【研報】證券行業：疫情對證券行業影響分析業績環比大增37%持續關注資本市場改革-20200306[16頁].pdf

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1、 本公司或其關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀 行或財務顧問服務。本公司在知曉范圍內履行披露義務?？蛻艨伤魅∮嘘P披露資料 ?？蛻魬胬斫獗緢蟾娼Y尾處的免責聲明 。 非銀金融非銀金融/證券證券 報告原因報告原因：定期定期報告報告 疫情對證券行業影響分析疫情對證券行業影響分析 維持評級維持評級 業績環比大增業績環比大增 37%，持續關注資本市場改革，持續關注資本市場改革 看看好好 2020 年年 3 月月 6 日日 行業行業研究研究/定期報告定期報告 行業近一年市場表現行業近一年市場表現 投資投資建議建議： 新證券

2、法實施，資本市場改革進入新階段。新證券法實施，資本市場改革進入新階段。3 月 1 日 起，新證券法正式實施，以注冊制為核心的改革全面推 進，強化投資者保護，夯實法律環境，將顯著改善資本市場 生態。注冊制全面推行的背景下，企業債券全面實施注冊制， 創業板注冊制改革開啟，投行業務將成為證券公司激活業務 資源、提升 ROE 的重要引擎， “投行+”模式將貢獻業績增長。 建議關注投行業務領先，業務鏈條完整的證券公司。 首批券商獲批基金投顧試點資格， 財富管理業務迎來實質首批券商獲批基金投顧試點資格， 財富管理業務迎來實質 轉型。轉型?；鹜额櫿嬲钥蛻魹橹行?，與客戶利益保持一致， 即實現客戶資產保值、

3、增值?；鹜额櫾圏c對財富管理業務 具有里程碑的重要意義，財富管理業務從流量銷售型向存量 配置型轉型，考核、收費方式也相應改變，同時對試點機構 的資產配置能力也提出了更高的要求。建議關注財富管理轉 型、金融科技前瞻布局的證券公司。 投交活躍，券商一季度業績確定性較高。投交活躍，券商一季度業績確定性較高。截至 2 月 28 日， 2020 年日均成交金額 8562 億元，同比增長 65%，兩市日成交 金額連續 8 日突破萬億；同時，兩融余額持續保持萬億規模。 隨著企業債券注冊制、再融資新規等實施，直接融資規模將 獲得增長，證券公司投行業務將釋放業績彈性。 綜合來看，受疫情等影響，外圍股市下跌，國內

4、權益市場綜合來看，受疫情等影響，外圍股市下跌，國內權益市場 也有所波動也有所波動，證券股屬性較強共振明顯，證券股屬性較強共振明顯；但中長周期；但中長周期下，下， 資本市場改革還將繼續推進，資本市場改革還將繼續推進，證券公司業務將獲得增長，證券公司業務將獲得增長， 證券行業利好趨勢不變。建議關注充分受益于改革紅利、業證券行業利好趨勢不變。建議關注充分受益于改革紅利、業 務綜合發展、風控能力較強的頭部券商以及具備差異化、特務綜合發展、風控能力較強的頭部券商以及具備差異化、特 色化發展潛力的專業類券商，如中信證券、華泰證券等。色化發展潛力的專業類券商，如中信證券、華泰證券等。 投資要點投資要點： 2

5、 月，月，32 家券商凈利潤環比增長家券商凈利潤環比增長 37.08%。截至 2020 年 3 月 5 日晚，共 33 家券商發布 2020 年 2 月財務數據，合計實 分析師：分析師： 劉麗 執業證書編號：S0760511050001 電話：0351-8686794 郵箱： 徐風 執業證書編號：S0760519110003 電話：0351-8686970 郵箱： 太原市府西街69號國貿中心A座28 層 北京市西城區平安里西大街中海國 際中心 7 層 山西證券股份有限公司 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 2 2 現營業收入 259.54 億元，凈利潤 111.0

