科技行業專題研究：激光雷達23年有望迎從1到N拓展-230208（12頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 科技科技 激光雷達激光雷達:23 年有望迎從年有望迎從 1 到到 N 拓展拓展 華泰研究華泰研究 通信通信 增持增持 (維持維持)電子電子 增持增持 (維持維持)研究員 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究員 陳旭東陳旭東 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392

2、+(86)21 2897 2228 聯系人 張宇張宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 聯系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 聯系人 王心怡王心怡 SAC No.S0570121070166 SFC No.BTB527 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 長光華芯 688048 CH 145.00 買入

3、 炬光科技 688167 CH 151.72 買入 藍特光學 688127 CH 28.40 買入 水晶光電 002273 CH 18.45 買入 中際旭創 300308 CH 36.54 買入 天孚通信 300394 CH 37.37 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 2 月 08 日中國內地 專題研究專題研究 2023 年車載激光雷達有望快速放量，關注產業鏈投資機遇年車載激光雷達有望快速放量，關注產業鏈投資機遇 2022 年為激光雷達行業量產交付元年，但考慮到 2022 年國內疫情影響，部分搭載激光雷達的車型延遲發布，導致行業整體上量節奏波動；2023 年隨著消費有望重啟、搭載激

4、光雷達新車型的進一步發布，以及補盲激光雷達等有望放量等因素驅動下，預計行業將迎來從 1 到 N 的突破。我國激光雷達廠商受益于國內新能源車產業蓬勃發展，以及自身出色的量產交付能力成為全球市場主要參與者，Yole 預計 2022 年中國廠商 ADAS 激光雷達出貨量占比合計已接近 60%。在此背景下建議關注我國激光雷達產業鏈投資機遇。重點推薦：長光華芯、炬光科技、藍特光學、水晶光電、中際旭創、天孚通信。2022 年為激光雷達量產元年，年為激光雷達量產元年，2023 年預計實現從年預計實現從 1 到到 N 拓展拓展 根據我們的測算，預計 2022/2023 年我國乘用車搭載的激光雷達出貨量分別達到

5、 16 萬顆/64 萬顆，至 2027 年有望突破 1300 萬顆，對應 20232027年 CAGR 為 143%。從金額來看，國內乘用車載激光雷達出貨金額有望由2022 年的 8 億元增長至 2027 年的 298 億元，對應期間 CAGR 為 106%。蔚來、理想、小鵬等造車新勢力廠商已推出搭載激光雷達的車型，2023 年關注相關車型的銷量；此外 2023 年比亞迪、極氪、集度、路特斯等有望發布搭載有激光雷達的新車型，為行業發展注入新動力。國產激光雷達廠商快速崛起；量產交付能力體現核心競爭力國產激光雷達廠商快速崛起；量產交付能力體現核心競爭力 根據禾賽科技招股書，以及基于 Marklin

6、es 數據測算，預計 2022 年禾賽科技、圖達通、速騰聚創等廠商 ADAS 激光雷達出貨量分別達 6.2 萬、4.9 萬、4.4萬顆。短期內行業競爭格局需進一步觀察各激光雷達廠商已定點車型銷量，以及廠商新增定點進展，如速騰聚創于 2021 年 12 月宣布與比亞迪汽車達成多款車型前裝定點合作，2023 年 2 月宣布與賽力斯達成定點合作等。未來各類激光雷達技術路徑或仍保持共存，目前仍未見收斂；我們判斷現階段體現激光雷達廠商的核心競爭力在于量產交付能力，具備較強規模量產交付能力的廠商有望持續強化與客戶的戰略合作。2023 年有望成為補盲激光雷達上車元年，關注上游核心元器件發展機遇年有望成為補盲

