寧波韻升-公司深度報告：聚焦磁材順勢擴張-220727（29頁）.pdf

《寧波韻升-公司深度報告：聚焦磁材順勢擴張-220727（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《寧波韻升-公司深度報告：聚焦磁材順勢擴張-220727（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 聚焦磁材，順勢擴張 Table_CoverStock 寧波韻升(600366)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 07 月 27 日 Table_CoverAuthor 婁永剛 金屬&新材料首席分析師 黃禮恒 金屬&新材料行業分析師 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 Table_CoverReportList 相關研究 1.各條線均強勁增長驅動業績超預期 2.深耕磁材布好賽道，雙碳目標促新成長 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 Table_Report

2、Type 公司深度報告 Table_StockAndRank 寧波韻升寧波韻升(600366)(600366)投資評級投資評級 買入 上次評級上次評級 買入 Table_Chart 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）13.78 52 周內股價波動區間(元)16.82-6.94 最近一月漲跌幅()11.4 總股本(億股)9.89 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)136.30 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：10003

3、1 Table_Title 聚焦磁材，順勢擴張 Table_ReportDate 2022 年 07 月 27 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 聚焦聚焦磁材磁材業務業務，順勢擴張產能，順勢擴張產能。釹鐵硼磁材為業務核心，引領公司 30 年的發展。目前形成寧波和包頭兩大生產基地，毛坯產能達到 1.2 萬噸/年，到 2022 年底將達到 1.9 萬噸/年，到 2024 年產能 1.5 萬噸高端磁材項目投產，產能有望達到 3.4 萬噸/年，位居國內前列。公司技術積累深厚，磁材專注于電子（3C、VCM等）、新能源汽車、工業自動化等高技術、高附加值、高毛利相關的細分方向，產品及

4、客戶均相對高端，保障公司在行業波動中取得較為穩定的盈利能力。2018 年后公司逐步收斂投資業務，存量項目平穩發展；2020 年剝離伺服電機業務，進一步專注主業，規避與客戶的競爭關系。公司加快提質增效進程，加強成本管控；事業部管理方式加深對客戶理解，深入綁定和服務客戶；重視人才，提升員工待遇水平，激勵綁定核心管理及技術人員。雙碳目標推動雙碳目標推動，磁材磁材快速發展快速發展。高性能釹鐵硼將在發電側（風電）和用電側（新能源汽車、高性能電機等）兩端共同促進碳減排，行業需求持續爆發。新能源汽車迎來市場驅動爆發式增長，十四五期間有望保持35%以上增速，我們預計 2025 年全球銷量突破 2400 萬輛，

5、將帶動全球高端釹鐵硼消費量達到 6 萬噸。國內風電在平價上網后有望維持 40GW/年以上的裝機量，且隨著直驅電機滲透率提升，到 2025 年有望帶動全球高端釹鐵硼消費量至 3 萬噸以上。工業電機、變頻空調和節能電梯領域以及消費電子領域也將保持穩步滲透、增長，均有望達到萬噸級別以上需求。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司進入新一輪產能擴張周期，產品結構逐步向增速更快的新能源汽車調整，我們預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤分別為 6.77、9.45 和 13.98 億元，同比分別增長 30.7%、39.6%、47.9%。EPS 分別為 0.68、0.96、1.41 元，最新股

6、價 PE 分別為 20 x、14x及 10 x；考慮行業需求迎來爆發，公司產能倍數增長帶來業績持續高增長，維持公司“買入”評級。股價催化劑：股價催化劑：公司取得重大客戶突破，產能擴張超預期等。風險因素：風險因素：擴產項目進度不及預期，新能源業務拓展不及預期，下游需求不及預期。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)2,399 3,754 5,227 6,966 9,417 增長率 YoY%23.1%56.5%39.2%33.3%35.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)178 518 677 945 1,39

7、8 增長率 YoY%575.8%191.5%30.7%39.6%47.9%毛利率%21.2%25.9%24.6%25.8%27.6%凈資產收益率ROE%4.1%10.7%12.5%14.8%18.0%EPS(攤薄)(元)0.18 0.52 0.68 0.96 1.41 市盈率 P/E(倍)76.68 26.30 20.12 14.42 9.75 市凈率 P/B(倍)3.11 2.81 2.51 2.14 1.75 Table_ReportClosing 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年07月27日收盤價 -50%0%50%100%150%21/0721/1122/03寧波

8、韻升滬深300MAhY9UkW7UpPoOpQ9P8QaQsQrRtRsQfQpPrOeRoMxPaQrRuMMYtQrNwMrRsP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目目 錄錄 寧波韻升：國內高端釹鐵硼磁材的領導者.5 技術積累深厚的高端磁材領導者.5 聚焦稀土磁材主業，盈利穩步提升.7 公司營業能力穩步提升.7 現金充沛，財務狀況優異.8 稀土價格上漲帶來庫存收益，公司成本傳導能力較強.9 產能有序擴張，噸毛利持續領先.10 產能有序擴展，龍頭地位穩固.10 產銷量快速增長，新能源汽車份額大幅提升.12 成本控制較強，噸毛利領先.14 高性能磁材乘碳中和東風，需求空間廣

9、闊.14 釹鐵硼性能優異，中國具備產業鏈優勢.14 新能源汽車：需求持續高增.17 風電：能源轉型的重要支撐，需求持續擴張.19 節能電梯：受益滲透率提升.21 變頻空調：能耗標準頒布催化節能空調滲透率.22 消費電子：傳統市場穩健發力.24 盈利預測、估值與投資評級.26 風險因素.26 表表 目目 錄錄 表 1：寧波韻升主要產品簡介.6 表 2：主要上市公司稀土磁材擴張規劃（截至 2022 年 6 月）.11 表 3：主要上市公司稀土磁材產量（噸）.12 表 4：新能源汽車對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸）.18 表 5：中國風電政策不完全匯總.19 表 6：風力發電機對釹鐵硼的需求量

10、.20 表 7：中國節能電梯對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸）.22 表 8：中國節能電空調對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸）.24 表 9：全球消費領域對釹鐵硼的需求量（億臺，g/臺，噸）.25 表 10：公司盈利關鍵假設條件.26 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司股權結構.5 圖 2：寧波韻升業務占比情況（萬元）.7 圖 3：公司營業收入情況（億元）.8 圖 4：公司歸母凈利情況（億元）.8 圖 5：公司盈利水平.8 圖 6：公司投資凈收益（億元）.8 圖 7：公司資產負債率維持同行業平均水平.9 圖 8：公司現金流量（億元）.9 圖 9：氧化鐠釹價格走勢（萬元/噸）.9 圖 10：

11、公司原材料庫存充足（億元）.9 圖 11：公司釹鐵硼產能持續擴張.10 圖 12：樂觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）.12 圖 13：悲觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）.12 圖 14：公司釹鐵硼業務營收概況（萬元）.13 圖 15：公司釹鐵硼下游營收占比（萬元）.13 圖 16：公司釹鐵硼產銷量概況（噸）.13 圖 17：公司釹鐵硼單價與單位毛利情況（萬元/噸）.13 圖 18：寧波韻升釹鐵硼單噸成本構成（萬元/噸）.14 圖 19：主要上市公司釹鐵硼材料噸毛利比較（萬元/噸）.14 圖 20：稀土磁材產業鏈.15 圖 21：2021 年全球稀土儲量分布.15 圖 22：2021 年全球

