華大九天-新股定價報告：國內EDA龍頭企業受益于國產化推進-220727（19頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 行業應用軟件行業應用軟件 2022 年年 07 月月 27 日日 華大九天（301269）新股定價報告 首次報告首次報告 國內國內 EDA 龍頭企業，受益于國產化推進龍頭企業，受益于國產化推進 上市合理估值：上市合理估值：35.4 元元 綜合實力領先的國產綜合實力領先的國產 EDA 企業企業。公司成立于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的開發、銷售及相關服務業務，產品矩陣完善。近年來公司營業收入持續增長，2018

2、-2021 年營業收入分別為 1.51 億元、2.57 億元、4.15 億元、5.79 億元；公司毛利率常年維持在 90%左右；公司重視研發投入增強產品競爭力，2018-2021年研發投入占營收比重在 50%附近。EDA 行業空間廣闊，海外巨頭憑借自研并購行業空間廣闊，海外巨頭憑借自研并購+生態構建打造核心競爭力生態構建打造核心競爭力。EDA是集成電路產業的基礎支柱之一。2020 年，全球 EDA 行業市場規模超過 70億美元。作為集成電路的基礎，EDA 行業支撐著下游市場規模超過 4000 億美元的集成電路行業及市場規模超過數萬億美元的數字經濟行業。EDA 行業競爭格局方面有三梯隊，第一梯隊

3、有 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA（原Mentor Graphics），三家公司擁有較完整的全流程產品，壟斷了全球 78%的市場份額；第二梯隊為華大九天、安似科技、是德科技等擁有特定領域全流程產品的公司，約占全球市場份額的 15%；第三梯隊為概倫電子、芯華章等以點工具為主的公司，約占市場份額的 7%。近年來，我國集成電路市場規模不斷擴大，疊加國際貿易摩擦因素，國產 EDA 廠商迎來良好的發展機遇?？v覽海外 EDA 行業的發展歷史，整合并購一直是市場的主旋律。由于集成電路設計流程較長，單個廠商難以獨自覆蓋所有工具研發工作。EDA 誕生早期各種公司層出不窮，到后期 E

4、DA 領導廠商通過資本手段不斷地進行并購重組擴充自身產品線，以此形成完整的 EDA 工具鏈和技術平臺，以此構筑核心競爭力。華大九天具備成為龍頭的潛力華大九天具備成為龍頭的潛力。公司多年深耕 EDA 行業，積累了良好的市場形象和客戶口碑，具有較強的先發優勢，是目前國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的 EDA 研發企業，產品覆蓋了模擬電路設計、數字電路設計、平板顯示電路設計和晶圓制造等領域，在模擬電路設計和平板顯示電路設計方面能夠實現全流程工具覆蓋。技術與產品方面，公司高投入夯實研發能力和技術優勢，已經掌握較為先進的 EDA 工具軟件技術，在 EDA 工具軟件及相關服務領域形成了行業領先

5、的技術優勢，儲備了大量的知識產權、非專利技術、工具產品等技術成果，獲得市場認可。盈利預測、估值盈利預測、估值。國內 EDA 具有巨大的發展前景，公司為國內領先供應商。我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 7.68 億元、10.06 億元、12.87 億元，對應增速 32.6%、31.0%、28.0%；歸母凈利潤為 1.82 億元、2.32 億元、2.97億元，對應增速分別為 30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，選擇工業軟件領域的 2 家公司作為可比公司，考慮公司為 EDA 領軍企業，給 22 年 25XPS，對應市值 192 億元，目標價 35.4 元，公司發行價格為 32

6、.69 元/股。風險提示風險提示：技術研發風險；EDA 國產化進程存在不確定性；行業競爭加劇。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)579 768 1,006 1,287 同比增速(%)39.7%32.6%31.0%28.0%歸母凈利潤(百萬)139 182 232 297 同比增速(%)34.5%30.4%27.8%28.0%每股收益(元)0.32 0.33 0.43 0.55 ROE 14.0%3.9%4.8%5.7%資料來源：公司公告，華創證券預測 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-20572572 郵箱： 執業編號：

7、S0360520070002 發行發行數據數據 發行前總股本(萬)43,435.34 本次發行股數(萬)10,858.83 發行后總股本(萬)54,294.18 發行價(元/股)32.69 發行 PE(攤薄后)333.39 發行日期 2022 年 7 月 19 日 上市日期 華創證券研究華創證券研究所所 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、一、綜合實力領先的國產綜合實力領先的國產 EDA 企業企業.4（一）公司產品矩陣完善.4 1、模擬電路設計全流程 EDA 工具系統.4

