【研報】電子行業：營收持續高增長疫情不改資本開支和研發大趨勢-20200505[13頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/投資策略投資策略報告報告 2020年年05月月05日日 行業名稱行業名稱 電子電子 營收營收持續持續高增高增長長，疫情不改資本開支，疫情不改資本開支和研發大和研發大趨勢趨勢 評級評級：增持增持（維持維持） 分析師：劉翔分析師：劉翔 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090001 Email： 分析師：張欣分析師：張欣 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070001 Email： ? ? ? 基本狀況基本狀況 上市公司數： 行業總市值(百萬元)： 行業流通市值(百萬元) 行業行業-市

2、場走勢對比市場走勢對比 ? 相關相關報告報告? ? 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE 市值 （億） 評 級 2018 2019A 2020E 2021E2018A 2019A 2020E 2021E 中芯國際 15 0.00.04 0.03 0.04 35 35 58 43 787 買入 北方華創 152 0.3 0.7 1.0 1.5 585 227 149 102 753 買入 安集科技 227 0.3 1.5 1.6 2.4 873 157 141 96 121 買入 兆易創新 278 0.9 2.0 3.3 4.4 312 138 85 64 892

3、未評 圣邦股份 315 0.8 1.7 2.6 3.7 394 186 122 86 327 買入 韋爾股份 194 -0.0.8 2.7 3.7 -1,9256 72 52 1,67買入 卓勝微 638 0.2 5.7 8.0 11.2 353 162 104 57 638 買入 股價取自 2020 年 4 月 30 日收盤 投資要點投資要點 總體結論：半導體長周期趨勢總體結論：半導體長周期趨勢沒變，持續看好設計、設備沒變，持續看好設計、設備、材料、材料等為主的等為主的 全產業鏈景氣全產業鏈景氣。我們對 2019 年年報和 2020 年 Q1 季報復盤，整體看營收 和業績自去年 Q3 以來進

4、入拐點，Q4 以來同比和環比繼續保持大增，2020 年 Q1 繼續同比高增速證明趨勢未變，雖然 2020 年 Q1 疫情影響手機等終 端，半導體板塊環比出現下滑，但我們關注 2 個主要指標，一個是代工廠 的資本開支，一個是設計等研發投入，前者中芯國際上修 Q1 業績指引并 加大 58%高增速的資本開支，后者設計公司等研發費用 Q1 增長 142%， 半導體的景氣上升周期保持不變， 我們看好 2020 年 Q2 及全年隨著智能手 機等觸底反彈迎來的基本面反轉機會，繼續看好半導體設計龍頭存儲芯片 龍頭兆易創新、模擬芯片龍頭圣邦股份、5G 射頻芯片龍頭卓勝微、CIS 芯 片龍頭韋爾股份、屏下指紋芯片

5、龍頭匯頂科技、LED 驅動芯片龍頭晶豐明 源以及國產替代彈性明顯的中穎電子，代工龍頭中芯國際、華虹半導體， 封測龍頭長電科技、華天科技等，半導體設備中微公司、北方華創、華峰 測控等，半導體材料公司江豐電子、安集科技、滬硅產業等。 半導體半導體：營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支。我們主要從營收、 凈利潤、毛利率、存貨周轉天數、研發費用、研發人員、產能利用率等角 度分析總結和分析板塊機會。各板塊數據總結如下： 半導體設計：半導體設計：2019 年 Q4 營收平均規模為 7.06 億，同比增加 51%，環比 增加 7.59%，Q4 呈現加速跡象，2020

6、年 Q1 營收平均規模為 5.52 億，同 比增加 24%， 環比下降 27%， 主要受疫情影響 5G 高端手機換機不及預期， 另外 2020 年 Q1 平均研發費用看約為 0.81 億，同比增加 142%，營收占 比達到 21%，超出全球研發企業 10-20%的上限，可見 2020 年 Q1 季度疫 情雖然影響短期需求但不改后續的國產替代新品導入大趨勢。 半導體代工半導體代工/封測：封測： （1） 對于代工廠） 對于代工廠： 2020 年 Q1 平均營收預測為 41.58 億， 同比增加 20%， 環比下降 5%； 分公司看主要是中芯國際上修 Q1 營收指引 環比增加 7%，同比增加 68%