12、稀土產量分布.15 圖 23：中國釹鐵硼磁體產量進入平穩增長階段.16 圖 24：2020 年全球高性能釹鐵硼材料下游應用占比.17 圖 25：2025 年全球高性能釹鐵硼材料下游應用占比（預測）.17 圖 26：釹鐵硼永磁材料在新能源汽車領域的應用.17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 圖 27：中國新能源汽車銷量（萬輛）.18 圖 28：全球新能源汽車銷量（萬輛）.18 圖 29：風力發電機分類以及主要生產廠家.19 圖 30：中國風電新增裝機容量（萬千瓦）.20 圖 31：全球風電新增裝機容量（萬千瓦）.20 圖 32：節能電梯（左）和普通電梯（右）.21 圖 33：

13、釹鐵硼永磁材料在節能電梯領域的應用.21 圖 34：國內電梯產量（萬臺）.22 圖 35：釹鐵硼永磁材料在變頻空調領域的應用.23 圖 36：變頻空調銷量數據（萬臺）.23 圖 37：中國與全球智能手機出貨量（百萬部）.24 圖 38：下游領域對釹鐵硼磁材的需求測算（噸）.25 圖 39：釹鐵硼下游需求測算（2021）.26 圖 40：釹鐵硼下游需求測算（2025）.26 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 寧波韻升：國內高端釹鐵硼磁材的領導者 技術積累深厚的高端磁材領導者 寧波韻升成立于 1994 年，是國內歷史最為悠久的稀土磁材公司之一，1998 年完成股改，并于2000年

14、在上交所上市，是A股第二家實現上市的磁材公司。公司上市初期主營業務為八音琴、稀土磁材與電機三塊業務，現八音琴與電機業務已基本剝離，專注稀土磁材板塊，公司控股股東為寧波韻升控股有限公司，實控人為公司創始人竺韻德，合計持股比例為16.41%，2015 年竺韻德先生退休，由竺曉東先生擔任董事長，主導公司運營工作。公司下屬子公司包括主營磁性材料的寧波韻升磁體元件技術有限公司、包頭韻升強磁材料有限公司、寧波韻升強磁材料有限公司、寧波韻升新材料有限公司、寧波韻升粘結磁體有限公司等，及其他主營電機、投資業務的公司。圖圖 1：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022.07.26）資料來源:Wind，信達

15、證券研發中心 公司主要從事釹鐵硼永磁材料的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于新能源汽車、消費電子、城市軌道交通、工業機器人、節能家電、風力發電等綠色節能環保領域。公司的主要業務為向客戶提供高性能釹鐵硼磁性材料應用的解決方案，并致力于向下游的磁組件應用領域延伸。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 表表 1：寧波韻升主要產品簡介寧波韻升主要產品簡介 公司主要產公司主要產品品 產品細分產品細分 產品圖例產品圖例 特性及用途特性及用途 燒結釹鐵硼 燒結釹鐵硼 燒結釹鐵硼磁體具有超越傳統永磁材料的優異永磁特性，在各行各業獲得越來越廣泛的應用，成為現代工業不可或缺的功能材料。粘結釹鐵硼 注塑

16、磁體 注塑磁體主要采用 PA 及 PPS 等熱塑性樹脂同鐵氧體及釹鐵硼磁粉，物料經過混合、混煉、造粒制作粒料，并使用注塑機進行注塑成型。根據產品制作過程中施加取向磁場與否，注塑磁體分為各向同性注塑磁體及各向異性注塑磁體。壓制磁體 壓制磁體是一種借鑒粉末冶金工藝，制備粘結磁體的工藝。將磁粉和磁粉膠按比例混合、造粒后進行成型和固化。壓制磁體表面一般需要進行涂層防護，一般采用陰極電泳、噴涂等表面處理工藝。磁組件 輻射環拼接組件 拼接輻射環組件解決了目前整體稀土永磁輻射環所存在著渦流現象，和大尺寸、高性能方面還不能滿足所有電機領域的技術要求，主要使用在太陽能發電機設備中，可廣泛用于家庭、露營和軍隊筑營

17、等地方，該產品具有體積小使用簡單，操作簡便安全可靠，適用范圍大等。平面轉子組件 平面轉子組件主要應用于航空航天領域，汽車傳動系統 疊片磁鋼組件 疊片磁鋼組件渦流小，同時性能和整體磁鋼組件一樣甚至優越，電機尤為電動汽車上所使用的絕大多數轉子磁鋼均可以進行這樣的設計，所以絕緣拼接磁鋼組件的應用也越來越多 伺服電機用永磁轉子組件 主要應用于大功率（超高速），高功能（高溫）伺服電機用永磁轉子組件，使得稀土永磁電機的應用和開發進入一個新階段，對與之相配的能夠在高速、高溫環境下工作的稀土永磁精密轉子的制作技術要求也就越來越高。高速精密轉子組件 高速精密轉子組件在醫學上用在治療有睡眠呼吸障礙的治療儀上 資料

18、來源:公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 聚焦稀土磁材主業，盈利穩步提升 2015 年之前，公司的業務中包含八音琴、進出口貿易以及電機業務，后續公司根據自身情況逐步剝離，2020 年公司為避免與下游客戶的競爭，剝離伺服電機業務，更加專注于釹鐵硼磁材業務，有利于強化公司在高端釹鐵硼產品的優勢。2006-2014 年間，釹鐵硼營收占比由 14.2%穩步提升至 86.67%，2014-2021 年間釹鐵硼營收占比趨于穩定，截至 2021 年底，該值為 89.56%。圖圖 2：寧波韻升業務占比情況（萬元）寧波韻升業務占比情況（萬元）資料來源:Wind，信達證

19、券研發中心 公司營業能力穩步提升公司營業能力穩步提升 2017-2019 年受下游需求疲弱及投資收益下滑影響年受下游需求疲弱及投資收益下滑影響，公司歸母凈利大幅下滑，公司歸母凈利大幅下滑。2017-2019年受到電子行業周期下行、貿易戰等因素影響，國內外市場分別出現下滑，影響產品銷量和售價，導致主營業務盈利能力出現較大程度下滑，2019 年毛利率下降至 17.75%，凈利率下降至 2.3%。投資業務也受到市場行情的影響出現大比例下滑，投資凈收益由 2016 年的 8.86億元降低至 2019年的 0.60億元，兩個因素共同導致公司凈利潤在 2017-2019年出現三年連續下滑。2020 年雖遭

20、受“新冠疫情”的干擾，但公司抓住 TWS 耳機、數據中心投資重回增長以及工業自動化加速滲透的機遇，實現產銷量的快速增長，扭轉主營業務凈利潤連續三年下滑的情況。公司利用國內疫情率先得到控制、供應鏈完備的機會，搶占部分日韓在高端電子釹鐵硼產品的市場。2021 年公司在汽車、消費電子和工業應用三大領域的市場份額持續擴大，疊加產品創新推動，釹鐵硼銷量大幅增長，實現營業收入 3.54 億元，同比增長 56.47%；實現歸母凈利5.18 億元，總比增長 192%，歸母凈利增速較大主要系公司投資收益增加 1.52 億元。2022Q1 面對稀土價格高位震蕩，公司順利實現原材料價格傳導，營業收入同比增長 77%

