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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|華大九天華大九天 行業政策利好，國內 EDA 龍頭乘風而上 華大九天（301269.SH）首次覆蓋 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 301269.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 109.1 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 邢開允邢開允 S0800519070001 13072123839 相關研究相關研究 國國內內 EDA 龍頭，致力于打造全流程龍頭，致力于打造全流程、全全領領域服務。域服務。1）公司技術積累深厚，產品線豐富。公司主營業務分為三大板塊：EDA 軟件銷售、技術

2、開發服務與其他業務。為保持技術先進性，滿足不斷變化的客戶需求，公司持續加大研發投入，積極推動產品升級跌代和新產品開發。2）公司各項財務指標表現優異，營收凈利高速增長。公司 2023H1 營收達到 4.05 億元，同比增長 51.92%；歸母凈利潤達到 0.84 億元，同比增長 107.30%。3）EDA技術出口管制，公司有望在 EDA 國產替代浪潮中持續受益。歷年歷年國內國內 EDA 政策利好，行業穩步發展。政策利好，行業穩步發展。1）全球 EDA 市場規?？捎^。根據 ESDA 數據，2022 年全球 EDA 市場規模達到 136.4 億美元。我國 EDA行業也高速發展，2022 年我國 ED

3、A 行業市場規模達到 115.6 億元，增長率達 11.80%。2）EDA 多次劃入我國國家發展規劃，受到高度重視。2020 年7 月新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策發布，八大方面給予行業支持。在政策加碼下，我國 EDA 行業市場前景廣闊。3）EDA 行業壁壘高筑，準入門檻較高。公司占領我國 EDA 市場約 6%的市場份額，居本土 EDA 企業中首位。深耕深耕 EDA 行業多年，行業多年，未來成長動能充足未來成長動能充足。1）未來發展規劃明確，進一步加大核心產業研發，公司自成立以來承擔了諸多重大科研項目，制定了技術創新激勵機制，鼓勵技術創新。2）持續拓展推廣營銷渠道，力爭成

4、為國際重要影響力企業。公司持續拓展營銷渠道，培育公司和產品市場品牌。3）擁有優質客戶資源，品牌影響力逐漸擴大。公司股東包括中國電子有限公司、九創匯新、中電金投、上海建元、大基金等優質國有企業，有望借助國有企業的資源優勢促發戰略協同。投資建議：我們預計公司 23-25 年營收分別為 11.81、16.18、21.58 億元，對應歸母凈利潤分別為 2.37、3.49、4.91 億元，考慮到公司作為國內EDA 龍頭企業，行業政策持續利好，疊加公司自身技術、產品、客戶資源等方面積累深厚，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加??；產品研發不及預期。核心數據核心數據 2021 2

5、022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）579 798 1,181 1,618 2,158 增長率 39.7%37.8%48.0%37.0%33.4%歸母凈利潤(百萬元)139 186 237 349 491 增長率 34.5%33.2%27.5%47.5%40.6%每股收益（EPS）0.26 0.34 0.44 0.64 0.90 市盈率（P/E）425.2 319.3 250.4 169.7 120.7 市凈率（P/B）59.6 12.7 12.1 11.3 10.3 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-09

6、2023-012023-05華大九天垂直應用軟件創業板指證券研究報告證券研究報告 2023 年 09 月 12 日 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.4 估值與目標價.4 華大九天核心指標概覽.5 一、國產 EDA 龍頭，打造全流程、全領域服務.6 1.1 企業技術實力雄厚，產品線豐富.7 1.1.1 公司持續推動新產品研發，加速 EDA 工具國產化替代進程.7 1.1.2 技術實力雄厚，贏得產業界和投資界的廣泛認可.

7、11 1.2 賦能企業全流程生產運營，各項財務指標表現優異.11 1.3 公司人員隊伍精良，國際限制的環境下有望率先受益于國產替代.14 二、歷年國內 EDA 政策利好，行業穩步發展.15 2.1 集成電路國產化趨勢加深，EDA 行業發展迅速.15 2.2 我國 EDA 政策利好，受國家高度重視.17 2.3 EDA 行業壁壘高筑，競爭格局較為集中.18 三、深耕 EDA 行業，未來成長動能充足.20 3.1 未來發展規劃明確，進一步加大核心產業研發.20 3.2 持續拓展營銷渠道，力爭成為國際重要影響力企業.21 3.3 擁有優質客戶資源，品牌影響力逐漸擴大.22 四、盈利預測.24 五、估

8、值.25 六、風險提示.25 圖表目錄 圖 1：華大九天核心指標概覽圖.5 圖 2：華大九天股權結構穩定.7 圖 3：華大九天 EDA 軟件產業鏈.7 圖 4：華大九天模擬電路設計全流程 EDA 工具系統流程圖.8 圖 5：華大九天數字電路設計 EDA 工具系統流程圖.9 圖 6：平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統流程圖.9 圖 7：晶圓制造 EDA 工具流程圖.10 圖 8：公司晶體制造工程服務流程產品線.11 圖 9：公司 2019-2023H1 總體營收情況.12 圖 10：公司 2019-2023H1 歸母凈利潤變化情況.12 圖 11：公司各季度營收情況.12 圖 12：公司

9、2018-2023H1 業務占比情況.12 圖 13：公司 EDA 軟件銷售業務 2018-2023H1 收入情況.12 圖 14：公司 2018-2023H1 毛利率情況.13 圖 15：公司 2018-2023H1 費用率情況.13 圖 16：公司 2018-2023H1 研發費用情況.13 圖 17：公司 2018-2023H1 銷售費用情況.13 AUnMOXkYcVrVuYpX9PcM9PnPoOsQtQkPnNvMkPpOmPaQrRvNNZsOnQxNqNpQ 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說

10、明和聲明 圖 18：公司 2018-2023H1 管理費用情況.14 圖 19：公司 2018-2023H1 財務費用情況.14 圖 20：公司截至 2022-12-31 人員學歷構成圖.14 圖 21：公司人均創收情況.14 圖 22：公司截至 2022-12-31 年齡構成圖.14 圖 23：公司截至 2022-12-31 專業構成圖.14 圖 24：2017-2026 年中國集成電路市場銷售規模及預測.15 圖 25：全球集成電路設計市場格局.15 圖 26：全球 EDA 行業市場規模情況.16 圖 27：中國 EDA 行業市場規模情況.16 圖 28：集成電路產業鏈.19 圖 29：全

11、球 EDA 行業簡要格局.19 圖 29：集成電路產業鏈全景圖.22 圖 30：全產業鏈整體概覽.23 表 1：華大九天公司發展歷程.6 表 2：模擬電路設計全流程 EDA 工具系統各項子工具介紹.8 表 3：數字電路設計 EDA 工具各項子工具介紹.9 表 4：平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統各項子工具介紹.10 表 5：中國國民經濟規劃中 EDA 相關政策的演變.17 表 6：我國關于 EDA 的重點政策.17 表 7：EDA 行業壁壘.18 表 8：各公司產品對比.19 表 9：本土 EDA 企業 2022 年財務指標對比.20 表 11：公司模擬電路 EDA 工具系統可支持的集

12、成電路工藝制程.20 表 12：公司數字設計電路與晶圓制造可支持的集成電路工藝制程.20 表 13：公司發展規劃.21 表 14：華大九天科研項目情況.21 表 15：2020 年前五大客戶情況.23 表 16：華大九天盈利預測.24 表 17：可比公司估值（可比公司盈利預測選自 wind 一致預期）.25 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1、EDA 軟件銷售：隨著行業技術不斷革新，工藝要求不斷提升，客戶不斷提出新的產品和服務需求，EDA 產業迎來新的發展機遇。

13、2020 年 7 月國家發布新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，從八大方面給予行業支持。在政策加碼下，我國 EDA 行業市場前景廣闊。得益于技術革新及行業政策持續利好，公司近年來整體業績發展提速。公司深耕 EDA，為 EDA 上下游企業提供了多種 EDA 工具的開發、銷售及相關服務業務。EDA 行業政策持續升溫，公司深耕 EDA 領域，掌握多項核心技術并填補了國內空白。此外，公司客戶資源優質，與龍頭企業深入合作，如華虹、中國電子和中芯國際等，且清華大學也會采購公司的 EDA 軟件。同時，公司具有可持續研發體系優勢、全流程工具覆蓋優勢以及良好的品牌認可度，這為公司未來業績增長提

