科技行業專題研究：科技碳中和從主要責任方到推動者-220803（43頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 科技科技 科技碳中和：從科技碳中和：從主要主要責任方到責任方到推動推動者者 華泰研究華泰研究 電子電子 增持增持 (維持維持)通信通信 增持增持 (維持維持)研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究員 陳旭東陳旭東 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究員 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(8

2、6)755 8249 2388 聯系人 張宇張宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 聯系人 王心怡王心怡 SAC No.S0570121070166 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年 8 月 03 日中國內地 專題研究專題研究 科技碳中和：從減排責任方到技術科技碳中和：從減排責任方到技術推動推動者者 我們認為以碳中和為終極目標的能源革命是平衡經濟發展和人類在地球能夠長期生存下去的重要發展方向。根據 BCG 和彭博數據，包括互聯網，半導體，軟硬件，電信運營

3、商在內的科技行業，2015 年耗電量占全球 11%，總市值在美股市場超過 30%，既是碳減排行動的主要責任方，也是擁有多種核心技術，能夠加速碳中和發展的推動者。本篇報告通過分析蘋果、華為、特斯拉等科技巨頭的碳中和戰略，探討碳中和過程中科技企業面臨的機會與挑戰。問題問題#1：科技企業碳足跡有多大？科技企業碳足跡有多大？科技企業碳足跡包括自身場所運營（范圍 1）和能源使用（范圍 2）碳排放，及其產業鏈碳排放（范圍 3）。2015 年科技行業用電能耗約占全球總量 11%，隨著數字經濟發展，若不節能減排，據 Nature 與 BCG 測算到2030 年占比將增長至超過 20%，科技碳中和任務艱巨。蘋果

4、已實現范圍1&2 碳中和，2021 年產業鏈碳足跡尚存 23.2 億噸，對應 iPhone 平均碳足跡 77kg/部。特斯拉范圍 3 僅電動車充電導致的產品使用碳足跡高達 195.4萬噸，平均一輛電動車生命周期碳足跡 30 噸。電信運營商碳中和壓力主要來自 IDC 等高能耗業務，據 BCG 預測，2030 年全球 IDC 電力使用量占比將從 15 年 2.5%提升至 8%。問題問題#2：蘋果蘋果 2030 碳中和對電子產業鏈的影響碳中和對電子產業鏈的影響？低廉的價格、穩定的質量、全球大規模交付能力是電子制造業企業過去主要核心競爭力，而在碳中和背景下，零碳制造能力預計成為電子產業鏈新標準。在蘋果

5、計劃于 2030 年實現全產業碳中和、歐盟于 2022 年計劃導入碳邊境稅等因素的推動下，我們看到全球電子制造業正在通過電氣化與數字化等途徑加快碳中和轉型。在此過程中，短期綠色轉型的硬性要求拔高了行業門檻，或將導致市場份額向零碳制造能力領先的企業集中；中期看，低碳轉型有利于廠商降本增效以及擴大低碳產品營收，帶動行業良性發展；長期看，綠色產品需求提升有望引發低碳材料革命等深遠變革。問題問題#3：東數西算及能源使用效率提升東數西算及能源使用效率提升如何如何助力運營商碳中和助力運營商碳中和？運營商的碳排放主要來源為基站與數據中心，據國家能源局，2020 年 IDC耗能占我國電力能耗的 2.7%，在算

6、力網絡建設的推動下，預計到 2025 年占比將上升至 4.05%。運營商脫碳的主要路徑包括：（1）東數西算實現能源供應互補，進行統一能耗指標調配（2）利用長期電力購買協議與自主發電實現可再生能源替換（3）智能化基站建設疊加能耗監控提升能源使用效率。從投資角度，我們認為能源結構轉型需求將帶動儲能/能源互聯網/海上風電產業鏈上下游需求高增，建議關注儲能產業鏈中的熱管理賽道、電網數字化賽道以及處于海風產業鏈中游重要環節的海纜賽道。問題問題#4：新能源相關電子產業鏈：新能源相關電子產業鏈投資機會有多大？投資機會有多大？中國碳中和主題投資中，一次能源脫碳（碳排放占 53%，碳中和主要通過光伏/風電等實現

7、）和出行行業脫碳（碳排放占 9%，碳中和主要通過電動車實現）是兩大重點領域。對于電子行業，清潔能源與汽車電動化智能化預計帶動上游電子元器件快速擴容。我們測算：1)全球新能源用功率半導體（包括新能源車/光伏/風電/儲能）市場規模有望從 21 年的 292 億元增長至 25 年的 1036 億元(CAGR:37%)；2)全球新能源用薄膜電容市場規模有望從 21 年的 34 億元增長至 25 年的 108 億元(CAGR:33%)；3)全球新能源用鋁電解電容市場空間有望從 21 年 19 億元增長至 52 億元(CAGR:29%)。風險提示：政策及監管變化風險，技術商業化進度不及預期風險。(40)(

8、29)(19)(8)3Aug-21Dec-21Apr-22Jul-22(%)電子通信滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 科技科技 正文目錄正文目錄 迫在眉睫的科技行業碳中和迫在眉睫的科技行業碳中和.4 碳中和目標緊迫，科技行業價值鏈脫碳任務艱巨.4 碳排放總量未見拐點，各行業亟需深度減排.5 科技行業應當成為碳中和先行者，充分釋放減排潛力.5 海外科技巨頭凈零目標超前，擁有系統化減排舉措.6 三大終端出發，看智能設備/通信服務/綠色出行碳排現狀.6 以 iPhone 為例，解析智能手機碳足跡及其來源.7 以華為為例，解析通信基礎設施碳足跡及其展望.7 以

9、 Tesla 為例，解析汽車碳足跡及其展望.8 氣候政策“基石”碳定價機制發展的怎么樣？.8 碳定價覆蓋程度和激勵作用仍需提高，歐盟監管措施領先.9 碳關稅侵蝕行業利潤空間，哪些行業格局將受到影響？.10 科技碳中和投資：關注新能源上游、果鏈及通信三大賽道科技碳中和投資：關注新能源上游、果鏈及通信三大賽道.11 方向 1：碳中和背景下，新能源上游電子元器件迎來高速發展期.11 方向 2：抓住果鏈 ESG 領先企業長期競爭力及估值提升機遇.12 方向 3：關注能源結構轉型帶動儲能、能源互聯網、風電產業鏈高增長.13 電子制造業碳中和觀察電子制造業碳中和觀察.15 電子碳中和實踐：品牌廠是碳中和領

10、頭羊，五大支柱助力凈零目標達成.15 低碳設計：基于再生材料等創新，減少產品全生命周期碳排放.15 能源效率：從建筑設計出發，減少工作場所與供應商能源使用.16 可再生電力：運營、產品制造和使用將均 100%由清潔能源供電.17 直接減排：改進產品制造流程工藝、改變運輸方式、改用低碳燃料.17 碳清除：投資氣候解決方案，協助恢復自然環境.18 從動機出發，看我國供應鏈綠色轉型驅動力.18 我國電子制造業脫碳所處的階段：能效提升和電氣化是短期驅動力.23 電子制造業脫碳要怎么做？制造業綠色轉型行動框架.24 通信行業碳中和觀察通信行業碳中和觀察.26 電信運營商碳中和實踐：可再生能源替換+能源利

11、用效率提升.26 利用長期電力購買協議+自主發電逐步實現可再生能源替換.26 智能冷卻/儲能/物聯網等新技術助力能源使用效率提升.28 利用能耗監控系統實現節能減碳.29 數字 SIM 卡/循環經濟平臺等其他創新實踐.29 電信碳中和投資機遇#1：關注高成長的熱管理賽道.29 電信碳中和投資機遇#2：關注電網數字化升級下的投資機遇.32 電信碳中和投資機遇#3：海上風電快速發展助力海纜高確定性增長.34 1V5XUX5WFXSZBV5ZaQaO8OnPoOoMtRlOnNxPlOmMmQ7NqQuNwMpPsNvPnPoM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 科技科

12、技 出行行業碳中和觀察出行行業碳中和觀察.36 出行行業碳排放迫在眉睫.36 汽車全生命周期碳排放.36 汽車全生命周期碳排放環節拆分.36 結論#1：單車生命周期碳排放，純電動常規混動插電混動汽油柴油.37 結論#2：中國汽車行業全生命周期碳排放：A 型車/油車仍是碳排放主體.38 節碳路徑：能源結構調整與生產效益優化.38 行業：能源結構轉型電動化為主，燃料電池/太陽能等為輔.38 公司：頭部車企的生產創新和光伏能源利用.39 風險提示.40 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 科技科技 迫在眉睫的科技行業碳中和迫在眉睫的科技行業碳中和 展望展望 2060 年，

13、我們認為社會將沿著人類永生、元宇宙和星際文明三個維度演進：年，我們認為社會將沿著人類永生、元宇宙和星際文明三個維度演進：1）追求永生是推動人類進步進化的動力之一，未來基于腦機接口、納米機器人等前沿科技有望繼續延長人類壽命，直至實現永生；2）元宇宙是移動互聯網時代的延續，是人類數字化遷移的下一步；3）移民火星的直接意義在于為人類文明留下一個“備份”，全球運載火箭技術不斷突破，火星移民、深空探索終將實現。我們認為以碳中和為終極目標的能源革命是平衡經濟發展和人類在地球長期生存下去的重我們認為以碳中和為終極目標的能源革命是平衡經濟發展和人類在地球長期生存下去的重要要支點支點。一方面，碳中和將重塑經濟發

14、展路徑，減少排放就是爭取更多發展機會，并且有利于減輕能源進口依賴，因此，能源和制造業脫碳逐漸構成歐盟等能源輸入地區以及中美等能源消耗國的重大戰略需求。另一方面，逆全球化風潮四起，但在人類賴以生存的星球面前各國是一個命運共同體，氣候問題成為推動國際合作的有益力量和關鍵抓手?？萍夹袠I科技行業將利用價值鏈和技術杠桿，成為碳中和進程的關鍵加速器將利用價值鏈和技術杠桿，成為碳中和進程的關鍵加速器。在變革歷程上，短期受成本影響，大型廠商率先開啟“綠色角逐”，成為產業減排標桿；隨著碳排政策與商業生態成熟，科技行業整體氣候解決能力有望進一步提升。圖表圖表1：華泰華泰前沿科技前沿科技 2060 展望展望碳中和碳

15、中和是重要支點是重要支點 資料來源：華泰研究 碳中和目標緊迫，科技行業價值鏈碳中和目標緊迫，科技行業價值鏈脫碳任務艱巨脫碳任務艱巨 碳中和碳中和是新一輪產業變革主題是新一輪產業變革主題，科技行業，科技行業將引領將引領綠色低碳浪潮。綠色低碳浪潮。氣候危機仍然是國際社會關注的焦點問題，1.5的控溫目標達成亟需更大力度的減排行動，否則人類將面臨氣候引發的一連串黑天鵝事件；同時，在全球化面臨十字路口的當下，推動氣候問題解決也成為了當今局勢中為數不多的合作力量。我們認為，碳中和的根本變革為：高環境代價的低質量發展模式向低環境影響的可持續發展模式轉變。在這種轉變當中，科技行業無疑需要深度參與，以高端技術驅

