宏英智能-首次覆蓋報告：移動機械與專用車智能化領軍者-220718（19頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 宏英智能（001266.SZ）首次覆蓋報告：移動機械與專用車智能化領軍者 2022 年 07 月 18 日 國家級“專精特新”小巨人企業，深度綁定三一集團。宏英智能是移動機械與專用車輛智能電器控制系統及解決方案的提供商，是國家級“專精特新”小巨人企業。自成立以來，公司先后與三一集團、中聯重科、濰柴雷沃重工、山河智能企業建立良好的合作關系?！叭患瘓F聯盟供應商”，與三一集團具備長期良好合作歷史。公司與三一集團合作始于 2006 年，并獲得了三一集團及下屬子公司的各項榮譽獎項，2020 年，公司成為 72 家“三一集團聯

2、盟供應商”之一。由于三一集團近年來規?？焖贁U張，公司的業務也相應得到快速發展。技術與應用融合，“一攬子”方案立足移動專用車市場。自成立以來，公司堅持自主研發，基于自主研發的標準化軟硬件技術平臺為客戶提供產品，憑借創始人及核心團隊在移動機械與專用車輛智能電氣控制系統領域的多年技術積累及對相關技術產業化運用的深刻理解，成功開發出應用于移動機械與專用車輛的智能電氣控制系統產品，實現了智能電氣控制系統軟硬件平臺的持續優化升級。積極拓展乘用車領域。根據 2022 年 7 月 15 日公司發布的上海宏英智能科技股份有限公司投資者關系活動記錄表，公司的儀表及控制模塊等產品和技術可應用于乘用車領域，且已通過

3、IATF16949 認證。同時，公司已開始與車企進行方案對接，并積極開拓乘用車領域的市場機會。隨著公司股東三一集團著手布局光伏鋰電業務，公司依靠自身配電、充電、電驅、電控等用于新能源領域的相關產品，有望短期內在電動化、智能化等領域實現新的技術突破，根據市場需求及戰略規劃，分階段、分步驟進行市場開拓及市場應用。同時，公司所從事的工業自動化控與汽車智能化相比，兩者無不是提高了機動車的自動化、精確化以及效率化。同時，公司憑借著其電控產品遍布顯示、傳感、控制、信號傳輸等方向等全方位的布局，有足夠的技術基礎將公司的產品橫向應用于更廣泛的領域。投資建議：公司作為工程機械及專用汽車領域電控業務的龍頭企業，憑

4、借自身產品技術的明顯優勢，有望將產品及客戶覆蓋范圍從專用車向乘用車等通用市場橫向擴展。我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.40、2.15、3.16 億元，對應 PE 為 22X、14X、10X，與同行業公司相比具有一定估值優勢。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：客戶集中度較高風險；下游行業需求波動風險；中美貿易摩擦導致的原材料采購風險。Table_Profit 盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）502 553 788 1,095 增長率（%）25.6 10.0 42.7 38.8 歸屬母公司股東凈利潤（百

5、萬元）130 140 215 317 增長率（%）13.3 7.7 53.3 47.3 每股收益（元）1.27 1.36 2.09 3.08 PE 24 22 14 10 PB 7.7 5.4 4.0 2.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 7 月 15 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：30.03 元 分析師：呂偉 執業證號：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師：蔣領 執業證號：S0100521110002 電話：021-80508288 郵箱： 研究助理：趙奕豪 執業證號：S0100121050047

6、 電話：18531168500 郵箱： 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 宏英智能(001266)/計算機 目錄 1 移動機械與專用車輛智能電氣控制系統產品龍頭廠商.3 1.1 國家級“專精特新”小巨人企業，深度綁定三一集團.3 1.2 股權結構清晰穩定，張化宏為實際控制人.4 1.3 主線業務穩健增長，三費水平健康向好.4 2“一攬子”智能化方案立足專用車市場.7 2.1 堅持創新初心不移，優質客戶資源牢固且豐富.7 2.2 智能電控產品與總成，盡顯一站式優質服務.8 2.3 三一布局光伏鋰電業務，公司有望正式進軍新能源領域.13 3 投資建議.1

