風電行業：風電行業產業鏈及公司全梳理-220725（19頁）.pdf

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1、 1/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 風電行業哪個環節更賺錢？產業鏈及風電行業哪個環節更賺錢？產業鏈及相關相關公公司全梳理！司全梳理！風力發電是將風能轉化為電能的過程。以目前的技術，大約 3m/s 的微風速度，就可以發電了。風力發電機由基座、塔筒、風機、葉片幾個大部分組成。其中，塔筒的作用除了提升風機的高度，還同時作為傳輸線路的通道；風機內部有各種發電機組和其他控制設備；而葉片是風力發電機的關鍵部件之一，其設計、材料和工藝決定著風力發電裝置的性能和功率。示意圖如下：示意圖如下：那么，風電行業都經歷了哪些時期？產業鏈上有哪些公司？上下游之間的利潤分

2、配情況如何？未來價值風電行業都經歷了哪些時期？產業鏈上有哪些公司？上下游之間的利潤分配情況如何？未來價值量有什么變化？目前市場空間多大？未來發展趨勢如何？量有什么變化？目前市場空間多大？未來發展趨勢如何？一一、歷史回顧歷史回顧 回顧風電行業回顧風電行業 20 年，大致可分為以下幾個時期：年，大致可分為以下幾個時期：1、跑馬圈地期（跑馬圈地期（2010 年及以前）年及以前）我國風電開始于上世紀七八十年代，此后經歷了十多年的產業化探索。2004 年后，國家不斷出臺相關鼓勵政策，行業也開始快速發展。2008-2010 年經歷了跑馬圈地的高速發展期，期間風電裝機量躍居世界第一。2、洗牌調整期（洗牌調整

3、期（2011-2013 年）年）這段時期行業發展過快，出現了電網建設滯后、國產風電機組質量不穩定、設備產能嚴重過剩等問題。行業進行調整洗牌，國家政策也有所收緊，期間裝機量增速放緩。行業研究報告 慧博智能投研 2/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3、穩步增長期（穩步增長期（2014-2019 年）年）洗牌調整后，行業基本遏制了過熱的情況，發展模式從重規模、重速度、重裝機轉變成為重效益、重質量、重電量，進入穩步增長階段。期間三北地區棄風限電問題限制了裝機增速，但在國家一系列出臺政策引導下裝機量又很快回升。4、退補搶裝期（退補搶裝期（2020-2021

4、 年）年）2019 年“雙碳”目標的提出再次將新能源發電推向風口，同期國家補貼政策逐漸退坡使得陸上和海上風電在 2020、2021 年分別迎來了搶裝熱潮，在煤炭緊缺、火電走高背景下，風電平價已成大勢所趨。5、產業鏈歷史利潤分析產業鏈歷史利潤分析 20102015 年風機招標價格整體穩中有升，鋼材價格下行推高零部件廠商毛利率，產業鏈的總體毛利率走勢較為趨同。2016-2017 年受三北地區棄風限電的影響，裝機同比有所下滑，風機下游需求減少導致招標價格走低，風機企業在成本端控制下毛利率尚能維持相對穩定，而鋼材漲價壓低了零部件廠商毛利率，運營商毛利率高位波動，利潤走勢開始分化。2018-2021 年

5、，隨著風機大型化帶來的降本趨勢，產業鏈各環節競爭格局與盈利能力出現分化，下游運營商話語權增強，毛利率顯著高于產業鏈其他環節，而中游風機企業的競爭加劇，以及與上游競爭格局的不同，導致盈利能力落在了最下方。MAmXbWnV7UrRqQoRbRaO7NsQrRnPoMlOnNrOiNoMoQ9PmMyQwMmPqPxNnPoR 3/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 二二、產業鏈分析產業鏈分析 1、風電產業鏈及相關公司概述風電產業鏈及相關公司概述 上游：上游：原材料及零部件制造。中游：中游：風機總裝，核心零部件包括齒輪箱、發電機、軸承、葉片、輪轂等，這些零

6、部件的生產專業性較強，國內企業技術較為成熟，一般由風機制造企業向零部件企業定制采購。除個別關鍵軸承需要進口之外，風電設備的零部件國內供應充足。下游：下游：風電場投資運營，以大型國有發電集團為代表。因為政策的原因，這些發電集團在進行電力投資時，必須配比一定比例的風電等清潔能源，除受個別年份投資進度波動影響以外，總體需求穩定增長。4/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2、上游：因風機大型化發展，不同環節價值量分化上游：因風機大型化發展，不同環節價值量分化（1）上游各環節價值量變化分析上游各環節價值量變化分析 風機上游零部件眾多，內部環節主要包括葉片、齒

