互聯網行業專題研究報告：Soul招股說明書梳理-220709（16頁）.pdf

《互聯網行業專題研究報告：Soul招股說明書梳理-220709（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《互聯網行業專題研究報告：Soul招股說明書梳理-220709（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 許孟婕許孟婕 聯系人聯系人 李敬雷李敬雷 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130511030026(8621)60230221 SoulSoul 招股說明書梳理招股說明書梳理 事件事件 6 月月 30 日，日，Soul 提交港股招股書：提交港股招股書：SoulSoul 為為國內開放式虛擬社交平臺，社交國內開放式虛擬社交平臺，社交元宇宙先行者，成長迅速。元宇宙先行者，成長迅速。公司為中國首個用戶以虛擬身份 Avatar 方式互動的開放式社交平臺，以年輕一代為用戶主力打造沉浸式社交，基于獨特興趣圖譜推薦算法，用戶規模及營收高速增長。公司 19-21 年

2、營收由 7070 萬元增長至 12.81 億元，年復合增長率增速超 325%。月活用戶由 19 年的 1100萬增長至 3160 萬，日活用戶由 19 年的 330 萬增長至 21 年的 930 萬。投資要件投資要件 Z世代引領移動社交行業增長。世代引領移動社交行業增長。根據艾瑞咨詢數據，中國移動社交行業市場規模將由 2021 年 1610 億元，增長至 2026 年的 4120 億元，年復合增長率達 20.1%。Z 世代所具有的高消費實力和意愿將提升移動社交行業的變現潛力。開放式社交平臺增速發展，未來將成為行業驅動點。開放式社交平臺增速發展，未來將成為行業驅動點。年輕一代對深度關系的也將推動

3、基于非顏值和興趣驅動的開放式社交模式需求激增。未來，開放式社交平臺將成為新的行業增長點，據艾瑞咨詢的數據，2021 年中國開放式移動社交網絡市場規模達到 500 億元，2026 年將達到 2008 億元，年復合增長率達到 32.1%，超過行業整體增長速度。競爭優勢：競爭優勢：用戶端、用戶端、體驗端體驗端、技術端技術端三維度剖析。三維度剖析。1）用戶端：用戶群體兼具質量與數量，形成良性閉環。21 年日活月活位居垂直行業前三，日均啟動次數和私聊信息數量行業第一，高粘性用戶和龐大的用戶群體有助于吸納廣告商，基于元宇宙場景變現潛力較大。2）體驗端：基于 Avatars 打造虛擬身份，游戲化+音樂化帶動

4、互動模式創新，音視頻派對賦予主題多樣性，增值服務護航社交過程，有效契合 Z 世代用戶的社交娛樂需求、獨特性和審美心理，賦予年輕用戶歸屬感。3）技術端：基于靈犀和 Nawa，成熟大數據技術和擴展線上技術打造行業技術壁壘，基于興趣圖譜推薦的靈犀引擎國內首創，Nawa 引擎多點位識別，3D Avatar 捏臉功能業內領先。募集資金主要用于強化自身技術、打造品牌、開發創新產品功能等。募集資金主要用于強化自身技術、打造品牌、開發創新產品功能等。公司本次募集資金，主要用于強化自身行業技術壁壘(大數據&社交元宇宙&吸引研發人才)、打造品牌及擴大用戶群體(合作廣告平臺&執行多渠道營銷&與優質IP 合作&推廣優

5、質內容用戶)、開發創新產品及功能（基于專有引擎，升級沉浸式互動功能&開發游戲化功能&創造基于 Avatars 及去中心化的生態系統&優化內容社區，開發新內容發現方法）。風險提示風險提示 平臺用戶增長不及預期；政策不確定風險；行業競爭加劇風險；功能開發不及預期。2022 年年 07 月月 09 日日 互聯網專題分析報告 行業專題研究報告行業專題研究報告 證券研究報告 消費升級與娛樂研究中心消費升級與娛樂研究中心 互聯網專題分析報告-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、Soul:國內開放式虛擬社交平臺，社交元宇宙的先行者.3 1.1 Soul:主打陌生人社交的國內虛擬社交平臺，社交

6、元宇宙先行者，成長迅速.3 1.2 管理層及股權架構：背靠騰訊，創始人持股 28.5%，管理團隊年輕.4 二、行業：Z世代引領移動社交行業增長，開放式社交平臺成行業驅動點.5 2.1 Z世代成為為中國移動社交行業變現核心驅動力，社交元宇宙發展正當時.5 2.2 非顏值及興趣驅動社交模式需求激增，開放式社交網絡成為行業驅動點 7 三、競爭力：技術端、體驗端、用戶端三維度剖析.8 3.1 用戶端：Soul 用戶群體兼具數量與質量，未來變現潛力較大.8 3.2 體驗端：基于 Avatars 打造虛擬身份，游戲化+音樂化帶動互動模式創新.9 3.3 技術端：靈犀+Nawa，大數據算法和擴展現實技術打造

