有色金屬行業：新能源景氣不改能源金屬強勢成長行情仍將延續-220630（37頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 table_main 行業深度報告模板 新能源景氣不改新能源景氣不改, ,能源金屬能源金屬強勢強勢成長成長行情仍將延續行情仍將延續 有色金屬有色金屬行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點: 周期后仍有結構， 行業估值底部緊抓新能源周期后仍有結構， 行業估值底部緊抓新能源賽道賽道高景氣下的高景氣下的金屬金屬成成長與估值回歸行情。長與估值回歸行情。2022 年下半年通脹對有色金屬價格支撐作用開始弱化， 國內疫情防控下經濟增長的壓力與海外以美聯儲為首的央行持續加息下經濟動能的減弱，市場擔憂有色金屬周期頂部風險，行業估值

2、降至歷史底部。但周期之后仍有結構，在國內經濟穩增長的政策要求推動下，新能源汽車成為穩住經濟大盤的最大亮點，新能源在疫情下展現出極強的景氣度。在有色金屬行業估值處于歷史最低位已反應未來業績大幅下滑悲觀預期的情況下， 下游新能源汽車等細分領域景氣超預期， 有望結構性催化產業鏈上游材料端鋰、稀土磁材、鋰電鋁箔需求擴張、業績持續強勁所帶動的估值回升行情。 鋰價仍有上行動力，未來成長空間持續拓寬、愈發明確鋰價仍有上行動力，未來成長空間持續拓寬、愈發明確。新能源汽車景氣下游需求火熱開啟產業鏈補庫存，預計 2022 年下半年鋰價將維持在 50 萬元/噸以上的高位運行。在 2022 年下半年鋰價仍將強勢沖高確

3、保業績，而行業整體估值處于低位的情況下，公司產能產量有顯著確定性增量與擴產空間， 且鋰資源尤其是鋰精礦緊缺成為產業鏈痛點， 行業利潤向產業鏈上游資源端轉移下擁有鋰礦資源或鋰資源自給率高的企業將有估值修復升級的投資機會， 建議關注贛鋒鋰業（002460） 、天齊鋰業（002466） 、中礦資源（002738） 、盛新鋰能（002240） 、永興材料（002756） 、西藏礦業（000762） 、西藏珠峰（600338） 、融捷股份（002192） 、江特電機（002176） 。 價格價格拐點確立觸底反彈， 新能源需求強勁支撐稀土磁材行情拐點確立觸底反彈， 新能源需求強勁支撐稀土磁材行情回歸強回歸

4、強勢勢。 2022 年國內稀土供應配額增長有限， 疫情下海外進口礦減少危機逐步浮現。疫情后全面復工復產，供需共振價稀土價格 5 月迎來拐點。2022 年下半年在傳統汽車、 新能源汽車、風電需求超預期的拉動下，稀土磁材價格有望持續上行。新能源周期強勁需求變革稀土行情格局，呈現價格更平穩的上漲趨勢，且行情持續時間更長，更有利于稀土磁材企業業績的釋放。在前期的大幅調整后，目前稀土板磁材塊估值已處于低位， 下半年在價格上行有望催化估值回歸行情，建議關注北方稀土（600111） 、盛和資源（600392） 、五礦稀土（000831） 、廣晟有色（600259） 、中科三環（000970） 、金力永磁（3

5、00748） 、寧波韻升（600366） 、正海磁材（300224） 。 下半年供需更為緊張，鋰電鋁箔景氣上行下半年供需更為緊張，鋰電鋁箔景氣上行。在新能源汽車與儲能的強勁拉動下，動力鋰電池鋁箔需求快速增長，未來增長空間廣闊。而供應因投產周期較長短期內無法跟上需求擴張步伐，2022 年下半年新能源汽車繼續景氣， 動力鋰電池鋁箔供需缺口或將進一步拉大，動力鋰電池鋁箔加工費有繼續上漲可能。我們看好在新能源汽車動力鋰電池鋁箔賽道上可持續擴產并率先落地的龍頭企業， 可盡享行業需求與加工費雙增長的紅利，建議關注鼎勝新材（603876） 、萬順新材（300057） 。 分析師分析師 華立華立 ： （862

6、1）20252650 ： 分析師登記編碼：S0130516080004 葉肖鑫葉肖鑫 ： （8610）80927676 ：yexiaoxin_ 分析師登記編碼：S0130520110001 閻予露閻予露 ： （8610）80927659 ： 分析師登記編碼：S0130522040004 特此鳴謝：特此鳴謝：劉義梅、劉義梅、王淑嫻王淑嫻 相關研究相關研究 table_report table_research 行業行業深度深度報告報告有色金屬行業有色金屬行業 2022 年年 6 月月 30 日日 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 table_page 行業行業深度深度報告報

7、告/有色金屬有色金屬行業行業 目目 錄錄 一、周期波動結構分化，新能源金屬景氣賽道仍可期待一、周期波動結構分化，新能源金屬景氣賽道仍可期待 . 2 （一）強勁業績支撐相對收益，估值已至歷史低位 . 2 （二）新能源景氣不改仍將催化上游金屬估值修復的結構性行情 . 4 二、資源價值凸顯，鋰價仍有上行動力二、資源價值凸顯，鋰價仍有上行動力. 7 （一）全球鋰礦持續緊缺，新資源開發節奏加快 . 7 （二）新能源汽車勢不可擋，引爆鋰最強成長賽道 . 10 （三）供需維持緊張，下半年產業鏈強需求下鋰價仍有上沖動力 . 11 三、拐點確立觸底反彈，稀土磁材行情還將延續三、拐點確立觸底反彈，稀土磁材行情還將

8、延續 . 15 （一）新能源需求強勁，疫情擾動僅是稀土上行周期中的短暫波折 . 15 （二）礦原不足隱患逐步顯現，供應短期難有增量 . 16 （三）新能源引領的強勁需求，是稀土持續上行的核心驅動力 . 20 （四）稀土價格 5 月迎拐點，下半年持續上漲估值回歸行情開啟 . 22 四、供需持續緊張，鋰電鋁箔景氣上行四、供需持續緊張，鋰電鋁箔景氣上行. 25 （一）新能源汽車+儲能，鋰電鋁箔市場空間開闊 . 25 （二）產能集中門檻較高，動力電池鋁箔擴產仍需時間. 27 （三）新能源汽車需求強勁而供應無法及時反應，供需緊張加工費上行 . 31 五、投資策略五、投資策略. 33 六、風險提示六、風險

9、提示. 33 gUiXuZ8W8ZbWrUpZrU7NaOaQnPnNnPmOeRoOqPfQrRqR8OoPqQwMmOpOxNmMtM 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 一、周期波動結構分化一、周期波動結構分化，新能源新能源金屬金屬景氣賽道仍可期待景氣賽道仍可期待 （一）強勁業績支撐相對收益，估值已至歷史低位 截至到 6 月 17 日，有色金屬行業指數 2022 年上半年下跌 2.31%，而同期上證綜指下跌8.87%，滬深 300 指數下跌 12.78%，有色金屬跑贏大盤 6.56 個百分點。

10、在 SW31 個一級行業中，有色金屬行業指數 2022 年上半年漲幅排名第 3。而在有色金屬行業細分子行業中，2022年上半年二級子行業金屬新材料、小金屬、工業金屬板塊分別下跌 8.89%、2.36%、6.68%，僅貴金屬、能源金屬板塊分別上漲 4.88%、3.04%；在三級子行業中，黃金、鈷、鋰板塊表現相對突出，分別上漲 6.08%、1.09%、5.93%，其余子版塊均有所下跌。 圖圖 1：A 股一級行業股一級行業 2022 年年初至今年年初至今漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2：A 股有色金屬二級子股有色金屬二級子行業行業 2022 年年初至今漲跌幅年年初至今漲

11、跌幅 圖圖 3：A股有色金屬三股有色金屬三級子行業級子行業 2022 年年初至今漲跌幅年年初至今漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 全球通脹與供應鏈扭曲風險助推有色金屬大宗商品價格，有色金屬行業維持強勁業績。全球通脹與供應鏈扭曲風險助推有色金屬大宗商品價格，有色金屬行業維持強勁業績。2022 年一季度俄烏沖突的突然升級，促使能源價格與糧食價格共振上漲，全球通脹持續壓力上行。 在通脹與西方對俄制裁扭曲全球有色金屬供應鏈體系的催化下， 有色金屬價格獲得支撐，繼續在高位維持上漲的趨勢， 且有色金屬行業對上游漲價傳導更為順暢與一定抗通脹屬性， 使有色

12、金屬行業業績相對于其他行業表現更為突出。2022Q1A 股有色金屬行業總體扣非后歸母凈利潤增速達到 119.36%，在 SW28 個一級子行業中排名第一，有色金屬行業整體 ROE 水平環比提升 1.19 個百分點至 3.68%，創下 2011Q2 以來的新高。而根據有色金屬大宗商品品種價格，以及與 A 股有色金屬行業上市公司總體業績關聯性極強，由國家統計局所統計且更高頻-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%煤炭石油石化有色金屬建筑裝飾銀行交通運輸汽車農林牧漁綜合美容護理基礎化工房地產食品飲料電力設備商貿零售公用事業紡織服飾鋼鐵社會服務通信建筑材料非銀金融家用電器醫藥生物環

13、保機械設備輕工制造傳媒國防軍工計算機電子-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 的國內有色金屬采礦業和有色金屬冶煉及壓延加工業利潤增速判斷，預計 2022 年上半年有色金屬行業整體業績仍將維持強勁增長。而強勁的業績支撐了 2022 年上半年有色金屬行業指數表現強于大盤。 圖圖 4：A 股一級行業股一級行業 2021 年與年與 2022Q1 扣非后歸母凈利潤增速扣非后歸母凈利潤增速 資料來源：Wind，中國銀河證

14、券研究院 圖圖 5：以銅為代表的有色金屬大宗商品價格維持在高位以銅為代表的有色金屬大宗商品價格維持在高位 圖圖 6：2022Q1A 股有色金屬行業整體股有色金屬行業整體 ROE 水平創水平創 10 年新高年新高 資料來源：SHFE，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 7：國內有色金屬國內有色金屬礦采選業礦采選業與與有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額累計同比有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額累計同比 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 -300%-200%-100%0%100%200%300%有色金屬電力設備煤炭交通運輸基礎化工醫藥生物紡織服飾石油石化通信國防軍工

15、食品飲料家用電器銀行建筑裝飾電子商貿零售傳媒環保建筑材料公用事業鋼鐵美容護理汽車機械設備非銀金融輕工制造計算機房地產社會服務綜合農林牧漁2021年扣非歸母凈利潤增速2022Q1扣非歸母凈利潤增速500005500060000650007000075000800002021-01-042021-07-042022-01-04SHFE銅價（元/噸）-4%-2%0%2%4%6%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3有色金屬行業整體ROE水平-150%-50%5

16、0%150%250%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04有色金屬礦采選業利潤總額累計同比有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額累計同比 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 受累于市場整體環境，有色金屬行業指數在受累于市場整體環境，有色金屬行業指數在 2022 年上半

17、年出現回調，疊加有色金屬行業年上半年出現回調，疊加有色金屬行業整體業績的持續高增長，使有色金屬行業估值處于歷史低位。整體業績的持續高增長，使有色金屬行業估值處于歷史低位。從與大盤估值對比來看，截至 6月 17 日有色金屬行業 TTM 市盈率為 22.03x，有色金屬行業相對于全體 A 股的估值溢價率為50.87%，較 2013 年以來的歷史平均水平低 68.90 個百分點。從 A 股有色金屬行業的歷史估值的縱向比較來看，假若以有色金屬行業整體 2022 年一季報業績乘以 4，樂觀預計全年業績，則目前有色金屬行業整體的市盈率為 16.91x，顯著低于 2013 年以來 42.95x 的市盈率估值

18、中樞，處于近 10 年歷史估值分位的 1.76%。 圖圖 8：有色金屬行業估值及溢價分析有色金屬行業估值及溢價分析 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 9：有色金屬行業：有色金屬行業 PE 估值估值 圖圖 10：有色金屬行業有色金屬行業 PB 估值估值 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）新能源景氣不改仍將催化上游金屬估值修復的結構性行情 全球交易從“通脹”到“滯脹”的衰退，有色金屬價格支撐因子正在逐步弱化。全球交易從“通脹”到“滯脹”的衰退，有色金屬價格支撐因子正在逐步弱化。在國內經濟動能走弱的情況下， 俄烏沖突升級所帶來的通脹加速

19、， 以及對制裁俄羅斯可能引發的供應鏈扭曲風險的擔憂支撐了 2022 年上半年有色金屬大宗商品價格的強勢，但這兩大因素對有色金屬價格的影響正在逐步減弱。 西方對俄羅斯的制裁措施更多集中在能源板塊， 對有色金屬的制裁力度相對偏小， 除去鎳品種外俄羅斯有色金屬的交割對市場的影響較小且在弱化。 而通脹對有色金屬的反噬效應開始顯現。能源價格上漲推動的超預期通脹令下游無法承受原料成本的漲價，出現侵蝕下游需要的現象。美聯儲為應對高通脹的威脅不得以加快了政策緊縮的節奏，0%100%200%300%400%500%0204060801002013-01-042015-01-042017-01-042019-01

20、-042021-01-04有色金屬行業相對全部A股的估值溢價水平全部A股SW有色金屬0204060801001201401602013-01-042017-01-042021-01-0401234562013-01-042017-01-042021-01-04 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 在美聯儲 5 月、6 月分別加息大幅 50 與 75 個基點，并在 6 月開始縮表后，最新點陣圖預計美聯儲還將在今年底前再加息 175 個基點。美聯儲大幅的收緊也將抑制經濟動能，歐美制造業PMI 指數出現下

21、行，市場擔憂從“通脹”到“滯脹”的衰退。 圖圖 11： 美聯儲： 美聯儲 6 月點陣圖顯示月點陣圖顯示 2022 年底年底聯邦基金利率預期中聯邦基金利率預期中值值升至升至 3.4% 圖圖 12：海外經濟體海外經濟體制造業制造業 PMI 開始下滑開始下滑 資料來源：美聯儲，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從歷史上看， 盡管美聯儲在進入加息周期初期無法決定有色金屬價格走勢的逆轉， 但當經濟動能與制造業 PMI 下行時，有色金屬大宗商品價格往往也開始展露頹勢，而目前美國、歐元區、日本等海外主要經濟體的制造業 PMI 已開始從疫情后持續寬松的頂峰下滑。此外，因通脹高企， 上

22、游原材料漲價抬升成本對下游的沖擊最終會反噬上游需求， 且資源品漲價對制造業的沖擊較消費更為直接，這使下游更偏向制造業的有色金屬價格見頂時間也早于下游更偏向消費的原油價格， 也使有色金屬大宗商品價格見頂的時間往往要早于通脹頂點。 尤其是在由能源價格引發的滯脹衰退時期 （比如美國 1970 年代石油危機引發的大滯脹） ， 有色金屬大宗商品價格表現較為弱勢。在經歷 2022 年 2 月底俄烏沖突升級后能源價格飆升對有色金屬大宗商品價格上漲的催化后，進入 5 月原油價格對有色金屬大宗商品價格的支撐作用已明顯弱化。 圖圖 13： 美國制造業： 美國制造業 PMI 下行往往是有色金屬大宗商品價格見下行往往

