《金屬行業2024年年報及2025年一季報綜述:貴金屬表現亮眼中重稀土價格上漲-250513(32頁).pdf》由會員分享,可在線閱讀,更多相關《金屬行業2024年年報及2025年一季報綜述:貴金屬表現亮眼中重稀土價格上漲-250513(32頁).pdf(32頁珍藏版)》請在三個皮匠報告上搜索。
1、行業業績綜述行業業績綜述 行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 32 行行業業業業績績綜綜述述 貴金屬表現亮眼貴金屬表現亮眼,中重中重稀土稀土價格上漲價格上漲 金屬金屬行業行業 2024 年年年報年報及及 2025 年一季報年一季報綜述綜述 分析師分析師:張珂 SAC NO:S1150523120001 2025 年 05 月 13 日 鋼鐵鋼鐵 有色金屬有色金屬 證券分析師證券分析師 張珂 022-23839062 研究助理研究助理 重點
2、品種推薦重點品種推薦 洛陽鉬業 增持 中金黃金 增持 山東黃金 增持 紫金礦業 增持 中國鋁業 增持 投資要點:投資要點:鋼鐵鋼鐵 整體看:整體看:2024 年鋼鐵行業盈利壓力較大,行業歸母凈利同比下跌 131.74%,行業整體處于虧損狀態;2025 年 Q1 行業歸母凈利同比增長 549.88%,行業業績大幅好轉。分子分子板塊板塊:(1)冶鋼原料:板塊 24 年歸母凈利同比下降 38.56%,25 年 Q1同比下降 29.03%,板塊業績未見明顯好轉;價格方面,24 年礦價整體震蕩下行,25 年 Q1 受縮減粗鋼產量預期等因素影響價格依舊走弱。(2)普鋼:板塊 24 年整體業績虧損,而在 2
3、5 年 Q1 實現盈利,業績好轉;價格方面,24 年鋼價整體波動下行,25 年 Q1 受需求和美國關稅問題影響依舊偏弱。(3)特鋼:24 年業績在子板塊中表現最好,25 年 Q1 歸母凈利同比增長10.44%;價格方面,24 年不銹鋼價格寬幅震蕩,25 年 Q1 價格先漲后跌,主要是受印尼鎳礦供應的擾動影響。有色金屬有色金屬 整體看:整體看:2024 年有色金屬行業歸母凈利同比增長 1.77%;2025 年 Q1 歸母凈利同比增長 68.55%,實現較大幅度的增長,業績表現較好。分子板塊:分子板塊:(1)金屬新材料:24 年業績小幅增長,25 年 Q1 歸母凈利同比增長 20.39%;價格方面
4、,24 年磁材價格維持底部震蕩,25 年 Q1 價格依舊偏弱,主要與國內實際下游需求一般有關。(2)工業金屬:24 年板塊歸母凈利同比增長 30.58%,25 年 Q1 歸母凈利同比增長 43.82%,板塊業績維持快速增長;價格方面,銅價高位震蕩運行,與需求支撐、關稅擾動和礦端供應緊張有關;24 年鋁價寬幅震蕩,25 年 Q1 氧化鋁價格快速下跌同時鋁價震蕩上行,電解鋁廠盈利好轉。(3)貴金屬:板塊業績表現亮眼,24 年歸母凈利同比增長 40.68%,25 年 Q1 歸母凈利同比增長 44.88%;價格方面,受到地緣政治、央行購金、全球貿易和關稅政策擾動等因素支撐,金價持續強勢。(4)小金屬:
5、24 年板塊歸母凈利同比下降 19.95%,業績表現一般;25 年 Q1 歸母凈利同比增長 102.16%,實現大幅改善;價格方面,24 年稀土價格整體震蕩運行,25 年 Q1 中重稀土價格表現好于輕稀土價格,主要原因是部分中重稀土受出口管制政策的影響。(5)能源金屬:24 年板塊歸母凈利同比下降97.88%,業績表現較差;25 年 Q1 歸母凈利 22.67 億元,實現盈利;價格方面,24 年鋰價弱勢運行,25 年 Q1 供給寬松格局未改,疊加鹽湖提鋰廠逐漸放量生產,價格有繼續走弱的趨勢,正極材料價格也跟隨鋰價在底部運行。投資策略投資策略(1)銅/鋁:銅礦供應干擾不斷,從原料端對銅價形成支撐
6、;隨氧化鋁新項目產能釋放,電解鋁廠利潤有擴張的預期。目前國內進入消費淡季,短期國內部行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 2 of 32 分傳統需求領域或難有明顯增量,但國內經濟刺激政策效果正逐步顯現,電網交貨旺季和以舊換新政策對國內需求有支撐,海外新能源需求也有望在歐盟關稅政策轉變下迎來改善,銅鋁下游需求仍具韌性,需關注國內經濟刺激政策實際效果和海外關稅政策的變化。(2)黃金:近期金價上漲,與美聯儲獨立性爭議、美國關稅政策和印巴沖突有關;長期看,美國居高不下的債務和
7、赤字率、美國潛在的再通脹風險、全球復雜的地緣局勢、多國央行購金等因素均利好金價,建議關注相關板塊。(3)稀土:我國目前對中重稀土實行出口管制,中重稀土戰略價值重估;出口管制下,海外價格因供給減少而上漲,國內外價差拉大,國內價格將跟隨上行。長期看,稀土價格仍處于周期底部,國內政策推動供給格局優化;人形機器人和新能源等領域為需求提供新動能,行業長期發展前景廣闊,建議關注相關板塊。綜上,我們維持對鋼鐵行業的“中性”評級、對有色金屬行業的“看好”評級,維持對洛陽鉬業(603993)、中金黃金(600489)、山東黃金(600547)、紫金礦業(601899)、中國鋁業(601600)的“增持”評級。風
8、險提示風險提示 原材料價格波動風險、下游需求不及預期風險、地緣政治擾動風險。jZkZmUkZlZ9UkXpN8O8Q8OpNrRmOsPfQnNtOjMqRsO9PmMwPxNnOtOxNnPnM行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 3 of 32 目 錄 1.鋼鐵:25 年 Q1 普鋼板塊盈利能力改善明顯.7 1.1 鋼鐵:25 年 Q1 整體盈利能力大幅改善.7 1.2 冶鋼原料:25 年 Q1 板塊業績未見明顯好轉.9 1.3 普鋼:25 年 Q1 盈利能力改善明顯,鋼價維持弱勢.11 1.4 特鋼:25 年 Q1 盈利好轉,價格走強后回落.13 2
9、.有色金屬:貴金屬和工業金屬板塊表現較好.15 2.1 有色金屬:25 年 Q1 行業歸母凈利實現較大增長.15 2.2 金屬新材料:25 年 Q1 業績繼續向好.17 2.3 工業金屬:業績增速較快,銷售凈利率創歷史新高.19 2.4 貴金屬:板塊業績亮眼,金價維持強勢.22 2.5 小金屬:25 年 Q1 業績改善,中重稀土價格表現較好.24 2.6 能源金屬:25 年 Q1 業績改善,但價格持續偏弱.26 3.行業板塊表現與估值.28 4.投資策略.29 5.風險提示.30 行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 4 of 32 圖 目 錄 圖圖 1:
10、鋼鐵行業年度營收鋼鐵行業年度營收(億元億元)及其及其 YOY.7 圖圖 2:鋼鐵行業年度歸母凈利鋼鐵行業年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.7 圖圖 3:鋼鐵行業季度營收鋼鐵行業季度營收(億元億元)及其及其 YOY.7 圖圖 4:鋼鐵行業季度歸母凈利鋼鐵行業季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.7 圖圖 5:鋼鐵鋼鐵行業年度銷售毛利率行業年度銷售毛利率.8 圖圖 6:鋼鐵行業年度銷售凈利率鋼鐵行業年度銷售凈利率.8 圖圖 7:鋼鐵行業季度銷售毛利率鋼鐵行業季度銷售毛利率.8 圖圖 8:鋼鐵行業季度銷售凈利率鋼鐵行業季度銷售凈利率.8 圖圖 9:鋼鐵行業年度銷售鋼鐵行業年度銷售/管理管
11、理/財務費用率財務費用率.8 圖圖 10:鋼鐵行業季度銷售鋼鐵行業季度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率.8 圖圖 11:冶鋼原料板塊年度營收冶鋼原料板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.9 圖圖 12:冶鋼原料板塊年度歸母凈利冶鋼原料板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.9 圖圖 13:冶鋼原料板塊季度營收冶鋼原料板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.9 圖圖 14:冶鋼原料板塊季度歸母凈利冶鋼原料板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.9 圖圖 15:冶鋼原料板塊年度銷售毛利率冶鋼原料板塊年度銷售毛利率.10 圖圖 16:冶鋼原料板塊年度銷售凈利率冶鋼原料板塊年度銷
12、售凈利率.10 圖圖 17:冶鋼原料板塊季度銷售毛利率冶鋼原料板塊季度銷售毛利率.10 圖圖 18:冶鋼原料板冶鋼原料板塊季度銷售凈利率塊季度銷售凈利率.10 圖圖 19:鐵礦石現貨價格鐵礦石現貨價格(元元/噸噸).11 圖圖 20:普鋼板塊年度營收普鋼板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.11 圖圖 21:普鋼板塊年度歸母凈利普鋼板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.11 圖圖 22:普鋼板塊季度營收普鋼板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.11 圖圖 23:普鋼板塊季度歸母凈利普鋼板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.11 圖圖 24:普鋼板塊年度銷售毛利率普鋼板塊
13、年度銷售毛利率.12 圖圖 25:普鋼板塊年度銷售凈利率普鋼板塊年度銷售凈利率.12 圖圖 26:普鋼板塊季度銷售毛利率普鋼板塊季度銷售毛利率.12 圖圖 27:普鋼板塊季度銷普鋼板塊季度銷售凈利率售凈利率.12 圖圖 28:鋼材綜合價格指數鋼材綜合價格指數(CSPI).13 圖圖 29:特鋼板塊年度營收特鋼板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.13 圖圖 30:特鋼板塊年度歸母凈利特鋼板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.13 圖圖 31:特鋼板塊季度營收特鋼板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.13 圖圖 32:特鋼板塊季度歸母凈利特鋼板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其