16、動助力社會低碳轉型。同時，隨著數字經濟加速滲透，科技行業自身能耗問題也引人注目，在價值鏈控排上需要起到排頭兵作用。碳中和碳中和人類永生人類永生星際文明星際文明2060元宇宙元宇宙商業航天商業航天腦機接口腦機接口基因編輯基因編輯數字貨幣數字貨幣隱私計算隱私計算量子計算量子計算氫能氫能 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 科技科技 碳排放總量未見拐點，各行業亟需深度減排碳排放總量未見拐點，各行業亟需深度減排 碳排放總量未見拐點，人類經濟活動仍嚴重依賴碳排放。碳排放總量未見拐點，人類經濟活動仍嚴重依賴碳排放。2021 年 8 月，IPCC 發出紅色預警，若維持當前碳排放量

17、，預計在 2030 年全球氣溫將比工業化之前升高 1.5，早于巴黎協定到 2050 年升溫 1.5的目標。然而，全球碳排放總量尚未見明顯拐點：2020 年受新冠大流行影響，全球碳排放同比下降 5%；2021 年全球逐步復蘇，碳排放反彈至疫情前水平，人類經濟活動仍然嚴重依賴碳排放。嚴峻的碳排放現狀要求嚴峻的碳排放現狀要求各部門各部門進行進行立即、深度立即、深度的的減排減排工作工作，將生產經營與碳排放脫鉤。將生產經營與碳排放脫鉤。圖表圖表2：在在 66%可能性的可能性的 1.5 度控溫目標下全球碳預算剩度控溫目標下全球碳預算剩 360Gt 圖表圖表3：全球碳排放總量未見拐點全球碳排放總量未見拐點

18、資料來源：IPCC，華泰研究 資料來源：Our world in data、IEA，華泰研究 科技科技行業應當成為碳中和先行者，充分釋放減排潛力行業應當成為碳中和先行者，充分釋放減排潛力 科技行業科技行業碳中和內部碳中和內部解決解決能耗問題能耗問題，并推動更大范圍的，并推動更大范圍的價值鏈價值鏈碳中和碳中和。隨著數字經濟快速滲透，科技行業碳排放壓力加劇。據 BCG 統計，ICT 行業碳排放約占全球碳排放總量的34%，若不采取減排措施，到 2040 年 ICT 行業碳排占比將達 14%。根據溫室氣體核算體系，企業排放包括自身排放（范圍 1&范圍 2）以及供應鏈排放（范圍 3）。對于科技行業，自身

19、減排著力解決數據中心和場所用電能耗加劇問題，更重要的挑戰來自所售賣產品和設備相關的價值鏈排放。據 BCG中國碳中和指引（2021 年 9 月）測算，美國上市企業中科技行業價值鏈排放為自身運營排放的 2.64 倍，高于消費、金融等行業，因此科技行業去碳化有價值鏈放大效益。減碳需要科技行業支持，數字技術賦能更多產業低碳發展減碳需要科技行業支持，數字技術賦能更多產業低碳發展。根據 GeSI 報告，到 2030 年ICT 技術能推動全球碳排放降低 20%（121 億噸二氧化碳當量），10 倍于自身排放。根據信通院數字碳中和白皮書（2021 年 12 月）的整理，能源互聯網、工業互聯網將成為技術與產業融

20、合的載體，5G、大數據、云計算、AI、物聯網、數字孿生、區塊鏈等數字技術助力重點行業減排，具體應用包括智慧電網、工業綠色制造、建筑降耗、智慧交通等。展望未來，在行業層面，科技行業能夠成為低碳產品和行業減排方案提供商，并利用資金優勢，投資于清潔能源創新的初創企業；用戶層面，科技行業能夠打通線上和線下場景，引導用戶減排行為，加速碳中和社會生態形成。圖表圖表4：2030 年科技行業預計將占全球用電能耗年科技行業預計將占全球用電能耗 20%圖表圖表5：科技行業價值鏈排放是自身排放科技行業價值鏈排放是自身排放 2.64 倍倍 資料來源：BCG，華泰研究 資料來源：BCG，華泰研究 2.01.71.511

21、10660360-6%-4%-2%0%2%4%6%8%05101520253035401990199520002005201020152020(GtCO2)二氧化碳排放量YoY（右軸）蘇聯解體蘇聯解體金融危機金融危機新冠大流行新冠大流行010,00020,00030,00040,00050,0002015年（實際）2030年（預測）全球用電量（TWh)其他產業網絡數據中心ICT生產消費電子0.00.51.01.52.02.53.0通信運營房地產金融必選消費 可選消費科技價值鏈碳排放倍數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 科技科技 海外科技巨頭凈零目標超前，擁有系統

22、化減排舉措海外科技巨頭凈零目標超前，擁有系統化減排舉措 海外科技廠商海外科技廠商短短中中期期實現實現 100%可再生電力，可再生電力，長期長期推動供應鏈推動供應鏈減排減排。我們看到海外科技廠商凈零目標集中在 2030 年至 2040 年，較國際普遍目標 2050 年顯著提前，減排舉措集中于低碳產品、能效提升和推進可再生電力使用，微軟率先實施內部碳定價。自 2011 年開始，Meta、蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜等眾多科技品牌廠先后公開承諾 100%使用可再生能源，并披露清潔電力項目利用計劃和實施情況。近年來，科技企業在清潔電力和綠色能源的采購與投資上加大了步伐和力度。根據 RE100 2021 年

23、度報告，已有超 30%的科技企業已經達成了 100%的可再生能源目標。國內科技廠商近年主動加速碳中和進程，阿里巴巴、騰訊先后發布行動框架，但在減排舉措落實上，國內的科技廠商的實際進展有限，仍需更多投入。圖表圖表6：主要科技品牌廠商減碳目標及做法主要科技品牌廠商減碳目標及做法 資料來源：各公司 ESG 報告，華泰研究 圖表圖表7：科技廠商紛紛提出科技廠商紛紛提出 100%可再生能源目標可再生能源目標 圖表圖表8：超超 30%的科技企業實現的科技企業實現 RE100 資料來源：RE100，各公司官網，華泰研究 資料來源：RE100，華泰研究 三大終端出發，看三大終端出發，看智能智能設備設備/通信服

24、務通信服務/綠色出行綠色出行碳排現狀碳排現狀 科技行業三大終端應用與消費者息息相關，頭部廠商積極進行減碳嘗試科技行業三大終端應用與消費者息息相關，頭部廠商積極進行減碳嘗試?？萍夹袠I碳中和其實與消費者的距離并不遠。實際上，消費者通過日常使用的設備和服務就能夠參與科技領域的綠色轉型。我們歸納了科技行業終端場景中觸及眾多用戶的智能設備、通信服務、綠色出行三大行業的減排現狀，其中：1）Apple 智能手機生命周期碳排放約 70kg，機型設計注重低碳綠色使得碳足跡明顯下降；2）無線基站年碳排放約 22 噸，華為助力基站節能技術實現網絡能耗降低近 30%；3）特斯拉電動車全生命周期碳排放約 30 噸，相較

25、燃油車低 73%。提升能效提升能效2020年年運營碳中和運營碳中和2030年年供應鏈碳中和供應鏈碳中和2025年年運營碳中和運營碳中和2050年年清除歷史排放清除歷史排放低碳產品低碳產品2030年年公司供應鏈負公司供應鏈負排放排放2020年年運營碳中和運營碳中和2030年年供應鏈碳中和供應鏈碳中和2007年年運營碳中和運營碳中和2030年年供應鏈碳中和供應鏈碳中和2025年年100%使用使用可再生電力可再生電力2040年年供應鏈供應鏈碳中和碳中和2030年年50%產品產品運輸碳中和運輸碳中和2025年年90%清潔能源清潔能源2050年年碳中和碳中和2030年年公司公司/價值鏈價值鏈減排減排50

26、/25%2025年年碳強度較碳強度較19年降低年降低16%2030年運營碳中和年運營碳中和價值鏈碳強度較價值鏈碳強度較20年降低年降低50%可再生電力可再生電力綠色金融綠色金融內部碳定價內部碳定價碳清除碳清除1407碳足跡碳足跡（萬噸二氧（萬噸二氧化化碳當量）碳當量）392103360642000228595151122502030年運營與供應鏈碳中和年運營與供應鏈碳中和表示已有措施表示計劃實施表示已完成表示進行中國際國際碳中和普遍目標碳中和普遍目標：2050年年2011201220132014201520162017201820192020202120227.0%30.2%9.3%14.0%

27、16.3%4.7%18.6%0%5%10%15%20%25%30%35%未披露實現100%RE80%-99%RE60%-80%RE40%-60%RE20%-40%RE100萬噸萬噸20萬輛乘用車萬輛乘用車使用的燃料量使用的燃料量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 科技科技 圖表圖表44：電子制造業綠色轉電子制造業綠色轉型動機型動機 資料來源：華泰研究 外部激勵外部激勵#1：制造業碳排監管動作頻繁，碳交易市場發展加速：制造業碳排監管動作頻繁，碳交易市場發展加速 雙碳“雙碳“1+N”政策政策體系與碳價機制持續完善，推動制造業綠色變革。體系與碳價機制持續完善，推動制造

28、業綠色變革。國家陸續出臺碳達峰碳中和“1+N”政策，強調建設綠色制造體系、推進數字化智能化綠色化融合、加強技改。同時，全國碳交易市場框架初步建立，截至 2022 年 7 月 14 日碳配額累計成交量 1.94 億噸，累計成交金額 84.92 億元，收盤價每噸 57.99 元，相對于啟動日漲幅 20%；未來市場將涵蓋電力、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空，配額相應從 45 億噸提升 70億噸，約覆蓋碳排放總量 60%，未來碳價機制對企業排放約束力有望提高。圖表圖表45：中國碳排放監管與碳交易市場進展中國碳排放監管與碳交易市場進展 資料來源：中國政府網，國家發改委官網，華泰研究 圖表圖表4

29、6：全國碳市場成交量全國碳市場成交量 圖表圖表47：全國碳市場成交金額全國碳市場成交金額 資料來源：上海環交所，華泰研究 資料來源：上海環交所，華泰研究 下游客戶增加氣候管理要求，提高供應鏈進入門檻下游客戶增加氣候管理要求，提高供應鏈進入門檻2.客戶要求客戶要求 雙碳監管政策；碳價上升提高履約成本雙碳監管政策；碳價上升提高履約成本1.監管升級監管升級轉轉型型成成本本經經濟濟效效益益外部激勵外部激勵內生驅動內生驅動 ESG投資標準日漸成熟投資標準日漸成熟 氣候承諾領先的企業將享受綠色溢價氣候承諾領先的企業將享受綠色溢價3.市場關注市場關注 數字化數字化轉型和智能制造能夠提升轉型和智能制造能夠提升

30、能源與資源使用效能源與資源使用效率，在生產與運營環節降本增效率，在生產與運營環節降本增效4.降本增效降本增效 企業開發氣候適應型產品開拓新市場企業開發氣候適應型產品開拓新市場 可復制的綠色轉型方案可復制的綠色轉型方案5.業務拓展業務拓展2021年年10月月2030年碳達峰行動方案年碳達峰行動方案、嚴格能效約嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見束推動重點領域節能降碳的若干意見2021年年12月月“十四五”工業綠色“十四五”工業綠色發展規劃發展規劃2022年年1月月“十四五”“十四五”節能減排節能減排綜合工作方案綜合工作方案2022年年3月月政府工作報告政府工作報告能耗雙控向碳排雙控轉變能耗

