威勝信息-智能電網與數字經濟時代的能源物聯網領軍者-220801（28頁）.pdf

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1、 “一體兩翼”打造中國工控龍頭 Table_CoverStock 威勝信息(688100)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 03 月 31 日 蔣穎蔣穎 通信行業首席分析師通信行業首席分析師 S1500521010002S1500521010002 +86 15510689144+86 15510689144 石瑜捷石瑜捷 通信行業研究助理通信行業研究助理 +86 17801043822+86 17801043822 智能電網與數字經濟時代的能源物聯網領軍者 Table_CoverStock 威勝信息（688100.SH）深度報告 物聯網掘金系列（六）Table_Re

2、portDate2022 年 8 月 1 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 威勝信息威勝信息(688100)(688100)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseD公司主要數據 收盤價（元）27.15 52 周內股價波動區間(元)38.00-16.10 最近一月漲跌幅()29.35 總股本(億股)5.00 流通A股比例()33.39 總市值(億元)136 資料來源：信達證券研發中心 蔣 穎 通信行業首席分析師 執業編號：S1500521010002 聯系電話：+86 155

3、10689144 郵 箱： 石瑜捷 通信行業研究助理 聯系電話：+86 17801043822 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 智能電網與數字經濟時代的能源物聯網領軍者智能電網與數字經濟時代的能源物聯網領軍者 Table_ReportDate 2022 年 08 月 01 日 公司為能源物聯網公司為能源物聯網&電力物聯網領先企業，產品覆蓋物聯網全產業鏈，在萬電力物聯網領先企業，產品覆蓋物聯網全產業鏈，在萬物互聯物互聯時代成長空間廣闊。時代成長空間廣闊。公司產品貫穿物

4、聯網感知層、網絡層與應用層，得到國家電網、南方電網、中國聯通、西門子等客戶的廣泛認可，并先后與?？低?、騰訊云等頭部企業簽署戰略合作協議；公司在手訂單充盈，截至2022 年 H1，公司在國內銷售網絡覆蓋 30 多個省份和 2800 座城市，物聯網連接數超 1 億；公司在海外覆蓋亞州、非洲、南美等市場，物聯網連接數超1000 萬，為后續業績發展提供有力支撐。國家大力推進新型電力系統建設，配電網、用電側智能化成為投資主要方向，國家大力推進新型電力系統建設，配電網、用電側智能化成為投資主要方向，公司“通信模組公司“通信模組+通信網關通信網關+監測終端”將核心受益。監測終端”將核心受益。全國電網“十四

5、五”期間規劃投資總額有望達到 3 萬億元，其中配網智能化改造受到重視，各省份致力于建立負荷管理系統，將有力拉動公司通信模組、網關、電檢測終端產品的需求量；此外，技術升級將提升產品價值量，通信模組由單模轉向雙模、網關增加邊緣計算功能等，使得產品價值量得到進一步提升。受益于產品“量價齊升”新機遇，公司盈利能力將持續增強。數字經濟為大勢所趨，與騰訊云深度數字經濟為大勢所趨，與騰訊云深度合作，智慧城市合作，智慧城市為為公司勾勒公司勾勒成長新曲線。成長新曲線。國家政策持續推進數字經濟發展，智慧水務、智慧消防、智慧水利等將進入高景氣建設時代，公司可提供從數據感知、通信組網到數據管理的整套解決方案。公司與騰

6、訊云深度合作，發力智慧城市，截至 2022 年 H1，公司與騰訊在智慧消防、智慧能源、智慧充電、智慧水務、智慧配電房等領域已經推出首批五套聯合解決方案。長期來看，公司將充分享受數字經濟時代紅利。研發水平領先，海外業務加速發展，競爭實力不斷夯實。研發水平領先，海外業務加速發展，競爭實力不斷夯實。公司擁有多項國際領先技術，是多款產品的行業首創者，截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員總數達到 369 名，占公司總人數的比例 49.60%，其中碩士及以上人員 126名；經過多年的海外市場開拓，公司已經在亞洲、非洲和美洲等主流市場建立了穩定的業務渠道，公司將以 AMI 整體解決方案為基礎深

7、度參與海外地區電力物聯網建設，同時以電水氣熱綜合能源解決方案為契機，積極拓展海外城市物聯網市場，海外業務將成為公司發展新引擎。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：公司作為能源物聯網領軍企業，深度受益于智能電網與數字經濟建設，同時海外業務加速布局，長期成長空間廣闊。預計公司2022-2024 年凈利潤分別為 4.53 億元、6.04 億元、7.98 億元，對應 PE 為 29.97倍、22.47 倍、17.01 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：新冠疫情蔓延影響、行業發展不及預期、行業內部競爭加劇風險因素：新冠疫情蔓延影響、行業發展不及預期、行業內部競爭加劇 重要財務指標重要財務指標

8、2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)1,448.59 1,825.62 2,417.10 3,196.05 4,188.65 增長率 YoY%16.44%26.03%32.40%32.23%31.06%歸屬母公司凈利潤(百萬元)228.00 341.44 452.94 604.12 798.06 增長率 YoY%4.89%49.75%32.66%33.38%32.10%毛利率%36.03%34.93%35.83%36.65%36.72%凈資產收益率 ROE%9.68%13.12%15.48%17.80%19.84%EPS(攤薄)(元)0.46 0.6

9、8 0.91 1.21 1.60 市盈率 P/E(倍)59.54 39.76 29.97 22.47 17.01 市凈率 P/B(倍)5.76 5.22 4.64 4.00 3.37 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年08月01日收盤價 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/0721/1122/03威勝信息滬深300XZAUTUFYEWSZFZ4Y9P8Q9PnPqQtRnPfQnNvNfQpPnP9PqQvMMYpPvMwMsQsP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目 錄 核心觀點.4 一、能源物聯網領軍企業，全

10、產業鏈深度布局.5 1、電力物聯網龍頭企業，深耕能源物聯網行業.5 2、業績持續增長，積極拓展海外市場.8 二、配網智能化改造受重視，公司“通信模組+通信網關+監測終端”核心受益.11 1、國網&南網資本開支增長，配網成為發力重點.11 2、電網投資結構不斷優化，智能化占比和配網側占比雙提升.13 3、公司“通信模組+通信網關+監測終端”率先受益.15 三、數字經濟時代，公司應用層業務具備廣闊成長空間.16 1、數字經濟+雙碳，政策推動產業規模持續增長.16 2、數智化成大勢所趨，推動公司應用層持續成長.17 四、研發實力強勁，積極拓展海外業務.19 1、提供全層級解決方案，產業鏈布局完整.1

11、9 2、重視研發投入，研發實力強勁.20 3、多渠道鋪設，海內外業務共振.22 五、盈利預測、估值與投資評級.24 六、風險因素.25 表 目 錄 表 1：我國電網投資規模不斷擴大.14 表 2：國家積極推動數字經濟發展.16 表 3：公司核心產品一覽表.20 表 4：威勝信息業績預測.24 表 5：估值對比表.24 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷史.5 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年半年報）.6 圖 3：公司網絡傳輸層包含模塊及網關.6 圖 4：公司感知層產品包括電檢測終端和水氣熱傳感終端.7 圖 5：公司應用層包含智慧公用管理系統.7 圖 6：公司營收和歸母凈利潤穩步增長.8 圖

