【研報】網絡可視化行業深度報告：5G帶動入網流量爆發技術發展驅動需求上行-20200207[29頁].pdf

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1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 需求：表觀受政府預算影響，內在需求：表觀受政府預算影響，內在受受通信通信和網絡和網絡技術發展驅動技術發展驅動 政府預算是表觀影響政府預算是表觀影響需求需求波動的波動的因素因素，而而內在內在受受網絡網絡流量劇增和網絡空間事流量劇增和網絡空間事件頻發件頻發驅動驅動。由于我國政府和運營商為主要統一DPI設備采購的支付方， 因而當年的招標金額往往受到財政預算限制。然而考慮公安部已在該領域投資近20年，且年均增速維持在15%，網信辦/工信部12年才開始重視網絡可視化使用。因此，我我們認為行業的天花板尚未到來，行業整體需求們認為行業的天花板尚未到來，行業整體需求表觀

2、受政府預算影響，內表觀受政府預算影響，內在是基于：在是基于：1)入網流量劇增入網流量劇增；2）網絡協議復雜化網絡協議復雜化；3）網絡）網絡安全形勢的日益嚴峻；安全形勢的日益嚴峻；4）網絡技）網絡技術發展導致網絡擁堵等術發展導致網絡擁堵等實際需求實際需求。此外，隨著5G商用、SDN網絡推廣、云運營商的數據安全等新技術帶來的新需求，推動網絡可視化迎來新機遇。 供給：技術供給：技術& &渠道渠道& &資質資質樹立樹立行業門檻，行業門檻，前端廠商滲透后端趨勢出現前端廠商滲透后端趨勢出現 高技術門檻導致高技術門檻導致行業行業廠商廠商相對集中，后端市場的高占比吸引前端廠商滲透。相對集中，后端市場的高占比吸

3、引前端廠商滲透。我國網絡可視化產品的下游客戶以政府和運營商為主，且設備須通過接入現網才可使用，因而對產品穩定性和可靠性的要求較高。隨著通信技術的發展，網絡可視化產品技術不斷迭代，因此高技術門檻導致競爭相對集中。此外，隨著前端產品芯片性能的不斷強化，部分應用可不通過服務器實現，數據抓包、監控等技術日益成熟，面對超200億的后端市場，前端廠商往后端滲透趨勢逐步凸顯。例如國內的中新賽克積極擴展后端市場，網絡內容安全產品營收逐年提升。 市場：市場：2 2019019- -20212021年年復合復合增速達增速達2 27 7% %，前端市場規模超，前端市場規模超4 40 0億億 我們利用過去3年的網絡可

4、視化市場空間數據和移動互聯網接入流量數據， 進行指數預測和回歸分析，預測預測2019、2020、2021年網絡可視化市場規模分別為年網絡可視化市場規模分別為240億元、億元、322億元和億元和410億元，億元，2019-2021年復合增速為年復合增速為26.99%，且數據與2015-2021年的移動互聯網接入流量數據之間的R2值為0.97，預測數據符合指數擬合。此外，我們根據IHS數據和國內前端市場參與者的營收及增速， 判斷國內前端市場規模約占10-15%，預計預計2021年前端市場規模將超年前端市場規模將超40億。億。 投資建議投資建議 建議重點關注建議重點關注在前端基礎架構方面具有人效優勢

5、的恒為科技恒為科技、具有 DPI 全產業鏈品種的中中新賽克，新賽克，以及在網絡分析和網絡安全有優勢的迪普科技迪普科技。 風險提示風險提示 統一 DPI 設備招標金額不如預期、網絡可視化市場競爭。 盈盈利預測與財務指標利預測與財務指標 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PEPE 評級評級 2 2 月月 6 6 日日 TTM 2019E 2020E TTM 2019E 2020E 002912 中新賽克 158.80 2.10 2.66 3.55 75.5 59.67 44.61 - 603496 恒為科技 27.28 0.46 0.58 0.81 56.2 46.89 33.80 -

6、 300768 迪普科技 35.20 0.56 0.63 0.79 61.8 55.87 44.55 推薦 資料來源：wind，民生證券研究院（中新賽克、恒為科技盈利預測來自于 wind 一致預期） 推薦推薦 維持評級 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：強超廷分析師：強超廷 執業證號： S0100519020001 電話： 021-60876718 郵箱： 研究助理：應瑛研究助理：應瑛 執業證號： S0100119010012 電話： 021-60876718 郵箱： 相關研究相關研究 計算機計算機 行業研究/深度報告 5 5

7、G G 帶動帶動入網入網流量流量爆發，爆發，技術發展驅技術發展驅動需求上行動需求上行 網絡可視化行業深度報告網絡可視化行業深度報告 深度研究報告深度研究報告/計算機計算機 2020 年年 02 月月 07 日日 證券研究報告 2 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 目目 錄錄 一、何為網絡可視化？市場空間和增速？一、何為網絡可視化？市場空間和增速？. 3 1.1 網絡可視化：實現對網絡流量的監管和網絡內部價值的挖掘與分析 . 3 1.2 網絡可視化市場構成與產業鏈：產業鏈相對簡單 ，前后端市場功能差異較大 . 5 1.3 市場空間和行業增速：市場空間超過 400 億，行業復合

8、增速達 27% . 6 二、需求端：三因素拉動需求持續上行，催化高景氣度二、需求端：三因素拉動需求持續上行，催化高景氣度 . 8 2.1 通信技術的發展帶動入網流量爆發，優化網絡效率訴求推動 DPI 需求上漲 . 8 2.2 網絡復雜化程度和數據集中度上升，網絡安全形式嚴峻驅動 DPI 需求上漲 . 10 2.3 政策刺激：“雙 G 雙提”和信息安全相關政策，利好網絡可視化行業發展 . 11 三、供給端：技術三、供給端：技術&渠道渠道&資質構筑行業壁壘，格局相對穩定資質構筑行業壁壘，格局相對穩定 . 13 3.1 技術&渠道&資質豎立行業準入門檻 . 13 3.2 前端市場廠商仍相對集中，前端

9、切后端趨勢也有出現 . 15 3.3 國內下游客戶相對穩定，網絡可視化產品不斷升級迭代 . 16 四、重點公司四、重點公司 . 19 4.1 中新賽克：前端業績逐步提升，后端業務成長可期 . 19 4.2 恒為科技：前端技術領先+嵌入式板塊自主可控機遇，受益 5G 浪潮 . 21 4.3 迪普科技：內部高效管控+外部政策利好，夯實未來成長基礎 . 23 證券研究報告 3 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 一一、何為網絡可視化何為網絡可視化？市場空間和增速？市場空間和增速？ 1.1 網絡可視化網絡可視化：實現對網絡流量的監管和網絡內部價值的挖掘與分析：實現對網絡流量的監管和網

10、絡內部價值的挖掘與分析 網絡可視化簡單的說即網絡中的攝像頭，對網絡數據，流量來源進行監管、分析與挖掘。利用人類視覺感知系統， 將網絡數據以圖形化方式展示出來， 快速直觀地解釋及概覽網絡結構數據， 一方面可以輔助用戶認識網絡的內部結構， 另一方面有助于挖掘隱藏在網絡內部的有價值信息。 網絡可視化具體是指以網絡流量的采集與深度檢測為基本手段， 綜合各種網絡處理與信息處理技術，對網絡的物理鏈路、邏輯拓撲、運行質量、協議標準、流量內容、用戶信息、承載業務等進行監測、識別、統計、展現、管控，進而大數據分析與挖掘，實現網絡管理、信息安全與商業智能的一類應用系統。 圖圖 1：網絡可視化產品運用網絡可視化產品

11、運用示例示例 圖圖 2：網絡可視化產品網絡可視化產品 插卡式網絡可視化設備（左圖）盒式網絡可視化設備 （下圖） 資料來源：恒為科技官網，民生證券研究院 資料來源：恒為科技官網，民生證券研究院 圖圖 3：寬帶互聯網數據匯聚分發管理產品寬帶互聯網數據匯聚分發管理產品 圖圖 4：移動接入網數據采集分析產品工作原理移動接入網數據采集分析產品工作原理 資料來源：中新賽克官網，民生證券研究院 資料來源：中新賽克官網，民生證券研究院 證券研究報告 4 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 網絡可視化主要技術包括流量采集和分流、深度包檢測（DPI）、深度流檢測（DFI）、深度包提?。―PE）、

12、協議與應用識別、協議還原、流控等，在較大規模的系統中，還包括分布式計算與存儲、軟件定義網絡、大數據、流式計算等。目前，DPI 是目前國內最常用的商用技術，其一般通過硬件或軟件以旁掛形式進入網絡，對數據包進行檢查，實現在原有分析四層以下 IP 包內容的基礎上實現對應用層流量的檢測和控制技術。 表表 1：網絡可視化行業主要技術對比網絡可視化行業主要技術對比 技術名稱技術名稱 技術簡介技術簡介 技術應用技術應用 流量采集 將網絡流量通過物理層、數據鏈路層的信號解析和解幀，實現 IP 原始報文的獲取。 現有的高速骨干網流量采集方案主要分為三類：基于多核處理器的流量采集方案， 基于交換芯片的流量采集方案

