【研報】TMT行業：美國進一步限制華為與華為分析師大會解讀-20200519[26頁].pdf

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1、 證券研究報告 TMT 行業研究/深度報告 主要觀點： 華為是中國最大科技企業，華為是中國最大科技企業，120120 天仍有周旋余地天仍有周旋余地 華為在 5G 等科技領域占據全球領導地位， 且華為主要產品是硬件設備， 對產業鏈等方方面面拉動明顯，對中國科技轉型至關重要。目前美國商 務部僅是提限制計劃，仍有 120 天緩沖期，這給各方周旋留下充裕的時 間。如果無法達成協商，120 天后華為將無法獲得 EDA 廠的技術支持和 臺積電為主的代工廠芯片制造服務。華為終端產品線將會逐漸失去內部 海思的支持。 華為研發投入高增長華為研發投入高增長，積極備貨應對風險來臨，積極備貨應對風險來臨 華為分析師大

2、會披露2019年研發投入達131.7百萬美元， 同比增長29.8%， 已經擁有 85000 多件授權專利。同時也積極備貨應對，存貨達 167.4 百 萬美元，同比增長 73.4%。2019 年對美國采購也達到 187 億美金，如果 限制進一步升級，對美國企業亦有嚴重打擊。公司已經重新設計超過 6000 萬行代碼， 開發 1000 多塊新的單板， 并對新的供應物料進行選擇。 目前華為也向臺積電等積極追加訂單增加備貨安全墊。 我們認為外部摩擦將一直存在，堅定看好我們認為外部摩擦將一直存在，堅定看好科技趨勢國產化科技趨勢國產化 解讀中美貿易摩擦，我們發現關鍵領域在于集成電路產品與相關領域。 近年來，

3、中美貿易戰的話題從沒停歇，從起始到過程可以發現，美國期 望通過遏制中國制造來維持全球領先地位，其中關鍵環節便是控制被稱 為工業糧食的集成電路產業，美國也曾經通過類似的方式遏制住了日本 科技產業的發展。 當前我們看到基于產業鏈安全或者自身生態安全考慮，越來越多的公司 開始投入科技產品的研發或者大力扶持國產供應商。從半導體數據看 2019 年中國集成電路進口金額 yoy-2.2%、 出口金額 yoy+20.1%， 2019 年 全球半導體市場銷售額 yoy-12.8%、 國內集成電路產業銷售額 yoy+15.8%， 雙剪刀差表明中國市場需求仍舊旺盛，國產替代進程順利。我們認為我們認為中中 國科技行

4、業國科技行業未來將會保持較高增速成長未來將會保持較高增速成長，分別來看是分別來看是通信領域中低端國通信領域中低端國 產替代加速產替代加速、摩擦下快速發展的中國半導體摩擦下快速發展的中國半導體領域、領域、計算機計算機領域則是領域則是關注關注 信創和網安產業，鯤鵬產業和車聯網信創和網安產業，鯤鵬產業和車聯網。 投資建議投資建議 我們堅定看好在科技創新周期下具有國產替代屬性的公司。建議關 注新易盛新易盛（國內光模塊核心供應商，擁有高速率產品封裝技術） 、紫光國紫光國 微微 （智能安全芯片與 Linxens 協同發展， 發力特種 IC） 、 聞泰科技聞泰科技 （ODM 龍頭地位穩固，安世半導體 5G

5、時代大展拳腳） 、匯頂科技匯頂科技（指紋識別芯 片全球第一， 積極外擴音頻 IoT 業務） 、 圣邦股份圣邦股份 （致力于模擬芯片研發， 收購鈺泰半導體和大連阿爾法豐富產品線） 、兆易創新兆易創新（全球前三 Nor Flash 供應商、MCU 指紋識別齊頭并起） 、用友網絡用友網絡（國內 ERP 軟件龍 頭，華為鯤鵬生態首批合作伙伴） 、金山辦公金山辦公（國內辦公軟件龍頭企業， WPS 逐漸形成對 Office 的替代， 且已經與底層國產芯片和操作系統完成 美國進一步限制華為美國進一步限制華為與與華為華為分析師大會分析師大會解讀解讀 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020