7、，主要中芯國際受益下游 cis、電源管理、tws 等高景氣產品大客戶驅動； （2） 對于封測廠：） 對于封測廠： 2020 年 Q1 平均營收為 24.39 億，同比增加 45%，環比下降 13%，考慮到春節效應及疫情影響開工率， 2020 年 Q1 營收、毛利率等實際好于預期，主要疫情亦帶來海外訂單轉移 到國內，如長電科技 2020 年 Q1 業績扭虧為盈大超預期。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 投資策略報告投資策略報告 半導體設備半導體設備/材料：材料： （1）設備設備板塊，板塊，2019 年 Q4 平均營收規模為 4.55 億， 同比增加

8、60%，2020Q1 平均營收規模為 2.77 億，同比增加 30%，連續 2 個單季度大增彰顯半導體設備的高景氣度； 研發方面 2020 年 Q1 研發費用 0.29 億，同比增加 47%，營收占比到 19%，主要是下游新產線擴張對國外 先進設備的替代加大及所需研發加強 。 （2）材料板塊：）材料板塊：2019 年 Q4 平均 營收規模為 4.53 億，同比增加 18.6%，2020Q1 平均營收規模為 4.04 億， 同比增加 41%， 連續 2 個單季度大增彰顯半導體材料的國產導入速度加快； 同時 2020 年 Q1 研發費用 0.27 億，同比增加 32%， 2019 年研發人員同 比

9、增加 40%，我們認為主要是國產替代加大對研發需求加強。 風險提示風險提示：中美貿易、國產替代低于預期 nMsNpPnRsPrPmOpOxPpOoN8OaO9PoMrRoMoOjMoOqNiNnNxP9PmMxOxNnNsNvPoMsQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 投資策略報告投資策略報告 內容目錄內容目錄 半導體設計：疫情影響半導體設計：疫情影響 Q1Q1 環比數據，研發持續加大投入環比數據，研發持續加大投入 . - 4 - 盈利數據：營收和利潤大幅增加，疫情影響 Q1 環比數據 . - 4 - 盈利質量：毛利率反應產品升級，凈利率 2020

10、 年 Q1 實際上升 . - 5 - 研發：國產替代驅動 Q1 研發費用和研發人才大幅增加 . - 6 - 半導體代工半導體代工/ /封測：代工廠加大資本，封測廠封測：代工廠加大資本，封測廠受益轉單受益轉單 . - 7 - 代工：中芯國際資本開支同比大增 58%，封測廠商受益傳導及轉單靚麗 . - 7 - 封測：受益上游景氣傳導及客戶轉單，業績超預期，研發不斷加大 . - 8 - 半導體設備半導體設備/ /材料：設備受益下游擴產，材料受益國產替代提速材料：設備受益下游擴產，材料受益國產替代提速 . - 9 - 設備：2019Q4 到 2020Q1 營收持續大幅增長，研發投入加大 . - 9 -

11、 材料：營收和研發投入持續高增速預示國產替代加快 . - 10 - 投資建議：營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支投資建議：營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支 . - 11 - 風險提示風險提示 . - 12 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：半導體設計公：半導體設計公司司 2020Q12020Q1 營收同比增速從高到低營收同比增速從高到低 . - 4 - 圖表圖表 2 2：半導體設計公司：半導體設計公司 2020Q12020Q1 營收環比增速從高到低營收環比增速從高到低 . - 4 - 圖表圖表 3 3：半導體設計公司：半導體設計公司 2020Q12020Q1 毛利率從高到底毛利

