籮筐技術-高精度地圖服務領導者智能駕駛業務漸入佳境！-220616（27頁）.pdf

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1、 海外海外公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 籮筐技術籮筐技術（LKCO） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 06 月月 16 日日 投資投資評級評級 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 作者作者 吳立吳立 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010002 孔蓉孔蓉 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521020002 蔣夢晗蔣夢晗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519110001 相關報告相關報告 高精度地圖服務領導者，智能駕駛業務漸入佳境！高精度地圖服務領導者，智能駕駛業務漸入佳境！ 位置數據先行

2、者，高精度地圖領先企業位置數據先行者，高精度地圖領先企業 籮筐技術是全球領先的時空智能大數據服務公司，中國領先的位置數據及籮筐技術是全球領先的時空智能大數據服務公司，中國領先的位置數據及行業應用解決方案提供商，中國領先的高精度地圖服務商。行業應用解決方案提供商，中國領先的高精度地圖服務商。公司于 2018年 8 月收購超擎，獲得其全球首創的時空索引技術，一躍成為全球領先的圖形數據處理技術公司；2019 年 11 月，獲得吉利 4,250 萬美元戰略投資；2021 年 3 月，公司完成收購易圖通，獲得甲級導航電子地圖（高精地圖）制作資質，成為中國高精度地圖市場頭部服務商。至此，公司依托超擎時空云

3、索引技術與易圖通高精度地圖技術，構建起城市級和行業級全息時空數字孿生系統，積極服務于智慧交通（自動駕駛、智慧公路、車路協同） 、自然資源資產管理（碳中和及環境保護等遙感數據服務） 、LBS 等領域。 高精度地圖高精度地圖是是感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺 高精度地圖在單車智能與車路協同路線中均扮演重要角色，且根據德勤分高精度地圖在單車智能與車路協同路線中均扮演重要角色，且根據德勤分析預測，高精度地圖在兩條技術路徑中均占據產業鏈價值量頂端。析預測，高精度地圖在兩條技術路徑中均占據產業鏈價值量頂端。具體來看， 高精地圖是自動駕駛感知層核心部分， 可

4、彌補普通傳感器的性能邊界、提供重要先驗信息，助力單車智能落地；同時，車路協同技術的發展亦離不開高精度地圖的助力。然而高精度地圖行業尚存在無統一行業標準、成本高企與盈利能力存疑等問題，我們認為隨著國內高精地圖標準進入報批階段且眾包地圖降本的效果較為顯著，再疊加圖商角色加速從交付向服務演變，高精度地圖行業拐點有望加速來臨。根據我們測算，2025 年國內高精地圖市場規模有望增長至 152.4 億元。高精度地圖行業壁壘高筑，資質、技術及資金缺一不可。根據 IDC 數據，2020 年國內市場份額前四的高精地圖廠商分別為百度、四維圖新、易圖通、高德。 籮筐與易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商呼之欲出籮筐與

5、易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商呼之欲出 數據閉環數據閉環+成本優勢成本優勢+中立中立地位地位+外延并購鞏固平臺優勢，構筑籮筐核心壁外延并購鞏固平臺優勢，構筑籮筐核心壁壘。壘。數據方面，數據方面，公司立足高精度地圖數據與服務，旨在打通車端與路端數據閉環。在車端，籮筐延續易圖通頭部圖商優勢，拓展對 OEM、Tier1 廠商在自動駕駛領域的服務；在路端，積極推進基于籮筐時空數字底座的智慧公路服務，公司打造的中國新一代智慧交通示范工程項目“昌九高速” ，充分體現公司在智慧公路領域的技術優勢。成本方面，成本方面，公司采用專業采集與眾包結合的方式降本增效，同時保證地圖質量與鮮度?？蛻舴矫?，客戶方面，公

6、司作為 BAT 圖商體系之外中立的圖商，堅持“合作，開放，共享”的理念，贏得廣泛的合作，合作伙伴包括微軟、Continental、Bosch、Zenseact、亞創、福瑞泰克等國內外知名企業。此外，公司相繼完成收購超擎、布本智能、易圖通、泓達九通等企業，向平臺型智能駕駛企業進發。 公司公司 LBS 業務恢復強勁，智能駕駛與遙感業務逐漸迎來收獲期。業務恢復強勁，智能駕駛與遙感業務逐漸迎來收獲期。當前時點已處于高階自動駕駛來臨前夜，高精度地圖在單車智能和車路協同路線中均扮演重要角色，其價值有望在智能駕駛時代迎來重塑，公司旗下易圖通高精度地圖市占率在國內前三（份額 16.15%，2020，IDC 數

7、據） ，有望憑借其車路數據閉環優勢、成本優勢、中立地位以及多年來圍繞高精度地圖所進行的外延并購，享受市場快速擴容與市占率進一步提升的雙擊。同時，公司積極把握碳中和機遇，基于自身遙感與數據服務能力，布局遙感碳排放業務，未來幾年有望保持高速增長。此外，公司 LBS 業務恢復強勁，廣告轉化率持續提升。我們看好公司將全面駛入快車道并迎來價值重估，預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 2.21/3.28/4.26 億美元，歸母凈利潤-2,670/420/4,130 萬美元?？紤]到考慮到 6 月月 15 日日股價對應股價對應 2022-2024 年年 P/S分別為分別為 0.75/0.51/0.

8、39 倍，較國內外可比公司均存在顯著低估，我們給予倍，較國內外可比公司均存在顯著低估，我們給予公司公司 2023 年年 2.1 倍倍 P/S，對應目標價，對應目標價 1.8 美元，美元，目標市值目標市值 6.8 億美元，億美元，給給與“買入”評級。與“買入”評級。 風險風險提示提示：收購整合不及預期，人才競爭激烈，疫情持續超預期，技術迭代不及預期，主要客戶流失，測算具有一定主觀性，跨市場估值風險。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 籮筐技術：位置數據先行者，高精度地圖領先企業籮筐技術：位置數據先行者，

9、高精度地圖領先企業 . 5 1.1. 相繼收購超擎與易圖通，三大業務板塊協同發展 . 5 1.2. 智慧交通+自然資源資產管理+LBS 業務，全新籮筐冉冉升起 . 5 1.3. LBS 業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期 . 7 2. 高精度地圖：感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺高精度地圖：感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺 . 9 2.1. 高精度地圖定義. 9 2.2. 高精度地圖在單車智能與車路協同中均扮演重要角色 . 10 2.2.1. 單車智能與車路協同路線爭議仍存，高精度地圖價值量顯著 . 10 2.2.2. 高精地圖是自動駕駛感知層核心部分，助力單車智能落地 .

10、11 2.2.3. 車路協同符合我國發展戰略，高精度地圖發展天地廣闊 . 12 2.3. 國內標準完善+眾包地圖降本+盈利模式迭代，行業拐點加速來臨 . 14 2.3.1. 行業標準：行業規范尚未統一，靜待國家標準出臺 . 14 2.3.2. 成本降低：高精度地圖成本高企，眾包地圖途徑顯著降本增效 . 14 2.3.3. 盈利模式迭代：單一地圖產品盈利艱難，圖商角色加速從交付向服務演變 . 15 2.4. 高精地圖行業壁壘重重，資質、技術及資金缺一不可 . 15 2.4.1. 測繪資質政策嚴格，玩家數量有限 . 15 2.4.2. 前期技術及資金投入較大，先發優勢明顯 . 16 2.5. 市場

11、規模測算與競爭格局 . 17 2.5.1. 2025 年國內高精地圖市場規模有望增長至 152.4 億元 . 17 2.5.2. 傳統圖商主導市場，新興勢力逐漸涌現 . 17 3. 籮筐與易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商呼之欲出籮筐與易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商呼之欲出 . 18 3.1. 閉環：立足高精度地圖數據與服務，打通車端與路端數據閉環 . 18 3.2. 成本：專業采集與眾包結合，降本增效同時保證地圖質量 . 19 3.3. 地位：發揮中立圖商優勢，打造中立地圖平臺 . 19 3.4. 外延：收購超擎、布本智能、泓達九通，平臺型公司正形成 . 20 3.4.1. 收購超擎，基

12、于非切片矢量技術的高效能，為客戶帶來全新體驗 . 20 3.4.2. 收購布本智能，強化 AI 技術&大數據實力，LBS 業務平臺再添強援 . 20 3.4.3. 收購易圖通，以引領者角色切入高精度地圖黃金賽道. 20 3.4.4. 收購泓達進展順利，底層車輛數據深刻理解加速自動駕駛和 V2X 產業落地 . 21 4. 對比全球第三方圖商龍頭對比全球第三方圖商龍頭 HERE，看易圖通成長路徑，看易圖通成長路徑 . 21 4.1. HERE：全球領先的地圖廠商 . 21 4.2. 因地制宜，利用自身優勢開辟市場 . 22 4.2.1. 戰略：聚焦地圖+保持中立 . 22 4.2.2. Insid

13、e out 業務成為 HERE 增長的重要“發動機” . 22 4.3. HERE 發展路徑對易圖通的啟示 . 23 kYhUuZfZdU9UpWpZqVaQaO8OoMmMmOoMjMnNpReRoPpQ9PnNwPuOtOuNwMpMmP 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 5. 盈利預測與盈利預測與估值估值 . 24 6. 風險提示風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：依托超擎與易圖通，積極服務于智慧交通、自然資源資產管理、LBS 智慧行業應用 . 5 圖 2： 20172020 年營收持續下滑， 2021 年

14、LBS 業務恢復強勁驅動營收創歷史新高 （單位：萬美元） . 8 圖 3：LBS 業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期（單位：萬美元） . 8 圖 4：LBS 業務持續優化，公司整體毛利率觸底反彈 . 8 圖 5：持續并購完善業務布局疊加高研發投入，20172021 年利潤端整體承壓（單位：萬美元） . 8 圖 6：高精度地圖=精度高+精細化 . 9 圖 7：高精度地圖分層繪制：靜態要素+動態要素 . 9 圖 8：自動駕駛目前主要存在三種技術路徑: “谷歌派”單車智能+“特斯拉派”單車智能+車路協同 . 10 圖 9：美國汽車產業鏈未來價值分配格局 . 11 圖 10：中國汽車產業鏈未來價值分

15、配格局 . 11 圖 11：高精度地圖可彌補普通傳感器性能邊界，是 L3 級別以上自動駕駛系統的重要技術支撐 . 12 圖 12：車路協同與智慧交通基礎設施：車路協同為高精地圖的更新及分發賦能，高精度地圖支持車路協同實現目標位置預測 . 13 圖 13：專業采集車成本高昂 . 14 圖 14：眾包式采集有效降低高精度地圖繪制成本 . 15 圖 15：高精地圖廠商主要分為傳統圖商、主機廠商、國外供應商和國內創新企業 . 17 圖 16：2020 年仍為傳統圖商主導市場份額 . 17 圖 17：籮筐技術提供的高精度地圖服務 . 18 圖 18：易圖通車路協同案例：昌九高速 . 19 圖 19：易圖

16、通眾包更新車端建圖示例 . 19 圖 20：HERE 發展脈絡 . 21 圖 21：HERE 的三個發展階段 . 21 圖 22：HERE 地圖功能展示：某電動汽車從勃蘭登堡門出發的活動范圍 . 22 表 1：籮筐技術智能交通業務（車端） ： . 5 表 2：籮筐技術智能交通業務（路側） ： . 6 表 3：籮筐技術遙感業務： . 7 表 4：籮筐技術 LBS 業務： . 7 表 5：分級處理有效提高地圖的管理、采集效率及廣泛應用 . 9 表 6：高精度地圖基于傳統導航電子地圖，包含信息更豐富、要求更加嚴格 . 12 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之

