海目星-激光自動化設備領軍者鋰電、光伏業務成長性高-220619（27頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 06 月月 19 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 81.00 元 海海 目目 星（星（688559） 機械設備機械設備 目標價： 97.35 元（6 個月） 激光自動化激光自動化設備設備領軍者領軍者，鋰電鋰電、光伏光伏業務業務成長性高成長性高 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邰桂龍 執業證號：S1250521050002 電話：021-58351893 郵箱： 聯系人：周鑫雨 電話：02

2、1-58351893 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 2.00 流通 A 股(億股) 1.26 52 周內股價區間(元) 24.82-86.00 總市值(億元) 154.00 總資產(億元) 59.08 每股凈資產(元) 7.83 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）公司為激光及自動化綜合解決方案提供商，深度挖掘各行業的應用需求，目前形成 3C、動力電池、鈑金加工、光伏四大業務板塊。鋰電、光伏激光設備具備較高成長性，GGII 數據顯示，2021 年鋰電激光設備市場規模為101.3 億元，預計 2025 年鋰

3、電激光設備需求有望達到 220 億元，CAGR 為21.4%。2）高速激光制片機為公司拳頭產品，主要用于鋰電池極耳切割工序，已經在寧德時代、ATL、力神、中創新航、蜂巢能源等企業量產應用，形成客戶粘性。此外，公司光伏業務取得突破，獲得晶科能源 10.67 億元中標通知，未來有望打造第二成長曲線。3）公司在手訂單充足，公司 2021 年全年新簽訂單約 57億元 （含稅） ， 其中新簽動力電池業務訂單 46億元 （含稅） ， 同比增長 165%。截至 2022 年一季度，公司合同負債為 15.60 億元，均表明在手訂單充足。 動力電池動力電池行業景氣度高，行業景氣度高，公司鋰電激光設備發展勢頭好公

4、司鋰電激光設備發展勢頭好。1）激光工藝依托高效精密、靈活、可靠穩定、自動化和安全程度高等特點，廣泛應用于動力電池生產線的前、中、后段加工過程中，如正/負極極片激光切割、激光極耳切割、極柱焊接、方形電池封口焊、激光打碼等。2）高速激光制片機為公司拳頭產品，主要用于鋰電池極耳切割工序，在行業內是最早實現量產的極耳切割設備，替代傳統的加工工藝，能夠有效提高動力電池極片的生產效率，已經在寧德時代、ATL、力神、中創新航、蜂巢能源等企業量產應用。3）公司鋰電激光設備在手訂單充足，2021 年全年新簽訂單約 57 億元（含稅） ，其中新簽動力電池業務訂單 46億元（含稅） ，同比增長 165%。2022年

5、以來公司新簽訂單約 25億元，其中動力電池業務約 22 億元。 布局光伏激光設備領域，打造第二成長曲線布局光伏激光設備領域，打造第二成長曲線。在光伏行業，激光加工技術目前主要應用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔、激光修復、激光劃片等工藝。2022年 4月，公司光伏業務獲得晶科能源 10.67億元中標通知，主要產品為 Topcon激光微損設備，該項目是公司光伏激光及自動化設備首次獲得大規模訂單。公司現有全自動激光開槽設備、全自動激光摻雜設備、全自動無損激光劃裂設備、全自動激光刻劃設備等共 7 種光伏激光及自動化設備?；诠驹诩す庖约白詣踊夹g的深厚技術儲備，光伏業務有望為公司打開新的增長空間。

6、盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議： 預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為 3.5、 7.7、 10.7億元，EPS 分別為 1.77、3.85、5.37 元，對應當前股價 PE 分別為 46、21、15 倍?？紤]到公司鋰電以及光伏激光設備業務處于快速增長的階段，公司歸母凈利潤未來三年復合增速為 114%，給予公司 2022 年 55X 目標 PE，對應PEG=0.48，6個月目標價 97.35 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：消費電子行業周期性波動風險、鋰電激光與自動化設備市場競爭加劇、光伏激光及自動化設備拓展不及預期、在建項目投產及達產進度或不及預期的風

7、險等。 指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1984.33 4109.40 7013.62 9205.55 增長率 50.26% 107.09% 70.67% 31.25% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 109.17 353.40 769.91 1074.57 增長率 41.14% 223.71% 117.86% 39.57% 每股收益EPS（元） 0.55 1.77 3.85 5.37 凈資產收益率 ROE 7.08% 18.91% 29.98% 30.80% PE 148 46 21 15 PB 10.53 8.67 6.31 4.64 數

8、據來源：Wind，西南證券 -50%0%50%100%150%200%250%21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06海目星 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 海目星：激光及自動化綜合解決方案提供商海目星：激光及自動化綜合解決方案提供商 . 1 1.1 深耕激光和自動化領域，形成四大業務板塊 . 1 1.2 研發實力雄厚，在研項目儲備充足. 3 1.3 盈利企穩修復，動力電池業務快速增長 . 5 2 動力電池行業景

9、氣度高，公司鋰電激光設備勢頭強勁動力電池行業景氣度高，公司鋰電激光設備勢頭強勁. 7 2.1 動力電池廠商擴產需求旺盛，激光應用助力提質增效 . 7 2.2 公司在手訂單充足，與鋰電行業龍頭深入合作.10 3 布局光伏激光設備領域，打造第二成長曲線布局光伏激光設備領域，打造第二成長曲線 .13 3.1 光伏行業發展迅速，激光及自動化設備需求旺盛 .13 3.2 公司光伏業務不斷突破，首獲 10 億元訂單 .17 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 .18 4.1 盈利預測.18 4.2 相對估值.19 5 風險提示風險提示 .20 nWeZsMnOmRsPmNqOtQ8O9RaQoMmMpNoM

10、jMmMtNkPoMmO8OrRyRxNrNmOwMmNnQ 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司深耕激光和自動化領域，不斷拓展下游應用 . 1 圖 2：海目星形成 3C、動力電池、鈑金加工、光伏四大業務板塊 . 2 圖 3：海目星股權結構：實控人為趙盛宇（截至 2021年年底） . 2 圖 4：公司下設六大事業群/部 . 3 圖 5：公司研發投入及營收占比 . 4 圖 6：公司研發人員數量及占比情況. 4 圖 7：海目星 2017-2021營收 CAGR 為 46% . 6 圖 8：海目星 2017-

11、2021歸母凈利潤 CAGR 為 65%. 6 圖 9：海目星毛利率及凈利率有所波動 . 6 圖 10：2022Q1年海目星期間費用率有所上升 . 6 圖 11：3C 及動力電池激光及自動化設備為公司兩大主要業務. 7 圖 12：2018-2021年海目星分業務毛利率（%） . 7 圖 13：我國新能源汽車銷量及滲透率情況 . 7 圖 14：我國新能源汽車保有量及占比情況 . 7 圖 15：我國動力電池裝機量及增速（GWh）. 9 圖 16：我國國產鋰電設備市場規模及預測（億元）. 9 圖 17：激光技術在動力電池制備中的應用 . 9 圖 18：我國鋰電激光設備市場規模及預測 .10 圖 19

12、：公司動力電池激光及自動化設備收入 CAGR 達到 49% .10 圖 20：公司動力電池激光及自動化設備細分產品收入情況 .10 圖 21：公司高速激光制片機（立式） .11 圖 22：公司高速激光制片機銷售臺數及平均單價 .11 圖 23：公司全自動方形鋁殼電池裝配線 .11 圖 24：全自動動力電池裝配線銷量.11 圖 25：4680電池采用全極耳技術 .12 圖 26：公司在手訂單充足.13 圖 27：公司合同負債情況.13 圖 28：全球光伏新增裝機預測（GW） .14 圖 29：我國光伏新增裝機預測（GW） .14 圖 30：PERC 太陽能電池與常規太陽能電池 .14 圖 31：

13、2021 年 P型 PERC 電池效率達 23.1%.14 圖 32：N 型組件產能及出貨量（GW）.15 圖 33：2021-2030年不同電池技術市場占比變化趨勢 .15 圖 34：激光技術在光伏行業中的應用 .16 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司推出限制性股票激勵計劃. 3 表 2：公司核心技術人員介紹 . 4 表 3：公司在研項目情況 . 5 表 4：2022年一季度動力電池新投建項目 . 8 表 5：高速激光制片機各年度收入在 1000萬元以上的客戶銷售情況 .12 表 6：公司最近的訂

