瑞達期貨-首次覆蓋報告：財富管理東風下的新銳-220625（18頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 財富管理東風下的新銳財富管理東風下的新銳 瑞達期貨首次覆蓋報告瑞達期貨首次覆蓋報告 劉欣琦劉欣琦(分析師分析師) 牛露晴牛露晴(研究助理研究助理) 高宇飛高宇飛(研究助理研究助理) 021-38676647 021-38032730 021-38038426 證書編號 S0880515050001 S0880118050030 S0880121070110 本報告導讀：本報告導讀： 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 33.75元。元。公司正圍繞大財

2、富管理產業鏈，構建公司正圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和產品端核心競爭力客戶端和產品端核心競爭力；清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 33.75 元。元。首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 33.75 元。我們預測 2022-2024 年公司營業收入分別為25.12/31.31/40.65 億元，同比+18.0%/24.6%/29.9%；歸母凈利潤分別為 6.47/8.68/12.01 億元,同比+28.5%/34.1%/38.4%，對應 EPS

3、分別為1.46/1.95/2.70 元，BVPS 分別為 6.44/8.06/10.43 元。我們選用 P/E 與P/B-ROE 相對估值法對公司進行估值， 保守地選取 P/B-ROE 估值法，給予公司目標價 33.75 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 公司公司正正圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和產品端核心競爭優勢，圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和產品端核心競爭優勢，加速自身發展。加速自身發展。我國居民財富管理需求不斷增長， 期貨交易仍有極大提升空間。公司圍繞大財富管理產業鏈，在客戶端，以互聯網為手段搶抓非金融法人居間業務退出的獲客紅利；在產品端，以 CTA 策略為基礎，打造強大的資產管理

4、能力，加速自身發展。 近年來，近年來，清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長。清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長。1）公司是盈利增速遠超同業的老牌期貨公司， 公司凈利潤增速遠高于行業平均，2021 年已上升至行業第 7 位；2）戰略清晰且執行力強，是公司盈利增長的主要原因。 期貨經紀業務是公司盈利增長的主要驅動力，公司戰略清晰、目標明確，重點開拓二三四線市場，持續做大經紀業務；且股權高度集中、高管團隊長期穩定，執行力極強。 催化劑：催化劑：期貨市場交易規模持續擴大，居民期貨投資需求穩定提升。 風險提示：風險提示： 期貨市場交易規模大幅波動， 期貨投資需求增長不及預期。 財務

5、摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,342 2,128 2,512 3,131 4,065 (+/-)% 41.1% 58.6% 18.0% 24.6% 29.9% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 340 686 881 1,181 1,635 (+/-)% 113.2% 101.8% 28.5% 34.1% 38.4% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 249 504 647 868 1,201 (+/-)% 106.0% 102.4% 28.5% 34.1% 38.4% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.56

6、1.13 1.46 1.95 2.70 每股每股股利股利（元）（元） 0.27 0.33 0.33 0.33 0.33 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%) 25.3% 32.2% 35.1% 37.7% 40.2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 12.6% 21.0% 22.6% 24.2% 25.9% 總資產收益率總資產收益率(%) 2.2% 2.9% 3.5% 3.7% 4.0% 市凈率市凈率 4.0 3.3 2.7 2.2 1.7 市盈率市盈率 31.7 15.6 12.2 9.1 6.6 股息率股息

7、率(%) 1.6% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 33.75 當前價格： 17.70 2022.06.25 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 15.61-29.63 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 7,877 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 445/109 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 24% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 1.99 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 34.79 資產負債表摘要（21/12） 股東

8、權益（百萬元）股東權益（百萬元） 2,403.68 每股凈資產每股凈資產 5.31 市凈率市凈率 3.2 凈負債率凈負債率 86.14% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.20 0.21 Q2 0.33 0.34 Q3 0.30 0.44 Q4 0.30 0.47 全年全年 1.13 1.46 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 6% -6% -17% 相對指數 -3% -7% -1% 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -31%-18%-4%9%22%36%2021-062021-102022-022022-0652周內股價走勢圖周內股價走勢圖瑞達期貨深證成指綜合金融綜合金融/金融

9、金融 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 模型更新時間： 2022.06.23 股票研究股票研究 金融 綜合金融 瑞達期貨(002961) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 33.75 當前價格： 17.70 2022.06.25 公司網址 公司簡介 公司主營業務包括商品期貨經紀、 金融期貨經紀、 資產管理和期貨投資咨詢業務， 通過全資子公司瑞達新控開展風險管理服務業務， 通過全資境外子公司瑞達國際開展境

10、外期貨業務。 公司是大商所、 鄭商所、 上期所的會員及中金所的交易結算會員， 上海國際能源交易中心會員， 是全國第三家、 福建省首家獲得金融期貨經紀業務資格的期貨公司， 也是全國首批取得中金所會員資格的十家期貨公司之一。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 15.61-29.63 市值（百萬元） 7,877 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,342 2,128 2,512 3,131 4,065 手續費凈收入 541 947 1,176 1,567 2,129 經紀手續費凈收入

11、467 819 1,016 1,336 1,783 資產管理業務凈收入 69 119 147 207 301 基金銷售業務凈收入 1 7 11 21 43 其他手續費及傭金收入 5 2 2 2 2 利息凈收入 93 190 243 286 377 利息收入 115 231 292 344 447 利息支出 22 40 49 58 70 投資業務收入 85 142 159 205 271 投資凈收益 142 166 274 334 378 公允價值變動損益 -57 -24 -115 -129 -107 其他業務收入 622 848 933 1,073 1,288 營業支出營業支出 1,002 1

12、,442 1,631 1,949 2,430 稅金及附加 8 13 16 19 25 業務及管理費用 338 540 628 783 1,016 營業利潤營業利潤 340 686 881 1,181 1,635 所得稅 89 182 234 314 434 少數股東損益 0 0 0 -1 -1 凈利潤凈利潤 249 504 647 868 1,201 資產負債表資產負債表 貨幣資金貨幣資金 6,039 10,126 10,132 13,184 17,175 應收貨幣保證金 3,911 4,171 4,379 5,693 7,401 交易性金融資產 257 368 507 560 648 存貨