17、后的信息披露和免責申明 4 表 7：BBA、造車新勢力輔助駕駛硬件配置表：高精地圖已成為除特斯拉外主流車企的共同選擇 . 12 表 8：車路協同有利于發揮中國戰略優勢 . 13 表 9：高精地圖盈利模式與傳統地圖差異較大 . 15 表 10：部分擁有資質的企業 . 16 表 11：自動駕駛汽車密集量產 . 16 表 12： 到 2025 年高精地圖市場規模約為 152.4 億元 . 17 表 13：籮筐技術業績拆分與預測（單位：百萬美元） . 24 表 14：同類可比公司估值對比（P/S） . 25 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

18、申明 5 1. 籮筐技術：籮筐技術：位置數據位置數據先行者，先行者，高精度地圖高精度地圖領先企業領先企業 1.1. 相繼收購超擎與易圖通，三大業務板塊協同發展相繼收購超擎與易圖通，三大業務板塊協同發展 籮筐技術是全球領先的時空智能大數據服務公司，中國領先的位置數據及行業應用解決方籮筐技術是全球領先的時空智能大數據服務公司，中國領先的位置數據及行業應用解決方案提供商，中國領先的高精度地圖服務商。案提供商，中國領先的高精度地圖服務商。公司創立于 2001 年，前身為西安聯合信息技術股份有限公司，2010 年成功登陸納斯達克（股票代碼：KONE） 。2018 年 8 月，公司與中傳集團完成資產置換，

19、正式更名為籮筐技術公司（股票代碼：LKCO） ，并于 2019 年 1月在納斯達克普通股掛牌上市。此外，公司于 2018 年 8 月收購超擎控股公司收購超擎控股公司，獲得其全球首創的時空索引技術，一躍成為全球領先的圖形數據處理技術公司；2019 年 11 月，獲獲得吉利科技集團有限公司得吉利科技集團有限公司 4,250 萬美元投資萬美元投資（以每股 1.95 美元，增發 21,794,872 股優先股） ；2021 年 3 月，公司完成收購易圖通科技（北京）有限公司完成收購易圖通科技（北京）有限公司，獲得甲級導航電子地圖（高精地圖）制作資質，成為中國高精度地圖市場頭部服務商。至此，公司依托超擎

20、的時空云索引技術與易圖通的高精度地圖技術，構建起城市級和行業級全息時空數字孿生系統，積極服務于智慧交通智慧交通（自動駕駛、智慧公路、車路協同） 、自然資源資產管理自然資源資產管理（碳中和及環境保護等遙感數據服務） 、 LBS 智慧行智慧行業應用業應用 （移動互聯網本地商業位置服務、 智慧出行、智慧物流、新基建、智慧城市、應急救援）等領域。 圖圖 1：依托超擎與易圖通，積極服務于智慧交通依托超擎與易圖通，積極服務于智慧交通、自然資源資產管理自然資源資產管理、LBS 智慧行業應用智慧行業應用 資料來源：公司官網、公司年報、天風證券研究所 1.2. 智慧交通智慧交通+自然資源資產管理自然資源資產管理

21、+LBS 業務，全新籮筐冉冉升起業務，全新籮筐冉冉升起 智慧交通：智慧交通：立足車路協同，積極部署立足車路協同，積極部署車端和路側車端和路側智能解決方案智能解決方案 在車端，在車端， 公司繼承易圖通既有的高精度地圖頭部服務圖商優勢， 加大在自動駕駛數據服務、仿真服務、全感知 AI 服務等領域的技術研發投入，深化和拓展對主機廠、Tier1 自動駕駛領域的服務。具體來看，公司可在車端提供如下服務： 表表 1：籮筐技術智能交通業務（車端） ：籮筐技術智能交通業務（車端） ： 業務業務 詳情介紹詳情介紹 高精度地圖應用系統 具備地圖數據編譯、 電子地平線適配等功能， 能為自動駕駛感知系統提供有力支撐具

22、備地圖數據編譯、 電子地平線適配等功能， 能為自動駕駛感知系統提供有力支撐： 提供 ADAS Map及 HD Map 的數據編譯， 能將自制地圖數據轉換為業界主流的 NDS 或 OpenDRIVE 等通用格式； 易 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖通高精度地圖數據可靈活適配于不同的電子地平線系統， 為自動駕駛汽車提供前方道路相關的最新信息，提高自動駕駛的安全舒適性。 高精度地圖服務 主要應用于主要應用于 L2+級以上自動駕駛，具備高精度、高鮮度、多維度、可擴展等特點。級以上自動駕駛，具備高精度、高鮮度、多維度、可擴展等特

23、點。同時提供地圖更新和高精度定位融合以確保行車安全。 地圖更新地圖更新采用傳統測繪+眾包采集的形式， 并利用 AI 進行高效的數據提取，降本增效；高精度定位融合服務高精度定位融合服務兼容不同自動駕駛解決方案，支持全場景覆蓋。 AVP 自主代客泊車系統 AVP 是易圖通高精度地圖產品整體框架的重要組成部分， 是滿足針對停車場自主泊車系統應用需求所設計開發的產品，可為車主解決停車過程遇到的一系列痛點問題。 “小竹智駕”經濟駕駛輔助系統 通過對車輛數據進行通過對車輛數據進行 AI 分析，為駕駛員實時提供基于當前分析，為駕駛員實時提供基于當前路況路況的最佳駕駛建議，提高駕駛的經濟的最佳駕駛建議，提高駕

24、駛的經濟安全性，降低駕駛員工作強度及車輛損耗。安全性，降低駕駛員工作強度及車輛損耗。主要功能包括前方坡道預警提示、經濟駕駛輔助提示、車況數據實時顯示、道路路況詳細信息、車隊管理平臺服務、駕駛行為分析報告等。 主機廠大數據賦能管理平臺 以車聯網數據深度挖掘為切入點，為主機廠提供基于大數據技術的咨詢規劃和項目實施服務。以車聯網數據深度挖掘為切入點，為主機廠提供基于大數據技術的咨詢規劃和項目實施服務。主要包括：智能數據治理平臺；基于眾包數據的道路網絡、坡度、曲率、實時路況自動生成系統；駕駛員經濟駕駛指導系統；動力電池遠程預警系統；預見性維護和故障早期偵測系統；UBI 保險；大數據分析展示平臺系統；車

25、輛健康水平評價系統；卡車載重大數據估計系統等產品。 資料來源：公司官網、天風證券研究所 在路側，在路側，公司提供基于籮筐時空數字底座的智慧公路服務，包括基于高精度地圖的智慧公路 AI 數字底座、全天候 24 小時道路危情感知、惡劣天氣感知等道路信息數據感知服務系統及智慧管理平臺，使高速公路運營者實現更加高效、安全、經濟的數字化運營資產；同時，基于實現更高效的車路通信，車輛可以實時接收影響安全、便捷和舒適的前方路端信息，再次強化高速公路資產的安全性及高通過性，形成安全出行的車路協同。公司為中國公司為中國新一代智慧交通示范工程項目“昌九高速”提供的相關智慧數字服務，充分彰顯公司在智新一代智慧交通示

26、范工程項目“昌九高速”提供的相關智慧數字服務，充分彰顯公司在智慧公路領域的技術優勢地位?；酃奉I域的技術優勢地位。具體來看，公司可在車端提供如下服務： 表表 2：籮筐技術智能交通業務（路側） ：籮筐技術智能交通業務（路側） ： 業務業務 詳情介紹詳情介紹 高精度地理信息系統 提供車道級路面信息服務和厘米級路面地理信息服務車道級路面信息服務和厘米級路面地理信息服務， 實現公路地理信息要素的準確表達、 實時更新、精確展現；是車輛輔助或自動駕駛、道路病害養護、設施監測狀態精細化、應急決策和交通運行狀態精準化的關鍵基礎平臺之一。 智慧高速準全天候通行系統 針對惡劣天候，結合能見度相關參數多組合算法，通

27、過 AI 檢測單元和 AI 低能見度分析單元，優化攝像機深度學習過程，做到全天候實時監測、精準定位、數字化分級管制預警功能。有效改善高速公路的安全運營，保障高速公路的暢通，打造感知打造感知-分析分析-發布發布-響應的業務閉環響應的業務閉環。 道路事件感知研判數字化管理系統 通過雷達捕捉高速公路異常停車事件，引導高清攝像機高效聚焦目標，AI 視頻分析識別異常車輛信息、 車輛特征及事發路段環境， 智能決策智能決策安全預警模式； 實時采集高速公路及車輛運行狀況數據，實時采集高速公路及車輛運行狀況數據，快速進行數據分析快速進行數據分析，及時發布交通引導信息，優化對突發事件的智能預警與線路規劃，提升道路

28、事件感知與管控反應能力。 全彩微光夜視攝像機 在無任何輔助光源的情況下，能在超低照度環境（110-4Lux）下連續輸出彩色高清圖像，實現普通星光攝像機、紅外星光攝像機無法比擬的夜視效果，可全天候清晰呈現監控區域的真實場景全天候清晰呈現監控區域的真實場景，充分提升感光性能，實現惡劣天氣、黑夜路況車況黑天看得見、看得清。 智慧加油站數字化管理系統 依托數字孿生技術，將高精度二三維度依托數字孿生技術，將高精度二三維度 GIS 和矢量建模數據深度融合和矢量建模數據深度融合，匯總各系統、設備的運行信息和實時動態感知監控數據，實現加油站的態勢掌控；利用視頻 GIS、圖像識別、SLAM 定位等技術，結合厘米

29、級高精度矢量地圖數據，實現加油站點級“車加油站點級“車-站協同”站協同” ，輔助加油車輛實現 L3-L5級別的加油站快速調度和自動加油等功能；同時，記錄并處理車輛及車主在加油站及加油站周邊100 公里的軌跡、行為習慣，開展增值服務。 資料來源：公司官網、天風證券研究所 遙感業務：把握碳中和，提供自然資源資產管理服務 公司基于超擎全球首創的時空索引技術，可在碳中和背景下提供自然資源資產管理服務，包括碳匯測算統計、林業、農業、漁業、礦業、水利、環保、海洋、氣候等領域的衛星遙 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 感、激光雷達、航空拍

30、攝、物聯網傳感器、GIS 等數據的融合智能應用服務。具體來看，公司可在遙感領域提供如下服務： 表表 3：籮筐技術籮筐技術遙感遙感業務：業務： 業務業務 詳情介紹詳情介紹 碳匯計量與碳匯項目開發 精準、快速、低成本摸清碳儲量本底，為碳匯核證及報告提供數據依據為碳匯核證及報告提供數據依據；基于遙感手段反演蓄積量模型，用于不同方法學碳匯計量；基于跨尺度群體建模，實現整縣域尺度碳匯計量，提高碳匯計量效率；為動態數據監測提供支撐為動態數據監測提供支撐，對現有算法模型提供過程核驗，提高碳匯核證成功率。 林長制大數據管理平臺 基于籮筐時空數字底座，結合“互聯網基于籮筐時空數字底座，結合“互聯網+”移動”移動

31、 GIS 等，采用 SOA 松耦合式架構，分層建設具有模塊化、可擴展性的大數據管理平臺，業務涵蓋林草大數據管理、林草業務管理、動態監測、林長網絡管理等多個子系統，國家、省、市、縣和鄉鎮的各級林長制平臺可獨立部署及相互對接。 田長制綜合管理平臺 籮筐秉承“藏糧于地、藏糧于技”的國家方針，充分發揮時空數據服務優勢，利用時空中臺、遙充分發揮時空數據服務優勢，利用時空中臺、遙感非切片發布、遙感智能分析、物聯網等先進技術感非切片發布、遙感智能分析、物聯網等先進技術研發出新一代自然資源動態監測平臺。該平臺通過衛星遙感加地面核查，提升耕地保護的管理水平，保證國家糧食生產安全。 資料來源：公司官網、天風證券研

