海目星-激光鋰電龍頭切入光伏領域有望打造專用激光設備平臺型公司-220612（23頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2022 年 06 月 12 日 海目星海目星（688559.SH） 激光鋰電龍頭切入光伏領域，有望打造專用激光設備平臺型公司激光鋰電龍頭切入光伏領域，有望打造專用激光設備平臺型公司 國內激光國內激光&自動化裝備領先企業，業績成長加速自動化裝備領先企業，業績成長加速。公司是國內領先的激光及自動化綜合解決方案提供商，其產品按行業可分為動力電池行業產品、鈑金切割類激光產品、消費電子行業所需的相關產品設備及光伏行業產品， 其中適用于動力電池加工的高速激光制片機與電池裝配線等產品是公司的拳頭產品。2016-2021 年

2、公司營收從 2.98 億增長至 19.84 億，CAGR為 46.11%，歸母凈利潤從 885 萬增長至 1.09 億元，CAGR 為 65.27%，2022 年 Q1 公司收入和利潤分別同比增長 254.45/149.29%， 業績的高速增長表明公司極強的成長性。 下游電池廠擴產節奏加快， 公司長期享受行業高增長紅利下游電池廠擴產節奏加快， 公司長期享受行業高增長紅利。2022 年以來，動力電池企業擴產提速，根據 GGII 預測，2022 年全球動力及儲能電池規劃產能將達 1TWh， 預計 2025 年落地產能合計有望突破 3000GWh。 擴產節奏加快下，鋰電設備需求有望保持較高景氣度，我

3、們預計 2023 年鋰電設備市場規模有望突破 2000 億元，其中模切機和裝配線市場規模有望超200 億。旺盛需求下，公司在手訂單充沛，其拳頭產品模切機和電池裝配線等有望持續放量，隨著未來在其他鋰電設備新產品的持續推陳出新，公司有望持續享受行業高增長帶來的紅利，鋰電業務有望持續放量。 切入光伏激光設備賽道，公司重塑第二成長曲線切入光伏激光設備賽道，公司重塑第二成長曲線。隨著 TOPCon、HJT 等電池技術路徑的進一步完善，光伏電池廠商擴產節奏有望加快，其中TOPCon 電池制備只需在原有 Perc 電池產線上新增部分設備及改造即可完成升級， 具備較好優勢， 預計 2022 年有望成為 TOP

4、Con 電池擴產元年，由此帶動相關光伏激光設備需求旺盛。公司于 2021 年進入光伏領域，產品包括激光開槽、激光摻雜、激光劃片設備等，2022 年 4 月公司中標晶科能源 Topcon 激光微損設備招標項目，表明公司在光伏領域的技術已具備較強優勢，長期看，隨著產品的進一步完備，光伏業務有望在未來成為公司新的利潤增長極，助力公司盈利能力進一步提升。 投資建議：投資建議：我們預計 2022-2024 年公司實現營收 39.47/71.02/92.80 億元，實現歸母凈利潤 3.45/6.81/9.73 億元，對應 PE 為 37.8/19.1/13.4x，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險

5、提示：行業景氣度下滑、行業競爭加劇、新產品推廣不及預期 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,321 1,984 3,947 7,102 9,280 增長率 yoy（%） 28.1 50.3 98.9 79.9 30.7 歸母凈利潤（百萬元） 77 109 345 681 973 增長率 yoy（%） -46.9 41.1 215.8 97.4 43.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.39 0.55 1.72 3.40 4.87 凈資產收益率（%） 5.6 7.1 18.3 26.5 27.5 P/E（倍） 168.2 119.

6、2 37.8 19.1 13.4 P/B（倍） 9.4 8.5 6.9 5.1 3.7 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 6 月 9 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 自動化設備 6 月 9 日收盤價(元) 65.07 總市值(百萬元) 13,014.00 總股本(百萬股) 200.00 其中自由流通股(%) 63.24 30 日日均成交量(百萬股) 4.79 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 王磊王磊 執業證書編號：S0680518030001 郵箱： 研究助理研究助理 張一鳴張一鳴 執業證書編號：S0680122020010 郵箱：

7、 研究助理研究助理 歐陽蕤歐陽蕤 執業證書編號：S0680121120007 郵箱： 相關研究相關研究 -78%-39%0%39%78%116%155%194%233%2021-062021-102022-022022-06海目星滬深300 2022 年 06 月 12 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資

8、產流動資產 2726 4281 6100 9245 10197 營業收入營業收入 1321 1984 3947 7102 9280 現金 781 921 2062 3710 4848 營業成本 925 1490 2858 5060 6616 應收票據及應收賬款 551 716 1258 162 766 營業稅金及附加 11 20 39 71 92 其他應收款 17 25 57 90 103 營業費用 104 120 241 426 552 預付賬款 27 301 352 822 712 管理費用 67 104 205 362 371 存貨 905 1880 1931 4021 3330 研發費

9、用 107 158 308 533 677 其他流動資產 446 439 439 439 439 財務費用 18 12 9 25 39 非流動資產非流動資產 888 1311 2090 3539 4375 資產減值損失 -6 -18 -4 -7 -9 長期投資 2 29 57 85 113 其他收益 38 57 59 62 54 固定資產 344 633 1052 1773 1782 公允價值變動收益 1 3 1 1 1 無形資產 117 158 187 216 233 投資凈收益 1 5 4 4 4 其他非流動資產 426 490 793 1465 2247 資產處置收益 0 0 0 0 0

10、 資產資產總計總計 3614 5592 8189 12784 14572 營業利潤營業利潤 83 113 355 700 1001 流動負債流動負債 1777 3659 5476 8910 9711 營業外收入 1 1 1 1 1 短期借款 196 280 677 1847 2198 營業外支出 2 2 1 1 1 應付票據及應付賬款 781 1559 2929 5015 5373 利潤總額利潤總額 82 112 354 700 1000 其他流動負債 800 1820 1870 2048 2140 所得稅 5 3 10 20 28 非流動非流動負債負債 456 396 832 1312 13

11、27 凈利潤凈利潤 77 109 344 680 972 長期借款 391 287 723 1203 1218 少數股東損益 0 0 0 -1 -1 其他非流動負債 65 109 109 109 109 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 77 109 345 681 973 負債合計負債合計 2233 4054 6308 10222 11038 EBITDA 117 158 429 839 1207 少數股東權益 0 0 -1 -1 -2 EPS（元/股） 0.39 0.55 1.72 3.40 4.87 股本 200 200 200 200 200 資本公積 825 872 872 872

12、872 主要主要財務比率財務比率 留存收益 356 465 810 1490 2462 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 1381 1538 1883 2563 3536 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 3614 5592 8189 12784 14572 營業收入（%） 28.1 50.3 98.9 79.9 30.7 營業利潤（%） -53.0 36.1 213.3 97.4 43.0 歸屬母公司凈利潤（%） -46.9 41.1 215.8 97.4 43.0 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 29.9 24.