13、6 0 0 0 0 長期股權投資 4 21 24 26 30 資產合計資產合計 11,332 17,339 18,377 23,378 29,978 應付貨幣保證金 7,499 10,833 11,375 14,788 19,224 應付職工薪酬 28 46 5 6 8 負債總計負債總計 9,351 14,935 15,512 19,791 25,337 股東權益合計股東權益合計 1,982 2,404 2,865 3,586 4,641 每股凈資產每股凈資產 4.45 5.31 6.44 8.06 10.43 收入構成收入構成 手續費凈收入 40% 45% 47% 50% 52% 利息凈收入

14、 7% 9% 10% 9% 9% 投資業務收入 6% 7% 6% 7% 7% 其他業務收入 46% 40% 37% 34% 32% 財務指標財務指標 成長性成長性 經紀手續費增長率 146% 75% 24% 32% 33% 收入增長率 41.1% 58.6% 18.0% 24.6% 29.9% 營業利潤增長率 113.2% 101.8% 28.5% 34.1% 38.4% 凈利潤增長率 106.0% 102.4% 28.5% 34.1% 38.4% 盈利能力及風險指標盈利能力及風險指標 凈資產收益率(ROE) 13% 21% 23% 24% 26% 總資產收益率(ROA) 2% 3% 4% 4

15、% 4% 營業費用率 75% 68% 65% 62% 60% 所得稅率 26% 27% 27% 27% 27% 估值比率估值比率 PE 31.7 15.6 12.2 9.1 6.6 PB 4.0 3.3 2.7 2.2 1.7 股息率 1.5% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% -22% -17% -12%-8%-3%2%6%11%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-28%-15%-2%12%25%39%2021-062021-112022-04股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅瑞達期貨價格漲幅瑞達期貨相對指數漲幅2%7%12%17%22%27%32%37%42

16、%47%52%57%62%67%72%77%82%87%92%97%102%107%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)凈利潤增長率(%)13%18%23%28%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0%25%50%75%100%20A21A22E23E24E經紀業務指標經紀業務指標經紀份額(%)傭金率(%) kYjWqVbVcVdYuZoYuZ6McM9PpNnNnPoMfQqQsMeRpNsNaQmNnNxNnOpMwMpOnQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

17、分 3 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 目目 錄錄 1. 投資建議：給予“增持”評級，目標價 33.75 元. 4 1.1. 盈利預測：居民財富管理需求爆發，公司經紀業務與資產管理收入將迎來超預期發展，帶動公司營收及利潤高增 . 4 1.2. 估值：首次覆蓋，給予公司目標價 33.75 元. 4 2. 核心看點：圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和產品端核心競爭力 . 5 2.1. 未來戰略：圍繞財富管理產業鏈，快速布局公司業務 . 5 2.2. 客戶端：非金融法人居間業務退出，以互聯網為手段搶抓獲客紅利 . 6 2.3. 產品端：以 CTA

18、策略為基礎，打造強大的資產管理能力 . 8 3. 公司概覽：清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長 10 3.1. 盈利增速遠超同業的老牌期貨公司 . 10 3.2. 戰略清晰且執行力強，是公司盈利增長的主要原因 . 12 4. 風險提示：期貨市場交易規模大幅波動，期貨投資需求增長不及預期 . 17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 1. 投資建議：給予“增持”評級，目標價投資建議：給予“增持”評級，目標價 33.75 元元 1.1. 盈利預測：盈利預測：居民財富管理

19、需求爆發，公司經紀業務與資產居民財富管理需求爆發，公司經紀業務與資產管理收入將迎來超預期發展，帶動公司營收及利潤高增管理收入將迎來超預期發展，帶動公司營收及利潤高增 我們預計隨著居民財富管理需求的持續增長，公司經紀業務與資產管理我們預計隨著居民財富管理需求的持續增長，公司經紀業務與資產管理收入將迎來超預期發展，帶動公司營收及利潤高增。收入將迎來超預期發展，帶動公司營收及利潤高增。我們預測 2022-2024 年公司營業收入分別為 25.12/31.31/40.65 億元，同比+18.0%/24.6%/29.9%；歸母凈利潤分別為 6.47/8.68/12.01 億元,同比+28.5%/34.1

20、%/38.4%，對應 EPS 分別為 1.46/1.95/2.70 元，BVPS 分別為 6.44/8.06/10.43 元。 表表 1 1：2022E盈利預測主要假設盈利預測主要假設 （單位：百萬元）（單位：百萬元） 2021A 2022E 同比增長同比增長 手續費凈收入手續費凈收入 947 1,176 24.16% 交易額市占率 1.77% 1.70% -0.06pct 資產管理規模 119 147 23.71% 綜合費率 0.009% 0.010% 0pct 利息凈收入利息凈收入 190 243 27.78% 期末保證金規模 14,990 15,739 5.00% 利率 1.90% 1.

