三旺通信：工業互聯網景氣上行一站式工業通信解決方案提供商將持續受益-220718（28頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/28 公司研究|通信|通信設備 證券研究報告 三旺通信三旺通信(688618)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2022 年 7 月 18 日 工業互聯網工業互聯網景氣上景氣上行行，一站式工業通信解一站式工業通信解決方案提供商決方案提供商將將持續受益持續受益 三旺通信三旺通信(688618)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 報告要點：報告要點：公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商 深圳市三旺通信股份有限公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商，致力于工業互聯網通信產品研發、生產和銷售，持續提供有競爭力的工業互聯解決

2、方案與服務，為顧客、員工和商業伙伴創造前所未有的價值和發展機會。公司深耕工業級市場 20 年，擁有較為齊全的產品體系，作為工業通信解決方案和服務提供商，將在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤礦等關鍵新興產業的發展中發揮日益重要的作用。新一輪科技革命和產業變革加速演進，市場規模不斷增長新一輪科技革命和產業變革加速演進，市場規模不斷增長 工業互聯網發展走向深入，產業規模與參與主體快速壯大，加速傳統工業支撐體系變革，并帶動新興產業發展。根據艾媒咨詢數據，2020 年全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模已達 4316.45 億美元，預計 2021 年將達4598.77 億美元，2025 年將增至

3、 6287.30 億美元。國國產替代迎發展產替代迎發展，TSN 技術和技術和 HaaS 平臺打開增長新邊際平臺打開增長新邊際 國產自主可控，自有替代進口將成為各行業信息設備主要發展方向。電力、煤礦、軌交等領域在新的通信網絡部署中更傾向于選擇國產自主可控品牌。TSN 技術產品相較于傳統產品而言，其技術成熟后所蘊含的內生價值約有 20%左右的溢價空間，并且還可帶動其他工業通信產品協調升級。HaaS 為工業互聯領域的硬件平臺，是一種集成系統平臺，其綜合性和應用性更強，滿足覆蓋工業生態全產業鏈，公司盈利能力有望進一步提升。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供

4、商，擁有較為齊全的產品體系，是工業互聯網領域的先行者和領航者，將在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤礦等關鍵新興產業的發展中發揮日益重要的作用。隨著疫情改善、上游元器件價格回落以及 TSN 產品與 HaaS 平臺落地，核心業務盈利能力有望提升。預計 2022-2024 年公司收入分別為 3.77億、5.37 億、7.24 億，凈利潤為 0.86 億、1.14 億、1.51 億，對應當前股價的 PE 為 25.54、19.33、14.64。相較可比公司，存在一定估值優勢。首次評級，給予“增持”。風險提示風險提示 芯片等重要原材料價格波動，產品結構相對單一的風險，5G 推進不如預期 附表：盈

5、利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)209.19 253.85 376.94 537.29 723.54 收入同比（%）21.29 21.35 48.49 42.54 34.66 歸母凈利潤(百萬元)64.43 60.42 86.37 114.15 150.65 歸母凈利潤同比(%)11.11-6.22 42.95 32.16 31.98 ROE（%）9.58 8.47 11.06 13.14 15.30 每股收益（元）1.28 1.20 1.71 2.26 2.98 市盈率(P/E)34.24 36.51 25.54

6、 19.33 14.64 資料來源：同花順 Ifind，國元證券研究所（收盤價日期為 2022/07/18）增持增持|首次推薦首次推薦 基本數據 52 周最高/最低價（元）：54.29/33.06 A 股流通股（百萬股）：16.42 A 股總股本（百萬股）：50.53 流通市值（百萬元）：717.06 總市值（百萬元）：2206.03 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 楊為敩 執業證書編號 S0020521060001 電話 021-51097188 郵箱 -26%-11%5%20%35%7/1910/181/174/187/18三旺通信滬深300 請務必閱

7、讀正文之后的免責條款部分 2/28 目 錄 1.工業互聯網新星，專精特新“小巨人”.4 1.1 工業互聯網行業先行者，聚焦下游關鍵賽道.4 1.2 公司股權結構集中，統一力量經營管理.7 1.3 下游行業存在增長空間，工業交換機成為盈利主要來源.7 2.信息技術與制造業深度融合，工業互聯網未來可期.9 2.1 協同鏈接人、機、物，產業鏈布局清晰（整體介紹，包括產業鏈）.9 2.2 工業互聯網成為全球發展趨勢，國內探索全面展開.14 2.2.1 全球市場紛紛布局，市場規模高速增長.14 2.2.2 產業協同縱深發展，我國工業互聯網前景明朗.16 2.3 政策持續加碼，技術促進產業升級.18 2.

8、4 國有廠商將得推廣，公司迎發展新機遇.21 3.多行業布局持續拓展優勢，加大研發力度保持競爭優勢.23 3.1 深耕工業互聯網主業，新業務增長點發展空間廣闊.23 3.2 完善銷售模式，構建營銷與定制化服務優勢.23 3.3 積極亮相，擴大公司市場知名度與行業影響力.24 3.4 核心技術不斷突破，研發進展勢頭正盛.24 4.盈利預測與估值分析.25 4.1 核心假設.25 4.2 盈利預測.26 5.風險提示.26 圖表目錄 圖 1：20 年匠心，成就專精特新“小巨人”.4 圖 2：工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品等四大產品線.5 圖 3：三旺通信股權結構

9、集中（2022 年 3 月 31 日）.7 圖 4：收入保持快速增長.8 圖 5：歸母凈利潤恢復快速增長.8 圖 6：三旺通信銷售毛利率和凈利率.8 圖 7：銷售費用率和管理費用率有所上升,總體趨于穩定.8 圖 8：工業以太網交換機為主要收入來源.9 圖 9：各類產品毛利率總體呈輕微下降趨勢.9 圖 10：工業互聯網是實現數據流轉的人、機、物全面互聯互通的新型工業基礎設施.10 圖 11：工業互聯網由網絡、平臺、安全三大功能體系構成.11 圖 12：工業互聯網平臺賦能邏輯.12 圖 13：工業互聯網產業鏈.13 圖 14：工業互聯網平臺應用企業主要分布在機械行業.14 2WBVSV4X4YOV

10、4WEW6McMbRnPqQmOnPeRoOrOjMnPrQbRrRuNNZmPnPxNqMoP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/28 圖 15：中等偏上收入國家工業互聯網發展勢頭強勁.15 圖 16：全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模 2025 年將增至 6287.30 億美元.15 圖 17：中國工業互聯網專利申請量占全球工業互聯網專利總申請量的 54.49%.16 圖 18：我國工業互聯網產業增加值規模不斷擴大.17 圖 19：我國工業互聯網產業經濟增加值占 GDP 比重不斷上升.17 圖 20：中國工業互聯網帶動三大產業增長.18 圖 21：工業互聯網成為新興技術效率化應用的新

