【研報】美國經濟衰退研究系列之五：美國經濟衰退對中國經濟的影響-20200331[20頁].pdf

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1、 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 。 美國經濟衰退對中國經濟的影響 美國經濟衰退研究系列之五 證 券 研 究 報 告 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 分析師分析師 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 聯系人聯系人 張育浩張育浩 潘越潘越 相關研究相關研究 美國經濟衰退研究系列之四：失業數據確認美國經濟 3 月開始衰退 2020 年 3 月 27 日 美國經濟衰退研究系列之三：美聯儲成為黃金價格的催化劑 2020 年 3 月 26 日 美國經濟衰退研

2、究系列之二：美國就業市場的快速惡化推動經濟衰 退 2020 年 3 月 23 日 美國經濟衰退研究系列之一： 美國經濟大概率在 2020 年陷入衰退， 2020 年 3 月 22 日 核心結論核心結論 新冠疫情影響下，美國上半年經濟衰退已成定局。新冠疫情影響下，美國上半年經濟衰退已成定局。隨著各州以及聯邦政府防 疫力度的迅速加強和相關的財政政策補助， 我們判斷美國的疫情在4月中旬會 出現一些好轉的跡象。參考中國與意大利的疫情發展形勢，我們認為，隨著 “保持社交距離”以及軟封城政策開始起到效果，美國的新增確診病例數將 在4月前半個月達到峰值。 之后美國的疫情進入平臺期和下降期， 在二季度末 得到

3、有效控制。 綜合判斷下，我們預計綜合判斷下，我們預計20202020年年Q1Q1- -Q4Q4美國美國GDPGDP年化環比增速分別為年化環比增速分別為- -3%3%、 - -18%18%、 12%12%、 6%6%。 由于3-4月美國處于疫情高峰， 經濟活動受到嚴重影響， 短期內需求和供給雙降導致經濟增速大幅下滑。美國近期頒布的多項財政政 策預計將對疫情后期的積極影響較大，疫情穩定之后得到提振，因此三季度 有望反彈。 全球主要經濟體衰退對中國經濟全球主要經濟體衰退對中國經濟Q2Q2的的GGDPDP增速帶來增速帶來1.1.5 5%的的拖累拖累。 海外疫情 使得外需下降，我國主要出口商品為高新技術

4、產品和日用消費品，歐美作為 主要需求國，服務業下滑超過08年金融危機，預計Q2出口增速下滑30%。 進口商品主要依賴于日韓制造業發展，韓國疫情在一季度末得到初步控制。 歐美制造業停工主要導致汽車和自動處理設備產業鏈生產受阻，但整體進口 影響相對可控， 預計Q2進口增速下滑10%。 整體凈出口需求損失1.0%GDP。 海外疫情對國內造成輸入性風險，疊加外需下降影響居民預期收入和消費意 愿，消費支出預計損失0.2%GDP，另外制造業投資的影響為0.3%。 從大類資產來看，海外經濟衰退和流動性寬松導致無風險利率保持低位，但從大類資產來看，海外經濟衰退和流動性寬松導致無風險利率保持低位，但 國內信用利

5、差已處歷史低位，國內信用利差已處歷史低位，A A股估值進一步上抬需要疫情拐點出現或國內股估值進一步上抬需要疫情拐點出現或國內 政策刺激。政策刺激。海外疫情未出現拐點之前， 全球經濟增長速度顯著下行壓力不減， 預計國債收益率仍將保持下行趨勢。大宗商品價格預計震蕩下行，其中表現： 黑色金屬有色金屬化工品。 中國的政策方面，思路仍然是以保持流動性適當寬裕，同時引導降低融資成中國的政策方面，思路仍然是以保持流動性適當寬裕，同時引導降低融資成 本促進實體和地方政府舉債投資為主。本促進實體和地方政府舉債投資為主。兩條擴內需主要路徑為：1）擴大廣 義財政赤字，增加專項債發行規模，落實加快“新基建”的投資；2