6、7 億元。從環比情況來 看，剔除中銀證券（2 月上市，未披露 1 月經營數據）經營數 據，32 家券商合計實現營業收入 256.96 億元，環比增長 37.08%；凈利潤 110.23 億元，環比增長 43.44%。 可比券商實現累計凈利潤可比券商實現累計凈利潤 181.94 億元， 同比增長億元， 同比增長 20.32%。 從同比情況來看，2 月，31 家可比券商實現營業收入 253.51 億元，同比增長 27.15%；實現凈利潤 108.29 億元，同比增長 19.86%。2020 年 1-2 月，可比券商實現累計營業收入 435.61 億元，同比增長 17.56%；累計凈利潤 181.9

7、4 億元，同比增長 20.32%。 2 月，中信證券凈利潤居首。月，中信證券凈利潤居首。從單月凈利潤來看，中信證 券、華泰證券、國泰君安前三，分別為 12.58 億元、9.62 億元、 9.58 億元。從累計利潤來看，中信證券、海通證券、華泰證 券前三，分別為 21.43 億元、15.53 億元、14.02 億元。2 月， 33 家券商全部實現盈利；僅 5 家券商業績環比下滑。 市場回顧與業務分析。市場回顧與業務分析。創業板上漲 7.46%，滬深 300 下跌 1.59%。券商板塊全月收跌 1.50%，跑贏滬深 300 指數 0.09 百 分點。 （1）經紀業務：交投活躍度提升。）經紀業務：交

8、投活躍度提升。滬深兩市日均成交 金額 9815.05 億元，環比增長 40.29%，2 月連續 8 個交易日成 交額突破萬億元。 （2）投行業務：券商承銷）投行業務：券商承銷業務下滑業務下滑。股權 融資方面， 2 月 IPO 募資規模 269.99 億元， 環比下滑 35.20%； 再融資規模 588.52 億元，環比下滑 15.60%。債券承銷方面， 券商承銷公司債、企業債規模分別為 1433.50 億元和 92.30 億 元，環比分別-27%和-51%。 （3）信用業務：兩融規模增長，）信用業務：兩融規模增長， 股質規模持續壓縮。股質規模持續壓縮。截止 2 月末，兩融余額環比增 6.30%

9、至 1.10 萬億元，且在 2 月每日均保持萬億以上規模。股票質押 股數5690.97億股， 質押市值4.67萬億元， 環比分別變動-0.66% 和+0.96%（4）資管業務：集合發）資管業務：集合發行規模減少，以債券型為主行規模減少，以債券型為主。 2 月券商集合資管發行份額 7.91 億份，環比-78%；其中，債 券型產品新發行份額 5.94 億份，占比 75%。 （5）投資業務：）投資業務： 股市股市受外圍股市影響受外圍股市影響，債市，債市延續延續增長。增長。中債-總全價(總值)指 數單月收漲 1.06%，延續漲勢。 風險提示：風險提示：二級市場大幅下滑；政策推行不及預期。 pOqPmM

10、tPsPqOsQmNsNvMpQ7NcMaQtRnNsQpPjMrRoNlOrRxObRrQoOuOtQsNuOpPnO 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 3 3 目目 錄錄 1. 券商券商 2 月業績情況月業績情況 . 5 1.1 券商凈利潤環比增長 37.08%，累計凈利潤同比增長 20.32% . 5 1.2 資管子公司表現優于投行子公司 . 7 1.3 凈利潤率、ROE 環比增加長 . 8 2. 市場回顧市場回顧 . 8 2.1 券商板塊跑輸大盤. 8 2.2 券商股表現分化，中小券商領漲 . 9 3. 業務概況業務概況 .10 3.1 經紀業務：市場交投

11、活躍度提升 .10 3.2 投行業務：券商承銷業務環比下滑 .10 3.3 信用業務：兩融規模增長，股質規模持續壓縮 .11 3.4 資管業務：集合發行規模減少，以債券型為主 .13 3.5 投資業務：股市受外圍市場影響波動，債市延續增長 .13 4. 投資建議投資建議 .14 5. 風險提示風險提示 .15 圖表目錄圖表目錄 圖 1 2 月主要指數漲跌幅（%） .9 圖 2 2020 年 2 月兩市日成交金額為 9815.05 億元，環比增長 40.29%（單位：億元） . 10 圖 3 2020 年 12 月新增投資者 80.07 萬人，環比減少 1.06%（單位：萬人） . 10 圖 4