21、90% 0pct 投資收益投資收益 142 159 12.17% 投資收益率 36.45% 30.00% -6.44pct 其他業務凈收入其他業務凈收入 848.38 933.21 10.00% 其他業務成本/其他業務收入 98% 98% 0pct 營業收入營業收入 2,128 2,512 18.04% 營業利潤營業利潤 686 881 28.53% 歸母凈利潤歸母凈利潤 504 648 28.53% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.2. 估值：首次覆蓋，給予公司目標價估值：首次覆蓋，給予公司目標價 33.7533.75 元元 我們參考已于 A 股上市的永安期貨、南華期貨作為可比公司

22、，分別采用P/E 相對估值法和 P/B-ROE 相對估值法兩種辦法對瑞達期貨進行估值，我們保守地選取 P/B-ROE 估值法，給予公司目標價 33.75 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 P/E估值：給予公司估值：給予公司 2022 年年 23.15x P/E，對應合理估值，對應合理估值 33.80 元。元?？杀裙居腊财谪?、 南華期貨 2022 年的一致預測 P/E估值分別為 24.50、 21.81。我們選取平均值 23.15x 作為 2022 年瑞達期貨 P/E，對應合理估值 33.80元。 P/B-ROE估值：給予公司估值：給予公司 2022 年年 4.99x P/B，對應合理估值，對應

23、合理估值 33.75 元。元。我們選取可比公司的 2022 年一致與預測 P/B 與 ROE 的平均值，得到P/B/ROE 為 22.10； 根據盈利預測， 2022 年瑞達期貨的 ROE 為 22.60%，相應地，P/B為 5.24x，對應合理估值 33.75 元。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 表表 2 2：可比公司關鍵估值指標可比公司關鍵估值指標 可比公司可比公司 P/E P/B ROE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 202

24、3E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 永安期貨 23.34 24.50 19.62 16.45 2.63 2.41 2.20 2.02 11.28% 9.82% 11.24% 12.28% 南華期貨 26.95 21.81 18.44 15.70 2.16 1.96 1.79 1.62 8.02% 9.00% 9.70% 10.30% 平均平均 25.14 23.15 19.03 16.08 2.40 2.18 2.00 1.82 9.65% 9.41% 10.47% 11.29% 注：數據截至 2022 年 6 月 23 日；數據來源：Wind 一致預測，國泰君安

25、證券研究 2. 核心看點：圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和核心看點：圍繞大財富管理產業鏈，構建客戶端和產品端核心競爭力產品端核心競爭力 2.1. 未來戰略：圍繞財富管理產業鏈，快速布局公司業務未來戰略：圍繞財富管理產業鏈，快速布局公司業務 我國居民財富管理需求不斷增長，期貨交易仍有極大提升空間。我國居民財富管理需求不斷增長，期貨交易仍有極大提升空間。受益于我國經濟的快速增長，居民可投資資產持續提升；在“房住不炒” 、資管新規等政策影響下，金融資產配置比例亦不斷增長。預計 2021-2025年我國居民可投資資產仍將保持高速增長；而期貨交易投資相較美國而言，仍有較大潛在發展空間。 圖圖 1:居民

26、可投資資產仍將高增長（單位：萬億元）居民可投資資產仍將高增長（單位：萬億元） 圖圖 2: 我國期貨市場交易金額仍有較大增長空間我國期貨市場交易金額仍有較大增長空間 數據來源：根據國家統計局、招商銀行數據測算，國泰君安證券研究 注：美國數據為 CME 、NYMEX、CBOT、IE、Nasdaq 交易量之和，匯率為 1 美元兌 6.686 人民幣；數據來源：FIA、中國期貨業協會 公司正圍繞財富管理產業鏈，進一步布局期貨經紀與資產管理業務，構公司正圍繞財富管理產業鏈，進一步布局期貨經紀與資產管理業務，構建客戶端與產品端核心競爭力，加快自身發展。建客戶端與產品端核心競爭力，加快自身發展。一方面，在期

27、貨經紀業務方面，以互聯網為手段搶抓非金融法人居間業務退出的獲客紅利，夯實經紀業務基礎；另一方面，以 CTA 策略為核心，公私募協同發展，打造強大的資產管理能力。 2412682813043283540%2%4%6%8%10%12%0501001502002503003504002020A2021E2022E2023E2024E2025E居民可投資資產/萬億元同比增長02004006008001000120020172018201920202021中國成交額/萬億元美國成交額/萬億元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 瑞達期貨

28、瑞達期貨(002961)(002961) 2.2. 客戶端：非金融法人居間業務退出，以互聯網為手段搶抓客戶端：非金融法人居間業務退出，以互聯網為手段搶抓獲客紅利獲客紅利 非金融機構法人居間業務取消及個人客戶數的持續增長將為公司互聯非金融機構法人居間業務取消及個人客戶數的持續增長將為公司互聯網引流發展帶來契機。網引流發展帶來契機。1）2021 年 9 月，中國期貨業協會發布期貨公司居間人管理辦法（試行） ，要求期貨公司僅能與經有關金融監管部門批準設立的證券公司等金融機構開展居間合作，其他法人居間將于 2022 年 9 月前退出歷史舞臺；2）法居業務取消將使得個人客戶轉向更為便捷的互聯網渠道進行開

29、戶?；ヂ摼W渠道開戶僅需準備手機、身份證和銀行卡即可，開戶體驗順暢便捷。公司旗下瑞達期貨、金嘗發和期貨開戶云等 APP 均在首頁有便捷的開戶入口； 在當下國內疫情多點散發、 防控趨于常態化的背景下，營業部對于客戶的覆蓋和觸達能力下降，利好互聯網渠道獲客；3）我國期貨行業個人客戶仍處于高速增長期，同樣將加速公司互聯網獲客增長。近年來，受益于期貨品種擴充與政策放寬，我國期貨零售客戶需求不斷釋放，有效個人客戶數高速增長。截至 2020 年底，中國期貨市場的投資者個數已經達到了 186.33 萬。其中，有效個人客戶數已超過 180 萬戶，2015-2020 年 CAGR 為 12%，2020 年同比增長

30、 23%。預計互聯網渠道獲客將迎來高速增長。 圖圖 3 3: : 互聯網渠道開戶僅需準備手機、身份證和銀行卡互聯網渠道開戶僅需準備手機、身份證和銀行卡 數據來源：瑞達期貨 APP，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 圖圖 4 4: :期貨個人客戶規模仍將保持高速增長期貨個人客戶規模仍將保持高速增長 數據來源：期貨業協會，國泰君安證券研究 公司明確互聯網獲客轉型目標，多措并舉加快加大引流力度，搶抓客戶公司明確互聯網獲客轉型目標，多措并舉加快加大引流力度，搶抓客戶