21、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000釹鐵硼電機材料銷售八音琴進出口貿易紡織機械其他主營業務其他業務釹鐵硼營收占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 至 12.01億元，扣非凈利同比增長 94%至 0.91 億元。公司在新能源汽車領域滲透率持續提升，營業收入同比增長 239%至 2.38 億元；機械硬盤等領域受益于東南亞疫情放緩，營業收入同比增長 45%至 4.10 億元；工業電機在電機能效提升計劃（2021-2023）的帶動下營

22、業收入同比增長 77%至 4.11 億元。圖圖 3：公司營業收入情況公司營業收入情況（億元）（億元）圖圖 4：公司歸母凈利情況公司歸母凈利情況（億元）（億元）資料來源:wind，信達證券研發中心 資料來源:wind，信達證券研發中心 圖圖 5：公司盈利水平公司盈利水平 圖圖 6：公司投資凈收益（億元）公司投資凈收益（億元）資料來源:wind，信達證券研發中心 資料來源:wind，信達證券研發中心 現金充沛，財務狀況優異現金充沛，財務狀況優異 稀土磁材行業作為“加工類”的高技術行業，整體維持較好的現金流和資產負債表。寧波韻升作為行業龍頭，多年來穩健經營，資產負債表優異，2012-2020 年間資

23、產負債率維持在 20%-25%區間。2021 年資產負債率升高至 33%，主要系為子公司提供擔保，短期借款同比增加 66.89%至 13.36 億元、以銀行承兌支付貨款增加導致應付票據同比增長 178%至3.2 億元、稀土原材料價格上漲導致應付供貨商賬款同比增長 74%至 4.39 億元等因素所致。受原材料價格波動影響，2021 年及 2022Q1，公司支付原材料貨款增加，經營活動產生的現金流量凈額較2020年及之前同比減少約10億元；2021年收回投資收到現金2.02億元，且對外投資支付現金同比減少 7.10 億元，因此投資活動現金流量凈額創 5 年新高；另外公司穩步推進產能擴產，籌資現金流

24、量凈額同比增加 3.84 億元。37.6630.8627.8926.7226.0729.2519.5917.7521.1925.8923.0118.4417.4015.3025.6553.6822.654.502.307.1313.596.150102030405060毛利率(%)凈利率(%)0.800.820.931.828.862.170.610.600.901.520.030246810投資凈收益(40)(20)0204060801000510152025303540營業收入YOY（右，%）(200)(100)01002003004005006007000246810歸母凈利潤YOY（右

25、，%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 7：公司公司資產負債率維持同行業平均水平資產負債率維持同行業平均水平 圖圖 8：公司公司現金流量現金流量（億元）（億元）資料來源:wind，信達證券研發中心 資料來源:wind，信達證券研發中心 稀土價格上漲帶來庫存收益，公司成本傳導能力較強稀土價格上漲帶來庫存收益，公司成本傳導能力較強 稀土作為釹鐵硼最重要原材料，成本占比約在 60%，因此稀土價格上漲將抬升生產成本，考驗行業成本轉嫁能力。公司產品下游集中在電子、新能源、伺服電機等中小型、高技術釹鐵硼產品，成本占比相對于風力電機、空調電機等單體較大的產品低，因此下游對釹鐵硼價格敏

26、感度相對較低，賦予公司相對較強的成本轉嫁能力。在 2018-2019 年稀土價格下降過程中，公司能夠維持產品價格相對穩定，在 2016-2017 年稀土價格上漲過程中，公司實現銷售價格同步上漲（2017 年包頭基地投產，低端產品占比增加拉低銷售均價）。釹鐵硼企業為應對稀土價格波動通常備庫滿足 3 個月生產所需原材料，2020 年以來公司大幅增加原材料庫存，從 2019 年底的 2.47 億元左右提升至 2021 年的 8.20 億元。在加強成本管控、產能利用率提升攤薄固定成本情況下，公司受益于低成本原材料存庫，實現毛利率水平連續回升。圖圖 9：氧化鐠釹氧化鐠釹價格走勢價格走勢（萬元（萬元/噸）

27、噸）圖圖 10：公司原材料庫存充足（億元）公司原材料庫存充足（億元）資料來源:百川盈孚，信達證券研發中心 資料來源:wind，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%寧波韻升金力永磁中科三環正海磁材大地熊英洛華銀河磁體-10-50510-15-10-5051015現金及現金等價物凈增加額（右）經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額2.562.202.891.911.352.51 2.452.473.738.200.002.004.006.008.0010.00原材料存貨0204060801001202019/8/120

28、20/8/12021/8/1 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 產能有序擴張，噸毛利持續領先 產能有序擴展，龍頭地位穩固 公司現擁有釹鐵硼胚料公司現擁有釹鐵硼胚料 12000 噸噸/年產能年產能。公司原有寧波、包頭、北京和青島四大生產基地，毛坯生產能力合計 14000 噸/年，2021 年公司出售了經營業績不佳、無法適應公司戰略發展需求的北京盛磁科技有限公司 70%的股權，減少了北京和青島 2000 噸/年的產能。聚焦包頭和青島兩大基地，發揮產業集聚優勢。聚焦包頭和青島兩大基地，發揮產業集聚優勢。其中包頭基地利用其原材料運輸半徑短的優勢，主要定位于大批量生產釹鐵硼毛坯，而寧

29、波基地依靠其核心技術及工藝專注于生產加工釹鐵硼成品。生產線優化，公司生產線優化，公司 2022 年底預計新增產能年底預計新增產能 7000 噸。噸。公司目前在包頭基地已建成車間內增加新產線實現快速增加產能 5000 噸/年；在寧波基地通過柔性生產線，增加瓶頸環節的設備實現整體產能的增加，預計邊際產能增加 2000 噸/年。2022 年底公司產能有望達到19000 噸/年。包頭包頭 1.5 萬噸萬噸高性能稀土高性能稀土永磁項目已開工，預計永磁項目已開工，預計 2024 年年建設完成建設完成。公司積極推進包頭韻升科技發展有限公司年產 1.5 萬噸的高性能稀土永磁材料智能制造項目，于 2022 年

30、5 月 17日舉行了奠基儀式，根據可研報告，該項目建設周期 24 個月，建成 36 個月后達產，因此我們預計 2024 年公司整體產能將增加至 3.4 萬噸/年。此外，公司持續推進研發成果的產業化，通過重稀土減量化控制技術、高材料利用率加工技術等的應用，以及過程損耗回收與再利用系統等手段，綜合競爭力進一步提升。圖圖 11：公司公司釹鐵硼產能持續擴張釹鐵硼產能持續擴張 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 磁材龍頭企業聚焦高性能稀土永磁材料擴產磁材龍頭企業聚焦高性能稀土永磁材料擴產。我們梳理了主要稀土磁材公司 2022-2025 年擴產規劃，據不完全統計，寧波韻升、金力永磁、中科三環、正海磁材和

31、大地熊 5 家上市公司目前稀土磁材產能合計6.9萬噸，2022-2025年間計劃擴產10.95萬噸，其中寧波韻升05000100001500020000250003000035000400002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 擴產 2.2 萬噸，金力永磁計劃擴產 2.5 萬噸，中科三環計劃擴產 3.1 萬噸，正海磁材計劃擴產 2 萬噸，大地熊計劃擴產 1.15 萬噸。龍頭企業擴張集中在 2022 年，產能同比增長超50%，根據各公司公告，預計 2022 年底將有 3.05