6、-05-19 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 聯系人聯系人：王曉羽王曉羽 執業證書號：S0010119100009 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_行業深度_大國 雄芯.半導體系列報告(一)：齊芯協力，國 內半導體行業迎來黃金時代2020-05-13 2.華安證券_行業研究_行業深度_大國 雄芯.半導體系列報告(二)： 手機 CIS 逆勢 增長景氣延續2020-05-14 3.華安證券_行業研究_行業深度_車聯 網 V2X， 5G 下游應用黃金賽道 2020-05- 18 T TMT/MT/行業深度行業深度 2 / 26 證券研究報告

7、適配） 、中科中科曙光曙光（國內高性能服務器龍頭企業，參股海光芯片成為國產 芯片的主力廠商之一） 、啟明星辰啟明星辰（國內網絡安全龍頭企業，有望受益于 網安產業的長期景氣） 、 千方科技千方科技 （車路協同和智慧交通龍頭） 、 移移遠遠通信通信 （車聯網模組稀缺標的） 、德賽西威德賽西威（國內領先的汽車電子廠商，智能網 聯的積極推動者） 。 風險提示風險提示 限制計劃生效，中美摩擦加劇。 公司盈利預測與評級：公司盈利預測與評級： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 新易盛 0.90 1.39 1.81 44.59 50.

8、47 38.67 紫光國微 0.67 0.98 1.37 74.75 50.92 36.58 聞泰科技 1.12 1.02 1.37 82.94 52.95 38.66 匯頂科技 5.08 6.75 8.31 40.57 33.78 28.56 圣邦股份 1.7 2.43 3.33 148.62 123.93 100.86 兆易創新 2.02 2.39 3.19 111.68 96.26 71.70 用友網絡 0.47 0.34 0.43 104.68 144.71 114.42 金山辦公 0.87 1.58 2.38 308.07 169.63 112.61 中科曙光 0.66 0.58 0

9、.75 59.58 67.79 52.43 啟明星辰 0.77 0.95 1.21 53.44 43.32 34.01 千方科技 0.68 0.79 0.96 26.54 30.94 25.40 移遠通信 1.66 2.95 4.79 87.91 78.79 48.58 德賽西威 0.17 0.19 0.28 93.11 78.52 53.86 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_ProfitDetail pOtMrQoNtOrQuNnPvNnRuM7N8Q6MoMrRmOqQkPpPtOkPnPoP7NmMvMNZtRnMNZsRpR T TMT/MT/行業深度行業深度 3 /

10、26 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 中美貿易摩擦下華為的成長步伐中美貿易摩擦下華為的成長步伐 . 5 5 1.1 中美貿易摩擦歷史回顧 . 5 1.2 重壓之下華為逆勢成長 . 6 2 2 通信領域中低端國產替代加速通信領域中低端國產替代加速 . 7 7 3 3 摩擦下快速發展的中國半導體摩擦下快速發展的中國半導體 . 9 9 3.1 摩擦與限制常態化，國家出手產業鏈助推 . 9 3.2 騰飛國產半導體中龍頭華為海思 . 11 4 4 計算機關注信創和網安產業，鯤鵬產業和車聯計算機關注信創和網安產業，鯤鵬產業和車聯網或成網或成華為新增長點華為新增長點 .1515 4.1 鯤鵬計算產業

11、有望實現增量突破，加速信創產業發展 . 15 4.2 華為事件有望促進網絡安全產業發展，政策陸續出臺 . 19 4.3 EDA 軟件短期難替代，培育國產 EDA 生態正當時 . 21 4.4 華為手機受產業鏈影響最大，智能網聯汽車或將成為新的增長點 . 23 5 5 投資建議投資建議 .2525 6 6 風險提示風險提示 .2525 T TMT/MT/行業深度行業深度 4 / 26 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 我國我國 5G5G 通信設備廠商市場份額穩步提升通信設備廠商市場份額穩步提升 . 5 圖表圖表 2 2 華華為為 20192019 年經營情況（單位百萬人民幣）年經