6、）發放大 量消費補貼，刺激居民消費支出。我們認為結構性選擇上，消費刺激力度將 大于基建投資力度，尤其是汽車消費更具向上彈性。 風險提示：全球疫情超預期蔓延 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 索引 內容目錄 一、美國經濟將在 2020 年上半年陷入衰退 . 4 1.1 新冠疫情沖擊美國經濟 . 4 美國疫情蔓延迅速，目前確診病例數位于全球第一 . 4 軟封城政策影響經濟活動 . 4 1.2 新冠疫情對美國經濟衰退的影響幾何 . 5 基準假設：美國新冠疫情的蔓延節奏 . 5 就業市場受到嚴重打擊. 6 需求側 GDP 的影響 . 7 1.3 結

7、論 . 11 二、歐美經濟衰退對中國的影響 . 11 2.1 對中國經濟的影響，約 1.5%的 GDP 損失 . 11 直接影響一：貿易需求下降，產業鏈斷供，企業破產和居民失業風險上升 . 11 直接影響二：疫情輸入性風險，疊加外需下降影響居民收入和消費意愿，進而減少消費 支出 . 13 直接影響三：外向型制造業企業對資本支出項目撤資或暫停投資計劃 . 14 潛在影響： 外債規模擴大并且金融機構壞賬率風險上升，銀行惜貸加劇實體融資困難 問題，打擊房地產銷售和企業資本支出 . 14 2.2 對中國大類資產的影響 . 15 國債：經濟下行壓力配合政策刺激風險，收益率下行趨勢不變 . 15 大宗商品

8、：價格震蕩下行，黑色金屬 有色金屬 化工品 . 16 A 股：估值相對充分，突破性上漲需疫情拐點出現或政策刺激的驅動 . 17 2.3 中國的應對路徑猜想，汽車消費刺激為政策主要抓手 . 17 圖表目錄 圖 1：美國累計確診病例與增速 . 4 圖 2：疫情嚴重國家的累計確診病例數 . 4 圖 3：美國城市的每周平均餐廳活動量同比 . 5 圖 4：美國制造業與非制造業 PMI . 5 圖 5：中國單日新增病例數與二階增長 . 6 圖 6：意大利單日新增病例數與二階增長 . 6 圖 7：各國新冠確診趨勢 . 6 圖 8：美國當周初次申請失業金人數 . 7 圖 9：美國新增非農就業人數 . 7 qR

9、sNpPqMqNpRmOrQoRzQoNbRaO9PpNqQoMnNjMoOmQlOoOnM8OoOuMMYnRmPuOsPpO 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 10：美國總就業人口 . 7 圖 11：美國失業率 . 7 圖 12：紐約市早上 8 點的交通堵塞指數 . 8 圖 13：紐約市下午 5 點的交通堵塞指數 . 8 圖 14：美國失業率與消費支出同比增速 . 8 圖 15：耐用品與非耐用品消費支出的同比增速 . 8 圖 16：消費者信心指數與個人消費支出同比增速 . 9 圖 17：3 月恐慌指數 VIX 創歷史新高 . 9 圖

10、 18：3 月標普 500 指數大跌 . 9 圖 19：3 月美國紐約 PMI 大幅下滑 . 10 圖 20：美元指數走強不利于出口 . 10 圖 21：美國政府支出與占 GDP 的比重 . 11 圖 22：2008 年政府支出占比大幅上升但 GDP 仍然大幅負增長. 11 圖 23：主要出口國服務業遭受斷崖式打擊 . 12 圖 24：中國出口增速與全球服務業發展更為相關 . 12 圖 25：疫情對主要進口國的制造業打擊暫不明顯 . 13 圖 26：中國出口增速與韓國制造業發展更為相關 . 13 圖 27：3 月份以來，我國每日新增新冠病例多為輸入性 . 14 圖 28：2008 年中國經濟下