14、YOY.13 圖圖 33:特鋼板塊年度銷售毛利率特鋼板塊年度銷售毛利率.14 圖圖 34:特鋼板塊年度銷售凈利率特鋼板塊年度銷售凈利率.14 圖圖 35:特鋼板塊季度銷售毛利率特鋼板塊季度銷售毛利率.14 圖圖 36:特鋼板塊季度銷特鋼板塊季度銷售凈利率售凈利率.14 圖圖 37:不銹鋼板價格不銹鋼板價格(元元/噸噸).15 圖圖 38:鎳現貨價鎳現貨價(元元/噸噸).15 圖圖 39:有色金屬行業年度營收有色金屬行業年度營收(億元億元)及其及其 YOY.15 圖圖 40:有色金屬行業年度歸母凈利有色金屬行業年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.15 圖圖 41:有色金屬行業季度營收有色金
15、屬行業季度營收(億元億元)及其及其 YOY.16 圖圖 42:有色金屬行業季度歸母凈利有色金屬行業季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.16 圖圖 43:有色金屬行業年度銷售毛利率有色金屬行業年度銷售毛利率.16 圖圖 44:有色金屬行業年度銷售凈利率有色金屬行業年度銷售凈利率.16 圖圖 45:有色金屬行有色金屬行業季度銷售毛利率業季度銷售毛利率.16 圖圖 46:有色金屬行業季度銷售凈利率有色金屬行業季度銷售凈利率.16 圖圖 47:有色金屬行業年度銷售有色金屬行業年度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率.17 圖圖 48:有色金屬行業季度銷售有色金屬行業季度銷售/管理管理/財務費用率
16、財務費用率.17 行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 5 of 32 圖圖 49:金屬新材料板塊年度營收金屬新材料板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.17 圖圖 50:金屬新材料板塊年度歸母凈利金屬新材料板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.17 圖圖 51:金屬新材料板塊季度營收金屬新材料板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.18 圖圖 52:金屬新材料板塊季度歸母凈利金屬新材料板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.18 圖圖 53:金屬新材料板塊年度銷售毛利率金屬新材料板塊年度銷售毛利率.18 圖圖 54:金屬新材料板塊年度
17、銷售凈利率金屬新材料板塊年度銷售凈利率.18 圖圖 55:金屬新材料板塊季度銷售毛利率金屬新材料板塊季度銷售毛利率.18 圖圖 56:金屬新材料板塊季度銷售凈利率金屬新材料板塊季度銷售凈利率.18 圖圖 57:燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼 N35 市場價格市場價格(元元/公斤公斤).19 圖圖 58:工業金屬板塊年度營收工業金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.19 圖圖 59:工業金屬板塊年度歸母凈利工業金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.19 圖圖 60:工業金屬板塊季度營收工業金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.20 圖圖 61:工業金屬板塊季度歸母凈利工業金屬板
18、塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.20 圖圖 62:工業金屬板塊年度銷售毛利率工業金屬板塊年度銷售毛利率.20 圖圖 63:工業金屬板塊年度銷售凈利率工業金屬板塊年度銷售凈利率.20 圖圖 64:工業金屬板塊季度銷售毛利率工業金屬板塊季度銷售毛利率.20 圖圖 65:工業金屬板塊季度銷售凈利率工業金屬板塊季度銷售凈利率.20 圖圖 66:銅現貨價格銅現貨價格(元元/噸噸).21 圖圖 67:鋁現貨價鋁現貨價(元元/噸噸).21 圖圖 68:氧化鋁均價氧化鋁均價(元元/噸噸).21 圖圖 69:貴金屬板塊年度營收貴金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.22 圖圖 70:貴金屬板
19、塊年度歸母凈利貴金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.22 圖圖 71:貴金屬板塊季度營收貴金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.22 圖圖 72:貴金屬板塊季度歸母凈利貴金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.22 圖圖 73:貴金屬板塊年度銷售毛利率貴金屬板塊年度銷售毛利率.23 圖圖 74:貴金屬板塊年度銷售凈利率貴金屬板塊年度銷售凈利率.23 圖圖 75:貴金屬板塊季度銷售毛利率貴金屬板塊季度銷售毛利率.23 圖圖 76:貴金屬板塊貴金屬板塊季度銷售凈利率季度銷售凈利率.23 圖圖 77:倫敦黃金現貨價格倫敦黃金現貨價格(美元美元/盎司盎司).23 圖圖
20、78:小金屬板塊年度營收小金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.24 圖圖 79:小金屬板塊年度歸母凈利小金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.24 圖圖 80:小金屬板塊季度營收小金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.24 圖圖 81:小金屬板塊季度歸母凈利小金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.24 圖圖 82:小金屬板塊年度銷售毛利率小金屬板塊年度銷售毛利率.25 圖圖 83:小金屬板塊年度銷售凈利率小金屬板塊年度銷售凈利率.25 圖圖 84:小金屬板塊季度銷售毛利率小金屬板塊季度銷售毛利率.25 圖圖 85:小金屬板塊小金屬板塊季度銷售凈利率季度
21、銷售凈利率.25 圖圖 86:氧化鐠釹氧化鐠釹/氧化鏑均價氧化鏑均價(元元/公斤公斤).25 圖圖 87:氧化鋱均價氧化鋱均價(元元/公斤公斤).25 圖圖 88:能源金屬板塊年度營收能源金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY.26 圖圖 89:能源金屬板塊年度歸母凈利能源金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.26 圖圖 90:能源金屬板塊季度營收能源金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY.26 圖圖 91:能源金屬板塊季度歸母凈利能源金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY.26 圖圖 92:能源金屬板塊年度銷售毛利率能源金屬板塊年度銷售毛利率.27 圖圖 9
22、3:能源金屬板塊年度銷售凈利率能源金屬板塊年度銷售凈利率.27 圖圖 94:能源金屬板能源金屬板塊季度銷售毛利率塊季度銷售毛利率.27 圖圖 95:能源金屬板塊季度銷售凈利率能源金屬板塊季度銷售凈利率.27 圖圖 96:電池級碳酸鋰電池級碳酸鋰/氫氧化鋰均價氫氧化鋰均價(萬元萬元/噸噸).27 圖圖 97:不同類型動力電池正極材料價格走勢不同類型動力電池正極材料價格走勢(萬元萬元/噸噸).27 圖圖 98:鋼鐵行業及各子板塊估值鋼鐵行業及各子板塊估值(PE,TTM 整體法整體法).28 行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 6 of 32 圖圖 99:鋼鐵
23、行業及各子板塊較滬深鋼鐵行業及各子板塊較滬深 300 的估值溢價率的估值溢價率.28 圖圖 100:有色金屬行業及各子板塊估值有色金屬行業及各子板塊估值(PE,TTM 整體法整體法).29 圖圖 101:有色金屬行業及各子板塊較滬深有色金屬行業及各子板塊較滬深 300 的估值溢價率的估值溢價率.29 表 目 錄 表表 1:鋼鐵行業板塊漲跌幅鋼鐵行業板塊漲跌幅.28 表表 2:有色金屬行業板塊漲跌幅有色金屬行業板塊漲跌幅.28 行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 7 of 32 1.鋼鐵鋼鐵:25 年年 Q1 普鋼板塊普鋼板塊盈利能力改善明顯盈利能力改善明
24、顯 1.1鋼鐵鋼鐵:25 年年 Q1 整體整體盈利能力盈利能力大幅大幅改善改善 24年年業績業績跌幅較大跌幅較大,25年年 Q1 利潤利潤大幅大幅好轉好轉。2024年鋼鐵行業實現營收 20,144.76億元,同比下降 9.45%;歸母凈利-91.12 億元,同比下降 131.74%;行業整體歸母凈利為負值,體現出盈利壓力較大。分季度看,2025 年 Q1 實現營收 4,633.09億元,同比下降 9.89%;實現歸母凈利 54.41 億元,同比增長 549.88%,行業歸母凈利在 2025 年 Q1 實現大幅好轉。圖圖1:鋼鐵行業年度營收鋼鐵行業年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖2:鋼