7、4 3.1 盈利預測.14 3.2 估值分析.15 3.3 投資建議.15 4 風險提示.16 插圖目錄.18 表格目錄.18 WY4WUXEZ4YTY4W5Z6MbP9PoMqQtRnPjMpPpQjMoPzQ9PpOrQMYoOnPvPmMnO本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 宏英智能(001266)/計算機 1 移動機械與專用車輛智能電氣控制系統產品龍頭廠商 1.1 國家級“專精特新”小巨人企業，深度綁定三一集團 上海宏英智能科技股份有限公司是移動機械與專用車輛智能電器控制系統及解決方案的提供商，是國家級“專精特新”小巨人企業。宏英智能科技股份

8、有限公司成立于 2005 年，總部位于中國上海。自成立以來，公司始終堅持自主研發，憑借創始人及核心技術團隊對相關技術產業化的深刻理解，實現了智能電器控制系統軟硬件平臺的持續優化升級。2022 年 2 月 28 日，上海宏英智能科技股份有限公司在深圳證券交易所主板上市，開啟了公司發展的新篇章。截至 2021 年底，公司共獲取專利 130 項，已授權計算機軟件著作權 61 項，在關鍵技術上具備自主知識產權，公司對客戶應用進行深入調研，積累了近 15 年的行業實際應用經驗，開發各種移動機械與車輛智能電器控制系統及解決方案及產品數百例，質量可靠的產品得到行業客戶的普遍認可，公司多種型號產品已經在三一集

9、團、中聯重科等多家國內大型企業供貨，客戶資源優異。圖1:宏英智能歷年所獲榮譽 資料來源：公司公告，民生證券研究院整理 公司作為“三一集團聯盟供應商”，與三一集團具備長期良好合作歷史。公司與三一集團合作始于 2006 年，雙方具備較長的穩定合作歷史，并獲得了三一集團及下屬子公司的各項榮譽獎項，如 2014 年度三一汽車起重機械有限公司優秀供應商、2017 年度浙江三一裝備有限公司最佳創新獎、2018-2019 年度三一集團最佳創新獎、2019 年三一汽車起重機械有限公司卓越貢獻獎等，并于 2018 年成為首批 45 家“三一集團聯盟供應商”之一。2020 年，公司繼續成為 72 家“三一集團 本

10、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 宏英智能(001266)/計算機 聯盟供應商”之一。由于三一集團近年來規?？焖贁U張，宏英智能的業務也相應得到快速發展。1.2 股權結構清晰穩定，張化宏為實際控制人 股權結構清晰，公司實際控制人為張化宏。根據公司的招股說明書顯示，截至2022 年 2 月 16 日，公司董事長，總經理張化宏直接持有公司 1725.84 萬股股份，占公司股份總數的 31.33%；公司董事、副總經理、董事會秘書曾紅英直接持有公 1294.38 萬股股份，占公司股份總數的 23.50%，并作為上海躍好的執行事務合伙人間接上海宏英智能科技股份有限

11、公司首次公開發行股票并上市招股說明書控制公司 510.00 萬股股份，占公司股份總數的 9.26%，曾紅英合計控制公司1804.38 萬股股份，占公司股份總數的 32.76%；公司董事、副總經理曾暉系曾紅英的胞弟，直接持有公司 1294.38 萬股股份，占公司股份總數的 23.50%；張化宏、曾紅英、曾暉合計控制公司 4824.60 萬股股份，占公司股份總數的 87.59%，為公司的控股股東及實際控制人。三一集團則作為重要客戶之一持有公司 3.13%的股份。圖2:截至 2022Q1 宏英智能股權關系圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院整理 1.3 主線業務穩健增長，三費水平健康向好 營業收入

