基礎化工行業：新能源化工材料研究框架-220714（121頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|202|2022 2年年0 07 7月月1414日日新能源化工材料研究框架新能源化工材料研究框架證券分析師：楊林010-S0980520120002行業研究行業研究 專題專題報告報告基礎化工基礎化工 新能源新能源材料材料證券分析師：薛聰010-S0980520120001證券分析師：劉子棟021-S0980521020002證券分析師：張瑋航021-S0980522010001聯系人：曹熠021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要 我國明確我國明確20302030年前實現碳達峰，年前實現碳達峰，206020

2、60年前實現碳中和的目標。年前實現碳中和的目標。2021年10月，國務院發布碳達峰碳中和“1+N”政策體系，印發關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見及 2030年前碳達峰行動方案，共同構成碳達峰碳中和兩個階段的頂層設計。長期來看，低碳經濟發展在壓減落后產能的同時，為綠色高效的新產能提供了加速發展的機遇，包括清潔能源節能制備的制造、氫能、生物質能、光伏技術、儲能等綠色科技的應用均有長期發展空間，與此相關的化工上游原材料行業在需求增長的推動下，將迎來景氣向上的時機。我們看好相關光伏、風電、鋰電、氫能產業、生物質能我們看好相關光伏、風電、鋰電、氫能產業、生物質能上游的化工原材料行

3、業的景氣度。上游的化工原材料行業的景氣度。投資主線：投資主線：光伏、風電等一次能源消費比重不斷提升，鋰電等二次能源助力碳減排，拉動上游化工品需求快速增長：我們看好（1）光伏產業鏈中：多晶硅上游的三氯氫硅三氯氫硅、光伏膠膜上游的EVAEVA等細分行業的高景氣度；（2）鋰電產業鏈中：鋰電溶劑碳酸二甲酯（碳酸二甲酯（DMCDMC）、正極材料上游的磷酸磷酸-磷酸鐵磷酸鐵-磷酸鐵鋰、粘結劑磷酸鐵鋰、粘結劑PVDFPVDF、導電炭黑以及磷化工上游磷礦石、導電炭黑以及磷化工上游磷礦石的產業鏈景氣度持續；（3）氫燃料電池：質子交換膜質子交換膜未來講受益于燃料電池需求的高速增長；(4)海外政策拉動生物質能源需求

4、爆發性增長，看好國內生物柴油生物柴油行業的高速成長。（5）風機大型化趨勢將使得碳纖維需求快速增長。相關標的：相關標的：三氯氫硅-【三孚股份三孚股份】；EVA EVA-【聯泓新科聯泓新科】、【東方盛虹東方盛虹】、【榮盛石化榮盛石化】；DMCDMC-【石大勝華石大勝華】【】【華魯恒華魯恒升升】；磷酸；磷酸-磷酸鐵磷酸鐵-磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰-【云天化云天化】、【興發集團興發集團】、【云圖控股云圖控股】、【川金諾川金諾】、【川發龍蟒川發龍蟒】、【湖北宜化湖北宜化】；PVDFPVDF-【聯創股份聯創股份】、【東岳集團東岳集團】、【巨化股份巨化股份】；質子交換膜；質子交換膜-【東岳集團東岳集團】；導電炭黑；

5、導電炭黑-【黑貓股份】；生物柴油【黑貓股份】；生物柴油-【卓越新能卓越新能】；碳纖維；碳纖維-【吉林化纖】等?！炯只w】等。風險提示：相關產品價格大幅下跌，相關行業新增產能進度高于預期，原材料市場波動劇烈，下游需求不及預期等。kYkZoXeYfWaXqVvXoXbRcMaQnPmMtRoMfQoOrOkPqRtO6MmNqQMYrQuMMYnRoQ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄光伏：EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）1 1光伏：三氯氫硅2 2鋰電：磷酸鐵LFP及上游3 3鋰電：電解液溶劑DMC4 4鋰電：正極粘結劑PVDF行業5 5氫燃料電池：質子交換膜6 6生物質能：生物

6、柴油7 7風險提示鋰電：導電炭黑行業9 98 8風電：碳纖維請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光伏：EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）行業1 1目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVAEVA：高端：高端EVAEVA樹脂產品需求將進一步增大樹脂產品需求將進一步增大 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物醋酸乙烯共聚物（EVAEVA）是由乙烯是由乙烯（E E）和醋酸乙烯和醋酸乙烯（VAVA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性質越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性質越接近橡膠。與聚乙烯（

7、PE）相比，EVA由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了高結晶度，提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能，被廣泛用于發泡鞋材、功能性棚膜、包裝模、熱熔膠、電線電纜及玩具等領域。EVAEVA屬于先進高分子材料行業屬于先進高分子材料行業-高性能樹脂高性能樹脂-高性能聚烯烴塑料高性能聚烯烴塑料。因其具備高透明度和高粘著力，適用于玻璃和金屬等各種界面；而良好的耐環境壓力使其可以抵抗高溫、低溫、紫外線和潮氣。我國EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農膜等。隨著我國光伏產業、預涂膜技術和無鹵阻燃電纜的發展，光伏膠膜、涂覆、電線電纜已成為EVA樹脂的重要下游，在未來我國產業

8、升級的過程中，應用于光伏封裝膠膜、薄膜、預涂膜及電纜生產等新興技術應用中的高端EVA樹脂產品需求將進一步增大。資料來源：福斯招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖：不同圖：不同VAVA含量含量EVAEVA對應用途對應用途圖：圖：20212021年國內年國內EVAEVA樹脂下游各領域需求樹脂下游各領域需求資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理VA含量含量用途用途18%以下薄膜、LDPE改性劑18%25%彈性薄膜、注塑、發泡制品等25%28%電線電纜、熱熔粘合劑和涂層制品28%33%太陽能電池封裝用膜38%40%膠粘劑37%27%17%7%7%1%4%光伏發泡電纜料熱熔膠涂覆農膜其他請務必閱讀正

9、文之后的免責聲明及其項下所有內容國內國內EVAEVA進口依存度：進口替代空間大，光伏、電纜等需求增速快進口依存度：進口替代空間大，光伏、電纜等需求增速快 我國我國EVAEVA進口依存度高進口依存度高，未來進口替代空間大未來進口替代空間大。中國EVA裝置在2017-2020年均無新增產能，2021年榆能化、揚子石化、中化泉州新裝置投產，國內產能增加至147.2萬噸，產量100萬噸，表觀消費量205萬噸，進口111.7萬噸，進口依存度依舊54.2%。2022年預計產量153萬噸，同比+51.8%，進口100萬噸，同比-10.5%。從終端行業發展來看從終端行業發展來看，光伏光伏、電纜等高新行業對電纜

10、等高新行業對EVAEVA需求量增長迅需求量增長迅速速，成為拉動成為拉動EVAEVA需求的主要動力需求的主要動力。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內圖：國內EVAEVA產能、產量及開工率情況產能、產量及開工率情況圖：國內圖：國內EVAEVA進出口情況進出口情況6資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內圖：國內EVAEVA表觀消費量情況表觀消費量情況資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測130 153 156 177 186 205 243 280 0%5%10%15%20%05010015020025030020162017201820192020

11、20212022E2023E表觀消費量（萬噸）增速（%）67 97 97 97 97 147 212 267 42 55 63 74 74 101 153 190 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503002016201720182019202020212022E2023E產能（萬噸）產量（萬噸）開工率（%）94 103 98 110 118 112 100 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201402016201720182019202020212022E進口量（萬噸）出口量（萬噸）進口依存度（

12、%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVAEVA供給端：部分光伏料產能實際投產進度尚有不確定性供給端：部分光伏料產能實際投產進度尚有不確定性 2022年已新增EVA產能為浙江石化30萬噸/年、中科煉化10萬噸/年，新疆天利高新20萬噸預計22Q4投產，古雷石化30萬噸/年最快有望在22年底投產，但進度尚有不確定性。2023年只有寶豐能源25萬噸裝置，2024年目前沒有裝置投產。不同廠家光伏料產能投放進度差異很大，2021年至今投產的EVA企業中，部分尚未實現光伏料穩定生產。7資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：圖：EVAEVA價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）表：國內企業

13、表：國內企業EVAEVA投產與在建產能情況投產與在建產能情況資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、中國石化報、國信證券經濟研究所整理企業企業已有產能已有產能（萬噸（萬噸/年）年）在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間延長中煤榆能化30-2021年5月斯爾邦30-2017年燕山石化20-2001年揚子-巴斯夫20-2005年聯泓新科15-2015年揚子石化10-2021年5月中化泉州10-2021年7月臺塑（寧波）7.2-2016年北京華美聚合物6-2008年北京有機化工廠4-1995年浙江石化302021年底中科煉化102022年3月古雷石化-30預計2022年年底新疆獨山子天利-20

14、預計2022年年底寧夏寶豐三期-25預計2023年總計總計192.27575-05000100001500020000250003000035000請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVAEVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 新裝置投產進度不達預期新裝置投產進度不達預期，EVAEVA樹脂有望全年維持高景氣樹脂有望全年維持高景氣。下游光伏需求快速增長對EVA光伏料的需求增量拉動最大，我們預測2022-2024年光伏EVA約分別新增36.3/29.0/26.2萬噸需求，再加上其他領域的需求同樣保持較好的增長，我們預測2022-2024年國內市

15、場對EVA的需求量有望達到258.9/295.4/328.6萬噸。然而，我們認為真正的光伏料的定義標準是連續穩定規?；a，同時下游膠膜企業驗證通過且批量使用，因此合計周期要長達1-2年。20182018201920192020202020212022E2023E2024E產能（萬噸/年）97.2 97.2 97.2 147.2 212.2 267.2 267.2 產量（萬噸）63.1 73.5 75.0 101.0 153.0 190.0 228.0 開工率64.9%75.6%77.2%68.6%72.1%71.1%85.3%進口量（萬噸）97.6 109.6 117.7 111.7 100

16、.0 100.0 100.0 出口量（萬噸）4.9 6.0 5.3 7.1 10.0 10.0 10.0 表觀消費量（萬噸）表觀消費量（萬噸）155.8177.1187.3205.5 243.0 280.0 318.0 表觀消費量增速2.1%13.7%5.8%9.7%18.2%15.2%13.6%需求量（萬噸）155.8 177.1 194.0 222.6 258.9 295.4 328.6 其中：發泡料需求53.0 56.3 60.0 65.0 65.0 68.0 70.0 增速-0.8%6.3%6.5%8.3%0.0%4.6%2.9%光伏料需求光伏料需求47.5 56.7 65.0 84.

17、1 120.4 149.4 175.6 增速15.3%19.4%14.6%29.4%43.2%24.1%17.5%電纜料需求26.0 30.1 32.0 35.0 35.0 38.0 40.0 增速0.3%15.6%6.4%9.4%0.0%8.6%5.3%涂覆需求12.2 12.7 13.0 13.5 13.5 13.5 15.0 增速-0.5%4.5%2.4%3.8%0.0%0.0%11.1%熱熔膠需求11.2 13.0 14.0 15.0 15.0 16.5 18.0 增速5.0%15.9%7.7%7.1%0.0%10.0%9.1%其他需求5.9 8.3 10.0 10.0 10.0 10

18、.0 10.0 增速-35.3%39.4%21.2%0.0%0.0%0.0%0.0%資料來源：卓創資訊、CPIA、國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內圖：國內EVAEVA樹脂供需平衡表及預測樹脂供需平衡表及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：全球光伏高速發展，膠膜需求大增帶動需求端：全球光伏高速發展，膠膜需求大增帶動EVAEVA光伏料需求光伏料需求 光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料，約占光伏電池組件成本約占光伏電池組件成本5 5%。光伏膠膜是光伏電池組件的內封裝材料，應用于電池組件封裝的層壓環節，它覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃

19、）通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。光伏膠膜是以樹脂為主體材料，通過添加交聯劑、抗老化助劑，經熔融擠出、流涎成膜而得。光伏是綠色環保清潔能源光伏是綠色環保清潔能源，政策推動行業高速發展政策推動行業高速發展。隨著投資成本不斷下降和發電效率逐年提升，中國光伏協會預測，未來五年全球光伏市場最高年均新增裝機可達到300GW，2025年最高可達420GW。按照樹脂需求為4.7萬噸/億平米，2021年全球光伏級EVA樹脂需求約84.1萬噸，2025年需求約200萬噸。資料來源：CPIA、國信證券經濟研究所預測圖：全球光伏級圖：全球光伏級EVAEVA樹脂需求預測樹脂需求預測202020212022保

20、守保守20222022中性中性20222022樂觀樂觀2023E2024E2025E光伏新增裝機預測（GW）120160220235250300360420組件產量（GW）144192264282300360432504膠膜單位用量（億平米/GW）0.110.110.110.110.110.100.100.10光伏膠膜需求預測（億平米）15.8420.7427.9829.8931.8037.4444.0650.40白色EVA膠膜滲透率15.0%21.0%20.0%20.0%20.0%18.5%18.0%17.0%透明EVA膠膜滲透率64.0%53.0%52.0%52.0%52.0%51.0%5

21、1.0%51.0%POE膠膜滲透率15.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%EPE滲透率6.0%16.0%18.0%18.0%18.0%20.5%21.0%22.0%EVA膠膜需求（億平米）13.217.723.725.326.931.436.942.0EVA樹脂需求（萬噸）樹脂需求（萬噸）62.762.784.184.1112.7112.7120.4120.4128.1128.1149.4149.4175.6175.6200.1200.1圖：組件結構示意圖圖：組件結構示意圖資料來源：索比光伏網、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

22、有內容光伏級光伏級EVAEVA供需平衡表：供需平衡表：VA28VA28光伏料，未來光伏料，未來2 2-3 3年仍有缺口年仍有缺口 光伏級光伏級EVAEVA工藝難度大工藝難度大，未來未來2 2-3 3年缺口仍存年缺口仍存。我們認為真正的光伏料的定義標準是連續穩定規?；a，同時下游膠膜企業驗證通過且批量使用，因此合計周期要長達1-2年，因此中短期內國內很難有實質性的光伏EVA企業。EVA裝置建設周期在3年左右，2025年前全球僅有三套合計80萬噸裝置投產，因此我們中性預測2022-2023年光伏級EVA需求缺口5.4萬噸、15.4萬噸。2020202020212022E中性中性2022E樂觀樂觀

23、2023E光伏級產能（萬噸光伏級產能（萬噸/年）年）47.267.2152.2152.2152.2光伏級產量（萬噸）光伏級產量（萬噸）183175100130增速（增速（%）72.2%141.9%206.5%25.3%光伏級開工率光伏級開工率38.1%46.1%49.3%62.4%61.8%進口量（萬噸）進口量（萬噸）4545404040表觀消費量（萬噸）表觀消費量（萬噸）63637676115115135135134134表觀消費量增速表觀消費量增速20.6%51.3%77.6%16.5%光伏級需求量（萬噸）光伏級需求量（萬噸）62.784.1120.4對應約280GW裝機149.4缺口（萬

24、噸）缺口（萬噸）0.3 0.3-8.1 8.1-5.4 5.4-15.4 15.4 資料來源：卓創資訊、CPIA、國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內光伏級圖：國內光伏級EVAEVA樹脂供需平衡表及預測樹脂供需平衡表及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動態看下半年動態看下半年EVAEVA行業供需行業供需 不確定性：VA28的EVA粒子，用于光伏/線纜/熱熔膠的量各有多少？用于白膜/混摻用于透明膜的量有多少？不同下游企業混摻比例？混摻比例是否會隨著EVA價格價差、下游排產發生變化？供給：目前到供給：目前到20222022年底年底，國內無新增國內無新增EVAEVA產能產能。浙江石化3

25、0萬噸/年、中科煉化10萬噸/年已投產，新疆天利高新20萬噸預計22Q4投產，古雷石化30萬噸/年最快有望于2022年底投產。庫存：無庫存彈性庫存：無庫存彈性。上游無庫存（漲價）、貿易商、下游無庫存（價格超預期）。進出口：全年進口下滑進出口：全年進口下滑、出口增加出口增加。2022年1-5月進口44.2萬噸，同比-12.8%。原因為海外價格高、國內產能釋放快。光伏需求：下半年三四季度環比增長光伏需求：下半年三四季度環比增長。發泡料發泡料、線纜料等其他需求：上半年受疫情對物流線纜料等其他需求：上半年受疫情對物流、下游開工影響下游開工影響，下半年三四季度需求改善下半年三四季度需求改善。11圖：圖：

26、EVAEVA價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）表：國內企業表：國內企業EVAEVA投產與在建產能情況投產與在建產能情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理企業企業已有產能已有產能（萬噸（萬噸/年）年）在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間浙江石化302021年底中科煉化102022年3月新疆獨山子天利-20預計2022Q4古雷石化-30預計2022年底05000100001500020000250003000035000資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光伏：三氯氫硅行業2 2目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明

27、及其項下所有內容三氯氫硅主要用于生產多晶硅、硅烷偶聯劑三氯氫硅主要用于生產多晶硅、硅烷偶聯劑圖：三氯氫硅產業鏈圖：改良西門子法生產多晶硅工藝流程資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理并預測資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理并預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容供給端：三氯氫硅產能持續收縮，產品結構性供需緊張供給端：三氯氫硅產能持續收縮，產品結構性供需緊張 據百川盈孚數據，目前我國三氯氫硅有效產能共56.6萬噸（包含下游企業自產自用部分），較2020年和2019年分別減少3萬噸、9萬噸，供需格局進一步改善。2021年全年，我國三氯氫硅產量約為40萬噸（外售量，不包含下游企

28、業自產自用部分），開工率約74%，但剔除配套下游多晶硅與硅烷偶聯劑的企業，我們預計實際開工率在90%以上。根據上海有色網統計，2021年外售光伏級三氯氫硅產量約20萬噸，但預計2022年內有效產量只有1-2萬噸，光伏級三氯氫硅應用于多晶硅生產，用途包括（1）首次投料開車的一次性需求，需求量約為總產能20%；（2）連續生產過程中補氯需求，需求量約為總產量的10%-30%。2022年預計將有53萬噸多晶硅產能投放，2023年多晶硅產能投放規模達到88萬噸。資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理56.64000.10.20.30.40.50.60.70.

29、80.90102030405060708020172018201920202021E2022E2023E有效產能（萬噸）產量（左軸）開工率（右軸）圖：三氯氫硅產能持續收縮，開工率提高圖：三氯氫硅產能持續收縮，開工率提高圖：三氯氫硅實際開工率處于高位，結構性產能不足圖：三氯氫硅實際開工率處于高位，結構性產能不足請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容供給端：光伏級三氯氫硅供給緊缺供給端：光伏級三氯氫硅供給緊缺 隨著下游光伏需求快速增長隨著下游光伏需求快速增長，光伏級三氯氫硅將持續供給緊缺光伏級三氯氫硅將持續供給緊缺。供給端來看，國內目前規劃/技改/在建三氯氫硅產能合計22萬噸，新增工業級產能

30、以配套硅烷偶聯劑為主，其中22/23年增量預計為15/7.5萬噸，我們預計22/23年光伏級三氯氫硅產量22/35萬噸。三氯氫硅原料需要氯氣或氯化氫，一般需要配套氯堿裝置，但由于目前氯堿裝置擴產受限，成為三氯氫硅擴產的阻礙之一。需求端來看需求端來看，光伏級三氯氫硅應用于多晶硅首次開車光伏級三氯氫硅應用于多晶硅首次開車、連續生產連續生產。用途包括（1）首次投料開車的一次性需求，需求量約為總產能20%；（2）連續生產過程中補氯需求，需求量約為總產量的20%-30%。（3）正常生產的企業，在停車檢修完畢以后，重新開車的一次性墊料需求；（4）正常生產的企業，因為冷氫化與還原能力不匹配，需要額外補充的光

31、伏級三氯氫硅。2021-2022年國內多晶硅新增產能約43萬噸，2021年投產約9萬噸，2022年預計仍將有34萬噸產能投放，保守按照20%首次開車+20%補氯消耗計算，對于三氯氫硅需求增量約10萬噸以上。表：國內三氯氫硅產能統計表：國內三氯氫硅產能統計資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理表：國內三氯氫硅新增產能統計表：國內三氯氫硅新增產能統計數據來源：公司公告，CPIA，國信證券經濟研究所整理企業企業有效產能（萬噸）有效產能（萬噸）備注備注新安化工8自用為主唐山三孚6.5可產光伏級，外售江西晨光6工業級自用為主河南尚宇6可產光伏級，外售新疆大全6光伏級自用為主江西宏柏新材料5工業級自用

32、為主內蒙古達康4山東新龍4寧夏福泰4可產光伏級，外售恒利贏硅業3永祥硅業2光伏級自用為主盛森硅業1.1德山化工1總計56.6企業有效產能（萬噸）備注江瀚新材52022年6月，工業級三孚股份52022年三季度，光伏級宏柏新材52022年三季度，工業級三孚股份7.22023年一季度，光伏級東方希望7.52023年底，光伏級晨光新材安徽62024年，工業級晨光新材寧夏102024年，工業級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：光伏拉動多晶硅需求，光伏級三氯氫硅需求快速增長需求端：光伏拉動多晶硅需求，光伏級三氯氫硅需求快速增長 需求端來看需求端來看，光伏級三氯氫硅應用于多晶硅生產光伏級三

33、氯氫硅應用于多晶硅生產，我們預計22/23年光伏級三氯氫硅產量22/35萬噸，合計需求26.6/39.4萬噸，其中22/23年多晶硅新投產產能分別為53/88萬噸，對于光伏級三氯氫硅需求10.6/17.6萬噸，22/23年多晶硅產量分別為80/110萬噸，對于光伏級三氯氫硅需求16/22萬噸，22/23年三氯氫硅供需依舊緊平衡甚至緊缺。公司名稱2020年2021年2022年2023年2024年保利協鑫8.513283657通威股份818234050大全新能源78122222新特能源7.28.520.520.520.5東方希望88142434亞洲硅業22888其他4.35.510.553.573

34、.5國內產能合計4563116204265新增產能18538861光伏級三氯氫硅需求3.610.617.612.2國內產量合計4050.580110140光伏級三氯氫硅需求15.2162228光伏級三氯氫硅合計需求18.826.639.640.2光伏級三氯氫硅產量20223540光伏級三氯氫硅缺口1.2-4.6-4.6-0.2表：多晶硅企業產能投放進度數據來源：公司公告，CPIA，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容010,00020,00030,00040,00020/820/10 20/1221/221/421/621/821/10 21/1222/222/4

35、22/6普通級三氯氫硅光伏級三氯氫硅光伏需求高增三氯氫硅供需錯配，光伏級產品價格大幅上漲光伏需求高增三氯氫硅供需錯配，光伏級產品價格大幅上漲 受光伏需求快速增長的驅動，三氯氫硅呈現出供需錯配格局，價格大幅上漲。據百川盈孚數據，今年以來三氯氫硅價格大幅上漲，目前普通級價格約20000-22000元/噸，光伏級市場約25000-27000元/噸，按25000元/噸計算，目前不含稅毛利可達約15000元/噸，單噸凈利潤約11000元/噸。圖：圖：三氯氫硅價格、價差擴大價格、價差擴大資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：圖：三氯氫硅價格價格資料來源：公司公告、百川盈孚，國信證券經濟研究所整理價

36、格單價單耗三氯氫硅單價（不含稅）24,000三氯氫硅成本5300其中：硅粉（不含稅）400016,0000.25氯化氫（不含稅）8008001能源動力170人工90折舊60其他180毛利率78%表：三氯氫硅成本分拆表：三氯氫硅成本分拆資料來源：百川盈孚、公司公告，國信證券經濟研究所預測日常補氯首次加氯成本推漲-5000050001000015000200002500002000040000600008000010000020/820/1121/221/521/821/1122/222/5價差（右軸）光伏級三氯氫硅工業硅（天津港）液氯（東北地區）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電：

37、磷酸鐵LFP及上游3 3目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電池迎來爆發期，上游材料需求量有望大幅增長鋰電池迎來爆發期，上游材料需求量有望大幅增長19 近近5 5年內年內，鋰電池下游行業迎來快速發展鋰電池下游行業迎來快速發展。據GGII和EVTank數據，2016-2020年，全國鋰電池出貨量由64GWh增長至143GWh，CAGR達到22.26%；2020難，全球鋰電池出貨量達到294.5GWh，同比增長26.4%。2020年，在國內鋰電池出貨量中，動力電池對鋰電池的需求量占比為56%，動力電池基數大且增速快，為鋰電池需求帶來了最大的增量。全球新能源汽車高速發展全球

38、新能源汽車高速發展，動力電池等鋰電產品迎來高景氣動力電池等鋰電產品迎來高景氣。新能源汽車主要市場為中國、歐洲和美國，2015-2020年，全球電動汽車銷量由54.3萬輛增至324萬輛，CAGR為42.93%。2021年全球電動汽車（BEV+PHEV）銷量為 650 萬輛，同比增長109%，占全球乘用車銷量的9%。圖：全球鋰電池出貨量持續增長圖：全球鋰電池出貨量持續增長資料來源：GGII、國信證券經濟研究所整理圖：鋰電池以動力電池為主圖：鋰電池以動力電池為主資料來源：GGII、國信證券經濟研究所整理55.94%21.68%11.33%6.78%3.92%動力電池3C數碼儲能小動力電動工具0510

39、152025303540455005010015020025030035020162017201820192020國內鋰電池出貨量（GWh，左軸）全球鋰電池出貨量（GWh，左軸）國內YoY(%，右軸）全球YoY(%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電池迎來爆發期，鋰電池迎來爆發期，上游材料上游材料需求量有望大幅增長需求量有望大幅增長20圖：全球新能源汽車保有量大幅提高圖：全球新能源汽車保有量大幅提高資料來源：IEA、國信證券經濟研究所整理020406080100024681012201520162017201820192020全球電動汽車保有量(百萬輛，左軸)YoY(%,右

40、軸）43.36%40.00%11.21%4.79%0.75%中國歐洲美國其他日本資料來源：EV VOLUMES、國信證券經濟研究所整理圖：中國為最大新能源汽車市場圖：中國為最大新能源汽車市場國內新能源汽車滲透率不斷提高國內新能源汽車滲透率不斷提高。隨著新能源汽車體驗改善、價格回落、配套設施逐漸完善，新能源汽車獲得了消費者的廣泛接受，新車型持續推出，產銷量不斷增長。新能源汽車產業發展規劃2021-2035年中目標為到2025年，新能源汽車滲透率達到20%，目前來看目標有望提前實現。2021年國內新能源汽車補貼退坡，但銷量反而大幅增長，消費者對新能源汽車的接受程度已大幅提高消費者對新能源汽車的接受

41、程度已大幅提高，補貼對國內新能源汽車需求影響減弱補貼對國內新能源汽車需求影響減弱。歐美扶持政策持續加碼歐美扶持政策持續加碼，促進新能源汽車銷量增長促進新能源汽車銷量增長。除中國外，歐洲和美國為另外兩個新能源汽車主要市場，均頻繁出臺政策促進新能源汽車銷售。2021年8月，拜登簽署了Executive Order on Strengthening American Leadership in Clean Cars and Trucks，提出了到2030年，美國50%新銷售的乘用車和輕型卡車為零排放車輛的目標。2021年7月，歐盟委員會提出應對氣候變化的一攬子計劃提案，計劃2030年新注冊燃油車比2