12、營情況（單位百萬人民幣） . 6 圖表圖表 3 3 華為華為 20192019 年分業務營收（單位百萬人民幣）年分業務營收（單位百萬人民幣） . 6 圖表圖表 4 4 華為華為 20192019 年分地區年分地區營收（單位百萬人民幣）營收（單位百萬人民幣） . 7 圖表圖表 5 5 我國我國 5G5G 通信設備廠商市場份額穩步提升通信設備廠商市場份額穩步提升 . 8 圖表圖表 6 6 我國我國 5G5G SEPSEP 數量全球占比數量全球占比 36.4%36.4%，穩居世界第一，穩居世界第一 . 8 圖表圖表 7 7 5G5G 基站基站結構及結構及 20192019 年以前海外供貨情況年以前海

13、外供貨情況. 8 圖表圖表 8 8 國家集成電路產業基金一期部國家集成電路產業基金一期部分重點投資企業匯總分重點投資企業匯總 . 10 圖表圖表 9 9 國家集成電路產業基金二期部分重點投資企業匯總國家集成電路產業基金二期部分重點投資企業匯總 . 11 圖表圖表 1010 中國集成電路行業進出口情況（億美元）中國集成電路行業進出口情況（億美元） . 12 圖表圖表 1111 全球半導體銷售額（億美元）全球半導體銷售額（億美元） . 12 圖表圖表 1212 國內集成電路銷售額（億元）國內集成電路銷售額（億元） . 12 圖表圖表 1313 20172017- -20192019 年國內十大設計

14、公司當年營收規模（億元）年國內十大設計公司當年營收規模（億元） . 13 圖表圖表 1414 20202020 年年 Q1Q1 全球前全球前 1010 大半導體供應商大半導體供應商 . 13 圖表圖表 1515 安防領域應用安防領域應用 . 14 圖表圖表 1616 手機終端領域應用手機終端領域應用 . 14 圖表圖表 1717 鯤鵬計算產業定義鯤鵬計算產業定義 . 16 圖表圖表 1818 主要服務器架構及國內研發情況主要服務器架構及國內研發情況 . 17 圖表圖表 1919 20232023 年全球計算產業投資額（美元）年全球計算產業投資額（美元） . 17 圖表圖表 2020 華為鯤鵬產

15、業合作伙伴（部分）華為鯤鵬產業合作伙伴（部分） . 18 圖表圖表 2121 飛騰產業生態圖譜（部分）飛騰產業生態圖譜（部分）. 19 圖表圖表 2222 網絡安全相關法規和政策梳理網絡安全相關法規和政策梳理 . 19 圖表圖表 2323 EDAEDA 廠商全球市場份額分布廠商全球市場份額分布 . 22 圖表圖表 2424 華大九天華大九天 EDAEDA 產品簇產品簇 . 23 圖表圖表 2525 芯愿景軟件提供的芯愿景軟件提供的 ICIC 分析服務和設計分析服務和設計 EDAEDA 工具工具 . 23 圖表圖表 2626 華為汽車解決方案全景圖華為汽車解決方案全景圖 . 24 圖表圖表 27

16、27 華為自動駕駛解決方案華為自動駕駛解決方案 . 24 T TMT/MT/行業深度行業深度 5 / 26 證券研究報告 1 1 中美貿易摩擦下華為的成長步伐中美貿易摩擦下華為的成長步伐 1 1.1 .1 中美貿易摩擦歷史回顧中美貿易摩擦歷史回顧 2020 年 5 月 15 日，美國商務部發布公告，升級了對華為的芯片限制計劃如下， 擴大了管制范圍，意圖全面限制華為使用美國技術設計和制造半導體。 1）華為及其實體名單上的關聯公司（如海思） ，使用管控名錄（CCL）內的軟件 （主要是 EDA 軟件）和技術設計的產品，比如半導體產品，需要受到 EAR（出口管 制條例）約束。 2）在美國境外，使用管控

17、名錄（CCL）內的半導體設備，為華為及其實體名單上 的關聯公司（如海思）生產其設計的芯片等產品，需要受到 EAR（出口管制條例）約 束，在進出口時需要申請許可證。 從 2018 年開始， 美國政府及各職能部門陸續推出打壓華為的政策并不斷加碼。 面 對美方強大的壓力，華為積極斡旋，包括加大對歐洲、日本半導體供應商的采購，海 思“備胎計劃”轉正，元器件去美國化等，基本定住了美方壓力。我們梳理如下： 圖表圖表 1 1 我國我國 5G5G 通信設備廠商市場份額穩步提升通信設備廠商市場份額穩步提升 時間時間 美國政府行為美國政府行為 國內反應國內反應 2018/5/22018/5/2 五角大樓禁止在美國