14、供強勁動能。美國 EDA 出口管制大環境下，國內 EDA 工具需求量有望快速攀升，我們預計公司收入將會繼續實現高增長。假設 23-25 年該業務收入增速分別為 55%/40%/35%，EDA 軟件銷售業務為自產、標準化的軟件銷售業務，不存在相關成本，毛利率分別為 100%/100%/100%。2、技術開發：隨著 EDA 軟件銷售業務的增長而增長，我們假設 23-25 年該業務收入增速分別為 10%/15%20%，毛利率分別為 39%/40%/41%。3、其他業務：不是公司主要業務，假設未來自然增長，我們假設 23-25 年該業務收入增速分別為 5%/7%/8%，毛利率分別為 28%/28%/2

15、8%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為國內市場仍由主要國際知名廠商新思科技、楷登電子和西門子 EDA 主導。與上述國際頂級廠商相比，公司在品牌影響力、技術研發水平、資金實力和市場占有率等方面均存在一定差距。我們認為公司通過多年來的技術研發、市場開拓已經建立了行業品牌和相對穩固的客戶群體，作為國產 EDA 的企業龍頭，致力于打造全流程、全領域EDA 服務。同時在國家政策的大力推進下，EDA 軟件行業受到國家高度重視，國產替代化加速，國內 EDA 公司發展前景廣闊，有望實現業績進一步增長。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、EDA 行業受國家高度重視，同時多次列入國家發展規劃。在政策加碼下

16、，我國 EDA行業市場前景廣闊。2、伴隨芯片設計基礎數據規模的不斷增加、系統運算能力的階躍式上升，AI 技術和云技術有望深度賦能 EDA 工具的升級。3、國產替代加速與技術變革浪潮疊加。國內由于半導體產業高速發展帶來滲透率快速提升，疊加國產化率同步提升帶來 TAM（total available market）高速增長。估值與目標價估值與目標價 我們預計公司 23-25 年營收分別為 11.81、16.18、21.58 億元，對應歸母凈利潤分別為2.37、3.49、4.91 億元，考慮到公司作為國內 EDA 龍頭企業，行業政策持續利好，疊加公司自身技術、產品、客戶資源等方面積累深厚，首次覆蓋給

17、予“增持”評級。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 華大九天華大九天核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：華大九天核心指標概覽圖 資料來源：wind、華大九天官網、西部證券研發中心 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、國產國產EDA龍頭，打造全流程、全領域服務龍頭，打造全流程、全領域服務 公司為國內公司為國內 EDA 企業龍頭，致力于打造全流程、全企業龍頭，致力于打造全流程、全領領域域 EDA 服務。服務

18、。2009 年，北京華大九天科技股份有限公司（簡稱“華大九天”）成立，一直聚焦于 EDA 工具的開發、銷售及相關服務業務。其主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統和晶圓制造 EDA 工具等 EDA 軟件產品，并圍繞相關領域提供包含晶圓制造工程服務在內的各類技術開發服務。擁有近三十年擁有近三十年 EDA 軟件研發經驗，是國內極具規模且技術領先的軟件研發經驗，是國內極具規模且技術領先的 EDA 研發團隊。研發團隊。在專業知識和行業資源方面具備雄厚實力，與集成電路設計、制造以及面板設計制造行業領軍企業緊密合作，致力于提供專

19、業的 EDA 解決方案，涉及數?；旌?全定制 IC 設計、平板（FPD）全流程設計及高端 SoC 數字后端優化方向，是國內規模最大、技術最強的EDA 企業，是大規模集成電路 CAD 國家工程研究中心依托單位，承擔著國產 EDA 軟件研發與推廣的重任。高端數?；旌?IP 核，涵蓋高速接口、數模/模數轉換器、時鐘發生器、電源管理單元、音頻解碼、視頻轉換等六大類別，應用涉及無線通信、智能家居、影音娛樂、電子測量、航空航天等廣泛領域。表 1：華大九天公司發展歷程 時間時間 事件事件 1986 我國集中上百位業內專家學者，舉全國之力進行 EDA 技術攻美 1993 中國大陸第一款具有自主如識產權的 ED

20、A 工具一一熊貓 CCAD 系統正式發布，并獲得了國際科技進步一等獎，打破了國外對中國大陸的 EDA 軟件封鎖 2001 發布九天 Zeni 系能并通入海外市場 2006 發布 SoC 時鐘分新與優化工其 Clock Explorer 2008 發布時序優化工具 Timing Explorer 2009 由中國華大集成電路設計集團有限公司與國投高科技投資有限公司共同投資，將華大 EDA 部門獨立出來，成立了華大九天 2010 推出面向平板(FPD)的 AetherFPD 解決方案 2011 發布海量版圖高效處理平臺 Skipper，高效版圖檢證解決方案 Argus、寄生參數提取分析工具 RCE

21、xplorer 2012 推出 FPD 全流程解決方案，并被京東方全面采用 2014 發布擬電路 EDA 全系統工具 2015 發布設計庫一致性檢查工具 Qualib 2016 發布高精度大容走并行 spice 傳再上具 ALPS 2017 發布 Siicon-aware 時序簽核及大數據分析工具 XTime 和完整的時序 ECO 優化解決方案 Xlop 2018 發布 GPU-Turbo 并構電路仿真系統 Empyrean ALPS-GT、超快速 Monle Carlo 分析方案Empyrean Mcfly 及 AI-Powered IP 質量智能驗證方案 Empyrean Qualib 資

22、料來源：前瞻產業研究院、西部證券研發中心 公司公司股股權權結構穩定，是中國結構穩定，是中國 EDA 行業的“國家隊”。行業的“國家隊”。從股權結構來看，中國電子有限公司目前為公司第一大股東，持股占比 21.22%。國家集成電路產業投資基金（大基金）持股 8.88%；同時國家中小企業發展基金、深圳市創新投資集團也均有持股?！昂廊A”的股東背景也給予了公司在資金、技術以及產業資源上持續的支持。公司總部位于北京，在南京、上海、成都和深圳設有全資子公司。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：華大九天股權結

23、構穩定 資料來源：wind（截至 2023 年半年報）、西部證券研發中心 1.1 企業企業技術技術實力實力雄厚雄厚，產品線豐富產品線豐富 公司公司主營業務主要分為三大板塊：主營業務主要分為三大板塊：EDA 軟件銷售、技術開發服務與其他業務，產品線豐軟件銷售、技術開發服務與其他業務，產品線豐富。富。在十幾年的發展與傳承中，華大九天持續推進 EDA 領域的新技術產業化落地，目前公司已具備了模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統以及晶圓制造 EDA 工具的核心技術，并已完全實現了相關技術的產業化應用。1.1.1 公司持續推動新產品研

24、發，加速公司持續推動新產品研發，加速EDA工具國產化替代進程工具國產化替代進程 為保持技術先進性，滿足不斷變化的客戶需求，公司持續加大研發投入，積極推動產品為保持技術先進性，滿足不斷變化的客戶需求，公司持續加大研發投入，積極推動產品升級換代和新產品開發。升級換代和新產品開發。公司使用募集資金已開展的技術攻關項目包括：模擬設計及驗證 EDA 工具升級項目、數字設計綜合及驗證 EDA 工具開發項目、面向特定類型芯片（存儲、射頻、光電等）設計的 EDA 工具開發項目、電路仿真及數字分析優化 EDA 工具升級項目等，此外在晶圓制造和先進封裝領域也在開展相關工具的開發。通過以上項目的實施，不斷提升公司產

25、品技術水平，滿足先進工藝設計的需要；完善公司產品布局，提升市場競爭力；填補國內 EDA 核心工具領域的空白，加速 EDA 工具國產化替代進程。圖 3：華大九天 EDA 軟件產業鏈 資料來源：華大九天公司官網，西部證券研發中心 華大九天主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統和晶圓制造 EDA 工具等 EDA 軟件產品，共同打造全流程服務。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明（1）模擬電路設計全流程模擬電路設計全流程 EDA 工

26、具系統工具系統：華大九天模擬電路設計全流程 EDA 工具系統包括原理圖編輯工具、版圖編輯工具、電路仿真工具、物理驗證工具、寄生參數提取工具和可靠性分析工具等，為用戶提供了從電為用戶提供了從電路到版圖、從設計到驗證的一站式完整解決方案。路到版圖、從設計到驗證的一站式完整解決方案。圖 4：華大九天模擬電路設計全流程 EDA 工具系統流程圖 資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心 表 2：模擬電路設計全流程 EDA 工具系統各項子工具介紹 所包含的工具所包含的工具 功能功能 原理圖和版圖編輯工具Empyrean Aether 搭建了一個高效便捷的模擬電路設計平臺，它支持原理圖編輯、版圖編輯以及仿真

