郵儲銀行：經營穩健關注結構優化和效率提升-220804（15頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 經營經營穩健穩健 關注關注結構結構優化優化和和效率提升效率提升 增持增持(首次)郵儲銀行（郵儲銀行（601658）首次覆蓋）首次覆蓋 2022 年 08 月 04 日 Table_Summary 投資要點投資要點:獨特的“自營獨特的“自營+代理”模式代理”模式：郵儲銀行和郵政集團形成了獨特的代理模式，截至 2021 年末，郵儲銀行網點數量為 3.96 萬個，位居行業第一。其中，代理網點占總網點數比重達到 80.2%。獨特的代理模式為郵儲銀行提供了穩定的負債端來源。郵儲銀行的存款占總負債的比重 96%，比其他 5 家國有大行 77%的均值高出 19 個百分點

2、。表內信貸占比表內信貸占比 49.49.5 5%，金融投資占比，金融投資占比 35%35%：截至 2021 年末，郵儲銀行表內貸款余額占總資產的比重為 49.5%，低于國有大行 55.9%的平均水平。金融投資余額占比為 34.5%，高于國有大行 27.95%的平均值。個人貸款總額占比達到 58.2%，過去 5 年的復合增速達到了 18.9%，快于同期表內貸款總額增速。其中，按揭貸款占比 57.8%，消費貸占比 13.2%，小額貸款占比 24.4%。由于個人銀行信貸占比較高，因此郵儲銀行的資產質量相對優異。截至 2021 年末，郵儲銀行不良貸款占比 0.82%，關注類貸款的占比僅為 0.47%。

3、逾期率僅為 0.89%。抵質押貸款占貸款總額的比重為 60.2%，也處于相對較高的位置。從不良生成的角度看，2021年，個人信貸的不良生成率為 0.92%，公司貸款的不良生成率為 0.28%。個人銀行業務收入貢獻度接近個人銀行業務收入貢獻度接近 70%70%：由于個人信貸占比更高，因此個人銀行業務的營收占比明顯高于其他國有大行。截至 2021 年末，郵儲銀行個人銀行業務的收入貢獻度達到 69.6%。由于儲蓄代理模式產生的儲蓄代理服務費，使得業務管理費用占比相對較高。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：當前郵儲銀行信貸占比相對較低，信貸資產質量優異，零售業務仍有較大的挖掘空間，以及潛在的儲蓄

4、代理服務費率的調整可能。并結合郵儲銀行未來的發展策略，我們認為郵儲銀行整體經營效率或將穩步提升。我們測算的公司 2022 年-2024 年營收同比增速9.85%/10.01%和13.92%，凈利潤同比增速為14.4%/14.58%和15.34%。對應的 EPS 分別為 0.87 元，1.01 元和 1.18 元。綜合公司當前較低的估值以及未來基本面的改善預期，給予公司增持評級。按照 8 月 2 日收盤價4.58元/股，對應的郵儲銀行2022年-2024年的PB估值分別為0.61倍/0.56 倍/0.50 倍，PE 估值分別為 5.25 倍/4.54 倍/3.9 倍。風險因素：風險因素：疫情、宏

5、觀經濟環境以及政策等因素都將影響我們的預判，詳見正文風險提示部分。2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)318,762 350,152 385,194 438,826 增長比率(%)11.38 9.85 10.01 13.92 凈利潤(百萬元)76,170 87,140 99,846 115,162 增長比率(%)18.65 14.40 14.58 15.34 每股收益(元)0.77 0.87 1.01 1.18 市盈率(倍)5.97 5.25 4.54 3.90 市凈率（倍）0.67 0.61 0.56 0.50 數據來源：攜寧科技云估值,萬聯證券研究所 基礎數據

6、基礎數據 總 股 本（百 萬 股）92,383.97 流 通A股（百 萬 股）11,274.46 收 盤 價（元）4.51 總 市 值（億 元）4,166.52 流 通A股 市 值（億 元）508.48 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 相關研究相關研究 分析師分析師:郭懿郭懿 執業證書編號：S0270518040001 電話：01056508506 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%郵儲銀行 滬深300 證券研究報告證券研究報告 公司公司首次覆蓋首次覆蓋報告報告 公司研究公司研究 4053 萬聯證券研究所