7、激光雷達上車元年，關注上游核心元器件發展機遇 補盲雷達具有超大的垂直和水平視角，能補充前視激光雷達僅 120FOV 的不足，以高性價比的方案完成汽車 360水平視場的覆蓋，未來有望廣泛應用于高階自動駕駛領域。截至 2023 年 1 月，圖達通、亮道智能、禾賽科技、速騰聚創、一徑科技 5 家中國激光雷達廠商已陸續發布了補盲激光雷達產品，我們預計 2023 年有望成為補盲激光雷達上車元年。技術路徑方面，純固態方案基于更易集成、低成本、高可靠性等優勢有望成為主流方案，在此背景下關注上游 VCSEL 芯片等環節投資機會。國內國內激光雷達產業鏈梳理激光雷達產業鏈梳理【激光雷達整機廠商】：禾賽科技、圖達通

8、、速騰聚創、華為、大疆覽沃、北醒光子、探維科技等；【發射模組】：炬光科技、光庫科技、海創光電、拜安科技；【發射端激光芯片】：長光華芯、源杰科技、仕佳光子、縱慧芯光等；【接收端光探測芯片】：靈明光子、南京芯視界、阜時科技、芯思杰、光森電子、光特科技、源杰科技；【光學元件器件】：舜宇光學、永新光學、藍特光學、騰景科技、天孚通信、水晶光電、炬光科技等；【整機代工】：立訊精密、均勝電子、中際旭創等。風險提示：行業競爭加劇、自動駕駛技術路徑變更。(33)(24)(15)(5)4Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)通信電子滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

9、閱讀。2 科技科技 2022 年為激光雷達量產元年，年為激光雷達量產元年，2023 年預計實現從年預計實現從 1 到到 N 拓展拓展 2022 年為激光雷達行業量產交付元年年為激光雷達行業量產交付元年，蔚來、理想、小鵬等多家造車新勢力廠商均已推出搭載激光雷達的車型，如 2022 年起蔚來 ES7/EC7/ES8、小鵬 G9/P5 2022 款、理想L9/L8MAX/L7MAX 等多款搭載激光雷達的車型陸續發布。根據禾賽科技招股書數據，2022年禾賽 ADAS 激光雷達出貨量為 6.2 萬臺；我們根據 Marklines 汽車銷量數據測算，2022年圖達通激光雷達出貨量約 4.9 萬臺，速騰聚創

10、約 4.4 萬臺，大疆覽沃約 1.4 萬臺。隨著搭載激光雷達的小鵬 P7 改款、比亞迪仰望 U8/U9、蔚來全新 ES6/EC6、新款極氪 001 等車型有望于 2023 年發布，產業有望注入新的發展動力。圖表圖表1：多款搭載激光雷達多款搭載激光雷達乘用車乘用車車型自車型自 2022 年陸續上市年陸續上市 激光雷達廠商激光雷達廠商 品牌品牌/車型車型 車型車型上市時間上市時間 2022 年搭載激光年搭載激光雷達車型銷量雷達車型銷量 單車單車搭載搭載 激光雷達數量激光雷達數量 對應對應激光雷達銷量激光雷達銷量 圖達通 蔚來 ET7 2021 年 1 月 23,046 1 23,046 蔚來 ET

11、5 2021 年 12 月 11,813 1 11,813 蔚來 ES7 2022 年 6 月 14,158 1 14,158 蔚來 EC7 2022 年 12 月-1-蔚來 ES8 2022 年 12 月-1-蔚來全新 EC6 2023 年-1-蔚來全新 ES6 2023 年-1-速騰聚創 廣汽埃安 AION 新款 LX Plus 2022 年 1 月 1,023 3 3,069 智己 L7 2022 年 4 月 4,779 2 9,558 北汽極狐阿爾法 S 2022 年 5 月 3,875 3 11,625 小鵬 G9 2022 年 9 月 6,373 2 12,746 路特斯 ELEC