14、單情況 .13 表 7：公司在建項目情況 .13 表 8：晶硅光伏電池不同工藝路線的發展情況.15 表 9：激光技術在光伏行業中的應用.16 表 10：公司光伏領域產品情況.17 表 11：公司光伏領域在研項目情況.17 表 12：分業務收入及毛利率 .19 表 13：可比公司估值 .19 附表：財務預測與估值 .21 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 海目星海目星：激光及自動化綜合解決方案提供商激光及自動化綜合解決方案提供商 1.1 深耕激光和自動化領域深耕激光和自動化領域，形成四大業務板塊形成四大業務板塊 公司是激光及

15、自動化綜合解決方案提供商公司是激光及自動化綜合解決方案提供商。公司于 2008 年創立，專注于激光光學及其控制技術，以及與激光系統相配套的自動化技術，基于豐富的基礎技術積累，公司具備了在多個新興行業的市場開發能力，下游包括消費類電子、動力電池、鈑金加工、光伏等應用領域，客戶包括蘋果、華為、富士康、偉創力、立訊精密、京東方、藍思科技、特斯拉、CATL、長城汽車、蜂巢能源、中航鋰電、億緯鋰能等行業龍頭或知名企業。 公司公司專注于激光與自動化技術專注于激光與自動化技術，下游應用從下游應用從 3C、鈑金加工、鈑金加工拓展至鋰電、光伏等拓展至鋰電、光伏等新興新興領領域域。在公司初創階段，公司率先進入 3

16、C 通用激光設備細分市場；2010 年，公司切入激光鈑金加工設備市場；2011 年，公司切入產線自動化領域；2014 年，公司切入激光精密加工設備市場；2015 年，公司切入鋰電新能源激光及自動化設備市場； 2021 年 4 月，公司公告調整組織架構，新增光伏事業群，原“激光研發中心”歸入新增的“光伏事業群” ；2022年，公司光伏業務首獲得大規模訂單。 圖圖 1：公司深耕激光和自動化領域，不斷拓展下游應用公司深耕激光和自動化領域，不斷拓展下游應用 數據來源：公司公告，西南證券整理 根據應用領域劃分，根據應用領域劃分，公司主要產品公司主要產品包括包括動力電池激光及自動化設備、動力電池激光及自動

17、化設備、3C 消費類電子消費類電子激激光及自動化設備、光及自動化設備、鈑金鈑金激光激光切割切割設備設備、光伏激光及自動化設備、光伏激光及自動化設備。 1）動力電池激光及自動化設備主要包括：高速激光制片機、激光裁斷一體機、激光切割分條一體機激光清洗機、貼邊滾焊機等制片段設備和電芯裝配線、電芯干燥線等電芯裝配段產線及設備，覆蓋了極片制片、電芯裝配、烘烤干燥等動力電池生產關鍵工藝流程。 2 ）3C 消費類電子激光及自動化設備主要包括：通用及高精密激光打標設備、激光焊接設備、激光切割設備、PCBA 除膠、點膠設備、防水行業 PCBA 除膠、點膠設備、3C 電池裝配與 PACK 自動化設備及生產線、變壓

18、器生產線、3C 精密防水自動化生產線等。 3）鈑金激光切割設備主要包括鈑金激光切板機和鈑金激光管材切割機。 4）光伏激光及自動化設備包括全自動激光開槽設備、全自動激光摻雜設備、全自動無損激光劃裂設備等，該業務目前未形成收入。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：海目星海目星形成形成 3C、動力電池、鈑金加工、光伏四大業務板塊、動力電池、鈑金加工、光伏四大業務板塊 數據來源：公司公告，西南證券整理，注：只列示部分產品 公司實際控制人為自然人趙盛宇公司實際控制人為自然人趙盛宇。截至 2021 年年底，趙盛宇直接持有海目星

19、1.20%股權，并通過鞍山?？?、海目星投資、深海創投合計間接控制海目星 27.80%的股份，合計控制公司 29.00%的股份。公司旗下有 7 家全資子公司，設有六大事業群/部。 圖圖 3：海目星股權結構：實控人為趙盛宇（截至：海目星股權結構：實控人為趙盛宇（截至 2021 年年底）年年底） 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 4：公司下設六大事業群公司下設六大事業群/部部 數據來源：公司公告，西南證券整理 股權激勵股權激勵調動員工積極性調動員工積極性。2021 年公司推出限制性股票激勵計劃

20、，首次授予限制性股票 585.9 萬股，首次授予激勵對象包括董事、高管、核心技術人員等共 319 人，首次授予部分考核年度為 2021-2023 年三個會計年度。 股權激勵有利于調動員工積極性，實現公司與員工的利益的高度綁定。 表表 1：公司公司推出推出限制性股票激勵計劃限制性股票激勵計劃 計劃名稱計劃名稱 激勵方式激勵方式 標的股票數量標的股票數量 標的股票數量占比標的股票數量占比 激勵對象人數激勵對象人數 激勵對象人數占比激勵對象人數占比 授予價格授予價格 股權激勵計劃 第二類限制性股票 5,859,000 2.93% 319 13.56% 14.56 元/股 數據來源：公司公告，西南證券

21、整理 1.2 研發研發實力實力雄厚雄厚，在研項目儲備充足在研項目儲備充足 公司公司注重注重研發研發投入，核心技術人員具有豐富的產業經驗投入，核心技術人員具有豐富的產業經驗。在激光器研發領域，公司致力于研發生產中小功率固體激光器中的紫外、綠光激光器，向著功率更高、脈寬更窄、性能更穩定的研制方向邁進，在國內市場處于先進水平。在激光智能自動化設備研發領域，公司將激光技術與機、電、軟技術緊密融合，根據對下游行業技術發展和加工需求的深刻理解，形成了激光智能自動化設備在性能及穩定性方面的突出比較優勢。在激光、自動化技術緊密融合的基礎上，公司技術研發進一步向智能化延伸，有利于公司產品建立更強的技術壁壘。 經

22、過多年的研發積累，公司目前擁有多項同激光光學及自動化相關的核心技術，根據公司 21 年年報，公司有 11 項與激光器光學及控制相關的核心技術，18 項與激光系統相配套的自動化技術，公司擁有專利技術及軟件著作權 444 項，包括 35 項發明專利，289 項實用新型專利、5 項外觀設計專利以及軟件著作權 115 項。2021 年公司研發投入為 1.58 億元，占營收的比重達到 7.96%，研發人員數量為 433 人，占比 10.67%。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 5：公司研發投入及營收占比公司研發投入及營收占比 圖

23、圖 6：公司研發人員公司研發人員數量數量及占比情況及占比情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 表表 2：公司核心技術人員介紹：公司核心技術人員介紹 姓名姓名 公司任職公司任職 重要科研成果及專業能力重要科研成果及專業能力 趙盛宇 董事長、總經理 畢業于法國尼斯大學，獲工商管理博士學位。資深光學專家，曾獲科技創新創業人才、國家高層次人才特殊支持計劃領軍人才、深圳市龍華區高層次人才。在海目星累計申請專利 176項，其中發明專利 24項，實用新型專利 151項，外觀設計專利1項。 張松嶺 董事、副總經理、產品與技術中心總經理 畢業于香港理工大學，獲軟件科學碩士學位

24、。資深自動化技術及控制技術專家，深圳市地方級領軍人才。廣東省動力電池激光智能裝備制造工程技術研究中心主任、香港理工大學博士（在讀） 、曾在海外多家頂尖半導體公司及上市公司擔任自動化技術負責人，主持多項國家、省、市科技計劃項目。在海目星累計申請專利 167項，其中發明專利24項，實用新型專利 143項。 周宇超 副總經理、激光研發中心總經理 畢業于英國利物浦大學，獲激光工程應用碩士學位。作為項目核心成員參與了電池激光焊接機，脆性材料精密激光切割機等國際先進激光設備開發，2017 年市發改委重大科技專項項目（新能源汽車動力電池激光制造關鍵設備產業化） ；主持了 2016 年市科創委鋰離子動力電池極

