青鳥消防-首次覆蓋報告：儲能打開新增長極智慧消防未來可期-220701（34頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 青鳥消防青鳥消防(002960) 儲能打開新增長極，儲能打開新增長極，智慧智慧消防未來可期消防未來可期 青鳥消防首次覆蓋報告青鳥消防首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師) 魯悅魯悅(研究助理研究助理) 王佳王佳(研究助理研究助理) 021-38676779 021-38031651 010-83939781 證書編號 S0880521020003 S0880121060025 S0880122010073 本報告導讀：本報告導讀： 儲能賽道高速發展為消防行業帶來增量需求儲能賽道高速發展為消防行業帶來增量需求。 公司參與制定儲

2、能消防標準，。 公司參與制定儲能消防標準， 在在新能源新能源領域領域消防消防要求要求逐漸由站級向逐漸由站級向PACK級收緊的趨勢下， 公司的級收緊的趨勢下， 公司的多層級一體化優勢明顯多層級一體化優勢明顯。 投資要點：投資要點： 結論： 首次覆蓋結論： 首次覆蓋,目標價目標價 34.35 元元,給予增持評級。給予增持評級。 預測 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 6.91/8.33/10.40 億元,對應 2022-2024 年 EPS分別為 1.41/1.70/2.12 元?？紤]公司是國內規模最大、技術實力最強的消防產品供應商之一,結合 PE 與 PB估值法， 給予目標價 34.3

3、5 元。 “三駕馬車” 穩步增長， 工業消防拓寬邊界“三駕馬車” 穩步增長， 工業消防拓寬邊界。 公司深耕 “通用消防報警+應急疏散+大工業領域消防” 三大賽道， 大工業消防領域國產替代空間廣闊，公司在現有優勢的基礎上不斷實施賽道卡位、擠壓出清，市場占有率有望進一步提高。 智慧消防領軍企業， 自研芯片助力降本智慧消防領軍企業， 自研芯片助力降本。 公司堅持 “1+2+N” 基本智慧消防布局。自研“朱鹮” 芯片帶來的高度集成化使得公司可以把產品做得更加精細，與外部通用芯片相比，也能夠有效降低成本。 針對用戶端， 自研芯片能夠降低消防網絡運行功耗和消防設備線纜線徑要求，進一步降低客戶整體消防工程成

4、本。 儲能儲能消防消防日益精準日益精準， 公司公司體系化優勢漸顯體系化優勢漸顯。 儲能場景具有空間小、 能量大的特點， 消防標準逐漸由站級向更加精細的模塊收緊。 公司參與儲能消防標準制定，針對電池模組進行精準消防探測、聚焦式滅火，基于 BMS 對接和電池廠商展開聯合試驗，走在行業前沿。目前市場以傳統產品為主，而公司能夠做到全體系 （站級、艙級、 簇級、 PACK級）整套解決方案，在聯網性、一體化、多層級等方面優勢明顯。 風險提示：風險提示： 儲能應用不及預期； 電芯級消防合作受阻； 行業競爭加劇。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

5、 營業收入營業收入 2,525 3,863 5,096 6,742 9,071 (+/-)% 11% 53% 32% 32% 35% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 468 650 842 1,018 1,272 (+/-)% 10% 39% 29% 21% 25% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 430 530 691 833 1,040 (+/-)% 19% 23% 30% 21% 25% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.88 1.08 1.41 1.70 2.12 每股股利（元）每股股利（元） 0.45 0.40 0.34 0.46 0.63 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 202

6、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%) 18.6% 16.8% 16.5% 15.1% 14.0% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 14.0% 15.0% 16.9% 16.9% 17.4% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 12.5% 13.5% 15.1% 15.4% 16.0% EV/EBITDA 14.77 21.91 13.22 10.53 8.51 市盈率市盈率 31.19 25.32 19.42 16.11 12.90 股息率股息率 (%) 1.6% 1.5% 1.2% 1.7% 2.3% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標

7、價格：目標價格： 34.35 當前價格： 27.39 2022.07.01 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 24.04-51.38 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 13,414 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 490/256 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 52% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 3.78 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 114.48 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 3,609 每股凈資產每股凈資產 7.37 市凈率市凈率 3.7 凈負債率凈負債率

8、 -13.51% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.10 0.19 Q2 0.31 0.37 Q3 0.35 0.46 Q4 0.32 0.39 全年全年 1.08 1.41 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -8% -7% 48% 相對指數 -20% -11% 64% 公司首次覆蓋 -32%-6%19%45%70%96%2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-0652周內股價走勢圖周內股價走勢圖青鳥消防深證成指資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of

9、34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 模型更新時間： 2022.07.01 股票研究股票研究 工業 資本貨物 青鳥消防(002960) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 34.35 當前價格： 27.39 2022.07.01 公司網址 公司簡介 公司是中國消防行業知名企業之一,被河北省科技廳、財政廳、國稅局、 地稅局評為高新技術企業,公司主營業務為消防安全系統產品的研究、開發、生產和銷售，主要包括火災自動報警及聯動控制系統、 電氣火災監控系統、 自動氣體滅火系統和氣體檢測監控系統等四大類消防安全系統產品， 以及防火門監控系

10、統、 消防設備電源監控系統等其他消防安全系統產品。公司自創立以來一直專注于消防報警監控系統產品，并逐步將業務拓展 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 24.04-51.38 市值（百萬元） 13,414 財務預測 （單位： 百萬元）財務預測 （單位： 百萬元） 損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 2,525 3,863 5,096 6,742 9,071 營業成本 1,535 2,428 3,202 4,306 5,893 稅金及附加 16 21 32 40 53 銷售費用 231 406 540 715 962 管理費用 155

11、 216 296 405 544 EBIT 468 650 842 1,018 1,272 公允價值變動收益 -1 0 0 0 0 投資收益 33 0 0 0 0 財務費用 18 21 13 17 19 營業利潤營業利潤 477 628 818 987 1,234 所得稅 46 75 99 119 149 少數股東損益 9 25 29 35 45 凈利潤凈利潤 430 530 691 833 1,040 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 1,502 1,484 927 1,240 967 其他流動資產 10 10 10 10 10 長期投資 68 86 109 145 170

12、固定資產合計 280 370 345 294 204 無形及其他資產 337 218 274 347 445 資產合計資產合計 4,344 5,685 6,735 8,214 10,348 流動負債 1,236 1,789 2,309 2,921 3,969 非流動負債 4 173 125 125 125 股東權益 3,104 3,723 4,302 5,169 6,254 投入資本投入資本(IC) 3,404 4,244 4,887 5,819 6,973 現金流量表現金流量表 NOPLAT 424 573 740 895 1,118 折舊與攤銷 74 79 147 200 275 流動資金

13、增量 475 -394 -931 -344 -1,114 資本支出 -33 -55 -355 -454 -581 自由現金流自由現金流 939 203 -399 297 -302 經營現金流 299 195 -79 758 288 投資現金流 99 -205 -378 -490 -606 融資現金流 52 10 -99 44 46 現金流凈增加額現金流凈增加額 450 0 -556 312 -272 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 11.2% 53.0% 31.9% 32.3% 34.5% EBIT 增長率 10.2% 38.9% 29.4% 21.0% 24.9% 凈利潤增長率

14、18.7% 23.2% 30.4% 20.5% 24.9% 利潤率 毛利率 39.2% 37.1% 37.2% 36.1% 35.0% EBIT 率 18.6% 16.8% 16.5% 15.1% 14.0% 凈利潤率 17.0% 13.7% 13.6% 12.4% 11.5% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 14.0% 15.0% 16.9% 16.9% 17.4% 總資產收益率(ROA) 9.9% 9.3% 10.3% 10.1% 10.0% 投入資本回報率(ROIC) 12.5% 13.5% 15.1% 15.4% 16.0% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 69.9 78.3 7

15、0.2 72.8 73.7 應收賬款周轉天數 141.7 124.8 127.8 131.5 128.0 總資產周轉周轉天數 567.0 467.3 438.7 399.1 368.3 凈利潤現金含量 0.7 0.4 -0.1 0.9 0.3 資本支出/收入 1.3% 1.4% 7.0% 6.7% 6.4% 償債能力償債能力 資產負債率 28.6% 34.5% 36.1% 37.1% 39.6% 凈負債率 40.0% 52.7% 56.6% 58.9% 65.5% 估值比率估值比率 PE 31.19 25.32 19.42 16.11 12.90 PB 2.99 4.78 3.28 2.72

16、2.25 EV/EBITDA 14.77 21.91 13.22 10.53 8.51 P/S 2.67 2.47 2.63 1.99 1.48 股息率 1.6% 1.5% 1.2% 1.7% 2.3% -19%-8%3%15%26%37%48%59%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-7%15%37%59%81%102%2021-062021-102022-02股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅青鳥消防價格漲幅青鳥消防相對指數漲幅11%20%28%36%45%53%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)13%13%

17、14%15%16%17%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)40%45%50%55%60%66%12421813238429543525409620A21A22E23E24E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%) iWiXqV9XeX9UoXsUpW8ObPbRtRqQnPmOlOoOtMiNmMrNaQoPpNvPmQxPwMnNtN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 目錄

18、目錄 1. 結論：強研發實力支撐，行業騰飛凸顯競爭優勢 . 4 2. 盈利預測與估值 . 4 2.1. 盈利預測 . 4 2.1.1. 收入預測 . 4 2.1.2. 費用預測 . 5 2.2. PE 估值 . 6 2.3. PB估值 . 6 3. 公司：深耕消防安全二十載，業內一站式服務龍頭 . 7 3.1. 扎根消防安全市場，管理層具備深厚技術積累 . 7 3.2. 盈利持續提升，控費能力較強 . 8 3.3. 形成“3+2+2”業務框架，提供全品類一站式服務. 9 4. 行業：消防安全市場穩健增長，行業走向集中 . 10 4.1. 消防安全產品在消防產業鏈中占比三成 . 10 4.2.