13、9 27.6 28.8 28.7 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 5.9 5.5 8.7 9.6 10.5 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.6 7.1 18.3 26.5 27.5 經營活動現金流經營活動現金流 196 487 1122 1419 1722 ROIC（%） 4.1 5.0 9.7 11.6 13.4 凈利潤 77 109 344 680 972 償債償債能力能力 折舊攤銷 21 38 74 118 172 資產負債率（%） 61.8 72.5 77.0 80.0 75.7 財務費用 18 12 9 2

14、5 39 凈負債比率（%） 2.2 -8.1 -20.7 -8.7 -25.6 投資損失 -1 -5 -4 -4 -4 流動比率 1.5 1.2 1.1 1.0 1.1 營運資金變動 38 255 700 602 545 速動比率 0.9 0.5 0.6 0.5 0.6 其他經營現金流 43 79 -1 -1 -1 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -504 -298 -848 -1561 -1003 總資產周轉率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.7 資本支出 283 337 751 1421 104 應收賬款周轉率 2.6 3.1 4.0 10.0 20.0 長期投資 -2

15、 -29 -28 -28 -28 應付賬款周轉率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投資現金流 -223 10 -124 -167 -927 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 783 -81 470 620 67 每股收益（最新攤?。?0.39 0.55 1.72 3.40 4.87 短期借款 76 84 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.98 2.43 5.61 7.10 8.61 長期借款 -88 -104 436 480 15 每股凈資產（最新攤?。?6.90 7.69 9.41 12.82 17.68 普通股增加 50 0 0 0 0 估值

16、估值比率比率 資本公積增加 599 48 0 0 0 P/E 168.2 119.2 37.8 19.1 13.4 其他籌資現金流 146 -109 34 140 51 P/B 9.4 8.5 6.9 5.1 3.7 現金凈增加額現金凈增加額 468 107 744 478 786 EV/EBITDA 109.3 80.6 29.0 15.1 9.9 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 6 月 9 日收盤價 mNpQqRmPyQnQnPtQuNpNnM9P9R7NoMmMtRmOkPnNqOeRqRpM7NrRzQvPqMpRMYtRsN 2022 年 06 月 12

17、 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、海目星：激光制片領域龍頭公司 . 5 1.1 激光及自動化領域多年深耕，公司時刻把握行業風口 . 5 1.2 營收保持高速增長，利潤端修復可期 . 6 1.3 公司股權結構穩定，管理層持股有利于彰顯信心 . 7 二、鋰電：下游電池廠商擴產加速，公司設備需求向陽而生 . 8 2.1 行業政策助力新能源車加速滲透，動力電池需求進入井噴階段 . 8 2.2 動力電池廠商擴產意愿強烈，設備采購規模有望超千億 . 9 2.3 公司具備技術+產品結構雙重優勢，大額訂單持續落地 . 10 三、光伏：技術迭代推動行業景氣上行

18、，公司中標大額訂單 . 13 3.1 光伏裝機需求進入上行空間，2022 迎 TOPCon 擴產大年 . 13 3.2 激光技術各顯神通，激光硼摻雜助力 TOPCon 轉換效率更上一層樓 . 16 3.3 持續發力光伏業務，喜獲頭部客戶大額訂單證明公司強勁實力 . 19 四、盈利預測與投資建議 . 20 風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：公司產品線布局完備 . 6 圖表 3：公司營收保持高速增長（萬元） . 6 圖表 4：動力電池激光設備是主要收入增長來源 . 6 圖表 5：毛利率和凈利率有望觸底反彈 . 7 圖表 6：高研發投入支撐公司競爭優勢領

19、先（萬元） . 7 圖表 7：公司股權結構穩定 . 7 圖表 8：2025-2035 年新能源車主要目標 . 8 圖表 9：新能源汽車銷量快速增長 . 8 圖表 10：新能源汽車銷售占新車銷售比例不斷提升 . 8 圖表 11：動力電池產銷量保持持續高增 . 9 圖表 12：裝機量迎來井噴期 . 9 圖表 13：國內主要電池廠商未來落地產能預測（GWh） . 9 圖表 14：鋰電設備市場規模測算（億元） . 10 圖表 15：公司核心產品持續發力 . 10 圖表 16：公司動力電池設備產品矩陣完備 . 11 圖表 17：傳統圓柱電池（左）和 4680 電池（右）解卷結構展示 . 12 圖表 18

20、：傳統圓柱電池（左）和 4680 電池（右）接觸面積對比 . 12 圖表 19：公司部分極耳切割核心技術展示與在研項目 . 12 圖表 20：公司訂單飽滿（億元） . 13 圖表 21：公司員工數保持較快增長（人） . 13 圖表 22：公司現有產能及規劃統計 . 13 圖表 23：2021 年全球和我國新增裝機量達 170 和 54.88GW，同增 30.8%和 13.9% . 14 圖表 24：全球 2022 年裝機需求在樂觀情況下將達到 240GW（GW） . 14 圖表 25：我國 2022 年裝機需求在樂觀情況下將達到 90GW（GW） . 14 圖表 26：TOPCon 電池結構

21、. 15 圖表 27：TOPCon 電池較 Perc 電池新增設備 . 15 2022 年 06 月 12 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：TOPCon 電池擴產節奏及量產效率 . 16 圖表 29：太陽能電池/組件的生產流程 . 17 圖表 30：SE 電池技術原理 . 18 圖表 31：激光摻雜設備產品展示 . 18 圖表 32：幾種主要的硼擴技術路徑 . 18 圖表 33：Perc 升級 TOPCon 工藝流程 LPCVD/PECVD 所需步驟 . 19 圖表 34：Perc 升級 TOPCon 工藝流程 PVD 所需步驟 . 19 圖表 35：

22、公司七大光伏設備 . 19 圖表 36：公司激光技術在光伏行業的研發進展（萬元） . 20 圖表 37：海目星主營業務收入拆分（億元） . 21 圖表 38：可比公司估值對比（總市值取 2022/6/9 收盤價，可比標的盈利預測取 Wind 預測值） . 21 2022 年 06 月 12 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、海目星：海目星：激光制片激光制片領域龍頭公司領域龍頭公司 1.1 激光及自動化領域多年深耕，公司時刻把握行業風口激光及自動化領域多年深耕，公司時刻把握行業風口 公司是激光及自動化綜合解決方案提供商， 深耕多年行業地位穩固。公司是激光及自動

23、化綜合解決方案提供商， 深耕多年行業地位穩固。 海目星成立于 2008年，主要從事消費電子、動力電池、鈑金加工等行業激光及自動化設備的研發、設計、生產及銷售，在激光、自動化和智能化綜合運用領域已形成較強的優勢。 從最早的 3C 通用激光設備到切入激光鈑金加工設備，再到現在的鋰電新能源激光設備市場，公司積累了豐富的行業經驗和技術儲備。公司長期專注于激光光學及控制技術、與激光系統相配套的自動化技術，并持續強化這兩大核心能力，針對市場和客戶需求開發出了標準化和定制化的包含激光表面處理、切割、焊接等一項或多項功能的自動化成套解決方案，在行業內優勢顯著。 圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，國盛