11、高地.20 圖 22：2021 年我國工業互聯網行業投資金額達 210.43 億元，呈不斷增長的趨勢.21 圖 23：工業互聯網創新 TOP20 出爐，三旺通信榮登榜單.22 圖 24：研發人員數量不斷增長.25 圖 25：持續加大研發投入.25 表 1：賦能產品，共創價值.6 表 2：多重政策加碼助力工業互聯網發展.19 表 3：公司獎項榮譽.24 表 4：盈利預測.26 表 5：可比公司估值.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/28 1.工業互聯網新星，專精特新工業互聯網新星，專精特新“小巨人小巨人”1.1 工業互聯網工業互聯網行業行業先行者先行者，聚焦下游關鍵賽道聚焦下游關鍵賽道

12、 深圳市三旺通信股份有限公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商深圳市三旺通信股份有限公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商。三旺通信于 2001 年在深圳市成立，是國家級高新技術企業，面向工業經濟數字化、網絡化、智能化的基礎設施需求，致力于工業互聯網通信產品研發、生產和銷售，持續提供有競爭力的工業互聯解決方案與服務，為顧客、員工和商業伙伴創造前所未有的價值和發展機會。公司深耕工業級市場 20 年，擁有較為齊全的產品體系，2020 年三旺通信首次公開發行股票并在科創板上市，同時獲評國家級專精特新“小巨人”企業稱號。未來，三旺通信作為工業通信解決方案和服務提供商，工業互聯網領域的先行者

13、和領航者，將在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤礦等關鍵新興產業的發展中發揮日益重要的主力軍作用。公司主營業務包括工業以太網交換機、設備聯網產品、嵌入式工業以太網模塊、工業公司主營業務包括工業以太網交換機、設備聯網產品、嵌入式工業以太網模塊、工業無線產品和其他業務。無線產品和其他業務。公司是國內較早從事工業互聯網通信產品的公司之一，深耕工業級市場近 20 年，面向下游領域、客戶的需求差異和需求發展，依托持續研發創新擁有了較為齊全的產品體系，主打產品囊括工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品等四大產品線，涉及上千種產品類別。圖圖 1：20 年匠心，成就專精特新“

14、小巨人”年匠心，成就專精特新“小巨人”資料來源：公司官網,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/28 賦能產業，產品應用場景廣泛。賦能產業，產品應用場景廣泛。公司聚焦工業級產品的可靠性、實時性、安全性及下游行業應用需求，自主研發了電磁兼容、環境適應、環網冗余、精密時鐘同步等一批核心技術，較好地解決了高低溫、高粉塵、高電壓、潮濕、腐蝕、無人值守、劇烈振動沖擊、極強電磁干擾等嚴酷工業環境中的通信應用問題，產品應用已覆蓋智慧城市、礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造等下游行業。圖圖 2：工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品等四大產品線工業以太網交換機、

15、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品等四大產品線 資料來源：公司招股說明書,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/28 表表 1：賦能產品，共創價值賦能產品，共創價值 主要應用領域主要應用領域 下游產業下游產業 具體應用場景及解決方案具體應用場景及解決方案 智慧能源 電力 三旺通信緊隨智能電網實際需求，提供智能電網通信解決方案，含DCS 系統、變電站綜合自動化系統、輸電線路在線監測、智能配電自動化等系統，為智能電網提供安全、穩定、可靠的通信網絡。具體解決方案：智能配電、智能變電站、智能輸電 新能源 三旺通信為風力發電、太陽能發電等可再生新能源搭建智能監控系統，通過將

16、數據采集和分析、環境監測、視頻監控等傳輸至監控中心，實現監控中心對發電站設備的遠程控制，追求最大化的電力轉化。具體解決方案：光伏發電、風力發電、智能充電樁 煤礦智能化 三旺通信結合智能化礦山建設需求，提供井上井下整體通信解決方案，實現井上下數據信息互聯互通，提升網絡的穩定性和安全性，為礦井安全生產提供了網絡保障，推動智能礦山建設向前穩步邁進。具體解決方案：煤礦無線通信系統、煤礦安全監控系統、智能裝備無限控制系統 智慧交通 智慧鐵軌 三旺通信軌交整體解決方案覆蓋車載、軌旁、車站等全領域，提供安全、可靠、經濟的通信系統網絡建設，產品采用符合軌交行業標準設計理念，保障列車安全運行。具體解決方案：AF

17、C、ISCS、地鐵屏蔽門控制系統 數字鐵路 三旺通信在數字鐵路建設領域經驗豐富，涵蓋各個子系統，打破數據孤島，將數據實時上傳控制中心，實現軌道數據全面互聯互通。具體解決方案：PIS、視頻監控系統、列車通信網絡 機場/高速/港口 三旺通信根據機場、高速、港口周邊復雜的環境，提供工業四級產品與設備，搭建智能化監控系統，實現智能化安全防范，提升旅客出行體驗。具體解決方案：高速隧道監控系統、機場周界入侵監測系統、港口車牌識別系統 工業互聯網 智能制造 旺通信為制造業數字化轉型，提供智能制造全場景通信解決方案，助力保時捷、武鋼等近百家大型企業實現智能化生產。具體解決方案：自動視覺檢測系統、智能倉儲系統、

18、MES 系統 冶金鋼鐵 智慧化與無人化是鋼鐵工業現代化生產的發展趨勢，三旺通信提供工業級產品設備及整體通信解決方案，打造高效安全的智慧鋼廠，助力鋼鐵企業實現生產運輸環節的自動化、信息化和無人化，全面提高生產效率和管理水平。具體解決方案：鋼鐵廠自動化生產線監控系統、智能設備監控系統、鋼鐵廠自動物料配送系統 環保 三旺通信積極響應國家及市場發展需求，為環境治理提供穩定、可靠、安全的通信解決方案，實現程序化作業，助力相關部門通過科技進行智能管理，提高治理效能，推動環保治理良好發展。具體解決方案：污水處理系統、空氣潔凈度監測系統 資料來源：公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7

19、/28 1.2 公司股權結構集中，統一力量經營管理公司股權結構集中，統一力量經營管理 公司目前實際控股人為公司目前實際控股人為熊偉和陶陶夫婦熊偉和陶陶夫婦，持股比例持股比例 45.02%，股權股權集中集中。熊偉兼任董事長和總經理，有利于公司治理，決策統一，減少代理成本。此外，公司還參股控股多家子公司，其中關鍵控股公司上海三旺奇通信息科技有限公司，經營范圍包括一般項目：技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣；軟件開發；通信設備銷售；5G 通信技術服務；軟件銷售。圖圖 3：三旺通信三旺通信股權結構股權結構集中集中（2022 年年 3 月月 31 日）日）資料來源：同花順 ifi

20、nd,國元證券研究所 1.3 下游行業存在增長空間，工業交換機成為盈利主要來源下游行業存在增長空間，工業交換機成為盈利主要來源 公司業績公司業績恢復快速增長恢復快速增長。2021 年，三旺通信實現營業收入 2.54 億元，同比上升21.35%，歸母凈利潤為 6042.24 萬元，同比下降 6.2%。2022Q1 公司實現營業收入0.55 億元，同比上升 40.48%，歸母凈利潤為 854.82 萬元，同比上升 48.09%，整體業績恢復較大增速，主要由于智能制造、智慧礦山、電力及新能源、智慧城市等行業受國家利好政策及下游行業需求旺盛等因素影響，在疫情延續的大環境下，整體業績符合預期。請務必閱讀

