普萊柯-大單品優勢持續鞏固品類拓展打開增長新空間-220812（25頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 普萊柯（普萊柯（603566603566）：大單品優勢持大單品優勢持續鞏固續鞏固，品類拓展打開增長新空間，品類拓展打開增長新空間 2022 年 8 月 12 日 推薦/首次 普萊柯普萊柯 公司報告公司報告 動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張。普萊柯是我國動保行業領軍企業之一。公司主營獸用疫苗、化藥及中獸藥，用于下游畜禽和寵物的疫病預防與治療。目前公司可生產豬用、禽用共 50 余種生物制品和 200 多種化學藥品，產品品類齊全。近年來隨著公司豬苗業務快速擴張，公司整體

2、營收和業績持續增長。22H1 受養殖持續虧損影響，公司業務面臨較大經營壓力，業績短期承壓，但我們判斷，隨養殖行情逐步好轉，特別是新一輪周期到來，下游用苗和用藥需求有望逐步恢復，公司業績表現有望好轉。行業面臨變革機遇期，龍頭動保企業有望快速成長行業面臨變革機遇期，龍頭動保企業有望快速成長。未來 3-5 年是動保行業自身變革發展的重大機遇期，有望迎來供給端優化提質供給端優化提質+需求端市場化發展需求端市場化發展雙重變化。從供給端來說從供給端來說，獸藥生產質量管理的持續趨嚴將促使行業落后產能出清，隨著新版獸藥 GMP（獸藥生產質量管理規范）期限已至，動保行業向頭部集中的趨勢加速發展，行業供給端格局有

3、望得到持續改善。從需求端來從需求端來看看，國家強免制度的改革和下游養殖規?；某掷m推進，有望推動動保行業進一步市場化和提質擴容。在市場化競爭中在市場化競爭中具備產品品質和營銷渠道優勢的具備產品品質和營銷渠道優勢的龍頭動保企業有望充分受益龍頭動保企業有望充分受益，而行業空間的打開也給龍頭動保企業帶來更大，而行業空間的打開也給龍頭動保企業帶來更大的成長機遇。的成長機遇。邁入研發兌現期，產品矩陣逐步豐富邁入研發兌現期，產品矩陣逐步豐富。公司研發實力強勁，平臺優勢突出，具備了開發基因工程疫苗的實力。目前公司正在全力推進 P3 實驗室實驗室建設，有望于 23 年建成驗收。在強大研發平臺優勢的賦能下，公司

4、逐步邁入研發兌現期。目前公司已經構建起豬苗+禽苗/抗體+化藥為主體的完整的產品矩陣。21年公司圓環亞單位苗、圓圓環亞單位苗、圓-支二聯支二聯苗、豬偽狂基因缺失苗、雞法氏囊亞單位聯苗、豬偽狂基因缺失苗、雞法氏囊亞單位聯苗苗等重要產品均實現了超過行業平均水平的大幅增長。在研產品方面，公司全力推進非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亞單位疫苗的研發工作，均獲得較好的研究進展。此外，公司持續開展圓圓-支二聯（一針型）、偽狂支二聯（一針型）、偽狂新新流行株流行株、禽腺病毒聯苗、禽腺病毒聯苗等重要產品的研發工作，逐步豐富產品矩陣。銷售方面，目前公司已經建立了完善的直銷和經銷網絡，近年來為適應下游養殖規模

5、化趨勢，公司實施“大客戶”精準營銷，逐步提升大客戶直銷渠道規模，持續推動公司產品銷售，21 年公司直銷渠道收入同比增長 31.15%。我們認我們認為，公司基于強大的研發平臺基礎，形成了獨特的“大單品”優勢，產品矩為，公司基于強大的研發平臺基礎，形成了獨特的“大單品”優勢，產品矩陣逐步豐富，再疊加公司深度開展的大客戶營銷策略，“研產銷”一體奠定了陣逐步豐富，再疊加公司深度開展的大客戶營銷策略，“研產銷”一體奠定了公司在行業中的強大競爭優勢和領先地位。公司在行業中的強大競爭優勢和領先地位。三大三大疫苗與寵物疫苗與寵物動保動保有望成為公司增長強大引擎有望成為公司增長強大引擎。我們認為，公司的未來發展

6、在于基于研發優勢兌現帶來的大單品市占率持續提升大單品市占率持續提升以及公司產品矩陣逐步豐富帶來的新市場空間新市場空間。而口蹄疫、高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟非瘟三大養殖大單品疫苗和寵物藥品寵物藥品&疫苗疫苗的發展未來有望成為公司增長的強大引擎。公司近年來逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感賽道，未來在亞單位疫苗成功研發并投入量產后有望實現由全病毒到基因工程的升級換代，進一步強化在兩大單品疫苗市場的競爭力，為公司持續貢獻業績。非瘟疫苗方面，公司與蘭獸研合作研發的亞單位苗已取得積極進展，爭取早日申請應急評價。寵物藥品和疫苗方面，公司新成立惠中動保全面規劃寵物板塊發展，相關產品研發穩步推

7、公司簡介：公司簡介：普萊柯主要從事獸用生物制品、化學藥品及中獸藥的研發、生產、銷售及相關技術轉讓。主要產品有動物用疫苗、抗體、高新制劑、中獸藥、消毒劑等多系列產品。資料來源：公司公告、WIND 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）33.7-17.53 總市值（億元）102.11 流通市值（億元）102.11 總股本/流通 A股（萬股）32,150/32,150 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 2.3 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研