27、集成環境，同時和電路仿真工具（Empyrean ALPS），物理驗證工具（Empyrean Argus）、寄生參數提取工具(Empyrean RCExplorer)以及可靠性分析工具（Empyrean Polas）無縫集成，為用戶提供了完整、平滑、高效的一站式設計流程。電路仿真工具 Empyrean ALPS 基于高性能并行仿真算法，是大規模電路版圖后仿真的理想選擇。異構仿真系統 Empyrean ALPS-GT 基于 CPU-GPU 異構系統，進一步提升了版圖后仿真效率，可幫助用戶大幅縮減產品開發周期。物理驗證工具 Empyrean Argus 支持主流設計規則，并通過特有的功能，幫助用戶在

28、定制化規則驗證，錯誤定位與分析階段提高驗證質量和效率。寄生參數提取工具Empyrean RCExplorer 支持對模擬電路設計進行晶體管級和單元級的后仿網表提取，同時提供了點到點寄生參數計算和時延分析功能，幫助用戶全面分析寄生效應對設計的影響?？煽啃苑治龉ぞ?Empyrean Polas 提供了專注于 Power IC 設計的多種產品性能分析模塊，高效支持了 Power 器件可靠性分析等應用。資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心（2）數字電路設計）數字電路設計 EDA 工具：工具：公司數字電路設計 EDA 工具提供了一系列特色解決方案，包括單元庫特征化提取工具、單元庫/IP 質量驗證工具

29、、時鐘質量檢視與分析工具、高精度時序仿真分析工具、時序功耗優化工具以及版圖集成與分析工具等。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：華大九天數字電路設計 EDA 工具系統流程圖 資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心 表 3：數字電路設計 EDA 工具各項子工具介紹 所包含的工具所包含的工具 功能功能 Empyrean Liberal 提供了一套自動提取標準單元庫時序和功耗特征化模型的解決方案，用于數字電路設計的時序和功耗分析。單元庫/IP 質量驗證工具Empyrean Qualib 提供了全面

30、的單元庫/IP 質量分析驗證方案，為高質量的完成設計并達成設計指標提供了重要保障。時鐘質量檢視與分析工具Empyrean ClockExplorer 提供了一站式時鐘分析和質量檢查解決方案，可以減少時鐘樹綜合前后端的迭代，提升時鐘設計的效率。高精度時序仿真分析工具ICExplorer-XTime 提供了面向先進工藝和低電壓設計的高精度時序仿真分析方案，有效地解決了先進工藝和低電壓設計靜態時序分析方法無法準確評估時序和設計可靠性的難題。時序功耗優化工具ICExplorer-XTop 針對先進工藝、大規模設計和多工作場景的時序收斂難題，提供了一站式時序功耗優化解決方案，包括建立時間、保持時間、瞬變

31、時間和漏電功耗優化等。版圖集成與分析工具Empyrean Skipper 提供了高效的一站式版圖集成與分析解決方案，包括海量版圖快速讀取與查看、快速版圖集成功能、批量版圖數據處理功能、并行線網追蹤功能、點到點電阻分析功能等，為高效地分析和處理超大規模版圖數據提供了有力支撐。資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心（3）平板顯示電路設計全流程）平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統工具系統 公司擁有全球領先的平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統，包含器件模型提取工具、原理圖編輯工具、版圖編輯工具、電路仿真工具、物理驗證工具、寄生參數提取工具和可靠性分析工具等。圖 6：平板顯示電路設計全流程

32、 EDA 工具系統流程圖 資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心 以上工具集成于華大九天統一的設計平臺中，為平板顯示電路設計用戶提供了一套從原理圖為平板顯示電路設計用戶提供了一套從原理圖 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 到版圖，從設計到驗證的一站式解決方案到版圖，從設計到驗證的一站式解決方案，使平板顯示電路設計流程高效平滑，保證了設計質量，提升了設計效率。表 4：平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統各項子工具介紹 所包含的工具所包含的工具 功能功能 器件模型提取工具Empyrean Esi

33、mFPD Model 提供專注于平板顯示電路設計的高效模型提取解決方案，支持 a-Si、LTPS、IGZO 等不同工藝類型的顯示器件模型提取。原理圖和版圖編輯工具Empyrean AetherFPD 適用于平板顯示電路設計的相關環節，特別提供了面向異形平板顯示電路設計的高效專用解決方案。電路仿真工具 Empyrean ALPSFPD 適用于平板顯示電路的高精度快速電路仿真。物理驗證工具 Empyrean ArgusFPD 是根據平板顯示電路設計特點開發的層次化并行物理驗證工具。寄生參數提取工具Empyrean RCExplorerFPD 為用戶提供了高精度平板顯示電阻電容提取方案，例如像素級電

34、阻電容提取、觸控面板電阻電容提取和液晶電容提取等諸多功能?？煽啃苑治龉ぞ?Empyrean ArtemisFPD 平板顯示電路設計專用的可靠性分析解決方案。資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心（4）晶圓制造晶圓制造 EDAEDA 工具工具 隨著晶圓制造企業的技術改進升級，制造復雜度越來越高，EDA 工具對于制造良率提升、工藝平臺建設越來越重要。華大九天針對晶圓制造廠的工藝開發和 IP 設計需求，提供了相應的晶圓制造 EDA 工具，為晶圓制造廠提供了重要的技術支撐。為晶圓制造廠提供了重要的技術支撐。圖 7：晶圓制造 EDA 工具流程圖 資料來源：華大九天官網、西部證券研發中心 公司基于在集成

35、電路領域多年的技術積累，建立了完善的自動化設計服務流程，為集成公司基于在集成電路領域多年的技術積累，建立了完善的自動化設計服務流程，為集成電路設計和制造客戶提供技術開發服務。電路設計和制造客戶提供技術開發服務。服務內容主要包括晶圓制造工程服務，主要涉及測試芯片設計、半導體器件測試分析、器件模型提取、單元庫設計及存儲器編譯器開發服務等。目前公司已成為國內該領域領先的服務提供商，為多個制造和設計企業提供了相關服務。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 8：公司晶體制造工程服務流程產品線 資料來源：華大

36、九天官網、西部證券研發中心 1.1.2 技術實力雄厚，贏得產業界和投資界的廣泛認可技術實力雄厚，贏得產業界和投資界的廣泛認可 長期的技術積累和雄厚的研發實力，贏來了產業界和投資界的廣泛認可。長期的技術積累和雄厚的研發實力，贏來了產業界和投資界的廣泛認可。公司先后與包括 K1、惠科股份、上海華虹、京東方、上海兆芯、中國電子、清華大學、中芯國際、北京智芯微等國內外主要的集成電路設計企業、晶圓制造企業、平板廠商建立了良好的業務合作關系。同時吸引了包括上海韋爾半導體股份有限公司、普冉半導體（上海）股份有限公司、中電金投控股有限公司、中芯晶圓股權投資（寧波）有限公司、北京誠通金控投資有限公司、產業投資基

37、金有限責任公司、國開制造業轉型升級基金（有限合伙）、聯通創新創業投資有限公司、浙江制造基金合伙企業（有限合伙）、中船資本控股（天津）有限公司、中國保險投資基金（有限合伙）、中國國有企業混合所有制改革基金有限公司等 12 家戰略投資者參與其戰略配售，員工通過中信證券華大九天員工參與創業板戰略配售集合資產管理計劃參與戰略配售比例超過 30%。華大九天榮獲華大九天榮獲“中國中國 IC 設計成就獎之中國半導體設計成就獎之中國半導體 20 年特殊貢獻獎年特殊貢獻獎”。公司建立初始團隊部分成員曾參與中國第一款具有自主知識產權的全流程 EDA 系統“熊貓 ICCAD 系統”的研發工作，其研發成果分別于 19

38、93 年和 1998 年榮獲“國家科技進步一等獎”和“國家科技進步三等獎”。在此基礎上，華大九天結合自身積累和持續開發，研發并掌握了多項核心技術，發展成為國內規模最大，技術實力最強，產品覆蓋面最廣的 EDA 龍頭企業，也獲得了行業內專家及媒體的諸多認可，連續多年獲得專業媒體機構 Aspencore 頒發的“中國 IC 設計成就獎”相關獎項。1.2 賦能企業賦能企業全流程全流程生產運營，各項財務指標表現優異生產運營，各項財務指標表現優異 公司各項財務指標表現優異，近年來實現營收高速增長。公司各項財務指標表現優異，近年來實現營收高速增長。公司 2022 年營收為 7.98 億元，同比增長 37.7

39、6%；2023H1 營收達到 4.05 億元，同比增長 51.92%，同比增速回升，營收情況不斷向好。歸母凈利潤保持快速增長，2023H1，公司歸母凈利潤達到 0.84 億元，同比增長 107.30%，盈利能力顯著提高。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：公司 2019-2023H1 總體營收情況 圖 10：公司 2019-2023H1 歸母凈利潤變化情況 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 公司公司營收存在季節性特點，一至四季度呈現遞增趨勢。營收存在