7、用戶興趣標簽和個性化形象.11 四、財務分析：付費用戶變現能力增長帶動營收，三費費用率收窄，虧損源于品牌前期推廣.13 4.1 變現方式逐漸多元化，用戶持續的變現轉化帶動營收、毛利率高速增長.13 4.2 期間費用率收窄，資產及融資資金情況良好，運營資金充足.13 五：募集資金投向.14 六、風險提示.15 jXhUqVbVfWcZvYtVpW7NbPaQnPoOtRtRiNmMoReRnMpO7NrRzQMYnPqPNZmPsO互聯網專題分析報告-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、Soul:國內國內開放式開放式虛擬社交平臺，社交元宇宙的先行者虛擬社交平臺，社交元宇宙的先行者 1.1 So

8、ul:主打陌生人社交的主打陌生人社交的國內虛擬社交平臺，社交元宇宙先行者國內虛擬社交平臺，社交元宇宙先行者，成長迅，成長迅速速 Soul 是是國內社交元宇宙的先行者，致力于打造以國內社交元宇宙的先行者，致力于打造以 Soul 鏈接一切的社交元鏈接一切的社交元宇宙。宇宙。公司為中國首個用戶以虛擬身份 Avatar 方式互動的開放式社交平臺;基于注冊時的“靈魂測試”，將類似興趣圖譜和性格的用戶推送至同一社交星球。功能方面，提供包括“內容廣場”、“個人空間”等用戶展示窗口；游戲化和音樂化的獨特互動方式；涵蓋“學習房間”、“模擬情侶爭執房間”、K 歌房間”多樣沙盒語音互動場景；以及基于 3D Avat

9、ar 技術不同主題的視頻派對房間。發展歷程：發展歷程：從陌生人社交出發從陌生人社交出發，用戶規模，用戶規模及營收及營收成長迅速。成長迅速。公司于 2015年于上海成立，由最初的解決年輕人孤獨感的社交 APP 逐步拓展至基于虛擬現實技術的社交宇宙。營收端：公司 19-21 年營收由 7070 萬元增長至12.81 億元，年復合增長率增速超 325%。用戶端：日活、月活用戶增長明顯，其中月活用戶 19 年21 年分別為 1150/2080/3160 萬，日活用戶 19年21 年分別為 330/590/930 萬。截止 2021 年底，Soul 的日活及月活人數排名位于國內開放式社交平臺前三，其中日

10、均私聊量及日均啟動次數為國內第一。具體來看：公司的發展分為以下幾個階段：具體來看：公司的發展分為以下幾個階段：1）2015-2018：發展期，打磨線上社交平臺，積累初始用戶。2017 年，Soul 上線了以興趣圖譜為推送算法的星球匹配功能，并在應用程序中引入游戲化互動功能，增添可玩性；2018 年，Soul 的日活用戶超過 100 萬人。2）2019-2021：成長期，用戶規模進一步增長，APP 框架成型，開始業務變現。2019 及 2020 年，Soul 開始通過增值業務和廣告業務開始變現，2021 年兩項業務營收額分別達到 12.03 億及 0.77 億。3）2022：元宇宙社交，上線 3

11、D 視頻派對房間功能。2022 年，開發了基于 3D Avatar 技術捏臉，虛擬形象可實時捕捉用戶實際表情進行交互，正式邁入元宇宙社交階段。圖表圖表1：Soul 2019-2021營收及增速營收及增速（單位：億元）（單位：億元）圖表圖表2：Soul 2019-2021 用戶規模及增速用戶規模及增速 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 互聯網專題分析報告-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：Soul發展歷程發展歷程 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 1.2 管理層及股權架構：管理層及股權架構：背靠騰訊，背靠騰訊，創始人持股創始人持股 28.5%

12、，管理團隊管理團隊年輕年輕 股權架構：創始人股權架構：創始人張璐張璐為實際控制人為實際控制人，騰訊為其最大股東控股，騰訊為其最大股東控股 49.9%。公司首席執行官張璐自身持有公司 28.5%的股份，享有 49.9%的投票權。同時，騰訊全資子公司意像架構所持有股份的 28.5%的投票權也交由張璐女士代理。米哈游、元生資本為其第三、第四大股東分別持股 5.47%及5.43%。剩余投資機構中,晨興資本持股 3.77%。魔量資本持股 1.89%,紀源資本持股 1.7%。圖表圖表4：Soul股權架構股權架構 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 管理層：管理層：公司擁有年輕化的管理團隊，核心管理層平均