12、TRE 2022 年 10 月-4-Lucid Air 2022 年 4,246 1 4,246 新款極氪 001 2023 年 1 月-3-智已 LS7 2023 年 2 月-2-小鵬 P7 改款 預計 2023 年一季度-一汽紅旗 H6 預計 2023 年-賽力斯 預計 2023 年-威馬 M7-3-WEY 摩卡 DHT-PHEV-2-比亞迪仰望 U8-3-比亞迪仰望 U9-3-豐田-禾賽科技 理想 L9 2022 年 6 月 38,973 1 38,973 高合 HiPhi Z 2022 年 8 月-1-理想 L7MAX 2022 年 9 月-1-理想 L8MAX 2022 年 9 月

13、9,676 1 9,676 上汽飛凡 R7 2022 年 9 月 875 1 875 集度 ROBO-01 2022 年 10 月-2-小米汽車-1-覽沃科技 小鵬 P5 2022 年 5 月 6,863 2 13,726 華為 長城機甲龍 2022 年 7 月底-4-合眾哪吒 S 2022 年 7 月 174 2 348 長安阿維塔 11 2022 年 11 月 757 3 2,271 Valeo 本田 Legend 2021 年 3 月-5-奧迪 e-tron 2021 年 4 月-1-奔馳 s 級 2022 年 12 月-1-Stellantis-Luminar 極星 Polestar3

14、 2022 年 10 月-1-沃爾沃 XC90-上汽 R ES33-1-Innoviz 寶馬 iX 2022 年 1 月-1-Denso 豐田雷克薩斯 LS 2020 年 11 月-1-Aeva 大眾 ID BUZZ-注：因 2022 年華為激光雷達尚未批量交付，出貨主要由速騰聚創提供。同一車系中僅部分車型搭載有激光雷達，上表所統計銷量僅為搭載激光雷達車型的銷量。資料來源：Marklines，華泰研究 WWkXuZkYpY9UuMvN8ObP9PtRnNoMmPjMnNoMeRoOuNaQmNpPvPsQmOwMmNqO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 科技科技

15、 定量測算：預計定量測算：預計 2027 年我國車載激光雷達市場規模近年我國車載激光雷達市場規模近 300 億元億元 根據我們此前于 2022 年 7 月 14 日發布的報告長光華芯：光耀中國芯，激光芯片國產化領軍者中的定量測算，預計 2022 年國內乘用車載激光雷達銷量有望達 29 萬個。但考慮到 2022 年國內疫情影響，部分搭載激光雷達的車型延遲發布，導致激光雷達行業整體上量節奏不及預期，我們對此前測算做出如下調整，并新增 20262027 年預測：1）根據乘聯會發布的數據，2020 年、2021 年、2022 年我國乘用車銷量分別為 1928.8 萬、2014.6 萬、2054.3 萬

16、輛；我們預計至 2027 年我國乘用車銷量達 2290 萬輛，對應20232027 年 CAGR 為 2%。2）考慮到國內疫情影響部分新車型交付進度，我們將 2022 年 L2.5 滲透率由此前預測的5.4%下調至 5.2%，隨著自動駕駛技術的不斷成熟以及相關法律法規的進一步完善，我們認為 L2.5 級別乘用車有望快速放量，在滲透率方面保持快速提升趨勢，預計 2027年達 30%。但另一方面，由于高等級 L4 及以上級別自動駕駛技術仍待成熟且法律法規仍存在不確定性，我們預計到 2026 年才可實現規?；a，在此基礎上我們預計 2026/2027 年年 L4 及以上合計滲透率分別為 1%/4%

17、。3）均價方面，考慮到半固態成本及性能或率先滿足乘用車規要求，我們假設搭載于乘用車上的激光雷達為半固態式，2022 年半固態激光雷達銷售單價約為 5000 元，我們認為在未來規?；慨a、上游零部件供應鏈成熟，以及補盲激光雷達放量等因素驅動下，價格 有 望 持 續 下 行，假 設 2023/2024/2025/2026/2027 年 價 格 年 降 為-20%/-17%/-15%/-12%/-12%，則對應價格分別為 4000/3320/2822/2483/2185 元?；谝陨蠑祿凹僭O測算，預計 2022 年國內乘用車搭載的激光雷達出貨量為 16 萬個，至2027 年有望提升至 1363 萬