12、 2020 年 2 月首發 22 家，募集資金 269.99 億元（單位：家，億元） . 11 圖 5 2020 年 2 月增發 13 家，募集資金 423.43 億元（單位：家，億元） . 11 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 4 4 圖 6 2020 年 2 月底兩融余額為 11,023.30 億元，環比增長 6.30%（單位：億元） . 11 圖 7 股權質押股數繼續下滑（單位：億股，%） . 11 圖 8 2 月集合資管新設情況（單位：只，億份） . 13 圖 9 2 月債券型集合新設情況（單位：只，億份） . 13 圖 10 2 月股市受外圍股市影響（

13、單位：%） . 13 圖 11 近 10 年證券行業 PB（數據截至 2020 年 3 月 5 日） . 14 表 1 2020 年 2 月上市券商營業收入同比環比表現（母子合并） .5 表 2 2020 年 2 月上市券商營凈利潤同比環比表現（母子合并） .6 表 3 2020 年 2 月上市券商資管子公司凈利潤及同比環比表現 .7 表 4 2020 年 2 月上市券商投行子公司凈利潤及同比環比表現 .8 表 5 2 月上市券商漲跌幅一覽（單位：%） .9 表 6 2 月證券公司債發行一覽 . 12 表 7 2 月證券公司短融發行一覽 . 12 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/

14、 /定期報定期報 5 5 1. 券商券商 2 月月業績情況業績情況 1.1 券商券商凈利潤環比凈利潤環比增長增長 37.08%，累計凈利潤累計凈利潤同比增長同比增長 20.32% 2 月月， 32 家家券商凈利潤環比券商凈利潤環比增長增長 37.08%。 截至 2020 年 3 月 5 日晚， 共 33 家券商發布 2020 年 2 月財務數據，合計實現營業收入 259.54 億元，凈利潤 111.07 億元。從環比情況來看，剔 除中銀證券（2 月上市，未披露 1 月經營數據）經營數據，32 家券商合計實現營業收入 256.96 億元，環比增長 37.08%；凈利潤 110.23 億元，環比增

15、長 43.44%。 可比券商可比券商實現實現累計凈利潤累計凈利潤 181.94 億元，同比億元，同比增長增長 20.32%。從同比情況來看，2 月，31 家 可比券商實現營業收入 253.51 億元，同比增長 27.15%；實現凈利潤 108.29 億元，同比增長 19.86%。2020 年 1-2 月，可比券商實現累計營業收入 435.61 億元，同比增長 17.56%；累計凈 利潤 181.94 億元，同比增長 20.32%。 2 月月，中信證券凈利潤居首。，中信證券凈利潤居首。從單月凈利潤來看，中信證券、華泰證券、國泰君安前三， 分別為 12.58 億元、9.62 億元、9.58 億元。

16、從累計利潤來看，中信證券、海通證券、華泰證券 前三，分別為 21.43 億元、15.53 億元、14.02 億元，同比均實現增長，分別為 35.15%、9.03%、 34.26%。2 月，33 家券商全部實現盈利。 環比來看，環比來看，2 月月僅有僅有 5 家券商家券商凈利潤凈利潤下滑下滑。分別為國元證券、紅塔證券、財通證券、光大 證券、 東北證券， 凈利潤環比變動-81.23%、 -39.35%、 -19.5%、 -14.14%、 -0.57%。 頭部券商中， 華泰證券和國泰君安業績環比漲幅較大，分別是+118.94%、+171.84%。 表 1 2020 年 2 月上市券商營業收入同比環比

17、表現（母子合并） 代碼代碼 名稱名稱 本月本月營業收入營業收入 當年累計營業收入當年累計營業收入 金額（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 環比（環比（%） 金額（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 600030.SH 中信證券 32.94 79.59 63.46 53.09 31.13 601688.SH 華泰證券 19.85 45.37 75.41 31.17 26.32 601211.SH 國泰君安 19.78 9.76 100.76 29.63 -6.08 600837.SH 海通證券 19.40 14.77 33.96 33.88 24.79 601066.SH 中信建投 15.