21、正文之后的免責條款部分 8/28 圖圖 4：收入保持快速增長收入保持快速增長 圖圖 5：歸母凈利潤：歸母凈利潤恢復快速增長恢復快速增長 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 銷售毛利率和凈利率總體下降。銷售毛利率和凈利率總體下降。2022Q1 公司銷售毛利率為 58.00%，銷售凈利率為15.68%，總體呈現下降趨勢，主要原因是產品銷售結構的變化，以及上游芯片及金屬原材料價格變化的影響。公司 2017 年三費總體占總營收的 27.99%，2022Q1 三費總體占總營收的 26.35%，銷售費用率和管理費用率有所上升，但三費總體趨于穩定。工業

22、以太網交換機工業以太網交換機為主要收入來源為主要收入來源，整體毛利率輕微下降整體毛利率輕微下降。公司收入結構按照主營產品劃分可分為工業以太網交換機、設備聯網產品、嵌入式工業以太網模塊、工業無線產品和其他業務。其中工業以太網交換機收入占營業收入比重呈上升趨勢且占比最高，在 2021 年高達 73.77%，營收為 18033.96 萬元，為主要收入來源。公司各類0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123201720182019202020212022Q1營收（億元）營收yoy-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000

23、201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤yoy圖圖 6：三旺通信銷售毛利率和凈利率三旺通信銷售毛利率和凈利率 圖圖 7：銷售費用率和管理費用率有所上升銷售費用率和管理費用率有所上升,總體趨于穩定總體趨于穩定 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022Q1銷售毛利率銷售凈利率-5%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文

24、之后的免責條款部分 9/28 產品毛利率總體呈輕微下降趨勢，主要受到上游芯片及金屬原材料價格變化的影響，隨著原材料價格回落，預計毛利率會得到改善。智能制造、智慧礦山、電力及新能源、智慧城市等行業智能制造、智慧礦山、電力及新能源、智慧城市等行業業績業績增長明顯。增長明顯。根據公司報告，智能制造 2021 年實現營業收入 3,329.63 萬元，同期增長 77.06%；智慧礦山，實現營業收入 4,641.49 萬元，同期增長 19.86%；電力及新能源，實現營業收入 4,535.38萬元，同期增長18.32%；智慧城市，實現營業收入4,650.13萬元，同期增長21.36%；軌道交通,實現營業收入

25、3,439.57萬元，同期下降9.42%。公司聚焦工業互聯網主業，不斷增加技術、市場和產業生態優勢，不斷拓寬公司護城河，積極布局新業務增長點。2.信息技術與制造業深度融合，工業互聯網未來可期信息技術與制造業深度融合，工業互聯網未來可期 2.1 協同鏈接人、機、物，產業鏈布局清晰協同鏈接人、機、物，產業鏈布局清晰（整體介紹，包括產業鏈）（整體介紹，包括產業鏈）工業互聯網是工業互聯網是實現數據流轉的人、機、物全面互聯互通的新型工業基礎設施。實現數據流轉的人、機、物全面互聯互通的新型工業基礎設施。工業互聯網通過系統構建網絡、平臺、安全三大功能體系，形成人、機、物的全面互聯，實現全要素、全產業鏈、全價

26、值鏈的互聯互通，是新一代信息通信技術與工業經濟和系統全方位深度融合的全新工業生態、關鍵基礎設施和新型應用模式，工業互聯網的發展將推動形成全新的工業生產制造和服務體系。作為以數字化、網絡化、智能化為主要特征的新工業革命下的新型基礎設施，工業互聯網的本質是數據的流動、分析和再造，是工業智能化發展的核心信息基礎設施，也是實現產業數字化轉型的關鍵支撐和重要途徑。圖圖 8：工業以太網交換機為主要收入來源工業以太網交換機為主要收入來源 圖圖 9：各類產品毛利率總體呈輕微下降趨勢各類產品毛利率總體呈輕微下降趨勢 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 05

27、000100001500020000250003000020172018201920202021工業以太網交換機營收（萬元）設備聯網產品營收（萬元）嵌入式工業以太網模塊營收（萬元）其他業務收入（萬元）工業無線產品營收（萬元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021工業以太網交換機毛利率設備聯網產品毛利率嵌入式工業以太網模塊毛利率其他業務毛利率工業無線產品毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/28 工業互聯網是推動產業數字化轉型的重要基石工業互聯網是推動產業數字化轉型的重要基石。工業互聯網是新一代信息通信技術與工業經濟深度融合的新型基

28、礎設施，為工業乃至各行業的產業數字化、網絡化、智能化發展提供了重要途徑。工業互聯網所覆蓋的產業包括網絡、平臺、安全三大體系，同時通過直接產業賦能幫助企業實現降本增效等數字化管理，逐步向各個產業滲透。工業互聯網網絡作為工業互聯網的直接基礎產業受益行業整體發展。工業互聯網由網絡、平臺、安全三大功能體系構成。工業互聯網由網絡、平臺、安全三大功能體系構成。工業互聯網的網絡體系將連接對象延伸到人、機器設備、工業產品和工業服務，是實現全產業鏈全價值鏈的資源要素互聯互通的基礎。網絡性能需滿足實際使用場景下低時延、高可靠、廣覆蓋的需求，既要保證高效率的數據傳輸，也要兼顧工業級的穩健性和可靠性；平臺下連設備，上

29、接應用，承載海量數據的匯聚，支撐建模分析和應用開發，定義了工業互聯網的中樞功能層級，在驅動工業全要素、全產業鏈、全價值鏈深度互聯，推動資源優化配置，促進生產制造體系和服務體系重塑中發揮著核心作用；安全代表著工業互聯網的整體防護能力，涉及工業互聯網領域各個環節，是涵蓋設備安全、控制安全、網絡安全、平臺安全和數據安全的工業互聯網多層次安全保障體系，通過監測預警、應急響應、檢測評估、攻防測試等手段為工業互聯網健康穩定的發展保駕護航。圖圖 10：工業互聯網是實現數據流轉的人、機、物全面工業互聯網是實現數據流轉的人、機、物全面互聯互通的新型工業基礎設施互聯互通的新型工業基礎設施 資料來源：艾瑞咨詢,國元

30、證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/28 工業互聯網對產業工業互聯網對產業賦能賦能具有明確的邏輯鏈條。具有明確的邏輯鏈條。一是將工業資源數字化，促使生產過程數據化和生產經驗數據化，形成虛擬化的生產過程并將抽象、模糊的企業經驗轉化為直觀、可復制的具象化數據。二是推動平臺企業和用戶企業平臺化，以數字化方式對用戶企業進行立體化連接形成蜂巢結構，用戶企業轉換成模塊化的平臺企業并與其他用戶形成松散關系，增強用戶企業應對不確定性市場的靈活性。三是以數字化和平臺化為基礎，整體提升用戶均衡個性化制造與大規模生產的能力，實現智能制造和服務產品化。最終，在數字化、平臺化、制造業服務化驅動下，企業實