13、， 和基于FPGA的網絡流量采集方案。 應用于政府網絡管理、運行商廣告推送、運行商計費取證服務、運行商信令監控服務、園區網審計、公安網監、大數據分析等領域。 DPI 深度包檢測技術是在傳統 IP 數據包檢測技術(OSI L2-L4 之間包含的數據包元素的檢測分析)之上增加了對應用層數據的應用協議識別，數據包內容檢測與深度解碼。 分析用戶的網絡行為； 同時根據鏈路狀態及功能需求，對網絡流量進行限速和控制等處理； 通過特征匹配技術，將數據包在封裝過程中所添加的各層頭部信息解析并提取，然后與已有規則庫中特征信息進行匹配，從而進行流量的識別。 DFI 基于流量行為的應用識別技術，即不同的應用類型體現在

14、會話鏈接或數據流上的狀態各有不同。 建立流量特征模型，通過分析會話連接流的包長、連接速率、傳輸字節量、包與包之間的間隔等信息來與流量模型對比，從而實現鑒別應用類型。 流量控制 引入 QoS 的概念，從通過為不同類型的網絡數據包標記，從而決定數據包通行的優先次序。 基于內容進行會話識別可以通過高速的深層協議分析，識別每一個網絡會話所屬的應用，可以針對某種協議進行攔截或者制定相應的帶寬分配策略，而傳統的路由器和防火墻等網絡設備只能根據端口進行最初級的識別。 SDN 軟件定義網絡是將傳統網絡設備的數據平面和控制平面分離，使用戶能通過標準化的接口對各種網絡轉發設備進行統一管理和配置。 SDN 控制器監

15、控網絡基礎設施的狀態，能夠更加智能和靈活地調配網絡資源，減少盲目的網絡資源投資，提高資源利用率； 應用層可通過標準的北向接口制定符合其業務需求的網絡策略，由 SDN 控制器將策略配置到網絡設備中，實現資源的彈性調度； 標準化的南向接口屏蔽了設備的異構性，實現了異構網絡設備的集中化統一管控。 資料來源：民生證券研究院整理 網絡可視化行業經歷多年發展， 從基礎的網絡分析到基于網絡可視化技術的業務控制和管理，再到向多業務職能方向發展。隨著網絡通信技術的發展和入網流量的劇增，大數據技術、SDN 等技術開始被利用在網絡可視化系統中，運營商、企業的網絡管理者、以及政府監管通過進一步對網絡數據進行深度挖掘，

16、 實現對網絡內部情況的透視性和對網絡資源的控制， 更深層次的挖掘網絡價值。 證券研究報告 5 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 5：網絡可視化行業發展三階段網絡可視化行業發展三階段 資料來源：恒為科技招股說明書，民生證券研究院 1.2 網絡可視化市場構成與產業鏈網絡可視化市場構成與產業鏈：產業鏈相對簡單產業鏈相對簡單 ，前后端市場功能差異較大，前后端市場功能差異較大 前端市場前端市場以以分流和匯聚為主，后端以數據分析處理為主。分流和匯聚為主，后端以數據分析處理為主。根據系統的用途不同，網絡可視化分為前端和后端市場。其中前端以數據分流、采集為主，后端以數據分析、處理、存

17、儲及應用子系統為主。前端市場又可根據面向客戶類型不同分為寬帶網和移動網市場，其中政府、企業運營商以寬帶網為主，公安部等以移動網為主。 表表 2：網絡可視化前后端系統劃分網絡可視化前后端系統劃分 組成部分組成部分 子類（一級）子類（一級） 子類（二級）子類（二級） 網絡可視化前端 流量采集子系統 電 TAP 設備、光 TAP 設備、協議轉換采集設備、旁路采集設備、串聯采集設備等 分流匯聚子系統 骨干網分流匯聚設備、接入網分流匯聚設備、移動互聯網分 流匯聚設備、行業專網分流匯聚設備等 預處理子系統 流量預處理設備、信令預處理設備、協議預處理設備等 網絡可視化后端 還原解析子系統 信令解析合成設備、

18、固網還原解析子系統、移動互聯網還原解析子系統等 存儲子系統 分布式存儲、集中存儲、大數據存儲等 業務子系統 各應用方向業務子系統 資料來源：恒為科技招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告 6 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 表表 3：網絡可視化前端市場劃分網絡可視化前端市場劃分 產品差異產品差異 面向對象面向對象 寬帶網市場 又稱網絡分流器（Network Distributor）、流量采集器（Traffic Collector）或者網絡探針（Network Probe），是一種進行固網原始數據獲取、分層解析、按需篩 選、快速移交的產品。目前按端口類型有 GE、10G、

19、40G、100G 等產品。根據 產品形態和功能不同，寬帶網產品可進一步細分為機架式、盒式和加速卡。 網絡層、傳送層，專門用于固網流量分析領域，主要應用于運營商、政府部門 移動網市場 是一種進行移動接入網原始數據獲取、分層解析、按需篩選、快速移交的產 品。目前按照部署位置有移動接入有線網數據采集分析產品和移動空口數據采 集分析產品，支持 2G/3G/4G/5G 制式。根據其產品形態和功能不同，移動網產 品可進一步細分為集中式、固定式和移動式。 網絡層、傳送層，專門用于移動網流量分析領域，主要應用于政府部門 資料來源：中新賽克招股說明書，民生證券研究院 產業鏈相對簡單，產業鏈相對簡單，中間網絡可視

20、化廠商主要提供解決方案、應用系統和集成服務等。中間網絡可視化廠商主要提供解決方案、應用系統和集成服務等。網絡可視化系統通過接口連接網絡， 實時采集大量數據進行深度分析， 同時為其它智能系統提供本地或云端數據接口。因此整體的產業鏈相對簡單，上游主要涉及芯片/元器件、各類功能模塊、內存卡、PCB 和機框等原材料，加工服務主要包括 PCBA 焊接和金屬外殼的加工等，主要用于硬件類網絡可視化基礎架構產品開發。下游應用以信息安全、網絡優化與運營、大數據運營等應用領域為主；客戶主要包括政府、運營商和企業。中間則是各類網絡可視化廠商，主要包括網絡可視化基礎架構提供商、網絡可視化應用開發商和系統集成商。 圖圖

21、 6：網絡可視化產業鏈網絡可視化產業鏈 資料來源：民生證券研究院整理 1.3 市場空間和行市場空間和行業增速：業增速：市場市場空間超過空間超過 400 億，行業億，行業復合復合增速增速達達 27% 入網流量與網絡可視化公司營收之間存在正相關入網流量與網絡可視化公司營收之間存在正相關關系關系，5G5G 將進一步刺激入網流量增速上將進一步刺激入網流量增速上升升。我們對 20122019Q3 移動互聯網接入流量與恒為科技、中新賽克相應年份的總營收進行回歸分析，得到其 R2值為 0.69，二者存在顯著相關性關系。伴隨入網流量的激增，恒為科技、中新賽克的營收明顯增加。利用 2014-2019 年工信部公

22、布數據進行指數預測得到 2020、2021年我國移動互聯網接入流量分別為 1697 億 G、 2180 億 G （2019 年 12 月接入流量工信部尚未公基礎架構提供商主要為下游開發商和集成商提供網絡可視化的基礎設備、核心模塊和解決方案，例如采集分流設備、分析處理平臺、軟件中間件、軟件模塊等。 系統集成商直接面向整個行業的下游用戶，提供方案咨詢設計、系統集成和技術服務。 應用開發商主要為下游集成商提供完整的應用系統，專注于一類或多類網絡可視化應用，其研發投入以軟件為主。 證券研究報告 7 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 布，采用 10 月與 11 月均值） ，預測 20

23、20、2021 年增速分別為 39.46%、28.42%?？梢?5G 通訊的運用，將刺激入網流量增速上升，推動網絡可視化行業增速向上，促使業內公司受益。 圖圖 7：2 2014014- -2021E2021E 年年移動互聯網接入流量移動互聯網接入流量及其增速情況及其增速情況 圖圖 8：2 20120122 2019Q3019Q3 移動互聯網移動互聯網接入流量與接入流量與重點公司營收情況重點公司營收情況 資料來源：工信部，民生證券研究院預測 資料來源：前瞻網，民生證券研究院 預測網絡可視化市場將在預測網絡可視化市場將在 2 20 02 21 1 年年突破突破 4 40 00 0 億，億，1 19