8、究所 分析師：程詩月分析師：程詩月 010-66555458 chengsy_ 執業證書編號:S1480519050006 研究助理：孟林研究助理：孟林 010-66554073 執業證書編號:S1480120080038 -20.4%79.6%179.6%8/1010/10 12/102/104/106/10普萊柯 滬深300 進，未來集中上市后也有望快速為公司貢獻業績。公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 2.21億、3.17 億和 4.21 億元，對應 EPS 分別為 0.69、0.82 和 1.09 元。當前股價對應 2022

9、-2024 年 PE 值分別為 50.44、42.10、31.73 倍?？春霉疽呙绱髥纹穬瀯莩掷m鞏固，新拓展品類逐步放量。首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：豬價波動風險，動物疫病風險，疫苗研發不及預期，寵物醫療行業發展不及預期等。財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）928.51 1,098.57 1,030.75 1,260.06 1,499.94 增長率（%）40.01%18.31%-6.17%22.25%19.04%歸母凈利潤（百萬元）227.74 244.14 220.52 317.09 420.75 增長率

10、（%）108.47%7.20%-9.67%43.79%32.69%凈資產收益率（%）13.32%13.56%10.50%13.57%15.86%每股收益(元)0.72 0.78 0.69 0.82 1.09 PE 48.06 44.36 50.44 42.10 31.73 PB 6.51 6.18 5.30 4.76 4.19 資料來源：公司財報、東興證券研究所 0UEYUX4XEWSZAUDV6M8QbRnPqQnPnPiNoOyQeRmNtR9PmMwPuOqNqNuOpMmNP2 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參

11、閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.普萊柯：動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張普萊柯：動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張.4 2.行業面臨變革機遇期，龍頭動保企業有望快速成長行業面臨變革機遇期，龍頭動保企業有望快速成長.6 3.邁邁入研發兌現期，產品矩陣逐步豐富入研發兌現期，產品矩陣逐步豐富.7 3.1 研發實力強勁，平臺優勢突出.7 3.2 創新產品快速推出，產品矩陣逐步豐富.8 3.3 積極開展銷售渠道變革，拓展大客戶直銷模式.11 4.養養殖大單品疫苗與寵物動保有望成為公司增長強大引擎殖大單品疫苗與寵物動保有望成為公司增長強大引擎.11 4.1 進軍口蹄疫、高致病

12、性禽流感兩大單品.11 4.2 非瘟疫苗研發持續推進.13 4.3 積極布局寵物藥品&疫苗板塊.14 5.公司盈利預測及公司盈利預測及投資評級投資評級.18 6.風險提示風險提示.19 相關報告匯總相關報告匯總.21 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司業務和參控股公司結構公司業務和參控股公司結構.4 圖圖 2：公司營收變化：公司營收變化.5 圖圖 3：公司歸母凈利潤變化：公司歸母凈利潤變化.5 圖圖 4：公司主營收入結構：公司主營收入結構 單位：百萬元單位：百萬元.5 圖圖 5：公司各業務毛利率：公司各業務毛利率.5 圖圖 6：公司股權結構公司股權結構.6 圖圖 7：生豬價格持續上漲（單位：元：

13、生豬價格持續上漲（單位：元/千克）千克）.6 圖圖 8：偽狂苗批簽發數量逐月回升：偽狂苗批簽發數量逐月回升.6 圖圖 9：公司研發投入：公司研發投入 單位：萬元單位：萬元.8 圖圖 10：公司新獸藥證書：公司新獸藥證書分類分類.8 圖圖 11：公司直銷收入快速增長：公司直銷收入快速增長 單位：百萬元單位：百萬元.11 圖圖 12：公司直銷和經銷渠道毛利率均保持穩定：公司直銷和經銷渠道毛利率均保持穩定.11 圖圖 13：非：非洲豬瘟病毒結構復雜洲豬瘟病毒結構復雜.13 圖圖 14：寵物（犬貓）消費結構變化（醫療類）：寵物（犬貓）消費結構變化（醫療類）.15 圖圖 15：2015-2020 年中國

14、寵物用藥品產值年中國寵物用藥品產值.15 圖圖 16：2021年寵物消費滲透率年寵物消費滲透率.15 圖圖 17：2021年年犬貓免疫率犬貓免疫率.15 表格目錄表格目錄 表表 1：基因工程疫苗與傳統疫苗對比：基因工程疫苗與傳統疫苗對比.7 表表 2：公司目前豬、禽疫苗產品矩陣：公司目前豬、禽疫苗產品矩陣.9 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表 3：公司主要在研項目情況：公司主要在研項目情況.10 表表 4：中普生物目前可生產的四款口蹄疫疫苗：中普生物目前可生產的四款