24、證券研究所 產品線布局完備，產品線布局完備，高速激光制片機和電池裝配線是公司拳頭產品。高速激光制片機和電池裝配線是公司拳頭產品。公司主要產品根據應用領域分為三大類別，分別為動力電池激光及自動化設備、通用激光及自動化設備、顯示及脆性材料精密激光及自動化設備， 按照具體行業劃分則可細分為動力電池行業產品、鈑金切割類激光產品以及消費電子行業所需的相關產品設備，其中適用于動力電池加工的高速激光制片機（模切機）與電池裝配線等產品是公司最為核心的產品，產品競爭力顯著，在此基礎上，公司也進一步拓展了動力電池類的其他產品線，包括全自動熱壓成型機、全自動電芯配對機、全自動超聲波焊接機等。此外，公司于 2022

25、年 4 月與晶科能源簽訂金額超 10 億元的激光微損設備訂單，主要用于光伏行業 Topcon 電池的生產制造，大額訂單的簽訂也標志著公司正式切入光伏電池行業，并在產品端獲得頭部電池廠的認可，具有里程碑意義，未來隨著公司技術的持續進步，在光伏電池領域將進一步完善自身的產品布局，擴寬成長邊界。 2022 年 06 月 12 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司產品線布局完備 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.2 營收保持高速增長，利潤端修復可期營收保持高速增長，利潤端修復可期 公司營收持續高速增長，動力電池激光設備是主要增長動力源。公司營收持續高速增長

26、，動力電池激光設備是主要增長動力源。2016-2021 年公司營收從 2.98 億增長至 19.84 億，6 年復合增長率達 46.11%，同期公司歸母凈利潤從 885 萬增長至 1.09 億元，復合增長達 65.27%。公司營收保持高速增長的主要動力來自于動力電池行業業務相關設備的放量， 2016年公司動力電池激光及自動化設備收入僅1.23億，而到 2021 年，公司持續受益于下游動力電池廠商擴產，動力電池相關設備收入達 11.12億元，較 2016 年增長接近 10 倍。 圖表 3：公司營收保持高速增長（萬元） 圖表 4：動力電池激光設備是主要收入增長來源（億元） 資料來源：公司公告，國盛

27、證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 盈利能力有望持續修復，高研發投入支撐公司高速成長。盈利能力有望持續修復，高研發投入支撐公司高速成長。公司盈利能力在 2019 年逐步爬坡至較高水平，毛利率與凈利率分別為 36.25%和 14.10%，2021 年由于訂單持續增加以及產能的持續爬坡， 公司物料采購成本等費用持續上升， 同時為滿足生產交貨需求，公司人員也不斷增長，加上公司研發投入持續保持較高水平，2021 年毛利率及凈利率分-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05000010000015000020000025000020162

28、01820202022Q1營業收入歸母凈利潤051015202520172018201920202021其他業務鈑金切割消費電子動力電池設備 2022 年 06 月 12 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 別下降至 24.92%和 5.49%?？紤]到公司規模效應逐步發揮效果影響下單位采購成本有望下降，以及公司內部管理的持續優化，人均產能有望修復，目前公司盈利能力已經處于相對底部位置，高研發投入下公司技術優勢顯著，進一步增強了公司對下游大客戶的滲透率，在管理費用和研發費用保持相對合理水平的背景下，公司盈利能力有望迎來持續修復。 圖表 5：毛利率和凈利率有望觸底反彈 圖

29、表 6：高研發投入支撐公司競爭優勢領先（萬元） 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.3 公司公司股權結構穩定，股權結構穩定，管理層持股有利于彰顯信心管理層持股有利于彰顯信心 股權結構穩定，管理層持股保證決策高效性。股權結構穩定，管理層持股保證決策高效性。公司的實際控制人為董事長趙盛宇，截至2022 年一季報，趙盛宇先生持有鞍山市?？灯髽I管理服務中心 80.26%股權，持有深圳市海目星投資管理中心 92.35%股權，持有深圳市深海創投投資合伙企業 90.00%股權，通過這三家公司，其對公司實現控股，股權份額達 32.82%。同時，公司于 2021 年 7

30、月發布限制性股票激勵計劃，包含公司高管和員工在內共 319 人，股權激勵總額約占公告日股本總額 2.93%，高管和核心技術人員持股疊加股權激勵，有利于保證公司管理決策行之有效的同時，也是彰顯了管理層對公司發展的信心。 圖表 7：公司股權結構穩定 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022Q1毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%020004000600080001000012000140001600018000201720182019202020212022Q1研發費用研發費用率 2

31、022 年 06 月 12 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、鋰電：下游電池廠商擴產加速，公司設備需求向陽而生鋰電：下游電池廠商擴產加速，公司設備需求向陽而生 2.1 行業政策助力新能源車加速滲透，動力電池需求進入井噴階段行業政策助力新能源車加速滲透，動力電池需求進入井噴階段 政策目標明確，政策目標明確，2025 年新能源汽車銷量占汽車總銷量的年新能源汽車銷量占汽車總銷量的 20%以上。以上。2020 年 10 月，工信部發布的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0以 2025 年、2030 年和 2035 年作為關鍵節點，設立了產業總體發展里程碑，預計到 20

32、35 年中國新能源汽車占汽車總銷量50%以上。同年 11 月，國務院發布的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） 也明確了未來新能源汽車發展目標， 提出到 2025 年動力電池、 驅動電機、 車用操作系統等關鍵技術取得重大突破，純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右。政策目標明確背景下，國內新能源汽車銷量進入井噴階段， 滲透率快速提升， 2021 年國內銷量達 352.1 萬輛， 同比增長 1.6倍，占新車銷售比例達到 13.4%。 圖表 8：2025-2035 年新能源車主要目標 類型 2025 年 2030

33、年 2035 年 乘用車 乘用車（含新能源）新車耗油達 4.6L/100km 乘用車（含新能源）新車耗油達 3.2L/100km 乘用車（含新能源）新車耗油達 2.0L/100km 商用車 貨車油耗較 19 年降低8%，客車降 10%以上 貨車油耗較 19 年降低10%，客車降 15%以上 貨車油耗較 19 年降低15%，客車降 20%以上 新能源汽車 新能源銷量占總銷量20%左右 新能源銷量占總銷量40%左右 新能源銷量占總銷量50%以上 節能汽車 混動新車占傳統能源乘用車 50%以上 混動新車占傳統能源乘用車 75%以上 混動新車占傳統能源乘用車 100% 氫燃料汽車 保有量達 10 萬左

34、右 保有量達 100 萬左右 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國盛證券研究所 圖表 9：新能源汽車銷量快速增長 圖表 10：新能源汽車銷售占新車銷售比例不斷提升 資料來源：中汽協，國盛證券研究所 資料來源：中汽協，國盛證券研究所 新能源汽車新能源汽車銷量銷量帶動鋰電池需求量高增，動力電池裝機量進入井噴期。帶動鋰電池需求量高增，動力電池裝機量進入井噴期。下游旺盛需求帶動鋰電池裝機量迎來井噴期，從產銷量來看，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據，2015-2021 年中國動力電池產銷量持續高速增長，2021 年產銷量分別較 2015 年增長超過 10 倍以上，分別達到 219.7G