12、率從高到底 . - 5 - 圖表圖表 4 4：半導體設計公司：半導體設計公司 2020Q12020Q1 毛利率環比增速從高到底毛利率環比增速從高到底 . - 5 - 圖表圖表 5 5：半導體設計公司：半導體設計公司 2020Q12020Q1 凈利率從高到底凈利率從高到底 . - 6 - 圖表圖表 6 6：半導體設計公司：半導體設計公司 2020Q12020Q1 凈利率環比增速從高到底凈利率環比增速從高到底 . - 6 - 圖表圖表 7 7：半導體設計公司研發費用：半導體設計公司研發費用 2020Q12020Q1 營收占比排名營收占比排名 . - 6 - 圖表圖表 8 8：半導體設計公司研發人才

13、及同比變化：半導體設計公司研發人才及同比變化 . - 6 - 圖表圖表 9 9：半導體代工公司營收（億）分季度同比：半導體代工公司營收（億）分季度同比和環比變化和環比變化 . - 8 - 圖表圖表 1010：半導體代工公司稼動率變化情況：半導體代工公司稼動率變化情況 . - 8 - 圖表圖表 1111：半導體封測公司營收和利潤變化情況：半導體封測公司營收和利潤變化情況 . - 8 - 圖表圖表 1212：半導體封測公司存貨周轉和在建工程情況：半導體封測公司存貨周轉和在建工程情況 . - 8 - 圖表圖表 1313：半導體設備公司：半導體設備公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q

14、12020Q1 營收及同比營收及同比 . - 10 - 圖表圖表 1414：半導體設備公司研發費用和研發人員變化：半導體設備公司研發費用和研發人員變化 . - 10 - 圖表圖表 1515：半導體材料公司：半導體材料公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 營收及同比營收及同比 . - 10 - 圖表圖表 1616：半導體材料公司研發費用和存貨周轉情況：半導體材料公司研發費用和存貨周轉情況 . - 10 - 圖表圖表 1717：半導體各個板塊近兩季度營收增長橫向比較：半導體各個板塊近兩季度營收增長橫向比較 . - 11 - 圖表圖表 1818：半導體各個板塊：半導體

15、各個板塊 20202020 年研發增加橫向比較年研發增加橫向比較 . - 11 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 投資策略報告投資策略報告 半導體設計：半導體設計：疫情影響疫情影響 Q1Q1 環比數據，研發持續加大投入環比數據，研發持續加大投入 樣本選擇樣本選擇：我們統計半導體板塊合計 21 家公司（功率半導體除外） ，包 括卓勝微、 匯頂科技、 兆易創新、 圣邦股份等主板公司以及科創板瀾 起 科技、樂鑫科技、晶晨股份、晶豐明源等。 盈利盈利數據數據：營收和利潤大幅增加，營收和利潤大幅增加，疫情影響疫情影響 Q1 環比數環比數據據 財務數據：財務

16、數據：營收和利潤營收和利潤 2019Q42019Q4 受益受益 5G5G 和國產替代和國產替代加速增長加速增長，但，但 Q1Q1 受受 終端手機備貨砍單終端手機備貨砍單環比下降環比下降明顯明顯 1)1) 分季節分季節 Q4Q4 加速，加速，Q1Q1 高速但環比下降高速但環比下降：半導體設計板塊 2019 年平均營 收為 23.88 億， 同比增加 37%， 具體看 2019 年 Q4 營收平均規模為 7.06 億，同比增加 51%，環比增加 7.59%，Q4Q4 呈現加速跡象呈現加速跡象；2020 年 Q1 營 收平均規模為 5.52 億，同比增加 24%，環比下降 27%，主要受疫情影響主要