8、2、數字電路設計 EDA 工具.5 3、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統.6 4、晶圓制造 EDA 工具.6 5、技術開發服務.7（二）營業收入持續增長，毛利率維持高位.7（三）中國電子為最大股東，公司屬“EDA 國家隊”領軍企業.8 二、二、EDA 行業空間廣闊，海外巨頭憑借自研并購行業空間廣闊，海外巨頭憑借自研并購+生態構建打造核心競爭力生態構建打造核心競爭力.9（一）EDA 行業國產替代空間大.9（二）從海外巨頭看 EDA 企業發展之路.10 三、三、華大九天具華大九天具備成為龍頭的潛力備成為龍頭的潛力.12（一）全產業鏈布局，深度綁定下游核心廠商.12（二）研發實力和核心技術獲

9、得市場認可.13（三）募投資金增加競爭力.14 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值.14 五、五、風險提示風險提示.15 NBlUcZnV7UqQqQqP6McMbRnPnNsQpNkPmMtMjMpNyQbRpPxPvPsOoNMYrNmR 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司模擬電路設計全流程 EDA 工具系統.4 圖表 2 公司既有模擬電路設計全流程 EDA 工具系統可支持制程.5 圖表 3 公司數字電路設計 EDA 工具系統.5 圖表 4 公司既有

10、模擬電路設計全流程 EDA 工具系統可支持制程.5 圖表 5 公司平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統.6 圖表 6 公司晶圓制造 EDA 工具.6 圖表 7 公司營業總收入及增速.7 圖表 8 2021 年主營業務收入結構.7 圖表 9 公司主營業務毛利率.7 圖表 10 公司分業務毛利率.7 圖表 11 公司歸母凈利潤及增速.8 圖表 12 公司股權結構圖.8 圖表 13 高管及核心技術人員.8 圖表 14 集成電路產業鏈.9 圖表 15 EDA 行業的杠桿效應.10 圖表 16 全球 EDA 市場份額.10 圖表 17 國內 EDA 市場份額.10 圖表 18 Synopsys 研發

11、費用及費用率.11 圖表 19 Cadence 研發費用及費用率.11 圖表 20 EDA 三巨頭發展之路.11 圖表 21 Cadence 并購重組版圖.12 圖表 22 Synopsys 并購重組版圖.12 圖表 23 中國 EDA 領先企業與國際 EDA 三大巨頭產品布局對比.12 圖表 24 中國領先企業與國際 EDA 三大巨頭長期合作的代表性企業/機構對比.13 圖表 25 公司人員結構.13 圖表 26 公司研發費用情況.13 圖表 27 公司重大科研項目.14 圖表 28 公司募投項目.14 圖表 29 可比公司估值參考（wind 一致預期）.15 華大九天（華大九天（30126

12、9）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 一、一、綜合實力領先的國產綜合實力領先的國產 EDA 企業企業 公司是國內公司是國內 EDA 領域龍頭企業。領域龍頭企業。公司成立于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的開發、銷售及相關服務業務。憑借核心技術實力以及在行業的領先地位，公司先后承擔了諸多國家級重大科研項目，包括國家“核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”重大科技專項中的“先進 EDA 工具平臺開發”與“EDA 工具系統開發及應用”課題項目以及科技部重點專項“超低電壓高精度時序分析技術”和“EDA 創新技術研究”

13、課題項目等。（一）（一）公司產品矩陣完善公司產品矩陣完善 公司主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統、晶圓制造 EDA 工具等，并圍繞相關領域提供技術開發服務。1、模擬電路設計全流程模擬電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統 公司模擬電路設計全流程 EDA 工具系統包括原理圖編輯工具、版圖編輯工具、電路仿真工具等等，能夠為用戶提供從電路到版圖、從設計到驗證的一站式完整解決方案。公司是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程 EDA 工具系統的本土 EDA 企業。圖表圖表 1 公司模擬電路設計全流程公司模擬電路設計全流程

14、 EDA 工具系統工具系統 資料來源：公司招股書，華創證券 公司目前主要模擬電路設計全流程 EDA 工具系統中，電路仿真工具支持最先進的 5nm 量產工藝制程，處于國際領先水平；其他模擬電路設計 EDA 工具支持 28nm 工藝制程，與已支持 5nm 先進工藝的同類領先工具仍存在一定差距。但由于模擬芯片具有生命周期長、對先進工藝制程依賴低的特點，更關注性能指標、可靠性和成本，因此通常采用更穩定的成熟工藝制程。目前大部分模擬芯片產品仍在使用28nm 及以上的成熟工藝制程。因此，從工藝支持角度講，公司既有模擬電路設計及驗證工具已可以滿足大部分模擬設計客戶的制程需要。華大九天（華大九天（301269