18、68 130.28 18.67 28.90 95.71 600999.SH 招商證券 15.55 34.12 27.81 27.71 23.09 601881.SH 中國銀河 15.88 71.13 56.94 26.00 37.93 000776.SZ 廣發證券 14.19 6.13 7.29 27.42 10.92 000166.SZ 申萬宏源 12.09 8.78 54.35 19.92 -1.08 600958.SH 東方證券 8.88 20.35 -0.08 17.76 37.86 601377.SH 興業證券 8.26 4.58 53.17 13.65 0.76 601901.SH

19、 方正證券 7.44 97.68 102.24 11.12 30.76 600061.SH 國投資本 7.11 -23.52 56.38 11.66 -11.88 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 6 6 601788.SH 光大證券 8.50 -15.69 19.94 15.59 -5.5 002939.SZ 長城證券 3.73 55.77 42.96 6.34 25 600109.SH 國金證券 4.74 56.96 17.77 8.76 32.69 000750.SZ 國海證券 3.34 121.02 32.61 5.85 85.3 002673.SZ 西部

20、證券 3.11 10.04 45.26 5.24 -20.35 002926.SZ 華西證券 3.01 -23.38 0.1 6.02 -2.4 601555.SH 東吳證券 3.81 52.88 20.45 6.98 29.11 601198.SH 東興證券 2.52 -23.81 12.28 4.76 -17.17 000686.SZ 東北證券 3.57 2.18 32.32 6.26 -11.57 002797.SZ 第一創業 2.58 29.19 8.68 4.95 35.72 002500.SZ 山西證券 2.76 116.61 37.16 4.77 44.21 601162.SH

21、天風證券 2.70 -5.93 66.06 4.32 0.14 601990.SH 南京證券 1.77 6.38 27.73 3.15 8.7 600369.SH 西南證券 1.77 -33.08 37.24 3.06 -38.19 601108.SH 財通證券 3.07 -20.96 4.32 6.01 -14.38 000728.SZ 國元證券 2.32 3.39 -43.92 6.46 32.93 601375.SH 中原證券 1.63 4.38 77.23 2.55 -4.1 600621.SH 華鑫股份 1.54 99.26 44.5 2.60 69.51 可比券商合計可比券商合計

22、253.51 27.15 39.22 435.61 17.56 601696.SH 中銀證券 2.58 601236.SH 紅塔證券 3.45 -35.55 8.80 合計合計 259.54 數據來源：choice，山西證券研究所 表 2 2020 年 2 月上市券商營凈利潤同比環比表現（母子合并） 代碼代碼 名稱名稱 本月本月凈利潤凈利潤 當年累計當年累計凈利潤凈利潤 金額（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 環比（環比（%） 金額（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 600030.SH 中信證券 12.58 51.13 42.1 21.43 35.15 601688.SH 華泰證券 9

23、.62 55.37 118.94 14.02 34.26 601211.SH 國泰君安 9.58 -3.6 171.84 13.10 -9.03 600837.SH 海通證券 8.73 -12.03 28.16 15.53 9.03 601066.SH 中信建投 7.71 91.2 30.61 13.61 122.43 600999.SH 招商證券 7.50 47.16 30.05 13.27 38.76 601881.SH 中國銀河 6.98 83.25 62.41 11.28 45.44 000776.SZ 廣發證券 6.47 20.62 5.96 12.58 21.75 000166.S

24、Z 申萬宏源 5.48 11.42 65.55 8.80 2.26 600958.SH 東方證券 4.49 35.65 46.22 7.56 49.14 601377.SH 興業證券 3.23 -0.62 93.89 4.89 -3.15 601901.SH 方正證券 2.93 514.35 136.37 4.16 82.96 600061.SH 國投資本 2.78 -27.27 77.72 4.34 -15.05 601788.SH 光大證券 2.38 -53.65 -14.14 5.14 -30.58 002939.SZ 長城證券 1.67 92.12 110.94 2.46 82.58

25、證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 7 7 600109.SH 國金證券 1.67 17.63 26.82 2.98 9.17 000750.SZ 國海證券 1.49 235.25 62.73 2.40 148.67 002673.SZ 西部證券 1.47 8.1 85.6 2.26 -23.12 002926.SZ 華西證券 1.34 -37.7 30.7 2.36 -17.88 601555.SH 東吳證券 1.32 -29.52 16.64 2.46 11.48 601198.SH 東興證券 1.20 -1.37 14.84 2.25 5.28 000686.