25、耳激光高速切割設備的研發項目，2018年深圳市科創委中高功率全固態紫外激光器項目研發。 在海目星累計申請專利 85項， 其中發明專利9 項，實用新型專利 76項。 林國棟 監事 畢業于沈陽工業大學電氣工程專業，獲碩士學位，教授級高級工程師、曾獲深圳市地方級領軍人才及各類科技進步獎。在海目星累計申請專利 104 項，其中發明專利2項，實用新型專利 102 項。 田亮 激光及自動化事業部總工程師 畢業于清華大學機械工程系，碩士學位。參與設計開發多款精密半導體自動化設備，如數控固晶機，數控焊線機，數控點膠機，以及高端 iDEALine，iDEALSystem高度全自動化生產線；負責設計開發包括半導體

26、自動打標機，自動切筋機，全自動晶圓檢測機等先進半導體設備。在海目星累計申請專利 74項，其中發明專利10 項，實用新型專利64項。 彭信翰 精密激光事業部 總工程師 畢業于臺灣中興大學精密工程研究所，獲碩士學歷。開發出十余項自主創新產品，在精密線軌技術、高精度的檢測反饋、 激光能量控制及數控裝備技術等領域進行了重點研究并獲得了重大突破，在海目星累計申請實用新型專利6 項。 溫燕修 戰略項目孵化部 負責人 畢業于東北大學化工過程機械專業，獲碩士學位。高級工程師，企業技術中心主任。從事機器人及自動化產品開發工作 10余年，曾獲兩項沈陽市科技成果。所負責激光制片產品線處于行業領先地位，并獲得深圳市科

27、學技術獎等榮譽。在海目星累計申請專利 38項，其中發明專利4 項，實用新型專利34項。 數據來源：公司公告，西南證券整理 4,850 8,250 8,825 10,704 15,792 02468101202000400060008000100001200014000160001800020172018201920202021研發投入（萬元） 研發投入營收占比（右軸，%） 323 352 433 024681012141618050100150200250300350400450500201920202021研發人員數量（萬元） 研發人員數量占比（右軸，%） 公司研究報告公司研究報告 / 海海

28、 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 公司在研項目儲備充足。公司在研項目儲備充足。根據公司 2021 年年報披露，公司在研項目多達 19 項，其中15 項處于產業化實施階段，應用前景包括新能源汽車、光伏、3C、新型顯示等領域，產業化成功實施后有望為公司帶來新的業績增量。 表表 3：公司在研項目情況：公司在研項目情況 序號序號 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 具體應用前景具體應用前景 1 重 20180099 中高功率全固態紫外激光器研發 產業化實施階段，已結項 材料打標、金屬加工、其他材料加工、半導體和微電子制造等 2 重 2019N066 五

29、軸數控雙激光束模具紋理激光加工裝備關鍵技術研發 設計階段，進行中 模具制造領域 3 先進電芯制片工藝技術研究 產業化實施階段，已結項 新能源汽車行業 4 智能智造系統技術研究 產業化實施階段，已結項 新能源汽車行業 5 MicroLED及 MiniLED激光應用制程設備研發 產業化實施階段，已結項 新型顯示領域 6 高功率皮秒激光器技術研發及加工設備 產業化實施階段，已結項 高端制造、信息通訊、生物和醫療健康 7 太陽能電池激光加工技術開發 產業化實施階段，已結項 光伏行業 8 3C產品電池自動組裝技術研發 產業化實施階段，已結項 3C數碼電池組裝 9 多維視覺定位激光表面加工技術研發 產業化

30、實施階段，已結項 3C行業應用 10 光束整形焊接技術研發 產業化實施階段，已結項 激光錫焊、塑料焊接、膠水固化、電池密封釘焊接 11 軟質薄膜材料膜層激光清洗技術研發 產業化實施階段，已結項 微電子、消費電子產品 12 鋰電池超多層正負極耳激光焊接技術研發 產業化實施階段，已結項 新能源汽車行業 13 集成化激光制片新工藝技術研發 產業化實施階段，已結項 新能源汽車行業 14 鋰電激光及自動化技術開發 產業化實施階段，已結項 新能源汽車行業 15 超快激光技術的研發 產業化實施階段，已結項 光伏行業 16 5G 陶瓷濾波器激光高速鉆孔技術開發 研發方向調整，項目關閉 5G 產業 17 高功率

31、鈑金切割系統研發 產業化實施階段，已結項 鈑金行業 18 鋰電高效率制芯新設備研發 設計階段，進行中 新能源汽車行業 19 重 2021N006 動力電池高速智能激光切卷繞一體機關鍵技術研發 設計階段，進行中 新能源汽車行業 數據來源：公司公告，西南證券整理 1.3 盈利盈利企穩企穩修復修復，動力電池動力電池業務快速增長業務快速增長 公司公司營收保持快速增長營收保持快速增長，凈利潤企穩修復凈利潤企穩修復。2017 至 2021 年，公司營收從 6.38 億元增長至 19.84 億元，CAGR 達到 46%，歸母凈利潤從 0.17 億元增長至 1.09 億元，CAGR 達到 65%。2020 年

32、，由于疫情下部分原材料采購成本及人工成本上漲、其他收益減少、信用減值損失增加等原因，公司歸母凈利潤同比下降 47%。2021 年以來，隨著公司在動力電池領域的不斷突破，公司業績企穩修復，2021 年公司實現凈利潤 1.09 億元，同比增長 41%，2022 年一季度公司實現凈利潤 0.11 億元，同比大幅增長 149.29%，未來隨著動力電池、光伏等下游領域的快速發展，公司業績有望再上一個臺階。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 公司毛利率以及凈利率有所波動， 2021 年公司毛利率為 24.9%，凈利率為 5.5%，毛利率有

33、明顯下滑， 主要受到產品結構以及新項目的影響， 2022年一季度已經回升至 33.61%。費用率方面，2021 年公司期間費用率為 19.9%，較 2020 年下降 2.6pct，2022 年一季度費用率有所上升，其中研發費用率提升 4.7pct。 圖圖 7：海目星海目星 2017-2021 營收營收 CAGR為為 46% 圖圖 8：海目星海目星 2017-2021歸母歸母凈利潤凈利潤 CAGR為為 65% 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 圖圖 9：海目星海目星毛利率及凈利率毛利率及凈利率有所波動有所波動 圖圖 10：2022Q1 年年海目星海目星期間費用率

34、有所期間費用率有所上升上升 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 3C 消費電子類及動力電池激光及自動化設備為公司消費電子類及動力電池激光及自動化設備為公司當前當前兩大主要業務兩大主要業務。分業務來看，2021 年動力電池激光及自動化設備營收占比達到 56.1%，成為收入占比最大的業務，其次為 3C 消費電子類激光及自動化設備，2021 年收入占比 23.5%。毛利率方面，由于公司產品主要為定制化的非標產品，以及受產品結構、市場競爭等因素的影響，各業務毛利率有所波動，2021 年 3C 消費電子類設備毛利率為 25.9%，動力電池設備毛利率為 20.6%，鈑金設備

35、毛利率為 25.2%。 2.98 6.38 8.01 10.31 13.21 19.84 4.47 05010015020025030005101520252016201720182019202020212022Q1營業收入（億元） 同比增速（%，右軸） 0.09 0.17 0.83 1.46 0.77 1.09 0.11 -100-5005010015020025030035040045000.20.40.60.811.21.41.62016201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元） 同比增速（%，右軸） 33.77 29.58 34.38 36.25 29.94

36、 24.92 33.61 2.76 2.63 10.40 14.10 5.86 5.49 2.37 0102030402016201720182019202020212022Q1毛利率(%) 凈利率(%) 7.43 9.14 8.70 7.86 6.03 8.4 7.95 5.63 6.99 5.10 5.24 7.71 0.79 0.42 0.62 1.38 0.62 0.34 7.61 10.30 8.56 8.11 7.96 12.67 02468101214201720182019202020212022Q1銷售費用率（%） 管理費用率（%） 財務費用率（%） 研發費用率（%） 公司研