40、季節性特點，一至四季度呈現遞增趨勢。華大九天客戶覆蓋國內集成電路細分領域的眾多企業?？蛻舫Ｔ?Q1 制定采購與預算計劃，在 H2 尤其是 Q4 進行產品驗收。在各季度之間還會涉及到技術的開發與維護，因此導致 Q1-Q4 季度收入逐季遞增。圖 11：公司各季度營收情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 EDA 軟件銷售業務為公司主要營收軟件銷售業務為公司主要營收和利潤和利潤來源。來源。2018-2023H1，公司 EDA 軟件銷售收入占總收入比例一直保持 80%以上。2023H1，公司 EDA 軟件銷售收入達到 3.82 億元，同比增速為 60.48%，占比達到 94.46%。圖 12：公司

41、 2018-2023H1 業務占比情況 圖 13：公司 EDA 軟件銷售業務 2018-2023H1 收入情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700800900201820192020202120222023H1營收（百萬元，左軸）yoy（右軸）0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200201820192020202120222023H1歸母凈利潤（百萬元，左軸）yoy（右軸）05010015020025

42、030035020212022營業收入（百萬）Q1營業收入（百萬）Q2營業收入（百萬）Q3營業收入（百萬）Q40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1其他業務技術開發服務EDA軟件銷售0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800201820192020202120222023H1EDA軟件銷售收入（百萬元，左軸）yoy 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司綜合綜合

43、毛利率毛利率一直保持在較高水平，近年來呈增長態勢，一直保持在較高水平，近年來呈增長態勢，2023H1 公司毛利率達到公司毛利率達到95.55%，銷售和管理費用率呈下降趨勢，銷售和管理費用率呈下降趨勢。公司的 EDA 軟件銷售業務為自產、標準化的軟件銷售業務，不存在相關成本，故毛利率為 100%。2018-2020 年，公司毛利率呈下降趨勢，主要是由于主營業務收入結構存在變化以及技術開發服務業務毛利率下滑所致。2021-2023 H1，公司 EDA 軟件銷售收入占比提升，所以 2023H1 公司綜合毛利率創新高，達到 95.55%。圖 14：公司 2018-2023H1 毛利率情況 圖 15：公

44、司 2018-2023H1 費用率情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 公司公司注重研發投入，不斷拓展銷售渠道。注重研發投入，不斷拓展銷售渠道。公司作為行業龍頭企業，始終注重研發投入，近五年來研發費用率逐年提升，且保持高速增長。2022 年，公司研發費用為 4.87 億元，同比增長 59.7%；2023H1 研發費用達到 3.14 億元，研發費用率達到 77.51%。同時，公司不斷拓展銷售渠道，2022 年銷售費用為 1.19 億元，同比增長 33.18%，2023H1 銷售費用為 0.51億元，同比增長 31.95%。圖 16：公司 2018-20

45、23H1 研發費用情況 圖 17：公司 2018-2023H1 銷售費用情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 公司管理水平較高公司管理水平較高,財務風險較小。財務風險較小。盡管管理費用逐年遞增，但公司的管理費用率呈現逐年下降的趨勢?？刂屏己?，運營效率較高。公司除 2021 年外財務費用均為負，2023H1 財務費用為-0.29 億元，財務風險較小，不用為債權籌資支付大額利息費用。82%84%86%88%90%92%94%96%98%201820192020202120222023H1毛利率-20%0%20%40%60%80%100%201820192

46、020202120222023H1研發費用率銷售費用率管理費用率財務費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600201820192020202120222023H1研發費用（百萬元，左軸）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140201820192020202120222023H1銷售費用（百萬元，左軸）yoy（右軸）公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：公司

47、2018-2023H1 管理費用情況 圖 19：公司 2018-2023H1 財務費用情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 1.3 公司人員隊伍精良，國際限制的環境下有望率先受益于國產替代公司人員隊伍精良，國際限制的環境下有望率先受益于國產替代 公司人員隊伍精良，人均創收不斷增長。公司人員隊伍精良，人均創收不斷增長。截至 2022 年 12 月 31 日，公司員工總人數為 728人，學歷主要以碩士生為主，達到 381 人。2022 年員工人均創收達到 109.62 萬元，人均薪酬為 60.73 萬元，呈現逐年增長態勢。圖 20：公司截至 2022-1

48、2-31 人員學歷構成圖 圖 21：公司人均創收情況 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 公司以技術人員為主，員工隊伍偏年輕化。公司以技術人員為主，員工隊伍偏年輕化。公司人員大部分年齡在 30-39 歲左右，其次是 30歲以下，公司員工隊伍呈現年輕化。專業以技術人員為主，注重產品的技術研發與維護。圖 22：公司截至 2022-12-31 年齡構成圖 圖 23：公司截至 2022-12-31 專業構成圖 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 國際國際關系關系限制的環境下，華大九天有望率先受益于國產替代。限制的環境下，華

49、大九天有望率先受益于國產替代。2022 年 8 月 13 日美國商務部發布最終規定，對設計 GAAFET 結構集成電路所必須的 EDA 軟件實施新的出口管制。GAAFET 是相對于 FinFET 更先進的技術，FinFET 技術最多能做到 3nm，而 GAAFET 可以實現 2nm?？紤]到目前國內先進制程相比于 2nm 仍有一定距離，預計短期對于國內高端芯片0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120201820192020202120222023H1管理費用（百萬元，左軸）yoy（右軸）-35-30-25-20-15-10-5052018201920

50、20202120222023H1財務費用（百萬元）8%52%36%4%學歷構成博士碩士本科其他學歷02040608010012020182019202020212022人均創收（萬元）人均薪酬（萬元）14%76%2%8%專業構成銷售技術財務行政 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 影響較小，但是潛在阻礙了國內高端芯片長期發展的道路。華大九天作為國內 EDA 龍頭廠商，在國際限制加劇和自主可控需求不斷提升的背景下，有望率先受益于國產化大趨勢。二、二、歷年歷年國內國內EDA政策利好，行業穩步發展政策利好

51、，行業穩步發展 2.1 集成電路國產化趨勢加深，集成電路國產化趨勢加深，EDA行業發展迅速行業發展迅速 中國集成電路需求旺盛。中國集成電路需求旺盛。中國集成電路市場規模從 2017 年 5411 億元增長至 2021 年約 9145億元，其中 2017-2021 年復合增長率為 14%。預計 2026 年中國集成電路市場規模將達到22755 億元。從細分產業看，目前中國集成電路發展仍以集成電路設計為主，且銷售額占比不斷增加，2022 年集成電路設計占比達到 46%。圖 24：2017-2026 年中國集成電路市場銷售規模及預測 資料來源：中國半導體協會、西部證券研發中心 集成電路集成電路設計環

52、節設計環節重要性凸顯，未來將快速增長重要性凸顯，未來將快速增長。從 2017 年至今，集成電路設計占比逐年增高，重要性凸顯。全球范圍內主要的 IC 設計企業包括高通、博通、英偉達等，根據調研機構 TrendForce 數據，2020 年全球前十大 IC 設計公司（Fabless）收入共計達到 859.74 億美元。若按照全球 IC 設計規模 1279 億美元來算，2020 年全球前十大 IC 設計公司市占率達到67%，集中度高。圖 25：全球集成電路設計市場格局 資料來源：中國半導體協會、西部證券研發中心 制造環節制造環節中國臺灣和韓國擁有最先進制程中國臺灣和韓國擁有最先進制程。根據中國半導體

53、行業協會數據，預計 2026 年中國集成電路制造銷售額將達到 6826.56 億元。當前全球晶圓代工產業區域集中度較高，產能主要分布在中國臺灣、韓國、日本、中國大陸等東亞國家和地區。其中，中國臺灣和韓國擁0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0500010000150002000025000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國集成電路市場銷售額(億元，左軸)集成電路設計占比（右軸）集成電路制造占比（右軸）集成電路封測占比（右軸）15.17%13.87%12.05%8.54%7.63%2.39%

54、2.39%2.12%2.06%1.08%32.78%高通博通英偉達聯發科AMD賽靈思MarvelL聯詠科技瑞昱半導體Dialog 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 有最先進制程（5/7nm）晶圓生產能力。封測環節已成為中國大陸集成電路產業中封測環節已成為中國大陸集成電路產業中較為較為成熟成熟的的環節，環節，國內國內企業快速崛起企業快速崛起。集成電路封裝測試包括封裝和測試兩個環節，是集成電路產業鏈的下游。封裝環節價值占封測比例約為80%-85%，測試環節價值占比約 15%-20%。近些年，隨著芯片工