35、Wh 和 186.1GWh，裝機量上看，2021 年全年裝機量達 154.5GWh，7 年復合增速為 37.1%，根據 GGII 預測，預計 2022 年中國動力電池裝機量有望進一步突破，達到 229.9GWh。 05010015020025030035040020142015201620172018201920202021產量（萬輛）銷量（萬輛）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015201620172018201920202021新能源車滲透率新能源車滲透率 2022 年 06 月 12 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：動力電池產銷量保

36、持持續高增 圖表 12：裝機量迎來井噴期 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國盛證券研究所 資料來源：GGII，國盛證券研究所 2.2 動力電池廠商擴產意愿強烈，設備采購規模有望超千億動力電池廠商擴產意愿強烈，設備采購規模有望超千億 主流主流動力動力電池廠商電池廠商擴產動力十足，擴產動力十足， 2025 年落地產能合計有望突破年落地產能合計有望突破 3000GWh。 2022 年以來，動力電池企業擴產提速，根據 GGII 預測，2022 年全球動力及儲能電池規劃產能將達 1TWh，絕大部分產能集中在中國，而根據蓋世汽車統計，僅 2022 年一季度，國內動力電池新投建項目就達到 29 個，

37、 總投資金額高達 3391.1 億元， 規劃產能近 877GWh。對于主要的電池廠而言，其在近期也紛紛上調各自遠期產能規劃，如億緯鋰能 2023 年規劃產能達 200GWh， 蜂巢能源 2025 年規劃產能 600GWh， 中創新航 （中航鋰電） 2025年規劃產能 500GWh，國軒高科 2025 年規劃產能預計達到 300GWh。而根據我們對主流電池廠商的各產能規劃的不完全統計，預計到 2025 年國內主要電池廠的落地產能有望突破 3000GWh。 圖表 13：國內主要電池廠商未來落地產能預測（GWh） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 寧德時代 96.7 300

38、470 590 670 中航鋰電 7.9 140 315 430 500 國軒高科 6.4 100 180 240 300 比亞迪 26.3 150 280 360 420 蜂巢能源 3.1 100 280 490 600 億緯鋰能 7.5 100 200 300 360 欣旺達 2.1 40 90 130 140 孚能科技 2.5 25 51 100 120 瑞浦新能源 1.8 30 70 120 170 合計合計 150.7 985 1936 2760 3280 資料來源：高工鋰電，OFweek，各公司公告，各公司官網，國盛證券研究所 注：2021 年產能為當年實際裝機量，產能預測為線性估

39、算，存在一定誤差 鋰電設備市場空間超千億鋰電設備市場空間超千億，其中其中模切機及模切機及電池電池裝配線裝配線規模超百億規模超百億。根據上述對于國內鋰電池廠商產能規劃的測算，我們進一步對未來幾年鋰電設備的市場規模進行測算。根據0501001502002502015201720192021中國動力電池產量（GWh）中國動力電池銷量（GWh）0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002502015201620172018201920202021 2022E中國動力電池裝機量（GWh）yoy 2022 年 06 月 12 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明

40、請仔細閱讀本報告末頁聲明 高工鋰電的相關數據，目前國內鋰電池產線單 GWh 產能投資價格已從原來的 10 億元左右降至 2.4 億元以下， 而根據寧德時代定增公告， 由于規模效應和產線建設經驗的積累，其 1GWh 產能的設備投資額約為 1.8 億元左右，因此，我們假設單 GWh 設備投資金額為 2.4 億元，并保持一定幅度下降趨勢，由此計算出國內主要電池廠的產能規劃對于設備需求規模在 2023 年有望突破 2000 億元，2025 年也達到 1144.0 億元。此外，在此基礎上，我們對海目星的拳頭產品模切機與電池裝配線，各自的市場規模也做了預測，一般而言，一條產線對應 2GWh 的模切機和裝配

41、線產品，而一條產線的兩種設備價值量分別在 1500 萬元和 3000 萬元左右，對應單 GWh 價值量分別為 750 萬和 1500 萬，由此我們計算出模切機市場 2023 年有望超 70 億市場空間，裝配線市場空間 2023 年有望達到 142.7 億元，兩者合計超 200 億元。 圖表 14：鋰電設備市場規模測算（億元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內新增產能（GWh） 89.7 830.7 951 824 520 單 GWh 設備投資金額 2.4 2.4 2.3 2.3 2.2 國內鋰電設備投資規模國內鋰電設備投資規模 215.3 1993.7 2187.

42、3 1895.2 1144.0 模切機單 GWh 價值量（萬元） 750 750 750 750 750 模切機市場規模 71.3 61.8 39.0 裝配線單 GWh 價值量（萬元） 1500 1500 1500 1500 1500 電池裝配線市場規模 142.7 123.6 78.0 模切機和裝配線模切機和裝配線合計合計市場規模市場規模 214.0 185.4 117.0 資料來源：高工鋰電，OFweek，各公司公告，國盛證券研究所 2.3 公司具備技術公司具備技術+產品結構產品結構雙重雙重優勢，大額訂單持續落地優勢，大額訂單持續落地 公司核心產品持續發力，銷量和公司核心產品持續發力，銷量

43、和客戶數量客戶數量比翼齊飛比翼齊飛。高速激光制片機和裝配線是公司具備核心競爭力的拳頭產品，均為公司自主研發，其中高速激光制片機（模切機）主要用于鋰電池極耳切割工序， 替代傳統的加工工藝， 能夠有效提高動力電池極片的生產效率，公司模切機競爭力強，備受下游客戶青睞。2017 至 2019 年，模切機分別實現銷售收入0.53 億元、0.64 億元和 1.59 億元，呈快速增長之勢。而公司裝配線產品主要包括電池裝配線、電芯干燥線等產線類非標設備，2017-2019 年實現收入 1.62 億元、1.77 億元和1.55 億元。通過優質的產品，公司持續強化大客戶戰略，客戶數量和質量均取得較大突破，包括 C

44、ALT、格力智能、中航鋰電、蜂巢能源等知名客戶都與公司簽訂了大額訂單。 圖表 15：公司核心產品持續發力 資料來源：公司招股書，國盛證券研究所 02000400060008000100001200014000160001800020000201720182019高速激光制片銷售金額（萬元）裝配線銷售金額（萬元） 2022 年 06 月 12 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 各工藝各工藝段設備逐步沿產業鏈流程覆蓋，公司段設備逐步沿產業鏈流程覆蓋，公司產品矩陣產品矩陣進一步進一步豐富。豐富。隨著行業對整線設備的要求的愈發嚴格和多樣性，公司在鞏固基本盤的同時，逐步在整