12、 7：公司產品主要為網絡層.9 圖 8：公司積極開拓海外市場.9 圖 9：公司毛利率及盈利率逐步抬升.9 圖 10：各主營業務毛利率較為穩定.9 圖 11：公司管理費率逐步下降.10 圖 12：公司不斷加大研發投入.10 圖 13：“十三五”期間我國電網投資規模（單位：億元）.11 圖 14：配電網智能化改造四大方向.12 圖 15：2009-2020 年智能電網投資情況（億元）.13 圖 16：2016-2021 年中國智能電網行業市場規模及預測.13 圖 17：國家電網各環節智能化投資情況.13 圖 18：智能配電網投資拉動公司三類產品需求提升.15 圖 19：我國數智化市場空間廣闊.17

13、 圖 20：公司與騰訊云聯合解決方案架構.18 圖 21：公司產品全產業鏈布局.19 圖 22：公司員工本科及以上占比多.20 圖 23：公司研發人員持續增加.20 圖 24：公司三種研發模式互通互補.21 圖 25：公司多渠道鋪設業務.22 圖 26：公司積極拓展海外市場.23 圖 27：海外業務營收快速增長.23 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 核心觀點 公司為能源物聯網公司為能源物聯網&電力物聯網領先企業，產品覆蓋物聯網全產業鏈，在萬物互聯時代成長空電力物聯網領先企業，產品覆蓋物聯網全產業鏈，在萬物互聯時代成長空間廣闊。間廣闊。公司產品貫穿物聯網感知層、網絡層與應用層

14、，得到國家電網、南方電網、中國聯通、西門子等客戶的廣泛認可，并先后與?？低?、騰訊云等頭部企業簽署戰略合作協議；公司在手訂單充盈，截至 2022 年 H1，公司在國內銷售網絡覆蓋 30 多個省份和 2800 座城市，物聯網連接數超 1 億；公司在海外覆蓋亞州、非洲、南美等市場，物聯網連接數超 1000 萬，為后續業績發展提供有力支撐。國家大力推進新型電力系統建設，配電網、用電側智能化成為投資主要方向，公司國家大力推進新型電力系統建設，配電網、用電側智能化成為投資主要方向，公司“通信模組通信模組+通信網關通信網關+監測終端監測終端”將核心受益。將核心受益。全國電網“十四五”期間規劃投資總額有望達

15、到 3 萬億元，其中配網智能化改造受到重視，各省份致力于建立負荷管理系統，將有力拉動公司通信模組、網關、電檢測終端產品的需求量；此外，技術升級將提升產品價值量，通信模組由單模轉向雙模、網關增加邊緣計算功能等，使得產品價值量得到進一步提升。受益于產品“量價齊升”新機遇，公司盈利能力將持續增強。數字經濟為大勢所趨，與騰訊云深度合作，智慧城市為公司勾勒成長新曲線。數字經濟為大勢所趨，與騰訊云深度合作，智慧城市為公司勾勒成長新曲線。國家政策持續推進數字經濟發展，智慧水務、智慧消防、智慧水利等將進入高景氣建設時代，公司可提供從數據感知、通信組網到數據管理的整套解決方案。公司與騰訊云深度合作，發力智慧城市

16、，截至2022 年 H1，公司與騰訊在智慧消防、智慧能源、智慧充電、智慧水務、智慧配電房等領域已經推出首批五套聯合解決方案。長期來看，公司將充分享受數字經濟時代紅利。研發水平領先，海外業務加速發展，競爭實力不斷夯實。研發水平領先，海外業務加速發展，競爭實力不斷夯實。公司擁有多項國際領先技術，是多款產品的行業首創者，截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員總數達到 369 名，占公司總人數的比例 49.60%，其中碩士及以上人員 126 名；經過多年的海外市場開拓，公司已經在亞洲、非洲和美洲等主流市場建立了穩定的業務渠道，公司將以 AMI 整體解決方案為基礎深度參與海外地區電力物聯網建

17、設，同時以電水氣熱綜合能源解決方案為契機，積極拓展海外城市物聯網市場，海外業務將成為公司發展新引擎。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 一、能源物聯網領軍企業，全產業鏈深度布局 1、電力物聯網龍頭企業，深耕能源物聯網行業 威勝信息威勝信息是領先的是領先的能源物聯網解決方案提供商能源物聯網解決方案提供商，深耕行業十七年，是世界級深耕行業十七年，是世界級電力物聯網龍頭電力物聯網龍頭企業及智慧城市領域的專業公司。企業及智慧城市領域的專業公司。2004 年 5 月，威勝信息在湖南省長沙市成立，2020 年 1月公司在上交所科創板成功掛牌上市。公司專注于物聯網綜合應用解決方案和智慧公用事

18、業管理系統，產品貫穿物聯網感知層、網絡層與應用層，得到國家電網、南方電網、中國聯通、西門子等客戶的廣泛認可，在近三年的國網、南網、地方電力的招標中均名列前茅，此外，公司先后與?？低?、騰訊云等頭部企業簽署戰略合作協議。截至 2022 年 H1，公司在國內銷售網絡覆蓋 30 多個省份和 2800 座城市，物聯網連接數超 1 億；公司在海外覆蓋亞州、非洲、南美等市場，物聯網連接數超 1000 萬。圖圖 1：公司發展歷史：公司發展歷史 資料來源：公司招股書，公司官網，信達證券研發中心 公司管理與技術背景深厚。公司管理與技術背景深厚。公司實際控制人為吉為，持有 5.4%的股份，具有公司經營控制權。公司

19、管理層與核心技術人員管理與技術背景深厚，具備豐富的物聯網及智慧管理系統行業經驗。董事長吉喆擁有二十年的投資管理經驗，具備優秀的投資能力、管理能力和前瞻性行業思維；高級管理人員與核心技術人員長期從事物聯網相關專業的研究，并協助公司獲得多項專利，物聯網終端及智慧系統研發經驗豐富。此外，公司旗下有三家全資子公司，分別是湖南喆創科技有限公司、海南誠航科技有限公司和珠海中慧微電子有限公司，前兩者是公司除總部外的芯片及其他電子元器件生產基地，珠海中慧是公司旗下專注于以集成電路設計、物聯網監測及通信解決方案為一體的高新技術企業，旗下開設珠?；坌盼㈦娮佑邢薰境薪酉嚓P高新業務。此外，公司于 2017 年收購湖

20、南威銘能源科技有限公司，布局水氣熱傳感終端業務。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年半年報）年半年報）資料來源：公司財報，信達證券研發中心 公司專注于物聯網“連接與通信”相關產品與解決方案，應用場景廣闊。公司專注于物聯網“連接與通信”相關產品與解決方案，應用場景廣闊。公司業務貫穿物聯網網絡傳輸層、感知層及平臺應用層，2021 年推出新產品 29 款，其中應用層 5 款，網絡層12 款，感知層 12 款：1）網絡傳輸層：）網絡傳輸層：包含通信模塊、通信網關，具體產品包括外置 3G 模塊 External 3G Modul

21、e、微功率無線通信模塊系列、寬帶載波通信模塊系列、智能電能量數據采集終端 WFET-3000H、機架式電能量數據采集終端 WFET-3000、壁掛式電能量數據采集終端 WFET-2000S、集中器等。應用覆蓋電力物聯網、燈聯網等傳感網絡的信息采集及各公司需要集中抄表和用能監控等場景，其中通信網關類產品為公司核心優勢產品，其代表產品集中器、采集器具有穩定可靠、節能環保、信息采集準確高效等優勢，相關技術水平在行業內具備較強競爭優勢。圖圖 3：公司網絡傳輸層包含模塊及網關：公司網絡傳輸層包含模塊及網關 資料來源：公司官網、公司財報、公司招股書，信達證券研發中心 2）感知層）感知層：包含電監測終端、水