19、消防安全產品市場規模持續擴張 . 10 4.3. 國內市場較為分散，未來有望走向集中 . 12 5. 業務：細分領域全面布局，優質產品多點開花 . 13 5.1. 通用消防報警：全品類布局，業務穩定增長 . 13 5.2. 應急照明與智能疏散：實現爆發式增長，迎來百億增量 . 14 5.3. 工業消防：積累優質客戶資源，國產替代空間廣闊 . 16 5.4. 氣體類業務：工業端應用為主，毛利率穩步提升 . 18 5.5. 智慧消防：打通信息孤島，云平臺未來可期 . 19 5.6. 家用消防：國內滲透率較低，公司產品力較強 . 20 6. 儲能消防：能源安全事故頻發，儲能消防站上風口 . 21 6

20、.1. 能源轉型下，儲能火災頻發 . 21 6.2. 政策不斷完善，力保儲能安全 . 22 6.3. 儲能消防是剛性需求，市場規模迅速擴大 . 24 6.3.1. 儲能消防產品市場規模提升 . 24 6.4. 公司儲能消防布局全面，業務強勁成為新增長極 . 26 7. 壁壘：自研芯片+品牌矩陣+渠道優勢，塑造核心競爭力 . 27 7.1. 自研芯片：構建堅實護城河，持續研發保持技術領先 . 27 7.2. 品牌矩陣：全品類一站式供應，多品牌矩陣式發展 . 30 7.2.1. 產品線豐富，實現一站式供應. 30 7.2.2. 多品牌協同發展，不斷收購拓寬外延 . 31 7.3. 渠道優勢：打通市

21、場渠道，完善經銷模式 . 32 8. 風險提示 . 33 8.1. 下游儲能領域應用不及預期 . 33 8.2. BMS 電芯聯合試驗受阻 . 33 8.3. 行業競爭加劇 . 33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 1. 結論：結論：強研發強研發實力支撐，行業騰飛凸顯競爭優勢實力支撐，行業騰飛凸顯競爭優勢 公司是公司是具備強研發具備強研發能力的消防安全能力的消防安全 “一站式” 龍頭“一站式” 龍頭。 預測 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 6.91/8.33/1

22、0.40 億元， 對應 2022-2024 年 EPS 分別為 1.41/1.70/2.12 元，目標價 34.35 元，給予增持評級。 市場認為，市場認為，公司業績增長是被動受益于儲能消防行業騰飛帶來的紅利。 我們認為，我們認為， 公司業績增長源于自研芯片帶來的高度集成化支撐其實現儲能消防向簇級收緊，儲能消防行業騰飛主要起到的是助推作用。 催化劑：催化劑：電化學儲能電站安全規程等行業相關政策出臺；與電池廠商、BMS 企業聯合試驗進展超出預期。 風險提示：風險提示：下游儲能領域應用不及預期； BMS 電芯聯合試驗受阻； 行業競爭加劇。 2. 盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1. 盈利盈利預測

23、預測 2.1.1. 收入預測收入預測 根據公司所屬消防行業發展前景及公司經營情況，對青鳥消防未來三年盈利能力進行如下假設： 通用消防報警業務通用消防報警業務： 公司該部分業務在 2021 年實現快速增長， 較 2020年同期增長 30.88%，毛利率 39.81%整體保持穩定?！扒帏B消防”品牌較2021 年同期實現穩步增長，“久遠”品牌較 2021 年同期增長超過 50%。海外業務方面， 法國 Finsecur 與公司整合過程順利， 銷售額較 2021 年同期實現快速增長；隨著海外業務規模的逐漸擴大，公司已逐漸形成加拿大“Maple Armor”+ 法國“Finsecur”+西班牙“Detno

24、v”+美國“mPower”的多品牌矩陣，預計公司通用消防報警業務在 2022-2024 年的收入增速分別為 25%/25%/25%。 應急照明與智能疏散業務應急照明與智能疏散業務： 該部分業務保持高速發展的迅猛態勢， 訂單與發貨量持續爆發式增長，2021 年實現營業收入 6.6 億元/+266%， 收入規模進一步擴大，公司各單元間充分協同，緊緊把握疏散行業的重大發展機遇期，預計應急照明與智能疏散業務在 2022-2024 年的收入增速分別為 60%/55%/55%。 工業消防報警產品工業消防報警產品： 公司在 2021 年加大力度完善工業消防的產品體系，提升了公司在工業消防市場的競爭力， 20

25、21 年公司工業消防報警產品實現營業收入 3563 萬元/+225.67%，為 2022 年工業消防電子市場的拓展打下良好的基礎，預計工業消防報警業務在 2022-2024 年的收入增速分別為 140%/120%/120%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 氣體檢測監控系統和自動滅火系統氣體檢測監控系統和自動滅火系統： 公司的氣體類業務亦取得較快發展，氣體檢測監控系統 2021 年營收同比增長 35.98%，自動滅火系統業務2021 年營收同比增長 33.70%，預計在 2

26、022-2024 年氣體檢測監控系統和自動滅火系統業務的收入增速為 30%/25%/25%。 其他消防安全產品和其他消防安全業務其他消防安全產品和其他消防安全業務： 公司的其他消防安全產品業務收入近年來有所降低， 預計在2022-2024年業務的收入增速分別為-20%/-20%/-20%。其他消防安全產品業務在 2021 年實現顯著增長，預計在2022-2024 年業務的收入增速分別為 20%/20%/20%。 表表 1: 公司未來三年收入預測公司未來三年收入預測（百萬元）（百萬元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 2,524.62 3,863.39 5,09

27、6.02 6,741.76 9,070.88 通用消防報警系統 1,887.69 2,470.70 3,088.38 3,860.47 4,825.59 應急照明與智能疏散系統 180.22 660.01 1,056.02 1,636.82 2,537.08 工業消防報警產品 10.94 35.63 85.52 188.14 413.91 氣體檢測監控系統 84.57 115.00 149.50 186.88 233.59 自動滅火系統 249.76 333.94 434.13 542.66 678.32 其他消防安全產品 42.05 38.11 30.49 24.39 19.51 其他消防安

28、全業務 69.37 210.00 252.00 302.40 362.88 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.1.2. 費用預測費用預測 銷售費用：銷售費用： 公司近年來重視在產品端的布局以及品牌、 銷售渠道的建設，在投入端保持了快速增長，預計 2022-2024 年銷售費用占收入比維持在較高水平，分別為 10.6%/10.6%/10.6%。 管理費用：管理費用： 隨著公司規模擴大、 管理人員增加、 股權激勵股份支付增加，預計 2022-2024 年管理費用占收入比分別為 5.8%/6.0%/6.0%。 研發費用：研發費用：公司持續推進研發技術平臺的“一體化”進程，堅持以完全自主知識產

29、權架構產品體系持續創新，預計 2022-2024 年研發費用占收入比為 5.2%/5.4%/5.4%。 表表 2：公司未來三年費用預測：公司未來三年費用預測（百萬元）（百萬元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售費用 231.37 406.39 540.18 714.63 961.51 管理費用 155.33 216.19 295.57 404.51 544.25 研發費用 137.84 186.24 264.99 364.05 489.83 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜上，我們預計公司 2022-2024 年的營業收入分別為 50.96/67.42/90

30、.71億元， 同比增速為 31.9%/32.3%/34.5%。 預計 2022-2024 年的歸母凈利潤為 6.91/8.33/10.40 億元，同比增速分別為 29.4%/21.0%/24.9%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 2.2. PE 估值估值 選擇在消防安全產品、智能消防領域有所布局的威海廣泰、億嘉和、國安達，以及產品集中于地產端、但積極向非房領域拓展的堅朗五金作為可比公司進行分析： 表表 3：同行業可比公司：同行業可比公司 PE估值估值 EPS PE 公司名

31、稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元） 市值市值 （億元）（億元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 威海廣泰 9.24 49.39 0.81 0.99 1.17 11.40 9.29 7.91 億嘉和 55.71 115.84 2.75 3.57 4.44 20.23 15.62 12.56 國安達 36.71 46.98 1.18 2.35 3.36 31.15 15.62 10.92 堅朗五金 100.60 323.47 3.36 4.68 6.20 29.96 21.50 16.22 平均平均 2.02 2.90 3.79 23.19 15.51 1

32、1.90 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：可比公司收盤價及市值以 2022 年 6 月 23 日為準，威海廣泰、億嘉和、國安達、堅朗五金盈利預測來源于 Wind 一致預期。 同行業可比公司 2022 年平均 PE 約為 23.2X，由于公司的品牌影響力與核心競爭力在業內具備顯著優勢，且未來公司將持續推進旗下“探測+滅火”系統產品在儲能電站領域的市場拓展與應用， 預計占有率仍有提升空間， 因此給予公司 2022 年 PE25X， 對應 2022 年每股合理價值 35.25 元。 2.3. PB 估值估值 預計 2022 -2024 年公司每股凈資產為 8.36 /10.06 /12.1

33、8 元，可比公司2022 年平均 PB 為 3.97X，考慮到公司未來三年將持續推進擴張，給予公司 2022 年 PB 4X，對應 2022 年合理估值 33.44 元。 表表 4：同行業可比公司：同行業可比公司 PB 估值估值 每股凈資產（元）每股凈資產（元） PB 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元） 市值市值 （億元）（億元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 威海廣泰 9.24 49.39 6.38 7.04 7.82 1.45 1.31 1.18 億嘉和 55.71 115.84 14.29 17.62 21.88 3.90 3.16 2.

34、55 國安達 36.71 46.98 7.56 9.61 11.48 4.86 3.82 3.20 堅朗五金 100.60 323.47 17.74 21.81 27.30 5.67 4.61 3.68 平均平均 11.49 14.02 17.12 3.97 3.23 2.65 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：可比公司收盤價及市值以 2022 年 6 月 23 日為準，威海廣泰、億嘉和、國安達、堅朗五金盈利預測來源于 Wind 一致預期。 結合 PE 和 PB 兩種估值方法，取平均給予公司 2022 年合理估值 34.35元，首次覆蓋，給予增持評級。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

35、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 3. 公司：公司： 深耕消防安全二十載， 業內一站式服務龍頭深耕消防安全二十載， 業內一站式服務龍頭 3.1. 扎根消防安全市場，管理扎根消防安全市場，管理層具備深厚技術積累層具備深厚技術積累 公司成立于 2001 年，主要從事消防安全類產品的研發、 生產和銷售， 產品功能覆蓋預警、報警、防火、疏散、滅火全過程。自成立以來，公司扎根消防安全市場，持續拓寬產品邊界，形成了“3+2+2” 的業務格局，是國內規模最大、品種最全、技術實力最強的消防產品供應商之一。目前，公司已成為國

36、內提供一站式服務的消防安全龍頭。 圖圖 1 公司深耕消防安全領域二十載公司深耕消防安全領域二十載 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 擁有多家子公司擁有多家子公司， 北大青鳥， 北大青鳥環宇為第一大股東環宇為第一大股東。 目前公司有 12 家全資子公司、9 家控股子公司以及 5 家參股公司，分別從事火災報警系統、氣體滅火系統以及智能疏散系統等消防領域業務的研發和生產。北大青鳥環宇為公司最大的股東， 擁有公司 36.82%的股份， 但北大青鳥環宇股權結構較為分散，并且無控股股東和實際控制人；公司董事長蔡為民為公司最大的自然人股東，擁有公司 11.38%的股份， 畢業于北京大學物理系，擔任

37、中國消防協會第六屆理事會理事、全國消防標準化技術委員會火災探測與報警分技術委員會委員，在消防行業具備深厚經驗。 圖圖 2 北大青鳥環宇擁有公司北大青鳥環宇擁有公司 36.82%股份股份 數據來源：公司公告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 3.2. 盈利盈利持續持續提升提升，控費能力，控費能力較強較強 近年來公司的收入和利潤均得到了較快速度的增長。近年來公司的收入和利潤均得到了較快速度的增長。 公司營業收入從2016 年的 12.82 億元增長到 2021 年的 38.63

38、億元， 2016-2021 年 GAGR為 24.68%。 2021 年公司發展勢頭迅猛， 營業收入同比增長 53.03%。 2016年到 2021 年期間，公司的凈利潤的增長迅速，從 2.86 億元增長到 5.54億元，2016-2021 年 GAGR 為 14.19%。盡管公司近年來快速擴張，成本費用有所增加， 但 2019 年以后公司盈利水平相較于前期顯著提升， 2016-2019 年公司凈利潤CAGR僅為7.23%， 而 2019-2021年公司凈利潤CAGR為 25.48%。 圖圖 3 2021 年公司營業收入增速超年公司營業收入增速超 50% 圖圖 4 自自 2019 年起公司凈利