45、線產品的研發中擴充產品設計方案，彌補單機產品的缺陷，不斷提升技術水平，開發出包括全自動熱壓成型機、全自動電芯配對機、全自動超聲波焊接機、全自動轉接片焊接機、全自動頂蓋焊接機、全自動氦檢機等單機設備，進一步完善了公司裝配線產品實力，目前公司動力電池設備產品已經覆蓋了極片制片、 電芯裝配、 烘烤干燥等多個動力電池生產關鍵工藝流程，產品矩陣進一步豐富。 圖表 16：公司動力電池設備產品矩陣完備 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 4680 風潮將至，公司風潮將至，公司具備深厚的具備深厚的技術儲備技術儲備。特斯拉推出的 4680 電池是直徑 46mm、高80mm 的圓柱體電池，是 21700 電池（直

46、徑 21mm，高 70mm）體積的 5.48 倍，更大的體積能將電池能量提升 5 倍，續航里程提升 16%，功率輸出提升 6 倍，生產成本降低14%。 核心技術創新層面看， 4680 電池實際上是， 大電芯+全極耳+干電池技術的結合，其中特斯拉推出的全極耳（無極耳）技術主要就是為了解決 4680 電池大體積帶來的熱量不可控，從而增加的燃燒爆炸等風險。通俗來說，在電池工作中，電子從正極極耳流向負極極耳，極耳接觸面積越大，極耳間距越短，電池輸出功率越高，而全極耳技術使得 4680 電池實現直接從正極/負極上剪出極耳，從而大大增加了電流通路，并縮短了極耳間距，因此，從生產端看，全極耳要求的在集流體末

47、端留白不涂覆正負極材料，直接切割集流體成型作為極耳與殼體進行連接，并且在與集流盤或殼體連接中，從點焊（兩個極耳） 進化到面焊， 焊接工序和焊接量都變多， 激光強度和焦距的控制要求也更加高。公司技術儲備深厚，作為動力電池激光設備領域的龍頭企業，公司對 4680 電池相關技術很早開始進行相關研發，同時在 2019 年公司就與特斯拉開展合作并簽下訂單，截止21 年上半年， 公司具有極耳切割及制片相關核心技術 15 項， 預計隨著 4680 風潮深入，公司憑借前瞻性的技術布局將持續受益。 2022 年 06 月 12 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：傳統圓柱

48、電池（左）和 4680 電池（右）解卷結構展示 圖表 18：傳統圓柱電池（左）和 4680 電池（右）接觸面積對比 資料來源：電池中國，國盛證券研究所 資料來源：電池中國，國盛證券研究所 圖表 19：公司部分極耳切割核心技術展示與在研項目 技術名稱技術名稱 技術特征技術特征 關聯產品關聯產品 電池極片激光切割技術 通過中央控制系統讓振鏡組根據預設路徑在極片上形成極耳，通過優化極片定位和切割墻體內流體，提升切割過程中的粉塵收集效率和切割穩定性 模切機 極片缺陷智能跳切技術 該技術通過使用 ARM+FPGA 芯片組合實現激光聯動加工等多項控制功能， 可以實現一個控制卡同時控制 2 路激光分別運動的

49、功能。 激光極耳切割機、 激光極耳切分一體機、激光極耳切裁一體機 極耳飛行切割激光控制技術 根據繪圖參數自動繪制極耳圖形并與切割速度自動匹配，實現行業技術領先 模切機 圓柱電芯全極耳雕刻技術 可滿足圓柱電芯全極耳雕刻工藝的切割成型， 切割速度在 90m/min 時，仍然可以保證最小極耳寬度 4mm，切割精度 0.1-0.13mm。高速、高精度、極小極耳寬度切割，滿足圓柱全極耳電芯生產需求 激光極耳切割機， 激光極耳切分一體機 在研項目在研項目 擬達目標擬達目標 技術水平技術水平 預計投資規模預計投資規模 新型 EV 電池智能裝配集成技術研發 研發新型電池焊接工藝技術；實現高速頂蓋環形光斑焊接工

50、藝；密封釘實現新工藝焊接，焊接速度從行業內7mm/s 提升到 21mm/s， 效率是之前的 3 倍以上； 極耳激光焊接技術更新迭代，從 45 層極耳突破到 100 層以上，攻克斷裂難題；實現一種新的密封釘密封方式取代激光焊接解決爆點等不良問題 高速頂蓋焊接工藝突破目前行業 200mm/s 的水平； 極耳焊接層數突破且焊接斷裂范圍可控屬于行業領先；新的密封釘密封技術可以取代激光焊接，從根本上解決電解液污染造成爆點的問題 2100 萬 集成化激光制片清洗及鋰電新工藝技術研發 極耳切卷一體機切割精度：極耳高度誤差：0.3mm，極耳寬度&間距誤差：0.2mm，卷繞電芯對齊度0.2mm；提高設備切割速度

51、到90m/min 以上，精度達到長度方向精度0.1mm，寬度方向精度0.1mm； 改良現有激光極耳切割機精度與穩定性； 目前行業技術水平單臺機切割速度普遍在 60m/min，新工藝可提升設備競爭力 960 萬 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 新簽及新簽及在手訂單充沛，產能擴張在手訂單充沛，產能擴張及人員保障及人員保障有力支撐有力支撐訂單交付。訂單交付。下游電池廠商擴產加速 2022 年 06 月 12 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 下，公司新簽訂單和在手訂單屢創新高，2020-2021 全年新簽訂單分別為 25 億元（含稅）和 57 億元（含稅） ，同期在

52、手訂單分別為為 17 億元（含稅）和 51 億元（含稅） ，2021 年新簽及在手訂單較上年同比增長 128%/200%。訂單充沛背景下，公司加速生產基地建設和人員擴張以滿足大額訂單的交付，2017 年江門和常州生產基地投建，其中江門一期廠房在 2019 年投產，常州生產基地也于 2021 年全部投產，此外，江門二期廠房和常州生產基地的擴建也將在之后逐步推進，進一步助力公司產能更上一層樓，隨著公司產能瓶頸逐步被打破，接單能力將進一步上升推動公司業績釋放。從人員上看，公司2021 年員工人數達 4060 人， 相比 2020 年增長 72.54%， 人員上的保障將使得公司在產品生產、交付以及客戶

53、端安裝、研發等各方面實現質的飛躍，加快訂單交付節奏，促進公司成長。 圖表 20：公司訂單飽滿（億元） 圖表 21：公司員工數保持較快增長（人） 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 22：公司現有產能及規劃統計 產能基地 廠房面積（萬平米） 投資金額（億元） 達產情況 常州生產基地 18.8 4.7 已投產 常州基地擴建項目 2.8 3.1 2023 年 深圳基地 1.7（租賃） - - 江門產業園 6.7 3.5 一期投產，二期預計22 年 7 月 江門產業園二期 6.7 7 2024 年 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 三、光伏：技術迭代推動行業