13、年齡僅公司擁有年輕化的管理團隊，核心管理層平均年齡僅 36 歲歲。創始人兼首席執行官張璐女生負責集團行政、業務方向及整體管理，08-09年曾任職于咨詢公司尼爾森，于數據驅動領域有著豐富經驗，對在線社交產品有著深刻理解。首席技術官陶明先生負責監督及建立公司技術開發團隊，歷任搜狗研發工程師，Wasterdrop 技術領導。執行董事兼技術副總裁互聯網專題分析報告-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 張高政先生于 2017 年加入公司，負責監督本集團技術研發及風險管理，曾任搜狗高級研發工程師，在公司廣告業務及商業平臺研發方面具有深厚積累。首席財務官王然先生，2022 年加入公司,負責運營資本及財務工作，在該

14、領域具有近 20 年的豐富經驗。技術副總監陳煒鵬先生，在自然語言處理、搜尋算法及數推送方面具有豐富經驗，曾任職于搜狗，擔任研發總監。圖表圖表5：Soul高級管理層高級管理層資料資料 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 加入集團日期加入集團日期 簡歷簡歷 張璐 37 執行董事、董事長、首席執行官兼創始人 2015 年 6 月 17 日 學士，2007 年獲中國中山大學英國文學學士學位；2008 至 2009 于尼爾森公司任職；2009 年至 2015 年于 Innext 中國擔任顧問，后成為首席執行官；2015 年創立立上海任意門科技有限公司，負責集團行政、業務方向及整體管理 陶明 33 執行董事兼首

15、席技術官 2017 年 2 月 23 日 碩士，2013 年獲中國北京郵電大學計算機技術碩士學位；曾于搜夠擔任研發工程師；2016 年于 Waterdrop 擔任技術領導；2017加入集團后擔任首席技術官；2018 年起擔任執行董事；負責監督及建立集團技術及開發團隊 張高政 35 執行董事兼技術副總裁 2017 年 12 月 4 日 碩士，2013 年或中國北京航空航天大學計算機技術碩士學位。歷任搜狗高級研發工程師，負責支援廣告業務和商業平臺開發；2017 年加入集團后擔任技術副總裁；2021 年 10 月起擔任執行董事，負責監督本集團技術研發及風險管理 王燕 41 首席財務官 2022 年

16、4 月 1 日 碩士，2003 年 7 月獲得中國北京外國語國際貿易學士學位；2004 年11 月獲應該倫敦政治經濟學法律及會計碩士學位；2005 年至 2013年 9 月與于 HSBC Bank 及 HSBC Market（Asia）Limited 擔任多職位；2013 年 9 月至 2022年 3月與瑞銀香港分行擔任多職位，最后職位為環球銀行部董事總經理，2022 年加入集團擔任首席財務官，負責資本運營及財務工作 陳煒鵬 35 技術副總裁 2021 年 8 月 23 日 碩士，2010 年獲中國哈爾濱工業大學計算機科學與技術學士學位；2012 年獲哈爾濱工業大學社會計算與信息檢索研究總線的

17、計算機科技與技術碩士學位；2012 年至 2021 年于搜狗擔任多職位，負責自然語言處理、搜尋算法及數據推薦，最后職位為公司研發總監；2021年加入集團擔任技術副總裁，負責監督本集團技術研發 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 二二、行業行業：Z 世代引領世代引領移動移動社交行業增長社交行業增長，開放式社交平臺，開放式社交平臺成行業成行業驅動點驅動點 2.1 Z世代成為為中國世代成為為中國移動移動社交行業社交行業變現核心變現核心驅動力，社交元宇宙驅動力，社交元宇宙發展正當時發展正當時 互聯網用戶及普及率持續攀升，互聯網用戶及普及率持續攀升，中國移動社交行業中國移動社交行業規模規模持續增長。持

18、續增長。截止2021 年 12 月，中國互聯網用戶已達 10.32 億，網絡普及率達 73%，其中移動互聯網用戶達 10.29 億，占比達 99.7%。社交作為用戶的基礎需求滲透率較高，根據 CNNIC，截止 2021 年 12 月，移動社交用戶滲透率達到94.9%，持續增長的互聯網用戶數將帶動移動社交行業規模進一步擴大。根據艾瑞咨詢，中國移動社交行業市場規模將由 2021 年 1610 億元，增長至 2026 年的 4120 億元，年復合增長率達 20.1%，用戶規模將由 2021 年的 9.77 億增長 2026 年的 12.04 億，年復合增長率達 4.0%?；ヂ摼W專題分析報告-6-敬請