7、輪箱、發電機、軸承、鑄件、變流器、減速機等，外部環節還包括塔筒、法蘭、海纜。根據三一重能招股說明書的數據顯示，在雙饋的技術路線中，齒輪箱、葉片、發電機、軸承是風機成本中占比較高的環節，分別為 24%、17%、6%、6%。5/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 隨著風機大型化的發展，零部件和整機的價格、需求量、利潤可能因為對規格要求的提升和大兆瓦產能的稀缺而上升，但也可能因為兆瓦數增加而減少。那么，哪些環節價值量減少最少（抗通縮），哪些環節價值量甚至還會增加（通脹）？6/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 齒

8、輪箱、回轉支承（主要是偏航變槳軸承）、主軸承、主軸的單兆瓦收入來自于三一重能回復函中公開的采購價格數據；變槳系統、輪轂、葉片、發電機和機艙罩的采購數量、采購金額以及年平均風機生產容量是通過三一重能招股書及回復函中公布的數據估計得出；不同型號的塔筒、法蘭、海纜、整機價格來自于公開招標項目?？梢钥吹?，價值量通脹環節主要包括主軸承和海纜；抗通縮環節主要包括回轉支承（即偏航變槳軸承）、齒輪箱、塔筒、法蘭；其余大多數零部件則都為通縮環節，包括變槳系統、輪轂、機艙罩、發電機以及整機等。（2）原因分析原因分析 軸承：軸承：是風電產業鏈中技術壁壘最高的環節之一，國內第一梯隊企業包括新強聯、洛軸、瓦軸等，格局較

9、為穩定，全球市場的集中度較高。隨著風電大型化的發展，對軸承的技術要求也越來越高，且大兆瓦產能較為稀缺。海纜：海纜：進入壁壘較高、競爭格局穩定，國內前五家廠商集中度高達 90%以上，從而保證了利潤空間的穩定。齒輪箱：齒輪箱：國際上的頭部廠商主要包括南高齒、采埃孚、威能極，市場份額合計 68%。塔筒、法蘭、鍛件：塔筒、法蘭、鍛件：受限于運輸半徑和產能布局，行業集中度較低，運營商招標時通常偏向于項目當地企業，廠商的盈利空間較為穩定。葉片、鑄件、整機等：葉片、鑄件、整機等：頭部企業競爭激烈。7/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （3）風機控制系統風機控制系

10、統 風機控制系統是風機的重要組成部分，承擔風機監控、自動調節、實現最大風能捕獲以及保證良好的電網兼容性等重要任務，包括主控系統、變流系統(變流器)、變槳系統、偏航系統及其他。8/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 從成本分布來看，變流系統占比最大，約占 40%，主控系統及其他系統占比 27%，變槳系統占比約22%，偏航系統占比約 11%。相關公司如下：相關公司如下：3、中游：競爭激烈，收入分化，利潤改善中游：競爭激烈，收入分化，利潤改善（1）整機廠競爭激烈整機廠競爭激烈 經過 2020 年陸上風電“搶裝”和 2021 年海上風電“搶裝”，風機行業 C

11、R3 有所下降，CR3 由 2019 年62.6%下降至 2021 年 47.4%，同時 CR5 和 CR3 差距不斷拉大，由 2019 年差值（CR5-CR3）10.9%升至 2021 年差值（CR5-CR3）22.0%，后發企業追趕較快，比如運達股份、電氣風電等，近年來市占率提升明顯，不斷縮短與 TOP3 企業的差距。9/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （2）營收增速出現分化，毛利率同比改善營收增速出現分化，毛利率同比改善 從各大整機廠的風電機組收入對比來看，金風科技作為行業龍頭，收入規模最大，明陽智能和運達股份同比增速明顯提升，與金風科技營

12、收差距不斷縮小。從單千瓦平均售價來看，明陽智能平均售價最高，2021 年高達 4187 元/kw，主要是由于公司海風業務占比較高；從平均交付裝機容量來看，大型化趨勢明顯，明陽智能交付機組容量最高，2021 年交付的平均單臺機組為 4.2MW，金風科技和運達股份平均交付機型也達到 3MW 以上。（3）訂單充足，利潤改善訂單充足，利潤改善 各大整機廠在手訂單充足。從訂單數據看，截至 2022Q1，明陽智能在手訂單最高，為 20.01GW，金風科技在手訂單為 16.97GW，運達股份在手訂單為 13.42GW。2021 年風電整機板塊毛利率同比改善，凈利率從 2019 年開始提升。近年來，整機廠紛紛