55、藝不斷演進，硅的工藝發展趨近于其物理瓶頸，晶體管再變小變得愈加困難，先進封裝能同時提高產品功能和降低成本是后摩時代的主流發展方向。根據芯思想研究院預測數據，中國封測企業國際市場占有率不斷提高，2022 年全球前 10 大封測企業中，有 9 家來自中國，其中中國大陸企業有 4 家，分別為長電科技、通富微電、華天科技、智路封測。EDA 是是 IC 產業的基礎支柱產業的基礎支柱，全球全球 EDA 市場規?？捎^市場規?？捎^。根據 ESDA 數據，全球 EDA 市場規模不斷增長，2019 年以來，全球 EDA 市場均超過一百億美元并不斷增長，2022 年市場規模約為 140 億美元，預計 2025 年，

56、全球 EDA 市場規模將達到 170 億美元 圖 26：全球 EDA 行業市場規模情況 資料來源：SEMI、ESDA、集微咨詢、西部證券研發中心 我國我國 EDA 行業發展速度迅猛。行業發展速度迅猛。而根據中國半導體協會平臺發布的數據顯示，2022 年我國 EDA 行業市場規模達到 115.6 億元，增長率達到 11.80%，超過全球行業發展速率。預計 2022-2025 年中國 EDA 市場將保持高速增長,復合年均增長率為 15.64%，到 2025年，中國 EDA 行業總投資規模將超過184 億元。圖 27：中國 EDA 行業市場規模情況 資料來源：中國半導體協會、西部證券研發中心 0%2

57、%4%6%8%10%12%14%16%02040608010012014016018020152016201720182019202020212022E2025E全球EDA行業市場（億美元,左軸）同比增速（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120140160180200201820192020202120222025E中國EDA行業市場（億元，左軸）yoy（右軸）公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2 我國我國EDA政策利好，受國家高度重視政策利好，

58、受國家高度重視 EDA 多次多次劃入劃入我國我國國家發展規劃，受到高度重視。國家發展規劃，受到高度重視。伴隨全球進入到半導體競賽中，皇冠上的明珠EDA 軟件行業受到國家高度重視。中國 EDA 行業從 20 世紀 80 年代中后期才真正開始，相較于全球 EDA 行業的發展晚了十年，并且自 1986 年國產集成電路計算機輔助設計系統“熊貓系統”誕生之后的第二個十年，中國 EDA 行業并未有實質性的成功，因此我國高度重視該行業的發展。表 5：中國國民經濟規劃中 EDA 相關政策的演變 規劃規劃 年份年份 內容分析內容分析 中華人民共和國國民經濟和社會發展十年規劃和第八個五年計劃綱要 1991 把發展

59、電子工業放在突出位置，使之成為促進產業結構和整個國民經濟現代化的帶頭產業。做好專用集成電路和關鍵專用設備的研制工作 中華人民共和國國民經濟和社會發展“九五”計劃和 2010年遠景目標綱要 1996 進行新一代焦成電路的研制開發工程，迎頭趕上當時的世界先進水平。進行現代化信息基礎設施建設，推動國民經濟信息化 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十個五年計劃綱要 2001 積極推進高技術研究，在一些關系國家經濟命脈和安全的高技術領域，提高自主創新能力，努力實現產業化。重點攻克超大規模集成電路、大型應用軟件等信息技術 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要 2006 建設集成電路研發中心

60、，實現 90 納米及以下集成電路工藝技術產業化。發展基礎軟件、中間件、大型關鍵應用軟件和集成系統。國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 2016 實施高端裝備創新發展工程，明顯提升自主設計水平和系統集成能力。實施智能制造工程，加快發展智能制造關鍵技術裝備。加強工業互聯網設施建設推動“中國制造+互聯網”取得實質性突破。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 2021 重點攻關集成電路設計工具、重點裝備和高純靶材等關鍵材料領域，重視集成電路先進工藝和絕緣柵雙極型品體管(IGBT)、微機電系統(MEMS)等特色工藝突破，先進存儲技術升級，碳化硅、氮化家等寬禁帶半

61、導體發展。資料來源：國務院、西部證券研發中心 我我國國集中集中多項政策支持國內多項政策支持國內 EDA 軟件行業的發展軟件行業的發展。在 2020 年 7 月發布了新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，從八大方面給予行業支持。在政策加碼下，我國 EDA 行業市場前景廣闊。（1）2018 年發布的關于推動創新創業高質量發展打造雙創”升級版的意見指出，深入推進工業互聯網創新發展,推進工業互聯網平臺建設，形成多層次、系統性工業互聯網平臺體系，引導企業上云上平臺，加快發展工業軟件，培育工業互聯網應用創新生態。（2）2020 年國務院發布的新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政

62、策的通知，在財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策、國際合作政策八個方面給予國內集成電路產業和軟件產業提供支撐。（3）2022 年國家發改委發布的關于做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知，為做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單（以下簡稱“清單”）制定工作，現將有關程序、享受稅收優惠政策的企業條件和項目標準進行通知。表 6：我國關于 EDA 的重點政策 發布年份發布年份 政策名稱政策名稱 解讀解讀 政策性質政策性質 2018 年 9 月 1 日 關于推動創新創業高質

63、量發展打造雙創”升級版的意見 深入推進工業互聯網創新發展,推進工業互聯網平臺建設，形成多層次、系統性工業互聯網平臺體系，引導企業上云上平臺，加快發展工業軟件，培育工業互聯網應用創新生態。支持類 2019 年 8 月 1 日 加強工業互聯網安全工作的指導意見 督促工業企業部署針對性防護措施，加強工業生產、主機、智能終端等設備安全接入和防護強化控制網絡協議、裝置裝備、工業軟件等安全保障。規范類 2020 年 1 月 1 日 四部門關于廢止集成電路設計企業認定管理辦法的按照深化“放管服”改革部署，為深入推進行政審批制度改革，工信部、發改委、規范類 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023

64、年年 09 月月 12 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 發布年份發布年份 政策名稱政策名稱 解讀解讀 政策性質政策性質 通知 財政部、稅務總局決定廢止集成電路設計企業認定管理辦法。這將為集成電路設計企業帶來直接利好。2020 年 1 月 1 日 四部門關于印發加強”從0 到 1”基礎研究工作方案的通知 工作方案中明確提出，將對關鍵核心技術中的重大科學問題給予長期支持,重點支持人工智能、網絡協同制造、3D 打印和激光制造集成電路和微波器件、光電子器件及集成等重大領域。集成電路既然名列其中，未來在基礎研究方面必將獲得更多幫助,有望為我國集成電路基礎理論研究和核心技術突破帶來

65、巨大助力。支持類 2020 年 8 月 4 日 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干 政策的通知 該政策在財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策、國際合作政策八個方面給予國內集成電路產業和軟件產業提供支撐。支持類 2020 年 12 月 1 日 關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得 稅政策的公告 國家鼓勵的集成電路設計、裝備、材料、封裝測試企業和軟件企業，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業所得稅,第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業所得稅。支持類 2020 年 3 月 1 日 關于支持集成電路產業和軟件產業發展進

66、口稅收政策的通知 支持集成電路產業和軟件產業發展進口稅收政策管理辦法由財政部、海關總署、稅務總局會同國家發展改革委、工業和信息化部另行制定印發。支持類 2022 年 3 月 14 日 關于做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知 為做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單（以下簡稱“清單”）制定工作，現將有關程序、享受稅收優惠政策的企業條件和項目標準通知 支持類 資料來源：前瞻產業研究院、西部證券研發中心 2.3 EDA行業壁壘高行業壁壘高筑筑，競爭格局較為集中競爭格局較為集中 EDA 行業是典型的技術驅動型產業，行

67、業是典型的技術驅動型產業，行業壁壘高。行業壁壘高。培養一名 EDA 研發人才，從高校課題研究到從業實踐的全過程往往需要 10 年左右的時間。新進入 EDA 行業的企業在研發人才儲備方面追趕難度較大。此外，公司所處的 EDA 行業還需要深諳市場的銷售團隊，銷售人員需要具備敏銳的市場洞察力、良好的客戶協調能力。表 7：EDA 行業壁壘 類型類型 內容內容 人才儲備壁壘 EDA 處于多學科交叉領域，需要大量綜合性人才。培養一名 EDA 研發人才，從高校課題研究到從業實踐的全過程往往需要 10 年左右的時間。技術壁壘 EDA 是算法密集型的大型工業軟件系統，其開發過程需要計算機、數學、物理、電子電路、