23、是有色金屬大宗商品價格見頂的信號頂的信號 圖圖 14：美國美國 1970 年年大滯脹大滯脹時期，有色金屬大宗商品價大滯脹大滯脹時期，有色金屬大宗商品價格早于通脹格早于通脹增速見頂增速見頂 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 405060702020-062020-122021-062021-12美國ISM制造業PMI歐元區制造業PMI日本制造業PMI0500100015002030405060702007-012012-012017-012022-01美國ISM制造業PMI（左軸）CRB金屬現貨指數（右軸）0%5%10%15%20%010020030

24、04001970-011974-011978-011982-01CRB現貨金屬指數（左軸）美國CPI同比（右軸） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 圖圖 15：進入進入 5 月后原油價格對有色金屬大宗商品價格的支撐作用弱化月后原油價格對有色金屬大宗商品價格的支撐作用弱化 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 周期后仍有結構， 行業估值底部緊抓新能源高景氣下的賽道成長與估值回歸行情。周期后仍有結構， 行業估值底部緊抓新能源高景氣下的賽道成長與估值回歸行情。 作為強周期的有色金屬在經歷 2 年的上漲

25、后，周期拐點不可避免的愈發臨近。但目前有色金屬行業PE 估值已降至近 10 年最低點， 已基本反應了市場擔憂有色金屬價格已見頂點，有色金屬景氣已至周期頂峰的風險。2022 年下半年國內受抑于疫情反復與房地產復蘇仍需時間，以及海外需求大概率下滑的情況下，有色金屬行業需求呈現 2020 年下半年疫情后快速強勁反彈的可能性較小。但周期之后仍有結構，在國內經濟穩增長的政策要求推動下，汽車行業成為穩住經濟大盤的最大亮點，尤其新能源汽車在疫情下展現出極強的韌性，5 月新能源乘用車零售銷量達到 36.0 萬輛， 同比增長 91.2%， 環比增長 26.9%， 乘聯會預計 6 月新能源汽車零售銷量接近 50萬

26、輛，或將創歷史新高。且國內北京、上海、深圳等超過 20 個省市推出的新能源汽車刺激政策，工信部也在考慮延長補貼政策的時間，這將有力支撐下半年新能源汽車銷量，銀河汽車團隊將 2022 年全年國內新能源汽車銷量最新預測上調至 653 萬輛。在有色金屬行業估值處于歷史最低位已反應未來業績大幅下滑悲觀預期的情況下， 下游新能源汽車景氣超預期， 有望催化產業鏈上游材料端鋰、稀土磁材、鋰電鋁箔需求擴張、業績持續強勁所帶動的估值回升行情。 圖圖 16：國內：國內政策傳導至房地產市場企穩仍需時間政策傳導至房地產市場企穩仍需時間 圖圖 17：國內疫情下新能源汽車銷量仍表現強勁國內疫情下新能源汽車銷量仍表現強勁

27、資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院 4060801001201401500170019002100230025002021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01Wind有色商品指數（左軸）WTI原油價格（美元/桶，右軸）-100%-50%0%50%100%150%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03房屋新開工面積累計同比房屋竣工面積累計同比商品房銷售面積累計同比0%200%

28、400%600%800%02040602021-012021-062021-112022-04國內新能源汽車銷量（萬輛）國內新能源汽車銷量增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 表表 1：全球與國內新能源汽車銷量預測：全球與國內新能源汽車銷量預測（萬輛（萬輛） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內新能源汽車銷量 120 132 352 653 798 988 1,202 國內汽車銷量 2570 2524 2727 2,698 2,711 2,809 2

29、,918 國內新能源汽車滲透率 4.68% 5.24% 12.91% 24.19% 29.42% 35.15% 41.19% 全球新能源汽車銷量 226 324 650 1,233 1,602 1,969 2,403 全球汽車銷量 9113 7788 7182 8233 8414 8696 9009 全球新能源汽車滲透率 2.48% 4.16% 9.05% 14.97% 19.03% 22.64% 26.67% 資料來源：Wind，乘聯會，中國銀河證券研究院 二二、資源價值凸顯，資源價值凸顯，鋰鋰價仍有上行動力價仍有上行動力 （一）全球鋰礦持續緊缺，新資源開發節奏加快 澳洲鋰精礦產量持續下滑，

30、 全球鋰礦澳洲鋰精礦產量持續下滑， 全球鋰礦供應緊缺供應緊缺至極致至極致。 由于澳洲疫情與勞動力市場的緊缺影響了 Pilbara 的生產運營，Mt Marion 礦山的采礦品位下滑，西澳邊境的關閉使 Mt Cattlin 礦山采礦量下降，以及突發的森林大火造成了電力供應中斷導致 Greenbush 礦山生產的中斷，2022Q1 澳洲所有在產鋰礦山的產量皆不及預期。2022Q1 澳洲共生產鋰精礦 47.55 萬噸，環比下降 0.74%， 已連續兩季度出現產量下滑的情況。 在新能源汽車拉動鋰需求快速增長的情況下，全球鋰資源最大產地澳洲鋰精礦持續的產量下，進一步加劇了鋰資源的供應緊缺。 圖圖 18：

31、2022Q1 澳洲鋰精礦產量下滑（萬噸）澳洲鋰精礦產量下滑（萬噸） 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 新增產能涌現新增產能涌現，2022 年年下半年下半年起起鋰精礦短缺有望改善鋰精礦短缺有望改善。在鋰價持續走高以及新能源汽車帶動下鋰需求大幅增長預期的刺激下， 礦企加大了對鋰礦新項目的開發。 澳洲現有礦山的擴產與復產，有望成為 2022 年鋰礦新增產量的最主要貢獻。 Greenbush 二期產能持續釋放，且尾礦再處理廠（TRP）28 萬噸產能項目已于 2022Q1 投產并有產出，其產量將逐步釋放。Mt Marion已于 2022 年 4 月完成技改，鋰精礦產能由 45 萬噸增長至 60 萬

32、噸（混合品位精礦） ，并準備在2022 年年底將產能提升至 90 萬噸（混合品位精礦） 。Pilbara 在 2022 年上半年已完成 Pilgan 工廠改進項目，將鋰精礦產能從 33 萬噸提升至 36-38 萬噸，而 Ngungaju 工廠（原 Altura 鋰礦）復產順利，預計 2022Q3 產能將達到 18-20 萬噸。除了現有礦山的擴產外，原停產礦山也準備010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbara 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 ta

33、ble_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 復產。Wodgina 鋰礦一期 25 萬噸產能復產已于 5 月生產第一批鋰精礦，二期 25 萬噸預計將于7 月復產。2022Q1Bald Hill 鋰礦 15.5 萬噸鋰精礦產能已開始重啟準備工作，有望于 2022 年下半年復產。此外，Core Lithium 旗下的 Finniss 鋰礦項目 17.3 萬噸產能預計將于 2022 年年底投產。 表表 2：2022 年年全球新增鋰全球新增鋰礦礦產能主要來自澳洲產能主要來自澳洲 公司公司 項目項目 新增新增鋰精礦產能鋰精礦產能 投產時間投產時間 項目情況項目情況 雅寶&天齊&

34、IGO Greenbushes 尾礦 再 處 理 廠（TRP） 28 萬噸 2022 年 2 月 于 2 月投產后生產初級鋰精礦 1030 噸，于 3 月生產1.46 萬噸，預計 2022Q2 的調試產量將繼續增加 Mineral Resources Mt Marion 技改 一期 15 萬噸，二期 30 萬噸 一期2022年4月，二期 2022 年底 2022年 4月鋰輝石精礦產能從每年45萬噸立即增加到每年 60 萬噸（混合品位精礦） ，2022 年年底產能將提高到 90 萬噸/年（混合品位精礦） Pilbara Pilgangoora-Pilgan 工 廠 技改 3-5 萬噸 2022Q

35、1 2022Q1 已將鋰輝石精礦的產能從 33 萬噸提高至 36-38萬噸 Pilbara Pilgangoora-Ngungaju 工廠 18-20 萬噸 2022Q3 2021Q4 復產， 相關設備的調試升級工作已經于 2022 年4 月 9 日開始， 預計將從 2022Q3 預計產能將達到 18 萬噸/年至 20 萬噸/年之間 Mineral Resources&雅寶 Wodgina 一期、二期 一期 25 萬噸、二期 25 萬噸 一期 2022Q2、二期 2022Q3 一期已于 5 月 12 日生產出了第一批鋰輝石精礦，二期預計 2022 年 7 月生產第一批鋰輝石精礦 Core Li

36、thium Finniss 項目 17.3 萬噸 2022 年年底 Alita Resources Bald Hill 15.5 萬噸 2022Q1Alita 子公司 Lithco 與頤和清潔材料有限公司簽訂一項 3000 萬美元的貸款協議，用以重啟 Bald Hill鋰項目。Lithco 已經為項目重啟進行準備工作，并與Ngadju Native Title Aboriginal Corporation 就授予礦產租約重新談判，同時向當地監管部門提交新的采礦提案。 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 非洲鋰礦在中資加持下開發加速推進，集中將于 2023 年后投產。中礦資源 Bikita

37、鋰礦 50萬噸透鋰長石采選擴產項目預計將于 2022 年年底完成，而 200 萬噸鋰輝石采選項目預計將于2023 年年中投產； 盛新鋰能薩比星鋰鉭礦 20 萬噸鋰精礦項目預計將于2022 年年底建成投產；華友鈷業 Arcadia 鋰礦項目折合 5 萬噸 LCE 產能預計將于 2023 年投產；AVZ 的 Manono 鋰礦項目 160 萬噸鋰精礦產能預計將于 2023 年投產；ABY 公司 Kenticha 一期 20 萬噸鋰精礦產能項目預計最快于 2023Q2 投產。 此外， Sigma公司巴西Grota do Cirilo鋰輝石項目一期22萬噸鋰精礦產能預計將于2022Q4投產，中礦資源加

38、拿大 Tanco 鋰礦 6 萬噸產能的擴產將于 2022 年下半年完成，巴西 AMG4 萬噸鋰精礦擴產項目預計將于 2023Q2 完成。 表表 3：2022-2023 年年非洲與美洲地區鋰礦新增產能情況非洲與美洲地區鋰礦新增產能情況 公司公司 項目項目 新增鋰精礦產能新增鋰精礦產能 投產時間投產時間 項目情況項目情況 中礦資源 Bikita透鋰長石50 萬噸擴建 11.25 萬噸（Li2O 6%） 2022 年年底 原有透鋰長石精礦產能（Li2O 4.3%）約 9 萬噸，擴建完成后新增透鋰長石精礦（Li2O 4.3%）約 9 萬噸、混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O 4.3%）約 6.7 萬

39、噸 中礦資源 Bikita 鋰 輝 石200 萬噸項目 31.25 萬噸（Li2O 6%） 2023 年 6 月 2022年 4月鋰輝石精礦產能從每年45萬噸立即增加到年均產出鋰輝石精礦（Li2O 5.5%）約 30 萬噸，鋰云母精礦（Li2O 2.5%）9 萬噸 盛新鋰能 薩比星鋰鉭礦 20 萬噸 2022 年年底 華友鈷業 Arcadia 鋰礦 40 萬 噸 （ Li2O 6%） 2023 年 項目折合約 5 萬噸 LCE 產能 AVZ Manono 鋰礦 160 萬噸 2023 年 Manono 鋰錫礦項目的采礦許可正式授予其子公司Dathcom 礦業公司，礦山產能將由此前 70 萬噸

40、SC6 鋰精礦擴張至 160 萬噸 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 ABY Kenticha 鋰 礦一期 20 萬噸 2023Q2 一期 20 萬噸/年產線的鋰精礦預計將在 2023 年二季度開始交付 Sigma 巴西 Grota do Cirilo 鋰輝石項目一期 22 萬噸 2022Q4 中礦資源 Tanco擴產項目 1.07 萬噸（Li2O 6%） 2022 年下半年 6 萬噸原礦選礦產能擴產 巴西 AMG Mibra擴產項目 4 萬噸 2023Q2 將鋰精礦產能擴大 4 萬噸，使其年產能

41、達到 13 萬噸，施工將于 2022Q3 開始，調試將于 2023Q2 開始 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 南美鹽湖提鋰產量南美鹽湖提鋰產量增長增長項目較為項目較為集中集中。2022 年能夠釋放產量的南美鹽湖新增產能項目較少， 主要為雅寶 La Negra III/IV 4 萬噸碳酸鋰項目在 2021Q4 投產后的產能釋放， 以及 SQM2022年碳酸鋰產能從 12 萬噸到 18 萬噸的擴產。而 Allkem 阿根廷 Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸碳酸鋰擴產預計將在 2022 年下半年首次生產，考慮到產能爬坡、設備調試與產品認證周期，項目真正能貢獻的產量較少。根據最新的指引，雅

42、寶 2022 年預計產銷售量同比增長 20%-30%，SQM預計 2022 年銷量較去年增加 3.88 萬噸 LCE， Livent 預計2022 年全年產量將與去年持平此外，而 Olaroz 鹽湖 2022Q1 產量環比下滑 18.44%。此外，2022 年南美鹽湖的新增產能項目還有贛鋒鋰業 Cauchari-Olaroz 鹽湖 4 萬噸碳酸鋰項目、Argosy 阿根廷 Salar del Rincon 鹽湖 2000 噸碳酸鋰項目與西藏珠峰安赫萊斯鹽湖5萬噸碳酸鋰項目， 預計投產時期分別為2022年下半年、2022 年三季度與 2022 年底，對 2022 年整年的產量影響較小。而 SQM

43、 繼續 3 萬噸碳酸鋰產能擴產、Livent 阿根廷鹽湖項目一期碳酸鋰產能的擴產、Allkem 阿根廷 Sal de Vida 鹽湖一期投產、紫金礦業阿根廷 3Q 鹽湖一期項目將于 2023 年投產。 表表 4：2022-2023 年年南美鹽湖南美鹽湖新增產能情況新增產能情況 公司公司 項目項目 新增碳酸鋰新增碳酸鋰產產能能（萬噸（萬噸 LCE） 投產時間投產時間 項目情況項目情況 雅寶 La Negra III/IV 4 萬噸 2021 年 10 月 預計在 2022Q2 實現首次產品銷售 SQM Atacama鹽 湖Carmen 項目 2022 年 6 萬噸，2023 年 3 萬噸 202

44、2 年、2023 年 2022 年提升碳酸鋰產能至 18 萬噸，2023 年繼續提升碳酸鋰產能至 21 萬噸 Allkem 阿根廷 Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸 2022 年下半年 Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸項目 2021 年底整體工程完成68%，2022Q1 完成 77%， 預計將在 2022 年下半年進行首次生產 贛鋒鋰業 Cauchari-Olaroz鹽湖 4 萬噸 2022 年下半年 Cauchari-Olaroz 鹽湖在建 4 萬噸碳酸鋰預計 2022 年下半年建成投產 Argosy 阿根廷 Salar del Rincon 鹽湖 0.2 萬噸 2022Q3 200

