【研報】科技行業：新冠疫情之后2~3年全球TMT投資機遇-20200428[28頁].pdf

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1、新冠疫情之后新冠疫情之后2-3年全球年全球TMT投資機遇投資機遇 許英博 首席科技產業分析師 陳俊云 前瞻研究高級分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年4月28日 圖片來源：新華網，DoNews 1 1 投資要點：新冠疫情之后投資要點：新冠疫情之后2-3年全球年全球TMT投資機遇投資機遇 新冠疫情的短期沖擊：全球資本市場顯著下跌后有所修復，優勢科技/互聯網公司表現強勁。據約翰霍普金斯大學統計， 截至4月25日凌晨，全球累計確診新冠肺炎病例282萬例。受疫情影響，全球主要國家股票市場和商品市場一度出現大 幅下跌。伴隨疫情演進，投資人悲觀心態逐漸修復，驅動估值和市場反彈，軟件SaaS和協同辦

2、公、互聯網電商、IDC等 公司反彈強勁，部分公司股價創歷史新高。 “數字化”趨勢帶來中長期投資機遇：疫情加速直播、SaaS和協同辦公等領域發展，非標商品和服務領域數字化加速。 疫情限制人的流動，傳統倚重于線下流量入口的非標商品和服務領域，有望加速線上化進程。具體來看，電商領域：消 費者外出頻次顯著降低，生鮮/商超到家業務需求激增；直播領域：疫情促使直播工具與實體經濟相融合，直播行業從 “秀場直播”向“全民直播”轉變，娛樂直播、電商直播、教育直播、企業會議直播快速發展，部分傳統企業試水直播 銷售；軟件 細分領域線上化提升 不達預期的風險; 全球市場流動性不足的風險；疫情擴散持續超預期的風險；海外

3、經濟衰退壓力加大的風險 投資邏輯：“數字化”是未來趨勢，疫情加速數字化進程；直播、軟件SaaS持續受益，5G、IDC、IaaS云計算等新基 建領域值得持續關注。我們建議投資人從未來2到3年的維度關注并挑選投資標的，建議重點關注：視頻直播、軟件 &SaaS、及數字新基建（5G、IDC、IaaS云計算）等領域的頭部公司。 mNoRmMqMqNoQpNpOvNmNmPaQ9RaQtRmMnPrReRpPrNkPpMnN8OrRuNuOsQmQuOnQtR 2 2 全球新冠疫情回顧全球新冠疫情回顧 全球累計確診及新增病例全球累計確診及新增病例美國累計確診及新增病例美國累計確診及新增病例 美國確診病例已

4、居全球首位美國確診病例已居全球首位 資料來源：JHU CSSE，中信證券研究部 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 累計確診病例新增確診病例（右軸） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1/22 1/29 2/

5、5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 累計確診病例新增確診病例（右軸） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 美國西班牙意大利法國德國英國土耳其中國伊朗俄羅斯巴西比利時 3 3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20 新冠疫情之后，中國新冠疫情之后，中國/美國資本市場表現美國資本市場表現 20

6、15-2020迄今歐佩克一攬子原油價格（美元迄今歐佩克一攬子原油價格（美元/桶）桶） 資料來源：Wind，中信證券研究部 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/15 上證綜指納斯達克恒指標普500道瓊斯歐洲斯托克 指數指數2020至今表現至今表現 上證綜指上證綜指-6.5% 納斯達克納斯達克-3.6% 恒指恒指-13.7% 標普標普500-11.0% 道瓊斯道瓊斯-15.1% 歐洲斯托克歐洲斯托克-22.0% 2020年至今全球各大指數走勢年至今全球各大指數走

7、勢 2015-2019年平均：55美元/桶 14美元/桶 年初至今下 跌80% 4 4 市場回顧：市場回顧：A股、港股、美股科技股均出現明顯上漲股、港股、美股科技股均出現明顯上漲 全球權益市場主要指數年初至今漲跌幅表現全球權益市場主要指數年初至今漲跌幅表現 資料來源：wind，中信證券研究部，注：統計截止至2020年4月18日 股指分類當前指數點位2018年漲跌幅 2019年漲跌幅 2020年至今漲 跌幅 總市值（十億 元） A股 市場指數 上證綜指2,838-25%22%-7%38,414 深證成指10,528-34%44%1%16,771 中小板指6,888-38%41%4%5,262 創

