廣汽集團-廣汽集團之大自主品牌分析：核心技術疊加新車周期預計大自主盈利改善將加速-220607（24頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 廣汽集團 601238.SH 公司研究 | 深度報告 大大自主品牌：埃安自主品牌：埃安+傳祺，有望逐步減虧至盈虧平衡傳祺，有望逐步減虧至盈虧平衡。2022 年，廣汽埃安及廣汽傳祺將在新車型、新技術及產能擴張等多方面發力，將推動自主板塊銷量繼續改善；隨著廣汽埃安及廣汽傳祺銷量規模持續提升，預計規模效應下 2022 年廣汽自主板塊虧損有望逐步收窄，未來達到一定規模后有望實現盈虧平衡。 埃安：銷售規?？焖贁U大，提升盈利能力埃安：銷售規?？焖贁U大，提升盈利能力

2、。從產品布局上看，廣汽埃安至今已推出S、LX、V、Y、S Plus、V Plus、LX Plus 共 7 款車型。產品聚集電池、超倍快充、ADiGO 智能互聯生態、星靈”架構。目前埃安有近 90%的銷量來自 C 端客戶，從 B端到 C 端的切換將為廣汽埃安的發展提供保障。埃安加速產能布局，預計將于 2022年 12 月建成投產，屆時埃安產能將進一步提升至 40 萬輛/年。2021 年埃安憑借Y、S Plus、V PLUS 等多款新品拓寬增量空間，全年銷量達 12.02 萬輛，同比增長101.8%。2022 年 1-5 月交付量 7.6 萬輛，同比增長 121.8%，預計 2022 全年銷量仍有

3、望維持較高同比增速。 傳祺：新平臺傳祺：新平臺+新車型，將逐步減虧。新車型，將逐步減虧。2020 年公司發布全新一代動力總成平臺“鉅浪動力”，鉅浪動力針對燃油車和混動車擁有六大完整板塊，并研發出了相對應的最新產品。2022 年 4 月廣汽傳祺發布混動技術品牌“鉅浪混動”。廣汽 GPMA 平臺架構兼顧轎車、SUV、MPV、PHEV、HEV 等眾多不同車型需求。今年改款車型包括 GS4、GS8、GA6 以及 M8 等；新車型方面，傳祺第二款全新車型緊湊型SUV 影酷將于 2022 年內上市，并將有望成為鉅浪混動 GMC2.0 系統首款搭載車型，2022 年也將成為傳祺全面混動化戰略的開局之年，除影

4、酷外，影豹以及傳祺M8 也將于年內上市油電混合版本。隨著疫情影響逐漸消退，預計傳祺產銷節奏將逐步恢復正常，后續在影酷等新品推動下，今年傳祺銷量仍有望實現穩步增長。 略調整收入、毛利率、投資收益等，預計 2022-2024 年 EPS 分別為 0.96、1.16、1.39 元（原 0.88、1.07、1.26 元），按 22 年 PE 估值，參考可比公司估值，給予公司 2022 年 21 倍 PE，目標價 20.16 元，維持買入評級。 風險提示風險提示 乘用車行業銷量低于預期、廣豐、廣本、廣汽自主銷量低于預期、疫情不確定性將影響供應鏈配套。 2020A 2021A 2022E 2023E 20

5、24E 營業收入(百萬元) 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 同比增長(%) 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 營業利潤(百萬元) 5,638 7,145 9,941 12,007 14,268 同比增長(%) -0.8% 26.7% 39.1% 20.8% 18.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 5,966 7,335 10,059 12,136 14,500 同比增長(%) -9.8% 22.9% 37.1% 20.7% 19.5% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.16 1.39 毛利率(%) 6.5% 7

6、.9% 9.6% 10.1% 10.7% 凈利率(%) 9.5% 9.8% 9.7% 9.4% 9.3% 凈資產收益率(%) 7.3% 8.4% 10.4% 11.3% 12.4% 市盈率 27.8 22.6 16.5 13.7 11.4 市凈率 2.0 1.8 1.6 1.5 1.4 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年06月06日） 15.86 元 目標價格 20.16 元 52 周最高價/最低價 20.94/10.16 元 總股本/流通 A 股（萬股） 1,046,396/1,03