24、 9- -2121 年的年的復合增速約復合增速約 2626. .9999% %。根據賽迪顧問統計數據， 2015、 2016、 2017、 2018 年我國網絡可視化市場規模分別為 77.84 億元、 109.76億元、137.08 億元、199.89 億元，2015-2018 年復合增速為 20.78%。進行指數預測，我們得到 2019、 2020、 2021 年網絡可視化市場規模分別為 240 億元、 322 億元和 410 億元， 2019-2021年復合增速為 26.99%。為了驗證數據的合理性，我們利用 2015-2018 年已知的 DPI 市場規模和移動互聯網接入流量數據進行回歸分

25、析，得到二者存在明顯的正相關關系，R2值為 0.89，接著利用 2015-2021 年二者數據（2019-2021 年 DPI 市場規模及 2020、2021 年移動互聯網接入流量數據為我們測算得到） 進行回歸， 得到兩者 R2值為 0.97， 說明根據指數預測得到的 DPI市場規模數據與移動互聯網接入流量存在合理正相關。 此外， 考慮到固網流量增速和高速用戶占比數量上升會對網絡可視化需求起到促進作用，因此我們認為網絡可視化市場規模增速超25%增長具有參考意義。 圖圖 9：2014-2021E 年網絡可視化市場規模年網絡可視化市場規模(億元億元)及其增速情況及其增速情況 資料來源：工信部，民生

26、證券研究院 證券研究報告 8 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 二二、需求端：三需求端：三因素因素拉動拉動需求持續上行需求持續上行，催化高景氣度催化高景氣度 三大邏輯看好網絡可視化三大邏輯看好網絡可視化需求上升與行業高景氣度：需求上升與行業高景氣度：1 1）入網流量持續增加帶來優化網絡）入網流量持續增加帶來優化網絡銷量需求銷量需求：前端的匯聚分流系統可實現流量精準分發，有助于提高網絡銷量緩解線路擁堵；2 2）網絡復雜化和網絡復雜化和信息技術發展信息技術發展帶來網絡安全維護需求帶來網絡安全維護需求：網絡協議復雜化、云導致數據集中度上升等新技術的發展驅動網絡安全的要求和監管難度

27、加大， 驅動網絡可視化設備采購和更新頻次提升；3 3）政策進一步驅動流量持續增加和提高信息安全的重視程度）政策進一步驅動流量持續增加和提高信息安全的重視程度：下游客戶以政府和運營商為主，政策推動有助于預算上升。 2.1 通信技術的發展帶動入網流量爆發，通信技術的發展帶動入網流量爆發，優化網絡效率訴求推動優化網絡效率訴求推動 DPI 需求上需求上漲漲 入網流量入網流量的的持續爆發增長持續爆發增長提高網絡效率優化需求，推動采購新增和原有設備升級提高網絡效率優化需求，推動采購新增和原有設備升級擴容擴容需需求。求?；ヂ摼W視頻流量的快速增長推動入網流量的持續爆發，根據思科公布數據，預計亞太區的IP 流量

28、增速將在 2021 年達到 107.7EB/月，實現較 2016 年 3.2 倍的增長。而更值得關注的是繁忙時互聯網流量增長將比普通時段的互聯網流量增長更迅速，根據思科預測，2021 年繁忙時互聯網流量將較 16 年增長 4.6 倍，普通時段流量增長 3.2 倍。繁忙時互聯網流量將對骨干網、城域網、移動網的流量分發需求提出更高的要求，因而入網流量持續增加驅動網絡可視化需求和產品技術的發展。整體看：1 1）為應對入網流量持續上升，帶來的為應對入網流量持續上升，帶來的 D DPIPI 現網擴容和新建現網擴容和新建需求；需求；2 2）入網流量端口擴容帶來的入網流量端口擴容帶來的 D DPIPI 產品

29、下沉和升級需求。產品下沉和升級需求。 通信技術發展推動入網流量持續增長，高速網用戶數量占比持續提升通信技術發展推動入網流量持續增長，高速網用戶數量占比持續提升，驅動，驅動 DPI 的新建的新建和換代需求和換代需求。受 3G 切 4G 影響，14 年底至 15 年移動互聯網接入流量累計同比增速增至 86%，增幅明顯加速，之后隨著 4G 和智能手機的大規模普及，我國移動互聯網接入流量持續的增速雖因基數擴大出現增速下滑，但仍保持正增長，2019 年 111 月，我國移動互聯網累計流量達 1107 億 GB，同比增速降至 77.4%，較 110 月下降 6.2 個百分點；其中通過手機上網的流量達到 1

30、101 億 GB，占移動互聯網總流量的 99.5%，同比增速降至 78.8%。截至 2019 年 10 月底， 三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 4.52 億戶， 比上年末凈增 4469 萬戶。 其中光纖接入（FTTH/O）用戶 4.16 億戶，占固定互聯網寬帶接入用戶總數的 92%，100Mbit/s及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 3.7 億戶，占總用戶數的 81.8%，較上年末提高11.5 個百分點。高速網用戶占比增長將提高對固網流量分發要求，驅動原有高速網用戶占比增長將提高對固網流量分發要求，驅動原有 DPI 產品升級換產品升級換代和新增端口需求增加。代和新增端口

31、需求增加。 證券研究報告 9 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 10：14-16 移動互聯網接入流量累計值移動互聯網接入流量累計值(萬萬 G)和累計同比和累計同比(%) 圖圖 11：16/05-19/06 移動互聯網接入流量當期值移動互聯網接入流量當期值(萬萬 G)和同比和同比(%) 資料來源：前瞻網，民生證券研究院 資料來源：前瞻網，民生證券研究院 圖圖 12：14-18 年末固定互聯網寬帶和移動寬帶用戶數（萬戶）年末固定互聯網寬帶和移動寬帶用戶數（萬戶） 圖圖 13：12-19 移動互聯網接入流量當期值移動互聯網接入流量當期值(萬萬 G)和同比和同比(%) 資料來

32、源：前瞻網，民生證券研究院 資料來源：前瞻網，民生證券研究院 5G 大規模商用將刺激移動網絡產品升級，同時進一步刺激大規模商用將刺激移動網絡產品升級，同時進一步刺激入網數據分發帶來的新增需入網數據分發帶來的新增需求。求。根據中國電信數據，5G 商用自 11 月 1 日開始推廣，至 12 月底新增 5G 用戶 800 萬，可見 20 年將是 5G 用戶數大規模爆發的一年。 此外， 根據 IHS 預測 2023 年亞太和北美地區 5G 用戶有望達到 11 億，是 4G 在五年同期里吸引用戶數的三倍，可見未來 3 年的 5G 換代速度有望超 4G。此外，5G 商用將帶動個人設備和機器對機器（M2M）

33、鏈接被廣泛使用，據思科預測支持 IOT 的 M2M 鏈接數量將從 2016 年的 171 億增長到 2021 年的 271 億， 即 IOT 中設備總數的 50%，將占全球 IP 流量的 5%。因此，考慮 5G 帶來的通信協議、制式的不同，以及 M2M 鏈接實時性的要求，DPI 的移動互聯網產品將迎來升級換代和需求爆發的新機遇。 證券研究報告 10 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 14：亞太區和北美地區亞太區和北美地區 4G 和和 5G 首個首個 5 年用年用戶數戶數預測對比預測對比 資料來源：IHS，民生證券研究院 2.2 網絡復雜化程度網絡復雜化程度和數據集中度

34、和數據集中度上升，上升，網絡安全形式嚴峻驅動網絡安全形式嚴峻驅動 DPI 需求上漲需求上漲 網絡技術的發展促使網絡復雜程度網絡技術的發展促使網絡復雜程度、網絡攻擊頻次網絡攻擊頻次和數據集中度和數據集中度上升，上升，推動網絡安全重推動網絡安全重要性日趨上升，驅動政府采購需求上漲。要性日趨上升，驅動政府采購需求上漲。隨著信息技術的發展，網絡從純 IP 網絡逐步發展到IP、MPLS based、SDN 等并存網絡，使得網絡協議日趨復雜，網絡構架維度增多，例如 SDN雖天然比路由協議有優勢，可實現對接業務編排，但相應的在該 SDN 網絡上的監管和分析難度也有所增強。此外，隨著線上應用的普及，DDoS

35、攻擊、虛假/垃圾消息、惡意彈窗等網絡空間事端頻繁，嚴重影響基礎網絡安全的穩定運營。因此，面對信息安全形式的日趨嚴峻和信息技術的發展，政府對網絡監管需求日益上升，除自行采購外，借助運營商采購量 DPI 設備數量的也有所增加。據統計，中國移動總部 2017-2019 年統一 DPI 設備采購分別為 7.3 萬 G、8.9 萬 G 和 9.7 萬 G，2018-2019 年中國電信固網采購統一 DPI 設備為 5.12 萬 G。 圖圖 15：2016-2019 中國移動總部統一中國移動總部統一 DPI 設備采購量（設備采購量（G）和增速（和增速（%） 資料來源：中國移動招標網，民生證券研究院 證券研