15、口蹄疫疫苗.12 表表 5：普萊柯（南京）目前可生產的七款高致病性禽流感疫苗：普萊柯（南京）目前可生產的七款高致病性禽流感疫苗.12 表表 6：國內主要非瘟疫苗研發進展：國內主要非瘟疫苗研發進展.13 表表 7：非瘟疫苗市場空間測算：非瘟疫苗市場空間測算 單位：億元單位：億元.14 表表 8：寵物疫苗：寵物疫苗市場空間測算市場空間測算 單位：億元單位：億元.16 表表 9：目前國內犬、貓疫苗產品及相關廠商：目前國內犬、貓疫苗產品及相關廠商.16 表表 10：公司主要寵物藥品：公司主要寵物藥品&疫苗產品進展疫苗產品進展.17 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品

16、優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.普萊柯：普萊柯：動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張 普萊柯是我國動保行業領軍企業之一。公司始成立于 2002 年，主要從事獸用生物制品、化學藥品及中獸藥的研發、生產及銷售，其產品廣泛用于下游畜禽和寵物的疫病預防與治療。截至目前公司共擁有 6 個生產基地、50 余條生產線，可生產豬用、禽用共 50 余種生物制品和 200 多種化學藥品，產品品類齊全。公司旗下擁有 6 家全資子公司和 3 家參股公司，其中全資子公司普萊柯（南京）普萊柯（南京）和參股公司中普生物中普生物（持股

17、 46.97%）分別生產高致病性禽流感和口蹄疫疫苗兩大單品疫苗。2021 年公司成立了全資子公司惠中動?；葜袆颖?，完成了寵物板塊研、產、銷等業務體系的組建，統籌規劃公司寵物板塊的中長期發展。圖圖 1：公司公司業務和參控股公司結構業務和參控股公司結構 資料來源：公司官網，東興證券研究所 隨著公司業務規模持續擴張，公司營收和利潤表現均持續增長。隨著公司業務規模持續擴張，公司營收和利潤表現均持續增長。受益于 21 年生豬產能快速恢復，帶動公司豬用疫苗業務增收 47.23%至 3.88 億元，公司 21 年總營收 10.99 億元，yoy+18.31%。利潤方面，21 年公司實現歸母凈利潤 2.44

18、億元，yoy+7.20%。從分業務毛利率來看，公司豬苗業務毛利率較高，基本在 80%以上，禽苗業務近年來也基本維持在 60%左右。自 2019 年以來，隨著公司豬苗業務快速擴張，禽苗毛利率趨于向上，公司毛利率持續上行，21 年公司綜合毛利率 65.41%，同比上升 1.09pcts。2022H1 受下游生豬養殖行業持續虧損影響，公司豬用疫苗等產品面臨較大經營壓力，業績端短期承壓。公司 2022 年上半年實現營收 5.13 億元，yoy-11.48%，實現歸母凈利潤 0.80 億元，yoy-50.94%。但我們判斷，隨著目前養殖行情逐步好轉，特別是新一輪養殖周期的到來，下游用苗和用藥需求有望逐步

19、恢復，公司業績表現有望好轉。東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 2：公司營收變化：公司營收變化 圖圖 3：公司歸母凈利潤變化公司歸母凈利潤變化 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖 4：公司主營收入結構：公司主營收入結構 單位：百萬元單位：百萬元 圖圖 5：公司各業務毛利率公司各業務毛利率 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 公司股權結構公司股權結構清晰清晰穩定穩定。創始團隊張許科、孫

20、進忠、胡偉三人仍持股公司并在公司任職，其中張許科持股33.47%，為公司實控人并任董事長，胡偉任公司董事、總經理，孫進忠之子孫長卿任公司董事。公司董事長張許科先生畢業于河南農業大學獸醫專業，曾任洛陽市鐵路獸醫檢疫站獸醫師、洛陽市畜牧獸醫工作站高級獸醫師，具有豐富的動物疫病防治經驗和獸藥研制與產業化推廣經驗，是國內具代表性和影響力的畜牧獸醫行業專家。-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00營業總收入（百萬元）yoy（%）-60.00-40.00-20.000.0020

21、.0040.0060.0080.00100.00120.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00歸母凈利潤（百萬元）yoy（%）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00豬用疫苗 禽用疫苗及抗體 化藥 技術許可或轉讓收入 40.0050.0060.0070.0080.0090.00201320142015201620172018201920202021綜合毛利率(%)豬用疫苗(%)禽用疫苗及抗體(%)化藥(%)P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增

22、長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 6：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司官網，東興證券研究所 注：截至2022年中報 2.行業行業面臨面臨變革機遇期變革機遇期，龍頭龍頭動保動保企業企業有望快速成長有望快速成長 動保動保行業行業基本面有望迎來觸底回升?；久嬗型瓉碛|底回升。動保行業作為典型的養殖后周期行業，其景氣度與養殖行業景氣度高度相關。受 21 年下半年以來生豬養殖行情走低影響，養殖業免疫和用藥需求受到一定影響，豬用動保需求出現明顯下滑，22Q1 各家動保企業業績也出現明顯承壓。但我們觀察到，隨著 4 月以來豬價出現大幅反彈，養殖端免疫程序有望逐步恢復

23、，整個動保板塊的基本面有望迎來觸底回升。以母豬和仔豬都可接種的偽狂犬疫苗為例，4-6 月批簽發數量出現明顯逐月回升，6 月偽狂苗批簽發數量已經接近去年同期水平，同比僅下滑 4.51%，7 月批簽發數量環比 6 月僅小幅下降-1.57%。圖圖 7：生豬價格持續上漲生豬價格持續上漲（單位：元（單位：元/千克）千克）圖圖 8：偽狂苗批簽發數量逐月回升偽狂苗批簽發數量逐月回升 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，東興證券研究所 從更長遠的維度來看，從更長遠的維度來看，我們認為未來我們認為未來 3-5 年年是動保行業自身變革發展的重大機遇期，行業有望迎來供給端優是動保行業