7、6,186 A 股市值（百萬元） 165,958 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件 報告發布日期 2022 年 06 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 8.92 29.05 29.67 36.94 相對表現 6.41 20.79 30.82 62.06 滬深 300 2.51 8.26 -1.15 -25.12 姜雪晴 執業證書編號：S0860512060001 袁俊軒 唐英韜 預計疫情控制后，自主及合資品牌銷量將重回升勢 2022-05-07 自主銷量提升及投資收益增長共同促進盈利超預期 2022-04-27 埃安銷量創月度新高，合資品牌銷量增速好于行業平均水平

8、2022-04-07 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 廣汽集團之大自主品牌分析 買入（維持） 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 大自主品牌：埃安+傳祺，有望逐步減虧至盈虧平衡 . 4 2 埃安：銷售規?？焖贁U大，提升盈利能力 . 4 2.1 埃安發展歷程 . 4 2.2 埃安產品矩陣 . 5 2.3 競爭力：聚集電池、超倍快充、ADiGO 智能互聯生態、星靈”架構 . 6 2.4 新車型及產

9、能擴張保障銷量快速增長 . 10 3 傳祺：新平臺+新車型，將逐步減虧 . 13 3.1 技術：鉅浪動力總成平臺 . 13 3.2 新車型有望成為增長點 . 16 4 盈利預測及估值 . 19 5 風險提示 . 21 lU9WrPnOrMmRrQtNnOaQ8QaQpNmMtRnPfQmMtNeRqQyQ7NoPqQvPmNnOvPqMvN 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：隨著埃安及傳祺銷量規模提升

10、，廣汽自主板塊虧損有望逐步收窄 . 4 圖 2：廣汽埃安發展歷程 . 5 圖 3：廣汽埃安產品矩陣 . 6 圖 4：廣汽埃安核心技術 . 6 圖 5：廣汽埃安彈匣電池系統 . 7 圖 6：廣汽埃安海綿硅負極片電池關鍵技術及主要優勢 . 8 圖 7：ADiGO 智能互聯生態系統中的相關內容 . 9 圖 8：“星靈”電子電氣架構相較于上一代電子電氣架構實現性能提升 . 10 圖 9：2020-2022 年 1-4 月廣汽埃安月度銷量及同比增速 . 11 圖 10：廣汽埃安 2021-2022 年月度銷量分布 . 11 圖 11：廣汽埃安銷售重心逐步從 B 端轉向 C 端 . 11 圖 12：廣汽埃

11、安產能擴張進度 . 13 圖 13：2019-2021 年廣汽埃安產能利用率 . 13 圖 14：廣汽集團鉅浪動力總成平臺產品 . 14 圖 15：廣汽傳祺鉅浪混動系統采用自研及合作兩種不同的技術路線 . 15 圖 16：GPMA 架構利用平臺化模塊化技術開發改善用戶體驗 . 15 圖 17：影酷外觀設計 . 17 圖 18：影酷內飾布局 . 17 圖 19：第二代傳祺 GS8 智能配置 . 18 圖 20：廣汽傳祺歷年銷量及同比增速 . 19 圖 21：2016-2021 年廣汽自主板塊單車均價 . 19 表 1：廣汽埃安超級快充電池技術+A480 超充樁技術明細 . 8 表 2：Aion

12、Y 與可比車型對比 . 12 表 3：2021Q3-2022 年廣汽傳祺新上市車型相關介紹 . 16 表 4：影豹與可比車型對比 . 16 表 5：收入分類預測表 . 20 表 6：可比公司估值比較 . 20 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1 大自主大自主品牌品牌：埃安：埃安+傳祺，有望逐步減虧至盈虧平衡傳祺，有望逐步減虧至盈虧平衡 2022 年，廣汽埃安及廣汽傳祺將在新車型、新技術及產能擴張等多方面發力，將推動自

13、主板塊銷量繼續改善；隨著廣汽埃安及廣汽傳祺銷量規模持續提升，預計規模效應下2022年廣汽自主板塊虧損有望逐步收窄，未來達到一定規模后有望實現盈虧平衡。 在新技術應用、Plus 車型上市及產能擴張帶動下，預計 2022 年廣汽埃安銷量有望實現較高同比增速，助力埃安實現逐步減虧。技術方面，近年來廣汽埃安聚焦電動化、智能化兩大領域，彈匣電池、海綿硅負極片電池、超倍速電池技術、ADiGO 智能互聯生態系統等多項電動化、智能化技術在新車型上實現落地，持續提升埃安車型競爭力；新車型方面，2022 年埃安將推出 Aion LX Plus、Aion Y Plus 等升級版車型，新車有望進一步提升埃安產品力，為