31、增長機遇。增長機遇。1）公司 2019 年開始探索互聯網獲客渠道，具備良好的發展基礎。公司 2019 年起，將營業網點向輕型化、小型化、人員簡約化方向發展，利用互聯網延長市場營銷半徑，與網絡化經營形成聯動；2）現階段，公司已分別于廈門和成都組建團隊，大力發展互聯網運營，完善數字化平臺，搶抓客戶增長機遇。在營銷渠道方面，公司積極尋求外部合作引流，已與廈門銀行、期貨交流平臺期舍 APP 等建立合作關系，并與百度、同花順、大智慧、字節系等積極接洽合作，擴大公司客戶的數量及業務規模。在平臺建設方面，一是加大 APP 的研發力度，為客戶提供穩定、合規、快速、豐富的行情信息及交易系統，滿足零售客戶需求，提

32、升公司客戶體驗；二是建設以人工智能為核心的客戶服務系統，為客戶提供簡便、快捷、高效、貼身的互聯網金融服務；三是正建設金融數字化營銷管理平臺，運用大數據的分析與統計，強化對客戶的精準營銷，提高公司互聯網銷售能力。 搶抓互聯網獲客機遇將有助于進一步提升公司期貨經紀業務盈利能力。搶抓互聯網獲客機遇將有助于進一步提升公司期貨經紀業務盈利能力。1）互聯網獲客成本更低。傳統的期貨居間人對期貨公司更有議價權，由于部分期貨公司過于依賴居間人開拓市場，造成客戶資源由居間人把持，居間人對期貨公司業績的影響力較大，傭金率少則 20%，多則可達90%，互聯網獲客轉型后，公司成本將會有較大壓降空間；2）客戶傭金率更高。

33、互聯網平臺以個人投資者為主，相對于機構，個人投資者的議價能力較弱，客戶的傭金率更高，有助于公司增強盈利能力。 表表 3 3：搶抓互聯網獲客機遇將有助于進一步提升公司期貨經紀業務盈利能力搶抓互聯網獲客機遇將有助于進一步提升公司期貨經紀業務盈利能力 項目項目 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 公司期貨成交額（億元） 87,234 101,594 121,458 148,589 185,736 YoY 56.13% 17.99% 21.56% 24.62% 25.00% 公司期貨交易綜合費率 0.0094% 0.0100% 0.0110% 0.0120% 0.0130% 公

34、司經紀手續費凈收入（億元） 8.19 10.16 13.36 17.83 24.15 數據來源：根據公司公告與期貨業協會數據測算，國泰君安證券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000個人客戶數個人客戶同比增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 2.3. 產品端：以產品端：以 CTACTA 策略為基礎，打造強大的資產管理能力策略為基礎，打造強大

35、的資產管理能力 機構資產管理規模帶動機構資產管理規模帶動 CTA 策略需求持續高增。策略需求持續高增。1）機構客戶對收益確定性的追求帶動 CTA 策略需求持續增長。CTA 交易對象通常是商品期貨和金融期貨，具備比較穩健的收益和比較小的回撤，多空轉換靈活，受股票市場波動影響較小，有助于增強機構資產管理收益的穩定性。雪球基金數據顯示，2021 年 CTA 策略獲得 12.03%的平均收益率，為其平臺當年收益率排名第一的投資策略；朝陽永續數據則顯示，在股票市場下跌的大背景下，CTA 策略是 2022 年一季度唯一產品平均收益率為正的子策略。2）受益于居民財富管理需求增長，我國機構資產管理業務規模不斷

36、提升， 進一步帶動 CTA 策略產品規模擴大。 基金業協會數據顯示，2021 年 CTA 基金總計發行 174.0 億元，存量規模達到 519.5 億元，新發行 CTA 基金占存量規模占比超 33%，增速迅猛。 圖圖 5:機構資管規模持續高增長（單位：萬億元）機構資管規模持續高增長（單位：萬億元） 圖圖 6:期貨公司資管規模不斷提升期貨公司資管規模不斷提升 數據來源：中國證券投資基金業協會，國泰君安證券研究 數據來源：中國證券投資基金業協會，國泰君安證券研究 公司公司 CTA 產品優勢突出，資管業務初具品牌效應。產品優勢突出，資管業務初具品牌效應。1）公司聚焦于 CTA 領域，產品優勢突出。公

37、司堅持自主管理發展為主，以實操投研經驗為驅動。目前已形成收益穩定、風險可控的“瑞智進取” 、 “瑞智無憂”和“瑞智穩健”三大系列主動管理型期貨資管產品。截至 2021 年 11 月底， 瑞達期貨無憂策略成立以來年化收益率為 41.41%， 近一年最大回撤為 5.51%，頗受客戶信任。2）公司資管業務初具品牌效應，業內領先。2020 年，母公司資產管理業務占全行業資產管理營業收入的 10.35%，位居行業第一，業務優勢明顯，是國內唯一一家具備承接 10 億元以上銀行委外業務受托規模的純期貨資管，且截至 2021 年，累計管理商品及衍生品類主動管理型資產管理計劃達 140 億元以上。2021 年，

38、公司資產管理業務凈收入達 1.19 億元，同比增長 73.16%，創歷史新高；資產管理規模由 2021 年初的 21.20 億元增至 2021 年末的 42.66 億元，同比增長 101.22%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016020142015201620172018201920202021公募基金證券公司資管計劃基金公司資管計劃基金公司管理的養老金基金子公司資管計劃期貨公司資管計劃私募基金資產支持專項計劃信托保險銀行理財整體增速-100%-50%0%50%100%150%200%0.000.200.400.600.801.0