42、021年減少55%，到2035年不再有新的燃油車注冊，到2035年，主要高速公路上每60公里將建一個充電站。政策加碼刺激歐洲新能源汽車注冊量大幅增長，2020年，歐洲汽車市場規?？s減了22%，但新能源汽車注冊量增長超過100%，達到140萬輛。2021年美國新能源汽車銷量65.2萬輛，同比增長101%，其中純電車銷量48.8萬輛，同增88%，銷量占比75%；根據Marklines數據，2021年歐洲市場電動車銷量214萬輛，同增70%，符合市場預期。2021年歐洲電動化率15%，同比增長6.0pct，電動化進程加速。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增

43、長磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增長 正極材料是決定鋰電池性能的關鍵材料之一正極材料是決定鋰電池性能的關鍵材料之一，常見的正極材料包括磷酸鐵鋰常見的正極材料包括磷酸鐵鋰（LFPLFP）、三元材料三元材料（NCMNCM、NCANCA）、鈷酸鋰鈷酸鋰（LCOLCO）、錳酸鋰錳酸鋰（LMOLMO）等等，其中規模最大的是磷酸鐵鋰和三元材料其中規模最大的是磷酸鐵鋰和三元材料。評價電池性能的標準有安全性、充放電效率、能量密度、循環壽命、溫度適用性等，不同正極材料在性能、價格等方面存在較大差異，根據其特點有不同的適用范圍。鈷酸鋰是第一代商品化的正極材料，消費電子對成本相對不敏感，對能量密度有著極高要求，鈷

44、酸鋰主要用于中小型電芯，在消費電子中受到廣泛使用，特斯拉曾使用鈷酸鋰電池。錳酸鋰成本較低，壽命一般，高溫性能差，當前也有錳酸鋰蓄電池的能量密度可達到160Wh/kg，有少量新能源汽車使用錳酸鋰電池。表：不同正極材料各有優劣表：不同正極材料各有優劣資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理正極材料正極材料優點優點缺點缺點磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰電池循環性能好，能量型電池循環壽命可達3000-4000次，倍率型電池循環壽命可達上萬次；安全性能好，高溫下仍可保持穩定的結構，電池變形后也不易發生事故，可通過所有安全測試；環境友好離子和電子導率較低，溫度降低時電子轉移阻抗和電荷遷移阻抗增加，容量保持率較低，低溫

45、性能較差三元材料三元材料放電比容量和平均電壓更高；電子導電率高；低溫下容量保持率較高高溫下高鎳三元材料比容和循環性能會降低；鎳易與水、二氧化碳反應導致性能和容量損失，安全性下降；難以通過部分安全測試鈷酸鋰鈷酸鋰能量密度高；安全性能好；理論容量高；電壓平臺高存在高溫鼓包問題；成本高；循環壽命一般；實際容量低于理論容量錳酸鋰錳酸鋰成本較低；電壓平臺高；安全性較好；能量密度較低；高溫性能較差；請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0.01.02.03.04.05.06.0月度產量月度產量/萬噸萬噸正極-磷酸鐵鋰正極-三元材料磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增長磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增

46、長 近年受到鋰電池帶動近年受到鋰電池帶動，正極材料出貨量快速增長正極材料出貨量快速增長，目前三元材料為最主流動力電池正極材料目前三元材料為最主流動力電池正極材料。新能源汽車發展初期，商用車發展速度快于乘用車，磷酸鐵鋰憑借其安全、低成本優勢在商用車中得到廣泛使用，在動力電池中占有一半以上市場份額。2017年開始，新能源乘用車快速發展，增速遠超商用車，三元電池市場規模隨之擴大并于2018年成為市占率最高的正極材料，補貼額度與能量密度掛鉤以及對續航能力的需求也導致三元電池在乘用車領域進一步替代磷酸鐵鋰電池，三元材料出貨量由2016年的5.43萬噸上升至2020年的23.60萬噸。據高工產研鋰電研究所

47、（GGII）數據顯示，2021年中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量47萬噸，同比增長277%；據鑫欏資訊數據，2021年國內三元材料總產量為39.81萬噸，同比增長89.5%。整體來看整體來看，20212021年年，磷酸鐵鋰出貨量增速明顯高于三元材料磷酸鐵鋰出貨量增速明顯高于三元材料。20212021磷酸鐵鋰電池市占率反超三元磷酸鐵鋰電池市占率反超三元，LFPLFP材料在正極材料中的整體市場占比提升明顯材料在正極材料中的整體市場占比提升明顯。2018年-2020年，國內磷酸鐵鋰電池的市場占比均落后于三元電池。20212021年年，磷酸鐵鋰電池首次扭轉了連年落后的局面磷酸鐵鋰電池首次扭轉了連年落后的局面

48、，以以7979.8 8 GWhGWh的累計裝車量反超三元電池的累計裝車量反超三元電池，市場占有率達市場占有率達5151.7 7%。2021年上半年，三元材料（NCM）市場占比為40%，磷酸鐵鋰（LFP）占比37%，鈷酸鋰（LCO）占比11%，錳酸鋰（LMO）占比12%。2021年，鋰電池上游原料價格迅猛上漲，磷酸鐵鋰電池的正極材料由于不需要鈷、鎳等高價金屬，其成本相較于三元電池更具優勢。因此，即使在能量密度不及三元電池，無法為新能源車提供強續航能力的情況下，磷酸鐵鋰電池仍憑借成本和安全優勢獲得特斯拉等多家新能源車企的青睞。圖：圖：20212021年，國內正極材料出貨量大幅增長年，國內正極材料出

49、貨量大幅增長資料來源：GGII、國信證券經濟研究所整理圖：圖：20212021年，磷酸鐵鋰正極材料市占率大幅提高年，磷酸鐵鋰正極材料市占率大幅提高資料來源：GGII2021中國鋰電四大主材市場風向、國信證券經濟研究所整理3.35.28.413.719.223.639.83.15.25.96.99.012.447.00%50%100%150%200%250%300%051015202530354045502015201620172018201920202021三元正極出貨量LFP正極出貨量三元出貨量YoY（右軸）LFP正極出貨量（右軸）44%47%48%48%49%48%51%52%55%58%

50、56%59%65%56%53%52%52%51%52%49%48%45%42%44%41%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%正極-磷酸鐵鋰正極-三元材料圖：圖：20212021年，國內正極材料出貨量大幅增長年，國內正極材料出貨量大幅增長3.35.28.413.719.223.639.83.15.25.96.99.012.447.00%50%100%150%200%250%300%051015202530354045502015201620172018201920202021三元正極出貨量LFP正極出貨量三元出貨量YoY（右軸）LFP正極出貨量（右軸）請務必

51、閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增長磷酸鐵鋰有望充分受益于鋰電池需求增長 磷酸鐵鋰產能有望大幅擴張磷酸鐵鋰產能有望大幅擴張。據百川盈孚數據，截至2021年8月，國內磷酸鐵鋰產能為51.4萬噸，較2020年底新增5.4萬噸。2017-2019年，全國磷酸鐵鋰產能穩定，受需求刺激，2020年起國內產能再次擴張，到到20222022年底年底，磷酸鐵鋰產能有望達到磷酸鐵鋰產能有望達到8989.6 6萬噸萬噸，對應對應5151.6 6萬噸熱法磷酸萬噸熱法磷酸、1313.9 9萬噸黃磷萬噸黃磷、157157.3 3萬噸磷礦石需求萬噸磷礦石需求。圖：圖：20202020

52、年起，磷酸鐵鋰產能再次大幅擴張年起，磷酸鐵鋰產能再次大幅擴張資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理01020304050600102030405060201620172018201920202021產能（萬噸）YoY（%，右軸）表：目前有大量磷酸鐵鋰待投產能表：目前有大量磷酸鐵鋰待投產能資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理地區地區企業企業現有產能（萬噸）現有產能（萬噸）規劃產能規劃產能（萬噸）（萬噸）預計投產時間預計投產時間安徽合肥國軒高科動力能源有限公司4合肥融捷能源材料有限公司0.2安徽亞蘭德新能源材料股份有限公司0.1廣東佛山市德方納米科技有限公司8深圳市德方納米科技股份有限公

53、司042022年貝特瑞新材料集團股份有限公司43.52021年底廣州天賜高新材料股份有限公司1湖南湖南裕能新能源電池材料有限公司11湖南升華科技有限公司362021年6月桑頓新能源科技有限公司0.6貴州貴州安達科技能源股份有限公司3.542021年底河北河北力滔電池材料有限公司0.5湖北湖北萬潤新能源科技股份有限公司3.552021年底江蘇江蘇樂能電池股份有限公司1.2江西江西省金鋰科技股份有限公司0.61.22021年底江西智鋰科技有限公司00.52021年湖南升華科技有限公司052021年遼寧沈陽國科金能科技有限公司0.2青海青海泰豐先行鋰能科技有限公司1.5山東山東豐元鋰能科技有限公司1

54、2.5山東鑫動能鋰電科技有限公司12.52021年底四川四川浩普瑞新能源材料股份有限公司0.5天津天津斯特蘭能源科技有限公司1重慶重慶特瑞電池材料股份有限公司51.5+2.52021年、2022年總計51.438.2請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷酸鐵鋰需求受鋰電池大幅帶動磷酸鐵鋰需求受鋰電池大幅帶動（1 1）鋰電池需求總量測算：鋰電池需求總量測算：2025年全球鋰電池需求量預計達到1790GWh。全球動力電池需求有望從2020年的160GWh增至2025年的1269GWh，CAGR達到51%；2025年全球儲能電池需求有望達到222GWh，CAGR達到57%。消費電池需求將達到

55、152GWh，CAGR為10%。（2 2）磷酸鐵鋰需求總量測算：磷酸鐵鋰需求總量測算：2025年全球磷酸鐵鋰電池需求量預計達到710GWh。全球動力電池對磷酸鐵鋰的需求有望從2020年的46GWh增至2025年的469GWh，滲透率達到37%；2025年全球儲能電池對磷酸鐵鋰的需求有望達到133GWh，滲透率為60%。按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測算，20252025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到180180萬噸萬噸。表：表：全球全球磷酸鐵鋰需求測算磷酸鐵鋰需求測算資料來源：GGII、乘聯會、國信證券經濟研究所預測202020202021E2021E2

56、022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球：新能源汽車動力電池（全球：新能源汽車動力電池（GWhGWh）160.4 160.4 307.4 307.4 454.5 454.5 663.7 663.7 925.9 925.9 1269.4 1269.4-增速37.9%91.6%47.9%46.0%39.5%37.1%國內乘用車電池（GWh）56.1 137.7 190.2 266.6 351.4 454.4 磷酸鐵鋰電池占比7.6%27.0%42.0%38.0%35.0%35.0%海外乘用車電池（GWh）82.5 143.5 235.6 365.5 539

57、.7 776.7 磷酸鐵鋰電池占比0.0%13.0%15.0%20.0%25.0%30.0%國內商用車電池（GWh）21.8 26.1 28.8 31.6 34.8 38.3 磷酸鐵鋰電池占比95.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%全球：儲能電池（全球：儲能電池（GWhGWh）23.2 23.2 34.5 34.5 55.9 55.9 97.0 97.0 150.5 150.5 222.0 222.0-增速75.7%49.2%61.9%73.4%55.2%47.5%磷酸鐵鋰電池占比45.0%50.0%55.0%60.0%60.0%60.0%全球：兩輪車鋰電池（全球

58、：兩輪車鋰電池（GWhGWh）22.3 22.3 33.9 33.9 48.5 48.5 67.8 67.8 80.2 80.2 96.2 96.2-增速46.6%51.5%43.3%39.8%18.3%19.9%磷酸鐵鋰電池占比15.0%20.0%40.0%60.0%60.0%60.0%全球：工程機械、重卡電池（全球：工程機械、重卡電池（GWhGWh）0.8 0.8 7.0 7.0 13.3 13.3 22.9 22.9 37.0 37.0 50.5 50.5-增速756.1%91.4%71.8%61.7%36.7%磷酸鐵鋰電池占比100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%

59、100.0%全球：消費電池（全球：消費電池（GWhGWh）92.0 92.0 104.0 104.0 114.0 114.0 125.0 125.0 138.0 138.0 152.0 152.0-增速7.0%13.0%9.6%9.6%10.4%10.1%磷酸鐵鋰電池占比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%全球鋰電池需求合計（全球鋰電池需求合計（GWhGWh）298.8 298.8 486.7 486.7 686.3 686.3 976.4 976.4 1331.7 1331.7 1790.1 1790.1-增速29.5%62.9%41.0%42.3%36.4%34.4%全球磷酸鐵

60、鋰需求合計（全球磷酸鐵鋰需求合計（GWhGWh）61.2 61.2 136.5 136.5 211.6 211.6 338.1 338.1 495.1 495.1 710.6 710.6-增速83.3%123.2%55.0%59.8%46.5%43.5%磷酸鐵鋰單耗（萬噸/GWh）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 磷酸鐵鋰正極材料需求（萬噸）磷酸鐵鋰正極材料需求（萬噸）15.5 15.5 34.5 34.5 53.5 53.5 85.5 85.5 125.3 125.3 179.8 179.8 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容LFPLFP供需分析：供需分析

61、：20222022年緊平衡，年緊平衡，20232023年以后供需緊張將逐步緩解年以后供需緊張將逐步緩解 磷酸鐵鋰供給測算：磷酸鐵鋰供給測算：按各公司公告、環評報告等數據，我們預計2021-2025年磷酸鐵鋰正極材料產能分別為81.1、152.6、387.2、420.0、450.5萬噸，對應缺口分別為-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2萬噸，供需緊張緩解將逐步緩解。表：磷酸鐵鋰正極材料產能供給預測表（萬噸）表：磷酸鐵鋰正極材料產能供給預測表（萬噸）資料來源：GGII，乘聯會，國信證券經濟研究所預測企業企業202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E

62、2024E2024E2025E2025E德方納米4.015.729.753.753.753.7湖南裕能5.018.524.589.589.589.5龍蟠科技（貝特瑞）3.99.022.522.522.522.5富臨精工1.26.212.231.233.035.0湖北萬潤3.05.05.05.08.08.0安達科技4.06.011.011.011.011.0比亞迪1.02.02.02.02.02.0國軒高科1.52.72.72.72.72.7天賜材料0.52.52.52.52.52.5重慶特瑞2.56.56.510.510.510.5萬華化學（煙臺卓能）0.61.01.01.01.01.0川金諾

63、0.00.00.50.50.50.5中核鈦白0.00.00.050.050.050.0天津新特蘭6.06.06.06.06.06.0龍佰集團0.00.020.020.020.020.0廈門廈鎢0.00.00.02.06.010.0海螺創業0.00.05.05.05.05.0湖南邦盛0.00.00.020.020.020.0湖北祥云0.00.01.53.05.05.0百川股份0.00.00.00.60.60.6萬華化學（四川眉山）0.00.00.05.05.05.0豐元股份0.00.00.02.52.55.0司爾特-融捷股份0.00.00.01.03.05.0寧波邦普-湖北宜化0.00.00.0

64、30.030.030.0興發集團-華友鈷業0.00.00.010.030.050.0磷酸鐵鋰合計產能（萬噸）磷酸鐵鋰合計產能（萬噸）33.233.281.181.1152.6152.6387.2387.2420.0420.0450.5450.5磷酸鐵鋰需求（萬噸）磷酸鐵鋰需求（萬噸）15.5 15.5 34.5 34.5 53.5 53.5 85.5 85.5 125.3 125.3 179.8 179.8 缺口（萬噸，產能缺口（萬噸，產能-次年需求）次年需求）-1.31.327.627.667.167.1261.9261.9240.2240.2請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容LF

65、PLFP供需分析：供需分析：20222022年緊平衡，年緊平衡，20232023年以后供需緊張將逐步緩解年以后供需緊張將逐步緩解 磷酸鐵供給預測：磷酸鐵供給預測：按各公司公告、環評報告等數據，我們預計2021-2025年磷酸鐵材料產能分別為56.0、164.0、284.0、482.0、510.5萬噸，按照樂觀的磷酸鐵需求預測，對應缺口分別為-4.5、19.6、105.8、208.8、359.7萬噸，20212021-20222022年磷酸鐵供需緊平衡年磷酸鐵供需緊平衡，20232023年以后供需緊張緩解將逐步緩解年以后供需緊張緩解將逐步緩解。表：磷酸鐵材料產能供給預測表（萬噸）表：磷酸鐵材料產

66、能供給預測表（萬噸）資料來源：GGII，乘聯會，國信證券經濟研究所預測企業企業202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E合縱科技3.011.016.016.021.021.0龍蟠科技（貝特瑞）0.52.56.511.511.511.5湖南鴻躍（貝特瑞合作方）4.04.04.04.04.04.0安達科技3.013.019.019.019.019.0安納達-湖南裕能0.00.05.05.05.05.0天賜材料3.04.014.016.516.516.5湖南裕能1.011.011.076.076.076.0電新企業產能（萬噸）

67、電新企業產能（萬噸）14.514.545.545.575.575.5148.0148.0153.0153.0153.0153.0中核鈦白0.00.010.010.050.050.0龍佰集團0.00.020.020.020.020.0湖北萬潤-龍佰集團0.00.010.010.010.010.0安納達1.06.06.06.06.06.0鈦白粉企業產能（萬噸）鈦白粉企業產能（萬噸）1.01.06.06.046.046.046.046.086.086.086.086.0川金諾0.00.50.50.50.50.5中毅達2.02.02.02.02.02.0寧波邦普-湖北宜化0.00.00.020.020

68、.020.0云圖控股0.00.00.010.035.035.0云天化0.00.010.010.050.050.0湖北祥云0.00.03.06.010.010.0川恒股份0.00.05.010.060.060.0司爾特-融捷股份0.00.00.00.04.010.0龍蟠科技-新洋豐0.00.05.05.05.05.0新洋豐0.00.015.015.015.015.0興發集團-華友鈷業0.00.00.010.030.050.0磷化工企業產能（萬噸）磷化工企業產能（萬噸）2.02.02.52.540.540.588.588.5231.5231.5257.5257.5萬華化學（四川眉山）0.00.00

69、.05.05.05.0彩客化學1.52.02.04.54.57.0百川股份0.00.00.02.02.02.0其他化工企業產能（萬噸）其他化工企業產能（萬噸）1.51.52.02.02.02.011.511.511.511.514.014.0磷酸鐵合計產能（萬噸）磷酸鐵合計產能（萬噸）19.019.056.056.0164.0164.0294.0294.0482.0482.0510.5510.5（樂觀）磷酸鐵需求（樂觀）磷酸鐵需求（80%80%工藝，萬噸）工藝，萬噸）10.5 10.5 23.5 23.5 36.4 36.4 58.2 58.2 85.2 85.2 122.3 122.3 缺口

70、（萬噸，產能缺口（萬噸，產能-次年需求）次年需求）-4.54.519.619.6105.8105.8208.8208.8359.7359.7（中性）磷酸鐵需求（中性）磷酸鐵需求（65%65%工藝，萬噸）工藝，萬噸）8.5 8.5 19.1 19.1 29.6 29.6 47.3 47.3 69.2 69.2 99.3 99.3（悲觀）磷酸鐵需求（悲觀）磷酸鐵需求（50%50%工藝，萬噸）工藝，萬噸）6.6 6.6 14.7 14.7 22.8 22.8 36.4 36.4 53.2 53.2 76.4 76.4 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容LFPLFP供需分析：供需分析：202

71、22022年緊平衡，年緊平衡，20232023年以后供需緊張將逐步緩解年以后供需緊張將逐步緩解 磷酸鐵需求總量測算：磷酸鐵需求總量測算：由于磷酸鐵工藝只是制備磷酸鐵鋰工藝之一，我們按照樂觀（磷酸鐵工藝滲透率80%）、中性（磷酸鐵工藝滲透率65%）、悲觀（磷酸鐵工藝滲透率50%）三種情況假設分析。按照0.85噸磷酸鐵/噸磷酸鐵鋰的單耗測算，在樂觀、中性、悲觀三種假設下，2025年全球磷酸鐵材料需求量分別達到122、99、76萬噸。表：全球磷酸鐵需求測算（分樂觀、中性表：全球磷酸鐵需求測算（分樂觀、中性、悲觀情形）、悲觀情形）資料來源:國信證券經濟研究所測算20192019202020202021

72、E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E（樂觀）磷酸鐵總需求（萬噸）（樂觀）磷酸鐵總需求（萬噸）5.7 10.5 25.6 39.1 61.7 89.8 128.2（中性）磷酸鐵總需求（萬噸）（中性）磷酸鐵總需求（萬噸）4.7 8.5 20.8 31.8 50.1 72.9 104.2（悲觀）磷酸鐵總需求（萬噸）（悲觀）磷酸鐵總需求（萬噸）3.6 6.6 16.0 24.4 38.5 56.1 80.1 磷酸鐵總供給（萬噸）磷酸鐵總供給（萬噸）17.0 19.0 56.0 164.0 289.0 457.0 465.5 表：磷酸鐵供需平衡表測

73、算（按磷酸鐵需求中性測算）表：磷酸鐵供需平衡表測算（按磷酸鐵需求中性測算）項目項目單位單位2018201820192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E產能萬噸/年15171956164289產量萬噸9.0010.2011.4036.40123.00216.75開工率%60%60%60%65%75%75%表觀消費量（中性）萬噸4.304.668.5520.8431.7850.09表觀消費增速%8%83%144%53%58%供需缺口（供給-需求）萬噸4.7 5.5 2.9 15.6 91.2 166.7 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷

74、酸鐵等磷酸鐵等磷化工磷化工產品產品以磷礦石為起點，下游分布廣闊以磷礦石為起點，下游分布廣闊 磷是重要的生命元素，也是重要的經濟礦產資源，磷化工以磷礦石為起點，磷灰石是工業上用于提取磷元素的主要磷礦石。含磷礦物是全球重要的非金屬礦物資源之一。磷化工產品磷肥、農藥、磷酸鹽、磷酸等，廣泛應用于農業、食品、阻燃劑、洗滌劑、電子等行業。磷礦具有不可再生性、不可循環利用性等特點，屬一次性礦產資源。28圖：磷化工產業鏈以磷礦石為起點圖：磷化工產業鏈以磷礦石為起點資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國占全球磷礦石資源儲量的我國占全球磷礦石資源儲量的4.5%4

75、.5%，占全球磷礦石產量的，占全球磷礦石產量的40.2%40.2%世界磷礦石分布不均衡世界磷礦石分布不均衡，我國為第二大磷礦儲量國我國為第二大磷礦儲量國。磷礦資源主要以沉積海相磷礦的形式出現。最大的沉積礦床位于非洲北部、中東、中國和美國。在巴西、加拿大、芬蘭、俄羅斯和南非發現了重要的火成巖；在大西洋和太平洋已經發現了大量的磷酸鹽資源。據USGS數據，當前全球磷礦石儲量共710億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉儲量最大，達到500億噸，占比超過70%；中國儲量為32億噸，占比為4.51%，較摩洛哥和西撒哈拉規模差距較大。摩洛哥和西撒哈拉擁有世界最大磷礦儲量，但2020年產量僅為3,740萬噸，約為我國的

76、40%。整體來說整體來說，我國占據全我國占據全球磷礦石資源儲量的球磷礦石資源儲量的4 4.5 5%，卻貢獻著全球磷礦石產量的卻貢獻著全球磷礦石產量的4040.2 2%。29圖：我國磷礦石儲量排名全球第二圖：我國磷礦石儲量排名全球第二資料來源：USGSMINERAL COMMODITY SUMMARIES 2022，國信證券經濟研究所整理圖：我國為最大磷礦石產國，占全球磷礦石總供應量的圖：我國為最大磷礦石產國，占全球磷礦石總供應量的40%40%70.4%4.5%3.9%2.3%2.3%2.0%1.5%1.4%0.3%9.0%摩洛哥中國埃及巴西南非沙特阿拉伯澳大利亞美國約旦俄羅斯秘魯突尼斯以色列越

77、南其他40.2%17.1%10.7%6.4%4.1%3.7%2.7%2.2%1.5%4.7%中國摩洛哥美國俄羅斯約旦沙特阿拉伯巴西埃及越南秘魯突尼斯以色列澳大利亞南非其他資料來源：USGSMINERAL COMMODITY SUMMARIES 2022，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國磷礦石資源儲量較豐富，供應集中在鄂川黔滇四省我國磷礦石資源儲量較豐富，供應集中在鄂川黔滇四省30 我國磷礦石儲量居世界第二我國磷礦石儲量居世界第二，產量居世界第一產量居世界第一。據美國地質調查局顯示，2021 年全球磷礦資源儲量約685億噸，中國磷礦資源儲量32億噸，居全球第

78、二位，占全球總儲量僅為4.7%，僅為具有“磷礦王國”之稱的擁有500億噸儲量的摩洛哥（非洲地區）的6.4%。據USGS數據，預計2021年中國磷礦石產量8500萬噸，是摩洛哥的2.24倍，中國磷礦石總產量約占全世界的39%。我國磷礦石供應集中在鄂川黔滇四省我國磷礦石供應集中在鄂川黔滇四省。我國磷資源開發主要集中在水、電、路條件相對發達的地區。云南滇池地區、貴州開陽和甕福地區、四川金河-清平地區、馬邊-雷波、德陽地區、湖北宜昌和胡集地區是中國磷礦石生產的主產區。鄂川黔滇四省的磷礦供給滿足了全國大部分需求，形成了“南磷北運，西磷東運”磷資源供應的基本格局。湖北擁有全國最多的磷礦儲量，同時是全國最大

79、磷礦石生產省，據百川盈孚數據，2020年鄂川黔滇四省磷礦石開采量占全國開采量的96%，湖北磷礦開采量占全國開采量的45%。云南磷礦石多為省內自用；湖北磷礦石滿足省內自用后運向安徽、江蘇、河南等地；貴州也擁有較多磷礦石結余量。因此磷礦資源在地理空間上的分布具有北方少、南方多；富礦少、貧礦多的特點。29%19%17%9%7%19%湖北云南貴州湖南四川其他圖：我國磷礦石圖：我國磷礦石集中分布在鄂湘川黔滇五省內集中分布在鄂湘川黔滇五省內資料來源：中國磷礦開發利用現狀，國信證券經濟研究所整理45%23%19%9%4%湖北貴州云南四川其他圖：圖：鄂川黔滇四省磷礦開采量達到鄂川黔滇四省磷礦開采量達到96%9

80、6%資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：我國磷礦石資源分布圖：我國磷礦石資源分布資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國磷礦資源存在富礦少貧礦多、開采難度大、品位低等特點我國磷礦資源存在富礦少貧礦多、開采難度大、品位低等特點31地區地區典型礦床查明資源量（億噸）典型礦床查明資源量（億噸）20182018年采礦量（萬噸）年采礦量（萬噸）荊襄磷礦生產基地9.68336.27?？盗椎V生產基地3.04713宜昌磷礦生產基地13.21 398.55甕福磷礦生產基地33.09885.7開陽磷礦生產基地9.731 061.40云南滇中基地49.22

81、884.6馬邊-雷波磷礦生產基地15.08507.55德陽磷礦生產基地2.3331資料來源：中國礦業網，國信證券經濟研究所整理表：我國磷礦石八大生產基地開采量及儲量表：我國磷礦石八大生產基地開采量及儲量 我國磷礦資源存在富礦少貧礦多我國磷礦資源存在富礦少貧礦多、開采難度大開采難度大、伴生礦多伴生礦多、品位低等特點品位低等特點。近年來磷礦石開采出現了磷化工配套礦山規?；?、大型化的特點。從開從開采方式來說采方式來說，目前中國磷礦地下開采占65%、露天開采占35%。磷礦石根據礦質分為四個等級：級磷礦品位（P2O5 含量）高于等于30%，級磷礦品位在25%到30%之間，級磷礦品位在12%到25%之間，