14、埃安銷量增長持續賦能；產能方面，2022年埃安產能提升至 20萬輛/年，12月第二工廠建設完成后埃安產能或將進一步提升至 40 萬輛/年，為埃安銷量持續提升奠定產能基礎。 廣汽傳祺將在傳統車型煥新、新車型上市及混動戰略三方面布局，多款新車有望助力2022年傳祺銷量實現穩步增長。傳統車型方面，傳祺將推出 GS4、GS8、M8 等重點車型的 2022 改款，新車型方面，傳祺將針對年輕消費群體，推出影豹、影酷等具備運動感、科技感的新車型，與傳祺傳統車型形成差異化，有望打開年輕消費群體新市場；混動領域，傳祺新發布“鉅浪混動”技術品牌，傳祺將依托 GMC 和 THS 雙混動系統路線，推出多款混動車型，除

15、影酷外，影豹、傳祺 M8等車型也將迎來混動版本，在鉅浪混動系統加持下，傳祺混動車型將兼顧動力性及經濟性，有望提升傳祺車型在細分市場的競爭力。 圖 1：隨著埃安及傳祺銷量規模提升，廣汽自主板塊虧損有望逐步收窄 數據來源：東方證券研究所 2 埃安埃安：銷售規?？焖伲轰N售規?？焖贁U大擴大，提升盈利能力提升盈利能力 2.1 埃安發展歷程 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 2017年 7月，廣汽新能源汽車有限公司正式成立，同年推

16、出首款純電動汽車傳祺 GE3，全面展開新能源布局。2019 年，廣汽新能源發布第二代純電平臺 GEP2.0，該平臺采取電機、電控、差減三合一集成化設計，實現布局優化、能耗效率提升、安全性提高，從而提升電動車產品整體性能。2019 年 4 月，廣汽新能源全新產品序列“埃安 Aion”第一款純電動車 Aion S 上市，同年 10 月推出第二款車型 Aion LX。2020 年，公司將廣汽新能源更名為廣汽埃安新能源汽車有限公司，埃安正式成為獨立運營的高端智能電動車品牌，與傳祺品牌一同成為廣汽自主品牌雙核。 2021 年 8 月，公司董事會通過關于子公司廣汽埃安混改及引入戰略投資者的議案，擬推進廣汽

17、埃安混合所有制改革，對其擴股增資并引入戰略投資者，未來將積極尋求機會上市。2021 年11 月，董事會通過關于廣汽埃安資產重組及增資的議案，對新能源業務進行內部重組。此次內部重組中，廣汽埃安將承接廣汽研究院純電新能源領域的研發人員，并通過現金增資、資產注入、現金購買及資本公積轉增注冊資本等方式實施內部資產重組。此次內部重組完成后，廣汽埃安注冊資本將增加至 60億元，形成更為完整、科學的研發能力、業務及資產結構，實現對公司純電新能源汽車業務的深度整合和聚焦，有助于提高埃安經營效率、增強盈利能力和綜合競爭力。 2022 年 3 月，公司董事會通過關于廣汽埃安實施員工股權激勵及相關事項的議案，同意廣

18、汽埃安采取非公開協議增資的方式，實施員工股權激勵及廣汽研究院科技人員“上持下”持有廣汽埃安股權，并同步引入誠通集團、南網動能、廣州愛安作為戰略投資者。此次增資完成后，廣汽埃安注冊資本將增加至 64.21億元，其中公司持股比例為 93.45%，仍為廣汽埃安的控股股東。此次增資是廣汽埃安混改工作的重要環節，員工股權激勵及廣汽研究院“上持下”持股有利于埃安建立健全長效激勵機制，吸引和留住高端人才并充分激發員工積極性；引入戰投有助于埃安擴充引資渠道、增強資本實力，同時建立更具市場化的公司治理結構及股權架構。后續廣汽埃安將擇時擇機尋求上市，建立獨立資本市場平臺，進一步推動埃安持續較快發展。 圖 2：廣汽