31、現轉型升級。這一過程的賦能邏輯如下:圍繞特定的應用場景對不同類型的資源進行針對性的數據資源行動，通過對數據資源的再整合、優化與重構驅動平臺用戶形成數據生產能力，最終推動企業在生產效率等方面升級。圖圖 11：工業互聯網由網絡、平臺、安全三大功能體系構成工業互聯網由網絡、平臺、安全三大功能體系構成 資料來源：艾瑞咨詢,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/28 工業互聯網產業鏈分為三個環節：工業互聯網產業鏈分為三個環節：（1）產業鏈上游：數據的采集與集成。主要參與者是信息技術企業，能夠提供云計算、數據管理、數據分析等服務。（2）產業鏈中游：平臺的搭建。主要參與者包括裝備與自動化企

32、業、生產制造企業、工業軟件企業和信息技術企業，核心職責是實現平臺的搭建。（3）產業鏈下游：工業 APP 開發。主要參與者包括工業互聯網平臺垂直領域用戶以及第三方開發者。工業互聯網產業鏈可分為設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層和安全體系等六工業互聯網產業鏈可分為設備層、網絡層、平臺層、軟件層、應用層和安全體系等六大部分。大部分。以中國為例，產業鏈上游包括網絡層和設備層，其中網絡層又包含工廠內網和外網，代表企業有思科、中國移動、中國電信等，設備層包括智能生產設備、生產現狀智能終端、嵌入式軟件及工業數據中心，代表企業有華中數控、拓斯達、弘訊科技等。產業鏈中游為平臺層和軟件層，平臺層包括了協同研發

33、、協同制造、信息交易和數據集成等工業云平臺，代表企業有阿里云、華為、騰訊、浪潮信息等;軟件層包括了研發設計、信息管理和生產控制軟件。產業鏈下游是應用層，包括了垂直行業應用、流程應用及基于數據分析的應用，代表企業有徐工信息、三一重工等。除此之外，安全體系滲透于以上各層中，提供支撐保障。圖圖 12：工業互聯網平臺賦能邏輯工業互聯網平臺賦能邏輯 資料來源：工業互聯網平臺：內涵、演化與賦能,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/28 我國工業互聯網平臺應用我國工業互聯網平臺應用企業行業分布多樣。企業行業分布多樣。我國工業互聯網平臺應用涵蓋十分廣泛，但主要集中于機械、能源領域。據華經產

34、業研究院數據顯示，工業互聯網平臺應用企業主要分別在機械行業，占比 36%；其次是能源行業和輕工行業，占比分別為22%和 11%。圖圖 13：工業互聯網產業鏈工業互聯網產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/28 2.2 工業互聯網成為全球發展趨勢，國內探索全面展開工業互聯網成為全球發展趨勢，國內探索全面展開 2.2.1 全球市場紛紛布局，市場規模高速全球市場紛紛布局，市場規模高速增長增長 全球工業互聯網行業全球工業互聯網行業近年來快速發展近年來快速發展。2013 年，GE 退出 Predix 工業互聯網平臺，與微軟、思科、IBM 等行業龍頭建立

35、合作關系。2014 年 3 月，通用電氣、AT&T、Cisco 和 IBM 等企業成立工業互聯網聯盟(IIC)，推動工業互聯網技術的標準化和示范應用。2015 年 IIC 發布工業互聯網參考架構，系統性界定工業互聯網架構體系，同年德國推出“德國工業 4.0”。2016 年，為加快工業互聯網布局，我國成立工業互聯網產業聯盟，并頒布了中國制造 2025，重點發展工業互聯網。2018 年，GE宣布投資 12 億美元成立新的互聯網公司并獨立運營 Predix 工業互聯網平臺和相關數字化業務，同年中國頒布工業互聯網發展行動計劃（2018-2020）。全球全球主要主要國家國家在在工業互聯網產業工業互聯網產

36、業上紛紛布局。上紛紛布局。德國政府基于機械、電子、自動控制和工業管理軟件等方面的優勢，推出“工業 4.0”國家計劃，以推動德國工業競爭力;法國政府先后推出“新工業法國”和“新工業法國”，布局數字制造、智能制造，帶動商業模式變革。此外，日本政府提出“日本：制造白皮書”把互聯網工業作為未來產業。英國政府提出“英國制造 2050”，著眼制造業未來發展。中國的“中國制造2025”，提出制造業的信息化和工業化。圖圖 14：工業互聯網平臺應用企業主要工業互聯網平臺應用企業主要分布分布在機械行業在機械行業 資料來源：全球工業互聯網平臺應用案例分析報告,前瞻產業研究院，國元證券研究所 36%22%11%9%8

37、%6%3%2%3%機械能源輕工石化電子運輸倉儲建材冶金其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/28 新一輪科技革命和產業變革加速演進新一輪科技革命和產業變革加速演進，市場規模不斷增長，市場規模不斷增長。近年來，工業互聯網發展走向深入，產業規模與參與主體快速壯大，加速傳統工業支撐體系變革，并帶動新興產業發展。根據艾媒咨詢數據，2020 年全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模已達 4316.45 億美元，預計 2021 年將達 4598.77 億美元，2025 年將增至 6287.30 億美元。工業互聯網日益成為制造業數字化、網絡化、智能化創新發展的關鍵驅動，在工業領域發揮核心支撐作用，市場

38、規模在未來將有進一步發展空間。圖圖 15：中等偏上收入國家工業互聯網發展勢頭強勁中等偏上收入國家工業互聯網發展勢頭強勁 資料來源：中國工業互聯網研究院,國元證券研究所 圖圖 16：全球全球工業互聯網硬件與網絡產品市場規模工業互聯網硬件與網絡產品市場規模 2025 年將增至年將增至 6287.30 億美元億美元 資料來源：艾媒咨詢,國元證券研究所 3428.843617.323836.334050.434316.454598.775150.635460.185788.186287.301000200030004000500060007000201620172018201920202021E202

39、2E2023E2024E2025E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/28 2.2.2 產業協同縱深發展，我國工業互聯網前景明朗產業協同縱深發展，我國工業互聯網前景明朗 中國工業互聯網行業發展中國工業互聯網行業發展分“三步走”分“三步走”。2012 年，工業互聯網概念由美國通用電氣公司（GE）正式提出，行業進入快速發展期，國內企業積極開展布局，2017 年工業互聯網正式成為國家級戰略，國務院發布關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見，指出我國工業互聯網發展分“三步走”：到到 2025 年年，基本形成具備國際競爭力的基礎設施和產業體系，覆蓋各地區、各行業的工業互聯網網絡基礎

40、設施基本建成，工業互聯網標識解析體系不斷健全并規?；茝V，形成 3-5 個達到國際水準的工業互聯網平臺，其中，在 2018-2020 年三年起步階段，初步建成低時延、高可靠、廣覆蓋的工業互聯網網絡基礎設施；到到 2035 年年，建成國際領先的工業互聯網網絡基礎設施和平臺，形成國際先進的技術與產業體系，工業互聯網全面深度應用并在優勢行業形成創新引領能力，安全保障能力全面提升，重點領域實現國際領先；到本世紀中葉，到本世紀中葉，工業互聯網網絡基礎設施全面支撐經濟社會發展，工業互聯網創新發展能力、技術產業體系以及融合應用等全面達到國際先進水平，綜合實力進入世界前列。我國為工業互聯網第一大技術來源國。我

41、國為工業互聯網第一大技術來源國。中國工業互聯網專利申請量占全球工業互聯網專利總申請量的 54.49%;其次是美國，美國工業互聯網專利申請量占全球工業互聯網專利總申請量的 28.73%。韓國和世界知識產權組織雖然排名第三和第四，但是與排名第一的中國專利申請量差距較大。工業互聯網產業保持穩步增長工業互聯網產業保持穩步增長。隨著近年來我國 5G、物聯網技術的不斷發展以及國圖圖 17：中國工業互聯網專利申請量占全球工業互聯網專利總申請量的中國工業互聯網專利申請量占全球工業互聯網專利總申請量的 54.49%資料來源：智慧芽，前瞻產業研究院,國元證券研究所 54.49%28.73%6.22%2.50%8.

