磁性元器件占逆變器直接材料比例高 圖表圖表 24 逆變

36、器主要成本為直接材料逆變器主要成本為直接材料 資料來源：固德威招股書，華創證券 資料來源：固德威招股書，華創證券 （二）（二）預計預計 25 年逆變器磁性元器件市場空間年逆變器磁性元器件市場空間超百超百億億 逆變器中磁性元器件價值量占比推導：逆變器中磁性元器件價值量占比推導：選取近年內披露元器件成本占比的逆變器企業錦浪科技和固德威作為樣本，分別計算了其磁性元器件的占比。結果顯示，磁性元器件在逆變器成本中占比 11.9%15.7%， 占收入比例為 8%10.4%， 考慮到錦浪科技僅披露電感數據，變壓器數據未披露，由此計算的磁性元器件占比有所減小，取磁性元器件占逆變取磁性元器件占逆變器營收比例器營

37、收比例 10%進行后續計算。進行后續計算。 圖表圖表 25 逆變器中磁性元器件價值量占比推導逆變器中磁性元器件價值量占比推導 項目項目 時間時間 磁性元器件占直接材料磁性元器件占直接材料% 直接材料占成本直接材料占成本% 磁性元器件占成本磁性元器件占成本% 毛利率毛利率 磁性元器件占營收磁性元器件占營收% 固德威固德威 2018 16.59% 92.77% 15.39% 32.61% 10.4% 2019 16.85% 93.17% 15.7% 40.5% 9.3% 錦浪科技錦浪科技 2017 12.81% 92.89% 11.9% 32.82% 8% 2018 14.14% 93.18% 1

38、3.2% 34.12% 8.7% 資料來源：錦浪科技招股書、固德威招股書，華創證券整理 光伏逆變器磁性元器件市場空間推導：光伏逆變器磁性元器件市場空間推導： 光伏裝機量預測數據采取CPIA中性數據 （均值） ；2020 年逆變器單位價值量（元/W）取陽光電源、錦浪科技、固德威的均值計算得 0.24 元/W。 我們計算得出光伏逆變器用磁性元器件市場空間 21 年 39 億， 25 年 63 億， 4 年 CAGR 12.7%。 圖表圖表 26 逆變器用磁性元器件市場空間推導逆變器用磁性元器件市場空間推導 時間時間 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏裝

39、機量（全球光伏裝機量（GW） 130 170 217.5 247.5 272.5 300 逆變器價值量逆變器價值量(元元/W) 0.24 0.23 0.23 0.22 0.22 0.21 磁性元器件占比磁性元器件占比 10% 10% 10% 10% 10% 10% 磁性元器件市場空間（億磁性元器件市場空間（億元）元） 31 39 50 54 60 63 資料來源：CPIA，wind，華創證券整理 儲能逆變器市場空間推導：儲能逆變器市場空間推導：全球儲能新增裝機量根據 CNESA、CPIA 數據整理，其中電 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

40、許可（2009）1210 號 16 化學儲能占比根據 2020 數據取 72%；按配儲時間 2h 計算逆變器裝機功率；根據固德威披露數據，2019 年儲能逆變器價值量在 1.21.6 元/W，取 2019 年 1.4 元/W，按照每年10%降本進行計算。我們計算得 2021 年儲能逆變器用磁性元器件市場空間 14.3 億元， 2025 年市場空間 50.4 億元，4 年 CAGR 37%（2022 年“十四五”可再生能源發展規劃 等政策不斷刺激儲能市場發展， 預計22年儲能逆變裝機規模36GW， 同比增速177%，高于 4 年復合增速）。我們預測光伏&儲能逆變器磁性元器件合計市場空間 2021

41、 年 53.3億元， 2025 年 113.4 億元，4 年 CAGR 20.8%。 圖表圖表 27 儲能用磁性元器件市場空間推導儲能用磁性元器件市場空間推導 時間時間 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球儲能新增裝機量（全球儲能新增裝機量（GWh） 35 100 130 154 188 電化學儲能占比電化學儲能占比 72% 72% 72% 72% 72% 配儲時間（配儲時間（h） 2 2 2 2 2 逆變器裝機功率（逆變器裝機功率（GW） 13 36 47 55 68 逆變器價值量逆變器價值量(元元/W) 1.13 1.02 0.92 0.83 0.74 磁性元器

42、件占比磁性元器件占比 10% 10% 10% 10% 10% 磁性元器件市場空間（億元）磁性元器件市場空間（億元） 14.3 36.7 43 45.8 50.4 資料來源：CNESA，CPIA，固德威年報、招股書，華創證券預測 三、三、電動車市場爆發，高門檻車用電動車市場爆發，高門檻車用 OBC &充電樁磁性元器件空間巨大充電樁磁性元器件空間巨大 （一）（一）車載車載&充電樁磁性元器件應用廣泛，充電樁磁性元器件應用廣泛，800V 架構下車載磁性元器件國產替代加速架構下車載磁性元器件國產替代加速 新能源車銷量不斷超預期，車載磁性元器件應用廣泛。新能源車銷量不斷超預期，車載磁性元器件應用廣泛。20