17、受疫情影響 5G5G 高端手機換機不及預期，國產品牌手機備貨下降等影響。高端手機換機不及預期，國產品牌手機備貨下降等影響。利潤方面利潤方面 2019 年平均歸母凈利潤為 4.00 億，同比增加 64%，具體看 2019 年 Q4 平均歸母凈利潤為 1.03 億，同比增加 87.5%，環比增加 9.8%，Q4 增速 高于營收；2020 年 Q1 歸母凈利潤平均規模為 0.95 億，同比增加 69%， 環比增加 35.6%，主要受富瀚微、紫光國微、北京君正等高增速帶動。 2)2) 2020Q12020Q1 營收同比突出主要受益于營收同比突出主要受益于 5G5G 和和 TWSTWS 帶動帶動：我們分

18、析 2020 年 Q1 營收端同比增速從高到底依次為卓勝微、 兆易創新、 圣邦股份、 富瀚微、 國科微、韋爾股份、景嘉微等增速在平均增速以上，主要受 5G 手機、 TWS、CIS、GPU、安防備貨等驅動增速高于平均增速；而晶晨股份、全 志科技、樂鑫科技、晶晨股份受下游終端需求同比下滑 10-20%。 3)3) 2020Q12020Q1 環比下降明顯環比下降明顯的主要為物聯網、手機，服務器等環比增加的主要為物聯網、手機，服務器等環比增加：我 們分析 2020 年 Q1 營收端環比增速為正主要瀾 起科技和富瀚微，分別 受益于服務器高景氣及安防備貨，而博通集成、樂鑫科技、北京君正受 益物聯網影響下滑

19、 30%以上，匯頂、圣邦受益手機等下滑 20%左右，韋 爾、卓勝微受下游手機但高景氣下降在 10-15%左右。 圖表圖表 1 1： 半導體設計公司半導體設計公司 2020Q12020Q1 營收同比營收同比增速從高到低增速從高到低 圖表圖表 2 2：半導體設計公司半導體設計公司 2020Q12020Q1 營收營收環比環比增速從高到低增速從高到低 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 投資策略報告投資策略報告 盈利質量：盈利質量：毛利率毛利率反應產品升級反應產品升級，凈利率凈利率 2020 年年

20、 Q1 實際上升實際上升 毛利率毛利率反應反應產品升級產品升級變化，變化，Q4Q4 毛利率實際增加，毛利率實際增加，Q1Q1 實際下降實際下降 1)1) 2019 年 Q4 平均毛利率為 40.81%，環比下降 1.08 個百分點，主要受 景嘉微環比下降 24.8%影響， 扣除后毛利率實際增加 0.1%， 毛利率從 高到底環比增加的主要為國科微、韋爾股份、兆易創新、北京君正等 產品不斷升級； 毛利率下降明顯的主要是三安光電、 匯頂科技、 瀾毛利率下降明顯的主要是三安光電、 匯頂科技、 瀾 起起 科技主要是產品價格及結構影響?？萍贾饕钱a品價格及結構影響。 2) 2020 年 Q1 平均毛利率為

21、 41.42%，環比增加 0.61 個百分點，除去景 嘉微、 紫光國微、 國科微 10%以上變動影響實際毛利率環比下降實際毛利率環比下降 0.730.73 個百分點個百分點，主要受 Q1 淡季且終端銷售下滑規模效應不顯著， 從毛利率絕 對值看 2020 年 Q1 毛利率從高到低位瀾瀾 起科技起科技 73%73%、景 嘉微 66%、紫光國微 58%，卓勝微卓勝微 53%53%，匯頂科技，匯頂科技 50%50%、圣邦股份、圣邦股份 50%50%， 主要是細分行業龍頭且產品升級明顯主要是細分行業龍頭且產品升級明顯。 從毛利率環比為正從高到底為 紫光國微、景嘉微、三安光電、圣邦股份、韋爾股份、晶豐明源