19、埃安發展歷程 數據來源：公司公告、公司官網、東方證券研究所 2.2 埃安產品矩陣 從產品布局上看，廣汽埃安至今已推出 S、LX、V、Y、S Plus、V Plus、LX Plus 共 7 款車型，2019 年以來每年至少發布 1 款新產品。2019 年推出的 Aion S 定位中端新能源轎車，補貼后售價13.98-17.98 萬元；Aion LX 定位豪華智能 SUV，補貼后售價 22.96-34.96 萬元；2020 年推出的Aion V定位中高端緊湊型 SUV，補貼后售價 17.76-23.96 萬元；2021 年 4 月，廣汽埃安針對年輕 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自

20、主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 消費者推出第三款 SUV Aion Y，補貼后售價 13.76-17.56 萬元；此外埃安針對已有產品推出多款Plus 車型，在續航能力及車內配置方面實現全方位升級，現已上市 AION S Plus（2021 年 6 月上市）、AION V Plus（2021 年 9 月上市）、AION LX Plus（2022 年 1 月上市）3 款 Plus 車型。據公司 2021 年年報，2022 年埃安還將推出第 4 款升級車型 AION

21、Y Plus。整體而言，埃安現有產品矩陣全面覆蓋 10-50 萬價格區間，為不同層級消費者提供多樣化選擇。 圖 3：廣汽埃安產品矩陣 數據來源：公司公告、埃安官網、埃安公眾號、汽車之家、東方證券研究所 2.3 競爭力：聚集電池、超倍快充、ADiGO 智能互聯生態、星靈”架構 廣汽埃安圍繞電動化及智能化兩大核心領域，持續強化關鍵技術研發，推動產品競爭力不斷提升。電動化領域，埃安聚焦電池安全、續航里程、充電便利性等用戶痛點取得多項新技術突破，彈匣電池系統安全技術、海綿硅負極片電池技術、超倍速電池技術等均已實現搭載應用；智能化領域，公司積極推動智能互聯融合發展，ADiGO 智能互聯生態系統持續進化，

22、新發布的集中式電子電氣架構“星靈”架構有望進一步提升埃安新車型競爭力。 圖 4：廣汽埃安核心技術 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 數據來源：公司公告、東方證券研究所 2021 年 4 月，廣汽發布動力電池技術戰略“中子星戰略”，開展動力電池及電芯的自研及產業化應用，將同時從電池包、電芯技術及BMS系統推進技術研發，持續打造動力電池領域的護城河：電池包領域，將通過彈匣電池系統等打造“高安全、輕量化、高集成、低成本”四維

23、優勢；電芯領域，將以海綿硅負極片電池技術和超級快充電池技術并行發力，解決用戶在續航和充電方面的不同痛點；BMS 系統領域，將以域控制管理和大數據應用能力為電池保駕護航。 2021 年 3 月，廣汽埃安正式發布彈匣電池系統安全技術，是行業內唯一能夠同時應用于三元鋰和磷酸鐵鋰電池的安全技術，在三元鋰和磷酸鐵鋰電池整包針刺實驗中均實現無起火、無爆炸，能夠有效提升動力電池安全性能。 彈匣電池系統具備 4大核心技術：（1）超高耐熱穩定電芯，采用納米級包覆與摻雜工藝、自修復SEI 膜及高安全電解液提升電芯耐熱性，使電芯耐熱溫度提升 30%；（2） 超強隔熱電池安全艙，使用網狀納米孔隔熱材料隔絕相鄰電芯，降

24、低電池包整體熱失控風險，同時采用耐溫 1400以上的上殼體進一步提升電池包熱安全性；（3）極速降溫三維速冷系統，通過高效散熱通道設計、高精準導熱路徑設計、全貼合液冷集成系統增加 40%散熱面積，從而提升 30%的散熱效率；（4）全時管控第五代電池管理系統，采用新一代電池管理芯片實現 10 次/秒、24 小時全覆蓋的全時數據采集模式。通過以上對電芯設計、整包布置、冷卻系統等領域的優化，彈匣電池系統能夠在提升安全性能的同時兼顧長續航及低成本，首款搭載車型為 Aion Y，未來將在埃安全系車型中應用。 圖 5：廣汽埃安彈匣電池系統 數據來源：廣汽埃安官網、東方證券研究所 海綿硅負極片電池技術提升電池