19、參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：互聯網用戶規模、普及率持續增長：互聯網用戶規模、普及率持續增長 圖表圖表7：2017-2026E中國移動社交中國移動社交網絡網絡市場規模（市場規模（單單位：位：十億元）十億元）來源：CNNIC，國金證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 圖表圖表8：2017-2026E 中國移動社交網絡用戶規模（單位：億人）中國移動社交網絡用戶規模（單位：億人）來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 元宇宙：元宇宙：數字化數字化+智能化智能化發展應運而生，社交發展應運而生，社交+元宇宙元宇宙解決在線社交真實感解決在線社交真實感痛點，有望成痛點，有望成行業新風口。行業新風口。隨數字

20、經濟和軟硬件技術的發展，打破孤立應用，突破固化平臺的新數字化模式的條件已然成熟，元宇宙作為現有前沿IT 技術（VR、區塊鏈、大數據 AI、物聯網、5G）和高端軟硬件發展的集成者出現是歷史的必然。在線社交的一大痛點在于真實感和臨場感，社交+元宇宙基于虛擬鏡像，打造開放式生態系統，賦予用戶更真實互動感受，更深沉浸式體驗，以及連續性社交感。同時基于元宇宙生態的數字資產、廣告及新營銷策略也以將創造新一輪的行業變現機會?；ヂ摼W專題分析報告-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：元宇宙：元宇宙+社交與傳統開放式社交模式對比社交與傳統開放式社交模式對比 來源：公司招股說明書，國金證券研究所繪制 2.2

21、非顏值及興趣非顏值及興趣驅動驅動社交社交模式模式需求激增，開放式社交網絡成為行業驅動點需求激增，開放式社交網絡成為行業驅動點 Z 世代用戶對深度關系的渴望推動基于非顏值和興趣驅動的世代用戶對深度關系的渴望推動基于非顏值和興趣驅動的開放式開放式社交模社交模式需求激增式需求激增。Z 世代生于互聯網，成為了被互聯網算法滲透描繪最深刻的人群。一方面得益于智能技術和手機產物帶來的便利，一方面囿于虛擬世界營造的牢籠。這使得該世代更渴望在社交圈子外建立真正的聯系和深入的關系。與傳統“熟人社交”不同，開放式的“陌生人社交”模式，藉由虛擬形象。摒棄了用戶原有的顏值和身份地位等因素，用戶得以憑借興趣與志同道合之人

22、建立真正的聯系，得以敞開心扉，暢所欲言。Z 世代：更高的消費實力和更強的消費意愿世代：更高的消費實力和更強的消費意愿帶來較高的帶來較高的變現潛力。變現潛力。中國社交網絡的是主要變現模式為增值服務及廣告服務，2021 年兩項業務分別占移動社交網絡的市場的 44.0%及 49.0%。根據易觀千帆，伴隨互聯網長大的 Z 世代總人數已達 2.6 億。其特征為高學歷、信息化，具有更好的經濟水準和消費實力，消費自主決策度高，更愿意為在線數字產品“買單”。截止 2021 年，中國移動社交網絡 Z 世代付費用戶產生的平均費用收入由2017 年人民幣 287 元增長至 2021 年的 561 元,預計 2026

23、 年將進一步增長至 1328 元。根據艾瑞咨詢，以 Z 世代為主力的新一代網絡社交用戶將帶動增值服務市場逐步擴大，預計 2026 年增值服務收入增長至社交網絡市場總額的 48.6%。圖表圖表10：Z世代消費能力更強世代消費能力更強 圖表圖表11：中國移動社交每名用戶產生平均收入對比：中國移動社交每名用戶產生平均收入對比 來源：易觀千帆數字全景白皮書：Z世代用戶洞察，國金證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 開放式社交網絡：基于沉浸式體驗技術創新和社交元宇宙的開放式社交網絡：基于沉浸式體驗技術創新和社交元宇宙的龐大龐大潛力，將潛力，將成為移動社交網絡驅動點。成為移動社交網絡驅動點。隨云計算

24、、VR 及通信技術的發展，開放式社交互聯網專題分析報告-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 網絡將由目前主流的 2D 平面模式轉入 3D 元宇宙模式，憑借數字化avatars 獲取新身份與探索 3D 環境并與他人互動。未來開放式社交平臺的沉浸式體驗感將進一步增強，元宇宙與社交模式的結合將進一步吸納用戶。根據艾瑞咨詢，2021 年中國開放式移動社交網絡市場規模達到 500 億元，2026 年將達到 2008 億元，年復合增長率達到 32.1%，超過行業整體增長速度。圖表圖表12：2017-2026E 中國開放式移動社交網絡市場規模（單位：十億元）中國開放式移動社交網絡市場規模（單位：十億元）來源：艾瑞