32、究所 LBS 業務：位置數據先行者，賦能 AIoT 大時代 基于位置數據的服務（Location Based Services,LBS）基于籮筐時空數字底座，構建現實世界的數字孿生世界，在移動互聯網出行、物流配送、城市建設、城市交通、智慧園區、智慧應急、城市大腦中臺服務等細分領域提供新一代的 LBS 智能應用服務。在 AIoT 及元宇宙時代，有望引領新一輪產業革命。具體來看，公司可在 LBS 領域提供如下服務： 表表 4：籮筐技術籮筐技術 LBS 業務：業務： 業務業務 詳情介紹詳情介紹 智慧城市 覆蓋云、邊、端覆蓋云、邊、端，包括城市區縣街區等多級聯動業務應用平臺；邊緣計算網關；場景化智能終

33、端及移動應用。 智慧園區 聚焦行業服務于政府、地產、校園、工業等園區場景，提高園區的運營能力，使其降本增效滿足客戶的核心訴求。用“一塊屏、一張圖”一塊屏、一張圖”實現園區各類數據和業務應用統一聯接、統一管理、統一分析、統一調度。 智慧物流 針對物流行業倉儲、運輸等場景，提供物聯、LBS、大數據、安全管理、人工智能等能力，助力物流行業快速發展。同時建立面向面向 C 端用戶的互聯網前端服務平臺端用戶的互聯網前端服務平臺，實現城市地區基礎配送及送裝一體服務，滿足用戶人、車、線路進行合理調度分配，實時軌跡記錄，準確定位，根據路況信息規劃最優路線。 智慧供應鏈 構建項目智能匹配、供應鏈協同、供應鏈貿易、

34、智慧倉儲物流、數字金融、監管平臺等應用，為推進區域經濟產業信息化、標準化、規范化、集約化，提升本地資源利用效率。 資料來源：公司官網、天風證券研究所 1.3. LBS 業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期 2017-2020 年公司營收持續年公司營收持續下滑下滑，2021 年年 LBS 業務恢復強勁業務恢復強勁驅動營收驅動營收創歷史新高，新興創歷史新高，新興業務業務逐步迎來收獲期逐步迎來收獲期。2017-2020 年，公司營收從 2,608 萬美元下滑至 1,826 萬美元，整體呈下降趨勢，主要原因我們認為是 2021 年之前公司作為長途旅行移動服務和基于位

35、置的服務（LBS）提供商，以鐵路 Wi-Fi 接入為在陌生城市旅行的用戶提供有針對性的推送服務， 根據個人用戶的興趣和品味， 精準推送當地信息和指導服務。 但隨著高鐵數量增加，特快列車的 Wi-Fi 服務需求持續下行；同時我們認為由于新冠疫情持續擾動，用戶出行需求持續低迷致使 LBS 業務需求景氣度有一定下滑。 2021 年公司實現營業收入 1.45 億美元，同比上升 694.29%，主要原因系公司成功并購易圖通，將其技術能力及服務體系整合到公司業務之中，使得人工智能算法得到整合和改進，提高了廣告轉化率，滿足了不斷增長的客戶群體和需求，進而實現收入大幅增長。此外，并購易圖通完善了公司在新興產業

36、的布局，為公司在智慧交通、遙感與 GIS 數據管理等領域創造了新的發展機遇，為業務的持續增長帶來有力的支撐。我們認為公司我們認為公司在在疫情帶來的負面影響之下，疫情帶來的負面影響之下，2021 年逆勢年逆勢實現強勁實現強勁增長增長，證明公司，證明公司 LBS 業務業務已已重回快車道重回快車道，且且公司公司在新興產業的業務布局逐漸迎來收獲期，在新興產業的業務布局逐漸迎來收獲期，公司收入有望持續高增。公司收入有望持續高增。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 2：20172020 年營收持續下滑，年營收持續下滑，2021 年

37、年 LBS 業務恢復強勁驅業務恢復強勁驅動營收創歷史新高動營收創歷史新高（單位：萬美元）（單位：萬美元） 圖圖 3：LBS 業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期（單位：萬美業務恢復強勁，新興業務逐步迎來收獲期（單位：萬美元）元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 持續并購完善業務布局疊加高研發投入，持續并購完善業務布局疊加高研發投入，20172021 年利潤端整體年利潤端整體承壓。承壓。2017 年2020年公司毛利率分別為 78.73%/67.03%/20.25%/4.29%，整體呈下降趨勢。2021 年，公司的毛利率從 2020 年的 4.3%提高到了

38、 11.1%，主要原因系 2021 年公司自主研發的旨在提高增值服務價值的 LBS 智能廣告服務平臺實現了優化，我們預計后續 LBS 業務有望保持觸底反彈態勢，平穩回升。同時，公司前瞻布局的智慧交通、遙感業務具有較高毛利率，進入收獲期后收入占比持續提升，有望驅動公司整體毛利率加速上行。凈利潤方面，凈利潤方面，2017 年2021年公司分別實現歸母凈利潤-681/-1,193/-3,151/-3,987/-6,880 萬美元，虧損呈現擴大趨勢。具體分析來看，2019 年公司歸母凈利潤同比下降 164.21%，我們認為主要原因系公司完成對超擎控股公司的收購，超擎研發團隊整體并入導致包括研發人員工資

39、在內的研發費用大幅增長；同時，公司與 AEA 交易的完成所帶來的咨詢費增加疊加營收下降使得利潤端繼續承壓。2021 年公司營收雖強勢增長694.29%，但歸母凈利潤依然下降 72.58%，主要原因系公司在完成對易圖通的收購后研發人員大幅增加，相應大幅增加研發費用（2021 年研發費用 4,548 萬美元，同比增加 383.7%） 。我們認為經過前期并購與高研發投入，公司我們認為經過前期并購與高研發投入，公司整體業務布局已較為完善，整體業務布局已較為完善，且公司且公司 LBS 業務毛利率業務毛利率已呈現已呈現觸底反彈觸底反彈態勢態勢，靜待高毛利率智，靜待高毛利率智能交通業務和遙感業務放量能交通業

40、務和遙感業務放量，后續后續利潤端利潤端有望有望逐步邊際改善逐步邊際改善。 圖圖 4：LBS 業務持續優化，公司整體毛利率觸底反彈業務持續優化，公司整體毛利率觸底反彈 圖圖 5：持續并購完善業務布局疊加高研發投入，持續并購完善業務布局疊加高研發投入，20172021 年利潤年利潤端整體承壓端整體承壓（單位：萬美元）（單位：萬美元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 260821041878182614507-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05,00010,00015,00020,00020172018201920

41、202021營業收入yoy1780.61789.513142.36.9454.502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021LBS廣告遙感業務智慧交通78.73%67.03%20.25%4.29%11.06%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20172018201920202021-681.05-1192.75-3151.32-3986.56-6880.13-75.14%-164.21%-26.50%-72.58%-180.00%-160.0

42、0%-140.00%-120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000020172018201920202021歸母凈利潤yoy 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 2. 高精度地圖：感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺高精度地圖：感知層重要一環，高階智能駕駛時代不可或缺 2.1. 高精度地圖定義高精度地圖定義 高精度地圖一般稱為高分辨率地圖（High Definition Map）或高度自動駕駛

43、地圖（Highly Automated Driving Map） ，是指精度高、精細化定義的電子地圖。精度高精度高是指絕對精度和相對精度均在分米級。精細化精細化是指將道路網、車道網、車道線與交通標志等各類交通要素根據需求格式化存儲使用。高精地圖既含有道路類型、曲率、車道線位置等道路信息，以及路邊基礎設施、障礙物、交通標志等環境對象信息，同時包括交通流量、紅綠燈等實時動態信息。 圖圖 6：高精度地圖高精度地圖=精度高精度高+精細化精細化 資料來源：易圖通官網、天風證券研究所 高精地圖可以分為四個基本層級，由底層到上層分別為靜態高精地圖、準靜態高精地圖、高精地圖可以分為四個基本層級，由底層到上層分

44、別為靜態高精地圖、準靜態高精地圖、準動態高精地圖和動態高精地圖。準動態高精地圖和動態高精地圖。靜態高精地圖包含道路網、車道網及道路設施的幾何、屬性信息；準靜態高精地圖包含交通標志牌、路面標志等道路部件信息；準動態高精地圖包含道路擁堵、施工、交通管制、天氣等信息；動態高精地圖包含周邊車輛、行人、信號燈等信息 表表 5：分級處理有效提高地圖的管理、采集效率及廣泛應用分級處理有效提高地圖的管理、采集效率及廣泛應用 層級層級 包含信息包含信息 應用應用 靜態高精地圖 道路網、車道網及道路設施等信息 構成道路和車道模型， 幫助自動駕駛車輛進行精確的決策與控制執行 準靜態高精地圖 交通標志、路面標志等道路

45、部件信息 用于自動駕駛車輛的輔助定位 準動態高精地圖 道路擁堵、施工、交通管制、天氣等 用于自動駕駛車輛的路徑規劃，提升自動駕駛運行安全與效率 動態高精地圖 周邊車輛、行人、信號燈等實時信息 用于自動駕駛車輛的局部路徑規劃與決策輔助， 提升自動駕駛的安全冗余 資料來源：CAICV智能網聯汽車高精地圖白皮書 、天風證券研究所 圖圖 7：高精度地圖分層繪制：靜態要素高精度地圖分層繪制：靜態要素+動態要素動態要素 資料來源：易觀分析中國高精地圖產業研究分析 2021 、天風證券研究所 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2.

46、高精度地圖高精度地圖在單車智能與車路協同中均扮演重要角色在單車智能與車路協同中均扮演重要角色 2.2.1. 單車智能與車路協同路線爭議仍存，高精度地圖價值量顯著單車智能與車路協同路線爭議仍存，高精度地圖價值量顯著 單車智能與車路協同路線爭議仍存，高精度地圖單車智能與車路協同路線爭議仍存，高精度地圖價值量價值量在單車智能“谷歌派”和車路協同在單車智能“谷歌派”和車路協同路線中路線中均處于較高水平均處于較高水平。自動駕駛目前主要存在三種技術路徑，按照技術和成本在車端和路側的分配，大致可分為采用【激光雷達+高精度地圖】的“谷歌派”單車智能路線，采用【視覺感知+影子模式】的“特斯拉派”單車智能路線，以

47、及【網聯化+路側智能代替部分車側智能】的車路協同路線。具體來看， “谷歌派”單車智能路線：“谷歌派”單車智能路線：代表企業包括 Waymo、Cruise、戴姆勒、寶馬等車企，以激光雷達為主要感知設備，采取激光雷達、毫米波雷達、攝像頭等多傳感器融合的方案，并引入【高精度地圖并引入【高精度地圖+高精度定位】作為重要感知補充。高精度定位】作為重要感知補充。如 Waymo 通過谷歌地圖專業的測繪車隊為無人駕駛汽車創建豐富而詳細的高精度地圖，進行高精度定位，提供動態實時的數據服務，保證信息的準確和完整。 “特斯拉派”單車智能路線：“特斯拉派”單車智能路線：以視覺識別為核心，典型代表為依靠 Mobiley

48、e 視覺自動駕駛技術起家的特斯拉，該技術路線將視覺作為最主要的信息獲取方法，并通過神經網絡模型訓練 Autopilot 算法。此外，通過影子模式訓練與迭代其自動駕駛算法，將已售車輛變為“測試車輛” ，不斷收集現有活躍車輛的真實場景數據，上報捕捉到的視覺信息與“稀有案例” ，并基于模型對外界進行預判，對特定模塊進行修正性訓練，再將修正后的模型下發到車端，完成訓練閉環?；诖?，此種模式對地圖和定位要求相對較低，一般以【低精度地圖一般以【低精度地圖+低精度定位】為主，低精度定位】為主，但視覺感知仍存在遮擋物和盲區的問題，特斯拉也在考慮未來適當引入高精度地圖，以解決道路坑洼的識別等問題。 車路協同路線