22、/氣/熱傳感終端，具體產品包括 DTSD342-9N 系列三相配電監測儀、物聯網遠傳智能水表、干（濕）式無線遠傳智能水表、閥控光電直讀冷水表、光電直讀冷水表、電子式遠傳智能水表等。應用場景主要覆蓋智能電力、智慧水務和智慧燃氣、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 能效和智能消防、智能路燈等，其中電檢測終端產的主要客戶為電網企業、工業園區、大型公建等，涵蓋國電南瑞、許繼、平高、山東電工等公司，水/氣/熱終端的主要客戶為自來水公司、燃氣公司、熱力公司等。公司在該類產品中采取電直讀傳感技術、超聲波感知技術、故障監測及定位技術、等先進技術，獲取多項發明專利，在相關市場中具有核心競爭力。圖

23、圖 4：公司感知層產品包括電檢測終端和水氣熱傳感終端：公司感知層產品包括電檢測終端和水氣熱傳感終端 資料來源：公司官網、公司財報、公司招股書，信達證券研發中心 3）應用層）應用層：公司擁有面向數字電網及數智城市等不同應用場景的能源互聯網系統解決方案，以大數據應用管理、邊緣計算及通信芯片等技術為核心，持續向政府和企業市場提供諸如企業級智慧消防、智慧市政等聯合解決方案，幫助政府、企業、園區等用戶進行數字化產業轉型，助力能源產業數字化與智慧城市建設。公司在智慧能源、智慧水務、智慧能源、智慧消防、智能配用電等解決方案已經與騰訊產品實現深度融合。圖圖 5：公司應用層包含智慧公用管理系統：公司應用層包含智

24、慧公用管理系統 資料來源：公司官網、公司財報、公司招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 2、業績持續增長，積極拓展海外市場 公司營收和歸母凈利潤呈現穩步增長趨勢，細分業務全面發力。公司營收和歸母凈利潤呈現穩步增長趨勢，細分業務全面發力。2017-2021 年，公司營收從9.95 億元增長到 18.26 億元，年復合增長率為 16.39%；同期歸母凈利潤從 1.49 億元增長至3.41 億元，年復合增長率為 23.00%。2021 年營業收入實現 18.26 億元，同比增長 26.03%；歸母凈利潤實現 3.41 億元，同比增長 24.02%。2022 年

25、 H1 公司營收達到 9.48 億元，同比增長 11.40%；歸母凈利潤達到 1.9 億元，同比增長 13.68%。此外，公司在手訂單持續充盈，2022 年上半年新簽合同額 15.98 億元，同比增長 37.57%，截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手合同額 22.41 億元，為后續業績發展提供有力支撐。公司營收及歸母凈利潤穩步增長，主要得益于公司堅持以能源物聯網系統解決方案為發展主線，不斷深挖國內及國際市場潛力，堅持開拓創新。圖圖 6：公司營收和歸母凈利潤穩步增長：公司營收和歸母凈利潤穩步增長 資料來源：wind，信達證券研發中心 公司產品以網絡層的通信模塊、通信網關產品為主。公司

26、產品以網絡層的通信模塊、通信網關產品為主。公司產品分為網絡層、感知層、應用層，其中網絡層產品分為通信模塊、通信網關；感知層產品分為電監測終端、水氣熱傳感終端；應用層產品為智慧公用事業管理系統。2022 年 H1，公司網絡層營收實現 6.26 億元，占主營收比重 66.31%；感知層營收實現 2.54 億元，占比達 26.91%，二者合計占主營收比重達 93.22%；應用層營收實現 0.64 億，占主營收比重 6.78%。公司積極開拓海外市場，海外營收占比持續提升。公司積極開拓海外市場，海外營收占比持續提升。2020-2021 年，海外營收從 0.62 億元提升至 2.22 億元，占比從 4%提

27、升至 12%。2022 年 H1，公司境外收入 1.23 億元，占比 13.03%；境內業務營收達 8.2 億，占主營收入比重為 86.97%。0%20%40%60%80%100%05101520201720182019202020212022年H1營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增速（%）歸母凈利潤同比增速（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 7：公司產品主要為網絡層：公司產品主要為網絡層 圖圖 8：公司積極開拓海外市場：公司積極開拓海外市場 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 公司盈利能力整體穩健公司盈利能力整體

28、穩健向好向好，毛利率及凈利率逐步毛利率及凈利率逐步提升提升。2021 年，公司毛利率為 34.93%，同比降低 1.1 個百分點，2021 年公司凈利率 18.75%，同比降低 0.3 個百分點，主要由于產品上游原材料短缺導致采購價格上漲及公司產品結構變化所致。伴隨原材料價格趨穩、公司產品結構逐漸優化，公司整體盈利能力逐漸恢復，2022 年 H1 公司毛利率為 36.94%，凈利率20.15%，同比均有所提升。分業務來看，2022 年 H1 公司通信網關毛利率為 44%，通信模組毛利率為 27%，電檢測終端毛利率為 38%，水/氣/熱傳感終端毛利率 33%，智慧公用事業毛利率 39%，各主營業

29、務盈利能力呈現較為穩定變化趨勢。圖圖 9：公司毛利率及：公司毛利率及凈利率凈利率逐步抬升逐步抬升 圖圖 10：各主營業務毛利率較為穩定各主營業務毛利率較為穩定 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 公司費用管控能力不斷增強，費用率公司費用管控能力不斷增強，費用率呈現逐步呈現逐步降低降低趨勢趨勢，不斷加大研發投入不斷加大研發投入。隨著公司營收規模不斷擴大，公司近年來銷售管理費率呈現下降趨勢，銷售費用率從 2017 年的 6.53%下降到 2021 年的 4.76%，同期管理費用率從 3.22%下降到 1.86%，體現了公司良好的管理水平和費控能力。2022

30、年 H1，公司銷售/管理/財務費用率分別為 4.43%/1.90%/-2.64%，呈現下降趨勢，良好的費用管控能力將進一步助力公司實現盈利能力的提升。在“雙碳”國家戰略目標和新型電力系統構建下，公司不斷加大研發投入，2022 年 H1，公司研發投入為 0.87 億元，同比增長 18%，研發費用率為 9.16%，同比增加 0.51 個百分點。0%20%40%60%80%100%2019202020212022年H1感知層網絡層應用層0%20%40%60%80%100%2019202020212022年H1境內境外0%10%20%30%40%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%10%20%30%4

31、0%50%201720182019202020212022年H1通信網關通信模組電監測終端水/氣/熱傳感終端智慧公用事業管理系統 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 11：公司管理費率逐步下降：公司管理費率逐步下降 圖圖 12：公司不斷加大研發投入公司不斷加大研發投入 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 -5%0%5%10%銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)0%2%4%6%8%10%12%05101520研發費用(千萬）研發費用率(%)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 二、配網智能化改造受重視，公