25、咨詢，國金證券研究所 三、三、競爭力：技術端、體驗端競爭力：技術端、體驗端、用戶端、用戶端三維度剖析三維度剖析 3.1 用戶端：用戶端：Soul 用戶群體兼具數量與質量，用戶群體兼具數量與質量，未來變現潛力較大未來變現潛力較大 從數量上來看：從數量上來看：Soul 用戶增長迅速，規模龐大用戶增長迅速，規模龐大。Soul 用戶規模近年來增長迅速，日活及月活用戶同比增速皆超 50%。截止 2021 年，Soul 日活用戶數達到 930 萬，月活用戶達到 3160 萬，位居垂直行業前三。用戶規模的增長將完善使用者年齡層和多元化興趣的組合。從而進一步吸納志同道合的新用戶群體，擴大活躍用戶群，形成良性循

26、環的用戶壁壘。從質量上來看：用戶活躍及粘性極高，日均啟動次數、私聊互動頻率，領從質量上來看：用戶活躍及粘性極高，日均啟動次數、私聊互動頻率，領跑垂直行業。跑垂直行業。從用戶粘性和活躍度來看，Soul APP的用戶群體質量極高，Soul 日均啟動次數為 29.9 次，位居行業第一，日均使用時間 45.3 分鐘，三個月用戶留存率達到 79.1%。高粘性和強大的用戶度參與度塑造了優質社交社區，月活創作比例達 35.9%，回帖次數超 17 億次，更好的幫助了用戶發現其他志同道合的 Souler。而在一對一私聊互動中，有 33.2%的對話超過了二十輪形成深度對話，平均每名用戶每日發送 65.9 條信息，

27、對話質量和互動次數極高。在線社交平臺的核心為交友，最終落腳點在于建立真誠而持久的關系，Soul 優質的社交社區和深入的聊天交流群體，也將促使新用戶迅速沉淀為高活躍用戶。高高消費水準用戶群體消費水準用戶群體持續吸引廣告商，未來基于元宇宙場景變現潛力持續吸引廣告商，未來基于元宇宙場景變現潛力較大較大。Soul 的主力用戶為 Z 世代及年輕一代，具有很高的消費水準。隨著品牌知名度的打開，Soul 的高數量和質量的用戶群體將逐步吸納廣告商，廣告業務未來增長空間較大。作為國內社交元宇宙先行者，未來基于元宇宙廣告和元宇宙的場景營銷機會都將成為新的變現鏈路，進一步開拓廣告市場?；ヂ摼W專題分析報告-9-敬請參

28、閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：Soul 極高的用戶質量極高的用戶質量 來源：公司招股說明書，國金證券研究所繪制 圖表圖表14：Soul月活日活數位居行業前三月活日活數位居行業前三 圖表圖表15：元宇宙廣告營銷：元宇宙廣告營銷 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：鳳凰都市傳媒，國金證券研究所 3.2 體驗端：基于體驗端：基于 Avatars 打造虛擬身份，游戲化打造虛擬身份，游戲化+音樂化帶動互動模式創新音樂化帶動互動模式創新 Soul 定位于創造年輕人的社交元宇宙。根據公司招股說明書，2021 年Soul 月活躍用戶中，有 74.9%為 Z世代用戶，契合年輕人一代的體驗。虛擬身份社

29、交下的靈魂虛擬身份社交下的靈魂共鳴共鳴，解決，解決 Z 世代世代用戶孤獨感。用戶孤獨感。Z 世代用戶被稱為孤獨的一代，隨著 Z 世代逐漸成為互聯網主力用戶，解決孤獨感也成為當代互聯網用戶的主要訴求之一。和探探，陌陌等基于主流顏值社交的開放式平臺不同，Soul 是主打基于 Avatars 創造虛擬身份，憑借興趣和三觀進行交友。同時虛擬身份也有利于用戶更好的敞開心扉，暢所欲言，解決孤獨感問題。創新性的游戲化互動模式：契合創新性的游戲化互動模式：契合 Z 世代用戶娛樂心理。世代用戶娛樂心理。游戲化的社交體驗是 Soul 的核心特征之一，深度契合當代年輕人的愛玩，熱愛娛樂的心理。通過 Soul 平臺，