18、個，對應 20232027 年 CAGR 為 143%；2022 年國內乘用車搭載激光雷達出貨金額為 8 億元，至 2027 年有望提升至 298 億元，對應 20232027 CAGR為 106%。圖表圖表2：國內乘用車車載激光雷達市場規模定量測算國內乘用車車載激光雷達市場規模定量測算 乘用車乘用車 單位單位 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 國內乘用車銷量 百萬輛 19.3 20.1 20.5 21.4 22.0 22.5 22.7 22.9 L2 滲透率/8.6%15.7%20.5%23.0%26.0%30.0%35.0%40

19、.0%L2.5 滲透率/1.2%3.9%5.2%10.0%13.0%20.0%25.0%30.0%L3 滲透率/0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%4.0%7.0%9.0%L4 及以上合計滲透率/0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%4.0%L2.5 級自動駕駛乘用車銷量 萬輛 23 79 107 214 286 449 567 687 L2.5 中搭載激光雷達的車型占比/0%5%15%30%55%65%75%85%L3 級自動駕駛乘用車銷量 萬輛 0 0 0 0 22 90 159 206 L4 級及以上自動駕駛乘用車銷量 萬輛 0 0 0 0 0 0 23 92 L2

20、.5 級自動駕駛乘用車搭載激光雷達數量 個 1 1 1 1 1 1 1 1 L3 級自動駕駛乘用車搭載激光雷達數量 個 2 2 2 2 2 2 2 2 L4 級及以上自動駕駛乘用車搭載激光雷達數量 個 4 4 4 4 4 4 4 4 L2.5 級自動駕駛乘用車搭載激光雷達總量 萬個 0 4 16 64 157 292 425 584 L3 級自動駕駛乘用車搭載激光雷達總量 萬個 0 0 0 0 44 180 317 412 L4 級及以上自動駕駛乘用車搭載激光雷達總量 萬個 0 0 0 0 0 0 91 366 乘用車搭載激光雷達總量乘用車搭載激光雷達總量 萬個萬個 0 4 16 64 201

21、 471 833 1363 yoy/308%300%214%134%77%64%乘用車搭載激光雷達均價 元/個 10000 6150 5000 4000 3320 2822 2483 2185 價格年降/-39%-23%-20%-17%-15%-12%-12%乘用車搭載激光雷達金額乘用車搭載激光雷達金額 億元億元 0.0 2.4 8.0 25.6 66.9 133.0 206.9 297.8 yoy/232%220%161%99%56%44%資料來源：乘聯會，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 科技科技 國產廠商快速崛起；量產交付能力體現核心競爭力國產

22、廠商快速崛起；量產交付能力體現核心競爭力 國產激光雷達廠商成為市場重要參與者。國產激光雷達廠商成為市場重要參與者。受益于國內完備的汽車零部件產業鏈和光通信產業鏈，以及蓬勃發展的智能汽車、新能源汽車市場，多款搭載國產激光雷達新車型于 2022年陸續發布，我國激光雷達廠商已成為市場中的重要參與者：根據 Yole 的統計，截至 2022年7月，在全球范圍內官宣的ADAS前裝定點數量累計約55個，中國廠商份額合計約50%，較 2019 年的 26%實現快速提升；按廠商來看，其中禾賽科技份額達 27%，超越法雷奧排名全球第一，速騰聚創、華為、圖達通、覽沃科技等國產廠商份額分別為 16%、5%、5%、2%

23、；出貨量方面，Yole 預計 2022 年全球將有超過 20 萬臺 ADAS 激光雷達交付上車，其中禾賽科技份額為 23%，僅次于法雷奧（27%），前五名（法雷奧、禾賽科技、速騰聚創、華為和 Luminar）合計份額預計超 80%。圖表圖表3：ADAS 激光雷達競爭格局（按定點車型數量）（激光雷達競爭格局（按定點車型數量）（截至截至 2022/07）圖表圖表4：ADAS 激光雷達競爭格局（按出貨量）（激光雷達競爭格局（按出貨量）（2022E）資料來源：Yole，華泰研究 資料來源：Yole，華泰研究 量產交付能力是現階段核心競爭力。量產交付能力是現階段核心競爭力。從技術路徑的選擇上，在現階段全