32、萬噸產能投產。樂觀情況下我們預計2022 年 5 大稀土永磁材料企業產能達 10.85 萬噸/年，2025 年達 17.75 萬噸/年；悲觀情況下我們預計 2022 年 5 大稀土永磁材料企業產能達 10.25 萬噸/年，2025 年達 14.75 萬噸/年。公司公司始終處于始終處于稀土磁材頭部企業稀土磁材頭部企業地位地位。從產能角度來看，公司 2021 年 12000 噸/年產能僅次于中科三環（20000 噸/年）和金力永磁（15000 噸/年），正海磁材 2021 年名義產能16000 噸/年，實際產能 12000 噸/年；從產量角度看，公司 2021 年釹鐵硼產量快速提升，同比增長 78

33、.84%達 8148 噸，趕超英洛華成為行業第三（不考慮中科三環的情況下）。表表 2：主要上市公司稀土磁材擴張規劃（截至主要上市公司稀土磁材擴張規劃（截至 2022 年年 6 月）月）上市公司上市公司 擴產項目擴產項目 項目新增毛坯產能項目新增毛坯產能（噸（噸/年）年）項目狀態項目狀態 預計投產時間預計投產時間 寧波韻升寧波韻升 包頭&寧波現有產線優化 7000 噸 7000 建設中 2022 年底 包頭韻升科技年產 1.5 萬噸高性能稀土永磁材料智能制造項目 15000 建設中 2024.06 金力永磁金力永磁 包頭一期 8000 噸/年的高性能稀土永磁材料 8000 已完工 寧波 3000

34、 噸高端磁材產品及 1 億臺/套組件項目 3000 建設中 2023-2024 包頭二期 12000 噸/年的高性能稀土永磁材料 12000 規劃中 2024-2025 贛州高效節能電機用磁材項目 2000 規劃中 2024-2026 中科三環中科三環 贛州基地年產 5000 噸高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目（一期）5000 建設中 2022 年底 寧波科寧達工業有限公司高性能稀土永磁材料擴產改建項目 1000 建設中 2022Q3 天津三環樂喜（二分廠）年產 4000 噸汽車用高性能永磁項目 4000 建設中 2022Q3 2.1 萬噸擴產項目 21000 視市場情況而定 2024 年底 正海

35、磁材正海磁材 福海低重稀土永磁體生產建設項目 1000 建設中 2022 Q4 南通高性能釹鐵硼永磁材料生產建設項目 18000 建設中 計劃 2022 年、2023 年各投產6,000 東西廠區改造升級及產能提升項目 1000 建設中 2022q1 大地熊大地熊 包頭年產 5000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目 5000 建設中 2022 年底 年產 1500 噸汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目 1500 建設中 2022 年底 寧國公司年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料 5000 建設中 未來兩年部分投產 合肥高綜合性能燒結釹鐵硼永磁體及器件研發與產業化項目 規劃中 未來

36、兩年部分投產 合計合計 109500 資料來源:各公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 12：樂觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）樂觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）圖圖 13：悲觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）悲觀假設下主要公司產能擴張進度（噸）資料來源:各公司公告，信達證券研發中心 資料來源:各公司公告，信達證券研發中心 表表 3：主要上市公司稀土磁材產量（噸）主要上市公司稀土磁材產量（噸）公司名稱公司名稱 2017 2018 2019 2020 2021 寧波韻升 3662 4027 3981 4556 8148 金力永磁 3452 4

37、801 6632 9613 10325 正海磁材 2850 4160 5530 6671 10921 英洛華 3131 3391 4363 5340 5636 大地熊 1034 1144 1252 1522 2600 中科三環 13200 未披露 未披露 未披露 未披露 資料來源:各公司公告，信達證券研發中心 產銷量快速增長，新能源汽車份額大幅提升 公司 2021 年釹鐵硼產量大幅提升，同比增長 78.84%至 8148 噸，成品與毛坯產能比達到68%。在原材料價格上漲的情況下，公司釹鐵硼單噸成本降低 3 萬元至 32 萬元/噸，單噸毛利由 10.27 萬元/噸增長至 11.40 萬元/噸，毛

38、利率同比增長 15.90%至 26.26%。受益于產量大幅增長，2021 年釹鐵硼營業收入同比增長 65.36%至 33.62 億元，按照下游應用劃分，新能源汽車、消費電子與工業電機營業收入占比分別為 23.10%、31.00%和45.90%。公司在新能源汽車領域堅持大客戶、大項目戰略，在該領域的產品銷售額快速增長，2019、2020 年的新能源汽車領域銷售收入分別為 0.99、1.55 億元，2021 年銷售收入超 7 億元，據我們推算 2019-2021 年新能源汽車領域銷售占比分別為 5%、6%和 23%，2020 和 2021年新能源汽車領域銷售收入同比增長 56%和 400%。國內市

39、場，公司成功進入比亞迪、小鵬、蔚來等主流供應鏈，躋身新能源汽車一線供應商行列；歐洲市場，公司是歐洲大陸和德國舍弗勒的主要供應商，為其批量、穩定的供應新能源汽車驅動電機磁鋼，公司與方正電機、臥龍電驅等電驅動系統制造商達成了戰略合作關系并獲準進入其供應鏈體系，配套690001085001195001505001775000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%05000010000015000020000020212022E2023E2024E2025E寧波韻升金力永磁中科三環正海磁材大地熊合計YOY（右）690001025001095001345001475000.00%20.

40、00%40.00%60.00%05000010000015000020000020212022E2023E2024E2025E寧波韻升金力永磁中科三環正海磁材大地熊合計YOY（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 用于多款新能源暢銷車型。隨著新能源汽車在全球范圍內加速滲透，新能源車用磁材需求預計將在未來 5 年內呈現出高速增長態勢。公司在消費電子領域 2021 年實現銷售收入超 10 億元，約占稀土磁材營業收入額的30%33%。公司一方面實施保存量拓增量的發展策略，加大了對安卓手機項目的開發力度；另一方面大力實施內部技術提升和降本增效，市場競爭力得到加強，鞏固了公司在消費電

41、子應用領域的全球領先地位。在 HDD 硬盤領域，由于新冠疫情以及 SSD 固態硬盤出貨受到芯片短缺的影響，HDD 在大數據、云存儲應用上繼續增長，公司緊跟客戶需求，加大了新品開發力度，VCM 產品競爭力進一步提升，2021 年，在全球 HDD 硬盤出貨量基本持平的情況下，公司 VCM 業務出貨量增長 30%，全球市占率達約 30%，進一步強化了在該領域的領導地位。公司在工業電機領域 2021 年實現銷售收入超 15 億元。公司抓住低碳經濟和智能制造發展機遇，在工業應用領域多點發力，伺服電機市場份額持續提升，變頻空調、風力發電市場實現重大突破，工業節能電機、電梯曳引機市場拓展穩步推進。圖圖 14

42、：公司釹鐵硼業務營收概況（萬元）公司釹鐵硼業務營收概況（萬元）圖圖 15：公司釹鐵硼下游營收占比（萬元）公司釹鐵硼下游營收占比（萬元）資料來源:公司公告，信達證券研發中心 資料來源:公司公告，信達證券研發中心（2021年營收結構為信達研發中心預測值）圖圖 16：公司釹鐵硼產銷量概況（噸）公司釹鐵硼產銷量概況（噸）圖圖 17：公司釹鐵硼單價與單位毛利情況（萬元公司釹鐵硼單價與單位毛利情況（萬元/噸）噸）資料來源:公司公告，信達證券研發中心 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%01000002000003000004000002016A 2017A 2