39、潤增長提速年起公司凈利潤增長提速 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 直觀來看， 公司近年凈利潤增速略低于收入增速， 主要原因是直觀來看， 公司近年凈利潤增速略低于收入增速， 主要原因是： 收入的飛速增長基本由智能疏散業務拉動，大體由 2017 年收購的中科知創和2021 年收購的左向照明貢獻。收購后公司短期內人效較低，創收能力較差， 人工成本的增加又進一步稀釋了利潤。 2021 年 Finsecur 約 150 人通過收購并表， 疊加久遠直銷團隊的人員增長， 因此 2021 年凈利潤增速較低。公司表示未來銷售團隊基本不會再增加，今后將專注提升人效，攤薄

40、成本后凈利潤有望回升。 綜合來看，綜合來看， 公司在積極開拓市場的同時也能夠維持優秀的盈利能力， 主公司在積極開拓市場的同時也能夠維持優秀的盈利能力， 主要原因在于：要原因在于： 1） 國家對消防行業重視度加強， 不斷加強對于行業的監管并且完善法律法規，極大促進消防行業的健康持續發展，也極大促進對于消防安全產品的需求。2）隨著我國城鎮化穩步發展， 隨著城市的進一步升級，大量城市建筑、寫字樓、民宅等的新建、擴建、改建，以及老舊小區、城中村改造等，必將帶動消防安全產品行業的穩步增長。3）近年來，社會整體消防意識逐步提高，對消防安全保障的需求不斷提高，消防需求正逐漸從被動式向主動式轉變，優質消防安全

41、產品的市場日益擴大，消防安全產品開始步入家庭，需求日益擴大。 公司控費能力較強公司控費能力較強， 流動性風險較低流動性風險較低。 2016 年到 2021 年期間， 公司管理費用率和研發費用率在始終在 4%-6%之間波動，財務費用始終低于1%，銷售費用率有所提升，主要系公司規模擴大、直銷規模增加及銷售人員增加、人員薪資增加等所致，但總體上表明公司有較強的費用控制0%10%20%30%40%50%60%050000100000150000200000250000300000350000400000450000營業收入（萬元）YOY0%10%20%30%0100002000030000400005

42、000060000201620172018201920202021 2022Q1凈利潤（萬元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 能力。 公司的資產負債率的波動相對穩定， 財務費用率維持在較低水平，表明公司杠桿經營能力良好，面臨較低的流動性風險。 圖圖 5 公司控費能力較強公司控費能力較強，費用率基本保持穩定費用率基本保持穩定 圖圖 6 公司資產負債率基本相對穩定公司資產負債率基本相對穩定 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 20

43、22Q1 公司業績延續增長趨勢公司業績延續增長趨勢。2022Q1 公司實現營收 7.46 億元/+64.71%，凈利潤 0.74 億元/+44.78%。同時，公司的銷售費用率、管理費用率、 研發費用率相對 2021 年全年有所提升， 預計隨著公司規模不斷擴張，營業情況將維持高景氣。 3.3. 形成“形成“3+2+23+2+2”業務框架，提供全品類一站式服務”業務框架，提供全品類一站式服務 公司聚焦智能消防公司聚焦智能消防， “三駕馬車” 拉動業務增長“三駕馬車” 拉動業務增長。 公司自成立之初便聚焦于消防安全和物聯網領域，立足于“一站式”消防安全系統產品的研發和生產和銷售，形成以通用消防報警、

44、應急照明和智能疏散、工業消防“三駕馬車”拉動公司業務增長的布局。其中，火災自動報警及聯動 控制系統占據 2021 年總營業收入的 54%，智能疏散與防火門監控系統 占據 22%收入，消防自動滅火系統占據 8%收入， 其余業務對 2021 年收入的貢獻程度較低。 圖圖 7 2021 年自動報警和智能疏散業務為公司貢獻年自動報警和智能疏散業務為公司貢獻 76%的收入的收入 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 目前，目前，公司已構建形成公司已構建形成“3+2+2”業務框架業務框架。 “3” 即以通用消防報警、 應急照明與智能疏散、工業消防為核心的“三駕馬車”，“2”即以自動滅火火災自動報警及聯動控

45、制系統產品54%智能疏散與防火門監控系統22%消防自動滅火系統8%氣體檢測系統3%電氣火災監控系統3%電源監控3%余壓監控系統1%滅火器及其其他業務3% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 和氣體檢測業務為核心的氣體類業務，“2 顆新星”指智慧消防和家用消防。 圖圖 8 公司形成“公司形成“3+2+2”業務框架”業務框架 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 4. 行業：行業：消防安全市場穩健增長消防安全市場穩健增長，行業走向集中，行業走向集中 4.1. 消防安全產品在消防產

46、業鏈中占比三成消防安全產品在消防產業鏈中占比三成 公司屬于消防安全產品行業，主要針對火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統等消防安全產品進行研究、開發、生產和銷售。 消防安全產品行業在消防產業鏈中處于中游位置，價值量占比約 29%，可以根據產品類型細分為消防裝備類、火災報警類、自動滅火類、防火與疏散類、通風與防煙排煙類和消防供水類。其中，報警設備和滅火設備規模占比較高，分別為 60%和 12%。 圖圖 9 消防產品約占消防行業價值量的消防產品約占消防行業價值量的 29% 圖圖 10 報警和滅火設備規模占比較高報警和滅火設備規模占比較高 數據來源：青鳥消防招股說明書，國泰君安證券研究 數據

47、來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 注：藍色部分為公司業務覆蓋范圍 4.2. 消防消防安全安全產品市場規模持續擴張產品市場規模持續擴張 消防行業市場規模于 2016-2020 年期間持續增長， 2020 年市場規模已達到 9868 億元，2016-2020 年 CAGR 為 2.7%。根據慧聰消防網估算，消防行業市場增長趨勢有望維持到 2026 年，屆時消防行業市場規模將達到 1.31 萬億元， 2021-2026 年 CAGR 為 4.8%， 行業增長空間十分廣闊。 60%60%12%12%10%10%18%18%報警設備滅火設備疏散設備其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

48、文之后的免責條款部分 11 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 11 消防行業消防行業市場規模迅速增長市場規模迅速增長 圖圖 12 2026 年消防市場預計達到年消防市場預計達到 1.31 萬億元萬億元 數據來源：慧聰消防網，國泰君安證券研究 數據來源：慧聰消防網，國泰君安證券研究 城鎮化助推民用消防需求提升：城鎮化助推民用消防需求提升： 我國城鎮化進程穩步推進， 城鎮化率從2011 年的 51.27%提升至2021 年的 64.72%， 2011-2021年 CAGR為2.4%。城鎮化率的提升與城市建設水平的升級， 將帶來大量城市建筑、

49、寫字樓、民宅等的更新改造需求。 在新建、 改擴建、 舊小區/城中村改造等場景中，消防產品的需求有望提升。 圖圖 13 2020 年起常住人口城鎮化率迅速提升年起常住人口城鎮化率迅速提升 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 火災事故頻發， 消防鑄就最后防線?；馂氖鹿暑l發， 消防鑄就最后防線。 城鎮化進程推進使得人口密集度進一步提高，同樣范圍的火災可能造成更大規模的人員傷亡和財產損失。盡管居民住宅火災事故僅占全部火災事故數量的不到 50%， 但卻造成 80%的人員死亡，可見民用消防領域仍有拓展空間。 2017-2020年期間， 我國單起火災造成的財產損失從1.28萬元增長至1.59萬元。近年來

50、盡管單起火災財產損失下降，但火災數量急劇升高，2021年火災數量為 74.8 萬起/+197%， 2022Q1 火災數量為 21.9萬起/+24.2%。 居民住宅火災造成的大量人員傷亡和火災發生數量的不斷增加，均反映出居民住宅內如煙霧報警器等消防安全產品亟需完善，居民防火意識的提高也將帶來更大消防安全產品的需求。 -10.00%0.00%10.00%20.00%0100002000020162017201820192020工業消防（億元）民用消防（億元）YOY（民用消防）YOY（工業消防）1.041.3100.511.52021E2026E單位：萬億元0%2%4%6%20%30%40%50%6

51、0%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021常住人口城鎮化率YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 14 居民住宅火災造成大量人員傷亡居民住宅火災造成大量人員傷亡 圖圖 15 火災事故多發造成高額財產損失火災事故多發造成高額財產損失 數據來源：應急管理部消防救援局，國泰君安證券研究 數據來源：應急管理部消防救援局，國泰君安證券研究 4.3. 國內市場較為國內市場較為分散分散，未來有望走向集中，

52、未來有望走向集中 “大行業小公司” ， 行業集中度極低?！按笮袠I小公司” ， 行業集中度極低。 我國消防行業起步較晚， 在經歷了定點生產和備案/許可制階段后，于 2001 年起進入市場化發展階段。但由于過去準入門檻較低，導致行業形成了“區域性小公司”為主的生態，市場集中度較低。截至 2019 年，青鳥消防、威海廣泰和天廣中茂三家企業市占率分別為 2.2%、0.95%和 0.39%，CR3 僅 3.54%，與歐美成熟市場對比差距極大，龍頭企業市占率有較大提升空間。 圖圖 16 美國消防市場較為集中美國消防市場較為集中 圖圖 17 我國消防市場我國消防市場 CR3 僅為僅為 3.54% 數據來源：

53、中國產業信息網，國泰君安證券研究 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 技術與強制性認證鑄造高進入壁壘， 龍頭市占率有望提升。技術與強制性認證鑄造高進入壁壘， 龍頭市占率有望提升。 一方面， 如何適應不同場景、如何降低消防的漏報誤報率等核心技術和經驗的積累需要時間和長期學習，并非具備技術能力即可完成；另一方面，消防產品市場實行強制性認證和檢驗制度， 企業生產銷售前必須取得認證證書，并且認證證書在不同市場中并不通用 （如中國3C認證和歐盟CE認證） ，認證資格的取得需要時間。二者共同鑄造了高進入壁壘，并限制了中小型企業擴張，鞏固龍頭企業現有優勢，助力其市占率提高。 0%50%100%050010

54、001500200020172018201920202021 2022Q1居民住宅火災死亡人數居民住宅火災死亡占比居民住宅火災占比00.511.5202040608020172018201920202021 2022Q1火災數量（萬起）直接財產損失（億元）單起火災財產損失（萬元）12%12%10%10%8%8%70%70%TycoHoneywellUTC其他2.20%2.20%0.95%0.95%0.39%0.39%96.46%96.46%青鳥消防威海廣泰天廣中茂其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(0

55、02960)(002960) 表表 5：強制性認證政策造就高進入壁壘：強制性認證政策造就高進入壁壘 認證規則認證規則 相關細則相關細則 部分產品名錄部分產品名錄 自 2015 年 9 月 1 日起，凡列入本強制性產品認證目錄內的消防產品，未獲得強制性產品認證證書和未標注強制性產品認證標志的，不得出廠、銷售、進口或者在其他經營活動中使用 強制性產品認證實施規則火災報警產品 火災報警產品：線型感溫火災探測器、家用火災報警產品、城市消防遠程監控產品、可燃氣體報警產品 火災防護產品：防火涂料、防火封堵材料、耐火電纜槽盒、阻火抑爆產品 建筑耐火構件：防火門、防火玻璃、防火卷簾 強制性產品認證實施規則火災