7、第 2 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行$start$正文目錄正文目錄 1 與大股東郵政集團合作，“自營與大股東郵政集團合作，“自營+代理代理”網點模式網點模式.3 1.1 第一大股東郵政集團.3 1.2“自營+代理”運營模式.3 1.3 儲蓄代理費率以及調整方式.4 2 表內信貸占比表內信貸占比 49.5%，金融投資占比，金融投資占比 35%.5 2.1 表內信貸占比僅為 49.5%.5 2.2 個人貸款總額占總貸款的比重 58.2%.6 2.3 管理個人客戶資產 12.53 萬億元.7 2.4 資產質量相對優異.8 2.5 存款占負債的比重高達 96%，活期率不高.8

8、3 零售業務收入貢獻近零售業務收入貢獻近 70%.8 3.1 截至 2021 年，零售業務收入貢獻度近 70%.8 3.2 包含儲蓄代理服務費的業務及管理費占比達 59%.10 3.3 資產端的結構優勢帶來較高收益率.10 4 信貸占比以及大零售業務仍有提升空間信貸占比以及大零售業務仍有提升空間.11 5 投資策略投資策略.12 6 風險提示風險提示.13 圖表 1:2022 年 1 季度郵儲銀行前十大股東持股比例（單位：%）.3 圖表 2:2021 年自營網點和代理網點結構（單位：個）.4 圖表 3:儲蓄代理分檔費率（單位：%）.5 圖表 4:2021 年末總資產結構（單位：%）.6 圖表

9、5:2021 年末個人信貸結構（單位：%）.6 圖表 6:2021 年末對公貸款結構（單位：%）.7 圖表 7:郵儲銀行理財產品規模（單位：億元）.7 圖表 8:2021 年末手續費收入來源（單位：%）.9 圖表 9:各業務分部收入貢獻（單位：%）.9 圖表 10:各業務分部利潤貢獻（單位：%）.10 圖表 11:業務及管理費用占比（單位：%）.10 圖表 12:郵儲銀行 NIM 變動（單位：%）.11 圖表 13:2021 年四大行的凈利差均值 1.86%（單位：）.12 2W5XPYBUDVOV5XEWaQ8Q7NsQpPnPtRfQqQzRjMpPmRbRnNyRNZtQsMuOrRsO

10、 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 1 與大股東郵政集團合作與大股東郵政集團合作，“，“自營自營+代理代理”網點模式網點模式 1.1 第一大股東郵政集團第一大股東郵政集團 郵儲銀行于2007年成立，2012年進行股份制改革，于2016年9月登陸香港聯交所。后于2019年12月在上交所上市，第一大股東為郵政集團，截至2022年1季度末，持股比例67.38%。圖表1:2022 年 1 季度郵儲銀行前十大股東持股比例（單位：%）股東名稱 占總股本比例(%)中國郵政集團有限公司 67.38 香港中央結算(代理人)有限公司 21.48 中國人壽保險股份有限公司

11、 2.38 中國電信集團有限公司 1.21 香港中央結算有限公司 1.18 大家人壽保險股份有限公司-萬能產品 0.14 新智達成長一號基金 0.12 上海國際港務(集團)股份有限公司 0.12 前海人壽保險股份有限公司 0.11 全國社?；?1104 組合 0.10 資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 1.2 “自營“自營+代理”運營模式代理”運營模式 經國務院同意并經中國銀監會核準，郵儲銀行自2007年成立起確立了“自營+代理”的運營模式，郵儲銀行的營業網點覆蓋中國99%的縣（市）。郵儲銀行和郵政集團訂立委托代理銀行業務框架協議，該委托代理銀行業務框架協議在符合股票上市地監管規則要求或相