32、司“通信模組+通信網關+監測終端”核心受益 1、國網&南網資本開支增長，配網成為發力重點 電力物聯網是智能電力落地的最確定性領域，伴隨南網“十四五”規劃的發布，電力物聯網電力物聯網是智能電力落地的最確定性領域，伴隨南網“十四五”規劃的發布，電力物聯網加速發展，未來將吸引更多投資，成長空間廣闊。加速發展，未來將吸引更多投資，成長空間廣闊。1）南方電網：）南方電網：南方電網公司印發南方電網“十四五”電網發展規劃，指出將投資約 6700億元，加快數字電網建設和現代化電網進程，推動新能源為主題的新型電力系統構建。與南方電網的“十三五”規劃投資 4433 億元對比，“十四五”計劃投資額增加 51%。此外

33、，南方電網還提出此次“十四五”工作重點之一為配電網建設配電網建設，規劃投資配電網側投資3200 億元，占總投資比達到 48%，主要致力配網智能化的建設，包括配電自愈達到 100%、配網數字化相關建設、縮短停電時長等。規劃還指出 2025 年南方五省全社會最大負荷將達到 29500 萬千瓦，較 2020 年增加 7960 萬千瓦，2025 年全網客戶平均停電時長低于 5 小時/戶，較 2020 年停電時長將減少一半左右，同時，鞏固提升農村電網以服務國家新型城鎮化戰略和鄉村振興戰略也是工作重點之一。2）國家電網：）國家電網：國網尚未發布最新“十四五”規劃，但在 2021 能源電力轉型國際論壇中，國

34、網發布了公司碳達峰、碳中和行動方案和構建新型電力系統行動方案，指出未來五年計劃投入 3500 億美元（以 12 月 21 日匯率折算人民幣 2.23 萬億）推進電網轉型升級，其中研發投入 90 億美元，用于突破構建新型電力系統的關鍵核心技術，2022 年 1 月，國家電網年度工作會議上提出 2022 年電網計劃投資達 5012 億元，創國網歷史新高。綜上，國網和南網“十四五”電網規劃投資合計破綜上，國網和南網“十四五”電網規劃投資合計破 2.90 萬億元萬億元，根據電力網測算，全國其他地區電力公司規劃投資合計近 0.1 萬億元左右，則“十四五”期間全國電網規劃投資總額則“十四五”期間全國電網規

35、劃投資總額有望達到有望達到 3 萬億元，萬億元，較“十三五”期間的全國電網投資總額增加 4000 億元左右，較“十二五”增加 10000 億元。圖圖 13：“十三五”期間我國電網投資規模（單位：億元）：“十三五”期間我國電網投資規模（單位：億元）資料來源：國家電網、南方電網公司官網，信達證券研發中心 010002000300040005000600020162017201820192020國家電網：電網投資南方電網：電網建設投資 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 配電網側是整個電力智能化的重要環節，智能化改造有望加速，配電網側是整個電力智能化的重要環節，智能化改造有望加速，

36、帶動“聯網設備帶動“聯網設備+終端設備終端設備+檢測設備檢測設備+一二次融合設備”需求提升，一二次融合設備”需求提升，未來未來發展發展空間可期?？臻g可期。我國電力系統建設主要分為三個階段，目前我國電力系統建設已經從以主網建設為主的二代過渡到全新的第三代，第三代電力系統是以新能源為主的新型電力系統，重點在于升級配網系統。隨著新能源、電動汽車、儲能等在配電網大規模并網，配電網阻抗特性與并網變流器阻抗的耦合問題愈發復雜，配電系統穩定問題將日益突出，持續可靠供電面臨困難，各環節的可觀可測可控是重要目標之一。為完成該目標，配網側的數字化和智能化改造亟待提速，升級變壓器、提升能效、擴容配電網等措施將會陸續

37、落地，在眾多改造產品中，將會融合傳感測量、運行控制、信息通信等技術，支持分布式電源、微網、儲能、電動汽車的友好接入和需求互動，提高配電網的承載力和靈活性。圖圖 14：配電網智能化改造四大方向：配電網智能化改造四大方向 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 2、電網投資結構不斷優化，智能化占比和配網側占比雙提升（1）智能化占比提升：“十四五”數字化改造成主流）智能化占比提升：“十四五”數字化改造成主流“十四五”規劃加強電網數字化改造，電力信息化提速發展?！笆奈濉币巹澕訌婋娋W數字化改造，電力信息化提速發展。在“十三五”期間，電網投資主要集中于主干網及特

38、高壓領域，我國電力主干網絡發展歷史較早，至“十三五”期間得到進一步完善，2020 年實現全面建成“堅強智能電網”。到“十四五”期間，電力物聯網成為新趨勢，數字化改造成為主流，信息化和智能化的投資有望進一步提升。圖圖 15：2009-2020 年智能電網投資情況（億元）年智能電網投資情況（億元）圖圖 16：2016-2021 年中國智能電網行業市場規模及預測年中國智能電網行業市場規模及預測 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心（2 2）配網占比提升：配網智能化改造受到重視）配網占比提升：配網智能化改造受到重視 我國電網智能化側重配網側投資，為進一步加速提

39、高供電用電可靠性，電網公司積極建設配我國電網智能化側重配網側投資，為進一步加速提高供電用電可靠性，電網公司積極建設配電智能化。電智能化。我國電網存在低負荷率、低運行效率、較大運輸損耗等問題，配電智能化可以通過降低各環節線損率來提高電網公司管理效率，從而有效改善其盈利能力。在國網歷史智能電網投資中，用電環節占智能化投資的比重最高，達到 31%，其次是配電環節占 23%。南網“十四五”規劃中，除了未來五年總投資相比“十三五”增加 34%之外，明確提到了十四五配電網建設要達到 3200 億元，占比接近一半。配電環節是可再生能源的支撐環節，并且靠近負荷中心，成為智能電網的建設重心。圖圖 17：國家電網

40、各環節智能化投資情況：國家電網各環節智能化投資情況 資料來源：中商情報網，國家電網智能化規劃總報告，信達證券研發中心 05000100001500020000第一階段（2009-2010年）第二階段（2011-2015年）第三階段（2016-2020年）電網總投資智能化投資0%2%4%6%8%02004006008001000201620172018201920202021E市場規模（億元）增速（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14（3）配網智能化空間測算：投資規模接近）配網智能化空間測算：投資規模接近 3000 億元億元“十四五”期間配網改造是重點，其中智能化空間較大，經

41、過我們測算，預計投資規模將達“十四五”期間配網改造是重點，其中智能化空間較大，經過我們測算，預計投資規模將達2964 億元。億元。2021 能源電力轉型國際論壇中，國網指出未來五年計劃投入 3500 億美元，且根據產業鏈調研，配網側改造是“十四五”期間重要任務，投資占比將會突破 50%，其中配電網側預計接近 10%-30%的投資用于智能化改造，因此我們預計未來五年內配網智能化投資總額有望達到 2964 億元，市場容量較大。表表 1：我國電網投資規模不斷擴大我國電網投資規模不斷擴大 “十四五”“十四五”2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 202

42、5E2025E 合計合計 國網投資金額（億元）4688 5012 4450 4350 4200 22700 國網配網側投資（億元）1406 1754 1780 1958 2100 8998 南網投資金額（億元）1301 1391 1235 1207 1166 6300 南網配網側投資（億元）520 626 618 664 763 3191 配網側投資（億元）配網側投資（億元）19271927 23802380 23982398 26212621 28632863 1218912189 配網智能化投資（億元）配網智能化投資（億元）231231 476476 599599 655655 10021