43、018A 2019A 2020A 2021A營業收入營業成本毛利毛利率0102030402019A2020A2021A2022Q1新能源汽車領域消費電子領域云計算和大數據領域工業應用領域02000400060008000100002016A2017A2018A2019A2020A2021A產量銷量庫存01020304050602016A2017A2018A2019A2020A2021A銷售單價單噸成本單噸毛利 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 成本控制較強，噸毛利領先 公司持續推進降本增效，通過自主研發或定制自動化設備不斷提升生產效率與成品良率，并對生產過程中的人、機、料等

44、因素進行嚴格控制。2021 年公司噸制造成本同比減少 3.2 萬元，噸人工成本同比減少 1.31 萬元，成本控制效果顯著。公司噸材料成本主要跟隨稀土價格波動，采購的主要原材料包括金屬鐠釹、金屬釹、金屬鏑鐵、金屬鋱等稀土類金屬，受稀土價格上漲影響，公司單噸原材料成本略有上漲。2021 年公司噸毛利由 2019 年的 7.6 萬元提升至 11.4 萬元，盈利能力增強，噸毛利位于行業首位。隨著公司不斷優化全工序的低成本制造工藝、提高釹鐵硼性能和材料利用率、降低重稀土用量，噸毛利有望進一步提升。圖圖 18：寧波韻升釹鐵硼單噸成本構成（萬元寧波韻升釹鐵硼單噸成本構成（萬元/噸）噸）圖圖 19：主要上市公

45、司釹鐵硼材料噸毛利比較（萬元主要上市公司釹鐵硼材料噸毛利比較（萬元/噸）噸）資料來源:公司公告，信達證券研發中心 資料來源:各公司公告，信達證券研發中心 高性能磁材乘碳中和東風，需求空間廣闊 釹鐵硼性能優異，中國具備產業鏈優勢 釹鐵硼永磁材料產業鏈上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉及能源電力行業，下游是新能源和節能環保等新興應用領域，以及消費類電子和基礎工業等傳統應用領域。包括風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造等。9.047.5710.2711.400.002.004.006.008.0010.0012.002018201920202021寧波韻升金力永磁正

46、海磁材英洛華大地熊19.4816.6719.7119.7619.8520.825.653.643.873.893.121.8513.058.119.9110.1312.109.340510152025303540452016A2017A2018A2019A2020A2021A直接材料直接人工制造費用 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 圖圖 20：稀土磁材產業鏈稀土磁材產業鏈 資料來源：金力永磁招股說明書，信達證券研發中心 中國稀土儲量及產量均為全球第一，在釹鐵硼產業鏈具備原材料優勢中國稀土儲量及產量均為全球第一，在釹鐵硼產業鏈具備原材料優勢。據 USGS 數據，2021 年

47、全球稀土儲量為 1.2 億噸，中國儲量約為 0.44 億噸，全球占比 36.66%。2021 年全球稀土產量為 28 萬噸，中國產量為 16.8 億噸，全球占比 60%。圖圖 21：2021 年全球稀土儲量分布年全球稀土儲量分布 圖圖 22：2021 年全球稀土產量分布年全球稀土產量分布 資料來源:Wind，USGS，信達證券研發中心 資料來源:Wind，USGS，信達證券研發中心 自上世紀 90 年代開始產業化后，中國釹鐵硼永磁體產量快速增長，依托于上游原材料優勢和生產制造能力優勢，中國釹鐵硼永磁體產量在2000年左右登頂全球第一，并保持高于全球平均的增速、市占率穩步提升。根據中國稀土協會數

48、據，2021 年中國稀土永磁體產量約 22 萬噸，同比增長 10%左右，分產品種類方面，燒結釹鐵硼產量為 20.78 萬噸，同比增長 16%；粘結釹鐵硼為 9380 噸，中國,37%越南,19%巴西,18%俄羅斯,10%印度,9%其他國家,6%中國,60%美國,16%緬甸,12%澳大利亞,7%馬達加斯加,4%其他國家,3%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 同比增長 27%，釤鈷永磁體約為 2000 噸，燒結釹鐵硼占稀土永磁體總產量的 95%左右。國內釹鐵硼產量有三個高速增長期，2002-2007 年為需求快速滲透驅動高增長，國內產量從 2003年的 1.7 萬噸快速增長到

49、2007年的 5 萬噸，2008年全球金融危機導致產量下滑。2009-2011 年由于國內經濟刺激計劃帶動國內需求增長，產量重回增長，到 2011 年產量增長到 9 萬噸左右；但由于國內政策變化導致稀土價格上漲超 10 倍，高價格影響下游需求、導致產量增速快速下滑。2014-2015 年隨著稀土價格下跌至相對較低水平，下游被壓制的需求逐步釋放，節能電梯、風電產品以及中國汽車產量增長均不同程度帶動需求復蘇，國內釹鐵硼磁體需求量重回中高速增長。2016 年之后稀土價格維持底部震蕩，成本端不再對需求產生較大的干擾，釹鐵硼永磁體產量進入穩步增長階段。2020-2021 年在碳中和推動下，新能源汽車、節

50、能空調、工業電機等領域需求大幅增加，但受制于稀土開采指標限制，原料供給有限，釹鐵硼永磁體產量維穩上升。圖圖 23：中國釹鐵硼磁體產量進入平穩增長階段中國釹鐵硼磁體產量進入平穩增長階段 資料來源:公司公告，中國稀土工業協會，信達證券研發中心 據 FrostSullivan，稀土永磁材料的全球消耗量由 2015 年的 14.66 萬噸增長至 2020 年的20.95 萬噸，并預期 2025 年將進一步增長至 30.52 萬噸。稀土永磁 2020 年下游需求中，風力發電、新能源汽車和節能電梯位列前三，分別占比為 19.8%、15%、14.6%，其次為節能變頻空調、工業機器人、傳統汽車和消費類電子產品

51、等，占比分別為 14%、12.8%、12.8%和 5.5%。FrostSullivan 假設 2025 年全球新能源汽車銷量達到 1130萬輛，則該領域高性能釹鐵硼需求量將達到 3.75 萬噸，占稀土永磁需求量的 29.1%。-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025燒結釹鐵硼粘結釹鐵硼其他稀土永磁產量YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 圖圖 24：2020 年全球年全球高性能釹鐵硼材料高性能釹鐵硼材料下游應用占比下游應用占比 圖圖 25：2025 年全球年全球高性能釹鐵硼材料高性能釹鐵硼材料下游應用占比（預下游應用占比（預測）測）資料來源:

52、FrostSullivan，信達證券研發中心 資料來源:FrostSullivan，信達證券研發中心 新能源汽車：需求持續高增 高性能釹鐵硼永磁材料主要用于新能源汽車驅動電機高性能釹鐵硼永磁材料主要用于新能源汽車驅動電機。目前新能源汽車驅動電機主要包含永磁同步電機和交流感應電機，其中永磁同步電機具有效率高、轉矩密度高、電機尺寸小、重量輕等優點，逐漸成為新能源汽車驅動電機的主流。圖圖 26：釹鐵硼永磁材料在新能源汽車領域的應用釹鐵硼永磁材料在新能源汽車領域的應用 資料來源:金力永磁招股說明書，信達證券研發中心 新能源汽車產銷量快速增長。新能源汽車產銷量快速增長。據中汽協，2018-2022H1