11、行對消費支出形成拖累 . 14 圖 29：我國短期外債相對外匯儲備率為歷史高位 . 15 圖 30：金融機構惜貸將率先打擊民企融資鏈 . 15 圖 31：08 年美國救市緩解美元流動性，中國債券收益率低位震蕩 . 15 圖 32：08 年 11 月中國 4 萬億刺激政策出臺，國債利率迅速上抬 . 15 圖 33：美國經濟刺激政策出臺后，國債收益率重回低位 . 16 圖 34：國債收益率與油價正相關，反映全球服務業基本面進展 . 16 圖 35：油價與全球服務業發展狀態相關 . 16 圖 36：銅價與全球制造業發展狀態相關 . 16 圖 37：疫情對服務業打擊強于制造業，銅油比擴大 . 17 圖

12、 38：疫情對于海外影響強于國內，螺卷差上升 . 17 圖 39：中國政府債務增速已經超過經濟增速 . 18 圖 40：汽車銷售與企業融資緩解變化更相關 . 18 表 1：中國出口結構（2018 年） . 12 表 2：中國進口結構（2018 年） . 13 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 一一、美國經濟美國經濟將在 將在20202020年上半年陷入衰退年上半年陷入衰退 1.1 新冠疫情沖擊美國經濟新冠疫情沖擊美國經濟 美國疫情蔓延迅速美國疫情蔓延迅速，目前確診病例數位于全球第一，目前確診病例數位于全球第一 截至美東時間 3 月 29 日

13、， 美國累計確診 142106 例， 單日增長 14.40%， 確診病例數全球第一。 美國當日新增 17889 例，增長速度有所放緩。隨著檢測人數的繼續上升，未來確診數字還是 會繼續增加。但隨著各州以及聯邦政府防疫力度的迅速加強和相關的財政政策補助，我們判斷 美國的疫情在 4 月中旬會出現一些好轉的跡象。 我們的基準假設為 4 月前半個月在美國見到二 階導的拐點（新增的新增開始下行） ，之后美國的疫情進入平臺期和下降期，在二季度末得到 有效控制，單日新增確診低于 100 例。 圖 1：美國累計確診病例與增速 圖 2：疫情嚴重國家的累計確診病例數 資料來源：NY Times，John Hopki

14、ns University，WHO，西部證券研發中心 資料來源：NY Times，John Hopkins University，WHO，西部證券研發中心 軟封城政策軟封城政策影響經濟活動影響經濟活動 由于疫情快速蔓延，目前美國已有 24 個州進入緊急狀態，要求大家待在家中，非必要情況不 要外出（即“Stay-at-Home”軟封城政策） 。美國經濟幾乎陷入停擺狀態，供給和需求均受到 了嚴重沖擊。 從供給端來看，截至 2020 年 2 月，美國制造業 PMI 與非制造業 PMI 分別為 50.1、57.3，分 別較 1 月變動 1.8、-0.8 個百分點。根據 Bloomberg 一致預期，4

15、 月 1 日將公布的 3 月制造業 PMI 平均預測值為 44.44， 較 2 月下降 5.7 個百分點， 非制造業 PMI 為 44.12， 較 2 月下降 13.2 個百分點。 從需求端來看， 以餐飲消費情況為例， 餐飲業交易量大幅下降， 尤其是在確診病例更多的地區。 截至 3 月 25 日， 大部分城市面臨強制關閉后， 美國城市的每周平均餐廳活動量同比大降 100%， 幾乎遭受到毀滅性打擊。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 1月31日2

16、月14日2月28日3月13日3月27日 美國累計確診病例（個） 累計確診的增長率（%，右軸） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 美 國 意 大 利 中 國 大 陸 西 班 牙 德 國 法 國 伊 朗 英 國 瑞 士 荷 蘭 比 利 時 韓 國 挪 威 瑞 典 丹 麥 日 本 疫情嚴重國家累計確診數 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 3：美國城市的每周平均餐廳活動量同比 圖 4：美國制造業與非制造業 PMI 資料來源：OpenTable Data Center，西部