36、究報告 11 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 網絡網絡技術的發展導致網絡技術的發展導致網絡空間事端頻發，網絡監管勢在必行?？臻g事端頻發，網絡監管勢在必行。根據思科統計數據，平均DDos(分布式拒絕服務)攻擊規模穩步增長，2017 年已接近 1.2Gbps，其中高峰攻擊規模年增速達 60%，其發生時將占據一個國家互聯網總流量的 18%，造成部分網絡癱瘓。而隨著網絡入網流量和技術的發展，思科預計 2021 年全球的 DDoS 攻擊數量將增至 310 萬次/年。另一方面，虛假/詐騙消息、惡意彈窗等網絡空間事端頻發，網絡詐騙人均損失額出現上漲趨勢，可見安全形勢嚴峻。此外，隨著 P

37、2P 網絡技術的發展，除利用 P2P 發起流量攻擊外，利用P2P 下載占用大量帶寬資源，導致局域網網絡擁塞并降低服務質量的現象也常發生。因此，通過 DPI 設備對局域網成員的流量行為進行監管與分析，有利于維護基礎網絡安全的穩定性。 圖圖 16： 16-21E 年中國網絡信息安全市場規模 （億元） 和增速 （年中國網絡信息安全市場規模 （億元） 和增速 （%） 圖圖 17：14-18 網絡網絡詐詐騙騙人均損失（元）人均損失（元） 資料來源：賽迪顧問，民生證券研究院 資料來源：360 互聯網安全中心，民生證券研究院 云計算驅動數據集中度上升，云計算驅動數據集中度上升，網絡協議發展推進網絡復雜程度上

38、升，監管難度上升帶動網絡協議發展推進網絡復雜程度上升，監管難度上升帶動設備需求上漲設備需求上漲。全球“云化”的趨勢日漸明顯，傳統 IT 企業的客戶逐漸被云廠商蠶食，嘗試云服務的傳統企業數量日益上升。 面對企業數據上云帶來的數據流量向數據中心集中導致的集中性風險，云服務廠商對數據分析、信息安全防護和流量運營也提出了新的要求。此外，IP、MPLS based、SDN 并存的網絡時代，在更加滿足用戶網絡需求的同時，也給整個網絡帶來了大量管理、分析及安全工具的“盲點” ，需要運營商、云服務商的 IT 部門采購可適用于多重網絡架構的可視化方案，給 DPI 行業提出新要求的同時，也帶來了新機遇。 2.3

39、政策刺激：政策刺激： “雙雙 G 雙提”和信息安全相關政策，利好網絡可視化行業發展雙提”和信息安全相關政策，利好網絡可視化行業發展 “雙“雙 G 雙提”帶來的雙提”帶來的千兆寬帶部署千兆寬帶部署計劃計劃，將進一步刺激入網流量和高網速用戶占比，將進一步刺激入網流量和高網速用戶占比上升上升。2019 年政府工作報告明確提出將開展城市千兆寬帶入戶示范，并在工信部聯通信【2019】94號文件中提出“雙 G 雙提”目標，推動固定寬帶和移動寬帶雙雙邁入千兆(G 比特)時代，100M及以上寬帶用戶比例提升至 80%，4G 用戶滲透率力爭提升至 80%。開展“同網同速”，推動我國行政村 4G 和光纖覆蓋率雙雙

40、超過 98%， 實現農村寬帶網絡接入能力和速率基本達到城市同等水平。 證券研究報告 12 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 18：2019 年年光纖和百兆以上用戶占比（光纖和百兆以上用戶占比（%） 資料來源：工信部，民生證券研究院 信息安全相關政策的出臺，刺激行業高景氣度和政府采購計劃。信息安全相關政策的出臺，刺激行業高景氣度和政府采購計劃。面對我國網絡被攻擊次數的增多和信息安全重要性的提高，我國工信部、公安部等部門先后出臺了包含信息通信網絡與信息安全規劃 (2016-2020 年)、信息安全技術網絡安全等級保護基本要求等多項網絡安全政策與意見， 要求提高我國的網絡防

41、范能力和水平。 政府作為網絡可視化重要采購方，在給出網絡安全行業引導意見的同時刺激自身采購需求的上行，借此實現對網絡空間的監管。 表表 4：網絡安全政策及意見回顧網絡安全政策及意見回顧 頒布機關頒布機關 時間時間 內容內容 中國國家標準化管理委員會等 2019.05 中國國家標準化管理委員會等頒布信息安全技術網絡安全等級保護基本要求。自 2019年 12 月 1 日開始，調整原國家標準 GB/T 222392008 的內容，針對共性安全保護需求提出安全通用要求，針對云計算、移動互聯、物聯網、工業控制和大數據等新技術、新應用領針對云計算、移動互聯、物聯網、工業控制和大數據等新技術、新應用領域的個

42、性域的個性安全保護需求提出安全保護需求提出 安全擴展要求，形成新的網絡安全等級保護基本要求標準。安全擴展要求，形成新的網絡安全等級保護基本要求標準。 公安部等多部門 2018.06 公安部等多部門頒布 網絡安全等級保護條例（征求意見稿）、提出要加強網絡安全等網絡安全等級保護工作， 提高網絡安全防范能力和水平， 維護網絡空間主權和國家安全、 社會公共利益，級保護工作， 提高網絡安全防范能力和水平， 維護網絡空間主權和國家安全、 社會公共利益，保護公民、法人和其他組織的合法權益，促進經濟社會信息化健康發展保護公民、法人和其他組織的合法權益，促進經濟社會信息化健康發展。 工信部 2017.01 工信

43、部頒布信息通信網絡與信息安全規劃 (2016-2020 年)，規劃立足信息通信行，規劃立足信息通信行業網絡與信息安全管理職責， 緊扣 “十三五” 期間行業網絡與信息業網絡與信息安全管理職責， 緊扣 “十三五” 期間行業網絡與信息安全工作面臨的重大問題安全工作面臨的重大問題，對“十三五”期間行業網絡與信息安全工作進行統一謀劃、設計和部署，是“十三五”時期信息通信行業網絡與信息安全工作的指導性文件。 國家互聯網信息辦公室 2016.12 國家互聯網信息辦公室頒發國家網絡空間安全戰略，提出推進網絡空間和平、安全、開推進網絡空間和平、安全、開放、合作、有序，維護國家主權、安全、發展利益，實現建設網絡強

44、國的戰略目標。放、合作、有序，維護國家主權、安全、發展利益，實現建設網絡強國的戰略目標。 全國人民代表大會常務委員會 2016.11 全國人民代表大會常務委員會推出 中華人民共和國網絡安全法 ， 提出制定網絡安全戰略，提出制定網絡安全戰略，明確網絡空間治理目標，提高網絡安全政策明確網絡空間治理目標，提高網絡安全政策的透明度。的透明度。 工信部 2014.08 工信部推出關于加強電信和互聯網行業網絡安全工作的指導意見 ，意見提出要加要加強和改進網絡安全工作，進一步提高電信和互聯網行業網絡安全保障能力和水平，強化網絡強和改進網絡安全工作，進一步提高電信和互聯網行業網絡安全保障能力和水平，強化網絡數

45、據和用戶信息保護，數據和用戶信息保護，推進安全可控關鍵軟硬件應用，為維護國家安全、促進經濟發展、保護人民群眾利益和建設網絡強國發揮積極作用。 資料來源：民生證券研究院整理 證券研究報告 13 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 三三、供給端：供給端：技術技術&渠道渠道&資質資質構筑行業壁壘，構筑行業壁壘，格局相對穩格局相對穩定定 由于產品自身的技術、渠道和資質構筑行業進入門檻，導致競爭格局相對集中。由于產品自身的技術、渠道和資質構筑行業進入門檻，導致競爭格局相對集中。我國網絡可視化產品的穩定性和可靠性要求較高， 且企業業績多依賴于中標大單推動， 因此行業本身的技術、渠道和資質

46、等均要求參與公司具有較高水準，可參與的廠商因此數量也相對較少。全全球市場格局和國內市場格局類似，前三家或四家廠商占據市場球市場格局和國內市場格局類似，前三家或四家廠商占據市場 6 60 0% %左右的份額，呈現多寡頭壟左右的份額，呈現多寡頭壟斷局面。斷局面。 3.1 技術技術&渠道渠道&資質資質豎立行業豎立行業準入門檻準入門檻 帶寬的擴容、協議復雜程度的上升，網絡可視化產品帶寬的擴容、協議復雜程度的上升，網絡可視化產品將將面臨更高的穩定性面臨更高的穩定性、可靠性要求，可靠性要求，鑄造鑄造行業產品的技術壁壘行業產品的技術壁壘。我國網絡可視化產品的下游客戶以政府和運營商為主，這些客戶對產品要求多基

