通脹之下的海內外磷礦石-220705（35頁）.pdf

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1、 通脹之下的海內外磷礦石 Table_Industry Table_ReportTime2022 年 7 月 5 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 專題研究報告 行業行業名稱名稱 化工化工行業行業 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 張燕生 化工行業首席分析師 執業編號：S1500517050001 聯系電話：+86 010-83326847 郵 箱： 洪英東 化工行業分析師 執業編號：S1500520080002 聯系電話：+86 010-83326848 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO

2、.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 通脹之下的海內外磷礦石通脹之下的海內外磷礦石 2022 年 7 月 5 日 本期內容提要本期內容提要: : Table_Summary 2022 年以來國內外磷化工價格大漲：年以來國內外磷化工價格大漲：2022 年以來，磷礦石及下游磷化工板塊均有大幅上漲。截至 7 月 1 日收盤，SW 基礎化工 33 個三級子行業中，SW 磷肥及磷化工年漲跌幅達 38.24%，位居行業第二。從價格來看，截至 7 月 1 日，國內磷礦石市場均價為 1010 元/噸，創下近三年新高，較 2022 年初上漲 57%，海外磷礦

3、石均價 255.17 美元/噸，較 2022 年初上漲 65%，而與 2019 年均價相比，國內磷礦石價格漲幅達到 147%，海外磷礦石均價上漲 138%。在磷礦石價格上漲的基礎上， 相關磷化工產品的價格均出現顯著上漲， 7 月 1 日磷酸一銨、 磷酸二胺國內價格分別為 4690 元/噸和 4250 元/噸，較 2022 年初分別上漲 63%和 23%，而海外，磷酸一銨和磷酸二胺價格分別為 1020 美元/噸和 980 美元/噸，較 2022 年初分別上漲 21%和 19%。 磷礦石是磷化工的最上游，下游肥料和新能源領域磷礦石是磷化工的最上游，下游肥料和新能源領域的增長會拉動磷礦的增長會拉動磷

4、礦石需求。石需求。一方面，2020 年以來糧食價格上行，種植熱情提高，驅動化肥需求量增加。另一方面，磷酸鐵鋰作為能用于新能源汽車的正極材料， 也將受益于新能源汽車市場的火爆， 從而拉動磷礦石需求。 在新能源市場的快速增長之下，新能源汽車零售銷售滲透率迅速拉升，2020年滲透率僅 5.8%，2021 年滲透率漲至 14.8%，2022 年 1-5 月又繼續提升至 23.4%。2022 年俄烏沖突爆發以來，國內油價實現十連漲，部分地區油價已經進入十元時代，促進了大眾對于新能源汽車的需求。2022 年雖有疫情沖擊，但我國新能源汽車的發展勢頭已經不同以往，滲透率正迅速拉高，將會拉動磷礦石需求。 磷礦石

5、是一種不可再生資源，不同國家之間差異顯著，我國以磷礦石是一種不可再生資源，不同國家之間差異顯著，我國以 4.5%的的儲量貢獻了儲量貢獻了 39%的產量。的產量。 根據美國地質調查局 （USGS） 的統計， 2021 年全球磷礦石總儲量為 710 億噸，主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、中國、阿爾及利亞、敘利亞等十個國家，占全球儲量的 94.99%，其中 70.36%的磷礦分布在摩洛哥，我國磷礦石儲量為 32 億噸，儲量占比為 4.50%，居全球第二位。磷礦石產量分布也較為集中， 2021 年全球磷礦石產量共約 2.2 億噸，我國產量約 8500 萬噸，占總產量的 39.06%，2021 年中國、摩洛

6、哥、美國、俄羅斯四個國家磷礦石產量在全球排前四，共占全球磷礦石總產量的 73.06%。 摩洛哥、沙特可貢獻更多磷礦石，俄羅斯磷化工產品可能流入中國。摩洛哥、沙特可貢獻更多磷礦石，俄羅斯磷化工產品可能流入中國。摩洛哥作為儲量全球第一的國家，有著豐富的磷礦石資源，且掌管該國磷礦石的 OCP 公司近年正加大投資和擴張； 沙特磷礦石的儲采比較高，且該國正尋找油氣以外的第三條經濟支柱，也可能貢獻更多磷化工產品。俄羅斯的磷肥等產品受到俄烏沖突影響出口遇難，中國在國內磷礦石需求增加、資源有限的情況下，可能從俄羅斯進口更多產品。 風險因素：風險因素：需求增長不及預期；疫情反復影響產能。 請閱讀最后一頁免責聲明

7、及信息披露 http:/ 3 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資要點 . 6 2022 年以來磷化工產業鏈價格大漲 . 7 磷礦石需求：化肥需求為主，磷酸鐵鋰成為需求爆發點 . 9 1、基本消費格局 . 9 2、需求拉動因素 . 10 磷化工行業供給 . 17 1、全球磷礦石基本情況 . 17 2、海外各國磷礦石情況 . 21 3、我國磷礦石基本情況 . 26 4、地緣沖突對全球磷化工的影響 . 29 投資建議 . 31 風險因素 . 32 表 目 錄 表 1：四種主要正極材料性質 . 12 表 2：磷酸一銨、磷酸二銨對磷礦石需求測算 . 16 表 3：磷酸鐵鋰對

8、磷礦石需求測算 . 16 表 4：磷礦石供給測算（萬噸） . 30 表 5：國內磷礦石增量 . 31 圖 目 錄 圖 1：SW 基礎化工三級子行業年漲跌幅 . 7 圖 2：磷礦石市場均價（元/噸） . 7 圖 3：黃磷市場均價（元/噸） . 7 圖 4：磷酸平均價（元/噸） . 8 圖 5：磷酸一銨市場均價（元/噸） . 8 圖 6：磷酸二銨價格（元/噸） . 8 圖 7：草甘膦價格（元/噸） . 8 圖 8：磷化工產業鏈 . 9 圖 9：2017 年全球磷的工業用途分布 . 10 圖 10：2021 年我國磷礦石消費結構 . 10 圖 11：全球糧食價格指數 . 10 圖 12：巴西進口化肥

9、數量（萬噸） . 11 圖 13：海運費價格指數 . 11 圖 14：全球磷酸一銨表觀消費量及同比（千噸，%） . 11 圖 15：全球磷酸二銨表觀消費量及同比（千噸，%） . 11 圖 16：四種磷酸鐵鋰生產工藝 . 13 圖 17：我國新能源汽車月度銷量（萬輛） . 13 圖 18：新能源零售銷量滲透率 . 14 圖 19：新能源市場增速與總體市場增速對比 . 14 圖 20：我國磷酸鐵鋰產能及同比（萬噸，%） . 14 圖 21：2003-2020 年全球氨基酸類除草劑市場發展情況 . 15 圖 22：草銨膦市場規模（億美元） . 15 圖 23：全球磷礦資源分布 . 17 圖 24：全

10、球磷礦重點區域采選指標統計結果（%） . 18 圖 25：全球磷礦石產量（萬噸）. 18 圖 26：全球磷礦石儲量（2021 年） . 19 圖 27：全球磷礦石產量（2021 年） . 19 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 28：世界磷礦供需形勢圖 . 20 圖 29：全球大型磷礦企業平均生產成本（美元/噸） . 21 圖 30：摩洛哥磷礦石產量（萬噸） . 22 圖 31：OCP 對非洲出口量（萬噸） . 23 圖 32：美國磷礦石生產消費數據（萬噸） . 24 圖 33：俄羅斯磷礦石產量（萬噸） . 24 圖 34：沙特阿拉伯磷礦石產量（萬噸） . 25 圖 35

11、：沙特阿拉伯 Al Jalamid 磷礦示意圖 . 26 圖 36：貴州磷礦石產量及其變動（萬噸，%） . 27 圖 37：四川磷礦石產量及其變動（萬噸，%） . 27 圖 38：云南磷礦石產量及其變動（萬噸，%） . 27 圖 39：湖北磷礦石產量及其變動（萬噸，%） . 27 圖 40：我國磷礦石產量（萬噸）. 28 圖 41：磷礦石出口關稅 . 28 圖 42：我國磷礦石出口數量及占產量的比重（噸，%） . 28 圖 43：我國磷礦石行業毛利（元/噸） . 29 圖 44：我國磷礦石開工率 . 29 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資要點 我國磷礦石的供需格局已經發