49、：車路協同路線：踐行“網聯化” ，對車端、路端及云端的協同提出了較高的要求，該路線以激光雷達作為路側感知設備中的核心硬件探測物體三維坐標，與毫米波雷達、攝像頭等設備通過邊緣計算進行數據融合， 實時繪制局部高精度地圖，實時繪制局部高精度地圖， 以 “上帝視角”采集路況信息，為車輛提供決策依據。 總體來看，高精度地圖在“谷歌派”單車智能和車路協同路線自動駕駛中均扮演總體來看，高精度地圖在“谷歌派”單車智能和車路協同路線自動駕駛中均扮演著著重要角重要角色， “特斯拉派”單車智能路線雖尚未部署，但色， “特斯拉派”單車智能路線雖尚未部署，但我們認為我們認為隨著自動駕駛級別提升及安全性隨著自動駕駛級別提

50、升及安全性要求提高，要求提高，仍有望逐步仍有望逐步引入引入高精度地圖作為重要感知補充高精度地圖作為重要感知補充。 圖圖 8：自動駕駛目前主要存在三種技術路徑自動駕駛目前主要存在三種技術路徑: “谷歌派”單“谷歌派”單車智能車智能+“特斯拉派”單車智能“特斯拉派”單車智能+車路協同車路協同 資料來源：德勤分析新基建下的自動駕駛：單車智能和車路協同之爭 、天風證券研究所 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 9：美國汽車產業鏈未來價值分配格局美國汽車產業鏈未來價值分配格局 資料來源：德勤分析新基建下的自動駕駛：單車智能和車路

51、協同之爭 、天風證券研究所 圖圖 10：中國汽車產業鏈未來價值分配格局中國汽車產業鏈未來價值分配格局 資料來源：德勤分析新基建下的自動駕駛：單車智能和車路協同之爭 、天風證券研究所 2.2.2. 高精地圖高精地圖是自動駕駛感知層核心部分，是自動駕駛感知層核心部分，助力單車智能落地助力單車智能落地 高精度地圖基于傳統高精度地圖基于傳統電子電子導航地圖，隨自動駕駛系統需求演變而來導航地圖，隨自動駕駛系統需求演變而來，在高階單車智能時代，在高階單車智能時代不可或缺不可或缺。相比車載娛樂導航系統，自動駕駛系統對地圖提出更高的要求，如自動駕駛需要超視覺感知增強、感知系統效率提升、輔助決策信息完善、協助路

52、徑規劃并增加信息冗余、提升自動駕駛的安全度等。于是高精度地圖應運而生，其在保留傳統導航地圖檢索、道路規劃、渲染、誘導等功能的基礎之上，更側重地圖信息的豐富性和精度，提升計算平臺及汽車的智能化程度，以及高頻更新、標識橫縱向定位、坡度曲率節能應用與舒適性提升等。作為自動駕駛感知層最核心的技術之一，高精度地圖作為自動駕駛感知層最核心的技術之一，高精度地圖在高階自動駕駛系統中（在高階自動駕駛系統中（L3級別及以上）級別及以上）已成為不可或缺的部分。已成為不可或缺的部分。具體來看，高精度地圖具體來看，高精度地圖在單車智能中在單車智能中的作用具體表的作用具體表現在以下方面：現在以下方面： 作為汽車“長周期

53、記憶” ，為車輛的自動駕駛提供道路先驗信息； 預知交通要素位置（包括紅綠燈、車道線、道路標識牌等） ，提高傳感器檢測精度和速度，有助于節約計算資源； 作為規劃決策的載體，將道路信息（包括路口紅綠燈狀態、道路交通流量、路網變化情況及車輛傳感器信息等）傳遞至高精地圖服務平臺，并通過服務平臺實現智能路徑規劃； 眾包采集積累大量駕駛數據，可進一步豐富駕駛場景數據庫，為無人駕駛系統仿真驗證、人工智能訓練等提供重要基礎數據。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 從市場需求來看，從市場需求來看，各車企單車智能發展進程雖參差不齊，但高精地圖

54、已成為除特斯拉外主流車企的共同選擇。高精度地圖可彌補普通傳感器性能邊界、高精度地圖可彌補普通傳感器性能邊界、為自動駕駛決策為自動駕駛決策提供重要先提供重要先驗信息， 為驗信息， 為 RTK/GNSS 等定位信號統一基礎坐標系環境， 我們認為高精度地圖等定位信號統一基礎坐標系環境， 我們認為高精度地圖是是單車智能單車智能全面落地的必要條件。全面落地的必要條件。 表表 6：高精度地圖高精度地圖基于傳統導航電子地圖基于傳統導航電子地圖，包含信息更豐富、要求更加嚴格，包含信息更豐富、要求更加嚴格 項目項目 傳統電子導航地圖傳統電子導航地圖 高精地圖高精地圖 使用對象及用途 給駕乘人員駕乘人員駕駛引導，

55、 實現導航和搜索 給自動駕駛系統自動駕駛系統提供必要的信息助力自動駕駛，提供安全冗余 精度 10 米左右 20cm 左右，絕對精度優于 1 米，相對精度可達厘米級 數據實時性 月級更新頻率 框架為月級更新，半動態數據為分鐘級更新，動態數據為秒級更新 采集模式 國家測繪局數據+導航廠家實地采集信息+數據加工檢測 在普通導航地圖的基礎上，由具備甲級測繪資質的單位利用特定采集車輛（一般配備激光雷達）采集；單車成本通常在數百萬元至一千萬元左右；一座城市的數據維護一般需要 10 輛測繪車左右 記錄內容 記錄道路級別的數據， 比如道路形狀、坡度、曲率、鋪設、方向等；記錄建筑的大小、信息等 在導航地圖的基礎

56、上，還需更新車道數據（車道線的位置、坡度和曲率等）和車道周邊的固定對象信息（交通標志、交通信號燈、車道限高、下水道口、障礙物及其他細節信息） 盈利模式 License 模式 年費制、服務費制、混合模式 資料來源：易觀分析中國高精地圖產業研究分析 2021 、天風證券研究所 圖圖 11：高精度地圖可彌補普通傳感器性能邊界高精度地圖可彌補普通傳感器性能邊界，是，是 L3 級別以上自動駕駛系統的重要技術支撐級別以上自動駕駛系統的重要技術支撐 資料來源：蓋世汽車、易觀分析中國高精地圖產業研究分析 2021 、天風證券研究所 表表 7：BBA、造車新勢力輔助駕駛硬件配置表：、造車新勢力輔助駕駛硬件配置表

57、：高精地圖已成為除特斯拉外主流車企的共同選擇高精地圖已成為除特斯拉外主流車企的共同選擇 車型車型 奔馳奔馳 S（W223） 奧迪奧迪 A8（D5） 寶馬寶馬 iNEXT 小鵬小鵬 P7 理想理想 X01 特斯拉特斯拉 Model3 輔助駕駛攝像頭（前置雙目） 4 1 6 13 8 8 環視攝像頭 4 4 4 4 4 1 毫米波雷達 5 5 5 5 5 5 超聲波雷達 12 12 12 12 12 12 激光雷達 1 1 1 0 0 0 高精度定位 有 - 有 有 有 無 高精度地圖高精度地圖 有有 有有 有有 有有 有有 無無 資料來源：CAICV智能網聯汽車高精地圖白皮書 、天風證券研究所

58、2.2.3. 車路協同符合我國發展戰略，高精度地圖發展天地廣闊車路協同符合我國發展戰略，高精度地圖發展天地廣闊 車路協同路線符合車路協同路線符合國家發展戰略國家發展戰略，有望助力我國自動駕駛發展實現彎道超車。有望助力我國自動駕駛發展實現彎道超車。車路協同是以路側設施和車載終端間的無線通信技術為基礎，實現車與路之間信息實時交互和共享的技術，是推動自動駕駛進入 L3 及以上級別的重要系統，可加速自動駕駛的落地，推進智 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 慧交通行業的發展。與高度依賴人工智能算法與決策芯片的單車智能路線不同，與高度

59、依賴人工智能算法與決策芯片的單車智能路線不同，車路協同車路協同的發展路線的發展路線更更符合符合我國我國國情，國情，可充分可充分發揮發揮我國我國戰略優勢。戰略優勢。因為因為在在通信方面，通信方面，中國以華為為代表的通信企業在 5G 技術方面世界領先，4G 及 5G 通信基站數量多、覆蓋廣。同時，在“新基建”背景下，中國政府大力推進 5G 網絡、物聯網、衛星互聯網、數據中心、智能交通基礎設施等新型基礎設施建設。在政策方面，在政策方面，2019 年 9 月智能網聯道路系統分級定義與解讀報告的發布標志著中國有了清晰的道路智能分級標準；2020 年 2 月智能汽車創新發展戰略預計到 2025 年智能交通

60、系統和智慧城市相關設施建設取得積極進展，高精度時空基準服務網絡實現全覆蓋。在路側設施方面，在路側設施方面，中國高速公路總里程世界第一，公路總里程和公路網密度快速增加， 收費公路里程遠超美國， 路測設備 RSU （Road Side Unit）的數量和分布范圍大于美國。 表表 8：車路協同有利于發車路協同有利于發揮中國戰略優勢揮中國戰略優勢 國家國家 戰略優勢戰略優勢 美國 人工智能全球領先，基礎可以實力強 發達的集成電路技術 國內市場廣闊 中國 5G 技術世界領先，基站覆蓋廣 “新基建”帶來戰略機遇期 國內市場廣闊 資料來源：德勤分析新基建下的自動駕駛：單車智能和車路協同之爭 、天風證券研究所

61、 高精度地圖高精度地圖與與車路協同車路協同相互賦能，推動高精度地圖與自動駕駛行業質變相互賦能，推動高精度地圖與自動駕駛行業質變。車路協同為高精車路協同為高精地圖的更新及分發賦能。地圖的更新及分發賦能。隨著車路協同基礎設施的建設與完善，路側傳感器將成為高精度地圖更新的有效數據來源。 其中， 對于高精地圖靜態及準靜態層， 路側傳感器 （含攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等）可實時感知道路渠化、標志標線等變化，實時上報信息以助力高精地圖更新；對于高精地圖動態及準動態層，路側感知能力與車端感知能力緊密結合，可增加安全冗余、提供相互校驗及融合，為高精度地圖提供更為精準豐富的動態信息。同同時，高精度地圖時，高

62、精度地圖在車路協同中同樣扮演重要角色。具體體現在： （在車路協同中同樣扮演重要角色。具體體現在： （1）使自動駕駛車輛提前感知前方超視距范圍內的動態信息； （2）為駕駛員、道路管理者提供可視化工具，使其更便捷地參與交通或管理交通， 重新定義高速公路管理方式； （3） 路側邊緣計算單元 （MEC）通過內置高精度地圖， 可將目標信息賦予位置屬性， 實時監測感知信息精準度并進行矯正，通過車端與路端地圖的統一，進一步支持目標位置預測等應用。我們認為我們認為車路協同的發展車路協同的發展路線可以充分發揮我國基礎設施建設優勢，符合我國長期發展戰略，而高精度地圖行業與路線可以充分發揮我國基礎設施建設優勢，符合

63、我國長期發展戰略，而高精度地圖行業與車路協同路線相互成就，推動行業發展發生質變，助力我國自動駕駛發展實現彎道超車，車路協同路線相互成就，推動行業發展發生質變，助力我國自動駕駛發展實現彎道超車，重要性可見一斑。重要性可見一斑。 圖圖 12：車路協同與智慧交通基礎設施：車路協同與智慧交通基礎設施：車路協同為高精地圖的更新及分發賦能車路協同為高精地圖的更新及分發賦能，高精度地圖支持車路協同實現，高精度地圖支持車路協同實現目標位置預測目標位置預測 資料來源：德勤分析新基建下的自動駕駛：單車智能和車路協同之爭 、天風證券研究所 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之