47、于以下幾點：1 1）穩定性和可靠性要求位列首位。）穩定性和可靠性要求位列首位。由于網絡可視化產品需通過串聯或并聯方式接入現網，通過旁網實行監測。因而如果產品穩定性出現問題，會造成檢測的現網的癱瘓，產生不可估量的后果；2）支持監控支持監控 1 100GE00GE 高流量高流量端口端口，支持平滑擴容。，支持平滑擴容。由于骨干網擴容、高速用戶數量上升，監控流量相應出現大幅增加，因而設備端口除支持 100GE 接口外，還需要網絡可視化設備能夠通過增加機框或提升單臺服務器容量的方式，持續平滑擴容，為后續網絡擴容做準備；3 3）滿足定增需求外，硬性條件還需具備丟包率低和識別率高等。滿足定增需求外，硬性條件

48、還需具備丟包率低和識別率高等。對于公安和網信的用戶，往往對丟包率和識別率具有更高的性能要求。例如，運營商采購的統一DPI 設備，要求據采集丟包率要求10-7，再疊加業務識別、流控等功能開啟條件下的串接端口平均轉發時延不大于 200us， 最小線速轉發字節不大于 256 字節;總體流量識別率不低于 95%等。 表表 5：運營商網絡可視化產品招標技術要求運營商網絡可視化產品招標技術要求 要求性能要求性能 性能指標性能指標 Web 流量類 識別準確率達到 100% P2P 流量類 識別準確率大于 90% VideoStream/Download/Email/IM/Game 類應用 識別準確率不低于

49、95% VoIP 類流量 識別準確率不低于 95% 流量管理精確度 誤差小于 5% 未識別流量的占比 不超過 5%，錯誤率不超過 1% 下載管理相應時間 低于 1ms URL 過濾管理 準確度達到 99.9% 訪問日志、基礎數據檢測、活躍資源監測記錄 準確率不低于 99% 對違法信息實時監測 準確率不低于 95% 對違法信息實施過濾 成功比例不低于 95% 分流模塊整機容量 單項不小于 4T 整機端口數量 不少于 40 個 100GE 端口或不少于 200 個 10GE 端口 資料來源：中國電信、民生證券研究院 網絡可視網絡可視化需求決定下游客戶話語權較強，渠道優勢有利于提高中標化需求決定下游

50、客戶話語權較強，渠道優勢有利于提高中標機機率和率和利潤利潤率水平。率水平。正如上文所說網絡可視化的產業鏈相對較短， 客戶集中度相對較高。 除系統集成商可接觸終端 證券研究報告 14 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 客戶外，部分基礎架構產品提供商也會采用直銷方式直接接觸終端客戶。且由于政府、運營商往往會通過統一大單采購的方式， 完成當年的采購計劃， 因而各家業績多依賴于大單中標推動。一方面， 因為直銷團隊往往可以提高中標的利潤率水平， 另一方面與集成商的穩定合作可以保證業績基礎?？傮w來看，對于基礎架構商而言，渠道穩定可保障中單金額；對于系統應用商和集成商而言，優質投標團隊，

51、可穩定標單的利潤率水平。 表表 6：網絡可視化廠商的前五大客戶網絡可視化廠商的前五大客戶 中新賽克中新賽克 恒為科技恒為科技 迪普科技迪普科技 前五大客戶 中國移動 烽火科技 齊普生 肯尼亞政府 恒安嘉新 中國移動 美亞柏科 上海瀚而普 方正通用 重慶市公安局 綠色網絡 中國電信 信通科創 浩瀚深度 中興通訊 資料來源：各公司招股說明書、民生證券研究院 網絡可視化下游客戶以政府和運營商為主，網絡可視化下游客戶以政府和運營商為主，產品產品存在涉密可能存在涉密可能，因而因而行業資質行業資質也相當重也相當重要要。由于產品將會在公安、網信等涉密部門被采用，因而招標時往往會對于應用開發商和系統集成商的資

52、質提出認證要求。因而，業內公司往往需經過一定的資質認證，才可參與招標。 表表 7：網網絡絡可視化廠商的行業資質可視化廠商的行業資質 資質名稱資質名稱 核發部門核發部門 中新賽克 電信設備進網許可證 工信部 中國國家信息安全產品認證證書 中國信息安全認證中心 計算機信息系統安全專用產品銷售許可證 公安部網絡安全保衛局 裝備承制單位注冊證書 中央軍委裝備發展部 信息系統集成及服務資質證書（叁級） 中國電子信息行業聯合會 恒為科技 信息系統集成及服務資質證書（叁級） 中國電子信息行業聯合會 迪普科技 軍用信息安全產品認證證書 中國人民解放軍信息安全測評認證中心 信息安全等級保護安全建設服務機構能力

53、評估合格證書 公安部第一研究所 計算機信息系統安全專用產品銷售許可證 公安部網路安全保衛局 信息安全服務資質認證證書 中國信息安全認證中心 資料來源：各公司招股說明書、民生證券研究院 各大網絡可視化廠商高管多來源于通信設備商巨頭，側面反應行業準入各大網絡可視化廠商高管多來源于通信設備商巨頭，側面反應行業準入的的高門檻。高門檻。從網絡可視化廠商的高管經歷和公司成立來源看， 多有通信設備巨頭的影子。 例如中新賽克成立之初是中興通信的子公司；恒為科技副總經理來自中興同行，迪普科技的高管多來自于華三等。網絡可視化產品的技術發展多與通信技術發展同趨，下游客戶和上游原材料采購間也存在聯系。因而，我們認為除

54、了通信設備商存在一定技術優勢外，還會與網絡可視化廠商的供應鏈和客戶渠道存在協同效應。但正因為是設備巨頭涉及領域，技術門檻可側面反應。 證券研究報告 15 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 表表 8：網絡可視化廠商的高管背景網絡可視化廠商的高管背景 高管高管 現任職務現任職務 背景介紹背景介紹 中新賽克 凌東勝 董事、總經理 歷任中興通訊網絡事業部 PSTN 項目經理/軟件開發，ATM 產品總工/系統部部長，ATM 產品總經理，寬帶網絡產品總經理，IP 網絡產品總經理及國際市場副總經理 恒為科技 胡德勇 董事，副總經理 1998 年 7 月2001 年 6 月歷任深圳市 中興

55、通訊股份有限公司工程師，主任工程師 迪普科技 鄭樹生 董事長 1993 年至 2003 年，任職于華為技術有限公司，歷任研發項目經理，中試部總監，生產部總監，技術支持部總監，交換事業部總裁，國內營銷管理辦公室主任，公司常務副總裁;2003 年至 2012 年，任杭州華三通信技術有限公司總裁; 周順林 董事 1999 年至 2003 年， 任華為技術有限公司產品研發經理； 2003 年至 2011年， 任職于杭州華三通信技術有限公司， 歷任研發副總監， 軟件部部長； 鄒禧典 董事 1998 年至 2003 年，任職于華為技術有限公司財務部;2003 年至 2011年，任杭州華三通信技術有限公司財

56、務副總裁 資料來源：wind，民生證券研究院 3.2 前端市場前端市場廠商廠商仍相對集中仍相對集中，前端切后端趨勢也有出現前端切后端趨勢也有出現 網絡可視化市場規模持續上漲，網絡可視化市場規模持續上漲，2 202021 1 年年國內前端市場預計規?？蓢鴥惹岸耸袌鲱A計規?？沙?4040 億億。根據 IHS 統計2017 年全球流量采集設備的市場規模約為 40 億元，約占全球網絡可視化市場的 18%。2017 年北美地區占據全球流量采集規模的 73.8%，而亞太地區的市場占比僅為 10.3%。因此參考國內前端市場主要參與公司的業務營收和增速， 我們判斷國內前端市場的規模占網絡可視化市場規模的 1

57、0-15%。結合上文，我們對國內 2019-2021 年網絡可視化市場規模判斷分別為 240 億元、322 億元和 410 億元，因此預計 21 年我國前端市場規?？沙?40 億元。 圖圖 19：15-21E 年年全球全球網絡網絡流量集采設備市場規模流量集采設備市場規模（百萬美元百萬美元） 圖圖 20：2015-2021E 年全球網絡年全球網絡流量集采設備流量集采設備細分細分市場占比市場占比 資料來源：IHS，民生證券研究院 資料來源：IHS，民生證券研究院 前端市場前端市場公公司司相對集中，多寡頭壟斷格局。相對集中，多寡頭壟斷格局。網絡可視化設備的使用場景和用戶對設備性能與技術要求較高，鑄造

58、了行業門檻，因此國內外網絡可視化市場均為多寡頭壟斷格局。全球市場，網絡監控設備龍頭 Gigamon 的市占率達到 36%，排名二、三位的 NetScout 和 Ixia 市占率分別為 17%和 15%，三者合計占有超過 60%的市場份額。而在國內市場中，我們推測 2018 年國內前端市場的總體規模在 20 億左右，中新賽克、恒為科技、迪普科技和恒揚數據相關業務 證券研究報告 16 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 收入占比分別為 28%、16%、6%、9%，合計約占市場 60%左右的份額?？梢妵鴥仁袌雠c全球市場一致，網絡可視化前端市場的競爭相對集中。 圖圖 21：全球網絡監