31、雙控向碳排雙控轉變2022年年2月月促進工業經濟平穩增促進工業經濟平穩增長的若干政策長的若干政策加快發展新能源加快發展新能源制造業低碳技術革命制造業低碳技術革命提升能源設施效率提升能源設施效率減少傳統能源使用減少傳統能源使用加快建設全國和地方碳市場加快建設全國和地方碳市場完善綠色金融體系完善綠色金融體系2010年年9月月-2021年年6月月地方碳市場試點地方碳市場試點碳信用碳信用CCER機制（機制（2017年年暫停）暫停）2021年年7月月全國碳市場啟動全國碳市場啟動未來展望：未來展望：納入更多行業、納入更多行業、發展碳期貨交易、發展碳期貨交易、引入更多投資者、收緊碳排放配額總量引入更多投資者

32、、收緊碳排放配額總量監監管管政政策策碳碳交交易易市市場場2022年年7月月上海、深圳探索個人碳賬戶上海、深圳探索個人碳賬戶港交所成立香港國際碳市場委員會港交所成立香港國際碳市場委員會05,00010,00015,00020,00025,00005001,0001,5002,0002,5002021/7/162021/10/192022/1/122022/4/152022/7/14（萬噸）（萬噸）成交量累計成交量（右軸）02040608010002468102021/7/162021/10/192022/1/122022/4/152022/7/14（億元）（億元）成交金額累計成交額（右軸）免責聲

33、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 科技科技 外部激勵外部激勵#2：供應商迎合頭部品牌廠商碳中和要求供應商迎合頭部品牌廠商碳中和要求 品牌廠增加供應鏈氣候表現要求，輔助供應商打造綠色供應鏈。品牌廠增加供應鏈氣候表現要求，輔助供應商打造綠色供應鏈。品牌廠自身碳中和已有顯著成果，下一步將全力投入與供應商合作解決價值鏈碳排放，預計將在供應鏈引發三大變革：1）品牌供應鏈進入門檻提高，氣候表現不達標的供應商或將淘汰；2）品牌與供應商在碳中和的合作增加，綠色供應鏈關系更緊密，更換供應商難度加大；3）供應商在再生材料使用、可再生能源占比提升、產品能效上持續滿足客戶要求。果鏈廠商對果鏈

34、廠商對碳中和碳中和響應積極，響應積極，ESG 表現更亮眼表現更亮眼。得益于蘋果對價值鏈碳中和的積極推動，果鏈廠商的 ESG 表現更優，并積極投資清潔能源項目。在 A 股制造業企業中，環旭電子（AAA）、聞泰科技（AA）、欣旺達（AA）、立訊精密（A）、京東方（A）位列前五，均為果鏈公司。同時，蘋果緊密追蹤供應商轉用可再生能源情況，創立中國清潔能源基金與供應商投資清潔能源項目。據蘋果發布的供應商清潔能源 2021 年進展報告，果鏈供應商轉用清潔能源主要通過購買綠電（79%）、直接投資（10%）、購買 REC（8%）、現場清潔能源項目（3%）。圖表圖表48：果鏈公司可再生能源進展果鏈公司可再生能源

35、進展 資料來源：蘋果供應商清潔能源 2021 年進展報告，華泰研究 公司公司 現場可再生現場可再生能源項目能源項目 其他其他可再生能源項目可再生能源項目 電力購買電力購買 直接直接投資投資 中國中國清潔清潔能源基金能源基金 鵬鼎控股 光伏 水電 歌爾股份有限公司 水電 領益智造 光伏 光伏、水電 立訊精密 光伏 藍思科技股份有限公司 水電 深圳市信維通信股份有限公司 比亞迪電子(國際)有限公司 光伏 TBD 蘇州安潔科技股份有限公司 光伏 藍微電子有限公司 TBD 京東方 光伏 伯恩光學 光伏 水電 富馳高科 TBD 歌爾微電子有限公司 TBD 金箭印刷科技有限公司 光伏 惠州市德賽電池有限公

36、司 光伏 光伏 江陰康瑞不銹鋼制品有限公司 TBD 盛和資源 TBD 深圳市富誠達科技有限公司 TBD 新普科技股份有限公司 TBD 可成科技股份有限公司 光伏 昆山龍雨智能科技有限公司 TBD 寧波磁聲實業有限公司 光伏 欣旺達電子股份有限公司 光伏 珠海冠宇電池股份有限公司 TBD 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 科技科技 圖表圖表49：電子制造業電子制造業 ESG 評級評級 股票代碼股票代碼 公司公司 總市值總市值（億元（億元 人民幣）人民幣）ESG 綜合表現綜合表現 HSI 評級評級 Wind 評級評級 Wind 綜合評分綜合評分 A 股 002415

37、 CH ?？低?2,878.07 -A 7.43 002475 CH 立訊精密 2,457.24 -A 8.06 601138 CH 工業富聯 1,968.63 -A 7.26 000725 CH 京東方 A 1,441.72 -A 7.67 002241 CH 歌爾股份 1,096.30 -A 7.30 600745 CH 聞泰科技 887.64 -AA 8.45 002938 CH 鵬鼎控股 800.33 -A 7.31 688036 CH 傳音控股 552.39 -BBB 6.17 300433 CH 藍思科技 541.61 -A 7.30 300408 CH 三環集團 535.28

38、-BBB 6.79 300207 CH 欣旺達 500.29 -AA 8.45 002384 CH 東山精密 492.44 -BBB 6.92 002236 CH 大華股份 440.14 -A 7.48 601231 CH 環旭電子 388.09 -AAA 8.95 002008 CH 大族激光 373.43 -BBB 5.92 002600 CH 領益智造 354.26 -A 7.66 002138 CH 順絡電子 219.56 -BB 4.99 002456 CH 歐菲光 196.77 -BBB 6.79 002139 CH 拓邦股份 192.56 -A 7.33 002402 CH 和而

39、泰 172.57 -BBB 6.26 002273 CH 水晶光電 170.91 -BBB 6.05 300136 CH 信維通信 161.68 -A 7.58 300296 CH 利亞德 160.71 -A 7.54 002925 CH 盈趣科技 155.55 -BBB 6.30 300115 CH 長盈精密 154.21 -BB 5.90 688088 CH 虹軟科技 136.38 -BBB 6.33 000049 CH 德賽電池 130.14 -BB 5.66 002635 CH 安潔科技 122.37 -BBB 6.63 603595 CH 東尼電子 120.34 -BBB 6.42

40、002993 CH 奧?？萍?109.74 -BB 5.63 H 股 1810 HK 小米集團-W 2,492.01 -981 HK 中芯國際 1,055.31 A+2382 HK 舜宇光學科技 1,009.55 A 992 HK 聯想集團 727.50 AA+285 HK 比亞迪電子 393.09 -1347 HK 華虹半導體 252.84 A+2018 HK 瑞聲科技 151.22 AA 6088 HK FIT HON TENG 75.57 -注：市值數據截至 2022 年 8 月 2 日 資料來源：Wind，HSI，華泰研究 外部激勵外部激勵#3：碳中和舉措完善的公司更受資本市場關注，享

41、受綠色溢價碳中和舉措完善的公司更受資本市場關注，享受綠色溢價 全球全球 ESG 投資呈現高速發展投資呈現高速發展，AUM 快速增長快速增長。2006 年聯合國成立責任投資原則組織（UNPRI），旨在鼓勵簽署成員將 ESG 要素納入投資分析決策中，在 UNPRI 的推動下，ESG 投資逐步興起。根據 PRI 數據，截至 1Q22，PRI 簽署方中資產管理者的資產規模達到 121.3 萬億美元，2006-2021 年簽署方數量復合增長率達到 35.4%，AUM 復合增長率達 21.2%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 科技科技 圖表圖表50：UNPRI 簽署方數量

42、及資產管理規模簽署方數量及資產管理規模 圖表圖表51：UN PRI 中國內地簽署機構中國內地簽署機構 資料來源：PRI，華泰研究 資料來源：PRI，華泰研究 ESG 是市場波動下的一個投資穩定器是市場波動下的一個投資穩定器，ESG 高企業提供綠色溢價高企業提供綠色溢價。市場波動過程中，ESG 較高企業波動相對較小，投資策略收益表現和風險控制更出色。以 MSCI ACWI ESG領導指數為例，自基日至 2022 年 6 月 30 日累計收益率為 195.2%，年化收益率為 5.2%，最大回撤為 56.8%；相較之下，ACWI 指數同期累計收益率為 229.9%，年化收益率為4.6%，最大回撤為

43、58.1%；綜合看 ACWI ESG 領導指數表現優于 ACWI 指數。圖表圖表52：ACWI ESG Leaders/ACWI 指數走勢對比指數走勢對比(截至截至 2022-06-30)圖表圖表53：ESG 300 與滬深與滬深 300 指數走勢對比（截至指數走勢對比（截至 2022-06-30）注：基日為 2007 年 9 月 28 日，初始點位數為 100 資料來源：Bloomberg，華泰研究 注：以 2017 年 7 月 17 日為基日 資料來源：Wind，華泰研究 內部驅動內部驅動#1：綠色轉型降本增效，提升企業利潤表現綠色轉型降本增效，提升企業利潤表現 以環旭電子為例，電子制造企

44、業綠色轉型有成本效益以環旭電子為例，電子制造企業綠色轉型有成本效益。環旭電子各廠區每年將提出針對制造中質量、成本、交期、服務、效能及安全性的持續改善計劃（Continuous Improvement Program,CIP），并由專門委員會評估項目績效。2020 年度，環旭通過綠色轉型實際節省有形成本 1,115.3 萬美元，主要來自張江廠創新的測試設計，節約成本占營業額的 0.21%（目標值：0.21%）。同時，環旭通過節能產品設計、降低廠區能耗等推動運營與產品制程能效提升，2020 年通過 8 項重大節能方案，總節省電力 8374.1 千度，總投入費用 1050萬元，當年節省費用 520

45、萬元。02040608010012014005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021簽署方數量簽署方中資產管理者的資產規模(萬億美元)(家)0204060801001202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（家）UN PRI中國內地簽署機構0501001502002503002007/9/282009/5/292011/1/312012/9/

46、282014/5/302016/1/292017/9/292019/5/312021/1/29ACWI ESG LEADERSACWI(點)-40%-20%0%20%40%60%80%2017/7/172018/4/122019/1/42019/9/302020/7/22021/3/292021/12/22ESG 300滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 科技科技 圖表圖表54：2020 年各廠區年各廠區 CIP 績效績效 資料來源：環旭電子 ESG 報告，華泰研究 圖表圖表55：4 項提案為綠色設計且通過內部專利審查會議項提案為綠色設計且通過內部專利

47、審查會議 廠區廠區 綠色設計提案綠色設計提案 提案效益說明提案效益說明 張江廠 自動條形碼及按鈕搜尋，掃碼按壓測試機構 減少操機作業人數，降低人力成本，實現自動化無人工廠，提升產能與降低功耗 張江廠 切割盤邊緣臺階/傾斜設計對邊角料排廢的改善 1.推動無線通信模塊，讓客戶端不同系統平臺共享相同無線通信模塊設計與共享材料，簡化系統設計并減少材料浪費；2.無線通信模塊設計，選用符合環保規范 RoHS 的無毒材料與組件 張江廠 碎屑清潔制程-下吸上刷清潔制程 持續加強低碳的模塊設計方法與能力，落實節能減碳產品設計與制造方法的政策 金橋廠 一種新型產品分析輔助工具 SiP 測試架增載入板，定位 SiP