68、工藝等多種學科和專業的高端人才。用戶協同與客戶渠道壁壘 EDA 工具的技術開發和商業銷售依托于制造、設計、EDA 行業三方所形成的生態圈，需要產業鏈上下游的全力支持。資金規模壁壘 EDA 行業的資金壁壘主要體現在內部持續技術開發和吸引人才需要大額資金投入，對企業資金實力有較高的要求。資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 目前集成電路產業鏈主要包括：上游支撐層、中游制造層及下游應用層等。目前集成電路產業鏈主要包括：上游支撐層、中游制造層及下游應用層等。公司所從事 EDA 工具軟件的開發、銷售及相關服務，屬于集成電路產業鏈上游支撐層中的軟件供應商，屬于“半導體產業集成電路產業集成電路設計

69、業”的細分領域。相關細分領域乃至集成電路設計業，是整個集成電路產業的核心環節之一。除了集成電路設計環節，EDA 工具軟件還應用于集成電路制造、封裝和測試等環節。目前，公司的 EDA 工具軟件及相關服務已經成功應用于集成電路設計和晶圓制造等環節。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 28：集成電路產業鏈 資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 公司公司在在 EDA 行業的市場占有率行業的市場占有率居本土居本土 EDA 企業首位企業首位。EDA 行業市場集中度較高，全球 EDA 行業主要由楷登

70、電子、新思科技和西門子 EDA 壟斷，上述三家公司屬于具有顯著領先優勢的第一梯隊。公司與其他幾家企業，憑借部分領域的全流程工具或在局部領域的領先優勢，位列全球 EDA 行業的第二梯隊。第三梯隊的企業主要聚焦于某些特定領域或用途的點工具，整體規模和產品完整度與前兩大梯隊的企業存在明顯的差距。在國內市場，公司憑借模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統和晶圓制造 EDA 工具等領域的優勢，通過十余年發展再創新，不斷獲得市場突破，根據賽迪智庫數據，公司占領我國 EDA 市場約 6%的市場份額，居本土 EDA 企業中首位。圖 29：全球

71、 EDA 行業簡要格局 資料來源：賽迪智庫、華大九天招股說明書、西部證券研發中心 表 8：各公司產品對比 公司公司 產品產品 鏗騰電子 Cadence 的電子設計自動化產品涵蓋了電子設計的整個流程，包括系統級設計，邏輯綜合，功能驗證，IC 綜合及布局布線，模擬、混合信號及射頻 IC 設計，全定制集成電路設計，IC 物理驗證，PCB設計和硬件仿真建模等。全球知名半導體與電子系統公司均將 Cadence 軟件平臺作為其全球設計的標準。驗證、數字設計、模擬、PCB、IP 新思科技 全棧 AI 驅動的芯片設計和驗證 EDA 解決方案；芯片設計、驗證和制造；半導體 IP；軟件安全與質量 西門子 EDA

72、提供全面的電子設計自動化(EDA)軟件、硬件和服務組合，以覆蓋從 IC 設計到電子系統設計的全設 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司 產品產品 計鏈創新工具，結合全產品生命周期管理技術，幫助企業快速推出改變生活的創新產品，并助其成為市場的領導者。華大九天 模擬電路設計、數字電路設計、平板顯示電路設計、晶圓制造相關服務、晶圓制造工程服務 Ansys 提供從概念設計到最終測試產品研發全過程的統一平臺，同時追求快速、高效和和成本意識的產品開發。Keysight 快速解決電子設計、網絡仿真和測試挑

73、戰，提升工程設計水平，創造優良的產品體驗。改進設計和開發流程，優化網絡，并利用 AI 和數字孿生技術開發適用于 5G 和 6G、EV 和 AV、物聯網和量子計算的新解決方案。資料來源：各公司官網、西部證券研發中心 從經營指標來看，華大九天在營業收入、凈利潤、總資產方面均比廣立微和概倫電子高，無論從市占率還是經營規模方面華大九天都是本土 EDA企業的領頭羊。表 9：本土 EDA 企業 2022 年財務指標對比 公司公司 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）總資產（億元）總資產（億元）華大九天 7.98 1.86 53.96 廣立微 3.56 1.22 35.12

74、概倫電子 2.79 0.43 25.01 資料來源：Wind、西部證券研發中心 三、三、深耕深耕EDA行業，行業，未來成長動能充足未來成長動能充足 3.1 未來發展規劃明確未來發展規劃明確，進一步加大核心產業研發，進一步加大核心產業研發 公司公司模擬電路模擬電路 EDA 已實現全流程覆蓋已實現全流程覆蓋，其中的，其中的電路仿真工具處于國際領先水平。電路仿真工具處于國際領先水平。根據華大九天招股說明書數據，在模擬電路設計全流程 EDA 工具系統中，公司的電路仿真工具支持最先進的 5nm 量產工藝制程，處于國際領先水平；其他模擬電路設計 EDA 工具支持 28nm 工藝制程，與已支持 5nm 先進

75、工藝的同類領先工具仍存在一定差距。因此，公司模擬電路設計全流程 EDA 工具系統中一個工具已經達到國際領先水平，其他工具尚不能支持 16nm 及以下先進工藝制程。從工藝支持角度講公司既有模擬電路設計及驗證工具已可以滿足大部分模擬設計客戶的制程需要。表 10：公司模擬電路 EDA 工具系統可支持的集成電路工藝制程 工產品工產品 全球先進水平相關工具可支持的最高量產工藝制程全球先進水平相關工具可支持的最高量產工藝制程 華大九天目前可支持的最高量產工藝制程華大九天目前可支持的最高量產工藝制程 原理圖編輯工具 5nm 28nm 電路仿真工具 5nm 5nm 版圖編輯工具 5nm 28nm 物理驗證工具

76、 5nm 28nm 寄生參數提取工具 5nm 28nm 可靠性分析工具 5nm 28nm 資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 公司在數字電路和晶圓制造等方面的部分工具具有獨特的技術優勢，部分工具達到國際公司在數字電路和晶圓制造等方面的部分工具具有獨特的技術優勢，部分工具達到國際領先水平領先水平。根據招股書數據，公司的 EDA 工具在單元庫/IP 質量驗證工具、高精度時序仿真分析工具、時序功耗優化工具、版圖集成與分析工具和時鐘質量檢視與分析工具方面均與全球先進水平的最高量產工藝 5nm 制程保持一致，僅在單元庫特征化提取工具方面，因僅支持 40nm 制程而落后。表 11：公司數字設計

77、電路與晶圓制造可支持的集成電路工藝制程 工產品工產品 全球先進水平可支持的最高量產工藝制程全球先進水平可支持的最高量產工藝制程 華大九天目前可支持的最高量產工藝制程華大九天目前可支持的最高量產工藝制程 單元庫/IP 質量驗證工具 5nm 5nm 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 工產品工產品 全球先進水平可支持的最高量產工藝制程全球先進水平可支持的最高量產工藝制程 華大九天目前可支持的最高量產工藝制程華大九天目前可支持的最高量產工藝制程 高精度時序仿真分析工具 5nm 5nm 時序功耗優化工具 5

78、nm 5nm 版圖集成與分析工具 5nm 5nm 時鐘質量檢視與分析工具 5nm 5nm 單元庫特征化提取工具 5nm 40nm 資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 公司公司開發了全球領先的平板顯示電路設計全流程開發了全球領先的平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統。工具系統。平板顯示電路設計與模擬電路的設計理念、設計過程和設計原則有一定的相似性。公司在已有模擬電路設計工具的基礎上，結合平板顯示電路設計的特點，形成了獨特的技術優勢。公司公司未來發展規劃明確。未來發展規劃明確。公司的經營宗旨為：為我國集成電路產業持續健康發展提供支撐和保障，致力于成為全球頂尖的 EDA 提供商。公司

79、以實現我國 EDA 自主發展為己任，在實現全流程 EDA 系統基礎上，打造多個具有核心競爭力和市場規模的旗艦型產品，為客戶提供更為全面、高效、智能的產品和服務。表 12：公司發展規劃 時間時間 戰略內容戰略內容 短期目標（2023 年）重點補齊集成電路設計關鍵環節核心 EDA 工具產品短板，同時加強對既有工具的先進工藝支持能力。在提升公司 EDA 產品覆蓋率的同時，進一步加大設計、仿真、驗證等核心技術的研發力度，實現技術突破，以求部分產品達到國際領先水平。中期目標（2025 年）完成集成電路設計所需全流程工具系統的建設，全面實現設計類工具國產化替代，同時更多產品達到國際領先水平。完成晶圓制造