24、球激光雷達廠商仍呈百花齊放，例如從掃描方式來看，速騰等廠商采用 MEMS，禾賽及華為等廠商采用轉鏡，圖達通等廠商采用轉鏡+振鏡的方式；從發射波段來看，速騰、禾賽等廠商選取 905nm 波長，圖達通、Luminar 等廠商選取 1550nm 波長。我們預計未來各類激光雷達技術路徑或仍保持共存，短期內未見收斂；我們判斷現階段體現激光雷達廠商的核心競爭力在于量產交付能力，生產端的交付能力和產業鏈各環節的保供能力將成為各家廠商競爭的關鍵，具備較強規模量產交付能力的廠商有望持續加強與客戶的戰略合作。27%18%16%9%5%5%4%4%4%2%2%2%2%禾賽科技Valeo速騰聚創Luminar華為圖達

25、通DENSOContinentalInnoviz覽沃科技ibeoVelodyneCepton27%23%19%7%7%7%3%2%2%2%1%1%Valeo禾賽科技速騰聚創華為Luminar圖達通覽沃科技Velodyne LidarContinentalInnovizibeoDENSO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 科技科技 多款產品發布，補盲雷達有望于多款產品發布，補盲雷達有望于 2023 年開啟上車元年年開啟上車元年 補盲雷達具有超大的垂直和水平視角補盲雷達具有超大的垂直和水平視角等優勢等優勢，能補充前視激光雷達僅，能補充前視激光雷達僅 120FOV 的不

26、足，的不足，以高性價比的方案完成汽車以高性價比的方案完成汽車 360水平視場的覆蓋水平視場的覆蓋。若想實現 360全域無盲區感知，滿足自動泊車、交通擁堵自動駕駛、高速公路領航駕駛等功能，“攝像頭+超聲波雷達”方案精度不足，尤其在光照度不佳及區域紋理辨識度不好的條件下會導致無法有效提供可靠的碰撞邊界感知能力，若使用半固態前向激光雷達充當補盲作用，其成本過高，且水平及垂直視場角有限，對車身周圍的障礙物存在感知盲區，因此需要搭載滿足大視場角、近距探測、低成本、可靠性高等特點的補盲激光雷達來滿足側向及低矮物體的感知需求。補盲激光雷達的上車能夠提升車輛全場景感知能力，實現與主激光雷達的互補。圖表圖表5：

27、不同補盲方案優缺點對比不同補盲方案優缺點對比 方案方案 前視激光雷達前視激光雷達 攝像頭攝像頭+超聲波雷達超聲波雷達 補盲激光雷達補盲激光雷達 優點 探測距離遠 成本較低 視場角大，市面已有產品水平視場角能達到100-140，能實現汽車 360水平視場的覆蓋，成本較半固態的前視激光雷達降低約一半 缺點 前視雷達直接用作補盲成本過高，且水平及垂直視場角有限，對車身周圍的障礙物存在感知盲區 方案精度不足，尤其在光照度不佳及區域紋理辨識度不好的條件下會導致無法有效提供可靠的碰撞邊界感知能力，且攝像頭受到算法限制，無法對未經訓練的障礙物進行檢測 探測距離較短 資料來源：華泰研究 目前國內已有五家廠商發