37、究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 11：3C及動力電池激光及自動化設備為公司兩大主要業務及動力電池激光及自動化設備為公司兩大主要業務 圖圖 12：2018-2021 年年海目星海目星分業務毛利率（分業務毛利率（%） 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 2 動力電池動力電池行業景氣度高行業景氣度高，公司公司鋰電激光設備鋰電激光設備勢頭勢頭強勁強勁 2.1 動力電池廠商擴產需求旺盛動力電池廠商擴產需求旺盛，激光應用激光應用助力助力提質增效提質增效 新能源汽車行業快速發展，滲透率不斷提升。新能源汽車行

38、業快速發展，滲透率不斷提升。全球汽車電動化浪潮已然來臨，2021 年我國新能源汽車銷量為 352 萬輛，同比增長 157.5%，新能源汽車銷量滲透率為 13.4%，相比 2020 年 5.40%的銷量滲透率來說有大幅提升。截至 2022 年 3 月，我國新能源汽車保有量達到 891 萬輛，在汽車總保有量中占比為 2.90%，仍有較大增長空間。 圖圖 13：我國新能源汽車銷量及：我國新能源汽車銷量及滲透率情況滲透率情況 圖圖 14：我國新能源汽車：我國新能源汽車保有量及占比情況保有量及占比情況 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 數據來源：公安部，西南證券整理 動力電池廠商動力電池廠商加速

39、加速擴產擴產，鋰電設備需求，鋰電設備需求快速增長快速增長。與新能源汽車銷量的快速增長相對應的是動力電池出貨量的快速增長，據高工產研鋰電研究所（GGII） ，2021 年我國動力電池出貨量為 220GWh，同比增長 175%。由于行業處于高景氣階段，動力電池廠商紛紛擴產，據蓋世汽車不完全統計，2022 年一季度，國內動力電池新投建項目共計 29 個，總投資金額高達 3391.1 億元，規劃動力電池產能近 877GWh。動力電池的快速擴產增加鋰電設備需求，GGII 數據顯示，2021 年我國鋰電生產設備市場規模為 588 億元，同比增長 104.88%，較36.8% 56.1% 36.1% 23.

40、5% 20.9% 12.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021其他業務 鈑金激光切割設備 3C消費電子類激光及自動化設備 動力電池激光及自動化設備 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 動力電池激光及自動化設備 3C消費電子類激光及自動化設備 鈑金激光切割設備 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300035002013年 2015年 2017年 2019年 2021年 新能源汽車銷量（萬輛） 汽車銷量（萬輛） 新能源汽車銷量滲透率（右軸） 261.0 344.0 381.0

41、417.0 492.0 551.0 603.0 678.0 784.0 891.5 00.511.522.533.501002003004005006007008009001000新能源汽車保有量（萬輛） 新能源汽車保有量占汽車總保有量比（%，右軸） 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 2015 年的 120 億元增長了 3.9 倍。GGII預計到 2025 年，中國鋰電設備市場規模將達 1200億元，2022-2025 年年均復合增速 19.5%。 表表 4：2022 年一季度動力電池新投建項目年一季度動力電池新投建項目 企業

42、企業 時間時間 項目內容項目內容 項目進展項目進展 投建金額投建金額 投建金額投建金額 規劃年產能規劃年產能 計劃投產時間計劃投產時間 蜂巢能源 1 月 6 日 22GWh 鋰離子動力電池項目 開工 總投資 100 億元 江蘇鹽城 22GWh 一期2022年上半年投產； 二期2023年上半年投產 1 月 25 日 動力電池及儲能系統 廣州基地項目 簽約 總投資 200 億元 廣州市花都區 50GWh / 2 月 11 日 動力電池南京項目 開工 總投資 38.4億元 南京溧水 9GWh 一期 2022年 11月投產 2 月 16 日 上饒基地二期動力電池項目 開工 總投資 60 億元 江西上饒

43、 20GWh 2023 年下半年 欣旺達 1 月 19 日 吉利欣旺達動力電池項目 奠基 總投資 50 億元 山東棗莊 / 今年年底實現產品下線 2 月 25 日 動力電池、儲能電池棗莊項目 開工 200 億元 山東棗莊 30GWh 一期計劃年內建成投產 3 月 11 日 新能源生產基地項目 簽約 總投資 120 億元 珠海 30GWh / 3 月 17 日 動力電池及儲能電池生產基地 簽約 自籌資金80 億元 什邡市 20GWh / 比亞迪 1 月 24 日 襄陽動力電池及零部件項目 簽約 總投資 180 億元 湖北襄陽 30GWh 2023 年一季度 2 月 27 日 一汽弗油動力電池項目

44、 開工 總投資 135 億元 吉林長春 45GWh / 3 月 7 日 動力電池黃陂項目 開工 100 億元 湖北武漢黃陂 / 一期 2022年 6 月投產 3 月 31 日 動力電池鹽城基地二期項目 簽約 / 江蘇鹽城 15GWh / 中創新航 1 月 25 日 動力電池及儲能系統 廣州基地項目 簽約 總投資 200 億元 廣州市花都區 50GWh / 1 月 26 日 50GWh 產業基地 簽約 總投資 200 億元 江門市 50GWh 一期兩年內投產 2 月 7 日 廈門三期項目 開工 / 廈門 40GWh 一階段項目2023年一季度建成投產 遠景動力 2 月 7 日 電池制造基地二期項

45、目 開工 總投資 100 億元 江蘇無錫 15GWh 2023 年建成投產 2 月 23 日 高端動力電池生產項目 簽約 總投資 120 億元 湖北十堰 40GWh 年底前投產一條產線 SK On 1 月 17 日 30GWh 動力電池項目 開工 總投資 25.3億美元(約 160.7 億元) 江蘇鹽城 30GWh 2022 年 12 月主體竣工2023 年 1 月設備進場 寧德時代 2 月 7 日 福鼎時代鋰電池生產基地 四期工程項目 開工 總投資 50 億元 福建福鼎 25GWh / 力神電池 2 月 8 日 滁州基地項目 開工 投資約 152 億元 安徽滁州 36GWh 一期 16GWh

46、 年內建成 億緯鋰能 3 月 10 日 方形磷酸鐵鋰電池生產線 簽約 / 湖北荊門 20GWh / 數據來源：蓋世汽車，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 15：我國動力電池裝機量及增速（：我國動力電池裝機量及增速（GWh） 圖圖 16：我國國產鋰電設備市場規模及預測（億元）：我國國產鋰電設備市場規模及預測（億元） 數據來源：GGII，西南證券整理。注：按交強險數據口徑統計 數據來源：GGII（2022年5月），西南證券整理。注：數據不含模組與PACK 激光激光技術在動力電池生產過程中得到廣泛應用技術在動力電

47、池生產過程中得到廣泛應用。動力電池工藝不斷進步，對動力電池設備的要求更高，高速、高精度、大尺寸生產線是動力電池設備的趨勢，激光及自動化設備在動力電池行業將開發出更多應用方向。動力電池的生產工藝流程比較復雜，主要涵蓋電極制作（前段） 、電芯合成（中段） 、化成封裝（后段）三大工序。激光工藝依托高效精密、靈活、可靠穩定、自動化和安全程度高等特點，廣泛應用于動力電池生產線的前、中、后段加工過程中，如：1）激光極耳切割技術已成為降低動力鋰電池極耳片生產成本、提高產品穩定性的重要工藝；2）激光焊接工藝應用在焊接電池殼體、蓋板防爆閥、電芯極耳與極柱、電芯極耳與頂蓋以及模組等多個部位，有利于提高電池的安全性

48、、可靠性、延長使用壽命。 圖圖 17：激光技術激光技術在動力電池制備中的在動力電池制備中的應用應用 數據來源：銳科激光，西南證券整理 GGII數據顯示， 2021 年鋰電激光設備市場規模為 101.3 億元， 受新能源汽車需求帶動，預計 2025 年鋰電激光設備需求有望達到 220 億元，2022-2025 年 CAGR 為 21.4%。從下游應用分類來看，激光模切、激光焊接是激光設備的主要應用市場，其中激光模切在鋰電激光設備中市場份額呈現連續上升趨勢。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1

