旭升股份-公司深度報告：一體壓鑄新趨勢旭日東升奪先機-220728（38頁）.pdf

《旭升股份-公司深度報告：一體壓鑄新趨勢旭日東升奪先機-220728（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《旭升股份-公司深度報告：一體壓鑄新趨勢旭日東升奪先機-220728（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 一體壓鑄新趨勢，旭日東升奪先機 Table_CoverStock 旭升股份(603305)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 07 月 28 日 武浩 電新行業首席分析師 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 S1500520090001 S1500522060001 010-83326711 13816900611 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 旭升股份旭升股份(603305)(603305)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元）39.54 52 周

2、內股價波動區間(元)53.10-18.93 最近一月漲跌幅()28.56%總股本(億股)6.26 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)243.15 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 一體壓鑄新趨勢，旭日東升奪先機一體壓鑄新趨勢，旭日東升奪先機 2022 年 07 月 28 日 報告內容摘要報告內容摘要:專注于生產鋁壓鑄零部件，專注于生產鋁壓鑄零部件，汽車精密鋁合金零部件龍頭汽車精密鋁合金零部件龍頭。2003 年至 2011年，公司的主要業

3、務是鋁壓鑄工業件；2012 年之后，公司開始轉型進軍新能源汽車市場，逐步成為特斯拉的一級供應商。隨著公司與特斯拉的合作越來越密切，同時拓展其他汽車客戶，公司產品逐步豐富，汽車類產品覆蓋新能源車核心三電系統。財務方面，公司目前處于業績快速增長期：2019-2021 年，公司營業收入從 10.97 億元增長至 30.23 億元，整體保持快速增長的趨勢，3 年 CAGR 為 40.20%。2019-2021 年及 2022Q1，公司歸母凈利分別為 2.07、3.33、4.13、1.20 億元，同比增長-29.66%、61.10%、24.16%、33.33%。上游成本上游成本持續回落，下游持續回落，下

4、游新能新能車持續高增車持續高增。公司位于鋁合金鑄造加工環節，產品主要用于新能源汽車的零部件，上游原材料主要為鋁。今年三月以來國內外鋁價持續回落，鋁合金鑄造成本顯著降低。下游需求方面，“雙碳”頂層邏輯推動汽車電動化進程，下游新能源車需求旺盛。各國積極推進碳中和政策，“雙碳”目標成為全球共識，而能源供應結構中化石能源（煤炭、天然氣、石油）占比較高，其中交通運輸業是能源消費的重要行業。發電廠的能量轉化效率和污染處理能源強于燃油車，電動車也更為環保，更加符合“雙碳”目標的需要。新新能源能源汽車輕量化大勢所趨，鋁合金材料性價比優勢突出。汽車輕量化大勢所趨，鋁合金材料性價比優勢突出。2020 年汽車工業協

5、會發布節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，其中政策對純電動乘用車的要求最高，要求 2025、2030、2035 年純電動乘用車整車輕量化系數降低 15%、25%、35%。汽車輕量化材料中鋁合金密度小，價格較低，是作為汽車輕量化比較有性價比的替代材料。市場空間來看，2018 年純電動車單車鋁用量為 128.4kg，整體滲透率為 31%，預計 2025 年單車鋁用量為 226.8kg，整體滲透率達到 50%，2030 年單車鋁用量進一步提升至 283.5kg，滲透率為56%。我們根據汽車銷量、單車用鋁量以及汽車鋁材價格相關假設，測算得到汽車鋁材總規模從 2021 年的 1870 億元增長至 203

6、0 年的 3292 億元，年復合增速為 10%，其中新能源汽車鋁材 2030 年市場規模為 2033 億。一體化壓鑄已成一體化壓鑄已成鋁合金工藝發展的必然趨勢鋁合金工藝發展的必然趨勢。汽車鋁合金加工工藝分為鑄造、鍛造、軋制、擠壓四個工藝，其中鋁鑄件的用量最高（占比約 77%）。另外，模具是汽車鋁材壓鑄的重要組件，能夠顯著提高生產效率。汽車輕量化帶動鋁合金應用，傳統高壓壓鑄工藝是常用工藝，其中一體化壓鑄技術具有降低制造成本、減少零件個數、不需要熱處理三個優勢，以 Model Y 為例：采用一體化壓鑄技術之后 1）總重量下降 30%，制造成本下降 40%；2）零件數量較 model 3 減少 79

7、 個，焊接點由 700-800 個降低至 50 個；3）不需要進行熱處理，制造時間由 1-2 小時縮短至 3-5 分鐘。目前，隨著特斯拉率先實現一體化壓鑄，蔚來、小鵬等廠商迅速跟進。公司四大公司四大競爭優勢顯著。競爭優勢顯著。公司優勢體現在 1）產能加速布局，乘時代“新”浪。公司多次進行融資提升公司在汽車輕量化領域的業務規模，同時產能利用率持續高位，銷量基本保持 25%以上增速。2）旭升股份技術全面，能滿足客戶不同需求。公司同時掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝，可以生產新能源車不同類型產品，能夠針對不同客戶需求提供一站式輕量化解決方案。3）深度綁定特斯拉，逐步拓展新客戶。特斯拉為全球新能

8、源汽車龍頭，公司與特斯拉“幼時”相遇，共同成長，淵源深厚。并且公司由“點”到“線”，產品逐步下沉至其他客戶比如采埃孚、長城汽車、LUCID等。4）公司自主研究基礎材料配方及性能，打造全產業鏈最低成本。-50%0%50%100%21/0721/1122/03旭升股份滬深300WYFZTUEZDVPU4W4Y7N8Q6MoMqQoMoMeRpPrOlOmOuM7NnMrOvPpNrMuOqNmN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們根據公司所在行業上下游發展情況、公司客戶我們根據公司所在行業上下游發展情況、公司客戶情況以及遠期規劃，測算得

9、到公司情況以及遠期規劃，測算得到公司20222022-20242024年營業收入為年營業收入為43.4143.41、59.8459.84、78.4078.40 億，歸母凈利潤為億，歸母凈利潤為 6.6.2525、8.8.6 66 6、11.11.3 38 8 億元，億元，同比增長同比增長 5 51.1.3 3%、3 38 8.4 4%、3 31.1.4 4%，對應對應 PE PE 分別為分別為 39/28/2139/28/21 倍。倍。我們考慮公司我們考慮公司業績高增速且業績高增速且估值估值水平低于同行業平均水平水平低于同行業平均水平，給予公司，給予公司“買入買入”評級評級。風險因素：風險因素

10、：汽車銷量不及預期風險、汽車輕量化政策落地不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險。重要財務指標重要財務指標 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 20202 24 4E E 營業總收入(百萬元)1,628 3,023 4,341 5,984 7,840 增長率 YoY%48.3%85.8%43.6%37.8%31.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)333 413 625 866 1,138 增長率 YoY%61.1%24.2%51.3%38.4%31.4%毛利率%32.9%24.1%26.1%25.2%24.9%凈 資 產

11、 收 益 率ROE%10.0%11.3%14.0%16.3%17.6%EPS(攤薄)(元)0.53 0.66 1.00 1.38 1.82 市盈率 P/E(倍)58.84 75.55 38.88 28.09 21.37 市凈率 P/B(倍)5.89 8.55 5.45 4.57 3.76 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為 2022 年 07 月 25 日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資邏輯.6 一、公司是汽車精密鋁合金零部件龍頭之一.7 1.1 公司深耕鋁壓鑄零部件 19 年，產品聚焦精密鋁合金零部件.7 1.2 公司股權結構集中穩定.8 1

12、.3 公司業績高增，盈利優于行業.9 1.4 公司下游客戶集中度較高.12 二、新能源汽車維持高景氣度，鋁合金零部件大有可為.13 2.1 上游鋁價持續回落，鋁合金鑄造成本顯著降低.13 2.2“雙碳”頂層邏輯推動汽車電動化進程，下游新能源車需求旺盛.13 2.3 汽車輕量化大勢所趨，鋁合金材料性價比優勢突出.17 2.4 汽車鋁材滲透率逐漸提高，市場空間廣闊.19 三、鋁合金工藝技術發展趨勢:一體化壓鑄已成定局.24 四、公司競爭優勢顯著.27 4.1 產能加速布局，乘時代“新”浪.27 4.2 技術全面布局，滿足不同需求.28 4.3 深度綁定特斯拉，逐步拓展新客戶.29 4.4 向上游延

13、伸，進一步降低成本.31 五、盈利預測、估值與投資評級.33 盈利預測及假設.33 估值與投資評級.33 六、風險因素.34 表 目 錄 表 1：全球各國實現碳中和目標的進度.14 表 2：各國禁售燃油車時間表.16 表 3：車企停產燃油車時間表.16 表 4：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對汽車輕量化的要求.17 表 5：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對汽車節能的要求.18 表 6：燃油車與純電動車車身用鋁量(kg)對比.21 表 7：2020-2030 年我國汽車鋁材市場規模預測.22 表 8：國內鋁鑄件龍頭企業.23 表 9：汽車鋁材加工工藝比較.24 表 10：國內外汽車廠在一

14、體化壓鑄結構件領域開發及應用進展.26 表 11：旭升股份上市之后加速產能布局.27 表 12：旭升股份以及競爭公司技術水平以及亮點.28 表 13：旭升股份為特斯拉供貨產品.30 表 14：旭升股份為特斯拉供貨產品.30 表 15：旭升股份業績預測.33 表 16：可比公司估值.34 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司主要產品分類.7 圖 3：旭升股份股權結構（截至 2021 年底）.9 圖 4：2014-2022Q1 旭升股份營業收入（億元）.9 圖 5：2012-2022Q1 旭升股份歸母凈利潤（億元）.9 圖 6：2013-2021 旭升股份汽車類收入（億元）及同比.1

15、0 圖 7：2014-2021 旭升股份各版塊收入占比.10 圖 8：2013-2022Q1 旭升股份毛利率及凈利率.10 圖 9：公司各板塊毛利率.10 圖 10：旭升股份及同行業公司毛利率（%）.11 圖 11：旭升股份及同行業公司費用率.11 圖 12：旭升股份及同行業公司銷售費用率.11 圖 13：旭升股份及同行業公司管理費用率.12 圖 14：旭升股份及同行業公司研發費用率.12 圖 15：2021 年公司前五大客戶占比.12 圖 16：旭升股份主要客戶.12 圖 17：鋁合金鑄造產業鏈上下游.13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 18：LME 鋁價格走勢（美

16、元/噸）.13 圖 19：中鋁報價:鋁錠（華東市場）走勢（元/噸）.13 圖 20：全球按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）.14 圖 21：中國按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）.14 圖 22：全球按行業劃分的能源消耗（萬億焦耳）.15 圖 23：中國按行業劃分的能源消耗（萬億焦耳）.15 圖 24：全球按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）.15 圖 25：中國按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）.15 圖 26：全球電動車銷量及滲透率預測.17 圖 27：中國電動車銷量及滲透率預測.17 圖 28：汽車行駛過程中受到的阻力.18 圖 29：電動車功率、續航里程與重量的關系.18 圖 30：