12、逆勢增長，宏英智能成績喜人。營業收入方面，公司 2019-2021 年、2022Q1 分別實現營業收入 2.49/4.0/5.02/1.27 億元，2019-2021 年營業收入的 CAGR 約為 41.99%，2019、2020 年營業收入同比增長大幅上升，達到了 76.45%、60.64%；2019-2021 年、2022Q1 歸母凈利潤分別為 0.76/1.15/1.3/0.33 億元，2019-2021 年歸母凈利潤的 CAGR 約為 30.79%。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 宏英智能(001266)/計算機 圖3:19-22Q1 宏英

13、智能總營收（億元）及增速（%）圖4:19-21 年宏英智能歸母凈利潤（億元）及增速（%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司營收快速增長主要來源于智能電控產品迅速增長，2019-2021 年占比為90.92%/78.24%/78.24%；智能電控總成業務占比持續擴大，為公司未來持續發展奠定了堅實基礎，2019-2021 年占比為 2.46%/20.55%/20.69%。根據公司 2021 年年報顯示，2021 智能電控產品營收同比增長 25.62%，2021 年智能電控總成營收同比增長 26.46%，公司兩大主營業務業績的穩健增長拉動公司實現營收的逆勢增

14、長。公司 2018-2021 年毛利率分別為 42.23%/47.07%/48.00%/45.69%；凈利率分別為 23.00%/30.60%/28.75%/25.92%。公司毛利率、凈利率總體保持穩定。圖5:19-21 年宏英智能按產品拆分營收及占比 圖6:19-21 年宏英智能毛利率、凈利率水平 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 三費管控良好，持續加大科研投入。公司 2018-2022Q1 銷售費用分別為 457.17/476.74/920.21/1313.42/321.23 萬元，管理費用分別為 508.81/889.34/2317.6/3061.1

15、/802.02 萬元，財務費用分別為 82.39/50.27/22.54/83.86/12.96 萬元，研發費用分別達 735.09/1362.18/2609.19/4354.69/999.95萬元。其中，銷售費用和管理費用的逐年增長趨勢主要源于公司業務規模的擴大與快速發展，銷售費用率由 2018 年的 3.23%降至 2021 年的 2.61%，管理費用由 20%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234562019202020212022Q1總營收（億元）同比增速（%）0%50%100%150%00.511.5201920202021歸母凈利潤（億元）同比增速（%）0

16、0.20.40.60.811.2201920202021智能電控產品（%）智能電控總成（%）其他（%）0%10%20%30%40%50%60%201920202021凈利率（%）毛利率（%）本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 宏英智能(001266)/計算機 018 年 3.60%增加至 2021 年的 6.09%，公司通過自身豐富技術經驗和項目質量和客戶搭建長期合作關系，隨著公司業務擴展與技術的進一步成熟，規模效應將逐漸顯現。2018-2022Q1 研發費用率分別為 5.20%/5.46%/6.52%/8.67%/7.87%，公司在費用結構上進行優化

17、，持續不斷穩步加碼研發投入，秉持“技術驅動發展”戰略定位，注重技術積累與創新，從而為營收穩定增長創造條件。圖7:18-22Q1 宏英智能三費費率（%）變化情況 圖8:18-22Q1 宏英智能研發費用（萬元）及費率（%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0%1%2%3%4%5%6%7%20182019202020212022Q1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0%2%4%6%8%10%01000200030004000500020182019202020212022Q1研發費用（萬元）研發費率（%）本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

18、后一頁免責聲明 證券研究報告 7 宏英智能(001266)/計算機 2“一攬子”智能化方案立足專用車市場 2.1 堅持創新初心不移，優質客戶資源牢固且豐富 智能電氣控制系統集智能電控產品和智能電控總成于一身。公司自成立以來堅持自主研發，憑借創始人及核心技術團隊在移動機械與專用車輛智能電氣控制系統領域的多年技術積累及對相關技術產業化運用的深刻理解，致力于開發應用于移動機械與專用車輛的智能電氣控制系統產品，實現了智能電氣控制系統軟硬件平臺的持續優化升級。公司智能電氣控制系統主要由智能電控產品和智能電控總成兩部分組成。以汽車起重機為例，公司汽車起重機智能電氣控制系統全套解決方案包括智能電控產品中的顯