24、自身變革發展的重大機遇期，行業有望迎來供給端優化提質化提質+需求端市場化發展雙重需求端市場化發展雙重變化，龍頭動保公司有望從中充分獲益，快速成長變化，龍頭動保公司有望從中充分獲益，快速成長。從供給端來說，從供給端來說，獸藥生產質量管理的持續趨嚴將促使行業落后產能出清獸藥生產質量管理的持續趨嚴將促使行業落后產能出清。2020 年 4 月，農業農村部正式發布新版獸藥 GMP（獸藥生產質量管理規范），全面提升獸藥生產質量管理，自 2020 年 6 月 1 日起施行。根據農業農村部安排，新版獸藥 GMP 給了獸藥生產企業兩年的過渡時間。2022 年 5 月，農業農村部畜牧獸醫局發布關于組織開展新版獸藥

25、 GMP 實施情況清理工作的通知。通知表示，截至 2022 年 6 月 1 日零時，10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0022個省市:平均價格:生豬-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%020406080100120140160偽狂犬疫苗批簽發數（批）yoy 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 未通過新版獸藥 GMP 檢查驗收的獸藥生產企業

26、（生產車間），一律停止獸藥生產活動；對未通過新版獸藥GMP 檢查驗收且未經省級畜牧獸醫主管部門批準延期開展獸藥 GMP 檢查驗收的企業（生產車間），由省級畜牧獸醫主管部門和農業農村部及時注銷其獸藥生產許可證或相應生產范圍，以及相關獸藥產品批準文號。我們認為，新版 GMP 期限已至，行業內中小企業由于無法完成改造和驗收，短期內面臨集中出清。國家獸藥基礎數據庫數據顯示，22 年 7 月末登記在案的獸藥生產企業還剩不足 1000 家，與 2020 年底 1600 多家相比淘汰率近 40%。動保行業向頭部逐步集中的趨勢動保行業向頭部逐步集中的趨勢加速發展加速發展，行業行業供給端格局有望得到持續改善。供

27、給端格局有望得到持續改善。從需求端來看，從需求端來看，近年來國家強免制度的改革和近年來國家強免制度的改革和下游養殖規?；掠勿B殖規?；牡某掷m推進有望持續推進有望推動動保行業推動動保行業進一步市場化和進一步市場化和提質擴容。提質擴容。一方面，以“先打后補”為核心的國家動物疫病強免制度改革正在逐步推進，根據 2022 年 1 月農業農村部印發的國家動物疫病強制免疫指導意見（20222025 年），對高致病性禽流感、口蹄疫等強免疫病全面推進“先打后補”工作。在 2022 年年底前實現規模養殖場（戶）全覆蓋，在 2025 年年底前逐步全面停止政府招采。政采政采的逐步退出意味著動保行業的全面市場化即將

28、到來的逐步退出意味著動保行業的全面市場化即將到來。在市場化競爭中，在市場化競爭中，產品產品+營銷營銷優勢將是動保企業的競爭關鍵所在。同時，政采退出后的市場化定價也有望解決“好苗賣不出好價”的問題，優勢將是動保企業的競爭關鍵所在。同時，政采退出后的市場化定價也有望解決“好苗賣不出好價”的問題，具備產品品質和營銷渠道優勢的龍頭動保企業有望充分受益。具備產品品質和營銷渠道優勢的龍頭動保企業有望充分受益。另一方面，養殖規?；倪M程在非瘟背景下加速推進，從各大養殖企業的中長期發展規劃來看，至少未來 3-5 年內這一進程的速度仍不會減緩，長期也必然沿著規?；B殖的方向持續發展。規?；B殖帶來的是對生物安全

29、的更加重視、更加規范的免疫和用藥程規?；B殖帶來的是對生物安全的更加重視、更加規范的免疫和用藥程序和更高的動保滲透率，同時序和更高的動保滲透率，同時對動保產品品質也提出了更高的要求，有望推動動保行業進一步提質擴容，龍對動保產品品質也提出了更高的要求，有望推動動保行業進一步提質擴容，龍頭頭動保動保企業有望迎來更大的企業有望迎來更大的成長成長機遇。機遇。3.邁入邁入研發兌現期研發兌現期，產品，產品矩陣逐步豐富矩陣逐步豐富 3.1 研發研發實力強勁實力強勁，平臺優勢突出，平臺優勢突出 動保行業動保行業具備高盈利，低周轉的特點，支撐行業高盈利能力的是具備高盈利，低周轉的特點，支撐行業高盈利能力的是研發

30、與工藝組成的技術研發與工藝組成的技術壁壘。壁壘。作為生物醫藥作為生物醫藥行業的一個分支，行業的一個分支，動保行業動保行業前端研發的重要性是毋庸置疑的，以研發為基礎建立起來的研發平臺優勢是企業前端研發的重要性是毋庸置疑的，以研發為基礎建立起來的研發平臺優勢是企業能夠能夠持續推出領先于市場的新產品的重要基礎，持續推出領先于市場的新產品的重要基礎，更更能為企業提供源源不斷的發展動能。能為企業提供源源不斷的發展動能。特別是隨著分子生物學、基因工程學等相關領域新技術的推廣應用，以基因工程苗為代表的現代生物技術疫苗快速發展。與傳統疫苗相比，基因工程苗純度高，并能夠顯著降低生產成本，安全性也更為可靠。同時，