48、，探針能更精準的扎在測點上進行測試 資料來源：環旭電子 ESG 報告，華泰研究 內部驅動內部驅動#2：拓展綠色產品與服務，擴大營收體量拓展綠色產品與服務，擴大營收體量 以工業富聯為例，碳中和為電子制造企業提供低碳產品與服務機遇。以工業富聯為例，碳中和為電子制造企業提供低碳產品與服務機遇。面臨日益增長的制造業轉型升級需求，工業富聯基于精益工廠進行布局優化與業務集成，圍繞智能產線、物流、檢測、運維、決策等全場景打造“燈塔工廠”，已累計打造 10 個全自動熄燈工廠，據 Fii披露，燈塔工廠能夠實現智能化用能分析及自動控制，提升能源管理效率 80%。2021 年工業富聯協助中信戴卡打造智能工廠，生產成

49、本降低 33%，設備綜合效率提升 21.4%，產品不良率降低 20.9%。同時，工業富聯積極投入清潔技術領域，著力發展云計算業務，提供風冷、液冷、浸沒式等新型節能服務器。21 年工業富聯工業互聯網營收同比提升 16.92%至 168.5 億元，云計算營收同比提升 1.4%至 1777.0 億元。圖表圖表56：全球全球 103 座智能工廠分布（截至座智能工廠分布（截至 2022 年年 3 月月 30 日）日）注：富士康相關的 5 家 WEF 認證燈塔工廠為：富士康鄭州、武漢、深圳、成都工廠；以及中信戴卡（富士康協助）資料來源：WEF，華泰研究 我國電子制造業脫碳所處的階段：我國電子制造業脫碳所處

50、的階段：能效提升和電氣化能效提升和電氣化是短期驅動力是短期驅動力 我國電子制造業我國電子制造業企業企業碳中和碳中和仍處發展仍處發展期，重點關注工廠能效提升和電氣化。期，重點關注工廠能效提升和電氣化。在我們關注的11 家電子制造企業中，6 家披露自身碳足跡，其中工業富聯、環旭電子披露范圍 3 排放；4 家企業進行了減排承諾，其中立訊精密、工業富聯承諾在 2050 年前實現碳中和；普遍關注工廠能效提升（制冷效率、建筑改造）與電氣化（購買綠電、自建電站）。我國供應鏈企業綠電轉型有望持續受益于綠色電力交易發展及新能源發電度電成本下降。張江廠50.70%金橋廠16.30%墨西哥廠0.30%臺灣廠5.80

51、%深圳廠10.10%昆山廠16.70%29955544333322222221111111111150510152025303540中國大陸美國德國法國印度土耳其意大利中國臺灣沙特阿拉伯新加坡韓國瑞典英國日本印度尼西亞巴西泰國荷蘭墨西哥阿聯酋丹麥奧地利捷克愛爾蘭馬來西亞羅馬尼亞愛爾蘭科克西班牙芬蘭其他燈塔工廠富士康 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 科技科技 圖表圖表57：A/H 股領先電子制造公司碳中和相關目標與減排成果股領先電子制造公司碳中和相關目標與減排成果 公司公司 代碼代碼 2021 年第一年第一大客戶營收大客戶營收占比（占比（%）碳足跡碳足跡（萬噸二

52、氧（萬噸二氧化碳當量）化碳當量）碳中和相關目標碳中和相關目標 碳中和措施碳中和措施 立訊精密 002475 CH 74.1 114*2025 年 碳 排 放 強 度 較 17 年 降 低40%；2050 年前碳中和（23 年驗證完畢）清潔能源：擴大自建光伏項目（21 年新增裝機 13MW）、購買綠電，減排 17.8 萬噸 節能改造：全年累計節電 5 萬 Mwh、減排 3 萬噸 智慧能源：數據可視化+AI 技術建造智慧園區 綠色研發：加大創新投入，持續申請綠色產品認證 歌爾股份 002241 CH 42.5 未披露 2022 年能效比 19 年提升 20%清潔能源：分布式光伏發電 37.8MW，

53、減排 3 萬噸 能效技改：真空、變頻、自控技術年減排 2.4 萬噸 能源數字化運營、能源管理體系認證 藍思科技 300433 CH 66.5 未披露 將雙碳理念融入經營，打造綠色工廠、優化綠色供應鏈 清潔能源：采購綠電，自建屋頂光伏，年減排 300 噸 節能技改：節電 4.7 萬 kwh，萬元產值能耗平均下降 5%鵬鼎控股 002938 CH 76.2 未披露 依能耗制定至 2025 年綠色永續碳排目標 節能技改：重點節能方案（磁懸浮、變頻）年減排 7300 噸 清潔能源：自建太陽能發電年減排 1709 噸 工業富聯 601138 CH 未披露 1540 2030 年 運 營 碳 排 放 較

54、20 年 下 降80%，可 再 生 能 源 使 用 達 80%；2035/50 分別實現運營/價值鏈碳中和 節能減排：AI 智控實現空調系統節能 可再生電力：部署 50MW 光伏發電系統，購買綠電 探索內部碳稅機制，提升各事業群減排積極性 環旭電子 601231 CH 32.6 1699 2030 年范圍 1&2 排放較 16 年減少35%，范圍 3 排放較 20 年減少 15%清潔能源：大陸廠區通過購買 REC 實現 100%可再生能源；2035年全廠區 100%可再生能源 節能技改：加裝變頻控制、季節性調整空調溫度、更換老舊設備、監控及管理用電費用 領益智造 002600 CH 23.6

55、36.9*子公司賽爾康承諾 2030 年范圍 1&2 碳排放減少 25%，范圍 3 排 放減少12.3%清潔能源：21 年采購 350 百萬千瓦時綠電，減排 20.3 萬噸 減少運營能耗：將低能耗納入廠區和辦公設備采購標準，提高人員減排意識 京東方 000725 CH 9.1 未披露 自持光伏發電站，年發電量 4.1 億度，二氧化碳減排約 42 萬噸 綠色工廠：11 家工廠獲國家級綠色工廠稱號，節能降耗項目共節電206 百萬千瓦時 綠色建筑：屋頂光伏項目，高效冷卻供暖 綠色產品：全生命周期減排，業務聚焦低碳顯示 安潔科技 002635 CH 7.3 未披露 受能耗雙控目標倒逼，實現轉型降低公司

56、能耗 清潔能源：屋頂光伏、天然氣發電儲備 拓展業務：推進氫燃料電池核心部件研發和生產 舜 宇 光 學 科技 2382 HK 20.4 38.2*提高綠色能源使用比例，提高各部門能源使用效率 節能減碳：安裝太陽能熱水器、引入或改建設備、空調節能等 瑞聲科技 2018 HK 44.2 74.4*常州生產廠區的清潔能源應用于 2030年達到高于 75%，每年深圳碳排放量維持較政府配額低 5%清潔能源：投產光伏項目年發電 16400 兆瓦時 節能技改：空調節能（能耗降低 20%）、空調壓縮機改造（年節約成本 163 萬元）、建筑物改造（總能耗減少 45%）注：標*表示只涵蓋范圍 1 和范圍 2 的碳足

57、跡 資料來源：公司公告，華泰研究 電子制造業脫碳要怎么做？電子制造業脫碳要怎么做？制造業綠色轉型行動框架制造業綠色轉型行動框架 電子制造行業需優先完成碳排查和碳目標制定，加快行動方案落地電子制造行業需優先完成碳排查和碳目標制定，加快行動方案落地。比起能源、鋼鐵等高排放行業，電子制造業的碳排放占比相對較低，來自“雙碳”的政策壓力暫不緊迫；同時，電子制造業企業可充分調動自身的數字技術儲備，在制造業智能轉型上具備先天優勢。因此，電子制造業碳中和存在一定窗口期，企業有更寬松的政策環境和更大的內部優勢開展更有雄心的減排行動。參考先行企業經驗，電子制造業企業在綠色轉型上可分“三步走”：1）明確低碳發展的戰

58、略方向，識別氣候機遇和風險；2）推動碳排查和目標制定，基于碳排放數據設定減碳路徑；3）形成內外部減排合力，定期披露氣候目標和進展。在我國監管逐漸從“能耗雙控”轉向“碳排雙控”的趨勢下，電子制造企業的內部碳排查工作預計將提速。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 科技科技 長期看，“零碳制造”的服務能力將成為電子制造業的核心競爭力之一長期看，“零碳制造”的服務能力將成為電子制造業的核心競爭力之一。碳中和時代，挑戰不僅來自于眼下政策監管要求，更來自于產業鏈和商業模式的深刻變化。長期看，氣候表現或將成為決定電子制造企業生存和發展的關鍵因素，“零碳制造”與“碳管理能力”將成

59、為企業核心競爭力。一方面，電子制造企業應著力擴大清潔能源使用、提高能源使用效率，降低自身運營排放，如增加綠電采購、建設屋頂光伏、提高建筑和辦公場所綠色標準、設備和工藝技術創新等；另一方面，供應商與品牌方攜手，協同材料廠商導入低碳產品設計，通過減少硬件功耗、提高綠色材料占比以及循環使用比例降低產品碳足跡，形成供應鏈閉環；此外，企業還可以投資于碳抵消和碳技術（捕捉、使用、封存），探索更多碳相關的商業機會。圖表圖表58：電子供應鏈廠商應當如何綠色轉型電子供應鏈廠商應當如何綠色轉型 資料來源：BCG，華泰研究 燃料或能源轉型燃料或能源轉型可再生能源可再生能源生物燃料生物燃料生物質顆粒燃料生物質顆粒燃料

60、運用碳排放：運用碳排放：再利用和碳儲存再利用和碳儲存碳排查碳排查碳目標制定碳目標制定規劃行動方案規劃行動方案提高效率提高效率縮短零件運輸距離，縮短零件運輸距離，多式聯運多式聯運能源降耗能源降耗監督和管理機制監督和管理機制應用卓越運營杠桿應用卓越運營杠桿減少廢料和其他垃圾減少廢料和其他垃圾低排放流程和技術低排放流程和技術避免碳排放：避免碳排放：提高效能提高效能/改變運營改變運營低碳產品低碳產品低碳產品設計低碳產品設計（與品牌方合作）（與品牌方合作）回收和再生產回收和再生產碳捕捉、使用碳捕捉、使用或儲存或儲存碳中和碳中和零件和產品零件和產品循環利用和再生循環利用和再生捕捉加工過程中的碳捕捉加工過程

61、中的碳副產品，在化學工藝副產品，在化學工藝中再利用中再利用再利用二手或退回的零再利用二手或退回的零件，生產同樣的新品件，生產同樣的新品通過造林等措施進通過造林等措施進行碳補償和碳中和行碳補償和碳中和當下大部分電子制造業廠商所處階段當下大部分電子制造業廠商所處階段部分果鏈、臺系廠商為電子制造業碳中和先行者部分果鏈、臺系廠商為電子制造業碳中和先行者 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 科技科技 通信行業碳中和觀察通信行業碳中和觀察 電信運營商電信運營商碳中和實踐碳中和實踐：可再生能源替換：可再生能源替換+能源利用效率提升能源利用效率提升 在應對氣候變化、實現全球碳中和