25、鐵行業年度歸母凈利鋼鐵行業年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖3:鋼鐵行業季度營收鋼鐵行業季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖4:鋼鐵行業季度歸母凈利鋼鐵行業季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年盈利能力同比下行盈利能力同比下行,但在但在 25 年年 Q1 明顯明顯改善改善。2024 年鋼鐵行業銷售毛利率/銷售凈利率分別為4.84%/-0.35%,較2023年同期分別減少1.19pct./減少1.83pct.。分季
26、度看,2025年Q1銷售毛利率為6.60%,環比增加1.12pct.,同比增加1.86pct.;銷售凈利率為 1.45%,環比增加 2.68pct.,同比增加 1.14pct.;行業 2025 年 Q1盈利能力明顯改善。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000100001500020000250003000020212022202320242025Q1營收同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-200020040060080010001200140020212022202320242025Q1歸母凈利同比-30%-20%-10%0%10
27、%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000700080002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-200-10001002003004005006002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q
28、12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 8 of 32 圖圖5:鋼鐵行業年度鋼鐵行業年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖6:鋼鐵行業年度鋼鐵行業年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖7:鋼鐵行業季度鋼鐵行業季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖8:鋼鐵行業季度鋼鐵行業季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 鋼鐵行業費用率同比小幅提升鋼鐵行業費用率同比小幅提升。2024 年鋼鐵行業三項
29、費用率之和為 3.05%,較2023 年同期小幅增加 0.26pct.。分季度看,2025 年 Q1 鋼鐵行業三項費用率之和為 3.15%,環比減少 0.30pct.,同比增加 0.24pct.。整體看鋼鐵行業費用率同比雖有小幅提升,但仍維持在低位。圖圖9:鋼鐵行業年度銷售鋼鐵行業年度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率 圖圖10:鋼鐵行業季度銷售鋼鐵行業季度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-5%0%5%10%15
30、%20%25%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0%2%4%6%8%10%銷售費用率管理費用率財務費用率三費項用率之和-2%0%2%4%6%8%10%12%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022
31、Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率三項費用率之和行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 9 of 32 1.2冶鋼原料冶鋼原料:25 年年 Q1 板塊業績未見明顯好轉板塊業績未見明顯好轉 24 年業績同比下行年業績同比下行,25 年年 Q1 業績未見明顯好轉業績未見明顯好轉。2024 年冶鋼原料板塊實現營收 621.46 億元,同比下降 8.09%;歸母凈利 46.90 億元,同比下降 38.56%;冶鋼原料板塊業績下滑幅度較大,但仍實現盈利。分季度看,2025 年 Q1 實現營收127
32、.47 億元,同比下降 20.13%;實現歸母凈利 10.02 億元,同比下降 29.03%;2025 年 Q1 冶鋼原料板塊業績未見明顯好轉。圖圖11:冶鋼原料板塊年度營收冶鋼原料板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖12:冶鋼原料板塊年度歸母凈利冶鋼原料板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖13:冶鋼原料板塊季度營收冶鋼原料板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖14:冶鋼原料板塊季度歸母凈利冶鋼原料板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來
33、源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年盈利能力盈利能力同比下降同比下降,25 年年 Q1 環比改善環比改善。2024 年冶鋼原料板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為24.42%/8.05%,較2023年同期分別減少2.77pct./減少5.11pct.。分季度看,2025年Q1銷售毛利率為26.10%,環比增加2.05pct.,同比增加1.18pct.;銷售凈利率為 8.77%,環比增加 8.17pct.,同比減少 1.38pct.;冶鋼原料板塊 2025年 Q1 盈利能力環比改善明顯。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700
34、80020212022202320242025Q1營收同比-50%0%50%100%150%200%02040608010012014016020212022202320242025Q1歸母凈利同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152
35、025303540452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 10 of 32 圖圖15:冶鋼原料板塊年度冶鋼原料板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖16:冶鋼原料板塊年度冶鋼原料板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖17:冶鋼原料板塊季度冶鋼原料板塊季度銷售毛利率銷售毛利率
36、圖圖18:冶鋼原料板塊季度冶鋼原料板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年礦價礦價整體整體弱勢弱勢震蕩震蕩,25 年年 Q1 震蕩震蕩后下行后下行。鐵礦石價格方面,2024 年 Q1 價格快速下跌,Q2 價格雖有所反彈,但在 6 月后開始回落,主要原因在于終端需求一般同時巴西礦等海外礦供應充足;9 月之后宏觀政策再度發力提振市場信心,港口庫存開始出現去庫趨勢,對礦價形成一定支撐并維持在一定區間內波動。2025年 1-2 月價格在海外不確定性和國內政策預期雙重影響下處于震蕩狀態,3 月受縮減粗鋼產量預期影響,鐵礦石價格下
37、跌。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲
38、明 11 of 32 圖圖19:鐵礦石現貨價格鐵礦石現貨價格(元元/噸噸)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 1.3普鋼普鋼:25 年年 Q1 盈利能力改善明顯盈利能力改善明顯,鋼價維持弱勢鋼價維持弱勢 24 年年整體業績虧損整體業績虧損,25 年年 Q1 實現盈利實現盈利。2024 年普鋼板塊實現營收 16,213.27 億元,同比下降 10.63%;歸母凈利-212.84 億元,同比下降 311.50%;普鋼板塊業績虧損較為明顯。分季度看,2025年Q1實現營收3,732.21億元,同比下降10.57%;實現歸母凈利 20.17 億元,相較 2024 年同期,板塊實現盈利,業績有好轉。圖
39、圖20:普鋼板塊年度營收普鋼板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖21:普鋼板塊年度歸母凈利普鋼板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖22:普鋼板塊季度營收普鋼板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖23:普鋼板塊季度歸母凈利普鋼板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0200400600800100012002023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22
40、024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5-20%-10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200002500020212022202320242025Q1營收同比-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-400-2000200400600800100020212022202320242025Q1歸母凈利同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%