12、關要求獲豁免的前提下，有效期為無限期。截至2021年末，郵儲銀行網點數量為3.96萬個，位居行業第一。其中，自營網點7828個，代理網點31775個，占總網點數比重達到80.2%。區域分布呈現明顯下沉，縣域以下網點占比多年保持穩定，中西部存款占比超過5成，位居行業第一。萬聯證券研究所 第 4 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 圖表2:2021 年自營網點和代理網點結構（單位：個）資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 根據協議，郵儲銀行委托郵政企業在代理網點提供吸收本外幣儲蓄存款服務、結算類金融服務、代理類金融服務及其他服務；根據國家政策，郵儲銀行和郵政集團雙方無權終止郵銀代理

13、關系。代理網點設立于郵政企業的營業場所，其人員和財產全部為郵政企業所有。郵政企業就代理網點在營業場內的日常運營進行直接管理。郵儲銀行在代理網點的業務發展、機構管理、人員管理以及風險管理等方面履行指導。由于上述合作關系，郵儲銀行需要向郵政企業支付代理手續費，包括儲蓄代理費、代理結算類業務支出、代理銷售支出、接受郵政提供其他綜合服務的支出等。在2021年，根據郵政集團與郵儲銀行的委托代理銀行業務框架協議，郵儲銀行按照固定費率、分檔計費計算并支付給郵儲集團儲蓄代理費892億元；代理網點辦理中間業務取得的收入先由郵儲銀行確認，再按照誰辦理、誰受益的原則，由郵儲銀行支付給郵政，其中結算業務支出和代理銷售

14、及其他傭金支出分別為79億元和93億元；郵儲銀行向郵政集團租賃房屋并獲得勞務、營銷、購買產品及服務，大致在34.2億元。1.3 儲蓄儲蓄代理費率以及調整方式代理費率以及調整方式 郵儲銀行按照“固定費率、分檔計費”的原則計算向郵政集團支付的代理吸收人民幣存款業務儲蓄代理費，即針對不同期限儲蓄存款分檔適用不同的儲蓄代理費率（分檔費率在0.20%-2.30%之間），并根據分檔費率及每檔儲蓄存款日均余額計算存款的實際加權平均儲蓄代理費率（綜合費率）。綜合費率上限為1.50%?；钇诖婵睿ù婵罡断⒙瘦^低）儲蓄代理費率較高，而定期存款（存款付息率較高）儲蓄代理費率較低。儲蓄代理費率與就相關存款所應支付予客戶

15、的存款付息率之間整體呈負相關。萬聯證券研究所 第 5 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 圖表3:儲蓄代理分檔費率（單位：%）各檔次 分檔費率（%）活期 2.3 定活兩便 1.5 通知存款 1.7 三個月 1.25 半年 1.15 一年 1.08 兩年 0.5 三年 0.3 五年 0.2 每日儲蓄現金（含在途）余額 1.5 資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 儲蓄代理費的調整方式主要分為主動和被動兩種：主動調整也分為兩類：一是根據實際經營需求等因素對分檔費率進行調整；二是如由于年度內代理儲蓄存款結構變化，年度綜合費率預計將超過綜合費率上限的，綜合費率上限的調整須履行決策程序并

16、簽署相應的補充協議。被動調整則是在未來利率環境發生重大變化時，比如最近一期工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行會計年度平均凈利差相對最近一次被動調整當年之前十年（包括最近一次被動調整當年）四大國有商業銀行平均凈利差上下波動超過某一比例（“觸發幅度”），郵儲銀行及郵政集團應在知悉該情形發生之日起六個月內協商確定是否調整及如何調整綜合費率及根據調整后的綜合費率調整的分檔費率并履行決策程序。2 表內信貸占比表內信貸占比 49.5%，金融投資占比，金融投資占比 35%2.1 表內表內信貸信貸占比占比僅為僅為 49.5%截至2021年末，郵儲銀行總資產達到12.59萬億元，表內貸款余額達到6.24萬億

17、元，占總資產的比重為49.5%，較2016年上升了14個百分點。但是仍低于國有大行55.9%的平均水平。金融投資余額達到4.35萬億元，占總資產的比重為34.5%，高于國有大行27.95%的平均值。萬聯證券研究所 第 6 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 圖表4:2021 年末總資產結構（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2.2 個人貸款總額占總貸款的比重個人貸款總額占總貸款的比重 58.2%截至2021年末，郵儲銀行的個人貸款總額達到37561.53億元，占貸款總額的比重達到58.2%，占比較2016年上升5.6個百分點。個人貸款總額過去5年的復合增速達到了1