31、利用基因工程技術，也更方便制成多聯多價疫苗，達到一針防多病的目的。我們認為，基因工程苗和多聯多價苗在生產和動物疫我們認為，基因工程苗和多聯多價苗在生產和動物疫病防控上的優勢被逐步發掘，病防控上的優勢被逐步發掘，未來有望逐步成為獸用疫苗市場的主體，動保行業技術壁壘有望進一步抬升，未來有望逐步成為獸用疫苗市場的主體，動保行業技術壁壘有望進一步抬升，具備研發平臺優勢的龍頭企業有望搶占先機。具備研發平臺優勢的龍頭企業有望搶占先機。表表 1：基因工程疫苗與傳統疫苗對比基因工程疫苗與傳統疫苗對比 基本制備路徑基本制備路徑 特點特點 基因工程疫苗 將病原的保護性抗原編碼的基因片段克隆入表達載體，用以轉染細胞

32、或真核細胞微生物及原核細胞微生物后得到的產物，或者將病原的毒力相關基因刪除掉，使其成為不帶毒力相關基因的基因缺失苗，主要包括亞單位疫苗、載體疫苗、核酸疫苗、基因缺失疫苗等 取病毒相關基因表達抗原決定簇制成的疫苗，具有產量高、純度高、安全性高特點，易于大規模生產和使用，生產費用相對較低。但免疫原性相對較差，需采取配合使用佐劑等方法以增強免疫原性。傳統疫苗 采用病原微生物及其代謝產物，經過人工減毒、脫毒、滅活等方法制成，一般以滅活、減毒居多 以完整病原體作為抗原，免疫原性較好，但存在安全性風險，同時需要培養大量微生物作為載體，生產成本較高。資料來源：基因工程疫苗在動物疾病防治中的應用、東興證券研究

33、所 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司作為動保行業龍頭企業之一，研發實力強勁，平臺優勢突出。公司作為動保行業龍頭企業之一，研發實力強勁，平臺優勢突出。公司目前擁有國家獸用藥品工程技術研究國家獸用藥品工程技術研究中心中心（NVC）、國家級企業技術中心、動物傳染病診斷試劑與疫苗開發國家地方聯合工程實驗室三個國家級創新平臺，形成了以國內著名動物疫病防控專家田克恭教授領銜的專業技術研發團隊。公司持續增加研發投入，不斷強化自主創新能力，目前已經構建了完備的反向遺傳技術、原核表達

34、技術、真核細胞表達技術、多聯多價疫苗技術、細菌高密度發酵技術、抗原濃縮純化技術等技術平臺，具備了開發亞單位疫苗、核酸疫苗、活載體疫苗、基因缺失疫苗等系列基因工程疫苗的實力。特別是在亞單位疫苗研發和制備技術方面，公司近年來連續突破高效蛋白表達、蛋白層析純化和病毒樣顆粒組裝技術，并于 2017 年成功推出了豬圓環亞單位疫苗（大腸桿菌源）重磅產品。公司在聯苗上的技術優勢也明顯體現在禽苗板塊上，公司近年來推出的新支流、新支流法、新流法等優質基因工程聯苗均得到市場的高度認可。由于公司前期一系列重點研發項目已取得階段性成果，且處于研發支出相對較低的臨床試驗和新獸藥注冊階段的產品占比較大，近年來公司研發支出

35、有所下降。除自主創新外，公司還積極推進與哈獸研、蘭獸研、軍事獸醫研究所、中國農業大學等國內主要獸藥研發機構的合作開發，持續積累科技創新方面的領先優勢。截至目前，公司及子公司已累計獲得國家新獸藥注冊證書 60 項，其中疫苗 35 項。公司目前正在全力推進生物安全三級實驗室（生物安全三級實驗室（BSL-3/ABSL-3）建設工作，截至2022 年 4 月已完成科技部組織的病原微生物實驗室建設審查論證，目前進展順利，有望于 2023 年上半年順利建成驗收。此外，公司在原有核心技術平臺的基礎上，近期也陸續啟動了核酸疫苗開發、生物信息學、免疫學等技術平臺的組建工作，為持續開發高效、新型的疫苗產品打下堅實

36、的科研基礎。圖圖 9：公司研發投入公司研發投入 單位：萬元單位：萬元 圖圖 10：公司新獸藥證書分類公司新獸藥證書分類 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 3.2 創新產品快速推出，產品矩陣逐步豐富創新產品快速推出，產品矩陣逐步豐富 在在強強大大研發平臺優勢研發平臺優勢的的賦能賦能下，公司逐步下，公司逐步邁入邁入研發兌現期，研發兌現期，創新產品快速推出創新產品快速推出。目前公司已經構建起豬用疫苗+禽用疫苗/抗體+化藥為主體的完整的產品矩陣，擁有業界領先的豬用、禽用系列市場化基因工程疫苗和多聯多價疫苗，基本覆蓋了養殖業所面對的主要動物疫病。0.00%2.0