41、70%010002000300040005000600070002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-200-10001002003004005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3
42、2024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 12 of 32 24 年年銷售凈利率銷售凈利率為負值為負值,25 年年 Q1 盈利能力改善明顯盈利能力改善明顯。2024 年普鋼板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 3.47%/-1.22%,較 2023 年同期分別減少 1.45pct./減少1.95pct.。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 5.53%,環比增加 1.42pct.,同比增加 2.15pct.;銷售凈利率為 0.82%,環比增加 2.72pct.,同比增加 1.37pct.;普鋼板塊 2025 年 Q1 盈利
43、能力明顯改善。圖圖24:普鋼板塊年度普鋼板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖25:普鋼板塊年度普鋼板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖26:普鋼板塊季度普鋼板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖27:普鋼板塊季度普鋼板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年鋼價鋼價整體整體波動下行波動下行,25 年年 Q1 維持弱勢維持弱勢。2024 年 1-8 月,鋼鐵國內下游實際需求偏弱,海外高利率下經濟面臨較大壓力,市場信心不足,鋼價持續下跌;9 月鋼價在旺季預期
44、和宏觀利好政策刺激下出現反彈,但后續出現回落。2025 年 Q1下游需求表現一般,在美國關稅政策擾動下,鋼價偏弱震蕩。0%2%4%6%8%10%12%14%16%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-5%0%5%10%15%20%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀
45、正文之后的聲明 13 of 32 圖圖28:鋼材綜合價格指數鋼材綜合價格指數(CSPI)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 1.4特鋼特鋼:25 年年 Q1 盈利好轉盈利好轉,價格走強后回落價格走強后回落 24 年業績年業績承壓承壓,25 年年 Q1 歸母凈利同歸母凈利同比比增長增長 10.44%。2024 年特鋼板塊實現營收3,310.03 億元,同比下降 3.49%;歸母凈利 74.82 億元,同比下降 32.04%;特鋼板塊業績承壓。分季度看,2025 年 Q1 實現營收 773.41 億元,同比下降 4.37%;實現歸母凈利 24.22 億元,同比增長 10.44%。圖圖29:特鋼板
46、塊年度營收特鋼板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖30:特鋼板塊年度歸母凈利特鋼板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖31:特鋼板塊季度營收特鋼板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖32:特鋼板塊季度歸母凈利特鋼板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 607080901001101202023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30202
47、3-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-31鋼材綜合價格指數(CSPI):長材鋼材綜合價格指數(CSPI):板材-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500400020212022202320242025Q1營收同比-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502
48、0025020212022202320242025Q1歸母凈利同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-100%0%100%200%300%400%500%010203040506070802021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4202
49、4Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 14 of 32 24 年年銷售凈利率銷售凈利率同比稍有下滑同比稍有下滑,25 年年 Q1 同比提升同比提升。2024 年特鋼板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 7.87%/2.31%,較 2023 年同期分別增加 0.17pct./減少0.86pct.。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 8.51%,環比減少 0.08pct.,同比增加 0.77pct.;銷售凈利率為 3.30%,環比增加 1.69pct.,同比增加 0.46pct.;特鋼板塊
50、2025 年 Q1 盈利能力同比提升。圖圖33:特鋼板塊年度特鋼板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖34:特鋼板塊年度特鋼板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖35:特鋼板塊季度特鋼板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖36:特鋼板塊季度特鋼板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 25 年年 Q1 不銹鋼價格走強后回落不銹鋼價格走強后回落。不銹鋼價格方面,2024 年 Q1 不銹鋼價格寬幅震蕩,與成本走高和實際需求偏弱雙重影響有關;Q2 原料價格走強,不銹鋼價格隨
51、之提升,后成本支撐減弱下震蕩下行;9 月價格在政策預期改善下走高,隨后受特朗普上臺后對出口預期悲觀的影響,價格快速回落。2025 年 1-3 月不銹鋼價格上行,與印尼鎳礦審批問題有關;4 月不銹鋼價格下跌,主要原因是印尼鎳鐵產能加快釋放和國內 4 月需求表現不佳。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-5%0%5%10%15%20%25%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1
52、2023Q32024Q12024Q32025Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 15 of 32 圖圖37:不銹鋼板價格不銹鋼板價格(元元/噸噸)圖圖38:鎳現貨價鎳現貨價(元元/噸噸)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 2.有色金屬有色金屬:貴金屬和工業金屬板塊表現較好貴金屬和工業金屬板塊表現較好 2.1有色金屬有色金屬:25 年年 Q1 行業行業歸母凈利實現較大增長歸母凈利實現較大增長 24 年年歸母凈利歸母凈利小幅增加小幅增加,25 年年 Q1 實現大幅增
53、長實現大幅增長。2024 年有色金屬行業實現營收 34,705.25 億元,同比增長 5.86%;歸母凈利 1,384.09 億元,同比增長 1.77%;有色金屬行業 2024 年歸母凈利同比小幅增加。分季度看,2025 年 Q1 實現營收8,408.79 億元,同比增長 7.93%;實現歸母凈利 440.86 億元,同比增長 68.55%;有色金屬行業 2025 年 Q1 歸母凈利實現較大幅度的增長。圖圖39:有色金屬行業年度營收有色金屬行業年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖40:有色金屬行業年度歸母凈利有色金屬行業年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海
54、證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 1050011000115001200012500130001350014000145002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-040200004000060000800001000001200001400001600001800002000002023-
55、052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-040%5%10%15%20%25%30%35%40%050001000015000200002500030000350004000020212022202320242025Q1營收同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080