42、06%中國美國韓國世界知識產權組織其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/28 家對工業互聯網的大力扶持，我國工業物聯網市場規模不斷壯大。在經歷新冠疫情的沖擊后，以工業互聯網為載體的新型工業和經濟模式成為我國生產和經濟復蘇的發力點，成為促進我國經濟高質量發展的重要力量。2020 年我國工業互聯網產業增加值規模達到 3.57 萬億元，同比增長 11.66%，占 GDP 比重為 3.51%，預計 2021 年將達到 4.13 萬億元，占 GDP 比例為 3.67%。工業互聯網工業互聯網應用場景廣泛，應用場景廣泛，創新發展初顯成效創新發展初顯成效。工業互聯網應用范圍已從個別行業向鋼鐵、機械、電

43、力、交通、能源等 40 余個國民經濟重點行業加速滲透。鋼鐵、航空航天、機械、汽車、電子、家電等行業涌現出一大批融合應用新模式、新業態。2020年工業互聯網帶動第一產業、第二產業、第三產業的增加值規模分別為 0.056 萬億元、1.817 萬億元、1.697 萬億元，增速分別為 19.48%、9.97%、13.28%，工業互聯網帶動各行業的增加值規模持續提升。在國民經濟穩定恢復的情況下，預計 2021年工業互聯網帶動三大產業增加值規模將高速提升，工業互聯網帶動第一產業、第二產業、第三產業的增加值規模將分別達到 0.067 萬億元、2.071 萬億元、1.988 萬億元。圖圖 18：我國工業互聯網

44、產業增加值我國工業互聯網產業增加值規模不斷擴大規模不斷擴大 圖圖 19：我國我國工業互聯網產業經濟增加值占工業互聯網產業經濟增加值占 GDP 比重比重不不斷上斷上升升 資料來源：中國工業互聯網研究院,國元證券研究所 資料來源：中國工業互聯網研究院,國元證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.533.544.520172018201920202021E工業互聯網產業增加值規模（萬億元）增速2.83%3.03%3.24%3.51%3.67%0%1%2%3%4%20172018201920202021E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/28

45、我國工業互聯網市場規模預計不斷增長。我國工業互聯網市場規模預計不斷增長。根據中國工業互聯網研究院數據，2020年我國工業互聯網產業增加值規模達到 3.57 萬億元，名義增速達到 11.66%，預計2021 年，工業互聯網產業增加值規模將突破 4 萬億元，達到 4.13 萬億元，成為促進我國經濟高質量發展的重要力量。根據 IDC 報告顯示，2021 年中國工業互聯網平臺區域平臺及服務市場達到 2.64 億美元（約合 16.9 億元人民幣），相比 2020年增長 28.6%，預計不斷增長。2.3 政策持續加碼，技術促進產業升級政策持續加碼，技術促進產業升級 政策利好行業發展政策利好行業發展。近年來

46、，國家相關部門相繼出臺一系列政策，加大工業互聯網行業應用賦能、區域落地推廣力度，“十四五”智能制造發展規劃工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）等政策不斷推動工業互聯網產業創新發展。目前我國工業互聯網的發展水平還處于起步階段，需要國家層面大力支持。在碳中和背景下，預計國家層面將出臺更多鼓勵政策，為工業互聯網提供良好的政策環境。圖圖 20：中國工業互聯網帶動三大產業增長中國工業互聯網帶動三大產業增長 資料來源：中國工業互聯網研究院,國元證券研究所 0.0350.040.0470.0560.0671.271.4751.6521.8172.0711.0491.2711.4981.697

47、1.98800.511.522.520172018201920202021E第一產業（萬億元）第二產業（萬億元）第三產業（萬億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/28 表表 2：多重政策加碼助力工業互聯網發展多重政策加碼助力工業互聯網發展 發布時間發布時間 部門部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021.01 工業和信息化部 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023）到 2023 年，工業互聯網新型基礎設施建設量質并進，新模式、新業態大范圍推廣，產業綜合實力顯著提升。2020.03 工業和信息化部 推動工業互聯網加速發展的通知 加快新型基礎設施建設，加快拓展融合創新應用，

48、加快健全安全保障體系，加快壯大創新發展動能，加快完善產業生態布局，加大政策支持力度。2019.11 工業和信息化部“5G+工業互聯網”512 工程推進方案 到 2022 年，突破一批面向工業互聯網特定需求的 5G 關鍵技術，“5G+工業互聯網”的產業支撐能力顯著提升。2019.08 國家十部門 加強工業互聯網安全工作的指導意見 到 2025 年，基本建立起較為完備的工業互聯網安全保障體系。2019.03 工業和信息化部國家標準化管理委員會 工業互聯網綜合標準化體系建設指南 到 2020 年，初步建立工業互聯網標準體系。2019.01 工業和信息化部 工業互聯網網絡建設及推廣指南 到 2020

49、年，形成相對完善的工業互聯網網絡頂層設計，初步建立工業互聯網基礎設施和技術產業體系。2018.07 工業和信息化部 工業互聯網平臺評價方法 工業互聯網平臺評價重點包括平臺基礎共性能力要求、特定行業平臺能力要求、特定領域平臺能力要求、特定區域平臺能力要求、跨行業領域平臺能力要求五個部分。2018.06 工業和信息化部 中國互聯網發展行動計劃（2018-2020年）到 2020 年底，我國將實現“初步建成工業互聯網基礎設施和產業體系”的發展目標。資料來源：工業和信息化部網站，國元證券研究所 多重多重技術技術驅動行業快速驅動行業快速變革。變革。工業互聯網的建設應用到多重前沿技術，主要包括 5G、邊緣

50、計算、工業智能、數字孿生、區塊鏈等技術。1）5G 技術技術。工業領域中業務場景復雜多樣，需要具有海量連接、低時延的網絡連接技術來實現人機物之間的互聯互通。5G 作為最新一代蜂窩移動技術，具有海量連接、高可靠、低時延等特點，是工業互聯 網 實 現 全 面 連 接 的 基 礎，能 夠 應 用 于 增 強 型 移 動 寬 帶（eMBB,enhancedmobilebroadband）、大連接物聯網（mMTC,massivemachinetypecommunication）、超 可 靠 低 時 延 通 信 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/28 （URLLC,ultrareliablelowla