43、002 29642964 資料來源：信達證券研發中心預測 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 3、公司“通信模組+通信網關+監測終端”率先受益 電網智能化疊加雙碳政策，助力公司通信模組電網智能化疊加雙碳政策，助力公司通信模組及及網關產品量價齊升網關產品量價齊升，促進電檢測終端產品需，促進電檢測終端產品需求提升求提升。新能源介入后，電力負荷側不可預測及不可控性增加，管理難度提升，在需求響應優先的大原則下，有需用電和節約用電成為新型電力系統的工作重點，各省份致力于加速建立負荷管理系統負荷管理系統，通過智能化手段監測及控制用電負荷，直接對應公司新型智慧能源管理方面的業務布局，有望進

44、一步拉動公司通信模組及網關的需求量。1）通信模組通信模組有望量價齊升有望量價齊升 需求量增加：需求量增加：早期電力系統信息化改造重點在于電表聯網，主要解決基礎的遠程收費問題；但在新型電力系統下，電力負荷資源的全接入/全監控/全管理成為工作重點，需要對其他用電設備及用電節點進行智能聯網改造，因此需要將之前沒有聯網的設備開關全部安裝相應的聯網模組，由此帶來的市場空間較大，有望進一步拉動公司模組的需求量。價值量提高：價值量提高：在存量電表市場，原有的 HPLC 單模芯片（電力線載波通信）屬于有線連接方式，無法解決停電上報等技術問題，因此 HPLC 有線+RF 無線雙模芯片逐漸成為技術升級的趨勢，公司

45、自 2019 年開始就著手推動雙模芯片，價值量有望進一步提高。2）通信網關通信網關技術升級帶動價值量提高技術升級帶動價值量提高 通信網關主要功能為數據采集和數據分析，在新型電力系統下，要求通過網關在設備之間實現互動和管理，普通網關難以實現此類任務，而技術升級后的帶有邊緣計算能力的網關可以及時對設備進行互動管理，在招標中的占比也不斷提高，有望進一步帶動網關產品量價齊升，改善公司產品結構，進一步提高盈利能力。3）電監測終端電監測終端等等需求量有望進一步抬升需求量有望進一步抬升 公司故障指示器和智能配電終端（DTU/FTU）等電監測終端設備主要應用于中低壓配電網的在線監控，對開關的電流、電壓、狀態進

46、行實時監控，實現配電線路故障監測與隔離，從而進一步提高配電網供電可靠性。在配電網側投資確定性加強、智能化和數字化進程加速的大背景下，公司電監測終端設備的需求量有望進一步抬升。圖圖 18：智能配電網投資拉動公司三類產品需求提升：智能配電網投資拉動公司三類產品需求提升 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 三、數字經濟時代，公司應用層業務具備廣闊成長空間 1、數字經濟+雙碳，政策推動產業規模持續增長“數字經濟”促進物聯網發展，推動數智化城市建設全面發展，數智化市場空間廣闊?！皵底纸洕贝龠M物聯網發展，推動數智化城市建設全面發展，數智化市場空間廣闊。國務院

47、印發的“十四五”數字經濟發展規劃中明確十四五時期將繼續堅持推進數字產業與產業數字化，其中數智化城市將為數字經濟的發展提供持續增長的應用場景。在數智化城市的各個領域中，智慧水務、智慧消防、能源檢測、新能源汽車等市場已在相關政策引導下率先釋放市場需求，數智化城市將進入高景氣建設時代。表表 2：國家積極推動數字經濟發展國家積極推動數字經濟發展 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2019 年 10 月 國家數字經濟創新發展試驗區實施方案 在河北省(雄安新區)、浙江省、福建省、廣東省、重慶市、四川省等啟動國家數字經濟創新發展試驗區創建工作。提出加快培育數據要素市場，加強數據資源整合和

48、安全保護。2020 年 4 月 關于推進“上云用數賦智”行動培育新經濟發展實施方案 大力培育數字經濟新業本 深入推講企業數字化轉型，打造數據供應鏈，形成產業鏈上下游和跨行業融合的數字化生態體系，推進數字鄉村、數字農場智能家居、智慧物流等應用，打造“互聯網+”升級版。2020 年 7 月 關于支持新業態新模式健康發展，激活消費市場帶動擴大就業的意見 培育產業平臺化發展生態、加快傳統企業數字化轉刑步伐，打造跨越物理邊界的“虛擬”產業園和產業集群、發展基于新技術的“無人經濟”。2021 年 3 月 “十四五”規劃和 2035年遠景目標綱要 發展數字經濟，推進產業數字化和數字產業化，推動數字經濟與實體

49、經濟深度融合，數字經濟首次被寫入國家五年規劃。2022 年 1 月 “十四五”數字經濟發展規劃 到 2025 年，我國數字經濟訪向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到 10%。展望 2035 年，數字經濟將邁向繁榮成熟期，力爭形成統一公平、競爭有序、成熟完備的數字經濟現代市場體系。資料來源：國務院，發改委，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 2、數智化成大勢所趨，推動公司應用層持續成長 數字經濟應用場景不斷增加，數智化空間不斷增加，加速公司多項業務的發展。數字經濟應用場景不斷增加，數智化空間不斷增加，加速公司多項業務的發展。公司在數智城市

50、領域積累了深厚的數字化、智能化的技術實力與經驗，可提供從數據感知、通信組網到數據管理的整套解決方案。智慧水務智慧水務：政策驅動智慧水務加速發展，智能水表滲透率有望進一步提高。政策驅動智慧水務加速發展，智能水表滲透率有望進一步提高。2022 年 1 月，發改委等部門聯合發布關于加強公共供水管網漏損控制的通知，要求到 2025 年全國城市公共供水管網漏損率控制在 9%以內，節水節能相關政策進一步驅動水管網漏損控制業務，2020 年中國智慧水務投資規模達到 126 億元，預計 2023 年投資規模將達到 251 億元，年復合增長率25.83%；同時，智慧水務的細分領域智能水表也在“一戶一表”改造政策

51、下加速滲透，當前全國居民住宅約 6.7 億戶，智能水表總占比不足 20%，水表年市場共計為 9000 萬臺，假設智能水表年滲透率逐漸達到 40%，其年市場容量為 70-100 億元。智慧消防智慧消防：智慧消防成數智化城市發展中必備環節，未來發展潛力巨大。智慧消防成數智化城市發展中必備環節，未來發展潛力巨大。全國安全生產整治三年行動計劃 在消防安全整治中要求積極推廣應用消防安全物聯網監測、消防大數據分析研判等信息技術，推動建設基層消防網格信息化管理平臺，地級以上城市建成消防物聯網監控系統,2022 年底前分級建成城市消防大數據庫等，國內多數省級以上城市均提出了智慧消防建設計劃，積極規劃和建設智慧

52、消防，智慧消防行業總體市場規模處于持續上升狀態，增速在30%以上。從民用智慧消防市場規模來看，火災自動報警產品市場規模約為 79 億元，自動滅火產品市場規模約為 197 億元，智能疏散產品市場規模約為 236 億元。綜合能源管理綜合能源管理：“數字經濟”大環境下，整體數智化市場規模不斷擴大?！皵底纸洕贝蟓h境下，整體數智化市場規模不斷擴大。智慧園區、綜合能源與能效監測、智慧充電將帶來超過 4000 億元市場。此外，智慧燃氣、智慧熱力、智慧井蓋、智慧路燈等市場規模超過 6000 億元。圖圖 19：我國數智化市場空間廣闊我國數智化市場空間廣闊 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免