15、）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表圖表 2 公司既有模擬電路設計全流程公司既有模擬電路設計全流程 EDA 工具系統可支持制程工具系統可支持制程 工具產品工具產品 全球先進水平相關工具可支持的最高全球先進水平相關工具可支持的最高量產工藝制程量產工藝制程 華大九天目前可支持的最高量產工藝制程華大九天目前可支持的最高量產工藝制程 原理圖編輯工具原理圖編輯工具 5nm 28nm 電路仿真工具電路仿真工具 5nm 5nm 版圖編輯工具版圖編輯工具 5nm 28nm 物理驗證工具物理驗證工具 5nm 28nm 寄生參數提取工具

16、寄生參數提取工具 5nm 28nm 可靠性分析工具可靠性分析工具 5nm 28nm 資料來源：公司招股書，華創證券 2、數字電路設計數字電路設計 EDA 工具工具 數字電路設計是指電路功能設計、邏輯綜合、物理實現以及電路和版圖分析驗證的過程。公司的數字電路設計 EDA 工具為數字電路設計的部分環節提供了特色解決方案，具體包括單元庫特征化提取工具 Liberal、單元庫/IP 質量驗證工具 Qualib、時序仿真分析工具XTime、時序功耗優化工具 XTop 以及版圖集成與分析工具 Skipper 等。圖表圖表 3 公司公司數字電路設計數字電路設計 EDA 工具工具系統系統 資料來源：公司招股書

17、，華創證券 整體來看，公司目前已發布的數字電路設計 EDA 工具中，單元庫/IP 質量驗證工具、高精度時序仿真分析工具、時序功耗優化工具、版圖集成與分析工具和時鐘質量檢視與分析工具均可支持目前國際最先進的 5nm 量產工藝制程，處于國際領先水平；單元庫特征化提取工具開發完成時間較短，目前可支持 40nm 量產工藝制程，與同類國際領先工具仍存在一定差距。圖表圖表 4 公司既有模擬電路設計全流程公司既有模擬電路設計全流程 EDA 工具系統可支持制程工具系統可支持制程 工具產品工具產品 全球先進水平相關工具可支持的全球先進水平相關工具可支持的最高量產工藝制程最高量產工藝制程 華大九天目前可支持的最高

18、量產工華大九天目前可支持的最高量產工藝制程藝制程 單元庫單元庫/IP 質量驗證工具質量驗證工具 5nm 5nm 高精度時序仿真分析工具高精度時序仿真分析工具 5nm 5nm 時序功耗優化工具時序功耗優化工具 5nm 5nm 版圖集成與分析工具版圖集成與分析工具 5nm 5nm 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 時鐘質量檢視與分析工具時鐘質量檢視與分析工具 5nm 5nm 單元庫特征化提取工具單元庫特征化提取工具 5nm 40nm 資料來源：公司招股書，華創證券 3、平板顯示電路設計全流程

19、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統 公司在已有模擬電路設計工具的基礎上，結合平板顯示電路設計的特點，將平板顯示電路設計器件模型提取工具、平板顯示電路設計原理圖編輯工具等集成在統一的設計平臺中，開發了全球領先的平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統。圖表圖表 5 公司公司平板顯示電路設計全流程平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統 資料來源：公司招股書，華創證券 4、晶圓制造晶圓制造 EDA 工具工具 公司針對晶圓制造廠的工藝開發和 IP 設計需求，提供了相關的晶圓制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具、存儲器編譯器開發工具、單元庫特征化提取工具、單元庫/IP 質量驗

20、證工具、版圖集成與分析工具以及模擬電路設計全流程 EDA 工具等，為晶圓制造廠提供了重要的技術支撐。圖表圖表 6 公司公司晶圓制造晶圓制造 EDA 工具工具 資料來源：公司招股書，華創證券 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 5、技術開發服務技術開發服務 公司基于在集成電路領域多年的技術積累，建立了完善的自動化設計服務流程，為集成電路設計和制造客戶提供技術開發服務。服務內容主要包括設計支持服務和晶圓制造工程服務，主要涉及測試芯片設計、半導體器件測試分析、器件模型提取、單元庫設計及存儲器編譯

21、器開發服務等。（二）（二）營業收入持續增長，毛利率維持高位營業收入持續增長，毛利率維持高位 公司營業收入持續公司營業收入持續增長且增速較增長且增速較快?？?。公司主營業務分為 EDA 軟件銷售和技術開發服務，目前 EDA 軟件采取授權模式銷售。2018-2021 年公司營業總收入分別為 1.51 億元、2.57億元、4.15 億元、5.79 億元，復合增長率達到 57%。從收入結構來看，EDA 軟件銷售占主營業務收入比例較大，2019-2021 年分別在 84.67%、84.96%、85.61%。圖表圖表 7 公司營業總收入及增速公司營業總收入及增速 圖表圖表 8 2021 年主營業務收入結構年