19、示及控制類產品、傳感類產品、操控類產品、傳輸類產品及智能電控總成產品等。通過傳感類產品實現數據的采集，通過控制類產品進行數據處理、運算及指令發出，同時將實時數據通過車載電腦等反饋給汽車起重機的操作者，以實現便捷的人機交互及安全作業功能，處于行業領先水平。圖9:汽車起重機智能電器系統全套解決方案 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 深耕行業多年，得到優質客戶的高度認可。公司深耕行業 15 年，對各種應用環境做了大量的測試研究，形成了一套科學管理體系，建立了設計、測試、生產各個環節的企業標準及規范。公司產品在可靠性及環境適應性方面實現了較高的技術水平，廣泛應用于各種復雜的作業環境中，產品性能

20、穩定、質量可靠。通過創新研發，公司產品具有智能化、集成化、模塊化、小型化、高可靠性等特點。公司產品銷售額穩步增長，充分體現了客戶對公司產品的認可。先后與三一集團、中聯重 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 宏英智能(001266)/計算機 科、濰柴雷沃重工、山河智能等多個移動機械與專用車輛行業的領先企業建立了良好的合作關系。2019、2020、2021 年三年營業收入分別為 2.49、4.00、5.02 億元。未來公司有望在三一內實現產品擴展，同時在其他廠商實現份額突破，發展前景可期。圖10:2019-2021 宏英智能營業總收入 資料來源：公司招股說

21、明書，民生證券研究院 2.2 智能電控產品與總成，盡顯一站式優質服務 智能電控產品豐富，工業控制全面自動化。公司智能電控產品品類豐富，包括顯示及控制類產品、傳感類產品、操控類產品、信號傳輸類產品等。通過顯示及控制類產品采集、傳輸數據并輸出驅動信號，傳感器實時監控移動器械與專用車輛的工作參數，信號傳輸類產品連接系統各部件，操作者下達指令給控制系統，全面實現了工業控制的自動化。公司智能電控產品生產所涉及的產品型號較多，所需的原材料和零部件眾多，因此具有柔性生產的特點，即公司的產線適用于多種產品的快速轉換，其中，公司產品生產的主要環節包括工裝設計、物料及核心部件選擇、SMT 貼片焊接、產品組裝、程序

22、燒寫、老化、質量檢測等。0100002000030000400005000060000201920202021智能電控產品（萬元）智能電控總成（萬元）其他（萬元）本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 宏英智能(001266)/計算機 圖11:智能電控產品種類 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 市場規模穩定增行，高精尖領域仍存提升空間。我國的工業自動化起步于上世紀 80 年代，最初主要是整套引進國外自動化流水線，通過不斷摸索和反復實踐消化吸收，直到 21 世紀之后才不斷涌現國產品牌，雖然取得一些成績，但在高端、精密、高附加值產品領域仍存在較大差距。

23、根據中國工控網發布的2021 年中國自動化市場白皮書 統計數據顯示，我國工業自動化控制市場規模 2015 年至 2020年期間呈波動上升趨勢。市場規模已經從 2015 年的 1399 億元增長至 2020 年的2063 億元，年復合增長率達到 8.08%；預計至 2023 年，我國工業自動化控制市場規模將達到 2536 億元，保持穩定增長。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 宏英智能(001266)/計算機 圖12:2015-2022E 年中國工業自動化控制市場規模增長及預測情況 資料來源：工控網，公司招股說明書，民生證券研究院 細分產品占比穩定，智

24、能電控產品營業收入逐年遞增。隨著工業自動化控制的市場規模穩定增加，疊加移動機械與專用車輛廣泛的應用場景下，具有較大的市場規模且持續增長，公司智能電控產品 2019-2021 年的營業收入穩定增長，分別為2.27 億元、3.13 億元、3.93 億元，占總營業收入的 90.92%、78.24%、78.24%。圖13:2019-2021 年公司智能電控產品營業收入及占比 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 智能電控總成效果凸顯，效率質量獲得提升。公司智能電控總成包括電氣控制柜總成、操作臺總成及傳輸傳感類總成產品。智能電控總成指可實現特定電氣控制整體功能，集若干電氣部件為一體的裝配式電控產品。