13、下沉布局風電場建設領域，風電場建設運營毛利率在 60%以上，已成為其重要的利潤增長點。從發電收入來看，金風科技并網容量及相應發電收入最大，截至 2021 年，金風科技、明陽智能風電場并網容量分別為 1.4GW、1.2GW。10/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 4、上游、中游主要企業盈利指標對比上游、中游主要企業盈利指標對比 從財務指標來看，大部分零部件環節龍頭不論是在收入端，還是在利潤端，都表現出了較高的成長彈性。營業收入：2017-2021 年新強聯、海力風電、大金重工、東方電纜、恒潤股份營業收入 CAGR 分別為61%、59%、44%、40%

14、和 33%，表現較為優異。11/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 歸母凈利潤：2017-2021 年新強聯、海力風電、大金重工、東方電纜、恒潤股份歸母凈利潤 CAGR 分別高達 88%、147%、93%、121%和 49%，均顯著高于收入端增速。與此形成鮮明對比的是，2017-2021年金風科技歸母凈利潤 CAGR 僅為 3%。反映到盈利水平上，主機廠的銷售凈利率長期低于軸承、主軸、鑄件等零部件企業，并在 2020 年風電搶裝期表現尤為突出。12/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 三三、商業模式商業模式

15、 1、風電產業鏈業務流程圖風電產業鏈業務流程圖 2、主要參與主體情況分析主要參與主體情況分析 13/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 政府：政府：在項目核準制下，地方政府具備項目審批核準權，運營商需取得省級投資主管部門的項目核準批復文件，方可開工建設風電場，具體審批程序需經過地方發改委、國土資源局、林業局等多個政府部門經手。各省年度核準規模由地方政府在國家依據總量控制制定的建設規劃及年度開發指導規模內進行確定，分散式風電項目可以不受年度建設指標管理。運營商：運營商：單個風電場投資額相對較高，運營商多以大型國有企業為主。根據中國風能專業委員會統計，截

16、止到 2021 年底，主要大型央企集團風電累計裝機容量占全國累計總量的 63%，若再考慮地方能源國企的風電裝機量，比重將更高。整機制造企業及其零部件供應商：整機制造企業及其零部件供應商：運營商主要以項目招標方式采購風機，整機制造企業參與競標以獲得訂單。風機的供應鏈相對較為扁平，一般由整機企業負責風機的研發設計及組裝，由零部件供應商進行生產配套，整機企業多數通過與部件供應商簽署年度框架采購協議的方式進行初步的鎖量保供。整體來說，風機產品具有定制化屬性，不同整機企業在風機設計方案以及部件供應鏈上存在差異性。塔筒塔筒/風機基礎風機基礎/海纜：海纜：風機基礎和海纜產品主要由業主或者 EPC 承包商直接

17、采購，具備較強的工程配件屬性，對于供應商的相關過往經營業績、本地化制造能力等具備一定要求。塔筒的下游客戶類型相對較為多元化，包括業主、EPC 承包商和整機企業三類，陸上風電塔筒產品本身具備較強的運輸半徑限制。大宗商品：大宗商品：從成本端來看，風電產業鏈主要環節的成本構成中原材料占比普遍在 50%以上，具體原材料應用多為鋼材、銅、稀土等大宗商品，下游應用領域廣泛，風電需求波動對相關原材料價格基本不構成實質影響。14/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 四四、市場規模市場規模 1、我我國風電累計容量及增速領跑全球國風電累計容量及增速領跑全球 2010-2

18、020 年全球風電累計容量年均同比增速 15.3%，2020 年同比增速超過 17.5%。截至 2020 年底，全球風電裝機規模 733.3GW，占比前三位的分別是中國（38.5%）、美國（16.1%）、德國（8.5%）。15/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2、風電成本大幅下降，推動發電結構轉型風電成本大幅下降，推動發電結構轉型 近年來可再生能源（風能、太陽能、生物能源和地熱能，不包括水電）在全球發電增量中占比約 60%；2020 年全球可再生能源新增發電量創新高（358 太瓦時），風能、太陽能發電量快速增加，其中風電增速強勁，達 173 太瓦

19、時。風力發電分為陸上風電和海上風電，據國際可再生能源機構，2010-2020 年，全球陸上風電成本從 0.089 美元/千瓦時降至 0.039 美元/千瓦時，下降 56%；全球海上風電成本從0.162 美元/千瓦時降至 0.084 美元/千瓦時，下降 48%，風電正逐步成為全球范圍內最經濟的可再生能源。3、風電裝機量保持穩步增長，發電量占比進一步提高風電裝機量保持穩步增長，發電量占比進一步提高 16/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 根據國家統計局統計，2021 年，全國風電新增并網裝機 47.57GW，其中陸上風電新增裝機 30.67GW，海上風