17、大眾和奧迪等歐洲品牌輕量化技術路線.19 圖 31：生鐵、鋁、鎂價格對比.19 圖 32：2018 年燃油車各部分鋁用量及最大用量.19 圖 33：2018 年純電動車各部分最大鋁用量.20 圖 34：我國純電動車各部件鋁材市場規模（億元）.22 圖 35：壓鑄成型工藝流程.24 圖 36：傳統汽車制造流程.25 圖 37：鋁合金壓鑄成形工藝.25 圖 38：一體化壓鑄與傳統沖壓焊接工藝對比.26 圖 39：公司產能利用率情況.28 圖 40：公司產量、銷量以及產銷率.28 圖 41：公司不同噸位的自動化壓鑄機.29 圖 42：2021 年全球新能源車銷量 TOP10 企業銷量（萬輛）.29

18、圖 43：特斯拉銷量（萬輛）情況以及同比.29 圖 44：公司客戶結構.31 圖 45：公司 TOP5 客戶收入占比.31 圖 46：旭升股份與文燦股份原材料成本占比（%）.32 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資邏輯“雙碳”“雙碳”背景下背景下新能源汽車需求旺盛。新能源汽車需求旺盛。我們認為各國正在積極推進碳中和政策，“雙碳”目標已成為全球共識，以電動車為代表的新能源汽車的發展大勢所趨，我們預計全球電動車滲透率由 2021 年的 8%提升至 2030 年的 43%，銷量由 635 萬輛增加至 3651 萬輛；我國電動車滲透率由 2021 年的 13%提升至 2030 年

19、的 72%，銷量由 352 萬輛增加至 1909 萬輛。新能車輕量化需求更高，進而新能車輕量化需求更高，進而帶動單車鋁用量提高，汽車鋁材市場規模有望達帶動單車鋁用量提高，汽車鋁材市場規模有望達 4 4000000 億元。億元。輕量化、節能減排成為汽車行業的發展方向之一，這對汽車減重提出了新要求，而鋁合金憑借高性價比優勢成為輕量化材料的主流。2018 年我國純電動車單車鋁用量為 128.4kg，整體滲透率為 31%，我們預計 2030 年單車鋁用量進一步提升至 283.5kg，滲透率為 56%；2018 年我國燃油車單車鋁用量為 118.7kg，滲透率為 24%，預計 2030 年進一步提升至

20、222.8kg，滲透率為 44%；隨著單車鋁用量的逐步提高，我們預計 2030 年我國汽車鋁材市場規模有望達到 3292 億元。公司作為公司作為鋁鑄件鋁鑄件龍頭，將在行業高速發展中龍頭，將在行業高速發展中持續兌現業績持續兌現業績。產能上，上市以來公司新能源汽車項目投資計劃總額合計 60.87 億元，已建和在建新能源車零部件產能合計 4293 萬件/套，產能利用率長期保持在 80%以上，積極擴產+產能有效利用是公司業績增長的基石；工藝上，公司同時掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝，可以生產新能源車不同類型產品，能夠針對不同客戶需求提供一站式輕量化解決方案；客戶上，2013 年開始與特斯拉長期

21、保持合作，并以此為基礎拓展長城汽車、采埃孚等客戶，伴隨優質客戶成長是公司過去業績增長的基礎，也是未來持續兌現業績的保障；成本上，子公司寧波旭升逐漸拓展上游原材料業務，有助于降低公司整體成本，降低原材料價格帶來的業績波動。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 一、公司是汽車精密鋁合金零部件龍頭之一 1.1 公司深耕鋁壓鑄零部件 19 年，產品聚焦精密鋁合金零部件 公司專注于生產鋁壓鑄零部件，目前已經成為汽車精密鋁合金零部件龍頭之一公司專注于生產鋁壓鑄零部件，目前已經成為汽車精密鋁合金零部件龍頭之一。公司成長可以分為四個階段：初創階段（2003-2007）、鞏固階段（2008-201

22、1）、轉型發展階段（2012-2015）、加速擴張階段（2016 至今）。1）初創階段和鞏固階段期間，公司的主要業務是鋁壓鑄工業件初創階段和鞏固階段期間，公司的主要業務是鋁壓鑄工業件。公司成立于 2003 年，開始從事模具加工業務，成立初期就為公司的主要客戶海天塑機提供注塑機零配件，2005 年開始為上海艾熱性能泵有限公司提供泵頭、泵體等產品，并在鞏固階段與這些主要客戶建立了長期合作關系。2）轉型發展階段開始，公司進軍新能源汽車市場轉型發展階段開始，公司進軍新能源汽車市場。公司在此階段逐步轉型新能源車鋁壓鑄零部件，2013 年開始與特斯拉合作，逐步成為特斯拉的一級供應商，從個別零件起步，逐步生

23、產變速箱、電池組件等特斯拉的核心零部件，并開始供應裝配完畢的油泵等部件。2016 年開始新能源汽車開始爆發，特斯拉業績進入高速通道，公司的產能、業績也隨之爆發。目前公司已經成為了汽車精密鋁合金零部件龍頭之一。圖圖 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 公司產品逐步豐富，汽車類產品覆蓋新能源車核心系統。公司產品逐步豐富，汽車類產品覆蓋新能源車核心系統。公司目前產品分為三個部分，汽車類、工業類、模具類。汽車類產品覆蓋新能源車傳動系統、懸掛系統、電氣系統、電池系統、液壓系統等核心系統零部件。工業類產品包括清洗機配件、電機配件、注塑機配件等。模具類產品主要是

24、鋁壓鑄產品的殼體，公司擁有自主設計模具的技術。圖圖 2 2：公司主要產品分類公司主要產品分類 產品類別產品類別 主要產品分類主要產品分類 典型產品名稱典型產品名稱 示意圖示意圖 汽車類汽車類 新能源汽車傳動系統 變速箱箱體 新能源汽車懸掛系統 電動機固定架 新能源汽車電氣系統 電子元件保護外殼 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 新能源汽車電池系統 電池組模塊 新能源汽車液壓系統 油泵組件 傳統汽車扭力轉向系統 扭力轉換器導輪 傳統汽車汽車外飾 車門支架 工業類工業類 清洗機配件 高壓清洗機泵頭 電機配件 電機外殼 注塑機配件 注塑機集水器 燈具配件 燈具外殼 模具類模具類 模

25、具 變速箱殼體模具 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.2 公司股權結構集中穩定 公司股權結構集中穩定公司股權結構集中穩定。公司的前五大股東為寧波梅山保稅港區旭晟控股有限公司、香港旭日實業有限公司、徐旭東、寧波梅山保稅港區旭成投資合伙企業、香港中央結算有限公司。徐旭東先生為公司創始人和實際控制人，直接持股 16.31%，通過旭晟控股有限公司、香港旭日實業有限公司分別間接控股 14.83%、22.85%，合計控股 53.99%。寧波梅山保稅港區旭成投資合伙企業為公司的員工持股平臺。因此公司的整體股權結構較為穩定。掌舵人技術出身，同時具有豐富的行業管理經驗掌舵人技術出身，同時具有豐富的行業管

26、理經驗。徐旭東先生為北京大學光華管理學院研修班結業，工程師，浙江省第十三屆人民代表大會代表。他在鋁壓鑄產品及模具領域經營多年，具有豐富的行業，技術和管理經驗，先后主導開發并成功量產新能源汽車傳動系統，電池系統多項核心產品。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 3 3：旭升股份股權結構（截至旭升股份股權結構（截至 2 2021021 年底）年底）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.3 公司業績高增，盈利優于行業 目前目前公司公司業績進入高速增長階段。業績進入高速增長階段。2019-2021 年，公司營業收入從 10.97 億元增長至 30.23億元，整體保持快速增長的趨

27、勢，3 年 CAGR 為 40.20%。2019-2021 年及 2022Q1，公司歸母凈利分別為 2.07、3.33、4.13、1.20 億元，同比增長-29.66%、61.10%、24.16%、33.33%。在全球綠色低碳轉型的政策環境下，特斯拉、長城等國內外主要新能源汽車廠商的產銷有望進一步提升，汽車零部件企業將隨之受益，公司業務規模有望進一步擴大。圖圖 4 4：2 2014014-20222022Q1Q1 旭升股份營業收入（億元）旭升股份營業收入（億元）圖圖 5 5：2012012 2-2022Q12022Q1 旭升股份旭升股份歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，信

28、達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司以新能源汽車零部件為主，工業、模具類為輔。公司以新能源汽車零部件為主，工業、模具類為輔。從收入結構來看，2014-2021 年新能源汽車類收入占比逐步提升，成為公司的支柱業務。2014-2021 年，汽車類收入從 2013 的 0.24億元穩步提升至 2021 年的 26.94 億元，收入占比從 15.61%上升至 89.10%。從增長貢獻率來看，2014-2021 年汽車類業務的貢獻了公司業績超過 93%的增長。0%20%40%60%80%100%120%-5 10 15 20 25 30 352014年2015年2016年2017年

29、2018年2019年2020年2021年2022年Q1營業收入(億元）營業收入YOY-50%0%50%100%150%200%01122334452014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 6 6：2 201013 3-20212021 旭升股份汽車類收入（億元）及同比旭升股份汽車類收入（億元）及同比 圖圖 7 7：20142014-20212021 旭升股份旭升股份各版塊收入占比各版塊收入占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Win

30、d，信達證券研發中心 公司毛利率和凈利率總體處于下降趨勢。公司毛利率和凈利率總體處于下降趨勢。隨著更多企業進入新能源汽車零部件供應市場，汽車類業務毛利率從 2016 年起總體呈下降趨勢，由 57.2%到 2021 年的 22.0%。汽車類產品占比較高，因此公司整體毛利率下降較大，2019-2021 年，公司毛利率分別為 34.01%、32.87%、24.06%，凈利率分別為 18.83%、20.45%、13.65%，其中 2021 年公司受到主要原材料合金鋁的價格上漲和海運費增加的影響，毛利率較上年下降較多，2022 年 Q1 環比2021Q4 提升。汽車類汽車類行業毛利率趨于穩定，公司毛利率

31、整體高于行業平均水平。行業毛利率趨于穩定，公司毛利率整體高于行業平均水平。毛利率下降是行業整體趨勢，以新能源車零部件主要企業文燦股份、廣東鴻圖、愛柯迪、旭升股份作為樣本，行業平均毛利率 2017 年-2021 年從 31.7%下降至 20.4%。而公司的汽車類毛利率處于優勢地位，2017 年公司汽車類業務毛利率為 49.0%，2021 年為 22.0%，皆高于行業平均水平。從 2021-2022 年 Q1 的毛利率情況來看，行業毛利率降幅減緩，整體趨于穩定。圖圖 8 8：2 2013013-20222022Q1Q1 旭升股份毛利率及凈利率旭升股份毛利率及凈利率 圖圖 9 9：公司各板塊毛利率公

32、司各板塊毛利率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025302013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年收入同比0%20%40%60%80%100%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年汽車類工業收入模具類其他類其他業務0%10%20%30%40%50%60%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1毛利率凈利率0%10%20%30%

33、40%50%60%70%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年汽車類工業收入模具類其他類 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 1010：旭升股份及旭升股份及同行業公司毛利率（同行業公司毛利率（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 降低費用的同時重視研發，公司費控能力較強。降低費用的同時重視研發，公司費控能力較強。公司整體費用低于行業平均水平，2019-2021年，行業四費平均占比為 15.50%、15.38%、14.74%，10.22%。細分來看，研發費用率公司略有上升，高于行業平均水平，21 年為 4.28%（行

