Ø 磷礦石供需緊張局面仍將延續。供給端：據我們不完全統計，按照有效產能測算，預計2025-2028年分別新增磷礦產能406、666、657、789萬噸，2024-2028年產能復合增速為4.85%。據中國化學礦業協會，2024-2028年預計退出磷礦產能2005萬噸，考慮到磷礦石產能退出，實際新增磷礦石產能或將少于統計數據。需求端：我國高度重視糧食安全，糧食種植面積持續增長，磷肥需求有望穩中有增。受益于新能源汽車快速發展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛；目前大量凈化磷酸項目在建，隨著這些項目的陸續投產，預計磷礦石在新能源領域的需求有望持續增長。我們預計2025-2028年磷礦石需求增量分別為588、680、738、733萬噸，2024-2028年磷礦石需求CAGR為5.46%。在行業整體產能擴張進程緩慢及需求穩中有增等因素影響下，我們預計2025-2028年磷礦石開工率分別為95.63%、95.95%、96.73%、96.52%，磷礦石供需緊張局面仍將延續。