25、主要應用于汽車起重機、塔式起重機和礦山機械等領域，按照產品類型可劃分為電氣控制柜總成、傳輸傳感裝置總成、操作臺總成。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500工業自動化控制市場規模（億元）增速（%）70%75%80%85%90%95%00.511.522.533.544.5201920202021營業收入（億元）占比（%）本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 宏英智能(001266)/計算機 公司智能電控總成產品改變了下游移動機械與專用車輛整機制造企業需在總裝線旁配備若干個電氣部件分裝工位的情況，改由公司

26、在專業的電氣車間進行預裝，形成主要電控裝置的裝配式總成，客戶只需在總裝流水線上進行簡單裝配作業，提升了整機制造企業的裝配效率和產品質量。其中，智能電控總成的業務模式為客戶向公司發出電氣控制柜總成、操作臺總成、傳輸傳感裝置總成產品的采購需求，由公司將自產的智能電控產品結合自客戶讓售的部分原材料、客戶指定對外采購的部分原材料進行組裝和加工，形成裝配式總成產品并向客戶進行銷售。通過與客戶合作優化智能電控總成的構成與設計思路，公司大大提升了智能電控總成的功能性、智能化水平、產品可靠性，降低智能電控總成的成本。圖14:公司智能電控總成生產流程 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 智能電控總成營業收

27、入穩定增長。智能電控總成產品有效提升了整機制造企業的裝配效率和產品質量，為公司 2019 年 10 月開始銷售、2020 年形成銷售規模的產品類型。由于 2019 年該產品尚處于磨合拓展階段，故 2020 年各類智能電控總成產品銷售數量較 2019 年度大幅度增長。公司 2019-2021 年智能電控總成產品營業收入分別為 0.06 億元、0.82 億元、1.04 億元，占總營業收入的 2.46%、20.55%、20.69%。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 宏英智能(001266)/計算機 圖15:2019-2021 年公司智能電控總成營業收入及

28、占比 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.2201920202021營業收入（億元）營收占比（%）本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 宏英智能(001266)/計算機 2.3 三一布局光伏鋰電業務，公司有望正式進軍新能源領域 公司憑借多年技術積累及對相關技術產業化運用的深刻理解，有足夠的技術基礎將公司的產品及技術橫向應用于更多領域。公司所從事的工業自動化控制是指在無人干預的情況下通過程序控制使得機器設備完成工作流程的技術，主要利用電子電氣、機械、軟件的組合，實現機器設備生產制造過程

29、更加自動化、精確化、效率化，具備可控性，其特點與乘用車中的所涉及的智能駕駛與智能座艙有相似之處。智能駕駛打造以人為中心的智能出行空間，提供基于自動駕駛等級的智能關懷、高效安全的乘車體驗；智能駕駛提供了自適應巡航控制、盲點監測、車道偏離預警以及碰撞預警系統等，具有自動轉向和制動干預等功能，兩者無不是提高了乘用車的自動化、精確化以及效率化。公司深耕行業 15 年，智能化技術與產品儲備豐富。公司有著完整的科學管理體系，建立了設計、測試、生產各個環節的企業標準及規范，其產品在可靠性及環境適應性方面實現了較高的技術水平，并被廣泛應用于各種復雜的工業作業環境中，具有智能化、集成化、模塊化、小型化、高可靠性

30、等特點。公司電控產品遍布顯示、傳感、控制、信號傳輸等方向，1）顯示方向的車載電腦可用于戶外耐嚴寒酷熱、具備高可靠性的可編程顯示及控制，常用于車輛參數的運算、顯示及車輛的控制，防護等級達到 IP65，多用于農業、環衛、消防車輛；2）傳感方向的長度角度傳感器可以用于伸縮及變幅機構的姿態測量，包括長度及角度測量，長度測量范圍達 0100 米，角度測量范圍可達單軸90 度，其防護等級達到 IP67，多用于汽車起重機、伸縮臂叉車等；3）操控方向的按鍵面板與操控手柄保證了操作人員的安全操作及提升生產效率。根據公司 2022 年 6 月 23 日與 2022 年 7 月 15 日的投資者關系活動記錄，公司提