12、生扭轉。我國磷礦石資源亟需保護，過去磷肥產能過剩，污染問題嚴重，行業經過了三磷整治和限制出口之后， 我國磷礦石產量明顯回落。 而目前磷礦石下游需求有著肥料和磷酸鐵鋰等多重刺激，加上俄烏沖突對俄羅斯磷化工產品出口的影響，國內外磷礦石價格紛紛上漲。 未來國際上可貢獻更多磷礦石的是摩洛哥、沙特，俄羅斯磷礦石及相關下游磷化工產品可能流入中國。摩洛哥作為儲量全球第一的國家，有著豐富的磷礦石資源，且掌管該國磷礦石的 OCP 公司近年正加大投資和擴張；沙特磷礦石的儲采比較高，且該國正尋找油氣以外的第三條經濟支柱，也可能貢獻更多磷化工產品。俄羅斯的磷肥等產品受到俄烏沖突影響出口遇難， 中國在國內磷礦石需求增加

13、、 資源有限的情況下， 可能從俄羅斯進口更多產品。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 2022 年以來磷化工產業鏈價格大漲 2022 年以來，磷礦石及下游磷化工板塊均有大幅上漲。截至 7 月 1 日收盤，SW 基礎化工 33 個三級子行業中，SW磷肥及磷化工年漲跌幅達 38.24%，位居行業第二。 圖圖 1：SW 基礎化工三級子行業年漲跌幅基礎化工三級子行業年漲跌幅 資料來源: wind，信達證券研發中心 磷化工相關產品價格磷化工相關產品價格 2 2022022 年以來均出現上漲。年以來均出現上漲。 從價格來看， 截至 7 月 1 日， 國內磷礦石市場均價為 1010 元/噸

14、，創下近三年新高，較 2022 年初上漲 57%，海外磷礦石均價 255.17 美元/噸，較 2022 年初上漲 65%，而與 2019 年均價相比，國內磷礦石價格漲幅達到 147%，海外磷礦石均價上漲 138%。在磷礦石價格上漲的基礎上，相關磷化工產品的價格均出現顯著上漲，7 月 1 日磷酸一銨、磷酸二胺國內價格分別為 4690 元/噸和 4250 元/噸，較 2022年初分別上漲 63%和 23%，而海外，磷酸一銨和磷酸二胺價格分別為 1020 美元/噸和 980 美元/噸，較 2022 年初分別上漲 21%和 19%。 圖圖 2：磷礦石市場均價磷礦石市場均價（元（元/噸）噸） 圖圖 3：

15、黃磷黃磷市場均價市場均價（元（元/噸）噸） 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 SW磷肥及磷化工, 38.24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%年漲跌幅(算術平均)交易日期 2022-07-010200400600800100012002020/6/42021/6/42022/6/4磷礦石市場均價(元/噸)0100002000030000400005000060000700002020/6/42021/6/42022/6/4黃磷市場均價(元/噸) 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖圖 4：磷酸

16、平均價磷酸平均價（元（元/噸）噸） 圖圖 5：磷酸一銨市場均價磷酸一銨市場均價（元（元/噸）噸） 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 圖圖 6：磷酸二銨磷酸二銨價格（元價格（元/噸）噸） 圖圖 7：草甘膦價格（元草甘膦價格（元/噸）噸） 資料來源: wind，信達證券研發中心 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 從相關價格來看，可以看到，這一輪的價格上漲，呈現出兩個顯著的特點，一是價格是由最上游的磷礦石上漲去帶動下游的上漲，這也和全球大宗商品的上漲的邏輯一致，都是從最上游的資源品上漲帶動下游價格上漲，第二就是國內和海外價格有顯著的價差，這也和磷礦

17、石及磷化工的全球格局有重要關系。 05000100001500020000250002020/6/42021/6/42022/6/4磷酸市場均價(元/噸)0100020003000400050002020/6/42021/6/42022/6/4磷酸一銨市場均價(元/噸)0100020003000400050002020/6/42021/6/42022/6/4磷酸二銨市場均價(元/噸)0200004000060000800001000002020/6/42021/6/42022/6/4草甘膦市場均價(元/噸) 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 磷礦石需求：化肥需求為主，磷酸鐵鋰

18、成為需求爆發點 1、基本消費格局 磷礦資源是地球上不可替代的非金屬礦產資源，它廣泛應用于工業、農業、醫藥等領域，特別是在農業中扮演著相當重要的角色。因此，高度關注國內外磷礦資源及其趨勢，合理開發利用磷礦資源，對我國磷肥工業和農業可持續發展具有重要意義。 磷化工是基礎化工的重要分支。磷化工上游為磷礦石，磷化工的中游為黃磷、濕法磷酸和濕法凈化磷酸，將磷元素富集，下游為各種含磷的終端產品。下游磷產品精細化的要求不同，使用的磷酸純度也不同，農肥產業鏈中，對磷純度要求較低，直接使用濕法磷酸即可制取普通肥料，比如磷酸一銨、磷酸二銨、鈣鎂磷肥、過磷酸鈣等，用于工業生產磷酸鹽、雜質要求高的水溶肥等新型肥料制備

19、、以及食品級磷酸鹽制備時，需要用到純度更高的黃磷路線熱法磷酸或者濕法凈化磷酸。磷化工最終產品可以用于農牧水產業、食品工業、精細化工、冶金工業、水處理劑、醫療等眾多領域，應用廣泛的磷酸鹽包括六偏磷酸鈉、三聚磷酸鈉、草甘膦等，制備磷酸鹽的中間產物包括五氧化二磷、三氯化磷等。據全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析一文統計，由磷礦石生產的中間產品中，主要有過磷酸鈣、重過磷酸鈣、磷酸等，其中磷酸占中間產品總產量的 72%，過磷酸鈣占 12%，重過磷酸鈣占 2%。 圖圖 8：磷化工產業鏈磷化工產業鏈 資料來源:百川盈孚，信達證券研發中心 據全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析一文統計，2017 年全球約 82

20、%的磷礦用于生產各種磷肥，約 3.3%用于生產飼料添加劑，約 4%用于生產洗滌劑，其余用于水處理、電鍍、輕工、醫藥、冶金、材料等行業。我國磷礦石消費結構與全球情況類似。 百川盈孚數據顯示 2021 年我國磷礦石由 71%用于磷復肥， 剩下的主要用于黃磷、磷酸鹽、其他磷化物。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 9：2017 年年全球全球磷的工業用途分布磷的工業用途分布 圖圖 10：2021 年年我國磷礦石消費結構我國磷礦石消費結構 資料來源: 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析，信達證券研發中心 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 2、需求拉動因素 （1）2020

21、年以來糧食價格上行，驅動化肥需求量增加 全球磷礦價格的變化與世界糧食價格指數變化非常緊密，每逢糧食價格出現暴漲時，化肥需求增加，從而導致磷肥價格上漲，進而推動磷礦價格上漲。磷礦石景氣度從 2020 年末開始上行，主要驅動力為全球糧食價格上行，以及各國對糧食安全的重視程度增加,各國政府鼓勵主糧的種植，帶動全球化肥需求量增加，巴西在 2022 年 1-5月份化肥進口數量同比增長 16%， 化肥的需求促進了上游磷礦石需求的增加， 另一方面由于全球磷礦石供給集中，全球海運費上漲也導致了磷礦石價格的提升。 圖圖 11：全球糧食價格指數全球糧食價格指數 資料來源: 聯合國糧食及農業組織，信達證券研發中心

22、82.0%3.3%4.0%10.7%肥料飼料添加劑洗滌劑電鍍、輕工、醫藥、冶金、材料等7%6%16%71%黃磷磷酸鹽其他磷化物磷復肥020406080100120140160 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 12：巴西進口化肥數量（萬噸）巴西進口化肥數量（萬噸） 圖圖 13：海運費價格指數海運費價格指數 資料來源: wind，信達證券研發中心 資料來源: wind，信達證券研發中心 圖圖 14：全球磷酸一銨表觀消費量及同比（千噸，全球磷酸一銨表觀消費量及同比（千噸，%） 圖圖 15：全球磷酸二銨表觀消費量及同比（千噸，全球磷酸二銨表觀消費量及同比（千噸，%） 資料來