80、EDA 核心工具的開發，產品覆蓋晶圓制造領域所需 EDA 工具的一半以上。長期目標（2030 年）全面實現集成電路設計和制造各領域的 EDA 工具全流程覆蓋，多個產品達到國際 領先水平，成為全球 EDA 行業的領導者。資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 公司自成立以來承擔了諸多重大科研項目。公司自成立以來承擔了諸多重大科研項目。主要牽頭承擔多項國家級 EDA 科研項目，2020-2023 年參與國家科技部 2019 年“光電子與微電子器件及集成”重點專項項目。表 13：華大九天科研項目情況 項目名稱項目名稱 項目來源項目來源 起止時間起止時間 1 先進 EDA 工具平臺開發 國家“

81、核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”重大科技專項 2008 年-2010 年 2 EDA 工具系統開發及應用 2011 年-2013 年 3 超低電壓高精度時序分析技術 國家科技部 2018 年光電子與微電子器件及集成重點專項 2019 年-2022 年 4 EDA 創新技術研究 國家科技部 2019 年光電子與微電子器件及集成重點專項 2020 年-2023 年 資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 公司制定了技術創新激勵機制，鼓勵技術創新公司制定了技術創新激勵機制，鼓勵技術創新。對新產品開發、技術創新、專利文章、承擔重大科技項目等進行專項獎勵。研發部門在研發全流程各個步驟明

82、確提煉技術創新點，積極形成專利、軟件著作權、技術文章等內容。公司對于上述技術成果，通過表彰、薪酬調整、獎金、職業發展通道晉升等多種方式進行激勵。3.2 持續拓展營銷渠道，持續拓展營銷渠道，力爭成為國際重要影響力企業力爭成為國際重要影響力企業 公司持續拓展營銷渠道，培育公司和產品市場品牌。公司持續拓展營銷渠道，培育公司和產品市場品牌。公司樹立“一站式 EDA 及相關服務提供商”的業務品牌定位，開展線上線下相結合的品牌推廣。近年來，公司通過積極參與全球行業主流高峰會議、召開“HUG”用戶大會、產業上下游合作等方式，持續拓展產品營銷渠道，打造并逐步培育華大九天公司及產品市場品牌。公司目前擁有全球客戶

83、超過 400 家，近年來曾榮獲“第二屆集成電路產業技術創新獎（成果產業化獎）”、“中國 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 半導體創新產品和技術獎”、“第八屆中國電子信息博覽會創新獎”等多項榮譽。公司為公司為國內國內 EDA 中游知名供應商。中游知名供應商。EDA 行業銜接集成電路設計、制造和封測，對集成電路行業生產效率、產品技術水平有重要影響。EDA 行業的上游硬件設備代表性企業有蘋果、惠普、戴爾等；操作系統代表性企業有微軟、蘋果等；開發工具代表性企業有微軟、甲骨文等；輔助性軟件代表性企業有 IB

84、M、金蝶國際軟件集團等。EDA 行業的中游EDA 代表性企業有 Synopsys、Cadence、Siemens EDA、華大九天、概論電子等。EDA 行業的下游芯片設計企業有英特爾、三星、華為海思、紫光集團等；晶圓制造代表性企業有臺積電、中芯國際、三星等；封測代表性企業有美國安靠、聯合科技、nepes等。圖 30：集成電路產業鏈全景圖 資料來源：前瞻產業研究院、西部證券研發中心 加強市場推廣力度，進一步拓寬市場。加強市場推廣力度，進一步拓寬市場。通過上市，公司進一步增加品牌的宣傳力度和傳播范圍，積極拓展國內外市場業務，將公司的品牌形象在全球范圍推廣，力爭成為在國際上具有重要影響力的企業。未來

85、公司將加大市場開發力度，加大客戶維護和客戶開發投入，推進精細化客戶開發及管理，在深耕現有客戶的同時拓寬市場渠道，全力打造“一站式 EDA 及相關服務提供商”的業務品牌，推動產品在全球產業鏈上下游企業客戶中的廣泛應用，提升營銷團隊的效率與服務團隊的品質，不斷優化銷售與服務體系，提高客戶滿意度。同時，公司將更加注重企業品牌的建設與品牌資產的積累，擴大公司品牌的國內外影響力。3.3 擁有優質客戶資源擁有優質客戶資源，品牌影響力逐漸擴大，品牌影響力逐漸擴大 公司優質客戶數量眾多。公司優質客戶數量眾多。公司相關產品和服務主要應用于集成電路設計及制造領域，下游客戶主要包括集成電路設計企業、晶圓制造企業、平

86、板廠商等。華大九天招股說明書顯示，2020 年公司前五大客戶分別是 K1（商業機密或國家機密原因隱去名字）、華虹、中國電子和中芯國際。同時清華大學也會采購公司的 EDA 軟件。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 14：2020 年前五大客戶情況 客戶名稱客戶名稱 主要業務類型主要業務類型 銷售金額銷售金額(萬元萬元)占占 2020 年年營業收入的比例營業收入的比例 K1 EDA 軟件銷售 18,113.53 31.27%上海華虹(集團)有限公司 技術開發服務、EDA 軟件銷售 3,249.51

87、5.61%中國電子集團 EDA 軟件銷售 1 842.33 3.18%中芯國際集成電路制造有限公司 EDA 軟件銷售 1,636.21 2.82%北京智芯微 EDA 軟件銷售 1,456.85 2.51%資料來源：華大九天招股說明書、西部證券研發中心 眾多國有企業控股，有望實現協同發展。眾多國有企業控股，有望實現協同發展。華大九天股東包括中國電子有限公司、九創匯新、中電金投、上海建元、大基金等優質國有企業，有望借助國有企業的資源優勢促發戰略協同。自成立以來，公司憑借核心技術的迅速發展壯大，獲得諸多榮譽，品牌影響力逐漸擴大。下游公司下游公司客戶發展客戶發展景氣。景氣。（1）芯片設計方面：芯片設計

88、是 EDA 工具的主要需求方，代表公司有英特爾、華為、海思、三星、紫光集團等。中國本土可提供全流程設計工具的僅有華大九天。華為芯片設計 EDA 工具團隊聯合國內 EDA 企業，共同打造了 14nm 以上工藝所需 EDA 工具，基本實現了 14nm 以上 EDA 工具國產化，2023 年將完成對其全面驗證，在芯片設計方面有望進入世界前列。（2）晶圓制造方面：晶圓制造代表性企業有臺積電、中芯國際、三星等，在世界營收前十的晶圓廠中，中國企業臺積電位居第一、三星位居第二、中芯國際位居第五、華虹半導體位居第八。（3）封測方面：封測代表性企業有長電科技、通富微電、聯合科技等，長電科技在國際市場競爭力較強，

89、是全球第三大封測代工廠覆蓋中高端封測領域。全產業鏈國產化進度加快，全產業鏈國產化進度加快，EDA 是設計環節重要節點。是設計環節重要節點。由于國外政策制裁、實體清單限制等因素則導致進口 EDA 有價無市，因此企業不得不加快研發步伐，以實現自主可控以滿足補市場需求，這使國產替代成為必然趨勢。我國特種行業對信息安全要求較高，同時特種行業對芯片性能及可靠性要求更高，因此總裝備部采購對軍用設備提出國產化率達到 70%的要求，對軍工行業制定進一步國產化的目標。國內廠商需要加強技術投入，突破高可靠性、高穩定性的軍工電子元器件壁壘，提高軍用芯片國產化程度?，F如今，雖然國內較早推行自主可控與國產化要求，軍工芯

90、片等基本可以自給自足，國產化進程逐漸加快，同時進一步促進國內 EDA 快速發展。圖 31：全產業鏈整體概覽 資料來源：頭豹行業概覽、西部證券研發中心 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司加強產品研發和客戶市場聯動，堅持技術和市場相結合的產品開發策略。加強產品研發和客戶市場聯動，堅持技術和市場相結合的產品開發策略。公司以市場和客戶需求為導向，堅持技術和市場相結合的產品開發策略，加強產品研發和客戶需求的聯動，持續跟蹤并隨時發現客戶的潛在需求，不斷迭代公司產品，實現功能的完善和技術升級，以更好地滿

91、足客戶的多元化需求，加強了與客戶之間的使用黏性，積累了較多的客戶資源，得到了客戶的廣泛認可。公司與部分上下游企業形成了深度的合作關系，以客戶需求為牽引及時調整技術開發方向，以自身技術積累為基礎，攻克關鍵核心技術，共同推進 EDA 產品的開發，極大地推動了技術發展和產品的快速成熟。四、盈利預測四、盈利預測 基本假設：基本假設：1、EDA 軟件銷售：隨著行業技術不斷革新，工藝要求不斷提升，客戶不斷提出新的產品和服務需求，EDA 產業迎來新的發展機遇。2020 年 7 月國家發布新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，從八大方面給予行業支持。在政策加碼下，我國 EDA 行業市場前景廣闊