37、0%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%-2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00201720182019202020212022H1研發投入 研發投入占營收比重 0510152025 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表 2：公司：公司目前目前豬、禽豬、禽疫苗產品矩陣疫苗產品矩陣 品品類類 產品類別產品類別 具體產品具體產品 豬用疫苗 口

38、蹄疫（參股公司中普生物從事該業務）豬瘟 豬瘟耐熱保護劑活疫苗（細胞源）、豬瘟活疫苗（傳代細胞源）藍耳 高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（JXA1-R 株）、豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（CH-1R 株）偽狂 偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61 株）、豬偽狂犬病滅活疫苗（豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-gE株）株）圓環 豬圓環病毒豬圓環病毒 2型滅活疫苗型滅活疫苗（SH株株）、豬圓環病毒）、豬圓環病毒 2型滅活疫苗（型滅活疫苗（SH株，株，）、豬圓環病毒、豬圓環病毒 2型基因工程亞型基因工程亞單位疫苗（大腸桿菌源）單位疫苗（大腸桿菌源）支原體肺炎 豬支原體肺炎滅活疫苗（豬支原體肺炎滅活疫苗（HN

39、0613 株）株）副豬嗜血桿菌病 副豬嗜血桿菌病二價滅活疫苗（副豬嗜血桿菌病二價滅活疫苗（4型型 JS 株株+5 型型 ZJ 株）株）胃腹二聯 豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯滅活疫苗；豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗（二聯活疫苗（SD/L 株株+LW/L株）株）圓支二聯 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（SH株株+HN0613 株株）圓副二聯 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗（型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗（SH株株+4型型 JS 株株+5 型型 ZJ 株）株）禽用疫苗 高致病性禽流感（H

40、5、H7）（全資子公司普萊柯南京從事該業務）新城疫 雞新城疫活疫苗（Clone30 株）、雞新城疫活疫苗（La Sota 株）、雞新城疫耐熱保護劑活疫苗（La Sota 株）禽流感（H9）禽流感（禽流感（H9 亞型）滅活疫苗（亞型）滅活疫苗（SZ 株）株）新流二聯 雞新城疫、禽流感（雞新城疫、禽流感（H9 亞型亞型）二聯滅活疫苗（二聯滅活疫苗（La Sota株株+SZ 株）株）；雞新城疫病毒（雞新城疫病毒（La Sota株）、禽流感株）、禽流感病毒（病毒（H9 亞型，亞型，HL 株）二聯滅活疫苗株）二聯滅活疫苗 新支二聯 雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯活疫苗（La Sota 株+H120 株）新

41、支流三聯 雞新城疫病毒（雞新城疫病毒（La Sota 株）、傳染性支氣管炎病毒株）、傳染性支氣管炎病毒（M41 株株）、禽流感病毒（、禽流感病毒（H9 亞型，亞型，HL 株）三聯滅活株）三聯滅活疫苗疫苗；雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）三聯滅活疫苗（亞型）三聯滅活疫苗（La Sota 株株+M41株株+Re-9 株）株）；雞；雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型亞型）三聯滅活疫苗三聯滅活疫苗（N7a 株株+M41株株+SZ 株株）法氏囊病 雞傳染性法氏囊病耐熱保護劑活疫苗（B87 株）新流法三聯 雞新城疫、

42、禽流感雞新城疫、禽流感（H9 亞型亞型）、傳染性法氏囊病三聯滅活疫苗、傳染性法氏囊病三聯滅活疫苗（La Sota 株株+SZ 株株+rVP2 蛋白蛋白）新支流法四聯 雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病四聯滅活疫苗亞型）、傳染性法氏囊病四聯滅活疫苗（La Sota 株株+M41 株株+SZ株株+rVP2 蛋白蛋白）新支減三聯 雞新城疫病毒（雞新城疫病毒（La Sota 株）、傳染性支氣管炎病毒（株）、傳染性支氣管炎病毒（M41株）、減蛋綜合征病毒（株）、減蛋綜合征病毒（AV127株）三聯滅活疫株）三聯滅活疫苗苗 新支減流四聯 雞新城疫

43、、傳染性支氣管炎、減蛋綜合征、禽流感雞新城疫、傳染性支氣管炎、減蛋綜合征、禽流感 H9 亞型四聯滅活疫苗（亞型四聯滅活疫苗（La Sota 株株M41 株株AV127 株株HL 株）株）傳染性鼻炎 雞傳染性鼻炎（雞傳染性鼻炎（A型、型、C型型）二價滅活疫苗二價滅活疫苗（HN3 株株+SD3 株株）雞痘 雞痘活疫苗（鶴鶉化弱毒株）傳染性喉氣管炎 雞傳染性喉氣管炎重組雞痘病毒基因工程疫苗 資料來源：公司公告、國家獸藥基礎數據庫、東興證券研究所 注：標粗為公司研發成功并取得新獸藥證書的產品 從產品矩陣來看，公司產品已完全覆蓋生豬前五大疫苗品類，在圓環系列產品中（圓環全病毒苗、亞單位苗亞單位苗、圓支二