23、源: wind，信達證券研發中心 資料來源: wind，信達證券研發中心 0501001502002503003504004505001997-011998-061999-112001-042002-092004-022005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-02巴西:進口數量:肥料或化學肥料(原料肥料除外)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-11-152020-11-152021-11-15波羅的海貨運指數(FBX)-20%-10%

24、0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000表觀消費量:磷酸一銨MAP(實物量):世界同比-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000表觀消費量:磷酸二銨DAP(實物量):世界同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 （2）磷酸鐵鋰：借新能源東風快速發展 磷酸鐵鋰是一種重要的鋰電池正極材料，正極材料約占電池總成本的 30%-40%，正極材料的性能在很大程度上決定了鋰離子電池的綜合性能。鈷酸鋰、錳酸鋰、三元鎳鈷錳(鋁)酸

25、鋰、磷酸鐵鋰是四種已經大規模應用的正極材料，其中磷酸鐵鋰電池在安全性、成本、高溫性能、循環性能方面具有突出的優勢，是商用電動汽車動力鋰離子電池的理想正極材料，預計未來在儲能領域也有較好的應用前景。 表表 1：四種主要正極材料性質四種主要正極材料性質 正極材料正極材料 鈷酸鋰鈷酸鋰 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 三元材料（三元材料（NCM） 錳酸鋰錳酸鋰 理論容量（Ah/kg） 274 170 285 148 實際容量（Ah/kg） 135-150 130-155 155-220 110-130 電池能量密度（Wh/kg） 180-240 130-160 180-240 130-180 工作電壓（V） 3.

26、7 3.4 3.6 3.8 80%循環壽命（次） 500-1000 2000-6000 800-2000 500-2000 成本 高污染 較低 較高 低 安全性 低 高 一般 較高 環保 高污染 無毒 鈷、鎳有污染 無毒 資料來源:觀研報告網，信達證券研發中心 磷酸鐵鋰的制備方法主要有固相法和液相法兩種，目前主流的工藝有草酸亞鐵工藝、鐵紅工藝、全濕法工藝（溶劑熱或水熱)、磷酸鐵工藝等: 草酸亞鐵工藝是早期最常見的制備工藝，原料工藝簡單，在該種路線下，性能優異的草酸亞鐵前驅體制備非常重要，由于草酸亞鐵制備成本較高，因此草酸亞鐵工藝制備磷酸鐵鋰成本較高。 鐵紅工藝以三氧化二鐵作為鐵源，與磷酸二氫鋰

27、、碳源濕法研磨混合，利用碳熱還原法制備磷酸鐵鋰正極材料，該工藝環保、氧化鐵成本低，但磷酸二氫鋰原料貴且不穩定，該工藝制備的磷酸鐵鋰通常性能較差。 全濕法工藝是比較先進的制備工藝，硫酸亞鐵、氫氧化鋰、磷酸混合通過水熱或溶劑熱反應合成磷酸鐵鋰,制備出的材料一致性好，但需要在高溫下煅燒進行碳包覆，另外需要加入過量的氫氧化鋰成本高，該工藝也需要在高溫高壓下反應，不利于工業化生產。 磷酸鐵工藝用磷酸鐵作為前驅體，與鋰源、碳源經濕法研磨混合后，利用碳熱還原法制備磷酸鐵鋰，磷酸鐵前驅體決定了值得磷酸鐵鋰的綜合性能，該方法最有可能發展為磷酸鐵鋰制備的標準工藝。該方法最有可能發展為磷酸鐵鋰制備的標準工藝。 請閱

28、讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 16：四種磷酸鐵鋰生產工藝四種磷酸鐵鋰生產工藝 資料來源: 中國粉體網，信達證券研發中心 磷酸鐵鋰作為能用于磷酸鐵鋰作為能用于新能源新能源汽車的正極材料， 也將受益于汽車的正極材料， 也將受益于新能源新能源汽車汽車市場的火爆市場的火爆， 從而拉動磷礦石需求， 從而拉動磷礦石需求。 2022 年5 月，我國新能源汽車批發銷量達 42.1 萬輛，同比大增 111.5%，零售銷量達 36.0 萬輛，同比增加 91.2%。隨著隨著消費者對新能源汽車的認可，消費者對新能源汽車的認可，新能源市場增速超過新能源市場增速超過 1 100%00%，滲透率，

29、滲透率正快速正快速提升。提升。據乘聯會統計，2018 年-2022 年5 月，新能源市場增速均明顯好于總體市場增速，2021 年，新能源市場增速達 169%，總體市場增速僅 4.5%，2022年 1-5 月，新能源市場增速達 119.5%，總體市場不增反降，下跌 12.8%。在新能源市場的快速增長之下，新能源汽車零售銷售滲透率迅速拉升，2020 年滲透率僅 5.8%，2021 年滲透率漲至 14.8%，2022 年 1-5 月又繼續提升至23.4%。2 2022022 年俄烏沖突爆發以來，國內年俄烏沖突爆發以來，國內油價油價出現多次上漲出現多次上漲，部分地區油價已經進入十元時代，促進了大眾對于

30、，部分地區油價已經進入十元時代，促進了大眾對于新能源汽車的需求。新能源汽車的需求。2022 年雖有疫情沖擊，但我國新能源汽車的發展勢頭已經不同以往，滲透率正迅速拉高。 圖圖 17：我國新能源汽車月度銷量（萬輛）我國新能源汽車月度銷量（萬輛） 資料來源: wind，信達證券研發中心 01020304050602011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-0

31、42020-092021-022021-072021-122022-05 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 18：新能源零售銷量滲透率新能源零售銷量滲透率 圖圖 19：新能源市場增速新能源市場增速與總體市場增速對比與總體市場增速對比 資料來源: 乘聯會，信達證券研發中心 資料來源: 乘聯會，信達證券研發中心 由于下游磷酸鐵鋰電池需求的高增長，我國磷酸鐵鋰產能從 2020 年開始迅速增長，2021 年產能已經達到 74.20萬噸/年，2021 年同比增長 94%。百川盈孚顯示 2022 年-2024 年將投產的在建產能有 127 萬噸，若這 127 萬噸產能都按期投產，

32、到 2024 年底磷酸鐵鋰產能將達到 211.45 萬噸/年。根據百川盈孚和熱法磷酸與濕法工業磷酸的技術經濟分析中的物料關系，磷礦石：黃磷：磷酸：磷酸鐵：磷酸鐵鋰=0.64：0.06：0.14：0.24：1，我們進而得出，到 2024 年磷酸鐵鋰在建產能投產后，對磷礦石的需求有望達到 211*0.64=134 萬噸。 圖圖 20：我國磷酸鐵鋰產能及同比（萬噸，我國磷酸鐵鋰產能及同比（萬噸，%） 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 （3）草甘膦和草銨膦：用量大的農藥品類，需求也有望增長 根據農藥資訊網，氨基酸類除草劑通常都含有氨基和磷酸基團，故將此類除草劑稱為氨基酸類除草劑。氨基酸類主要包括

33、草甘膦、草銨膦和雙丙氨膦 3 個品種。2016 年以后草甘膦和草銨膦市場發展出現了分化，雙丙氨膦和2.80%4.90%5.80%14.80%23.40%0%5%10%15%20%25%新能源零售銷量滲透率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%總體市場增速新能源市場增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060708090201720182019202020212022產能同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 草甘膦市場基本穩定，未來氨基酸類除草劑市場增長的主要動力來自草銨膦，草