64、后的信息披露和免責申明 14 2.3. 國內標準完善國內標準完善+眾包地圖眾包地圖降本降本+盈利盈利模式迭代模式迭代，行業拐點加速來臨，行業拐點加速來臨 2.3.1. 行業標準：行業規范尚未統一，靜待國家標準出臺行業標準：行業規范尚未統一，靜待國家標準出臺 數據標準不一致數據標準不一致與平臺不統一影響行業良性發展，解決問題的關鍵在于統一平臺與標準與平臺不統一影響行業良性發展，解決問題的關鍵在于統一平臺與標準。在目前高精度地圖作業過程中，地圖數據來源多樣化，交通、物流、企業間的數據標注不一致， 行業間的數據互通存在問題， 使得不必要的重復投入問題困擾行業良性發展。 此外，高精度地圖安全性驗證尚無

65、行業統一的共識。在高級別自動駕駛系統中，高精度地圖與車載傳感器共同組成感知系統，為車輛定位、感知、規劃控制等提供輸入和支持，對汽車安全來說至關重要。因此，需要考慮一些與高精度地圖相關的領域：功能安全（ISO26262）包括汽車軟硬件的風險，預期功能安全（SOTIF/ISO21448）的安全運行要求，以及自動駕駛國內面向用戶的使用安全等。但上述安全評估目前仍無統一的技術標準和規范。為解決為解決這一問題，這一問題，業界正在嘗試建立高精度地圖動態平臺，統一業內標準，在高精地圖應用需求業界正在嘗試建立高精度地圖動態平臺，統一業內標準，在高精地圖應用需求層面達成業內共識。層面達成業內共識。自動駕駛領域技

66、術基礎研制單位國汽智聯牽頭規劃建立高精地圖動態平臺，運營連接不同信息來源，匯集分層的動態信息，以此形成統一機制，為行業提供地圖應用于更新。標準方面，標準方面，國內高精地圖標準目前正在不斷完善中。2019 年 6 月，全國智能運輸系統標準化技術委員會正式在官方網站發布智能運輸系統智能駕駛電子地圖數據模型與交換格式（征求意見稿） 等 2 項國家標準征求意見的通知，截至 2022 年 5 月 12日，該標準已進入報批階段。此外，2020 年 1 月，自然資源部測繪標準化研究所發布了測繪行業標準道路高精度電子導航地圖生產技術規范 道路高精度電子導航地圖數據規范征求意見稿。工信部、交通部、自然資源部、標

67、準委等不斷加快編制和發布智能網聯汽車、車聯網、高精地圖等相關標準規范。統一平臺與標準是統一平臺與標準是高精度地圖高精度地圖行業良性發展行業良性發展的關鍵，的關鍵，隨著國家標準已進入報批階段，隨著國家標準已進入報批階段，行業拐點有望來臨。行業拐點有望來臨。 2.3.2. 成本降低：高精度地圖成本高企，眾包地圖途徑顯著降本增效成本降低：高精度地圖成本高企，眾包地圖途徑顯著降本增效 成本高企成本高企極大程度影響行業滲透率提升極大程度影響行業滲透率提升。高精度地圖需要高覆蓋度和高頻率更新，采集制作和更新成本高昂。在成本方面，傳統地圖采集方式采用高精度高成本的地圖采集設備和采集車，配合大量的人力資源投入

68、地圖內業制作，無法實現自動駕駛所需要的高頻更新需求（部分元素需要小時級更新甚至幾乎實時更新） 。目前，一臺專業型采集車的成本高達百萬元級別；而測繪成本方面，分米級地圖的成本為每公里 10 元左右，厘米級地圖的成本可達每公里千元。在成本約束下，測繪效率及普及率提升難度較大。 圖圖 13：專業采集車成本高昂專業采集車成本高昂 資料來源：HDMAP 公眾號、天風證券研究所 眾包式采集眾包式采集可顯著可顯著降低降低地圖更新地圖更新成本。成本。眾包采集可以理解為用戶通過自動駕駛車輛自身的傳感器，或其他低成本的傳感器硬件，收集的道路數據傳到云端進行數據融合，并通過數據聚合的方式提高數據精度，來完成高精地圖

69、的制作。以易圖通為例，采用傳統測繪完成底圖繪制、眾包采集的形式進行地圖數據更新。其中，眾包可以利用量產車輛的車載傳感器采集包括圖像在內的相關數據， 并通過 AI 技術進行高效的圖像語義分割與數據提取， 確保地圖數據及時更新的同時有效降低高精度地圖繪制成本。展望未來，采用專業設備集中 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 采集和非專業設備眾包采集相結合、采集高度自動化和數據共享，將成為解決生產效率和更新實時性的主流發展方向。因為集中采集精度高，但更新頻率低、采集成本高；眾包采集數據鮮度高、成本低，但采集精度低、可靠性和一致性較差

70、。以集中采集為建圖基礎，以集中采集為建圖基礎，在海量眾包數據中快速提煉符合規范的靜態圖層變更信息和動態圖層實況信息，兩者深度在海量眾包數據中快速提煉符合規范的靜態圖層變更信息和動態圖層實況信息，兩者深度結合、優勢互補、相互校驗，極大提升了高精度數據的可靠性，符合高精度地圖行業降本結合、優勢互補、相互校驗，極大提升了高精度數據的可靠性，符合高精度地圖行業降本增效的訴求，有望成為高精度地圖主流的發展方向。增效的訴求，有望成為高精度地圖主流的發展方向。 圖圖 14：眾包式采集有效降低高精度地圖繪制成本眾包式采集有效降低高精度地圖繪制成本 資料來源：易圖通官網、天風證券研究所 2.3.3. 盈利模式迭

71、代：單一地圖產品盈利艱難，圖商角色加速從交付向服務演變盈利模式迭代：單一地圖產品盈利艱難，圖商角色加速從交付向服務演變 高精地圖依靠傳統高精地圖依靠傳統 License 模式難以盈利。模式難以盈利。傳統地圖盈利以 License 模式為主，圖商通過授予整車廠地圖使用權從而獲得授權費。由于高精地圖采集制圖成本較高，同時又需要通過高頻更新以保持地圖鮮度，如果完全按照傳統的向車企收取 License 費的模式，難以符合地圖量產成本的承受范圍。圖商積極轉型，圖商積極轉型，角色加速從交付向服務演變角色加速從交付向服務演變。高精地圖需要實時更新的特性打破了過去圖商只是向主機廠或者車載信息娛樂企業銷售授權費

72、的商業模式，開始向地理信息數據服務商轉型，將形成以云服務為主的 SaaS 模式。具體而言，高精地圖因其更新頻率高，涵蓋數據量大，因此圖商收入結構中除了出售使用權之外，也可憑借云服務對地圖更新進行盈利， 收取相應的服務費， 按照使用數據量進行收費。 例如，華為正在打造全國高精度地圖聚合平臺， 為客戶提供存儲于應用合規、 自動駕駛應用支撐、高精地圖分發、動態地圖數據分發和高精地圖數據安全等服務。 表表 9：高精地圖盈利模式與傳統地圖差異較大高精地圖盈利模式與傳統地圖差異較大 分類分類 盈利模式盈利模式 具體內容具體內容 傳統地圖 License 模式 通過授予整車廠地圖使用權從而獲得授權費 高精地

73、圖 按時間收費 類按照時間單位進行收費 按數據收費 按照使用數據量收費 混合模式 License+服務功能開發費模式相結合，每年收取授權費，額外再按照后續更新的數據量進行收費 免費模式 圖商向客戶免費提供現有數據產品， 但客戶需向圖商免費提供收集數據的手段， 地圖的價格即為客戶收集數據的價值。 資料來源：CAICV智能網聯汽車高精地圖白皮書 、天風證券研究所 2.4. 高精地圖行業壁壘重重，資質、技術及資金缺一不可高精地圖行業壁壘重重，資質、技術及資金缺一不可 2.4.1. 測繪資質政策嚴格，玩家數量有限測繪資質政策嚴格，玩家數量有限 受限于資質受限于資質認證認證，中國高精地圖行業準入門檻，中

74、國高精地圖行業準入門檻較較高。高。由于地圖行業涉及到國防安全信息，中國對企業獲得地圖測繪與制作資質有嚴格的要求。根據中華人民共和國測繪法 ，國 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 家對從事測繪活動的單位實行測繪資質管理制度，從事測繪活動的單位，依法取得相應等級的測繪資質證書，方可從事相應的測繪活動。盡管中國擁有地圖業務的單位眾多，但嚴格的審核制度，使得擁有制作高精地圖資質（甲級導航電子地圖制作）的機構僅有 28 家（截止 2020 年 11 月數據） ，而擁有甲級資質的企業中，真正具有完備高精地圖采集與制作能力的公司更是屈指

75、可數。 表表 10：部分擁有資質的企業部分擁有資質的企業 企業企業 獲得資質時間獲得資質時間 成立年份成立年份 企業類型企業類型 企業企業 獲得資質時間獲得資質時間 成立年份成立年份 企業類型企業類型 四維圖新 2001.1 2002 傳統圖商 中海庭 2018.8 2016 上汽子公司 高德 2004.6 2001 阿里子公司 Momenta 2018.8 2016 自動駕駛公司 靈圖 2005.6 1999 傳統圖商 寬凳科技 2019.1 2017 自動駕駛公司 長地萬方 2005.5 2002 百度子公司 晶眾地圖 2019.5 2018 軟件信息公司 凱立德 2005.6 1997

76、傳統圖商 智途科技 2019.5 2006 軟件信息公司 易圖通 2005.7 1997 傳統圖商 華為 2019.7 2006 華為子公司 立得空間 2007.6 1999 傳統圖商 豐圖科技 2019.11 2018 順豐子公司 大地通信 2007.6 2005 騰訊子公司 京東叁佰陸拾度電子商務 2020.1 2007 京東子公司 光庭信息 2013.6 2011 傳統圖商 美大智達科技 2020.10 2018 美團子公司 滴圖科技 2017.1 2016 滴滴子公司 資料來源：易觀分析、天風證券研究所 2.4.2. 前期技術及資金投入前期技術及資金投入較較大，先發優勢明顯大，先發優勢

77、明顯 高精高精度度地圖對地圖精度、信息豐富度要求地圖對地圖精度、信息豐富度要求復雜復雜，前期技術及資金投入需求，前期技術及資金投入需求較較大。大。高精地圖產品內容豐富，其記錄了各類豐富的道路級別、較同級別、車道級別等豐富數據信息，對于圖商而言，前期需要投入大量的技術和資金成本進行產品構建。在擁有甲級測繪資質牌照的基礎上，還需要有充分的技術積累才能完成高精地圖的制作。業界公認的具有完備高精地圖采制能力的公司包括易圖通、四維圖新、高德地圖、百度地圖和中海庭等。以易圖通為例，其智慧生產線利用大數據分析、眾包數據采集和人工智能等新型制圖技術，可以滿足自主泊車、自動駕駛、V2X 及智慧城市等多種場景的高

78、精地圖需求。資金及技術門檻一般企業無法負擔。同時，隨著近年自同時，隨著近年自動駕駛汽車量產和高精地圖滲透率大幅提升，前期動駕駛汽車量產和高精地圖滲透率大幅提升，前期落地的廠商優勢將進一步擴張。落地的廠商優勢將進一步擴張。 表表 11：自動駕駛汽車密集量產自動駕駛汽車密集量產 車企車企 L3 及以上自動駕駛落地時間及以上自動駕駛落地時間 高精地圖供應商高精地圖供應商 吉利汽車 2021 高德 凱迪拉克 2020 高德 東風汽車 2020 高德、晶眾地圖 小鵬汽車 2020 高德 寶馬 2021 四維圖新 奧迪 2019 HERE、高德 長城汽車 2020 百度 廣汽新能源 2019 百度、寬凳科