28、布補盲激光雷達。目前國內已有五家廠商發布補盲激光雷達。CES 2022 上，圖達通首款圖像級中短距激光雷達 Robin 全球首次亮相，其與 Falcon 的全新組合也將為整車周邊的全方位感知方案建立更有效的安全及性能保障。2022 年 5 月，亮道智能發布了國內首款純固態側向補盲激光雷達LDSatellite，SPAD 芯片已經通過 AEC-Q100 認證，進入客戶送樣階段，全自動化智能生產線計劃在 2023 年第一季度進入投產驗證階段。2022 年 11 月 2 日，禾賽科技正式發布純固態近距補盲激光雷達 FT120，定位近距補盲，采用基于面陣 VCSEL+面陣 SPAD 的 Flash 方

29、案，已經拿到多家主機廠百萬訂單，預計將于 2023 年下半年開啟量產交付；11 月 7 日，速騰聚創發布全固態補盲激光雷達 RS-LiDAR-E1，采用了二維可尋址面陣 VCSEL 技術，可支持靈活的掃描模式，對不同測距場景實時調節局部發射功率，預計 2023 年下半年量產交付。一徑科技于CES 2023正式發布全新補盲激光雷達ML-30s+，擁有140 x70的超廣視場角。隨著在高速、城區及智能泊車等場景對于補盲感知的需求日漸提升背景下，補盲激光雷達有望于 2023 年開啟上車元年。圖表圖表6：FT120 激光雷達可在泊車、超車等場景發揮作用激光雷達可在泊車、超車等場景發揮作用 圖表圖表7：

30、RS-LiDAR-E1 激光雷達可使汽車實現無盲區感知激光雷達可使汽車實現無盲區感知 資料來源：禾賽科技官網，華泰研究 資料來源：速騰聚創官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 科技科技 補盲雷達有望帶動上游補盲雷達有望帶動上游 VCSEL 芯片等發展機遇芯片等發展機遇。從目前已經發布補盲激光雷達的國內企業來看，亮道智能、禾賽科技、速騰聚創都采用了 Flash 技術路線，發射端使用 VCSEL 芯片，接收端使用 SPAD 芯片。搭載 VCSEL 芯片的 Flash 純固態激光雷達有望成為補盲需求的最優選擇：和半固態相比，純固態方案更易集成，具備成本和可靠

31、性優勢；和 OPA 技術相比，Flash 方案更加成熟、結構更加簡單，能夠更早落地；和 EEL 相比，VCSEL 具備更大的發光面積，FOV 可以做的更大，滿足水平方向較大范圍探測及低矮物體探測的需求，同時VCSEL 的功率密度及 30-50 米的探測距離可以滿足近距離探測需求。在高階自動駕駛下超車、泊車等場景對探測范圍有特殊需求，考慮到成本和性能，VCSEL 芯片未來將廣泛應用于補盲激光雷達，需求有望釋放。圖表圖表8：禾賽科技推出的純固態補盲激光雷達禾賽科技推出的純固態補盲激光雷達 FT120 資料來源：禾賽科技官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7

32、科技科技 激光雷達產業鏈梳理激光雷達產業鏈梳理 圖表圖表9：激光雷達產業鏈公司激光雷達產業鏈公司 資料來源：Bloomberg，華泰研究 重點公司推薦重點公司推薦 長光華芯（長光華芯（688048 CH；買入；目標價：；買入；目標價：145.00 元）元）Q3 單季公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為 0.67/0.36/-0.06 億元，分別同比-47.5%/+19.4%/-129.0%，公司扣非凈利承壓主要系國內光纖激光行業景氣度承壓，導致上游激光芯片需求波動，以及公司研發保持高度投入。公司歸母凈利潤仍保持同比增長主要系政府補助以及投資收益的增長。展望 Q4 及 2023 年，隨著光

33、纖激光器行業需求有望復蘇，以及公司客戶群體有望持續開拓，或帶動公司業績逐季度環比回暖。我們預計公司 22-24年歸母凈利潤為 1.42/2.73/4.01 億元，對應 22-24 年 CAGR 為 51%，根據 Wind 一致預期，2023 年可比公司平均 PEG 為 1.3x，考慮到公司在高功率激光芯片領域龍頭地位，給予公司 23 年 PEG 1.4x，目標價 145.00 元（估值日期：2022 年 10 月 29 日），維持“買入”。風險提示：光纖激光器行業去庫存進展不及預期；公司市占率提升不及預期；公司產品價格出現大幅下滑；激光雷達業務拓展不及預期。炬光科技（炬光科技（688167 C