43、21 年初乘聯會預測 2021 全年國內新能源車銷量 200 萬輛，2025 年銷量 600 萬輛，5 年 CAGR 34.4%，而 2021 年 110月國內新能源車實際銷量就達 213.8 萬輛， 超過全年預期。 磁性元器件為新能源車 OBC、DC/DC 等零部件上游，磁性元器件在車載應用包括車載充電機 OBC 電感/變壓器、低壓直流轉換器電感/變壓器（low DC/DC） 、高壓直流轉換器電感（high DC/DC） 、濾波器等。 圖表圖表 28 新能源車銷量不斷超預期新能源車銷量不斷超預期 圖表圖表 29 磁性元器件為新能源車零部件上游磁性元器件為新能源車零部件上游 資料來源：乘聯會，

44、華創證券 資料來源：華創證券整理 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 30 新能源車磁性元器件應用廣泛新能源車磁性元器件應用廣泛 資料來源：可立克非公開發行預案 政策政策+下游需求雙重刺激充電樁有望加速， 磁性元器件應用于充電樁核心組件。下游需求雙重刺激充電樁有望加速， 磁性元器件應用于充電樁核心組件。 過去幾年中國充電樁保有量快速增長， 車樁比不斷降低， 然而截止 2020 年車樁比仍有 2.9， 離 電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020 年） 1.04 的目標仍有較大差距，在政策+

45、下游需求雙重刺激下充電樁有望加速發展。 充電樁主要分為充電模塊、 主控板、 充電槍/線束、殼體，其中充電模塊是核心部件之一，具有交直流轉換等功能，磁性元器件主要運用于充電模塊。 圖表圖表 31 充電樁發展迅速充電樁發展迅速 圖表圖表 32 磁性元器件應用于充電樁核心組件磁性元器件應用于充電樁核心組件 資料來源：前瞻產業研究院，公安部，充電聯盟，華創證券 資料來源：華創證券整理 800V 架構下磁性元器件價值量提升， 車載磁性元器件國產替代有望加速。架構下磁性元器件價值量提升， 車載磁性元器件國產替代有望加速。 續航里程不足與充電速度慢是新能源車兩大短板。提高充電功率主要有大電流低壓方案和高壓低

46、電流快充方案，大電流方案對散熱和線束要求較高，目前主要為特斯拉采用；高壓快充方案可有效提升充電效率、提高整車運行效率，保時捷于 2019 年率先推出 800V 電壓平臺 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 Taycan 系列，Taycan Turbo S 車型的充電功率最高能達到 350KW，22.5 分鐘就可以將容量 93.4kWh 的電池從 5%充至 80%?；?800V 架構的快充方案對車載、充電樁磁性元器件都提出了更高要求，價值量有望提升。過去車載磁性元器件主要被日系廠家把控，800V 方案需對車

47、載元器件性能進行重新審核，國產替代迎來窗口期。 圖表圖表 33 保時捷保時捷 800V 方案架構方案架構 資料來源：2030出行研究室，華創證券 （二）（二）預計預計 25 年車載年車載&充電樁磁性元器件市場空間近百億充電樁磁性元器件市場空間近百億 預計車載磁性元器件市場空間預計車載磁性元器件市場空間 25 年超年超 70 億。億。根據 EV TANK 數據，2025 年全球新能源車銷量 1800 萬輛， 十年 CAGR 40.3%； 根據產業鏈調研顯示純電動車單車磁性元器件價值量在 300500，取單車價值量 400 計算。根據我們計算結果 21 年車載磁性元器件市場空間 26 億元，25

48、年車載磁性件市場空間有望超 70 億,4 年 CAGR 28.1%。 圖表圖表 34 預計車載磁性元器件市場空間有望超預計車載磁性元器件市場空間有望超 70 億億 時間時間 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量（萬輛）全球新能源車銷量（萬輛） 331 650 800 1085 1400 1800 單車磁性元器件價值（元）單車磁性元器件價值（元） 400 400 400 400 400 400 車載磁性件市場空間（億元）車載磁性件市場空間（億元） 13 26 32 43 56 72 資料來源：EV TANK，華創證券測算 預計充電樁磁性元器件市場空

49、間預計充電樁磁性元器件市場空間 25 年達年達 25 億。億。根據充電聯盟數據 20182019 年國內充電樁保有量交流、直流樁比例為 6:4，假設全球充電樁交直流保持這個比例；2019 年新增直流充電樁平均功率為 116KW，未來隨著高壓快充方案不斷推進裝機功率有望持續提高；假設 2021 年以后商用車占新能源車比例為 5%，商用車采用換電模式，不配套建設充電樁；根據產業鏈調研顯示目前充電樁每 2030kw 為 1 模塊，每個模塊磁性元器件價值量200 元，假設交流電每樁采用 1 個模塊，直流樁每個采用 4 個模塊。根據我們計算結果21 年充電樁磁性元器件市場空間 9 億元， 25 年充電樁

50、磁性件市場空間有望達 25 億， 4 年CAGR 29.1%。車載&充電樁磁性件 21 年合計市場空間 35 億元，25 年合計 97 億元，4年 CAGR 29%。 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 35 充電樁磁性元器件充電樁磁性元器件 25 年市場空間有望達年市場空間有望達 25 億億 時間時間 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量（萬輛）全球新能源車銷量（萬輛） 331 650 800 1085 1400 1800 商用車比例商用車比例 5