54、景氣上行，公司中標三、光伏：技術迭代推動行業景氣上行，公司中標大額大額訂單訂單 3.1 光伏裝機需求進入上行空間光伏裝機需求進入上行空間，2022 迎迎 TOPCon 擴產大年擴產大年 自自 2013 年以來，我國光伏新增裝機量連續年以來，我國光伏新增裝機量連續 8 年位居全球第一，累計裝機量自年位居全球第一，累計裝機量自 2015 年年以來超越了德國成為世界第一。以來超越了德國成為世界第一。據中國光伏業協會數據，2021 年，全球和我國光伏新增裝機量均創歷史新高，分別達 170 和 54.88GW，同比增長 30.8%和 13.9%。根據 CPIA預測，在多國“碳中和”目標、清潔能源轉型及綠

55、色復蘇的推動下，預計“十四五”期間，全球和我國光伏年均新增裝機將超過 220GW 和 75GW。 0102030405060201920202021新增訂單在手訂單0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500300035004000450020172018201920202021公司員工人數yoy 2022 年 06 月 12 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：2021 年全球和我國新增裝機量達 170 和 54.88GW，同增 30.8%和 13.9% 資料來源：CPIA，國家能源局，國盛證券研究所 海

56、內外光伏裝機需求海內外光伏裝機需求有望有望進入上行區間。進入上行區間。光伏發電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具有價格優勢的能源形式，不僅在歐美日等發達地區，中東、南美等地區國家也快速興起。 據 CPIA 數據， 在樂觀情況下， 預計 2022 年全球光伏新增裝機需求將達到 240GW，此外，隨著光伏技術的進步、產業鏈成本的下降以及光伏項目平價上網的全面展開，在樂觀情況下， 預計 2022 年我國新增裝機需求將達到 90GW， 海內外光伏裝機需求也有望進入快車道。 圖表 24：全球 2022 年裝機需求在樂觀情況下將達到 240GW（GW） 圖表 25：我國 2022 年裝機需求在樂觀情況下將

57、達到 90GW（GW） 資料來源：CPIA，國盛證券研究所 資料來源：CPIA，國盛證券研究所 降本增效下各類電池技術各顯神通，降本增效下各類電池技術各顯神通，TOPCon 技術路徑技術路徑或是未來可選道路或是未來可選道路。從 BSF 到Perc/Perc+，目前主流電池技術下轉換效率已經接近理論上限，以 TOPCon、HJT、IBC為代表的新電池技術路徑是未來的可選方案。TOPCon 電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池技術，其電池結構為 N 型硅襯底電池。該電池的生產原理是在電池背面制備一層超薄氧化硅，再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成鈍化接觸結構，從而有效降低了表

58、面復合和金屬接觸復合。此外，該結構也可以阻擋少子空穴復合， 提升電池開路電壓及短路電流。 TOPCon 電池的技術優點主要有 4 點： 1） TOPCon電池采用的是 N 型硅片，相比 P 型硅片，具有少子壽命高，無光致衰減等優點；2）轉換效率高，具有優越的界面鈍化和載流子輸運能力，以及較高的開路電壓和填充因子，當前 Fraunhofer ISE 公布的最高轉換效率已達到 26%；3）TOPCon 電池工藝設備產線兼容性高， 可與 PERC、 N-PERT 雙面電池的高溫制備工藝產線相兼容； 4） 可與 SE、 IBC、多主柵、半片、疊片技術相結合，從而能顯著提高電池效率及組件功率。 1705

59、4.88-100%0%100%200%300%400%500%02040608010012014016018020082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球新增裝機（GW）中國新增裝機（GW）全球新增同比（右軸）中國新增同比（右軸）537010210611513017019522024527030031524027530033036036605010015020025030035040020152017201920212023E2025E2030E保守情況樂觀情況15.1334.55344.2630.148.254.8875

60、808590100105909510011012212802040608010012014020152017201920212023E2025E2030E保守情況樂觀情況 2022 年 06 月 12 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：TOPCon 電池結構 資料來源：帝爾激光可轉債募集說明書，國盛證券研究所 新增設備需求明確，新增設備需求明確，2022 年或是年或是 TOPCon 擴產元年擴產元年。TOPCon 電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池技術，與現有傳統的 P 型電池設備制程相比，TOPCon 電池的生產流程只需增加

61、硼擴和薄膜沉積設備。目前已經有隆基股份、晶澳科技、中來股份、天合光能和 LG 等多家上市公司入局，根據 PV InfoLink 數據，當前TOPCon 的現有產能為超過 9GW，其中包括中來的 3.6GW、LGE 的 1.6GW 以及晶科和尚德的 1GW。預計在 2022 年，TOPCon 的新增產能將達到 51GW。TOPCon 電池的大規模擴產將帶動硼擴和薄膜沉積設備需求的大幅度提升。 圖表 27：TOPCon 電池較 Perc 電池新增設備 資料來源：捷佳偉創公司公告，國盛證券研究所 2022 年 06 月 12 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28

62、：TOPCon 電池擴產節奏及量產效率 公司公司 狀態狀態 現有產能（現有產能（MW） 2022 新增（新增（MW） 效率效率%（MP） 晶科 MP 約 1,000 15,000 24.6% 中來 MP 3,600 8,000 23.8% LGE MP 1,600 24.0% 天合 MP 500 8,000 24.0% 國電投 MP 400 23.7% REC MP 150 23.7% 韓華 Trial Run 500 500 24.0% 通威 Trial Run 400 1,000 23.7% 一道 Move-in 250 1,000 23.7% 尚德 Move-in 1,000 茂迪 R&

63、D 30 200 捷泰 Planning 8,000 潤陽 Planning 5,000 正泰 Planning 2,000 普樂 Planning 1,000 合計合計 9,400 49,700 資料來源：PV InfoLink，國盛證券研究所 3.2 激光技術各顯神通，激光技術各顯神通，激光硼摻雜助力激光硼摻雜助力 TOPCon 轉換效率更上一層樓轉換效率更上一層樓 激光技術優勢明顯，激光技術優勢明顯， 在各類電池技術路徑中均發揮關鍵作用在各類電池技術路徑中均發揮關鍵作用。 激光技術具有快速、 精確、零接觸及良好的熱效應等優點，因此能在太陽能生產制造中發揮重要作用，目前激光加工技術主要應用

64、于光伏電池片及組件制造環節，包括消融、切割、刻邊、摻雜、打孔、激光修復、激光劃片等，其可實現太陽能電池生產的降本提效，助推光伏產業的長足發展。從 PERC 電池片生產過程看，激光技術可應用于激光消融、SE 激光摻雜、MWT 激光打孔、及 LID/R 激光再生修復等；在 TOPCon 電池片的生產中，激光技術可應用于激光擴硼設備；在 HJT 電池片的生產中，激光技術可應用于 LIA 激光設備；對于 IBC 電池片，激光技術可用于電池片開槽；而激光轉印技術則可應用于各類電池技術路線。 提升太陽能電池光電轉化效率的關提升太陽能電池光電轉化效率的關鍵在于控制光學損失和電學損失。鍵在于控制光學損失和電學