26、SZ 東北證券 1.14 -19.07 -0.57 2.29 -23.75 002797.SZ 第一創業 1.11 40.83 14.91 2.08 45.42 002500.SZ 山西證券 1.06 155 86.87 1.62 62.41 601162.SH 天風證券 0.88 170.31 777.37 0.99 156.96 601990.SH 南京證券 0.86 15.77 151.13 1.20 -1.39 600369.SH 西南證券 0.68 32.61 50.4 1.13 -35.06 601108.SH 財通證券 0.68 -44.65 -19.5 1.52 -19.8 0

27、00728.SZ 國元證券 0.54 -59.33 -81.23 3.42 61.14 601375.SH 中原證券 0.37 -47.24 260.8 0.48 -54.86 600621.SH 華鑫股份 0.36 0.31 可比券商合計可比券商合計 108.29 19.86 47.03 181.94 20.32 601696.SH 中銀證券 0.85 0.00 601236.SH 紅塔證券 1.94 -39.35 5.13 合計合計 111.07 數據來源：choice，山西證券研究所 1.2 資管子公司表現優于投行子公司資管子公司表現優于投行子公司 資管業績資管業績環比大增環比大增，投行

28、業績，投行業績多數虧損多數虧損。披露的 11 家資管子公司業績環比增長 51.59%， 其中華泰資管和國君資管凈利潤均突破億元，分別為 2.15 億元和 1.45 億元。披露的 7 家投行 子公司逾半數虧損，僅申萬承銷、華泰聯合、方正承銷盈利；從累計凈利看，方正承銷凈利超 越華泰聯合目前居投行子公司首位，業績同比大幅增長。 表 3 2020 年 2 月上市券商資管子公司凈利潤及同比環比表現 名稱名稱 本月凈利潤本月凈利潤 當年累計凈利潤當年累計凈利潤 金額（萬元）金額（萬元） 同比（同比（%） 環比（環比（%） 金額（萬元）金額（萬元） 同比（同比（%） 華泰資管 21,457.04 84.3

29、6 193.19 28,775.57 19.72 國泰君安資管 14,554.27 499.12 96.23 21,971.11 295.31 廣發資管 6,077.12 32.85 15.07 11,358.15 8.89 東證資管 6,015.78 32.93 3.46 11,830.42 41.61 招證資管 5,007.85 30.96 9.57 9,578.40 13.77 興證資管 2,763.34 321.67 1,114.71 2,990.83 974.67 光證資管 2,667.77 51.32 -10.07 5,634.34 44.14 海通資管 2,000.37 -65.

30、33 -62.08 7,276.07 -15.34 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 8 8 財通資管 1,194.74 217.18 -25.6 2,800.59 239.53 東證融匯 658.1 32.78 -22.02 1,502.00 6.79 銀河金匯 383.9 -51.64 306.59 478.32 -69.48 數據來源：choice，山西證券研究所 表 4 2020 年 2 月上市券商投行子公司凈利潤及同比環比表現 名稱名稱 本月凈利潤本月凈利潤 當年累計凈利潤當年累計凈利潤 金額（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 環比（環比（%） 金額

31、（億元）金額（億元） 同比（同比（%） 申萬宏源承銷保薦 988.00 -6.79 162.22 -600 -120.26 華泰聯合證券 584.86 -23.65 -16 1,281.12 -44.43 方正證券承銷保薦 494.43 153.85 -61.66 1,783.92 363.75 中德證券 -270.03 77.73 56.13 -885.57 -61.02 一創摩根 -323.69 38.26 -199.18 2.66 -96.02 士丹利華鑫 -958.27 31.85 50.59 -2,897.54 -2.86 東方花旗證券 -1,607.49 -446.8 -2,512