30、用戶既可以體驗包括蒙面 Pia 戲及蒙面小酒館等基于文本和音頻的角色扮演游戲，也可以體驗諸如爆彈喵和狼人殺，用戶之間相互組隊競爭的派對游戲。除此以外，用戶還可體驗有關 Soul 寵物開放性生態及私聊互動界面的互動等其他游戲化模塊?；ヂ摼W專題分析報告-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 沙盒互動，開放性音視頻派對，模擬沙盒互動，開放性音視頻派對，模擬 Z 世代社交多樣化需求。世代社交多樣化需求。在線社交的一大痛點在于真實感，Z 世代的年輕人對聲音社交的認同感和渴望感更為強烈。Soul 平臺提供開放性的音視頻主體派對房間，用戶可自由選擇派對的主題，通過自主命名派對房間，吸引其他具有相同興趣的 Soul

31、er。常見的主題涵蓋桌游、K 歌、學習、樂器演奏，甚至模擬情侶爭執等年輕一代充滿活力的社交場景，充分滿足 Z世代多樣化的社交需求。增值服務增值服務：護航用戶社交體驗，護航用戶社交體驗，滿足滿足 Z 世代獨特性和審美心理，世代獨特性和審美心理，用戶付費用戶付費率持續提升率持續提升。Soul 的增值服務主要分為會員訂閱和通過 Soul 幣購買虛擬物品，整體增值服務覆蓋整個社交場景。增值服務為增添社交體驗感服務，良好的體驗感激發用戶付費意愿。例如：Soul 的會員的又叫超級星人，主要功能覆蓋：匹配加速，消息漫游，訪問查看的傳統社交，以及專屬禮物和專屬捏臉裝扮滿足用戶在社交和互動過程中的獨特性需求。S

32、oul 幣的用途則涵蓋購買特殊裝扮（包括捏臉裝扮和寵物）、深度匹配服務、專屬守護和禮物互動。Z 世代的對于獨特性、便捷性的付費意愿及審美天性，將持續驅動他們為增值服務買單。2019/2020/2021 月均付費用戶分別為月均付費用戶分別為 26.89萬萬/92.93 萬萬/170 萬萬,付費用戶比例為付費用戶比例為 2.3%/4.5%/5.2%。圖表圖表16：Soul提供的游戲場景：爆彈喵及狼人殺游戲提供的游戲場景：爆彈喵及狼人殺游戲 圖表圖表17：Soul多樣性音視頻派對場景多樣性音視頻派對場景 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表18：Sou

33、l 增值服務功能增值服務功能 來源：國金證券研究所繪制 互聯網專題分析報告-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：Soul付費用戶及變現能力持續增長付費用戶及變現能力持續增長 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 3.3 技術端：技術端：靈犀靈犀+Nawa，大數據算法和擴展現實技術，大數據算法和擴展現實技術打造用戶興趣標簽和個打造用戶興趣標簽和個性化形象性化形象 靈犀引擎：基于興趣圖譜，成熟靈犀引擎：基于興趣圖譜，成熟完善完善的的大數據算法大數據算法，覆蓋整個社交，覆蓋整個社交社區社區。靈犀是 Soul 內部開發的智能推薦系統，是國內唯一以興趣圖譜驅動的算法。每名注冊 Soul 的用戶

34、都會進行一次“靈魂測試，衡量每名 Souler 的性格及愿景，相近特征及性格的用戶會到訪同一“星球”?；陟`魂測試和自我探索，每名用戶可以在個人空間中打造獨特的興趣標簽。根據個人興趣標簽和性格簡介，Soul 會在內容廣場或一對一匹配中推薦相似經歷和興趣的用戶推文或用戶。并在一對一聊天過程中，聊天界面上展示了對方的基本資料及 Soul 根據雙方經歷、興趣推送智能的話題和破冰建議，以促進雙方溝通。圖表圖表20：Soul 靈魂測試界面靈魂測試界面 圖表圖表21：Soul個人空間：可打造獨特興趣標簽個人空間：可打造獨特興趣標簽 來源：Soul APP，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究

35、所 互聯網專題分析報告-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表22：基于興趣圖譜推送的：基于興趣圖譜推送的內容廣場內容廣場 圖表圖表23：一對一私聊界面：智能推薦破冰建議一對一私聊界面：智能推薦破冰建議 來源：Soul 官網，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 Nawa：自研賦能元宇宙社交自研賦能元宇宙社交，多項能力居行業前列。，多項能力居行業前列。Nawa 引擎為 Soul專有的多媒體技術，是一個一個集 AI、渲染與圖像處理于一體的集成化SDK。從功能上可以分為 2/3D 兩大類，2D 能力包括人像美化、貼紙、鏡頭特效、風格化濾鏡等；3D 能力中主要涵蓋 3D Avata