82、級磷礦品位低于12%。然而目前從品位來看，國內磷礦近90.8%為中低品位磷礦，平均品位僅為16.85%，較摩洛哥（33%）和美國（30%）差距較大，在技術上可以利用、具有經濟價值的磷礦儲量只占總儲量22%。，除少數富礦可直接用于生產磷酸外，多數磷礦需經過復雜的選礦程序才能使用，增加了磷產品生產成本。早期行業內常會出現在開采過程中只采富礦而遺棄貧礦的現象，被遺棄的貧礦未來無法再利用，資源浪費嚴重。經過近20年的開采，富礦儲量快速下降，現有磷礦大多屬于中低品位礦石；在海相沉積型磷塊巖、巖漿磷灰巖和鈣質型磷塊巖這三類磷礦中，我國可浮性較好的巖漿磷灰巖僅占7%，較難采選的沉積型磷塊巖卻占70%。11%

83、10%64%15%一級磷礦二級磷礦三級磷礦低品位磷礦圖：我國磷礦石級別主要為低品位磷礦圖：我國磷礦石級別主要為低品位磷礦資料來源：中國產業信息網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國磷礦石已有產能統計及未來規劃產能預測我國磷礦石已有產能統計及未來規劃產能預測32 我國磷礦石生產主要由大型磷礦石企業完成我國磷礦石生產主要由大型磷礦石企業完成。2021年，我國磷礦石儲量約32億噸，產量8500萬噸，前十大磷礦石生產企業貢獻近一半產量。我國現有磷礦石大型企業包括貴州磷化集團（原甕福集團與開磷集團合并重組后的公司）、云天化、興發集團、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、司爾特

84、、湖北宜化等，2021年磷礦產能分別達到1700、1450、415、250、115、90、80、30萬噸，合計約4130萬噸。新增產能多為磷化工企業向上游擴展新增產能多為磷化工企業向上游擴展。新增產能方面，川恒股份、司爾特、興發集團分別有450萬噸、300萬噸、200萬噸在建產能，新洋豐、湖北宜化、云圖控股、史丹利、芭田股份也各自有在建產能，這些企業都是原磷肥、磷化工生產企業，向上游磷礦石擴展旨在打通上下游全產業鏈，降低生產、運營成本，發揮資源優勢。表：我國主要磷礦石生產企業現有及在建產能表：我國主要磷礦石生產企業現有及在建產能資料來源：各公司2021年年報、官網，國信證券經濟研究所整理備注：

85、新建產能請具體以公司公告披露為準公司名稱公司名稱現有磷礦產能（萬噸）現有磷礦產能（萬噸）在建產能（萬噸）在建產能（萬噸）遠期產能（萬噸）遠期產能（萬噸）貴州磷化（甕福+開磷）1700/1700云天化1450/1450興發集團415200615川發龍蟒115250365川恒股份250550800司爾特80300420澄星股份110/110新洋豐90150240芭田股份/90200湖北宜化30150180云圖控股/150+250400史丹利/150150金誠信/8080請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國磷礦開采難度大，但重金屬鎘含量低，中國磷礦開采難度大，但重金屬鎘含量低，綜合利用效

86、益有望提高綜合利用效益有望提高 開采難度大開采難度大。大部分礦體開采難度大。傾斜角度較大、厚度在中厚層以下礦體較多，大部分磷礦床成礦時代老、巖化作用強、埋藏深，礦石結合緊密，無論是露天開采還是地下開采，都造成損失大、貧化率高、資源回收難等技術難題。運輸成本較高運輸成本較高。中國磷礦主要分布在云南、貴州、湖北、四川四省，除湖北瀕臨長江之外，云南和貴州都是內陸高原，運輸較為不便。重金屬鎘含量低重金屬鎘含量低。美國、摩洛哥磷礦石中的鎘平均達到14 mg/kg和37.5 mg/kg，中國僅僅為1-2 mg/kg。降低鎘含量通常使用煅燒法，一般需要15-20美元/噸，這意味著設置重金屬檢測標準將使美國和

87、摩洛哥磷礦石成本增長1倍以上，化肥成本增長30%。隨著各國對化肥中鎘含量設置上限，中國低鎘磷礦優勢凸顯。磷礦伴生礦多磷礦伴生礦多，可提煉的伴生礦多可提煉的伴生礦多。沉積型磷塊巖中含有碘、氟、鎂、釩、鎳、鉬及稀土元素、硫鐵礦等，可在開采磷礦石時進行回收利用。中國磷礦平均生產成本低于國外平均水平中國磷礦平均生產成本低于國外平均水平。除鎘含量低外，中國磷礦生產過程中人工費用、環保費用、能源和其他開支與國外相比也處于較低水平。33圖：圖：20152015年全球大型磷礦企業平均生產成本年全球大型磷礦企業平均生產成本資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理備注：數據僅供對比參考，近年來國內開采成本已有所

88、變化303638434756568080116020406080100120140美元/噸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20172017-20202020年中國磷礦石產量延續下降趨勢，安全、環保政策趨嚴對磷礦石減產的影響不可忽視年中國磷礦石產量延續下降趨勢，安全、環保政策趨嚴對磷礦石減產的影響不可忽視 早期我國磷礦石開采為粗放式發展早期我國磷礦石開采為粗放式發展，20162016年成為我國磷礦石供給的轉折點年成為我國磷礦石供給的轉折點。2000年至2015年間，我國磷礦開采量呈現出迅速增長態勢，同比增速保持在10%以上，2016年磷礦開采量達到頂點約1.4億噸，約為2007年開采

89、量的3倍，10年內的CAGR為12.30%。2017年起，我國磷礦石產量逐年顯著減少。其中，2017年，湖北、貴州、云南和四川磷礦產量下滑較為明顯，同比分別減少34.23%、13.62%、11.29%和37.23%。安全安全、環保政策趨嚴對磷礦石減產的影響不可忽視環保政策趨嚴對磷礦石減產的影響不可忽視。礦產資源安全事關國家發展，磷礦資源保護逐漸受到重視，從2005年起，國內逐漸開始出臺政策以提高磷礦開采行業準入門檻、控制磷礦開采量、限制磷礦石出口。為加強資源保障和儲備，中國提出了“戰略性礦產”概念及名單。入選的礦產資源都對本國制造業至關重要、具有經濟價值，“戰略性礦產”中都包含了磷礦石。隨著安

90、全、環保意識逐漸提高、一系列環保政策也陸續出臺，相比原先的相比原先的資源保護政策資源保護政策，安全及環保政策對磷礦石生產的影響更大安全及環保政策對磷礦石生產的影響更大。2022年春節后，湖北省鄂州市、黃石市連續發生3起地下礦山物體打擊、中毒窒息和坍塌事故，造成4人死亡。2022年3月23日，湖北省安全生產委員會辦公室印發緊急通知，要求各地切實抓好當前礦山安全生產工作。湖北省磷礦石產量占全國第一位，若受到安全生產大檢查等影響，短期內湖北省磷礦石供應或進一步緊缺。34圖：圖：20172017年開始我國大磷礦石產量開始下降年開始我國大磷礦石產量開始下降資料來源：國家統計局，百川盈孚，國信證券經濟研究

91、所整理-30%-20%-10%0%10%20%30%00.511.52008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國磷礦石產量（萬噸）YoY（右軸）資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：中國磷礦石開工率走勢圖（圖：中國磷礦石開工率走勢圖（20212021-2022.42022.4）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容環保高壓下磷礦企數量減少，“三磷”整治壓縮長江經濟帶磷礦產能環保高壓下磷礦企數量減少，“三磷”整治壓縮長江經濟帶磷礦產能35“三磷三磷”整治壓縮長江經濟帶磷礦產能整治壓縮長

92、江經濟帶磷礦產能。2016年，長江生態保護被提高到了國家戰略高度，總磷污染是長江上游的首要污染因子，因此為保護長江生態，需要整治沿線磷礦開采以及下游磷化工企業。鄂川黔滇四省均位于長江沿線，2018年，全國302家磷礦山中有278家位于長江經濟帶各省，長江生態保護對全國磷礦石開采的影響顯著。湖北省在“長江大保護”行動中表現積極，2017年，湖北省經信委和宜昌市政府分別提出了省經信委貫徹落實長江大保護專項行動實施方案和長江大保護宜昌實施方案，對長江沿線的磷化工企業進行了限制。2016年，宜昌市共有規?；椎V采選企業51家，至2018年底，宜昌已關閉規模以上磷礦開采企業29家。2019年5月，生態環

93、境部印發長江“三磷”專項排查整治行動實施方案，組織長江經濟帶湖北、四川、貴州、云南、湖南、重慶、江蘇等7?。ㄊ校╅_展為期兩年的“三磷”（即磷礦、磷化工企業、磷石膏庫）專項排查整治工作，調查發現229個磷礦中有25.33%存在生態環境問題需要整改，整改完成通過驗收后方可復產整改完成通過驗收后方可復產，部分企業被永久性關閉部分企業被永久性關閉。環保督察嚴格執行環保督察嚴格執行，違規開采進一步減少違規開采進一步減少。環保督察于2016年5月正式啟動，通過督查，推動被督察地區生態文明建設和環境保護工作。環保督察執行嚴格，持續時間長，環保督察組也數次入駐該四省。2018年，部分磷礦產能尚未復產環保督察“

94、回頭看”便又開始，國內磷礦石產量開始連續下降。當前環保督察持續常態化進行當前環保督察持續常態化進行，在環保高在環保高壓下壓下，磷礦石產量難以恢復磷礦石產量難以恢復，供需格局向好供需格局向好。表：環保督察常態化進行表：環保督察常態化進行資料來源：中華人民共和國生態環境部，國信證券經濟研究所整理時間時間部門部門進駐省份和企業進駐省份和企業2015年12月環保督查試點河北2016年5月第一輪第一批內蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣西、云南、寧夏2016年11月第一輪第二批北京、上海、湖北、廣東、重慶、陜西、甘肅2017年4月第一輪第三批天津、山西、遼寧、安徽、福建、湖南、貴州2017年8月第一輪第

95、四批吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵團)2018年6月第一批“回頭看”河北、河南、內蒙古、寧夏、黑龍江、江蘇、江西、廣東、廣西、云南2018年下半年第二批“回頭看”第一批“回頭看”以外省份2019年7月第二輪第一批上海、福建、海南、重慶、甘肅、青海、中國五礦集團有限公司、中國化工集團有限公司2020年8月第二輪第二批北京、天津、浙江、中國鋁業集團有限公司、中國建材集團有限公司、國家能源局、國家林業和草原局2021年4月第二輪第三批山西、遼寧、安徽、江西、河南、湖南、廣西、云南請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷礦行業政策陸續出臺，提高行業準入門檻和環保要求磷礦行業

96、政策陸續出臺，提高行業準入門檻和環保要求36表：全國性磷礦產業相關政策表：全國性磷礦產業相關政策資料來源：各部門官網，國信證券經濟研究所整理時間時間政策政策要求要求2006對礦產資源進行整合的意見礦山開發布局明顯合理，一個礦區只設置一個采礦權，徹底解決大礦小開、一礦多開等問題；礦山企業結構明顯優化，通過整合，使礦山企業規?；?、集約化水平明顯提高，礦山企業數量明顯減少；開發利用水平明顯提高，共生、伴生礦產得到綜合利用，廢石、尾礦等礦業固體廢物得到安全存放和二次開發，通過整合，使整合區域內的礦產資源開發利用率明顯提高；安全生產狀況明顯好轉；礦山生態環境明顯改善；2008年年底前，基本完成整合工作2

97、008關于將磷礦石納入出口配額許可證管理的公告對磷礦石出口進行配額管理2011化工礦業“十二五”發展規劃在“十二五”期間制定磷礦產業準入標準，提高新建礦山最低開采規模和準入門檻；以產業結構優化升級為主線，以礦肥、礦化結合為方向推進資源整合，逐步淘汰和兼并沒有磷礦資源支撐和優勢的企業2016全國礦產資源規劃（2016-2020 年）磷礦石開采總量保持1.5億噸/年左右；提高資源利用水平；強化綠色開發。2017自然保護區內礦業權清理工作方案對各類保護區禁止礦產資源勘查開采范圍的礦業權進行調查，為保護區內礦業權穩妥有序退出做好基礎工作2018公布2019年貨物出口配額管理有關事項自2019年1月1日

98、起暫停磷礦石出口配額管理，調整為實行許可證管理2019長江“三磷”專項排查整治行動實施方案以飲用水源地等敏感水體以及人口密集區為重點，以符合行業政策為基準，依法律法規關停取締一批；消除“三磷”行業重大環境風險；以實現達標排放和解決生態環境突出問題為核心，整治規范一批；提高全行業環境管理水平；以推動行業清潔生產和技術進步為導向，改造提升一批2021國務院關于深入打好污染防治攻堅戰的意見持續打好長江保護修復攻堅戰，狠抓突出生態環境問題整改，持續開展工業園區污染治理、“三磷”行業整治等專項行動。2021“十四五”工業綠色發展規劃從產業結構、能源消費、生產過程、資源利用、產品供給等方面，推動工業及其高

99、耗能產業綠色低碳轉型，強化綠色制造體系支撐作用，從源頭加大減排減碳的力度。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容37磷礦行業政策磷礦行業政策陸續出臺，提高行業準入門檻和環保要求陸續出臺，提高行業準入門檻和環保要求表：各地區磷礦產業相關政策表：各地區磷礦產業相關政策資料來源：各部門官網，國信證券經濟研究所整理時間時間地區地區文件文件要求要求2005云南省云南省磷礦采選行業準入條件2008年底前關閉開采規模達不到15萬噸/年的礦山；2010年底前關閉開采規模達不到50萬噸/年的礦山；新建露天開采礦山設計規模必須達到50萬噸/年以上2006湖北省湖北省人民政府關于加強磷礦資源管理的意見加強規劃

100、和礦業權管理，磷礦資源勘查開采必須通過規劃審查，凡布局不合理、不能滿足規劃準入條件，開采方式、礦山總數、開采規模超過規劃調控指標的，一律不予延續、變更或新設立礦業權；完善礦業權有償出讓及轉讓制度，嚴厲打擊非法出讓、轉讓礦業權等違法行為；2007年底前，使礦山開采規模達到10萬噸以上，全省磷礦礦山總數壓減至110家左右。規模礦區實現礦石全層開采、貧富兼采、分級使用，回采率達到70%以上；對下列礦山進行整合布局不合理的、開采規模過小的、技術落后的礦企進行整合2007貴州省貴州省磷礦采選行業準入條件在開陽洋水礦區、甕福礦區和織金礦區新建磷礦山的設計生產規模必須達到50萬噸/年以上，其余區域必須達到1

101、0萬噸/年以上2012五省鄂湘川黔滇磷礦資源開發準入管理辦法 對礦企員工資質提出要求；對開采規模、服務年限提出要求；要求提高資源利用率；提高環保要求。2015重慶市重慶市人民政府關于印發貫徹落實國務院水污染防治行動計劃實施方案的通知2016年年底前取締不符合國家產業政策的涉磷生產和使用等嚴重污染水環境的生產項目，重點督查磷化工等行業2017宜昌市宜昌市磷產業發展總體規劃（20172025年）到2025年，全市磷礦開采、濕法磷酸、磷銨、大宗復合肥規模分別控制在1000萬噸、350萬噸、650萬噸、300萬噸以下的水平整合關閉生產能力在15萬噸/年以下的磷礦企業，不得新建產能在50萬噸/年以下的磷

102、礦2017湖北省省經信委貫徹落實長江大保護專項行動實施方案嚴格磷化工產業準入，加快淘汰磷化工行業落后產能2017綿竹市關于加強九頂山自然保護區生態環境保護的決議保護區內所有157口探礦采礦項目全部停止作業并封堵井口，依法依規關閉退出，并進行生態修復2018昆明市滇池保護治理三年攻堅行動實施方案（20182020 年）治理滇池富營養化問題，治理磷礦尾礦2019宜昌市全市磷礦開采計劃2019年宜昌磷礦開采量控制在1000萬噸2019四川省四川省大熊貓國家公園暨自然保護區礦業權退出方案自然保護區的礦業權全部退出2021江蘇省江蘇省“十四五”自然資源保護和利用規劃提高礦山“三廢”資源利用率，鼓勵煤、鐵

103、、鉛、鋅、鍶、硫、磷、巖鹽、芒硝、高嶺土等重要礦種開采礦山綜合利用共伴生礦產資源，全省重要礦產開采礦山“三率”水平達標率96%以上。2022河北省河北省生態環境保護“十四五”規劃嚴格控制重金屬排放總量。加快有色金屬行業企業提升改造，加強鋼鐵、硫酸、磷肥等行業廢水總鉈治理。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容38我國磷礦石出口：配額管理后出口量快速減少我國磷礦石出口：配額管理后出口量快速減少 我國為磷礦石凈出口國我國為磷礦石凈出口國，配額管理后出口量快速減少配額管理后出口量快速減少。我國曾是磷礦石出口大國，幾乎無磷礦石進口。2000年以前我國對磷礦實行13%出口退稅以鼓勵磷礦出口換取外匯

104、，2001年我國磷礦石出口量達到頂點490.79萬噸。后期為限制磷礦石過度外流，國家出臺政策限制出口，2001年后出口量開始快速下降，近幾年僅維持在30-40萬噸內。2009年起我國對磷礦出口實行配額管理，出口配額由2009年的150萬噸逐漸降低至2018年的80萬噸。自2019年1月1日起，商務部暫停磷礦石、白銀出口配額管理，調整為實行許可證管理。此前曾設定80萬150萬噸/年不等的出口配額，磷礦石生產企業和貿易公司按照往年出口實績可獲得一定數量的出口配額。但隨著我國環境保護政策趨嚴，同時為保護資源，磷礦石主產地也相應出臺了磷礦石出口管控政策，磷礦石出口配額使用率并不高。據海關統計顯示，20

105、162018年，我國磷礦石出口量分別為27.8萬噸、48.7萬噸和43.4萬噸。2019年暫停出口配額管理后，20192021年分別出口33.9萬噸、42.8萬噸和38.1萬噸。我國磷礦石主要出口市場為韓國、日本、新西蘭和澳大利亞。據商務部公告據商務部公告20222022年貨物出口配額總年貨物出口配額總量公告顯示量公告顯示，20222022年我國將繼續暫停對磷礦石的出口配額管理年我國將繼續暫停對磷礦石的出口配額管理。-100-5005010015001002003004005006001995199719992001200320052007200920112013201520172019出口（

106、萬噸）YoY（%，右軸）020406080100120140160051015202530354020102011201220132014201520162017201820192020出口關稅（%，左軸）出口配額（萬噸，右軸）圖：磷礦石出口量維持低位圖：磷礦石出口量維持低位圖：我國已暫停磷礦石出口關稅和出口配額圖：我國已暫停磷礦石出口關稅和出口配額資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理資料來源：中華人民共和國商務部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容黃磷為磷化工重要中間材料黃磷為磷化工重要中間材料 黃磷處于磷化工產業鏈的中游，為磷化工關鍵材料。黃磷生產工藝

107、分為電爐法和高爐法，當前主流工藝為電爐法，電爐法黃磷以焦炭、磷礦石和硅石為原材料。黃磷下游主要為熱法磷酸和草甘膦，其他下游產品包括三氯化磷、五氧化二磷、赤鱗、五硫化二磷等。黃磷為高能耗產品黃磷為高能耗產品，電費占成本比重大電費占成本比重大。生產黃磷需要將電爐加熱至1400-1500，生產每噸黃磷大約需要消耗13,000-15,000度電，因此電費在黃磷成本中占比較高，通?？梢赃_到營業成本的50%左右，以0.55元/度的電價計算，噸黃磷電費達到7,150-8,250元。圖：黃磷產業鏈圖圖：黃磷產業鏈圖資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理46%26%15%4%8%熱法磷酸草甘膦三氯化磷五氧化

108、二磷其他圖：黃磷下游需求分布圖：黃磷下游需求分布資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容黃磷落后產能逐漸淘汰，后續產能有望維持平穩黃磷落后產能逐漸淘汰，后續產能有望維持平穩 環保趨嚴下行業政策得到有效執行環保趨嚴下行業政策得到有效執行，產能過剩得到緩解產能過剩得到緩解。2016年環保督察常態化運行后，黃磷企業受到了更嚴格的監管，時常有企業因環保檢查而停工甚至永久退出。黃磷企業同樣是2019年印發的長江“三磷”專項排查整治行動實施方案中的整治對象，在長江沿線7省的85家黃磷企業中有42%存在生態環境問題。此外焦點訪談報道黃磷企業污染問題后，貴州、云南

109、和四川加強對黃磷企業的整治，主產區多家企業停產，黃磷開工率快速下降。2019年7月貴州要求黃磷企業全線停產，通過驗收后方可復產，2019底貴州僅保持10%左右的開工率。黃磷產能有望維持平穩黃磷產能有望維持平穩。經過近3年的整治，黃磷產能過剩問題初步得到緩解，大多不達標產能或是已永久退出，或是已完成改造，改造后通過驗收的企業可復產，預計后續環保檢查再次導致黃磷大規模停產或產預計后續環保檢查再次導致黃磷大規模停產或產能退出的概率較小能退出的概率較小，但在環保高壓下產能也難以擴張但在環保高壓下產能也難以擴張。經濟技術指標經濟技術指標新建、在建裝置新建、在建裝置現有裝置現有裝置綜合能耗3.2噸標準煤3

110、.6噸標準煤磷礦消耗（30%折標）8.7噸8.7噸電爐電耗（按配比爐料P2O524%折算）13200千瓦時13800千瓦時磷爐爐渣綜合利用率95%90%尾氣綜合利用率90%85%粉礦利用率100%100%表：黃磷行業準入條件（表：黃磷行業準入條件（20192019年已廢除）提高行業門檻年已廢除）提高行業門檻資料來源：黃磷行業準入條件、國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理圖：我國黃磷產地月度產量圖：我國黃磷產地月度產量表：表：20212021年以來黃磷價格（元年以來黃磷價格（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理01000020000300004000

111、050000600002018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/6貴州黃磷月產量（噸）湖北黃磷月產量（噸）四川黃磷月產量（噸）云南黃磷月產量（噸）01000020000300004000050000600007000021/321/4 21/521/6 21/721/821/9 21/10 21/11 21/12 22/122/2云南（均價）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷酸制備工藝分為濕法工藝和熱法工藝磷酸制備工藝分為濕法工藝和熱法工藝 磷酸是磷化工最主要的基礎產品，是磷化工產業鏈最重要的中間體。根據純度及含雜質量不同，磷酸可分為電

112、子級、工業級、食品級等，下游涵蓋磷酸鹽、磷肥、三氯化磷/五氯化磷等。熱法磷酸熱法磷酸是利用硅石和焦炭的混合物在高溫下將磷礦還原并產生黃磷，再經氧化、水合制得高濃度磷酸，熱法磷酸下游主要應用于電子級、食品級磷酸和磷酸鹽。濕法磷酸濕法磷酸是用硫酸溶解磷礦粉，經過過濾、脫氧、除雜、萃取、精華制得磷酸，期間會產生副產品磷石膏和氟化氫，濕法磷酸下游主要應用于磷肥、工業級磷酸和磷酸鹽。圖：磷酸制備工藝圖：磷酸制備工藝資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理表：磷酸制備工藝對比對比表：磷酸制備工藝對比對比表：磷酸分類及應用表：磷酸分類及應用資料來源：CNKI、國信

113、證券經濟研究所整理產品產品特點特點應用應用工業級磷酸對純度要求低，含約0.06%的鐵、砷等重金屬金屬表面處理劑，磷酸鹽原料制品，有機反應催化劑，耐火材料添加劑等。食品級磷酸對重金屬元素尤其是砷含量要求嚴格，要求砷低于0.00005%用于食品行業及其他日用工業中的添加劑；用于生產牙膏級、醫藥級的磷酸鹽產品電子級磷酸純度要求最高，雜質含量以ppm計超大規模集成電路、大屏幕液晶顯示器等微電子工業，用于芯片的清洗和蝕刻。產品產品原料原料優點優點存在問題存在問題濕法磷酸品位（P2O5）30%能耗低生產成本低磷礦石品位要求比較高，磷酸的質量分數低于熱法，雜質多生產過程中會產生磷石膏熱法磷酸品位（P2O5）

114、25%產品濃度高質量好能耗高生產成本高請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容熱法磷酸目前仍為主流，濕法磷酸逐漸進行替代熱法磷酸目前仍為主流，濕法磷酸逐漸進行替代 熱法磷酸和濕法磷酸在大多領域存在競爭。濕法磷酸企業通常有配套的磷礦石以及工藝，而熱法磷酸的原材料黃磷價格較高，因此熱法磷酸的生產成本和價格一直高于濕法磷酸。熱法磷酸價格常受黃磷價格波動影響，黃磷價格過高時還會影響熱法磷酸企業的開工積極性。濕法磷酸的缺點在于產品中雜質較多，當前更適合對純度要求不高的下游領域。我國熱法磷酸產能逐漸退出，濕法磷酸產能逐漸擴張。我國于20世紀60年代引進濕法磷酸工藝，近年隨著濕法磷酸凈化技術的突破，精制

115、濕法磷酸替代了部分熱法磷酸，在降能耗促環保的政策導向下，我國磷酸結構正在逐步調整，未來濕法磷酸對熱法磷酸的替代性會繼續增強，并間接影響對黃磷的需求。資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理圖：我國磷酸總產能逐漸減少圖：我國磷酸總產能逐漸減少-15-10-50510150100200300400500201620172018201920202021濕法產能（萬噸，左軸）熱法產能（萬噸，左軸）YoY（%，右軸）工藝工藝公司公司有效產能（萬噸）有效產能（萬噸）熱法澄江德安5澄江華業12防城港南磷7.5廣西明利20廣西越洋5廣西志誠5哈爾濱博瀛3湖北興發30江蘇澄星50晉寧黃磷廠3九江三本1連云港德

116、邦6.5欽州澄星化工30什邡虹雨3什邡華蓉3什邡易達3四川安達農森3四川九河2四川勝豐3泰興南磷8武漢聯德15襄陽高隆磷化2云南江磷5云南天耀2中方宏旺1中國其他(磷酸)33總計261濕法甕福達州40甕福黃磷30甕福紫金30總計100表：我國磷酸生產企業表：我國磷酸生產企業資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容近十年磷礦石價格走勢復盤：近十年磷礦石價格走勢復盤：20212021年起我國磷礦石行業景氣度反轉并持續提升年起我國磷礦石行業景氣度反轉并持續提升43復盤近十年磷礦石價格走勢：復盤近十年磷礦石價格走勢：20112011至至20122012年年

117、，磷礦石價格從300元/噸漲至600元/噸，供給端：國家收緊磷化工行業政策，供給預期減少。磷礦石開采企業礦磷一體化程度逐漸提高，使得磷礦石市場供應偏緊。成本端：資源稅、電價、柴油價格上調、炸藥漲價，磷礦開采成本全面增加。需求端：農業用肥需求旺盛、出口旺盛、下游黃磷、磷酸開工率維持高位，磷礦石整體需求旺盛。20132013年后年后，受前期磷礦石價格高企刺激，行業開工率較高、新產能陸續投產，供給逐漸過剩。而下游磷肥市場依然低迷，磷礦石需求減少，磷礦石價格進入近5年的低迷期。20182018年年全年價格堅挺，供給側結構性改革深入推進，部分地方政府出臺了嚴格的磷礦石限產政策，同時安全環保嚴管高壓下磷礦