18、8.9%，快于同期表內貸款總額16.5%的增速。其中，按揭貸款占比57.8%，復合增速19.1%；消費貸占比13.2%，復合增速20.2%；小額貸款占比24.4%，復合增速16.4%；信用卡貸款占比4.7%，復合增速27%。圖表5:2021 年末個人信貸結構（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 截至2021年末，公司類貸款達到22539.36億元，占比達到34.9%。其中，公共基 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 礎設施相關貸款的占比較高；房地產開發貸的占比處于國有大行中最低的水平，占比僅為6.2%；制造業貸款占比14.5%；批發零售業貸款

19、占比5.8%。圖表6:2021 年末對公貸款結構（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2.3 管理個人客戶資產管理個人客戶資產 12.53 萬億元萬億元 截至2021年末，郵儲銀行管理的非保本理財產品余額達到9153億元，同比增長5.8%。同期，管理個人客戶資產(AUM)12.53萬億元，同比增長11.4%。服務個人客戶6.37億戶，其中，VIP客戶4262.98萬戶。個人存款突破10萬億元，達100456.35億元。圖表7:郵儲銀行理財產品規模（單位：億元）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 2.4 資產

20、質量相對優異資產質量相對優異 由于個人銀行信貸占比較高，因此郵儲銀行的資產質量相對優異。截至2021年末，郵儲銀行不良貸款占比0.82%，關注類貸款的占比僅為0.47%。逾期率僅為0.89%。抵質押貸款占貸款總額的比重為60.2%，也處于相對較高的位置。從不良生成的角度看，2021年，個人信貸的不良生成率為0.92%，公司貸款的不良生成率為0.28%。個人信貸中，由于小額貸款和消費貸的占比較高，因此個人信貸的不良率高于其他可比同業。截至2021年末，個人信貸的不良率為0.94%。而對公貸款方面，由于公用基礎設施相關貸款占比較高，因此總體不良率顯著低于可比同業，截至2021年末僅為0.78%。從

21、對公不良貸款余額的分布看，主要集中在交通運輸、倉儲和郵政業、制造業和批發零售業務，占比分別為42.9%、24.4%和19.6%。2.5 存款占負債的比重高達存款占負債的比重高達 96%，活期率不高，活期率不高 截至2021年末，郵儲銀行的存款達到11.35萬億元，占總負債的比重96%，比其他5家國有大行77%的均值高出19個百分點。應付債券的占比僅為0.7%。存款中，個人零售存款占比88%，對公存款占比11%?；钇诼蕛H為34%，低于可比同業。3 零售業務收入貢獻近零售業務收入貢獻近 70%3.1 截至截至 2021 年，零售業務收入貢獻度近年，零售業務收入貢獻度近 70%當前，生息資產的利息收

22、入仍是郵儲銀行收入的重要來源。截至2021年末，利息凈收入占營業收入的比重為84.5%。由于中間業務發展剛剛起步，手續費凈收入占營業收入的比重為6.9%。其中，個人銀行業務實現手續費凈收入161.29億元，占比73.3%。過去5年，手續費凈收入的復合增速為13.9%，快于同期營業收入11%的復合增速。手續費收入方面，截至2021年末，郵儲銀行實現手續費收入423.83億元，其中銀行卡業務收入119.51億元，代理業務收入122.39億元，結算與清算業務收入96.26億元，占比分別為28.2%、28.9%和22.7%。萬聯證券研究所 第 9 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行

23、圖表8:2021 年末手續費收入來源（單位：%）資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 由于個人信貸占比更高，因此個人銀行業務的營收占比明顯高于其他國有大行。截至2021年末，郵儲銀行個人銀行業務的收入貢獻度達到2218.55億元，占比69.6%，較2018年上升6.9個百分點。公司銀行業務收入591.05億元，占比18.5%，資金業務收入達到376.49億元，占比11.8%。圖表9:各業務分部收入貢獻（單位：%）資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 從利潤的角度看，截至2021年末，個人銀行業務利潤達到456.32億元，占比56%，公司銀行業務利潤達到292.32億元，占比35.9%，資金業務利潤