39、01.20期貨公司資管規模/萬億元同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 表表 4 4：公司資管業務收入位列期貨公司第公司資管業務收入位列期貨公司第 1 名名 排名排名 公司名稱公司名稱 資管業務收入（億元）資管業務收入（億元） 占比（占比（% %） 1 瑞達期貨 0.93 10.35 2 海通期貨 0.82 9.11 3 東證期貨 0.61 6.83 4 先融期貨 0.58 6.42 5 中信期貨 0.54 6.04 6 永安期貨 0.48 5.31 7 申銀萬國期貨

40、0.32 3.52 8 天風期貨 0.31 3.49 9 興業期貨 0.30 3.32 10 華融融達期貨 0.28 3.14 注：數據為母公司口徑；數據來源：中國證券期貨統計年鑒 圖圖 7:2018-2021 年瑞達期貨資管業務凈收入提升（單位：百萬元）年瑞達期貨資管業務凈收入提升（單位：百萬元） 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司以公司以 CTA 策略為核心，公私募協同發展，進一步提升資管產品核心策略為核心，公私募協同發展，進一步提升資管產品核心競爭力。競爭力。 1） 公司實施公募和私募業務“兩頭并進” 、 協同發展的經營策略。依托公募基金管理子公司瑞達基金開展公募投資基金管理業務

41、，研制、開發、發行商品期貨 ETF；大力發展固定收益投資業務，力求涵蓋大宗商品及金融產品的現貨、期貨、期權及其它相關衍生品在內的一攬子組合投資交易，提高量化投資、資本中介業務水平；設立商品對沖基金，在大宗商品合理定價，價格發行、平抑大宗商品價格波動上發揮作用；提供具備期貨對沖、套利優勢的資管產品，更好滿足機構投資者的對沖和跨境投資需求；2）加大人才培養，提升投研能力。公司設有瑞達期貨研究院作為研發支持部門和產品策略研究中心， 堅持走 “產、 學、 研”相結合的道路，先后與廈門大學等高等院校建立了戰略合作關系，通過合作研發課題、建立實習基地、共同培育人才等方式展開立體交互性合作；同時，以開放的心

42、態從外部引進高端人才，成立瑞達期貨專家團，并加大對投資交易人才的引進，以更好豐富投資策略，增強產品能力。 公司公司 CTA 策略將推動資管業務機構化轉型，加速資管業務發展，預計策略將推動資管業務機構化轉型，加速資管業務發展，預計 211.8518.7368.70118.970.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002018201920202021資產管理業務凈收入增長率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Tabl

43、e_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 025 年可為公司帶來收入年可為公司帶來收入 4.36 億元。億元。1）當前公司資管業務個人客戶占比較大，機構化程度仍有較大上升空間。2021 年，公司資產管理業務中個人客戶數量占總客戶數量的 84.7%，機構客戶數量占比為 15.3%；個人客戶與機構客戶委托資金占比分別為 61.7%和 38.3%；2）以 CTA 策略服務機構客戶將加快推動資管業務機構化轉型。引進更多機構投資者，將加速資產管理業務發展，帶動公司資管業務收入快速增長；3）在期貨行業資管規模保持高速增長、公司市場份額不斷提升的情形下，公司的資管業務凈收入預計在 20

44、25 年達到 4.36 億元。 表表 5 5：公司資管業務個人客戶占比較大，機構化程度仍有較大上升空間公司資管業務個人客戶占比較大，機構化程度仍有較大上升空間 客戶類型客戶類型 客戶數量（個）客戶數量（個） 占比占比 托管規模（百萬）托管規模（百萬） 占比占比 個人客戶 748 84.7% 1932.31 61.7% 機構客戶 135 15.3% 1201.15 38.3% 總計總計 883 100.0% 3133.45 100.0% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 6 6：預計預計 2025 年，資管業務可為公司帶來收入年，資管業務可為公司帶來收入 4.36 億元億元 項目項目

45、2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 公司資管規模（億元） 42.66 49.06 63.78 86.10 116.24 YoY 62% 15% 30% 35% 35% 公司資管業務綜合費率 2.79% 3.00% 3.25% 3.50% 3.75% 公司資管業務凈收入（億元） 1.19 1.47 2.07 3.01 4.36 數據來源：根據公司公告與期貨業協會數據測算，國泰君安證券研究 3. 公司概覽： 清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司公司概覽： 清晰的戰略疊加極強的執行力推動公司業績持續增長業績持續增長 3.1. 盈利增速遠超同業的老牌期貨公司盈利增速遠超同業的老牌

46、期貨公司 公司成立于公司成立于 1993 年，年，2019 年年 9 月上市后發展迅猛，是牌照齊全的老牌月上市后發展迅猛，是牌照齊全的老牌期貨公司。期貨公司。1）公司成立于 1993 年 3 月，初期以福建、西南和華南地區為基礎，不斷夯實期貨經紀發展根基；2）隨后迅速獲取業務牌照、豐富自身業務資質，2007 年、2012 年分獲金融期貨經紀業務和資產管理業務資格，并成立子公司布局各項創新業務；3）2019 年，公司在深交所上市，上市后營業收入與歸母凈利潤迅速提升，營收從 2018 年末的4.71 億元上升至 2021 年末的 21.28 億元，歸母凈利潤則由 1.15 億元增至 5.04 億元

47、；截至 2021 年末，公司旗下共有 8 家全資子公司并參控股3 家公司，已發展成為牌照齊全、業內領先的期貨公司。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 表表 7 7：公司重要發展歷程公司重要發展歷程 階段階段 時間時間 重點事件重點事件 第一階段第一階段 （1993-2007 年）年） 1993 年 03 月 前身“瑞達期貨經紀有限公司”成立，并獲期貨經紀業務資格 2005 年 08 月 更名為“瑞達期貨經紀有限公司”，深圳中僑增資后注冊資本達 4700 萬 第二階段第二階段