118、石開車率有所下降，2018年磷礦石產量同比下降超過20%，供給減少使得磷礦石價格上漲明顯，高價維持到了2019年5月。20192019年下半年年下半年及及20202020年年，下游磷肥行情較低迷，雖然磷礦石產量也進一步收縮，價格仍然跌至歷史低位。20212021全年全年，環保高壓下礦企減產對市場的影響再次顯現，疊加全球流動性寬松資源品上漲、海外糧價高企拉動海外磷肥價格上漲、新能源領域催生磷礦石新增需求等，我國磷礦石總體供不應求、庫存緊張。20222022年初年初，磷礦石市場價格持續上揚受多方位因素影響：1）主流企業惜售。2）平均品位有所降低，市場供應受限。3）企業看漲氛圍濃厚：國內外磷礦石價差

119、較大，截至6月初，國內市場價格30%品位均價930-990元/噸，國際市場價格達至1500元/噸甚至更高，國內企業存在看漲心理。4）安全檢查：國務院安委會組織開展全國安全生產大檢查綜合督導和考核巡查工作?？偟膩砜?，磷礦石供應不穩導致供應緊張，而下游市場需求回升，支撐力度較強，近期漲勢驚人。自2022年4月以來，我國磷礦石價格繼續上漲。近期部分磷礦山陸續恢復，但庫存仍處低位，磷礦石主流企業大多自用為主，磷礦石市場流通貨源仍然緊張。我們看好磷礦石價格高景氣行情會持續一段時間。圖：圖：20212021年起，我國磷礦石價格快速上漲年起，我國磷礦石價格快速上漲資料來源：Wind、百川盈孚、各公司年報，國

120、信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國磷礦石供需平衡表測算：中長期磷礦石供應將延續偏緊態勢我國磷礦石供需平衡表測算：中長期磷礦石供應將延續偏緊態勢表：磷礦石供需平衡表及預測表：磷礦石供需平衡表及預測資料來源：國家統計局，海關總署，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理并預測 磷礦石的傳統下游需求主要為濕法磷酸（一體化裝置下游主要為磷肥）、黃磷以及磷礦粉肥/普鈣/鈣鎂/脫氟磷酸鈣/硝酸磷肥等。我們假設未來幾年內，我國磷礦石邊際產量有所增加、磷肥行業持續減量增效，黃磷行業將淘汰落后產能。未來，隨著新能源汽車需求與滲透率、磷酸鐵鋰電池需求與滲透率快速增長，上游磷酸鐵前驅體需求

121、量將呈現出高速增長的態勢。我們預計2022-2025年我國磷酸鐵鋰正極材料總需求將分別達到68、112、176、249萬噸，對應磷酸鐵需求量將分別達到65.6、108.1、169.8、240.3萬噸，折合磷礦石消耗量184、303、476、673萬噸，分別將占磷礦石總產量的1.8%、2.9%、4.6%、6.4%。我們預計2022-2025年，我國磷礦供應缺口（產量-表觀需求-出口）將分別為230、133、19、-25萬噸，我國磷礦石供應將延續偏緊態勢。2019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E磷礦石供給端磷礦

122、石供給端磷礦石產量（萬噸）9,332 8,893 10,290 10,300 10,300 10,300 10,500 折純磷精礦（考慮到礦品位逐年有所下降）7,976 7,411 7,915 7,923 7,923 7,923 8,077 磷礦石出口量（萬噸）33.9 42.1 37.4 35.0 35.0 35.0 35.0 磷礦石需求端磷礦石需求端磷礦石表觀需求量總計磷礦石表觀需求量總計7,526 7,526 6,969 6,969 7,547 7,547 7,658 7,658 7,755 7,755 7,870 7,870 8,067 8,067 主要傳統需求主要傳統需求磷肥需求（實

123、物量）3,708 3,406 3,700 3,700 3,700 3,680 3,680 磷肥對應磷礦石消耗量磷肥對應磷礦石消耗量6,674 6,674 6,130 6,130 6,660 6,660 6,660 6,660 6,660 6,660 6,624 6,624 6,624 6,624 黃磷產量76747474727070黃磷對應磷礦石消耗量黃磷對應磷礦石消耗量836836814814814814814814792792770770770770新能源領域需求新能源領域需求磷酸鐵鋰總需求預測（萬噸）5.79.027.068.0112.0176.0249.0磷酸鐵總需求預測（萬噸）5.5

124、8.726.165.6108.1169.8240.3磷酸鐵對應磷礦石消耗量磷酸鐵對應磷礦石消耗量151524247373184184303303476476673673磷酸鐵需求占磷礦石產量占比0.2%0.3%0.7%1.8%2.9%4.6%6.4%磷礦缺口（產量磷礦缺口（產量-表觀需求表觀需求-出口）出口）417 417 400 400 331 331 230 230 133 133 19 19-25 25 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點磷化工行業公司產品及產能結構梳理重點磷化工行業公司產品及產能結構梳理表：重點磷化工公司設計產能對比表：重點磷化工公司設計產能對比資料來源：

125、公司公告，公司環評報告，上證e互動，深交所互動易，國信證券經濟研究所預測并整理備注：統計數據僅供參考，具體產能請以公司公告為準主營產品（萬噸）主營產品（萬噸）云天化云天化興發集團興發集團云圖控股云圖控股湖北宜化湖北宜化川恒股份川恒股份川發龍蟒川發龍蟒川金諾川金諾新洋豐新洋豐史丹利史丹利司爾特司爾特合成氨2002040+（70-40）601015+（30-15）硝酸3015硫酸200105+10020+30+60+6090+3066+60270+30+900+120115磷礦石1450415+2000+40030+150250+150+300115+25090+1500+15080+300黃磷3

126、166/濕法磷酸2277034+30+2011522.5+20+30+3013020+200+40+300+3045熱法磷酸5/三氯化磷26+5草甘膦18+5/工業級磷酸一銨18+51030152/磷酸一銨13720431713618585磷酸二銨45080/126復合肥8310+38520+120+140708+40520+100+100140重（富）磷肥14重過磷酸鈣15飼料磷酸氫鈣504415飼料磷酸二氫鈣36+1510飼料磷酸一二鈣15磷酸二氫鉀0+10亞磷酸鉀0次磷酸鈉5五氧化二磷0六氟磷酸鋰0+0.50+2/0+2+2/0+1/電子級磷酸33工業級磷酸（精制凈化磷酸）10+10+1

127、0100+30+10200+100+100+10+20+25/食品級磷酸（聚磷酸）/鹽0+3200+10+10三聚磷酸鈉六偏磷酸鈉焦磷酸鈉磷酸鐵0+10+400+300+10+25+100+300+10+10+35（總規劃160）0+20+10+200.5+150+5+15+150+200+10磷酸鐵鋰/0+50/0+100+20+200+100+15/0+5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電：電解液溶劑DMC行業4 4目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容溶劑主要以碳酸酯類為主，常用溶劑包括溶劑主要以碳酸酯類為主，常用溶劑包括5 5種種 電解液溶劑以碳酸酯

128、類為主，按照結構分為環狀與鏈狀碳酸酯。環狀碳酸酯介電常數高、離子電導率高，能夠在負極表面形成穩定的SEI膜，但其粘度較大。環狀碳酸酯在溶劑中質量占比約40%，主要分為碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC的介電常數更高、化學穩定性高、熔點低，低溫性能更佳，是主要應用的環狀碳酸酯。鏈狀碳酸酯粘度比環狀碳酸酯低，電化學穩定性更好，能夠提高電解液低溫性能。環狀碳酸酯在溶劑中質量占比大約為60%左右，主要分為碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同電池種類中配比有較大差別，一般來說三元電池中EMC占比較高，而磷酸鐵鋰電池中DMC占比較高。資料來源：GGII、國

129、信證券經濟研究所整理鋰電池電解液溶劑鋰電池電解液溶劑鏈狀碳酸酯鏈狀碳酸酯環狀碳酸酯環狀碳酸酯碳酸二甲酯碳酸二甲酯（DMCDMC）碳酸二乙酯碳酸二乙酯（DECDEC）碳酸甲乙酯碳酸甲乙酯（EMCEMC）碳酸乙烯酯（碳酸乙烯酯（ECEC）碳酸丙烯酯（碳酸丙烯酯（PCPC）占比占比30%30%-40%40%占比占比10%10%-15%15%占比占比5%5%-10%10%占比占比20%20%-30%30%占比占比10%10%-15%15%圖：電解液溶劑按照結構可分為鏈狀、環狀碳酸酯圖：電解液溶劑按照結構可分為鏈狀、環狀碳酸酯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容碳酸酯類溶劑下游以電解液為主，碳酸

130、酯類溶劑下游以電解液為主，DMCDMC可用于涂料、聚碳等領域可用于涂料、聚碳等領域 DMCDMC下游應用廣泛下游應用廣泛，其余碳酸酯溶劑主要應用于鋰電池材料其余碳酸酯溶劑主要應用于鋰電池材料。按照純度不同，碳酸酯類溶劑一般分為工業級和電池級，工業級DMC可用于涂料、醫藥/農藥中間體溶劑，也可以用作反應原料生產非光氣法聚碳酸酯。電池級DMC、DEC、EMC、EC、PC主要應用于鋰電池材料，除了應用于溶劑，也可以用于制備添加劑等。產品分類產品分類產品產品相對介電常數相對介電常數粘度（粘度（cpcp）主要下游應用主要下游應用鏈狀碳酸酯鏈狀碳酸酯碳酸二甲酯（DMC）3.120.59電解液、聚碳酸酯、涂

131、料、制備DMC/EMC碳酸甲乙酯（EMC）2.960.65電解液碳酸二乙酯（DEC）2.820.75電解液環狀碳酸酯環狀碳酸酯碳酸乙烯酯（EC）891.40電解液、制備DMC碳酸丙烯酯（PC）652.53電解液、制備DMC表：碳酸酯類溶劑分類及物理性質表：碳酸酯類溶劑分類及物理性質資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理甲醇甲醇甲醇甲醇COCO2 2COCO2 2乙醇乙醇環氧丙烷環氧丙烷（POPO）環氧乙烷環氧乙烷（EOEO）碳酸丙烯酯碳酸丙烯酯（PCPC）碳酸乙烯酯碳酸乙烯酯（ECEC）碳酸二乙酯碳酸二乙酯（DECDEC）丙二醇丙二醇乙二醇乙二醇碳酸二甲酯碳酸二甲酯（DMCDMC）碳酸甲乙

132、酯碳酸甲乙酯（EMCEMC）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖：圖：5 5種碳酸酯類溶劑產業鏈圖種碳酸酯類溶劑產業鏈圖請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容DMCDMC產能主要集中在我國，工藝以酯交換法為主產能主要集中在我國，工藝以酯交換法為主 目前全球目前全球DMCDMC產能約產能約150150萬噸萬噸，市場空間約市場空間約100100億元億元。截至2021年中，國內產能約130萬噸，海外產能約25萬噸，主要集中在日韓企業。目前全球碳酸二甲酯主要生產工藝為環氧丙烷（PO）酯交換法、環氧乙烷（EO）酯交換法、羰基氧化法、尿素法，國內產能占比分別為53%、23%、19%、5%。近

133、年來EO酯交換法發展較快。表：碳酸二甲酯主要生產工藝表：碳酸二甲酯主要生產工藝資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理合成方法合成方法優點優點現狀現狀光氣法光氣法流程短，收率較高，已工業化生產現已淘汰氣相氧化羰基化法氣相氧化羰基化法技術成熟，安全性高已工業化液相氧化羰基化法液相氧化羰基化法原料易得，技術成熟，投資較低。已工業化酯交換法酯交換法（EO&POEO&PO）技術成熟，投資較低，成本較低，安全性高。已工業化尿素醇解直接法尿素醇解直接法原料價廉易得，流程短，無污染。中試階段尿素醇解間接法尿素醇解間接法原料價廉易得，收率高，成本較低。中試階段二氧化碳氧化法二氧化碳氧化法利用二氧化碳，流程短

134、基礎研究中廠家廠家產能產能工藝工藝華魯恒升華魯恒升30煤制羰基化石大勝華石大勝華23.5PO+EO酯交換法浙石化浙石化20.0EO酯交換法?？坪？菩滦略丛?.0PO酯交換法維爾斯化工維爾斯化工5.5PO酯交換法德普化工德普化工4.8PO酯交換法東營順新東營順新3.0PO酯交換法安徽銅陵金泰安徽銅陵金泰9.0PO酯交換法浙江浙鐵大風浙江浙鐵大風4.0PO酯交換法中鹽紅四方中鹽紅四方10.0甲醇羰基氧化揚子奧克揚子奧克2.0EO酯交換法重慶萬盛重慶萬盛6.0甲醇羰基氧化中科惠安中科惠安5.0尿素法陜西云化綠能陜西云化綠能5.5PO酯交換法合計合計約約130130萬噸萬噸表：國內碳酸二甲酯主要生產企

135、業（萬噸表：國內碳酸二甲酯主要生產企業（萬噸/年）年）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電解液和聚碳酸酯是電解液和聚碳酸酯是DMCDMC兩大下游需求兩大下游需求 我國是我國是DMCDMC主要生產國主要生產國。目前海外裝置大多配套下游產品，以自用為主。2021年底國內產能約130萬噸，有效產能約120萬噸/年，產量約65萬噸，同比增長37.0%，國內產能主要集中在山東和華東地區，工藝以環氧丙烷酯交換法為主。按照純度不同，DMC可以分為工業級和電池級。鋰離子電池及聚碳酸酯拉動鋰離子電池及聚碳酸酯拉動DMCDMC需求快速增長需求快速增長。DMC傳統

136、作為綠色溶劑廣泛應用于涂料、膠黏劑、顯影液，作為羰基化試劑應用于農藥、醫藥中間體合成；隨著鋰離子電池的迅速發展，DMC由于其良好性能，被應用于鋰離子電池電解液溶劑；近兩年非光氣法聚碳酸酯大量投產，DMC替代光氣作為羰基化試劑，需求有望進一步大幅增長。圖：圖：我國我國DMCDMC產能、產量、開工率產能、產量、開工率資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理圖：圖：我國我國DMCDMC下游應用下游應用資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理35.6%33.0%9.6%8.2%5.7%4.2%3.7%電解液聚碳酸酯顯影液膠黏劑涂料其他三光氣0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

137、100%02040608010012014020172018201920202021產能產量開工率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容DMCDMC以以POPO酯交換法工藝為主，一體化企業具備成本優勢酯交換法工藝為主，一體化企業具備成本優勢 工業級工業級DMCDMC盈利受原材料盈利受原材料、丙二醇價格影響大丙二醇價格影響大，一體化企業優勢明顯一體化企業優勢明顯。目前我國53%碳酸二甲酯生產工藝為環氧丙烷（PO）酯交換法，生產流程為環氧丙烷-碳酸丙烯酯-碳酸二甲酯+0.8丙二醇，DMC盈利能力與原材料價格與丙二醇價格均有影響。工業級DMC由5月底5000元/噸上漲至6月底6000元/噸，本

138、周山東地區上漲至6500元/噸，華南主流成交價為7000元/噸，較4月底的最低價4530元/噸大幅上漲50%；電池級價格由5月底6000元/噸上漲至目前約7500-8000元/噸，產品價差有所擴大。我們認為環氧丙烷-碳酸丙烯酯-碳酸二甲酯+丙二醇一體化企業具有明顯的抵御產品價格波動的優勢。圖：碳酸二甲酯圖：碳酸二甲酯丙二醇丙二醇環氧丙烷價格價差圖（元環氧丙烷價格價差圖（元/噸）噸）資料來源：Wind、百川盈孚，國信證券經濟研究所整理-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,0002014/01

139、2014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/0

140、32021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07碳酸二甲酯價差（右軸）碳酸二甲酯環氧丙烷丙二醇請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國是聚碳酸酯最大產地，工藝分為光氣法與非光氣法中國是聚碳酸酯最大產地，工藝分為光氣法與非光氣法 聚碳酸酯聚碳酸酯（PCPC）是一種強韌的熱塑性樹脂是一種強韌的熱塑性樹脂，具有高強度及高度透明性，是五大工程塑料中增速最快的通用工程塑料。目前全球目前全球PCPC產能約產能約600600萬噸萬噸/年年，歐美地區發展較早，近年來亞太地區尤其是我國PC產能增速較快，現有PC產能約195萬噸/年，是全球

141、最大的PC生產國。我國是聚碳酸酯進口國我國是聚碳酸酯進口國，進口替代需求迫切進口替代需求迫切。2021年我國PC產量125.1萬噸，同比增長13.5%，進口量為150.1萬噸，同比降低7.9%，出口量34.0萬噸，表觀消費量為241.2萬噸，同比增長2.0%，自給率為52%，我國PC的進口需求迫切。圖：國內圖：國內PCPC產量與表觀需求量（萬噸）產量與表觀需求量（萬噸）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理圖：圖：PCPC進出口數量（萬噸）進出口數量（萬噸）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.

142、00180.002009201020112012201320142015201620172018201920202021進口數量出口數量0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量表觀消費量自給率（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國是聚碳酸酯最大產地，工藝分為光氣法與非光氣法中國是聚碳酸酯最大產地，工藝分為光氣法與非光氣法 PCPC生產工藝主要分為光氣法和非光氣法生產工藝

143、主要分為光氣法和非光氣法，國外以光氣法為主國外以光氣法為主。我國由于光氣管制嚴格我國由于光氣管制嚴格，未來新增產能以非光氣法為主未來新增產能以非光氣法為主。每生產每生產1 1噸非光氣法噸非光氣法PCPC，需要消耗需要消耗0 0.4 4噸工業級噸工業級DMCDMC，目前單套目前單套PCPC裝置在裝置在1313萬噸以上萬噸以上，單套裝置拉動單套裝置拉動DMCDMC需求在需求在5 5萬噸以上萬噸以上。截至2021年底，國內PC產能約223萬噸/年，其中光氣法約154萬噸/年，非光氣法產能約79萬噸/年，2021年底中沙石化26萬噸/年、海南華盛新材料26萬噸/年產能將要投產，今年下半年浙石化、海南華

144、盛50萬噸非光氣法PC投產，將大幅拉動DMC需求。圖：國內圖：國內PCPC產能情況（萬噸）產能情況（萬噸）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理圖：非光氣法圖：非光氣法PCPC對對DMCDMC需求（萬噸）需求（萬噸）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理圖：圖：PCPC下游消費領域下游消費領域資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理29%19%16%9%9%6%2%10%電子電器薄膜片材家庭用品光學媒介汽車包裝醫療器材其他-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400光氣法非光氣法非光氣法占比（右軸)0%20%40%60%80%100

145、%120%140%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00201720182019202020212022E2023E非光氣法對DMC需求需求增長（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池級溶劑電池級溶劑EC、DEC、EMC、PC價格近期快速上漲價格近期快速上漲 碳酸乙烯酯碳酸乙烯酯（ECEC）：電池級價格：電池級價格7 7月初以來由月初以來由70007000元元/噸跳漲至噸跳漲至85008500元元/噸噸，目前單噸利潤在目前單噸利潤在20002000元左右元左右。碳酸甲乙酯碳酸甲乙酯（EMCEMC）/碳酸二乙酯

146、碳酸二乙酯（DECDEC）：電池級價格由：電池級價格由5 5月底月底1200012000元元/噸上漲至噸上漲至6 6月底月底1350013500元元/噸噸，本周山東地區上漲本周山東地區上漲500500元元/噸至噸至1400014000/噸噸，以以DMCDMC為原料計算為原料計算，單噸利潤約單噸利潤約15001500元元。碳酸丙烯酯碳酸丙烯酯（PCPC）：電池級價格：電池級價格6 6月初以來由月初以來由92009200元元/噸跳漲至噸跳漲至1000010000元元/噸噸，目前單噸利潤在目前單噸利潤在15001500元左右元左右。圖：圖：EMCEMC價格與價差（元價格與價差（元/噸）噸）資料來源：

147、百川盈孚、國信證券經濟研究所整理圖：圖：DECDEC價格與價差（元價格與價差（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理圖：圖：ECEC價格與價差（元價格與價差（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚、國信證券經濟研究所整理05000100001500020000250003000005,00010,00015,00020,00025,00030,000價差（右軸）碳酸乙烯酯（石大勝華）環氧乙烷0500010000150002000025000050001000015000200002500030000350004/1/20194/1/20204/1/20214/1/2022價差石大勝華E

148、MC石大勝華DMC02000400060008000100001200014000160001800020000050001000015000200002500030000價差石大勝華DEC石大勝華DMC請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池級溶劑工藝難度大，競爭格局優異電池級溶劑工藝難度大，競爭格局優異 電池級溶劑純度要求至少達到電池級溶劑純度要求至少達到 9999.9999%，超純級產品要求甚達到超純級產品要求甚達到9999.999999%，而由于催化劑選擇要求高而由于催化劑選擇要求高、提純難度大提純難度大，國內規?；a國內規?；a企業屈指可數企業屈指可數。電池級DMC方面，

149、龍頭企業華魯恒升、石大勝華產能占國內電池級DMC份額較高。電池級EC方面，產能集中在石大勝華、東營?？?、奧克化學、遼寧港隆、營口恒洋、中科宏業等少數幾家企業，技術難度更高的電池級EMC生產企業有石大勝華、東營?？?、遼寧港隆、遼陽百事達等少數企業，一些企業主要以貿易為主，此外國內溶劑部分出口日韓，因此實際開工率在8-9成，相較工業級溶劑競爭格局優異，未來華魯恒升將重點布局EMC、DEC相關電池級產品。廠家廠家合計產能合計產能PCPCDMCDMCDECDECEMCEMCECEC華魯恒升華魯恒升3030石大勝華石大勝華19.127.5144.6?？菩略春？菩略?.511.50.31.21.5?？扑寂?/p>

150、一期?？扑寂梢黄?0.62.42遼寧港隆遼寧港隆20.31.20.5福建中科福建中科11撫順東科撫順東科10.20.8山東飛揚山東飛揚10.50.20.3銅陵金泰銅陵金泰10.50.20.3遼陽百事達遼陽百事達0.50.10.4營口恒洋營口恒洋0.50.5中鹽紅四方中鹽紅四方22奧克化學奧克化學211合計合計69.669.63 343432.92.910.610.611.111.120212021年國內需求年國內需求25.01.27.52.45.68.3表：表：20212021年底國內電池級碳酸二甲酯主要生產企業（萬噸年底國內電池級碳酸二甲酯主要生產企業（萬噸/年）年）資料來源：卓創資訊、國信

151、證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池級溶劑需求增速快，看好具備一體化優勢、客戶資源的企業電池級溶劑需求增速快，看好具備一體化優勢、客戶資源的企業 我們按照電解液中溶液占比85%，三元電池DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他電池DMC：EMC：EC：DEC：PC=35:15:35:10:5來測算，2025年全球電池級溶劑需求約為187.1萬噸，其中國內電池級溶劑需求量約為80.5萬噸，未來5年負責增速為34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分別為22.4、19.8、26.8、7.7、3.8萬噸。產品分類產品分類2020

152、2020 2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025EDMC5.37.59.712.716.122.4EMC4.25.67.510.213.619.8DEC1.72.43.14.25.47.7EC6.18.311.014.518.926.8PC0.91.21.62.12.73.8總需求總需求18.318.325.025.032.932.943.643.656.656.680.580.5表：表：國內電池級溶劑需求測算（萬噸）國內電池級溶劑需求測算（萬噸）資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰

153、電：正極粘結劑PVDF行業5 5目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容規模第二大的氟樹脂規模第二大的氟樹脂PVDFPVDF：性能優異，主要原料為：性能優異，主要原料為R142bR142b等等 聚偏氟乙烯聚偏氟乙烯（PVDFPVDF）是是VDFVDF的均聚物或少量改性單體和的均聚物或少量改性單體和VDFVDF的共聚物的共聚物，屬屬于可熔融加工氟樹脂于可熔融加工氟樹脂，是市場規模僅次于是市場規模僅次于PTFEPTFE的第二大氟樹脂的第二大氟樹脂。PVDF的推薦使用溫度為-60-150，具有良好的抗化學腐蝕、抗水解、抗紫外線性能，機械強度優于其他氟樹脂。PVDF主要應用于涂料、

154、線纜護套、鋰電池、石油化工和輸油管、水處理膜、光伏組件背板等領域。PVDFPVDF由由VDFVDF聚合得到聚合得到，聚合時也可加入共聚單體如聚合時也可加入共聚單體如HFPHFP、CTFECTFE、TFETFE以改以改性性，通常是為了抗改變沖擊強度和伸長率通常是為了抗改變沖擊強度和伸長率。VDF生產PVDF的聚合是由自由基加成聚合，聚合方法有乳液聚合、懸浮聚合和溶液聚合，在工業化生產中，乳液聚合和懸浮聚合均占有絕對優勢。乳液聚合 也 適用于HFP和VDF共聚制改性PVDF，聚合結束后放出乳液，將乳液凝聚則可得到粉狀PVDF，將粉料烘干后送擠出機進行熔融擠出造粒則可得到粒料；懸浮聚合相比于乳液聚合

155、的優勢在于可以減少反應壁上聚合物的沉積黏壁，產品雜質較少，無須使用表面活性劑，后續處理更簡單。目前國內由乙炔路線和VDC路線生產R142b，PVDF生產路徑則包括R142b、VDC、R143a、R152a等路線，不同的技術路徑要求選擇不同的熱解溫度、催化劑及促進劑。58圖：常見的兩種圖：常見的兩種PVDFPVDF制備路線：制備路線：R142bR142b為為PVDFPVDF的主要原料的主要原料 路線路線1R143a低聚PVDFVDF高聚PVDF電石/乙炔R152aAHFR142bCl2甲基氯仿AHF偏氯乙烯（VDC)AHF-HCl聚合涂料鋰電池粘合劑耐候薄膜-H2400-700+HF催化直接氟化

156、R143a-HF-Cl2 路線路線2 路線路線3 路線路線4 路線路線5圖：理論上共有圖：理論上共有5 5種路線可制備種路線可制備PVDFPVDF資料來源:CNKI、國信證券經濟研究所整理資料來源:CNKI、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVDFPVDF在鋰電池的粘結劑、分散劑、電解質、隔膜涂層、隔膜、電解質中均有應用在鋰電池的粘結劑、分散劑、電解質、隔膜涂層、隔膜、電解質中均有應用 PVDFPVDF在鋰電池中用途較廣在鋰電池中用途較廣，在粘結劑在粘結劑、分散劑分散劑、電解質電解質、隔膜涂層隔膜涂層、隔膜隔膜、電解質中均有應用電解質中均有應用，主要作主要作為

157、主流正極粘結劑材料為主流正極粘結劑材料使用使用。鋰電池制造過程中的制漿，是將正負極活性物質粉體、導電劑粉體、粘結劑和助劑均勻分散于溶劑中形成穩定懸浮液的過程。漿料的分散體系分為油性體系和水性體系，油性體系常使用PVDF作為粘結劑和分散劑。電池電極由活性材料、粘結劑、集流體和導電劑組成，粘結劑的作用是將活性物質粉體粘結起來，增強電極活性材料與導電劑、集流體之間的電子接觸，更好地穩定極片結構。PVDF粘結劑具有良好的熱力學、電化學性能和機械性能，為目前最常用、最主流的鋰電池粘結劑，其他常見粘結劑包括SBR、CMC、PAA、PAN等。懸浮聚合PVDF的溶脹特性更好，熔點更高，更適合作為正極粘結劑使用