62、的大背景下，如何綠色發展、低碳轉型已成為當今全球電信運營商共同的課題?？傮w而言，電信運營商碳排放可分為：1）Scope1：企業內交通運輸、建筑能源消耗、發電消耗碳排放，一般為幾十萬噸的級別；2）Scope2：能源用電碳排放，一般為幾百萬噸級別，是企業運營碳排放的主要構成部分，也是當前運營商減碳的重點發力領域；3）Scope3：供應鏈上下游活動碳排放，一般為幾千萬噸的級別?？稍偕茉刺鎿Q及提高能源使用效率為當前電信運營商的主要減碳舉措?？稍偕茉刺鎿Q及提高能源使用效率為當前電信運營商的主要減碳舉措。例如，1）針對Scope1 造成的碳排放，運營商采取了電動汽車替換燃料汽車，盡可能減少車輛總數等舉

63、措；2）針對能源用電產生的碳排放，企業采用購買可再生電力協議（PPAC 協議）、物聯網能耗監控管理以及升級新型網絡冷卻系統等舉措實現節能減碳；3）針對 Scope3 造成的碳排放，電信運營商將 ESG 水平設置為重要的供應商遴選標準，引導客戶/供應商共同減排。在此舉措下，AT&T/Verizon/Telefnica 等電信運營商設置了到 2035-2040 年實現運營凈零排放的 ESG 目標。圖表圖表59：全球運營商碳排放來源及主要減碳舉措全球運營商碳排放來源及主要減碳舉措 資料來源：各公司官網，各公司可持續發展報告，華泰研究 利用長期電力購買協議利用長期電力購買協議+自主發電逐步實現可再生能

64、源替換自主發電逐步實現可再生能源替換 鑒于電力使用是運營商能耗及碳排放的主要來源鑒于電力使用是運營商能耗及碳排放的主要來源，采用采用可再生能源可再生能源發電成為減碳的最重要發電成為減碳的最重要舉措之一舉措之一。據各公司可持續發展報告，近年來全球主要電信運營商的可再生能源使用比例逐年上升，成為運營商實現 ESG 目標的重要助力，其中，可再生能源替換方式主要包括：1）提升數據中心和網絡設備的可再生能源引進率。2）建設太陽能/風能發電站實現自主清潔能源發電。3）通過虛擬電力購買協議（VPPA）保障綠色能源發電和降低化石能源的使用量等。以以 NTT 為例，公司近年來為例，公司近年來數據中心數據中心+網

65、絡設備的可再生能源引進率網絡設備的可再生能源引進率顯著顯著提升。提升。據 NTT 官方統計，2018-2020 財年公司數據中心太陽能累計發電量分別為 367、345、360 萬千瓦時。此外，2020、2021 財年公司可再生能源使用量分別為 0.4、1.7 億千瓦時，預計到2030 財年公司可再生能源使用量達到 6 億千瓦時，可再生能源引進率從 35%提升至 100%（以 2021 財年為基準年）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 科技科技 圖表圖表60：NTT 可再生能源使用量可再生能源使用量 圖表圖表61：NTT 數據中心太陽能累計發電量數據中心太陽能累計

66、發電量 資料來源：NTT 官網，華泰研究 資料來源：NTT 官網，華泰研究 Telefnica 計劃通過計劃通過自主發電自主發電+長期電力購買協議實現長期電力購買協議實現 2030 年年 100%可再生能源使用?？稍偕茉词褂?。據 Telefnica 官網顯示，自 2021 年起公司顯著加大長期電力購買協議所占能源使用比例，預計到 2030 年實現 100%可再生能源使用。2015 年至 2021 年，在數據流量提升的前提下，公司數據中心能源消耗量下降 7.2%，能源使用效率大幅提升。圖表圖表62：Telefnica 可再生能源替換路徑可再生能源替換路徑 圖表圖表63：Telefnica 數據

67、中心能源利用效率提升數據中心能源利用效率提升 資料來源：Telefnica 官網，華泰研究 資料來源：Telefnica 官網，華泰研究 Verizon 通過長期電力購買協議保障綠色能源發電。通過長期電力購買協議保障綠色能源發電。據 Verizon 官網顯示，公司通過綠色融資為長期電力購買協議提供保障，最終實現綠色能源發電、減少化石能源使用。此外，公司為正在開發的太陽能和風能簽訂長期的電力購買協議，為可再生能源設施的開發商提供長期收入確定性。此協議采用更普遍使用的虛擬電力購買協議(VPPA)，如果價格低于協議，運營商支付差額，如果高于，運營商將獲利。此外，公司綠色能源發電成果顯著，自2013

68、年以來公司已經安裝 31.5MW 的綠色能源發電站。圖表圖表64：Verizon 長期電力購買協議開發流程長期電力購買協議開發流程 資料來源：Verizon 官網，華泰研究 367 345 360 330335340345350355360365370FY2018FY2019FY2020(萬千瓦時)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 科技科技 智能冷智能冷卻卻/儲能儲能/物聯網物聯網等新技術助力能源使用效率提升等新技術助力能源使用效率提升 智能冷卻、物聯網等新技術的出現顯著提升了能源使用效率，成為運營商節能減碳的又一智能冷卻、物聯網等新技術的出現顯著提升了能源使用

69、效率，成為運營商節能減碳的又一大途徑大途徑。隨著運營商對能源使用效率的要求不斷提高，智能冷卻、儲能、物聯網等新技術將在市場得到更廣泛的應用。具體舉措有：1）引進、升級、優化數據中心冷卻系統，降低數據中心 PUE 水平；2）運用 AI 及物聯網技術實現能耗精準監控和管理，進一步提升能源利用效率等。以以 Verizon 為例，公司通過為例，公司通過優化網絡設施冷卻系統；設計和運營數據中心，獲得最佳能源優化網絡設施冷卻系統；設計和運營數據中心，獲得最佳能源效率。效率。Verizon 優化網絡設施冷卻系統的措施具體包括三類：1）建立智能冷卻系統：通過人工智能(AI)-機器學習算法來優化冷卻系統的容量。

70、2）升級傳統冷卻系統：用符合最新的行業能效標準的更新更高效的冷卻系統替換和升級較舊的冷卻系統。3）引入“免費冷卻”省煤器系統：當外部更冷時，可將其引入暖通空調系統，顯著降低冷卻能源消耗。此外通過數據中心收集容差并廣泛運用于節能實踐，實現 AI 對電力需求的監控和管理，達到電力和冷卻系統利用率的提升。圖表圖表65：Verizon 網絡設施冷卻系統網絡設施冷卻系統 圖表圖表66：Verizon 數據中心數據中心設計提升能源效率設計提升能源效率 資料來源：Verizon 官網，華泰研究 資料來源：Verizon 官網，華泰研究 TPG 則通過則通過物聯網開發實現監控和管理，提高能源利用效率。物聯網開

71、發實現監控和管理，提高能源利用效率。TPG 在利用物聯網進行精準監控管理領域做了許多有效的嘗試，公司設立了 Yarra Valley 水聯網項目，通過 100 萬臺物聯網設備建立起橫跨河谷的 20,000 公里管網，精確測量包括流量、壓力、水質的各項水況，以自動化流程通知客戶并提供泄露點精確定位，最終降低安全風險，實現有效減碳。此外，公司通過政企合作的方式擴大覆蓋面，如完成對“移動黑點計劃”下的電池站點升級，推出快速光纖產品、小型蜂窩基礎設施及智能化農業實驗等促進 ESG 目標實現。圖表圖表67：TPG 將物聯網技術應用于各個領域的能耗監控與管理中將物聯網技術應用于各個領域的能耗監控與管理中

72、資料來源：TPG 官網，TPG 可持續發展報告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 科技科技 利用能耗監控系統實現節能減碳利用能耗監控系統實現節能減碳 在在新技術的應用新技術的應用之外之外，做好能耗監控是提高能源利用效率的另一重要，做好能耗監控是提高能源利用效率的另一重要方式方式。建立全面可靠的能源管理系統成為全球電信運營商的重要優化方向之一。例如，KT 建設了綜合性的能源管理平臺 KT-MEG，目前管理著約 1 萬個站點的能源數據，實時診斷能量狀態，預測能源消耗；AT&T 通過能源管理系統定期處置過時的資產，并將節能系統納入基礎設施實時監測性能；DT

73、則與智能家居、智慧城市、智能農牧等多個垂直行業合作建設綠色智能低碳網絡。圖表圖表68：KT 通過微型能源電網監測能源消耗通過微型能源電網監測能源消耗 圖表圖表69：AT&T 通過能源管理系統實現資源節約通過能源管理系統實現資源節約 資料來源：KT 官網，華泰研究 資料來源：AT&T 官網，華泰研究 數字數字 SIM 卡卡/循環經濟平臺等其他創新實踐循環經濟平臺等其他創新實踐 電信運營商推出數字電信運營商推出數字 SIM 卡、循環經濟平臺等其他卡、循環經濟平臺等其他 ESG 領域的創新實踐。領域的創新實踐。例如，2022 年初 TPG 發布 eSIM，推出了澳大利亞首款端到端數字移動激活體驗 e

74、SIM 技術，通過數字化 SIM，客戶可以舍棄塑料卡，使用手機內置的可編程芯片連接，總節省約 100 噸排放；NTT 搭建促進循環經濟發展的 ICT 應用平臺，提供循環處理設備；DT 與三星電子合作開發環保 5G 手機，同時將實施舊手機回收計劃，實現智能手機零部件循環再利用。圖表圖表70：TPG 推出推出 eSIM 技術積極踐行碳中和承諾技術積極踐行碳中和承諾 圖表圖表71：NTT 搭建促進循環經濟發展的搭建促進循環經濟發展的 ICT 應用平臺應用平臺 資料來源：TPG 官網，華泰研究 資料來源：NTT 官網，華泰研究 電信碳中和電信碳中和投資機遇投資機遇#1：關：關注高成長的熱管理賽道注高成

75、長的熱管理賽道 升級熱管理系統是降低數據中心能耗的關鍵之一。升級熱管理系統是降低數據中心能耗的關鍵之一。由于具備高耗能的特性，電信運營商數據中心及 5G 網絡的擴張將導致其能源使用量及碳排放量進一步擴大，給碳中和目標的實現帶來更大挑戰。而溫控節能系統是降低 IDC 與 5G 基站能耗的關鍵之一，據數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書，當 PUE 為 1.92 時，數據中心的 IT 設備能耗占比為 52%；制冷系統的能耗占比為 38%，占據非 IT 設備中的較高比例；當 PUE 為 1.3 時，該數據中心的制冷系統的能耗占比為下降到 18%。因此當 IDC 考慮節能減排，且無法升級 IT 設備時，實現

76、制冷系統的節能是實現 IDC 節能的核心途徑之一。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 科技科技 圖表圖表72：各類溫控方案各類溫控方案 PUE 對比對比 圖表圖表73：不同不同 PUE 下能耗構成下能耗構成 資料來源：工信部，華泰研究 資料來源：數據中心間接蒸發冷卻技術白皮書（2019 年），華泰研究 另一方面，另一方面，儲能安全儲能安全逐步逐步得到重視，熱管理是得到重視，熱管理是保證過程安全的關鍵。保證過程安全的關鍵。北極星儲能網統計數據顯示，2011-2021 十余年間，全球共發生 32 起儲能電站起火爆炸事故，特別是韓國，在政策激勵之下儲能項目建設爆發式增長