79、技 長安汽車 2020 百度、Mobileye 奇瑞汽車 2020 百度 蔚來汽車 2020 百度 上汽集團 2020 中海庭、晶眾地圖、四維圖新 一汽集團 2019 易圖通、百度 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 現代汽車 2020 寬凳科技 福特汽車 2022 易圖通 資料來源：易觀分析、公司官網、天風證券研究所 2.5. 市場規模測算與競爭格局市場規模測算與競爭格局 2.5.1. 2025 年年國內國內高精地圖市場規模高精地圖市場規模有望增長至有望增長至 152.4 億元億元 目前，高精地圖市場主要聚焦在自動駕駛領域

80、。隨著高精地圖的發展，圖商的商業模式正逐漸從售賣收費轉向提供持續的數據服務， 每年收取數據更新服務費。 根據車百智庫測算，高精度地圖單車價值或在傳統導航電子地圖 5 倍左右，預計國內高精度地圖的單車價值在1200 元左右。根據艾瑞咨詢的預測，到 2025 年具備 L2 及以上級別自動駕駛功能的新車銷量將達到 1270 萬輛。因此我們預測，因此我們預測，2025 年年國內國內高精地圖市場規模約為高精地圖市場規模約為 152.4 億元。億元。 表表 12： 到到 2025 年高精地圖年高精地圖市場規模約為市場規模約為 152.4 億元億元 年份年份 2021 2022 2023 2024 2025

81、 L2 新車銷量（萬輛） 260 360 560 770 780 L2.5/3 新車銷量（萬輛） 8.67 30 180 290 490 L2 以上新車總銷量（萬輛） 268.67 390 740 1060 1270 高精地圖 L2 以上單車價值量（元） 1200 1200 1200 1200 1200 中國高精地圖市場規模（億元） 32.2 46.8 88.8 127.2 152.4 yoy 45.2% 89.7% 43.2% 19.8% 資料來源：艾瑞咨詢、車百智庫、天風證券研究所 2.5.2. 傳統圖商主導市場，新興勢力逐漸涌現傳統圖商主導市場，新興勢力逐漸涌現 根據 IDC 劃分， 高

82、精地圖廠商主要分為傳統圖商、 主機廠商、 國外供應商和國內創新企業。傳統圖商主要包括百度、四維圖新、高德地圖、易圖通、立得空間、凱立德等；主機廠商主要包括蔚來汽車、 小鵬汽車、 上汽集團、 吉利汽車、 豐田等； 國外供應商主要包括 Here、waymo、mobileye 等；國內創新企業主要包括 Momenta、寬凳科技等。根據 IDC 調查結果，在在 2020 年，中國市場份額前五的高精地圖廠商分別為百度、四維圖新、易圖通、高年，中國市場份額前五的高精地圖廠商分別為百度、四維圖新、易圖通、高德和德和 Here。 圖圖 15：高精地高精地圖廠商主要分為傳統圖商、主機廠商、國外供應商和圖廠商主要

83、分為傳統圖商、主機廠商、國外供應商和國內創新企業國內創新企業 圖圖 16：2020 年仍為年仍為傳統圖商主導市場份額傳統圖商主導市場份額 資料來源：IDC、天風證券研究所 資料來源：IDC、天風證券研究所 高精地圖市場本質是數據服務市場，具備大體量高精地圖所有權的傳統圖商依舊是市場的高精地圖市場本質是數據服務市場，具備大體量高精地圖所有權的傳統圖商依舊是市場的主導力量。主導力量。高精地圖市場中，數據服務的高低，在于企業提供的數據在體量、質量、制作流程、覆蓋的時空范圍等關鍵領域有突出的優勢。目前，該市場仍處于數據采集為主、增值應用為輔的發展階段。因此，具備大體量高精地圖數據所有權是當前供應商的核

84、心競爭力，該市場依舊是傳統圖商主導的市場。國外供應商雖不能在中國采集高精地圖，但也有國外供應商雖不能在中國采集高精地圖，但也有一席之地。一席之地。數據服務能夠延伸出的高精地圖軟件、數據應用等領域，存在著大批潛在的強勁國外對手。由于國別差異，政策差異，這些圖商在國外擁有多年數據采集、數據處理的28.07%21.61%16.15%13.07%7.80%13.30%百度四維圖新易圖通高德Here其他 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 能力，以及大量的基礎數據做儲備，同時還具備與各大頭部主機廠商多年合作的經驗。在中國，雖然這些企業

85、不能采集高精地圖，但是可以發揮自身軟件開發與穩固用戶群體和合作伙伴的優勢，提供高精地圖同類自動駕駛類產品的類電商平臺，提供與頭部主機廠的軟件適配，構建被集成式的生態體系，逐步站穩中國市場。造車新勢力和造車新勢力和主機廠商也開始將主機廠商也開始將勢力范圍延伸到地圖數據領域。勢力范圍延伸到地圖數據領域。頭部造車新勢力代表的是新興的造車理念，其戰略執行是“互聯網化”的，動作十分迅速，在軟件開發領域也具備先天優勢。而擁有資金實力的頭部主機廠商，或成立子公司，或成立科技公司，逐漸延伸到軟件開發層面。我們認為當前高精度地圖滲透率較低，成熟的競爭格局尚未形成。 3. 籮筐與易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商

86、呼之欲出籮筐與易圖通共振，平臺型高精度地圖服務商呼之欲出 3.1. 閉環：立足高精度地圖數據與服務，打通車端與路端數據閉環閉環：立足高精度地圖數據與服務，打通車端與路端數據閉環 籮筐技術視車路協同為未來智能出行和自動駕駛的基石，致力于打通車端與路側數據閉環?；j筐技術視車路協同為未來智能出行和自動駕駛的基石，致力于打通車端與路側數據閉環。其中，籮筐旗下易圖通擁有導航電子地圖制作、互聯網地圖服務、地理信息系統工程等甲級測繪資質， 并獲得國際質量管理體系 ISO9001、 國際汽車工業質量管理體系 （IATF 16949）和 CMMI3 認證。 2017 年起， 易圖通將車路協同作為核心業務方向之一

87、。 在車路協同領域，易圖通參與了交通部重點示范工程等多個項目，與奧迪等合作完成了車路協同 POC 驗證，積累了豐富經驗和解決方案。易圖通正在積極參與到全國各地的車路協同項目中，使車路協同業務與自動駕駛業務形成協同效應。 圖圖 17：籮筐技術提供的高精度地圖服務籮筐技術提供的高精度地圖服務 資料來源：籮筐技術官網、天風證券研究所 在車端在車端，籮筐將延續易圖通既有的高精度地圖頭部服務圖商的優勢，加大在自動駕駛數據服務、仿真服務、全感知 AI 服務等領域的技術研發投入，優化、深化和拓展對汽車廠商、Tier1 自動駕駛領域的服務。為了更好的服務行業發展，易圖通將繼續積極承擔行業責任，在已經牽頭制定“

88、自動駕駛高精度地圖采集要素模型與交互格式”行業標準后，繼續牽頭研制更多行業標準。在路側，在路側，公司積極推進基于籮筐時空數字底座的智慧公路服務，包括但不限于：基于 HD Map 的智慧公路 AI 數字底座、全天候 24 小時道路危情感知、惡劣天氣感知等道路信息數據感知服務系統及智慧管理平臺，使高速公路運營者實現更加高效、安全、 經濟的數字化運營資產； 基于實現更高效的車路通信， 車輛可以實時接收影響安全、便捷和舒適的前方路端信息，再次強化了高速公路資產的安全性及高通過性，形成安全出行的車路相互良性作用。公司正在為中國新一代智慧交通示范工程項目“昌九高速”提供的相關智慧數字服務，充分體現了籮筐在

89、智慧公路領域的技術優勢地位。充分體現了籮筐在智慧公路領域的技術優勢地位。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 18：易圖通車路協同案例：昌九高速易圖通車路協同案例：昌九高速 資料來源：易圖通官網、天風證券研究所 3.2. 成本：成本：專業采集與眾包結合專業采集與眾包結合，降本增效同時保證地圖質量，降本增效同時保證地圖質量 公司采用專業采集與眾包采集結合的方式公司采用專業采集與眾包采集結合的方式，實現，實現低成本、高效率的制作與更新高精地圖低成本、高效率的制作與更新高精地圖。公司旗下易圖通的專業地圖制作團隊融合了 AI

90、和大數據處理領域的最新技術， 用于數據采集、數據處理、矢量化、地圖制作和質量控制，從而提高了高清地圖制作過程的效率和質量。同時，眾包地圖制作技術以低成本和高效率輔助地圖更新。此外，公司的服務器端技術以最少量的地圖數據充分滿足客戶的需求，從而實現更快的響應并降低數據傳輸成本。根據公司披露，易圖通已連續多年在國家測繪局的導航地圖數據測評中名列前茅。 圖圖 19：易圖通眾包更新車端建圖示例易圖通眾包更新車端建圖示例 資料來源：易圖通官網、天風證券研究所 3.3. 地位：發揮中立圖商優勢，打造中立地圖平臺地位：發揮中立圖商優勢，打造中立地圖平臺 作為 BAT 圖商體系之外中立的圖商，易圖通堅持“合作，

91、開放，共享”的理念，贏得了廣泛的合作，合作伙伴包括微軟、Continental（大陸） 、Bosch（博世） 、Zenseact、亞創、搜狗等國內外知名企業。在前裝車載導航地圖、ADAS 地圖，自主泊車停車場高精度地圖、自動駕駛高精度地圖、仿真測試數據采集和管理、to B 在線地圖服務，海外地圖服務等多個領域形成有競爭力的整體解決方案。同時，籮筐技術正在打造的籮筐互聯網 LBS 平臺是國內全新的、中立的、技術領先的 LBS 服務提供商，擁有先進的數據融合技術和海量的數據處理能力。 平臺擁有系統的 LBS 服務開發工具， 包括二三維一體化地圖顯示、 業務標注、位置檢索、路徑規劃、定位、導航、軌跡

92、和電子圍欄，支持移動端（iOS 和 Android）和Web 端通過接口方式調用。支持公有云/私有云/混合模式的靈活部署，可降低企業用戶對 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 GIS 開發難度?？紤]主機廠對話語權提升的訴求，我們認為易圖通這類中立的高精度地圖考慮主機廠對話語權提升的訴求，我們認為易圖通這類中立的高精度地圖平臺有望在一眾圖商中脫穎而出。平臺有望在一眾圖商中脫穎而出。 3.4. 外延：外延：收購超擎、布本智能、泓達九通收購超擎、布本智能、泓達九通，平臺型公司正形成，平臺型公司正形成 3.4.1. 收購超擎收購超擎

93、，基于，基于非切片矢量技術的高效能，為客戶帶來全新體驗非切片矢量技術的高效能，為客戶帶來全新體驗 收購超擎，收購超擎，成為全球首家提供非切片全矢量全功能的互聯網地圖服務的公司成為全球首家提供非切片全矢量全功能的互聯網地圖服務的公司。2018 年 8月 27 日，籮筐技術公司與超擎控股簽署股權收購協議，超擎擁有全球首創的時空索引技術，是全球領先的圖形數據處理技術公司，其時空大數據索引，存儲，傳輸，可視化等全球專利技術， 可服務于矢量地圖， 高清晰智能地圖， 位置交互服務， 智慧城市、 智能交通、測繪、遙感、監測等領域。超擎分別在美國、歐洲、日本和中國擁有 15 項專利權、9 項專利申請權，在大數