65、損失。目前，具備產業化基礎的提升太陽能電池光電轉換效率的方式包括 PERC 激光消融、 SE 激光摻雜、 MWT 激光打孔、LID/R 激光再生修復技術等。 2022 年 06 月 12 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：太陽能電池/組件的生產流程 資料來源：帝爾激光可轉債募集說明書，國盛證券研究所 SE 激光摻雜技術可帶來激光摻雜技術可帶來 0.3%-0.5%轉換效率提升轉換效率提升，PERC+SE 已成為行業標配已成為行業標配。實現選擇性發射極電池制備的主要工藝方法有絲網印刷摻雜源高溫擴散法，離子注入法和激光摻雜法等。激光摻雜法以擴散產生的磷硅玻璃

66、層為摻雜源，利用激光可選擇性加熱特性，在太陽電池正表面電極區域形成選擇性重摻雜的 n+重摻雜區域，提高電極接觸區域的摻雜濃度，從而有效地提高轉換效率，其具有提效明顯、工藝流程簡單、投入成本低、設備緊湊、占地面積小、無污染等特點，因而逐漸成為了行業主流的選擇性發射極制備方式。因而 SE 激光摻雜設備就是利用激光將電池片表面磷源作選擇性摻雜，通過在晶硅太陽能電池電極柵線與硅片接觸部位區域進行高濃度磷摻雜，從而降低電極和硅片之間的接觸電阻，結合前道工序的輕摻雜發射結（在電極以外區域進行低濃度淺摻雜，降低表面復合速率，從而有效實現電池的開壓、電流和填充因子的改善）和后道工序的電鍍或絲網印刷工藝形成柵極

67、以達到提高電池效率的目的，相比常規 PERC，SE 技術可帶來 0.3%-0.5%的轉換效率的提升，因此 PERC+SE 已成為行業標配。 2022 年 06 月 12 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：SE 電池技術原理 圖表 31：激光摻雜設備產品展示 資料來源：帝爾激光可轉債募集說明書，國盛證券研究所 資料來源：帝爾激光官網，國盛證券研究所 激光硼摻雜激光硼摻雜是是 TOPCon 核心技術，助力其轉換效率提升，相關設備需求有望受益核心技術，助力其轉換效率提升，相關設備需求有望受益。TOPCon 電池與 PERC 電池工藝相似度較高，與現有傳統的

68、P 型電池設備制程相比，TOPCon 電池的生產流程只需增加硼擴和薄膜沉積設備，無須背面開孔和對準，其中薄膜沉積的技術路徑又可以分為 LPCVD/PECVD/CVD 三種，但從各種沉積路徑選擇看，硼擴設備是 Perc 向 TOPCon 進行升級改造的必選設備。通過激光摻雜技術實現硼的擴散，該技術可應用于 TOPCon 電池前結，形成選擇性硼擴散，提高電池轉換效率，也可用于PERC 電池背面，實現局部硼擴散，形成 P+，改善接觸，提高效率，理論上硼摻雜能夠幫助 TOPCon 電池提升 0.5%的效率。 但技術從難度上看， 擴硼要遠遠難于擴磷，盡管硼擴與磷擴工藝相似度極高，且設備均以擴散爐為主，但

69、由于硼在硅中的固溶度較低，導致硼擴相較常規的磷擴較難，實際硼擴散的溫度需要達到 900-1100，摻雜難度更高，在推進時需求更高的能量，因此當使用激光摻雜時，需要采用功率更高的激光器。目前市場中存在兩種主流硼摻雜技術路徑，即一次硼擴技術和以捷佳偉創和二次硼擴技術。預計隨著 TOPCon 電池擴產逐步加速，作為其核心設備的激光硼摻雜設備需求有望持續受益。 圖表 32：幾種主要的硼擴技術路徑 資料來源：國家知識產權局，國盛證券研究所 2022 年 06 月 12 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：Perc 升級 TOPCon 工藝流程 LPCVD/PECV

70、D 所需步驟 圖表 34：Perc 升級 TOPCon 工藝流程 PVD 所需步驟 資料來源：普樂新能源，國盛證券研究所 資料來源：普樂新能源，國盛證券研究所 3.3 持續發力持續發力光伏光伏業務業務，喜獲頭部客戶大額訂單證明公司強勁實力喜獲頭部客戶大額訂單證明公司強勁實力 公司是激光及自動化綜合解決方案提供商，公司是激光及自動化綜合解決方案提供商，光伏設備產品光伏設備產品已形成較強的優勢。已形成較強的優勢。2021 年，公司成立光伏事業部，并在深圳和常州布局生產基地，且已與西安交大等多所高校開展深入合作，公司不斷向 PERC、TOPCon 電池等多種電池技術路徑下的無損切割等新技術及產業化進

71、行深入研究，實行自主創新與合作創新的有機結合。目前公司已推出七大針對晶硅太陽能以及薄膜太陽能行業的激光光伏設備，包括激光開槽、激光摻雜、激光劃片設備等在行業內具備一定優勢的產品。 圖表 35：公司七大光伏設備 行業行業 設備設備 圖例圖例 設備特點設備特點 產品參數產品參數 晶 硅太 陽能 行業 全自 動 激光開 槽 設備 匹配 IGV 自動進出花籃； CCD 定位與破片檢測； 獨立雙軌系統 加工類型：激光開槽 最大加工速度：50000mm/s 光源類型：綠光皮秒光源 冷卻類型：水循環冷卻器 全自 動 激光摻 雜 設備 匹配 IGV 自動進出花籃及空花籃內循環； CCD 定位與破片檢測； 獨立

72、雙軌系統 加工類型：Se 摻雜 最大加工速度：50000mm/s 光源類型：綠光光源 冷卻類型：水循環冷卻器 全自 動 無損激 光 劃裂設備 雙片上下料； CCD 定位與破片檢測； 雙層烘干系統 加工類型：無損激光切割 最大加工速度：15000mm/s 光源類型：紅外光纖激光器 冷卻類型：水循環冷卻器 薄 膜太 陽能 行業 全自 動 激光刻 劃 設備 玻璃基片全自動進出料； CCD 定位糾偏系統； 劃線系統可一次性刻劃 16 條線 加工類型：激光刻劃 最大加工速度：1500mm/s 光源類型：紅外光纖激光器 冷卻類型：水循環冷卻器 全自 動 電池芯 片 清洗設備 電池芯片全自動進出料； 定位系

73、統； 清邊系統 加工類型：機械清邊&激光清邊 最大加工速度：200mm/s 光源類型：/ 冷卻類型：水循環冷卻器 非標 玻 璃激光 鉆 孔設備 非標玻璃進出料； 尋邊定位系統； 激光鉆孔系統 加工類型：激光鉆孔 最大加工速度：10000mm/s 光源類型：綠光光源 2022 年 06 月 12 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 冷卻類型：水循環冷卻器 非標 玻 璃激光 切 割設備 玻璃基板進出料； 定位系統； 切割系統； 裂片系統 加工類型：激光切割 最大加工速度：100mm/s 光源類型：/ 冷卻類型：水循環冷卻器 資料來源：海目星官網，國盛證券研究所 中標中標