158、，短期內PVDF作為主流正極粘結劑的地位難以被撼動，其他粘結劑商業化還有很長的路要走。此外，PVDF還可以為優秀的隔膜材料，既可用于隔膜涂層，也可作為隔膜材料。59資料來源:CNKI、國信證券經濟研究所整理表：表：PVDFPVDF涂層可提升隔膜性能涂層可提升隔膜性能項目項目基膜基膜水性水性PVDFPVDF涂層隔膜涂層隔膜厚度厚度12.113.3面密度面密度6.457.445拉伸強度（拉伸強度（MpaMpa）縱）縱/橫橫170.7/209.1217.7/235.2延伸率（延伸率（%）縱）縱/橫橫122/85140/153穿刺強度（穿刺強度（gfgf）557593透氣性（透氣性（Sec/100 c

159、cSec/100 cc）152179項目項目油性體系油性體系水性體系水性體系正負極漿料正極漿料負極漿料負極漿料分散介質NMP水分散質活性物質鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等石墨、鈦酸鋰、硅氧化物等導電劑炭黑、石墨粉、石墨烯、碳納米管等粘結劑PVDFSBR分散劑PVDFCMC表：正負極漿料常用分散體系表：正負極漿料常用分散體系資料來源:CNKI、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容受下游需求增加驅動，國產受下游需求增加驅動，國產PVDFPVDF供給快速擴張供給快速擴張 鋰電池級鋰電池級PVDFPVDF對于產品純度對于產品純度、分子量要求更高分子量要求更高，工藝更加復雜工

160、藝更加復雜，生產存在一定壁壘生產存在一定壁壘。在全球新能源車迅猛發展的背景下，鋰電池對PVDF樹脂的用量急劇增加。然而，PVDF及配套R142b項目擴產建設、審批周期較長，同時，轉產需要對設備進行技改，包括引發劑、設備條件、溫度及壓力等方面均需要調整。據氟化工數據，PVDF樹脂的擴產周期約2-3年，產能增速嚴重滯后于鋰電池需求增速。受下游需求增加驅動受下游需求增加驅動，國產國產PVDFPVDF供給快速擴張供給快速擴張。早期，僅外企掌握鋰電池級PVDF的生產工藝，且對國內企業采取技術封鎖。從幾年前開始，國內企業逐漸掌握生產工藝，產品質量隨時間提高，成功打入下游市場，目前國產鋰電池級PVDF在低端

161、領域用量較大。隨著PVDF下游需求持續增長，國產產品質量進一步提升，PVDF國產替代前景廣闊。據百川盈孚和我們的統計，2021年PVDF產品總產能達 7.85 萬噸/年，年產量 5.68 萬噸，同比增長19.33%。據我們不完全統計，未來1-3年內，計劃投產的PVDF產能超過13.6萬噸，產能將高速增長。60圖：國內圖：國內PVDFPVDF現有產能及擴張計劃（截至現有產能及擴張計劃（截至20222022年年7 7月）月）資料來源:百川盈孚、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理省份省份市區市區單位單位現有有效產能現有有效產能現有鋰電級產能現有鋰電級產能（估算）（估算）聚偏氟乙烯新增產能聚偏

162、氟乙烯新增產能（萬噸）（萬噸）新增產能預計投放時間新增產能預計投放時間山東淄博山東華夏神舟新材料有限公司（東岳集團）1.20.40.3+1+30.3+1預計2022年10月投產浙江衢州浙江巨化股份有限公司（巨化股份）0.350.10.65+2.35+0.650.65預計22Q3投產，2.35預計22年年底投產山東淄博山東華安新材料有限公司（聯創股份）0.3逐步放量中0.5+0.60.5預計22年7月投產，0.6預計2022年年底-23年年初投產廣東韶關乳源東陽光氟樹脂有限公司（東陽光、璞泰來）0.50.11.8預計2022年年底投產浙江濱江中化藍天氟材料有限公司0.31.52022年6月已建成

163、投產江蘇常熟蘇威特種聚合物（常熟）有限公司0.40.30.4待定江蘇常熟阿科瑪（常熟）氟化工有限公司1.210.45二期4500噸的新增產能預計于2022年投產山東德州山東德宜新材料有限公司0.51.5預計2022年年底前投產湖北潛江湖北孚諾林新材料有限公司0.30.12.5未知江蘇常熟吳羽(常熟)氟材料有限公司0.50.351.5預計2024年投產內蒙豐鎮內蒙古三愛富萬豪氟化工有限公司10.21.3預計2022年年底投產福建邵武福建華誼三愛富氟佑新材料有限公司1.5待定福建邵武邵武永和金塘新材料有限公司（永和股份）0.5+0.5預計2022-2023年分期逐步投產內蒙古烏蘭察布內蒙古永和氟化

164、工有限公司0.6預計2022年年底投產四川自貢中昊晨光化工研究院有限公司0.252022年6月已建成投產江蘇泰州泰興梅蘭新材料有限公司0.3待定其他1.3總計7.852.5513.6請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電級鋰電級PVDFPVDF價格持續上漲，鋰電價格持續上漲，鋰電-粉料級粉料級PVDFPVDF價差有所波動價差有所波動 近1-2年來，受下游鋰電、光伏等需求快速增長的驅動，PVDF及其原料R142b供應十分緊張、供需嚴重錯配，產品價格均大幅上漲。從需求端來看，近期下游企業采購積極，鋰電池級PVDF需求持續向好；然而市場新增產能推進，而涂料級PVDF市場需求表現平淡，近期涂

165、料級PVDF價格則出現明顯回調，鋰電級與涂料級PVDF產品價差擴大。據百川盈孚數據，經歷了自2021年12月起持續2個月的價格維穩運行后，2月初，PVDF鋰電級均價調漲1萬元至45.5萬元/噸；R142b價格則較春節前調漲1萬元/噸左右至19.5-20.0萬元/噸；3月初，PVDF鋰電級報價再次上調2-3萬元/噸至47-48萬元/噸。隨后以平穩運行為主。進入2022年7月，現階段PVDF粒料、粉料市場市場實際成交有所走低，涂料市場報盤在27-29萬元/噸，PVDF鋰電價格市場實際成交有所讓利，現階段懸浮法外企PVDF價格在50-60萬元/噸左右，國產乳液法40.0-46.0萬元/噸左右。但總體

166、盈利仍然較為可觀。圖：鋰電級圖：鋰電級PVDFPVDF價格持續上漲，粉料級價格持續上漲，粉料級PVDFPVDF價格小幅回落后上漲價格小幅回落后上漲圖：圖：R142bR142b價格與價差走勢價格與價差走勢資料來源:百川盈孚、國信證券經濟研究所整理資料來源:百川盈孚、國信證券經濟研究所整理05101520253035404550萬元萬元/噸噸PVDF/142bPVDF/142b價格與價差價格與價差價差(pvdf涂料-1.8 R142b)東岳集團-粒料東陽光-鋰電用R142b價格02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000050,000100,000150,0002

167、00,000250,000元元/噸噸元元/噸噸R142bR142b價格與價差走勢（氫氟酸價格與價差走勢（氫氟酸/電石原料）電石原料）R142b-0.525氫氟酸-1.2電石-0.9氯氣制冷劑R142b氫氟酸華東（右軸）電石華東（右軸)液氯（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVDFPVDF在光伏領域可用作背板保護膜在光伏領域可用作背板保護膜 光伏背板處于光伏組件最外層光伏背板處于光伏組件最外層，用于保護晶硅片不受水汽和氧氣侵蝕用于保護晶硅片不受水汽和氧氣侵蝕。光伏背板由外至內分別為：氟膜（外保護層）、膠黏劑、PET膜、膠黏劑、氟膜（內保護層）。氟膜的作用主要是保護PET膜不受紫

168、外線、風沙侵蝕，降低PET降解速度，決定了背板的使用壽命。光伏電站長期暴露在風沙、紫外線、高溫、水汽中，保護材料易老化開裂，開裂后則會失去保護能力，導致光伏壽命縮短。早期杜邦采用早期杜邦采用PVFPVF制作光伏背板氟膜制作光伏背板氟膜，后阿科瑪將后阿科瑪將PVDFPVDF推廣至光伏背板領域推廣至光伏背板領域，目前主流氟膜材料為目前主流氟膜材料為PVDFPVDF和和PVFPVF。PVDF含氟量高于PVF，因此PVDF的抗紫外線能力和耐化學性更強，PVDF的致密性更好，帶來了更強的抗風沙能力，更適合惡劣的戶外環境；PVDF的阻燃能力更強，可降低火災發生的概率。光伏電站通常需要使用25年，保護膜長期

169、使用后的性能尤為重要，PV-Tech通過實驗發現，老化條件下PVDF膜的擊穿電壓高于PVF膜，耐磨性優于PVF膜，兩類膜的黃變情況、機械性能不分上下。據TaiyangNews統計，PVDF是市場規模最大的光伏背膜材料，2019年其市占率達到54%。62資料來源:新材料在線、國信證券經濟研究所整理圖：光伏背板處于光伏組件最外層：氟膜用于保護圖：光伏背板處于光伏組件最外層：氟膜用于保護PETPET圖：圖：PVDFPVDF為最主流光伏背膜材料為最主流光伏背膜材料資料來源TaiyangNews、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVDFPVDF傳統應用領域：傳統應用領域

170、：PVDFPVDF涂料性能優異涂料性能優異 氟碳涂料是指以氟樹脂為主要成膜物質的涂料氟碳涂料是指以氟樹脂為主要成膜物質的涂料，由于含氟聚合物具有高抗紫外線性由于含氟聚合物具有高抗紫外線性、高耐候性高耐候性、耐污染性耐污染性、高耐化學性高耐化學性、高耐老化性等優良性能高耐老化性等優良性能，含氟聚合物一直被廣泛用于涂料含氟聚合物一直被廣泛用于涂料。PVDF涂料用于高溫烘烤的金屬建材，包括金屬幕墻、鋁制門窗、卷材、金屬屋頂等，PVDF涂料在戶外使用20年以上外觀也鮮有變化。PVDF涂料從1965年開始商業化，成都天府國際機場、哈爾濱太平國際機場、首都國際機場、中國上海環球金融中心、馬來西亞吉隆坡雙子

171、塔、上海東方明珠等地標建筑均使用PVDF涂料。粉末涂料技術突破增強了粉末涂料技術突破增強了PVDFPVDF涂料的競爭力涂料的競爭力。根據涂料的形態，PVDF涂料分為液體涂料和粉末涂料，涂裝方式包括輥涂和噴涂。輥涂涂料用于卷鋼板和卷鋁板，國內氟碳卷鋁板大量用于鋁塑復合板。而噴涂氟碳涂料主要用于鋁單板和鋁型材的涂裝。液體涂料已經歷60年的發展，早于粉末涂料，因此市占率、接受程度更高。由于液體涂料具有一些不可克服的缺陷，例如環境污染、能源消耗等，液體涂料逐漸無法滿足政策要求。過去傳統的PVDF粉末涂料表面不夠平整，涂層過厚，限制了粉末涂料的應用，隨著超細粉末涂料技術的突破和應用，粉末涂料的使用效果得

172、到了大幅提升，超細粉涂料與液體涂料相比，更加環保、高效、經濟，PVDF涂料與其他涂料相比的競爭力也由此變得更強，更加難以被替代。63資料來源:CNKI、國信證券經濟研究所整理表：表：PVDFPVDF整體性能優于其他樹脂（數值越大性能越強）整體性能優于其他樹脂（數值越大性能越強）環氧飽和聚酯丙烯酸PVDF聚氨酯有機硅改性最大膜厚1520-252020-254020硬度434434韌性132442耐磨性2333-433-4耐化學性533444耐候性123533請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVDFPVDF供需平衡表：鋰電級供需平衡表：鋰電級PVDFPVDF供需錯配格局將貫穿供需錯配格

173、局將貫穿20212021-20222022年年64表：國內表：國內PVDFPVDF供需平衡表及預測（萬噸供需平衡表及預測（萬噸/年）年）資料來源：卓創資訊、百川盈孚、國信證券經濟研究所整理并測算 PVDF中長期需求仍然旺盛，鋰電池級PVDF需求保持高增速，供給端有望出現結構性稀缺，鋰電池級與非鋰電池級PVDF價格均有望上漲。我們預測2021-2023年鋰電級PVDF需求量將分別達到1.50/2.60/3.20萬噸，增速分別為67%/73%/23%。我們預測整體PVDF需求將達到5.90/7.52/8.41萬噸，增速分別26%/27%/12%。據我們測算，2021-2022年期間，國內存在明顯P

174、VDF供給缺口。由于裝置試產、投產量較小，短期內供給短缺問題難以緩解，我們看好PVDF供需錯配格局將貫穿2021-2022年，PVDF價格有望進一步上漲。項目單位20182019202020212022E2023E產能萬噸/年6.486.486.587.8511.2315.63產量萬噸4.544.544.675.688.0910.94開工率%70%70%71%72%72%70%進口量萬噸1.501.601.701.802.102.35出口量萬噸1.301.501.802.503.204.00表觀消費量合計萬噸3.794.134.675.907.528.41-涂料萬噸1.651.71.722.1

175、22.352.45-鋰電萬噸0.490.550.901.502.603.20-光伏萬噸0.100.250.350.450.600.70-注塑萬噸0.900.951.001.081.161.17-水處理膜萬噸0.650.680.700.750.810.89進口依賴度%40%39%36%30%28%28%表觀消費增速%9%13%26%27%12%-鋰電池級消費量增速13%64%67%73%23%供需缺口（供給+進口-出口-需求）萬噸1.0 0.5-0.1-0.9-0.5 0.9 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋰電：導電炭黑行業6 6目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下

176、所有內容炭黑炭黑應用在鋰電池正極和負極導電領域應用在鋰電池正極和負極導電領域 導電炭黑下游主要有電纜屏蔽料、導電色母、鋰電池領域等，其中導電炭黑在鋰電池中作為一種輔材，主要添加在電池正極和負極，提升導電性能，隨著動力電池、消費電池、儲能電池等未來出貨量增長，預計鋰電領域的導電炭黑需求也將相應增長。目前市場上比較常見導電炭黑品類有Super P、乙炔黑和科琴黑。從主要的參數上看，油的吸附值（OAN）越大，表示炭黑結構度越高，容易形成難以破壞的導電網絡通道。但同時OAN值高的導電炭黑對聚合k物粘結劑、液態和聚合物電解質的吸附能力比較強，會導致分散性較差。從導電性上看，目前科琴黑導電率最好的品種，但

177、價格也是最貴，只有高端鋰離子電池會采用科琴黑，一般鋰離子電池都會選擇比較便宜的Super P等產品。表：導電炭黑粉末的相關參數表：導電炭黑粉末的相關參數圖：圖：20212021年中國導電炭黑各種類市場價格情況年中國導電炭黑各種類市場價格情況（萬元萬元/噸噸）資料來源：鋰離子電池導電劑的研究進展，國信證券研究所整理資料來源：華經情報網，國信證券研究所整理4-59-11200510152025乙炔黑Super P科琴黑材料參數材料參數比表面積比表面積/(m/(mgg-1 1)粒徑粒徑D D5050/nm/nmOAN/mLOAN/mL電導率電導率可分散性可分散性導電爐黑導電爐黑P P型型120-10

178、2乙炔黑乙炔黑8040250Super P LiSuper P Li6040290ENSACOENSACOTMTM350G350G80040320KetenKeten blackECPblackECP-600JD600JD12703049545%14%24%11%1%5%電線電纜工業品包材行業動力電池醫療其他圖：導電炭黑應用占比圖：導電炭黑應用占比資料來源：炭黑產業網，國信證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容導電炭黑導電炭黑-市場增速快，國產化空間巨大市場增速快，國產化空間巨大表：表表：表5 5：全球主要導電炭黑生產企業：全球主要導電炭黑生產企業圖：全球導電炭黑產能及增速

179、圖：全球導電炭黑產能及增速（萬噸萬噸，%）資料來源：炭黑產業網，各公司官網，國信證券研究所整理資料來源：華經情報網，國信證券研究所整理分類分類企業名稱企業名稱主要產品主要產品應用領城應用領城外資外資卡博特化工導電炭黑，碳納米管鋰離子電池，導電涂料，塑料，橡膠歐勵隆工程炭乙炔黑，爐法炭黑，特種碳黑涂料，油墨，塑料，橡膠益瑞石集團導電炭黑，導電石墨鋰離子電池，導電塑料，橡膠，電纜三菱化學導電炭黑涂料，油墨，導電塑料博拉集團導電炭黑涂料，油墨，聚合物，橡膠國際中橡投資控股導電炭黑塑料國產國產山西永東導電炭黑電線電纜山東耐斯特導電炭黑電線電纜黑貓導電炭黑涂料，導電塑料，橡膠，油墨焦作和興化學工業導電炭

180、黑導電塑料，鋰電池中吳黑元化工研究設計院導電炭黑導電橡膠，工業用導電管材安徽黑鈺顏料新材料導電炭黑導電塑料，橡膠，抗靜電薄膜，導電圖層0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810122019202020212022E2025E產能增速0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.52016201720182019202020212022E市場需求量增速圖：中國導電炭黑行業需求量及增速圖：中國導電炭黑行業需求量及增速（萬噸萬噸，%）資料來源：華經情報網，國信證券研究所整理 導電炭黑應用于鋰離子電池的技術，被外資巨頭壟斷，當前能夠將導電炭黑用

181、于鋰離子電池中的有美國的卡博特、法國的益瑞石等，當前我國企業還沒有大規模的將導電炭黑用于鋰離子電池中。針對國內市場的空缺，國內也有部分企業正處于研發階段，未來國內導電炭黑用于鋰離子電池有望迎來突破。從全球導電炭黑市場規模來看，2021年市場產能規模約3.2萬噸，到2025年隨著各大廠商的擴產預計產能將達到10萬噸左右。2021年中國導電炭黑行業需求量為1.64萬噸，同比增長76.34%，預計2022年中國市場保持高速增長，需求量有望達到需求量達到2.86萬噸。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容導電炭黑：與碳納米管的比較導電炭黑：與碳納米管的比較 性能比較性能比較碳納米管又稱巴基管，英

182、文簡稱CNT，是由單層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按一定的螺旋角卷曲而成一維量子材料。碳納米管的長徑比、碳純度作為影響導電性的兩個核心指標，直接決定了碳納米管的產品性能，碳納米管管徑越細，長度越長，導電性能越好。相比其他導電劑，碳納米管的導電性優異、添加量小，但缺點是價格高、分散困難。表：主流導電劑性能比較資料來源：華經情報網，國信證券研究所整理導電劑種類導電劑種類形狀形狀導電性能導電性能添加量添加量優勢優勢劣勢劣勢傳統導電劑炭黑Super P（SP）顆粒狀較差大價格便宜，經濟性高導電性相對較差，添加量大，降低正極活性物質占比科琴黑優異小適用于高倍率、高容量型鋰電池價格貴，分散難乙炔黑較差大吸液

183、性較好，有助提升循環壽命價格較貴，影響極片壓實性能導電石墨一般較大顆粒度較大，有助于提升極片壓實性能添加量較大新型導電劑VGCF(氣相生管狀優異較大導電性能優異分散困難、價格高碳納米管(CNT)管狀優異小導電性優異，添加量小，提升電池能量密度，提升電池循環體性能分散困難、價格高石墨烯片狀優異小比表面積大，可提升極片壓實性能分數性能較差，需復合使用請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容氫燃料電池：質子交換膜6 6目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容氫能：氫能：全球能源戰略轉型的重要方向全球能源戰略轉型的重要方向 氫能是一種高效、清潔、安全的二次能源，被稱為人類終極能

184、源，開發和利用氫能是全球能源戰略轉型的重要方向。目前，美國、日本和歐洲國家已進入系統化應用階段。燃料電池是利用氫能的理想方式，燃料電池汽車擁有能量密度高、續航里程長、零污染排放、加氫時間短等優點。國內氫能發展現狀：國內氫能發展現狀：國內氫能及燃料電池產業處于起步階段，政策推動起更多的主導作用。近年來國內氫能源產業支持政策密集出臺，促進氫能及燃料電池技術發展，各地積極響應發布氫能產業規劃和支持政策，初步形成京津冀、長三角、珠三角、西南片區等主要氫能產業集群。目前目前中國氫能與燃料電池技術基本具備產業化基礎，掌握部分氫能基礎設施與一批燃料電池相關核心技術，具備一定的產業裝備及燃料電池整車的生產能力

185、。但較發達國家，中國氫能產業自主技術研發、裝備制造、基礎設施建設方面仍有差距，由于基礎研發與核心技術投入不足，燃料電池技術發展、氫能產業裝備制造等方面相對滯后。未來未來將重點對大規模高效制氫、分布式制氫、氫氣純化技術、氫氣儲運的關鍵材料及技術設備、質子交換膜燃料電池和固體氧化物燃料電池等先進燃料電池技術、分布式發電技術攻關突破。氫能在終端能源中的占比：氫能在終端能源中的占比：20182018年年2 2.7 7%、20302030預計預計5 5%、20502050預計預計1010%。中國是全球最大的制氫國，現有工業制氫產能約2500萬噸/年。2018年國內氫能產量約2100萬噸，換算熱值占終端能

186、源總量的份額為2.7%。中國氫能聯盟預計，到2030年中國氫氣需求量將達到3500萬噸，在終端能源體系中占5%。到2050年，氫能在中國終端能源體系中的占比達到10%，氫氣需求量接近6000萬噸，年經濟產值超過10萬億元，全國加氫站達到1萬座以上，燃料電池車產量達到520萬輛，燃料電池系統產能5500萬臺套/年。資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理圖：燃料電池結構及實物圖：燃料電池結構及實物圖：中國氫能產業政策發展歷程圖：中國氫能產業政策發展歷程資料來源：各部位官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容燃料電池中的佼佼者燃料電池中的佼佼者質子交換膜燃料電池質

187、子交換膜燃料電池 燃料電池燃料電池是通過氧化還原反應將燃料(化學能)轉換成電能的裝置，原理是氧化還原反應，需要連續不斷地向電池中輸入燃料和氧化劑來保障電能提供。燃料電池主要由正極、負極和電解質構成。負極：負極：燃料反應端，在催化劑作用下燃料物質(氫氣/甲醇/煤等)產生氫質子、電子級副產物，氫質子穿過電解質達到正極。正極：正極：空氣反應端，在催化劑作用下氧氣與穿過電解質到達正極的氫質子、通過外電路到達正極的電子結合生產水或其他產物。質子交換膜燃料電池質子交換膜燃料電池（Proton Exchange Membrane Fuel Cell,PEMFC）因發電效率高、工作溫度低、使用壽命長，被認為具

188、有廣闊的發展前景，是下一代車用動力的發展方向之一。PEMFC 一般由質子交換膜、電極及電催化劑、雙極板和氣體流場等主要部件組成。全氟磺酸膜是應用最為廣泛的質子交換膜；電極一般由催化層和氣體擴散層組成，因此為多孔的氣體擴散電極；電催化劑仍以 Pt 為主，對于兩半極反應均有催化作用；雙極板內部有流體通道，有石墨、復合材料以及金屬板三大常用材料。質子交換膜質子交換膜主要用來隔離兩極，傳遞質子(H+)，其基本原理是氫離子與質子交換膜上的磺酸基結合，然后從一個磺酸基到另一個磺酸基，最終傳遞到膜的另一端，電子以及陰離子則無法通過。資料來源：新材料在線、國信證券經濟研究所整理圖：燃料電池種類和特點圖：燃料電

189、池種類和特點類型類型堿性染料電池堿性染料電池質子交換膜燃料電池質子交換膜燃料電池磷酸燃料電池磷酸燃料電池熔融碳酸鹽燃料電池熔融碳酸鹽燃料電池固體氧化物燃料電池固體氧化物燃料電池英文簡稱AFCPEMFCPAFCMCFCSOFC電解質氫氧化鉀溶液聚合物電解液磷酸碳酸鉀固體氧化物燃料純氫氫、甲醇、天然氣天然氣、氫天然氣、煤氣、沼氣、氫氣天然氣、煤氣、沼氣、氫氣氧化劑純氧空氣空氣空氣空氣效率60%-90%43%-58%37%-42%50%50-65%使用溫度()60-12080-100160-220600-1000600-1000應用軍事、航空航天、交通運輸、備用電源交通運輸、固定式應用分布式發電分布

190、式發電、電力設備發電、熱電回用、交通、空間宇航資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理圖：圖：PEMFCPEMFC構成及運行機制構成及運行機制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容質子交換膜燃料電池的發展方向質子交換膜燃料電池的發展方向 目前質子交換膜燃料電池系統在成本、壽命方面還不盡人意，這是限制燃料電池汽車大規模產業化的最關鍵問題。美國能源部（departmentof energy,DOE）于 2017 年11 月發布的Fuel Cell Technical Team Roadmap中提出了2020-2025 年商業化的車用燃料電池系統在耐久性、成本、效率、比功率、冷啟動性能等方面

191、所應達到的技術指標，如表 1 所示。目前，在功率密度、冷啟動性能等方面，國內、外處于領先水平的電堆都可以達到甚至超越上述標準中所提出的 2020 年目標。但在成本、壽命以及效率方面，當前國內的技術水平距離國際先進水平和商用化技術目標還存在著一定差距。表2 展示了截至 2020 年底，國內、外 PEMFC 技術水平的差距。為攻克目前國內 PEMFC 成本過高、壽命不夠長這兩大難題，需要燃料電池全產業鏈的共同努力和進步。在催化劑、膜電極組件層面，需要在保證性能、耐久性的前提下，降低貴金屬用量，以達到降低成本的目的。表表1 1：車用燃料電池系統技術指標：車用燃料電池系統技術指標資料來源：Hydrog

192、en Fuel Cell Vehicle Technology Roadmap（2017）、國信證券經濟研究所整理表表2 2：2020 2020 年國內、外年國內、外PEMFC PEMFC 技術水平對比技術水平對比資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理20152015年水平年水平20202020年目標年目標20252025年目標年目標系統最高效率系統最高效率55%60%65%冷啟動溫度冷啟動溫度-20-30-40系統成本系統成本￥4000/kW￥1000/kW￥500/kW額定功率（乘用車）額定功率（乘用車）35kW70kW90kW使用壽命（乘用車）使用壽命（乘用車）3000小時5000小

193、時6000小時能量密度（乘用車）能量密度（乘用車）1.5kW/L3.0kW/L3.5kW/L額定功率（商用車）額定功率（商用車）35kW70kW120kW使用壽命（商用車）使用壽命（商用車）3000小時10000小時20000小時能量密度（商用車）能量密度（商用車）1.5kW/L2.0kW/L2.5kW/L國際現狀國際現狀我國現狀我國現狀電堆功率密度電堆功率密度5.4kW/L4kW/L效率效率60%50%低溫啟動性能低溫啟動性能-30-30可靠性（平均故障間隔時間）可靠性（平均故障間隔時間）1500h1000h耐久性耐久性29000h1000h發動機成本發動機成本2000元/kW6000元/k