44、聯圓支二聯、圓副二聯）具備明顯優勢。同時公司近年新推出上市的豬偽狂流行株基因缺失苗豬偽狂流行株基因缺失苗也獲得了市場的充分認可。禽苗方面，公司以多聯多價為目標，構建了以新支流、新流法、新支流法新流法、新支流法為主體的完整的禽用聯P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 苗矩陣，為家禽養殖戶減少免疫程序、降低疫苗成本提供了切實有效的幫助。2020 年公司圓環系列產品實現銷售超 4000 萬頭份，禽法氏囊三聯和四聯苗占領約 1/4 的國內市場份額，穩居行業前茅。2021 年上半年公

45、司圓環亞單位苗、圓支二聯等產品實現銷售收入同比翻番，豬偽狂基因缺失苗實現銷售收入同比翻兩番，雞法氏囊亞單位三聯和四聯苗合計銷售收入實現 20%以上的增長，遠超同期禽用疫苗整體增幅。2021 年公司上述重要產品均實現了超過行業平均水平的大幅增長，充分顯示出公司近年來上市的創新產品所具有的強勁市場競爭力。在研產品方面，在研產品方面，公司全力推進非洲豬瘟、口蹄疫、高致病性禽流感（H5、H7）等基因工程亞單位疫苗的研發工作，均獲得較好的研究進展。非瘟疫苗非瘟疫苗方面正按照農業農村部要求完善相關實驗研究，力爭早日提交應急評價申請。公司與蘭獸研合作開發的豬口蹄疫（豬口蹄疫（O 型型+A 型）二價三組分亞單

46、位疫苗型）二價三組分亞單位疫苗已完成工藝參數研究和論證，目前處于臨床前研究的收尾階段，年內有望提交臨床試驗申請，與哈獸研合作的高致病性禽流感（高致病性禽流感（H5型型+H7 型）重組三價亞單位疫苗（桿狀病毒載體）型）重組三價亞單位疫苗（桿狀病毒載體）目前正按要求在吉林、山東、河南 3 省開展臨床試驗，項目整體進展順利。此外，公司持續開展圓環（亞單位）-支原體二聯滅活疫苗（一針型）、豬偽狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1 株）等迭代產品以及新支流法腺五聯、新支流減腺五聯滅活疫苗等重要產品的研發工作。新流法腺四聯、新支流減腺五聯已完成臨床試驗，偽狂流行株、新支流法腺五聯、水貂犬瘟熱活疫苗（HL

47、001-M3 株）等已進入新獸藥注冊階段。表表 3：公司公司主要主要在研項目情況在研項目情況 研發研發藥（產）品名稱藥（產）品名稱 研發（注冊）所處階段研發（注冊）所處階段 非洲豬瘟亞單位疫苗 臨床前研究階段 重組口蹄疫亞單位疫苗（大腸桿菌源）臨床前研究階段 禽流感（H5+H7）重組桿狀病毒載體三價滅活疫苗（rBH5-11 株+rBH5-12 株+rBH7-2 株）臨床試驗階段 豬圓環病毒 2 型、支原體肺炎二聯滅活疫苗（Cap 蛋白+HN0613 株）新獸藥注冊階段 豬偽狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1 株）新獸藥注冊階段 豬塞尼卡谷病毒滅活疫苗（SW/FJ/001 株）新獸藥注冊階段

48、 水貂犬瘟熱活疫苗（HL001-M3 株）新獸藥注冊階段 雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒（群，4 型）五聯滅活疫苗（N7a 株+M41 株+HF 株+rVP2 蛋白+Fiber-2 蛋白）新獸藥注冊階段 雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、減蛋綜合征、禽腺病毒（群，4 型）五聯滅活疫苗（N7a 株+M41 株+HF 株+tFiber 蛋白+Fiber-2 蛋白）已完成臨床試驗 雞新城疫、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒（群，4 型）四聯滅活疫苗（N7a株+HF 株+rVP2 蛋白+Fiber-2 蛋白）已完成臨床試驗 禽流感（

49、H9 亞型）病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（R9-SD 株）已完成臨床試驗 資料來源：公司公告、東興證券研究所 我們認為，基于強大的研發平臺優勢，公司近年來陸續推出了多款創新型亞單位疫苗產品，快速被市場接受，已經形成了公司“大單品”優勢。在此基礎上，公司還不斷拓展產品邊界，并持續開發迭代產品和新聯苗產品，有望持續保持公司的大單品優勢，并將此優勢逐步延伸至其他疫病領域，逐步豐富公司產品矩陣，產品優勢有望持續得到體現。東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.3 積極開展銷售渠道變革

50、，拓展大客戶直銷模式積極開展銷售渠道變革，拓展大客戶直銷模式 積極拓展大客戶直銷模式。積極拓展大客戶直銷模式。公司采取“直銷+經銷”的產品銷售模式，近年來積極開展銷售渠道變革，逐步拓展大客戶直銷規模。2021 年公司組建了戰略客戶部，統籌畜禽養殖TOP30 的大型養殖集團的開發和服務，并通過自身“藥苗聯動”的獨特業務優勢，優化配置資源并為客戶提供“一戶一策”的系統性疫病防治方案，提升客戶粘性，持續推動公司產品銷售，21 年公司直銷渠道收入 5.89 億元，同比增長 31.15%。22 年上半年公司超額完成既定大客戶開發目標，新增大型養殖集團客戶 10 余家，戰略客戶銷售占比持續提升。在此基礎上