31、出有信心在電動化、智能化等領域實現新的技術突破，會根據市場需求及戰略規劃，分階段、分步驟進行市場開拓及市場應用。智能駕駛與智能座艙作為乘用車發展過程中的兩大高景氣領域一直受到廣大企業的關注，加之公司在電控方向中有著全方位的產品布局與核心技術的積淀；同時，公司的儀表及控制模塊等產品和技術已通過 IATF16949 認證，且可以應用于乘用車領域，公司已開始與車企進行方案對接，并積極開拓乘用車領域的市場機會。未來，公司有足夠的能力往乘用車的智能駕駛與智能座艙方向進行發展與轉型，積極拓展相關領域的技術及業務，有望出現新的業績增長點。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

32、告 14 宏英智能(001266)/計算機 3 投資建議 3.1 盈利預測 智能電控產品：由于公司在上海疫情期間，物流運輸、人員出差等受到影響，短期業績可能有所波動，同時機械行業存在一定周期性。綜合考慮，公司短期收入增長受到一定制約，增速可能減緩，但長期內看，行業空間廣闊，公司在行業內競爭力不改，公司憑借多行業、多品類拓展仍將保持快速增長。假設 2022-2024 年增速分別為 10%、45%、40%。智能電控總成：參考公司智能電控業務情況，以及在疫情、機械行業周期性波動影響下，公司智能電控總成業務短期收入增速可能有所波動，但考慮公司不斷開拓新市場、新領域、新客戶，業務處于成長期，市場空間廣闊

33、且公司具有較強競爭力，長期內仍將快速增長，假設 2022-2024 年施工業務增速分別為 10%、35%、35%。其他業務：公司其他業務包括技術服務、加工服務等，項目內容主要涉及移動機械的遠程操控系統、自動駕駛系統等，相關業務下游穩定增長，公司自身業務推進順利，因此有望保持穩定增長，假設 2022-2024 年其他業務增速分別為 20%、20%、20%。毛利率：1）智能電控產品：公司傳感類等主要產品利潤率水平基本穩定，但考慮到采購價格可能有所小幅波動，預計 2022-2024 年毛利率分別為 43%、43%、43%。2）智能電控總成：未來隨著市場拓展，公司收入規模不斷擴大，因此單一客戶或單一訂

34、單帶來的波動逐漸減小，同時高毛利產品占比有望小幅提升，因此預計 2022-2024 年毛利率分別為 57%、58%、58%。3）其他業務：隨著公司業務規模不斷擴大，人力成本波動有望減小，同時委外開發等合作模式趨于穩定，因此整體毛利率趨于穩定，預計 2022-2024 年毛利率分別為 32%、32%、33%。表 1：公司各項業務收入預測及毛利率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 智能電控產品（億元）3.13 3.93 4.3 6.3 8.8 增速 38%26%10%45%40%毛利率 45%43%43%43%43%智能電控總成（億元）0.82 1.04 1.1 1.5

35、2.1 增速 1239%26%10%35%35%毛利率 59%57%57%58%58%其他主營業務收入（億元）0.05 0.05 0.1 0.1 0.1 增速-71%11%20%20%20%毛利率 62%32%32%32%33%總收入 4.0 5.0 5.5 7.9 10.9 增速 60%26%10%43%39%本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 宏英智能(001266)/計算機 毛利率 48%46%46%46%46%資料來源：wind，民生證券研究院預測 主要費用率：1）銷售費用率：公司處于業務的拓展期，多客戶、多行業拓展需要銷售投入，因此預計銷售