59、控設備廠商競爭格局全球網絡監控設備廠商競爭格局 圖圖 22：2018 年國內前端市場份額占比年國內前端市場份額占比 資料來源：IHS，民生證券研究院 資料來源：民生證券研究院整理 后端市場的廣大和網絡可視化前端技術的升級，后端市場的廣大和網絡可視化前端技術的升級，前端前端廠商廠商逐步向后端滲透，后端應用領逐步向后端滲透，后端應用領域快速拓展的產業發展趨勢域快速拓展的產業發展趨勢。由于前端市場占比低于 20%，且隨著前端產品芯片性能的不斷強化，部分應用可不通過服務器實現，數據抓包、監控等技術日益成熟，前端廠商逐步往后端滲透趨勢日益顯現。 例如海外龍頭Gigamon 2017年開始推出超強性能的網

60、絡監測數據接入平臺， 。將企業的各種監測工具，如 NPM、APM、IPS/IDS、DLP 等通過 Gigamon 的流量采集平臺取得需要的流量， 并通過平臺流量分發時做到精細和智能的流量優化， 實現企業網絡監測節點的綜合管理。國內的中新賽克積極擴展后端市場，網絡內容安全產品營收逐年提升。 3.3 國內下游客戶相對穩定，網絡可視化產品不斷升級迭代國內下游客戶相對穩定，網絡可視化產品不斷升級迭代 網絡可視化廠商因高準入要求，行業網絡可視化廠商因高準入要求，行業公司公司相對集中。相對集中。D DPI 公司主要包括中新賽克、恒為科技、迪普科技、銳安科技、百卓網絡和恒揚數據等。產品涉及前端產品的有中新賽

61、克、恒為科技、銳安網絡、百卓網絡和恒揚數據。 其中中新賽克、銳安科技其中中新賽克、銳安科技的客戶以公安為主的客戶以公安為主。根據統計中新賽克 2017-2019 年累計中標金額約 8800 萬元， 其中前端項目占比 31%， 后端業務占比為 69%， 其中下游客戶主要為政府 （公安為主） ， 2017-2019 年中標政府部門采購項目合計約 8200 萬元， 占全部中標項目的 93%(僅限采招網數據)。根據采招網公布數據，2018-2019 年銳安科技合計中標 9 筆采購項目，其中 5筆隸屬于公安機關采購，約占全部中標金額的 60%。 恒為科技、恒為科技、迪普科技迪普科技、百卓網絡百卓網絡在運

62、營商市場占據優勢。在運營商市場占據優勢。根據采招網公布的恒為科技2017-2019 合計中標的 26 筆采購中， 運營商中標占比為 62%。 百卓網絡作為應用商與集成商在對滿足運營商對大帶寬、多鏈路流量監控場景需求而自主研發的高密度 100G 匯聚分流平臺，具備高性能、可擴展和高可靠性。迪普科技的應用數據分流設備在供應商中多有運用。 證券研究報告 17 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 表表 9：DPI 主要公司的產品和客戶對比主要公司的產品和客戶對比 廠商廠商 產品產品 主要客戶主要客戶 前端前端 后端后端 輔助輔助 中新賽克 寬帶互聯網數據匯聚分發管理產品 移動接入網數

63、據采集分析產品 網絡內容安全產品 - 政府 大數據運營產品 恒為科技 插卡式網絡可視化平臺 - 應用加速卡 政府、運營商 盒式產品 迪普科技 異常流量清洗系統 - - 政府、運營商、企業 銳安科技 分流設備產品 - 千兆萬兆光網卡 政府、運營商 百卓網絡 盒式網絡可視化產品 機架式網絡可視化產品 - - 運營商 恒揚數據 標準機架式分流器 D-EYE 大數據分析平臺 智能加速卡 政府、運營商 ATCA 架構分流器 正交架構分流器 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 從研發投入、從研發投入、DPIDPI 營收、毛利率角度分析，恒為科營收、毛利率角度分析，恒為科技、中新賽克、迪普科技處于技、中新

64、賽克、迪普科技處于 DPIDPI 前端前端市場市場的第一梯隊。的第一梯隊。恒為科技和中新賽克都是國內領先的可視化基礎架構產品供應商，主要為下游客戶供應 DPI 產品， 迪普科技將網絡安全與可視化業務相結合， 是國內網絡安全重要廠商。2018 年度，恒為科技、中新賽克的 DPI 業務相關收入分別為 3.62 億元、5.96 億元，同比增長57%和 35%，占總營收的比重分別為 84%、86%左右。 圖圖 23：恒為科技、中新賽克、迪普科技的恒為科技、中新賽克、迪普科技的 DPI 業務收入業務收入（億元億元） 圖圖 24：恒為科技、中新賽克、迪普科技的恒為科技、中新賽克、迪普科技的 DPI 收入收

65、入占比（占比（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 （注：將迪普科技安全分析產品的收入視為其 DPI 業務收入） 網絡可視化行業技術壁壘較高，產品升級更換速度較快，因此相關企業均有較高的研發網絡可視化行業技術壁壘較高，產品升級更換速度較快，因此相關企業均有較高的研發支出比重支出比重。2014-2018 年，恒為科技的研發費用率維持在 14%-18%，中新賽克、迪普科技的研發支出占比恒為 25%左右，2019 年度，恒為科技進一步增加其研發投入，研發支出比重增加至23.12%，與中新賽克、迪普科技不相上下。從盈利水平看，DPI 相關企業的毛利率均維持在較高

66、水平，2019 年 Q1-Q3，恒為科技、中新賽克、迪普科技的毛利率分別為 58.81%、82.53%和71.16%，由于中新賽克采用直銷模式對接下游客戶，毛利率水平高于恒為科技、迪普科技。 證券研究報告 18 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 25：恒為科技、中新賽克、迪普科技研發支出占比恒為科技、中新賽克、迪普科技研發支出占比（%） 圖圖 26：恒為科技、中新賽克、迪普科技銷售毛利率（恒為科技、中新賽克、迪普科技銷售毛利率（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 證券研究報告 19 Table_Page 深度研究深度研究/計算

67、機計算機 四四、重點公司重點公司 網絡可視化行業網絡可視化行業需求表觀受政府預算影響需求表觀受政府預算影響，內在是入網流量劇增、網絡協議復雜化、網內在是入網流量劇增、網絡協議復雜化、網絡惡意事端頻發等導致絡惡意事端頻發等導致政府和運營商政府和運營商對網絡運營效率和網絡安全需求對網絡運營效率和網絡安全需求上升，驅動行業持續增上升，驅動行業持續增長。長。對比公安部在網絡可視化市場已有近 20 年的發展投入，且每年仍保持著 15%的投入增速看，工信部（三大運營商）和網信辦市場 12 年才開始起步，市場相對開發商、集成商地位相對較低， 早期注重精分系統， 現前后端同時重視， 該塊市場的成長性可比肩公安

68、部市場。 因此因此，我們看好我們看好 2 20 0 年年 5 5G G 技術運用和網技術運用和網間間擴容帶來的網絡可視化前端市場需求 （即匯聚、 分流系統） ，擴容帶來的網絡可視化前端市場需求 （即匯聚、 分流系統） ，建議重點關注恒為科技、中新賽建議重點關注恒為科技、中新賽克、迪普科技克、迪普科技。 4.1 中新賽克：前端業績逐步提升，后端業務成長可期中新賽克：前端業績逐步提升，后端業務成長可期 中新賽克公司成立于 2003 年，原中興通訊下屬子公司，2012 年控股股東變更為深創投， 2017 年成功登陸深交所中小板。公司主營業務包括網絡可視化基礎架構、大數據運營和網絡內容安全，專注于大容

69、量智能網卡及分流設備、無線增值業務、寬帶增值業務的研發和市場拓展，為運營商和行業用戶提供成熟的通信安全保障解決方案和一站式的服務。公司產品覆蓋DPI 全產業鏈，在海內外市場均有穩定的下游客戶。 公安市場招標的持續推動網絡公安市場招標的持續推動網絡可視化基礎架構業務收入持續增長，可視化基礎架構業務收入持續增長，直銷團隊促產品毛利直銷團隊促產品毛利率高于同行率高于同行。 2019H1公司可視化基礎架構業務收入達到2.94億元， 同比增長27.27%。 2019Q1-Q3歸母凈利潤為 1.76 億元，同比增長 12.67%。由于公司對于部分下游客戶主要為政府（公安為主），采用直銷模式，降低中間成本，