56、防護產品 強制性產品認證實施規則滅火設備產品 強制性產品認證實施規則消防裝備產品 數據來源：認監委，國泰君安證券研究 圖圖 18 龍頭企業產品覆蓋范圍廣龍頭企業產品覆蓋范圍廣 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 “一站式需求“一站式需求+政策細化” 使行業向龍頭集中。政策細化” 使行業向龍頭集中。 近年來， 下游終端客戶對上游廠商的服務能力和服務范圍提出更高要求， 需要廠商具備 “一站式”服務能力。擁有多品牌、多品類、多場景、多性能產品矩陣的龍頭企業優勢凸顯。隨著 2022 年 4 月“十四五”國家消防工作規劃的落地，行業規范程度和產品標準要求進一步提高，行業洗牌程度加劇，龍頭企業的優勢更加

57、顯著，市場集中度有望進一步提升。 5. 業務：業務：細分領域全面布局，優質產品多點開花細分領域全面布局，優質產品多點開花 5.1. 通用消防通用消防報警報警：全品類布局，全品類布局，業務穩定增長業務穩定增長 通用消防報警項目整體保持穩定增長通用消防報警項目整體保持穩定增長。 公司的通用消防報警業務主要包括火災自動報警及聯動控制系統、電器火災監控系統、消防設備電源監控系統、防火門監控系統以及余壓監控系統。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 表表 6：公司在通用消防報警業務方面

58、具有全面布局公司在通用消防報警業務方面具有全面布局 系統名稱系統名稱 示例示例 產品階級產品階級 火災自動報火災自動報警及聯動控警及聯動控制系統制系統 火災自動報警及聯動控制系統是以實現火災早期探測和報警、 向各類消防設備發出控制信號并接收設備反饋信號， 進而實現預定消防功能為基本任務的一種自動消防設施。應用范圍廣泛，包括辦公樓、商場、住宅、大型場館、餐飲、賓館等民用、商用建筑領域和部分工業領域。典型的火災自動報警系統由火災探測報警系統、消防聯動控制系統、電氣火災監控系統、可燃氣體探測報警系統等構成。 公司的火災自動報警及聯動控制系統以火災探測器、火災報警按鈕、聯動控制模塊和火災報警控制器為主

59、，利用公司自主研發和長期實踐積累的煙霧、溫度、火焰探測等傳感、通訊和算法技術，可以有效感知火災發生情況，并聯動控制逃生疏散、防火滅火設備，有效幫助保障人民生命財產安全。 電電氣氣火災監火災監控系統控系統 公司生產的電氣火災監控報警系統利用電流探測和溫度傳感技術， 能在發生電氣故障、產生一定電氣火災隱患的條件下發出報警，提醒專業人員排除電氣火災隱患，實現電氣火災的早期預防，避免電氣火災的發生，具有很強的電氣防火預警功能。該系統應用范圍廣泛，包括民用、商用和工業領域，主要配置在配電柜進線或出線端，已成為減少電氣火災的主要防范手段。 消防設備電消防設備電源監控系統源監控系統 消防設備電源監控系統可以

60、實時監測為各類消防設備提供電能的供電系統的工作狀態，當供電系統出現故障時進行報警，確保建筑物中的火災報警系統、消防聯動控制系統及其相關的被控設備（消防水泵、排煙風機等）在火災發生時不會因為供電系統異常而導致這些消防設備不能投入使用。 防火門監控防火門監控系統系統 防火門監控系統是專門用于監控建筑中設置的常開、常閉防火門工作狀態和控制常開防火門關閉的監控系統。通過控制防火門，可在一定時間內阻止火勢的蔓延，確保人員疏散 余壓監控裝余壓監控裝置置 余壓監控系統由余壓探測器、余壓監控器、風閥驅器、 系統監控軟件等組成，可有效解決疏散門兩側壓差過大而導 致防火門無法正常開啟的問題，保證疏散通道的安全通暢

61、。 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究所 公司的通用消防報警業務 2021 年 2021 年實現快速增長，總體營收高達24.7 億元/+30.88%， 市場占有率約 10%， 毛利率為 39.81%， 整體保持穩定。 5.2. 應急應急照明與智能照明與智能疏散疏散：實現爆發式增長實現爆發式增長，迎來百億增量，迎來百億增量 政策引領應急疏散市場需求增加。政策引領應急疏散市場需求增加。 2019 年3月正式實施的 消防應急照明和疏散指示系統技術規范強制要求設置消防控制室的場所安裝集中控制型應急疏散系統，智能疏散成為未來發展方向。2020 年 4 月，國家市場監管總局要求消防應急照明和疏散指

62、示產品成為獨立品類，加大了 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 應急疏散市場需求。 應急疏散市場將為消防產品行業帶來百億增量。應急疏散市場將為消防產品行業帶來百億增量。 應急疏散市場規模在2020 年達到 260 億元，2018-2020 年 CAGR 為 60.4%，經歷了爆發式增長。預計 2022 年市場規模全面超過火災報警市場，2025 年達到 400 億元， 為消防產品市場帶來百億增量。 其中智能疏散市場自 2016 年起實現快速增長，2019 年市場規模達到 59

63、億元/+13.5%。 圖圖 19 應急疏散市場規模大幅增加應急疏散市場規模大幅增加 圖圖 20 智能疏散市場持續擴張智能疏散市場持續擴張 數據來源：應急救援產業網，國泰君安證券研究 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 表表 7：智能疏散系統具備持續引導和靈活性高等優勢：智能疏散系統具備持續引導和靈活性高等優勢 傳統應急照明燈傳統應急照明燈 智能疏散系統智能疏散系統 持續照明 常亮，火災時轉換為蓄電池發電 消防狀態啟動點亮 逃生引導 逃生顯示方向固定，如指示逃生的方向指向火災現場附近，將帶來困難 把人控改成了智能，全智能自動生成逃生預案，靈活性增加數百倍，使逃生路線遠離起火點 疏散通道 常亮于

64、疏散通道 主機集中管理，以蟻群算法自動計算最佳疏散路線 語音提示 無 照明處語音播報 故障檢測 人工檢測，且存在滯后問題 加入人機交互的圖形界面，可以自動檢修、登記和報警，遠程通知故障 數據來源：應急救援產業網，國泰君安證券研究 公司公司應急照明與智能疏散業務實現爆發式增長應急照明與智能疏散業務實現爆發式增長。 公司的應急照明和智能疏散業務主要包括應急照明和疏散指示系統， 該業務一直保持高速發展，訂單與發貨量持續增長，2021 年實現營收 6.6 億元/+266%， 收入規模進一步擴大。 表表 8：公司在應急照明與智能疏散領域品類齊全公司在應急照明與智能疏散領域品類齊全 系統名稱系統名稱 示例

65、示例 產品階級產品階級 應急照明和疏散指示應急照明和疏散指示系統系統 應急照明和疏散指示系統通過實時接收火災報警信息，獲得火災發生的位置，根據背離火源、就近疏散的原則進行實時計算，啟動應急照明燈具、疏散標志，指示最優安全疏散路徑，以達到迅速安全疏散的目的。 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究所 同時，公司在 2021 年形成了 “青鳥消防” 、 “左向照明” 、 “中科知創”等多品牌的產品矩陣，各單元之間充分協同，緊緊把握疏散行業的重大0%20%40%60%80%100%0100200300201820192020應急疏散(億元）YOY0%5%10%15%020406080201620

66、1720182019智能疏散（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 發展機遇期。 5.3. 工業消防工業消防：積累優質客戶資源，積累優質客戶資源，國產替代國產替代空間廣闊空間廣闊 工業消防國產替代創造大量需求工業消防國產替代創造大量需求。 據慧聰消防網， 我國工業消防市場規模于 2020 年已達 1023 億元/+13.4%， 并呈持續增長態勢。 工業消防領域應用狀況復雜， 對產品敏感性、 穩定性、 適應性要求更高， 技術門檻高，而我國消防行業相對起步較晚，目前工

67、業消防領域中的工業自動滅火系統領域已基本實現國產化，市場進入存量狀態，但工業火災報警領域市場仍主要由梅思安，霍尼韋爾等外國廠商占據，因此，市場仍存在較大的國產替代空間。 圖圖 21 工業消防是國產替代的重點發展領域工業消防是國產替代的重點發展領域 數據來源：慧聰消防網，國泰君安證券研究 優質項目積累客戶資源，優質項目積累客戶資源， 公司公司工業消防工業消防業務實現突破業務實現突破。 2021年以來， 公司逐步完成工業產品體系的構建和研發，圖像型火災探測器、吸氣式感煙火災探測器均等產品均已取得相應的檢驗報告/證書，在鋼鐵、石化、汽車等多個行業也實現“從 0 到 1”的突破，中標了包括青島北汽萊西

68、工廠、國網江蘇電力公司物資招標采購項目、四川富臨新能源鋰電池正極材料項目等多個工業消防項目。 表表 9：公司在工業消防項目上實現突破：公司在工業消防項目上實現突破 項目名稱項目名稱 解決方案解決方案 山東勝利油田山東勝利油田 山東勝利油田陸上報警系統，主要應用在勝利油田各個分級單位，不僅涉及普通民用，也同樣涉及工業用防爆產品，地域分布廣，需要青鳥消防智慧云平臺進行整合。在一些待改造的項目中還存在一些其他品牌，傳輸距離和傳輸方式是整個項目的難點和重點。青鳥消防組建專業團隊搭建云平臺， 將消防安全的各方面進行整合梳理，為業主提供一個科技智能、方便便捷的管理平臺。 大慶油田項目大慶油田項目 青鳥消防

69、作為大慶油田二級和三級雙重中標單位，已持續在大慶油田跟進上千個項目， 各個系統產品遍布整個油田生產場所，深入油田生產的各個環節， 占據 2021 年大慶油田產能項目總計劃額產能項目一半以上的市場份額?？剂康皆擁椖坑蔁o數個小項目匯聚而成，涉及眾多項目的消防設備，產品既有民用報警產品也有工業消防產品，而青鳥產品線比較寬，與大慶油田這種民用產品與工業產品相結合使用的場所高度契合。青鳥消防組建專業項目組，第一時間響應項目情況，全力服務大慶油田的各個階段，全力確保技術調試配合，人員充足到位，安裝進度有序推進，保障大慶油條消防安全管理，為油田安全生產保駕護航！ 天柱鋼鐵項目天柱鋼鐵項目 河北天柱鋼鐵集團有

70、限公司始建于 1999 年 11 月，主導產品有熱軋鋼帶、熱軋型鋼和高速線材。其“天柱牌”H 型鋼是“河北知名品牌”，遠銷日本、韓國等 50 多個國家和地區。2021 年 3 月，青鳥消防中標河北天柱鋼鐵集團搬遷項目火災自動報警系統品牌，成為項目全系列火災自動報警系統產品的唯一供應商。 青鳥消防針 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 對鋼鐵企業的火災危險性及工藝消防特點，基于工業級火災報警控制系統、數字式纜式線型感溫火災探測器、多波段火焰探測器、可視化消防智眼系統、可燃及有毒