36、總投入仍將持續。預計 2022-2024 年銷售費用率分別為 3%、3%、3%。2）管理費用率：公司內部管理體系較成熟，現有團隊能夠支撐未來正常發展，因此預計管理費用將隨著業務發展而提升，管理費用率率將保持平穩，2022-2024 年管理費用率分別為 6%、5%、5%。3）研發費用率：考慮到公司需要持續投入研發以保證產品競爭力和新技術的前瞻性，多行業、多客戶拓展需要不斷開發新的產品并就底層技術進行打磨，預計公司研發投入絕對額將保持一定強度，研發費用率保持平穩，預計 2022-2024 年研發費用率分別為 8%、8%、7%。表 2：公司主要費用率預測 2020 2021 2022E 2023E

37、2024E 銷售費用率 2%3%3%3%3%管理費用率 6%6%6%5%5%研發費用率 7%9%8%8%7%資料來源：wind，民生證券研究院預測 3.2 估值分析 同行業可比公司估值對比：公司在行業內的主要競爭對手包括海希通訊、雷賽智能、匯川技術，因此選擇這三家公司作為可比公司，相關公司 22-23 年平均 PE分別為 26/20 倍（wind 一致預期），當前股價對應公司 22-23 年 PE 為 22/14倍，公司具有一定估值優勢。表 3：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2021A 20

38、22E 2023E 831305.BJ 海希通訊 7.83 11 0.92 0.74 0.92 22 15 12 002979.SZ 雷賽智能 19.35 58.4 2.18 2.56 3.23 36 23 18 300124.SZ 匯川技術 63.04 1662 35.73 41.50 53.59 50 40 31 平均 36 26 20 001266.SZ 宏英智能 30.03 30.9 1.30 1.40 2.15 24 22 14 資料來源：wind，民生證券研究院預測 注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2022 年 7 月 15 日 3.3 投資建議 公司作為工程

39、機械及專用汽車領域電控業務的龍頭企業，憑借自身產品技術的明顯優勢，有望將產品及客戶覆蓋范圍從專用車向乘用車等通用市場橫向擴展。我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.40、2.15、3.16 億元，對應 PE為 22X、14X、10X，與同行業公司相比具有一定估值優勢。首次覆蓋，給予“推薦”評級。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 宏英智能(001266)/計算機 4 風險提示 1）客戶集中度較高風險。宏英智能主要客戶為三一集團、中聯重科等。雖然公司自 2006 年開始就與三一集團建立了合作關系，但是如果未來公司與三一集團合作出現不

40、利變化、新客戶和新產品拓展計劃不如預期，公司的業務發展和業績表現將因客戶集中度較高的情形而受到不利影響。2）下游行業需求波動風險。宏英智能目前產品終端客戶主要為移動機械與專用車輛整機制造商，移動機械與專用車輛整機市場隨著基礎設施和房地產建設投資需求的不斷提升、產品升級換代、人工成本上升的機械替代浪潮，近年來市場規模呈現增長趨勢。如因基礎設施和房地產建設投資規模不及預期等因素移動機械與專用車輛整機市場出現需求波動，將對公司下游市場需求產生影響。3）中美貿易摩擦導致的原材料采購風險。隨著中美貿易摩擦的演變，美國制定了一系列貿易政策對中國芯片產業進行限制，在公司采購的進口原材料中，部分電子元器件、結

41、構件和連接組件、低壓電器終端來源于美國廠商。如中美貿易摩擦進一步加劇，雖然公司可尋找替代國內、非美國供應商采購同類原材料，但仍可能對公司原材料采購成本、供應穩定性造成負面影響，進而對公司的經營業績造成不利影響。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 宏英智能(001266)/計算機 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 502 553 788 1,095 成長能力（%）營業成本 273 300 428 593 營業收入增長率 25

42、.61 9.99 42.66 38.84 營業稅金及附加 2 3 4 5 EBIT 增長率 10.80 6.43 52.39 46.96 銷售費用 13 16 24 28 凈利潤增長率 13.26 7.68 53.28 47.27 管理費用 31 33 42 57 盈利能力（%）研發費用 44 44 60 81 毛利率 45.69 45.74 45.75 45.83 EBIT 148 157 240 352 凈利潤率 25.92 25.38 27.27 28.92 財務費用 1-8-20-30 總資產收益率 ROA 23.59 18.88 21.67 23.24 資產減值損失-3-5-5-5