18、軍事基地使用華為和中興設備 2018/5/242018/5/24 眾議院通過 2019 國防授權法案，禁止美國聯邦政府機 構使用華為和中興設備 2018/11/192018/11/19 美國美國商務部工業安全署公布出口管制體系（export control regime）框架，對 14 類關鍵技術限制出口 2018/12/52018/12/5 英國電信表示，5G 網絡建設不再使用華為設備，并且 移除 4G 網絡中的華為設備 2018/12/62018/12/6 孟晚舟在加拿大被捕 2019/1/292019/1/29 美國指控華為 23 項罪名 2019/5/152019/5/15 特朗普簽署

19、國家安全命令，將華為列入“實體清單” 華為海思“備胎計劃”轉 正，元器件去美國化 2019/5/192019/5/19 谷歌將停止華為手機安卓系統更新 華為發布操作系統“鴻蒙” 2019/5/222019/5/22 Arm 停止與華為的合作 華為購買了 ARMv8 的永久架 構授權。 2019/12/162019/12/16 美國眾議院通過法案禁止政府購買華為設備 華為獲得貿易禁令臨時許可 證，美國政府 5 次延期許可 證 2020/2/282020/2/28 美國政府審議：華為供貨商的美國專利比例限制從 25% 降低至 10%的提案 2020/3/122020/3/12 特朗普簽署法律禁止美

20、國農村電信運營商使用華為設備 2020/5/152020/5/15 全面限制華為購買采用美國軟件和技術生產的半導體 資料來源：美國各政府網站公開信息，華安證券研究所整理 此次事件我們認為不宜過分悲觀，條例于 5 月 15 日生效后，有 120 天的緩沖期， 留有較多的斡旋空間，相關受影響供應鏈廠商亦會在大力游說美政府，兩國政府亦留 T TMT/MT/行業深度行業深度 6 / 26 證券研究報告 有談判空間。 1. 1.2 2 重壓之下重壓之下華為逆勢華為逆勢成長成長 2019年全球經濟增長放緩， 整體呈疲弱態勢， 華為聚焦ICT基礎設施和智能終端， 持續投入，堅持為客戶創造價值，提升消費者體驗

21、，改善經營質量，全年逆勢實現銷 售收入人民幣 858,833 百萬元，同比增長 19.1%。 2019 年，消費者業務已經是華為占比最大的業務，運營商業務緊隨其后。此次美 方升級制裁措施，華為消費者業務恐受損最大。 圖表圖表 2 2 華為華為 2 2019019 年經營年經營情況（情況（單位百萬人民幣）單位百萬人民幣） 資料來源：華為 2019 年報，華安證券研究所 圖表圖表 3 3 華為華為 2 2019019 年分業務營收（單位百萬人民幣）年分業務營收（單位百萬人民幣） 資料來源：華為 2019 年報，華安證券研究所 395,009 521,574 603,621 721,202 858,

22、833 36,910 37,05247,455 59,345 62,656 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 20152016201720182019 銷售收入（百萬人民幣）凈利潤營收增速YOY 296,689296,689 89,71089,710 467,304467,304 5,1305,130 運營商業務企業業務消費者業務其他 T TMT/MT/行業深度行業深度 7 / 26 證券研究報

23、告 分地區看，2019 年，國內是華為最大的市場，也是華為最重要的基本盤，營收占 比達到了 59%，營收同比增長 36.2%，高于整體營收增速，相信未來華為會繼續深耕 國內市場，提供更好的產品和服務。 中國市場：受益于 5G 網絡建設的開展，消費者業務手機銷量持續增長、渠道下 沉，以及企業業務抓住數字化與智能化轉型機遇、提升場景化的解決方案能力，中國 市場實現銷售收入人民幣 506,733 百萬元，同比增長 36.2%。 亞太地區：受一些國家運營商市場投資周期波動、消費者業務不能使用 GMS 生 態的影響，實現銷售收入人民幣 70,533 百萬元，同比下滑 13.9%。 歐洲中東非洲地區：受益