22、、卓圣邦股份、韋爾股份、晶豐明源、卓 勝微、聚辰股份勝微、聚辰股份等等；而匯頂股份、博通集成、兆易創新、樂鑫科技等 下降明顯約 2-10 個百分點。 20202020 年年 Q4Q4 凈利率凈利率實際穩中上升。實際穩中上升。2019 年 Q4 平均凈利率為 16.86%，同 比下降 5.29 個百分點，主要受北京君正、全志科技、富瀚微、兆易創 新等下滑 20-30%影響， 凈利率環比下滑主要是股權激勵費用、 收購費用、 研發費用加大等影響，2020 年 Q1 平均凈利率為 13.04%，環比下降 3.82 個百分點，去除國科微下降 95%極值影響，實際凈利率上升 0.74 個百分 點，2020

23、2020 年年 Q1Q1 凈利率從高帶低凈利率從高帶低在平均值以上的為瀾在平均值以上的為瀾 起科技、卓勝微、起科技、卓勝微、 紫光國微、三安光電、北京君正、景嘉微、兆易創新、聚辰股份、中穎紫光國微、三安光電、北京君正、景嘉微、兆易創新、聚辰股份、中穎 電子、富瀚微、圣邦股份、匯頂科技等電子、富瀚微、圣邦股份、匯頂科技等，20202020 年年 Q1Q1 凈利率變化從凈利率變化從高到高到 低的依次為低的依次為北京君正、紫光國微、富瀚微、三安光電、全志科技、聚辰北京君正、紫光國微、富瀚微、三安光電、全志科技、聚辰 股份、兆易創新、韋爾股份股份、兆易創新、韋爾股份，主要受，主要受部分并表部分并表凈利

24、潤凈利潤等等大幅改善。大幅改善。 圖表圖表 3 3：半導體設計公司半導體設計公司 2020Q12020Q1 毛利率從高到底毛利率從高到底 圖表圖表 4 4：半導體設計公司半導體設計公司 2020Q12020Q1 毛利率毛利率環比增速環比增速從高到底從高到底 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 投資策略報告投資策略報告 研發研發：國產替代國產替代驅動驅動 Q1 研發費用和研發人才研發費用和研發人才大幅增加大幅增加 20192019 年研發人才及年研發人才及 20202020 年年 Q1Q1

25、研發研發費用費用大幅增加大幅增加。 半導體設計板塊 2019 年平均研發費用為 2.71 億，同比增加 68%，營收占比為 14%，研發大幅研發大幅 增加主要是國產替代帶來新產品的增加增加主要是國產替代帶來新產品的增加，從 2020 年 Q1 平均研發費用看 約為 0.81 億，同比增加 142%，但營收占比達到 21%，環比提高 7 個百分 點，超出全球研發企業超出全球研發企業 1010- -20%20%的上限，可見的上限，可見 20202020 年年 Q1Q1 季度疫情雖然影季度疫情雖然影 響短期需求但響短期需求但不改不改后續的國產替代新品導入后續的國產替代新品導入大趨勢大趨勢。 1)1)

26、 從從 20202020 年年 Q1Q1 研發費用較多研發費用較多的有匯頂科技 4.13 億，韋爾股份 3.56 億， 晶晨股份 1.27 億，紫光國微重點關注 2020 年 Q1 平均營收預測為 41.58 億，同比增加 20%，環比下降 5%； 分公司看主要是中芯國際上分公司看主要是中芯國際上修修 Q1Q1 營收指引環比增加營收指引環比增加 7%7%， 同， 同 比增加比增加 68%68%，主要中芯國際受益下游，主要中芯國際受益下游 ciscis、電源管理、電源管理、twstws 等高等高 景氣產品大客戶驅動，景氣產品大客戶驅動，而華虹半導體 2020 年 Q1 營收指引 15.2 億，同

27、比下降 4%,環比下降 17%，主要受占比較高的智能卡業務 需求下滑拖累，而 MCU 和 IGBT 等功率產品需求保持強勁。 2.2. 從毛利率看中芯國際 2020 年 Q1 毛利率指引為 26%，環比增加 2.24 個百分點，說明訂單旺盛，公司主動挑選高毛利率及大客公司主動挑選高毛利率及大客 戶產品，戶產品，而華虹半導體 2020 年 Q1 毛利率指引為 22%，環比下降 5%，主要產能利用率低和無錫廠折舊費用增加。 經營經營狀況狀況：中芯國際中芯國際產能利用率產能利用率不斷提高，資本開支增加不斷提高，資本開支增加 58%，而，而 華虹半導體產能利用率下滑華虹半導體產能利用率下滑不減新產品需