71、氣體檢測系統、智能應急照明及疏散指示系統、工業企業智慧消防平臺、氣體及細水霧滅火設備等核心產品的技術優勢，制定并不斷完善消防安全整體解決方案。 中天鋼鐵項目中天鋼鐵項目 中天鋼鐵集團有限公司本部位于江蘇省常州市，是全球單體最大的優特鋼棒線材基地。 中天綠色精品鋼項目選址南通，項目總投資約 1000 億元、規劃鋼鐵產能 2000 萬噸，是江蘇省委、省政府貫徹落實長江大保護戰略，實施鋼鐵產業向沿海轉移升級的示范項目，也是南通市委、市政府推進“大通州灣”建設、打造長三角一體化滬蘇通核心三角強支點城市的龍頭項目，具有重要的經濟價值和社會意義。2021 年 5 月，青鳥消防中標中天鋼鐵綠色精品鋼項目火災

72、報警系統及設備品牌（規劃產能約 2,000 萬噸），將作為唯一品牌為項目提供全系列火災自動報警系統產品。 青島路昌汽車青島路昌汽車廠房定向標準廠房定向標準廠房建設項目廠房建設項目 青島路昌汽車定向標準廠房建設項目，位于菜西市姜山鎮南環路南華山路東。項目總投資額：194455 萬元，項目總占地面積 800 畝，規劃建筑面積 329711.91 平方米。主要建設包活一號至七 號標準廠房、設計樓、研發樓、食堂及職工活動中心、倒班宿舍、聯合站房、污水處理站、固廢 庫、危廢庫、門衛、地下車庫、35kv 變電站等生產、生活及輔助設施等。 本項目主要涉及工業消 防設備比較多， 其中一號和三號廠房總計安裝 1

73、000+只紅紫復合火焰探測器。在青鳥消防技術人 員與現場施工人員的配合下，順利地完成了調試工作，項目一次性檢測、驗收合格。系統運行穩定，大大提高了廠區的消防安全。 華西特鋼項目華西特鋼項目 河北華西特鋼煉鐵項目位于河北省唐山市海港開發區，主體建設內容為 1 座 2300 立方米高爐及其配套公輔設施，主要工程內容包括主控樓、礦槽、高爐本體、出鐵場、爐渣處理、熱風爐、除塵系統、煤粉制備與噴吹、中心循環水泵站、鼓風站機等土建及鋼結構、管道的制作安裝,設備、電氣、儀表、消防設施的的安裝，施工直至無負荷聯動試車及配合帶負荷試車、保修期缺陷修復等所有專業工作內容。針對此項目，青鳥消防工業事業部進行圖紙審核

74、，讓設計更合理，針對特有環境提供一站式解決方案，不僅提高施工調試的安全性，同時也有力地節約設備、節省成本（設備成本、施工成本、維護成本）。 數據來源：青鳥消防股份有限公司 2021 年年度報告 公司的工業消防業務主要包括工業火災報警產品和工業氣體檢測監控系統，2021 年度公司工業消防報警產品實現營業收入 3563 萬元/+225.67%，為 2022 年工業消防電子市場的拓展打下良好的基礎。 表表 10：公司在工業消防業務方面快速發展公司在工業消防業務方面快速發展 系統名稱系統名稱 示例示例 產品階級產品階級 工業火災報警產品工業火災報警產品 工業火災報警產品主要包括纜式線型感溫火災探測器、

75、 紅外/紫外/復合火焰探測器、 圖像型探測器、 阻性漏電/熱解粒子探測器、 吸入式感煙探測器等， 產品主要面向石油石化、 軌道交通、 鋼鐵冶金、 精細化工等工業企業， 所面臨的環境更加復雜，對產品的技術要求很高，具有較高的技術壁壘。 工業用氣體檢測監控工業用氣體檢測監控系統系統 氣體檢測監控系統通過對可燃氣體 （工業） 及有毒有害氣體進行檢測并報警， 以保證人們的生產安全和人身安全， 主要應用于石油石化、冶金、燃氣、化工、環境監測等工業領域 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 34 Table_Page 青

76、鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 2022 年公司的工業場景體系將進一步聚焦鋼鐵石化、中高端制造、地鐵軌交、電力儲能四大領域，進一步豐富工業消防產品矩陣及公司在工業消防市場的競爭力。目前公司已形成大工業消防電子的架構格局，包括傳統工業行業（鋼鐵、石油石化、冶金等）、泛工業行業（軌道交通、隧道等）、中高端制造業、新興領域行業（儲能電站、分布式光伏項目等） 。 預計未來隨著新能源汽車滲透率逐漸提高和儲能行業的迅速發展，公司在工業消防領域的業務有望持續提升。 5.4. 氣體類業務氣體類業務：工業端：工業端應用為主應用為主，毛利率，毛利率穩步穩步提升提升 收購收購進軍進軍氣體類業務， 工

77、業領域占比較高。氣體類業務， 工業領域占比較高。 公司自 2013 年 7 月收購正天齊后正式進入氣體滅火系統設備領域，2013 年 9 月通過收購惟泰安全進入氣體檢測市場，目前的氣體類產品包括自動滅火系統和氣體檢測監控系統兩大類。氣體檢測監控系統又可以細分為可燃氣體報警系統和工業用氣體檢測監控系統。 表表 11：公司公司氣體類業務主要包括自動滅火和氣體檢測氣體類業務主要包括自動滅火和氣體檢測 系統名稱系統名稱 示例示例 產品階級產品階級 自動氣體滅火系統自動氣體滅火系統 （部分應用于工業場景）（部分應用于工業場景） 自動氣體滅火系統是以一種或多種氣體作為滅火介質， 通過這些氣體在整個防護區內

78、或保護對象周圍的局部區域建 立起滅火濃度實現滅火的消防設施。氣體滅火系統具有滅火 效率高、滅火速度快、保護對象無污染等優點。 主要應用于 不適于設置水滅火系統的環境中，例如計算機機房、重要的 圖書館、檔案館、移動通信基站、UPS室、電池室等。 可燃氣體報警系統可燃氣體報警系統 可燃氣體報警系統通過對可燃氣體進行檢測并報警， 主 要應用于餐廳、廚房等民用商用領域。 工業用氣體檢測監控系統工業用氣體檢測監控系統 氣體檢測監控系統通過對可燃氣體 （工業） 及有毒有害 氣體進行檢測并報警， 以保證人們的生產安全和人身安全， 主要應用于石油石化、冶金、燃氣、化工、環境監測等工業 領域。 數據來源：公司招

79、股說明書，國泰君安證券研究所 子品牌定位明確，子品牌定位明確， 海外業務毛利率較高。海外業務毛利率較高。 公司將氣體探測類業務分為三個品牌：民用端的久遠品牌、工業端的惟泰品牌、以及面向美國的盟莆安品牌。 其中， 海外業務的毛利率略高， 而工業端業務因技術門檻更高，因此也具有較高的毛利率，約為 40%50%。由于公司氣體檢測業務量依舊偏小， 且工業端占比較高， 因此氣體檢測類業務的毛利率提升很快。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 22 公司氣體檢測類業務公司氣體檢測類

80、業務 2021 年顯著增長年顯著增長 圖圖 23 氣體類業務毛利率較高氣體類業務毛利率較高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司氣體檢測業務公司氣體類業務目前已完成多項標桿項目，比如陽光三星儲能電源項目使用惟泰安全的氣體檢測設備 360 余臺； 河北天柱鋼鐵項目使用公司可燃及有毒氣體檢測系統、氣體滅火設備等。 5.5. 智慧消防智慧消防：打通信息孤島，云平臺未來可期：打通信息孤島，云平臺未來可期 智慧消防的核心是云平臺的建立。智慧消防的核心是云平臺的建立。 智慧消防是將現代科技與消防工作深度融合，提高消防工作科技化、 信息化、智能化水平，實現信息化條

81、件下火災防控和滅火應急救援工作轉型升級。與傳統消防相比，智慧消防注重打通各系統間的信息孤島、 提升感知預警能力和應急指揮智慧能力。通過更早發現、更快處理，將火災風險和影響降到最低。將消防設備數據聯網到平臺，通過運用物聯網、云計算、AI、區塊鏈等高新技術，實現環境感知、行為管理、流程把控、智能研判、科學指揮等目標。 表表 12：智慧消防相較傳統消防存在多種優勢：智慧消防相較傳統消防存在多種優勢 傳統消防傳統消防 智慧消防智慧消防 業務平臺業務平臺 一套平臺一種業務 一套平臺多種業務 重點部位可視化監管重點部位可視化監管 監控能力有限，重點部位監控，注意力集中度較低，且圖像易受光照、天氣等因素影響

82、 遠程遙控設備 感煙探測感煙探測 獨立煙感探測器使用壽命命短 智慧用水、用電業務 建筑消防用水監測建筑消防用水監測 人工試水巡查間隔長、工作繁重，難以發現潛在問題 視頻遙控設備聯動業務，將消防用水管理可視化，系統管理便捷性提高 電氣安全監測電氣安全監測 電氣火災多發，引起電氣火災發生的原因較多，難以準確監測 可通過服務和云計算技術實現對電氣安全數據多維度、全角度的科學分析及處理，用戶可以在線查看電氣安全的歷史事件 上報程序上報程序 程序繁瑣 多級聯網業務，效率大幅提高 數據來源：中安網，國泰君安證券研究 政策推進國內智慧消防產業發展。政策推進國內智慧消防產業發展。 2017年公安部發布 關于全

83、面推進“智慧消防”建設的指導意見，提出智慧消防的重點建設任務和工作目標，2019 年國務院印發關于深化消防執法改革的意見 ， 其中提到消防執法改革的 5 個方面 12 項主要任務，在加強事中事后監管方面：完善“互0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%05010015020172018201920202021氣體檢測系統收入（百萬元）YoY（%）35.2343.1451.3353.8255.37010203040506020172018201920202021氣體檢測系統毛利率（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 34 Tab

84、le_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 聯網+監管”，運用物聯網和大數據技術，實時化、智能化評估消防安全風險，實現精準監管。隨著政策逐漸發力，未來中國智慧消防有望迎來快速發展期。 公司自主研發 “青鳥消防云” 平臺。公司自主研發 “青鳥消防云” 平臺。 公司以智能樓宇的弱電核心系統火災自動報警及聯動控制系統為基礎動能， 結合電氣火災預警、 防火、滅火、氣體檢測等各細分領域產品，實現消防物聯網的網絡覆蓋，構建形成“智慧消防”平臺。 公司利用物聯網技術， 采用專用網絡、 寬帶網絡、LoRaWan/NB-IoT 窄帶低功耗物聯網技術以及 GPRS/4G 移動數據網絡等聯網方

85、式，將分散在各個建筑內部的消防報警系統、消防水系統等連成網絡集中管理，實時監控消防設備運行狀態，提高應急處置能力，有效保證消防設施運行完好率，降低火災隱患。 圖圖 24 公司構建青鳥消防云“一站式”智慧消平臺公司構建青鳥消防云“一站式”智慧消平臺 數據來源：青鳥消防官網 截至 2021 年末，上線“青鳥消防云”的單位超過 2.1 萬家，上線點位超過 130 萬個，公司的智慧消防平臺產品獲得廣泛認可。同時，公司亦推出“消安一體化綜合管理系統”、“智慧消防平臺”解決方案，并已在湖南師范大學等項目部署運行。目前已完成了貴州銀行、梅隴商業街、哈爾濱鐵道技術學校、勝利油田中心醫院、北京潭柘寺等項目的建設