74、頭部頭部電池電池客戶大額訂單，客戶大額訂單，公司激光光伏設備掀開全新篇章公司激光光伏設備掀開全新篇章。2022 年 4 月 15 日，公司全資子公司江蘇海目星收到了晶科能源 Topcon 激光微損設備招標項目的中標通知書，含稅中標金額為 10.67 億元。 該項目為公司光伏激光及自動化設備首次獲得大規模訂單，進一步體現了公司在激光及自動化裝備領域的行業地位及綜合競爭優勢。此外，根據公司 2021 年半年報披露， 當前在光伏行業， 公司正在研發太陽能電池激光加工技術及超快激光技術，新技術的研發為公司進軍光伏專用設備領域奠定了良好的基礎。 圖表 36：公司激光技術在光伏行業的研發進展（萬元） 項目

75、名項目名稱稱 預計總投預計總投資規模資規模 本期投本期投入金額入金額 累計投累計投入金額入金額 進展或階進展或階段性成果段性成果 擬達到目標擬達到目標 擬達到目標擬達到目標 太陽能電池激光加工技術開發 800 176.29 176.29 設計階段，進行中 1、線產能從 6500pcs/h 提升到 8000pcs/h 以上（M6 硅片）； 2、設備成本降低 20%3.設備體積減小，設計時間縮短，產品加工過程可視化，并減少現場安裝時間 目前行業技術水平單臺機產能最高只能達到7200pcs/h， 不能滿足行業未來發展需求，且設備的智能化、 兼容性、 可維護性等與市場需求有差距，還有較大的提升空間 超

76、快激光技術的研發 500 39.24 39.24 設計階段，進行中 1、單軌線產能從 3000pcs/h提升到 4000pcs/h 以上； 2、設備成本降低 15%3.設備體積減小，設計時間縮短，產品加工過程可視化，并減少現場安裝時間 目前行業技術水平單臺機產能最高只能達到3600pcs/h， 不能滿足行業未來發展需求，且設備的智能化、 兼容性、 可維護性等與市場需求有差距，還有較大的提升空間 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 四、盈利預測與投資建議四、盈利預測與投資建議 我們對公司各項業務分別做出假設：1）鋰電業務，公司持續受益于下游動力電池廠商擴產，在手訂單飽滿，其核心產品高速激光制片機

77、、電池裝配線等有望持續放量，隨著公司采購等各環節規模效應顯現，毛利率有望逐步恢復；2）消費電子和鈑金切割，公司這兩塊業務作為其長期以來的業務項目，預計將隨著下游消費電子行業和制造業中激光切割滲透率提升而保持穩定增長；3）光伏業務，考慮到公司中標晶科能源 Topcon 激光微損設備 10.67 億元的大額訂單，我們參考公司及行業內其他光伏設備的交付周期，預計2023 年光伏訂單將逐步交付并逐步形成收入。 綜上，我們綜上，我們預計預計 2022-2024 年公司年公司實實現營收現營收 39.47/71.02/92.80 億元，實現歸母凈億元，實現歸母凈利潤利潤 3.45/6.81/9.73 億元億

78、元。 2022 年 06 月 12 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 37：海目星主營業務收入拆分（億元） 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 19.84 39.47 71.02 92.80 Yoy 50.30% 98.96% 79.92% 30.66% 毛利率 24.92% 27.59% 28.76% 28.70% 動力電池動力電池 11.12 29.57 54.07 74.22 Yoy 319.62% 165.92% 82.85% 37.27% 毛利率 20.68% 24.01% 24.76% 25.20% 消費電子消費

79、電子 4.67 5.12 5.82 6.52 Yoy -4.17% 9.64% 13.67% 12.03% 毛利率 25.95% 35.94% 38.13% 40.17% 鈑金切割鈑金切割 2.56 3.07 3.47 4.07 Yoy -3.40% 19.92% 13.03% 17.29% 毛利率 25.21% 25.28% 25.36% 26.88% 光伏業務光伏業務 - - 5.81 5.86 Yoy - - - 0.86% 毛利率 - - 45.78% 46.59% 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 考慮到公司鋰電設備在行業內的領先地位， 我們選取先導智能、 聯贏激光作為可比公司，同

80、時，公司切入光伏領域以后，成長性持續增強，我們選取光伏激光設備龍頭帝爾激光作為可比公司。 整體看， 可比公司 2022-2024 年平均 PE 為 36.4/24.1/17.6x， 公司 2022-2024 年 PE 為 37.8/19.1/13.4x，明顯低于可比公司平均估值，考慮到公司在鋰電設備行業的領先地位， 下游客戶認可度和市占率持續領先， 同時切入光伏領域激光設備行業后，公司成長空間進一步打開，考慮到目前光伏行業激光設備上市公司標的的稀缺性，我們長期看好公司未來業績將保持高速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。 圖表 38：可比公司估值對比（總市值取 2022/6/9 收盤價，可比標的

81、盈利預測取 Wind 預測值） 公司 市值（億元） 歸母凈利潤（億元） PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 帝爾激光 247 5.1 7.4 10.6 48.5 33.7 23.4 先導智能 846 26.7 38.9 50.1 31.7 21.7 16.8 聯贏激光 93 3.2 5.5 7.3 28.9 17.0 12.7 平均 - - - - 36.4 24.1 17.6 海目星 130 3.45 6.81 9.73 37.8 19.1 13.4 資料來源： Wind，國盛證券研究所 風險提示風險提示 行業景氣行業景氣度下滑風險度下滑風險：公司主

82、要收入以鋰電行業為主，下游客戶主要為鋰電池廠商，動力電池擴產下公司鋰電收入持續受益，但若未來出現宏觀經濟下滑、扶持政策力度下降等不利因素出現，行業擴產節奏放緩，將對公司業績產生不利影響。 行業行業競爭加劇風險競爭加劇風險：目前，公司主要拳頭產品為高速激光制片機和電池裝配線等鋰電設備，部分產品在行業中已具備較強的優勢，客戶市場占有率持續領先。若未來公司在與同行業對手競爭過程核心競爭力逐步下降，或是競爭對手通過價格競爭等手段提升自身 2022 年 06 月 12 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 優勢，將會對公司的核心競爭力、市場份額、盈利能力造成不利影響。 新產品推

83、廣不及預期的風新產品推廣不及預期的風險險：除鋰電行業產品外，公司切入光伏激光設備行業，新產品獲得客戶大額訂單認可，若公司在鋰電設備行業以及光伏領域新產品推廣不及預期，客戶認可度提升較慢，長期看，將對公司發展造成不利影響。 2022 年 06 月 12 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告的信息均來源于本公司認

84、為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶， 不構

85、成客戶私人咨詢建議。 投資者應當充分考慮自身特定狀況， 并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。 本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中

86、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價 （或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的） 或三板做市指數 （針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為

87、基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：