28、求景氣不減新產品需求景氣。 分公司看， 中芯 國際毛利率 2019 年 Q4 為 98.8%接近滿產環比提高 1.8 個百分點， 存貨周轉天數 88.93 環比下降 2.5 個百分點說明經營速度加快，另 外中芯國際受益國產替代及客戶轉單預期 Q2 仍將保持高速增長， 公 司預計 2020 年資本支出 31.6 億美元，同比增加 58%，其中 25 億美 元用于晶圓廠設備，同比增加 78%。而華虹半導體雖然產能利用率 2019 年 Q4 為 88%，環比下降 8.5 個百分點，但無錫工廠 12 寸面向 MCU、功率分立器件、CIS、邏輯及射頻芯片等也將迎來新的業績增 長點。 來源：公司公告，招股

29、書等，中泰證券研究所 來源：公司公告，招股書等，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 投資策略報告投資策略報告 封測：封測：受益受益上游景氣傳導及客戶轉單，業績超預期，研發不斷加大上游景氣傳導及客戶轉單，業績超預期，研發不斷加大 樣本選擇：樣本選擇：封測企業我們選取 4 家包括長電科技、華天科技、通富 微電、晶方科技等廠商。 盈利：盈利：2019 年年 Q4 營收和歸母凈利潤營收和歸母凈利潤同比和環比大幅改善，同比和環比大幅改善，2020 年年 Q1 營收同比大增，環比考慮季節因素好于預期營收同比大增，環比考慮季節因素好于預期。封測企業

30、4 家 公司 2019 年 Q4平均營收為 29.39億， 同比增長 34%， 環比增加 9.3%， 平均凈利潤為 1.23 億，同比增加 124%，環比增加 94%，封測板塊自 Q3 以來繼續保持高增速;重點關注 2020 年 Q1 平均營收為 24.39 億， 同比增加 45%，環比下降 13%，平均歸母凈利潤為 0.62 億，同比增 加 623%， 環比下降 50%， 從毛利率看 2020 年 Q1 平均毛利率 23.13%， 環比增加 0.01 個百分點，考慮到春節效應及疫情影響開工率，2020 年 Q1 營收、毛利率等實際好于預期，主要疫情亦帶來海外訂單轉移 到國內，如長電科技 20

31、20 年 Q1 業績扭虧為盈大超預期。 經營：經營：在建工程轉固，在建工程轉固，存貨周轉天數減少，存貨周轉天數減少，研發費用大幅增加研發費用大幅增加。經 營方面，封測企業 2020 年 Q1 在建工程平均為 5.16 億，環比 2019 年 Q4 在建工程同比增加 39%，彰顯封測企業擴產意愿充足，從研發 方面 2019 年平均研發費用為 5.45 億，同比增加 9.4%，而 2020 年 Q1 研發費用為 1.27 億，同比大增 38%，營收占比 8.4%，我們預計 封測企業開始加大在中高端等新產品封裝技術的投入，尤其是華天 科技、晶方科技、等，另外 2020 年 Q1 存貨周轉天數平均為

32、74.5 天，環比下降 1.33 個百分點，說明經營效率加快。 圖表圖表 9 9：半導體半導體代工代工公司營收公司營收（億）分季度同比和環比變化（億）分季度同比和環比變化 圖表圖表 1010：半導體半導體代工代工公司公司稼動率稼動率變化情況變化情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 1111：半導體半導體封測封測公司營收和利潤變化情況公司營收和利潤變化情況 圖表圖表 1212：半導體半導體封測封測公司公司存貨周存貨周轉和在建工程情況轉和在建工程情況 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 投資策略報告投資策略報告 半