53、責聲明及信息披露 http:/ 18 公司全面布局數智化市場，與騰訊云深度合作，發力智慧能源、智慧消防、智慧水務和智慧公司全面布局數智化市場，與騰訊云深度合作，發力智慧能源、智慧消防、智慧水務和智慧用電等領域。用電等領域。公司與騰訊云于 2021 年 1 月達成戰略合作伙伴關系，雙方合作發布了基于數智化城市的聯合解決方案，采用物聯網通信技術，構建智慧消防的感知層、傳輸層、平臺層、應用層和交互層五個層次技術產品，打造智慧消防物聯監控的數據平臺和應用基座。同年 5月，騰訊創投對子公司威銘能源投資 5000 萬元，獲取 6.25%的股權。截至 2022 年 H1，公司與騰訊在智慧消防、智慧能源、智慧

54、充電、智慧水務、智慧配電房等領域已經推出首批五套聯合解決方案。圖圖 20：公司與騰訊云聯合解決方案架構公司與騰訊云聯合解決方案架構 資料來源：公司官網、公司公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 四、研發實力強勁，積極拓展海外業務 1、提供全層級解決方案，產業鏈布局完整 公司提供能源互聯網全層級綜合解決方案，產品及服務分布于感知層、網絡通信層、平臺層公司提供能源互聯網全層級綜合解決方案，產品及服務分布于感知層、網絡通信層、平臺層及應用層，具備完整的產業鏈布局和技術優勢。及應用層，具備完整的產業鏈布局和技術優勢。應用層及平臺層應用層及平臺層：公司以大數據應

55、用管理、邊緣計算及通信芯片等技術為核心，構建物聯網智慧云平臺，面向智慧園區、智慧水務、智慧燃氣、智慧消防、智能配用電安全監控管理及用能信息采集管理等業務領域，布局數智城市物聯網市場。截至 2022 年 H1，公司在智慧云平臺技術研發方面已獲得軟件著作權 71 項。網絡層網絡層通信網關通信網關：公司以嵌入式軟件實時操作系統、邊緣計算技術、大數據故障分析診斷技術及綜合能源管理終端設計技術為核心，構建面向新型電力系統的網關產品，開展用電信息采集管理業務和智能臺區配用電綜合管理業務。截至 2022 年 H1，公司在通信網關研發方面已獲得發明專利授權 20 項。網絡層網絡層通信模組通信模組（第五代（第五

56、代 HPLC 芯片）芯片）：公司以物聯網混合路由技術、無線通信（RF）技術、電力線載波通信技術以及蜂窩式通信技術為核心，推出基于第五代 HPLC 芯片的各類模塊、以及微功率和 Wi-SUN 模組，第五代模塊在抗噪聲及抗干擾性能較上一代提升約十倍。公司各類通信模塊為物聯網最后一公里組網免布線通信提供豐富的解決方案，提升通信數據量及通訊實時性。截至 2022 年 H1，公司在物聯網通信技術領域已獲得集成電路布圖設計專有權 11 項，已獲得發明專利授權 41 項。感知層感知層水氣熱傳感終端水氣熱傳感終端：公司以光電直讀傳感技術、超聲波感知技術、電磁耦合技術及紅外感知等技術為核心，面向數智城市的智慧水

57、務和智慧燃氣細分領域構建智慧水務計量、管網監測、水質監測和燃氣計量等設備，為數字化水務、燃氣精確計量和水氣數據采集業務提供完整解決方案。截至 2022 年 H1，公司在智慧水務、燃氣核心技術研發領域已獲得發明專利授權 17 項。感知層感知層電監測終端電監測終端：公司以故障監測及定位技術、電氣安全監測技術、電弧識別技術、漏電及安全監測技術和直流電能積分算法為核心，構建低壓用電監測終端、配網故障監測終端、故障指示器和智能配電終端（DTU/FTU）等電監測終端設備及能效監測、電氣安全監測和中低壓智能配電網監測管理等業務，面向電網低壓用電安全監控及中低壓配網安全監控市場。截至2022年H1，公司在電監

58、測終端設備核心技術研發方面已經獲得發明專利授權7項。圖圖 21：公司：公司產品全產品全產業鏈布局產業鏈布局 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 2、重視研發投入，研發實力強勁 公司注重研發投入，研發人員占比較高且不斷增長，核心技術團隊富有經驗且穩定性高。公司注重研發投入，研發人員占比較高且不斷增長，核心技術團隊富有經驗且穩定性高。公司研發實力雄厚，以行業發展趨勢及以下游客戶需求為導向開展研發。截至 2022 年 6 月 30日，公司研發人員總數達到 369 名，占公司總人數的比例 49.60%，其中碩士及以上人員 126名。公司秉承著大力

59、引進高新技術型人才的發展戰略，研發人員數量呈穩步態勢增長，同時公司設立省級院士專家工作站、博士后科研工作站、省級工程技術研究中心以及湖南省重點實驗室，為公司產品研發提供良好的技術支撐。此外，公司核心團隊穩定性較高，大部分成員自公司創立初期便加入團隊，物聯網行業技術及管理工作經驗豐富，有利于公司的技術研發及經營戰略緊跟行業發展方向。圖圖 22：公司員工本科及以上占比多公司員工本科及以上占比多（截至截至 2022 年年半年報）半年報）圖圖 23：公司研發人員持續增加公司研發人員持續增加 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 公司以“物聯世界、芯連未來”為發展戰

60、略，布局大數據應用管理、通信芯片和邊緣計算等公司以“物聯世界、芯連未來”為發展戰略，布局大數據應用管理、通信芯片和邊緣計算等核心自主研發技術。核心自主研發技術?！皣a芯”是當前國家重大戰略，公司以物聯網“通信”及“感知”芯片設計為核心，致力于提高芯片的核心自主研發技術，其中子公司中慧微電子是“物聯網綜合研發中心項目”的實施主體，專注于集成電路設計、物聯網監測及通信解決方案的研發，致力于推動芯片國產化。截至 2022 年 H1，公司在多項層面研發成果突出：在通信模組領域在通信模組領域，公司已經推出基于第五代 HPLC 芯片的各類模塊、以及微功率和 Wi-SUN模組，其中 Wi-SUN 通信模塊取

61、得了國際 Anatel 認證；在芯片領域在芯片領域，公司基于國網 HPLC+RF 雙?；ヂ摶ネ藴实?SoC 通信芯片取得階段性進展；在應用及平臺層在應用及平臺層，公司智慧消防云平臺系統 V3.0 在 2021 年上線；在傳感及終端在傳感及終端，公司 2021 年推出具備電流監測功能的模塊化 NB-IoT 物聯網水表，實現低功耗設備遠程電池電量預測和電路故障自診斷。公司的“智能融合終端軟件 V1.0”運用“容器技術+MQTT 網絡協議”實現融合終端硬件資源與計算能力完全隔離與量化分配。表表 3：公司核心產品一覽表：公司核心產品一覽表 核心產品類型核心產品類型 核心技術應用核心技術應用 產品用途