22、主營業務收入結構 資料來源：iFind，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 毛利率方面，2019-2021 年公司的主營業務毛利率分別為 88.65%、88.68%和 90.59%，處于較高水平。分業務看，公司 EDA 軟件銷售毛利率均為 100%，技術開發服務的毛利率分別為 25.96%、24.74%和 34.62%。圖表圖表 9 公司公司主營業務主營業務毛利率毛利率 圖表圖表 10 公司公司分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 歸母凈利潤方面，2018-2021 年公司分別實現歸母凈利潤 4852 萬元、5716 萬元、1.04 億

23、元、1.4 億元，實現快速增長。0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345672018201920202021營業收入（億元）YOYEDA軟件銷售技術開發服務0%20%40%60%80%100%2019202020210%20%40%60%80%100%201920202021EDA軟件銷售技術開發服務 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 11 公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：iFind，華創證券（三）（三）中國電子為最大股東，公司屬“中

24、國電子為最大股東，公司屬“EDA 國家隊”領軍企業國家隊”領軍企業 從股權結構上看，中國電子 CEC 為公司最大股東，占比 26.52%。國家集成電路產業投資基金股權占比 11.10%，同時國家中小企業基金、深創投也有參股，華大九天是名副其實的“EDA 國家隊”。作為中國電子及計算機行業的航母級集團，中國電子完整的產業體系能為公司帶來資金、技術上的支持，有益于打造集成電路產業生態。圖表圖表 12 公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司招股書，華創證券 公司高管與技術團隊經驗豐富，對公司高管與技術團隊經驗豐富，對 EDA 行業理解深刻。行業理解深刻。公司董事長劉偉平曾以課題組組長的身份全程

25、參與開發首款國產 EDA“熊貓系統”，其他管理人員與技術核心人員均畢業于名校，曾在國內外等頂尖技術機構任職，在 EDA 行業有著豐富的經驗，行業理解深刻。圖表圖表 13 高管及核心技術人員高管及核心技術人員 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 履歷履歷 楊曉東 總經理 核心技術人員 博士 美國加利福尼亞大學圣地亞哥分校電子與計算機工程專業博士，曾任美國升陽微系統工程師、新思科技工程師、北京華天中匯科技有限公司研發部副總經理 呂霖 常務副總經理 碩士 天津大學機械電子工程學士，首都經濟貿易大學勞動經濟學專業碩士，曾任職于中電華大電子設計有限責任公司 0%10%20%30%40%50%60%70%80%

26、90%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018201920202021歸母凈利潤（萬元）YOY 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 劉二明 副總經理 財務總監 碩士 對外經濟貿易大學國際貿易專業碩士，曾任普華永道會計師事務所高級審計師 宋矗林 副總經理 董事會秘書 碩士 四川大學半導體物理與器件專業學士，清華大學工商管理碩士（MBA）專業碩士，曾就職于中國電子信息產業集團 劉偉平 董事長 核心技術人員 博士 復旦大學半導體物理與半導

27、體器件物理專業碩士，清華大學計算機科學與技術專業博士，曾任職于北京集成電路設計中心等 董森華 EDA第一中心總經理 核心技術人員 碩士 清華大學微電子學研究所電子科學與技術專業碩士，曾任北京華天中匯科技有限公司研發經理 陸濤濤 EDA第二中心總經理 核心技術人員 博士 清華大學計算機應用專業博士，曾任北京華天中匯科技有限公司研發主管 朱能勇 EDA第三中心總經理 核心技術人員 碩士 西安交通大學電子科學與技術專業和計算機科學與技術專業雙學士，中國科學院大學集成電路專業工程碩士，歷任北京艾克賽利科技有限公司研發經理、研發總監，曾任是德科技有限公司研發經理、北京博達微科技有限公司副總經理 資料來源

28、：公司招股書、華創證券 二、二、EDA 行業行業空間廣闊，空間廣闊，海外巨頭憑借海外巨頭憑借自研并購自研并購+生態構建打造核心競爭力生態構建打造核心競爭力（一）（一）EDA 行業國產替代空間大行業國產替代空間大 目前，集成電路產業鏈主要包括上游支撐層、中游制造層及下游應用層等。圖表圖表 14 集成電路產業鏈集成電路產業鏈 資料來源：公司招股書，華創證券 EDA（Electronic Design Automation）即電子設計自動化，指利用計算機軟件完成大規模集成電路設計、仿真、驗證等流程的設計方式，是集成電路設計流程中的必備基礎工具，貫穿集成電路設計、制造、封測多環節，是集成電路產業的基礎