34、銨膦市場有望獲得成倍增長。草草銨膦銨膦是 1986 年由德國赫斯特公司(后歸屬拜耳公司，現屬巴斯夫)直接化學合成并成功上市。草銨膦已成為與百草枯、草甘膦并存的非選擇性主流除草劑。長期看受全球范圍內百草枯禁限不斷擴大，草甘膦抗性問題持續的影響， 以及轉基因技術的推廣和使用， 草銨膦需求有望得到有效釋放。 草銨膦抗性基因已經導入水稻、 小麥、 玉米、甜菜、煙草、大豆、棉花、馬鈴薯、番茄、油菜、甘蔗等 20 多種作物中。 圖圖 21：2003-2020 年全球氨基酸類除草劑市場發展情況年全球氨基酸類除草劑市場發展情況 資料來源: 2021年全球氨基酸類除草劑發展概況和趨勢綜述，信達證券研發中心 據農

35、藥資訊網統計數據，2020 年全球草銨膦的市場規模達到 10.5 億美元，位列所有除草劑品種第 2 位，近 6 年全球市場復合增長率為 6.3%， 屬于增長最快的非選擇性除草劑。 未來， 隨著轉基因 L-草銨膦耐受性作物的開發、百草枯逐步被禁用以及雜草對草甘膦的抗性日益增強等有利條件的發展，草銨膦仍有市場開發潛力和廣闊應用前景。 圖圖 22：草銨膦市場規模（億美元）草銨膦市場規模（億美元） 資料來源: 農藥資訊網，信達證券研發中心 1.82.262.722.93.33.444.55.245.185.76.67.58.59.210.51102468101220062007200820092010

36、2011201220132014201520162017201820192020 2021E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 （4）全球磷礦石需求測算 根據國際肥料工業協會（IFA）公布的數據，2020 年全球磷酸一銨表觀消費量 3231 萬噸，同比增長 4.73%，全球磷酸二銨表觀消費量 3556 萬噸， 同比增加 1.28%。 2021 年全球磷酸一銨、 磷酸二銨表觀消費量尚未有統計數據，IFA 預計 2021 年全球磷肥需求同比增長 7%，我們據此假設全球磷酸一銨和磷酸二銨的表觀消費量增速一致，在2021-2025 年增速從 7%逐漸回落到 2%。每噸磷酸一銨、磷酸

37、二銨對磷礦石的需求量參考百川盈孚及全球磷礦品位，分別設定為 2.08 噸、2.41 噸。由此我們得到全球磷酸一銨、磷酸二銨對磷礦石的需求量有望從 2021 年的1.63 億噸增加到 2025 年的 1.87 億噸。 表表 2：磷酸一銨：磷酸一銨、磷酸、磷酸二銨對磷礦石需求測算二銨對磷礦石需求測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球磷酸一銨表觀消費量（實物量，萬噸） 3,231 3,457 3,630 3,776 3,889 3,967 全球磷酸一銨表觀消費量同比增速 4.73% 7% 5% 4% 3% 2% 全球磷酸二銨表觀消費量（實物量，萬噸） 3,5

38、55.69 3,805 3,995 4,155 4,279 4,365 全球磷酸二銨表觀消費量同比增速 1.28% 7% 5% 4% 3% 2% 每噸磷酸一銨對磷礦石需求量（噸） 2.08 2.08 2.08 2.08 2.08 2.08 每噸磷酸二銨對磷礦石需求量（噸） 2.41 2.41 2.41 2.41 2.41 2.41 全球磷酸一銨對磷礦石需求量（萬噸） 6721 7191 7551 7853 8089 8250 全球磷酸二銨對磷礦石需求量（萬噸） 8551 9150 9608 9992 10292 10497 全球磷酸一銨、磷酸二銨對磷礦石需求（萬噸） 15272 16342 1

39、7159 17845 18380 18748 資料來源: IFA，百川盈孚，信達證券研發中心 根據 EVTank 的數據，2021 年全球磷酸鐵鋰電池出貨量為 172.1GWh，同比大幅度增長 219.6%，同時 EVTank 預計到 2025 年全球磷酸鐵鋰電池出貨量將達到 676.70GWh，年復合增長率為 41%。每 GWh 磷酸鐵鋰電池對應 2500 噸磷酸鐵鋰正極材料，由此我們計算出全球磷酸鐵鋰需求量將從 2021 年的 27.54 萬噸增長到 2025 年的 108.27 萬噸。 表表 3：磷酸鐵鋰對磷礦石需求測算：磷酸鐵鋰對磷礦石需求測算 2020 2021 2022E 2023

40、E 2024E 2025E 全球磷酸鐵鋰電池出貨量（GWh） 53.80 172.10 242.35 341.26 480.55 676.70 增速 40% 31% 41% 41% 41% 41% 1GWh 磷酸鐵鋰電池需要磷酸鐵鋰正極材料的量（噸） 2500 2500 2500 2500 2500 2500 全球磷酸鐵鋰需求量（萬噸） 13.45 43.03 60.59 85.32 120.14 169.18 對應磷礦石需求量（萬噸） 8.61 27.54 38.78 54.60 76.89 108.27 資料來源: EVTank，富臨精工，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

41、 http:/ 17 磷化工行業供給 1、全球磷礦石基本情況 據全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析一文，作為一種不可再生的礦產資源，磷礦的可持續開發與利用直接關系到世界糧食安全及人類的生存發展。自然界中已知的含磷礦物大約有 120 多種，分布廣泛。地球上可以作為磷資源利用的磷礦物主要是磷灰石類礦物，在火成、沉積、變質型礦床中均可形成，其產出量約占總產量的 95% ，磷灰石類礦物可形成礦床的一般為五種礦物: 氟磷灰石、羥基磷灰石、碳羥基磷灰石、細晶磷灰石、庫爾斯克石。其他可以利用的磷礦物還有硫磷鋁鍶石(沉積形成，難選) 、鳥糞石和藍鐵石(火成) 等。沉積巖是主要沉積巖是主要磷礦床類型，巖漿巖和變

42、質巖選礦產品品質更好。磷礦床類型，巖漿巖和變質巖選礦產品品質更好。全球磷礦床類型主要有三種: 巖漿巖型、沉積巖型和變質巖型。全球沉積巖型磷礦資源主要是由海相沉積而成，全球已發現的主要的沉積巖礦床位于非洲北部、中國、中東和美國等地區; 已發現的重要的巖漿巖型礦床主要位于巴西、加拿大、芬蘭、俄羅斯和南非，大西洋和太平洋大陸架上和海底山脈中也已發現了大型磷礦資源。這三種礦床類型中，沉積巖型是主要的磷礦床類型，目前工業開采的磷礦約 85%是沉積巖型磷礦，其探明儲量占全球磷礦資源的 90%，其余主要為巖漿巖型和極少量變質巖型磷礦，巖漿巖型或變質巖磷礦與沉積型磷礦原礦相比通常 P2O5品位低，但可選性更好

43、，選礦產品的品質也更好。 圖圖 23：全球磷礦資源分布全球磷礦資源分布 資料來源: 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析，信達證券研發中心 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析一文同時分析指出：目前全球高品位磷礦主要集中在北非、中東、西目前全球高品位磷礦主要集中在北非、中東、西非等地區非等地區，其給礦 P2O5品位均高于 20%，與國外相比，中國的磷礦以低品位磷礦居多，中國磷礦生產過程中平均給礦 P2O5品位大約為 19.4%，略低于全球平均水平，雖然入選磷礦 P2O5品位低，但中國的磷礦選礦回收率高達89.97% ，遠高于全球的平均水平 63.01%，這主要是由于國內磷礦通常采用洗礦富集再加各種

44、浮選流程，大大提高了磷礦的回收率，表明我國磷礦開發利用技術指標達到世界領先水平。美國磷礦( 以佛羅里達州磷礦區為例) 粘土含量比較高， 開采出來的磷礦原礦經過破碎篩分洗礦和篩選選礦之后， 尾礦中仍存在相當大比例的細粒磷礦，由于粘土礦物等雜質存在，這部分磷礦再次利用難度較大，無論是從環境上還是從經濟成本上都是不劃算的，因而導致該地區的磷礦選礦回收率低; 北非( 主要為摩洛哥) 地區磷礦資源豐富，主要為沉積型礦床，磷礦品質優異，目前開采的 P2O5品位基本都在 30% 以上，高品位磷礦開采出來之后直接經過洗選脫泥處理后便作為精礦出售， 品質差磷礦石未經浮選等工藝就直接作為尾礦丟棄， 因而這兩個地區