77、，但在安裝施工、系統集成、運行維護等方面產生重大安全隱患，自 2017 年來已經發生 24 起安全事故。同時，我們注意到在上述 32 起儲能電站事故中，有 20 起（62%）事故是發生在儲能充放電環節。圖表圖表74：2011-2021 儲能電站安全事故儲能電站安全事故主要成因主要成因 資料來源：北極星儲能網，華泰研究 結合鋰離子電池火災機理，過程安全是電池火災的防控的重要一環，而熱管理是保障過程結合鋰離子電池火災機理，過程安全是電池火災的防控的重要一環，而熱管理是保障過程安全的關鍵。安全的關鍵。過程安全包括合理的電氣和結構設計，確保電池的安全運行；主動溫控式管理系統，確保電池工作在適宜溫度范圍

78、內；多層級架構電池管理系統，對電池狀態進行實時監測和控制，對其發展趨勢進行預測，及時發現電池的異常狀態。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%IT 設備空調系統電源配電照明PUE=1.92PUE=1.5PUE=1.3 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 科技科技 圖表圖表75：儲能電站熱管理過程儲能電站熱管理過程 資料來源：南方電網官網，華泰研究 主流熱管理技術中，液冷方案經濟價值更高。主流熱管理技術中，液冷方案經濟價值更高。經濟性方面，相比于風冷方案，液冷方案雖在初期 Capex 更高，但從目前市場中的液冷方案來看，液冷方案可降低能耗約 20

79、%，提升電池壽命約 20%，并且可以使儲能系統具備更高的能量密度。安全性方面，相比于風冷方案，液冷方案更佳安全性將更適用于大規模儲能熱管理環節。因此，我們認為，從長生命周期的角度來看，液冷方案更具備優勢，未來在儲能溫控系統中液冷方案占比將逐步提升。圖表圖表76：四種典型熱管理技術四種典型熱管理技術特點特點 風冷風冷 液冷液冷 熱管冷卻熱管冷卻 冷端風冷冷端風冷 冷端液冷冷端液冷 相變冷卻相變冷卻 散熱效率 中 高 較高 高 高 散熱速度 中 較高 高 高 較高 溫降 中 較高 較高 高 高 溫差 較高 低 低 低 低 復雜度 中 較高 中 較高 中 壽命 長 中 長 長 長 成本 低 較高 較

80、高 高 較高 資料來源：大容量鋰離子電池儲能系統的熱管理技術現狀分析（鐘國彬 2018），華泰研究 關注在熱管理領域有豐富技術積淀的企業。關注在熱管理領域有豐富技術積淀的企業。英維克/申菱環境/高瀾股份/同飛股份/奧特佳/松芝股份為熱管理領域代表性上市企業。其中，英維克及申菱環境的產品主要應用于數據中心/5G 基站/儲能等多個細分領域；高瀾股份/同飛股份的產品則多用于電力電子裝置、高端裝備制造業等工業領域；奧特佳/松芝股份的熱管理產品則主要應用于汽車及軌道交通領域。未來，隨著數據中心、儲能等細分領域對熱管理的需求增長，在熱管理領域有豐富技術積淀的企業有望受益。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告

81、的一部分，請務必一起閱讀。32 科技科技 圖表圖表77：熱管理領域代表性上市企業及其業務進展熱管理領域代表性上市企業及其業務進展 企業名稱企業名稱 主營產品對象主營產品對象 公司簡介及熱管理業務進展公司簡介及熱管理業務進展 熱管理相關產品熱管理相關產品 英維克英維克 數據中心/5G 基站 公司是國內精密溫控領軍企業，是數據中心溫控/通信基站溫控/儲能溫控等多個細分領域龍頭；數據中心領域，公司已為騰訊/阿里巴巴/秦淮數據/萬國數據等用戶提供高效節能的制冷產品及系統，2021 年公司機房溫控節能收入年公司機房溫控節能收入 11.9 億元，機柜溫控產品億元，機柜溫控產品收入收入 6.63 億元；億元

82、；儲能溫控領域，公司客戶涵蓋寧德時代、華為、比亞迪等主流儲能集成廠商，2021 年儲能溫控收入達到年儲能溫控收入達到 3.37 億元。億元。CyberMate 高效機房專用空調 DC/EC 直流空調 MC 儲能空調/EMW 儲能冷水機 液冷板/插框式 CDU/干冷器等 申菱環境申菱環境 數據中心 公司主營業務圍繞專用性空調為代表的空氣環境調節設備開展，涵蓋數據中心/工業/特種空調/儲能熱管理四大應用領域 數據中心領域，客戶包括華為、曙光數據、天貓等客戶包括華為、曙光數據、天貓等，公司與華為數字能源合作長達 10 年，為其開發符合整體數據中心規劃的產品，以實現更優能效 公司儲能溫控系列產品已開始

83、向國家電網、華為、寧德時代等企業供貨公司儲能溫控系列產品已開始向國家電網、華為、寧德時代等企業供貨 機房精密空調 直接/間接蒸發冷卻機組 儲能系統整體頂置式空調、儲能系統房間式分體精密空調等 高瀾股份高瀾股份 柔直輸配電 公司主營業務為電力電子裝置用純水冷卻設備及控制系統業務；目前，公司已有基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預制目前，公司已有基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預制艙式儲能液冷產品等技術儲備和解決方案，已簽訂單約艙式儲能液冷產品等技術儲備和解決方案，已簽訂單約 1100 萬元，已與寧德時萬元，已與寧德時代達成合作意向；此外，公司已開發出多項數據中心

84、熱管理產品代達成合作意向；此外，公司已開發出多項數據中心熱管理產品 冷板式液冷/浸沒式液冷/集裝箱式液冷 大型儲能電站液冷系統、預制艙式儲能液冷產品等 同飛股份同飛股份 數控機床 公司主要針對高端裝備制造業（包括數控機床、激光設備等），在溫控精度方面較為領先，且公司液冷技術位于行業前列；目前，公司憑借行業領先的溫控技術和良好的產品穩定性，當前已拓展陽光電目前，公司憑借行業領先的溫控技術和良好的產品穩定性，當前已拓展陽光電源、科陸電子、南都能源等國內頭部儲能系統集成商源、科陸電子、南都能源等國內頭部儲能系統集成商 液體恒溫設備 電氣箱恒溫裝置 純水冷卻單元 特種換熱器 奧特佳奧特佳 汽車、軌道交

85、通 公司是國內較早進入汽車熱管理零部件及系統市場的廠商；2021 年在大型儲能電池設備的熱管理系統業務取得突破，實現液冷產品量產，年在大型儲能電池設備的熱管理系統業務取得突破，實現液冷產品量產，開始為寧德等儲能設各廠商提供液冷型熱管理系統產品開始為寧德等儲能設各廠商提供液冷型熱管理系統產品 液冷式儲能熱管理系統 松芝股份松芝股份 汽車、軌道交通 公司主要業務為車輛熱管理系統，為車輛空調行業的龍頭企業；2021 年實現兩款液冷式儲能熱管理系統量產年實現兩款液冷式儲能熱管理系統量產，已獲得寧德時代、遠景能源寧德時代、遠景能源等客戶的訂單，并于 Q4 起貢獻業績,預計預計 3000 萬左右萬左右 新

86、能源電動壓縮機 JLE 系列儲能電池熱管理產品 資料來源：各公司公告，華泰研究 電信碳中和電信碳中和投資機遇投資機遇#2：關注電網數字化升級下的投資機遇關注電網數字化升級下的投資機遇 新能源體系倒逼電網數字化升級提速。新能源體系倒逼電網數字化升級提速。當前新能源體系下傳統電網存在包括源荷波動性，時空隨機性，機理模糊性，控制復雜性諸多挑戰，能源互聯網亟待升級，電網數字化升級意義逐漸凸顯。2021 年 3 月，國家電網、南方電網相繼公布“碳達峰、碳中和”相關行動方案，均明確要推進電網數字化升級，國家電網表示，到 2015 年，要初步建成國際領先的能源互聯網；南方電網表示，要全面建設現代化電網，投資

87、結構方面，南方電網將配電網建設列入十四五工作重點，規劃投資 3200 億元，約占總投資的 48%。圖表圖表78：新能源體系下傳統電網存在諸多挑戰，亟待升級能源互聯網新能源體系下傳統電網存在諸多挑戰，亟待升級能源互聯網 圖表圖表79：電網雙碳方案主要內容電網雙碳方案主要內容 資料來源：中國電力科學研究院，華泰研究 資料來源：國家電網官網，南方電網官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 科技科技 電力信息化市場電力信息化市場 20202024 年年 CAGR 有望達有望達 18.4%；關注通信模塊升級需求；關注通信模塊升級需求。據弗若斯特沙利文預測，202

88、4 年國內電網端電力信息化市場規模有望增長至 569 億元，對應20202024 年 CAGR 達 18.4%。存量市場方面，國內存量電表疊加通信網關中的通信模塊，合計約 7.3 億個，此前主要安裝的是窄帶模塊，未來有望更換為寬帶載波模塊，對應市場空間約 350+億元，該替換自 2019 年啟動，至 2021 年約替換 40%50%。增量市場方面，如開關柜、環網柜的原有單機版的用電設備，未來有望升級做監督控制，需要連接通訊模塊。據弗若斯特沙利文預計，國網約有 35 億開關柜+環網柜升級節點，未來有望達千億級市場。圖表圖表80：2014-2024 年電力端電力信息化市場規模年電力端電力信息化市場

89、規模 圖表圖表81：寬帶通信模塊升級趨勢及市場空間測算寬帶通信模塊升級趨勢及市場空間測算 資料來源：弗若斯特沙利文，華泰研究 資料來源：弗若斯特沙利文，華泰研究 威勝信息、有方科技等為電網信息化產業鏈中的主要公司。其中，威勝信息提供從數據感知、通信組網到數據管理的能源互聯網全層級綜合解決方案；有方科技主要提供智能電網中的無線通信模塊；映翰通主營產品包括工業無線路由器、無線數據終端、邊緣計算網關等工業物聯網通信產品；鼎信通訊/東軟載波/力合微則是物聯網 HPLC 芯片的主要生產廠商。圖表圖表82：電網信息化產業鏈主要公司梳理電網信息化產業鏈主要公司梳理 企業名稱企業名稱 公司簡介及電力信息化業務

90、進展公司簡介及電力信息化業務進展 電力信息化相關產品電力信息化相關產品 威勝信息威勝信息 公司提供從數據感知、通信組網到數據管理的能源互聯網全層級綜合解決方案，具有完整的產業鏈布局，是中國領先的能源互聯網綜合方案解決商。2022 年上半年，公司中標國家電網電能表采購（2.4 億）、南方電網 2022 年計量產品框架招標（0.57 億）等項目，披露的中標總額約 6.8 億元，同比增長 116%通 信 網 關、通 信 模塊、HPLC 通信芯片 有方科技有方科技 公司是智能電網領域無線通信模塊的先行者，早在 2009 年國家電網啟動“堅強電網建設”時，公司即實現自主研發的無線通信模塊應用于國家電網的