34、業平均 4.05%）；銷售以及管理費用率方面，公司逐年減少，顯著低于行業平均水平，21 年銷售費用率為 0.71%（行業平均為 2.67%），管理費用為 6.80%（行業平均為 10.34%）。其中，2019 年公司費用率波動較大，主要系新開發的客戶銷售模式不同，其出貨增加后由公司承擔的運費及報關費增加所致。圖圖 1111：旭升股份及旭升股份及同行業公司費用率同行業公司費用率 圖圖 1212：旭升股份及旭升股份及同行業公司銷售費用率同行業公司銷售費用率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%2013年2014年

35、2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年愛柯迪廣東鴻圖文燦股份平均旭升股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201720182019202020212022Q1文燦股份廣東鴻圖愛柯迪平均值旭升股份0%1%2%3%4%5%6%7%201720182019202020212022Q1文燦股份廣東鴻圖愛柯迪平均值旭升股份 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 1313：旭升股份及旭升股份及同行業公司管理費用率同行業公司管理費用率 圖圖 1414：旭升股份及旭升股份及同行業公司研發費用率同行業公司研發費用率 資料來源：Wind，

36、信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 1.4 公司下游客戶集中度較高 深度綁定特斯拉，客戶集中度較高。深度綁定特斯拉，客戶集中度較高。2021 年，公司前五大客戶營收占比為 66.2%,其中特斯拉占比 39.93%，賽科利占比 9.55%，采埃孚占比 6%，長城汽車占比 5.4%，北極星占比 5.32%。公司 2013 年開始與特斯拉合作，至今特斯拉仍是第一大客戶。近年來，公司積極開拓業務范圍，現已覆蓋“北美、歐洲、亞太”三大全球新能源汽車的主要消費地區，并在相應區域針對重點客戶或潛力客戶進行布局，北極星（Polaris）、采埃孚、長城汽車、寧德時代等現均已成為公司的重要客戶

37、之一。圖圖 1515：2 2021021 年年公司公司前五大客戶占比前五大客戶占比 圖圖 1616：旭升股份旭升股份主要客戶主要客戶 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202020212022Q1文燦股份廣東鴻圖愛柯迪平均值旭升股份0%1%2%3%4%5%6%7%201720182019202020212022Q1文燦股份廣東鴻圖愛柯迪平均值旭升股份特斯拉賽科利采埃孚長城汽車北極星其他60%65%70%75%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

38、銷售收入占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 二、新能源汽車維持高景氣度，鋁合金零部件大有可為 2.1 上游鋁價持續回落，鋁合金鑄造成本顯著降低 公司位于公司位于鋁合金鋁合金鑄造加工環節，產品主要用于新能源汽車的零部件鑄造加工環節，產品主要用于新能源汽車的零部件。鋁和鋁制品的產業鏈分為上中下游三個環節，其中上游為采礦及冶煉，主要是將鋁從自然界中提取出來，在這個過程中鋁經歷了鋁土礦、氧化礦、電解鋁和鋁錠或鋁棒加工四個環節；中游為鋁型材生產及深加工，鋁型材有鑄造加工、軋制、擠壓三種工藝，對應鋁合金鑄件、精密鋁板、鋁板帶、鋁箔、工業鋁部件、建筑型材等產品；下游應用廣泛，包括光伏

39、、軌道交通、汽車、電子、建筑、包裝等行業。公司位于鋁合金的鑄造加工環節，產品主要用新能源汽車的傳動系統、控制系統、懸掛系統、電池系統等。圖圖 1717：鋁合金鑄造產業鏈上下游鋁合金鑄造產業鏈上下游 資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 上游鋁價持續回落，鋁合金鑄造成本顯著降低上游鋁價持續回落，鋁合金鑄造成本顯著降低。公司原材料主要來自于上游生產的鋁，鋁價波動對公司成本有顯著影響。2020 年 4 月鋁價因疫情而觸底后持續上漲，國際鋁價 2022 年3 月達到最高點，持續兩年的高價格對鋁合金鑄造成本造成了不利影響。今年三月以來國內外鋁價持續回落，這有助于降低鋁合金鑄造成本，也對下游鋁消費起

40、到了促進作用。圖圖 1818：LME LME 鋁價格走勢鋁價格走勢（美元（美元/噸）噸）圖圖 1919：中鋁報價中鋁報價:鋁錠（華東市場）走勢鋁錠（華東市場）走勢（元（元/噸）噸）資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 2.2“雙碳”頂層邏輯推動汽車電動化進程，下游新能源車需求旺盛 各國積極推進碳中和政策，“雙碳”目標成為全球共識。各國積極推進碳中和政策，“雙碳”目標成為全球共識。巴黎協定確定了應對氣候變化的長期目標是將全球平均氣溫較前工業化時期上升幅度控制在 1.5 攝氏度以內，并努力將溫度上升幅度限制在 2 攝氏度以內。各國政府積極響應“雙碳”目標，相繼

41、推出了碳中和時間表。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 其中蘇里南、不丹已經實現碳中和；德國、瑞典立法于 2045 年實現碳中和，日本、英國、加拿大等國家則立法于 2050 年實現碳中和；愛爾蘭、智利、斐濟正在對 2050 年碳中和的目標進行立法；芬蘭在政策宣示中確立了 2035 年實現碳中和，奧地利和冰島為 2040 年，美國、中國、俄羅斯等大多數國家確定于 2050-2060 年實現碳中和，印度的碳中和時間為 2070年；墨西哥、荷蘭、比利時等國家則在進行碳中和目標的討論中。表表 1 1：全球各國實現碳中和目標的進度：全球各國實現碳中和目標的進度 進展情況進展情況 國家國

42、家 已實現 蘇里南、不丹 已立法 德國、瑞典、歐盟、日本、英國、法國、加拿大、韓國、西班牙、丹麥、新西蘭、匈牙利、盧森堡 立法中 愛爾蘭、智利、斐濟 在政策宣示文件中 芬蘭、奧地利、冰島、美國、南非、意大利、巴西、澳大利亞、瑞士、阿根廷、泰國、挪威、阿聯酋、以色列、馬來西亞、哥倫比亞、越南、葡萄牙、斯洛伐克、多米尼加共和國、巴拿馬、哥斯達黎加、烏拉圭、斯洛文尼亞、拉脫維亞、尼泊爾、老撾、牙買加、納米比亞、毛里求斯、摩納哥、馬拉維、馬爾代夫、巴巴多斯、安道爾、佛得角、塞舌爾、所羅門群島、格林納達、梵蒂岡、馬紹爾群島、瑙魯島、土耳其、中國、俄羅斯、印度尼西亞、沙特阿拉伯、尼日利亞、哈薩克斯坦、烏克

43、蘭、斯里蘭卡、巴林、印度 目標討論中 墨西哥、荷蘭、比利時、巴基斯坦、孟加拉共和國、捷克、羅馬尼亞、秘魯、希臘、厄瓜多爾、安哥拉、埃塞俄比亞、緬甸、克羅地亞、保加利亞、坦桑尼亞、黎巴嫩、立陶宛、剛果民主共和國、蘇丹、愛沙尼亞、烏干達、也門、贊比亞、塞浦路斯、柬埔寨、塞內加爾、特立尼達和多巴哥、巴布亞新幾內亞、阿富汗、馬里、莫桑比克、馬耳他、布基納法索、馬達加斯加、尼加拉瓜、亞美尼亞、巴哈馬群島、南蘇丹、乍得、幾內亞、貝寧、海地、盧旺達、尼日爾、多哥、毛利塔尼亞、索馬里、塞拉利昂、圭亞那、利比里亞、布隆迪、吉布提、萊索托、東帝汶、厄立特里亞、中非共和國、伯利茲、圣盧西亞島、安提瓜和巴布達、岡比亞

44、、幾內亞比紹共和國、科摩羅、圣基茨和尼維斯、瓦努阿圖、薩摩亞、圣文森特和格林納丁斯、多米尼加、庫克群島、湯加、密克羅尼西亞、圣多美和普林西比、帕勞、基里巴斯、圖瓦盧、紐埃 資料來源：Automds 綠色合規專家，信達證券研發中心 能源供應結構中化石能源（煤炭、天然氣、石油）占比較高。能源供應結構中化石能源（煤炭、天然氣、石油）占比較高。根據國際能源署的統計數據，2019 年全球能源供應來源主要有煤炭、天然氣、核能、水電、風與太陽能、生物燃料及廢料、石油，占比分別為 27%、23%、5%、3%、2%、9%、31%，其中化石能源（煤炭、天然氣、石油）的占比為 81%；2019 年中國能源供應來源主

45、要有煤炭、天然氣、水電、風與太陽能、生物燃料及廢料、石油、核能，占比分別為 61%、7%、3%、3%、4%、19%、3%，其中化石能源的占比為 87%?；茉吹氖褂脮a生二氧化碳等溫室氣體，造成全球氣候變暖，當前能源供應中過高的化石能源比例不符“雙碳”目標。圖圖 2020：全球全球按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）圖圖 2121：中國按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）中國按來源劃分的總能源供應（萬億焦耳）資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 交通運輸業交通運輸業是能源消費的重要行業，對石油的依賴是能源消費的重要行業，

46、對石油的依賴度度很很高高。根據國際能源署的統計數據，2019 年全球能源消耗的主要行業為工業、交通運輸業、房地產業、商業與公共服務、農業，占比分別為 29%、29%、21%、8%、2%；中國能源消耗的主要行業為工業、交通運輸業、房地產業、商業與公共服務、農業，占比分別為 49%、15%、17%、4%、2%。交通運輸業消耗的主要能源為石油，2019 年全球 66%的石油被用于交通運輸業，中國則有 52%的石油用于交通運輸業。交通運輸業對石油依賴度很高，而且能源利用效率很低，以燃油車為例，其主要的動 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 力來源就是石油，一方面由于整個能源利用的過程

47、僅在內燃機這一極小的空間展開，能量轉化效率不高，另一方面對污染物的處理能力有限，造成了大量溫室氣體排放。即使在能源供即使在能源供應結構不變的情況下，由于發電廠的能量轉化效率和污染處理能應結構不變的情況下，由于發電廠的能量轉化效率和污染處理能力力強于燃油車，電動車強于燃油車，電動車也也較較燃油車燃油車更為環保，更為環保，更加符合雙碳目標的需要更加符合雙碳目標的需要，因此各國政府都在推進新能源汽車以替代傳統，因此各國政府都在推進新能源汽車以替代傳統燃油汽車。燃油汽車。圖圖 2222：全球全球按行業劃分的能源消耗（萬億焦耳）按行業劃分的能源消耗（萬億焦耳）圖圖 2323：中國按行業劃分的能源消耗（萬

48、億焦耳）中國按行業劃分的能源消耗（萬億焦耳）資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 圖圖 2424：全球全球按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）圖圖 2525：中國按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）中國按行業分成品油最終消費量（萬億焦耳）資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 資料來源：國際能源署，信達證券研發中心 各國政府陸續推出禁售燃油車時間表。各國政府陸續推出禁售燃油車時間表。各國政府出于“雙碳”目標紛紛制定燃油車禁售計劃，2024 年羅馬（意大利）將禁售燃油車；2025 年巴黎（法國）、馬德里（西班牙）、雅典