8、業板指2,021-29%44%12%3,573 科技指數 電子元器件(中信)6,400-41%72%4%3,877 通信(中信)4,715-33%31%3% 1,674 計算機(中信)5,856-25%48%10% 2,995 傳媒(中信)2,552-39%25%-3% 1,410 港股 市場指數恒生指數24,380-14%9%-14%22,878 科技指數恒生資訊科技業12,869-30%24%4%10,858 美股 市場指數 標普5002,875-6% 29%-11%183,679 納斯達克8,650-4%35%-4%91,818 道瓊斯工業24,242-6%22%-15%53,684 科

9、技指數 標普500信息技術1,571-2%48%-2%64,071 道瓊斯美國科技2,351-2%46%-2%47,836 5 5 疫情之后一些公司的股價表現疫情之后一些公司的股價表現 Zoom亞馬遜亞馬遜 京東京東新東方在線新東方在線 資料來源：Wind，中信證券研究部 -20% 30% 80% 130% 180% Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20 Zoom納斯達克標普500 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19 亞馬遜納斯達克標普500 2

10、020至今表現至今表現 Zoom120.5% 納斯達克納斯達克-3.6% 標普標普500-11.0% 2020至今表現至今表現 亞馬遜亞馬遜28.5% 納斯達克納斯達克-3.6% 標普標普500-11.0% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 京東納斯達克標普500 2020至今表現至今表現 京東京東31.0% 納斯達克納斯達克-3.6% 標普標普500-11.0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Mar-19Jun-19Sep-19De

11、c-19Mar-20 新東方在線恒指 2020至今表現至今表現 新東方在線新東方在線98.1% 恒指恒指-13.7% 6 6 疫情之后一些公司的股價表現疫情之后一些公司的股價表現 Equinix 嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩Veeva 資料來源：Wind，中信證券研究部 騰訊騰訊 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 騰訊恒指 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19 Eq

12、uinix納斯達克標普500 -50% 0% 50% 100% 150% 200% Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20 嗶哩嗶哩納斯達克標普500 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Veeva道瓊斯標普500 2020至今表現至今表現 騰訊騰訊8.8% 恒指恒指-13.7% 2020至今表現至今表現 嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩55.7% 納斯達克納斯達克-3.6% 標普標普500-13.7% 2020至今表現至今表現 Equinix19.6%

13、 納斯達克納斯達克-3.6% 標普標普500-13.7% 2020至今表現至今表現 Veeva28.8% 道瓊斯道瓊斯-15.1% 標普標普500-13.7% 7 7 科技巨頭市值持續快速增長科技巨頭市值持續快速增長 全球前十大科技公司市值變遷（億美元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 ，注：市值數據截至2020.04.20 1,1608951,229 1,5811,2891,5771,7211,9751,5351,5771,9571,6201,6991,722 1,642 954 1,377 1,121 972 1,043 1,199 1,422 1,3781,517 1,893 1,9

14、482,0351,802 1,551 815 1,1271,159 1,235 1,019 1,289 1,723 1,628 1,719 2,160 2,119 2,568 2,582 135 116 395398 370 595 1,188 1,359 1,850 2,318 4,934 3,816 4,6075,048 0 0 00 0 631 1,392 2,182 2,978 3,316 5,128 3,741 5,8545,109 0 0 00 0 0 0 2,585 2,028 2,172 4,361 3,525 5,710 5,748 2,026 901 1,8171,740

15、1,893 2,073 3,764 3,595 5,282 5,391 7,295 7,236 9,211 8,805 385 219 597812787 1,139 1,830 1,443 3,183 3,563 5,635 7,375 9,202 11,823 1,734 759 1,898 2,9593,764 4,997 5,007 6,431 5,836 6,176 8,689 7,461 12,876 12,374 3,331 1,729 2,706 2,388 2,184 2,237 3,105 3,817 4,397 4,832 6,599 7,804 12,003 13,58

16、4 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020 Oracle思科英特爾騰訊Facebook阿里巴巴谷歌亞馬遜蘋果微軟 微軟 蘋果 亞馬遜 谷歌 阿里巴巴 Facebook 騰訊 英特爾 思科 Oracle 2008-2019 全球前十大科技公司市值+973.6% 美股納斯達克綜合指數+448.5% 香港恒生指數+69.1% 滬深300指數+112.0% 今年以來 全球前十大科技股市值+4.3% 納斯達克綜合指數-3.6% 香