34、H；買入；目標價：；買入；目標價：151.72 元）元）根據公司業績預告，公司預計 2022 年實現歸母凈利潤 1.2-1.3 億元，同比增長 77%-92%；扣非歸母凈利潤 0.75-0.85 億元，同比增長 55%-75%，業績的快速增長主要系：1）公司開放式器件、光場勻化器、預制金錫材料等上游業務，以及泛半導體制程等中游業務收入快速增長；2）公司盈利能力持續改善?？紤]到 2022 年公司股份支付費用影響，我們預計20222024 年公司歸母凈利潤分別為 1.28/2.10/3.00 億元?？杀裙?2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 40 x，考慮到公司泛半導體制程等領域的領

35、先優勢，給予公司 2023 年 65xPE，目標價為 151.72 元（估值日期：2023 年 1 月 10 日），維持“買入”評級。風險提示：公司泛半導體業務開拓不及預期；公司上游業務競爭加劇。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 科技科技 藍藍特光學（特光學（688127 CH；買入；目標價：；買入；目標價：28.4 元）元）藍特光學 2Q22 營收 1.12 億元（YoY：+0.84%/QoQ：+24.71%），歸母凈利潤 0.25 億元（YoY：-33.11%/QoQ：+17.65%），單季凈利同比下滑主因：1）大客戶設計方案變更，長條棱鏡銷量同比減少；2）高

36、毛利的棱鏡銷售占比下滑拉低毛利率；3）加大對微棱鏡等新品研發投入。我們認為業務結構調整對業績和估值的沖擊已隨著長條棱鏡收入貢獻降低而逐漸消減，從 3Q22 起影響將基本消除；同時車載業務增長良好，疊加配合大客戶潛望式攝像頭的微棱鏡產品有望自 23 年貢獻業績增量。我們維持 22/23/24 年 EPS 預測為 0.36/0.71/0.99元，考慮到微棱鏡對 23 年潛在利潤貢獻彈性，我們看好公司長期估值提升可能性，給予 40 x 23 年 PE（可比 Wind 一致預期均值 34x），目標價為 28.4 元（估值日期：2022 年 8 月 31日），維持買入評級。風險提示：研發能力未能匹配客戶

37、需求；主要客戶較為集中。水晶光電（水晶光電（002273 CH；買入；目標價：；買入；目標價：18.45 元）元）水晶光電前三季度營收 32.0 億元（YoY：+12.1%）；歸母凈利潤 4.8 億元（YoY：+35.7%），扣非歸母凈利潤 4.2 億元（YoY：+31.1%）；3Q22 單季營收 13.2 億元（YoY：+16.1%），歸母凈利潤 2.3 億元（YoY：+31.4%）。公司 Q3 營收及凈利均創新高，我們預計主因：1）手機大客戶新機備貨提前，疊加 AR-HUD Q3 隨新車型量產出貨，帶動手機和車載相關營收增長；2）薄膜光學面板毛利率攀升，帶動綜合毛利率提升；3）匯兌收益增加

38、。23 年隨著多款 HUD 等車載產品量產落地，水晶車載業務有望延續高增長，微棱鏡則有望為光學元器件業務貢獻增長，預測 22/23/24 年 EPS 為 0.41/0.50/0.58 元?？紤]到公司在大客戶微棱鏡的占位優勢及在車載相關產品的量產能力領先，給予 45x 22 年 PE（可比公司均值：31.4x），維持目標價 18.45 元（估值日期：2022 年 10 月 26 日），維持買入。風險提示：光學競爭加劇削弱盈利能力的風險；研發進展不及預期的風險。中際旭創（中際旭創（300308 CH；買入；目標價：；買入；目標價：36.54 元）元）根據公司 2022 年業績預告，公司預計歸母凈利