51、tencycommunication）三大場景，利用 5G 技術，可有效解決不同工業場景的多樣性需求。2）邊緣計算技術邊緣計算技術。工業領域的部分控制場景對計算能力的高效性有嚴格要求，將數據傳輸到云端進行計算可能會造成巨大的損失，因此需要將計算資源部署在工業現場附近以滿足業務高效實時的需求。邊緣計算作為靠近數據源頭或者物的網絡邊緣側，融合網絡、應用核心能力、計算存儲的開放平臺，有低時延、高效、近端服務、低負載等優點，能夠就近提供邊緣智能服務，是工業互聯網不可或缺的關鍵性環節。3）人工人工智能技術智能技術。工業互聯網的核心功能是數據驅動的智能分析與決策優化。工業智能技術具備自感知、自學習、自執行

52、、自決策、自適應等特點，利用知識圖譜、機器學習、深度學習、自然語言處理等技術，可以解決工業化聯網數據量巨大、數據維度多、實時分析難、難以定量等問題，為更好地實現精準決策和動態優化提供幫助，是工業互聯網形成數據優化閉環的關鍵。4）數字孿生數字孿生技術技術。在工業互聯網中，通過生產設備之間的廣泛連接獲取生產數據，并對其進行整合、分析和決策，以達到生產過程的全流程優化。在此過程中，需要實現物理實體和虛擬模型間的虛實交互以及保證工業生產安全。數字孿生技術通過算法模型對數據進行分析、認知，以達到對生產過程的優化，具有數據驅動、模型支撐、軟件定義、精準映射及智能決策等優點。5）區塊鏈技術區塊鏈技術。工業互

53、聯網平臺在部署過程中工業數據需要上云，企業對自身隱私數據泄露存在擔憂而不愿參與其中，阻礙了工業互聯網平臺的推廣。因此需要一項技術解決工業互聯網中博弈多放的互信協作問題，以及各企業對自身數據的控制權問題。區塊鏈是由多種技術集成創新形成的分布式網絡數據管理技術，通過區塊鏈的加密算法、訪問控制、隱私保護、入侵檢測等技術，可以實現工業企業內部各個環節的數據共享、網絡加密及訪問權限控制等功能，并且可以利用區塊鏈分布式的特點促進產業鏈的協同和產融協同。圖圖 21：工業互聯網成為新興技術效率化應用的新高地工業互聯網成為新興技術效率化應用的新高地 資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條

54、款部分 21/28 行業行業投融資投融資不斷加碼。不斷加碼。從行業投融資情況來看，隨著我國工業互聯網行業的不斷發展，行業投融資領域也十分火熱。據資料顯示，2021 年我國工業互聯網行業投資數量為 79 起，投資金額達 210.43 億元，呈不斷增長的趨勢。2.4 國有廠商將得推廣，公司迎發展新機遇國有廠商將得推廣，公司迎發展新機遇 國際品牌主導，盈利水平較高。國際品牌主導，盈利水平較高。目前工業通信設備市場的頭部企業主要為國外品牌，根據 IDC 報告顯示，全球以太網交換機領域 2022Q1 的 CR3 市場占有率達 62.2%，其中思科為 45.4%，國產廠商市占率仍然較低。工業通信設備公司國

55、際頭部企業包括思科、Arista Networks、MOXA、Belden（百通赫斯曼）等公司，國內公司主要包括三旺通信三旺通信、映翰通、東土科技等?？傮w來看，國際頭部工業通信設備公司盈利能力較強，處于市場主導地位，市占率過去長期保持較高水平。自主可控背景下，國產廠商迎發展機遇。自主可控背景下，國產廠商迎發展機遇。國產自主可控，自有替代進口將成為各行業信息設備主要發展方向，電力、煤礦、軌交等領域在新的通信網絡部署中更傾向于選擇國產自主可控品牌，對于國產自主可控的設備商來說市場空間巨大。同時，新基建的推出進一步加快了工業系統的數字化進程，在國家政策的重視與支持下，國有設備商業務規模預計持續穩定增

56、長。公司在國內工業互聯網行業處于領先地位。根據廣東工業互聯網創新指數（亦稱廣東“31 指數”）榜單，三旺通信榮登榜單。一同上榜的有華為、中興、騰訊等知名企業。此次創新指數榜單由南方日報南方產業智庫聯合廣州大學管理學院、廣州大圖圖 22：2021 年我國工業互聯網行業投資金額達年我國工業互聯網行業投資金額達 210.43 億元，呈不斷增長的趨勢億元，呈不斷增長的趨勢 資料來源：IT 桔子，華經產業研究院，國元證券研究所 0501001502002503003500102030405060708090201620172018201920202021投資數量（次）投資金額（億元）請務必閱讀正文之后的

57、免責條款部分 22/28 學數字化管理創新研究院共同發布，發布標準和體系參照國家統計局公布的 數字經濟及其核心產業統計分類（2021）。公司入圍此榜單，證明了自身在工業互聯網行業處于前列。公司是國內較早從事工業互聯網通信技術研發的公司之一，經過 20 余年的工業互聯領域的探索和實踐，已經形成了在工業通信領域的優勢地位。目前產品已廣泛應用于智慧城市、智慧礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造等多領域，在工業領域具有較高的知名度和品牌影響力。自上市以來，為跟上工業互聯網迅速發展的步伐，公司及時調整發展戰略，確定從現有的單一通信子系統往整個硬件平臺方向發展，打造端到端的一站式整體解決方案，積極布局工

58、業互聯互通和安全技術解決方案，聯合上下游企業、生態合作伙伴，打造合作共贏智慧生態圈，積極推動跨界創新研發，賦能圖圖 23：工業互聯網創新工業互聯網創新 TOP20 出爐，三旺通信榮登榜單出爐，三旺通信榮登榜單 資料來源：公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/28 工業互聯網各行業的應用發展。3.多行業布局持續拓展優勢，加大研發力度保持競爭優勢多行業布局持續拓展優勢，加大研發力度保持競爭優勢 3.1 深耕工業互聯網主業，新業務增長點發展空間廣闊深耕工業互聯網主業，新業務增長點發展空間廣闊 多行業多行業產品產品布局布局。公司實行多行業業務布局戰略，在智慧城市、智慧礦山、

59、軌道交通、電力及新能源、智能制造及其他領域具備豐富的行業經驗。2021 年在智能制造領域，公司實現營業收入 3,329.63 萬元，智慧礦山實現營業收入 4,641.49 萬元，電力及新能源實現營業收入 4,535.38 萬元，智慧城市實現營業收入 4,650.13 萬元，軌道交通,現營業收入 3,439.57 萬元。應用場景持續發展，拓展優勢。應用場景持續發展，拓展優勢。1）在智慧礦山領域智慧礦山領域，未來隨著智慧礦山多系統全面集成、以及智慧礦山集群化集成發展，將為工業互聯網通信產品尤其是大速率、符合工業現場環境要求、具備智能管理、能支持大數據分析的產品帶來較大需求 2）在智智慧城市領域慧城