17、港恒生指數-13.7% 滬深300指數-6.0% 8 8 疫情之后的一些變化疫情之后的一些變化 “直播帶貨”促進農副產品銷售“直播帶貨”促進農副產品銷售One world線上演唱會線上演唱會 G20采用視頻會議形式采用視頻會議形式線上教育迅速普及線上教育迅速普及 資料來源：央視網 抖音app 9 9 疫情之后中長期的趨勢疫情之后中長期的趨勢 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 直播短視頻在線視頻在線閱讀新聞資訊電商在線音樂游戲 國內互聯網時長分布：標

18、準產品時長分布結構趨于穩定國內互聯網時長分布：標準產品時長分布結構趨于穩定 8.7 27.4 44.1 22.3 34.3 6.3 0 10 20 30 40 50 20122013201420152016201720182019 配飾美妝個護家電3C紙制品服裝鞋帽生鮮 不同品類產品線上滲透率（不同品類產品線上滲透率（%）：非標產品線上滲透率較低）：非標產品線上滲透率較低 資料來源：Questmobile，Euromonitor，中信證券研究部 1010 直播直播 中國直播帶貨市場規模（億元）中國直播帶貨市場規模（億元） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,

19、000 2017201820192020E 資料來源：Questmobile，艾媒咨詢，巨量引擎，IDC（含預測），中信證券研究部 短視頻應用推動全民直播短視頻應用推動全民直播典型典型APP直播春節用戶日使用時長直播春節用戶日使用時長 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 教育主播人數直播場次月觀看人數 抖音抖音2020年年2月教育直播環比增長率月教育直播環比增長率 1111 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 中國移動互聯網接入月戶均流量（中國移動互聯網接入月戶均流量（MBM

20、B） 資料來源：工信部，Wind，中信證券研究部 抖音：從“短視頻”到“直播”抖音：從“短視頻”到“直播” 1212 疫情之后中長期的趨勢疫情之后中長期的趨勢 4411 6953 1929 2542 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19年春節后20年春節后 活躍用戶規模（萬戶）同比增量 11.2 13.7 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 19年春節后20年春節后 日人均使用時長（分鐘）同比 3.5 4.3 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1

21、 2 3 4 5 19年春節后20年春節后 日人均使用次數（次）同比 638 70 100 200 300 400 500 600 700 1/12 1/14 1/16 1/18 1/20 1/22 1/24 1/26 1/28 1/30 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 新東方在線為全國 中小學生推出100 萬份免費春季課 主要生鮮到家平臺活躍用戶規模主要生鮮到家平臺活躍用戶規模主要生鮮到家平臺日人均使用時長主要生鮮到家平臺日人均使用時長主要生鮮到家平臺日人均使用次數主要生鮮到家平臺日人均使用次數 新東方在線中小學新東方在線中小學APP在在App Store教育類應用（免費）中的排名教

22、育類應用（免費）中的排名疫情期間釘釘日活躍規模疫情期間釘釘日活躍規模（萬）（萬） 資料來源：Questmobile，APP Growing，MobTech，中信證券研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1313 遠程辦公遠程辦公 0 5 10 15 20 25 30 zoom移動移動app全球日均下載量（萬）全球日均下載量（萬） 全球在線視頻會議系統移動全球在線視頻會議系統移動app日均下載量占比日均下載量占比 50% 8% 23% 7% 7% 4% Zoom Skype Teams Hangouts WebEX 其他 資料來源：Apptop

23、ia，微軟官網，中信證券研究部 Teams Meeting單日在線會議總時長（百萬分鐘）單日在線會議總時長（百萬分鐘） 60 900 2700 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3/123/163/31 1414 遠程辦公遠程辦公 資料來源： IDC（含預測），Slack官網，中信證券研究部 73 81 88 95 100 105 110 8 7 7 5 5 5 7 81 88 95 100 105 110 11756% 49% 42% 37% 30% 25% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120

24、140 FY 19Q3FY 19Q4FY 20Q1FY 20Q2FY 20Q3FY 20Q4FY 21Q1 付費用戶凈增加同比增速 Slack付費用戶基數（千人）：付費用戶基數（千人）：2020年一季度付費用戶增加年一季度付費用戶增加7000人人 2018年全球協同辦公市場份額年全球協同辦公市場份額 80 90 100 110 130 0 20 40 60 80 100 120 140 20182019202020212022 全球協同辦公潛在市場規模（億美元）全球協同辦公潛在市場規模（億美元） 1515 資料來源：彭博，中信證券研究部 美國企業美國企業ITIT支出構成（十億美元）支出構成（十