25、續航及穩定性，首款搭載車型 AION LX Plus 續航超過 1000km。廣汽自主研發的海綿硅負極片電池技術是一個包括“納米復合硅技術”“自修復功能的粘結劑技術”“梯度復合涂布技術”等近五十項專利的技術群，其成功攻克了硅負極材料在充放電時的膨脹收縮導致電池失效的難題，實現硅基負極材料在動力電池上的應用。通過該技術，能夠實現在同等電量情況下減小 20%體積、減輕 14%重量，同時在-20的低溫環境下實現 92%的高電池容量保持率，有助于提升動力電池續航里程及可靠性。 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師

26、申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 海綿硅負極片電池技術將率先搭載于 AION LX Plus 千里版車型，新車在 CLTC 綜合工況下具備1008km 的超長續航里程，成為目前唯一一款工信部公告的續航破千公里純電車型，預計將于2022 年 7 月正式交付。 圖 6：廣汽埃安海綿硅負極片電池關鍵技術及主要優勢 數據來源：廣汽研究院、東方證券研究所 2021 年 8 月，公司發布超倍速電池技術，通過在電極材料、電解液、隔膜、導電劑等多個領域的材料和工藝革新，加速鋰離子運動過程，從而提高充電效率、解決當前純電動車充電時間長的痛點：負極使用軟碳/硬碳

27、/石墨烯包覆改性技術提高鋰離子嵌入速率；采用高孔隙涂覆陶瓷隔膜及新型低粘度、高功率電解液提高鋰離子遷移速率；以三維結構石墨烯（3DG）作為新型導電劑材料，搭建高效的立體導電網絡，從而提高電極材料的導電能力。公司已具備業內獨創的三維結構石墨烯制備技術，能夠實現成本可控下的穩定量產，為超倍速電池技術大規模商業化落地奠定基礎。此外，超倍速電池技術使用了最高工作電壓 880V的高電壓平臺，相較主流 450V平臺提升近一倍，能夠實現 480kW 的最大充電功率。 廣汽埃安推出了 3C-500km、6C-500km 兩個版本的超級快充電池，3C 超級快充電池可實現 0%-80%電量充電時間 16 分鐘，3

28、0%-80%電量充電時間 10 分鐘，能夠匹配現有充電電壓平臺和快充站，已于 2021 年 9 月率先在 AION V 車型上搭載；6C超級快充電池充電效率為 3C電池的 2 倍，可實現 0%-80%電量充電時間 8 分鐘，30%-80%電量充電時間 5 分鐘，目前處于量產搭載測試階段。 在發布超倍速電池技術的同時，廣汽埃安協同發布 A480 超充樁，具備全球最高的 480kW 充電功率。埃安將在全國范圍內快速布局超充站，從一二線城市逐步輻射至周邊經濟區。根據埃安規劃，預計 2025 年將會在全國 300 個城市建設 2000 座超充站，為國內用戶帶來更迅速、更方便的充電體驗。 表 1：廣汽埃

29、安超級快充電池技術+A480 超充樁技術明細 涉及領域涉及領域 應用技術應用技術 技術特點技術特點 電池 負極 軟碳/硬碳/石墨烯包覆改性技術 提高鋰離子嵌入速率 隔膜 高孔隙涂覆陶瓷隔膜 提高鋰離子遷移速率 電解液 新型低粘度、高功率電解液 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 導電劑 三維結構石墨烯 通過搭建高效的立體導電網絡，提高電極材料的導電能力 充電平臺 880V 高電壓平臺 能夠實現 480kW 的最大充電功率

30、 充電樁 A480 超充樁 具備全球最高的 480kW 充電功率 數據來源：廣汽埃安公眾號、東方證券研究所 ADiGO 智能互聯生態系統代表領先的智能出行，涵蓋自動駕駛系統、智能物聯系統、云平臺、大數據平臺等眾多子系統。該生態系統主要由廣汽主導、騰訊、華為等多個戰略合作伙伴支持，該生態系統實現軟硬全鏈路打通，相對于傳統硬件集成式的研發有明顯的突破，通過以用戶為中心、以場景為考量，消費者能夠獲得更加優質的產品使用體驗，增強用戶粘性。 ADiGO 自動駕駛系統是廣汽面向量產車開發的自動駕駛系統，主要搭載高精度地圖、高精雷達及攝像頭等軟硬件產品，高精度地圖定位精度 0.1 米，能夠準確獲取車道級信息