94、據查詢、讀取、傳輸、展現等應用的效率高于現有技術 3 個數量級（千倍） ，實現 TB 級數據秒級發布。收購超擎后，籮筐的定位已由先前的出行服務公司演變為時空數據服務公司。依托獨有的“超擎”時空云索引技術，籮筐將成為全球首家提供非切籮筐將成為全球首家提供非切片全矢量全片全矢量全功能的互聯網地圖服務的公司功能的互聯網地圖服務的公司，能夠為客戶帶來全新的、更加個性化的位置交能夠為客戶帶來全新的、更加個性化的位置交互服務體驗?；シ阵w驗。 3.4.2. 收購布本智能，收購布本智能，強化強化 AI 技術技術&大數據大數據實力，實力，LBS 業務平臺再添強援業務平臺再添強援 收購布本智能，收購布本智能，顯

95、著提升籮筐顯著提升籮筐 AI 算法及大數據能力算法及大數據能力。2019 年 5 月 13 日，公司宣布簽署協議將收購北京布本智能科技有限公司及 BOTBRAIN AI LIMITED （統稱 “布本智能” ） 67.36%股權。根據協議，公司為收購布本智能原投資機構所持股權，將投資 2000 萬元人民幣、并以 7 美元/股的價格發行 804,162 股。其余 32.64%股權將由布本智能創始人兼 CEO 盧學裕先生及其核心團隊持有。完成交易后，盧先生將繼續擔任布本智能 CEO。本次收購前本次收購前，布本智能已與籮筐在語義分析、知識圖譜、個性化內容推薦、智能地理信息算法服務等技術方面有深度合作

96、，對籮筐 LBS 業務實現了有效支撐；本次收購后本次收購后，布本智能自然語言處理等 AI 細分領域方面的獨特技術優勢將有力的支持籮筐完成智能地理知識系統建設， 使公司能夠更好地為移動互聯網 LBS 應用開發者及用戶服務。我們認為，收購布本將有顯著提我們認為，收購布本將有顯著提升籮筐升籮筐 AI 算法及大數據能力，能夠為公司算法及大數據能力，能夠為公司 LBS 時空大數據業務深度賦能時空大數據業務深度賦能。 3.4.3. 收購易圖通，收購易圖通，以引領者角色切入高精度地圖黃金以引領者角色切入高精度地圖黃金賽道賽道 收購易圖通，切入高精度地圖這一兼具高行業壁壘和中長期成長性的優質賽道。收購易圖通，

97、切入高精度地圖這一兼具高行業壁壘和中長期成長性的優質賽道。2019 年 8月 28 日，公司宣布與易圖通科技（北京）有限公司（以下簡稱“易圖通” ）簽訂了關于收購其 100%股權的協議，以約 8.36 億人民幣對易圖通進行收購，公司將向易圖通股東分期支付收購易圖通的對價；2019 年 11 月 13 日，通過吉利科技集團有限公司的 4250 萬美元投資及公司發行的普通股及優先股股票，籮筐完成了對易圖通 51%股權的收購，同時立即對易圖通的財務業績進行合并； 2021 年 3 月 17 日， 在公司最近成功融資 1.2 億美元之后，籮筐已完成對易圖通 100%股權的收購， 易圖通成為公司的全資子

98、公司。易圖通公司是中國易圖通公司是中國領先的高精度地圖廠商之一，中國高精度地圖市場頭部服務商，擁有導航電子地圖制作、領先的高精度地圖廠商之一，中國高精度地圖市場頭部服務商，擁有導航電子地圖制作、互聯網地圖服務、地理信息系統工程等甲級測繪資質互聯網地圖服務、地理信息系統工程等甲級測繪資質。公司現主要業務是向汽車廠商及一級供應商提供自動駕駛 HD Map、輔助駕駛 ADAS Map、自動駕駛數據管理、自動駕駛仿真測試以及智慧城市高精度地圖、三維地圖等數據服務。易圖通擁有全國超過 900 萬公里的里程地理數據及 8000 多萬個 POI 地理位置底層數據（其中車規級達 3000 多萬個） ，擁有豐富

99、的地理數據運營經驗。 易圖通與全球頂級汽車集團、 國際頂尖的汽車零部件供應商、中國本土眾多汽車廠商建立了穩定長期的合作關系，并為之提供自動駕駛高精度地圖等數據服務?；j筐對易圖通收購的順利完成，使籮筐技術籮筐對易圖通收購的順利完成，使籮筐技術 1）地圖業務擁有在中國完整的從業資質以及豐富完善的數據；2）獲得全面的地圖底層數據及服務能力，大幅提高地圖數據的算力及效率，結合公司的遙感影像數據服務能力，能更全面、深入地提供智慧城市、物聯網、智能大數據計算等服務；3）透過易圖通將自身業務拓展至自動駕駛 HD Map、智慧交通等服務領域，同時在互聯網 LBS 業務領域提供更加完整的地圖數據服務；4）商業模

100、式從相對單一的時空數據服務領域的技術服務，拓展到全方位的 GIS+數據的全平臺服務，豐富公司服務產品種類及收入模式。從發展的視角看，收購易圖通使得籮筐切入高精度地從發展的視角看，收購易圖通使得籮筐切入高精度地圖這一兼具高行業壁壘和中長期成長性的優質賽道，進一步打開了公司未來的估值和成長圖這一兼具高行業壁壘和中長期成長性的優質賽道，進一步打開了公司未來的估值和成長空間空間。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 3.4.4. 收購泓達進展順利，底層車輛數據深刻理解加速自動駕駛和收購泓達進展順利，底層車輛數據深刻理解加速自動駕駛和

101、 V2X 產業落地產業落地 收購泓達九通，為籮筐在收購泓達九通，為籮筐在自動駕駛和車路協同領域實現快速產業落地自動駕駛和車路協同領域實現快速產業落地提供了有效支撐提供了有效支撐。2022 年 3 月 29 日，籮筐技術公司宣布與專業交通大數據服務商北京泓達九通科技發展有限公司簽署了收購協議，預計將在 2022 年第二季度結束前完成交割。泓達九通是國內領先的智能交通和網聯汽車大數據服務商，擁有涵蓋高精地圖數據自動生成、輔助駕駛以及網聯汽車數據分析模型等 29 項專利技術和著作權。主要服務客戶包括中國一汽、東風汽車和福田汽車等 20 余家國內外主機廠及相關企業。對泓達九通的收購，進一步提升了籮筐高

102、精地圖數據服務水平。泓達九通對車輛底層數據的理解深刻泓達九通對車輛底層數據的理解深刻，為籮筐在為籮筐在自動駕駛和車自動駕駛和車路協同領域實現快速產業落地路協同領域實現快速產業落地提供了有效支撐提供了有效支撐；同時依托于籮筐時空大數據處理分析平臺，泓達專業的交通團隊將有效完善籮筐以高精度地圖為基礎的智慧高速與公路數據化管理系統服務能力。 4. 對比全球第三方圖商龍頭對比全球第三方圖商龍頭 HERE，看易圖通成長路徑，看易圖通成長路徑 4.1. HERE：全球領先的地圖廠商：全球領先的地圖廠商 HERE 地圖成立于 1985 年，前身是美國綜合電子地圖信息領域供應商 NAVTEQ，2008 年被諾

103、基亞以 81 億美元收購，后更名為 Here。在 2015 年 Here 地圖從諾基亞剝離，并最終被由奔馳、寶馬、奧迪三大汽車廠商組建的收購集團以 25 億歐元的價格收購。Here 在全球有很多合作伙伴，博世、大陸、先鋒等公司都使用他們的車載傳感器實時獲取地圖。Here 面向自動駕駛的高精地圖是其傳統導航地圖業務的延伸，地圖精度至少為亞米級，信息更豐富。道路基礎信息、特征標志物、動態信息層分屬不同的圖層，可以根據廠商需要進行個性化的疊加。 2018 年 5 月， Here、 四維圖新、 Increment P (IPC)/Pioneer、 SK Telecom 宣布共同成立 OneMap 聯盟

104、，旨在制定全球地圖標準。從 2020 年開始，Here 向行業提供統一標準的高精地圖產品與服務，為全球 OEM 自動駕駛方案的落地提供支撐。HERE在海外市場處于領先位置，具有較強競爭力。在海外市場處于領先位置，具有較強競爭力。據車東西數據，歐美市場上每 10 輛車中有8.5 輛車的導航和地圖在使用 HERE 的服務，全球共有 1.5 億輛汽車在使用 HERE 導航。據CounterPoint Research 分析， HERE在全球位置平臺供應商評分中已經連續五年排名第一。 圖圖 20：HERE 發展脈絡發展脈絡 資料來源：CAICV、天風證券研究所 圖圖 21：HERE 的三個發展階段的三

105、個發展階段 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 資料來源：車東西、天風證券研究所 4.2. 因地制宜，利用自身優勢開辟市場因地制宜，利用自身優勢開辟市場 4.2.1. 戰略：聚焦地圖戰略：聚焦地圖+保持中立保持中立 HERE 聚焦聚焦地圖，在地圖領域擁有最多的產品屬性和維度。地圖，在地圖領域擁有最多的產品屬性和維度。與大部分互聯網背景的圖商不同，HERE 并不涉及 To C 的消費市場業務，也不將精力分散在 APP 和搜索業務上，而是堅持以地圖為主營業務。 目前， HERE 在地圖領域擁有最多的產品屬性和維度， 包括 3D

106、地圖、室內地圖、實景地圖、ADAS 地圖和最后一公里配送地圖。此外，HERE 正在逐漸完成地圖的自動化生產流程，到 2023 年年底，地圖自動化生產的比重或將提升至 95%以上。在采集方式上，HERE 利用專業采集+眾包采集結合的方式，降本增效。 圖圖 22：HERE 地圖功能展示：某電動汽車從勃蘭登堡門出發的活動范圍地圖功能展示：某電動汽車從勃蘭登堡門出發的活動范圍 資料來源：HERE 官網、天風證券研究所 保持保持中立的地圖平臺是中立的地圖平臺是 HERE 成功的成功的重要重要因素。因素。HERE 選擇站在巨人身后的戰略，不直接觸碰最終的用戶，主要采取 to B 的商業模式，而非 B2C

107、的模式，從而獲得 B 端客戶的信任，促進業務的良性發展。具體來看，HERE 更多為頭部企業和廣泛的客戶提供 LBS 屬性的應用，使得 HERE 能夠最大范圍服務各行業的客戶，同時保持中立和客觀的角度以發展自己的產品。保持中立和獨立意味著 HERE 不隸屬于消費品市場或主機廠商，避免了數據被單個集團或集團下屬生態獨享。 經過數年發展， HERE 已經成為行業領先的一站式平臺，可以為合作企業提供用于大規模開發地圖應用程序的基礎設施和工具，成為“位置平臺中的瑞士” 。 4.2.2. Inside out 業務成為業務成為 HERE 增長的重要“發動機”增長的重要“發動機” 海外海外公司報告公司報告

108、| | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 進入中國市場，進入中國市場，HERE 因地制宜布局因地制宜布局 Inside out 和和 Outside in 業務業務。Outside in，即服務海外客戶進入中國市場的需求，幫助其在中國落地；Inside out，即幫助中國企業實現全球化， 為其提供出海的能力。 服務中國出海的業務開始于 2015 年， 由于資質或政策原因，HERE 在中國的業務通過建立生態和合作伙伴進行，Inside out 業務已成為公司全球市場增長的重要“發動機” 。在過去的四到五年，出海業務的營銷額實現了每年 50%以上的增長。 HE

109、RE 利用自身的技術積累，為出海企業提供服務。利用自身的技術積累，為出海企業提供服務。HERE 利用海外地圖市場擁有的優勢，為國內頭部企業出海提供一手、實時、可更新的數據，以及開發環境如軟件、一站式導航引擎、SDK 開發包等，客戶可以基于 HERE 場景直接應用或進行二次開發和封裝。 4.3. HERE 發展路徑對易圖通的啟示發展路徑對易圖通的啟示 從從 HERE 的發展歷程看，未來的發展歷程看，未來易圖通易圖通或或進一步發展平臺型業務，進一步發展平臺型業務，潛在的市場空間進一步打潛在的市場空間進一步打開。開。HERE 通過保持中立的戰略，不斷打造平臺型企業，堅持 B2B 模式，得以與各行各業