39、潤為 11-14 億元，同比增長 25.43%-59.64%；扣非凈利潤為 9-11.5 億元，同比增長 23.66%-58.01%。公司預計 22 年業績增長變動的主要原因：1）公司高端產品出貨比重增加，持續降本增效提高毛利，并受到匯率波動的正向影響；2）計提減值，減少合并凈利潤約 3.5 億元；3）非經常損益事項合并凈利潤為 1.82億元；維持此前盈利預測，我們預測公司 2224 年歸母凈利潤分別為 13.23/16.29/20.12億元，據 wind 一致預期，可比公司 23 年 PE 均值 16x，考慮公司作為全球光模塊龍頭，800G技術領先優勢突出，我們給予 23 年目標 PE18x

40、，對應目標價 36.54 元（估值日期：2022年 1 月 31 日），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動及市場競爭加??；匯率波動風險；下游市場需求不及預期；800G及相干光模塊研發及市場拓展不及預期。天孚通信（天孚通信（300394 CH；買入；目標價：；買入；目標價：37.37 元）元）公司 22 年前三季度實現營收 8.9 億元，同比增長 16.15%，歸母凈利潤為 2.77 億元，同比增長 30.13%；其中 Q3 單季營收為 3.12 億元，同比增長 13.02%，歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 38.65%，單季度營收利潤規模創新高。受益于 5G 和數據中心建設，公司光

41、器件產品下游需求強勁，高速光引擎項目產能爬坡，有望支撐全年業績增長。我們預計公司20222024 年歸母凈利潤分別為 4.08/4.99/6.00 億元。根據 Wind 一致預期，可比公司 2022年 PE 均值為 27.88x，考慮到公司良好的盈利能力和光器件產品需求，給予公司 2022 年PE36x，對應目標價 37.37 元/股（估值日期：2022 年 10 月 25 日），維持“買入”評級。風險提示：疫情影響產品交付；研發進度不及預期；下游需求不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 科技科技 圖表圖表10：重點推薦重點推薦公司一覽表公司一覽表 收盤價收

42、盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 長光華芯 688048 CH 買入 120.08 145.00 16,283 0.85 1.05 2.01 2.95 141.27 114.36 59.74 40.71 炬光科技 688167 CH 買入 118.47 151.72 10,658 0.75 1.42 2.33 3.33 157.96 83.43 50.85 35

43、.58 藍特光學 688127 CH 買入 20.50 28.40 8,258 0.35 0.36 0.71 0.99 58.57 56.94 28.87 20.71 水晶光電 002273 CH 買入 13.21 18.45 18,370 0.32 0.41 0.50 0.58 41.28 32.22 26.42 22.78 中際旭創 300308 CH 買入 33.83 36.54 27,097 1.09 1.65 2.03 2.51 31.04 20.50 16.67 13.48 天孚通信 300394 CH 買入 34.19 37.37 13,470 0.78 1.04 1.27 1.

44、53 43.83 32.88 26.92 22.35 注：數據截至 2023 年 2 月 7 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 激光雷達行業競爭加?。盒袠I競爭加劇或導致激光雷達廠商采取更為激進的價格策略，造成行業盈利能力受影響。自動駕駛技術路徑變更：若自動駕駛技術路徑發生較大變更，或導致整車廠對于傳感器方案選擇變化，對激光雷達行業需求端造成較大影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 科技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，余熠、黃樂平、陳旭東，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；

45、彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告

46、。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投

47、資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的

48、公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布

49、給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商

50、標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或

51、發行人的高級人員。長光華芯（688048 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15

52、a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師余熠、黃樂平、陳旭東本人及相關人士并不擔任

53、本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。長光華芯（688048 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。長光華芯（688048 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬

54、。長光華芯（688048 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明

55、投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測

56、，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 科技科技 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經

57、營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓

58、/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司