45、0 噸碳酸鋰加工廠開發工作正按計劃和預算進行，87%的總建筑工程現已完成，預計 2022Q3 投產 西藏珠峰 阿根廷安赫萊斯鹽湖 5 萬噸 2022 年底 Livent 阿 根 廷 Hombre Muerto 鹽湖一期 2 萬噸 2023Q1、2023Q4 阿根廷鹽湖擴產 2 萬噸碳酸鋰，2023Q1 與 2023Q4 各投 1 萬噸 Allkem 阿 根 廷Sal de Vida 鹽湖一期 1.5 萬噸 2023 年下半年 項目已獲得環評，鹽田和鹵水管道建設從 2022 年 1 月啟動，第一階段產能擴大到 1.5 萬噸，并預計項目將在 2023 年下半年實現首次生產 紫金礦業 阿根廷3Q鹽湖

46、一期 2 萬噸 2023 年底 鹽田于 2022 年 3 月 20 日開工減少，碳酸鋰工廠于 4 月初動工建設，預計 2023 年底投產 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 江西鋰云母成為國內鋰資源的主要增長點。江西鋰云母成為國內鋰資源的主要增長點。 在寧德時代、 國軒高科等下游鋰電池產業巨頭資本的介入與當地政府的支持下， 江西鋰云母的新增產能在快速上量。 寧德時代開發奉新縣枧下窩礦區陶瓷土礦，建設鋰云母 4500 萬噸采礦與 3300 萬噸選礦產能，預計有望在 2023 年產出。國軒高科投資宜豐縣割石里礦區水南礦段瓷土礦與白水洞高嶺土礦，布局總計 12.5 萬噸LCE 的鋰云母提鋰產能，

47、目前已有部分量產。此外，永興材料 2 萬噸碳酸鋰產能將于 2022 年投產，以及南氏鋰電、九嶺新能源的產能釋放，預計國內鋰云母提鋰的產量將得到顯著增長。預計 2022 年國內鋰云母產量將較去年增長 2 萬噸至 8 萬噸 LCE。而 2022 年國內鹽湖提鋰增 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 量主要是以鹽湖股份新增產能釋放為主，國內鋰輝石以現有礦山的產能利用率提升為主。 合計西澳鋰礦山、南美鹽湖以及國內的鋰礦山、鹽湖、鋰云母外，再疊加美洲、非洲等其他地區資源，預計 2022 年全球鋰資源供給能有

48、效釋放的產量為 72 萬噸 LCE，較 2021 年增長16 萬噸 LCE。而 2023 年全球鋰資源產量有望達到 97 萬噸 LCE，增量 25 萬噸 LCE。 表表 5：全球鋰產量預測（萬噸：全球鋰產量預測（萬噸 LCE） 2020 2021 2022E 2023E 澳洲礦山 17.7 23.7 31.8 40.3 南美鹽湖 14.2 17.4 23.7 29.2 國內礦山 1.0 1.1 1.5 2.8 國內鋰云母 4.1 6.0 8.1 11.2 國內鹽湖 5.9 7.5 5.9 7.6 其他礦山 0.5 0.6 1.2 5.8 合計 （萬噸 LCE） 43 56 72 97 資料來源

49、：Wind，安泰科，中國銀河證券研究院 （二）新能源汽車勢不可擋，引爆鋰最強成長賽道 國內經濟動能減弱、 疫情反復等擾動無法阻擋新能源汽車強勢增長趨勢， 全年新能源汽車國內經濟動能減弱、 疫情反復等擾動無法阻擋新能源汽車強勢增長趨勢， 全年新能源汽車銷量或超預期。銷量或超預期。鋰電技術的持續進步，智能化的加速滲透，以及新車型的不斷推出，令新能源汽車即使在漲價下的消費驅動力還在增強。 雖然國內經濟下行壓力加大， 上海疫情擾動了國內新能源汽車供應鏈，但新能源汽車銷量在疫情下仍展現出極強的韌性。5 月國內新能源汽車銷量達到 44.7 萬輛，同比增長 105.61%，環比增長 49.55%，6 月新能

50、源汽車零售銷量近 50 萬輛或將創歷史新高。而在政策上國內北京、上海、深圳等超過 20 個省市推出的新能源汽車消費刺激政策， 工信部也在考慮延長國內新能源汽車補貼時間。 逆勢下新能源汽車消費的大幅增長與新推出的政策刺激，使今年新能源汽車的銷量或超年初預期。銀河汽車團隊上調了 2022 年國內新能源汽車銷量，預計 2022 年國內新能源汽車銷量將同比增長 85.35%至 653 萬輛，而2022 年全球新能源汽車銷量將同比增長 89.65%至 1233 萬輛；預計 2023 年國內、全球新能源汽車銷量將分別達到 798、1602 萬輛，分別同比增長 22.20%、29.92% 圖圖 19：國內新

51、能源汽車銷量與銷國內新能源汽車銷量與銷量增速量增速 圖圖 20：全球新能源汽車銷量與銷全球新能源汽車銷量與銷量增速量增速 資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院 資料來源：EV sales，中國銀河證券研究院 新能源汽車是鋰需求的最強驅動力新能源汽車是鋰需求的最強驅動力。 鋰電池作為電動汽車的核心部件之一， 新能源汽車與0%50%100%150%200%050010001500202020212022E2023E2024E國內新能源汽車銷量（萬輛）國內新能源汽車銷量增速0%50%100%150%05001000150020002500202020212022E2023E2024E全球新能源汽車銷

52、量（萬輛）全球新能源汽車銷量增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 動力電池的持續高增長，使鋰電池成為鋰鹽下游應用的最大領域，2021 年全球鋰電池需求占全球鋰鹽消費的比重已升至 75%。在新能源汽車的強勢拉動下，預計 2022 年全球鋰需求接近73 萬噸 LCE，同比增長 28.07%。而 2023 年全球鋰需求仍將保持 26%的增速增長至 92 萬噸LCE。 表表 6：全球鋰需求預測（萬噸：全球鋰需求預測（萬噸 LCE） 2019 2020 2021 2022E 2023E 動力鋰電池 10

53、 12 24 44 57 3C 消費電子電池 5.6 7 11.5 7 6.5 儲能電池 2.4 3.5 6.5 8.6 13 其他鋰電池 1.4 2.3 3.5 3 3.5 玻璃 4.6 4.7 5 4 4.5 陶瓷 4.1 4.2 4.3 4 4.3 潤滑脂 1.7 1.8 1.9 1.5 1.8 其他 0.8 0.9 1 1 1.1 全球鋰總需求合計 31 36 57 73 92 資料來源：Wind，安泰科、百川盈孚、中國銀河證券研究院 （三）供需維持緊張，下半年產業鏈強需求下鋰價仍有上沖動力 需求強勁，供需緊平衡下半年鋰價仍有上漲創新高可能需求強勁，供需緊平衡下半年鋰價仍有上漲創新高可

54、能。從供需平衡表看，2022 年全球鋰行業供需仍將保持緊平衡。 盡管因疫情封閉限制下游開工影響需求， 國內鋰行業從 3 月轉為供應過剩， 疊加鋰電池廠商的壓價， 鋰價有所回調， 但電池級碳酸鋰價格僅從 4 月高點的 51.75萬元/噸下跌至 47.54 萬元/噸，顯示出了極強的韌性。在上海受控全面復工復產后，疊加 5 月新能源汽車銷量超預期以及新能源汽車消費刺激政策的持續推出，鋰電產業鏈電池廠與材料廠開工率與排產計劃快速回升，預計國內頭部電池廠商 6 月排產創新高，7 月排產繼續環比提升；SMM 根據排產計劃預計國內磷酸鐵鋰產量 5 月環比增長 23%，6 月繼續環比增長 33%。下游需求大幅

55、提升，預計 6 月國內鋰鹽重新進入供不應求階段，鋰價有望強勢反彈。而因前期疫情打斷正常排產與原材料采購備貨的正極材料與電池廠商目前維持著鋰鹽原料的低庫存，鋰鹽廠庫存也處于低位，在下游需求快速復蘇以及 2022Q4 有大量磷酸鐵鋰新增產能投產有對原料備庫需求的情況下， 鋰電產業鏈整體對鋰鹽的補庫行為或將拉動鋰價新一輪的上漲， 預計2022 年下半年鋰價中樞將維持在 50 萬元/噸以上的高位，并有望挑戰 60 萬元/噸的高點。 圖圖 21：國內磷酸國內磷酸鐵鋰月度產量預計（噸）鐵鋰月度產量預計（噸） 圖圖 22：國內電池級碳酸鋰國內電池級碳酸鋰預計預計 6 月重新進入供不應求（噸）月重新進入供不應

56、求（噸） 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 圖圖 23：國內鋰鹽廠國內鋰鹽廠鋰鹽鋰鹽庫存仍在低位庫存仍在低位 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 表表 7：2022 年底至年底至 2023 年年初國內正極材料新產能集中投產年年初國內正極材料新產能集中投產 企業企業 材料材料 預計投產時間預計投產時間 預計新增產能（萬噸）預計新增產能（萬噸） 湖南長遠鋰科股份有限公司 三元材料 2023 年 1 月 4 湖南長遠鋰科股

57、份有限公司 磷酸鐵鋰 2023 年 1 月 6 萬華化學(四川)有限公司 磷酸鐵鋰 2023 年 1 月 5 安徽省司爾特肥業股份有限公司 磷酸鐵鋰 2022 年 12 月 1 山東豐元鋰能科技有限公司 磷酸鐵鋰 2022 年 12 月 6 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 24：2022 年下半年下半年鋰價仍有上沖動能年鋰價仍有上沖動能 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 表表 8：全球鋰供需平衡表（萬噸：全球鋰供需平衡表（萬噸 LCE） 2020 2021 2022E 2023E 鋰資源供給 43.4 56.2 72.2 96.8 鋰需求 36.4 57.7 73.1 91

58、.9 鋰行業供需平衡 7.0 -1.5 -0.9 4.9 資料來源：Wind，安泰科，中國銀河證券研究院 0200040006000800010000120002021-1-82021-4-82021-7-82021-10-82022-1-82022-4-8國內鋰鹽廠碳酸鋰庫存量（噸）國內鋰鹽廠氫氧化鋰庫存量（噸）01000002000003000004000005000006000002021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-1國內電池級碳酸鋰價格（元/噸）國內電池級氫氧化鋰價格（元/噸） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明

59、。 13 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 鋰資源緊缺成全產業鏈最大痛點， 鋰產業鏈利潤向上游礦端轉移。鋰資源緊缺成全產業鏈最大痛點， 鋰產業鏈利潤向上游礦端轉移。 在鋰鹽需求隨著新能源汽車產銷量持續增長， 而鋰礦與鹽湖有效新增產能缺失的情況下， 鋰資源的緊缺問題正在逐步發酵。且澳洲鋰精礦在長協包銷的鎖定下，能流入市場進行流通的鋰精礦極少。鋰資源緊缺成為了全產業鏈的痛點，資源焦慮下鋰鹽廠甚至電池廠皆加入搶礦大戰，抬升鋰精礦價格。尤其是在 2021 年年底與 2022 年初鋰鹽價格大幅上漲后開始平臺整理，而鋰精礦價格在澳洲鋰礦企業長單價格逐步上調與 Pi

60、lbara 鋰精礦拍賣價屢創新高的加持下持續上漲，鋰精礦與鋰鹽價格的價差縮小，行業利潤進一步向產業鏈最上游資源端轉移。而 Pilbara 最新 2022 年第三次鋰精礦拍賣成交價已達 6350 美元/噸（氧化鋰 5.5%品位，FOB） ，按比例調整鋰含量和到國內的運費后，該鋰精礦拍賣價格約 7017 美元/噸（氧化鋰 6%品位，CIF） ，這使以此折算的單噸碳酸鋰生產成本已至 45.23 萬元/噸。此外，澳洲礦企 Pilbara 與 Mt Cattlin 都計劃將 2022Q2 的鋰精礦長單價格上調至 4000-5000 美元/噸。 圖圖 25：Pilbara 鋰精礦鋰精礦拍賣屢創新高拍賣屢創

61、新高 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 價格彈性價格彈性的周期的周期邏輯向邏輯向新能源需求成倍增長新能源需求成倍增長的的公司公司成長邏輯轉移成長邏輯轉移，有望帶來估值修復升，有望帶來估值修復升級的投資機會級的投資機會。新能源汽車景氣下游需求火熱，鋰資源緊缺下預計 2022 年下半年鋰價將維持在 50 萬元/噸以上的高位運行。 但本輪鋰價牛市行情從 2021 年年初 5 萬元/噸上漲到目前近 50萬元/噸的成倍上漲后，市場對鋰價價格彈性對行業整體未來業績驅動的預期弱化，甚至在懼怕鋰價已至周期高點，2023 年或將下行的風險下已將鋰行業估值壓至歷史最低處附近。反而是公司在新能源汽車大時代鋰行

62、業 5 年 3 倍空間下自身產能產量增長帶來的成長屬性將被賦予更多的。因此在 2022 年下半年鋰價仍將強勢沖高確保業績，而行業整體估值處于低位的情況下，公司產能產量有顯著增量，且鋰資源尤其是鋰精礦緊缺成為產業鏈痛點，行業利潤向產業鏈上游資源端轉移下擁有鋰礦資源或鋰資源自給率高的企業將有估值修復升級的投資機會，建議關注贛鋒鋰業、天齊鋰業、中礦資源、盛新鋰能、永興材料、西藏礦業、西藏珠峰、融捷股份、江特電機。 表表 9：國內鋰行業公司擴產情況（萬噸：國內鋰行業公司擴產情況（萬噸 LCE） 企業企業 現有產能現有產能 在建產能在建產能 權益資源自給率權益資源自給率 預計投產時間預計投產時間 備注備

63、注 氫氧化鋰氫氧化鋰 碳酸鋰碳酸鋰 氫氧化鋰氫氧化鋰 碳酸鋰碳酸鋰 贛鋒鋰業 8.1 4.3 4 36%，鋰輝石 4 萬噸碳酸鋰 2022 年下半年投產 天齊鋰業 2.8 4 2.4 2 100%，鋰輝石 二期 2.4 萬噸氫氧化鋰2022 年下半年啟動；2 萬噸電池級碳酸鋰項目預計將于 2023 年下半年竣工公 司 持 股23.02% 的SQM 鋰鹽產能為 12 萬噸 LCE， 2022 年鋰鹽產能達 18 萬噸；2023 年125022402350565059556350010002000300040005000600070002021年7月2021年9月 2021年10月 2022年4月

64、2022年5月2022年6月 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 進入調試階段 鋰鹽產能達 21 萬噸 雅化集團 3.7 0.6 3+2 0% 二期 3 萬噸氫氧化鋰 2022年 4 季度投產；三期 2 萬噸氫氧化鋰 2025 年投產 盛新鋰能 1.5 2.5 2.04+3.25 （權益產能） 0.65 22.3%，鋰輝石 一期 2 萬噸氫氧化鋰 2022年 1-2 季度投產， 持股 65%的印尼 6 萬噸項目（ 5 萬噸氫氧化鋰+1 萬噸碳酸鋰）預計 2023 年投產 江特電機 3 1 0.5