92、。得益于技術革新及行業政策持續利好，公司近年來整體業績發展提速。公司深耕 EDA，為 EDA 上下游企業提供了多種 EDA 工具的開發、銷售及相關服務業務。EDA 行業政策持續升溫，公司深耕 EDA 領域，掌握多項核心技術并填補了國內空白。此外，公司客戶資源優質，與龍頭企業深入合作，如華虹、中國電子和中芯國際等，且清華大學也會采購公司的 EDA 軟件。同時，公司具有可持續研發體系優勢、全流程工具覆蓋優勢以及良好的品牌認可度，這為公司未來業績增長提供強勁動能。美國 EDA 出口管制大環境下，國內 EDA 工具需求量有望快速攀升，我們預計公司收入將會繼續實現高增長。假設 23-25 年該業務收入增

93、速分別為 55%/40%/35%，EDA 軟件銷售業務為自產、標準化的軟件銷售業務，不存在相關成本，毛利率分別為 100%/100%/100%。2、技術開發：隨著 EDA 軟件銷售業務的增長而增長，我們假設 23-25 年該業務收入增速分別為 10%/15%20%，毛利率分別為 39%/40%/41%。3、其他業務：不是公司主要業務，假設未來自然增長，我們假設 23-25 年該業務收入增速分別為 5%/7%/8%，毛利率分別為 28%/28%/28%。表 15：華大九天盈利預測 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EDA 軟件銷售（百萬）486.12 677.53 10

94、50.17 1470.24 1984.82 yoy 40.87%39.38%55.00%40.00%35.00%毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%技術開發（百萬）81.74 89.57 98.53 113.31 135.97 yoy 33.77%9.58%10.00%15.00%20.00%毛利率 34.62%38.25%39.00%40.00%41.00%其他業務（百萬)11.44 30.96 32.51 34.78 37.57 yoy 32.79%170.63%5.00%7.00%8.00%毛利率 28.10%27.44%28.00%28.00%

95、28.00%總收入（百萬）總收入（百萬）579.30579.30 798.06798.06 1181.211181.21 1618.331618.33 2158.362158.36 yoy 39.66%39.66%37.76%37.76%48.01%48.01%37.01%37.01%33.37%33.37%毛利率毛利率 89.36%89.36%90.25%90.25%92.93%92.93%94.25%94.25%95.03%95.03%資料來源：wind、西部證券研發中心 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評

96、級說明和聲明 五、估值五、估值 相對估值：相對估值：我們選取業務模式和產品類型相似的上市公司概倫電子、廣立微、中望軟件、索辰科技，以及國產 CPU 領軍企業龍芯中科、國內 AI 芯片龍頭寒武紀作為可比公司，盈利預測取wind 一致預期。我們預計公司 23-25 年營收分別為 11.81、16.18、21.58 億元，對應歸母凈利潤分別為 2.37、3.49、4.91 億元，考慮到公司作為國內 EDA 龍頭企業，行業政策持續利好，未來發展前景廣闊，疊加公司自身技術積累深厚，客戶資源優勢，成長動能充足，給予公司“增持”評級。表 16：可比公司估值（可比公司盈利預測選自 wind 一致預期）股票股票

97、 代碼代碼 公司公司 市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）營收（億元）營收（億元）PEPE PSPS 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 688256 寒武紀-U 587.77-12.57-6.98-4.91-1.97 7.29 10.56 16.64 25.93-55.65 35.32 22.67

98、688047 龍芯中科 377.38 0.52 1.70 3.53 4.31 7.39 14.10 22.83 30.60 222.27 107.02 87.57 26.76 16.53 12.33 688206 概倫電子 117.91 0.45 0.50 0.74 0.96 2.79 3.94 5.44 7.22 234.72 159.88 122.71 29.93 21.66 16.34 301095 廣立微 165.50 1.22 2.01 3.22 5.41 3.56 6.18 10.13 16.70 82.15 51.44 30.60 26.79 16.33 9.91 688083

99、中望軟件 163.25 0.06 1.10 1.97 2.90 6.01 8.19 10.78 14.00 148.04 82.72 56.38 19.92 15.15 11.66 688507 索辰科技 78.55 0.54 0.70 0.95 1.26 2.68 3.65 4.96 6.77 112.27 82.42 62.58 21.54 15.83 11.60 平均值 159.89 96.70 71.97 30.10 20.14 14.09 301269 華大九天 592.35 1.86 2.37 3.49 4.91 7.98 11.81 16.18 21.58 250.38 169.

100、72 120.67 50.15 36.60 27.44 資料來源：wind（2023 年 9 月 11 日收盤價）、西部證券研發中心 六、風險提示六、風險提示 下游需求不及預期：公司業務發展和客戶需求緊密相關，如若下游需求不及預期，直接影響公司收入規模。行業競爭加?。盒袠I持續發展過程中如若競爭加劇會影響公司市場份額表現，進而影響公司未來業績增長。公司產品研發不及預期：公司屬于技術型公司，如若產品研發不及預期，會影響公司產品影響力，進而影響客戶粘性和業務發展持續性。公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

101、財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 378 2,582 2,091 2,353 2,507 營業收入營業收入 579 798 1,181 1,618 2,158 應收款項 294 341 568 680 868 營業成本 62 78 84 93 107 存貨凈額 55 72 70 82 95 營業稅金及附加 8 13 17 25 34 其他流動資產 130 1,141 1,64

102、7 1,554 1,649 銷售費用 89 119 154 194 237 流動資產合計流動資產合計 857 4,135 4,375 4,669 5,118 管理費用 385 600 827 1,109 1,446 固定資產及在建工程 474 538 655 761 827 財務費用 0(27)(31)(30)(34)長期股權投資 105 149 119 125 131 其他費用/（-收入）(104)(172)(106)(122)(125)無形資產 279 267 312 329 336 營業利潤營業利潤 139 188 237 350 492 其他非流動資產 87 307 129 152 1

103、74 營業外凈收支 0(2)(1)(1)(1)非流動資產合計非流動資產合計 945 1,261 1,216 1,367 1,467 利潤總額利潤總額 139 186 237 349 491 資產總計資產總計 1,802 5,396 5,590 6,036 6,585 所得稅費用 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 139 186 237 349 491 應付款項 340 438 428 492 562 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 7 2 5 5 4 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 139 186 237 349 491 流動負債合計流動負債

104、合計 347 440 432 497 565 長期借款及應付債券 182 53 53 53 53 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 279 250 217 249 238 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 460 303 270 302 291 ROE 15.0%6.6%5.0%6.9%9.0%負債合計負債合計 807 744 702 798 857 毛利率 89.4%90.3%92.9%94.3%95.0%股本 434 543 543 543 543 營業利潤率 24.0%23.5%20.1%21.6%22.8%股東權益 995

105、 4,652 4,889 5,238 5,729 銷售凈利率 24.0%23.2%20.0%21.6%22.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,802 5,396 5,590 6,036 6,585 成長能力成長能力 營業收入增長率 39.7%37.8%48.0%37.0%33.4%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 34.5%34.6%26.5%47.5%40.6%凈利潤 139 186 237 349 491 歸母凈利潤增長率 34.5%33.2%27.5%47.5%40.6%折舊攤銷 41 104 78

106、 98 108 償債能力償債能力 利息費用 0(27)(31)(30)(34)資產負債率 44.8%13.8%12.6%13.2%13.0%其他 132 183(92)(72)(160)流動比 2.47 9.39 10.12 9.40 9.05 經營活動現金流經營活動現金流 312 446 192 345 406 速動比 2.31 9.23 9.96 9.23 8.88 資本支出(420)(1,184)(231)(119)(281)其他(22)(355)(480)0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投資活動現金流投資活動現金流(441)

107、(1,539)(711)(119)(281)每股指標每股指標 債務融資 106(118)27 38 29 EPS 0.26 0.34 0.44 0.64 0.90 權益融資(3)3,385 1(1)0 BVPS 1.83 8.57 9.00 9.65 10.55 其它(42)29 0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 61 3,296 29 37 30 P/E 425.2 319.3 250.4 169.7 120.7 匯率變動 P/B 59.6 12.7 12.1 11.3 10.3 現金凈增加額現金凈增加額(68)2,203(491)262 154 P/S 102.3 74.

108、2 50.1 36.6 27.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|華大九天 西部證券西部證券 2023 年年 09 月月 12 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評

109、級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的

110、職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構

111、客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具

112、日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標

113、的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系

114、或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。