31、，提前規劃最優行車路線，在交通擁堵場景及緊急情況下，該自動駕駛系統能夠實現后車接近預警、自動跟車等眾多輔助駕駛功能，埃安 LX 和埃安 V 搭載 ADiGO 3.0 自動駕駛系統，能夠在高速公路和城市道路場景中實現 L3 級自動駕駛功能。 ADiGO 智能物聯系統能夠主動感知用戶，了解用戶需求并提前應對，適應用戶需求，同時智能物聯系統將及時了解整車狀態并處理潛在問題，主動提示并引導用戶，例如 ADiGO E-plan 能夠主動提示用戶電量不足的情況，在用戶接近充電樁時直接開啟導航，精確指引用戶充電，此外ADiGO Space 智能沉浸劇場、智能 AI 伙伴、生態養成游戲 ADiGO World

32、 將給用戶帶來更好的使用體驗。 2021 年 4 月廣汽推出了 ADiGO 4.0 智駕互聯生態系統，相比較 3.0 智駕互聯生態系統，4.0 產品擁有全新的廣汽新一代操作系統 G-OS，結合人機交互系統、14.6 寸/15.6 寸屏幕等帶來更加友好的交互界面，真正實現千人千面；在自動駕駛系統領域，全新升級的領航駕駛輔助系統將配置 31個智能感知傳感器，支持單車道巡航、自動換道、自動超車、記憶泊車等功能，提升智駕體驗；云平臺和大數據平臺通過用戶數據收集及洞察，持續改善消費體驗，ADiGO 4.0 智駕互聯生態系統將進一步提升智能化水平及用戶舒適度。 圖 7：ADiGO 智能互聯生態系統中的相關

33、內容 數據來源：搜狐汽車、東方證券研究所 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 在電子電氣架構方面，廣汽于2021年發布全新的“星靈”車云一體化集中計算電子電氣架構，該架構由汽車數字鏡像云、中央計算機、智能駕駛計算機、信息娛樂計算機三個核心計算機群組、高速以太網、5G等技術組成，可高效支撐純電、混動車型。全新的“星靈”架構相比于上一代電子電氣架構實現了性能的大幅優化，算力提升 50 倍，數據傳輸效率提升 10 倍，線束縮

34、短約 40%，控制器減少約 20個，通過采用該電子電氣架構將更好提升數據傳輸效率，減少線束復雜度，真正實現軟硬件分離，軟件可迭代、可升級，硬件可替換、可拔插，同時該架構將有助于實現統一開發生態平臺，更好支持車主、主機廠及第三方開發者快速開發車載軟件產品，滿足定制化產品需求，預計該架構將于2023年后搭載在廣汽埃安全新一代產品上，有望持續提升廣汽埃安新車型的綜合競爭力。 圖 8： “星靈”電子電氣架構相較于上一代電子電氣架構實現性能提升 數據來源：搜狐汽車、東方證券研究所 2.4 新車型及產能擴張保障銷量快速增長 2020 年埃安處于產銷爬坡階段，2-12 月銷量逐月上升，全年銷量 5.95 萬

35、輛，同比增長 41.0%。2021 年新能源車市場持續火熱，埃安憑借 Y、S Plus、V PLUS 等多款新品拓寬增量空間，銷量實現爆發式增長，全年銷量達 12.02 萬輛，同比增長 101.8%。2022 年 1 月 LX PLUS 上市，為埃安品牌銷量增長注入新動力，1-3 月埃安銷量分別為 1.60 萬輛、0.85 萬輛、2.03 萬輛，同比增速分別為117.9%、163.2%、189.7%； 1-3月累計銷量為4.49萬輛，同比增長154.9%。4月上海、江蘇、吉林等地國內疫情反復，埃安供應鏈受到一定影響，4 月埃安銷量 1.02 萬輛，同比增長22.9%，5 月埃安 2.1 萬輛，

36、1-5 月銷量 7.6 萬輛，同比增長 121.8%。據公司公告，截至 4月公司在手未交付訂單約 7 萬臺，隨著國內疫情影響逐漸消退、供應鏈逐步恢復正常，預計埃安將加快生產節奏，積極回補受疫情影響銷量，埃安 2022 全年銷量仍有望維持較高同比增速。 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 圖 9：2020-2022 年 1-4 月廣汽埃安月度銷量及同比增速 數據來源：公司公告、東方證券研究所 從銷量結構上看，2021 年