60、市領域，目前我國有 600 多個試點智慧城市，初步形成了環渤海、長三角、珠三角以及中西部四大智慧城市群。未來，智慧城市將帶來更多的信息基礎設施需求和巨大的市場發展潛力。3）在智能制造領域智能制造領域，智能制造已經逐漸貫穿產品的設計、生產、管理和服務的各個環節，也在社會各個領域開始普及廣泛，同時也對相應的通信設備提出了更高的要求。得益于中國制造 2025 戰略、國內制造業產業升級和國家政策的持續推動，工業自動化將繼續提升，發展前景廣闊。4）在軌道交通軌道交通領域，2020年 3 月，中國城市軌道交通協會發布了中國城市軌道交通智能城市軌道交通發展規劃，隨著我國智能城市軌道交通技術標準的制定，未來對

61、智能城市軌道交通的需求將隨即導致對工業互聯網通信產品的需求增長。不同應用場景的發展前景廣闊，將可能成為未來公司的業績增長點。3.2 完善銷售模式，構建營銷與定制化服務優勢完善銷售模式，構建營銷與定制化服務優勢 公司采取直銷為主、少量經銷的銷售模式。公司采取直銷為主、少量經銷的銷售模式。公司所處行業為技術密集型行業，客戶需要較多的服務支持和技術支持，因此公司采取直銷為主、少量經銷的銷售模式。同時，公司下游應用領域存在客戶或訂單較為分散的情況，公司采取了全國性的營銷服務網絡布局。公司設立營銷中心，營銷中心下設六個二級部門：公司設立營銷中心，營銷中心下設六個二級部門：國內銷售部，主要負責國內的客戶開

62、拓及維護；國際銷售部，主要負責國外客戶的開拓及維護；行業部，主要負責市場調研、行業規劃、參加行業展會，行業協會活動、舉行市場活動等；市場推廣部，主要負責網絡營銷、媒體宣傳、制作宣傳材料等；商務部，主要負責商務合同管理；技術服務部，主要負責為客戶提供技術服務。公司的推廣方式主要通過主動拓展、廣告宣傳、技術交流、展會營銷、客戶推薦等方式，針對下游各應用領域的多樣化需求提供適用性較高的產品，并據此與客戶保持長期合作關系。營銷與定制化服務優勢營銷與定制化服務優勢。公司建立完善的市場營銷網絡和科學的營銷體系，密切跟蹤行業前沿發展趨勢與各項指導政策意見，保證公司緊跟行業發展前端。公司為客戶提 請務必閱讀正

63、文之后的免責條款部分 24/28 供從售前、售中到售后的一站式服務，并秉持 24 小時隨時響應原則，以迅速解決問題為導向，為客戶提供點對點、優質、及時的定制化技術服務，憑借優質的服務樹立了競爭優勢，獲取了較高的產品溢價。3.3 積極亮相積極亮相，擴大擴大公司市場知名度與行業影響力公司市場知名度與行業影響力 2010 年以后，公司積極攜最新技術成果評選各類獎項，提升公司整體品牌知名度和行業影響力，形成了較為良好的品牌效應，在工業領域具有較高的知名度。表表 3：公司獎項榮譽：公司獎項榮譽 時間時間 獎項榮譽獎項榮譽 2014 年“環網冗余以太網模塊”創新基金項目通過國家科技部驗收，榮獲“深圳市創新

64、型中小微企業備案”2015 年 第四屆“中國智能交通三十強”企業【工業以太網交換機模塊 IEM7110-2G-2C-4D】產品榮獲“2015 深圳國際智能交通展覽會 ITS 金獅獎”【EN50155 系列工業交換機】獲評“2015 年中國軌道交通行業十大工業以太網交換機”2016 年【三旺 TNS5512/5812 系列二層/三層 8+4G，EN50155 系列工業以太網交換機】榮獲工控網第十四屆中國自動化年度評選“創新產品獎”【集以太網口、串口、CAN 口于一體的全千兆交換機模塊”項目】榮獲第十五屆深圳企業創新紀錄（紀錄水平：國內同行首創），并榮獲“產品研發創新項目獎”2017 年 榮獲中國

65、軌道交通通信“莫爾斯2016 年度最佳產品獎”2020 年 獲評國家級專精特新“小巨人”企業稱譽 資料來源：公司官網，國元證券研究所 3.4 核心技術不斷突破，研發進展勢頭正盛核心技術不斷突破，研發進展勢頭正盛 持續加大研發投入，加強高質量研發人才團隊建設。持續加大研發投入，加強高質量研發人才團隊建設。2017 年至 2021 年，三旺通信研發投入分別為 1635.58 萬元、2026.25 萬元、2787.12 萬元、3,677.61 萬元和5,357.95 萬元，研發投入占營收的比例分別為 14.54%、13.78%、16.16%、17.58%和 21.11%。公司積累了一批創新性強、實用

66、度高的核心技術。截止 2021 年 12 月31 日，公司共有發明專利 13 項、實用新型專利 57 項、軟件著作權 127 項。根據2021 年年報，公司研發人員數量達 172 人，研發人員數量占公司總人數的比例達40.33%，研發人員平均薪酬達 25.40 萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/28 高規格認證優勢提供技術壁壘。高規格認證優勢提供技術壁壘。在長期深耕市場中，三旺通信通過了多個行業及客戶的高規格資質認證，構筑了深厚的行業壁壘。如智慧城市領域，代表性產品隔爆 AP取得了國家低壓防爆電器質量監督檢驗中心（遼寧）頒發的防爆合格證，具備管廊、井下應用能力；軌道交通領域，代表性

67、產品 TNS5500 工業以太網交換機通過了江蘇省電子信息產品質量監督檢驗研究院 EN50155 標準、EN50121-3-2 標準、IEC61375標準檢驗等，除上述認證檢驗外，還取得了 UL、CE、FCC、ROHS、REACH 等國際認證資質。公司與國家電網、中國中車、中國煤科等建立了穩固的長期合作關系。見證工業變革，助力中國智造。見證工業變革，助力中國智造。三旺通信作為工業通信解決方案領導品牌，深耕工業級市場20余年，見證了工業互聯網的點滴發展，完善的產品體系應用覆蓋智慧城市、智慧礦山、智能制造、軌道交通、智能電力及新能源等重點領域，業務遍布海內外多個國家和地區，客戶涵括保時捷、德國大眾

68、、港珠澳大橋、深圳機場，將以專業的技術和豐富行業經驗為中國工業智能化轉型帶來新機遇，并不斷提升自身市場地位。4.盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 4.1 核心假設核心假設 公司是全球領先的工業互聯網通信解決方案提供商，擁有較為齊全的產品體系，是工業互聯網領域的先行者和領航者，將在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤礦等關鍵新興產業的發展中發揮日益重要的作用。隨著疫情改善、上游元器件價格回落以及 TSN 產品與 HaaS 平臺落地，核心業務盈利能力有望提升。圖圖 24：研發人員數量不斷增長研發人員數量不斷增長 圖圖 25：持續加大研發投入持續加大研發投入 資料來源：同花順 Ifind,國

69、元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180200201920202021技術人員占比0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000201720182019202020212022Q1研發支出（萬元）占營收比重 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/28 我們預測公司 2022-2024 年工業以太網交換機業務收入同比增長 57.06%、47.26%、36.82%；設備聯網產品業務收入同比增長 25.34%、23.22%、22.18%；嵌

70、入式工業以太網模塊業務收入同比增長 20.75%、20.51%、19.75%；工業無線產品業務收入同比增長 61.23%、57.35%、43.02%。4.2 盈利預測盈利預測 預計 2022-2024 年公司收入分別為 3.77 億、5.37 億、7.24 億，凈利潤為 0.86 億、1.14 億、1.51 億，對應當前股價的 PE 為 25.54、19.33、14.64。表表 4：盈利預測：盈利預測 財務數據及估值財務數據及估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)209.19 253.85 376.94 537.29 723.54 收入同比（%）21.