20、電新增裝機 16.90GW。到 2021 年底，全國風電累計裝機 3.28 億千瓦，其中陸上風電累計裝機3.02 億千瓦、海上風電累計裝機 2639 萬千瓦。風電發電量占全社會發電量比例逐年提升。根據中電聯數據統計，2021 年，全國發電量 8.38 萬億千瓦時，同比增長 9.84%，可再生能源發電量為 2.32 萬億千瓦時，占比為 27.73%，風電發電量為 6556 億千瓦時，占比為 7.83%。五五、2022 年我國風電相關政策年我國風電相關政策 六六、發展趨勢發展趨勢 1、各省各省“十四五十四五”新增風電裝機規劃達新增風電裝機規劃達 290GW 截至目前，已有 29 個省份出臺“十四五

21、”風電裝機規劃，預計各省“十四五”新增裝機達 290GW。17/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 18/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2、22 年上半年風電裝機量不及預期，下半年或出現搶裝年上半年風電裝機量不及預期，下半年或出現搶裝 22 年 1-5 月我國風電裝機量僅 10.8GW，不及此前由中電聯發布全年預期 50GW 的 1-5 月均攤值20.8GW，主要原因在于：1）疫情影響風電施工和交付，葉片等零部件對運輸條件要求嚴格，而疫情對交通影響較大；2）缺乏關鍵原材料，如位于上海的葉片膠黏劑的主要

22、供應商康達新材受疫情影響而停工停產，導致下游產業鏈開工受限；3）從去年開始風電市場新增訂單有向東北、西北地區轉移的趨勢，冬季北方地區受到氣候限制施工困難。由于目前風電項目經濟性好+央國企有裝機目標約束+部分省份地補在年底退坡，根據吊裝機械工程預測，預計全年風電裝機量在 50-60GW，即上半年風電裝機量可能占比小于目標的 25%，而下半年需裝目標的 75%以上，或出現搶裝。3、22 年年 3 月以來風機投標價格開始趨于理性，風機招標價格企穩月以來風機投標價格開始趨于理性，風機招標價格企穩 近年來，由于大型化風機成本逐漸下降，風機投標價格逐年降低，22 年隨著同質化競爭日趨激烈，風機廠進一步壓價

23、求標，2 月份風機價格處于低谷，降至 1400-1600 元/KW，在此價格下，風機廠利潤水平很低。3 月中旬以來，招標需求回暖，可以觀測到風電價格逐漸企穩，產業鏈報價開始理性。4、大宗商品價格有走弱跡象，零部件盈利有望修復大宗商品價格有走弱跡象，零部件盈利有望修復 19/19 2022 年年 7 月月 25 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告 風電設備上游原材料包括中厚板、硅鐵、螺紋鋼、環氧樹脂等，原材料成本占比較高。自 22 年初，隨著風機價格走低，鋼材、銅等基礎材料價格上漲，風電零部件企業盈利承壓。22 年 4 月以來，大宗商品價格有走弱跡象，中厚板和螺紋鋼指數明顯下降，其中中厚板

24、與螺紋鋼 5 月底指數相對于 4 月初高點分別下降了 4.2%和 5.9%。預計隨著大宗商品價格下降，原材料成本占比較高的風電設備如鑄件、主軸等環節或迎來盈利改善。七七、參考研報參考研報 1.東吳證券-風電設備行業專題報告：從裝機量提升和盈利拐點看下半年風電投資機會 2.浙商證券-2022 年下半年風電行業投資策略：海上風電全球趨勢，大型化進程加速 3.國金證券-新能源發電設備行業中期年度報告：風電產業鏈景氣度走穩，看好高成長環節 4.華創證券-風電設備行業深度研究報告：乘風系列報告一，風電平價到來，助推內生發展 5.華泰證券-機械設備行業中期策略：深挖高景氣的能源轉型裝備賽道 6.華泰證券-

25、電力設備與新能源行業：風電，全球需求共振，行業拐點初現 7.開源證券-化工行業深度報告：風電材料，看好葉片材料革新以及海風機遇 8.廣發證券-專用設備行業風電設備系列研究（八）：從周期向成長的轉變，下半年搶裝無虞 9.廣發證券-機械設備行業：平價時代，何以為報？風電投資收益率分析 10.興業證券-風電行業 2022 年中期策略報告：風光大基地項目建設提速，未來行業高景氣度不變 11.方正證券-電新行業海上風電系列研究之二：海風產業鏈梳理，關注競爭格局好、國產化空間及受益深遠海趨勢環節 12.中金公司-風電行業復盤與展望系列（2）：平價時代，產業鏈盈利正沿多條路徑修復 免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議?；鄄┗鄄┕倬W官網：https:/https:/ 電話：電話：400400-806806-18661866 郵箱：郵箱：