48、 （2007-2019 年）年） 2007 年 07 月 獲得金融期貨經紀業務資格，是中國金融期貨交易所首批全國十家會員之一 2008 年 12 月 獲得期貨交易結算業務資格，后成為中國金融期貨交易所結算會員 2011 年 02 月 獲得期貨投資咨詢業務資格 2012 年 12 月 獲得資產管理業務資格 2013 年 09 月 設立瑞達新控資本管理有限公司，開展風險管理服務（行業首批） 2016 年 05 月 收購運籌國際投資控股（香港）有限公司，并更名為瑞達國際金融控股有限公司 2017 年 11 月 設立瑞達國際資產管理（香港）有限公司開展期貨經紀等多項境外業務 第三階段第三階段 （201

49、9 年年-至今）至今） 2019 年 09 月 在深交所上市，股票代碼“002961.SZ”，注冊資本 4.45 億元 2020 年 03 月 中期協對子公司瑞達新控基差貿易試點業務予以備案 2020 年 03 月 設立瑞達基金管理有限公司開展公募基金業務和資產管理業務 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 8 8：公司公司牌照齊全、業務全面，通過子公司開展風險管理與境外等業務牌照齊全、業務全面，通過子公司開展風險管理與境外等業務 公司性質公司性質 公司名稱公司名稱 業務性質業務性質 持股比例持股比例 全資子公司 瑞達國際金融股份有限公司 境外業務 100% 瑞達新控資本管理有限公司 風

50、險管理業務 100% 廈門瑞達置業有限公司 物業管理、投資管理 100% 瑞達國際金融控股有限公司 境外業務 100% 瑞達國際資產管理（香港）有限公司 境外業務 100% 瑞達國際證券（香港）有限公司 證券經紀業務 100% 瑞達國際開放式基金型公司 基金管理業務 100% 瑞達基金管理有限公司 基金管理業務 100% 參控股公司 鑫達君瑞（廈門）供應鏈管理有限公司 / 40% 廈門瑞達源發供應鏈管理有限公司 投資、貿易 60% 廈門瑞達恒潤投資有限公司 / 60% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 圖圖 8 8: :上市以來，公司歸母凈利潤增長迅速上市以來，公司歸母凈利潤增長迅速 數據

51、來源：Wind，國泰君安證券研究 -50%0%50%100%150%200%01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 2019 年以來，公司凈利潤增速遠高于行業平均，年以來，公司凈利潤增速遠高于行業平均，2021 年已上升至行業年已上升至行業第第 7 位。位。2019 年以來，公司高速發展

52、，凈利潤排行逐步拉大與行業的差距；2021 年，公司凈利潤增速高達 103%，遠高于行業的 58%，行業排名則躍升至第 7 位。 圖圖 9 9: :公司歸母凈利潤增速遠高于行業平均公司歸母凈利潤增速遠高于行業平均 圖圖 1010: :公司公司歸母凈利潤排名逐年上升歸母凈利潤排名逐年上升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2. 戰略清晰且執行力強，是公司盈利增長的主要原因戰略清晰且執行力強，是公司盈利增長的主要原因 財富管理產業鏈財富管理產業鏈收入是公司收入是公司盈利增長主要驅動力盈利增長主要驅動力。1）公司盈利增長主要來自于營收增長和歸母凈利潤率提

53、升，其中營收增長是主因。2019 年以來， 歸母凈利潤率分別提升 5.84pct、 5.14pct， 營收增速分別為 41.1%、58.6%；2）從營收占比（扣除基差貿易中涉及的銷售貨物成本）來看，財富管理產業鏈業務（含期貨經紀業務與資產管理業務）2018-2021 年營收占比分別為 99%、95%、89%、95%，是公司營收主要來源。其中，期貨經紀占比分別為 99%、91%、83%、84%，資管管理業務占比分別為 3.7%、6.1%、13.6%、10.8%；2）從增量貢獻來看，財富管理產業鏈是公司營收增長的主因，2021 年增量占比 93.55%，其中，期貨經紀業務2021年同比增長83.6

54、4%， 對公司2021年營業收入貢獻度達到86.22%。 圖圖 1111: :財富管理產業鏈（含期貨經紀與資產管理）財富管理產業鏈（含期貨經紀與資產管理）是公司營收主要來源是公司營收主要來源 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：風險管理業務收入和營業收入均扣減了基差貿易中涉及的銷售貨物成本 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01000020000300004000050000600002017年2018年2019年2020年2021年瑞達期貨凈利潤/萬元行業平均凈利潤/萬元瑞達期貨同比增速行業平均同比增速151818971357911131517192017年2

55、018年2019年2020年2021年99.13%90.98%82.64%84.23%3.70%6.10%13.61%10.81%-20%0%20%40%60%80%100%2018201920202021期貨經紀業務資產管理業務風險管理業務其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 表表 9 9：2021 年，財富管理產業鏈收入是公司營收增長的主因年，財富管理產業鏈收入是公司營收增長的主因 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2020 增量增量 同比增速同比增速 增量占比增量

56、占比 財富管理產業鏈業務財富管理產業鏈業務 1240.91 697.45 543.46 77.92% 93.55% 期貨經紀業務期貨經紀業務 1099.74 598.86 500.88 83.64% 86.22% 資產管理業務資產管理業務 141.17 98.59 42.58 43.19% 7.33% 風險管理業務風險管理業務 48.96 29.32 19.64 67.00% 3.38% 其他其他 15.74 -2.12 17.86 -842.45% 3.07% 營業收入營業收入 1305.61 724.65 580.96 80.17% 100.00% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注

57、：風險管理業務收入和營業收入均扣減基差貿易中的銷售貨物成本 進一步拆解可知，進一步拆解可知，期貨期貨經紀業務高速增長的原因來自公司對行業發展機經紀業務高速增長的原因來自公司對行業發展機遇的準確把握與清晰的戰略布局。遇的準確把握與清晰的戰略布局。 行業層面，規范政策的不斷出臺與期貨品種的持續豐富促使我國期貨市行業層面，規范政策的不斷出臺與期貨品種的持續豐富促使我國期貨市場成交額和成交量快速增長。場成交額和成交量快速增長。1）近年來，我國期貨行業規范政策不斷出臺與期貨品種的擴容使得行業保持高速增長態勢。 截至2021 年 12 月，我國期貨產品共有 70 種，覆蓋了商品（農業、金屬、能源與化學）和