49、（希臘）、墨西哥城（墨西哥）、挪威禁售燃油車；2029 年加州（美國）禁售燃油車；2030 年海南（中國）、荷蘭、德國、印度、以色列、愛爾蘭、東京（日本）、丹麥、冰島、斯洛文尼亞、瑞典、英國禁售燃油車；2035 年日本，魁北克?。幽么螅┙廴加蛙?；2040 年法國、西班牙、哥倫比亞?。幽么螅┙廴加蛙?。我們認為各國禁售燃油車的計劃將會有力推動以我們認為各國禁售燃油車的計劃將會有力推動以電動車為代表的新能源汽車滲透率提升。電動車為代表的新能源汽車滲透率提升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 表表 2 2：各國禁售燃油車時間表各國禁售燃油車時間表 時間（年）時間（年）國家或

50、地區國家或地區 2024 羅馬（意大利）2025 巴黎（法國）、馬德里（西班牙）、雅典（希臘）、墨西哥城（墨西哥）、挪威 2029 加州（美國）2030 海南（中國）、荷蘭、德國、印度、以色列、愛爾蘭、東京（日本）、丹麥、冰島、斯洛文尼亞、瑞典、英國 2032 蘇格蘭（英國）2035 日本，魁北克?。幽么螅?040 法國、西班牙、哥倫比亞?。幽么螅┵Y料來源：騰訊汽車，易車，信達證券研發中心 比亞迪率先全面比亞迪率先全面停產停產燃油車，福特、通用、燃油車，福特、通用、本田本田等主流車企紛紛推出等主流車企紛紛推出停產停產燃油車時間表。燃油車時間表。在各國政府“雙碳”政策的推動下，各車企向純電動

51、車企轉型。比亞迪于 2022 年率先全面停產燃油車，專注于純電動和插電混動業務；長安、北汽也將于 2025 年停產燃油車；日產將于 2025 年后停售燃油車；捷豹、福特、沃爾沃、梅賽德斯-奔馳將于 2030 年停產燃油車；通用、本田、豐田的停產燃油車時間分別為 2035、2040、2050 年；菲亞特克萊斯勒集團、戴姆勒、大眾、起亞、寶馬集團則推出了部分品牌、部分市場的燃油車停售計劃。表表 3 3：車企：車企停產停產燃油車時間表燃油車時間表 時間時間（年）（年）車企車企 備注備注 2022 比亞迪 公司自 2022 年 3 月起停止燃油汽車的整車生產，未來公司將專注于純電動和插電式混合動力汽車

52、業務 2025 長安 到 2020 年，完成三大新能源專用平臺的打造；到 2025 年，全面停售傳統燃油車，實現全譜系產品的電氣化 2025 北汽 預計到 2025 年全面停止銷售燃油汽車，并計劃到 2020 年率先在北京市全面停止自主品牌傳統燃油乘用車的銷售 2025 后 日產 希望到 2030 財年旗下日產品牌和英菲尼迪品牌的全球電驅化車型占比達到 50%。此外，日產宣布計劃到2025 年后停售燃油車，并將把研發與銷售方向轉向純電動與混合動力車型。2030 捷豹 計劃到 2025 年停產內燃機車實現電氣化成為電動汽車品牌，到 2030 年之前其所有銷售的新車都將為純電動汽車 2030 福特

53、 林肯 2022 年全面停售燃油車；2025 年末，福特將推出福特及林肯品牌電動車型 15 款；2026 年年中，在歐洲的所有乘用車系列將實現零排放，到 2030 年將完全實現全電動 2030 沃爾沃 2019 年起不再推出燃油車，屆時所有車型都將變為純電動或混合電動車，2030 年成為純電動品牌 2030 梅賽德斯-奔馳 計劃 2025 年實現純電動和插電混動車型銷量占總銷量的 50%，2030 年停售燃油車 2035 通用 計劃在 2035 年停售燃油車并在同年將旗下的產品過渡到零排放汽車及純電動汽車 2040 本田 2030 年純電動和燃料電池車型將占汽車總銷量的 40%，2035 年達

54、 80%，2040 年增至 100%并停產燃油車 2050 豐田 2020 年前推出超過 10 款電動車型，2030 年中國、歐洲、北美地區停售燃油車，2035 年雷克薩斯品牌全面停售燃油車，但全面停止傳統燃油車最晚將至 2050 年開始執行 菲亞特克萊斯勒集團 2019 年起，瑪莎拉蒂只生產電動和混動車型；2021 年 Jeep 品牌車型將全部采用電動版本 戴姆勒 2022 年停產停售旗下全部燃油車，Smart 品牌率先開始停售燃油車 大眾 2021 年大眾和奧迪宣布將停止內燃機研發，2025 年奧迪品牌將推出旗下最后一款全新燃油車型，到 2030年奧迪將停售燃油車型，而大眾品牌則宣布 20

55、35 年在歐洲市場停售燃油車 起亞 2035 年歐盟市場停售燃油車，2040 年之前在韓國以外市場實現全面電動化 寶馬集團 2030 年在歐盟停售燃油車，其預計到 2023 年在中國市場推出 12 款純電動車型，覆蓋目前幾乎所有細分市場，到 2025 年，寶馬集團在中國銷售的汽車中，至少有四分之一將是純電動車 資料來源：騰訊汽車，易車，經理人雜志，信達證券研發中心 電動車滲透率快速提升，預計到電動車滲透率快速提升，預計到 2 2030030 年全球銷量為年全球銷量為 3 3651651 萬輛。萬輛?！半p碳”頂層邏輯推動汽車電氣化進程，我們預計全球電動車滲透率由 2021 年的 8%提升至 20

56、30 年的 43%，銷量由 635萬輛增加至 3651 萬輛，年復合增速為 21%；我國電動車滲透率由 2021 年的 13%提升至 2030年的 72%，銷量由 352 萬輛增加至 1909 萬輛，年復合增速為 21%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 圖圖 2626：全球電動車銷量及滲透率預測全球電動車銷量及滲透率預測 圖圖 2727：中國電動車銷量及滲透率預測中國電動車銷量及滲透率預測 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 2.3 汽車輕量化大勢所趨，鋁合金材料性價比優勢突出 政策政策直接直接推動汽車輕量化發展，純電動車減重需求更

57、高推動汽車輕量化發展，純電動車減重需求更高。2020 年汽車工業協會發布節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，要求燃油乘用車整車輕量化系數于 2025、2030、2035 年降低 10%、18%、25%，純電動乘用車整車輕量化系數降低 15%、25%、35%，客車整車輕量化系數降低 5%、10%、15%。汽車輕量化的公式為=103，其中 L 為車身輕量化系數，m為白車身骨架重量（不包含四門兩蓋及前后擋風玻璃），kTG為白車身靜態扭轉剛度，A 為白車身四輪的正投影面積（即輪距軸距）。由于由于白車身靜態扭轉剛度白車身靜態扭轉剛度和和白車身四輪的正投影白車身四輪的正投影面積面積難以大幅度降低，因此整車

58、輕量化系數的降低主要取決于難以大幅度降低，因此整車輕量化系數的降低主要取決于白車身骨架重量白車身骨架重量的降低，其中的降低，其中政策對純電動乘用車的要求最高，純電動乘用車減重需求政策對純電動乘用車的要求最高，純電動乘用車減重需求相應最高相應最高。表表 4 4：節能與新能源汽車技術路線圖：節能與新能源汽車技術路線圖 2.02.0對汽車輕量化的要求對汽車輕量化的要求 車型車型 20252025 20302030 20352035 燃油乘用車 整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 18%整車輕量化系數降低 25%純電動乘用車 整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低 25%整車輕量化系數

59、降低 35%載貨車 載質量利用系數提高 5%載質量利用系數提高 10%載質量利用系數提高 15%牽引車 掛牽比平均值提高 5%掛牽比平均值提高 10%掛牽比平均值提高 15%客車 整車輕量化系數降低 5%整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 15%資料來源：汽車工業協會，汽車工藝師，信達證券研發中心 政策要求汽車節能減排政策要求汽車節能減排，間接推動了汽車輕量化發展間接推動了汽車輕量化發展。2020 年汽車工業協會發布節能與新能源汽車技術路線圖 2.0要求貨車油耗于 2025、2030、2035 年較 2019 年降低 8%-10%、10%-15%、15%-20%，客車油耗降低 10%

60、-15%、15%-20%、20%-25%；乘用車總體新車平均油耗在 2025、2030、2035 年分別為 4.6L/km、3.2L/km、2.0L/km，其中傳統乘用車新車為 5.6L/km、4.8L/km、4.0L/km，混動乘用車新車為 5.3L/km、4.5L/km、4.0L/km。這一方面是要求節能這一方面是要求節能與新能源汽車的占比提高，與新能源汽車的占比提高，汽車工業協會的目標是汽車工業協會的目標是節能汽車與新能源汽車在節能汽車與新能源汽車在 2 2035035 年各占年各占5 50%0%；另一方面也是要求汽車本身節能減排，由于汽車輕量化能夠顯著降低汽車油耗，因此；另一方面也是要

61、求汽車本身節能減排，由于汽車輕量化能夠顯著降低汽車油耗，因此間接推動了汽車輕量化的發展。間接推動了汽車輕量化的發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 表表 5 5：節能與新能源汽車技術路線圖：節能與新能源汽車技術路線圖 2.02.0對汽車對汽車節能節能的要求的要求 車型車型 20252025 20302030 20352035 乘用車（含新能源）新車平均油耗（L/100km）4.6 3.2 2.0 傳統乘用車新車平均油耗（L/100km）5.6 4.8 4.0 混合動力乘用車新車平均油耗（L/100km）5.3 4.5 4.0 貨車油耗 較 2019 年降低 8%-10%較

62、 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%客車油耗 較 2019 年降低 10%-15%較 2019 年降低 15%-20%較 2019 年降低 20%-25%資料來源：汽車工業協會，汽車工藝師，信達證券研發中心 燃油車減重能夠降低油耗，電動車減重則可以增加續航里程。燃油車減重能夠降低油耗，電動車減重則可以增加續航里程。汽車行駛過程中會受到加速+爬坡阻力、滾動阻力和空氣阻力，分別占汽車受到阻力的 35%、40%和 25%，其中加速+爬坡阻力、滾動阻力與車身重量成正相關。對于燃油車來說，整車減重 10%可以降低 6%-8%的燃油消耗、降低 4%的排放、減少 5%的制動

63、距離、減少 6%的轉向力、提升 8%的百公里加速度；對于電動車來說，根據電動汽車能量消耗率和續駛里程試驗方法和汽車功率平衡方程式，可知其消耗的功率 P 與汽車重量 m 正相關，而續航里程 S 則與汽車重量 m 負相關，數據表明電動車減少 2kg 可以提升 1.5%的續航里程，減重 150kg 則可以提升 12%的續航里程。圖圖 2828：汽車行駛過程中受到的阻力汽車行駛過程中受到的阻力 圖圖 2929：電動車功率、續航里程與重量的關系電動車功率、續航里程與重量的關系 資料來源：東風汽車，AutoIntel，信達證券研發中心 資料來源：東風汽車，AutoIntel，信達證券研發中心 鋁合金密度小