56、010001200140016001800200020212022202320242025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 16 of 32 圖圖41:有色金屬行業季度營收有色金屬行業季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖42:有色金屬行業季度歸母凈利有色金屬行業季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年盈利能力變化不大盈利能力變化不大,25 年年 Q1 盈利能力提升盈利能力提升。2024 年有色金屬行業銷售毛利率/銷售凈利率分別為 11.09%/
57、5.09%,較 2023 年同期分別增加 0.29pct./減少0.35pct;2024 年行業盈利能力較 2023 年變化不大。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 11.94%,環比增加 0.53pct.,同比增加 1.81pct.;銷售凈利率為 6.36%,環比增加 2.02pct.,同比增加 1.79pct.;有色金屬行業 2025 年 Q1 盈利能力有一定提升。圖圖43:有色金屬行業年度有色金屬行業年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖44:有色金屬行業年度有色金屬行業年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖45:有色金
58、屬行業季度有色金屬行業季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖46:有色金屬行業季度有色金屬行業季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-100%0%100%200%300%400%500%01002003004005006002021Q
59、12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比0%2%4%6%8%10%12%14%0%1%2%3%4%5%6%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-4%-2%0%2%4%6%8%10%2
60、015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 17 of 32 24 年年行業費用率行業費用率稍有上升稍有上升,25 年年 Q1 趨于下行趨于下行。2024 年有色金屬行業三項費用率之和為 2.83%,較 2023 年同期增加 0.03pct.;2024 年有色金屬行業費用率稍有增加。分季度看,2025 年 Q1 有色
61、金屬行業三項費用率之和為 2.73%,環比減少 0.35pct.,同比減少 0.28pct.;2025 年 Q1 行業費用率有一定下降趨勢。圖圖47:有色金屬行業年度銷售有色金屬行業年度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率 圖圖48:有色金屬行業季度銷售有色金屬行業季度銷售/管理管理/財務費用率財務費用率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 2.2金屬新材料金屬新材料:25 年年 Q1 業績業績繼續向好繼續向好 24年業績年業績小幅小幅增長增長,25年年Q1繼續向好繼續向好。2024年金屬新材料板塊實現營收1,051.16億元,同比增長 4.42%;歸母
62、凈利 51.86 億元,同比增長 0.92%;板塊 2024 年業績實現小幅增長。分季度看,2025 年 Q1 實現營收 256.39 億元,同比增長 8.51%;實現歸母凈利 13.80 億元,同比增長 20.39%;2025 年 Q1 板塊業績表現較好。圖圖49:金屬新材料板塊年度營收金屬新材料板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖50:金屬新材料板塊年度歸母凈利金屬新材料板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用率管理費用率財務費用率三費項用率之和-1%0%1%
63、2%3%4%5%6%7%8%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率三項費用率之和0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120020212022202320242025Q1營收同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607020212022202320242025
64、Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 18 of 32 圖圖51:金屬新材料板塊季度營收金屬新材料板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖52:金屬新材料板塊季度歸母凈利金屬新材料板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年銷售凈利率銷售凈利率稍有下行稍有下行,25 年年 Q1 小幅提升小幅提升。2024 年金屬新材料板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 14.53%/5.01%,較 2023 年同期分別減少 0.42pct./減少0.28pct.;2
65、024 年板塊盈利能力同比稍有下行。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 13.59%,環比減少 9.75pct.,同比減少 0.69pct.;銷售凈利率為 5.46%,環比增加 2.02pct.,同比增加 0.58pct.;2025 年 Q1 板塊銷售凈利率有小幅提升。圖圖53:金屬新材料板塊年度金屬新材料板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖54:金屬新材料板塊年度金屬新材料板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖55:金屬新材料板塊季度金屬新材料板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖56:金屬新材料板塊季度金屬新材料板塊
66、季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520252021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023
67、Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%5%10%15%20%25%30%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請
68、務必閱讀正文之后的聲明 19 of 32 25 年年 Q1 磁材價格磁材價格偏弱窄幅震蕩偏弱窄幅震蕩。稀土磁材價格方面,2024 年 H1 下游需求持續冷清,磁材價格隨稀土價格走低,并在底部位置波動。2024 年 Q3 供需格局改善,磁材價格稍有回暖后震蕩運行。2025 年 Q1 磁材價格偏弱窄幅震蕩,主要與國內實際下游需求表現一般有關。圖圖57:燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼 N35 市場價格市場價格(元元/公斤公斤)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 2.3工業金屬工業金屬:業績增速較快業績增速較快,銷售凈利率銷售凈利率創歷史新創歷史新高高 24 年年歸母凈利增歸母凈利增長長 30.58%,25
69、年年 Q1 維持較快增速維持較快增速。2024 年工業金屬板塊實現營收26,631.27億元,同比增長8.17%;歸母凈利1,083.60億元,同比增長30.58%;2024 年板塊歸母凈利增速較快。分季度看,2025 年 Q1 實現營收 6,305.82 億元,同比增長 5.86%;實現歸母凈利 329.02 億元,同比增長 43.82%;2025 年 Q1 板塊歸母凈利維持較快的增速。圖圖58:工業金屬板塊年度營收工業金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖59:工業金屬板塊年度歸母凈利工業金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資
70、料來源:iFinD、渤海證券研究所 0501001502002503003500%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000100001500020000250003000020212022202320242025Q1營收同比0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120020212022202320242025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 20 of 32 圖圖60:工業金屬板塊季度營收工業金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖61:工業金屬板塊季度歸母凈利工業