37、前 Aion S 是廣汽埃安的主力車型，銷量占比超過 75%。憑借當時領先的續航能力以及廣汽旗下如祺出行的支持，Aion S 在網約車、出租車等 B 端市場逐漸取得認可。據上險數據，截至2020年Aion S的銷售結構中超過一半為非個人用戶，對B端市場的依賴較大。 2021 年公司發布多款面向個人用戶的新車型，擺脫 B 端依賴。2021 年 6 月，公司上市主打 C 端市場的升級版車型 Aion S Plus，Aion S Plus 整體定位科幻前衛，搭載煥彩車身色、變色全景天幕、ADiGO4.0 智駕互聯生態系統等配置，在外觀、動力、智能交互等方面實現優化以吸引個人消費者。2021 年 4

38、月，新緊湊型 SUV 車型 Aion Y 正式上市，憑借超大空間、超長續航等亮點在細分市場中迅速成為熱門車型；2021 年 11 月 Aion Y 推出 2022 新款進一步推升銷量，新款上市后的 11-12 月單月銷量均突破 6000 輛，成功打開 C 端市場。 隨著新車型的陸續上市，埃安銷售重心逐漸從 B 端切換至 C 端。2021 年，Aion S 系列的銷量占比下降至 57.6%，主打 C 端的 Aion Y/V/LX 銷量占比提升至 42.4%；2022 年 1-4 月，Aion S 系列的銷量占比進一步下降至 37.2%。據公司公告，目前廣汽埃安已有近 90%的銷量來自純 C 端客

39、戶，從 B 端到 C 端的切換將為廣汽埃安的發展提供保障。 圖 10：廣汽埃安 2021-2022 年月度銷量分布 圖 11：廣汽埃安銷售重心逐步從 B 端轉向 C 端 數據來源：公司公告、車主之家、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 0%50%100%150%200%05000100001500020000250002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-0

40、72021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04廣汽埃安銷量（輛）同比增速05000100001500020000250002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04Aion S系列Aion YAion V系列Aion LX系列 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重

41、要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 Aion Y定位“超定律智能純電 SUV”，采取科幻風格的設計理念，搭載百變配色、天使之翼 LED前大燈、星辰之軌尾燈等潮流配置，專注于年輕消費者。2021 年 Aion Y 銷量達 3.41 萬輛，上市9 個月即實現 28.4%的銷量占比，迅速成為新銷量主力；2022 年 1-4 月，Aion Y 累計銷量達 2.42萬輛，銷量占比達 43.9%，超越 Aion S 成為埃安銷量冠軍車型。 與可比車型相比，Aion Y 主要在空間大小和電池領域占據優勢?？臻g上， Aion Y 在寬度和高

42、度方面處于領先，在 GEP2.0 純電平臺的加持下，Aion Y 實現 2750mm 軸距，在可比車型中位于前列，軸長比明顯高于同級車型。電池領域，Aion Y全系至少具備 500km 續航能力，頂配車型達到600km，強于可比車型；此外，Aion Y 全系配備廣汽埃安彈匣電池，具備較高的安全性能。智能配置領域，Aion Y 主要亮點在于雙 10+英寸大屏、全系標配 360全景影像等。 表 2：Aion Y 與可比車型對比 Aion Y 元元 Plus 幾何幾何 C 哪吒哪吒 U智智 基本信息 級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 價格（萬元） 13.76-18

43、.98 13.78-16.58 13.27-20.78 11.78-17.98 尺寸/空間 軸距(mm) 2750 2720 2700 2770 長*寬*高（mm） 4410*1870*1645 4455*1875*1615 4432*1833*1560 4549*1860*1628 動力性能 最大功率（kW） 135 150 150 120-170 最大扭矩（Nm） 220 310 310 210-310 百公里加速(s) 7.9（非官方測試） 7.3 6.9-7.0 7.0-9.1 續航表現 續航里程(km) 500-600(NEDC) 430-510(CLTC) 400-550(NEDC

44、) 400-610(NEDC) 電池能量(kWh) 64.0-76.8 49.9-60.5 53-70 - 智能駕駛配置 360全景影像 全系標配 14.48 萬以上部分車型標配 14.57 萬以上部分車型標配 14.98 萬以上部分車型標配 主動剎車 15.76 萬以上部分車型標配 14.48 萬以上部分車型標配 14.57 萬以上部分車型標配 14.98 萬以上部分車型標配 自動泊車入位 15.76 萬以上部分車型標配 頂配版本標配 17.27 萬以上部分車型標配 14.98 萬以上部分車型標配 智能座艙配置 中控屏幕尺寸 14.6 12.8-15.6(旗艦版) 12.3 8-12.3 液