36、r、3D 貼紙、AR 面具、場景渲染等，其中部分能力已達行業頭部水準。1）美術表現和設計風格獨樹一幟，融合文化元素，符合國人審美。3D 捏臉延用了平臺標志性的 2D超萌捏臉，將亞洲人的容貌特征與可愛的特性相結合，風格上融入了中國風元素，契合中國市場。2）多點位識別生動表情，賦予社交溫度。Nawa 共有 56 個基礎表情支持嘴形、舌頭、眼睛等多點位識別。其中，僅眼部和嘴部的識別都均有 20+表情維度變化，并支持識別眼球跟隨、吐舌頭、鼓腮等生動表情，精確區分大笑、淺笑、悲傷、哭泣等不同情緒程度的復雜表情，更好的傳遞用戶在社交過程中的情感和溫度。3）虛擬形象：豐富的素材和多元化構建。NAWA 對虛擬

37、原型進行了重構，包括結構、布線、UV 等，將捏臉系數提升至 74 個維度，讓虛擬形象具備多維度捏臉系數與生動的表情成為可能。4）3D Avatars 渲染性能增強，整體幀率優化。Nawa 團隊自研開發了 CG渲染、動畫、場景調節、材質與燈光渲染等相關的 3D 能力。同時，考慮到網絡傳輸和手機端硬件的限制：Nawa 團隊選擇了輕量級的模型結構，在此基礎上進行了大量的加速工作，并通過變形計算和優化方式提升渲染效果。在幀率的優化上，引入表情預測能力，使呈現效果更加平滑。圖表圖表24：Nawa引擎能力一覽引擎能力一覽 圖表圖表25：3D中國風捏臉中國風捏臉 來源：鳳凰網，國金證券研究所 來源：公司招股

38、說明書，國金證券研究所 互聯網專題分析報告-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 四、財務分析：四、財務分析：付費用戶變現能力增長帶動付費用戶變現能力增長帶動營收營收，三費費用率收窄三費費用率收窄，虧損源于虧損源于品牌前期推廣品牌前期推廣 4.1 變現變現方式逐漸多元化，方式逐漸多元化，用戶持續用戶持續的的變現變現轉化轉化帶動帶動營收、毛利率高速增長營收、毛利率高速增長 2019、2020 及 2021 年公司營收分別為 0.71 億、49.8 億及 12.81 億元，營收同比增速分別為+604.3%/+157.3%。增長主要來源于付費用戶增長和變現能力的提升帶動增值服務業務的提升。公司主營業務為增

39、值服務，無線下實體成本。隨營收高速增長，毛利率上上升較快，2019/2020/2021 公司毛利率分別為 48.6%/79.8%/85.2%。凈利潤端：凈利率虧損呈收窄趨勢，由于公司購回及購回責任股份的金賬面值變動及股份開支的影響，2019/2020/2021 調整后凈利率為-413.40%/-93.50%/-78.00%。圖表圖表26：Soul分業務營收及占比分業務營收及占比 圖表圖表27：Soul毛利率及調整后凈利率毛利率及調整后凈利率 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表28：Soul凈利潤及調整后凈利潤（單位：億元）凈利潤及調整后凈利潤（

40、單位：億元）來源：公司招股說明書，國金證券研究所 4.2 期間期間費用率收窄，費用率收窄，資產資產及融資資金及融資資金情況良好，運營資金充足情況良好，運營資金充足 公司公司期間期間費用率呈下降趨勢，虧損主要源于龐大的銷售及營銷費用開支。費用率呈下降趨勢，虧損主要源于龐大的銷售及營銷費用開支。2019、2020 及 2021 年，公司三費費用率逐年下降。公司業務尚處于發展期，獲客成本及難易度隨市場變動處于波動期，目前階段的業績虧損主要來源于前期提高品牌知名度及打開市場所花費的高額營銷開支。公司 2019互聯網專題分析報告-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 年、2020 年及 2021 年銷售及營銷

41、費用分別為 2.04 億元、6.21 億元及15.12 億元，同比增長分別為+204.4%/+143.44%。公司公司資產及融資情況良好，運營資金充足。資產及融資情況良好，運營資金充足。2019、2020、2021 年末現金及現金等價物分別為 0.41 億/6.26 億/9.10 億。融資現金流量總額由 2019年末 6.92 億增長至 2021 年末 98.09 億。圖表圖表29：Soul三費費用及費用占營收比例三費費用及費用占營收比例 圖表圖表30：Soul現金及現金等價物現金及現金等價物，融資流量變動總額，融資流量變動總額 來源：國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 圖表