71、金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 工業金屬工業金屬銷售凈利率銷售凈利率創自創自 2015 年以來的新高年以來的新高。2024 年工業金屬板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 10.03%/4.98%,同比分別增加 1.48pct./增加 0.84pct.;2024 年板塊盈利能力實現提升。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 11.27%,環比增加1.33pct.,同比增加 2.00pct.;銷售凈利率為 6.29%,環比增加 1.81pct.,同比增加 1.60pct.;2025 年 Q1 板塊盈利
72、能力繼續提升。圖圖62:工業金屬板塊年度工業金屬板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖63:工業金屬板塊年度工業金屬板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖64:工業金屬板塊季度工業金屬板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖65:工業金屬板塊季度工業金屬板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000700080002021Q12021Q22021Q32021Q42
73、022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503003502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比0%2%4%6%8%10%12%0%1%2%3%4%5%6%7%0%2%4%6%8%10%12%14%20
74、15Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-4%-2%0%2%4%6%8%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后
75、的聲明 21 of 32 銅價銅價高位高位震蕩運行震蕩運行。銅價方面,2024 年 H1 銅價持續走強,在 5 月達到近年高位,與礦端原料短缺、國內冶煉端計劃減產以及緊張的地緣局勢等因素有關;6-8 月價格在下游實際需求偏弱、美國經濟壓力增大等因素影響下回落;9 月銅價在旺季預期和刺激政策推動下反彈,10 月后美元較為強勢對銅價有壓制。2025 年 Q1,銅價在礦端供應緊張、國內下游需求逐漸復蘇和美國加征關稅等因素下被推高,隨后在強勢美元影響下震蕩運行。圖圖66:銅現貨價格銅現貨價格(元元/噸噸)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 25 年年 Q1 電解鋁廠盈利好轉電解鋁廠盈利好轉。鋁價方面
76、,2024 年 Q1 鋁價震蕩后出現上漲,與市場美聯儲降息預期博弈和 3 月后下游需求回暖有關;Q2 在氧化鋁價格走強和消費淡季影響下,鋁價先漲后跌,而氧化鋁價格依然強勢;9 月后氧化鋁價格持續走高,鋁價隨之上行;11 月后在出口退稅取消政策和下游需求轉弱影響下,鋁價偏弱運行。2025 年 Q1 下游需求逐步復蘇支撐鋁價震蕩走強,同時氧化鋁價格快速下跌,電解鋁廠盈利好轉。圖圖67:鋁現貨價鋁現貨價(元元/噸噸)圖圖68:氧化鋁均價氧化鋁均價(元元/噸噸)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 010000200003000040000500006000070
77、00080000900001000002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-0505000100001500020000250002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024
78、-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05010002000300040005000600070002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05行業
79、業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 22 of 32 2.4貴金屬貴金屬:板塊業績板塊業績亮眼亮眼,金價維持強勢金價維持強勢 貴金屬板塊業績表現亮眼貴金屬板塊業績表現亮眼。2024 年貴金屬板塊實現營收 2,909.62 億元,同比增長22.29%;歸母凈利 122.85 億元,同比增長 40.68%。分季度看,2025 年 Q1 實現營收838.34億元,同比增長21.35%;實現歸母凈利38.97億元,同比增長44.88%;板塊業績表現亮眼。圖圖69:貴金屬板塊年度營收貴金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖70:貴金屬板塊年度歸母凈利貴金屬
80、板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖71:貴金屬板塊季度營收貴金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖72:貴金屬板塊季度歸母凈利貴金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 貴金屬貴金屬板塊盈利能力板塊盈利能力同比持續同比持續提升提升。2024 年貴金屬板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 12.95%/5.18%,較 2023 年同期分別增加 1.15pct./增加 0.93pct.;2024 年板塊盈利能力穩步提
81、升。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 13.12%,環比減少2.01pct.,同比增加 1.96pct.;銷售凈利率為 5.70%,環比增加 0.21pct.,同比增加 0.91pct.;2025 年 Q1 板塊盈利能力同比繼續提升。-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350020212022202320242025Q1營收同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014020212022202320242025Q1歸母凈利同比-30%-20%-10%0%10%20%30%4
82、0%01002003004005006007008009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0510152025303540452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利
83、同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 23 of 32 圖圖73:貴金屬板塊年度貴金屬板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖74:貴金屬板塊年度貴金屬板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖75:貴金屬板塊季度貴金屬板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖76:貴金屬板塊季度貴金屬板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 金價金價受受多因素支撐多因素支撐,維持強勢運行維持強勢運行。金價方面,2024 年 H1 在美國降息預期博弈、
84、俄烏沖突、巴以沖突以及央行持續購金等因素推動下,金價震蕩走強;9 月美聯儲宣布降息,利率對金價壓制減弱,同時美國大選博弈、地緣政治風險等因素均支撐金價震蕩走強;10 月后美國經濟數據表現較好,美國降息預期減弱,美元走強壓制金價。2025 年 Q1 金價再次開始上漲,主要受到地緣政治、央行購金、全球貿易和關稅政策擾動等因素支撐。圖圖77:倫敦黃金現貨價格倫敦黃金現貨價格(美元美元/盎司盎司)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015Q12015Q32016Q12016Q32
85、017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1050010001500200025003000350040002023-052023-0620
86、23-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 24 of 32 2.5小金屬小金屬:25 年年 Q1 業績業績改善改善,中重稀土價格中重稀土價格表現較好表現較好 25 年年 Q1 業績業績同比大幅同比大幅改善改善。2024 年小金屬板塊實現營收 2,562.51 億
87、元,同比下降 4.35%;歸母凈利 120.68 億元,同比下降 19.95%;板塊 2024 年業績在五個子板塊中表現一般。分季度看,2025年Q1實現營收634.63億元,同比增長19.09%,實現歸母凈利 36.41 億元,同比增長 102.16%;小金屬板塊 2025 年 Q1 歸母凈利同比大幅改善。圖圖78:小金屬板塊年度營收小金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖79:小金屬板塊年度歸母凈利小金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖80:小金屬板塊季度營收小金屬板塊季度營收(億元億