24、66.02億元，占比8.1%。萬聯證券研究所 第 10 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 圖表10:各業務分部利潤貢獻（單位：%）資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 3.2 包含儲蓄代理服務費的包含儲蓄代理服務費的業務及管理費占比業務及管理費占比達達 59%由于郵儲銀行與郵政集團的代理合作模式，使得郵儲銀行每年均需支付給郵政集團相應的儲蓄代理服務費。因此，郵儲銀行的業務及管理費用占比達到59%，顯著高于其他5家國有大行27.1%的均值水平。截至2021年末，當年支付給郵政集團的儲蓄代理服務費占業務及管理費用的比重達到了47.4%。如果剔除此部分費用后的業務及管理費占比為31

25、%。圖表11:業務及管理費用占比（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 3.3 資產端的結構優勢資產端的結構優勢帶來帶來較高收益率較高收益率 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 由于零售業務占比更高，使得生息資產的綜合收益率相對高于其他大行。從居民貸款的結構看，截至2021年末，按揭貸款的占比為57.8%，消費貸和小額貸款的占比分別為13.2%和24.4%。零售貸款平均收益率達到5.35%，較對公貸款的4.01%，高出134個BP。負債端存款占比高，但是活期率不高，因此負債端的綜合成本與其他國有大行基本持平。相應的，郵儲銀行的凈息差高于可比同

26、業。截至2021年末，郵儲銀行的凈息差2.36%，顯著高于國有大行2.01%的均值水平。圖表12:郵儲銀行 NIM 變動（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 不過考慮到郵儲銀行支付給郵政集團的儲蓄代理費用，如果把這部分費用作為利息支出扣減后，郵儲銀行的凈息差會明顯下降。以2021年為例，剔除儲蓄代理費用后的凈息差為1.58%。4 信貸占比信貸占比以及以及大零售業務仍有提升空間大零售業務仍有提升空間 當前郵儲銀行信貸占比相對較低，信貸資產質量優異，零售業務仍有較大的挖掘空間，以及潛在的儲蓄代理服務費率的調整可能。并結合郵儲銀行未來的發展策略，我們認為郵儲銀行整體經營效率或將穩步提升。首

27、先，當前郵儲銀行表內的信貸占比近為49.5%，低于其他5家國有大行57.2%的平均水平，因此，表內信貸占比仍有提升空間。結合郵儲銀行的發展戰略，支持鄉村振興、支持小微企業、普惠金融業務以及綠色金融業務的逐步開展，信貸占比有望逐步提升。由于信貸的綜合收益率高于金融投資，推動息差提升，帶動營收增長。存款方面，近年來，存款的增長主要來自于個人定期存款的貢獻。未來隨著銀行對負債來 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 源的逐步優化，負債端成本有進一步下降的可能。其次，當前郵儲銀行的AUM達到12.53萬億，其中零售存款占比80%，非保本理財占比僅為7.3%。近

28、年來，手續費收入增長主要集中在代理業務、理財業務、托管業務以及結算清算業務，過去幾年的增速都超過10%。郵儲銀行較大的零售客群基數，疊加科技賦能，我們預計未來幾年手續費收入仍將保持快速增長。第三，根據委托代理銀行業務框架協議，當四大國有商業銀行平均凈利差低于一定水平（約為1.87%）時將觸發儲蓄代理費協商機制。2021年四大行公布的凈利差均值在1.86%，我們認為不排除在未來出現機制觸發調整的可能性。圖表13:2021 年四大行的凈利差均值 1.86%（單位：）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 5 投資策略投資策略 郵儲銀行零售業務占比高，風險偏好相對較低，資產質量優異。未來，信貸占比仍有一