110、的頭部企業進行合作。易圖通是傳統圖商背景，不隸屬于主機廠商或互聯網公司，具有發展中立平臺的先天優勢。我們認為，未來易圖通通過中立戰略，或可加強與多個行業頭部企業的合作互信，從而打開市場空間。 利用技術與數據積累利用技術與數據積累，服務海外企業服務海外企業。由于政策法規的限制和信息安全問題，海外企業難以獲得在中國開展高精地圖測繪及制作高精地圖的資質。我們認為，如同 HERE 服務中國企業出海，易圖通或可利用自身優勢服務海外企業“入?！?，幫助它們在中國落地，從而構建與海外企業的合作關系，開辟更多增長點。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免

111、責申明 24 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們按照公司不同業務進行拆分，對收入的預測基于以下核心假設：我們按照公司不同業務進行拆分，對收入的預測基于以下核心假設： LBS 業務：業務：2021 年公司廣告轉化率大幅優化提升后，LBS 業務逐漸恢復強勁，我們預計公司 LBS 業務后續將保持平穩增長，預測公司 2022-2024 年 LBS 業務收入分別為1.34、1.37、1.39 億美元。 遙感業務：遙感業務：公司數據服務可幫助監管者和市場服務參與者監測碳排放真實情況和數據變化，碳中和背景下公司遙感業務收入激增，2021 年該業務同比增長近 65 倍。2022年，公司與安徽省績溪縣聯合

112、發布績溪縣“碳匯本底計量”與“實景三維森林”兩項重要成果，并將根據績溪縣政府要求，將符合 VCS/CCER 的碳匯推進市場進行交易；為黑龍江省集賢縣研發“田長制及黑土地保護管理平臺” ，為縣政府提供田長制、黑土地保護信息化管理手段。此外，公司與中國林科院生態所共同成立“陸地生態系統碳中和聯合實驗室” ，將就碳中和與遙感技術等方面進行深入合作。根據公司披露，2022 年遙感業務產品線持續豐富，營收占比將顯著提升。我們預計公司 2022-2024年遙感業務收入分別為 0.46、0.68、1.02 億美元，增速分別為 900%、50%、50%。 智慧交通業務：智慧交通業務：在智能駕駛方面，在智能駕駛

113、方面，2021 年公司成功并購易圖通，并加大在自動駕駛數據服務、仿真測試服務、融合感知等領域的技術研發，不斷深化和拓展 OEM 和頂級自動駕駛客戶。根據公司 2022 年 2 月披露，公司旗下易圖通將為福特搭載高級輔為福特搭載高級輔助駕駛系統的助駕駛系統的 EVOS 和和 Mustang Mach-E 兩款新車型提供地圖服務，兩款新車型提供地圖服務，為福特BlueCruise 系統提供覆蓋中國大陸境內大部分高速公路和城市快速路（如高架等）的地圖服務，并利用 OTA 技術進行更新，為 BlueCruise 主動駕駛輔助系統的技術可靠性提供有力支撐。同時，與微軟簽署合作協議，為汽車廠商提供自動駕駛

114、相關服務。在車路協同方面，在車路協同方面，公司積極推進基于籮筐時空底座的智慧交通服務，打造的中國新一代智慧交通示范項目昌九高速，充分彰顯公司在智慧高速公路領域的地位。易圖通已于近日獲得河南濮陽至山東陽新高速公路菏澤段智慧高速監控中心軟件服務合獲得河南濮陽至山東陽新高速公路菏澤段智慧高速監控中心軟件服務合同，將為該路段高速公路提供數字孿生服務系統及相關高精地圖地理信息服務，并支同，將為該路段高速公路提供數字孿生服務系統及相關高精地圖地理信息服務，并支持車路協同服務。持車路協同服務。同時，公司于 2022Q1 收購車聯網大數據服務公司泓達九通，新車新車路協同業務路協同業務 2022 年即可產生顯著

115、服務收入。年即可產生顯著服務收入。此外，公司旗下布本智能新近獲得商業旗下布本智能新近獲得商業服務合同，服務合同，包括公路計量設備及商用車計量設備的 AI 云檢測服務及基于區塊鏈技術電子證書記賬服務，將為公司帶來顯著貢獻，將為公司帶來顯著貢獻，同時也會對公司智慧公路車路協同相關產品產生協同效益?；诖?，我們預計公司 2022-2024 年智慧交通業務收入分別為0.41、1.23、1.84 億美元，增速分別為 350%、200%、50%。 表表 13：籮筐技術業績拆分與預測籮筐技術業績拆分與預測（單位：百萬美元）（單位：百萬美元） 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 145.1

116、 220.5 327.8 426.0 LBS 廣告 131.4 134.1 136.7 139.5 遙感業務 4.5 45.5 68.2 102.3 智慧交通 9.1 41.0 122.9 184.3 收入增長率 694% 52% 49% 30% LBS 廣告 634% 2% 2% 2% 遙感業務 6487% 900% 50% 50% 智慧交通 2933% 350% 200% 50% 毛利率 11.1% 32.6% 41.2% 45.0% LBS 廣告 15% 16% 17% 遙感業務 60% 58% 56% 智慧交通 60% 60% 60% 費用率 56.3% 47.0% 39.8% 33.

117、6% 銷售費用 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 管理費用 20.8% 18.0% 16.0% 15.0% 研發費用 31.4% 25.0% 20.0% 15.0% EBIT (69.6) (31.5) 4.9 48.6 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 凈利潤 (61.5) (26.7) 4.2 41.3 資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司公司 LBS 業務恢復強勁，智能駕駛與遙感業務逐漸迎來收獲期，我們認為公司將迎來價值業務恢復強勁，智能駕駛與遙感業務逐漸迎來收獲期，我們認為公司將迎來價值重估，重估，預計預

118、計 2022-2024 年公司營業收入分別為年公司營業收入分別為 2.21/3.28/4.26 億美元億美元。當前時點已處于高階自動駕駛來臨前夜，高精度地圖在單車智能和車路協同路線中均扮演重要角色，其價值有望在智能駕駛時代迎來重塑，公司旗下易圖通高精度地圖市占率在國內前三（份額16.15%，2020，IDC 數據） ，有望憑借其車路數據閉環優勢、成本優勢、中立地位以及多年來圍繞高精度地圖所進行的外延并購，享受市場快速擴容與市占率進一步提升的雙擊。同時，公司積極把握碳中和機遇，基于自身遙感與數據服務能力，布局遙感碳排放業務，未來幾年有望保持高速增長。此外，公司 LBS 業務恢復強勁，廣告轉化率持

119、續提升。我們看我們看好公司將全面駛入快車道并迎來價值重估，預計好公司將全面駛入快車道并迎來價值重估，預計 2022-2024 年公司營業收入分別為年公司營業收入分別為2.21/3.28/4.26 億美元，歸母凈利潤億美元，歸母凈利潤-2,670/420/4,130 萬美元萬美元。 給予公司給予公司 2023 年年 2.1 倍倍 P/S，對應目標價，對應目標價 1.8 美元，美元，給予給予“買入”評級?！百I入”評級。我們對公司采用SOTP 分部估值法，LBS 業務選取境外上市公司百度（BIDU.US）作為可比公司；遙感業務選取超圖軟件、航天宏圖及境外上市公司 PLANET LABS PBC（PL

120、.N）作為可比公司；智慧交通業務選取四維圖新、中海達及境外上市公司小鵬汽車（XPEV.N） 、蔚來（NIO.N） 、理想汽車（LI.O）作為可比公司。整體來看， LBS 業務可比公司 2022-2024 年平均 P/S 分別為 2.03/1.77/1.57，我們保守給予公司該業務 2023 年 1.2x P/S；遙感業務可比公司2022-2024年平均P/S分別為5.16/3.79/2.71， 我們保守給予公司該業務2023年 3.0 x P/S；智慧交通業務可比公司 2022-2024 年平均 P/S 分別為 4.01/2.74/1.75x P/S，我們保守給予公司該業務 2023 年 2.

121、5x P/S， 整體目標 P/S 為 2.1。 考慮到考慮到 6 月月 15 日日股價對應股價對應 2022-2024年年 P/S 分別為分別為 0.75/0.51/0.39 倍， 較國內外可比公司均存在倍， 較國內外可比公司均存在顯著顯著低估，低估， 我們給予公司我們給予公司 2023年年 2.1 倍倍 P/S，對應目標價，對應目標價 1.8 美元，美元，給予給予“買入”評級?！百I入”評級。 表表 14：同類可比公司估值對比（同類可比公司估值對比（P/S） 2021 2022E 2023E 2024E LBS 業務業務 百度（BIDU.US） 2.09 2.03 1.77 1.57 目標目標

122、 P/S 1.2 遙感業務遙感業務 超圖軟件 4.82 3.90 3.17 2.59 航天宏圖 9.17 6.31 4.53 3.37 PLANET（PL.N） 7.26 5.26 3.68 2.18 平均 7.08 5.16 3.79 2.71 目標目標 P/S 3.0 智慧交通業務智慧交通業務 四維圖新 10.77 8.07 6.20 4.73 中海達 3.06 2.19 1.84 0.00 小鵬汽車（XPEV.N） 5.50 3.37 2.00 1.42 蔚來（NIO.N） 4.90 3.02 1.77 1.30 理想汽車（LI.O） 4.98 3.39 1.89 1.32 平均 5.8

123、4 4.01 2.74 1.75 目標目標 P/S 2.5 籮筐科技籮筐科技 1.14 0.75 0.51 0.39 整體目標整體目標 P/S 2.1 目標市值目標市值 675.7 百萬美元百萬美元 目標價目標價 1.8 美元美元 資料來源：Wind、Bloomberg、天風證券研究所 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 6. 風險提風險提示示 收購整合不及預期收購整合不及預期：收購是公司發展戰略之一，如果未能有效整合被收購公司，公司的收益、收入增長和業務可能會受到負面影響。 人才競爭激烈：人才競爭激烈：IT 行業需要熟悉專

124、業技能的員工，公司的運行在很大程度上取決于公司吸引、雇傭、培訓和留住合格員工的能力。如果公司專業技能員工流失率大幅上升，在移動應用程序設計領域或其他領域對這些專業人員的競爭加劇，可能降低公司的運營效率。 疫情持續超預期：疫情持續超預期：目前全球疫情防控形勢尚不明朗，國內疫情偶有反復，這些影響可能會限制公司執行業務計劃的能力，并可能對公司的業務、財務狀況和經營成果產生重大不利影響。 技術更新迭代技術更新迭代不及預期不及預期：公司的成功運營依賴于不斷加強現有技術、應用程序和平臺的能力，如果公司無法充分響應服務或產品改進的需求，公司的業務、財務狀況和經營成果可能會受到重大不利影響。 主要客戶流失：主

125、要客戶流失：公司前五大客戶在 2021 年貢獻了 43.6%的銷售額，若公司主要客戶流失，將對公司的業務、財務狀況和經營成果產生重大負面影響。 測算具有一定主觀性：測算具有一定主觀性：報告中對于市場規模和公司未來盈利等有較多假設，測算具有一定主觀性，僅供參考。此外，公司遙感業務、智慧交通業務 2021 年收入較少，2022 年如果訂單落地速度不及預期，則該業務收入增速可能存在不及預期的情況。 跨市場估值風險：跨市場估值風險：由于四維圖新、中海達等處于 A 股，與籮筐技術及可比公司（美股）市場不同，對應的市場定價有所不同，可能存在跨市場估值風險。 海外海外公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首

126、次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報

127、告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或

128、者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一

129、致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股

130、價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：