17、證券研發中心 資料來源：Bloomberg，西部證券研發中心 1.2 新冠疫情對美國經濟衰退的影響新冠疫情對美國經濟衰退的影響幾何幾何 基準假設：美國新冠疫情的蔓延節奏基準假設：美國新冠疫情的蔓延節奏 我們認為，美國新增確診病例數將在 4 月達到峰值，5 月進入平臺期，6 月隨著患者治愈和疫 情得到控制，疫情的影響程度逐漸減弱。 我們設定了一個“二階我們設定了一個“二階新增新增” （即今日新增確診數減去昨日新增確診數） ，以此作為判斷疫情的” （即今日新增確診數減去昨日新增確診數） ，以此作為判斷疫情的 階段拐點。階段拐點。我們對中國和意大利的疫情確診數據進了統計與分析。2020 年 2 月

18、12 日，即中國 累計確診人數超過 100 例后的第 24 天，中國的單日新增確診數達到了 15151 例，為疫情單日 新增數的峰值，從第 25 天開始，中國每日新增數環比開始下降。2020 年 3 月 22 日，即累計 意大利確診人數超過 100 例后的第 28 天，意大利的單日新增確診數達到了 6557 例，為疫情 單日新增數的峰值，從第 29 天開始，意大利每日新增數環比開始下降，在第 33-35 天時單日 新增略有增加，但并未超過前期峰值。 美國美國新增新增確診病例數將在確診病例數將在 4 月月前半個月前半個月達到峰值。達到峰值。 參照中國與意大利的的二階新增均出現于累 計確診人數超過

19、 100 例后的第 25-30 天內， 結合美國前期疫情防控不夠及時， 我們認為美國的 二階新增的拐點會出現在累計確診人數超過 100 例后的第 35 天以后。美國累計確診人數在 3 月 4 日開始超過 100 例，到 3 月 28 日是第 25 天，單日新增確診數位 20210 例，單日新增一 直處于上升趨勢，一方面與疫情蔓延有關，另一方面也與美國檢測速度加快有關。因此我們認 為，隨著“保持社交距離”以及軟封城政策開始起到效果，美國的新增確診病例數將在 4 月前 半個月達到峰值。 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2020/2/182020/3/32020/

20、3/17 西雅圖波士頓紐約美國平均值 30 35 40 45 50 55 60 65 70 2000-012005-012010-012015-012020-01 美國:ISM:非制造業PMI 美國:供應管理協會(ISM):制造業PMI 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 5：中國單日新增病例數與二階增長 圖 6：意大利單日新增病例數與二階增長 資料來源：WHO，中國衛生部，西部證券研發中心 資料來源：NY Times，John Hopkins University，WHO，西部證券研發中心 圖 7：各國新冠確診趨勢 資料來源：John

21、Hopkins University，WHO，西部證券研發中心 就業就業市場受到嚴重打擊市場受到嚴重打擊 新冠疫情影響下，美國的就業市場受到嚴重打擊。新冠疫情影響下，美國的就業市場受到嚴重打擊。根據美國勞工部數據顯示，3 月 14 日-3 月 21 日這一周，美國首次申請失業金的人數達到 328.3 萬。這個數字是 1982 年 10 月創下的歷 史最高值的 4.7 倍，遠超金融危機時期的單周最高值 69.5 萬，也超過了 Bloomberg 之前 150 萬的平均預測值。結合非農就業數據看，美國在過去 18 個月創造的新增就業毀于一周。 -15000 -10000 -5000 0 5000

22、10000 15000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日 單日新增 二階增長（新增的新增，右軸） -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2月1日2月15日2月29日3月14日3月28日 單日新增 二階增長（新增的新增，右軸） 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 8：美國當周初次申請失業金人數 圖 9：美國新增非農就業人數 資料來源：W

23、IND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 新冠疫情新冠疫情影響影響下，預計下，預計 2020 年上半年年上半年失業率將超過失業率將超過 5.8%，峰值可能會超過，峰值可能會超過 9%。根據美國勞 工部數據顯示，截至 2020 年 2 月，美國 16 歲及以上的總就業人數達到 15875.9 萬人，2 月 美國失業率為 3.5%，據此測算截至 2 月美國失業人口約有 576 萬人。目前 3 月已公布的前三 周的首次申領失業金人數合計 378 萬人，那么 3 月美國失業人數預計會達到 953 萬人以上， 預計失業率將達到 5.8%。 復盤歷史， 1982 年 11 月美國失業