45、磷礦回收率整體偏低。 近年來，摩洛哥地區正在新建及擴產的洗選廠也逐步增加了中低品位磷礦的浮選工序，預計未來該區磷礦回收率將會逐步提高，加上該區的開發規模正在逐步擴大，預計其生產成本也將進一步降低。我國大部分磷礦床另一特點是呈 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 傾斜至緩傾斜產出，為薄至中厚礦層，這種礦體特征無論對于露天開采還是地下開采，都會有一定的開采難度，容易造成采礦損失率高、貧化率高、資源回收率低以及地下開采難以實現大型化、機械化開采等問題。從全球磷從全球磷礦重點區域采選指標統計結果來看，礦重點區域采選指標統計結果來看， 全球磷礦平均給礦全球磷礦平均給礦P P2 2O O

46、5 5品位為品位為1919. .61%61%， 生產出的精礦平均， 生產出的精礦平均P P2 2O O5 5品位為品位為3030. .2%2%，而北非、西非、中東的礦石品位而北非、西非、中東的礦石品位高于其他地區，我國的高于其他地區，我國的礦石品位與全球平均值接近。礦石品位與全球平均值接近。 圖圖 24：全球磷礦重點區域采選指標統計結果全球磷礦重點區域采選指標統計結果（%） 資料來源: 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析，信達證券研發中心 據美國地質調查局（USGS） ，全球磷礦石產量從 2015 年的 2.41 億噸下降至 2021 年的 2.19 億噸，中國、摩洛哥和美國繼續保持領先的生產

47、者地位，是全球前三大磷礦石生產國，約旦、摩洛哥和沙特阿拉伯的產量隨著產能擴張正在增加。全球磷礦石產量近年有所下降主要是由于磷礦石資源的重要地位，各國紛紛限制磷礦石出口，我國于 2008 年頒布關于將磷礦石納入出口配額許可證管理的公告 ，對磷礦石出口進行配額管理；美國 1980 年開始就減少磷礦石的出口。 圖圖 25：全球磷礦石產量全球磷礦石產量（萬噸）（萬噸） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 磷礦石是磷元素的最上游來源，全球磷礦石分布并不均勻。磷礦石是磷元素的最上游來源，全球磷礦石分布并不均勻。根據美國地質調查局（USGS）的統計，2021 年全球磷礦石總儲量為 710 億噸，主要集中

48、在摩洛哥和西撒哈拉、中國、埃及、阿爾及利亞等十個國家，占全球儲量的-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0500010000150002000025000300002015201620172018201920202021E全球總數（四舍五入）同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 92.74%，其中 70.36%的磷礦分布在摩洛哥，我國磷礦石儲量為 32 億噸，儲量占比為 4.50%，居全球第二位。磷礦石產量分布也較為集中， 2021 年全球磷礦石產量共約2.2億噸， 我國產量約8500萬噸， 占總產量的 39.06%，2021 年中國、摩洛哥、美國、俄羅斯四

49、個國家磷礦石產量在全球排前四，共占全球磷礦石總產量的 73.06%。 圖圖 26：全球全球磷礦石儲量磷礦石儲量（2021 年）年） 圖圖 27：全球磷礦石產量（全球磷礦石產量（2021 年）年） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 資料來源: USGS，信達證券研發中心 磷礦的分布、特征與開發現狀一文指出，中國、美國、俄羅斯等都曾經是磷礦出口大國，隨著北非、中東等區磷礦開采的不斷深入，國際上磷礦的供需形勢發生顯著變化。2000 年以來北非、中東、東南亞（主要是中國）和俄羅斯為世界 4 大磷礦粉出口中心（下圖 a、b、c、d） 。但俄羅斯和中國的磷礦出口量不斷減少，磷礦出口中心向北非和中東偏

50、移，到 2012 年以后，東南亞地區的磷礦出口量急劇降低，世界上磷礦粉出口中心變為北非、中東和俄羅斯 3 大中心（下圖 e、f） 。2018 年 3 大磷礦出口中心磷礦粉出口占世界的 78.29%，其中俄羅斯的磷礦粉出口量占世界的 17.45%，中東地區的磷礦粉出口量占世界的 14.23%，北非地區的磷礦粉出口量占世界的46.1%， 可見北非地區的磷礦出口量占到絕對優勢， 這與該地區豐富的磷礦資源儲量及近年磷礦產能的增長相關。 70%5%4%3%儲量摩洛哥中國埃及阿爾及利亞巴西南非沙特阿拉伯澳大利亞美國芬蘭約旦俄羅斯哈薩克斯坦秘魯突尼斯烏茲別克斯坦以色列塞內加爾土耳其印度墨西哥多哥越南其他國家

51、39%17%10%6%4%4%3%產量（2021E）中國摩洛哥美國俄羅斯約旦沙特阿拉伯巴西埃及越南秘魯突尼斯以色列澳大利亞塞內加爾南非哈薩克斯坦印度阿爾及利亞多哥芬蘭烏茲別克斯坦土耳其墨西哥其他國家 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 圖圖 28：世界磷礦供需形勢圖世界磷礦供需形勢圖 資料來源: 磷礦的分布、特征與開發現狀，信達證券研發中心 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析一文指出：在磷礦質量、人力成本等因素影響下，在磷礦質量、人力成本等因素影響下，全球磷礦石開采成全球磷礦石開采成本差別較大，俄羅斯、以色列、巴西三國高于全球平均值。本差別較大，俄羅斯、以色列、巴西三國高于全

52、球平均值。中國磷礦企業云天化(典型礦山)的生產成本大致為 38美元/t，在磷礦的品位和開采條件難于國外的情況下，其生產成本仍低于全球的平均生產成本，這主要是由于中國磷礦中重金屬鎘含量低，在磷礦處理過程中避免了常用的煅燒法除鎘這一環節( 每噸大約 1520 美元) ，大大降低了磷礦的生產處理成本，再加上中國磷礦生產過程中人工費用、環保費用、能源和其他開支與國外相比也處于較低水平，這就使得中國的磷礦整體平均生產成本低于國外平均水平。但隨著國家頒布實施新的中華人民共和國環境保護稅法 ，企業在生產過程中的各種排污收費大幅提高，國內勞動力成本等開支也在不斷提高，這將逐步提高國內磷礦的平均生產成本。 請閱

53、讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 圖圖 29：全球大型磷礦企業平均生產成本全球大型磷礦企業平均生產成本（美元（美元/噸）噸） 資料來源: 全球磷礦資源開發利用現狀及市場分析，信達證券研發中心 2、海外各國磷礦石情況 （1）摩洛哥： “磷酸鹽之國” 根據 USGS 預測數據，2021 年，摩洛哥磷礦石產量 3800 萬噸，占全球的 17.46%，位居全球第二；儲量 500 億噸，占全球的 70.36%，位居全球第一；儲采比為 1316，遠高于全球平均值 323，在全球 23 個主要磷礦石生產國中位居第二。 據非洲磷礦資源格局與開發現狀一文分析：摩洛哥位于非洲西北部沿海地區，西臨大

54、西洋，北臨地中海，隔直布羅陀海峽與歐洲大陸相望，東部與阿爾及利亞為鄰，南部與西撒哈拉接壤。摩洛哥磷酸鹽集團 (簡稱 OCP) 是非洲最大的磷礦公司， 成立于 1920 年， 擁有摩洛哥全部磷礦資源的開采權， 基本主導了非洲磷礦的勘查開發。OCP 是該國最大的國有企業，也是世界上最大的磷酸鹽出口企業，其經營業務涉及磷礦的開發、磷酸的加工和化肥的生產，主導摩洛哥的磷礦生產。2019 年摩洛哥磷礦石及其衍生品的出口額占該國出口總額的 18.8% ，為其國家經濟做出重要貢獻，在全球磷礦資源供給中將持續發揮重要作用。 據非洲磷礦資源格局與開發現狀統計，非洲磷礦資源具有 3 個顯著特征： 礦床規模大品質高