43、凈資產收益率 ROE 32.69 24.40 27.62 29.22 投資收益-0 3 5 5 償債能力 營業利潤 148 159 243 357 流動比率 3.68 4.50 4.65 4.84 營業外收支-0 0 0 0 速動比率 2.78 3.66 3.80 4.17 利潤總額 147 159 243 357 現金比率 1.27 2.25 2.45 2.80 所得稅 17 19 28 40 資產負債率（%）27.82 22.63 21.54 20.48 凈利潤 130 140 215 317 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 130 140 215 317 應收賬款周轉天數 65.47 71

44、.38 62.30 63.45 EBITDA 158 159 241 354 存貨周轉天數 159.42 149.50 135.34 101.78 總資產周轉率 0.91 0.74 0.79 0.80 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 175 343 485 737 每股收益 1.27 1.36 2.09 3.08 應收賬款及票據 184 207 258 347 每股凈資產 3.88 5.59 7.57 10.54 預付款項 4 4 6 8 每股經營現金流 0.79 1.44 1.64 2.76 存貨 119 123 159 165 每

45、股股利 0.30 0.16 0.16 0.16 其他流動資產 25 9 14 16 估值分析 流動資產合計 507 685 921 1,273 PE 24 22 14 10 長期股權投資 0 0 0 0 PB 7.75 5.37 3.97 2.85 固定資產 8 12 15 18 EV/EBITDA 18.58 17.44 10.88 6.70 無形資產 1 10 20 35 股息收益率（%）1.00 0.54 0.54 0.54 非流動資產合計 45 58 71 89 資產合計 552 743 992 1,362 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023

46、E 2024E 應付賬款及票據 68 69 92 130 凈利潤 130 140 215 317 其他流動負債 70 83 106 133 折舊和攤銷 10 1 2 2 流動負債合計 138 152 198 263 營運資金變動-61 5-48-35 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 82 148 168 284 其他長期負債 16 16 16 16 資本開支-14-15-16-21 非流動負債合計 16 16 16 16 投資 0 0 0 0 負債合計 154 168 214 279 投資活動現金流-13-11-10-15 股本 55 103 103 103 股權募資 0 48 0

47、0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 398 575 778 1,083 籌資活動現金流-9 31-17-17 負債和股東權益合計 552 743 992 1,362 現金凈流量 60 168 142 252 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 宏英智能(001266)/計算機 插圖目錄 圖 1:宏英智能歷年所獲榮譽.3 圖 2:截至 2022Q1 宏英智能股權關系圖.4 圖 3:19-22Q1 宏英智能總營收（億元）及增速（%）.5 圖 4:19-21 年宏英智能歸母凈利潤

48、（億元）及增速（%）.5 圖 5:19-21 年宏英智能按產品拆分營收及占比.5 圖 6:19-21 年宏英智能毛利率、凈利率水平.5 圖 7:18-22Q1 宏英智能三費費率（%）變化情況.6 圖 8:18-22Q1 宏英智能研發費用（萬元）及費率（%）.6 圖 9:汽車起重機智能電器系統全套解決方案.7 圖 10:2019-2021 宏英智能營業總收入.8 圖 11:智能電控產品種類.9 圖 12:2015-2022E 年中國工業自動化控制市場規模增長及預測情況.10 圖 13:2019-2021 年公司智能電控產品營業收入及占比.10 圖 14:公司智能電控總成生產流程.11 圖 15:

49、2019-2021 年公司智能電控總成營業收入及占比.12 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司各項業務收入預測及毛利率預測.14 表 2：公司主要費用率預測.15 表 3：可比公司 PE 數據對比.15 公司財務報表數據預測匯總.17 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 宏英智能(001266)/計算機 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人

50、員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數

51、漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開

52、信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融

53、機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市深南東路 5016 號京基一百大廈 A 座 6701-01 單元；518001