91、集抄。近三年來公司在智能電網的無線通信模塊出貨量占國家電網用采招標采購量達 50%以上，在該細分領域處于龍頭地位 無線通信模塊 映翰通映翰通 公司主營產品包括工業無線路由器、無線數據終端、邊緣計算網關、車載網關、工業以太網交換機等工業物聯網通信產品，以及智能配電網狀態監測系統產品、智能售貨控制系統產品、智能車聯網系統產品等物聯網創新解決方案。在智能電力領域，公司 DTU 產品服務于國家電網配網自動化改造。智能配電網狀態監測系統產品 鼎信通訊鼎信通訊 公司基于對能源互聯網和智能電網的深刻理解，在芯片研發、用電信息采集系統、能源互聯網等相關業務方向進行了大量研發投入，可以提供從芯片、軟件、模組到系

92、統的成套解決方案。1H21 公司在國網 HPLC 芯片采購中額為 4.60%，排名第 3。HPLC 芯片、通信模組 東軟載波東軟載波 公司長期堅持的發展戰略是以集成電路芯片設計為源頭，以智能制造為基礎，開展融合通信技術平臺的研發，聚焦能源互聯網、智能化這兩個戰略新興領域，構建“芯片、軟件、模組、終端、系統、信息服務”完整產業鏈。1H21 公司在在國網 HPLC 芯片采購中份額為 4.60%，排名第 3。HPLC 芯片、通信模組 力合微力合微 公司是一家物聯網芯片設計企業，致力于物聯網通信技術研發、芯片開發及市場應用，電網領域，公司已成為國家電網高速電力線通信芯片的主要芯片原廠;在非電網市場包括

93、高鐵、智慧城市、智能家居、智能路燈、能效管理、5G 基站電源管理等。1H21 公司在在國網 HPLC 芯片采購中份額為 2.93%，排名第 8。HPLC 芯片 資料來源：各公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%01002003004005006002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E電網端電力信息化市場規模（億元）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 科技科技 電信碳中和電信碳中和投資機遇投資機遇#3：海海上風電快速發展助力海纜高確定性增長上風電快速發展助力海纜高確定性增長

94、光伏、風電等新能源產業有望于十四五時期邁入快速發展階段，多重優勢奠定海上風電持光伏、風電等新能源產業有望于十四五時期邁入快速發展階段，多重優勢奠定海上風電持續發展基礎。續發展基礎。2020 年 12 月我國在氣候雄心峰會上提到，“到 2030 年，我國非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上”，彰顯了我國堅持綠色發展的決心和政策導向，也使得海上風電邁入了快速發展階段。政策補貼端、供需端、成本端的三重助推力為海上風電持續發展奠定基礎政策補貼端、供需端、成本端的三重助推力為海上風電持續發展奠定基礎。1）政策補貼端：平價政策帶來搶裝潮，后續省

95、補有望接力國補推動平價過渡。2）供需端：我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力大；沿海省份出臺多項海風規劃政策超預期。3）成本端：海風產業鏈長，降價空間多，大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望降低成本。在此基礎上，我們預計國內海上風電板塊需求有望持續增長。圖表圖表83：三重助推力帶來三重助推力帶來海海上風電上風電招標高增招標高增 資料來源：華泰研究 海纜處于海上風電產業鏈中游，承擔輸送電的重要作用海纜處于海上風電產業鏈中游，承擔輸送電的重要作用，約占海上風電總投資成本的約占海上風電總投資成本的8%13%。風電產業鏈上游包括葉片、塔筒、風電主機等用于發電的裝備，中游包括海

96、纜，風機整機，下游為風電場的運營等。其中海纜處于中游，結構主要包括陣列海底電纜和送出海底電纜兩部分。風力機組產生的電能通過 35KV 陣列海纜匯總到 110KV 或者 220KV升壓站，將電壓升高，然后通過高壓送出海纜傳輸到岸上集控中心。據北極星發電網，海底電纜約占海上風電總投資成本的 8%-13%，20212025 年國內海底電纜市場 CAGR 有望達 24.7%。圖表圖表84：江蘇、廣東、福建三省海上風電總投資構成江蘇、廣東、福建三省海上風電總投資構成 資料來源：北極星發電網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 科技科技 圖表圖表85：2019-20

97、25 年國內海底電纜市場規模年國內海底電纜市場規模 資料來源：中天科技 2019 年年報，中電建集團華東勘測設計研究院，華泰研究 中天科技、東方電纜、亨通光電、漢纜股份為海底電纜產業鏈中主要上市公司，據 2019年度國內海上風電項目招標情況測算，四家公司分別占據海纜行業市場 44%、20%、5%、29%的市場份額。其中，中天科技已完成海纜-海底觀測、勘探-海纜鋪設-海上風電基礎施工、風機吊裝于一體的海洋系統工程全產業鏈布局；東方電纜的海纜系統已涉及海洋工程領域，提供 EPC 總包服務及系統解決方案；亨通光電近年來也持續加大海洋通信領域的投資，成為國內唯一具備海底光纜、海底接駁盒等研發制造及跨洋

98、通信網絡解決方案的全產業鏈公司；漢纜股份將電力作為重點市場，在新市場方面重點關注海上風電項目的市場推廣。圖表圖表86：海底電纜海底電纜產業鏈主要公司梳理產業鏈主要公司梳理 企業名稱企業名稱 公司簡介及海底業務布局公司簡介及海底業務布局 海纜行業海纜行業 市場份額市場份額 中天科技中天科技 公司已完成海纜-海底觀測、勘探-海纜鋪設-海上風電基礎施工、風機吊裝于一體的海洋系統工程全產業鏈布局并不斷鞏固完善。致力發展成為國際一流的海工項目 EPC 總承包商。公司 2022 年前第一季度實現營業總收入 92.90 億，同比下降 13.32%；實現歸母凈利潤 10.16 億，同比增長 105.96%；2

99、021 年公司海洋系列業務營收為 94.19 億元，同比增長 101.89%，同時，公司海洋系列業務在執行訂單約 70 億元，在手訂單充沛。44%東方電纜東方電纜 公司海纜系統采用“研發設計、生產制造、安裝服務”的模式為客戶提供定制化的產品，同時已涉及海洋工程領域，提供 EPC總包服務及系統解決方案。公司 2022 年一季度實現營業總收入 18.16 億，同比增長 25.6%；實現歸母凈利潤 2.78 億，同比增長 0.2%。其中，海纜系統營收 7.41 億元，同比增長 23.5%；海洋工程營收 2.71 億元，同比增長 38.3%。截至 1Q22，公司海纜系統在手訂單為 54.64 億元，海

100、洋工程為 8.69 億元。20%亨通光電亨通光電 近年來公司持續加大對海洋通信領域的投資，2019 年通過收購華為海洋,進一步完善了公司海洋通信產業鏈布局，成為國內唯一具備海底光纜、海底接駁盒等研發制造及跨洋通信網絡解決方案的全產業鏈公司。公司 2021 年實現營業總收入 412.71 億，同比增長 27.44%；實現歸母凈利潤 14.36 億，同比增長 32.58%；2021 年海洋電力通信與系統集成收入 57.5 億元，同比增長47.11%。5%漢纜股份漢纜股份 公司在新市場方面重點關注海上風電項目的市場推廣。繼續把電力市場作為重點市場，2022 年 3 月，公司中標國家電網有限公司變電設

101、備招標采購及國家電網有限公司特高壓工程采購項目，中標總金額約 3.4 億元。公司 2021 年實現營業收入 89.81 億元，同比增長 29.19%，凈利潤 7.38 億元，同比增長 31.88%。29%資料來源：各公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 科技科技 出行行業碳中和出行行業碳中和觀察觀察 出行行業出行行業碳排放碳排放迫在眉睫迫在眉睫 出行行業碳排放占比高，減排難度出行行業碳排放占比高，減排難度較較大。大。2021 年，地面運輸分別占全球和中國碳排放總量的 18%和 8%，在 2018 年國際能源署（IEA）劃分的六大難減排行業中，公路

102、貨運碳排放占比最高，達 9%。公路貨運行業減排難度主要體現在資產壽命長、能源依賴度高、電氣化難度大，因此減排所需的資金量更加龐大且技術門檻更高。而乘用車碳中和相較而言阻力較小，我們預測 2022/2023/2024 新能源乘用車滲透率有望達到 24/31/36%。圖表圖表87：出行行業減碳迫在眉睫出行行業減碳迫在眉睫 資料來源：UN，Carbon Monitor，華泰研究 汽車全生命周期碳排放汽車全生命周期碳排放 此節我們參考中國汽車低碳行動研究報告（中汽中心，2021）對中國出行行業全生命周期碳排放的測算模型，以便于對不同車型碳排放進行橫向比較。全生命周期包含了汽車原材料、零部件、整車的生產

103、；燃料的生產以及車輛使用過程中產生的碳排放。汽車報廢、車輛回收、動力電池的二次壽命等環節不納入在內。我們觀察到：1）單車生命周期碳排放：純電動車常規混動車插電混動車汽油車磷酸鐵鋰電池錳酸鋰電池。2）燃料生產及汽車使用環節，煤炭柴油汽車，電動車碳排放與電網能源結構息息相關。3）車輛報廢暫不納入汽車碳排放周期計算。目前，車企主要通過提升電池使用壽命、優化整車架構等方式來減少碳排放。35.3 33.3 35.5 35.8 2019202020212022E（Gt CO2）18%17%18%18%0%20%40%60%80%100%2019202020212022E工業能源居民地面運輸航空海運10.5

104、 10.5 11.2 10.7 2019202020212022E（Gt CO2）9%8%8%8%0%20%40%60%80%100%2019202020212022E能源工業居民地面運輸航空全球碳排放增全球碳排放增7%至至35.5Gt中國碳排放增中國碳排放增7%至至11.2Gt承諾承諾凈零85%凈零目標國家凈零目標國家凈零90%GDP占比占比巴黎協定次優：2C：最優：1.5CCOP26：未來未來十年減少十年減少45%本世紀中葉凈零排放截至2021年底實踐：實踐：2021年碳排放不降反增；全球年碳排放不降反增；全球/中國地面運輸占中國地面運輸占18/8%出行行業是硬骨頭出行行業是硬骨頭難減排行

105、業（難減排行業（32%）公路貨運（9%）水泥（7%）鋼鐵（6%）化工（4%）航運（3%）空運（3%）資產壽命周期長 能源依賴度高 電氣化難度高IEA：六大難減排行業：六大難減排行業出行行業減碳迫在眉睫出行行業減碳迫在眉睫 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 科技科技 圖表圖表88：新能源汽車碳排放全生命周期：原材料獲取新能源汽車碳排放全生命周期：原材料獲取&汽車生產、燃料生產汽車生產、燃料生產&車輛使用、車輛報廢車輛使用、車輛報廢 注：燃料生產環節單位能源指：電力 kWh，天然氣 m，油 L，煤 kg 資料來源：中汽中心，華泰研究 結論結論#1：單車生命周期碳排放

106、單車生命周期碳排放，純電動純電動常規混動常規混動插電混動插電混動汽油汽油柴油柴油 單車生命周期碳排放，純電動單車生命周期碳排放，純電動常規混動常規混動插電混動插電混動汽油汽油柴油柴油。在各動力類型乘用車中，柴油車和汽油車碳排放量最高，分別為 331/242 g CO2/km；純電動車平均碳排放量最低，為 147 gCO2/km。柴油車和汽油車比純電動車碳排放分別高出 1.2 倍和 0.37 倍。若將汽車生命周期拆分為燃料周期（燃料的生產和使用）和車輛周期（汽車的生產和使用）。我們觀察到：1）汽車燃料周期碳排放強度高于車輛周期；2）電動車相較于燃油車，車輛周期碳排放占比較大，而燃料周期的碳排放占