64、，價格較低，適合作為汽車輕量化的鋁合金密度小，價格較低，適合作為汽車輕量化的替代替代材料材料。傳統汽車使用普通鋼，輕量化的替代材料主要有高強度鋼、鋁合金、鎂合金、金屬+碳纖維和碳纖維，其中碳纖維價格過高，使用量較少。在這幾種主要金屬及其合金中，鐵的密度為 7.87（g/cm3，下同），鐵合金為 6.6-7.9；鋁的密度為 2.7，鋁合金為 2.65-2.76；鎂的密度為 1.74，鎂合金為 1.74-1.8；由此可知，鋁的重量約為鐵的三分之一，鎂的重量約為鋁的三分之二。價格上，2022 年 7 月我國鑄造生鐵、鋁合金錠、鎂錠的價格分別為 4300、18900、26300 元/噸，鋁的價格約為生

65、鐵的 4.4 倍，鎂的價格約為生鐵的 6.1 倍。結合大眾、奧迪等歐洲品牌的輕量化技術路線來看，使用鋁合金能夠降低車身 40%的重量，鎂合金能夠降低車身 49%的重量。我們認為鋁、我們認為鋁、鎂均適合作為汽車輕量化的替代材料，其中鋁的價格較低，輕量化比率完全符合汽車工業協鎂均適合作為汽車輕量化的替代材料，其中鋁的價格較低，輕量化比率完全符合汽車工業協會會 2 2035035 年的要求，因此在當前階段是一種性價比較高的選擇年的要求，因此在當前階段是一種性價比較高的選擇。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 圖圖 3030：大眾和奧迪等歐洲品牌輕量化技術路線大眾和奧迪等歐洲品牌輕量

66、化技術路線 圖圖 3131：生鐵、鋁、鎂價格對比生鐵、鋁、鎂價格對比 資料來源：焉知新能源汽車，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 2.4 汽車鋁材滲透率逐漸提高，市場空間廣闊 燃油車鋁用量仍有燃油車鋁用量仍有 4 4 倍提升空間。倍提升空間。燃油車各部件中當前鋁滲透率較高的部分為發動機缸體（72.9%）、車頭（99.5%）、活塞（92.7%）、底座（62.9%）、其他發動機（78.2%）、車輪（96.4%）、動力傳動系統（86.4%）、熱交換器（93.7%）、隔熱板（94.0%）；其他汽車零部件例如制動器（7.6%）、車身結構（3.4%）、前門（3.5%）等滲透率較低?？?/p>

67、的來說燃油車單車最大鋁用量為 501.7kg，2018 年單車鋁用量為 118.7kg，滲透率僅為 23.7%，仍有 4 倍提升空間。圖圖 3232：20182018 年燃油車各部分鋁用量及最大用量年燃油車各部分鋁用量及最大用量 資料來源：國際鋁業協會，信達證券研發中心 純電動車單車鋁用量可純電動車單車鋁用量可達達車身總重量的車身總重量的三分之一三分之一。對于純電動汽車來說許多部分均可以用鋁替代，其中白車身（不包括封閉件）的單車最大鋁用量為 123.9kg，電池組為 42.2kg，車輪為 26.8kg，副車架為 25.5kg，前門為 18.9kg，總的來說純電動車單車最大鋁用量可達361.3k

68、g，占車身總重量的 33.7%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 圖圖 3333：20182018 年年純電動車純電動車各部分最大各部分最大鋁鋁用量用量 資料來源：國際鋁業協會，信達證券研發中心 純電動車純電動車鋁材滲透率快速鋁材滲透率快速提高，未來十年間單車用鋁量翻倍增長。提高，未來十年間單車用鋁量翻倍增長。根據國際鋁業協會的數據，純電動車整體單車鋁用量、滲透率均高于燃油車，具體而言，2018 年純電動純電動車單車鋁用量為 128.4kg，整體滲透率為 31%，預計 2025 年單車鋁用量為 226.8kg，整體滲透率達到 50%，2030 年單車鋁用量進一步提升至 28

69、3.5kg，滲透率為 56%，細分來看，2018-2030 年底盤和底盤和懸架、車輪和制動器、車身封閉件絕對鋁用量提升較大懸架、車輪和制動器、車身封閉件絕對鋁用量提升較大；2018 年燃油車燃油車單車鋁用量為 118.7kg，滲透率為 24%，預計 2025 年單車鋁用量為 179.8kg，滲透率達到 38%，2030 年進一步提升至222.8kg，滲透率為 44%，細分來看，2018-2030 年車身結構、底盤和懸架絕對用鋁量提升較車身結構、底盤和懸架絕對用鋁量提升較大大。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 表表 6 6：燃油車與純電動車車身燃油車與純電動車車身用用鋁量鋁量

70、(kg)kg)對比對比 20182018 20252025 20302030 單車鋁用量單車鋁用量 滲透率滲透率 單車鋁用量單車鋁用量 滲透率滲透率 單車鋁用量單車鋁用量 滲透率滲透率 純電動車純電動車 電池系統 42.2 100%53.3 100%59.3 100%底盤和懸架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%車輪和制動器 24.6 66%44.7 96%49.7 96%動力傳動系統 9.8 66%17.4 93%19.4 93%熱管理系統 11.1 90%14.9 96%16.6 96%車身結構 9.9 8%18.5 11%25.3 14%車身封閉件 8 12%23.3 28

71、%36.3 39%碰撞管理系統 6.9 66%9.4 71%11.1 75%其他組件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%總計總計 128.4128.4 31%31%226.8226.8 50%50%283.5283.5 56%56%燃油車燃油車 發動機 29.6 79%32.2 86%34.1 91%底盤和懸架 9.5 18%23.4 45%33.3 64%車輪和制動器 32.4 75%36.6 85%39.5 92%動力傳動系統 22.3 86%24.3 94%25.4 99%熱管理系統 9.3 94%9.7 98%9.7 98%車身結構 8.6 4%33.7 14%51.6 21%

72、車身封閉件 4.4 6%14.2 19%21.1 28%碰撞管理系統 2.3 19%5.2 44%7.3 61%其他組件 0.4 8%0.5 11%0.6 13%總計總計 118.7118.7 24%24%179.8179.8 38%38%222.8222.8 44%44%資料來源：國際鋁業協會，信達證券研發中心（注：滲透率是指當前鋁用量占最大鋁可能用量的比例）汽車鋁材市場廣闊，汽車鋁材市場廣闊，2 2030030 年有望達到年有望達到 32923292 億元億元。市場規模的測算基于以下假設：1）2021年我國新能源汽車的銷量為 352 萬輛，我們預計 2030 年達到 1909 萬輛，年復合

73、增速為 21%，其中混動約為純電動汽車銷量的四分之一，燃油車銷量隨新能源汽車的滲透率提高而下滑，2030 年銷量為 872 萬輛；2）根據國際鋁業協會的統計數據，2021 年純電動、混動、燃油車的單車鋁用量分別為 173、207、145 千克，預計 2030 年分別達到 284、265、223 千克；3）我們預計 2022 年汽車鋁材價格為 44 元/千克，整體呈波動上行的態勢。波動上行是因為鋁一般由電解制成，電解是高耗能工藝，能耗雙控大背景下鋁產能受限，需求不斷提升，因此未來鋁價中樞提升。綜上所述可得2021年純電動、混動、燃油車汽車鋁材的市場規模為232、69、1569 億元，2030 年

74、分別為 2033、476、783 億元，年復合增速分別為 27%、23%、-7%，汽車鋁材總規模從 2021 年的 1870 億元增長至 2030 年的 3292 億元，年復合增速為 6%。我我們認為汽車鋁材市場處于藍海市場，整個市場空間有望達到們認為汽車鋁材市場處于藍海市場，整個市場空間有望達到 3 3000000 多億元，在汽車電動化的多億元，在汽車電動化的大背景下，純電動車、混動車的鋁材的成長性更好，大背景下，純電動車、混動車的鋁材的成長性更好，2 20 02 21 1-20302030 年有望保持年有望保持超超 2 20 0%的增速。的增速。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:

75、/ 22 表表 7 7：2 2020020-20302030 年年我國我國汽車鋁材市場規模預測汽車鋁材市場規模預測 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 汽車銷量（萬輛）純電動 109 282 465 604 755 921 1087 1228 1351 1459 1527 混動 27 70 116 151 189 230 272 307 338 365 382 燃油車 2394 2275 2

76、178 1868 1691 1510 1311 1112 964 834 748 單車鋁用量（千克）純電動 158 173 188 202 216 227 238 250 262 274 284 混動 198 207 216 224 233 238 244 249 254 260 265 燃油車 136 145 154 163 171 180 189 197 206 215 223 分車型鋁總用量（億千克）純電動 1.7 4.9 8.7 12.2 16.3 20.9 25.9 30.7 35.4 40.0 43.3 混動 0.5 1.5 2.5 3.4 4.4 5.5 6.6 7.6 8.6

77、9.5 10.1 燃油車 32.7 33.0 33.5 30.4 29.0 27.1 24.7 21.9 19.8 17.9 16.7 汽車鋁材價格（元/千克）單價 38 48 44 42 40 42 44 46 49 51 47 汽車鋁材市場規模（億元）純電動 65 232 383 512 651 878 1141 1421 1720 2043 2033 混動 20 69 110 142 176 231 292 354 418 484 476 燃油車 1225 1569 1466 1275 1158 1140 1090 1015 965 913 783 合計 1310 1870 1959 1

78、930 1985 2248 2523 2790 3103 3440 3292 資料來源：國際鋁業協會，乘聯會，公司公告，Wind，信達證券研發中心 底盤和懸架、車輪和制動、電池系統底盤和懸架、車輪和制動、電池系統、車身封閉件、車身封閉件是純電動車鋁材市場規模最大的三個部分。是純電動車鋁材市場規模最大的三個部分。由于純電動車快速放量，各個部件的鋁用量也逐步提升，整體純電動車鋁材的市場規模逐步攀升，根據我們的測算，底盤和懸架、車輪和制動、電池系統、車身封閉件 2021 年的市場規模分別為 30、45、65、19 億元，2030 年預計達到 421、357、429、261 億元，年復合增速為 34%

79、、26%、23%、34%，占整個純電動鋁材市場規模的比重分別為 21%、18%、21%、13%。圖圖 3434：我國我國純電動車各部件鋁材市場規模純電動車各部件鋁材市場規模（億元）（億元）資料來源：國際鋁業協會，公司公告，信達證券研發中心 純純鋁鑄件行業集中度低，數量繁多。鋁鑄件行業集中度低，數量繁多。我國壓鑄件制造行業市場集中度較低，雖然企業較多，但大多數企業產能規模均較小，整個行業內具有規模優勢的企業相對較少，只有少數企業具備新產品研發、新材料使用、模具設計與制造、精密壓鑄件制造、數控精加工等多個生產環 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 節的整體制造能力。鋁鑄件行業國內

80、市場鋁鑄件行業國內市場行業龍頭為行業龍頭為旭升股份、廣東鴻圖、文燦股份以及愛旭升股份、廣東鴻圖、文燦股份以及愛柯迪?？碌?。表表 8 8：國內國內鋁鑄件鋁鑄件龍頭企業龍頭企業 項目項目 旭升股份旭升股份 廣東鴻圖廣東鴻圖 文燦股份文燦股份 愛柯迪愛柯迪 經營情況 主要從事熱成型壓鑄、鍛造和擠出的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件的研發、生產、銷售。產品主要應用于新能源和傳統汽車行業及其他機械制造行業。公司業務包括四大業務板塊，分別是精密鋁合金壓鑄件業務、汽車內外飾件業務、專用車業務主營業務以及投資業務。主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱

81、系統、底盤系統、制動系統、車身結構件及其他汽車零部件。主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品包括汽車雨刮系統、汽車動力系統、汽車熱管理系統、汽車轉向系統、汽車制動系統及其他系統，新能源汽車三電系統、汽車結構件、汽車視覺系統等適應汽車輕量化、電動化、智能化需求的鋁合金精密壓鑄件。市場地位 公司是行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝及量產能力的企業，具備為客戶提供汽車輕量化解決方案的服務能力。公司是國內壓鑄行業的龍頭企業，華南地區規模最大的精密鋁合金壓鑄件專業生產企業，擁有廣東省省級精密壓鑄工程技術研究開發中心。中國目前領先的汽車鋁合金鑄件研發制造企業之一。國內

82、領先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商。技術 高壓壓鑄、擠壓、鍛造于一身。真空壓鑄 高壓壓鑄、低壓壓鑄、真空壓鑄 高真空壓鑄技術、局部擠壓壓鑄技術 經營情況 2021 年實現營業收入 30 億元，凈利潤 4 億元 2021 年實現營業收入 60 億萬元，凈利潤 3 億元 2021 年實現營業收入 41 億元，凈利潤 1 億元 2021 年實現銷售凈額 32 億元，凈利潤 3 億元 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 三、鋁合金工藝技術發展趨勢:一體化壓鑄已成定局 汽車鋁合金加工工藝分為鑄造和形變，其中鋁鑄件的用量最高。汽車鋁合金加工工藝分

83、為鑄造和形變，其中鋁鑄件的用量最高。鑄造鋁合金是指將鋁合金加熱至熔融狀態，流入模具中冷卻成型后加工成汽車零部件；形變鋁合金是指通過沖壓、彎曲、軋制、擠壓(非擠壓鑄造)等工藝使其組織、形狀發生變化的鋁合金。實際應用中鑄造鋁合金一般用于結構更加復雜的部件，例如發動機氣缸、汽車搖臂、輪轂、變速箱殼體等耐久性要求高、結構更為復雜的位置，形變鋁合金則適用于結構較為簡單、對機械性能要求更高的汽車部位。根據鋁合金在新能源汽車工業的應用現狀及展望的統計數據，2017 年我國鑄造鋁合金約占汽車鋁合金市場份額的 77%，形變鋁合金的市場份額則為 23%。表表 9 9：汽車鋁材加工工藝比較汽車鋁材加工工藝比較 加工

84、工藝加工工藝 占占有有率率 特點特點 應用場景應用場景 鑄造 77%耐久性要求高、更適合結構復雜 發動機氣缸、汽車搖臂、輪轂、變速箱殼體等 鍛造 3%質量良好，沖擊力承受能力強 大型軋鋼機的軋輥、汽輪發電機組的轉子、汽車和拖拉機的曲軸、連桿等 軋制 10%廢料損失大、工具損耗導致成本高 用于車身骨架減輕重量、局部零部件特殊結構增加零部件強度 擠壓 10%塑性高、機械性能好 金屬材料型材、板、管材 資料來源：鑄造工程，信達證券研發中心 模具是汽車模具是汽車鋁材鋁材壓鑄的重要組件，能夠顯著提高生產效率。壓鑄的重要組件，能夠顯著提高生產效率。模具是工業生產的基礎工藝裝備，模具質量的高低決定著產品質量

85、的高低，用模具加工產品大大提高了生產效率，而且還具有節約原材料、降低能耗和成本、保持產品高一致陛等特點，據國外統計資料，模具工業可帶動其相關產業的比例大約是 l：100。汽車鋁材壓鑄工藝也離不開模具，因此能夠生產模具的廠商在汽車鋁材壓鑄產品的競爭中具有重要優勢。圖圖 3535：壓鑄成型工藝流程壓鑄成型工藝流程 資料來源：文燦股份招股說明書，信達證券研發中心 傳統汽車制造涵蓋沖壓、焊裝、涂裝、總裝四個流程，由主機廠和零部件廠分工協作完傳統汽車制造涵蓋沖壓、焊裝、涂裝、總裝四個流程，由主機廠和零部件廠分工協作完成成。沖壓環節分為整車廠沖壓外覆蓋件以及外部零部件廠沖壓結構組件，結構組件的尺寸在 30

86、0 mm 以下，一般采用中小型壓力機，而覆蓋件尺寸通常在 800 mm 以上需要大型壓力機連續沖壓，沖壓完成后零部件廠商采用多個機器人組成焊點車間進行組件焊接，之后再送至整車廠與其生產的外覆蓋件焊接成白車身，并進行涂裝和總裝。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 圖圖 3636：傳統汽車制造流程傳統汽車制造流程 資料來源：鑄造工程，信達證券研發中心 輕量化帶動鋁合金應用，傳統壓鑄工藝多路徑改良輕量化帶動鋁合金應用，傳統壓鑄工藝多路徑改良。汽車輕量化帶動了鋁合金在汽車上的應用，其中鋁鑄件的占比最高。高壓壓鑄工藝是生產鋁鑄件的常用工藝，具有成型精密、生產效率高等優點，但由于高速壓射

87、時模具型腔中的氣體不能被有效排除，會形成氣孔缺陷，導致鑄件力學性能相對較弱。為了滿足汽車零部件的性能與質量要求，業內產生了降低壓力、降低速度或者減少空氣含量三種主要技術升級路徑，但低壓/差壓壓鑄通過降低填充壓力以提高鑄件內部質量，設備操作難度增加，工藝效率有待提升；超低速壓鑄可降低工藝壓射速度，但生產效率大幅降低，且會對后續清理工作帶來困難；真空壓鑄減少型腔中空氣含量，設備成本較高，對工藝技術要求高。圖圖 3737：鋁合金壓鑄成形工藝鋁合金壓鑄成形工藝 資料來源：鑄造工程，信達證券研發中心 傳統焊接工藝難度較大，一體化壓鑄技術異軍突起傳統焊接工藝難度較大，一體化壓鑄技術異軍突起。鋁合金具有表面

88、的氧化層熔點較高等特性，采用傳統熔化焊存在熱輸入過大引起的變形、氣孔、焊接接頭系數低等問題，同時由于型材的厚度、斷面都各不相同，在焊接時就產生了很多種組合，尤其在厚度差異很大時，熱輸入非常難以控制，因此傳統焊接工藝無法滿足鋁合金材料的連接要求。目前采用的解決方法一類是發展先進焊接技術，包括主流的摩擦攪拌焊以及更加先進的激光焊，另一類是發展新型連接技術包括沖鉚技術、螺栓自擰緊技術和膠接技術，但采用新型焊接和連接技術的方案在提高工藝難度的同時還會增加設備和時間成本。2020 年特斯拉率先采用一體化壓鑄技術，其 Model Y 將采用一體式壓鑄后底板總成，具有以下優勢：（1）總重量下降 30%，制造

89、成本下降 40%；（2）零件數量較 model 3 減少 79個，焊接點由 700-800 個降低至 50 個；（3）不需要進行熱處理，制造時間由 1-2 小時縮短至 3-5 分鐘。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 圖圖 3838：一體化壓鑄與傳統沖壓一體化壓鑄與傳統沖壓焊接工藝對比焊接工藝對比 資料來源：鑄造工程，信達證券研發中心 特斯拉率先實現一體化壓鑄，蔚來、小鵬等廠商迅速跟進特斯拉率先實現一體化壓鑄，蔚來、小鵬等廠商迅速跟進。繼特斯拉在 Model Y 上實現一體化壓鑄之后，國內外各廠商迅速跟進，其中蔚來正在開發免熱處理材料，新 ET5 后底板將采用一體化壓鑄技術；

90、小鵬計劃于武漢工廠配置 2 臺大型壓鑄設備用于一體化電池托盤等項目；小米已與國內主流品牌壓鑄機制造商簽約，采購一臺以上超大型噸位壓鑄機，用于一體化壓鑄汽車零部件生產制造項目；大眾規劃于 2026 年出場首批 Trinity。表表 1010：國內外汽車廠在一體化壓鑄結構件領域開發及應用進展：國內外汽車廠在一體化壓鑄結構件領域開發及應用進展 主機廠主機廠 規劃車型規劃車型 供應情況供應情況 進展進展 特斯拉 Model Y 自供 上海工廠已實現后地板批量生產，德克薩斯州奧斯汀工廠已實現前縱梁一體化壓鑄。蔚來 ET5 外供 開發免熱處理材料，新 ET5 后底板將采用一體化壓鑄技術 小鵬/自供、外供

91、計劃于武漢工廠配置 2 臺大型壓鑄設備用于一體化電池托盤等項目 小米/自供 已于國內主流品牌壓鑄機制造商簽約，采購一臺以上超大型噸位壓鑄機，用于一體化壓鑄汽車零部件生產制造項目 大眾 Trinity 自供、外供 規劃于 2026 年出場首批 Trinity 資料來源：金粉商城，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 四、公司競爭優勢顯著 4.1 產能加速布局，乘時代“新”浪 公司加速新能源車零部件產能布局，乘上時代“新”潮公司加速新能源車零部件產能布局，乘上時代“新”潮。前文我們分析到“雙碳”頂層邏輯的推動下，新能源車產業快速發展，公司未上市前產能是公司業績突破

92、的障礙。上市之后，公司將募集資金合計 4.27 億全部投入汽車輕量化、配件裝飾等產能建設，隨后相繼發行兩次公司可轉債（2018 年 4.27 億和 2021 年 13.5 億）、一次公司股票（2020 年 10.5 億），并將募集資金全部投入汽車類產品，比如新能源車精密鑄鍛件、輕量化零部件等。截至 2022年 7 月，公司新能源汽車項目投資計劃總額合計 60.87 億元，已建和在建新能源車零部件產能合計 4293 萬件/套。另外，公司與浙江南潯經濟開發區管理委員會簽署項目投資協議書，擬在南潯經濟開發區投資建設汽車模具及核心零部件研發、制造、生產、加工項目，項目總投資人民幣 25 億元，有利于進

93、一步提升公司在汽車輕量化領域的業務規模，加強市場競爭力，提升行業地位。表表 1111：旭升股份上市之后旭升股份上市之后加速產能布局加速產能布局 公告時間 項目名稱 資金來源 項目投資計劃總額（萬元）產品 產能(萬件/套)2017 年 7月 輕量化及環保型鋁鎂合金 汽車零部件制造項目 IPO 募集資金 49,030 汽車輕量化及環保型鋁鎂合金汽車零部件精加工 810 2017 年 7月 新能源汽車配件裝配生產線項目 IPO 募集資金 4,532 新能源汽車變速箱油泵及殼體 80 2017 年 7月 鋁壓鑄民用件生產技改項目 IPO 募集資金 5,514 壓鑄件生產 1,500 噸 2017 年

94、7月 鋁鎂合金產品及精密壓鑄模具 研發中心建設項目 IPO 募集資金 5,900 2018 年 11月 新能源汽車精密鑄鍛件項目 公開發行可轉換公司債券 63,745 連桿 350 扭臂 40 轉向節 60 下擺臂 50 2020 年 2月 新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）非公開發行股票 48,413 鑄鍛件加工 685 2020 年 2月 汽車輕量化零部件制造項目 非公開發行股票 84,819 壓鑄件加工 380 鑄鍛件加工 340 2020 年 5月 旭升高智能自動化生產工廠項目 自有資金 192,000 輕量化鋁合金汽車零部件 1,000 2021 年 12月 高性能鋁合金汽車零部件項目