29、支柱之一。EDA 是數字經濟的基礎行業。2020 年，EDA 行業市場規模超過 70 億美元，作為集成電路的基礎，EDA 行業支撐著下游市場規模超過 4000 億美元的集成電路行業，以及市場規模超過數萬億美元的數字經濟行業。一旦 EDA 行業出現問題，將會對集成電路甚至數 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 字經濟行業造成重大影響。圖表圖表 15 EDA 行業的杠桿效應行業的杠桿效應 資料來源：公司招股書，華創證券 EDA 行業市場集中度較高行業市場集中度較高，國內市場份額同樣由三巨頭壟

30、斷，國內市場份額同樣由三巨頭壟斷。EDA 行業總體來看有三梯隊，第一梯隊 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA（原 Mentor Graphics），三家公司擁有較完整的全流程產品，壟斷了全球 78%的市場份額；第二梯隊華大九天、安似科技、是德科技等擁有特定領域全流程產品的公司，約占全球市場份額的 15%；第三梯隊概倫電子、芯華章等以點工具為主的公司，約占市場份額的 7%。頭部企業在規模及產品完整度上遠超后兩梯隊的企業。2020 年，國內 EDA 市場份額 80%歸屬第一梯隊的三巨頭。圖表圖表 16 全球全球 EDA 市場份額市場份額 圖表圖表 17 國內國內 EDA

31、市場份額市場份額 資料來源：賽迪智庫，華創證券 資料來源：賽迪智庫，華創證券 國內國內 EDA 行業發展滯后，國產化替代空間大。行業發展滯后，國產化替代空間大。我國 EDA 行業雖然起步早，但受限于行業生態的滯后，整體技術水平與國際相比仍存在較大的差距，自給率很低。近年來，隨著我國經濟社會的發展和科學技術水平的提高，我國集成電路市場規模不斷擴大，加上國際貿易摩擦因素的影響，我國對于國產 EDA 行業發展的重視程度提高，為我國國內EDA 行業的發展提供了更多機會。（二）（二）從海外巨頭看從海外巨頭看 EDA 企業發展之路企業發展之路 自研并購雙線發展，不斷擴充產品線增強競爭力。歷史上海外 EDA

32、 巨頭始終保持高研發投入。2021 年，Synopsys 和 Cadence 的研發費用達 96 億元、72 億元，占總營收的 36%、38%。作為集成電路產業的上游，下游先進制程的推陳出新需要不斷更新的 EDA 技術作0%20%40%60%80%100%201820192020SynopsysCadenceSiemens EDAAnsysKeysight Eesof其他 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 為保障，引領整個集成電路產業的創新，所以 EDA 企業往往會在技術研發上持續高投

33、入。作為一個前置投入成本較大的行業，初創公司若沒有資本扶持很難在 EDA 市場崛起。圖表圖表 18 Synopsys 研發費用及費用率研發費用及費用率 圖表圖表 19 Cadence 研發費用及費用率研發費用及費用率 資料來源：iFind，華創證券 資料來源：iFind，華創證券 高研發投入之外，頻繁的并購也促使巨頭們快速構筑完整產品線。海外三巨頭 Synopsys、Cadence、Simens EDA 都成立于上世紀八十年代，最早 Cadence 在 90 年代成為行業龍頭，Synopsys 在頻繁的收購后與 2008 年超越 Cadence 成為行業龍頭，Mentor Graphic 的優

34、勢則在于布局布線，在整體解決方案上尚有差距，在 2016 年被西門子以 45 億美元收購更名為 Simens EDA。EDA 三十年的發展歷史里，三巨頭發起過數百次并購，多次并購也使公司的商譽較高，截至 2022H1，Synopsys 和 Cadence 商譽為 36.2 億美元與 9.2 億美元，分別占其總資產39.3%和 21.2%。圖表圖表 20 EDA 三巨頭發展之路三巨頭發展之路 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 縱覽海外 EDA 行業的發展歷史，我們發現不斷地整合并購一直是市場的主旋律。集成電路設計流程較長，單個廠商難以獨自覆蓋所有工具研發工作。EDA 誕生早期各種公司層出不窮，

35、到后期 EDA 領導廠商通過資本手段不斷地進行并購重組擴充自身產品線，以此形成完整的 EDA 工具鏈和技術平臺。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研發費用（億元）研發費用率35%36%37%38%39%40%41%42%010203040506070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研發費用（億元）研發費用率 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

36、監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 21 Cadence 并購重組版圖并購重組版圖 圖表圖表 22 Synopsys 并購重組版圖并購重組版圖 資料來源：Anysilicon，華創證券 資料來源：Anysilicon，華創證券 與下游廠商深度綁定，構筑堅實的與下游廠商深度綁定，構筑堅實的 EDA 生態。生態。EDA 公司需要與行業下游企業深度合作以完成工藝的更新迭代，當下游圓晶制造廠開發出新的工藝后，需要將新工藝參數開發為 PDK 交由 EDA 廠商，通過 EDA 軟件更新的形式提供給 IC 設計廠商。若要成長為 EDA龍頭企業，與圓晶制造廠和 IC 設計廠的密切合作也至關重要。三