45、晶儀表尺寸 10.25 5 5 8-12.3 手機無線充電 15.76 萬以上部分車型標配 全系標配 17.27 萬以上部分車型標配 頂配版本標配 數據來源：汽車之家、東方證券研究所 2022 年埃安產能將實現大幅擴張。2019 年 5 月公司完成埃安智能生態工廠一期產能建設，總產能 10 萬輛/年。2021 年埃安銷量同比迅速增長，公司適時啟動埃安智能生態工廠二期產能建設，2022 年 2 月二期產能建成投產，埃安產能提升至 20 萬輛/年。據公司公告，埃安將加速產能布局，已啟動第二工廠產能建設，預計將于2022年12月建成投產，屆時埃安產能將進一步提升至40萬輛/年，為埃安銷量持續增長奠定

46、產能基礎。 產能利用率方面，以 2019 年建成投產的埃安智能生態工廠一期產能 10 萬輛/年測算，2019 年、2020 年埃安產能利用率分別為 43.1%、61.7%，產能利用率處于較低水平；2021 年隨著埃安銷量大幅增長，2021 年埃安產能利用率大幅提升至 121.4%，產能較為緊張，預計 2022 年新建產能陸續建成投產后產能緊張狀況將逐漸緩解。 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 圖 12：廣汽埃安產能擴

47、張進度 圖 13：2019-2021 年廣汽埃安產能利用率 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 3 傳祺傳祺：新平臺新平臺+新車型新車型，將，將逐步減虧逐步減虧 3.1 技術：鉅浪動力總成平臺 2020 年廣汽集團發布全新一代動力總成平臺“鉅浪動力”，鉅浪動力是廣汽自主品牌生產研發發動機、變速器的平臺化產品，針對燃油車和混動車擁有六大完整板塊，并研發出了相對應的最新產品。 在發動機方面，該平臺擁有針對燃油車的 1.5L 發動機、2.0L 發動機及 DHE 混動專用發動機三大平臺，分別對應廣汽傳祺的最新產品第三代 1.5TGDI 發動機、第三代 2.0TGDI

48、 發動機及混動系統的第四代 2.0ATK發動機；在變速器方面，該平臺擁有針對燃油車的WDCT變速器平臺、AT變速器平臺及 DHT混動專用變速器平臺，分別對應最新產品 7WDCT變速器、8AT變速器及混動系統專用的第二代 GMC 機電耦合系統。 通過鉅浪動力平臺打造的發動機及變速器產品在性能上實現了明顯提升，將帶來更強動力、更低油耗、更快響應。動力平臺旗下的第三代發動機基于GCCS燃燒控制系統，并集成低溫冷卻EGR技術、智能熱管理系統等技術，從而實現升扭矩達 200N m/L，升功率達 100kW/L，扭矩較之前提升 20%，發動機響應性提升 30%，輸出動力更強；針對混動車型重點研發的第四代

49、2.0ATK 發動機熱效率達到 42.1%，結合第二代 GMC 機電耦合系統形成全新一代混合動力系統，能夠獲得更高熱效率及整車綜合效率，相同動力下的節油率達到 35%，此外 7WDCT 變速器、8AT 變速器也達到較為領先的水平。 1020400510152025303540452019.052022.022022.12E埃安產能（萬輛）43.1%61.7%121.4%0%20%40%60%80%100%120%140%201920202021埃安產能利用率 廣汽集團深度報告 核心技術疊加新車周期，預計大自主盈利改善將加速 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

50、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 圖 14：廣汽集團鉅浪動力總成平臺產品 數據來源：公司公眾號、搜狐汽車、新浪汽車、東方證券研究所 2022 年 4 月廣汽傳祺發布混動技術品牌“鉅浪混動”，該品牌采用開放合作和自主研發兩種方式，形成兩條不同的技術路線，其中正向自主研發的方式主要依賴于鉅浪動力平臺形成的 GMC 雙電機串并聯混動系統，該系統采用 2.0ATK 發動機及第二代 GMC機電耦合系統，能夠實現多檔多模式驅動及大扭矩輸出，WLTC 工況下熱效利用率超過 95.5%，該系統能夠調整工作模式和能量流分配狀態，提升節油性能，帶來更好駕駛體驗，同時還具