29、定的提升空間，大零售業務在現有龐大的客戶基礎上深度挖掘，有望推動中收的快速增長。此外，由于截至2021年末，四大行的平均凈利差已經低于1.87%，觸發郵儲銀行儲蓄代理服務費的被動調整規則，或帶來儲蓄代理服務費率的調整。盈利預測假設：貸款增速方面，綜合考慮資本占用、信貸投放分配等因素，我們預估未來三年貸款增速保持在11%左右。凈息差方面，2021年凈息差2.36%。當前資產端的定價仍處于下行通道，不過考慮到郵儲銀行較高的個人銀行業務占比，以及較強的負債端優勢。我們預計未來3年公司整體凈息差降幅在3BP左右。手續費凈收入實現快速增長。隨著零售端大財富管理業務的快速推進，將帶動理 萬聯證券研究所 第

30、 13 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 財、代銷以及托管收入的增長，我們預計未來三年的復合增速有望保持在13%。資產質量優異，當前撥備覆蓋率也較高。郵儲銀行獨特的業務結構，存量資產質量保持穩定，不良生成相對較低。我們預計未來撥備計提力度或有所降低?；谝陨霞僭O及預判，我們測算的公司2022年-2024年營收同比增速9.85%/10.01%和13.92%，凈利潤同比增速為14.4%/14.58%和15.34%。對應的EPS分別為0.87元，1.01元和1.18元。綜合公司當前較低的估值以及未來基本面的改善預期，給予公司增持評級。按照8月2日收盤價4.58元/股，對應的郵儲銀

31、行2022年-2024年的PB估值分別為0.61倍/0.56倍/0.50倍，PE估值分別為5.25倍/4.54倍/3.9倍。6 風險提示風險提示 如果疫情對經濟影響超預期，或導致銀行資產質量大幅惡化。不良貸款的認定和撥備的計提，受周期性因素以及銀行自身的影響相對較大，可能導致與我們預期假設存在一定的偏差。銀行業整體受宏觀經濟、貨幣政策以及監管政策的影響較大，經濟以及相關政策的變動，都將對銀行的經營產生重要影響。包括凈息差的變動、資產質量預期等。如果調整郵儲銀行“自營+代理”運營模式，郵儲銀行的財務狀況和經營業績可能受到不利影響。萬聯證券研究所 第 14 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報

32、告|銀行銀行$end$利潤表利潤表 單位：百萬元 至至 1212 月月 3131 日日 20212021 年年 A A 20222022 年年 E E 20232023 年年 E E 20242024 年年 E E 凈利息收入 269,382 294,625 322,904 367,471 利息收入 451,567 492,256 539,112 600,963 利息支出 -182,185 -197,631 -216,208 -233,492 凈手續費收入 22,007 24,208 27,839 31,736 凈其他非息收入 27,234 31,319 34,451 39,619 營業收入

33、318,762 350,152 385,194 438,826 業務及管理費 -188,102 -203,088 -223,412 -254,519 撥備前利潤 128,102 144,408 158,810 180,955 資產減值損失 -46,658 -49,258 -49,805 -55,255 稅前利潤 81,444 95,150 109,005 125,700 所得稅 -4,922 -7,612 -8,720 -10,056 歸母凈利潤 76,170 87,140 99,846 115,162 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 至至 1212 月月 3131 日日 20212021

34、 年年 A A 20222022 年年 E E 20232023 年年 E E 20242024 年年 E E 貸款總額 6,454,099 7,228,591 8,096,022 8,905,624 債券投資 4,354,673 4,790,140 5,269,154 5,796,070 同業資產 636,104 667,909 701,305 736,370 資產總額 12,587,873 13,802,193 14,901,919 16,104,515 存款 11,354,073 12,489,480 13,488,639 14,567,730 同業負債 249,333 249,333

35、256,813 264,517 發行債券 81,426 85,497 94,047 112,856 負債總額 11,792,324 12,953,849 13,979,292 15,096,064 股本或實收資本 92,384 92,384 92,384 92,384 所有者權益總額 795,549 848,344 922,627 1,008,451 資料來源：萬得資訊，公司公告，萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 15 頁 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅

36、10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。

37、證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。免責條款免責條款 本報告僅供萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券

38、頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告為研究員個人依據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場