86、。 在智慧消防方面， 公司的競爭力主要體現在：在智慧消防方面， 公司的競爭力主要體現在： 對于消防產業的深度實踐與理解；對于各類跨學科技術的深度融合應用，包括煙霧探測、溫度傳感、火焰探測、火災邏輯算法等傳感、通訊和算法技術；作為龍頭企業積累的大量消防安全的客戶，有著深厚廣闊的客戶基礎與規模優勢。 5.6. 家用消防家用消防：國內滲：國內滲透率較低，公司產品力較強透率較低，公司產品力較強 發達國家的家用消防產品滲透率較高。發達國家的家用消防產品滲透率較高。 美國從上世紀70年代起大力推廣獨立式感煙火災報警器入戶安裝，目前，美國家用獨立式感煙報警器的滲透率已達 96%。 根據 NFPA （美國消防

87、協會） 雜志數據， 自 1980 年以來，美國的住宅火災數量減少了一半以上，相關死亡人數減少了約三分之二，消防產品走進家庭的重要性不言而喻。 國內家用消防產品的滲透率仍舊較低。國內家用消防產品的滲透率仍舊較低。 目前國內各地出臺政策鼓勵家 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 庭安裝使用獨立式火災探測報警器。 2020 年 3 月 1 日起實施的 火災自動報警系統施工及驗收標準增加了家用火災報警控制器、家用火災探測器的調試、檢測及驗收要求；2021 年 4 月，住房和城鄉建設部

88、等 16部門聯合發布關于加快發展數字家庭提高居住品質的指導意見，強化智能產品在住宅中的設置， “對新建全裝修住宅， 明確戶內設置樓宇對講、 入侵報警、 火災自動報警等基本智能產品要求”未來隨著該政策進 一步推動、落地，以及人民防火意識的逐步提高，家用消防市場有望步入快速發展通道。 表表 13：公司在公司在家用消防領域已有成熟產品家用消防領域已有成熟產品 系統名稱系統名稱 示例示例 產品階級產品階級 家用消防系列產品家用消防系列產品 家用消防產品主要包括獨立式/NB煙感、 可燃氣體探測 器、控煙探測器、 滅火器、 家用火災報警系統等， 主要應用 于家庭室內等場景。 數據來源：公司招股說明書，國泰

89、君安證券研究所 公司公司家用消防家用消防品類完善品類完善， 產品力較強。， 產品力較強。 公司的家用消防產品主要包括獨立式/NB 煙感、可燃氣體探測器、控煙探測器、滅火器、家用火災報警系統等，主要應用于家庭室內等場景。 公司的產品公司的產品力較強。力較強。 在品類、 技術類別等各個維度均形成了較為完整的體系，目前公司已推出家用場景專用消防設備品牌“吻勝”，發布的產品包括獨立煙感、獨立式可燃氣體探測器、家用水基滅火器、控煙探測器、家用禮盒、吻勝云等。 6. 儲能消防：儲能消防： 能源安全事故頻發能源安全事故頻發， 儲能儲能消防消防站上風口站上風口 6.1. 能源轉型下，儲能火災頻發能源轉型下，儲

90、能火災頻發 儲能電池潛在燃爆風險高， 易造成消防事故。儲能電池潛在燃爆風險高， 易造成消防事故。 電化學儲能屬于能量高度密集的化學集成設備，若出現過充、過放、過流、熱失控和內部短路等電池濫用情況，易導致電池內部熱量積聚，一旦超過臨界點即會產生熱失控。并且熱失控傳播迅速，會在電池模塊、電池柜、乃至儲能電池艙間傳播，電池燃燒時釋放的可燃氣體將進一步延長燃燒時間，增加撲滅難度，甚至造成爆炸，最終導致嚴重的經濟和人員損傷。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 25 儲能事故演化

91、迅速儲能事故演化迅速 數據來源：儲能安全：風險防控與安全監管方來華 儲能電站火災事故頻發， 沖擊電化學儲能行業發展。儲能電站火災事故頻發， 沖擊電化學儲能行業發展。 據世紀新能源網不完全統計，2011-2022 年 1 月期間全球共發生 37 起儲能電站爆炸事故，其中 4 起發生在中國。2021 年 4 月 16 日北京國軒福威斯光儲充技術有限公司儲能電站事故造成 1 人遇難， 2 名消防員犧牲， 1 名消防員受傷，并造成直接財產損失 1661 萬元。韓國發生的 27 起儲能電站火災導致上百個儲能電站被強制關閉，沖擊電化學儲能行業發展。 三元鋰電池的廣泛應用加劇儲能風險。三元鋰電池的廣泛應用加

92、劇儲能風險。 從電池類型來看， 82%的儲能事故由三元鋰電池導致。主要原因是三元鋰電池正極材料分解溫度僅為200C，易發生熱失控進而引致火災。以上數據均說明，儲能安全問題亟待解決，儲能消防成為維護財產和人身安全的重中之重。 圖圖 26 韓國儲能電站火災占比韓國儲能電站火災占比 75% 圖圖 27 三元鋰電池造成三元鋰電池造成 82%的儲能事故的儲能事故 數據來源：世紀新能源網，國泰君安證券研究 數據來源：世紀新能源網，國泰君安證券研究 6.2. 政策不斷完善，力保儲能安全政策不斷完善，力保儲能安全 儲能事故頻發， 政策助力市場更新迭代。儲能事故頻發， 政策助力市場更新迭代。 為減少火災及其造成

93、的損失，國家出臺眾多相關政策推進火災報警的安裝配置：燃氣工程規則和中華人民共和國安全生產法強制部分單位必須安裝相應報警裝置，助推消防產品需求增長，拓展增量需求；火災探測報警產品的維修保養與報廢對使用中產品的更換年做出規定，穩定存量市場，二者均使市場需求進一步擴大，進而助力市場規模增長。 韓國75%中國11%美國5%比利時3%日本3%澳大利亞3%韓國中國美國比利時日本澳大利亞三元82%磷酸鐵鋰6%鋰電池6%鈉硫電池3%鉛酸電池3%三元磷酸鐵鋰鋰電池鈉硫電池鉛酸電池 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(0029

94、60)(002960) 表表 14: 消防行業政策逐漸完善消防行業政策逐漸完善 發布時間 發布單位 文件名 內容 2013 住建部 火災自動報警系統設計規范 規定探測區域內感煙和感溫火災探測器數量、探測器安裝位置 2014 （2018 修訂） 住建部 建筑設計防火規范 人員密集的公共建筑、建筑高度大于 100m 的建筑和建筑面積大于 200m2 的商業服務網點內應設置消防軟管卷盤或輕便消防水龍；建筑高度大于 100m 的住宅建筑應設置自動滅火系統，火災自動報警系統 2013 住建部 火災探測報管器產品的維修保養與報廢 火災探測報警產品使用壽命一般不超過 12 年，可燃氣體探測器中氣敏元件、光纖

95、產品中激光器件的使用壽命不超過 5 年 2018 住建部 高層建筑消防安全綜合治理工作方案 強制要求每棟住宅樓安裝智能疏散應急照明系統 2021 全國人大 中華人民共和國安全生產法 餐飲等行業的生產經營單位使用燃氣的，應安裝可燃氣體報警裝置 2022 住建部 燃氣工程規則 建筑高度大于 100m 的高層建筑家庭用戶，以及商業用戶所用燃具或用氣設備，應設置燃氣泄漏報警裝置，并設置緊急自動切斷裝置 數據來源：各部門官網，國泰君安證券研究 儲能發展迎合政策導向，廣泛應用助力市場增長。儲能發展迎合政策導向，廣泛應用助力市場增長?！半p碳”目標影響下，新能源使用率和新增裝機量將得到極大提升，但相較于傳統發

96、電方式，風能等新能源發電方式發電量并不穩定，且不可人工控制，需要依靠儲能設施平滑電力供應曲線，實現供需平衡。儲能在發電側、電網側和用戶側的應用可有效提升電力系統的整體運行效率。 表表 15：儲能的廣泛應用能夠提升電力系統整體運營效率：儲能的廣泛應用能夠提升電力系統整體運營效率 應用應用 功能功能 發電側 協助新能源發電調頻并網、減少棄電率提高經濟效益、提高電網備用容量 電網側 提高輸電系統的可靠性及電能的質量 用戶側 電力自發自用、提升電力可靠性、峰谷價差套利、容量費用管理 數據來源：道得投資研究中心，國泰君安證券研究 此外，國務院于 2021 年 10 月發布的2030 年前碳達峰行動方案提

97、出，要在 2025 年實現新型儲能裝機規模 3000 萬千瓦以上；但截至2021 年，我國新型儲能累計裝機規模僅 572.97 萬千瓦，“十四五”期間新型儲能市場將實現多倍增長，增長空間廣闊。 圖圖 28 我國儲能累計裝機容量我國儲能累計裝機容量迅速迅速增長增長 圖圖 29 新型儲能累計裝機容量持續新型儲能累計裝機容量持續提升提升 數據來源：儲能產業研究白皮書，國泰君安證券研究 數據來源：儲能產業研究白皮書，國泰君安證券研究 0%10%20%30%020406020172018201920202021儲能累計裝機（GW）YOY0%100%200%050010002017201820192020

98、2021新型儲能累計裝機（萬千瓦）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 儲能消防政策不斷完善，助推儲能市場發展。儲能消防政策不斷完善，助推儲能市場發展。2021 年 9 月出臺的電化學儲能電站安全規程（征求意見稿）要求儲能消防融入視頻監控系統、設定系統性解決方案，更加精細化及科技化，并規定了儲能電站設備安全技術要求、運行、維護、檢修、試驗等方面的安全要求。2022 年 2 月發布的“十四五”國家消防工作規劃提出要圍繞新型儲能設施，加強消防設計，加強源頭管理。各政策對儲能

99、電站建設、管理提出細節化要求；引導配套儲能消防設施建設，提高儲能電站運營安全程度；提出 2025 目標裝機規模和降本增效目標，政策指引儲能市場發展。 表表 16：儲能安全與儲能消防消防相關政策逐漸細化：儲能安全與儲能消防消防相關政策逐漸細化 發布年份發布年份 發布單位發布單位 文件名稱文件名稱 核心內容核心內容 2018.11 中關村儲能產業技術聯盟組 儲能系統火災預警及消防防護系統 該標準規定了電化學儲能系統火災預警及消防防護系統的技術要求、試驗方法、檢驗規則以及標志、包裝、運輸和貯存要求，標準適用于鋰電池儲能系統的火災預警及消防防護系統，其他類型的儲能系統可參照執行。 2021.7 國家發

100、改委 國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 提出到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達 3000 萬千瓦以上；到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展，新型儲能核心技術裝備自主可控，技術創新和產業水平穩居全球前列的目標 2021.8 國家發改委 國家能源局 電化學儲能電站安全管理暫行辦法（征求意見稿） 從項目準入、產品質量與制造、設計咨詢、施工及驗收、并網及調度、運行維護及退役、應急管理與事故處置等環節對儲能電站安全管理作出規定，并列示罰則 2021.9 國家市場監督管理總局 中國國家標準化管理委員會 電化學儲能電站安全規程（征求意見稿） 該規程擬