37、、三、華大九天具備成為龍頭的潛力華大九天具備成為龍頭的潛力（一）（一）全產業鏈布局全產業鏈布局，深度綁定下游核心廠商，深度綁定下游核心廠商 反觀華大九天，高研發策略和全產業鏈的戰略布局讓其具備了成長為行業巨頭的能力?？v覽中國 EDA 與國際 EDA 產品布局，華大九天在模擬、數字前端后端、工藝開發等均有布局，是國內產品線涵蓋最全的廠商。模擬電路領域：模擬電路領域：公司實現了全流程 EDA 工具覆蓋，包括原理圖編輯、電路仿真、版圖編輯、物理驗證、寄生參數提取、可靠性分析等環節，并且在部分工具領域處于國際領先水平。數字電路設計領域：數字電路設計領域：公司主要產品專注于時序環節，主要包括單元庫準備、

38、邏輯仿真、邏輯綜合、布局布線、寄生參數提取、時序分析與優化、物理驗證和版圖集成與分析等環節。圖表圖表 23 中國中國 EDA 領先企業與國際領先企業與國際 EDA 三大巨頭產品布局對比三大巨頭產品布局對比 企業企業 模擬模擬 數字前端數字前端 數字后端數字后端 封裝封裝/電路板電路板 FPGA 系統系統 工藝開發工藝開發 其他其他 華大九天華大九天 概概倫倫電子電子 芯愿景芯愿景 國微集團國微集團 廣立微廣立微 Synopsys Cadence 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 Sie

39、mens EDA 資料來源：前瞻產業研究院、華創證券 完善的產品體系有利于公司與下游廠商的深度綁定。完善的產品體系有利于公司與下游廠商的深度綁定。華大九天憑借著高質量的產品與服務，與國內外的下游廠家建立了深度合作，據招股書披露，公司主要客戶有平板顯示行業的京東方、TCL，圓晶制造行業的中芯國際，芯片設計行業的上海兆芯、平頭哥，這些廠商均為相關領域的國產領軍企業，這說明公司已與下游核心廠商深度綁定，正逐步構建完善自己的 EDA 生態。圖表圖表 24 中國領先企業與國際中國領先企業與國際 EDA 三大巨頭長期合作的代表性企業三大巨頭長期合作的代表性企業/機構對比機構對比 企業企業 合作的代表性企業

40、合作的代表性企業 Synopsys 臺積電、英特爾、三星、是德科技、Socionext 等 Cadence 臺積電、FDXcelerator、GlobalFoundries、ARM 等 Siemens EDA 臺積電、ARM、XILINX、AMD 等 華大九天華大九天 K1、上海華虹（集團）有限公司、京東方、TCL 科技、清華大學等 概概倫倫電子電子 臺積電、三星電子、聯電、格芯、中芯國際 芯愿景芯愿景 納思達、中國電子科技集團公司旗下機構、中國科學院下屬研究所等 廣立微廣立微 ANCHOR semiconductor、華大九天、TITUS 等 資料來源：前瞻產業研究院、華創證券（二）（二）研

41、發實力和核心技術獲得市場認可研發實力和核心技術獲得市場認可 多年深耕多年深耕 EDA 行業，具有較強的先發優勢。行業，具有較強的先發優勢。EDA 行業有較高的技術壁壘，新企業進入門檻較高，先發企業具有歷史積累的優勢。公司自成立以來，專注于 EDA 領域的研究，初始的團隊成員曾參與設計首個國產 EDA 工具“熊貓 ICCAD 系統”，長期在行業內的深耕為公司積累了良好的市場形象和客戶口碑，有顯著歷史積累優勢。高投入夯實研發能力和技術優勢。公司擁有覆蓋模擬電路設計、數字電路設計、平板顯示電路設計和晶圓制造等多領域的 EDA 產品研發團隊，在此基礎上，公司建立了全方位的創新研發體系，重視研發人員激勵

42、機制，制定有競爭力的薪酬體系，有效調動了員工的積極性。同時，保持持續高比例的研發投入，在現有技術上不斷迭代和改進，夯實公司的技術優勢。圖表圖表 25 公司人員結構公司人員結構 圖表圖表 26 公司研發費用情況公司研發費用情況 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：iFind，華創證券 銷售人員管理與行政人員研發與技術人員40%42%44%46%48%50%52%54%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018201920202021研發費用（萬元）研發費用率 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投