24、率為 10.8%， 是歷史最高點。 2008 年金融危機時期，美國失業率在 2009 年 10 月達到了 10%的階段性高點。 圖 10：美國總就業人口 圖 11：美國失業率 資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 需求側需求側GGDPDP的影響的影響 首先是首先是消費消費方面方面，軟封城政策導致消費停擺軟封城政策導致消費停擺。近年來美國消費占近年來美國消費占 GDP 的比重接近的比重接近 70%，是宏，是宏 觀經濟的重要組成部分。觀經濟的重要組成部分。但此次新冠疫情影響下，居民非必要情況不得外出，也就無法進行大 多數的消費活動，由于此次新冠疫情具有“人傳人

25、”的特點，占到個人消費總支出 64%的服 務業消費首當其沖，受到毀滅性打擊。根據我們對城市交通出行數據的監測，3 月 23 日至 3 月 29 日這一周，紐約市早上 8 點和下午 5 點兩個交通高峰期的交通堵塞指數分別從 2019 年 平均的 40%、62%下降至 3%、7%，城市交通出行大幅減少也側面反映了線下服務業接近停 滯的狀態。 0 50 100 150 200 250 300 350 1967-01-071981-01-071995-01-072009-01-07 美國當周初次申請失業金人數（萬人） 美國當周初次申請失業金人數（萬人） -100 -80 -60 -40 -20 0 2

26、0 40 60 1994-011998-062002-112007-042011-092016-02 美國新增非農就業人數初值（萬人） 美國新增非農就業人數初值（萬人） 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 1948-011960-021972-031984-041996-052008-06 美國:就業人數:16歲及以上總計:季調（千人）美國:就業人數:16歲及以上總計:季調（千人） 0 2 4 6 8 10 12 1948-01 1960-02 1972-03 1984-04 1996-05 2008-06 美國失業率，季調

27、（%） 美國失業率，季調（%） 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 12：紐約市早上 8 點的交通堵塞指數 圖 13：紐約市下午 5 點的交通堵塞指數 資料來源：TOMTOM，西部證券研發中心 資料來源：TOMTOM，西部證券研發中心 失失業潮業潮將帶動二季度可將帶動二季度可選消費的下行選消費的下行。復盤歷史，尤其是 2008 年金融危機期間，當失業率快 速上升時，居民人均可支配收入將會減少，從而導致個人消費支出減少。結合前面我們對今年 失業率的預測，我們認為個人消費支出將在二季度出現明顯下滑。 圖 14：美國失業率與消費支出同比增速 圖

28、 15：耐用品與非耐用品消費支出的同比增速 資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 巨大的巨大的宏觀經濟不確定性宏觀經濟不確定性將會打擊將會打擊消費者信心，從而影響到消費消費者信心，從而影響到消費。復盤歷史，個人消費支出與 消費者信心指數有極強的相關性。截至 2020 年 2 月，美國消費者信心指數為 101，較 1 月上 升 1.2 個百分點，2 月個人消費支出同比增長 3.03%，增速較 1 月加快 0.27 個百分點。但是 2 月底 3 月初，海外新冠疫情迅速蔓延，目前 3 月消費者信心指數為 89.1，較 2 月下降 11.9 個 百分點，我們預計

29、3 月個人消費支出將大幅下滑。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 3月23日3月25日3月27日3月29日 早上8點2019平均堵塞指數早上8點當日實時指數 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 3月23日3月25日3月27日3月29日 下午5點2019平均堵塞指數下午5點實時指數 0 2 4 6 8 10 12 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2000/1/12004/2/12008/3/12012/4/12016/5/1 個人消費支出同比增速(%) 美國:失業率:季調（%，右軸） -20% -15% -10%

30、 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000-032003-072006-112010-032013-072016-11 耐用品增速非耐用品增速 宏觀專題報告 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 3131 日日 圖 16：消費者信心指數與個人消費支出同比增速 資料來源：WIND，西部證券研發中心 此外，股市大跌所產生的負面財富效應也將影響消費。此外，股市大跌所產生的負面財富效應也將影響消費。眾所周知，美國一直是養老金入市的典 范，其中美國的“401K”計劃就是成功案例。美國“401K”計劃資產中近 60%的比例最終投 向股票，因此養老金入市也推動了美國的