70、因此公司毛利率高于同行業其他企業，2019Q1-Q3 毛利率為 82.53%，凈利率為 28.85%，經營性現金流量有所改善。 圖圖 27：中新賽克中新賽克 DPI 收入（收入（億元）和增速億元）和增速 圖圖 28：中新賽克中新賽克歸母凈利潤（億元）和增速（歸母凈利潤（億元）和增速（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 證券研究報告 20 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 29：中新賽克中新賽克銷售毛銷售毛（凈）利率（凈）利率（%） 圖圖 30：中新賽克中新賽克經營性現金流凈值（億元）經營性現金流凈值（億元） 資料來源：wind

71、，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 未來看點未來看點 1 1：高研發投入為產品升級換代奠：高研發投入為產品升級換代奠定基礎，迎接定基礎，迎接 5 5G G 大規模商業、大規模商業、S SDNDN 網絡系統、網絡系統、云運營商等新機遇。云運營商等新機遇。公司在產品研發投入上持續加碼，2019 年 Q1-Q3 公司累計研發投入 1.53億元，占總營收的 25.08%。在固網方面，目前涵蓋 10G、40G、100 產品并積極開 400G 產品，同時在 2G、3G、4G 移動網的信令與數據分析技術基礎上，進一步加大對 5G 移動網相關產品的研發投入。 圖圖 31：2015-2019Q

72、3 中新賽克研發支出占比情況中新賽克研發支出占比情況 數據來源：wind，民生證券研究院 未來看點未來看點 2: 后端業務成長可期。后端業務成長可期。公司目前營業收入主要源于網絡可視化基礎架構（前端業務），2015-2018 年間前端業務占總營收比例維持在 85%左右，公司在穩定發展其前端業務同時，融合大數據、工業互聯網等技術，積極拓展后端業務，后端產品的銷售正逐步發揮規模優勢。此外，隨著 5G、AI 等技術的快速發展，數據量和相應的數據處理工作不斷增多，根據信通院數據，我國大數據產業從 2015 年突破 100 億元規模，到 2020 年以復合增長率 38%的高增速成長到接近 600 億元規

73、模， 公司后端大數據業務受益于整個行業利好， 有望迎來快速增長。 證券研究報告 21 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 32：2015-2019H1 中新賽克前端和后端業務營收占比中新賽克前端和后端業務營收占比 數據來源：wind，民生證券研究院 4.2 恒為科技：前端技術領先恒為科技：前端技術領先+嵌入式板塊自主可控機遇，受益嵌入式板塊自主可控機遇，受益 5G 浪潮浪潮 恒為科技成立于 2003 年，2017 年在上交所成功上市。公司主營業務包括網絡可視化基礎架構（前端）和嵌入式與融合計算平臺。公司致力于為信息安全、無線網絡、網絡通信、特種設備、 云計算與視頻等領域

74、提供業界領先的產品和解決方案。 公司的網絡可視化基礎架構產品涵蓋網絡可視化應用系統的基礎設備、核心模塊及解決方案，主要包括針對寬帶互聯網、移動網互聯網、 企業網和行業專網等不同標準不同規模的網絡， 在各種網絡接口進行流量數據的采集、分流、分析和管理的設備、模塊與相關軟件。 網絡可視化與板卡業務穩步增長，盈利水平相對穩定。網絡可視化與板卡業務穩步增長，盈利水平相對穩定。2018 年度，兩大網絡可視化與板卡業務分別占總營收的 83.86%和 15.88%，連續 4 年營收穩步增長，2014-2018 年營收的復合增速達到 28.66%。具體來看，2018 年公司網絡可視化基礎架構業務收入為 3.6

75、2 億元，同比增長 56.71%，2015-2018 年其復合增速達到 19.36%，2015-2019Q3 公司盈利水平相對穩定，毛利率維持在 54%-59%，凈利率在 20%-26%波動。 圖圖 33：恒為科技恒為科技 DPI 業務收入業務收入（億元）（億元）及其增速及其增速（%） 圖圖 34：恒為科技恒為科技歸母凈利潤（億元）和增速（歸母凈利潤（億元）和增速（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 證券研究報告 22 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 35：恒為科技銷售毛（凈）利率（恒為科技銷售毛（凈）利率（%） 圖圖 36

76、：2015-2019 年年恒為科技經營性現金流凈值（恒為科技經營性現金流凈值（萬元萬元） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 未來看點未來看點 1 1： 專注于專注于網絡網絡可視化基礎架構可視化基礎架構和前端市場和前端市場， 人均創收遙遙領先， 人均創收遙遙領先， 前端市場， 前端市場受益，受益，規模擴大規模擴大。公司是國內領先的可視化基礎架構供應商，在網絡可視化市場上處于第一梯隊，市占率維持在 15%-20%。2018 年間，人均創收達到 124.68 萬元，遠高于對手方中新賽克（63.88萬元）和迪普科技（64.36 萬元），高人均創收象征著公司管理制度

77、的高效和突出的人力優勢。隨著公司銷售渠道的開拓，市場份額有望進一步提升。 圖圖 37：2016-2018 恒為科技人均創收、人均創利情況恒為科技人均創收、人均創利情況 數據來源：wind，民生證券研究院 未來看點未來看點 2 2：前瞻性布局前瞻性布局 5 5G G 產品研發，產品研發，團隊技術背景雄厚。團隊技術背景雄厚。公司實際控制人（同為創始人）沈振宇、胡德勇、王翔均從上海交大畢業，且創立恒為科技之前，均在通信行業工作多年。擁有較強的技術背景，同時重視研發投入。公司 2019Q1-Q3 的研發支出占總營收比重達到23.12%。且公司自 2018 年起積極布局 5G 產品，著力探索 5G 移動

78、網的信令與數據分析技術，隨著 5G 正式啟動，公司 5G 產品布局有望帶動公司收入持續穩中求進。 證券研究報告 23 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 38：2016-2018 恒為科技研發費用支出占比恒為科技研發費用支出占比 數據來源：wind，民生證券研究院 未來看點未來看點 3 3：嵌入式業務嵌入式業務受益受益于于國產化需求國產化需求：公司處于嵌入式產業鏈中游，是國內嵌入式解決方案提供商之一，上游主要為芯片和元器件提供商，下游客戶眾多，涵蓋汽車、通信、電子等企業，應用范圍廣泛。目前國產化浪潮從芯片、CPU 向交換機、板卡等演進，隨著自主可控概念的不斷推進，嵌入式

79、計算機業務作為軟硬件的載體，將受益于國產化的發展壯大，實現國產芯片（飛騰、龍芯等）+國產嵌入式解決方案（恒為科技）的國產嵌入式板塊產品。未來嵌入式業務受益行業國產化需求，成為公司未來收入的一大增長點。 表表 10：恒為科技與國內芯片廠商：恒為科技與國內芯片廠商擁有良好的合作關系擁有良好的合作關系 國產化廠商國產化廠商 合作系列合作系列 恒為科技 飛騰 基于國產飛騰 FT-1500A/16 芯片，開發了國產化 2U 標準機架式服務器 DS2110；DS2438 國產化高密度云計算服務器； 通過融合飛騰 FT-1500A/16 處理器和萬兆交換網絡，設計出 DS6838 國產化高密度超融合計算平臺

80、； 公司設計的 DS2438 國產化高密度云計算服務器，是按照高密度計算業務特性推出的專用計算平臺，在 2U 的空間內支持 4 個飛騰計算節點，最大支持 8 路 FT-1500/16 飛騰處理器。 龍芯 公司基于國產龍芯多核處理器 3A3000 及 7A1000 橋片，采用國產龍芯 7A1000 設計開發了全國產芯片組 CompactPCI 刀片型計算板 CP6300。 盛科 基于國產交換芯片盛科 CTC5160 設計開發 ES5200 加固三層以太網交換卡、 VPX3-9100 千兆以太網三層交換卡和 VPX6-9100 千兆以太網三層交換卡。 數據來源：wind，民生證券研究院 4.3 迪

81、普科技迪普科技：內部高效管控內部高效管控+外部政策利好，夯實未來成長基礎外部政策利好，夯實未來成長基礎 迪普科技成立于 2008 年，于 2019 年 4 月在深交所上市?；凇皯眉淳W絡”技術理念，公司自主開發了高性能硬件架構 APP-X、 應用識別與威脅特征庫 APP-ID， 并在此基礎上推出了包括深度業務路由交換網關(DPX)、應用防火墻(FW)、入侵防御系統(IPS)、上網行為管理及流控(UAG)、應用交付(ADX)以及交換機、路由器等在內的十幾大類上百款產品。憑借先進的產品和技術，迪普科技創新性的推出了 DP xFabric 解決方案體系架構，旨在實現網絡、安全及應用的深度融合和交付