62、產品用途 產品優勢產品優勢 物聯網智慧云平臺物聯網智慧云平臺 大數據應用管理技術、邊緣計算技術、通信芯片技術 擴大智慧園區、智慧水務等業務領域 開拓數智城市物聯網市場 第五代第五代 HPLCHPLC 芯片的各類模塊芯片的各類模塊 物聯網混合路由技術、無線通信（RF）技術等 實現低壓電力用戶用電信采集、交互的通信網絡 提升通信數據量及通訊實時性 碩士及以上34%本科50%大專及以下16%20%40%60%80%3303403503603703802019202020212022年H1研究人員人數（位）研究人員數量占公司總人數的比例 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 WiWi-

63、SUNSUN 通信模塊通信模塊 電力線載波通信技術、蜂窩式通信技術 用于無線智能型公共網絡和相關應用在抗噪聲及抗干擾性能較上一代提升約十倍 為物聯網最后一公里組網免布線通信提供了豐富的解決方案 SoCSoC 通信芯片通信芯片 寬帶電力線載波、高速無線通信技術 應用于電力接入設備及用電設備的物聯網通信連接 將系統關鍵部件集成在一塊芯片上，可實現完整系統功能的集成電路。資料來源：公司財報，信達證券研發中心 公司以行業發展趨勢和客戶實際需求為導向，并依托自主研發、合作研發和創新平臺三種模公司以行業發展趨勢和客戶實際需求為導向，并依托自主研發、合作研發和創新平臺三種模式開展研發工作。式開展研發工作。自

64、主研發模式方面，公司構建了“技術委員會+技術中臺+事業部產品研發部門”的三層級研發組織架構，為公司核心技術和拳頭產品的自主研發保駕護航。合作研發模式方面，公司積極與客戶技術部門開展合作并與國內知名高校和重點科研院所達成戰略合作關系。創新平臺模式方面，公司建立了兩個省級工程技術研究中心，三個專業技術實驗室，四個應用技術與產品研發平臺，整合優勢研發資源，支撐公司領先一步的技術與產品研發。三種研發模式互通互補，賦能公司科技創新持續發展。圖圖 24：公司三種研發模式互通互補：公司三種研發模式互通互補 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 3、多渠道

65、鋪設，海內外業務共振 國內市場以直銷為主，九大銷售中心輻射范圍廣闊，銷售渠道眾多，在國網、南網等客戶的國內市場以直銷為主，九大銷售中心輻射范圍廣闊，銷售渠道眾多，在國網、南網等客戶的集中采購中位居第一梯隊。集中采購中位居第一梯隊。公司在西北、廣西、廣東、華東、華中等區域設立九大銷售中心，截至 2022 年 H1，公司銷售網絡覆蓋三十余個省份和 2800 座城市，服務近 10 萬家企業，物聯網國內連接數過億。公司深耕智慧能源領域多年，將多元產品貫穿能源互聯網從感知到應用的各個層級，布局數字電網和數智化城市兩大賽道。在數字電網領域，在數字電網領域，公司發揮在電力物聯網方面充分的技術產品優勢，為能源

66、主流企業所需的數據采集、安全監控等提供高質量配套支持，在國家電網和南方電網的集中采購中名列前茅，位列行業第一梯隊；數智化城市方數智化城市方面，面，公司通過提供從水電氣熱等智慧能源到智慧消防等細分領域的整體解決方案，建立多渠道合作關系，客戶包括各城市的新型基礎設施運營公司、各省市水務集團、西門子、騰訊生態合作伙伴等。圖圖 25：公公司司多多渠道鋪設業務渠道鋪設業務 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 海外市場海外市場打開公司成長空間，成為業績增長新動力。打開公司成長空間，成為業績增長新動力。公司在海外市場以直銷為主，經過多年的海外市場開拓，公司已經在亞洲、非洲和美洲等主流市場建立了穩定的業務渠

67、道。拉美、非洲等一帶一路沿線國家基礎設施投資需求大，本地產業基礎薄弱，可以充分發揮公司產品、技術和系統應用的綜合比較優勢。公司將以 AMI 整體解決方案為基礎深度參與海外地區電力物聯網建設，進一步提高市場份額，同時以電水氣熱綜合能源解決方案為契機，積極拓展海外城市物聯網市場，海外業務將成為公司發展新的引擎。公司積極開拓海外市場公司積極開拓海外市場成效明顯，海外業務成效明顯，海外業務營業收入實現快速增長，占比不斷提升。營業收入實現快速增長，占比不斷提升。海外營業收入從 2019 年的 1.05 億元增加到 2021 年的 2.23 億元，在總營收中占比也從 2019 年的8.45%上升至2021

68、年的12.21%。2022年H1，海外營業收入達到1.23億元，同比增長83.63%，占總營收比重超 13%，海外業務實現快速增長。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖圖 26：公司公司積極積極拓展海外市場拓展海外市場 圖圖 27：海外業務營收快速增長海外業務營收快速增長 資料來源：公司財報，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.52019202020212022年H1境外（億元）境外占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 五、盈利預測、估值與投資評級 1、盈利預測

69、及假設 公司作為能源物聯網領軍企業，深度受益于智能電網與數字經濟建設，同時海外業務加速布公司作為能源物聯網領軍企業，深度受益于智能電網與數字經濟建設，同時海外業務加速布局，長期成長空間廣闊。局，長期成長空間廣闊。公司主營業務基本假設如下：公司主營業務基本假設如下：1)感知層感知層：感知層包含電監測終端、水氣熱傳感終端，伴隨智能配電網行業整體發展，公司在感知層業務有望加速成長；2)網絡層網絡層：網絡層包含通信模塊、通信網關，是公司主要收入來源，未來伴隨物聯網市場需求穩步增長，預計公司網絡層業務保持較快增速增長；3)應用層應用層：應用層產品為智慧公用事業管理系統，是公司未來發展方向之一，盈利能力出

70、色，有望快速增長。表表 4：威勝信息威勝信息業績預測業績預測 主要財務指標主要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入（百萬元）（百萬元）1,448.59 1,825.62 2,417.10 3,196.05 4,188.65 同比同比(%)(%)16.44%26.03%32.40%32.23%31.06%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤（百（百萬元）萬元）228.00 341.44 452.94 604.12 798.06 同比同比(%)(%)4.89%49.75%32.66%33.38%32.10%毛利率毛利率(%)(%)36.03%34.

71、93%35.83%36.65%36.72%ROE(%)ROE(%)9.68%13.12%15.48%17.80%19.84%EPSEPS（攤?。ㄔ〝偙。ㄔ?.46 0.68 0.91 1.21 1.60 P/EP/E 59.54 39.76 29.97 22.47 17.01 P/BP/B 5.76 5.22 4.64 4.00 3.37 資料來源：wind，信達證券研發中心（時間截至2022年8月1日）2、估值分析與投資評級 我們選取廣和通、美格智能、移遠通信等企業作為可比上市公司，2022 年三家上市公司平均PE 為 40.8 倍，公司作為能源物聯網領軍企業，深度受益于智能電網與

72、數字經濟建設，同時海外業務加速布局，長期成長空間廣闊。預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 4.53 億元、6.04 億元、7.98 億元，對應 PE 為 29.97 倍、22.47 倍、17.01 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：估值對比表：估值對比表 公司公司 代碼代碼 股價股價（元）（元）市值市值（億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE 22E22E 23E23E 24E24E 22E22E 23E23E 24E24E 廣和通廣和通 300638.SZ300638.SZ 26.14 26.14 162.5 162.5 0.9 1.1 1.5 29.7 22.9

73、17.9 美格智能美格智能 002881.SZ002881.SZ 37.81 37.81 90.5 90.5 1.0 1.3 1.8 39.0 28.9 21.2 移遠通信移遠通信 603236.SH603236.SH 156.56 156.56 295.9 295.9 3.4 5.3 7.2 46.0 29.5 21.7 平均估值平均估值 1.8 1.8 2.6 2.6 3.5 3.5 42.5 42.5 27.1 27.1 20.3 20.3 威勝信息威勝信息 688100.SH688100.SH 27.15 27.15 135.8 135.8 0.9 0.9 1.2 1.2 1.6 1.