65、37%，鋰云母、鋰輝石 2022 年 4 季度全部投產 天華超凈 5 3.4+6 （權益產能） 1 9.12%，鋰輝石 天宜兩期 5 萬噸氫氧化鋰持股 68% 江安縣 5 萬噸氫氧化鋰持股 68%計劃 2024 年 6月底全部建成，甘眉工業園 6 萬噸氫氧化鋰持股 100%計劃 2024 年底前全部建成，宜春 10 萬噸碳酸鋰項目持股 10%計劃 2023 年年底前建成 融捷股份 0.18 0.3 2+2 100%，鋰輝石 融捷鋰業 4 萬噸， 2 萬噸調試中 永興材料 3 2+1+1.5 90%，鋰云母 一期 1 萬噸二期 1 萬噸碳酸鋰分別在 2022 年 1、 2 季度投產 三期 2 萬

66、噸碳酸鋰在建，江鎢合作 2 萬噸碳酸鋰項目持股 49%，寧德合作 5 萬噸碳酸鋰項目持股 30% 西藏珠峰 5 100%，鹽湖 阿根廷 5 萬噸鹽湖建設中，預計 2022 年年底投產 西藏礦業 0.5 0.01 1.2 100%，鹽湖 1.2 萬噸碳酸鋰項目預計2023 年 9 月投產；100 噸氫氧化鋰中試項目 2023年上半年完成 1 萬噸鋰精礦產能預計0.5 萬噸碳酸鋰 與久吾高科 100 噸氫氧化鋰中試成功后考慮建設 1 萬噸以上氫氧化鋰產能。 西藏城投 1 100%，鹽湖 1 萬噸氫氧化鋰項目預計 2023 年底完成 中礦資源 1.5 1 3.5 35%，鋰輝石 新建 3.5 萬噸鋰

67、鹽產能預計 2023 年年底投產 Tanco、Bikita 鋰礦預計2022 年自供資源 0.7 萬噸 LCE 資料來源：Wind，公司公告，中國銀河證券研究院 表表 10：鋰行業相關上市公司推薦標的：鋰行業相關上市公司推薦標的 代碼代碼 公司公司 市值（億元）市值（億元） PEPE（ttm)ttm) EPS(EPS(元）元） PEPE PB 2022022 2E E 2022023 3E E 2022022 2E E 2022023 3E E 002460 贛鋒鋰業 1849 24 9.04 9.93 15 14 8 002466 天齊鋰業 1741 31 9.85 10.37 12 11

68、11 002738 中礦資源 370 30 8.11 8.65 10 9 5 002756 永興材料 581 37 12.46 14.03 11 10 10 002240 盛新鋰能 508 28 5.47 6.75 11 9 8 002192 融捷股份 395 123 7.74 11.78 20 13 44 000762 西藏礦業 281 111 1.43 1.89 38 29 12 600338 西藏珠峰 273 46 1.70 2.80 18 11 10 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：以6月24日收盤價為基準 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 tabl

69、e_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 三、三、拐點確立拐點確立觸底反彈觸底反彈，稀土稀土磁材磁材行情行情還將延續還將延續 （一）新能源需求強勁，疫情擾動僅是稀土上行周期中的短暫波折 新能源高景氣拉動新能源高景氣拉動永磁永磁需求快速增長，需求快速增長，本輪稀土行情已持續超本輪稀土行情已持續超 2 年年。據 SMM 統計，2021國內毛坯釹鐵硼需求量突破 20 萬噸，對氧化鐠釹需求量超過 8 萬噸，然而對應的 2021 年全年上游分離企業氧化鐠釹產能僅約 7 萬噸，供需格局十分緊張。政策層面，我國開展新一輪行業整合設立中國稀土集團、發布稀土管理條例征求意見稿、 釹鐵硼

70、生產加工回收料國標、 電機能效提升計劃等顯示國家對稀土行業的高度重視。需求拉動與政策催化產生雙重加持作用，顯著的供需缺口下稀土行業迎來新一輪歷史性行情。自 2020 年 4 月以來，主流稀土氧化物氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格持續攀升，至 2022 年 2 月價格創十年新高、僅次于歷史高位。百川盈孚數據顯示，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱在今年 2 月的價格高點分別達 111萬元/噸、315.5 萬元/噸、1530 萬元/噸，較 2020 年 4 月行情開始前的均價分別上漲 324%、76%、288%。 疫情復發疫情復發、供需雙弱之下供需雙弱之下今年今年 3、4 月份稀土價格月份稀土價格走弱走弱。20

71、22 年 2 月下旬開始，由于下游對原材料高價接受度減弱、加之春節后下游磁材企業集中采購熱潮已過，整體需求開始轉淡，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費量同比分別下降 0.7%、19.3%、33%。疫情復發更進一步導致下游磁材廠訂單減少， 2022 年 4 月國內燒結釹鐵硼毛坯產量僅 1.6 萬噸， 同比減少 21%，釹鐵硼企業開工率 51.37%， 同比下降 15pct。 此外， 三月上旬工信部就稀土產品價格持續上漲、居高不下的情況約談稀土上游企業， 以期推動重點企業健全定價機制、 引導稀土價格回歸理性，約談也一定程度上減緩了稀土價格上漲速度。在多重因素作用下，自 2022 年 2 月下旬開始，

72、主流稀土氧化物價格連續兩個月走弱，氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱市場價于今年 4 月 14 日分別降至 82 萬元/噸、244 萬元/噸、1270 萬元/噸、較 2 月價格高點分別下跌 26%、23%、17%。 圖圖 26：氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格（萬元（萬元/噸）噸） 圖圖 27： 氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費量氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費量（噸）（噸） 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 02004006008001,0001,2001,4001,600050100150200250300350400氧化鐠釹氧化

73、鏑氧化鋱（右軸）4,800.005,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.006,200.006,400.006,600.00050100150200250氧化鏑氧化鋱氧化鐠釹（右軸） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 圖圖 28：毛坯釹鐵硼毛坯釹鐵硼價格（元價格（元/千克）千克） 圖圖 29：燒結釹鐵硼毛坯產量及開工率燒結釹鐵硼毛坯產量及開工率（噸噸/%） 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 （二）礦

74、原不足隱患逐步顯現，供應短期難有增量 緬甸進口礦大幅減少，原材料供給困境顯現。緬甸進口礦大幅減少，原材料供給困境顯現。今年上半年，稀土原材料供應不足主要體現在進口中重稀土礦和廢料回收產出方面。 進口方面的邊際變化來源于緬甸稀土礦， 中緬關口自去年底以來一直未開放，導致我國混合碳酸稀土、未列明氧化稀土、稀土金屬化合物進口量大幅下降。緬甸稀土礦是我國中重稀土的重要來源，SMM 數據顯示，2021 年來自于緬甸的進口稀土礦貢獻了我國全部進口中重稀土礦的 76%，其中稀土氧化物含量 2.7 萬噸 REO，對于氧化鐠釹的供應達 0.7 萬噸，與美國進口輕稀土礦貢獻的氧化鐠釹量不相上下。然而今年緬甸進口稀

75、土礦供應大幅下降， 百川盈孚數據顯示， 2022 年 1-5 我國從緬甸進口稀土礦總計 3448 噸，同比下降 81%。 進口礦的減少導致冶煉分離企業的原料供應減少， 最終影響稀土冶煉分離廠的開工率與稀土氧化物產量。據 SMM 調研南方江西、廣東等地區一些分離企業原礦庫存最多撐至 5 月。 表表 11：2019-2022.5 我國進口稀土量（噸）我國進口稀土量（噸） 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20212021 年年 1 1- -5 5 月月 20222022 年年 1 1- -5 5 月月 同比同比 混合碳酸稀土-緬甸 13078 6225 648

76、 448 0 -100% 未列明氧化稀土-緬甸 14425 17512 15566 10709 1661 -84% 稀土金屬化合物-緬甸 1327 11802 8889 7079 1787 -75% 稀土金屬礦-美國 46150 71408 71348 27764 34457 24% 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 30：2021-2022.4 進口稀土礦情況進口稀土礦情況（噸（噸/%） 圖圖 31：氧化鐠釹行業開工率氧化鐠釹行業開工率（%） 資料來源：海關總署、wind，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 050100150200250300350400

77、釹鐵硼N35釹鐵硼H3540%45%50%55%60%65%70%75%80%0500010000150002000025000300002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月產量（噸）開工率-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02000400060008000100001200014000混合碳酸稀土-當月值未列名氧化稀土-當月值稀土金屬礦-當月值

78、混合碳酸稀土-當月同比未列名氧化稀土-當月同比稀土金屬礦-當月同比00.10.20.30.40.50.60.70.8氧化鐠釹開工率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 疫情影響磁材訂單， 釹鐵硼廢料回收產出下降。疫情影響磁材訂單， 釹鐵硼廢料回收產出下降。前期長三角、珠三角地區的疫情導致新能源汽車、電動兩輪車領域的磁材訂單規?？s減，致使釹鐵硼廢料產出下降，廢料對稀土氧化物供給將有所減少。原材料供給不足導致分離企業開工率有所下降，據百川盈孚統計 2022 年 5月國內氧化鐠釹生產廠開工率為 60.5

79、5%， 同比下行 14個百分點； 氧化鐠釹產量環比下降 7.52%至 5536 噸；傳導至庫存端導致氧化鐠釹廠庫達到歷史較低位置，截至 6 月 10 日，氧化鐠釹工廠庫存為 3161 噸，同比下降 17%， 相比近三年廠庫中值 7054 噸不足一半。而在原料緊缺的情況下，2022 年下半年國內稀土氧化物產量供給整體或將進一步減少。 圖圖 32：國內氧化鐠釹月度產量國內氧化鐠釹月度產量（噸（噸/%） 圖圖 33：國內氧化鐠釹工廠庫存國內氧化鐠釹工廠庫存（噸噸） 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 國內稀土供給量嚴格受指標控制，國內稀土供給量嚴格受指標控

80、制，2022 年開采指標增量較少年開采指標增量較少。我國自 2006 年開始對稀土礦開采實行總量控制，2012 年開始從稀土礦產品和稀土冶煉分離產品兩方面分別下達指令性生產計劃（后改為“稀土總量控制計劃” ） ，為保護和合理開發優勢礦產資源，稀土總量控制政策延續至今。 2022 年第一批稀土開采、 冶煉分離總量控制指標分別為 100800 噸 REO、 97200 噸REO，相比 2021 年第一批均增加 20%。其中，巖礦型稀土礦（以輕稀土為主）開采指標 89310噸 REO，同比增加 23%；離子型稀土礦（以中重稀土為主）指標 11490 噸 REO，保持不變。按照 2021 年第一批指標

81、占全年指標比例測算，預計 2022 年輕稀土、中重稀土開采指標分別為183337 噸 REO、19150 噸 REO，冶煉分離指標 19440 噸 REO。 圖圖 34：2006-2021 稀土開采指標（噸稀土開采指標（噸 REO） 資料來源：自然資源部，中國銀河證券研究院整理 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%010002000300040005000600070002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月

82、2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月氧化鐠釹產量同比020004000600080001000012000氧化鐠釹庫存量020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000巖礦型（輕）稀土離子型（中重）稀土 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 18 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 表表 12：2020-2021 中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標 稀土集團稀土集團 2020 年 2

83、021 全年 2022 年第一批 礦產品/噸 REO 冶煉分離產品/噸REO 礦產品/噸 REO 冶煉分離產品/噸REO 礦產品/噸 REO） 冶煉分離產品/噸 REO 礦巖型 （輕）稀土 離子型 (中重)稀土 礦巖型 （輕）稀土 離子型 (中重)稀土 礦巖型 （輕）稀土 離子型 (中重)稀土 五礦稀土集團有限公司五礦稀土集團有限公司 2,010 5,658 2,010 5,658 中中 國國 稀稀 土土 集集 團團 29100 7806 34680 中國稀有稀土股份有限公司中國稀有稀土股份有限公司 14,550 2,500 23,879 14,550 2,500 23,879 其中： 中國鋼

84、研科技集團有限公司 4,300 1,700 4,300 1,700 中國南方稀土集團有限公司中國南方稀土集團有限公司 32,750 8,500 27,112 33,950 8,500 28,262 其中： 四川江銅稀土參控股企業 32,750 19,520 33,950 20,670 中國北方稀土（集團）高科技中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司股份有限公司 73,550 63,784 100,350 89,634 60210 53780 廣東省稀土產業集團有限公廣東省稀土產業集團有限公司司 2,700 10,604 2,700 10,604 1620 6362 其中： 中國有色金屬建設股份

85、有限公司 3,610 3,610 2166 廈門鎢業股份有限公司廈門鎢業股份有限公司 3,440 3,963 3,440 3,963 2064 2378 合計合計 120,850 19,150 135,000 148,850 19,150 162,000 89310 11490 97200 總計總計 140,000 135,000 168,000 162,000 100800 97200 資料來源：工信部、自然資源部，中國銀河證券研究院 海外現有稀土礦山基本滿產， 短期難有增量海外現有稀土礦山基本滿產， 短期難有增量。 海外現有在產稀土礦主要為美國芒廷帕斯、澳大利亞萊納斯以及緬甸稀土礦。 美國

86、芒廷帕斯礦山（Mountain Pass）儲量為 147 萬噸 REO，品位 7.06%，設計產能 4 萬噸/年。2021 年稀土產量 4.2 萬噸 REO，2022 年 Q1 產量 1.08 萬噸 REO、同比增長 10%。該礦山目前已處于滿產狀態，短期沒有擴產計劃，未來難以提供增量。 澳大利亞萊納斯（Lynas）旗下的 Mt Weld 礦山儲量為 157 萬噸 REO，品位 8.3%，設計產能 2.5 萬噸/年，是中國以外的主要冶煉分離產能，疫情前的常規產量為 1.7-2 萬噸左右。2020年以來，受疫情影響，萊納斯將其在馬來西亞的分離廠開工率限制在 75%， 導致產量較疫情前有所下降，2

87、021 年稀土產量僅為 1.56 萬噸 REO。2022 年 Q1 萊納斯的稀土產量為 4945 噸REO，同比增長 11%，與該公司計劃于今年恢復全部產能有關。按照復產規劃，萊納斯 2022年稀土總產量有望恢復至疫情前水平，預計可提供 0.4 萬噸 REO 的供給增量。但由于該礦山短期沒有擴產計劃，后續增量有限。 緬甸稀土礦是全球除中國外最主要的中重稀土的來源，由于其自身不具備冶煉分離能力，稀土礦開采后運往中國進行冶煉分離。根據 SMM 調研，由于關口關閉導致輔料無法進入，2022Q1 緬甸稀土礦未進行開采，我國的緬甸稀土礦進口量來源為去年 12 月剩余礦。長期來看，由于緬甸多年來無序開采，