194、W請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容質子交換膜的發展方向質子交換膜的發展方向 膜電極組件（MEA）是質子交換膜燃料電池最核心的部件，釋放能量的電化學反應就在該部件上發生，因而其性能、壽命及成本直接關系到燃料電池能否快速商業化。質子交換膜（PEM）處在MEA最中心的位置，起到隔絕電子、分隔陰、陽兩極并傳導質子的功能。全氟磺酸（perfluorosulfonicacid,PFSA）離聚物質子交換膜預計將在未來 510 年中繼續發揮主導作用。當前，PEM 的優化方向主要包括更高的質子電導率（尤其是在低濕度條件下），更好的電化學和機械穩定性，以及更優的熱穩定性。商業化質子交換膜呈現出不斷減薄

195、的趨勢，超薄質子交換膜一方面縮短了質子傳輸距離，降低質子傳遞阻抗；另一方面縮短了水傳輸距離，有助于實現自增濕，避免“膜干”現象。同時，質子膜減薄后所帶來的機械強度、化學腐蝕等方面的問題也已獲得了較好的解決?；诰鬯姆蚁≒TFE）增強的復合超薄膜在機械強度方面已基本滿足要求，自由基淬滅劑的摻入也可大幅緩解質子膜受到的電化學腐蝕。據產業信息網數據，凈輸出80kW的燃料電池堆中質子交換膜的成本占比在10%左右，未來發展方向之一是降低生產成本。圖圖：理想：理想MEAMEA電極結構示意圖電極結構示意圖資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理圖：燃料電池成本結構圖：燃料電池成本結構資料來源：華經情報

196、網、國信證券經濟研究所整理電堆,67%燃料處理器,24%空氣壓縮機,6%功率調節器,3%電堆燃料處理器空氣壓縮機功率調節器膜電極&催化劑,33%雙極板,15%質子交換膜,7%電堆調平裝置,5%膜電極框架&密封圈,4%氣體擴散層,3%膜電極&催化劑雙極板質子交換膜電堆調平裝置膜電極框架&密封圈氣體擴散層圖：電堆成本結構圖：電堆成本結構資料來源：華經情報網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全氟磺酸質子交換膜全氟磺酸質子交換膜最適合燃料電池使用的質子交換膜最適合燃料電池使用的質子交換膜 氫燃料電池中質子交換膜的功能是為質子遷移和傳輸提供通道、分離氣體反應物并阻隔電子

197、和其他離子。質子交換膜是氫燃料電池的核心基礎材料之一，其性能的優劣直接決定著電池的性能和使用壽命。為實現氫燃料電池的高效、穩定工作，要求質子交換膜具有高質子電導率、良好的熱穩定性和化學穩定性、高機械強度以及耐久性。質子交換膜主要分為全氟磺酸質子膜、部分氟化聚合物質子膜和非氟化聚合物質子膜三類。全氟磺酸(PFSA)質子交換膜是一種固體聚合物電解質，具有優良的耐熱性能、力學性能、電化學性能以及化學穩定性能，可在強酸、強堿、強氧化劑介質等苛刻條件下使用，不僅被用作質子交換膜燃料電池的關鍵組件，還廣泛應用于釩電池、水電解制氫、電化學合成、氣體分離及電化學傳感器等領域，在各種有賴于陽離子選擇性傳導的電化

198、學電池中作為固體電解質隔膜。PFSA 質子膜技術成熟、性能優良，是目前應用最廣泛的質子交換膜體系。全氟磺酸質子交換膜最早由杜邦公司于20世紀70年代開發并實現商業化生產(Nafion系列)，美國陶氏化學的Xus-B204、比利時蘇威公司的 Aquivion系列、日本旭化成的Aciplex系列、日本旭硝子的 Flemion 系列以及我國山東東岳集團的 DF 系列均以 PFSA 作為基材。表：質子交換膜對比表：質子交換膜對比資料來源：東岳集團官網、國信證券經濟研究所整理資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理圖：圖：全氟磺酸質子交換膜全氟磺酸質子交換膜類別類別結構結構優點優點缺點缺點全氟磺酸質子

199、膜全氟磺酸質子膜氟化主鏈；側鏈上存在磺酸基。質子電導率高;在燃料電池條件下具有優異的化學和物理穩定性;燃料電池條件下的高耐久性(超 過60000h)。價格高：在高溫、無水條件下，性能顯著下降。部分氟化聚合物質子膜部分氟化聚合物質子膜氟碳基碳氫化合物或芳香側鏈。價格低廉;側鏈結構中的質子交換基團的接枝可以提高質子電導率。壽命短、穩定性差;常溫下性能不及全氟磺酸質子膜。非氟化聚合物質子膜非氟化聚合物質子膜烴基，通常帶有質子導電基團。機械強度高;價格低廉?；瘜W和熱穩定性差;質子電導率低。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全氟磺酸質子交換膜的制備全氟磺酸質子交換膜的制備單體的制備單體的制備

200、全氟磺酸質子交換膜（PFSIEM）由全氟磺酸樹脂(PFAR)經加工制得。PFAR生產所需的單體為四氟乙烯（TFE）和含磺酰氟官能團的全氟烷基乙烯基醚，后者的代表物為 PSVE，二者經共聚反應制得PFSIEM。生產出符合聚合反應要求的單體是制備 PFAR的基本前提。TFE的制備：原料二氟一氯甲烷（HCFC-22）與去離子水進入反應器在高溫下進行裂解，反應器經冷卻產生副產鹽酸，物料氣再經過中和、干燥、壓縮后進入脫氣精餾系統，經過提純后采出產品TFE。PSVE的制備：一般通過 TFE與三氧化硫發生成環反應制備-乙磺酸內酯，再開環制備氟磺?；阴７?，在嚴格無水、惰性氣體保護、非質子溶劑、堿金屬氟化

201、物(通常為氟化銫或氟化鉀)作用下與環氧六氟丙烷反應，生成一系列加成產物，通過常壓蒸餾分離出n=2 的目標產物?；酋７?，?；酋７诙栊詺怏w保護、碳酸鈉存在的高溫條件下發生脫羧反應得到 PSVE。以 PSVE 為代表的全氟烷基乙烯基醚反應條件苛刻，大規模生產難度較大，后聚合反應對產品穩定性要求很高，代表了化學工業的較高水平，這也是行業技術壁壘的重要來源之一。圖：圖：TFETFE工業制備工藝工業制備工藝資料來源：永和股份招股說明書、國信證券經濟研究所整理資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理圖：圖：PSVEPSVE制備工藝制備工藝請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全氟磺酸質子交換膜

202、的制備全氟磺酸質子交換膜的制備單體的聚合單體的聚合 TFE和PSVE還需要經過共聚反應才能制得PFAR。共聚反應通常有本體聚合、溶液聚合和乳液聚合3 種方式，其中本體聚合、溶液聚合應用于生產較多。本體聚合：本體聚合：DuPont 公司采用本體聚合方式生產PFAR。其反應特點是將一定量的PSVE、引發劑置于高壓反應釜中，再分批壓入一定量的TFE，升溫反應一定時間后得到聚合物PFSR，PFSR制備完成后，經水解轉型、酸化得到相應的PFAR。溶液聚合：溶液聚合：先將PSVE、溶劑溶劑和引發劑置于高壓反應釜中，再壓入一定量的 TFE(一次性壓入或分批壓入)，升溫反應一定時間后得到聚合物 PFSR。反應

203、結束后通過蒸餾方式除去溶劑、未反應PSVE等組分，再通過溶解沉淀法得到聚合物固體。乳液聚合：乳液聚合：將水、分散劑、PSVE、引發劑、緩沖劑、溶劑等加入反應釜中，將反應釜內空氣抽除，充入TFE，高速攪拌制成乳液，升溫開始反應。隨著反應進行，TFE 壓力不斷降低，需要充入TFE維持壓力，某些反應還需補充引發劑。反應結束后，降溫、破乳、水洗烘干后即得到聚合物產物。圖：圖：TFETFE工業制備工藝工業制備工藝資料來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理優點優點缺點缺點本體聚合本體聚合聚合產物的離子交換容量較高反應過程中傳熱能力較差，通常不作為生產PFAR的主要方法。溶液聚合溶液聚合反應溫度和壓力適中、

204、暴聚風險低，是目前PFAR生產和研究的重點。溶劑要求高，反應過程中需不斷補充TFE以維持壓力乳液聚合乳液聚合無需有機溶劑、環保性好、聚合物產物后處理簡便且性狀均一穩定需水量較大、反應物占比較小、效率較低請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全氟磺酸質子交換膜的制備全氟磺酸質子交換膜的制備薄膜加工薄膜加工 PFAR制備后得到的為顆粒狀產物，可直接或經后處理提高比表面積后應用于催化領域。全氟磺酸質子交換膜加工工藝較為復雜，基于PFSR（PFAR前體）的熔融擠出法和基于PFAR的溶液流延法是最常用的兩種制膜方式。膜加工工藝的技術要求較高，對企業的技術實力、設備水平、工藝環境提出了較高要求，可以

205、在該環節打造技術壁壘。熔融擠出法熔融擠出法具有工藝簡單、加工方便、可連續化工業生產等優點，并且成膜過程不使用溶劑，因而不會對環境造成危害，是目前最為普遍、工業化最成熟的加工方法；但同時也存在成膜后還需進行膜水解轉型，后處理較為復雜的問題。溶液流延法溶液流延法以PFAR為原料，規避了成膜后的轉型問題，但由于該方法是在模具中澆筑成型后揮干溶劑制膜，在揭膜和連續化生產上具有較大不足。除上述兩種方法外，薄膜加工中還有卷材涂布法、鋼帶流延法等新方法。這兩種方法在一定程度解決了熔融擠出法和溶液流延法制備PFSIEM的缺陷，具有一定的發展前景。圖：圖：全氟磺酸質子交換膜全氟磺酸質子交換膜加工工藝加工工藝資料

206、來源：CNKI、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容質子交換膜質子交換膜行業壁壘較高，國內尚處于起步階段行業壁壘較高，國內尚處于起步階段 技術壁壘：技術壁壘：制備質子交換膜用的全氟磺酸樹脂，需要考慮基醚單體的選擇、全氟提純工藝、在合成的過程中對分子量的篩選和分布等都多種因素。其中，還需要過硬的技術人員和持續的資金投入才能批量穩定的生產出合格產品。資金壁壘：資金壁壘：量產全氟磺酸樹脂材料，只有具備實力的大型氟化工企業才能做到。構成全氟磺酸樹脂的四氟乙烯是高?；瘜W品，不能運輸，只在生產這種氣體的廠房進行制造。而且質子交換膜的生產過程需要無塵、無水環境，對企業車間要求很

207、高。市場壁壘：市場壁壘：質子交換膜做成后，還需和汽車企業結合起來做試驗評價，例如東岳集團東岳集團在推出DF260產品后便與奔馳、福特等公司開展了合作測試，只有通過了各項嚴格的性能測試才能被電動汽車企業采用。目前，全球通過燃料電池膜成功突破6000小時壽命加速測試的只有山東東岳和美國戈爾?，F階段世界上最大的質子交換膜供應商戈爾戈爾量產的產品能做到8微米。從產品來看，戈爾增強型質子交換膜每年出貨量達幾十萬平米，且逐年遞增中。目前公司出貨量較多的是18m、15m的質子交換膜。在超薄膜應用提速的形勢下，戈爾8m超薄膜也得到客戶的好評。雖然超薄膜技術已經遠遠領先于同行，但戈爾實驗室里已經儲備了5m乃至更

208、薄膜的技術能力，正等待合適的產業化時機。東岳氫能東岳氫能作為東岳集團東岳集團的質子交換膜產業化公司，開展相關研究已有18年，公司具有完整的全氟磺酸樹脂產業鏈，是繼戈爾、科慕兩家外國企業之后國內市場占比最大的企業，目前實現量產并批量供貨，具有規?；芰?，公司150萬平米質子交換膜生產線一期工程投產。東岳代表產品DF260膜技術已經成熟并已定型量產，東岳DF260膜厚度做到15m，在OCV情況下，耐久性大于600小時；膜運行時間超過6000小時；在干濕循環和機械穩定性方面，循環次數都超過2萬次，可以基本滿足燃料電池汽車設計要求。資料來源：東岳集團官網、國信證券經濟研究所整理技術參數技術參數燃料

209、電池車輛設計要求燃料電池車輛設計要求東岳東岳DF260DF260化學穩定性：OCD時長（h）600620水和穩定性：RH循環（次數）2000021000等效車輛運行時間（h）600006000圖：質子交換膜標準及要求圖：質子交換膜標準及要求請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國外企業長期壟斷質子交換膜市場國外企業長期壟斷質子交換膜市場 質子交換膜由于制備工藝復雜，長期被杜邦、戈爾、旭硝子等美國和日本少數廠家壟斷。杜邦是全球最早開發并銷售質子交換膜的企業，早在1962年就開發出性能優良的全氟磺酸型質子交換膜，即Nafion系列產品，截至目前Nafion膜也是全球使用最廣泛的?？颇交瘜W20

210、15年7月完成與杜邦公司的拆分公司，成為一家獨立運營的上市公司。其繼承杜邦公司質子交換膜產品，并在車載質子膜發力。美國戈爾具有超過25年的增強型質子膜的開發和制造經驗，公司更專注于燃料電池膜的研發，其開發的SELECT系列增強型質子膜憑借超薄、耐用、高功率密度的特性，占據全球主要燃料電池市場。在1980到2000的20年間，日本的氯工程德山曹達公司，美國的西方技術公司奧林公司、英國的ICI公司、德國的赫斯特一伍德公司、意大利的迪諾拉公司等15家企業先后掌握質子交換膜技術，極大地推動了離子膜法制堿工業的發展。資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理表：全球主要質子交換膜廠商及其產品表：全球主要

211、質子交換膜廠商及其產品企業企業產品產品地區地區備注備注戈爾（Gore）GORE-SELECT質子交換膜美國改性全氟磺酸膜，技術處于全球領先地位，在車載燃料電池領域占據主要市場份額科慕化學（杜邦）Nafion系列膜美國化學穩定性強、機械強度高、在高濕度下導電率高、低溫下電流密度大、質子傳導電阻小、目前氯堿市場具有優勢陶氏化學Nus-B20姆膜美國因含氟側鏈短，合成難度大且價格高，現已停產旭化成AciPlex膜日本具有較長支鏈，性能與Nafion膜相當AsahiGlassFlemion膜日本具有較長支鏈，性能與Nafion膜相當ChforineEngineersC膜日本巴拉德BAM型膜加拿大巴斯夫

212、高溫質子交換膜德國索爾維solvay系列膜比利時請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國產質子交換膜發展提速，國產化率有望持續提升國產質子交換膜發展提速，國產化率有望持續提升 從市場應用市場應用來看，隨著燃料電池的國產化率正在向100%的目標靠近，以武漢綠動氫能能源技術有限公司（下稱“武漢綠動”）、東岳未來氫能為優秀代表的產品市場應用在快速擴大。從技術技術來看，質子交換膜薄型化是趨勢，有利于減少燃料電池的體積，提升功率密度和性能。目前世界上最大的質子交換膜供應商戈爾量產的產品能做到8微米及以下，國產質子交換膜與之相比還有一定差距，但也正在向薄型化方向快速進階，同時可靠性和穩定性在提升。從

213、擬新建產能擬新建產能來看，當前多家國內企業的產能在不斷擴建中，這讓國產質子交換膜擁有顯著的就近規?；獌瀯?，以及明顯的價格優勢。但需要注意的是，雖然當前已經有不少國內企業已經或計劃投產質子交換膜，但目前產能利用率較低，產量規模比較小，產品主要用于下游廠家試驗；而且生產的質子交換膜多用于氯堿行業，能滿足氫燃料電池使用要求的主要有東岳集團和武漢綠動兩家公司：據公司公告，目前東岳集團東岳集團未來氫能150萬m質子交換膜生產線一期工程已于2020年11月正式投產。已經累計裝車超300臺，在氫能重卡、公交等領域開啟示范運營。該公司是唯一一家同時進入五大燃料電池汽車示范城市群的企業，未來將在推動我國氫能

214、產業的發展做出更大貢獻。2021年12月，國家電投國家電投子公司武漢綠動氫能能源技術有限公司年產30萬m質子交換膜生產線正式投產，產品在質子電導率、氣體滲透率、機械強度等方面均相當或優于國內外同類競品，但價格只有競品的一半。目前公司質子交換膜市場反饋良好，已聯合國內20多家頭部企業完成產品的測試和試用，并實現裝堆應用，后續有望逐步擴大市場份額。表：國內氫燃料電池級質子交換膜產能（截至表：國內氫燃料電池級質子交換膜產能（截至20222022年年3 3月）月）資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理公司公司產能產能投產時間投產時間東岳集團150萬m2020年11月武漢綠動30萬m2021年12月

215、合計合計180萬m請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國產質子交換膜發展提速，國產化率有望持續提升國產質子交換膜發展提速，國產化率有望持續提升 浙江漢丞、科潤新材料等企業也實現了質子交換膜的小批量供貨。其中浙江漢丞浙江漢丞已開發出10-12微米的質子交換膜產品，年產30萬m的質子交換膜生產線已經建成，未來還將擴建至100萬m；科潤新材科潤新材料料在2021年10月初與聯泓集團達成B輪億元級的戰略投資協議，順利完成B輪戰略融資，目前正在加強新產品的研發和市場推廣工作，并規劃在未來五年形成500萬m質子交換膜產能。2021年，通用氫能“年產10萬平米全國首條短支鏈全氟磺酸質子交換膜產線”也

216、已經建成。其他國內企業也在加快推進質子交換膜研發、生產進度，比如泛亞微透泛亞微透、東材科技東材科技等。2022年1月4日，泛亞微透泛亞微透發布公告，公司擬與21家機構及個人共同發起設立合資公司“江蘇源氫新能源科技股份有限公司”，投資建設ePTFE功能膜和氫燃料電池工程技術研究院，以及 150萬m氫質子交換膜產業化項目。2021年9月7日，東材科技東材科技發布公告，擬通過全資子公司廣州艾蒙特新材料科技有限公司投資建設“年產50萬m質子交換膜項目”，致力于電解水制氫、燃料電池等領域用質子交換膜的研發和制造。2020年12月，全柴動力全柴動力發布定增預告，募投項目中包含擬投資1.36億元的氫燃料電池

217、智能制造建設項目，項目投入使用后將形成質子交換膜、膜電極各2萬m2/年、燃料電池動力系統產能2000臺套/年的生產能力，項目建設期為3年。2021年8月，全柴動力已完成本次定增。目前目前，國內東岳集團、巨化股份在質子交換樹脂制備技術和工程化方面、東岳和科潤在復合質子交換膜工程化方面均取得了很大的成就，相較于燃料電池其他關鍵材料而言，質子交換膜的國內外差距不算大。后續發展方向是開發多品類產品以滿足各種燃料電池對膜的細分需求、提高出貨量，獲取下游應用反饋并對制造技術及時進行改進。資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理表：國內擬新建質子交換膜產能表：國內擬新建質子交換膜產能公司公司擬新建產能擬新

218、建產能科潤新材料500萬m泛亞微透150萬m東材科技50萬m浙江漢丞30萬m全柴動力2萬m合計合計732萬m請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：碳中和背景下，氫燃料電池迎來進一步發展需求端：碳中和背景下，氫燃料電池迎來進一步發展 燃料電池和電解水制氫燃料電池和電解水制氫屬于氫能發展利用計劃中的兩個關鍵部分，質子交換膜不僅防止電池陰陽極接觸，避免兩極燃料直接反應，確保能源利用率，傳輸氫離子，高質子電導率的PEM是電池效率的保證。氯堿工業氯堿工業目前所用到的生產工藝幾乎都是離子膜法，質子交換膜是關鍵部件；全釩液流電池儲能系統全釩液流電池儲能系統，液流電池儲能將在儲能系統中的比例升高

219、，質子交換膜為最關鍵的材料，起到傳導離子（質子），分隔電解液，形成電流通路的作用，是必不可少的組件，其性能優劣將直接影響系統運行功效。質子交換膜燃料電池質子交換膜燃料電池（PEMFCPEMFC）是最為常用的燃料電池形式是最為常用的燃料電池形式。燃料電池分為低溫燃料電池、中溫燃料電池以及高溫燃料電池，其中質子交換膜燃料電池屬于中溫燃料電池，其具有體積小、工作效率高、啟動迅速、壽命長與電流大等優點。據據 E E4 4techtech 統計分析統計分析，PEMFC 在燃料電池類型的出貨量中占據主導地位，無論是臺套數(目前每年超過 44,000臺套)還是兆瓦出貨量(目前超過 1000MW)，過去 5

220、年來均保持高速的增長。從世界地區分布來看，亞洲是燃料電池出貨量最大的區域，大部分燃料電池都裝載于交通運輸工具上。氯堿工業普遍采用的工藝是離子膜法氯堿工業普遍采用的工藝是離子膜法。氯堿工業生產主要有三種方法：隔膜法、離子膜法與水銀電解法。水銀電解法因為用到大量的水銀已經被淘汰，而離子膜法相較于隔膜法來說耗電低、液堿濃度高、生產自動化程度高、環境污染少等優點，是氯堿工業的發展方向。早期離子膜價格昂貴，但是在離子膜國產化技術成熟的背景下，離子膜法在氯堿工業中逐漸推廣。目前離子膜法燒堿是世界氯堿工業普遍采用的工藝，采用離子膜法生產燒堿的噸綜合能耗比隔膜法燒堿低 1/3，根據“十四五十四五”我國氯堿化工

221、轉型升級發展途徑研究我國氯堿化工轉型升級發展途徑研究（蔡杰）的數據，我國目前離子膜法工藝使用率接近 100%。82需求端：質子交換膜下游市場概況需求端：質子交換膜下游市場概況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：氫燃料電池汽車行業發展持續推動質子交換膜需求需求端：氫燃料電池汽車行業發展持續推動質子交換膜需求 未來鋰電與燃料電池不會是替代關系，而是互補關系。鋰電池更適合乘用車領域，燃料電池系統適合有重載、長續航要求的商用車。氫燃料電池目前成本達不到民用可接受的水平，國內技術成熟度有很大的提升空間。燃料電池汽車是新能源汽車的三大發展方向（混合動力，純電動，燃料電池）之一，一直備受中央

222、和地方政策扶持。圖圖：鋰電池汽車和燃料電池汽車對比情況：鋰電池汽車和燃料電池汽車對比情況資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理對比內容對比內容鋰電池汽車鋰電池汽車燃料電池汽車燃料電池汽車成本成本充電使用現有的電網，輸送便捷，成本較低，但當直接充電車輛較多時對電網沖擊較大，考驗電網耐用程度,仍有未知成本采用傳統制氫方法其成本和汽油相當，若采用水解、生物等制備氫氣則成本較高。另外儲運、加氫成本均較高,需重新構建配套設備環保環保放電產物為鋰氧化物或堿，不會排放到環境中，但最終廢料污染大、處理成本高排放物為水，對環境沒有污染，最終廢料回收比例高，對環境污染不大產業發展產業發展技術相對成熟，制造產業

223、鏈完整，正處在規模效應的擴大階段技術含量高，制造難度大，處于產業化初期,有待進一步完善技術技術仍有較大進步空間，提高能量密度、循環次數等，但理論能量密度明顯弱于燃料電池，大量的電池組和考驗BMS技術能量密度高，在能量轉化效率、去鉑催化劑、運輸技術更新等都在快速發展。便捷性便捷性充電時間較長、車啟動快、加速快加氫快、啟動慢、加速慢、需要附帶啟動蓄電池適用地域適用地域溫度相對較高的地區，寒冷環境啟動比較困難對氣溫沒有明確要求，可應用于較寒冷的天氣(氣溫高于零下三十攝氏度)發布時間發布時間政策名稱政策名稱政策內容政策內容2015關于16-20年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知2017-2020年

224、除燃料電池汽車外其他車型補助標準適當退坡，其中2017-2018年補助標準在2016年基礎上下降20%,2019-2020年補助標準在2016年基礎上下降40%2016能源技術革命創新行動計劃2016-2030、能源技術革命重點創新行動路線圖發展氫能和燃料電池技術創新、先進儲能技術創新等提出在先進燃料電池、燃料電池分布式發電、氫的制取儲運及加氫占等方面開展研發。2017能源發展“十三五”規劃集中攻關新型高效電池儲能、氫能和燃料電池。加大資金、政策扶持力度，重點在大規模儲能、柔性直流輸電、制氫等領域。2018關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知燃料電池汽車補貼力度保持不變，燃料電池乘

225、用車按燃料電池系統的額定功率進行補貼，燃料電池客車和專用車采用定額補貼方式。2019綠色產業指導目錄(2019版)、2019年新能源汽車標準化工作要點燃料電池裝備制造、氫能利用設施建設和運營被列入清潔能源產業。加快燃料電池電動汽車、車載氫系統的標準建設，完成燃料電池電動汽車安全標的技術審核2020關于加快建立綠色生產和消費法規政策體系的意見2021年將完成研究制定氫能、海洋能等新能源發展的標準規范和支持政策。2020關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知爭取通過4年時間建立氫能和燃料電池汽車產業鏈，關鍵核心技術取得突破，形成布局合理、協同發展的良好局面。資料來源：各部位官網，國信證券經濟研究所整

226、理圖圖：鋰電池汽車和燃料電池汽車對比情況：鋰電池汽車和燃料電池汽車對比情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：氫燃料電池汽車行業發展持續推動質子交換膜需求需求端：氫燃料電池汽車行業發展持續推動質子交換膜需求 產銷量情況：產銷量情況：隨著“雙碳政策推進”，我國氫能源車產量銷量增長迅速。2016-2019年產量CAGR達到65%。2020受疫情影響略有滑坡，2021年銷量達1586輛，同比2020年增長35%左右，近五年整體呈產銷量上升趨勢。從2022年前兩個月氫能源汽車產銷量而言，根據中汽協分別達到了355輛和370輛，行業或將迎來爆發期。產品結構：產品結構：與海外專注于氫燃料電

227、池乘用車的量產不同的是，我國將研發和推廣重點放在商用車上。2020年，我國燃料電池汽車銷量中，全為商用車。其中，客車銷量占比達98%（銷量1154輛），貨車銷量占比為2%（銷量為28量）。長期以來我國燃料電池汽車一直受限于運輸和儲存等限制，行業整體發展有限。加氫站作為給燃料電池汽車提供氫氣的基礎設施，隨著燃料電池汽車保有量的不斷增加以及中石化、中石油等能源央企的入局持續加速，國內加氫站數量明顯增加。根據數據顯示，2020年中國加氫站數量上升至118座，其中，已投入運營101座，待運營17座。截止2021年底，我國加氫站已建成218座。整體來看。我國加氫站數量增長增速較快，是燃料電池汽車發展的關

228、鍵因素。資料來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理圖圖：20162016-20222022年中國燃料電池汽車產銷情況年中國燃料電池汽車產銷情況6291275161928331199177721306291275152727371177158622200500100015002000250030002016201720182019202020212022E產量（輛）銷量（輛）客車,98%貨車,2%客車貨車圖圖：20202020年中國氫能源汽車銷量結構占比情況年中國氫能源汽車銷量結構占比情況資料來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理圖圖：20172017-20212021年中國加氫站數量及增長率年中國

229、加氫站數量及增長率1026511182180%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025020172018201920202021加氫站數量增長率資料來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：燃料電池將為質子交換膜帶來巨大市場增量需求端：燃料電池將為質子交換膜帶來巨大市場增量 國內需求方面，據中國氫能聯盟在中國氫能源及燃料電池產業白皮書2019中統計預測，2019年全國燃料電池車產量在2000輛左右，燃料電池系統產能為1萬套/年；預計到2025、2035和2050年，全國燃料電池車年產量將達5萬、1

230、30萬和500萬輛；燃料電池系統產能也將分別達6萬、150萬和550萬套。按照華經情報網數據，燃料電池中電堆成本占總成本的約67%，而質子交換膜占電堆成本的約7%，即質子交換膜占燃料電池總成本的約4.69%。假設每套燃料電池功率為100kW，則可計算出燃料電池用質子交換膜市場在燃料電池用質子交換膜市場在20252025年年、20352035年和年和20502050年將分別達到年將分別達到1111.2626億億、5656.2828億億、7777.3939億億，市場空間極為廣闊市場空間極為廣闊。資料來源：中國氫能聯盟，國信證券經濟研究所整理20192019近期目標近期目標（20202020-202

231、52025）中期目標中期目標（20262026-20352035）遠期目標遠期目標（20352035-20502050）氫能源比例2.7%4%5.9%10%產業產值（億元）30001000050000120000加氫站（座）23200150010000燃料電動車（萬輛）0.25130500燃料電池系統（萬套）16150550燃料電池系統成本（元/KW）80004000800300表表1 1：燃料電池和燃料電池車產能預期規模：燃料電池和燃料電池車產能預期規模請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容生物質能：生物柴油行業7 7目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.