31、長期牛市。截至 2019 年三季度末， “401K 計劃”資 產總規模約 5.9 萬億美元，按照權益配置比例 60%計算，大約有 3.5 萬億美元養老金投入了股 市。 但是， 3 月股票市場的大跌為居民財富效應帶來了負面影響。 3 月股市恐慌指數 VIX 大漲， 3 月 16 日收盤為 82.69， 超過 2008 年金融危機時期的水平， 創下歷史新高。 截至 3 月 27 日， 標普 500 指數 3 月累計下跌 13.97%。股市大跌帶來的負面財富效應，會加劇人們的緊縮開支 預期，從而壓縮自身消費，將會對國內市場消費產生較為明顯的制約作用。 圖 17：3 月恐慌指數 VIX 創歷史新高 圖

32、 18：3 月標普 500 指數大跌 資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 其次其次是是制造業方面，制造業方面，為了避免疫情傳播，大量工廠停產，全球供應鏈斷裂，在運營的企業為了避免疫情傳播，大量工廠停產，全球供應鏈斷裂，在運營的企業無論無論 是生產是生產情況情況還是新訂單還是新訂單情況都快速惡化。情況都快速惡化。根據紐約聯儲的數據顯示，2020 年 3 月紐約 PMI 為 -21.5，較 2 月的 12.9 大幅下滑 34.4 個百分點。其中新訂單指數為-9.3，環比下滑 31.4 個百 分點；出貨指數為-1.70，環比下滑 20.6 個百分點。以汽車行業

33、為例，根據紐約時報，3 月 26 日，通用汽車宣布了進一步的危機措施，包括無限期中止其北美工廠的生產活動，要求 6500 名雇員休假，并削減高管薪酬。此前，底特律三大汽車制造商通用、福特和菲亞特克萊斯勒都 計劃將目前北美工廠的停產時間延長至 4 月份。綜合判斷，我們綜合判斷，我們預計預計制造業制造業 3-4 月的總產值將月的總產值將 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 2000-012002-042004-072006-102009-012011-042013-072015-102018-01 美國:密歇根大學消費者信心指數 美國:

34、密歇根大學消費者預期指數 個人消費支出同比增速（%，右軸） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000-01-032006-01-032012-01-032018-01-03 美國:標準普爾500波動率指數(VIX) 美國:標準普爾500波動率指數(VIX) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 2020-02-032020-02-172020-03-022020-03-16 日漲跌幅（%，右軸） 標普500指數收盤價 宏觀專題報告 西部證券西部證券 202020

35、20 年年 0303 月月 3131 日日 下滑下滑 20%。 圖 19：3 月美國紐約 PMI 大幅下滑 資料來源：WIND，西部證券研發中心 再次，生產能力受限制疊加出口訂單削減導致出口業務受損。再次，生產能力受限制疊加出口訂單削減導致出口業務受損。2019 年，美國進出口總額為 56125 億美元，占 GDP 比重的 26%，因此海外經濟衰退會影響到美國的進出口業務，從而沖 擊美國經濟。此外，由于全球資本市場風險上升，美元指數走強將對出口產生不利影響。 圖 20：美元指數走強不利于出口 資料來源：WIND，西部證券研發中心 最后，最后，政府支出有望對沖部分疫情的負面沖擊政府支出有望對沖部分疫情的負面沖擊，但是，但是無法挽回衰退的趨勢。無法挽回衰退的趨勢。美國總統特朗普于 3 月 27 日（上周五）簽署了規模為 2 萬億美元（約占本國 GDP 的 9%以上）的第三輪緊急經 濟救助計劃，這是人類歷史上迄今為止最大規模的財政政策刺激。但由于疫情對美國經濟的沖 擊目前尚無法評估，白宮方面表示，美聯儲還將提供 4 萬億美元流動性以穩定金融市場，美國 經濟刺激計劃或將擴大至 6 萬億美元。 -60 -40 -20 0 20