88、導致當地優質礦產資源量不斷減少、資源品位逐漸下降，疊加疫情封關以及政局不穩定等因素，緬甸礦未來供給量存在不確定性。 表表 13：海外主要在產稀土礦產能及擴產計劃海外主要在產稀土礦產能及擴產計劃 國家國家 礦山礦山 儲量儲量 （萬噸（萬噸 REOREO） 品位品位 產能產能 （萬噸（萬噸 R REOEO/ /年）年） 2 2021021 年產量年產量 （萬噸（萬噸 R REOEO） 2 2022Q1022Q1 產量產量 （萬噸（萬噸 R REOEO） 擴產計劃擴產計劃 美國 Mountain Pass 147 7.06% 4 4.2 1.08 短期無，已滿產 澳大利亞 Lynas-Mt Weld

89、 157 8.30% 2.5 1.56 0.49 短期無，目前保持 75%產能利用率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 19 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 緬甸 N/A N/A N/A 23 2.6 0 * 受政局、資源消耗、封關影響，產能不穩定 *由于關口關閉導致輔料無法進入，2022Q1 緬甸稀土礦未進行開采，緬甸進口量來源為去年 12 月剩余礦 資料來源：USGS，SMM，各公司年報、官網，中國銀河證券研究院 海外海外新建礦山新建礦山短期無法投產， 未來兩年沒有新增產能短期無法投產， 未來兩年沒有新增產能。 受下游新能源產業

90、需求旺盛刺激，海外新建稀土項目也在加速推進中。 但受建設周期、 技術周期以及海外環保審批周期漫長等因素制約，預計近兩年難以釋放供給增量。澳大利亞 Yangibana 項目是全球鐠釹配分最高的稀土礦之一，目前已取得環保審批，2021 年 8 月已開工，計劃 2024 投產。澳大利亞 Nolans 項目計劃 2022 進行項目調試、2024 年投產。坦桑尼亞的 Ngualla 項目計劃于 2022 年底開工，預計2025 年投產。格林蘭 Kvanefjeld 項目是中國以外的最大稀土資源，但當地立法已停止開發。另一方面，歐美、日本等國為逐步擺脫對我國稀土的依賴，也開始發展稀土冶煉分離與加工生產，預

91、計待 2-3 年后其稀土礦投產所開采的礦產品將優先滿足本國生產需要，長期來看或對我國稀土礦的進口產生一定影響。 表表 14：海外新建礦山建設情況海外新建礦山建設情況 國家國家/ /地區地區 稀土項目稀土項目 資源量資源量 ( (萬噸萬噸) ) 品位品位 預計產能預計產能 ( (萬噸萬噸 R REOEO/ /年年) ) 項目進度項目進度 澳大利亞 Hastings-Yangibana 2167 1.17% 0.85 2021 年 8 月開工，預計 2024 投產 坦桑尼亞 Peak Resources-Ngualla 1850 4.80% 1.00 計劃 2022 年底開工，預計 2025 年投

92、產 馬拉維 Mkango Resources-Songwe Hill 2100 1.41% 0.28 中試階段 澳大利亞 Northern Minerals-Browns Range 898 0.63% 0.31 正在開展可研 澳大利亞 Arafura-Nolans 2950 2.90% 2.00 計劃 2022 進行項目調試、2024 年投產 格陵蘭 Greenland Minerals-Kvanefjeld 101000 1.10% 2.30 最新立法停止開發 美國 Rare Elements Resources-Bear Lodge 1800 3.05% 0.49 預計 2024 年投產

93、 資料來源：各公司年報、公告、官網，SMM，中國銀河證券研究院 疫情下價格倒掛影響開工，廢料回收產量較年初預期下降疫情下價格倒掛影響開工，廢料回收產量較年初預期下降。稀土廢料回收相對環保、 處理成本較低，隨著技術的逐漸成熟，回收市場呈現穩定發展態勢。SMM 數據顯示，2021 年國內釹鐵硼廢料回收的氧化鐠釹供應量達到 2.3 萬噸，約占國內氧化鐠釹產量 30%。今年 4 月份以來，磁材企業受疫情影響訂單量減少，導致 4 月中旬部分磁材企業釹鐵硼廢料產出降至 60-70%，市場廢料供應趨緊，廢料價格持續走強，廢料鐠釹現貨價格最高報至 94 萬元/噸，廢料企業面臨成本倒掛，根據 SMM 調研四月份

94、江西部分廢料回收企業開工率有所下降。受原料不足、成本倒掛等因素影響，今年上半年回收端產出的氧化鐠釹較去年相比或表現平淡，我們下調 2022 年全年廢料回收產量預期，預計 2022 年全年國內稀土廢料回收提供的氧化鐠釹量為2.6 萬噸，較 2021 年預計增加 13%。 圖圖 35：中國釹鐵硼回收產業示意圖：中國釹鐵硼回收產業示意圖 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院整理 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 20 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 但中長期看，隨著下游新能源車、風電、工業電機等產業的發展，磁材消耗量有望逐年增加，廢料供應

95、也將隨之增加。由于廢料回收具有良好的環保效應和經濟效應，預計廢料回收提供氧化鐠釹供應比例未來有望逐年提高。 我們預測 2022-2025 年我國廢料回收提供氧化鐠釹約2.0/2.6/3.4/4.4 萬噸 REO，全球廢料回收提供氧化鐠釹約 3.1/3.9/4.9/6.1 萬噸 REO。 整體來看，緬甸進口中重稀土礦的大幅減少與釹鐵硼廢料回收產出下降或導致 22 年全年稀土供給收緊， 而海外礦山除澳大利亞萊納斯能夠提供少部分增量外， 其他礦山短期均無增量，對于前述供給缺口難以形成有效補充。預計 2022 年國內、全球氧化鐠釹產量分別為 7.4/11.7萬噸，較 2021 年增長 24%/14%；

96、預計 2023 年國內、全球氧化鐠釹產量分別為 8.8/13.4 萬噸，較 2021 年增長 18%/14%。 （三）新能源引領的強勁需求，是稀土持續上行的核心驅動力 稀土下游最大的應用方向是稀土稀土下游最大的應用方向是稀土永磁， 且應用占比不斷提升。永磁， 且應用占比不斷提升。 稀土磁性材料近年來需求增長速度明顯大于其他稀土材料，SMM 數據顯示，2020 年稀土磁材在稀土整體下游需求中占比為 46%，相較 2019 年的 43%提升 3.0pct。在 H、UH 等牌號的高端稀土永磁下游消費領域中，變頻空調、新能源汽車、風力發電機等占比最大；在中低端稀土永磁下游消費結構中，電動兩輪車占比較大

97、。2021 年中國毛坯稀土永磁總供應 23.5 萬噸，稀土永磁成品供應 18.8 萬噸，稀土永磁總需求 18.7 萬噸，供需實現緊平衡。 圖圖 36：2020 年稀土下游消費結構年稀土下游消費結構 圖圖 37：中端、中端、高端稀土永磁下游消費結構高端稀土永磁下游消費結構 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 疫情后汽車消費快速反彈成穩增長亮點， 新能源汽車更顯無法阻擋態勢， 稀土磁材需求直疫情后汽車消費快速反彈成穩增長亮點， 新能源汽車更顯無法阻擋態勢， 稀土磁材需求直接受益于汽車零部件與新能源汽車景氣。接受益于汽車零部件與新能源汽車景氣。國常會明確促進汽

98、車消費，汽車成為穩增長亮點，在疫情后汽車銷量出現明顯反彈，乘聯會預測 6 月乘用車零售量 183 萬輛、同比增長 15.5%。而新能源汽車在政策刺激與新爆款車型退出下表現更為亮，2022 年 1-5 月我國新能源汽車銷量200 萬輛，同比增長 1.1 倍，其中 5 月份銷量達 44.7 萬輛，同比增長 106%，環比增長 50%，顯示復工復產后新能源汽車恢復性增長態勢。今年上半年國常會促消費政策中明確提出支持新能源汽車消費，財政部和國稅局宣布下半年汽車購置稅減半政策，工信部啟動 22 年新能源汽車下鄉活動，北京、上海、廣東、江西、湖北、海南、山東等多地出臺刺激新能源車消費相關政策， 伴隨著中央

99、及地方新能源汽車刺激消費政策密集出臺， 預計今年下半年新能源汽車銷量有望展現更為強勁的增長。 釹鐵硼應用在燃油車的微電機、EPS 等汽車零部件中，單車用量可達 0.4kg；應用在新能源車的驅動電機、ABS、EPS 電動助力轉向系統，單車用量 EV5kg、HEV2.2kg，稀土磁材是本輪新能源汽車與汽車零部件景氣的受益板塊之一。根據銀河汽車團隊測算，2022、2023 年46%13%8%8%7%6%5%4%3%永磁材料冶金機械石油化工拋光材料玻璃陶瓷儲氫材料催化材料發光材料農業輕紡22%19%13%12%10%9%8%7%電動兩輪車變頻空調新能源車風電工業機器人節能電梯 請務必閱讀正文最后的中國

100、銀河證券股份公司免責聲明。 21 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 國內新能源汽車銷量有望達到 653/798 萬輛，增速分別為 85%/22%。2022、2023 年全球新能源汽車銷量有望達到 1233/1602 萬輛，增速分別為 90%/30%。我們預測 2022、2023 年國內新能源汽車對氧化鐠釹的需求量約為 0.75/0.92 萬噸，全球新能源汽車對氧化鐠釹的需求量約為1.42/1.84 萬噸。 圖圖 38：釹鐵硼磁材在新能源車及汽車中的使用釹鐵硼磁材在新能源車及汽車中的使用 圖圖 39：國內新能源汽車釹鐵硼需求量預測（萬噸）國內新能源汽車釹

101、鐵硼需求量預測（萬噸） 資料來源：金力永磁公告，中國銀河證券研究院 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 國內國內風電風電招標量翻倍招標量翻倍，下半年下半年裝機加速或裝機加速或將拉動稀土磁材將拉動稀土磁材需求需求。2021 年底，發改委與能源局印發的第一批以沙漠、戈壁與荒漠為重點的大型風光基地項目規模達 97GW、第二批風光大基地規劃達 455GW。2022 年 5 月，國務院扎實穩住經濟的一攬子政策措施提出抓緊啟動第二批風光大基地項目。2021 年 12 月，國家能源局發布關于征求風電場改造升級和退役管理辦法(征求意見稿)，鼓勵并網運行超過 15 年的風電場開展改造升級和退役。2022 年

102、1-5 月國內風機招標量達 45GW，同比增長 105%；同期國內新增風電裝機容量 1082 萬千瓦，同上年增加 304 萬千瓦。在上半年風電招標量翻倍，以及大宗商品價格下跌使風電成本下降、盈利提升的情況下，下半年國內風電轉機有望加速，拉動對稀土永磁的需求。根據銀河電新團隊預測，我國 2021-2025 年風電年均新增裝機約 49GW；2022、2023 全球風電新增裝機量分別為112/129GW，增速分別為 20%/15% 。 我們預計 2022、2023 年國內風電項目對氧化鐠釹的需求量約為 0.46/0.47 萬噸，全球新能源汽車對氧化鐠釹的需求量約為 1.05/1.24 萬噸。 圖圖

103、40：國內國內風電風電新新裝機容量（裝機容量（萬萬千瓦）千瓦） 圖圖 41：國內國內風電發電量及占比風電發電量及占比（億千瓦時（億千瓦時/%） 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：國家統計局，wind，中國銀河證券研究院 政策推動高效電機滲透率提升，工業電機政策推動高效電機滲透率提升，工業電機帶動需求帶動需求邊際增量。邊際增量。2021 年 11 月 22 日，工信部、市場監管總局聯合印發電機能效提升計劃（2021-2023 年） ， 計劃提出，引導企業優先選用高效節能電機，加快淘汰不符合現行國家能效標準要求的落后低效電機；到 2023 年，0.00.51.01.52.02.53

104、.03.54.04.55.02019202020212022E2023E2024E2025E05001,0001,5002,0002,500單月新增裝機量:風電0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122

105、022-012022-022022-032022-04發電量:全部發電量:風電風電占比 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 22 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 高效節能電機年產量達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，實現年節電量490 億千瓦時，相當于年節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。據統計，2020 年我國工業電機產量 3.23 億千瓦，其中 90%以上是普通效率電機，高效電機占比不到 10%，距離計劃20%的目標差距較大。研究表明，稀土永磁電機的綜合節能率達到 15%，實驗模型下2

106、8 個月可從節約的電費中收回稀土電機的投資成本，長遠來看，更換永磁同步電機對于企業生產經營的長期效益有利。在國家政策加持下，預計 2022-2023 年稀土永磁同步電機需求將迎來爆發式增長，進而帶動稀土磁材需求。根據統計，2018-2021 年我國工業電機產量由 2.7 億千瓦增長至 3.6 億千瓦，復合增速約 10%，增長趨勢較穩定。2022、2023 年，假設工業電機總產量增速不變、稀土永磁電機滲透率分別按照保守情形（4%增至 10%）和樂觀情形（4%增至20%）測算，預計對氧化鐠釹需求量分別為 0.26/0.40 萬噸 REO（保守情形） 、0.44/0.80 萬噸REO（樂觀情形） 。

107、 整體來看，新能源汽車、工業電機、風電領域或將貢獻 22 年下半年至 23 年高性能稀土永磁的主要需求邊際增量。 隨著疫情防控常態化和復工復產， 二季度受疫情影響的磁材企業訂單需求正逐漸恢復，而 2022 年下半年在汽車與新能源汽車，以及風電的強勁拉動下，稀土磁材有望超預期。若是在穩增長政策發力逐漸起效，房地產市場企穩帶動電梯、變頻空調領域磁材需求反彈，則 2022 年下半年稀土磁材需求將迎來全面爆發。我們預測未來兩年高性能釹鐵硼產品整體需求將繼續走強，預計 2022 年國內、全球氧化鐠釹總需求量約為 10.74/13.03 萬噸，同比增長 25%/28%；2023 年國內、全球氧化鐠釹總需求

108、量約為 12.07/15.16 萬噸，同比增長12%/14%。 （四）稀土價格 5 月迎拐點，下半年持續上漲估值回歸行情開啟 觀察 2006 年至今主流稀土氧化物價格走勢，顯著的行情有四波：2010 年 10 月-2011 年 8月、2013 年 7-10 月、2017 年 4-9 月、2020 年 4 月至今。 2011 年之前，受長期低價惡性競爭導致的供給過剩影響，稀土價格長期處于低位。在經歷了稀土出口限制、取消出口退稅加征關稅、開采和生產總量控制、打擊稀土走私等一列密集的政策措施后， 我國稀土出口量大幅減少， 引發全球市場恐慌， 2011 年稀土價格暴漲超過 2020年的 5 倍?？只徘?/p>