53、中國新能源汽車銷量分別為 125.62、120.60、136.73、352.05、260.00 萬 輛，分 別 同 比 增 長 61.67%、-4%、13.18%、風力發電機,19.8%新能源汽車,15.0%節能電梯,14.6%節能變頻空調,14.0%工業機器人,12.8%傳統汽車,12.8%消費類電子產品,5.5%其他,5.4%新能源汽車,29.1%節能變頻空調,15.3%風力發電機,15.2%節能電梯,13.0%工業機器人,12.9%傳統汽車,7.5%消費類電子產品,2.4%其他,4.6%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 157.48%、115.65%，滲透率分別為 4

54、.47%、4.68%、5.40%、13.40%和 21.56%。據 EV-volumes，全球新能源汽車2019-2021年銷量分別為227.53、324.70、668.50萬輛，2022年 1-5 月銷量為 333.03 萬輛，銷量快速提升。展望 2022 年，中國新能源汽車市場將維持自然高速增長，美國新能源補貼政策有望推動新能源汽車銷量爆發，全球新能源汽車有望在更多爆款車型的共同推動下維持銷量高速增長和滲透率快速提升，我們預計2022年中國和全球的新能源車銷量分別同比增長 58%和 50%至 555、1004 萬輛，至 2025 年中國與全球的新能源汽車銷量或將達到 1300 和 2404

55、 萬輛。圖圖 27：中國新能源汽車銷量中國新能源汽車銷量（萬輛）（萬輛）圖圖 28：全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量（萬輛）（萬輛）資料來源:Wind，中汽協，信達證券研發中心 資料來源:EV volumes，信達證券研發中心 新能源汽車驅動電機釹鐵硼永磁體用量在新能源汽車驅動電機釹鐵硼永磁體用量在 2.5Kg-3.5Kg。電動汽車一般使用單電機，部分高性能型號使用雙電機，而一般驅動電機需要使用 2.5Kg 釹鐵硼永磁體成材（具體用量需要根據汽車扭矩和功率計算，高端車使用量能夠達到 3.5Kg）。由于電動車直流永磁電機的釹鐵硼磁材的體積相對較大，后端機加工相對簡單，因此從毛坯到成材的損耗相

56、對較小，成材率和良品率高于消費電子、VCM 等小型器件產品，我們預計平均將達到 70%左右。未來 5年釹鐵硼永磁體需求量將跟隨新能源汽車高速增長，根據測算我們預計到 2025年全球僅永磁同步主電機所需的釹鐵硼成材數量達到 6.01 萬噸，對應釹鐵硼毛坯的產量為 8.59萬噸；其中國內需求量將達到3.25萬噸，對應毛坯的數量在4.64萬噸，新能源汽車將成為燒結釹鐵硼磁材最重要的下游需求增量。表表 4：新能源汽車：新能源汽車對釹鐵硼的需求量（萬臺，對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸）臺，噸）指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國新能源汽車銷量

57、 121 132 351 555 760 1010 1300 YOY 10%165%58%37%33%29%全球新能源汽車銷量 228 325 669 1004 1389 1860 2404 YOY 43%106%50%38%34%29%單位釹鐵硼用量 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 中國新能源汽車釹鐵硼需求量 3025 3300 8775 13875 19000 25250 32500 全球新能源汽車釹鐵硼需求量 5700 8125 16725 25100 34725 46500 60100 資料來源：中汽協，EV-volumes，信達證券研發中心 62.5155.8

58、487.7254.3272.6401020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年43.1433.4048.4029.8944.7059.600102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201720182019202020212022 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 風電：能源轉型的重要支撐，需求持續擴張 高性能釹鐵硼材料主要用于生產高性能釹鐵硼材料主要用于生產風電風電永磁直驅電機永磁直驅電機。與雙饋異步風機相比，永磁直驅風電機組具有

59、結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、并網性能好、發電效率高、更能適應在低風速的環境下運行等特點，因此其市場份額不斷提升。圖圖 29：風力發電機分類以及主要生產廠家風力發電機分類以及主要生產廠家 資料來源:金力永磁招股說明書，信達證券研發中心 風電具有零排放、制造成本相對較低、使用周期較長等優勢，是能源結構轉型的重要支撐之一，2019 年以來國家不斷出臺政策予以支持。表表 5：中國風電政策：中國風電政策不完全不完全匯總匯總 日期日期 文件及內容文件及內容 2021 年 10 月 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 非化石能源消費比重，到 2025 年達到 20%左右，到

60、 2030 年達到 25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上。2022 年 3 月 政府工作報告（2022 年）有序推進碳達峰碳中和工作。推進大型風光電基地及其配套調節性電源規劃建設，加強抽水蓄能電站建設，提升電網對可再生能源發電的消納能力。2022 年 5 月 關于促進新時代新能源高質量發展實施方案的通知 聚焦以風電、光伏發電為代表的新能源大規模、高比例、高質量發展，完善政策措施，為我國如期實現碳達峰碳中和奠定堅實的新能源發展基礎。2022 年 6 月 “十四五”可再生能源規劃 有序推進海上風電基地建設；開展千鄉萬村馭風行動、以縣域為單元大力推動鄉村風電建設。資料來源：信

61、達證券研發中心匯總整理 2021 年全球風電裝機容量達 837.45GW，同比增長 12%；全球新增裝機容量為 93.60GW，同比下降 2%。2021 年中國風電裝機容量達 338.31GW，同比增長 16%，其中新增裝機容量為 47.57GW，同比下降 13%，主要系陸上風電新增裝機量下滑 39%至 30.67GW，海上風電裝機量依舊強勢，2021 年同比增長 340%至 16.9GW。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 圖圖 30：中國中國風電新增裝機容量風電新增裝機容量（萬千瓦萬千瓦）圖圖 31：全球全球風電新增裝機容量風電新增裝機容量（萬（萬千瓦千瓦）資料來源:全球

62、風能協會，信達證券研發中心 資料來源:全球風能協會，信達證券研發中心 直驅和半直驅型交流永磁同步電機對釹鐵硼的消耗量在 0.67噸/MW左右，假設滲透率維持35%，中國與海外的風電新增裝機容量分別保持每年 15%和 13%的增速，則中國風電對釹鐵硼的需求有望從 2021 年的 1.12 萬噸增長至 2025 年的 1.95 萬噸，全球風電對釹鐵硼的需求有望從 2021 年的 2.20 萬噸增長至 2025 年的 3.71 萬噸。表表 6：風力發電機：風力發電機對釹鐵硼的需求量對釹鐵硼的需求量 指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國風電新增裝

63、機容量（GW）26.79 54.42 47.57 54.71 62.91 72.35 83.20 YOY 22.56%103.18%-12.59%15.00%15.00%15.00%15.00%海外風電新增裝機容量(GW）34.09 40.87 46.04 52.02 58.78 66.42 75.06 YOY 18.22%19.88%12.64%13.00%13.00%13.00%13.00%全球風電新增裝機容量（GW）60.88 95.29 93.61 106.73 121.69 138.77 158.26 YOY 20.09%56.53%-1.77%14.02%14.03%14.03%1