25、億美元） 軟件軟件&SaaS：美國企業在軟件的支出已經超過硬件：美國企業在軟件的支出已經超過硬件 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 計算機和外圍設備通訊設備半導體和其他電子元件制造 其他計算機和電子產品制造軟件投資 1616 SaaS：美股軟件板塊上行核心支撐：美股軟

26、件板塊上行核心支撐 資料來源：彭博，中信證券研究部 美股各科技子板塊漲跌幅表現美股各科技子板塊漲跌幅表現標普軟件服務板塊每股營收數據（美元）標普軟件服務板塊每股營收數據（美元） 標普軟件服務板塊標普軟件服務板塊EBIT margin數據數據 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 純SaaS企業云轉型企業 半導體企業傳統巨頭 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1

27、2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 收入同比 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 1717 產品形態：提升企業盈利能力、運營效率是推動產品形態：提升企業盈利能力、運營效率是推動SaaS 滲透滲透的的核心支撐核心支撐 資料來源：彭博

28、， IDC（含預測），中信證券研究部 全球全球SaaS市場份額結構（市場份額結構（2014）全球全球SaaS市場份額結構（市場份額結構（2019） 37.2% 30.2% 14.1% 11.1% 4.5% 1.5%1.5% ERP CRM 協作 運營管理 內容管理 SCM 工程 44% 17% 16% 7% 6% 1% 2% 1% 6% CRM ERP 辦公套件 SCM 內容服務 項目管理 協作 BI 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% HRMOACRMERP 內容管理 BISCM 運營管理工程整體 2015 2020E 全球各類別軟件應用全球各

29、類別軟件應用SaaS滲透率滲透率 1818 行業成長性：中期有望維持行業成長性：中期有望維持20%以上復合增速以上復合增速 資料來源：IDC（含預測），Gartner，中信證券研究部 美國企業美國企業IT支出、支出、GDP增速相關性增速相關性全球經濟增長方式（萬億美元）全球經濟增長方式（萬億美元） 全球企業全球企業IT支出復合增速（支出復合增速（20182023）全球全球SaaS市場收入規模預測（市場收入規模預測（$billion） 68 65 51 48 14 24 4452 0 20 40 60 80 100 120 2018202020222023 非數字驅動數字驅動 10.30% 5.

30、70% 1.50% 0.90% -0.50% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 20182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 1919 特斯拉市值跳躍式增長特斯拉市值跳躍式增長 全球汽車公司市值變化（億美元） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20 特斯拉通用汽車本田汽車寶馬汽車標致汽車法拉利上汽

31、集團福特汽車 資料來源：Wind，中信證券研究部 ，注：市值數據截至2020.04.20 2020 數字新基建數字新基建 “新基建”概念發展時間脈絡“新基建”概念發展時間脈絡 資料來源：賽迪智庫，中信證券研究部 時間時間會議會議內容內容 2018年12月中央經濟工作會議 加快加快 5G 商用步伐，加強人工智能、商用步伐，加強人工智能、 工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，加大城際 交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板 2020年1月3日國務院常務會議 大力發展先進制造業，出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智能

32、、綠色制造出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智能、綠色制造 2020年2月14日 中央全面深化改革委 員會第十二次會議 統籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展，打造集約高效、經濟適用、智能綠色、安全打造集約高效、經濟適用、智能綠色、安全 可靠的現代化基礎設施體系可靠的現代化基礎設施體系 2020年2月21日中央政治局會議 加大試劑、藥品、疫苗研發支持力度，推動生物醫藥、醫療設備、 5G 網絡、工業互聯網網絡、工業互聯網 等加快發展 2020年3月4日 中央政治局常務委員會 會議 加快5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度 2020年4月20日國