109、緒導致的暴漲隨即演變為暴跌，暴利之下國內黑稀土猖獗、國外稀土資源重啟，與供給過剩對應的是需求的剛性，此后稀土價格持續下跌，2013 年 5 月基本跌回此次暴漲之前的水平。 2013 年 6 月，隨著贛州市政府對當地稀土企業開展安全生產檢查、嚴打非法開采，以及工信部等八部委宣布為期三個月的稀土專項整治、打黑，2013 年 7-10 月稀土價格回暖上漲。2013-2015 期間，國務院發布促進稀土行業健康發展 22 條意見，稀土行業密集出臺了關于環保、重組、產能淘汰、專項整治等多項政策，政策數量超過 2012-2012 年的高峰。2015 年，隨著 WTO 宣布中國在 “稀土案” 中的敗訴， 我國

110、取消出口數量管制措施， 稀土出口量再次增加，同時，國外稀土供給量開始提升，在總供給增加的大背景下，稀土價格隨之下跌。 2016 年底-2017 年，我國稀土供給格局發生較大變化。 2016 年六大稀土集團組建完成、稀土產業的供給集中度大幅提升，惡性競爭得到控制；2017 年稀土打黑力度較之前更為嚴格，黑稀土產量明顯下降，加上國家收儲對庫存的消耗，稀土供給量整體收縮。2017 年我國經濟轉向高質量發展階段， 新興產業的發展為需求端提供了增量， 而在供給端的持續優化下供需出現不匹配，根據稀土信息統計，2018 年市場需求稀土氧化物約 18 萬噸左右，而稀土礦開采總量控制指標僅為 12 萬噸，供需缺

111、口達 6 萬噸。供不應求之下，稀土價格自 2016 年 11 月開始上漲，至 2017 年 8 月，氧化銪漲幅 78%、氧化鋱漲幅 58%、氧化鐠釹漲幅 14%。 通過梳理前三次行情期間我國稀土產業政策的發布密集度以及開采指標變化可以看出，2018 年之前的稀土行情主要由政策引發供給收縮驅動價格上漲，由于以往稀土的供給彈性較大、需求相對剛性，當政策引發供給量邊際變化是，稀土價格受影響變動顯著。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 23 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 圖圖 42：2006-2021 年年稀土價格走勢對應稀土價格走勢對應

112、我國我國稀土開采指標和稀土開采指標和稀土產業政策數量稀土產業政策數量 資料來源： 中國礦業 ，Wind，中國銀河證券研究院 供給格局發生根本性轉變，供給格局發生根本性轉變， 新能源周期新能源周期強勁需求變革稀土行情格局強勁需求變革稀土行情格局。 我國稀土行業經過多年治理，以往稀土盜采、荒蠻開采、無序開采等亂象得到有效遏制， “黑稀土”逐漸退出供給市場，稀土行業供給已規范化、供給格局健康發展。隨著中國稀土集團的設立，我國稀土行業再一次實現資源整合優化，上游供給集中度再次提升，一北一南兩大礦業航母分別主導輕、重稀土供給的格局已逐步形成，或有利于提升稀土上游資源的話語權和定價權。經過 2020-20

113、21新能源產業鏈發展的對需求的拉動， 氧化鐠釹庫存已去化至較低水平， 稀土供給端的彈性較歷史相比大幅減弱。 2021 年以來，下游新能源汽車持續旺盛，快速拉動稀土材料、特別是高性能釹鐵硼需求持續向好。新國際形勢下國家層面對稀土產業高度重視，加大產業整合力度、嚴控供應指標力求反映稀土真正價值，而海外供給相對剛性，稀土行業或將進入持續的供應緊缺格局。結合下游發展情況以及上游供給情況，我們預測 2022 年高性能釹鐵硼產品整體需求將繼續走強，全球氧化鐠釹總需求量約為 12.8 萬噸，總供給量約 11.5 萬噸。2022-2025 年供給缺口分別為050001000015000200002500020

114、06200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021價格:氧化鋱:99.9-99.99%:上海（元/千克）價格:氧化鏑:99.5-99.9%:上海（元/千克）633112142232238331773121010203040502006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021稀土產業政策數量（條）020000040000060000080000010000001200000140000016000002006200720082009201020

115、112012201320142015201620172018201920202021價格:氧化鐠:Pr6O11/TREO 99.0-99.5%:上海（元/噸）價格:氧化釹:Nd2O3/TREO 99.0-99.9%:上海（元/噸）70000900001100001300001500001700002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國稀土開采指標（噸REO） 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 24 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 1.3/1

116、.8/2.1/2.6 萬噸。 表表 15：全球氧化鐠釹供需平衡表（：全球氧化鐠釹供需平衡表（2020-2025） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 供給供給 中國稀土產量 14.0 16.8 20.2 23.2 26.0 28.6 美國稀土產量 3.8 4.3 4.0 4.0 4.2 4.4 澳大利亞稀土產量 1.7 2.2 2.4 2.5 2.8 3.3 緬甸稀土產量 3.0 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 其他地區稀土產量 1.8 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 全球稀土產量 24.3

117、 28.0 30.4 33.5 36.8 40.1 全球稀土回收量 10.4 13.2 15.7 18.9 22.6 26.7 全球稀土總供給量 34.8 41.2 46.0 52.4 59.3 66.8 全球氧化鐠釹全球氧化鐠釹總總供給供給 8.78.7 10.310.3 11.511.5 13.113.1 14.814.8 16.716.7 YOY 14.1% 18.5% 11.8% 13.7% 13.3% 12.6% 需求需求 新能源車 0.4 0.7 1.1 1.7 2.3 3.0 風電 1.0 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 燃油車 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0

118、.8 變頻空調 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 節能電梯 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 工業機器人 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 其他 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 全球氧化鐠釹總需求全球氧化鐠釹總需求 9.19.1 10.210.2 13.013.0 15.215.2 17.217.2 19.619.6 YOY 15.5% 13.0% 28.7% 17.5% 14.5% 14.2% 供需缺口供需缺口 - -0.40.4 0.10.1 - -1.31.3 - -1.81.8 - -2.12.1 - -2.62.6 資料來源：

119、各公司公告，USGS，SMM，中國銀河證券研究院（注：工業電機需求量已拆分至各分項） 疫情逐漸受控復工復產需求回暖，供需共振疫情逐漸受控復工復產需求回暖，供需共振 5 月價稀土價格迎來拐點。月價稀土價格迎來拐點。需求方面，隨著長三角、珠三角地區的疫情管控常態化，下游企業陸續開工復產，三四月份受到疫情沖擊的下游需求有望逐漸恢復。國常會強調刺激汽車消費，政策不斷出臺，汽車有望成為年內穩增長的真正發力點，而新能源汽車表現勢不可擋；國內 1-5 月風電招標量翻倍，在原材料成本下降的情況下下半年裝機量或提速； 在政策刺激以及成本優勢下， 工業電機未來兩年產量和替率增速有望提升。供給方面，緬甸進口中重稀土

120、礦的大幅減少與釹鐵硼廢料回收產出下降或導致 22 年全年稀土供給收緊， 而海外礦山短期難以提供增量以補足供給缺口。 前期短暫需求減弱及政府約談影響下稀土價格走弱的局面已逐漸改善，在供應收緊、開工復產等因素共同作用下，稀土主流產品現貨價格在 4 月筑底后 5 月迎來反彈，5 月氧化鐠釹、氧化鋱價格分別較 4 月低點上調 7.7%、 8.2%。在供需共振、庫存緊張、 年底政策催化預期下， 稀土價格拐點確立， 預計 2022年下半年稀土價格有望持續上行。 在新能源的強勁需求的驅動下， 稀土走勢有望改變以往以政策刺激下價格大起大落、 脈沖式的漲跌，而呈現價格更平穩的上漲趨勢，且行情持續時間更長，這更有

121、利于稀土企業業績的釋放。在前期的大幅調整后，目前稀土板塊估值已處于低位，下半年在價格上行有望催化估值回歸行情， 建議重點關注開采指標增量占據絕對優勢的全球輕稀土龍頭北方稀土、 具備國內外雙重布局和全產業鏈優勢的盛和資源、擁有絕大部分中重稀土指標的中國稀土集團唯一上市平臺五礦稀土；此外，建議關注具有行業繼續整合預期的其他稀土企業廣晟有色、廈門鎢業。下游稀土磁材方面，磁材龍頭企業下半年有望受益于新能源與汽車引領需求下的業績超預期，建議關注磁材龍頭企業中科三環、金力永磁、寧波韻升、正海磁材。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 25 table_page1 行業深度行業深度報告報告/

122、有色金屬有色金屬行業行業 表表 16：稀土：稀土及及磁材磁材行業相關上市公司推薦標的行業相關上市公司推薦標的 代碼代碼 公司公司 市值市值 （億元）（億元） PEPE（ttm)ttm) EPS(EPS(元）元） PEPE 2022022 2E E 2022023 3E E 2022022 2E E 2022023 3E E 600111 北方稀土 1305 22 2.14 2.85 29 17 600392 盛和資源 384 26 1.30 1.40 17 16 002738 五礦稀土 319 122 0.27 0.27 117 117 600366 中科三環 190 37 0.48 0.68

123、 26 18 002756 金力永磁 288 60 0.64 0.86 70 42 600366 寧波韻升 124 23 0.65 0.82 19 15 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 四四、供需持續緊張供需持續緊張，鋰電鋰電鋁箔鋁箔景氣上行景氣上行 （一）新能源汽車+儲能，鋰電鋁箔市場空間開闊 新能源汽車直接引領動力鋰電池鋁箔快速發展。新能源汽車直接引領動力鋰電池鋁箔快速發展。鋰電鋁箔在新能源汽車動力電池正極用作電池集流體，直接受益于新能源汽車動力鋰電池的發展。在新能源汽車大勢所趨下，銀河汽車與電新團隊預計 2025 年國內、全球新能源汽車銷量將達到 1202、2403 萬輛，202

124、0-2025 年國內、全球新能源汽車的年均復合增長率達到 55.49%、48.08%；2020-2025 年全球動力鋰電池裝機量年均復合增長率將達到 61.5%。 根據鑫欏資訊， 當前每 GWh 三元電池需要電池箔 300-450 噸，每 GWh 磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔 400-600 噸，以 450 噸/GWh 進行測算，預計動力領域全球電池箔需求量有望在 2025 年達到 67 萬噸。 表表 17：動力電池領域電池箔需求測算：動力電池領域電池箔需求測算 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽車銷量（萬輛） 324 650 1,233 1,60

125、2 1,969 2403 全球動力電池裝機量（GWh） 136 332 653 897 1,161 1,490 每單位動力電池鋁箔需求量（噸） 450 450 450 450 450 450 全球動力電池領域電池箔需求量（萬噸） 6.12 14.92 29.40 40.36 52.27 67.03 資料來源：中國銀河證券研究院 全球儲能項目出貨量將穩步攀升， 儲能電池用鋁箔未來增長空間顯著。全球儲能項目出貨量將穩步攀升， 儲能電池用鋁箔未來增長空間顯著。 儲能電池是智能電網、可再生能源高占比能源系統、能源互聯網的重要組成部分，發展鋰離子電池儲能技術有利于增進能源利用效率、提升電網運行的穩定性。

126、根據 CNESA 數據與彭博社測算，1997-2020年全球儲能項目裝機量由 100GW 增長到 191.1GW，并且未來數年增速將大幅提高，到 2025年裝機總量將近 300GW。其中，2020 年電化學儲能裝機量達到 14.2GW，電化學儲能中鋰離子電池占比最大，裝機量達到 13.1GW，電化學儲能和鋰離子電池的裝機量均首次突破 10GW大關。據 EVTank 預測,到 2025 年全球儲能鋰離子電池出貨量將達 243.7GWh。由于磷酸鐵鋰電池成本低、安全性更高，電化學儲能領域主要采用磷酸鐵鋰電池，根據 CNESA 統計數據，2020 年國內電化學儲能中鋰離子電池占比 88.8%，全球電

127、化學儲能中鋰離子電池占比 92%。相較三元電池，磷酸鐵鋰電池對鋁箔的需求量更大，假設新增儲能電池全為磷酸鐵鋰電池，按照單位用量 500 噸， 預計儲能領域電池鋁箔需求量將從 2020 年 1.4 萬噸增長至 2025 年 12.2 萬噸。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 26 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 圖圖 43：全球儲能項目預計（：全球儲能項目預計（GWh） 資料來源：彭博新能源財經，中國銀河證券研究院 表表 18：儲能領域電池箔需求測算：儲能領域電池箔需求測算 年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2

128、024E 2025E 全球儲能電池領域新增出貨量（GWh） 28.5 66.3 98.2 132.1 176.5 243.7 每單位儲能電池鋁箔需求量（噸） 500 500 500 500 500 500 全球儲能電池電池箔需求量（萬噸） 1.4 3.3 4.9 6.6 8.8 12.2 資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院 鈉離子電池鈉離子電池厚積薄發，厚積薄發， 將為將為動力動力電池鋁箔創造新的市場增長空間。電池鋁箔創造新的市場增長空間。 雖然鈉電池能量密度較低、循環壽命較短，但其兼具儲量、成本及安全穩定，在儲能等領域有望形成鋰電池的有效補充。內外企業已經開始布局鈉離子電池，英國 F

129、ARADION 公司，美國 Natron Energy，日本松下、豐田，以及我國的中科海鈉都對鈉電池進行產業化探索，寧德時代于 2021 年 7 月發布鈉離子電池產業規劃，預計 2023 年將形成基本產業鏈。據 EVTank 預測，2022 年到 2025 年全球鈉離子電池新增出貨量由 145.7GWh 增長到 290.1GWh。由于鈉離子不與鋁形成合金，所以鈉離子電池的正負極均可采用鋁箔作為集流體，其每 GWh 的鋁箔用量要比鋰電池增加一倍。預計 2025 年鈉離子電池可為鋁箔需求增加 13.05 萬噸。 圖圖 44：全球儲能種類分布：全球儲能種類分布 資料來源：鋰業協會，中國銀河證券研究院

130、 抽水儲能熔融鹽儲熱飛輪儲能壓縮空氣儲能鋰離子電池鋰離子電池鈉硫電池鉛蓄電池液流電池超級電容0.1%其他電化學儲能7.5% 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 27 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 表表 19：鈉離子電池與鋰離子電池比較：鈉離子電池與鋰離子電池比較 指標指標 鋰離子電池（磷酸鐵鋰鋰離子電池（磷酸鐵鋰/ /石墨體系）石墨體系） 鈉離子電池鈉離子電池 集流體 正極 Al、富集 Au 正負極均為 Al 質量能量密度 120-180Wh/kg 100-150Wh/kg 單位能量原料成本 0.43 元/Wh 0.29 元/Wh

131、循環壽命 3000 次以上 2000 次以上 平均工作電壓 3.2V 3.2V 安全性 優 優 資料來源： 鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索 （2020） ，中國銀河證券研究院 圖圖 45：鈉離子電池成本較鋰離子電池成本降低鈉離子電池成本較鋰離子電池成本降低 30%-40% 圖圖 46：鈉離子電池性能圖示鈉離子電池性能圖示 資料來源：中科海鈉官網，中國銀河證券研究院 資料來源：寧德時代官網，中國銀河證券研究院 表表 20：鈉離子電池鋁箔需求測算：鈉離子電池鋁箔需求測算 年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球鈉離子電池領域新增出貨量（GWh） -