33、導體半導體設備設備/ /材料材料：設備受益下游擴產設備受益下游擴產，材料受益國產替代材料受益國產替代提速提速 設備設備：2019Q4 到到 2020Q1 營收營收持續持續大幅增長大幅增長，研發投入加大研發投入加大 樣本：樣本：設備板塊設備板塊 7 7 家：家：半導體相關設備目前 A 股包括北方華創、長川科 技、至純科技、新萊應材等，我們同時選取科創板設備公司中微公司、 華峰測控、芯源微，另外半導體設備公司萬業企業、精測電子目前財務 為地產收入和面板收入，離子注入機和檢測設備體量占比較小暫且不 放。 盈利數據盈利數據：20192019 年年 Q Q4 4 和和 20202020 年年 Q Q1

34、1 營收營收和凈利潤大幅和凈利潤大幅增長。增長。設備企業 7 家公司 2019 年 Q4 平均營收規模為 4.55 億， 同比增加 60%， 平均凈利 潤規模為 0.36 億，同比增加 148%，主要受至純科技和新萊應材并表， 扣除后平均凈利潤增加 52%；2020Q1 平均營收規模為 2.77 億，同比增 加 30%，平均凈利潤規模為 0.12 億，同比增加 111%，主要受長川科技 并表，由于設備的周期性較強，環比數據不具備參考性，但從營收角度但從營收角度 連續連續 2 2 個單季度大增彰顯半導體設備的高景氣度個單季度大增彰顯半導體設備的高景氣度；從毛利率角度 2019 年Q4毛利率為44

35、.24%， 環比基本變化不大， 2020年Q1毛利率為45.75%， 環比增加 1.5 個百分點，主要受芯源微毛利率提升 8 個百分點帶動 。 經營情況經營情況： 存貨周轉存貨周轉受疫情影響受疫情影響有所放緩有所放緩， 但但研發研發費用和人才費用和人才投入加大投入加大。 經營方面，設備企業 2019 年 Q4 存貨周轉天數平均為 374 天，環比下 降 18%，設備受晶圓采購周轉加快，2020 年 Q1 存貨周轉天數為 494 天（去掉芯源微存貨周轉天數 4663 天）環比增加 25%，主要是疫情影 響存貨產品周轉。但從研發投入看，2019 年研發費用 1.51 億，同比增 加 48%，營收占

36、比為 13%，2020 年 Q1 研發費用 0.29 億，同比增加 47%，繼續高投入，營收占比到 19%，同比提高 6 個百分點，2019 年 研發人員 336 人，同比增加 36.8%，我們認為主要是下游新產線擴張對 國外先進設備的替代加大及所需研發加強 。 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 投資策略報告投資策略報告 材料材料：營收和研發投入持續高增速預示國產替代加快營收和研發投入持續高增速預示國產替代加快 樣本：樣本：半導體半導體材料板塊材料板塊 4 4 家：家：我們選取細分行業

37、龍頭如江豐電子、安集 科技、滬硅產業、興森科技等，其中中環股份和阿石創主要偏光伏和面 板領域我們暫時沒放。 盈利數據盈利數據：20192019 年年 Q4Q4 和和 20202020 年年 Q1Q1 營收和凈利潤大幅增長。營收和凈利潤大幅增長。材料企業 4 家公司 2019 年 Q4 平均營收規模為 4.53 億，同比增加 18.6%，平均凈 利潤規模為 0.17 億，同比增加 59%，環比增加 16.7%；2020Q1 平均營收 規模為 4.04 億，同比增加 41%，其中安集科技同比增加 64%，主要受中 芯國際放量帶動；2020Q1 平均營收環比下降 1.41%基本保持不變，平均 凈利潤