32、.92 -1,540.87 -283.47 數據來源：choice，山西證券研究所 1.3 凈利潤率凈利潤率、ROE 環比增加環比增加長長 已披露業績 32 家券商 2 月末凈資產合計 1.35 萬億元，較上月末增加 0.92%。32 家券商 2 月平均凈利潤率 （凈利潤/營業收入） 為 42.90%， 環比增加 1.90pct； 平均凈資產收益率為 0.82% （年化后近似為 9.82%） ， 環比+24bp （未年化） 。 利潤率指標排名靠前的為紅塔證券 （56.14%） 、 東方證券（50.60%） 、中信建投（49.16%） ； ROE 指標相對領先的為中信建投（1.42%） 、紅塔

33、證券（1.41%）和第一創業（1.23%） 。 2. 市場回顧市場回顧 2.1 券商板塊跑輸大盤券商板塊跑輸大盤 2020 年年 2 月月主要股指表現分化。主要股指表現分化。創業板上漲 7.46%，中證 500 上漲 1.37%，上證 50 下跌 3.8%，滬深 300 下跌 1.59%。受外圍股市的影響，主要股指在 2 月最后一個交易日大幅下挫。 券商板塊全月收跌 1.50%，跑贏滬深 300 指數 0.09 百分點，跑贏保險板塊 5.96 個百分點。 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 9 9 圖 1 2 月主要指數漲跌幅（%） 數據來源：wind，山西證券研究

34、所 2.2 券商股券商股表現分化表現分化，中小中小券商券商領漲領漲 2 月月，中銀證券上市交易，中銀證券上市交易，券商股表現券商股表現分化分化。中信證券、華泰證券等龍頭券商跌幅逾 2%， 超過板塊平均跌幅； 除新上市券商股中銀證券外， 中小券商領漲， 分別是紅塔證券 （19.05%） 、 國金證券（13.25%） 、華安證券（10.47%） 、華西證券（6.13%） 、南京證券（6.04%） ；跌幅居 前的個股分別為方正證券 （-8.96%） 、 華林證券 （-7.95%） 、 長城證券 （-6.81%） 、 中國銀河 （-6.15%） 、 招商證券（-5.87%） 。 表 5 2 月上市券商

35、漲跌幅一覽（單位：%） 名稱名稱 月漲跌幅月漲跌幅 名稱名稱 月漲跌幅月漲跌幅 名稱名稱 月漲跌幅月漲跌幅 中銀證券中銀證券 21.07 東吳證券 1.42 海通證券 (2.34) 紅塔證券紅塔證券 19.05 浙商證券 (0.28) 申萬宏源 (2.90) 國金證券國金證券 13.25 山西證券 (0.76) 東方證券 (3.11) 華安證券華安證券 10.47 國海證券 (0.86) 國泰君安 (3.24) 華西證券華西證券 6.13 西南證券 (0.99) 光大證券 (4.19) 南京證券南京證券 6.04 第一創業 (1.17) 國信證券 (4.31) 東北證券 4.52 東興證券 (

36、1.47) 中信建投 (4.99) 國元證券 3.80 中原證券 (1.49) 招商證券招商證券 (5.87) 財通證券 2.59 長江證券 (2.03) 中國銀河中國銀河 (6.15) 西部證券 2.38 華泰證券華泰證券 (2.06) 長城證券長城證券 (6.81) 天風證券 2.34 中信證券中信證券 (2.09) 華林證券華林證券 (7.95) 太平洋 1.99 廣發證券 (2.09) 方正證券方正證券 (8.96) 興業證券 1.62 數據來源：wind，山西證券研究所 證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /定期報定期報 1010 3. 業務概況業務概況 3.1 經紀業務：市場交投活躍度提升經紀業務：市場交投活躍度提升 2 月月，二級市場日均交易額大幅增長。，二級市場日均交易額大幅增長。滬深兩市日均成交金額 9815.05 億元，環比增長 40.29%，同比大幅增長 66.63%，2 月連續 8 個交易日成交額突破萬億元。2020 年 1 月新增投 資者 80.07 萬人，環比減少 1.06%。 圖 2 2020 年 2 月兩市日成交金額為 981