64、4.04%永磁直驅風力發電機滲透率 35%35%35%35%35%35%35%直驅風力發電機釹鐵硼用量（噸/GW）670 670 670 670 670 670 670 中國風電釹鐵硼需求量（噸）6281 12762 11155 12828 14753 16966 19510 全球風電釹鐵硼需求量（噸）14276 22345 21950 25027 28537 32542 37112 資料來源：全球風能協會，信達證券研發中心 -0.500.511.5010,00020,00030,00040,0002018201920202021中國海上風電新增裝機容量中國陸上風電新增裝機容量中國新增裝機容量

65、YOY-0.200.20.40.602,0004,0006,0008,00010,00012,0002018201920202021全球海上風電新增裝機容量全球陸上風電新增裝機容量全球新增裝機容量YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 節能電梯：受益滲透率提升 釹鐵硼材料在釹鐵硼材料在節能電梯節能電梯中的應用主要是電梯曳引機。中的應用主要是電梯曳引機。電梯曳引機是電梯的動力設備，包括永磁同步曳引機和傳統異步曳引機。節能電梯相對于傳統電梯的優勢集中在兩個方面，一是電梯結構改變，不需要機房層，從而提升樓層利用面積；二是通過變頻調節電機拖拽運動，從而降低電能消耗。節能電梯拖動系

66、統采用變頻技術，驅動系統為釹鐵硼永磁同步無齒輪曳引技術，相對于普通的異步電動機可節省 25%的電能。圖圖 32：節能電梯（左）和普通電梯（右）節能電梯（左）和普通電梯（右）資料來源：中國電梯協會，信達證券研發中心 圖圖 33：釹鐵硼永磁材料在節能電梯領域的應用釹鐵硼永磁材料在節能電梯領域的應用 資料來源:金力永磁招股說明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 2020 年至今，中國電梯、自動扶梯及升降機產量受疫情影響增速有所放緩，2021 年產量為 154 萬臺，同比增長 21%；2022 年 1-5 月產量為 56.50 萬臺，增速為 6%。隨著中國節能減

67、排政策推進以及房地產價格上漲，節能電梯優勢愈加明顯，占比從 2006 年在 30%左右提升至 2020 年的 85%，我們預計到 2025 年提升至 90%。按照單臺電梯的電機需 6 千克燒結釹鐵硼永磁體，則 2025 年電梯消耗燒結釹鐵硼永磁體成材的數量約為 9760 噸。圖圖 34：國內電梯產量國內電梯產量（萬臺）（萬臺）資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 表表 7：中國節能電梯對釹鐵硼的需求量（萬臺，中國節能電梯對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸臺，噸）指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國電梯產量 117 128 155 16

68、1 167 174 181 YOY 63%9%21%4%4%4%4%中國節能電梯占比 80%85%86%87%88%89%90%節能電梯用釹鐵硼單耗 6 6 6 6 6 6 6 釹鐵硼消耗量 5630 6538 7972 8387 8823 9280 9760 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 變頻空調：能耗標準頒布催化節能空調滲透率 高性能稀土永磁材料用在變頻空調的變頻壓縮機中。高性能稀土永磁材料用在變頻空調的變頻壓縮機中。變頻空調與常規空調相比增加了一個變頻器。變頻器可以控制和調整壓縮機轉速，使之處于最佳的轉速狀態，從而保證空調的使用效率，提高能效比。因此變頻空調具有低頻啟動、啟動電

69、流小、快速制冷制熱、節能等優點。0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180中國電梯、自動扶梯及升降機產量YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖圖 35：釹鐵硼永磁材料在變頻空調領域的應用釹鐵硼永磁材料在變頻空調領域的應用 資料來源:金力永磁招股說明書，信達證券研發中心 隨著技術進步以及產量提升帶動的成本降低，加之 2020年 7月國內關于空調能效的新標準GB21455房間空氣調節器能效限定值及能效等級開始實施，變頻空調滲透率快速提升。據產業在線數據，2021 年 1-10 月，中國家用變頻空調產量為 9011 萬臺，

70、占國家用變頻空調產量的 69%。圖圖 36：變頻空調銷量數據（萬臺）變頻空調銷量數據（萬臺）資料來源：產業在線，信達證券研發中心 按照單臺變頻空調電機需釹鐵硼數量為 0.1 千克，2021 年中國變頻空調對釹鐵硼的需求量為1201噸，假設2022-2025空調產量增速為4%，國內變頻空調每年的滲透率分別為80%、90%、100%和 100%，則至 2025 年國內變頻空調生產所消耗的釹鐵硼數量為 20359 噸。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000家用變頻空調產量家用空調產量變

71、頻空調占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 表表 8：中國節能電中國節能電空調空調對釹鐵硼的需求量（萬臺，對釹鐵硼的需求量（萬臺，kg/臺，噸）臺，噸）指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 家用空調產量 15,280 14491 17403 18099 18823 19576 20359 YOY 2%-5%20%4%4%4%4%家用變頻空調產量 6,941 8336 12015 14479 16941 19576 20359 變頻空調滲透率 45%58%69%80%90%100%100%單機釹鐵硼用量 0.1 0.1 0.

72、1 0.1 0.1 0.1 0.1 釹鐵硼消耗量 6941 8336 12015 14479 16941 19576 20359 資料來源：產業在線，信達證券研發中心 消費電子：傳統市場穩健發力 釹鐵硼永磁材料因具有高磁能積、高壓實密度等特點，被廣泛應用于智能手機、筆記本電釹鐵硼永磁材料因具有高磁能積、高壓實密度等特點，被廣泛應用于智能手機、筆記本電腦、耳機等消費電子產品領域。腦、耳機等消費電子產品領域。手機和筆記本電腦貢獻了消費電子領域釹鐵硼材料主要消費量，釹鐵硼材料在手機、筆記本電腦中的單耗約為 2.5g 和 3g。據 IDC，2021 年全球智能手機出貨量為 13.5 億部，扭轉頹勢同比

73、增長 5%；筆記本電腦出貨量為 2.68 億部。由于疫情影響及全球經濟下行，以手機和筆記本電腦為主的電子消費將進入低速增長階段，我們預計到 2025 年消費電子領域釹鐵硼材料需求量可達約 0.7 萬噸。圖圖 37：中國與全球智能手機出貨量（百萬部）中國與全球智能手機出貨量（百萬部）資料來源：IDC，工業和信息化部，信達證券研發中心 -50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400160020112012201320142015201620172018201920202021中國智能手機出貨量全球智能手機出貨量中國YOY全球YOY 請閱讀最后一頁免責聲

74、明及信息披露 http:/ 25 表表 9：全球消費領域全球消費領域對釹鐵硼的需求量（對釹鐵硼的需求量（億億臺，臺，g/臺，噸）臺，噸）指標指標 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 手機出貨量 13.7 12.9 13.5 13.5 13.7 14 14.3 單位手機釹鐵硼用量 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 手機釹鐵硼消耗量 3425 3225 3375 3375 3425 3500 3575 筆記本電腦出貨量 1.9 2 2.7 2.4 2.6 2.9 3.2 單位筆記本電腦釹鐵硼用量 3 3 3 3 3 3 3 筆記本釹鐵

75、硼消耗量 570 600 810 720 780 870 960 其他領域釹鐵硼消耗量 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 消費領域釹鐵硼消耗量 5995 5825 6185 6095 6205 6370 6535 資料來源：IDC，工業和信息化部，信達證券研發中心 綜上根據我們預測，新能源汽車、風電、節能電梯、節能空調以及消費電子五大釹鐵硼消費領域 2021 年對釹鐵硼的需求量為 6.48 萬噸，2025 年將增長至 13.39 萬噸，復合增長率為 14.06%。新能源汽車領域需求增長最快，占比將從 2021 年的 26%提升至 2025 年的45%。圖圖