55、。非洲 90%以上的磷礦石資源量集中于大型及以上規模礦床中，礦石品質較好，多數礦床的礦石品位(P2O5)可達 30%以上,屬優質礦,且具有易于開采、運輸方便、分布集中等優勢； 世界級磷礦床數量占比較高。在全球 12 個礦石總量達億噸級以上的世界級磷礦床中,有 4 個分布在非洲，占33.33 %。其中,摩洛哥的胡里卜蓋(Khouribga)磷礦是全球規模最大的磷礦床,其磷礦石總量達 268 億 t;此外,南非的福斯科爾( Foskor Mining Division)、摩洛哥的尤素菲亞( Youssoufia) 、納米比亞的圣帝皮坡爾( Sandpip-er)等在全球 12 個世界磷礦床中分別居

56、第 3 位、第 7 位和第 4 位; 部分礦床伴生有經濟價值的有用元素。 非洲部分磷礦床中伴有銀、 鈾、 鉀鋪系元素等具有經濟價值的礦物,可綜合利用,如南非的格來諾弗爾(Glenover)磷礦床,伴生鋸鋼系元素等經濟礦物。 摩洛哥磷礦石儲量豐富，且品質好。USGS 數據顯示 2021 年摩洛哥磷礦石儲量達 500 億噸，占全球的 70%，儲采比更是高達 1316。摩洛哥和西撒哈拉磷礦資源主要分布在摩洛哥西部，品位（以 w（P2O5）計，下同）多在 34%以303638434756568080116全球平均生產成本, 57.02020406080100120140 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披

57、露 http:/ 22 上，屬優質礦。主要磷礦區有烏拉德阿布頓（OuladAbdoun） 、甘圖爾高原（Gantour） 、梅斯卡拉（Meskala） 、歐德埃德達哈布（OuedEddahab） 。 摩洛哥近年磷礦石產量有增長趨勢。據 USGS 統計數據，2015 年-2020 年，摩洛哥磷礦石產量從 2900 萬噸增長到3740 萬噸，年復合增長率達到 5.22%，USGS 預計 2021 年摩洛哥磷礦石產量能達到 3800 萬噸，有進一步擴產。摩洛哥磷礦石的產量增長，核心來自于 OCP。中國駐摩洛哥大使館的資料顯示：2008 年起，OCP 開始實施大規模投資計劃，加快“投資增產提高市場份額

58、”的擴張之路，龐大的儲量確實給了它不斷提高產量的底氣。2008-2017 年，公司完成第一階段的投資，投資金額共計 750 億迪拉姆，帶來產業鏈整體產能的大幅增長。OCP在 2018-2027 年將繼續投資 1000 億迪拉姆，實現生產量翻一番，滿足世界新增需求的 50%。 圖圖 30：摩洛哥磷礦石產量（萬噸）摩洛哥磷礦石產量（萬噸） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 OCP 尤其重視擴展非洲市場，這同穆罕默德六世國王的非洲外交戰略完美契合。伴隨國王的出訪，OCP 沖在外交一線攻城略池，同非洲國家簽署大量投資合作協議，積極響應國王同非洲國家發展雙邊關系和合作的號召。既服務于國家外交大局，

59、又完成在非洲戰略布點，一舉兩得。2014-2017 年，OCP 對非洲出口量從 64.8 萬噸增加到250 萬噸，實現了近 4 倍的增長。 （資料來自中國駐摩洛哥使館） 050010001500200025003000350040002015201620172018201920202021E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖圖 31：OCP 對非洲出口量（萬噸）對非洲出口量（萬噸） 資料來源: 中國駐摩洛哥使館，信達證券研發中心 在同非洲合作的過程中，OCP 逐步擺脫“賣化肥”的傳統角色，重視生產、物流與分銷，走出了同非洲資源型國家開展 “磷酸鹽+油氣”的互利共贏新路子

60、：在埃塞俄比亞，OCP 擬投資 24 億美元建設世界級生產基地，生產尿素和氨肥，預計 2022 年投產，年產量可達 250 萬-380 萬噸；在尼日利亞，OCP 與 DANGOTE 集團達成戰略合作建設化肥基地，投資 25 億美元。此外，還和尼日利亞化肥供銷協會達成每年 100 萬噸 NPK 復合肥的大單。 （資料來自中國駐摩洛哥使館） （2）美國 根據 USGS 預測數據，2021 年，美國磷礦石產量 2200 萬噸，占全球的 10.11%，位居全球第三；儲量 10 億噸，占全球的 1.41%，位居全球第九；儲采比為 45，低于全球平均值 323，在全球 23 個主要磷礦石生產國中位居第十五

61、。 根據 USGS 的統計，美國的磷礦石資源分布較為集中，主要分布在佛羅里達、北卡萊羅那州、愛達荷州和猶他州這四個州，其中佛羅里達和北卡萊羅那州占國內產出的 75%，其余產自愛達荷和猶他州。美國磷礦石主要分布在這四個州的十處礦山中，由 5 家公司經營。95%的美國產磷礦石用于濕法工藝制造磷酸和過磷酸，作為中間體原料生產粒狀或液體磷酸銨肥料和動物飼料添加劑。約 50%的濕法工藝磷酸以升級形態的粒狀磷酸二銨(DAP)和磷酸一銨(MAP)肥料以及商品級磷酸出口，其余的磷礦用于制造單質磷，用于生產工業領域的磷化合物，主要為草甘膦除草劑。 隨著美國加大對磷礦石的保護、限制出口，美國變為磷礦石的凈進口國。

62、隨著美國加大對磷礦石的保護、限制出口，美國變為磷礦石的凈進口國。近年來， 美國磷礦石表觀消費量從 2016年的 2820 萬噸降至 2020 年的 2510 萬噸，USGS 預計 2021 年將與 2020 年數據基本持平。美國磷礦石產量也從2016 年的 2710 萬噸下降到 2020 年的 2350 萬噸，USGS 預計 2021 年還將繼續下降到 2200 萬噸。2017 年-2020年，美國進口磷礦石數量接近 250 萬噸，進口量來自秘魯（87%）和摩洛哥（13%） 。 64.899.41702500501001502002503002014201520162017OCP對非洲出口量（

63、萬噸） 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖圖 32：美國磷礦石美國磷礦石生產消費數據生產消費數據（萬噸）（萬噸） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 （3）俄羅斯 根據 USGS 預測數據，2021 年，俄羅斯磷礦石產量 1400 萬噸，占全球的 6.43%，位居全球第四；儲量 6 億噸，占全球的 0.84%，位居全球第十二；儲采比為 43，低于全球平均值 323，在全球 23 個主要磷礦石生產國中位居第十六。 根據河北省自然資源廳的俄烏沖突對磷礦市場影響幾何？一文，2020 年俄羅斯磷礦產量位列全球第四，同時也是全球第三大磷肥出口國。俄羅斯化肥年產量 5000 萬噸

64、，占全球 13%。全球 23%的氨、17%的氮肥（全球第一）和鉀肥（全球第三） 、14%的尿素、10%的磷肥（出口全球第三）來自俄羅斯，磷肥主要出口到馬來西亞（51%） 、蒲隆地（27%） 、厄瓜多爾（17%）等國家。2021 年 11 月俄羅斯效仿我國，進行化肥出口配額，2022 年 2 月 5 號禁運合成氨出口，俄羅斯部長建議停止化肥出口，俄、烏的化肥基本相當于被制裁。僅僅因為俄羅斯化肥斷供，歐盟少了 25%的化肥供應。 圖圖 33：俄羅斯磷礦石產量（萬噸）俄羅斯磷礦石產量（萬噸） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 2820288026002550251025002710279025

65、802330235022001592472772142522400500100015002000250030003500201620172018201920202021E表觀消費量（萬噸）產量（萬噸）進口量（萬噸）020040060080010001200140016002015201620172018201920202021E俄羅斯 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 俄羅斯 Phos Agro 公司生產 50 個等級的磷基肥料、氨和飼料磷酸，以及 39%以上 P2O5的高品位磷酸巖，是全球高品位磷礦第一大生產商。公司官網等資料顯示，俄羅斯 Phos Agro 公司 202