132、 - 145.7 180.2 224.8 290.1 每單位鈉離子電池鋁箔需求量（噸） 450 450 450 450 450 450 全球鈉離子電池鋁箔需求量（萬噸） - - 6.56 8.11 10.12 13.05 資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院 動力電池箔下游應用在新能源汽車動力鋰電池、儲能電池與鈉電池這三大超強賽道的共同拉動下，需求有望快速增長，預計未來全球電池箔需求量于 2025 年有望達到 92 萬噸，2020年至 2025 年復合增長率有望達到 65.11%。 表表 21：全球電池箔需求測算：全球電池箔需求測算 年度年度 2020 2021 2022E 2023E

133、2024E 2025E 動力電池領域電池鋁箔需求量（萬噸） 6.12 14.92 29.40 40.36 52.27 67.03 儲能電池領域電池鋁箔需求量（萬噸） 1.40 3.30 4.90 6.60 8.80 12.20 鈉離子電池鋁箔擴容需求量（萬噸） - - 6.56 8.11 10.12 13.05 合計 7.52 18.22 40.86 55.07 71.19 92.28 資料來源：中國銀河證券研究院 （二）產能集中門檻較高，動力電池鋁箔擴產仍需時間 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 28 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行

134、業 新能源汽車拉動下， 動力電池箔新能源汽車拉動下， 動力電池箔增速在鋁箔中突出， 但增速在鋁箔中突出， 但與龐大的市場需求相與龐大的市場需求相相比相比， 國內外國內外電池箔現有產量較少。電池箔現有產量較少。 據中國有色協會與安泰科聯合統計， 2021年中國鋁材產量達4470萬噸，同比增長 6.2%，其中鋁箔產量 455 萬噸，同比增長 9.6%，鋁箔產量中電池箔產量增長幅度最大，2021 年產量較 2020 年增長 100%，主要由于全球新能源車快速發展，對鋰電池的需求旺盛，拉動電池鋁箔需求快速上升。 表表 22：中國鋁箔分品種產量情況：中國鋁箔分品種產量情況（萬噸）（萬噸） 鋁箔品種鋁箔品

135、種 2019 年產量年產量 2020 年產量年產量 2021 年產量年產量 2021 年同比年同比增速增速 中國鋁箔材總產量 400 415 455 9.6% 其中包裝及容器箔 200 215 235 9.3% 其中空調箔 100 95 100 5.3% 其中電子箔 10 10 11 10.0% 其中電池箔 6 7 14 100.0% 其他 84 88 95 8.0% 資料來源：有色金屬加工工業協會，中國銀河證券研究院 動力鋰電池鋁箔技術要求高，行業高集中度， 擴產集中在現有行業龍頭。動力鋰電池鋁箔技術要求高，行業高集中度， 擴產集中在現有行業龍頭。電池鋁箔是鋁箔的深加工產品，生產難度比普通鋁

136、箔更大，關鍵技術指標要求更高，這導致電池箔產能增長較緩慢，產品供應緊張。電池鋁箔的技術壁壘體現在工藝技術上，例如版型、力學性能、厚度精度等指標。未來隨著技術發展和市場需求拉動要求提高，電池鋁箔厚度趨于減薄，電池能量密度越來越高， 電池重量越來越輕， 厚差和版型越來越小， 抗拉強度、 延伸率和達因值越來越高。除此之外，電池鋁箔在切邊質量的裂邊、毛刺，表面質量的麻點、異物、針孔數等方面也有極高要求。動力電池鋁箔的高技術要求與工藝壁壘，使電池箔行業高集中度，全球電池箔生產集中于中國。 海外主要以日韓廠商韓國樂天鋁業與日本 UACJ 為主， 國內電池箔供給集中于國內幾家擁有量產供貨鋰電池鋁箔的能力的大

137、型鋁企，包括鼎勝新材、華北鋁業、永杰新材、萬順新材、南山鋁業、東陽光、明泰鋁業等，且擴產也國內行業現有龍頭為主。 表表 23：電池箔分生產技術要求：電池箔分生產技術要求 技術指標技術指標 含義含義 熔體質量 一般控制氫含量指標0.1ml100gAL 板形控制 又稱為張力，表示鋁箔平直度 厚度控制 4%以內 表面質量 色澤均勻不允許有嚴重的條紋、色差，不允許有凹凸點，不允許有鼓線，不允許有臟油斑、臟油點、臟油線，異物壓入，劃傷、劃痕等缺陷，成品要有針孔和表面瑕疵檢測 表面潤濕張力 3032 達因值 機械性能 抗拉強度 190280Mpa；伸長率4% 端面質量 指鋁箔邊部的切削質量，邊部不能有字型

138、缺口，毛刺、鋁絲等缺陷。 質量體系保證 進入動力汽車電池行業，需要進行 IATF16949 體系認證；進入韓國、德國等國外市場，還需進行VDA6.3 體系認證。其根本目的是從滿足質量要求開始保證顧客滿意，包括按顧客的要求進行產品設計、制造、檢驗與試驗。 資料來源：CNKI電池用鋁箔關鍵生產技術和市場前景 ，中國銀河證券研究院 表表 24：鋁箔技術指標對比：鋁箔技術指標對比 技術指標要求技術指標要求 厚度精度要求厚度精度要求 版型版型/張力張力 抗拉強度抗拉強度 延伸率延伸率 表面濕潤張力（達因值）表面濕潤張力（達因值） 電池箔 厚差3%，寬差0.5mm 8mm 200Mpa 3% 31 標準箔

139、 厚差5%，寬差1.0mm 10-15mm 170-190mpa 1.5-2.5% 30 資料來源：鑫欏鋰電,中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 29 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 根據各公司官網、 各公司公告等相關信息統計 2021 年年底全球電池鋁箔總產量約為 18.45萬噸， 預計 2022-2025 年全球產量分別增加至 35.8、 49.8、 65.72、 101.5萬噸， 年復合增速 41.5%。 表表 25：國內電池箔：國內電池箔龍頭企業產量統計龍頭企業產量統計（單位：萬噸）（單位：萬噸） 公司公司

140、 2020 年年 2021 年年 2022E 2023E 2024E 2025E 未來擴產計劃未來擴產計劃 鼎勝新材 2.4 5.8 15 18 22 35 2022年將電池箔規劃調整為 15萬噸產能；預計 2025 年產能規劃達 35 萬噸左右。 華北鋁業 1.7 2.3 3 4.2 5.0 6.0 2021 年 3 月開工擬投資 19 億元， 建設年產 6 萬噸新能源電池箔項目。 萬順新材 - - 2 3.7 5.12 10.5 啟動常州二期 5 萬噸產能， 預計2024 年初投產。 云鋁股份 - - 1.75 2.1 2.8 3.5 年產 3.5 萬噸電池箔項目，2021年末已建設 85

141、%。 南山鋁業 0.9 1.6 2.4 3.0 3.5 3.8 年產 2.1 萬噸高性能動力電池箔專用產線，2021 年 10 月建成投產。預計項目投產后，公司的高性能動力電池箔產品年產總量將達到 3 萬噸以上。 東陽光 - 0.5 0.7 3.0 4.0 7.0 與 UACJ合作建設年產 4萬噸高精度鋁箔新材料項目 （其中電池鋁箔 1 萬噸） ；22 年 1 月，東陽光擬投資 27.1 億元在湖北宜都市建設年產 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目。 神火股份 - - 2.75 3.3 5.0 7.5 項目一期 5.5 萬噸已建設完成，項目二期 5 萬噸正在建設中 常鋁股份 - 0.4 0.6 1

142、 2.1 2.7 3 萬噸動力電池專用鋁箔項目，預計 24 年 Q1 投產。 華鋒鋁業 - 0.4 0.6 0.8 1 6.8 22 年募集資金建設“年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目” 。 天山鋁業 - 0 0 4.5 6.5 9 10 萬噸新能源車用動力電池箔項目，爭 2023 年投產。 眾源新材 - - - - 2.5 3.5 年產 2.5 萬噸電池箔，預計兩年建成。 廈門廈順 0.8 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 永杰新材 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 國內產量 7 14 31.8 45.8 61.7 97.5 海外產量 4 4 4 4 4 4 全

143、球供應合計全球供應合計 11 18 35.8 49.8 65.72 101.5 資料來源：有色金屬加工工業協會，公司公告，WIND，中國銀河證券研究院 行業門檻高以及擴產周期長， 使新增產能釋放出產量仍需時間。行業門檻高以及擴產周期長， 使新增產能釋放出產量仍需時間。 新廠商或者現有廠商若要擴張產能主要有兩種途徑，一是新建工廠、二是雙零箔技改。新廠商新增產線擴產周期長，設備從采購、調試、投產過程時間長。其首先要采購生產設備，一種是進口設備，進口生產設備從采購、設備調試到投產時間，時間周期需要一年以上。國內廠商進口設備的主要廠商有德國西馬克、德國 ACHENBACH 提供鋁箔軋機等，進口設備總周

144、期約 24 個月；另一種途徑是使用國產設備，時間相對較少，國產設備主要廠商為涿神有色金屬加工用設備有限公司等公司，訂單周期約 14 個月。盡管國產設備周期短，但其與進口設備存在一定差距，會導致良品率較低。其中生產 1 萬噸電池箔大約需要 4-5 臺軋機，設備全周期長，導致新增產線擴產周期長?，F有廠商可以將現有高端雙零箔產線轉產來生產電池鋁箔，這對于鋁箔企業快速切入電池鋁箔賽道提供良好契機。但是轉產機會成本高，或面臨低良品率風險。據鑫欏鋰電數據，國內高端雙零箔的成品率是 85-88%，而電池鋁箔的成品率僅有 50%-73%?，F有廠商轉產意味著一定 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明

145、。 30 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 程度上減少原有高端雙零箔產量，減少相應利潤，若轉產不達預期，則鋁箔企業損失利潤將更多。不僅如此，由于電池箔技術指標與生產工藝、環境要求更高，電池箔良品率較低于高端雙零箔，從而導致電池箔產量將會出現不及預期狀態。而在順利產出產品后，產品至下游鋰電池客戶認證仍需要一年。因此，盡管國內鋁箔企業在新能源汽車前景遠大下紛紛擴產，但產能投產與產量釋放仍需時間。 表表 26：國內電池箔龍頭企業未來擴產產能：國內電池箔龍頭企業未來擴產產能 公公司司 項目項目 計劃產能計劃產能（萬噸）（萬噸） 建設周期建設周期 投產時間投產時

146、間 詳細情況詳細情況 鼎盛新材 年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目，包括電池光箔（年產 4 萬噸）和電池涂層箔（年產 1 萬噸） 5 建設周期為兩年，2018年年初開始建設 2019 年年底建成投產 鼎勝新材已建成投產項目是 8000 噸動力電池涂炭鋁箔項目和 3.6 萬噸電池箔項目。 電池箔在建項目是 IPO 募投的 5 萬噸動力電池箔項目， 該項目建成后計劃用 3 年時間達到設計產量， 第一年達產50%， 第二年達產70%，第三年達產100%， 即2020 年形成 2.5 萬噸產能， 2021年形成 3.5 萬噸產能，2022 年形成 5 萬噸的產能。 華北鋁業 年產 6 萬噸新能源

147、電池箔項目 6 2021年 3月開工建設 2022 年 5 月進入試生產階段 華北鋁業于 2021 年 3 月開工擬投資 19 億元，建設年產 6 萬噸新能源電池箔項目，并于 2021 年 4 月聯合億緯鋰能、 比亞迪、 國軒高科等企業成立子公司華北鋁業新材料科技有限公司。2022 年 5 月 20 日，華北鋁業國產鋁箔軋機帶料試車圓滿成功，開始進入試生產階段。 萬順新材 年產 7.2 萬噸高精度電 子鋁箔一期生產項目 4 2018年 8月開始建設 2021年12月底建成投產 萬順新材“年產 7.2 萬噸高精度電子鋁箔生產項目”安徽中基實施，一期年產 4 萬噸高精度電子鋁箔生產項目已于 202

148、1 年底投產，目前產能正在逐步釋放，二期3.2 萬噸項目正加快建設。萬順新材 2022 年一月初發布預案計劃向特定對象發行股票募集資金以投資建設年產 10 萬噸動力及儲能電池箔項目，公司募投 17 億元，建設期預計 24 個月。預計項目全部達產后將形成17.2 萬噸電池箔產能。 年產 7.2 萬噸高精度電 子鋁箔二期生產項目 3.2 2021 年 12月底開始建設 預計 2023 年建成投產 10 萬噸動力及儲能電池箔項目 10 2022 年 立項， 建設 24個月 預計 2024 年建成投產 云鋁股份 子公司云鋁浩鑫年產 3.5萬噸電池箔項目 3.5 2021 年 末已建設 85% 預計 2

149、022 年投產 預計項目全部達產后將形成 3.5 萬噸電池箔產能。 南山鋁業 2.1 萬噸高性能動力電池箔專用產線，其中高性能動力電池箔和數碼消費類電池箔 1.68 萬噸 2.1 2019 年 開始建設 2021年10月建成投產 公司自 2017 年起批量供應電池箔產品。于 2019 年開始建設的 2.1 萬噸高性能動力電池箔專用產線，已于2021 年 10 月建成投產。其共投資 4.53 億元，建成后年產高檔鋁箔 2.1 萬噸， 其中高性能動力電池箔和數碼消費類電池箔 1.68 萬噸。該項目達產后，電池箔年產總產能將達到 3 萬噸以上。 東陽光 UACJ 合資項目，即年產萬噸高精度鋁箔新材料

150、項目（其中電池鋁箔 1 萬噸） 1 - 2021年12月底建成投產 東陽光已建成項目是與 UACJ 合作的年產 1 萬噸電池鋁箔合作項目， 已于 2021 年年底投產。 東陽光 2022 年1 月發布公告，擬投資 27.1 億元在湖北宜都市建設年產 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目， 項目建設周期 36 個月，項目分為兩期，一、二期項目均為建設年產 5 萬噸低碳高端電池鋁箔項目，其中一期項目預計 2023 年投產，二期項目預計 2025 年投產。 10 萬噸電池箔一期 5 總建設周期為 36 個月 預計 2023 年建成投產 10 萬噸電池箔二期 5 預計 2025 年建成投產 神火股份 高端雙

151、零鋁箔項目一期5.5 萬噸項目 5.5 - 2021 年建成投產 公司高端雙零鋁箔項目一期 5.5 萬噸于 2021 年 7 月按時投產， 目前正進行產品認證中， 項目二期 5 萬噸正在建設中，項目總投資約 33.25 億元。預計項目全部達產后公司將擁有年產能 10.5 萬噸。 高端雙零鋁箔項目二期 5萬噸項目 5 建設中 預計 2023 年建成投產 常鋁股份 子公司常鋁科技投資建設3 萬噸動力電池專用鋁箔項目 3 建設周期為24 個月 預計 2024 年Q1 建成投產 預計項目全部達產后將形成 3 萬噸電池箔產能。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 31 table_pag