88、元)及其及其 YOY 圖圖81:小金屬板塊季度歸母凈利小金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 24 年年盈利能力小幅下滑盈利能力小幅下滑,25 年年 Q1 出現出現同比同比改善改善。2024 年小金屬板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 13.59%/5.74%,較 2023 年同期分別減少 0.28pct./減少0.78pct.;2024 年小金屬板塊盈利能力同比小幅下滑。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為13.08%,環比減少1.28pct.,同比增加0.19pct.;銷售凈利率為6.65%,環比增
89、加 0.74pct.,同比增加 2.19pct.;板塊 2025 年 Q1 盈利能力同比改善。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300020212022202320242025Q1營收同比-50%0%50%100%150%200%250%05010015020025020212022202320242025Q1歸母凈利同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32
90、022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060702021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 25 of 32 圖圖82:小金屬板塊年度小金屬板塊年度銷售毛利率銷售毛利率
91、 圖圖83:小金屬板塊年度小金屬板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖84:小金屬板塊季度小金屬板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖85:小金屬板塊季度小金屬板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 25 年年 Q1 中重稀土價格表現好于輕稀土中重稀土價格表現好于輕稀土。稀土價格方面,2024 年 H1,稀土價格在震蕩運行后上漲,主要與 4 月下游需求改善有關,隨后在消費淡季內逐漸回落;Q3 行業供需格局改善,稀土價格回暖,11 月后隨需求收縮價格下跌。2025
92、 年 Q1,中重稀土價格表現好于輕稀土價格,主要原因是部分中重稀土受出口管制政策的影響。圖圖86:氧化鐠釹氧化鐠釹/氧化鏑均價氧化鏑均價(元元/公斤公斤)圖圖87:氧化鋱均價氧化鋱均價(元元/公斤公斤)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q
93、32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05氧化鐠釹氧化鏑01000200030004000500060007
94、00080009000100002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 26 of 32 2.6能源金屬能源金屬:25 年年 Q1 業績改善業績改善,但價格持續偏弱但價格持續偏弱 24 年年業績表現較差業績表現較差
95、,25 年年 Q1 實現盈利實現盈利。2024 年能源金屬板塊實現營收 1,550.69億元,同比下降 26.21%;歸母凈利 5.10 億元,同比下降 97.88%;2024 年能源金屬板塊在五個子板塊中業績表現較差。分季度看,2025 年 Q1 實現營收 373.61億元,同比下降 0.11%;實現歸母凈利 22.67 億元,對比 2024 年同期扭虧為盈。圖圖88:能源金屬板塊年度營收能源金屬板塊年度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖89:能源金屬板塊年度歸母凈利能源金屬板塊年度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券
96、研究所 圖圖90:能源金屬板塊季度營收能源金屬板塊季度營收(億元億元)及其及其 YOY 圖圖91:能源金屬板塊季度歸母凈利能源金屬板塊季度歸母凈利(億元億元)及其及其 YOY 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 25 年年 Q1 盈利能力改善明顯盈利能力改善明顯。2024 年能源金屬板塊銷售毛利率/銷售凈利率分別為 19.35%/5.87%,較 2023 年同期分別減少 10.78pct./減少 14.93pct.;2024 年板塊盈利能力出現較大幅度下行。分季度看,2025 年 Q1 銷售毛利率為 17.68%,環比增加 0.62pct.,同比增加 2
97、.25pct.;銷售凈利率為 8.99%,環比增加 11.23pct.,同比增加 7.06pct.;板塊 2025 年 Q2 盈利能力改善明顯。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250020212022202320242025Q1營收同比-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%010020030040050060070080020212022202320242025Q1歸母凈利同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002021Q1
98、2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1營收同比-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-500501001502002502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利同比行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之
99、后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 27 of 32 圖圖92:能源金屬板塊年度能源金屬板塊年度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖93:能源金屬板塊年度能源金屬板塊年度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖94:能源金屬板塊季度能源金屬板塊季度銷售毛利率銷售毛利率 圖圖95:能源金屬板塊季度能源金屬板塊季度銷售凈利率銷售凈利率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 供需寬松格局難改供需寬松格局難改,鋰價維持弱勢鋰價維持弱勢。鋰鹽價格方面,2024 年鋰行業供需寬松,供給端未有大規模減產行動,鋰價呈現弱勢
100、運行狀態。2025 年 Q1 供給寬松格局未改,疊加鹽湖提鋰廠逐漸放量生產,價格有繼續走弱的趨勢。正極材料供需格局也依然過剩,價格跟隨鋰價在底部運行。圖圖96:電池級碳酸鋰電池級碳酸鋰/氫氧化鋰均價氫氧化鋰均價(萬元萬元/噸噸)圖圖97:不同類型動力電池正極材料價格走勢不同類型動力電池正極材料價格走勢(萬元萬元/噸噸)資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015Q120
101、15Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530352023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-1120
102、24-122025-012025-022025-032025-042025-05電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰051015202530352023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04磷酸鐵鋰三元材料5系三元材料6系三元材料8系行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 28 of
103、 32 3.行業板塊表現與估值行業板塊表現與估值 2024 年 12 月 31 日-2025 年 5 月 9 日,鋼鐵板塊跑贏滬深 300 指數 5.42 個百分點,3 個子板塊中普鋼板塊表現最好。估值方面,截至 2025 年 5 月 9 日,鋼鐵行業 TTM 市盈率為-186.69 倍,相對滬深 300 的估值溢價率為-1601.21%。表表1:鋼鐵行業板塊漲跌幅鋼鐵行業板塊漲跌幅 板塊板塊 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 滬深 300-2.26%鋼鐵+3.16%冶鋼原料-4.35%普鋼+4.67%特鋼+4.29%資料來源:iFinD、渤海證券研究所 圖圖98:鋼鐵行業及各子板塊估值鋼鐵行業及
104、各子板塊估值(PE,TTM 整體法整體法)圖圖99:鋼鐵行業及各子板塊較滬深鋼鐵行業及各子板塊較滬深 300 的估值溢價率的估值溢價率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 2024 年 12 月 31 日-2025 年 5 月 9 日,有色金屬板塊跑贏滬深 300 指數 10.99 個百分點,5 個子板塊中貴金屬表現最好。估值方面,截至 2025 年 5 月 8 日,有色金屬行業 TTM 市盈率為 18.78 倍,相對滬深 300 的估值溢價率為 51.03%。表表2:有色金屬行業板塊漲跌幅有色金屬行業板塊漲跌幅 板塊板塊 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅
105、滬深 300 -2.26%有色金屬 8.73%金屬新材料 5.41%貴金屬 33.01%小金屬 7.40%工業金屬 6.76%能源金屬 1.16%資料來源:iFinD、渤海證券研究所 -200-150-100-50050鋼鐵冶鋼原料普鋼特鋼-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%鋼鐵冶鋼原料普鋼特鋼行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 29 of 32 圖圖100:有色金屬行業及各子板塊估值有色金屬行業及各子板塊估值(PE,TTM 整體法整體法)圖圖101:有色金屬行業及各子板
106、塊較滬深有色金屬行業及各子板塊較滬深 300 的估值溢價的估值溢價率率 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 資料來源:iFinD、渤海證券研究所 4.投資策略投資策略 從 2025 年 Q1 的業績整體情況來看,鋼鐵行業整體業績有改善,其中普鋼板塊改善幅度較大,特鋼板塊實現同比增長。從價格上看,普鋼和特鋼主要產品價格表現一般,普鋼板塊和特鋼板塊業績改善的動力或來自于原料成本壓力的下降。從 2025 年 Q1 的業績整體情況來看,有色金屬行業整體表現較好,其中貴金屬表現亮眼,工業金屬板塊延續良好增長態勢,其余子板塊業績均有一定程度的改善。從價格上看,黃金、銅和鋁等金屬價格表現較好,部分中重稀土
107、在稀土價格中表現較好,其余磁材、鋰鹽和正極材料等品種價格走勢偏弱。(1)銅/鋁:銅礦供應干擾不斷,從原料端對銅價形成支撐;隨氧化鋁新項目產能釋放,電解鋁廠利潤有擴張的預期。目前國內進入消費淡季,短期國內部分傳統需求領域或難有明顯增量,但國內經濟刺激政策效果正逐步顯現,電網交貨旺季和以舊換新政策對國內需求有支撐,海外新能源需求也有望在歐盟關稅政策轉變下迎來改善,銅鋁下游需求仍具韌性,需關注國內經濟刺激政策實際效果和海外關稅政策的變化。(2)黃金:近期金價上漲,與美聯儲獨立性爭議、美國關稅政策和印巴沖突有關;長期看,美國居高不下的債務和赤字率、美國潛在的再通脹風險、全球復雜的地緣局勢、多國央行購金
108、等因素均利好金價,建議關注相關板塊。(3)稀土:我國目前對中重稀土實行出口管制,中重稀土戰略價值重估;出口管制下,海外價格因供給減少而上漲,國內外價差拉大,國內價格將跟隨上行。長期看,稀土價格仍處于周期底部,國內政策推動供給格局優化;人形機器人和新能源等領域為需求提供新動能,行業長期發展前景廣闊,建議關注相關板塊。0102030405060700%50%100%150%200%250%300%350%400%450%行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 30 of 32 綜上,我們維持對鋼鐵行業的“中性”評級、對有色金屬行業的“看好”評級,維持對洛陽鉬業(
109、603993)、中金黃金(600489)、山東黃金(600547)、紫金礦業(601899)、中國鋁業(601600)的“增持”評級。5.風險提示風險提示 原材料價格波動原材料價格波動風險風險 若上游原材料價格大幅波動,或引起金屬價格波動,對行業供需關系和競爭格局造成影響。下游需求不及預期風險下游需求不及預期風險。若各種金屬下游需求不及預期,則相關企業業績存在波動風險。地緣政治擾動風險地緣政治擾動風險 受海外政治經濟局勢較大變動的影響,相關產品價格或發生重大波動,則將影響相關企業的業績表現。行業業績綜述行業業績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 31 of 32 分析師聲明
110、分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師,以勤勉盡責的職業態度、專業審慎的研究方法,使用合法合規的數據和信息,獨立、客觀地出具本報告;本報告所表述的任何觀點均精準地、如實地反映研究人員的個人觀點,結論不受任何第三方的授意或影響。我們所獲取報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資分析意見或觀點有直接或間接的聯系。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險,任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告由渤海證券股份有限公司(以下簡稱“本公司
111、”)制作,僅供本公司的客戶使用。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎,不因接收者收到本報告而視其為本公司客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發送,并僅為提供信息而發送,不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料,本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證,不保證該信息未經任何更新。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后表現的依據。在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知
112、的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下,本報告內容的全部或部分均不構成對任何人的投資建議。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶,不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下,本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利,不與投資者分享投資收益,也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意,其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。在任何情況下,本公司、本公司員工或者關聯機構不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保。在所知情的范圍內,本公司、本報告撰寫人以及財產上的利害關系人與本報告所評價或作出明確估
113、值和投資評級的證券無利害關系。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此,投資者應注意,在法律許可的情況下,本公司及其所屬關聯機構可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。市場有風險,投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素,亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前,如有需要,投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權為本公司所有。未經本公司事先書面許可,任何機構和/或個人不得以任何形式刊載、轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容,亦
114、不得從未經本公司書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。如征得本公司同意進行引用、刊載或轉發的,需在允許的范圍內使用,并注明出處為“渤海證券股份有限公司”且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構(以下簡稱“該機構”)發送本報告,則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議,本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。行業業績綜述行業業
115、績綜述 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 32 of 32 投資評級說明投資評級說明 項目名稱 投資評級 評級說明 公司評級標準 買入 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅超過 20%增持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間 中性 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間 減持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數跌幅超過 10%行業評級標準 看好 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅超過 10%中性 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅介于-10%-10%之間 看淡 未來 12 個月內相對于滬深
116、 300 指數跌幅超過 10%渤海證券研究所機構銷售團隊渤海證券研究所機構銷售團隊:高級銷售經理高級銷售經理:朱艷君朱艷君 座機:+86 22 2845 1995 手機:135 0204 0941 郵箱: 高級銷售經理高級銷售經理:王文君王文君 座機:+86 10 6810 4637 手機:186 1170 5783 郵箱: 天津:天津:天津市南開區水上公園東路寧匯大廈A座寫字樓 郵政編碼:300381 電話:+86 22 2845 1888 傳真:+86 22 2845 1615 北京:北京:北京市西城區西直門外大街甲143號凱旋大廈A座2層 郵政編碼:100086 電話:+86 10 6810 4192 傳真:+86 10 6810 4192