43、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 自主研發能力獲得市場檢驗。自主研發能力獲得市場檢驗。公司已經掌握較為先進的 EDA 工具軟件技術，并通過自主研發能力將技術轉化為多項專利，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已擁有授權發明專利150 項，軟件著作權 67 項。同時，作為“大規模集成電路 CAD 國家工程研究中心”的依托單位，公司承接了多項國家級重大科研項目，研發能力已經獲得市場認可。圖表圖表 27 公司重大科研項目公司重大科研項目 項目名稱項目名稱 項目來源項目來源 起止時間起止時間 先進先進 EDA 工具平臺開發工具平臺開發 國家“核心電子器件、高端通用芯

44、片及基礎軟件產品”重大科技專項 2008 年-2010 年 EDA 工具系統開發及應用工具系統開發及應用 2011 年-2013 年 超低電壓高精度時序分析技術超低電壓高精度時序分析技術 國家科技部 2018 年光電子與微電子器件及集成重點專項 2019 年-2022 年 EDA 創新技術研究創新技術研究 國家科技部 2019 年光電子與微電子器件及集成重點專項 2020 年-2023 年 資料來源：公司招股書，華創證券（三）（三）募投資金增加競爭力募投資金增加競爭力 本次發行募集資金投資項目均以公司現有核心技術為基礎，圍繞公司的主營業務展開，符合國家產業政策及公司發展戰略，有利于保持公司在

45、EDA 領域的技術領先性和市場占有率，并加強公司下一步持續發展的基礎支撐，不斷開拓市場、提升產品競爭力。圖表圖表 28 公司募投項目公司募投項目 項目名稱項目名稱 募投項目建設內容募投項目建設內容 募集資金投入金額（萬元）募集資金投入金額（萬元）電路仿真及數字分析優化電路仿真及數字分析優化 EDA 工具工具升級項目升級項目 對電路仿真工具、單元庫特征化提取工具、單元庫/IP 質量驗證工具、高精度時序仿真分析工具、時序功耗優化工具和版圖集成與分析工具等產品進行功能與性能優化。50783.15 模擬設計及驗證模擬設計及驗證 EDA 工具升級項目工具升級項目 優化升級模擬電路設計及驗證產品和技術。2

46、9365.46 面向特定類型芯片設計的面向特定類型芯片設計的 EDA 工具工具開發項目開發項目 面向存儲器、射頻和光電等特定設計類型的 EDA 工具開發項目。43303.75 數字設計綜合及驗證數字設計綜合及驗證 EDA 工具開發工具開發項目項目 面向數字電路設計的邏輯綜合、邏輯仿真、靜態時序分析和物理驗證等工具的研發。56701.87 補充流動資金補充流動資金-75000 合計合計 255109.23 資料來源：公司招股書，華創證券 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：1）EDA 軟件銷售：隨著 EDA 國產化的不斷推進，公司作為國產 EDA 龍頭企業，有望受益于這一進程，預計后

47、續保持快速增長；2）技術服務：隨著設計支持服務和晶圓制造工程服務需求推進，公司基于在集成電路領域多年的技術積累，有望帶動這一業務保持相對快速增長；3）毛利率：公司毛利率水平高，此次募投資金主要用于加強技術與產品能力，預計毛利率穩步提升；4）費用率：隨著營收增長帶來規模效應，預計公司費用率呈下降趨勢。華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 基于上述，我們對公司 2022-2024 年做出以下預測：1）營業收入：7.68 億元、10.06 億元、12.87 億元，對應增速 32.6%、31.0%

48、、28.0%；2）毛利率：89.0%、89.5%、89.8%；3）費用率：銷售費用率分別為 15%、14.5%、14%；管理費用率分別為 13.5%、13.0%、12.5%；研發費用率分別為 49%、48%、47%。綜上，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 7.68 億元、10.06 億元、12.87 億元，對應增速 32.6%、31.0%、28.0%；歸母凈利潤為 1.82 億元、2.32 億元、2.97 億元，對應增速分別為 30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，選擇工業軟件領域的 2 家公司作為可比公司，其中概倫電子與華大九天處于同一細分賽道，中望軟件與華大九天同屬工

49、業軟件領域。參考可比公司估值水平，考慮公司為 EDA 領軍企業，給 22 年 25XPS，對應市值 192 億元，目標價 35.4 元，公司發行價格為 32.69 元/股。圖表圖表 29 可比公司估值參考可比公司估值參考（wind 一致預期一致預期）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億元）總市值（億元）PS（2022E）PS（2023E）688206 概倫電子 137 47 33 688083 中望軟件 176 21 16 資料來源：wind，華創證券(注：為22年7月25日收盤價)五、五、風險提示風險提示 技術研發風險：EDA 行業為技術密集型行業，公司技術及產品研發進展存在不確定

50、性；EDA 國產化進程存在不確定性：國內 EDA 行業國外三巨頭壟斷 80%市場份額，雖然國內廠商目前迎良好機遇，但國產化進程仍然存在不確定性；行業競爭加?。汗驹诋a品、技術等領域為國內 EDA 行業龍頭，但市場上仍有其他競爭者，存在競爭加劇風險。華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 附錄：附錄：財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 378