101、規范儲能的消防問題，規定了電化學儲能電站設備設施安全技術要求、運行、維護、檢修、試驗等方面的安全要求 2021.12 國務院 “十四五”國家應急體系規劃 將電化學儲能設施列入安全生產治本攻堅重點 2022.2 國家發改委 國家能源局 “十四五”新型儲能發展實施方案 提出 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，其中電化學儲能系統成本降低 30%以上的目標，并列明其它新型儲能核心技術攻關方向，以及儲能安全相關標準 2022.5 國家能源局綜合司 關于加強電化學儲能電站安全管理的通知 所有納入備案管理的接入 10 千伏及以上電壓等級公用電網的電化學儲能電站的安全管理工作需要納入企業安

102、全管理體系，健全安全生產保證體系和監督體系，落實全員安全生產責任制，健全風險分級管控和隱患排查治理雙重預防機制，依法承擔安全責任 數據來源：各政府機關官網，國泰君安證券研究 6.3. 儲能消防儲能消防是剛性需求，市場規模迅速擴大是剛性需求，市場規模迅速擴大 6.3.1. 儲能消防產品市場規模提升儲能消防產品市場規模提升 儲能市場發展加速， 儲能消防迎來東風。儲能市場發展加速， 儲能消防迎來東風。 隨著國家對儲能安全日益重視，為降低儲能事故發生概率，國家出臺電化學儲能電站安全規程（征求意見稿），要求要圍繞儲能設施加強消防設計，助推儲能消防市場發展。除儲能電站外，儲能消防產品在新能源汽車、電動自行

103、車、家用儲能等領域的廣泛應用也為行業發展帶來催化。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 30 儲能消防產品下游應用領域廣泛儲能消防產品下游應用領域廣泛 數據來源：翼捷股份招股說明書，國泰君安證券研究 儲能消防市場規模翻倍增長。據前瞻產業研究院預測，我國儲能累計裝機規模在 2026 年有望達到 141GW； 同時， 青鳥消防預計 2025 年儲能消防單 GW 價值量將由 2021 年的 1.2 億元上漲至 2 億元。 基于此， 我們估計儲能消防市場規模將從 2021 年的

104、 10.37 億元擴張至 2025 年的 46.75億元，2021-2025 年 CAGR 達 45.7%，總體實現近 4 倍增長。 表表 17：儲能消防市場規模預計在五年內實現：儲能消防市場規模預計在五年內實現 4 倍增長倍增長 項目項目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 儲能市場累計裝機規模（GW） 43.44 54.97 69.57 88.04 111.42 儲能市場新增裝機規模（GW） 8.64 11.53 14.16 18.47 23.38 儲能消防單 GW 價值 1.20 1.36 1.55 1.76 2.00

105、 儲能消防市場規模（億元） 10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 數據來源：CNESA，前瞻產業研究院，公司年報，國泰君安證券研究測算 圖圖 31 儲能消防市場規模持續增長儲能消防市場規模持續增長 數據來源：CNESA，前瞻產業研究院，公司年報，國泰君安證券研究測算 龍頭企業布局搶占儲能消防先機。龍頭企業布局搶占儲能消防先機。以青鳥消防為例，龍頭公司迅速建立了兼顧前端探測和后端滅火的儲能產品體系。在前端探測方面，有針對不同場景不同級別（艙級、簇級、pack 級）的探測器，如線性纜式探測器、小型煙感探測器、吸氣式探測器等；而滅火方面主要針對電池研發，包括七氟丙烷滅火系統、高

106、壓二氧化碳滅火系統、IG-541混合氣體滅火系統等產品，用完備的產品體系加速布局。 10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 0.350.40.450.50.550102030405020212022E2023E2024E2025E儲能消防市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 6.4. 公司公司儲能消防儲能消防布局全面，布局全面，業務強勁業務強勁成為新增長極成為新增長極 公司儲能業務強勁公司儲能業務強勁， 產品線齊全產品線齊全。 儲能消

107、防解決方案的核心思路是對于電池模組進行精準消防探測和聚焦式滅火。在該領域，公司持續推進旗下“探測+滅火” 系統產品在儲能電站領域的市場拓展與應用， 本年內已中標美國 Broad Reach Power 獨立電商項目、多規格儲能集裝箱氣體滅火系統項目等。 表表 18：公司在儲能消防業務方面實現一站式供應公司在儲能消防業務方面實現一站式供應 產品類別產品類別 產品示例產品示例 PACK 級探測滅火系統級探測滅火系統 植入式 覆蓋式 集中式 艙級整體滅火探測系統艙級整體滅火探測系統 站級監控管理系統站級監控管理系統 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究所 儲能消防市場增長迅速儲能消防市場增長迅速，

108、將成為公司新的業務增長極將成為公司新的業務增長極。 我國目前消防產品總規模（民用+工業+儲能）實現穩步增長，2023 年有望達到 1796 億元，2021-2023 年 CAGR 約為 4.6%。其中，儲能消防產品規模不斷提升，有望打開新的成長曲線。公司在儲能消防領域已有相關布局，預計在儲能行業迅速發展的背景下，儲能消防業務將成為公司新的增長極。 面對儲能消防的需求，公司作為行業龍頭，具備顯著的先發優勢。公司產品包括 PACK 級探測滅火系統、艙級整體滅火探測系統、站級監控管理系統。公司擁有品類齊全和性能優越的產品線，可以實現從“早期預警-報警-防火-疏散逃生-滅火” 的全階段覆蓋， 真正實現

109、了產品 “一站式”供應，能夠幫助客戶解決多種情況。 公司未來將充分發揮“朱鹮”芯片獨特的底層技術優勢，以小型化、線 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 纜型探測器產品的儲能，多維度（煙、溫、氣等）的探測，推動基于電池模組的電池儲能消防安全解決方案的開發和拓展。 7. 壁壘： 自研芯片壁壘： 自研芯片+品牌矩陣品牌矩陣+渠道優勢， 塑造核心競渠道優勢， 塑造核心競爭力爭力 7.1. 自研芯片自研芯片：構建堅實護城河，持續研發保持技術領先構建堅實護城河，持續研發保持技術領先 自主

110、研發專用芯片， 降本增效優勢明顯自主研發專用芯片， 降本增效優勢明顯。 作為行業內的先行者， 公司堅持自主創新，研發出國內第一款集火災探測能力、高帶寬數字通訊能力等技術于一體的消防報警專用芯片“朱鹮”。這是國內第一款消防報警專用高集成數模傳感器芯片，具備高帶寬數字通訊能力，強抗電磁干擾能力，低誤報、低濕熱、抗灰塵性能高，穩定性、兼容性、安全性更好，適用各種不同環境。朱鹮芯片可以應用于公司消防報警系統及子系統的所有現場部件、 智慧消防終端等， 全面覆蓋消防報警行業需求。 圖圖 32 “朱鹮”朱鹮”芯片性能參數表現良好芯片性能參數表現良好 數據來源：公司官網 公司自公司自 2019 年公司實現了一

111、代芯片量產。年公司實現了一代芯片量產。 一代芯片的應用， 有效降低了火災探測的誤報率，大幅提升通信的及時性和數據帶寬?！爸禧q”作為高度集成的 SoC 芯片， 將消防報警電子設備中電路板上的元器件和分離器的功能集成到芯片中，提高了可靠性。國家標準對感煙探測器的抗射頻電磁輻射干擾的要求為 10V/m，而“朱鹮”芯片率先主動按照高于國家標準的要求進行設計，射頻電磁場抗擾度達到了 30V/m，并獲得了中國合格評定國家認可委頒發的實驗室認可證書，確保了青鳥消防的現場部件在復雜電磁環境中的穩定性。 近年來，公司持續推進自主芯片研究，目前二代芯片已增加自帶消防安全網絡的隔離器，能夠生成拓撲圖，有利于現場設備

112、的管理。三代“朱鹮”芯片預計在 2022 年推出。三代“朱鹮”芯片相較于之前的版本能夠實現功耗、功能和融合性方面的全面升級。從功耗優化的角度，系統功耗進一步降低有利于消防電子系統的網絡性能。增加無線通訊相關的功能，能夠在基于消防電子類的同類的性能端進行優化和提升。同時，在通信模塊、供電模塊的融合性會進一步加強，性能端會進一步優化。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 表表 19：公司持續推進芯片研究公司持續推進芯片研究 主要研發項主要研發項 目名稱目名稱 項目目的項目目的 擬

113、達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 第二代第二代 朱鹮朱鹮 芯芯片片 物聯化建筑消防系統 技術趨勢為報警總線需 支持傳感器化， 支持更高 數據帶寬； 功率總線需支 持更大的能量傳輸。 朱 鹮芯片為建設高速消 防設備專網提供核心芯片 具備如下優勢：低功耗、穩定性強、 兼容性好、安全性佳等性能；集成 高帶寬數字通訊、計算控制、 電源管理等多個功能， 降低成本； 顯著 增強抗干擾能力，降低誤報率；增強應用功能，廣泛應用在報警系統的各現場部件中， 并能拓展至應急疏散、氣體檢測等系統中應用。 目前第二代朱鹮芯片已廣泛應用于公司的火災報警及應急疏散系列產品中，并逐漸替

114、換部分高能耗的現場部件 （模塊、聲光、感溫電纜 等產品），提高公司產品性能并降低功耗。 第三代第三代 朱鹮朱鹮 芯片芯片 繼續開發新一代適合消 防場景的芯片 完善可迭代開發的 SoC 技術平臺，高度智能化的總線通訊處理引擎，超越 MCU，優化模擬前端電路結構 芯片帶載能力等性能將進一步提升 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 在降低成本方面，自研芯片能夠有效減少板上器件，從而總體上降低元器件個數，起到降本增效的作用。 “朱鹮”二代芯片于 2021 開始量產，在降本方面，將報警和疏散的功能集成到一個系統，提升系統集成能力的同時，優化布線路徑，降低元器件采購的同時能夠大幅降低消防工程成本。在面對

115、全球芯片漲價壓力時，公司自研芯片降本成效和穩定供應優勢更加顯著。 組建核心研發團隊， 長期投入打造技術優勢：組建核心研發團隊， 長期投入打造技術優勢： 公司一直視研發創新為企業不斷向前發展的生命力。公司研發中心以完全自主知識產權架構產品體系，通過持續創新，力爭為客戶帶來滿意的產品應用體驗。330 余人的研發團隊主要由中青年技術人員組成，來自清華大學、中國科學技術大學、浙江大學等海內外名校，科及以上人員占研發中心整體人員比例超過 80%。以上研發機構和研發團隊的建立為公司的技術進步、新產品開發提供了有力保障。 公司投資建立了公司投資建立了 UL 消防報警實驗中心、消防報警實驗中心、 EMC 電磁

116、兼容實驗室、 高低電磁兼容實驗室、 高低溫濕環溫濕環境實驗室等研發實驗室。境實驗室等研發實驗室。 UL 消防報警實驗中心配備了多種先進的實驗設備，可以開展符合 UL864、UL268 等一系列 UL 標準的實驗工作； EMC 實驗室設備從瑞士 EmTest 公司采購， 是全球最先進的 EMC 測試設備，可做多種電磁兼容性試驗。 公司已獲得了“UL 認可目擊測試實驗室”的資質，是國內僅有的 3 家獲此資質的單位之一。 圖圖 33 公司在研發方面的公司在研發方面的投入投入穩定增長穩定增長 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 0.00%20.00%40.00%60.00%0.005,000.001