58、金融等國民經濟當中的重要領域。市場的完善促使更多的機構和個人投資者參與期貨交易，為期貨市場的快速增長打下了堅實的基礎；2）從交易量看，期貨成交量創歷史新高，單邊成交量達 75.14 億手，保持了連續 5 年的增長；從交易金額來看，2021 年中國期貨市場成交 581.2 萬億元，同比增長 32.84%；2017-2021 年中國期貨市場的成交額和成交量CAGR 分別達到 25.34%和 19.56%，保持了長期穩健的增長趨勢。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 表表 101

59、0：國家政國家政策法規支持期貨行業健康發展策法規支持期貨行業健康發展 時間時間 政策法規政策法規 內容內容 2010 年 04 月 證券公司參與股指期貨交易指引 、證券投資基金參與股指期貨引 允許證券公司和證券投資基金參與股指期 貨交易， 規范其參與股指期貨交易行為 2011 年 05 月 合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引 允許合格境外機構投資者（QFII）通過套期保值參與股指期貨交易 2011 年 06 月 關于印發信托公司參與股指期貨交易業務指引的通知 允許經中國銀監會批準并取得股指期貨交易業務資格的信托公司直接或間接參與股指期貨交易 2012 年 09 月 基金管理公司特定客戶資產

60、管理業務試點辦法 資產管理計劃資產可用于投資商品期貨 2012 年 10 月 保險資金參與股指期貨交易規定 在中國境內依法設立的保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理公司等保險機構可參與股指期貨交易 2013 年 08 月 證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引 允許證券公司和證券投資基金參與股指期貨交易，規范其參與股指期貨交易行為 2014 年 05 月 國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見 推進期貨市場建設，發展商品期貨市場，建設金融期貨市場，提高證券期貨服務業競爭力，促進中介機構創新發展，提高證券期貨行業對外開放水平 2016 年 01 月 國務院關于印發推進普惠金融發展

61、規劃（2016-2020 年）的通知 支持農產品期貨市場發展，豐富農產品期貨品種，拓展農產品期貨及期權市場服務范圍 2016 年 03 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 推進期貨等衍生品市場創新，穩步擴大“保險+期貨”試點，擴大保險覆蓋面，提高保障水平，完善農業保險大災風險分散機制 2018 年 01 月 關于實施鄉村振興戰略的意見 深入推進農產品期貨期權市場建設， 探索 “訂單農業+保險+期貨”試點 2020 年 10 月 關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者參與股指期貨交易有關事項的通知 經中國證監會同意，合格境外投資者可以參與中金所股指期貨交易 202

62、1 年 02 月 關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見 發揮“保險+期貨”在服務鄉村產業發展中的作用 2021 年 10 月 關于依法開展證券期貨行業仲裁試點的意見 建立專門的證券期貨仲裁院 （中心） ， 提升仲裁從業人員的證券期貨專業水平等 2022 年 04 月 中華人民共和國期貨和衍生品法 規范期貨交易和衍生品交易行為，保障各方合法權益，促進期貨市場和衍生品市場服務國民經濟等 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究； 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 圖圖 12

63、12: :我國期貨品種數量不斷豐富我國期貨品種數量不斷豐富 圖圖 1313: :我國期貨市場成交額和成交量持續增長我國期貨市場成交額和成交量持續增長 數據來源：期貨業協會，國泰君安證券研究 數據來源：期貨業協會，國泰君安證券研究 公司戰略清晰、目標明確，重點開拓二三四線城市市場，持續做大做強公司戰略清晰、目標明確，重點開拓二三四線城市市場，持續做大做強期貨經紀業務。期貨經紀業務。1）公司采取一線城市重規模、二三四線求利潤的清晰戰略，重點開拓二三四線城市市場，如公司曾在泉州等多地建立第一家甚至是唯一一家期貨營業部。截至 2021 年底，公司共有期貨分支機構43 家，其中分公司 13 家，營業部

64、30 家，88.37%的營業部分布于二三四線城市；2）2018 至 2021 年，公司在境內五家交易（上期所、鄭商所、大商所、中金所和能源中心）的期貨成交金額均顯著增加，份額呈增長態勢； 合計交易金額從 2.38 萬億元增長至 8.72 萬億元， CAGR為 54.26%。 表表 1111：公司營業網點城市分布情況公司營業網點城市分布情況 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 1212：公司期貨經紀市場份額快速提升（單位：億元）公司期貨經紀市場份額快速提升（單位：億元） 交易所交易所 2021 2020 2019 2018 CAGR（%） 交易金額交易金額 市場份額市場份額 交易金額交易

65、金額 市場份額市場份額 交易金額交易金額 市場份額市場份額 交易金額交易金額 市場份額市場份額 交易金額交易金額 市場份額市場份額 上期所上期所 37954.52 0.98 23800.39 0.85 13460.34 0.69 10433.39 0.64 53.80 15.26 鄭商所鄭商所 17545.97 0.81 7290.61 0.61 3699.63 0.47 4240.26 0.55 60.54 13.77 大商所大商所 20405.25 0.73 14534.08 0.67 6592.94 0.48 6282.02 0.6 48.10 6.76 中金所中金所 8361.98 0

66、.35 8286.47 0.36 4283.91 0.31 1661.24 0.32 71.38 3.03 能源中心能源中心 2966 0.69 1961.93 0.77 2270.69 0.73 1149.64 0.45 37.15 15.31 合計合計 87233.72 0.75 55873.48 0.64 30307.51 0.55 23766.55 0.60 54.26% 7.67 注 1：上表公司成交金額數據為雙邊計算口徑，單位為億元；2：市場份額=公司交易金額/（中期協公布的年度累計成交總額（單邊計算口徑） *2） ，單位為%；數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司公司具備極強