49、0月 11月 12月 20212022同比增速（右軸） 120 588 1200 0200400600800100012001400201520212025E 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 18：我國鋰電激光設備我國鋰電激光設備市場市場規模及預測規模及預測 數據來源：GGII（2022年3月） ，西南證券整理，注：激光設備包括：激光模切、激光焊接、激光清洗等 2.2 公司在手訂單充足，公司在手訂單充足，與鋰電行業龍頭深入合作與鋰電行業龍頭深入合作 在動力電池領域，公司在動力電池領域，公司產品主要用于鋰電池生產的前段

50、、中段工藝。產品主要用于鋰電池生產的前段、中段工藝。公司動力電池設備主要是高速激光制片機、電芯裝配線、電芯干燥線，覆蓋了極片制片、電芯裝配、烘烤干燥等動力電池生產工藝流程。2017 年至 2021 年，公司動力電池激光及自動化設備收入從 2.24億元增長至 11.12 億元，CAGR 達到 49%。進一步細分來看，高速激光制片機和全自動動力電池裝備線及設備貢獻了主要的業績。 圖圖 19：公司公司動力電池激光及自動化設備動力電池激光及自動化設備收入收入 CAGR達到達到 49% 圖圖 20：公司動力電池激光及自動化設備細分產品收入情況公司動力電池激光及自動化設備細分產品收入情況 數據來源：公司公

51、告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 高速激光制片機高速激光制片機為公司拳頭產品，為公司拳頭產品， 主要用于鋰電池極耳切割工序主要用于鋰電池極耳切割工序。公司 2015 年研發出高速激光制片機，2016 年在客戶實現量產，公司的高速激光制片機在行業內是最早實現量產的極耳切割設備，替代傳統的加工工藝，能夠有效提高動力電池極片的生產效率。傳統制片工序的極片成型主要采用的是五金模切設備，存在成本高、產品一致性差、換型困難等劣勢。公司激光制片設備具備以下幾方面優勢，1）可全面代替傳統五金模切設備，不需要模具耗材，減少成本費用；2）切割速度快，切割質量好，產品一致性高；3）采用模塊化設計，

52、可以根據客戶需求選配不同功能；4）兼容各種極片的規格尺寸，一鍵換型，提高極片可選22.9 34.2 42.0 52.3 101.3 220 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250201720182019202020212025E我國鋰電激光設備市場規模（億元） 同比增速（%，右軸） 224.42 258.06 332.63 486.31 1112.45 0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001000120020172018201920202021 動力電池激光及自動化設備收入（百萬元） 同比增速（

53、右軸） 0.53 0.64 1.59 1.62 1.77 1.55 0.10 0.17 0.18 00.20.40.60.811.21.41.61.82201720182019高速激光制片機 全自動動力電池裝配線及設備 其他設備 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 性；5）適應更薄基材，兼容卷繞和疊片工藝，提高設備工藝兼容性；6）提供有效的粉塵及毛刺解決方案，提高極片成品率。該產品已成為公司重要的業績增長點，發展態勢良好。 圖圖 21：公司公司高速激光制片機高速激光制片機（立式）（立式） 圖圖 22：公司高速激光制片機銷售臺數

54、及公司高速激光制片機銷售臺數及平均平均單價單價 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理。注：高速激光制片機為定制化非標設備，其平均單價不具備可比性 公司全自動動力電池裝配線及設備中包括電池裝配線、電芯干燥線等產線類非標設備。 代表產品為全自動方形鋁殼電池裝配線，該線用于動力電池中段裝配，對電芯進行熱壓、配對、超聲波焊接、包 mylar、入殼、頂蓋焊接、氦檢、密封釘焊接等整線全自動裝配，具備自動化程度高、兼容性強、模塊化設計、裝配精度高、工藝流程自動控制等特點，量產穩定性和生產質量為行業先進水平。 圖圖 23：公司全自動方形鋁殼電池裝配線公司全自動方形鋁殼電池裝

55、配線 圖圖 24：全自動動力電池裝配線銷量全自動動力電池裝配線銷量 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 公司公司實施大客戶戰略實施大客戶戰略，與與寧德時代、寧德時代、中創新航中創新航、特斯拉等、特斯拉等頭部動力電池廠商頭部動力電池廠商深入合作深入合作。公司的高速激光制片機已經在寧德時代、ATL、力神、中創新航、蜂巢能源等企業量產應用，2019 年 12 月，公司首獲新能源汽車巨頭特斯拉的訂單，訂單總金額為 1105.32 萬美元。在全自動動力電池裝配線及設備領域，公司設備穩定性和生產質量均達到行業領先水平，客戶覆蓋 CATL、中航鋰電、長城汽車、蜂巢能源、

56、億緯鋰能等。 28 34 78 188.57 188.35 204.37 1801851901952002052100102030405060708090201720182019高速激光制片機銷售數量 （臺） 平均單價（萬元，右軸） 36 17 9 6 9 8 0510152025303540201720182019全自動動力電池裝配線銷量（單機） 全自動動力電池裝配線銷量（產線） 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 表表 5：高速激光制片機高速激光制片機各年度收入在各年度收入在 1000萬元以上的客戶銷售情況萬元以上的客戶銷

57、售情況 客戶名稱客戶名稱 2019 年年 2018 年年 2017 年年 蜂巢能源科技有限公司 5677.88 中國航空規劃設計研究總院有限公司 4887.93 中興高能技術有限責任公司 1606.84 寧德時代（CATL） 2264.00 2374.28 2549.40 力神（青島）新能源有限公司 2338.46 寧德新能源（ATL） 1829.84 合計 14436.64 4712.74 4379.24 以上客戶合計收入占當年高速激光制片機收入比例 90.57% 73.59% 82.94% 數據來源：公司公告，西南證券整理 特斯拉特斯拉 4680電池為公司帶來巨大增長潛力電池為公司帶來巨大

58、增長潛力。 4680電池是特斯拉推出的新一代圓柱電池，采用了大電芯、 全極耳、 干電極等創新技術。4680 電池直接利用整個集流體尾部作為極耳，并通過蓋板結構設計增大極耳傳導面積及其連接處的連接面積，縮短極耳傳導距離，從而減少了電池內阻，大幅提升了電池功率。全極耳技術對極耳切割設備也提出了高更的要求，在之前合作的基礎上， 海目星正在深層理解特斯拉 4680電池框架， 有望充分受益于特斯拉 4680電池技術的發展。 圖圖 25：4680電池采用全極耳技術電池采用全極耳技術 數據來源：電池中國，西南證券整理 公司公司動力電池動力電池在手訂單充足在手訂單充足。公司 2021 年全年新簽訂單約 57

59、億元（含稅） ，其中新簽動力電池業務訂單 46 億元（含稅） ，同比增長 165%。截至 2022 年一季度，公司合同負債為 15.60 億元。2022 年以來公司新簽訂單約 25 億元，其中動力電池業務約 22 億元。2022年 3 月，海目星公告 2022 年 1 月 27 日至披露日，公司陸續收到湖北億緯動力及其控股子公司江蘇億緯林洋儲能技術的中標通知書， 中標金額約 4.33 億元， 中標項目為激光模切機、組裝線、裝配段等；2022 年 4 月 25 日，海目星公告 2 月 7 日至披露日陸續收到中創新航及其控股子公司的中標通知書， 中標金額約 13.6 億元， 中標項目包括裝配段設備

60、及生產線等。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 26：公司：公司在手訂單充足在手訂單充足 圖圖 27：公司合同負債情況：公司合同負債情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 6：公司最近的訂單情況：公司最近的訂單情況 公告公告日期日期 客戶客戶 金額金額 采購內容采購內容/中標項目中標項目 2021 年 8 月 中航鋰電 19.68 億元 電芯裝配設備 2022 年 3 月 億緯動力及其控股子公司江蘇億緯林洋儲能技術 4.33 億元 激光模切機、組裝線、裝配段等 2022 年 4

61、月 中創新航及控股子公司 13.6 億元 裝配段設備及生產線等 數據來源：公司公告，西南證券整理 產能方面，為進一步提升公司產能，2022 年 1 月公司公告以全資子公司江門海目星為項目實施主體，投資 7 億元建設海目星激光（江門）產業園二期項目，用于動力電池電芯裝配線、干燥線等專業動力電池設備研發、生產及銷售，項目達產后，公司將新增動力電池電芯裝配線 40 臺套、干燥線 100 臺套的產能。 表表 7：公司：公司在建項目情況在建項目情況 項目名稱項目名稱 資金來源資金來源 投資金額投資金額 項目達到預定可使用狀態日期項目達到預定可使用狀態日期 激光及自動化裝備擴建項目（江蘇） IPO 3.1