71、29 21.35 48.49 42.54 34.66 歸母凈利潤(百萬元)64.43 60.42 86.37 114.15 150.65 歸母凈利潤同比(%)11.11-6.22 42.95 32.16 31.98 ROE（%）9.58 8.47 11.06 13.14 15.30 每股收益（元）1.28 1.20 1.71 2.26 2.98 市盈率(P/E)34.24 36.51 25.54 19.33 14.64 資料來源：同花順 ifind，國元證券研究所（收盤價日期為 2022/07/18）考慮公司深耕工業互聯網行業多年，技術領先，給予一定估值溢價。相較可比公司，存在一定估值優勢。首

72、次評級，給予“增持”。表表 5：可比公司估值可比公司估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）收盤價（元）收盤價（元）EPS(元元)PE（倍）（倍）2022E 2023E 2022E 2023E 688080.SH 映翰通 21.5 41.00 2.43 3.3 16.87 12.43 300353.SZ 東土科技 44.94 8.46 0.15 0.24 55.27 34.72 平均值平均值 36.07 23.58 688618.SH 三旺通信 22.06 43.66 1.71 2.26 25.54 19.33 資料來源：Wind、國元證券研究所（收盤價日期為 202

73、2/07/18，除三旺通信外，其他公司使用 Wind 一致預期預測數據）5.風險提示風險提示 芯片等重要原材料價格波動，產品結構相對單一的風險，5G 推進不如預期，庫存貶值。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/28 財務預測表：財務預測表：資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產731.96725.35868.86971.891108.08營業收入營業收入209.192

74、53.85376.94537.29723.54 現金447.38249.94348.66313.02323.98營業成本73.53100.62148.34236.20326.16 應收賬款81.4399.0087.52129.61154.48營業稅金及附加1.912.113.144.476.02 其他應收款0.561.642.443.484.68營業費用31.0642.9966.5396.82137.62 預付賬款1.853.735.508.7612.09管理費用7.5312.0717.9225.5534.40 存貨55.1178.91115.70184.73254.74研發費用36.7853

75、.5865.8264.8970.01 其他流動資產145.63292.13309.05332.29358.11財務費用0.750.28-4.370.131.11非流動資產非流動資產26.65143.42200.91268.76273.20資產減值損失-2.41-2.200.000.000.00 長期投資0.001.440.721.080.90公允價值變動收益0.000.370.000.000.00 固定資產3.674.47105.20192.68202.66投資凈收益2.4113.590.000.000.00 無形資產19.0622.7631.9537.1644.36營業利潤營業利潤69.12

76、64.3692.21121.88160.86 其他非流動資產3.92114.7463.0437.8425.28營業外收入0.060.060.060.060.06資產總計資產總計758.61868.771069.771240.641381.28營業外支出0.010.030.020.020.02流動負債流動負債85.86151.42181.22211.20279.76利潤總額利潤總額69.1764.3992.25121.92160.90 短期借款12.0946.0753.0037.5755.72所得稅4.744.105.887.7710.25 應付賬款44.8949.8782.04123.8617

77、5.71凈利潤凈利潤64.4360.2986.37114.15150.65 其他流動負債28.8855.4846.1849.7748.33少數股東損益0.00-0.130.000.000.00非流動負債非流動負債0.004.45107.48160.76116.92歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤64.4360.4286.37114.15150.65 長期借款0.000.00103.20156.40112.60EBITDA71.8168.84107.89179.88254.31 其他非流動負債0.004.454.284.364.32EPS（元）1.281.201.712.262.98負債合計負債

78、合計85.86155.87288.69371.96396.68 少數股東權益0.00-0.06-0.06-0.06-0.06主要財務比率主要財務比率 股本50.5350.5350.5350.5350.53會計年度會計年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 資本公積489.75489.75489.75489.75489.75成長能力成長能力 留存收益132.47172.68240.87328.46444.39營業收入(%)21.2921.3548.4942.5434.66歸屬母公司股東權益672.75712.96781.14868.749

79、84.67營業利潤(%)10.59-6.8943.2732.1831.99負債和股東權益負債和股東權益758.61868.771069.771240.641381.28歸屬于母公司凈利潤(%)11.11-6.2242.9532.1631.98獲利能力獲利能力現金流量表現金流量表毛利率(%)64.8560.3660.6556.0454.92會計年度會計年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E凈利率(%)30.8023.8022.9121.2420.82經營活動現金流經營活動現金流36.0323.3383.2377.50169.09ROE(%

80、)9.588.4711.0613.1415.30 凈利潤64.4360.2986.37114.15150.65ROIC(%)50.2323.2224.3222.8426.15 折舊攤銷1.944.2020.0657.8892.34償債能力償債能力 財務費用0.750.28-4.370.131.11資產負債率(%)11.3217.9426.9929.9828.72 投資損失-2.41-13.590.000.000.00凈負債比率(%)14.0831.8254.7252.8642.99營運資金變動-32.94-36.64-21.09-102.55-82.19流動比率8.524.794.794.60

81、3.96 其他經營現金流4.268.782.277.907.19速動比率7.834.234.113.672.98投資活動現金流投資活動現金流-124.90-217.28-77.62-125.13-96.44營運能力營運能力 資本支出23.8987.1667.32117.2687.36總資產周轉率0.410.310.390.470.55 長期投資97.59130.85-0.720.36-0.18應收賬款周轉率2.632.613.754.594.73 其他投資現金流-3.420.74-11.02-7.51-9.26應付賬款周轉率2.062.122.252.292.18籌資活動現金流籌資活動現金流4

82、07.56-2.5493.1111.99-61.69每股指標（元）每股指標（元）短期借款8.2833.986.93-15.4218.14每股收益(最新攤薄)1.281.201.712.262.98 長期借款0.000.00103.2053.20-43.80每股經營現金流(最新攤薄)0.710.461.651.533.35 普通股增加12.630.000.000.000.00每股凈資產(最新攤薄)13.3114.1115.4617.1919.49 資本公積增加371.770.000.000.000.00估值比率估值比率 其他籌資現金流14.87-36.52-17.02-25.78-36.04P/E34.2436.5125.5419.3314.64現金凈增加額現金凈增加額317.97-196.7698.72-35.6410.96P/B3.283.092.822.542.24EV/EBITDA24.5125.5716.319.786.92單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元