152、e1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 華鋒鋁業 IPO 募投項目年產 20 萬噸鋁板帶箔項目，其中8000 噸電池箔項目 0.8 建設周期為3 年 預計于建設期結束后的第 3年完全達產 華鋒鋁業正在建設項目是 IPO 募投項目，其中包括8000 噸電池箔項目，建設期 3 年，預計建設期結束后的第 3 年完全達產； 2022 年 2 月發布公告稱，擬非公開發行 A 股股票募集資金， 用于建設年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目，該項目預計投資總額19.8 億元，項目建設期為 3 年。 年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目 15 建設周期為3 年 - 天山鋁業

153、子公司江陰新仁鋁業原板帶箔產品線目前已進入產線升級改造，一期建設10 萬噸新能源車用動力電池箔項目 10 2021 年 開始建設 預計 2023 年建成投產 預計項目全部達產后將形成 10 萬噸電池箔產能。 眾源新材 年產 5 萬噸電池箔項目 5 建設周期為 24 個月 預計 2024 年建成投產 預計項目全部達產后將形成 5 萬噸電池箔產能。 資料來源：各公司公告、官網，中國銀河證券研究院 （三）新能源汽車需求強勁而供應無法及時反應，供需緊張加工費上行 2022 年上半年新能源汽車在疫情下仍展現強大的消費動力，5 月國內新能源汽車銷量達到 44.7 萬輛，同比增長 105.61%，環比增長

154、49.55%，而在消費利好政策刺激與技術進步新車型的推動下， 預計下半年國內新能源汽車的銷量將更為強勁， 全年新能源汽車消費或超年初預期。 在新能源汽車景氣的拉動下， 尤其是單位用動力鋰電池鋁箔量更多的磷酸鐵鋰裝機量占比持續提升的情況下 （2022 年 5 月國內磷酸鐵鋰裝機量占動力電池裝機總量 55%、 三元占 45%，預計 2022 年占比將達到多少 55%） ，動力鋰電池鋁箔需求增長將更為強勁。而供應由于鋰電池鋁箔核心生產設備依賴進口且到貨周期長、工藝壁壘較高下游認證時間長等投產周期長等問題，新增產能投放與產量釋放仍需時間，供應無法跟上需求增長的節奏。預測 2022 年全球動力鋰電池鋁箔

155、供需缺口將達到 5.06 萬噸，較 2021 年擴大 4.84 萬噸。而 2023 年全球動力鋰電池鋁箔供需缺口仍將有 5.27 萬噸。 圖圖 47：磷酸鐵鋰電池、三元電池月度裝車量及占比磷酸鐵鋰電池、三元電池月度裝車量及占比（Gwh/%） 資料來源：有色金屬加工工業協會，各公司公告，中國銀河證券研究院 表表 27：全球動力電池鋁箔供需平衡表（萬噸）：全球動力電池鋁箔供需平衡表（萬噸） 年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球電池箔產量（萬噸） 11 18 35.8 49.8 65.72 101.5 55.1%44.9%0%10%20%30%40%50

156、%60%70%80%051015202530動力電池:裝車量:磷酸鐵鋰電池動力電池:裝車量:三元電池磷酸鐵鋰占比三元占比 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 32 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 全球電池箔需求量（萬噸） 7.52 18.22 40.86 55.07 71.19 92.28 供需缺口（萬噸） 3.48 -0.22 -5.06 -5.27 -5.47 9.22 資料來源：SMM，鑫欏鋰電，中國銀河證券研究院 供需持續緊張， 動力鋰電池鋁箔加工費上漲。供需持續緊張， 動力鋰電池鋁箔加工費上漲。 在供應無法及時跟上需求增長節

157、奏使供需緊缺的刺激下，2022 年 2 月國內主流的動力鋰電池 13m 鋁箔加工費從 17500 元/噸上漲 8.57%至 19000 元/噸。 在 2022 年下半年新能源汽車銷量預計更為強勁增長導致動力鋰電池鋁箔供需更為緊張的情況下， 動力鋰電池鋁箔加工費或將繼續上漲。 而動力電池鋁箔在整個鋰電池中的成本占比較低，根據中科海納官網及相關計算，鋁箔約占電池電芯總成本的 3-4%。電池箔售價為成本加成模式，及“鋁價+加工費” 。在下半年大宗商品價格回調鋁價下跌的情況下，鋰電池鋁箔加工費上漲對下游鋰電池客戶成本的影響較小。 圖圖 48：國內鋁價現貨走勢圖國內鋁價現貨走勢圖（萬噸）萬噸） 圖圖 4

158、9：13電池箔加工費價格走勢圖（元電池箔加工費價格走勢圖（元/噸）噸） 資料來源：cbc金屬網，中國銀河證券研究院 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院 動力鋰動力鋰電池鋁箔制作技術迭代升級， 未來加工費提升空間明顯電池鋁箔制作技術迭代升級， 未來加工費提升空間明顯。 動力鋰電池鋁箔屬于高端鋁箔，相較傳統鋁箔制作工藝要求更加精細，電池鋁箔在版型、力學性能、厚度精度、表面濕潤張力等性能指標非常高；在制作工序上，加工電池鋁箔需要經過除熔煉、鑄軋/熱軋、冷軋、箔軋，以及深層次處理包括電暈處理、分切、精切、凹版導電涂層等多重加工道次。在新能源汽車與鋰電池廠商追求更高能量密度的情況下， 未來隨著技術提升

159、， 主流電池鋁箔將逐漸從 13m 減薄到 8m。電池箔越來越薄、能量密度越來越高、加工難度越來越高，這也將為電池鋁箔加工費的提升帶來重要推動力。 在新能源汽車與儲能的強勁拉動下，動力鋰電池鋁箔需求快速增長，未來增長空間廣闊。而供應因投產周期較長短期內無法跟上需求擴張步伐，2022 年下半年新能源汽車繼續景氣，動力鋰電池鋁箔供需缺口或將進一步拉動， 動力鋰電池鋁箔加工費有繼續上漲可能。 我們看好在新能源汽車動力鋰電池鋁箔賽道上可持續擴產并率先落地的龍頭企業，可盡享行業需求與加工費雙增長的紅利，建議關注鼎勝新材、萬順新材。 表表 28：動力鋰電池鋁箔相關上市公司推薦標的動力鋰電池鋁箔相關上市公司推

160、薦標的 代碼代碼 公司公司 市值市值 （億元）（億元） PEPE（ttm)ttm) EPS(EPS(元）元） PEPE 2022022 2E E 2022023 3E E 2022022 2E E 2022023 3E E 603876 鼎勝新材 212 35 1.73 2.55 25 17 300057 萬順新材 64 2110 0.36 0.50 25 18 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 05000100001500020000250001450015000155001600016500170001750018000185001900019500 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券

161、股份公司免責聲明。 33 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 五五、投資策略投資策略 作為強周期的有色金屬行業在經歷牛市 2 年的上漲后， 周期拐點不可避免的愈發臨近。 但目前 A 股有色金屬行業 PE 估值已降至近 10 年最低點，已基本反應了市場擔憂有色金屬景氣已至周期頂峰的風險。2022 年下半年國內受抑于疫情反復與房地產復蘇仍需時間，以及海外需求大概率下滑的情況下，有色金屬行業需求呈現 2020 年下半年疫情后快速強勁反彈的可能性較小。但周期之后仍有結構，在國內經濟穩增長的政策要求推動下，汽車行業成為穩住經濟大盤的最大亮點， 尤其新能源汽車在疫情

162、下仍展現出了高景氣。 在有色金屬行業估值處于歷史最低位已反應未來業績大幅下滑悲觀預期的情況下，下游新能源汽車等細分領域景氣超預期，有望結構性催化產業鏈上游材料端鋰、稀土磁材、鋰電鋁箔需求擴張、業績持續強勁所帶動的估值回升行情。 看好下半年鋰價仍有上行動能與成長屬性凸顯的鋰礦板塊， 建議關注贛鋒鋰業、天齊鋰業、中礦資源、盛新鋰能、永興材料、西藏礦業、西藏珠峰、融捷股份、江特電機；與上半年拐點確立價格觸底反彈， 新能源強需求支撐行情還將延續稀土磁材板塊， 建議關注北方稀土、盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、中科三環、金力永磁、寧波韻升；以及新能源汽車與儲能直接帶動需求空間廣闊，供應門檻制約下下半年供需

163、進一步緊張加工費仍有望上調的鋰電鋁箔板塊，建議關注鼎勝新材、萬順新材。 六六、風險提示風險提示 1）疫情惡化超出預期； 2）美聯儲貨幣政策收縮超出預期； 3）有色金屬下游需求不及預期； 4）新能源汽車產銷量不及預期； 5）碳中和政策不及預期； 6）礦山新增產能投放快于預期； 7）有色金屬價格大幅下跌。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 34 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：A 股一級行業 2022 年年初至今漲跌幅 . 2 圖 2：A 股有色金屬二級子行業 2022 年年初至今漲跌幅 . 2 圖 3：

164、A 股有色金屬三級子行業 2022 年年初至今漲跌幅 . 2 圖 4：A 股一級行業 2021 年與 2022Q1 扣非后歸母凈利潤增速 . 3 圖 5：以銅為代表的有色金屬大宗商品價格維持在高位. 3 圖 6：2022Q1A 股有色金屬行業整體 ROE 水平創 10 年新高 . 3 圖 7：國內有色金屬礦采選業與有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額累計同比 . 3 圖 8：有色金屬行業估值及溢價分析 . 4 圖 9：有色金屬行業 PE 估值 . 4 圖 10：有色金屬行業 PB 估值 . 4 圖 11：美聯儲 6 月點陣圖顯示 2022 年底聯邦基金利率預期中值升至 3.4% . 5 圖 12：

165、海外經濟體制造業 PMI 開始下滑 . 5 圖 13：美國制造業 PMI 下行往往是有色金屬大宗商品價格見頂的信號 . 5 圖 14：美國 1970 年大滯脹大滯脹時期，有色金屬大宗商品價格早于通脹增速見頂 . 5 圖 15：進入 5 月后原油價格對有色金屬大宗商品價格的支撐作用弱化 . 6 圖 16：國內政策傳導至房地產市場企穩仍需時間 . 6 圖 17：國內疫情下新能源汽車銷量仍表現強勁 . 6 圖 18：2022Q1 澳洲鋰精礦產量下滑（萬噸） . 7 圖 19：國內新能源汽車銷量與銷量增速 . 10 圖 20：全球新能源汽車銷量與銷量增速 . 10 圖 21：國內磷酸鐵鋰月度產量預計（

166、噸） . 11 圖 22：國內電池級碳酸鋰預計 6 月重新進入供不應求（噸） . 11 圖 23：國內鋰鹽廠鋰鹽庫存仍在低位 . 12 圖 24：2022 年下半年鋰價仍有上沖動能 . 12 圖 25：Pilbara 鋰精礦拍賣屢創新高 . 13 圖 26：氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格（萬元/噸） . 15 圖 27： 氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱表觀消費量（噸）. 15 圖 28：毛坯釹鐵硼價格（元/千克） . 16 圖 29：燒結釹鐵硼毛坯產量及開工率（噸/%） . 16 圖 30：2021-2022.4 進口稀土礦情況（噸/%） . 16 圖 31：氧化鐠釹行業開工率（%） . 16 圖 3

167、2：國內氧化鐠釹月度產量（噸/%） . 17 圖 33：國內氧化鐠釹工廠庫存（噸） . 17 圖 34：2006-2021 稀土開采指標（噸 REO） . 17 圖 35：中國釹鐵硼回收產業示意圖 . 19 圖 36：2020 年稀土下游消費結構. 20 圖 37：中端、高端稀土永磁下游消費結構 . 20 圖 38：釹鐵硼磁材在新能源車及汽車中的使用 . 21 圖 39：國內新能源汽車釹鐵硼需求量預測（萬噸） . 21 圖 40：2016-2021 風電裝機容量（萬千瓦） . 21 圖 41：風電發電量及占比（億千瓦時/%） . 21 圖 42：2006-2021 年稀土價格走勢對應我國稀土開

168、采指標和稀土產業政策數量 . 23 圖 43：全球儲能項目預計（GWh） . 26 圖 44：全球儲能種類分布 . 26 圖 45：鈉離子電池成本較鋰離子電池成本降低 30%-40% . 27 圖 46：鈉離子電池性能圖示 . 27 圖 47：磷酸鐵鋰電池、三元電池月度裝車量及占比（Gwh/%） . 31 圖 48：國內鋁價現貨走勢圖（萬噸） . 32 圖 49：13 電池箔加工費價格走勢圖（元/噸）. 32 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 35 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 表表 格格 目目 錄錄 表 1：全球與國內新能源汽車

169、銷量預測（萬輛） . 7 表 2：2022 年全球新增鋰礦產能主要來自澳洲 . 8 表 3：2022-2023 年非洲與美洲地區鋰礦新增產能情況 . 8 表 4：2022-2023 年南美鹽湖新增產能情況 . 9 表 5：全球鋰產量預測（萬噸 LCE） . 10 表 6：全球鋰需求預測（萬噸 LCE） . 11 表 7：2022 年底至 2023 年年初國內正極材料新產能集中投產 . 12 表 8：全球鋰供需平衡表（萬噸 LCE） . 12 表 9：國內鋰行業公司擴產情況（萬噸 LCE） . 13 表 10：鋰行業相關上市公司推薦標的 . 14 表 11：2019-2021.4 我國進口稀土量

170、（噸） . 16 表 12：2020-2021 中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標 . 18 表 13：海外主要在產稀土礦產能及擴產計劃. 18 表 14：海外新建礦山建設情況 . 19 表 15：全球氧化鐠釹供需平衡表（2020-2025）. 24 表 16：稀土及磁材行業相關上市公司推薦標的 . 25 表 17：動力電池領域電池箔需求測算 . 25 表 18：儲能領域電池箔需求測算 . 26 表 19：鈉離子電池與鋰離子電池比較 . 27 表 20：鈉離子電池鋁箔需求測算 . 27 表 21：全球電池箔需求測算 . 27 表 22：中國鋁箔分品種產量情況（萬噸） . 28 表 23：電池箔

171、分生產技術要求 . 28 表 24：鋁箔技術指標對比 . 28 表 25：國內電池箔龍頭企業產量統計（單位：萬噸） . 29 表 26：國內電池箔龍頭企業未來擴產產能 . 30 表 27：全球動力電池鋁箔供需平衡表（萬噸） （表里的數據需要重新算一下） . 31 表 28：動力鋰電池鋁箔相關上市公司推薦標的 . 32 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 36 table_page1 行業深度行業深度報告報告/有色金屬有色金屬行業行業 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不

172、曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。 分析師：華立，金融投資專業碩士研究生畢業，2014 年加入銀河證券研究院，從事有色金屬行業研究。 分析師：葉肖鑫，2018 年加入銀河證券研究院，從事有色金屬行業研究。 評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數） 推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。 中性：行業指數與基準指數平均回報相當。 回避：行業指數低于基準指數平均回報 10%及以上。 公司評級體系

173、公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。 中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。 回避：指未來 6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。 table_avow 免免責責聲明聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服

174、務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知

175、客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。 銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面

176、授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。 本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。 聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電： 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：