62、 億元 2022 年 6 月 激光及自動化裝備擴建項目（江門） IPO 1.5 億元 2022 年 9 月 海目星激光（江門）產業園二期項目 自籌 7 億元 尚未正式投建，建設周期 24 個月 數據來源：公司公告，西南證券整理 3 布局布局光伏光伏激光設備領域，激光設備領域，打造打造第二成長曲線第二成長曲線 3.1 光伏光伏行業行業發展迅速發展迅速，激光及自動化激光及自動化設備需求旺盛設備需求旺盛 在技術進步的推動下，光伏在技術進步的推動下，光伏行業行業取得快速發展取得快速發展。在“雙碳”的大背景下，以光伏為代表的新能源正處于快速發展期，我國光伏產業的市場規模和技術水平處于世界領先水平。根據中

63、國光伏行業協會（CPIA） ，2021 年全球光伏新增裝機量 170GW，樂觀預計 2025 年全球新增裝機量達到 330GW，2022-2025 年 CAGR 為 18%；2021 年我國光伏新增裝機量54.88GW，同比增長 53.4%，樂觀預計 2025 年我國新增裝機量達到 110GW ，2022-2025年 CAGR 為 19%。 16 25 57 8 17 51 0102030405060201920202021全年新簽訂單（億元，含稅） 截至年末在手訂單（億元，含稅） 4.96 14.72 15.60 024681012141618202020212022Q1合同負債（億元） 公

64、司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 圖圖 28：全球光伏新增裝機預測（：全球光伏新增裝機預測（GW） 圖圖 29：我國光伏新增裝機預測（：我國光伏新增裝機預測（GW） 數據來源：CPIA，西南證券整理 數據來源：CPIA，西南證券整理 光伏行業降本增效持續進行時，光伏行業降本增效持續進行時，PERC 電池效率瓶頸顯現電池效率瓶頸顯現。PERC 電池背面采用Al2O3/SiNx 疊層鈍化，能夠有效降低電池背表面載流子的復合速率，提高開路電壓。相比于常規鋁背場（Al-BSF）技術，PERC 電池增加背鈍化和激光開槽兩道工序，只需要增

65、加氧化鋁鍍膜設備、激光加工設備及其它少量輔助設備即可完成生產線的升級和改造。2017 年開始，P 型單晶 PERC 成為市場主流，此后“PERC+”成為光伏行業提升電池效率的重要選擇方向。在 PERC 高效太陽能電池快速發展的同時，限制于電池結構的限制，轉換效率逐步接近天花板，2021 年 P 型 PERC 電池效率達 23.1%（PERC 電池極限效率 24.5%） 。 圖圖 30：PERC太陽能電池與常規太陽能電池太陽能電池與常規太陽能電池 圖圖 31：2021年年 P 型型 PERC電池效率達電池效率達 23.1% 數據來源：帝爾激光招股說明書，西南證券整理 數據來源：CPIA，西南證券

66、整理 N 型電池型電池增長趨勢明顯增長趨勢明顯。目前實現小規模量產的 N 型電池主要包括 TOPCon、HJT 和IBC 三種。相比 P 型電池，N 型電池的優勢在于高轉換效率、低衰減和更低 LCOE 潛力。根據 PV InfoLink 預測，在諸多種類的 N 型電池中，TOPCon 電池的產能及出貨量呈現出逐漸增加的趨勢， 未來在 N 型組件中處于主導性地位， 截止 2022 年第一季度， 宣稱布局 TOPCon的產能已經超過 140GW。根據 CPIA，2021 年 PERC 電池市場占比約 91%，2022 年 N 型電池（異質結電池和 TOPCon 電池）占比有望從 3%提升至 13.

67、4%。 1001502002503003504002021202220232024202520272030保守情況 樂觀情況 405060708090100110120130202120222023202420252027保守情況 樂觀情況 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 圖圖 32：N型組件產能及出貨量（型組件產能及出貨量（GW） 圖圖 33：2021-2030 年不同電池技術市場占比變化趨勢年不同電池技術市場占比變化趨勢 數據來源：PV InfoLink，西南證券整理 數據來源：CPIA，西南證券整理 表表 8：晶硅光

68、伏電池不同工藝路線的發展情況：晶硅光伏電池不同工藝路線的發展情況 電池技術電池技術 P-PERC TOPCon HJT IBC 經典經典 IBC TBC 經典經典 HBC 實驗室效率 24.06%（隆基） 26.0%（Fraunhofer） 26.3%（隆基） 25.2%（SunPower） 26.1%（Fraunhofer） 26.63%（Kaneda） 量產效率 22.8%-23.2% 23.5%-24.5% 23.5%-24.5% 23.5%-24.5% 24.5%-25.5% 25%-26.5% 量產難度 工序中等， 難度低 工序多， 難度中低 工序少， 難度中高 工序多，難度中高 工

69、序多， 難度中高 工序多，難度高 生產成本 約 0.6-0.8 元/W 約 0.7-0.9 元/W 約 1.0-2.0 元/W 約 1.0-2.0 元/W 約 1.0-2.0 元/W 約 1.2-2.2 元/W 銀漿耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于雙面 PERC 低于雙面TOPCon 低于 HJT 薄片化 170-190m 150-160m 90-140m 130-150m 130-150m 90-140m 產線兼容性 目前主流產線 可升級 PERC產線 完全不兼容PREC 兼容部分 PREC 兼容 TOPCon 兼容 HJT 設備投資 1.5-2 億元

70、/GW 2-2.5 億元/GW 4-4.5 億元/GW 3 億元/GW 3 億元/GW 5 億元/GW 量產成熟度 已成熟 已成熟 即將成熟 已成熟 即將成熟 即將成熟 數據來源：普樂科技POPSOLAR，西南證券整理 在光伏行業，在光伏行業， 激光加工技術目前主要應用于消融、 切割、刻邊、 摻雜、打孔、 激光修復、激光加工技術目前主要應用于消融、 切割、刻邊、 摻雜、打孔、 激光修復、激光劃片等工藝。激光劃片等工藝。例如，利用激光消融技術在電池鈍化層進行圖形化刻蝕，可實現 PERC 高效太陽能電池的高效率和高品質生產；SE 是指在金屬柵線與硅片接觸部位及其附近進行高濃度摻雜，而在電極以外的區

71、域進行低濃度摻雜，該技術既可確保硅片和電極之間有較低的接觸電阻，又可降低硅片表面復合率，以提高硅片的少子壽命，激光摻雜具有提效明顯、工藝流程簡單、投入成本低、設備緊湊、占地面積小、無污染，與傳統太陽能電池生產線相兼容性強等特點，因而逐漸成為了行業主流的選擇性發射極制備方式；MWT 激光打孔技術通過孔洞把太陽能電池的正面電極部分或全部轉移至背面線路，從而減少正面電極遮光面積，提升電池效率。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 表表 9：激光技術在光伏行業中的應用：激光技術在光伏行業中的應用 應用應用 應用優勢應用優勢 PERC激

72、光消融（刻蝕） 利用激光消融技術在電池鈍化層進行圖形化刻蝕，可實現 PERC高效太陽能電池的高效率和高品質生產。 SE激光摻雜 利用激光將電池片表面磷源作選擇性摻雜，形成重摻雜區以降低電阻，結合前道工序的輕摻雜發射結和后道工序的電鍍或絲網印刷工藝形成柵極以達到提高電池效率的目的。 激光擴硼 通過激光摻雜技術實現硼的擴散，該技術可應用于 TOPCon 電池前結，形成選擇性硼擴散，提高電池轉換效率。也可用于PERC電池背面，實現局部硼擴散，形成 P+，改善接觸，提高電池轉換效率。 MWT 激光打孔 在硅片表面打通多個高精密的孔洞，通過孔洞把太陽能電池的正面電極部分或全部轉移至背面線路，從而減少正面