66、0 年化肥總產量增加了 5%，達到1020 萬公噸。2020 年公司磷礦石和霞石精礦產量增長 0.1%，至 1170 萬噸，第四季度產量同比下降 3.6%，至 280萬噸。2021 年磷礦石和霞石精礦產量同比增長 0.8%至 1180 萬噸。2021 財年化肥總產量同比增長 3.3%，達到1030 萬噸，銷量也同比增加 3%，達到 1030 萬噸。2021 年主要是增加了 DAP/MAP、NPK 和硫酸銨的產量，產量增長是由于新生產設施的建設和現有設施不斷升級，以及生產效率提高。 （4）沙特 根據 USGS 預測數據，2021 年，沙特阿拉伯磷礦石產量 850 萬噸，占全球的 3.91%，位居

67、全球第六；儲量 14 億噸，占全球的 1.97%，位居全球第七；儲采比為 165，低于全球平均值 323，在全球 23 個主要磷礦石生產國中位居第九。 近年沙特磷礦石產量不斷增長，從 2015 年的 400 萬噸增加到 2020 年的 800 萬噸，實現了翻倍增長，預計 2021年還將進一步增大到 850 萬噸。 圖圖 34：沙特阿拉伯磷礦石產量（萬噸）沙特阿拉伯磷礦石產量（萬噸） 資料來源: USGS，信達證券研發中心 長期以來沙特以油氣為支柱產業，磷資源的開發較為緩慢。長期以來沙特以油氣為支柱產業，磷資源的開發較為緩慢。2 2021021 年，沙特阿拉伯實施新的礦業投資法，旨在進年，沙特阿

68、拉伯實施新的礦業投資法，旨在進一步推動正在興起的采礦業和礦物加工業發展，吸引新投資的同時促進地方社區發展并加強環境保護。一步推動正在興起的采礦業和礦物加工業發展，吸引新投資的同時促進地方社區發展并加強環境保護。2011-2020 年，沙特在這個不斷發展的行業已經投資了 400 多億美元，已經成為對地區和全球非常重要的礦產品供應國。但是沙特政府最近的研究表明，該國礦產財富可能高達 1.3 萬億美元。沙特工業和礦產資源部長科拉耶夫表示， 為制定這項能夠發掘礦產潛力并在下一階段礦業行業發展中吸引新的投資的礦業法， 政府部門廣泛聽取了全球法律專家的意見，仔細研究了一些最成功國家和地區的礦法。 （來自我

69、的鋼鐵網） 沙特阿拉伯的 Al Jalamid 是亞洲的主要磷礦床之一， 是一個露天礦， 由 Saudi Arabian Mining Company (Maaden) 和 Saudi Basic Industries Corporation (SABIC)經營。 40042050060965080085001002003004005006007008009002015201620172018201920202021E沙特阿拉伯 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 圖圖 35：沙特阿拉伯沙特阿拉伯 Al JalamidAl Jalamid 磷礦示意圖磷礦示意圖 資料來源:MD

70、O，信達證券研發中心 3、我國磷礦石基本情況 根據 USGS 預測數據，2021 年，我國磷礦石產量 8500 萬噸，占全球的 39.06%，位居全球第一；儲量 32 億噸，占全球的 4.5%， 位居全球第二； 儲采比為 38， 低于全球平均值 323， 在全球 23 個主要磷礦石生產國中位居第十七。我國磷礦石的儲采比低于全球平均值，磷礦資源保護壓力較大。我國磷礦被過度開發情況嚴重，相比全球平均值差距較大。磷礦是一種重要的不可再生資源，現已被我國自然資源部列入 24 種國家戰略性礦產目錄之一。 據我國磷礦資源綜合評價與政策建議一文，我國磷礦分布相對集中，2016 年在磷礦已查明資源儲量中，云、

71、貴、川、鄂、湘五省份占全國的 76.7%，而我國磷礦品位在 30%以上的富礦有 97%集中在四川。 在在20152015年我國開始對磷資源和磷化工進行一系列的調整。 調整一方面因為磷礦石及下游化肥生產長期供過于求，年我國開始對磷資源和磷化工進行一系列的調整。 調整一方面因為磷礦石及下游化肥生產長期供過于求，生產粗放，環境污染較為嚴重，另一方面因為磷資源亟待保護，磷礦石不可再生，儲采比逐年下降，富礦資源枯生產粗放，環境污染較為嚴重，另一方面因為磷資源亟待保護，磷礦石不可再生，儲采比逐年下降，富礦資源枯竭。竭。以湖北宜昌為例， 宜昌市磷產業發展總體規劃（2017-2025 年)明確了磷礦石開采的總

72、量要求，到 2025 年磷礦開采規?？刂圃?1000 萬噸，2016 年宜昌市實際開采礦石量在 1156.26 萬噸，磷礦開采總量被大量壓縮，湖北是我國磷礦石供給最大的省份，宜昌是湖北重要的磷化工生產基地，可以預期全國磷礦石開采總量被壓制。除湖北外，從 2017 年開始， 其他磷礦公司省份如四川、云南和貴州， 磷礦石開采也受到限制。2017 年四川德陽（什祁、綿竹）對九頂山自然保護區內探采礦權清理整頓，原有 157 個礦井封停 88 個，云南昆明出臺滇池保護治理三年攻堅行動實施方案(2018-2020 年) ，對滇池流域磷礦尾礦、磷石膏等進行治理，貴州由于環保政策以及當地兩大磷化工企業甕福與開

73、磷合并導致省內磷礦明顯減產。2 2021021 年年 9 9 月，中央第三生態環境保護督察組通報月，中央第三生態環境保護督察組通報湖北省孝感、襄陽等市推進磷石膏資源化綜合利用不力，污染問題突出。在未來環保趨嚴、資源緊張的情況下，湖北省孝感、襄陽等市推進磷石膏資源化綜合利用不力，污染問題突出。在未來環保趨嚴、資源緊張的情況下，三磷整治或將持續。三磷整治或將持續。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 圖圖 36：貴州磷礦石產量及其變動貴州磷礦石產量及其變動（萬噸，（萬噸，%） 圖圖 37：四川四川磷礦石產磷礦石產量及其變動量及其變動（萬噸，（萬噸，%） 資料來源: wind，信達

74、證券研發中心 資料來源: wind，信達證券研發中心 圖圖 38：云南云南磷礦石產量及其變動磷礦石產量及其變動（萬噸，（萬噸，%） 圖圖 39：湖北湖北磷礦石產量及其變動磷礦石產量及其變動（萬噸，（萬噸，%） 資料來源: wind，信達證券研發中心 資料來源: wind，信達證券研發中心 我國我國磷礦石產量磷礦石產量近年出現近年出現下滑。下滑。2017 年磷礦石產量為 1.40 億噸，2018 年我國磷礦石產量 1.04 億噸，同比下降26%，是行業多年來首次出現產量下滑，之后磷礦石產量下滑的趨勢一直延續到 2020 年，到 2020 年全國磷礦石產量為 0.91 億噸，2021 年受磷礦石價

75、格提升刺激，產量有所回升，達到 0.99 億噸，同比增長 8.20%。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量:磷礦石:貴州產量:磷礦石:貴州:同比-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200140016002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量:磷礦石:四川產量:磷礦石:四川:同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001

76、00015002000250030002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量:磷礦石:云南產量:磷礦石:云南:同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01000200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量:磷礦石:湖北產量:磷礦石:湖北:同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 圖圖 40：我國磷礦石產量我國磷礦石產量（萬噸）（萬噸） 資料來源: wind，信達證券研發中心 我國磷礦石主要為內銷自用我國磷礦石主要為內銷自用， 出口從 20

77、08 年開始銳減。 2008 年之前， 我國磷礦石三分之一年產量用于出口， 2008年之后，除了 2010 年出口量小幅上升以外，出口量占產量的比重降到 10 個點以下，最低時下降到 1.5 個點，2017 年以來出口占產量比重維持在 3-4 個點。出口下降主要由于我國從 2005 年改變了磷礦石的關稅政策，為了保護磷資源 2004 年取消 13%的出口退稅政策，2009 年實行出口配額管理，2010 年對磷礦石出口加征 35%關稅，后于 2019 年取消。我國自 2019 年起暫停對磷礦石實施出口配額管理，此前曾設定 80 萬150 萬噸/年不等的出口配額， 磷礦石生產企業和貿易公司按照往年