67、的戰略執行力，主要源自高度集中的股權結構和長期穩定、具備極強的戰略執行力，主要源自高度集中的股權結構和長期穩定、經驗豐富的高管團隊。經驗豐富的高管團隊。1）高度集中的股權使得公司擁有統一的戰略方向和極強的戰略執行力。 廈門市佳諾實業有限責任公司持有公司 75.57%的股份，林志斌、林鴻斌與林麗芳分別持有佳諾實業 33.54%、18.04%、64 68 70 010203040506070800.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00010020030040050060070020172018201920202021單邊成交額（萬億元）單邊成交量（億

68、手）城市分類城市分類 詳情詳情 營業部數量營業部數量 占比占比 一線城市 北京、上海、廣州、深圳四地的營業部 5 11.63% 二線城市 各省分公司、省會城市營業部和強非省會城市營業部 16 37.21% 三、四線城市 公司其他營業部 22 51.16% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 19.97%的股份，且三者為一致行動人，為公司實際控制人；2）公司高管團隊長期穩定、經驗豐富，進一步增強自身執行力。公司高管團隊成員長期穩定，2012 年基本定型，且部分高管與董事長共事超

69、過 20 年，理念契合、合作默契。核心高管具備豐富的期貨業務一線經驗，對市場變化、行業發展和客戶需求等反應敏銳。 圖圖 1414: :公司股權集中，公司股權集中，林志斌、林鴻斌、林麗芳三人為實際控制人林志斌、林鴻斌、林麗芳三人為實際控制人 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 1313：公司公司高管團隊合作時間長且穩定，期貨從業經驗豐富高管團隊合作時間長且穩定，期貨從業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 出生出生 年月年月 學歷學歷 簡介簡介 林志斌 董事長 1969 年11 月 碩士 1991 年 10 月起陸續就職于深圳百事高商品期貨投資咨詢公司、南方期貨、興鑫期貨； 1999 年 8 月

70、至 2012 年 11 月就職于瑞達有限， 歷任公司副總經理、總經理、董事長；2012 年 11 月至今，任公司董事長，同時擔任子公司瑞達新控董事長、瑞達國際董事、瑞達國際資產董事、瑞達國際股份董事 葛昶 總經理、董事 1968 年6 月 大專 1993 年 2 月起陸續就職于海天期貨、億峰期貨；1998 年 12 月至 2012 年 11月就職于瑞達有限，歷任市場部總監、營業部經理、網上事業部總監、副總經理、總經理；2010 年 1 月至 2012 年 10 月，任瑞達有限董事；2012 年 11月至今，任公司董事、總經理，同時擔任子公司瑞達置業執行董事及總經理、瑞達基金董事 黃偉光 副總經

71、理 1973 年10 月 大專 1992 年 8 日至 1999 年 11 月就職于億峰期貨； 1999 年 11 月至 2006 年 6 月就職于瑞達有限，任結算部總監；2006 年 6 月至 2013 年 7 月，任瑞達有限成都營業部負責人。2013 年 7 月至今，任公司副總經理 林娟 副總經理、董事會秘書 1982 年3 月 本科 2008 年 4 月至 2018 年 4 月就職于瑞達有限，任客服總監，2018 年 4 月至今任公司副總經理；2019 年 1 月至今任公司董事會秘書 黃嘩 副總經理 1974 年8 月 本科 1995 年 7 月起陸續就職于開元期貨、東方偉業、中國國際期

72、貨；2003 年 10月至 2005 年 12 月任瑞達有限廈門營業部業務副總； 2005 年 12 月至 2016 年11 月任瑞達有限石獅營業部業務副總、負責人；2016 年 11 月至 2020 年 11月任公司福建分公司負責人；2020 年 10 月 27 日至今任公司副總經理 劉世鵬 副總經理 1965 年1 月 大專 1993 年 3 月至 1994 年 5 月就職于瑞達有限，任交易員；1994 年 5 月起陸續就職于嘉陵期貨、興鑫期貨、南洋期貨；1997 年 5 月至 2012 年 11 月就職于瑞達有限，歷任總經理助理、副總經理；2012 年 11 月至今，任公司副總經理 徐志

73、謀 副總經理 1980 年2 月 碩士 中級經濟師； 2002 年 8 月至 2009 年 12 月就職于瑞達有限， 任研究助理； 2010年 1 月至 2016 年 9 月就職于瑞達有限，任研究院負責人；2016 年 10 月至今 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 任公司副總經理；現兼任福建交易市場登記結算中心監事 曾永紅 財務總監 1973 年12 月 本科 會計師；2005 年 12 月至 2007 年 10 月就職于德藝社會計師事務所；2007 年11 月至 201

74、2 年 11 月就職于瑞達有限，歷任財務部經理、財務總監、董事；2012 年 11 月至今任公司財務總監?，F兼任瑞達新控董事、瑞達置業監事 楊明東 首席風險官 1968 年6 月 大專 1993 年 3 月起陸續就職于南方期貨、億峰期貨、興鑫期貨；2000 年 1 月至2009 年 2 月就職于瑞達有限，歷任研發部經理、稽核部經理、漳州營業部負責人；2009 年 2 月至 2012 年 11 月任瑞達有限首席風險官；2012 年 11 月至今任公司首席風險官 數據來源：公司公告，Wind，國泰君安證券研究 4. 風險提示：風險提示：期貨市場交易規模大幅波動，期貨投資期貨市場交易規模大幅波動，期

75、貨投資需求增長不及預期需求增長不及預期 1) 期貨市場交易規模大幅波動； 2) 期貨投資需求增長不及預期。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 18 Table_Page 瑞達期貨瑞達期貨(002961)(002961) 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或

76、影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本

77、報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有

78、報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改

79、。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲

80、跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數） 的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：