73、電極遮光面積，提升電池效率。高精密激光打孔是 MWT 高效太陽能電池的核心工藝。 激光無損劃片/裂片 采用無損技術將電池片裂片成指定規格，提高組件整體輸出功率。 LID/R激光修復 通過超高功率光照射電池片，產生大量光生載流子來改變體內氫的價態，快速實現硼氧結構由高活性的復合體轉變為低活性的再生態，以達到降低光致衰減目的。 PTP激光印刷技術 該技術在特定柔性透光材料上涂覆所需漿料，采用高功率激光束高速圖形化掃描，將漿料從柔性透光材料上轉移至電池表面，形成柵線。PTP技術能夠突破傳統絲網印刷的線寬極限，輕松實現 25m以下的線寬，實現更優的高寬比，幫助電池實現超細密柵電池，匹配選擇性發射極技術

74、，提升電池轉換效率。超細線寬的實現，可以大幅度降低銀漿使用量。 數據來源：帝爾激光招股說明書，西南證券整理 圖圖 34：激光技術在光伏行業中的應用激光技術在光伏行業中的應用 數據來源：帝爾激光招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 3.2 公司光伏業務公司光伏業務不斷不斷突破突破，首獲，首獲 10 億元訂單億元訂單 公司首獲公司首獲 10 億元億元光伏設備光伏設備訂單訂單。多年激光與自動化技術的積累，為公司開發不同領域的激光及自動化設備奠定了堅實基礎。2022 年 4 月，公司光伏業務獲得晶科能源 10.

75、67 億元中標通知，主要產品為 Topcon 激光微損設備，該項目是公司光伏激光及自動化設備首次獲得大規模訂單。 公司公司現有現有全自動激光開槽設備全自動激光開槽設備等等多多種光伏種光伏激光及自動化設備激光及自動化設備。根據公司官網，目前公司推出全自動激光開槽設備、全自動激光摻雜設備、全自動無損激光劃裂設備、全自動激光刻劃設備等共 7 種光伏激光及自動化設備。隨著光伏行業快速發展，公司有望憑借競爭優勢不斷拓展市場規模。根據 2021 年年報，光伏領域公司目前的在研項目包括太陽能電池激光加工技術開發以及超快激光技術的研發?；诠驹诩す庖约白詣踊夹g的深厚技術儲備，光伏業務有望為公司打開新的增長

76、空間。 表表 10：公司光伏領域產品情況：公司光伏領域產品情況 產品名稱產品名稱 產品圖例產品圖例 加工類型加工類型 最大加工速度最大加工速度 光源類型光源類型 全自動激光開槽設備 （晶硅太陽能行業） 激光開槽 50000mm/s 綠光皮秒光源 全自動激光摻雜設備 （晶硅太陽能行業） Se 摻雜 50000mm/s 綠光光源 全自動無損激光劃裂設備 （晶硅太陽能行業） 無損激光切割 15000mm/s 紅外光纖激光器 全自動激光刻劃設備 （薄膜太陽能行業） 激光刻劃 1500mm/s 紅外光纖激光器 全自動電池芯片清邊設備 （薄膜太陽能行業） 機械清邊&激光清邊 200mm/s 非標玻璃激光鉆

77、孔設備 （薄膜太陽能行業） 激光鉆孔 10000mm/s 非標玻璃激光切割設備 （薄膜太陽能行業） 激光切割 100mm/s 數據來源：公司官網，西南證券整理 表表 11：公司光伏領域在研項目情況：公司光伏領域在研項目情況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 具體應用前景具體應用前景 太陽能電池激光加工技術開發 產業化實施階段，已結項 1.產能單軌4000 片/時（M6） 2.圖形精度小于15um 光伏行業 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性

78、成果 擬達到目標擬達到目標 具體應用前景具體應用前景 3.破片率0.03% 超快激光技術的研發 產業化實施階段，已結項 1.皮秒量級超快激光功率80W 2.產能單軌4000片/小時 3.精度小于50um 4.破片率0.04% 5.直線度50um 光伏行業 數據來源：公司公告，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設： 公司為訂單制生產模式，并且產品主要為非定制化，因此我們主要結合行業增速和公司訂單情況直接預測收入。 動力電池激光及自動化設備動力電池激光及自動化設備：動力電池廠商擴產需求旺盛， 預計 2022-2024 年動力電池行業新增產能增

79、速預計分別為 110%、40%、0%；公司 2021 年全年新簽動力電池業務訂單46 億元（含稅） ，同比增長 165%，2022 年以來公司新簽動力電池業務訂單約 22 億元。公司動力電池設備生產至驗收的周期大約在 8-12 個月，預計 21 年訂單部分將于 2022 年確認收入。 根據以上行業和公司訂單情況， 預計 2022-2024 年公司動力電池激光及自動化設備收入增速分別為 170%、75%、35%。 毛利率方面，2021 年公司動力電池收入大部分來自于 2019 年、2020 年訂單，存在一定程度價格戰情況，使得公司 21 年動力電池業務毛利率欠佳，2020 年下半年以來動力電池需

80、求開始爆發，公司訂單質量明顯改善，該部分訂單對應今年的收入，需求的改善有利于毛利率的提升。我們預計 2022-2024 年公司動力電池激光及自動化設備毛利率分別為 30%、30%、30%。 3C消費電子類激光及自動化設消費電子類激光及自動化設備：備： 3C消費電子類激光及自動化設備下游需求穩定增長，21 年全年 3C+鈑金業務新簽訂單約為 11 億元，公司 21 年年末 3C+鈑金業務在手訂單約為3億元， 預計 2022-2024年公司 3C消費電子類激光及自動化設備收入增速分別為 30%、 25%、20%，21 年由于新項目原因毛利率有所下滑，隨著工藝成熟度提升毛利率將逐步修復，2022-2

81、024 年毛利率分別為 35%、37%、39%。 鈑金激光切割設備：鈑金激光切割設備：鈑金激光切割設備下游需求穩定增長，21 年全年 3C+鈑金業務新簽訂單約為 11 億元，公司 21 年年末 3C+鈑金業務在手訂單約為 3 億元，假設 2022-2024年鈑金業務收入增速分別為 25%、20%、15%，毛利率分別為 25%、25%、25%。 光伏激光及自動化設備光伏激光及自動化設備：2022 年 4 月，公司光伏業務獲得晶科能源 10.67 億元中標通知，預計將陸續生產交付，假設 2024 年光伏激光及自動化設備收入增速為 25%；毛利率方面，參考帝爾激光的毛利率水平，預計公司 2023、2

82、024 年毛利率分別為 43%、45%。 基于以上假設，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入成本如下表： 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 表表 12：分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 動力電池激光及自動化設備 收入 1,112.45 3003.62 5256.33 7096.04 增速 128.8% 170.0% 75.0% 35.0% 毛利率 20.6% 30.0% 30.0% 30.0% 3C消費電子類激光及自動化設備 收入 467

83、.03 607.14 758.92 910.71 增速 -2.1% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 25.9% 35.0% 37.0% 39.0% 光伏激光及自動化設備 收入 400.00 500.00 增速 25.0% 毛利率 43.0% 45.0% 鈑金激光切割設備 收入 256.64 320.80 384.96 442.70 增速 -6.9% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 其他業務 收入 148.20 177.84 213.41 256.09 增速 81.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 53.4%

84、 50.0% 50.0% 50.0% 合計 收入 1,984.33 4,109.39 7,013.62 9,205.54 增速 50.3% 107.1% 70.7% 31.3% 毛利率 24.9% 31.2% 31.8% 32.0% 數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 我們選取先導智能、帝爾激光、捷佳偉創 3 家公司作為可比公司，其中先導智能主要生產鋰電設備，帝爾激光為光伏激光設備龍頭，捷佳偉創主要生產光伏設備。1）PE：3 家公司 2022-2024 年平均 PE 為 42、30、23 倍。2）PEG：3 家公司 22 年對應的 PEG 平均值為 1.1。預計公司未來三年