82、。公司產品涵蓋網絡安全產品、基礎網絡產品及應用交付產品，將可視化與安全業務進行融合，是國內領先的信息安全廠商。 證券研究報告 24 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 公司網絡安全產品包括安全防護和安全分析兩類，公司網絡安全產品包括安全防護和安全分析兩類， DPIDPI 流流量分析設備歸為其安全分析產品量分析設備歸為其安全分析產品類別下。類別下。2018 年度，公司安全分析業務收入為 1.24 億元，占其總營收的比重為 17.61%。2019Q1-Q3，公司歸母凈利潤為 1.58 億元，同比增長 18.77%。2015-2019Q3，公司毛利率維持在 67%-72%，凈利率穩

83、步增長，2019 年前三季度實現凈利率 29.05%。2019 年度，公司經營性現金凈流量有所改善。 圖圖 39：迪普科技迪普科技 DPI 業務收入業務收入（億元）（億元）及其增速及其增速（%） 圖圖 40：迪普科技迪普科技歸母凈利潤（億元）和增速（歸母凈利潤（億元）和增速（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖 41：迪普科技迪普科技銷售毛（凈）利率（銷售毛（凈）利率（%） 圖圖 42：2015-2019 年年迪普科技經營性現金流凈值（迪普科技經營性現金流凈值（億元億元） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 未來

84、看點：未來看點：研發投入保持穩定態勢，三費占比穩中有降研發投入保持穩定態勢，三費占比穩中有降?！暗缺！暗缺?2 2.0”.0”的推出，公司有望的推出，公司有望受益受益于于網絡安全網絡安全行業行業整體整體發展。發展。公司業務屬技術推動型，2018 年度擁有技術人員 662 人，占總人數比例 60.51%，一方面，2015-2018 年研發支出占比維持在 23%左右，高研發投入夯實公司未來成長基礎。此外，另一方面公司三費出現逐年遞減趨勢，2016-2018 年，三費合計分別為 1.99 億元、1.83 億元和 1.81 億元，可見公司對費用端的合理控制，有利于其收入端的進一步增長。此外，公司營收主

85、要源于網絡安全產品，2018 年該部分收入為 4.25 億元，占比60.37%。隨著 2019 年 5 月“等保 2.0”正式公布和啟用，有望推動整個信息安全產業的發展，迪普科技的市場空間有望進一步拓展。 證券研究報告 25 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 圖圖 43 ：2015-2019Q3 三費（銷售、管理、財務費用）合計及三費（銷售、管理、財務費用）合計及增速增速 圖圖 44：迪普科技網絡安全業收入（億元）：迪普科技網絡安全業收入（億元） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 證券研究報告 26 Table_Page 深度研究深度研

86、究/計算機計算機 插圖目錄插圖目錄 圖 1：網絡可視化產品運用示例 . 3 圖 2：網絡可視化產品 . 3 圖 3：寬帶互聯網數據匯聚分發管理產品 . 3 圖 4：移動接入網數據采集分析產品工作原理 . 3 圖 5：網絡可視化行業發展三階段 . 5 圖 6：網絡可視化產業鏈 . 6 圖 7：2014-2021E 年移動互聯網接入流量及其增速情況 . 7 圖 8：20122019Q3 移動互聯網接入流量與重點公司營收情況 . 7 圖 9：2014-2021E 年網絡可視化市場規模(億元)及其增速情況 . 7 圖 10：14-16 移動互聯網接入流量累計值(萬 G)和累計同比(%) . 9 圖 1

87、1：16/05-19/06 移動互聯網接入流量當期值(萬 G)和同比(%) . 9 圖 12：14-18 年末固定互聯網寬帶和移動寬帶用戶數（萬戶） . 9 圖 13：12-19 移動互聯網接入流量當期值(萬 G)和同比(%) . 9 圖 14：亞太區和北美地區 4G 和 5G 首個 5 年用戶數預測對比 . 10 圖 15：2016-2019 中國移動總部統一 DPI 設備采購量（G）和增速（%） . 10 圖 16：16-21E 年中國網絡信息安全市場規模（億元）和增速（%） . 11 圖 17：14-18 網絡詐騙人均損失（元） . 11 圖 18：2019 年光纖和百兆以上用戶占比（%

88、） . 12 圖 19：15-21E 年全球網絡流量集采設備市場規模（百萬美元） . 15 圖 20：2015-2021E 年全球網絡流量集采設備細分市場占比 . 15 圖 21：全球網絡監控設備廠商競爭格局 . 16 圖 22：2018 年國內前端市場份額占比 . 16 圖 23：恒為科技、中新賽克、迪普科技的 DPI 業務收入（億元） . 17 圖 24：恒為科技、中新賽克、迪普科技的 DPI 收入占比（%） . 17 圖 25：恒為科技、中新賽克、迪普科技研發支出占比（%） . 18 圖 26：恒為科技、中新賽克、迪普科技銷售毛利率（%） . 18 圖 27：中新賽克 DPI 收入（億元

89、）和增速 . 19 圖 28：中新賽克歸母凈利潤（億元）和增速（%） . 19 圖 29：中新賽克銷售毛（凈）利率（%）. 20 圖 30：中新賽克經營性現金流凈值（億元） . 20 圖 31：2015-2019Q3 中新賽克研發支出占比情況 . 20 圖 32：2015-2019H1 中新賽克前端和后端業務營收占比 . 21 圖 33：恒為科技 DPI 業務收入（億元）及其增速（%） . 21 圖 34：恒為科技歸母凈利潤（億元）和增速（%） . 21 圖 35：恒為科技銷售毛（凈）利率（%）. 22 圖 36：2015-2019 年恒為科技經營性現金流凈值（萬元） . 22 圖 37：20

90、16-2018 恒為科技人均創收、人均創利情況 . 22 圖 38：2016-2018 恒為科技研發費用支出占比 . 23 圖 39：迪普科技 DPI 業務收入（億元）及其增速（%） . 24 圖 40：迪普科技歸母凈利潤（億元）和增速（%） . 24 圖 41：迪普科技銷售毛（凈）利率（%）. 24 圖 42：2015-2019 年迪普科技經營性現金流凈值（億元） . 24 圖 43 ：2015-2019Q3 三費（銷售、管理、財務費用）合計及增速 . 25 圖 44：迪普科技網絡安全業收入（億元） . 25 證券研究報告 27 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 表格目錄

91、表格目錄 表 1：網絡可視化行業主要技術對比 . 4 表 2：網絡可視化前后端系統劃分 . 5 表 3：網絡可視化前端市場劃分 . 6 表 4：網絡安全政策及意見回顧 . 12 表 5：運營商網絡可視化產品招標技術要求 . 13 表 6：網絡可視化廠商的前五大客戶 . 14 表 7：網絡可視化廠商的行業資質 . 14 表 8：網絡可視化廠商的高管背景 . 15 表 9：DPI 主要公司的產品和客戶對比 . 17 表 10：恒為科技與國內芯片廠商擁有良好的合作關系 . 23 證券研究報告 28 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 強超廷

92、強超廷，民生研究院教育&中小盤&計算機行業首席，2019年加入民生證券研究院，上海對外經貿大學金融學碩士。曾任職于海通證券研究所，傳媒團隊。2017年新財富最佳分析師評比“傳播與文化”第3名團隊成員；2016年新財富、水晶球、金牛獎最佳分析師評比“傳播與文化”第3名團隊成員。 應瑛應瑛，民生研究院教育&計算機行業研究助理， 2019年加入民生證券研究院，倫敦國王學院銀行與金融學碩士。 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三

93、方的授意、影響，特此聲明。 評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資評級投資評級 說明說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價的漲跌幅為基準。 推薦 分析師預測未來股價漲幅 15%以上 謹慎推薦 分析師預測未來股價漲幅 5%15%之間 中性 分析師預測未來股價漲幅-5%5%之間 回避 分析師預測未來股價跌幅 5%以上 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 12 個月內行業指數的漲跌幅為基準。 推薦 分析師預測未來行業指數漲幅 5%以上 中性 分析師預測未來行業指數漲幅-5%5%之間 回避 分析師預測未來行業指數跌幅 5%以上 民生證券研究院：民生證券研究院： 北京：北京市東城

94、區建國門內大街28號民生金融中心A座17層； 100005 上海：上海市浦東新區世紀大道1239號世紀大都會1201A-C單元； 200122 深圳：廣東省深圳市深南東路 5016 號京基一百大廈 A 座 6701-01 單元； 518001 證券研究報告 29 Table_Page 深度研究深度研究/計算機計算機 免責聲明免責聲明 本報告僅供民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法

95、及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、 預測不一致的報告， 但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾嫠d的內容而取代個人的獨立判斷。本公司也不對因客戶使用本報告而導致的任何可能的損失負任何責任。 本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。 本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持

96、有本報告涉及的證券或參與本報告所提及的公司的金融交易，亦可向有關公司提供或獲取服務。本公司的一位或多位董事、高級職員或/和員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。 本公司及公司員工在當地法律允許的條件下可以向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務以及顧問、咨詢業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。 未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播本報告。本公司版權所有并保留一切權利。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。