107、比較小。具體來看，汽油車和柴油車燃料周期占比最高，分別為 76%和 75%；純電動車占比最低，為 54%。汽車周期碳排放中，不論是油車還是電車，原材料獲取環節占比最大。燃料周期中，即使把電池生產環節的碳排放一并納入進來，純電動燃料周期的碳排放仍然最低，插電混動次之。圖表圖表89：單車全生命周期碳排放：純電動單車全生命周期碳排放：純電動常規混動常規混動插電混動插電混動汽油汽油柴油柴油 資料來源：中汽中心，華泰研究 0.64 0.54 0.49 0.08 0.07 0.00.40.8電力柴油汽油煤天然氣（kgCO2/unit）原材料原材料&車輛生產車輛生產燃料生產燃料生產&車輛使用車輛使用車輛報廢

108、車輛報廢（不納入）燃料生產燃料生產550（kgCO2/kg）整車生產整車生產0204060鎂電解液鋁制冷劑 塑料橡膠鋼鐵原材料原材料0102030無煙煤煙煤柴油汽油（10-3kg）車輛使用車輛使用單位熱值碳排放050100鎳鈷錳酸鋰磷酸鐵鋰錳酸鋰電池包車輛回收車輛回收電池二次壽命電池二次壽命汽車端壽命儲能端壽命報廢331 242 211 197 147 0100200300400柴油汽油插電混動常規混動純電動（gCO2/km）76%75%68%62%54%24%25%32%38%46%0%20%40%60%80%100%燃料周期車輛周期184 250 134 131 79 0100200300

109、汽油柴油常規混動插電混動純電動（gCO2/km）燃料生產燃料使用5882628068020406080100汽油柴油常規混動插電混動純電動(gCO2/km)原材料獲取整車生產制冷劑逸散液體更換其它單車碳排放單車碳排放單車碳排放（拆分）單車碳排放（拆分）汽車周期碳排放汽車周期碳排放燃料周期碳排放燃料周期碳排放 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 科技科技 結論結論#2：中國汽車行業全生命周期碳排放：中國汽車行業全生命周期碳排放：A 型車型車/油車仍是碳排放主體油車仍是碳排放主體 根據中國汽車低碳行動研究報告（中汽中心，2021），2020 年 A 型車碳排放量占中國

110、汽車行業全生命周期碳排放總量的 59%，在不同級別乘用車中占比最大，其次是 B 型車，A0 型車。不同車型碳排放構成基本與銷量相當。汽油汽油車車既是碳排放主體，也將是減碳主既是碳排放主體，也將是減碳主體。體。汽油車全生命周期碳排放量在全行業中占比為 94%，平均單車碳排放量排名第二，僅次于柴油車，為 242 gCO2/km。汽油車銷量占比為 92%，較碳排放量占比低 2pp，顯示出其碳排放量高于行業平均水平。圖表圖表90：中國汽車行業全生命周期碳排放：中國汽車行業全生命周期碳排放：A型車型車/油車仍是碳排放主體油車仍是碳排放主體 資料來源：中汽中心，華泰研究 節碳路徑：節碳路徑：能源結構調整與

111、生產效益優化能源結構調整與生產效益優化 行業：能源結構轉型行業：能源結構轉型電動化為主，燃料電池電動化為主，燃料電池/太陽能太陽能等為輔等為輔 政策指引：政策指引：2025 新能源新能源汽車滲透率汽車滲透率 20%；2030 新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率 40%。電動汽車和燃。電動汽車和燃料電池車是主要替代路徑。料電池車是主要替代路徑。2021 年 10 月 24 日，國務院印發2030 年前碳達峰行動方案，提出到 2030 年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右，營運交通工具單位換算周轉量碳排放強度比 2020 年下降 9.5%左右，國家鐵路單位換算周轉量綜合能耗

112、比 2020 年下降10%。陸路交通運輸石油消費力爭 2030 年前達到峰值。3 月 22 日，國家發展改革委、國家能源局聯合印發了“十四五”現代能源體系規劃，提出 2025 年新能源汽車新車銷量z 占比達到 20%左右的目標。3 月 23 日，國家發展改革委、國家能源局聯合印發了氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年），提出到 2025 年，燃料電池車保有量約 5 萬輛，可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年，實現二氧化碳減排 100-200 萬噸/年的目標。華泰預測：到華泰預測：到 2030 年電動車將節省年電動車將節省 1.8 億噸石油排放；長期氫能在商用車滲透率達到億噸石油

113、排放；長期氫能在商用車滲透率達到30/60%，將節省燃油，將節省燃油 0.4/0.7 億噸。億噸。消耗燃油峰值：消耗燃油峰值：按照能源與交通創新中心，2017 年乘用車消耗 1 億噸石油，商用車消耗0.74 億噸石油（2017 年電動化滲透率約 2%）。我們推算，單位燃油乘用車/商用車每年油耗約為 0.5/1.6 噸。根據世界銀行，2019 年美國千人汽車保有量 837 輛，日本千人汽車保有量 591 輛。我們保守預測我國乘用車保有量峰值為 5.2 億輛（約 400 輛/千人）。假定乘用車/商用車比例穩定，則商用車峰值為 0.8 億輛。據此，我們預測，純油車場景下，我國乘用車/商用車峰值油耗約

114、為每年 2.5/1.3 億噸。單車碳排放（分車型）單車碳排放（分車型）銷量加權碳排放（分車型，銷量加權碳排放（分車型，2020）050100150200250300CBAA0A00（gCO2/km）11%10%60%59%22%24%5%5%2%1%0%20%40%60%80%100%銷量碳排放A0ABC其它050100150200250300350柴油汽油插電混動 常規混動純電動（gCO2/km）92%94%2%2%1%1%5%3%0%20%40%60%80%100%銷量碳排放汽油柴油混動純電動單車碳排放（分動力總成）單車碳排放（分動力總成）銷量加權碳排放（分動力總成，銷量加權碳排放（分動力

115、總成，2020）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 科技科技 我們認為，在我們認為，在 2030 碳達峰、碳達峰、2060 碳中和的政碳中和的政策背景下，出行領域減碳的主要途徑是：策背景下，出行領域減碳的主要途徑是：1）乘用車領域，電動車滲透率逐步提升；乘用車領域，電動車滲透率逐步提升；2）商用車領域，電動車）商用車領域，電動車+氫能車替代傳統燃油車。氫能車替代傳統燃油車。具體而言：1）電動車替代：）電動車替代：我們預測，2030 年為實現出行領域碳中和目標，乘用車/商用車電動化滲透率有望達到 59/25%，相較于純油車場景，乘用車/商用車或將節省 1.5/0.3

116、 億噸石油消耗，合計節省 1.8 億噸（較純油車場景低 64%）。2）氫能汽車替代：）氫能汽車替代：根據中汽協，21 年中國燃料電池車保有量低于 1 萬輛。受限于油車、電車在乘用車領域的規模效應（Marklines：21 年燃料電池商用車占比0.1%），我們認為未來氫能源汽車主要應用場景為園區、物流中的商用車。我們預計 2030 年氫能汽車在商用領域的滲透率約為 0.7%，節省燃油 64 萬噸。長期來看，若商用車氫能滲透率達到30/60%，將節省燃油 0.4/0.7 億噸。圖表圖表91：電動化電動化+氫能化實現汽車保有量的“加法”與碳排放的“減法”氫能化實現汽車保有量的“加法”與碳排放的“減法

117、”資料來源：中汽協，Marklines，華泰研究預測 公司公司：頭部車企的頭部車企的生產創新和光伏能源生產創新和光伏能源利用利用 頭部頭部電動車企通過電動車企通過改造工廠、升級改造工廠、升級電池電池技術和技術和打造光伏打造光伏項目項目等方式等方式降低降低汽車周期碳排放量。汽車周期碳排放量。以特斯拉為例，1）通過工廠建設迭代，減少生產汽車的平均碳排放，如上海超級工廠通過一體化布局可減少生產能耗 17%；內華達超級工廠通過 AI 智能調節空調裝置，進而減少電力負荷，總計達 6MW。2)截至 2021 年底，特斯拉已安裝近 4.0GW 的太陽能系統，累計提供超過 25.0 TWh 的零碳排放電力。3

118、）創新電池生產方式，可直接將陰/陽極粉末涂抹電極膜，避免大型機械的涂抹與烘干，可降低電池制造階段能耗 70%。圖表圖表92：頭部電動車企生產制造環節改進頭部電動車企生產制造環節改進 資料來源：特斯拉官網，蔚來官網，理想官網，小鵬官網，華泰研究 氫能化場景氫能化場景汽車保有量峰值汽車保有量峰值電動車場景電動車場景油耗峰值油耗峰值5.2 0.8 02462020峰值（400輛/千人）2020峰值乘用車商用車（億輛）2.5 1.3 01232020峰值（400輛/千人）2020峰值乘用車商用車（億噸）0%20%40%60%80%010,00020,00030,00040,00020212022E 2

119、023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E（萬噸）燃油消耗（電動化場景）節油乘用車滲透率（右軸）商用車滲透率（右軸）0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00020212030E30%氫能60%氫能（萬噸）節省燃油氫能滲透率（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 科技科技 風險提示風險提示 政策及監管變化風險。政策及監管變化風險。國內碳中和政策環境目前處于早期階段，各行業脫碳行動方針正陸續出臺，存在一定政策及監管不確定性。技術商業化進度不及預期風險。技術商業化進度不及預期風

120、險。由于技術的發展和突破在不同階段節奏不同，且將技術轉化為商品從而帶來穩定收入同樣面臨較多變數，光伏、風電等相關新能源產業鏈上游的公司將技術轉化為穩定現金流的時間和規模存在不確定性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 科技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，黃樂平、陳旭東、余熠，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“

121、本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在

122、不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益

123、或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表

124、與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可

125、，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港

126、）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。陽光電源（300274 CH）、特變電工（600089 CH）、中天科技（600522 CH）、虹軟科技（688088 CH）、東方電纜（603606 CH）、亨通光電（600487

127、CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解

128、釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師黃樂平、陳旭東、余熠本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、

129、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。中國移動（941 HK）、聞泰科技（600745 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。龍源電力（916 HK）、聞泰科技（600745 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務

130、并收取報酬。陽光電源（300274 CH）、特變電工（600089 CH）、中天科技（600522 CH）、虹軟科技（688088 CH）、東方電纜（603606 CH）、亨通光電（600487 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層

131、、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬，亦不試圖促進購買或銷售該等證券。如任何投資者為美國公民、取得美國永久居留權的外國人、根據美國法律所設立的實體（包括外國實體在美國的分支機構）、任何位于美國的個人，該等投資者應當充分考慮自身特定狀況，不以任何形式直接或間接地投資本報告涉及的投資者所在國相關適用的法律法規所限制的企業的公開交易的證券、其衍生證券及用于為該等證券提供投資機會的證券的任何交易。該等投資者對依據或

132、者使用本報告內容所造成的一切后果，華泰證券股份有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、華泰證券（美國）有限公司及作者均不承擔任何法律責任。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 科技科技 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評

133、級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意

134、見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路 228號華泰證券廣場 1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同 28號太平洋保險大廈 A座 18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電

135、子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路 5999號基金大廈 10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路 18號保利廣場 E棟 23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司