117、0,000.0015,000.0020,000.0020172018201920202021研發投入(萬元)增長率YOY(%) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 公司持續加大研發投入，2021 年年度研發費用 18,623.80 萬元，較 2021年同期增長 35.11%，公司在 20172021 年度研發費用復合增長率達到29.44%，長期的高強度研發投入為公司形成技術優勢提供了堅實基礎。 擁有多項技術認證， 掌握發展主動權：擁有多項技術認證， 掌握發展主動權： 公司堅持

118、貫徹科技創新戰略， 在多年的持續發展中，已經成為中國消防報警行業的領先企業之一。截止2021 年末，公司已獲得包括 22 項發明專利在內的境內專利 255 項、境外專利 71 項，計算機軟件著作權 270 項，共取得中國國家強制性產品認證（3C）證書 465 項、消防產品認證證書 222 項，UL/ULC 認證證書共 25 項、CE 認證證書共 138 項、NF 認證證書 101 項、FM 認證證書 6項、FCC 證書 8 項、COC 證書 32 項、KCs 證書 3 項、INMETRO 認證證書 5 項，標志著公司研發的產品通過國際高標準的檢測，產品認證逐漸覆蓋全球市場，且已能夠滿足國際中高

119、端市場的需求。 表表 16：公司擁有多項技術認證公司擁有多項技術認證 名稱名稱 3C3C 認證認證 消防產品消防產品認證認證 UL/ULCUL/ULC認證認證 CFCF 認證認證 NFNF 認證認證 FMFM 證書證書 FCCFCC 證書證書 COCCOC 證書證書 KCsKCs 證書證書 INMETROINMETRO認證認證 樣式樣式 數量數量 465 222 25 132 101 6 8 32 3 5 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 作為中國消防行業知名企業之一， 近年來， 公司獲得了“十大知名報警企業”、“全國消防設備行業用戶放心十佳首選品牌”、 “全國消防報警行業質量領先品牌”、

120、“全國消防報警行業質量領軍企業”等多項榮譽，被中國消防協會評定為企業信用等級 AAA 級。2011 年、2017 年公司產品獲得“中國消防協會科學技術創新獎”。 圖圖 34 公司持續多年創造行業領先技術公司持續多年創造行業領先技術 數據來源：公司年報 多年的技術積累為公司積累了優質客戶背書。公司曾為中南海、上海世博會、北京大興國際機場、希爾頓酒店、上海特斯拉工廠等項目提供供 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 應服務，獲得政府及各大行業客戶認可說明公司在業內認可度極高。 7.

121、2. 品牌品牌矩陣矩陣：全品類一站式全品類一站式供應供應，多品牌矩陣式發展多品牌矩陣式發展 7.2.1. 產品線豐富，產品線豐富，實現實現一站式供應一站式供應 公司自成立以來專注于消防報警監控系統產品，并逐步將業務拓展到自動滅火、氣體檢測、應急照明與智能疏散、工業消防等相關領域，已形成以消防報警監控系統為主，應急照明與智能疏散、工業消防以及智慧消防、家用消防、安消一體化等產品為新增長點的業務格局。 公司是國內規模最大、 品種最全、 技術實力最強的消防產品供應商之一，也是專業的消防安全電子產品制造和智能消防安全系統服務領域最具實力的綜合供應商之一，具備較強的“一站式”供應能力，相對于行業內眾多單

122、一產品企業，公司豐富的產品線優勢明顯。 公司消防安全產品體系專業且齊全，涵蓋了消防系統的核心火災自動報警及聯動控制系統，能夠聯動控制相關的樓宇強電系統中的消防設施，還包含監測因用電問題引起火災的電氣火災監控系統、探測可燃氣體的可燃氣體報警系統等。除此之外，公司能夠提供消防物聯網平臺“青鳥智慧消防平臺”，即智慧消防產品“青鳥消防云”，能夠貫穿火災安全管理的全過程，真正實現形成了“一站式”的產品與服務閉環。 圖圖 35 公司能夠提供公司能夠提供“一站式”產品與服務閉環“一站式”產品與服務閉環 數據來源：公司年報 隨著行業向更加充分的競爭發展，消防產品終端客戶不僅對產品性能和“一站式”供應提出要求，

123、對服務能力的要求也逐漸嚴格。公司始終重視服務質量，服務網絡遍布全國，不僅提供包括安裝指導、設備調試、配合驗收、客戶培訓及維修的全程服務，且為保證服務質量，每個服務環節均有相應的記錄。為了進一步提高服務質量，公司還注重健全監督體系，進行制度建設，技術服務實行兩種監督和周例會報告制度及投訴激勵制度，綜合提供主動服務、差異化服務、高效服務和優質服務，力爭提升客戶的用戶體驗和滿意度。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 7.2.2. 多品牌協同發展，不斷收購拓寬外延多品牌協同發展，不

124、斷收購拓寬外延 多品牌形成多層次業務條線。多品牌形成多層次業務條線。 公司于 2001 年 6 月成立， 同年收購凌云安全和無線電廠正式進入消防領域； 2007 收購久遠， 形成 “青鳥+久遠”雙品牌戰略，“久遠”品牌面向中端市場，“青鳥”品牌面向中高端市場；2016 收購中科知創進入應急疏散市場，塑造公司“三駕馬車”核心業務。2013 年收購正天齊，進軍“3+2+2”格局中氣體類的自動滅火和氣體檢測業務板塊。 子品牌相對獨立， 充分發揮協同效應。子品牌相對獨立， 充分發揮協同效應。 隨著公司“多品類、 多性能”產品線的不斷豐富、完善，公司及旗下子公司也在境內外形成了多維度、極具競爭力的品牌矩

125、陣。公司秉承“幫忙不添亂”和“充分賦能”理念，盡量維持各品牌獨立經營。同時，不同板塊間保持競合關系，鼓勵良性競爭，并協調調動各品牌業務和技術優勢，整合優勢資源，形成協同效應，助力成本降低和規?；洜I。為了防止過度競爭，公司設定品牌間競爭和跨區域進入其它領域的邊界，維持公平性。 表表 20：公司在國內外形成多維度品牌矩陣：公司在國內外形成多維度品牌矩陣 火災報警類 氣體檢測類 滅火類 應急疏散類 其他類 國內 國外 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 公司通過收購開拓海外市場。公司通過收購開拓海外市場。 2011 年， 公司于加拿大設立美安消防， 開始拓展海外市場；2016 年設立盟蒲安，開發

126、便攜式氣體檢測報警產品的同時進軍美國市場；2021 年收購法 FinsecurSAS 進軍歐洲市場，逐漸形成加拿大“Maple Armor”+法國“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美國“mPower”的多品牌矩陣，共同推進國際化戰略的實施、輻射全球市場。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 圖圖 36 公司不斷通過收購加速擴張公司不斷通過收購加速擴張 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 7.3. 渠道渠道優勢優勢：打通打通市場市場渠道，完善經銷模式渠道，完善經銷

127、模式 公司公司針對品牌、 業務特性， 因地制宜選擇銷售模式。針對品牌、 業務特性， 因地制宜選擇銷售模式。 品牌方面， 高端 “青鳥”品牌采用直銷，面對中低端市場的“久遠”品牌則采用經銷模式；業務板塊方面，民用消防報警市場以經銷為主，而新興業務則以直銷進行品牌宣傳。 總的來說， 經銷方式有利于拓寬下沉渠道， 實現銷量增長；直銷則面向中高端大客戶及典型性項目，著重提升品牌力。近年來公司著眼于新興業務的開拓，直銷比例和銷售費用有所增加，但也有效推動營收增長。 圖圖 37 公司直銷營收占比逐漸提高公司直銷營收占比逐漸提高 圖圖 38 銷售費用增長帶動營收增長銷售費用增長帶動營收增長 數據來源：公司年

128、報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 經銷模式明確， 營收持續增長。經銷模式明確， 營收持續增長。 公司與經銷商之間建立了穩定的利益紐帶，經銷商流動性大大降低，進而增強其對品牌的信任和忠誠，最終反映在營收的不斷增長上。 圖圖 39 公司具備獨特經銷模式公司具備獨特經銷模式 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 75%74%70%62%25%26%30%38%0%20%40%60%80%100%2018201920202021經銷模式營收占比直銷模式營收占比0%50%100%024620172018201920202021 2022Q1銷售費用（億元）YOY（銷售費用

129、）YOY (營業收入） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 公司經銷模式具有如下特點：公司經銷模式具有如下特點： 1） 公司向經銷商銷售產品全部實行買斷式銷售； 2) 經銷商負責本區域的產品銷售及提供售后服務； 公司提供技術支持； 3) 排他性專賣， 即經銷商不準經營與本公司產品同類的其他品牌的消防產品。目前公司有 60 余家經銷商遍布全國范圍。 加強應收管理， 優化回款收入匹配關系。加強應收管理， 優化回款收入匹配關系。 公司通過提高回款激勵比重和回款指標返點、加大信用額度

130、管控力度、設立經銷商回款 KPI 考核制度和下游企業信用管理制度來提高應收賬款回款效率，同時適度降低銷售價格來縮短賬期。 2021 年公司實現經營活動現金收入 35.55 億元/+65.8%，高于營業收入同比增幅 53%，回款和收入匹配關系得到優化。 表表 21：公司對經銷商從三端進行風險把控：公司對經銷商從三端進行風險把控 前端前端 對經銷商的授信，進行信用等級評估，在給其的信用額度范圍之內做相應的征信，經銷商負責人做連帶責任擔保。青鳥品牌經銷商目前約 70 家，平均每家銷售額大概在 3,000 萬上下，相對具有一定的規模、抗風險能力 中端中端 對下游企業進行信用管理，分黑/白/灰名單，黑名

131、單嚴格不允許做賬期；灰名單會給經銷商做一個相應的警示和提示；白名單在授信額度之內做賬期管理 末端末端 應收賬款接近到期日會啟動催收工作，包括商務函、業務人員的溝通，也包括相應的律師函、訴訟等法律措施 數據來源：青鳥消防投資者調研紀要，國泰君安證券研究 注：相對權重定義為基金配置的權重/流通市值權重 未來公司將針對重點區域的競品進行市場側擠壓， 利用“直銷+經銷” 全方位渠道聯動，發揮多品牌優勢，飽和式的擠壓市場。 8. 風險提示風險提示 8.1. 下游儲能領域應用不及預期下游儲能領域應用不及預期 若下游儲能行業發展不及預期，公司儲能消防業務可能受到影響。 8.2. BMS 電芯聯合電芯聯合試驗

132、試驗受阻受阻 在與電池廠商、 BMS 企業合作時， 植入消防產品會使電池本身產生變化，探測端進入以后可能破壞電池結構，聯合試驗需要多方共同推進。 8.3. 行業競爭加劇行業競爭加劇 行業正進入高速發展起，智慧消防行業作為傳統消防的迭代升維，未來將進入存量時代，行業競爭較為激烈。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 34 Table_Page 青鳥消防青鳥消防(002960)(002960) 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

133、或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投

134、資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公

135、司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得

136、以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評

137、級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數） 的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：