76、38：下游領域對釹鐵硼磁材的需求測算（噸）下游領域對釹鐵硼磁材的需求測算（噸）資料來源：信達證券研發中心預測 0%5%10%15%20%25%30%35%0200004000060000800001000001200001400001600002019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽車風電節能空調節能電梯消費電子YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 圖圖 39：釹鐵硼釹鐵硼下游需求測算（下游需求測算（2021）圖圖 40：釹鐵硼下游需求測算（釹鐵硼下游需求測算（2025）資料來源:信達證券研發中心測算 資料來源:信達證券研發中心測算 盈利

77、預測、估值與投資評級 公司剝離伺服電機業務之后專注于磁材業務，伴隨公司產能擴張以及成本管理能力提升，公司逐步擴大在部分低毛利潤業務的出貨量，包括新能源汽車、風電等方向，其中新能源汽車是公司最重要的發展方向。公司目前具有 12000 噸/年毛坯產能，到 2022 年底將增加7000 噸/年至 19000 噸/年，2024 年或將達到 34000 噸/年。我們預計 2022-2024 年公司釹鐵硼成材出貨量分別為 10970 噸、14924 噸和 20493 噸；銷售均價或將隨著新能源汽車等高附加值需求領域擴張而維持 44 萬元/噸不變，則公司 2022-2024 年營業收入為 52.27、69.

78、66、94.17 億元，毛利率為 25%、26%和 28%。維持公司“買入”評級。表表 10：公司盈利關鍵假設條件：公司盈利關鍵假設條件 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 釹鐵硼釹鐵硼 收入 20.33 33.62 48.27 65.66 90.17 YOY 21%65%44%36%37%其中：新能源汽車 1.55 7.75 15.50 24.03 36.04 消費電子 8.00 10.40 13.52 17.58 22.85 工業電機 11.00 15.40 19.25 24.06 31.28 毛利率 23%26%25%26%28%其他其他 其他業務收入 2.77

79、3.92 4.00 4.00 4.00 YOY 42%2%0%0%毛利率 10%23%20%20%20%合計合計 收入 23.99 37.54 52.27 69.66 94.17 YOY 56%39%33%35%毛利率 21%26%25%26%28%資料來源：Wind，信達證券研發中心 風險因素 擴產項目進度不及預期，新能源業務拓展不及預期，下游需求不及預期。新能源汽車26%風電34%節能空調18%節能電梯12%消費電子10%新能源汽車45%風電28%節能空調15%節能電梯7%消費電子5%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單

80、位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3,570 4,971 6,104 7,729 9,738 營業總收入 2,399 3,754 5,227 6,966 9,417 貨幣資金 266 366 987 729 1,366 營業成本 1,891 2,782 3,940 5,170 6,816 應收票據 0 0 0 0 0 營業稅金及附加 33 34 47 63 85 應收賬款 635 1,004 1,278 1,764 2,347 銷售費用 65 60 8

81、3 111 150 預付賬款 5 6 8 11 14 管理費用 191 179 249 331 448 存貨 1,013 2,249 2,370 3,690 4,300 研發費用 144 231 321 428 579 其他 1,651 1,346 1,461 1,535 1,711 財務費用 35 39 0 0 0 非流動資產非流動資產 2,437 2,312 2,418 2,743 2,977 減值損失合計-29-72-6-6-6 長期股權投資 288 217 162 101 43 投資凈收益 90 152 146 153 160 固定資產（合計）1,313 1,271 1,386 1,7

82、32 1,983 其他 122 118 34 45 61 無形資產 151 139 143 141 141 營業利潤 224 628 761 1,056 1,554 其他 686 686 728 769 811 營業外收支-10-58-15-15-15 資產總計資產總計 6,007 7,284 8,522 10,472 12,715 利潤總額 214 571 746 1,041 1,539 流動負債流動負債 1,507 2,352 3,021 4,040 4,907 所得稅 43 60 79 110 163 短期借款 801 1,336 1,872 2,407 2,943 凈利潤 171 51

83、0 667 931 1,377 應付票據 115 321 297 513 555 少數股東損益-7-8-10-15-22 應付賬款 252 439 540 744 949 歸屬母公司凈利潤 178 518 677 945 1,398 其他 339 256 313 375 461 EBITDA 208 527 787 1,093 1,581 非流動負債非流動負債 70 66 66 66 66 EPS(當年)(元)0.18 0.53 0.68 0.96 1.41 長期借款 50 50 50 50 50 其他 20 16 16 16 16 現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 1,577 2,

84、418 3,087 4,107 4,973 會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 46 9-1-16-38 經營活動現金流-21-996 329-416 377 歸屬母公司股東權益 4,384 4,856 5,436 6,381 7,780 凈利潤 171 510 667 931 1,377 負債和股東權益負債和股東權益 6,007 7,284 8,522 10,472 12,715 折舊攤銷 138 110 164 181 176 財務費用 32 34 0 0 0 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-90-152-146-153-1

85、60 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營運資金變動-223-1,534-379-1,399-1,041 營業總收入 2,399 3,754 5,227 6,966 9,417 其它-49 36 24 24 26 同比（%）23.1%56.5%39.2%33.3%35.2%投資活動現金投資活動現金流流-212 700-147-378-276 歸屬母公司凈利潤 178 518 677 945 1,398 資本支出-196-207-221-464-367 同比（%）575.8%191.5%30.7%39.6%47.9%長期投資-189 788-72-67

86、-69 毛利率（%）21.2%25.9%24.6%25.8%27.6%其他 173 119 146 153 160 ROE%4.1%10.7%12.5%14.8%18.0%籌資活動現金籌資活動現金流流-33 367 438 536 536 EPS(攤薄)(元)0.18 0.52 0.68 0.96 1.41 吸收投資 24 37 0 0 0 P/E 76.68 26.30 20.12 14.42 9.75 借款 1,100 1,484 536 536 536 P/B 3.11 2.81 2.51 2.14 1.75 支付利息或股息-67-137-98 0 0 EV/EBITDA 33.11 2

87、6.73 18.51 14.05 9.65 現金流凈增加現金流凈增加額額-272 77 621-258 637 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 研究團隊簡介研究團隊簡介 婁永剛，金屬和新材料行業首席分析師。婁永剛，金屬和新材料行業首席分析師。中南大學冶金工程碩士。2008 年就職于中國有色金屬工業協會，曾任中國有色金屬工業協會副處長。2016 年任廣發證券有色行業研究員。2020 年 1 月加入信達證券研究開發中心，擔任金屬和新材料行業首席分析師。黃禮恒黃禮恒，金屬和新材料行業資深分析師金屬和新材料行業資深分析師。中國地質大學（北京）礦床學碩士，2017 年任廣發證券有色

88、金屬行業研究員，2020 年 4 月加入信達證券研究開發中心，從事有色及新能源研究。云云 琳琳，喬治華盛頓大學金融學碩士，2020 年 3 月加入信達證券研究開發中心，從事鋁鉛鋅及貴金屬研究。白紫薇白紫薇，吉林大學區域經濟學碩士，2021 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事鈦鎂等輕金屬及鋰鈷等新能源金屬研究。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 176

89、87659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力

90、 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有

91、觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為

92、準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀

93、況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自

94、轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。