232、生物柴油是低碳環保的綠色能源生物柴油是低碳環保的綠色能源 生物燃料(Biofuel)主要包括燃料乙醇、生物柴油、航空生物燃料等，年均復合增速4.1%。生物柴油根據結構分為脂肪酸甲酯(FAME)、氫化油(HVO/HEFA)，狹義上生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，其根據原料來源分為豆油甲酯(SME)、棕櫚油甲酯(PME)、菜籽油甲酯(RME)、廢棄食用油甲酯(UCOME)、微生物制脂肪酸甲酯等。生物柴油主產地有美國、歐盟、巴西、阿根廷、印度尼西亞等。資料來源：REN21，國信證券經濟研究所整理資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理原料來源原料來源產地產地優點優點缺點缺點植物油菜籽油(RME)歐洲油

233、脂含量較高，種子收獲、貯藏、運輸和加工程序簡便；木本油料植物可在荒山種植、有綠化環境、改良生態的效果受可耕地面積影響，中國種植量有限；木本油料植物油脂含量偏低，收獲、存儲成本高、采收難度大大豆油(SME)美國、阿根廷、巴西棕櫚油(PME)印度尼西亞、馬來西亞、泰國廢油脂動物油歐洲、中國不受可耕地面積的影響，其原料充沛且價格更為低廉，來源廣泛、產量巨大相較植物油雜質較多，來源分散，收集需要大量的人力物力地溝油(UCO)歐洲、中國來源廣泛，儲量巨大，可以有效解決中國廢油污染的問題油脂中各類雜質較多，預處理工藝復雜；來源分散，收集需要大量人力物力微生物油脂歐洲、美國原料供應充足，且不占據耕地和淡水資

234、源，可規?；芾砗蜕a；產品附加值高微生物種類眾多，差異較大，研究難度較大，產油成本較大表：生物柴油分類（按原料）表：生物柴油分類（按原料）表：生物燃料分類及用量表：生物燃料分類及用量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.生物柴油是低碳環保的綠色能源生物柴油是低碳環保的綠色能源 進入21世紀以來，能源危機和環境污染已經成為全人類面臨的重大課題，石化燃料大量應用所致的環境污染已成為全世界所面臨的重大挑戰，在這種背景下各國紛紛加快石化燃料替代能源開發的步伐，并指定相應碳減排目標和替代政策，其中生物柴油以其優越的環保性能受到了各國的重視。生物柴油素有“綠色柴油”之稱，是以植物油、動物油

235、、廢棄油脂或微生物油脂為原材料，與甲醇/乙醇經酯化反應生成的脂肪酸甲酯/乙酯，其性能與普通柴油非常相似，是優質的石化燃料替代品。目前全球各主要生物柴油消費國家在交通燃料領域推廣使用的均是生物柴油與化石柴油混合的調合燃料。相比化石柴油，生物柴油具有以廢棄的動植物油脂為原料，具有優良的環保特性；硫含量低，不含芳香族化合物，能有效減少硫化物、一氧化碳等排放；含氧量高，十六烷值高，燃燒性能更優；較好的潤滑性能、低溫性能、安全性能等優點。資料來源：招股說明書，國信證券經濟研究所整理理化指標理化指標0#0#柴油柴油生物柴油生物柴油密度(20oC)/(g/cm3)0.830.88運動粘度(40oC)/(mm

236、2/s)2.74.38凝點/oC0-190%餾出溫度/oC352344十六烷值6146熱值/(MJ/L)38.632閃點/oC60132氧含量/%010硫含量/%0.20.001表：生物柴油、表：生物柴油、0#0#柴油理化特性對比柴油理化特性對比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.生物柴油是低碳環保的綠色能源生物柴油是低碳環保的綠色能源 按制備工藝分類，可分為以脂肪酸甲酯為主要成分的第一代生物柴油（FAME）和氫化、異構化處理后得到的第二代生物柴油（HVO）。第一代生物柴油技術成熟、成本低，目前占比在85%以上，根據反應特點可分為酸或堿催化法、生物酶法和超臨界法等，其中酸或堿催

237、化法目前使用較為普遍。海外使用菜籽油、大豆油等植物油制備生物柴油，游離脂肪酸含量很低，主要采用一步堿催化酯化反應，國內廢油脂的主要成分為脂肪酸和甘油脂的混合物，脂肪酸含量在5%80%之間，必須先脫除脂肪酸或用酸性催化劑進行預酯化，再用堿性催化劑進行酯交換生產生物柴油。第二代生物柴油主要成分結構與普通柴油基本相同，具有與柴油相似的黏度和發熱值、密度較低、十六烷值較高、含硫量較低、穩定性好、符合清潔燃料的發展方向。但成本與價格比第一代生物柴油高。圖：第二代圖：第二代生物柴油反應機理生物柴油反應機理資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理圖：第一代圖：第一

238、代生物柴油反應機理生物柴油反應機理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.生物柴油是低碳環保的綠色能源生物柴油是低碳環保的綠色能源 歐美地區主要采用菜籽油、大豆油、棕櫚油為原料生產生物柴油，生物柴油產品質量標準是根據植物油基礎而制定，產品對硫、磷、酸值、甘油酯、多元不飽和脂肪酸甲酯、氧化安定性等指標有嚴格要求。工藝技術滿足各類廢油脂制備生物柴油的要求，能處置的各類廢油脂種類越多，轉酯化率越高，則企業的生產技術越先進。受原材料的限制以及出于生產成本的考量，利用廢油脂制備生物柴油，產品產出率與產品質量呈反比關系，因此企業若能在產品質量達到歐美標準的同時，達標的產品產出率越高，則企業的生

239、產技術越先進。資料來源：CNKI，國信證券經濟研究所整理表：生物柴油指標表：生物柴油指標指標指標內容內容十六烷值（CN）十六烷值是評定柴油自燃性好壞的指標，它與發動機的粗暴性及啟動性有密切關系。一般認為柴油適宜的CN值為45-60，生物柴油的CN值比化石柴油略高，通常在50-60之間。熱值熱值是燃料能量含量的一個尺度。脂肪酸甲酯燃燒所放出的熱量接近于與其碳氫比類似的化石柴油。低溫流動性黏度是燃料流動性的尺度，表示燃料內部摩擦力的物理特性，它影響柴油的霧化質量。生物柴油的碳鏈長度一般為12-22個碳原子，而化石柴油為8-10個碳原子，因此生物柴油的黏度要比化石柴油稍高一些，其低溫流動性能略差。碘

240、值（IV）碘值的高低反應油脂的不飽和度，碘值越高則不飽和程度越大。然而，不飽和度低的生物柴油碘值低、CN值高、低溫性能差；不飽和度高的生物柴油碘值高、CN值低、低溫性能優異。碘值、CN值和低溫性能相互矛盾?；裼筒淮嬖谠擃愔笜?。氧化安定性氧化是油品的重要性質之一。生物柴油的使用和貯運過程中不可避免地會與氧氣接觸，在一定的條件下，油品與氧會發生反應生產新的氧化產物，從而影響油品的性質。因此，生物柴油與化石柴油在儲存、運輸過程均需添加抗氧化劑以提高其氧化安定性。閃點閃點高于化石柴油，不屬于危險化學品燃料，在運輸、儲存、使用等方面安全性高。燃燒性能生物柴油分子含有氧元素，與化石柴油摻混后，在發動機

241、燃燒時更為徹底，燃燒效果更好，可降低PM2.5等顆粒物排放。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 2020年全球生物柴油產量4290萬噸，同比增長2.8%。從產地上看，歐盟是全球最大生物柴油產區，產量占比約30%，印度尼西亞是全球最大生產國，產量占比約19%。從原料結構來看，棕櫚油是生物柴油最大原料來源，占比約39%，豆油、菜籽油占比分別為25%、15%，廢棄油脂制生物柴油只占10%。資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20062006-20202020年全球生物柴油產量年全球生物柴油產量

242、4290-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020產量（萬噸）增速資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20202020年全球生物柴油產地結構年全球生物柴油產地結構圖：圖：20202020年全球生物柴油原料結構年全球生物柴油原料結構資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理39%25%15%10%1%10%棕櫚油豆油菜籽油廢棄油脂葵花油其他19.3%14.4%9.8%9.3%6.8%6.1%34

243、.2%印度尼西亞巴西美國德國法國阿根廷其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 我們預計2021年全球生物柴油需求量約4000萬噸，近10年全球需求復合增速達10%，2030年需求有望達到8000萬噸。生物柴油消費地區主要集中在歐洲、美洲、東南亞等地區，歐洲地區生物柴油消費量占比全球總消費量的47%。歐盟要求2030年生物燃料在交通領域摻混比例達到14%，而據USDA測算當前摻混比例僅8.1%，我們測算2021年歐洲市場生物柴油需求量約1700萬噸，2030年達到3557萬噸。由于減排政策上的保證，歐洲

244、生物柴油供應缺口有望逐步放大，帶動生物柴油進口需求提升。美國要求2030年生物燃料在交通領域摻混比例達到15%，2050年混摻比例達到30%；印度尼西亞正在實施生物柴油B30政策，2022年有望推行B40計劃；馬來西亞正在實施生物柴油B10政策，2022年將推行B20計劃。資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：全球生物柴油消費地區分布全球生物柴油消費地區分布圖：圖：歐盟生物柴油市場規模測算（萬噸）歐盟生物柴油市場規模測算（萬噸）資料來源：USDA、IEA，國信證券經濟研究所整理1,277 3,557 14.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%1

245、6.0%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.0生物柴油（交通運輸）柴油消耗總量（交通運輸）摻混比例（右軸）47.0%18.0%18.0%16.0%1.0%歐洲地區南美地區亞洲及大洋洲地區北美地區其他地區請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 歐洲能成為世界最大的生物柴油消費和進口地區，主要由于生物柴油低碳、環保、適應性好的特性，符合歐洲國家環保的戰略目標，并通過出臺一系列政策強制使用。資料來源：RED、RED II，國信證券經濟研究所整理時間時

246、間政策政策主要內容主要內容1997年京都議定書歐盟2008-2012年減少CO2排放8%2003年在交通領域促進使用生物燃料油或其他可再生燃料油的條例規劃生物燃料占比重將從2005年的2%增長到2010年的5.75%2006年歐盟生物燃料戰略2030年生物燃料在交通領域占比25%2009年可再生能源指令（RED）生物燃料只有滿足60%最低溫室氣體(GHG)減排要求，才能計入歐盟減排目標2020年可再生能源占能源總比例達到20%2014年2030氣候與能源框架協議可再生能源消費比例達到27%，能源效率提高27%2015年生物柴油調和燃料的B20/B30標準允許化石柴油中添加20%或30%的生物柴

247、油2016年間接土地使用變化指令（ILUC）將基于食物的生物燃料的使用限制在7%，并將非基于食物的生物燃料(如纖維素乙醇)的非約束性國家目標設定為總能源使用量的0.5%。2018年可再生能源指令2（RED II）到2030年至少32%的可再生能源總體約束目標，14%的目標是針對交通部門的。表：歐盟生物柴油相關政策表：歐盟生物柴油相關政策請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 根據當前歐盟規則，將生物燃料分為兩大類，第一類為傳統生物燃料（Conventional Biofuel），柴油方面主要以食物作為原料

248、生產的生物柴油，主要包括RME（菜籽油制成的生物柴油），SME（豆油制成的生物柴油），PME（棕櫚油制成的生物柴油）等，目前歐洲本土生物柴油生產以及進口的生物柴油依然以傳統生物燃料為主。第二類為先進生物燃料(Advanced Biofuel)，核心是以非食物為原料生產，包括PART A和PART B兩種類型，PART A主要以各種農作物的非食用部分作為原料，主要包含秸稈、藻類、木質纖維素、松油、妥爾油等，可以制備生物乙醇、氫化植物油（HVO）等；PART B主要以廢油脂、動物脂肪作為原料生產燃料，主要制備廢油脂生物柴油（UCOME）。資料來源：RED、RED II，國信證券經濟研究所整理大類大

249、類小類小類主要內容主要內容傳統生物燃料傳統生物燃料糧食為原材料以糧食為原材料的生物燃料，包括大豆油(SME)、菜籽油（RME）、棕櫚油(PME)、向日葵油等先進生物燃料先進生物燃料非糧食為原料PART A在池塘或光生物反應器中的土地上種植藻類；秸稈；棕櫚油廠廢水和空的棕櫚果串，粗甘油，甘蔗渣；葡萄渣和酒糟堅果殼，去核的果殼,玉米；來自林業和以森林為基礎的工業的廢物和殘留物的生物量部分；非食品纖維素材料除鋸材和單板原木外的其他木質纖維素材料PART B用過的食用油；某些種類的動物脂肪表：歐盟生物燃料分類表：歐盟生物燃料分類請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區

250、與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 由于傳統生物柴油（棕櫚油、菜籽油、豆油等為原材料）在可持續發展、間接地利用土地、農業問題等方面存在一定問題，歐盟自2010年起對第一代生物燃料的摻混比例設置了7%的上限。2018年RED II規定傳統生物燃料的摻混上限將從2021年的7%下降到2030年的3.8%。與此同時，先進生物燃料的混摻比例將在2030年達到10.2%以上，先進生物燃料PART A的摻混下限將從2021年的1.5%上升到2030年的6.8%；先進生物燃料PART B在2030年要求比例由無要求提升至1.7%。先進生物燃料的增量空間達到1000萬噸以上，增量市場空間3

251、00億元以上?？梢钥闯?，以非食物為原料的先進生物燃料將在未來擁有更廣闊的前景，廢油脂生物柴油將獲得更大的市場空間。資料來源：RED、RED II，國信證券經濟研究所整理表：歐盟生物燃料政策及生物燃料摻混現狀表：歐盟生物燃料政策及生物燃料摻混現狀大類大類小類小類碳排放計數規則碳排放計數規則最新政策：最新政策：RED IIRED II（20182018簽訂，簽訂，20212021生效）生效）原有政策要求：原有政策要求：RED I/CCP/ILUCRED I/CCP/ILUC20202020實際比例實際比例傳統生物燃料傳統生物燃料單倍計數2030年達到32%20302030年交通部年交通部門達到門達

252、到14%14%20212021：7%7%20302030：3.8%3.8%CCP要求2020年再生能源總量20%RED I RED I 要求交通部要求交通部門占門占10%10%0.5%0.2%part B單倍計數20302030：1.7%1.7%-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 我們預計2021年歐盟28國生物柴油需求量約1650萬噸，同比增長約3%。由于歐盟菜籽產量較高，菜籽油占原料總量的39%。2020年歐洲生物柴油進口量273萬噸，同比降低14.0%，主要是受到COVID-19病毒影響，其中

253、最大的進口國為阿根廷，進口量90萬噸，占比33%，主要為大豆油基生物柴油；從中國進口85萬噸，占比31%，較2019年提高15個百分點，主要為廢油脂基生物柴油；印尼與馬來西亞合計進口63萬噸，占比23%，較2018年降低25個百分點，主要為棕櫚油基生物柴油。資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20202020年歐洲生物柴油進口國占比年歐洲生物柴油進口國占比資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20122012-20212021年歐洲生物柴油需求量年歐洲生物柴油需求量圖：圖：20122012-20202020年歐洲生物柴油進口量年歐洲生物柴油進口量資料來源：USDA，國

254、信證券經濟研究所整理1281 1153 1228 1291 1314 1454 1569 1656 1602 1643-15%-10%-5%0%5%10%15%0400800120016002000消費量（折萬噸）增速33%31%18%5%4%9%阿根廷中國馬來西亞印尼韓國其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 歐盟是繼印度和中國之后的第三大棕櫚油進口國，每年進口約500萬至600萬噸棕櫚油。USDA預計2020、2021年歐洲用于生產生物柴油的棕櫚油用量分別為265萬噸、263萬噸。歐盟要求成員國在

255、2021年6月30日前將RED II下的綠色能源目標轉變為國家立法。根據RED II指令，由棕櫚油和大豆油制成的生物柴油被列為導致森林砍伐和比使用化石燃料排放更多溫室氣體的高風險能源，歐盟成員國不能再將棕櫚油生物燃料計入其可再生能源和氣候目標。歐盟多個成員國計劃從2021年7月開始逐步淘汰用于生產生物柴油的棕櫚油，從2023年起棕櫚油將逐漸從歐盟的生柴原料中被完全淘汰。未來廢油脂和菜油將是替代棕櫚油的制生柴的主力，據歐盟環保委員會的推算至2030年，歐盟年度UCOME生柴缺口將達到300-330萬噸。資料來源：RED II，國信證券經濟研究所整理表：歐盟國家禁用棕櫚油時間表表：歐盟國家禁用棕櫚

256、油時間表國家國家時間時間法國2020年1月丹麥2021年起逐步降低奧地利2021年7月比利時2022年1月德國2023年1月意大利2023年1月其余國家2023年起請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域歐洲是生物柴油最大產區與最主要消費區域 可再生能源指令（RED）在確定可再生能源的比例要求時，同時也規定了可再生能源的計算規則：生物燃料只有滿足60%最低溫室氣體(GHG)減排要求，才能計入歐盟和/或成員國目標，未達到標準的生物燃料按照一定比例進行扣減，而超出60%減排量的生物柴油品類則進行相應增量計算。廢油脂制備的生物柴油（UCOME）的GH

257、S減排量達到83%，由于UCOME能夠計算更多的生物燃料消耗量，更容易達到歐洲各國設定的摻混比例要求，故而UCOME在歐洲具有特殊的競爭力。廢油脂生物柴油UCOME競爭力逐漸增強，現已成為歐洲第二大生物柴油原料，占生柴原料的23%，主要進口于中國。資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20122012-20212021年歐洲生物柴油原料構成年歐洲生物柴油原料構成圖：圖：歐盟生物柴油分類及減排標準歐盟生物柴油分類及減排標準資料來源：RED，國信證券經濟研究所整理62.3%51.4%48.4%47.3%48.9%46.8%43.0%40.7%37.9%39.1%7.7%10.3%15.

258、0%17.9%19.3%18.6%20.1%21.4%22.7%22.9%14.7%21.1%17.4%17.4%16.8%19.3%17.9%18.0%18.3%17.7%0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018201920202021E菜籽油地溝油棕櫚油大豆油動物脂肪向日葵油其他生物柴油種類（按原料列示）生物柴油種類（按原料列示）溫室氣體減排參考值溫室氣體減排參考值菜籽油38%大豆油31%向日葵油51%棕櫚油（未指定工藝）19%棕櫚油（油廠甲烷捕獲工藝）56%標準比例要求標準比例要求60%60%非動植物生物柴油(UCOME)83%請務必閱

259、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.中國生物柴油以廢油脂為原材料，需求快速增長中國生物柴油以廢油脂為原材料，需求快速增長 我國生物柴油主要采用廢油脂作為原材料，幾乎全部出口歐洲。2021年我國生物柴油產量約150萬噸，同比增長16.8%，出口約129萬噸，同比增長38.7%，年度出口均價由1060美元/噸上漲至1391美元/噸，同比增長31.2%。2022年生物柴油受到原油價格上漲、歐洲菜籽油產量下滑、生物柴油需求高增等因素作用，價格持續上漲。海關數據顯示，5月出口均價1780美元/噸，較年初上漲9.5%，同比上漲38%，2022年1-5月總出口量61.4萬噸，同比增長38%。資料來源

260、：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：我國生物柴油月度利潤（元圖：我國生物柴油月度利潤（元/噸）噸）資料來源：卓創資訊、海關總署，國信證券經濟研究所整理圖：圖：我國生物柴油產量、出口量我國生物柴油產量、出口量圖：圖：我國生物我國生物柴油月度出口均價柴油月度出口均價（元元/噸）噸）資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22/3 22/5020040060

261、08001,0001,2001,40018/118/318/518/718/918/1119/119/319/519/719/919/1120/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/50204060801001201401602012201320142015201620172018201920202021產量（萬噸）出口量（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.中國生物柴油以廢油脂為原材料，需求快速增長中國生物柴油以廢油脂為原材料，需求快速增長 國內可比公司主要有浙江東江能源、河北金谷集團、唐山金

262、利海、河北隆海生物、荊州大地生物、上海中器、三聚環保等，其中浙江東江能源是嘉澳環保的全資子公司。廢油脂根據來源的不同而劃分為地溝油、酸化油等。地溝油泛指在生活中存在的各類劣質油，如回收的食用油、反復使用的炸油等，在我國，地溝油主要以大豆油、菜籽油、棕櫚油等植物油占據主要地位，碳鏈以16、18碳為主；酸化油酸化油是指對油脂精煉廠所生產的的副產品皂腳進行酸化處理所的得到的油。資料來源：公司官網、公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：國內主要生物柴油生產企業圖：國內主要生物柴油生產企業企業企業有效產能有效產能在建產能在建產能卓越新能3810+10+20河北金谷25碧美能源10嘉澳環保1020唐山金海6

263、河北隆海6山東豐匯6荊州大地5上海中器3.6資料來源：招股說明書，國信證券經濟研究所整理表：國內廢油脂來源及相關性質表：國內廢油脂來源及相關性質地溝油地溝油酸化油酸化油大豆（菜籽）油大豆（菜籽）油棕櫚酸油棕櫚酸油椰子（棕櫚仁）酸油椰子（棕櫚仁）酸油來源來源餐廚垃圾分離、下水道中油水分離大豆（菜籽）油精煉廠的皂角分離、酸化棕櫚油精煉廠的皂角分離、酸化椰子油（棕櫚仁）油精煉廠的皂角分離、酸化品質品質含有洗滌劑和其他雜質，酸值適中含磷脂、蛋白等雜質，酸值高含蛋白、植物纖維等雜質，酸值高含蛋白、植物纖維等雜質，酸值高主要成分主要成分脂肪酸與甘油酯占比97%脂肪酸與甘油酯占比98%脂肪酸與甘油酯占比99

264、%脂肪酸與甘油酯占比100%碘值碘值(gI2/100g)(gI2/100g)50-100100-12540-608-15碳鏈結構組成碳鏈結構組成16、18碳為主少量20、22碳16、18碳為主少量20、22碳16、18碳為主少量14、20碳12、14碳為主少量16、18碳請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風電：碳纖維行業8 8目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.碳纖維簡介碳纖維簡介-具備出色的力學性能和化學穩定性的黑色黃金具備出色的力學性能和化學穩定性的黑色黃金 碳纖維碳纖維（CarbonCarbon FiberFiber）是由聚丙烯腈是由聚丙烯腈（P

265、ANPAN）（或瀝青或瀝青、粘膠粘膠）等有機等有機母體母體纖維纖維，在高溫環境下裂解碳化形成在高溫環境下裂解碳化形成碳主鏈結構碳主鏈結構，含碳量含碳量高于高于9090%的無機的無機高分子高分子纖維纖維。碳纖維具備出色的力學性能和化學穩定性，密度比鋁低、強度比鋼高，是目前已大量生產的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的纖維，同時具有導電、導熱、耐腐蝕等一系列其他材料所不可替代的優良性能。碳纖維在航空航天、風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設等領域廣泛應用。碳纖維可以按照原絲種類碳纖維可以按照原絲種類、力學性能力學性能、絲束規格絲束規格、原絲制備工藝等不同維度進行分類原絲

266、制備工藝等不同維度進行分類，不同類別的碳纖維分類標準如下：不同類別的碳纖維分類標準如下：原絲種類原絲種類：分為PAN基碳纖維、瀝青基碳纖維和粘膠基碳纖維。其中，PAN基碳纖維由于生產工藝相對簡單，產品力學性能優異，用途廣泛，自20世紀60年代問世以來，迅速占據主流地位，占碳纖維總量的90%以上。瀝青基、粘膠基的產量規模較小。因此，目前碳纖維一般指PAN基碳纖維。資料來源：高科技纖維與應用，國信證券經濟研究所整理表：碳纖維的主要性能特點表：碳纖維的主要性能特點性能特點性能特點簡介簡介強度高抗拉強度在3500MPa以上，是鋼的7-9倍模量高彈性模量在230GPa以上密度小，比強度高密度是鋼的1/4

267、，是鋁合金的1/2比強度比鋼大16倍，比鋁合金大12倍耐超高溫在非氧化氣氛條件下，可在2000時使用，在3000的高溫下局部熔融軟化耐低溫在-180低溫下，鋼鐵變得比玻璃脆，而碳纖維依舊具有彈性耐酸、耐油、耐腐蝕能耐濃鹽酸、磷酸等介質侵蝕，其耐腐蝕性超過黃金和鉑金，同時擁有較好的耐油性能熱膨脹系數小，導熱系數大可以耐急冷急熱，即使從3000的高溫突然降到室溫也不會炸裂請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.碳纖維簡介碳纖維簡介-行業相關政策行業相關政策 國務院、科技部等部分先后出臺多項碳纖維產業相關政策，明確高性能碳纖維行業發展重點和發展目標。此外，科技部、財政部等部位通過“973

268、計劃”、“863計劃”、科技支撐計劃、國家重點研發計劃、國家高技術產業化示范工程等科技計劃，支撐高性能碳纖維相關的基礎研究、產業化及工程應用。資料來源：各部委官網，國信證券經濟研究所整理時間時間發布單位發布單位政策政策主要內容主要內容2015年國務院中國制造2025把新材料作為重點之一進行大力推動和發展，其中高性能結構材料、先進復合材料是新材料領域的發展重點2015年工信部中國制造2025重點領域技術路線圖明確了“高性能纖維及其復合材料”作為關鍵戰略材料；2020年的目標為“國產碳纖維復合材料滿足大飛機等重要裝備的技術要求”。2016年工信部石化和化學工業發展規劃（2016-2020年）加快發

269、展高性能碳纖維及復合材料，重點突破高強碳纖維低成本、連續穩定、規?；a技術，加快高強中模、高強高模級碳纖維產業化突破。2016年國務院“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃加強新材料產業上下游協作配套，在碳纖維復合材料等領域開展協同應用試點示范，搭建協同應用平臺。2017年工信部、發改委、科技部、財政部新材料產業發展指南提出了對高性能纖維及復合材料等關鍵戰略材料的發展方向，即“突破材料及器件的技術關和市場關，完善原輔料配套體系，提高材料成品率和性能穩定性，實現產業化和規模應用”2017年科技部“十三五”材料領域科技創新專項規劃提出以高性能纖維及復合材料、高溫合金為核心，突破結構與復合材料制備及

270、應用的關鍵共性技術，提升先進結構材料的保障能力和國際競爭力。2017年國家發改委增強制造業核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）重點發展包括高性能碳纖維、大絲束碳纖維、碳纖維預浸料，提升新材料產業發展水平。2018年工信部重點新材料首批次應用示范指導目錄（2018年版）提出關鍵戰略材料中包含高性能碳纖維等纖維材料2019年國務院2019年政府工作報告培育新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新能源汽車、新材料等新興產業集群2020年國家發改委產業結構調整指導目錄（2019年本）將“高性能纖維及制品的開發、生產、應用”列為鼓勵類項目。表：碳纖維行業相關政策表：碳纖維行業相關政策請務必閱讀正

271、文之后的免責聲明及其項下所有內容 碳纖維生產工藝全流程：首先，產業鏈上游企業先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯丙烯，并經氨氧化后得到丙烯腈丙烯腈；丙烯腈經聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈聚丙烯腈（PANPAN）原絲原絲；然后，產業鏈中下游企業再經過預氧化、低溫（90+%含碳量，1000-2000）和高溫石墨化后得到碳纖維碳纖維（99+%碳含量，2000-3000）；碳纖維經過表面處理，可制成碳纖維織物碳纖維織物和碳纖維預浸料碳纖維預浸料；碳纖維與樹脂、陶瓷等材料結合，可形成碳纖維復合材料碳纖維復合材料，最后由各種成型工藝得到下游應用需要的最終產品最終產品。資料來源：吉林碳谷公開發行說明書，國

272、信證券經濟研究所整理圖：圖：碳纖維生產工藝全流程碳纖維生產工藝全流程1.1.碳纖維簡介碳纖維簡介-生產流程生產流程請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 原絲成本主要來自丙烯腈原料原絲成本主要來自丙烯腈原料。根據吉林碳谷2020年年報數據，2020年吉林碳谷單噸原絲收入為25358.0元，營業成本為16385.4元，毛利率為35.4%。其中，直接材料占比達77.9%，直接材料中，丙烯腈占營業成本的比值達40.7%，電力、蒸汽成本占比分別為5.2%、14.4%；直接人工、制造費用占營業成本的比值分別為3.4%、18.7%。碳纖維生產能耗大碳纖維生產能耗大，成本主要來自制造費用成本主要來自制

273、造費用。根據中復神鷹招股書數據，2020年，中復神鷹碳纖維產量3777.2萬噸，碳纖維產品營業成本29991.2萬元，單噸碳纖維營業成本為79400.5元，毛利率為43.12。其中，直接材料占比為28.1%，直接人工占比為13.3%；制造費用占比較大，達57.5%，細分來看，折舊、電力、天然氣、蒸汽占營業成本的比例分別為13.7%、18.7%、0.1%、16.5%。生產碳纖維的直接材料和制造費用占營業成本比值較大，主要原因是碳纖維生產所需的原材料和能源消耗較多，且具有占地面積大、設備價值高的特點，導致折舊攤銷費用較大。1.1.碳纖維簡介碳纖維簡介-生產成本生產成本2020A2020A占比占比營

274、業收入（萬元）58202.96 營業成本（萬元）37608.55 原絲產量（噸）22952.50 單噸營業收入（元）25358.00單噸營業成本（元）單噸營業成本（元）16385.38 16385.38 直接材料（單噸）12757.66 77.86%丙烯腈（單噸）6676.13 40.74%電力（單噸）858.60 5.24%蒸汽（單噸）2366.83 14.44%其他（單噸）2856.10 17.43%直接人工（單噸）557.10 3.40%制造費用（單噸）3070.62 18.74%單噸毛利（元）8971.62毛利率(%)35.38%2020A2020A占比占比營業收入（萬元）52751.