51、3,807 3,777 3,723 營業收入營業收入 579 768 1,006 1,287 應收票據 1 1 1 1 營業成本 62 85 105 131 應收賬款 196 334 438 564 稅金及附加 8 11 14 18 預付賬款 77 34 42 89 銷售費用 89 115 146 180 存貨 55 85 105 117 管理費用 80 104 131 161 合同資產 0 1 1 2 研發費用 305 376 483 605 其他流動資產 150 142 168 212 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計 857 4,403 4,531 4,706 信用減值損失-1-1

52、-1-1 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-1-1-1-1 長期股權投資 105 105 105 105 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 471 563 677 818 投資收益-2-2-2-2 在建工程 3 13 33 58 其他收益 108 108 108 108 無形資產 279 331 382 448 營業利潤營業利潤 139 182 232 297 其他非流動資產 87 91 97 104 營業外收入 0 0 0 0 非流動資產合計 945 1,103 1,294 1,533 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,802 5,506 5,825 6,

53、239 利潤總額利潤總額 139 182 232 297 短期借款 0 0 0 0 所得稅 0 0 0 0 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 139 182 232 297 應付賬款 100 126 151 199 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 139 182 232 297 合同負債 81 107 140 180 NOPLAT 140 181 232 297 其他應付款 11 11 11 11 EPS(攤薄)（元）0.32 0.33 0.43 0.55 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 43 43 43 43 其他流動負債

54、 112 106 135 164 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 347 393 480 597 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 182 182 182 182 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 39.7%32.6%31.0%28.0%其他非流動負債 278 278 278 278 EBIT 增長率 36.0%29.9%27.8%28.0%非流動負債合計 460 460 460 460 歸母凈利潤增長率 34.5%30.4%27.8%28.0%負債合計負債合計 807 853 940 1,057 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所

55、 有 者 權 益 995 4,653 4,885 5,182 毛利率 89.4%89.0%89.5%89.8%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 24.0%23.7%23.1%23.1%所有者權益合計所有者權益合計 995 4,653 4,885 5,182 ROE 14.0%3.9%4.8%5.7%負債和股東權益負債和股東權益 1,802 5,506 5,825 6,239 ROIC 9.9%3.6%4.4%5.2%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 44.8%15.5%16.1%16.9%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 50.7%1

56、0.8%10.3%9.7%經營活動現金流經營活動現金流 312 184 211 246 流動比率 2.5 11.2 9.4 7.9 現金收益 194 249 312 392 速動比率 2.3 11.0 9.2 7.7 存貨影響-19-29-21-12 營運能力營運能力 經營性應收影響-29-94-111-174 總資產周轉率 0.3 0.1 0.2 0.2 經營性應付影響 40 26 25 47 應收賬款周轉天數 131 124 138 140 其他影響 126 32 6-7 應付賬款周轉天數 476 480 474 481 投資活動現金流投資活動現金流-441-226-271-334 存貨周

57、轉天數 266 298 325 306 資本支出-374-221-265-327 每股指標每股指標(元元)股權投資-1 0 0 0 每股收益 0.32 0.33 0.43 0.55 其他長期資產變化-66-5-6-7 每股經營現金流 0.57 0.34 0.39 0.45 融資活動現金流融資活動現金流 61 3,471 30 34 每股凈資產 1.83 8.57 9.00 9.54 借款增加 107 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-10-1-1-1 P/E-股東融資 0 3,466 0 0 P/B-其他影響-36 6 31 35 EV/EBITDA-資料來源：公司公告，華創證券預

58、測 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 組長、首席分析師：王文龍組長、首席分析師：王文龍 香港城市大學金融與精算數學碩士，6 年計算機研究經驗，曾任職于廣發證券、太平洋證券。2015-2017 年所在團隊取得新財富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新銳分析師。2020 年加入華創證券研究所。研究員：鄧怡研究員：鄧怡 廈門大學金融碩士。2020 年加入華創證券研究所。研究員：戴晨研究員：戴晨 南京大學理學博士，2022 年 5 月加入華創證券研究所

59、，主要覆蓋網絡安全、智能駕駛、電力信息化等領域。助理研究員：梁佳助理研究員：梁佳 上海財經大學經濟學碩士。2022 年加入華創證券研究所。華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-6

60、3214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 廣深機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 段佳音 資深銷售經理 0755-82756805 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 包青青 高級銷售經理 0755-82756805 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755

61、-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 周瑋 銷售助理 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20

62、572548 王世韜 銷售助理 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 華大九天（華大九天（301269）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 3

63、00)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下

64、聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具

65、體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報

66、告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522