38、規模為 0.06 億， 同比下降 22%， 從從營收角度連續營收角度連續 2 2 個單季度大增個單季度大增 彰顯彰顯半導體材料的國產導入速度加快半導體材料的國產導入速度加快； 從毛利率角度 2019年 Q4毛利率、 2020 年 Q1 毛利率約為 32%左右，環比基本變化不大。 經營情況：經營情況：存貨周轉存貨周轉整體變化不大整體變化不大，但研發費用和人才投入加大。但研發費用和人才投入加大。經營 方面，材料企業 2019 年 Q4 存貨周轉天數平均為 125 天，環比增長 1.47%，2020 年 Q1 存貨周轉天數為 129 天，環比下降 0.5%，雖然疫 情影響物流等但總體客戶進展順利。但

39、從研發投入看，2019 年研發費 用 0.99 億，同比增加 11.5%，營收占比為 13%，2020 年 Q1 研發費用 0.27 億，同比增加 32%，營收占比保持在 9.5%，2019 年研發人員 259 人，同比增加 40%，我們認為主要是國產替代加大對研發需求加強。 圖表圖表 1313：半導體半導體設備公司設備公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 營收營收及同比及同比 圖表圖表 1414：半導體半導體設備公司研發費用和設備公司研發費用和研發人員變化研發人員變化 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 1515：半導體半

40、導體材料材料公司公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 營收及同比營收及同比 圖表圖表 1616：半導體半導體材料材料公司研發費用和存貨周轉情況公司研發費用和存貨周轉情況 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 投資策略報告投資策略報告 投資建議：投資建議：營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支營收保持高增速，疫情不改研發和資本開支 半導體半導體長周期趨勢沒變，持續看好設計、設備長周期趨勢沒變，持續看好設計、設備、材料、材料等全產業鏈等全產業鏈。我們 對 2019 年年報和 2020 年 Q1 季報復盤，整體看營收和業績自去

41、年 Q3 以來進入拐點，Q4 以來同比和環比繼續保持大增，2020 年 Q1 繼續同 比高增速證明趨勢未變， 雖然 2020 年 Q1 疫情影響手機等終端， 半導體 板塊環比出現下滑，但我們關注 2 個主要指標，一個是代工廠的資本開 支， 一個是設計等研發投入， 前者中芯國際上修 Q1 業績指引并加大 58% 高增速的資本開支，后者設計公司等研發費用 Q1 增長 142%，半導體 的景氣上升周期保持不變， 我們看好 2020 年 Q2 及全年隨著智能手機等 觸底反彈迎來的基本面反轉機會，繼續看好半導體設計龍頭存儲芯片龍 頭兆易創新、模擬芯片龍頭圣邦股份、5G 射頻芯片龍頭卓勝微、CIS 芯 片

42、龍頭韋爾股份、屏下指紋芯片龍頭匯頂科技、LED 驅動芯片龍頭晶豐 明源以及國產替代彈性明顯的中穎電子，代工龍頭中芯國際、華虹半導 體，封測龍頭長電科技、華天科技等，半導體設備中微公司、北方華創、 華峰測控等，半導體材料公司江豐電子、安集科技、滬硅產業等。 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 1717：半導體半導體各個板塊各個板塊近兩季度近兩季度營收營收增長增長橫向比較橫向比較 圖表圖表 1818：半導體各個板塊半導體各個板塊 20202020 年年研發研發增加增加橫向比較橫向比較 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正

43、文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 投資策略報告投資策略報告 風險風險提示提示 中美貿易中美貿易風險風險：中美貿易最嚴重可能會造成美國芯片等半導體龍頭公司 禁止供應國內高端芯片、 配套設備或高端材料， 對半導體行業影響較大。 國產替代國產替代低于低于預期預期：國內半導體無論在設備、材料等在價格、服務、政 策等處于優勢替代速度加快，但技術還存在差異，國產替代可能存在放 慢風險。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 投資策略報告投資策略報告 投資評級說明投資評級說明： 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來

44、612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其 中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市 轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為 基準（另有說明的除外） 。 重要聲明：重要聲明： 中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研