74、6 29.97 29.97 22.47 22.47 17.01 17.01 資料來源：wind，信達證券研發中心（時間截至2022年8月1日）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 六、風險因素 1 1、新冠疫情蔓延影響、新冠疫情蔓延影響 受疫情反復蔓延影響，一方面，未來國家財政可能收緊，公共安防支出或將減少，智能城市需求將受影響；另一方面，經濟下行影響消費景氣度，智慧安防、自動駕駛、機器視覺、智能管理等需求可能受影響。2 2、行業發展不及預期、行業發展不及預期 公司所處物聯網行業涉及的行業主管部門主要包括國家發展和改革委員會、工業和信息化部、市場監督管理總局、住房和城鄉建設部及

75、各具體應用部門的主管部門，涉及法規政策眾多。目前，公司嚴格按照行業法規政策及行業標準生產經營。如果行業發展不達預期或市場需求下滑，將導致公司所處細分行業發展放緩，從而影響公司的快速成長。3 3、行業內部競爭加劇、行業內部競爭加劇 隨著物聯網技術及下游應用領域市場的快速發展，眾多大型企業與新創企業積極踏入數智化城市和能源互聯網領域，市場競爭將進一步加劇。如果公司不能繼續強化自身核心競爭力，則公司在日趨激烈的市場競爭中將處于不利地位，可能對公司的經營業績造成一定不利影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會

76、計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2,836 3,244 3,842 4,678 5,800 營業總收入營業總收入 1,448.59 1,825.62 2,417.10 3,196.05 4,188.65 貨幣資金 1,544 1,712 1,890 2,104 2,427 營業成本 926.69 1,187.97 1,550.98 2,024.61 2,650.47 應收票據 37 65 87 114 150 營業稅金及附加 13.19 16.73 22.15 2

77、9.28 38.38 應收賬款 668 859 1,091 1,442 1,890 銷售費用 76.27 86.67 116.02 143.82 167.55 預付賬款 197 79 103 135 177 管理費用 30.11 33.91 48.34 63.92 83.77 存貨 124 237 287 375 491 研發費用 176.90 176.90 246.54 322.80 418.87 其他 446 358 472 623 816 財務費用-19.05 -27.32 -19.32 -21.90 -22.85 非流動資產非流動資產 448 467 486 504 521 減值損失合

78、計-16.61 -21.35 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 5.25 3.04 4.00 2.00 2.00 固定資產（合計）216 244 272 297 321 其他 37.00 57.69 39.67 44.79 47.38 無形資產 71 69 62 56 50 營業利潤營業利潤 273.92 396.10 502.02 686.25 907.80 其他 161 154 153 151 150 營業外收支 3.53 -0.78 1.98 1.58 0.92 資產總計資產總計 3,285 3,711 4,328 5,183 6,321 利潤總

79、額利潤總額 277.45 395.32 504.00 687.82 908.73 流動負債流動負債 922 1,066 1,359 1,744 2,252 所得稅 48.79 53.09 50.00 82.30 108.81 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 228.66 342.23 454.00 605.53 799.92 應付票據 810 904 1,181 1,541 2,018 少數股東損益 0.66 0.80 1.06 1.41 1.86 應付賬款 38 37 49 64 83 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 228.00 341.44 452.94 604.12 79

80、8.06 其他 73 124 129 139 151 EBITDA 266.78 383.25 506.52 688.88 910.20 非流動負債非流動負債 8 10 10 10 10 EPS（當年）（元）0.46 0.68 0.91 1.21 1.60 長期借款 0 0 0 0 0 其他 8 10 10 10 10 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 930 1,077 1,370 1,754 2,262 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0 32 33 35 36 經營活動現金經營活動現金流流 189 246 2

81、83 318 457 歸屬母公司股東權益 2,355 2,603 2,926 3,394 4,023 凈利潤 228 341 453 604 798 負債和股東權益負債和股東權益 3,285 3,711 4,328 5,183 6,321 折舊攤銷 19 23 24 25 25 財務費用 2 2 -19 -22 -23 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-31 -5 -3 -50 -53 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營運資金變動-63 -127 -140 -260 -319 營業總收入 1,448.59 1,825.62 2,41

82、7.10 3,196.05 4,188.65 其它 8 8 15 23 30 同比(%)16.44%26.03%32.40%32.23%31.06%投資活動現金投資活動現金流流-32 -36 7 10 13 歸屬母公司凈利潤 228.00 341.44 452.94 604.12 798.06 資本支出-38 -38 -42 -42 -42 同比(%)4.89%49.75%32.66%33.38%32.10%長期投資 0 0 0 0 0 毛利率(%)36.03%34.93%35.83%36.65%36.72%其他 5 2 50 53 55 ROE(%)9.68%13.12%15.48%17.8

83、0%19.84%籌資活動現金籌資活動現金流流 508 -64 -112 -114 -146 EPS（攤?。ㄔ?.46 0.68 0.91 1.21 1.60 吸收投資 605 19 0 0 0 P/E 59.54 39.76 29.97 22.47 17.01 借款-37 2 -2 0 0 P/B 5.76 5.22 4.64 4.00 3.37 支付利息或股息-60 -85 -111 -114 -146 EV/EBITDA 49.57 34.06 25.77 18.95 14.34 現金凈增加額現金凈增加額 664 145 178 214 323 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt

84、p:/ 27 研究團隊簡介研究團隊簡介 蔣穎，通信互聯網行業首席分析師，中國人民大學經濟學碩士、理學學士，商務英語雙學位。蔣穎，通信互聯網行業首席分析師，中國人民大學經濟學碩士、理學學士，商務英語雙學位。2017-2020年，先后就職于華創證券、招商證券，2021 年 1 月加入信達證券研究開發中心，深度覆蓋云計算&IDC 產業鏈、物聯網產業鏈、5G 產業鏈、互聯網等。曾獲 2020 年 wind“金牌分析師”通信第 1 名；2020 年新浪金麒麟“新銳分析師”通信第 1 名；2020 年 21 世紀“金牌分析師”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析師”通信第 5 名。石瑜捷，北京

85、外國語大學金融學碩士，英語專業八級。石瑜捷，北京外國語大學金融學碩士，英語專業八級。曾就職于上海鋼聯 MRI 研究中心，負責汽車板塊研究。2020 年 12 月加入信達證券研究開發中心，從事通信&互聯網行業研究工作，主要覆蓋車聯網、物聯網、運營商、互聯網等領域。齊向陽，北京大學工程碩士，軟件工程專業。齊向陽，北京大學工程碩士，軟件工程專業。2021 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事通信&互聯網行業研究工作，主要覆蓋工業互聯網/工業軟件、智能網聯汽車、云計算產業鏈、互聯網等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 139110265

86、34 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售

87、方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 h

88、ttp:/ 28 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格

89、約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預

90、測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發

91、或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告

92、中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。