78、出口實績可獲得一定數量的出口配額。 但隨著我國環境保護政策趨嚴，同時為保護資源，磷礦石主產地也相應出臺了磷礦石出口管控政策，磷礦石出口配額使用率并不高。我們認我們認為，為，隨著我國磷礦石需求增加、三磷整治持續進行和環保要求趨嚴，隨著我國磷礦石需求增加、三磷整治持續進行和環保要求趨嚴，未來磷礦石出口的量不會有大的增長。未來磷礦石出口的量不會有大的增長。 圖圖 41：磷磷礦石出口關稅礦石出口關稅 圖圖 42：我國磷礦石出口數量及占產量的比重（噸，我國磷礦石出口數量及占產量的比重（噸，%） 資料來源: 中國農資傳媒，中國石油和化工，信達證券研發中心 資料來源: wind，信達證券研發中心 02,00

79、04,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00035% 35% 35% 35% 35% 35%20%15%10%00%5%10%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0001995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年2021年出口量（噸）出口占產量的比重 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 磷礦石上漲

80、，帶動磷礦石毛利也迅速升溫，2022 年 6 月底達到了 420 元/噸的新高峰。同時，在產能增長有限的情況下，磷礦石的開工率也有了顯著提升。 圖圖 43：我國磷礦石行業毛利（元我國磷礦石行業毛利（元/ /噸）噸） 圖圖 44：我國磷礦石我國磷礦石開工率開工率 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 資料來源: 百川盈孚，信達證券研發中心 4、地緣沖突對全球磷化工的影響 2022 年 2 月俄烏沖突爆發，不僅對能源價格造成了影響，也可能改變全球磷化工產品的貿易流向。具體來說： 俄羅斯暫停對不友好國家的化肥出口，俄羅斯磷肥出口量居世界第三位，出口中斷對全球磷肥貿易影響較大。 全球第二大磷肥出口國

81、摩洛哥磷肥供應鏈受到較大影響。 合成氨是磷肥重要的原材料， 摩洛哥的合成氨完全依賴進口，2020 年摩洛哥主要從俄羅斯、特立尼達、美國等地進口合成氨，俄烏沖突使得俄羅斯合成氨出口受阻，影響摩洛哥磷肥生產。 俄烏沖突導致海外原油、天然氣價格飆升，而海外合成氨主要由氣頭法合成，進而影響摩洛哥磷酸一銨、磷酸二銨供給。海外磷肥進口國只能轉向其他磷肥出口國尋求磷肥資源。但中國磷資源保護壓力大、美國本身就已經是磷資源凈進口國，兩國已很難向外有大額出口增量。未來國際市場可能有較大磷礦石增量的就是摩洛哥和沙特。同時，也建議投資者關注原油、天然氣價格上漲對生產成本的影響。 中國目前是磷礦石、磷酸一銨、磷酸二銨的

82、凈出口國，未來國內磷礦石緊張的情況下，中國一方面可以從摩洛哥和沙特這類有磷礦石增量的國家進口，摩洛哥作為儲量全球第一的國家，有著豐富的磷礦石資源，且掌管該國磷礦石的 OCP 公司近年正加大投資和擴張；沙特磷礦石的儲采比較高，且該國正尋找油氣以外的第三條經濟支柱，也可能貢獻更多磷化工產品。另一方面，與國際上其他國家不同的是，中俄之間的政治關系和接壤的地理位置使得中國從俄羅斯進口磷化工產品成為可能。若未來中國能夠擁有穩定、豐富的磷礦石進口來源，或許國內的磷礦石價格就會應聲而落。 -200-10001002003004005000%10%20%30%40%50%60%70%Jul-19Sep-19N

83、ov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 表表 4：磷礦石供給測算（萬噸）：磷礦石供給測算（萬噸） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 美國 2350 2200 2350 2350 2350 2350 阿爾及利亞 120 120 120 120 120 120 澳大利亞 200 220 220 220 220 220 巴西 600 550 550 550 55

84、0 550 中國 8800 8500 9000 9500 10000 10500 埃及 480 500 500 500 500 500 芬蘭 99.5 100 100 100 100 100 印度 140 140 140 140 140 140 以色列 309 300 300 300 300 300 約旦 894 920 920 920 920 920 哈薩克斯坦 130 150 150 150 150 150 墨西哥 57.7 53 53 53 53 53 摩洛哥 3740 3800 3900 4000 4100 4200 秘魯 330 380 380 380 380 380 俄羅斯 140

85、0 1400 1400 1400 1400 1400 沙特阿拉伯 800 850 850 850 850 850 塞內加爾 160 220 220 220 220 220 南非 180 200 200 200 200 200 多哥 94.2 120 120 120 120 120 突尼斯 319 320 320 320 320 320 土耳其 60 60 60 60 60 60 烏茲別克斯坦 90 90 90 90 90 90 越南 450 470 470 470 470 470 其他國家 87 100 100 100 100 100 全球總數全球總數 21900 22000 22513 23

86、113 23713 24313 全球總數（除了俄羅斯）全球總數（除了俄羅斯） 21113 21713 22313 22913 資料來源: USGS，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 投資建議 我們建議投資者關注國內外磷礦石格局的差別， 主要是國家間政治關系帶來了這一差別。 俄羅斯磷化工產品出口受限，國內磷礦石資源相對不足，未來有望從俄羅斯進口更多磷化工產品。 我們建議投資者關注有磷礦石資源且有增量的公司。 表表 5：國內磷礦石增量：國內磷礦石增量 企業名稱企業名稱 儲量儲量 產能產能 新增產能新增產能 興發集團 8.07 億噸 415 萬噸 200 萬噸

87、川恒股份 控股 90%子公司福麟礦業 1.61 億噸+參股公司天一礦業 3.70 億噸 300 萬噸 控股子公司福麟礦業雞公嶺磷礦 250 萬噸/年產能，參股公司天一礦業 500 萬噸/年在建。 川發龍蟒 襄陽基地紅星磷礦已到礦山開采尾期，綿竹礦山因大熊貓公園紅線影響正辦理礦權避讓退出工作 115 萬噸 250 萬噸（來自新收購的天瑞礦業） 湖北宜化 1.3 億噸 30 萬噸 150 萬噸 司爾特 明泥灣 4.5602 平方公里的磷礦采礦權和永溫8.38 平方公里的磷礦采礦權 80 萬噸 300 萬噸 云圖控股 雷波牛牛寨北礦區東段磷礦已查明儲量約 1.81 億噸，處于探轉采階段，西段磷礦尚在

88、勘探中 基本無 400 萬噸 資料來源: 各公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 風險因素 1、需求增長不及預期； 2、疫情反復影響產能。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 33 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲 2019 2019 第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。 張燕生張燕生，清華大學化工系高分子材料學士，北京大學金融學碩士，中國化工集團 7 年管理工作經驗。 2015 年

89、3 月正式加盟信達證券研究開發中心，從事化工行業研究。 洪英東洪英東，清華大學自動化系學士，清華大學過程控制工程研究所工學博士，2018 年 4 月加入信達證券研究開發中心，從事石油化工、基礎化工行業研究。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 34 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 183408201

90、55 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華南區銷售總監 王留陽 13

91、530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 許錦川 13699765009 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分

92、析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。

93、本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出

94、售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。 在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。 本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。 如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留

95、隨時追究其法律責任的權利。 評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數 ：滬深 300指數（以下簡稱基準） ； 時間段：報告發布之日起 6 個月內。 買入：買入：股價相對強于基準 20以上； 看好：看好：行業指數超越基準； 增持：增持：股價相對強于基準 520； 中性：中性：行業指數與基準基本持平； 持有：持有：股價相對基準波動在5% 之間； 看淡：看淡：行業指數弱于基準。 賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。