42、圖表31：獲客成本仍處于波動階段（單位：元：獲客成本仍處于波動階段（單位：元/人）人）來源：公司招股說明書，國金證券研究所 注：獲客成本計算公式為：年銷售及營銷費用/年月活用戶增加值 五：募集資金投向五：募集資金投向 公司本次募集資金，主要用于強化自身行業技術(大數據&社交元宇宙&吸引研發人才)、打造品牌及擴大用戶群體(合作廣告平臺&執行多渠道營銷&與優質 IP 合作&推廣優質內容用戶)、開發創新產品及功能（基于專有引擎，升級沉浸式互動功能&開發游戲化功能&創造基于 Avatars 及去中心化的生態系統&優化內容社區，開發新內容發現方法）?；ヂ摼W專題分析報告-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖

43、表圖表32：募集資金用途募集資金用途 募集資金用途募集資金用途 具體資金用途具體資金用途 強化自身行業技術強化自身行業技術 投資投資大數據及數據分析：大數據及數據分析：增強大數據分析技術；提升數據處理能力；利用深度學習及大數據分析用戶畫像；開發優質工具以創建分配內容；提高推薦系統搜索相關性及用戶體驗；增強內容安全及反垃圾郵郵件能力 投資元宇宙相關技術：優化識別技術，圖像構建及自動編輯能力投資元宇宙相關技術：優化識別技術，圖像構建及自動編輯能力:擴大算法、圖像及引擎結構能力促進全身和室內外虛擬化；探索技術幫助用戶發現和創造有趣內容 提升基礎設設施，吸引研發人才：升級擴展信息技術基礎設施，提升數據

44、存儲，網絡帶寬及服務可靠性能力；吸引、保留及鼓勵研發人才 打造品牌及擴大用戶群體打造品牌及擴大用戶群體 合作專有廣告管理平臺，提升獲客能力及效率：合作專有廣告管理平臺，提升獲客能力及效率：通過多媒體平臺及線下活動與年輕一代互動；開發升級廣告管理平臺，為營銷活動提供針對性和精確用戶獲取 執行多渠道營銷策略及推廣活動：執行多渠道營銷策略及推廣活動：吸引年輕一代營銷和伙伴，通過移動程序進行營銷活動，開展線上及線下聯合主題活動吸引潛在用戶 與優質與優質 IP 合作，提高品牌知名度：合作，提高品牌知名度：將 IP 與平臺內容結合；與網紅合作，提高主題及主題節日活動影響力；通過融合優質 IP 及數字化資產

45、創造營銷話題 推廣優質用戶原創內容：推廣優質用戶原創內容：鼓勵用戶創造更多優質原創內容；擴大內容庫以覆蓋用戶感興趣的新類別 開發創新產品及功能開發創新產品及功能 利用靈犀和利用靈犀和 Nawa 引擎及積累的大量用戶行為數據升級沉浸式互動功能：引擎及積累的大量用戶行為數據升級沉浸式互動功能：升級語音及視像派對等群組互動功能；構建多用戶互動場景；定期組織網站范圍推廣活動；投入資源增強用戶興趣圖譜和靈犀引擎模型精度 開發更多游戲化功能：加強基于游戲化功能的溝通及互動，升級派對游戲獲取更多沉浸體驗 創造基于個性化 Avatars 及配件的去中心化內容共創生態系統：投入資源建立閉環生態系統；通過激勵計劃

46、吸引內容創作者；開發符合用戶生命周期及支付能力的變現方式；擴展優質廣告主網絡，尤其是吸引年輕一代的廣告主，探索沉浸式廣告 優化現有內容社區，開發新內容發現方法：探索新的內容聚合方法；進一步增強自動標簽及興趣發現算法；積累更多數據以優化靈犀引擎 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 六六、風險提示、風險提示 平臺用戶增長不及預期平臺用戶增長不及預期:：互聯網用戶變動性較大，若后續公司營銷費用未能維持用戶或增加用戶群體或維持及提高用戶參與度，將對公司的經營或盈利狀況產生不利影響。政策不確定風險政策不確定風險：國家及運營地區法律法規不確定性變化，可能會導致運營成本增加；新業務開展受阻；減少用戶增長及

47、參與度。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：移動社交市場快速增長趨勢使市場生態更加開放，有可能會帶來大量中小公司參與競爭，造成行業競爭加劇。功能開發不及預期功能開發不及預期：公司絕大部分收入來源于增值收入，若公司后續未能推出更具吸引力的功能，增加付費用戶及提高付費用戶變現能力，將對公司的盈利及業務增長產生不利影響?；ヂ摼W專題分析報告-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制

48、作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判

49、斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問

50、的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告

51、對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402