33、家發改委新聞發布會 新基建包括信息基礎設施、融合基礎設施和創新基礎設施 信息基礎設施、融合基礎設施和創新基礎設施三方面 “新基建”主要內容“新基建”主要內容 項目項目主要內容主要內容 信息基礎設施 通信網絡基礎設施通信網絡基礎設施：5G、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網等 新技術基礎設施新技術基礎設施：人工智能、云計算、區塊鏈等 算力基礎設施算力基礎設施：數據中心、智能計算中心等 融合基礎設施 深度應用互聯網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統基礎設施轉型升級支撐傳統基礎設施轉型升級，進而 形成的融合基礎設施：智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等 創新基礎設施 支撐科學研究支撐科學研究、技術開發技

34、術開發、產品研制產品研制的具有公益屬性的基礎設施：重大科技基礎 設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎等 2121 數字新基建數字新基建 2019年韓國年韓國5G商用后商用后DOU基本維持在基本維持在20G以上以上中國數字化收入空間巨大，中國數字化收入空間巨大，5G市場加速培育釋放市場加速培育釋放 中國數字經濟規模中國數字經濟規模數字經濟結構數字經濟結構 資料來源：中國信通院（含預測），愛立信總部與A.D.Little專題研究，中國移動，中信證券研究部 2222 數字新基建數字新基建 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150

35、 200 250 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 阿里騰訊百度同比增速 國內云廠商本輪資本支出（億元）國內云廠商本輪資本支出（億元）:下行周期基本觸底下行周期基本觸底 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 公有云市場規模（億元）增速（

36、右軸） 中國公有云市場規模中國公有云市場規模 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 IaaSPaaSSaaS同比增速 全球公有云市場規模（億美元）全球公有云市場規模（億美元）美國云市場收入、云廠商資本支出增速美國云市場收入、云廠商資本支出增速 資料來源：IDC（含預測），Dell Oro，信通院，彭博，中信證券研究部 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -20% -10% 0% 10% 2

37、0% 30% 40% 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 美國云市場收入增速（%，LHS） 美國云計算企業capex增速（%，RHS） 2323 數字新基建數字新基建 全球全球IDC市場規模（億美元）市場規模（億美元）中國中國IDC市場規模（億元）市場規模（億元） 資料來源：IDC（含預測），各地政府主管部門，中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 規模（億美元）增速（%） 0% 10%

38、20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 規模（億元）增速（%） 政策限制一線城市政策限制一線城市IDC供給釋放，資源稀缺性利好布局一線城市供給釋放，資源稀缺性利好布局一線城市IDC龍頭龍頭 北京市新增產業的禁止和限制目錄北京市新增產業的禁止和限制目錄（2018版）版） 區域區域政策要求政策要求 全市范圍禁止新建和擴建數據中心（PUE值在1.4以下的云計算數據中心除外） 中心城區&城市副中心禁止新建和擴建數據中心 上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競

39、爭力三年行動計劃（2018-2020年）年） 區域區域政策要求政策要求 全市范圍 新增機架數量控制在6萬個，總規?？刂圃?6萬個，存量改造數據中心PUE不高于1.4，新建 數據中心PUE限制在1.3以下 深圳市發展和改革委員會關于數據中心節能審查有關事項的通知（深圳市發展和改革委員會關于數據中心節能審查有關事項的通知（2019） 區域區域政策要求政策要求 全市范圍 PUE1.4以上的數據中心不享有支持，PUE低于1.25的數據中心可享受新增能源消費量40%以 上的支持 2424 標普指數成分結構變化標普指數成分結構變化 美股標普各板塊市值占比美股標普各板塊市值占比 21% 19%20%20%2

40、0% 22% 24%24% 27% 28% 31% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200920102011201220132014201520162017201820192020 信息技術能源材料可選消費工業日常消費品醫療保健金融電信業務公用事業房地產 資料來源：Wind，中信證券研究部 ，注：市值數據截至2020.04.20 2525 A股指數成分變化股指數成分變化 A A股各板塊市值占比股各板塊市值占比 3% 5%5% 4% 7%8% 11%11%11% 11% 14% 15% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

41、60% 70% 80% 90% 100% 200920102011201220132014201520162017201820192020 信息技術能源材料工業可選消費日常消費醫療保健金融電信服務公用事業房地產 資料來源：Wind，中信證券研究部 ，注：市值數據截至2020.04.20 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010517080001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部

42、分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監

43、督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編 號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA

44、 （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22- 22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發； 在日本由CLSA Securities Japan Co.

45、, Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of

46、 companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送 本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s

47、.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問 （修正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。

48、 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的 專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Eur

49、ope BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工 具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更