95、 發行可轉債 114,179 新增新能源汽車傳動系統殼體 234 新能源汽車電池系統部件 57 新能源汽車車身部件 50 2021 年 12月 汽車輕量化鋁型材精密加工項目 發行可轉債 40,532 新能源汽車傳動系統殼體 62 新能源汽車電池系統部件 95 合計 608664 4293 萬件/套汽車零部件+1500 噸壓鑄件生產 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 公司產能利用率持續高位，產銷量保持高增公司產能利用率持續高位，產銷量保持高增。公司精密鋁合金零部件的產品差異較大，因此以精密加工環節的設備工時來衡量產能利用率，即實際工時/理論工時。公司產能利用率保持較高水平，基本為 80%

96、以上。2014、2019 年產能利用率較低系特殊時期影響，2014 年公司處于發展初期，因此產能利用率較低，而 2019 年由于中美經貿摩擦、環保標準切換、新能源補貼退坡等因素，汽車行業景氣下行，公司產能利用率受影響而下降。公司汽車類產品實現產銷兩旺，銷量基本保持 25%以上增速，2021 年公司汽車類銷量達到 3077.57 萬件/套，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 同比增長 61.5%。圖圖 3939：公司產能利用率情況公司產能利用率情況 圖圖 4040：公司產量、銷量以及產銷率公司產量、銷量以及產銷率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證

97、券研發中心 公司產能快速擴張的同時能保持產能利用率較高水平，體現公司的規劃能力和獲取客戶訂公司產能快速擴張的同時能保持產能利用率較高水平，體現公司的規劃能力和獲取客戶訂單能力單能力。公司產品均為非標準化產品，具有定制屬性，因此一般根據客戶需求來進行定制化的同步開發，以銷定產?？焖贁U張的產能需要匹配下游客戶的訂單增長，否則產能會有較大程度浪費，而公司的產能利用率保持高位，反映公司的對擴產的規劃能力，以及下游客戶的訂單獲取能力。公司的產能快速上升伴隨上下游新能源車需求的快速爆發，實現公司業績爆發。4.2 技術全面布局，滿足不同需求 旭升股份是國內鋁鑄件行業龍頭之一。旭升股份是國內鋁鑄件行業龍頭之一

98、。鋁鑄件行業國內市場中，旭升股份、廣東鴻圖、文燦股份以及愛柯迪為行業龍頭。愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖聚焦高壓壓鑄，其中文燦股份擁有全球最大的 9000T 壓鑄機，目前已經在定點產品中開始試制階段工作；廣東鴻圖去年下線國產最大的 6800T 壓鑄機，具有超低速工藝、低壓鑄造、差壓鑄造技術；旭升股份的特點在旭升股份的特點在于技術全面，能滿足客戶不同需求于技術全面，能滿足客戶不同需求，公司同時掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝，可以生產新能源車不同類型產品，能夠針對不同客戶需求提供一站式輕量化解決方案。表表 1212：旭升股份旭升股份以及競爭公司技術水平以及亮點以及競爭公司技術水平以及亮點 公司

99、公司 技術技術 技術亮點技術亮點 旭升股份旭升股份 同時掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝 掌握技術全面，能夠針對不同客戶需求提供一站式輕量化解決方案；有 210T-4400T 自動化壓鑄機；能自行設計制造 4400 噸以下壓鑄模具 愛柯迪愛柯迪 高真空壓鑄技術、局部擠壓壓鑄技術 具備自主模具和加工夾具開發能力，可以以全生產環節的工藝性角度設計優化產品 文燦股份文燦股份 真空高壓鑄造工藝、低壓鑄造和重力鑄造 6000T、9000T（全球最大壓鑄機）在內的 8 臺壓鑄機已完成安裝調試；9000T 定點產品已經開始試制階段工作 廣東鴻圖廣東鴻圖 一體化壓鑄成型、高真空壓鑄 下線國產最大尺寸 6

100、800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件；同時完成超低速工藝、低壓鑄造、差壓鑄造技術開發與導入 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 公司公司注重注重智能化壓鑄、智能化機加工智能化壓鑄、智能化機加工。公司擁有壓鑄機 100 余臺，年產 20 萬噸以上，加工中心 2000 多臺。智能化壓鑄方面，公司擁有 210T-4400T 不同噸位的瑞士布勒、德國富萊0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014年2016年2018年2020年產能利用率-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05001000150020002

101、500300035002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年產量（萬件/套）銷量（萬件/套）銷量YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 等自動化壓鑄機 40 余臺，從熔煉、壓鑄、后處理等各環節嚴格按工藝流程管控，具備年產5 萬噸鋁壓鑄產品的制造能力。智能化加工方面，公司擁有德國巨浪、日本馬扎克，牧野數控車床及加工中心 400 余臺，機加工已經開始向無人化自動生產線進行升級改造，持續提升生產智能化水平與生產效率。圖圖 4141：公司不同噸位的自動化壓鑄機公司不同噸位的自動化壓鑄機 資料來源：公司官網，信達證券研發中心

102、公司參與所在行業國家標準制定，具有諸多專利公司參與所在行業國家標準制定，具有諸多專利。公司曾憑借“新能源汽車鋁合金減速器箱體”產品獲得了“制造業單項冠軍示范企業”，亦曾作為第一起草單位參與了壓鑄模零件第 19 部分：定位元件國家標準的制定。截至 2021 年末，公司已獲得 11 項發明專利和 151項實用新型專利。4.3 深度綁定特斯拉，逐步拓展新客戶 特斯拉為全球新能源汽車龍頭，零部件供應商深度受益特斯拉為全球新能源汽車龍頭，零部件供應商深度受益。前文行業分析中我們提到客戶粘性是汽車零部件的關鍵壁壘，而全球汽車及零部件行業的金字塔式供貨結構，歐美、日韓的競爭格局較好，競爭門檻較高，擁有國際知

103、名汽車品牌的汽車零部件往往可以占據主導地位，將產品逐步下沉到各個品牌。從 2021 年銷量結構來看，特斯拉處于全球絕對龍頭的地位，定價高端的同時，銷量絕對領先，銷量比第二名比亞迪多 34 萬輛。從成長性來看，特斯拉銷量保持高速增長，2019-2021年分別同比增長 50%、36%、87%。從產品結構來看，2021 年特斯拉銷量中的 97%為 Model3/Y。另外，2022 年，特斯拉計劃在上海工廠附近再建一座新工廠，年產能為 45 萬臺，擴建后特斯拉上海工廠的總產能將提升至 100 萬臺/年。公司作為特斯拉的零部件一級供應商，將深度享受特斯拉的銷量規模以及強大品牌效應。圖圖 4242：2 2

104、021021 年全球新能源車銷量年全球新能源車銷量 T TOP10OP10 企業銷量（萬輛）企業銷量（萬輛）圖圖 4343：特斯拉銷量（萬輛）情況以及同比特斯拉銷量（萬輛）情況以及同比 01020304050607080901000%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060708090100201620172018201920202021Model S/X（萬輛）Model 3/Y（萬輛）特斯拉汽車銷量YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司與特

105、斯拉“幼時”相遇，共同成長，淵源深厚公司與特斯拉“幼時”相遇，共同成長，淵源深厚。公司 2013 年與特斯拉接觸，并在同年通過了特斯拉的供應商認證。2013 年新能源車處于積淀時期，特斯拉的銷量較少，屬于中小企業，因此采購零部件的訂單較少、品種較多且要求質量較高，因此大型零部件廠商往往存在響應不及時、投入不高的問題。公司當時作為中小企業與特斯拉需求契合，隨后展開合作，憑借自己快速響應、產品優質的特點，一年內取得了 30 個定點。2016 年之后公司拿到 Model3的部分訂單，并于 2017 年上市擴張規模，伴隨特斯拉一同成長，協同效應明顯。表表 1313：旭升股份為特斯拉供貨產品旭升股份為特

106、斯拉供貨產品 階段階段 時間時間 事件事件 初始階段初始階段 2013 年 7 月 公司通過了特斯拉的供應商認證 爬坡階段爬坡階段 2013 年 10 月 公司與特斯拉簽訂了通用合同，合同確定合作期 10 年 2014 年初 公司成為特斯拉一級供應商參與到 Model S 車型產品所需配件的研發，公司產品從配件加工供應商升級到共同設計、研發和加工供應商 2014 年中 公司一共參與并取得定點的開發項目有 30 個 深入合作階段深入合作階段 2015 年 公司生產 Model S 及 Model X 等車型的關鍵零部件-通用平臺的變速箱箱體，并同年進入量產階段 2016 年 成功拿到了 Mode

107、l 3 用變速箱箱體的大部分訂單 2017 年 公司作為特斯拉一級供應商，穩定合作至今 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 特斯拉特斯拉 2 2015015 年后一直是公司第一大客戶，公司為特斯拉生產核心零部件產品年后一直是公司第一大客戶，公司為特斯拉生產核心零部件產品。公司 2017 年已經能夠為特斯拉提供傳統系統、懸掛系統、電池系統、電氣系統、液壓系統的核心零部件，特斯拉也一直為公司最大客戶。2019-2021 年公司來自特斯拉的收入占比分別為 5.89、7.08、12.07 億元，占營業收入比重分別為 53.69%、43.49%和 39.93%。表表 1414：旭升股份為特斯拉供貨

108、產品旭升股份為特斯拉供貨產品 項目項目 典型產品典型產品 傳動系統傳動系統 變速箱箱體 懸掛系統懸掛系統 電動機、變速箱懸掛 電池系統電池系統 電池組外殼、箱體、冷卻系統組件 電氣系統電氣系統 電子元件保護外殼 液壓系統液壓系統 液壓油泵 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 公司由“點”到“線”，產品逐步下沉至其他客戶公司由“點”到“線”，產品逐步下沉至其他客戶。雖然公司業績隨著特斯拉快速提升，但具有單一客戶較大的風險，2015-2019 年特斯拉的占比保持 50%以上，其中 2018 年達到 61%。公司逐步壯大自己的產能的同時，利用特斯拉的品牌效應，拓展新的優質客戶，包括全球知名高端

109、全地形越野車企業北極星（Polaris）、全球汽車傳動系統巨頭采埃孚、中國知名的 SUV及皮卡車企長城汽車、全球知名動力電池供應商寧德時代。公司客戶集中度也有所下降，2015年開始便一直處于下降趨勢，2021 年 TOP5 客戶占比 66.2%?？蛻敉卣咕唧w情況：1）長城汽車。公司向長城汽車供應 DHT 雙電機在 2021 年順利量產，擴大營收規模。2021年，長城汽車發展迅速，銷售新車 128 萬輛，同比增長 14.79%；營業總收入 1,364.05 億元，同比增長 32.04%；凈利潤 67.25 億元，同比增長 25.41%。2020-2021 年，公司對其銷售額分別為 5621 萬元

110、、1.63 億元，占營業收入 3.45%、5.40%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 2）賽科利。公司供貨賽科利的產品以擠壓件為主，2021 年參與其電池包零部件項目，2020和 2021 年對其銷售額分別為 6550 萬元、2.89 億元，占營業收入 4.02%、9.55%。3）采埃孚。公司與采埃孚建立了長期的合作關系，早在 2011 年，公司與代理采購商 AmTech International 合作，向其銷售采埃孚所需的變速箱止推墊片等。2019-2021 年，公司對采埃孚銷售額分別為 5097 萬元、1.41 億元、1.82 億元，占營業收入 4.65%、8.64