24、于 5G 網絡建設和企業數字化轉型加速，實現銷售收入 人民幣 206,007 百萬元，同比增長 0.7%。 美洲地區：受益于拉丁美洲企業數字化基礎設施建設及消費者業務中端產品競爭 力提升，實現銷售收入人民幣 52,478 百萬元，同比增長 9.6%。 2 2 通信領域通信領域中低端中低端國產國產替代加速替代加速 5G5G 時代中國科技企業成為行業主導者與領導者時代中國科技企業成為行業主導者與領導者。根據工信部數據顯示，全球 4G 基站中國占一半以上，而根據測算，5G 基站也會是中國占全球一半以上，未來 5G 發 展要看中國。 在 5G 時代中國科技企業已然成為了行業主導者與領導者， 華為 5G

25、 基站 市場份額和 5G 相關 SEP 數量均為全球第一，相比之下傳統的通訊巨頭，例如高通、 思科等企業則有些漸漸落后。 我國我國 5G5G 基站建設的領先引起美國警惕?；窘ㄔO的領先引起美國警惕。先于其他國家進入 5G 時代可以使我國 先人一步發展自己基于 5G 網絡的產品和服務并從中獲得經濟利益，這與美國硅谷在 先于別國搭建好 4G 網絡之后從 Instagram、 Uber 和 YouTube 中獲利最終實現全球性的 擴張如出一轍。但美國沒有本土 5G 供應商，且中頻資源匱乏只能大量使用毫米波， 華為則在 5G 領域處于領頭羊的位置， 擁有強大實力， 因而被視作了巨大威脅。 此外， 我國

26、服務器、路由器等領域高速發展，不斷涌現領先的技術創新，對美國科技產業的 威脅得到進一步強化。 圖表圖表 4 4 華為華為 2 2019019 年分地區營收（單位百萬人民幣）年分地區營收（單位百萬人民幣） 資料來源：華為 2019 年報，華安證券研究所 506,733 206,007 70,533 52,478 23,082 中國歐洲中東非洲亞太美洲其他 T TMT/MT/行業深度行業深度 8 / 26 證券研究報告 圖表圖表 5 5 我國我國 5G5G 通信設備廠商市場份額穩步提升通信設備廠商市場份額穩步提升 圖表圖表 6 6 我國我國 5G5G SEPSEP 數量全球占比數量全球占比 3 3

27、6.46.4%，穩居世界第一，穩居世界第一 資料來源：DellOro Group，華安證券研究所 資料來源：IPLytics，華安證券研究所 美國對華為升級限制，通信領域主要對我國美國對華為升級限制，通信領域主要對我國 5G5G 建設上游芯片環節構成影響。建設上游芯片環節構成影響。從 5G 上游產業鏈來看，無線射頻主要包括天線、PCB、高速背板連接器、功放、射頻開 關、低噪放、濾波器、數模轉換器等；數字芯片主要應用在 5G 基站的 AAU 和 BBU 單 元；光電芯片則主要在光模塊環節涉及。從自主可控和國產替代角度出發，5G 上游產 業鏈受影響從小到大依次為光電芯片、無線射頻以及數字芯片。 圖

28、表圖表 7 7 5 5G G 基站基站結構及結構及 2 2019019 年以前海年以前海外供貨情況外供貨情況 AAU/RRUAAU/RRU 射頻及天射頻及天 線單元線單元 2 2019019 年以前供貨情況年以前供貨情況 BBUBBU 基帶處理單元基帶處理單元 2 2019019 年以前供貨情況年以前供貨情況 半導體半導體 射頻前端芯片（功放 等） 美國 Broadcom、 Skyworks、Qorvo 和日本 村田等 基帶芯片 華為海思 數模轉換芯片 美國 TI、ADI 計算機控制芯片 華為海思 接口邏輯芯片 美國賽靈思 數模轉換芯片 美國 TI、ADI 低速前傳光通信芯片 華為海思 中傳/回傳光通信芯片 三菱、住