275、30 營業成本（萬元）29991.24 碳纖維產量（噸）3777.21 單噸營業收入（元）139656.78單噸營業成本（元）單噸營業成本（元）79400.51 79400.51 直接材料（單噸）22329.58 28.12%直接人工（單噸）10577.30 13.32%制造費用（單噸）45631.80 57.47%折舊（單噸）10848.80 13.66%電力（單噸）14862.37 18.72%天然氣（單噸）23.24 0.03%蒸汽（單噸）13090.99 16.49%運輸費用（單噸）861.83 1.09%單噸毛利（元）60256.27 毛利率(%)43.15%表：吉林碳谷原絲成本分拆

276、表：吉林碳谷原絲成本分拆表：中復神鷹碳纖維成本分拆表：中復神鷹碳纖維成本分拆資料來源：吉林碳谷公開發行說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：中復神鷹招股書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 原絲主要原材料為丙烯腈，丙烯腈主要用于合成聚丙烯腈纖維、ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）/SAN（苯乙烯丙烯腈）樹脂、己二腈、丙烯酰胺等，近年來國內丙烯腈產能增加較快。2017年至2021年，我國丙烯腈的產能、產量均快速增長，截至2021年年底，我國丙烯腈產能315.9萬噸，產量達261萬噸，產能利用率長期在80%以上。我國2020年以前是丙烯腈的進口國，2021年起開始

277、丙烯腈出口量首次超過進口量，2021年我國丙烯腈出口21.0萬噸，同比增長188.7%，進口量20.4萬噸，同比減少33.5%。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%050010001500200025003000350020172018201920202021產量產能產能利用率資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20172017-20212021年丙烯腈產能、產量（千噸）年丙烯腈產能、產量（千噸）圖：圖：20172017-20212021年丙烯腈進出口數量（千噸）年丙烯腈進出口數量（千噸）1.1.碳纖維原料簡介碳

278、纖維原料簡介-丙烯腈行業格局丙烯腈行業格局圖：丙烯腈下游消費結構圖：丙烯腈下游消費結構40.0%26.0%20.0%5.0%4.0%3.0%2.0%ABS丙烯酰胺/聚丙烯酰胺腈綸丁腈膠乳其他聚醚POP丁腈橡膠資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 丙烯腈供需格局：丙烯腈供需格局：2024年底前，我國將有164萬噸新建丙烯腈產能投產，新建產能占2021年底國內產能的51.9%，國內丙烯腈供給將進一步改善，有利于下游聚丙烯腈-碳纖維行業發展；2017年至2021年，我國丙烯腈表觀消費量逐年增長，截至2021年底，我國丙烯腈表觀消費量達260.7萬噸，

279、同比增長7.1%，4年年均復合增長率5.6%。2017年至今，丙烯腈均價維持在12000-15000元/噸。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20172017-20212021年我國丙烯腈產量及表觀消費量（千噸）年我國丙烯腈產量及表觀消費量（千噸）企業企業在建產能在建產能投產時間投產時間利津煉化132022年2月天辰齊翔132022年2月20222022年已建成合計年已建成合計2626中海油東方石化202022年11月遼寧寶來262022年12月連云港石化262022年12月揭陽煉廠132022年12月昊慶化工132023年1月山東裕龍石化262023年12月河南南浦化工142

280、023年12月東華能源262024年12月合計合計164164圖：國內丙烯腈新建產能（萬噸圖：國內丙烯腈新建產能（萬噸/年）年）資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理1.1.碳纖維原料簡介碳纖維原料簡介-丙烯腈行業格局丙烯腈行業格局圖：圖：20172017-20222022年丙烯腈價格圖（元年丙烯腈價格圖（元/噸）噸）資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%05001000150020002500300020172018201920202021表觀消費量產量表觀消費量增長率0500010000150002000025

281、0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖維供需碳纖維供需-全球供給全球供給 2020年全球碳纖維運行產能共計17.2萬噸，同比增長10.8%，增長部分主要來自卓爾泰克在匈牙利增加的5000噸，碳谷+寶旌（前精功碳纖維）增加的2000噸，中復神鷹增加的2000噸，光威增加的2000噸，曉星公司增加的2000噸。從制造商看，2020年具有最大運行產能的是Toray+Zoltek（東麗和卓爾泰克）、共計約5.45萬噸，其次是SGL（德國西格里）1.5萬噸、MCCFC（三菱）1.43萬噸、Toho

282、/Teijin（東邦/帝人）1.26萬噸、Hexcel（赫氏）1.02萬噸、FPC（臺塑）0.88萬噸。未來多家制造商預計擴產共計8.04萬噸。從區域看，美國具大的運行產能3.73萬噸，占比最大為21.7%；其次為中國3.62萬噸，占比為21.1%；日本2.92萬噸，占比17%。同時，據中國化學纖維工業協會統計，2020年，在國際大絲束碳纖維市場中，美德企業市占率達到全球產能的89%以上，日本企業市占率約為10%。其中，碳纖維大絲束主要制造商為日本東麗、美國Hexcel、德國SGL、日本三菱、中國藍星等企業。資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究

283、所整理圖：圖：20202020年年全球碳纖維全球碳纖維分制造商分制造商運行產能及擴產計劃（千噸）運行產能及擴產計劃（千噸）圖：圖：20202020年年全球碳纖維全球碳纖維分區域分區域運行產能（千噸）運行產能（千噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理0102030405060運行產能擴產產能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖維供需碳纖維供需-國內供給國內供給 2020年中國碳纖維產能共計3.6萬噸、同比增長35.7%。2020年具有最大碳纖維運行產能的是碳谷+寶旌、共計0.85萬噸，其次是江蘇恒神0.55萬噸、中復神

284、鷹0.35萬噸。同時，2020年具有最大碳纖維原絲產能的也是碳谷+寶旌，共計4萬噸、其次是中復神鷹2.125萬噸、江蘇恒神1.375萬噸。國內公司產能特點：吉林碳谷以原絲生產為主；吉林寶旌和蘭州藍星以大絲束碳纖維生產為主，江蘇恒神和蘭州藍星兼備原絲生產和碳纖維生產能力；其他公司產能主要集中在高性能碳和小絲束碳纖維。擴產計劃：國內的吉林化纖集團、中復神鷹、光威復材等公司均有碳纖維及碳絲的擴產計劃（詳見下表），吉林化纖：2021年1月宣布在“十四五”期間將完成20萬噸原絲、6萬噸碳纖維及1萬噸復合材料。中復神鷹：預計2021年底，建成投產1萬噸碳纖維及配套原絲項目。新疆隆炬：2021年3月宣布建設

285、年產5萬噸碳纖維碳化項目。國泰大成：2021年3月宣布建設年產1萬噸碳纖維、2.5萬噸原絲項目。資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20202020年中國年中國碳纖維碳纖維分制造商分制造商運行產能運行產能圖：圖：20202020年年全球碳纖維全球碳纖維分區域分區域運行產能（千噸）運行產能（千噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理公司公司現有產能現有產能新增產能新增產能新增碳纖維產能新增碳纖維產能絲束種類絲束種類寶旌+碳谷（25K）8500噸碳纖維中復神鷹（12K）3500噸

286、碳纖維西寧年產1萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目預計2021年底投產。12K光威復材（24K）1855噸碳纖維軍民融合高強度碳纖維高效制備技術產業化項目2000噸產能（T700S、T800S）預計2021年投產，內蒙古光威低成本碳纖維項目規劃產能1萬噸，其中在建產能4000噸預計2022年建成。12K，24K，36K，48K吉林化纖股份有限公司（1K、3K）600噸碳纖維（凱美克）2021 年1月吉林化纖集團宣布在“十四五”期間將完成20 萬噸原絲、6萬噸碳纖維及1萬噸復合材料。國興碳纖維（25K）1萬噸碳纖維預計明年年中產能擴至1.5萬噸，2021年1月吉林化纖集團宣布在“十四五”期間將完成2

287、0萬噸原絲、6 萬噸碳纖維及1萬噸復合材料。蘭州藍星（50K）4000噸原絲，1500噸碳纖維恒神股份（24K）5000噸碳纖維上海石化（48K）3000噸原絲，1500噸碳纖維2.4萬噸原絲，1.2萬噸48K大絲束碳纖維項目；十四五”期間碳纖維產能有望擴張至3-4萬噸。40000212501375012750450037503125312515001250850085005500510018001500125012501100600500050001000015000200002500030000350004000045000原絲碳纖維請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖

288、維供需碳纖維供需-國內碳纖維產能國內碳纖維產能 目前碳纖維行業的有效產能高度集中，主要來自吉林碳谷、中復神鷹、光威復材、中簡科技等?；谔祭w維極高壁壘的行業屬性，其全球供應呈現明顯的壟斷格局。隨著產能利用率的提升以及對需求前景的看好，國內碳纖維企業開始新一輪產能擴張浪潮。未來幾年，我國多家碳纖維企業紛紛擴大產能，代表事件有中復神鷹投資50億元西寧建設20000噸碳纖維的重大擴建工程、光威復材將投資20億元在包頭建設“萬噸級碳纖維產業化項目”、上海石化投資35億元，建設24000噸原絲、12000噸大絲束碳纖維項目等。預計2021年底，我國碳纖維產能達到4.4萬噸/年，未來將進一步快速增長，20

289、25年或將達到26.0萬噸/年，2020年-2025年年均復合增長率達56%。圖：圖：20202020-20252025年中國年中國碳纖維碳纖維分制造商分制造商產能產能（噸）（噸）202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E上海石化5001500750075001350013500光威復材1855385578557855785513855中復神鷹3500950013500135001350023500中簡科技3003001300130013002800恒神股份500050005000500050005000吉林化纖（包含吉

290、林國興、吉林寶旌、凱美克）140002060041600506006060072600浙江寶旌（精功科技）1000100010001000100019000蘭州藍星200020002000200020002000新創碳谷000180001800018000新疆隆炬006000180003000050000國泰大成0030003000300010000廣東金輝000200002000020000杭州超探新材00250050001000010000合計產能合計產能281552815543755437559125591255152755152755185755185755260255260255資料

291、來源：公司公告、公司官網，國信證券經濟研究所整理并預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖維供需碳纖維供需-國內原絲產能國內原絲產能 根據我們統計，2020年我國原絲產能為4.96萬噸/年，隨著近年來多個企業拋出原絲擴產計劃，我國原絲產能將繼續提升，我們預計到2025年，我國碳纖維原絲產能將達到54.86萬噸/年，2020年-2025年年均復合增長率達56%。按照每生產一噸碳纖維需要耗費兩噸原絲計算，我國碳纖維原絲新增產能與碳纖維新增產能總體將保持匹配。碳纖維需求受益于風電葉片大型化與軍機裝備先進化保持高速增長，國內碳纖維加速擴產將促進上游原絲需求提升。目前碳纖維原絲行業的

292、有效產能高度集中，主要來自吉林碳谷、中復神鷹、光威復材、中簡科技等，除吉林碳谷外，其他企業的碳纖維原絲產能多是碳纖維產能的配套項目，以各企業自用為主。吉林碳谷是碳纖維原絲龍頭企業，產能位于全國首位，隨擴產計劃逐步落地，吉林碳谷市場份額料將持續增加。資料來源：公司公告、公司官網，國信證券經濟研究所整理并預測202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E上海石化1000300015000150002700027000光威復材3710771015710157101571027710中復神鷹850020500285002850028

293、50048500中簡科技433.5433.53433.53433.53433.56433.5恒神股份100001000010000100001000010000吉林化纖（包含吉林碳谷）2000050000100000150000200000200000浙江寶旌（精功科技）2000200020002000200062000蘭州藍星400040004000400040004000新創碳谷000380003800038000國泰大成0075007500750025000北京金輝000050000100000合計合計49643.549643.597643.597643.5186143.5186143.

294、5274143.5274143.5386143.5386143.5548643.5548643.5圖：圖：20202020-20252025年中國年中國碳纖維碳纖維原絲原絲分制造商分制造商產能產能（噸）（噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖維供需碳纖維供需-全球需求全球需求 2020年全球碳纖維需求為10.69噸、同比增長3.05%。從應用領域看：2020年風電葉片領域是碳纖維最大的應用領域、需求量為3.06萬噸，占比為29%，該領域增長強勁，同比增20%。第二大應用領域是航空航天（需求量1.65萬噸，占比15%），需求量用量急劇降低，同比減30%。第三大應用領域為體育

295、休閑（需求量為1.54萬噸，占比14%），需求穩定增長，同比增2.67%。從產品種類看：2020年標準模量大絲束產品占據碳纖維市場最大份額，占比為45.2%，同比提升3ppt。標模-大絲束占比提升來自風電市場驅動下的需求增長，小絲束市場在航空航天市場萎縮下的需求下滑，以及小絲束市場供給不足、使用大絲束替代的原因。資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20202020年全球碳纖維分應用需求（千噸）年全球碳纖維分應用需求（千噸）圖：圖：20202020年全球碳纖維分產品需求（千噸）年全球碳纖維分產品需求（千噸）資料來源：碳纖維產業“聚”

296、變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：全球碳纖維分年份需求（千噸）全球碳纖維分年份需求（千噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理標模-大絲束,48.3,45%標模-小絲束,43.7,41%中模量,14.2,13%高模量,0.7,1%標模-大絲束標模-小絲束中模量高模量風電葉片,30.6,29%航空航天,16.45,體育休閑,汽車,12.5,12%混配模成型,壓力容器,8.8,8%碳碳復材,5,5%建筑,4.1,4%電子電氣,1.5,1%船舶,1.2,1%電纜芯,1,1%其他,0.81,1%36.410

297、6.9200400050100150200250300350400450請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.碳纖維供需碳纖維供需-國內需求國內需求 2020年中國碳纖維的總需求量為4.9萬噸，同比增加29%；我國需求量占全球總需求量的45.7%。從國產/進口看：2020年總需求量中的3.04萬噸（占比62%）來自于進口，進口量同比增17.5%；總需求中的1.85萬噸（占比38%）來自國產，供應量同比增54.2%。國產替代取得巨大進步。從應用領域看：2020年風電葉片領域是碳纖維應用最大的領域，需求量為2萬噸，占比為41%，需求量同比增44.9%。第二大應用領域是體育休閑行業，需

298、求量為1.46萬噸，占比29.9%，需求量與2019年持平。全球風電葉片領域中66.7%的需求量、體育休閑領域中94.8%的需求量都來自中國，但是國內航天航空領域的需求量很少為1700噸，僅貢獻全球10.33的需求量。資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20202020年中國碳纖維分應用需求（噸）年中國碳纖維分應用需求（噸）圖：圖：20202020年中國年中國/全球碳纖維應用對比（千噸）全球碳纖維應用對比（千噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理圖：中國圖：中國碳纖維分年份

299、需求（噸）碳纖維分年份需求（噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理風電葉片,體育休閑,14600,30%碳碳復材,3000,建筑補強,2200,5%壓力容器,2000,4%航空航天,1700,4%混配模成型,1700,3%電子電氣,1200,2%汽車,1200,2%電纜芯,400,1%船舶,120,0.25%其他,731,2%05101520253035世界中國303514861166543185004551782955020000400006000080000100000120000140000160000進口國產請務必閱讀正文之后的

300、免責聲明及其項下所有內容3.3.碳纖維應用碳纖維應用-風電領域風電領域 預計到2023年、2025年全球碳纖維需求將增長至15萬噸、20萬噸，增長主要受風電葉片領域需求驅動。風電葉片領域2023年、2025年對碳纖維的需求量或將達到6萬噸、9.3萬噸，對應貢獻了全球需求增量的68.2%、67.4%（以2020年為基準）。碳中和背景下，能源結構型調整勢在必行，利好風電領域。中國明確提出了“碳中和碳達峰”的目標，美國將重新加入“巴黎氣候協定”，并制定“2035 無碳發電，2050 讓美國實現碳中和”的目標，歐盟則提出了2050年實現碳中和的目標。政策驅動下，預計未來5年中國及全球風電新增項目容量將

301、持續增長，中國新增容量將增長至66GW，全球增長至119GW。風機大型化趨勢，疊加Vesta專利到期影響，將拉動大絲束碳纖維需求增長。大絲束碳纖維性能優越，可以使得葉片減重30%，因此超過3MW的風機和超過50米的風電葉片需要運用到大絲束碳纖維。同時Vestas將碳纖維風電葉片制作低成本化，隨著專利即將到期，國內風電廠將積極開發此類風電葉片，大絲束碳纖維需求將快速增長。資料來源：賽奧碳纖維，國信證券經濟研究所整理圖：圖：中國和全球風電新增項目容量預測（中國和全球風電新增項目容量預測（GWGW）圖：圖：風電葉片碳纖維需求趨勢（噸）風電葉片碳纖維需求趨勢（噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-20

302、20全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.碳纖維應用碳纖維應用-風電領域風電領域 風電設備的葉片、機艙罩是采用復合材料的主要部位。玻璃纖維復合材料性能已經趨于極限。在發展更大功率風電機組和更長轉子葉片的趨勢下，需要進一步減少葉片質量，又同時滿足強度與剛度要求，采用性能更好的碳纖維復合材料勢在必行。風電葉片主要使用24K及以上的大絲束碳纖維，其具備減重、耐腐蝕性、抗疲勞性的特點。隨著技術和成本的突破，碳纖維逐步成為風電葉片、梁的主要材料。尤其是近年來碳纖維行業采用大絲束碳纖維拉擠梁片工藝以降低成本，大絲束碳纖維及其復合材料價格下降，

303、疊加需求提升引起風電葉片領域碳纖維用量的急劇增加。碳纖維與傳統玻璃纖維復合材料相比，可實現20%-30%輕量化效果，同時保持了更加有益的剛性和強度，而通過采用氣動效率更高的薄翼型和增加葉片長度，能提高風能利用率和年發電量，從而降低綜合使用成本。國際市場上，風電巨頭Vestas生產的V-90型3.0MW風機葉片已經實現了較玻璃纖維相比減重32%、降本16%的效果，荷蘭戴爾佛理工大學研制的120m直徑葉片，梁結構采用碳纖維重量減輕40%。圖：圖：20202020年中國不同單機容量風電機組新增裝機容量占比年中國不同單機容量風電機組新增裝機容量占比圖：中國新增陸上和海上風電機組平均單機容量圖：中國新增

304、陸上和海上風電機組平均單機容量（MWMW）資料來源：2020年中國風電吊裝容量統計簡報，國信證券經濟研究所整理資料來源：2020年中國風電吊裝容量統計簡報，國信證券經濟研究所整理1.5-1.9MW,1%2.0-2.9MW,61.10%3.0-3.9MW,27.80%4.0-4.9MW,6.20%5.0-5.9MW,2.40%6MW以上,1.50%1.5-1.9MW2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0-5.9MW6MW以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.碳纖維應用碳纖維應用-風電領域風電領域 全球風電裝機量將維持在較高水平。2020年我國新增陸上和海上

305、風電裝機量達58GW，2025年將達到67GW。2020年海外新增陸上和海上風電裝機量36.6GW，預計2025年將達到58.3GW。全球風電葉片碳纖維需求快速增長，預計2025年達10萬噸。隨著風力發電機單機裝機容量增加，葉片變大，碳纖維替代玻纖需求將大幅增加。根據風電領域領頭企業VESTAS裝機數據，一個碳纖維復合葉片需要1-2噸碳纖維，每臺風機需要3片葉片，一臺風機碳纖維需求量在4噸左右，裝機容量5MW左右，據此估算，2021年全球風電領域碳纖維理論需求量在7.1萬噸左右，預計2025年將突破10萬噸。圖：圖：中國風電新增項目容量預測（中國風電新增項目容量預測（GWGW）圖：海外圖：海外

306、風電新增項目容量預測（風電新增項目容量預測（GWGW）資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理圖：全球風電領域碳纖維理論需求預測（噸）圖：全球風電領域碳纖維理論需求預測（噸）資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理及預測資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.碳纖維應用碳纖維應用-儲氫領域儲氫領域 壓力容器領域2023年、2025年對碳纖維的需求量或將達到1.5萬噸、2.19萬噸，對應貢獻了全球需求增量的14.37%、14.06%（以2020年為基準）。碳纖維纏繞復合材料儲氫氣瓶，是利用碳纖維絲束浸在環氧樹脂后，與鋁合金或者高分子

307、內膽進行纏繞，再將其固化成型脫模，從而具有質量輕，耐疲勞，抗高低溫沖擊，穩定性好等特點。同時較三型瓶，四型瓶碳纖維雖用量提升，但總成本下降。在同等工作壓力狀態下，四型瓶成本較三型瓶低7%-11%，因此儲氫瓶大絲束碳纖維的需求量將實現快速增長。在天然氣汽車（NGV）和燃料電池汽車（FCV）中，型高壓儲氣瓶可以有效降低重量，還可以儲存更多燃料，有效提升汽車續航里程，經濟性明顯，未來幾年天然氣汽車和燃料電池汽車將會是型、型高壓儲氫瓶的主要應用方向。資料來源：車用壓縮氫氣塑料內膽碳纖維全纏繞氣瓶（T/CATSI 02 007-2020），中國氫能源及燃料產業電池白皮書，中科院寧波材料所特種纖維事業部，

308、國信證券經濟研究所整理表：表：四代高壓氫氣瓶參數、性能、應用情況對比四代高壓氫氣瓶參數、性能、應用情況對比圖：圖：壓力容器碳纖維需求趨勢（噸）壓力容器碳纖維需求趨勢（噸）資料來源：碳纖維產業“聚”變發展-2020全球碳纖維復合材料市場報告，國信證券經濟研究所整理型號型號制作工藝純鋼金屬鋼制內丹，纖維纏繞鋁內膽，纖維纏繞塑料內膽，纖維纏繞承壓結構鋼結構鋼制內膽與纖維層碳纖維碳纖維工作壓力（Mpa)17.5-2026.3-3030-7070以上介質相容性有氧脆性、腐蝕性有氧脆性、腐蝕性有氧脆性、腐蝕性有氧脆性、腐蝕性產品重容比（Kg/L)0.9-1.30.6-0.950.35-10.3-0.8使用

309、壽命（年）151515/2015/20體積儲氫密度（%）14.28-17.2314.28-17.2340.448.8應用情況工業、加氫站等固定式應用工業、加氫站等固定式應用國內車載國際車載請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.碳纖維應用碳纖維應用-汽車輕量化領域汽車輕量化領域資料來源：吉林碳谷公開發行說明書，國信證券經濟研究所整理圖：汽車碳纖維需求趨勢（噸）圖：汽車碳纖維需求趨勢（噸）700125001830102000400060008000100001200014000160001800020000 碳纖維在汽車方面的應用，最主要的就是減輕重量。國際社會在節能減排、油耗標準方

310、面趨于嚴格，輕量化技術是降低汽車油耗、減少排放、提高新能源汽車續航里程最有效工程途徑之一。采用高性能纖維增強復合材料部分代替傳統金屬材料是汽車實現輕量化最有效的辦法。碳纖維復合材料根據其高度和模量高、密度小，在等剛度或等強度下，可比鋼、鎂鋁合金減重較多，同時安全性能更佳、抗疲勞性能更優異，結構整體成型、可設計性更強。汽車領域碳纖維需求：預計2023年、2025年對碳纖維的需求量將達到約1.7萬噸、1.8萬噸，對應貢獻了全球需求增量的9.3%、6.2%（以2020年為基準）。隨著汽車領域輕量化趨勢，碳纖維在汽車中也將迎來越來越多的應用。同時輕量化下的節能降本、以及綠色環保價值將進一步推動該應用趨

311、勢。圖：碳纖維在汽車領域的應用圖：碳纖維在汽車領域的應用資料來源：吉林碳谷公開發行說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示風險提示：風險提示：相關產品價格大幅下跌；相關行業新增產能進度高于預期；原材料市場波動劇烈；下游需求不及預期等。返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任

312、何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資

313、料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

314、投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；

315、通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032