111、%、6%。4）北極星。公司重視產品質量，2017 年獲得北極星頒發的杰出獎，2018 年與北極星正式開始合作，至今北極星一直是公司的前五大客戶，銷售額逐年上漲，近四年分別為 3580 萬元、7654 萬元、1.13 億、1.61 億，占營業收入 3.27%、6.98%、6.97%、5.32%。5）LUCID。2021 年，公司新增 LUCID 動力系統訂單。圖圖 4444：公司客戶結構公司客戶結構 圖圖 4545：公司公司 T TOP5OP5 客戶收入占比客戶收入占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 4.4 向上游延伸，進一步降低成本 公司公司自主研

112、究自主研究基礎材料基礎材料配方及性能，并規?；瘧糜诠井a品配方及性能，并規?；瘧糜诠井a品。公司主要原材料為合金鋁，除此之外還采購部分五金件、油封、塑料、橡膠等配件。在原材料布局方面，公司設有專業團隊研究鋁合金材料的配方及其性能優化，并已規?；瘧糜诠井a品的量產。公司有望進一步提高成本優勢公司有望進一步提高成本優勢。文燦股份為公司的競爭對手之一，其產品應用與旭升股份相似，主要用于傳統燃油車和新能源汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構領域及其他汽車零部件等。旭升股份比文燦股份直接材料占比高，并且毛利更高，2019-2021 直接材料成本占比平均在 60%以上，毛利率平

113、均值在 30%左右；文燦股份直接材料成本占比均在 51%，毛利率平均值為 22%。隨著公司推進布局上游原材料，成本優勢有望進一步擴大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年特斯拉占比非特斯拉客戶占比55%60%65%70%75%80%85%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年TOP5客戶占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 圖圖 4646：旭升股份與文燦股份原材料成本占比（旭升股份與文燦股份原材

114、料成本占比（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 0102030405060702018201920202021旭升股份文燦股份五、盈利預測、估值與投資評級 盈利預測及假設 我們根據公司所在行業上下游發展情況、公司客戶情況以及遠期規劃，測算得到公司我們根據公司所在行業上下游發展情況、公司客戶情況以及遠期規劃，測算得到公司 2 2022022-20242024 年營業收入為年營業收入為 4 43.413.41、5 59.849.84、7 78.408.40 億，同比增速為億，同比增速為 4 43.6%3.6%、37.8%37.8%、3 31.0%1.0%。具體業務情況如下：具體業務情況如下：

115、汽車類業務汽車類業務：“雙碳”頂層邏輯助推新能源汽車大力發展，汽車輕量化是新能源汽車優化升級的必經之路。公司綁定新能源汽車龍頭企業特斯拉，為特斯拉提供電驅系統、鍛鋁結構件、電池殼型材，將深度受益于新能源車的快速發展。公司多次募集資金擴張產能，打破業務限制瓶頸，未來產量有較快增長。另外，公司由特斯拉為“錨點”延申至其他優質客戶，汽車類業務增速有望進一步提升。21 年上游鋁材料價格大幅上漲，我們預計 22 年下半年鋁價將逐步回落，因此汽車類零部件毛利率有望提升，后續隨著市場競爭加劇，公司汽車類的毛利率略有下降。我們測算得到 2022-2024 年汽車類業務營業收入分別為 40.18、56.41、7

116、4.87億，同比增長 49.2%、40.4%、32.7%工業類業務工業類業務：公司工業類業務屬于傳統業務，增長較為穩定。我們測算得到 2022-2024 年實現營收 1.30、1.40、1.45 億。模具類業務模具類業務：公司模具類業務為汽車類業務的基礎，輔助屬性較強，業務收入增速穩定。我們預測 2022-2024 年營收為 1.30、1.40、1.45 億。表表 1515：旭升股份業績預測旭升股份業績預測 分類分類 項目項目 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 汽車類汽車類 收入(億元）14.38 26.93 40.18 56

117、.41 74.87 YOY 87.3%49.2%40.4%32.7%毛利率 32.8%22.0%25.1%24.4%24.2%工業類工業類 收入(億元）1.23 1.39 1.30 1.40 1.45 YOY 13.0%-6.5%7.7%3.6%毛利率 25.4%28.3%29.3%30.3%31.3%模具類模具類 收入(億元）0.49 1.28 1.30 1.40 1.45 YOY 161.2%1.6%7.7%3.6%毛利率 43.8%50.4%48.7%47.6%48.9%其他類其他類 收入(億元）0.18 0.63 0.63 0.63 0.63 毛利率 16.7%49.2%34.5%33

118、.4%39.0%合計合計 總收入(億元）16.28 30.23 43.41 59.84 78.40 YOY 85.7%43.6%37.8%31.0%毛利率 32.4%24.0%26.1%25.2%24.9%資料來源：公司公告，信達證券研發中心預測 估值與投資評級 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為6.25、8.66、11.38億元，同比增長51.3%、38.4%、31.4%，對應 PE 分別為 39/28/21 倍。我們參考公司競爭對手，得到公司 2022-2024 年行業平均估值為 43/31/24 倍，公司估值低于行業平均水平。公司技術全面，深度綁定高端客戶，具有一定行業優勢

119、，業績增速較高。我們考慮公司業績高增速以及估值水平低于同行業平均水平，給予公司“買入”評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 34 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022/7/252022/7/25 （億元）（億元）2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 603348.SH 文燦股份 77.48 203 3.42 5.67 7.94 59.39 35.82 25.58 600933.SH 愛柯迪 17.68 1

120、56 5.23 6.88 8.77 29.76 22.62 17.75 002101.SZ 廣東鴻圖 33.64 178 4.42 5.27 6.31 40.25 33.76 28.20 平均值 43.13 30.74 23.84 603305.SH 旭升股份 38.85 243.15 6.25 8.66 11.38 38.88 28.09 21.37 資料來源：Wind，信達證券研發中心（市值截止日期為 2022 年 7 月 25 日，其他公司為 WIND 一致預期，旭升股份為信達研發中心預測）六、風險因素 汽車銷量不及預期風險、汽車輕量化政策落地不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波

121、動風險。表表 1616：可比公司估值：可比公司估值 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 Table_Finance 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 20202 24 4E E 會計年度會計年度 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 20202 24 4E E 流動資產流動資產 2,389 2,389 4,665 4,665 4,128 4,128 4,361 4,

122、361 6,105 6,105 營業營業總總收入收入 1,628 1,628 3,023 3,023 4,341 4,341 5,984 5,984 7,840 7,840 貨幣資金 688 2,079 1,050 181 778 營業成本 1,093 2,296 3,208 4,477 5,888 應收票據 0 0 0 0 0 營業稅金及附加 8 8 11 15 20 應收賬款 422 970 1,081 1,653 2,211 銷售費用 12 21 31 42 55 預付賬款 12 23 32 44 58 管理費用 70 76 109 151 198 存貨 434 920 1,286 1,

123、795 2,361 研發費用 58 129 175 236 320 其他 832 672 679 687 697 財務費用 20 22 116 111 112 非流動資產非流動資產 2,204 2,204 3,513 3,513 5,413 5,413 7,264 7,264 7,794 7,794 減值損失合計-3-8-8-9-10 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 9 13 5 6 7 固定資產（合計）988 1,797 2,825 3,793 3,846 其他 15-8 22 32 43 無形資產 268 361 433 516 593 營業利潤營業利潤 388 388 46

124、7 467 709 709 980 980 1,286 1,286 其他 947 1,355 2,155 2,955 3,355 營業外收支 0-2-5-5-5 資產總計資產總計 4,592 4,592 8,178 8,178 9,541 9,541 11,625 11,625 13,899 13,899 利潤總額利潤總額 387 387 465 465 705 705 975 975 1,282 1,282 流動負債流動負債 1,177 1,177 2,735 2,735 2,559 2,559 3,778 3,778 4,915 4,915 所得稅 54 53 80 110 145 短期借

125、款 100 735 0 0 0 凈利潤凈利潤 333 333 413 413 625 625 865 865 1,137 1,137 應付票據 382 918 1,038 1,601 2,122 少數股東損益 0-1 0-1-1 應付賬款 514 862 1,204 1,680 2,210 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 333 333 413 413 625 625 866 866 1,138 1,138 其他 181 219 317 496 583 EBITDA 490 617 991 1,304 1,617 非流動負債非流動負債 88 88 1,786 1,786 1,786 1,78

126、6 1,786 1,786 1,786 1,786 EPS(當年)(元)0.53 0.66 1.00 1.38 1.82 長期借款 0 400 400 400 400 其他 88 1,386 1,386 1,386 1,386 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 1,265 1,265 4,521 4,521 4,345 4,345 5,564 5,564 6,702 6,702 會計年度會計年度 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 20202 24 4E E 少數股東權益 4 3 3 2 1 經營活動現金經營

127、活動現金流流 484 484 378 378 1,003 1,003 1,339 1,339 1,500 1,500 歸屬母公司股東權益 3,323 3,653 4,457 5,323 6,461 凈利潤 333 413 625 865 1,137 負債和股東權益負債和股東權益 4,592 4,592 8,178 8,178 8,805 8,805 10,889 10,889 13,164 13,164 折舊攤銷 102 124 184 243 258 財務費用 21 21 128 117 117 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-9-13-5-6-7 會計年度會計年度 202

128、02020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 20202 24 4E E 營運資金變動 22-210 59 108-19 營業總收入 1,628 3,023 4,341 5,984 7,840 其它 15 43 12 13 14 同比（%）48.3%85.8%43.6%37.8%31.0%投資活動現金投資活動現金流流-1,288 1,288-1,191 1,191-2,083 2,083-2,092 2,092-786 786 歸屬母公司凈利潤 333 413 625 866 1,138 資本支出-542-1,446-2,088-2,098-7

129、93 同比（%）61.1%24.2%51.3%38.4%31.4%長期投資-760 240 0 0 0 毛利率（%）32.9%24.1%26.1%25.2%24.9%其他 14 15 5 6 7 ROE%10.0%11.3%14.0%16.3%17.6%籌資活動現金籌資活動現金流流 1,135 1,135 1,928 1,928 51 51-117 117-117 117 EPS(攤薄)(元)0.53 0.66 1.00 1.38 1.82 吸收投資 1,042 0 179 0 0 P/E 58.84 75.55 38.88 28.09 21.37 借款 97 1,637 0 0 0 P/B

130、5.89 8.55 5.45 4.57 3.76 支付利息或股息-2-150-128-117-117 EV/EBITDA 27.37 36.67 25.17 19.78 15.59 現金流凈增加現金流凈增加額額 320 320 1,103 1,103-1,029 1,029-869 869 597 597 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 36 研究團隊簡介研究團隊簡介 武浩，新能源與電力設備行業首席分析師，中央財經大學金融碩士，曾任東興證券基金業務部研究員，2020 年加入信達證券研發中心，負責電力設備新能源行業研究。陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士

131、&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第 4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。曹子杰，信達汽車行業助理研究員，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。曾一赟，新能源與電力設備行業研究助理，悉尼大學經濟分析碩士，中山大學金融學學士，2022 年加入信達證券研發中心，負責新型電力系統和電力設備行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 37 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區

132、域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 1

133、8702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 請

134、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 38 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔

135、助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達

136、證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不

137、得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類

138、型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。