85、收入復合增速為 67%， 歸母凈利潤復合增速為 114%。綜合考慮，公司為激光自動化領域的領軍企業，鋰電業務處于快速增長的階段，并且在光伏業務領域取得突破，未來成長空間大，給予公司 2022 年 55X目標 PE，對應 PEG=0.48，6 個月目標價97.35 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 表表 13：可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價股價（元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PEG（22 年年 PE /未未來三年復合增速）來三年復合增速） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300450.SZ 先導智能 62.0

86、0 1.28 1.71 2.50 3.22 48.34 36.36 24.84 19.26 0.77 300776.SZ 帝爾激光 159.40 3.60 3.00 4.39 6.21 44.28 53.15 36.34 25.69 1.31 300724.SZ 捷佳偉創 98.50 2.12 2.70 3.46 4.33 46.46 36.42 28.48 22.76 1.30 可比公司均值可比公司均值 46.4 42.0 29.9 22.6 1.1 數據來源：Wind，西南證券整理。注：股價為2022年6月17日 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀

87、正文后的重要聲明部分 20 5 風險提示風險提示 1）消費電子行業周期性波動風險消費電子行業周期性波動風險。公司該板塊業務效益與消費電子產品行情具有較強的聯動性，消費電子行業產品品類多、產品迭代速度快，具有比較明顯的行業周期性。在經濟不景氣時，消費者購買消費電子產品意愿下降，從而導致消費電子產品產銷量下降，可能會對公司生產經營帶來不利的影響。 2）鋰電激光鋰電激光與自動化與自動化設備市場競爭加劇設備市場競爭加劇。隨著新能源汽車的快速發展，帶動了上游激光及自動化設備產業的蓬勃發展，鋰電激光及自動化設備行業迎來了產能擴張期，相關企業的加入導致市場競爭日益激烈。當前公司經營規模體量相對較小，若未來公

88、司在與同行業對手競爭過程中未能進一步提升核心競爭力，將會面臨市場競爭加劇引發的核心競爭力削弱、市場份額萎縮、盈利能力降低的風險。 3）光伏激光光伏激光與自動化與自動化設備拓展不及預期設備拓展不及預期。光伏領域為公司新進入的領域，目前仍處于市場開拓期，光伏領域技術路線目前仍在迭代當中，若公司市場拓展受限或者不能及時推出符合市場技術路線的設備，將對公司生產經營產生不利影響。 4）在建項目投產及達產進度或不及預期的風險在建項目投產及達產進度或不及預期的風險。公司在建或者即將建設的項目包括激光及自動化裝備擴建項目（江蘇） 、激光及自動化裝備擴建項目（江門）以及海目星激光（江門）產業園二期項目，若這些項

89、目投產及達產進度不及預期，將對公司業績產生不利影響。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1984.33 4109.40 7013.62 9205.55 凈利潤 108.93 353.40 769.91 1074.57 營業成本 1489.76 2826.69 4780.98 6257.84 折舊與攤銷 3

90、7.51 52.90 52.90 52.90 營業稅金及附加 19.71 38.46 66.99 87.34 財務費用 12.24 75.38 140.42 180.54 銷售費用 119.57 267.11 455.89 552.33 資產減值損失 -17.87 0.00 0.00 0.00 管理費用 104.01 534.22 771.50 1012.61 經營營運資本變動 329.89 -2441.36 -1749.76 -1276.01 財務費用 12.24 75.38 140.42 180.54 其他 16.23 0.00 0.00 0.00 資產減值損失 -17.87 0.00 0

91、.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 486.93 -1959.68 -786.53 32.01 投資收益 5.42 0.00 0.00 0.00 資本支出 -245.72 0.00 0.00 0.00 公允價值變動損益 3.18 0.00 0.00 0.00 其他 -52.65 -156.82 -20.00 -20.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 -298.37 -156.82 -20.00 -20.00 營業利潤營業利潤 113.26 367.53 797.85 1114.89 短期借款 84.17 181

92、1.92 1278.06 511.70 其他非經營損益 -1.17 0.00 0.00 0.00 長期借款 -103.94 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 112.09 367.53 797.85 1114.89 股權融資 47.62 0.00 0.00 0.00 所得稅 3.16 14.13 27.95 40.32 支付股利 0.00 -21.83 -70.68 -153.98 凈利潤 108.93 353.40 769.91 1074.57 其他 -109.18 -183.77 -110.42 -150.54 少數股東損益 -0.25 0.00 0.00 0.00 籌資活動

93、現金流凈額籌資活動現金流凈額 -81.33 1606.32 1096.96 207.19 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 109.17 353.40 769.91 1074.57 現金流量凈額現金流量凈額 107.23 -510.18 290.42 219.19 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 財務分析指標財務分析指標 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 921.12 410.94 701.36 920.55 成長能力成長能力 應收和預付款項 1041.13 2018.97 3487.04 4553.33 銷售

94、收入增長率 50.26% 107.09% 70.67% 31.25% 存貨 1879.56 3347.10 5806.37 7547.65 營業利潤增長率 36.13% 224.51% 117.09% 39.74% 其他流動資產 439.20 509.72 632.69 747.71 凈利潤增長率 40.82% 224.44% 117.86% 39.57% 長期股權投資 29.49 29.49 29.49 29.49 EBITDA 增長率 33.33% 204.17% 99.91% 36.03% 投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 978

95、.24 947.29 916.33 885.38 毛利率 24.92% 31.21% 31.83% 32.02% 無形資產和開發支出 158.10 141.89 125.67 109.46 三費率 11.88% 21.33% 19.50% 18.96% 其他非流動資產 144.87 159.14 173.40 187.66 凈利率 5.49% 8.60% 10.98% 11.67% 資產總計資產總計 5591.71 7564.52 11872.36 14981.23 ROE 7.08% 18.91% 29.98% 30.80% 短期借款 280.16 2092.08 3370.14 3881.

96、84 ROA 1.95% 4.67% 6.48% 7.17% 應付和預收款項 1653.81 2964.44 5115.59 6650.87 ROIC 9.85% 16.85% 18.87% 19.24% 長期借款 286.79 286.79 286.79 286.79 EBITDA/銷售收入 8.21% 12.07% 14.13% 14.65% 其他負債 1833.37 352.28 531.69 672.99 營運能力營運能力 負債合計負債合計 4054.13 5695.60 9304.21 11492.49 總資產周轉率 0.43 0.62 0.72 0.69 股本 200.00 200

97、.00 200.00 200.00 固定資產周轉率 4.06 6.65 11.95 16.56 資本公積 872.15 872.15 872.15 872.15 應收賬款周轉率 3.42 3.91 3.64 3.29 留存收益 465.45 797.02 1496.24 2416.83 存貨周轉率 1.05 1.07 1.04 0.93 歸屬母公司股東權益 1537.82 1869.17 2568.39 3488.98 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 152.13% 少數股東權益 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1537.57 1

98、868.92 2568.15 3488.74 資產負債率 72.50% 75.29% 78.37% 76.71% 負債和股東權益合計 5591.71 7564.52 11872.36 14981.23 帶息債務/總負債 13.98% 41.77% 39.30% 36.27% 流動比率 1.17 1.19 1.20 1.25 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 速動比率 0.66 0.56 0.54 0.57 EBITDA 163.00 495.81 991.18 1348.33 股利支付率 0.00% 6.18% 9.18% 14.33% PE 148

99、.39 45.84 21.04 15.08 每股指標每股指標 PB 10.53 8.67 6.31 4.64 每股收益 0.55 1.77 3.85 5.37 PS 8.16 3.94 2.31 1.76 每股凈資產 7.69 9.35 12.84 17.44 EV/EBITDA 96.52 35.82 18.89 14.09 每股經營現金 2.43 -9.80 -3.93 0.16 股息率 0.00% 0.13% 0.44% 0.95% 每股股利 0.00 0.11 0.35 0.77 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀

100、正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-10%與 1

101、0%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法

102、規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告

103、所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 本報告及附錄版權

104、為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券” ，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。 公司研究報告公司研究報告 / 海海 目目 星（星（688559） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南

105、大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理 銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 黃瀅 高級銷售經理 18818215593 18818215593 王昕宇 高級銷售經理 17751018376 17751018376 陳慧琳 銷售經理 18523487775 185234877

106、75 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 王興 銷售經理 13167383522 13167383522 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人 銷售經理 18825189744 18825189744 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789