51、，公司不斷提升自身預算和財務管理水平，提升大客戶直銷模式下公司的盈利能力。近年來公司直銷和經銷渠道毛利率均保持基本穩定，受豬用疫苗高毛利推動，公司直銷毛利率明顯高于經銷商模式。圖圖 11：公司：公司直銷收入快速增長直銷收入快速增長 單位：百萬元單位：百萬元 圖圖 12：公司直銷和經銷渠道毛利率均保持穩定公司直銷和經銷渠道毛利率均保持穩定 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 4.養殖大單品疫苗與寵物養殖大單品疫苗與寵物動保動保有望成為有望成為公司公司增長強大引擎增長強大引擎 我們認為，公司的未來我們認為，公司的未來發展發展在于基于研發優勢兌現帶來的大單品市

52、占率持續提升以及公司產品矩陣逐步豐富在于基于研發優勢兌現帶來的大單品市占率持續提升以及公司產品矩陣逐步豐富帶來的新市場空間。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟帶來的新市場空間。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟（研發（研發推進推進中）中）三大養殖大單品疫苗三大養殖大單品疫苗和寵物和寵物藥品藥品&疫疫苗苗的發展未來有望成為公司增長的強大引擎。的發展未來有望成為公司增長的強大引擎。4.1 進軍口蹄疫、進軍口蹄疫、高致病性高致病性禽流感兩大單品禽流感兩大單品 受強免政策推動，口蹄疫和高致病性禽流感（H5、H7 亞型）疫苗一直是我國單一市場規模最大的兩種產品，同時也是需要特定生產許可資質的產品。目前農業農村部

53、共批準 8 家企業生產口蹄疫疫苗、11 家企業生產高致病性禽流感（H5、H7）疫苗產品，具備較強的“牌照”屬性。合資成立中普生物合資成立中普生物從事口蹄疫業務從事口蹄疫業務。作為生豬和牛羊等反芻動物普免的最大單品疫苗，國內口蹄疫疫苗整體市場空間約在 30 至 40 億元左右，而隨著政采的逐步退出和市場苗的逐步推廣，未來市場空間有望進一步擴大。目前國內 8 家口蹄疫疫苗生產企業共生產 21 款口蹄疫疫苗，除在毒株選擇和培養工藝上有所區分外，主要路線還是以滅活為主，競爭激烈，僅有中牧、天康和申聯生產合成肽疫苗。公司 2018 年聯合中牧、中信農業共同出資成立了中普生物，專門從事口蹄疫疫苗業務，標志

54、著公司間接進入了口蹄疫疫苗市場。2019年以來，中普生物陸續取得豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（OHM/02 株+AKT-III 株）新獸藥證書以及相應的產品批準文號，完成了生產基地及檢驗設施生物安全三級防護改造和驗收，基本完成了生產工藝提升和銷售體系搭建，已經全面進入市場化經營階段。目前中普生物可生產四款口蹄疫疫苗，均為滅活路線。我們認為，隨著中普生物自身生產經營體系逐步完善，以及公司未來重組口蹄疫亞單位基因工程疫苗重組口蹄疫亞單位基因工程疫苗獲批后將該-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00直銷模式 經銷商模式 2021年營收

55、 2020年營收 2019年營收 2018年營收 2017年營收 50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%直銷模式 經銷商模式 2021年毛利率 2020年毛利率 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 項資產注入，有望實現國內口蹄疫疫苗由全病毒苗到基因工程苗的升級換代，強化中普生物在國內口蹄疫疫苗市場的競爭力，為公司持續貢獻業績。2022 年 7 月 19 日，公司公告對中普生物增資 4048.93 萬元，持股比例增至 46.97%。表表 4

56、：中普生物目前中普生物目前可可生產的四款口蹄疫疫苗生產的四款口蹄疫疫苗 疫苗名稱疫苗名稱 獲批生產時間獲批生產時間 其他生產廠家其他生產廠家 新獸藥證書歸屬新獸藥證書歸屬 豬口蹄疫 O 型滅活疫苗（O/Mya98/XJ/2010 株+O/GX/09-7 株）2021 生物股份、中牧蘭州廠、天康生物、楊凌金海、必威安泰（2014）生物股份、天康生物、中牧股份 口蹄疫 O 型、A型二價滅活疫苗（O/HB/HK/99 株+AF/72 株，懸浮培養）2021 生物股份、中牧蘭州廠-豬口蹄疫 O 型、A型二價滅活疫苗（OHM/02 株+AKT-III 株）2021 天康生物、楊凌金海（2019）天康生物

57、、楊凌金海、中普生物 口蹄疫 O 型滅活疫苗（OS 株）2021 中牧蘭州廠-資料來源：國家獸藥基礎數據庫、東興證券研究所 收購南京梅里亞從事禽流感業務。收購南京梅里亞從事禽流感業務。高致病性禽流感（H5、H7）目前整體市場空間在 10 至 20 億元左右，是單一品類最大禽用疫苗產品。與口蹄疫相似，目前國內廠家生產的高致病性禽流感疫苗除在毒株和培養工藝上有所區分外，疫苗技術路線仍是傳統的油乳劑滅活苗，還沒有基因工程苗面市。公司 2019 年成功收購南京梅里亞并更名為普萊柯（南京），正式取得了高致病性禽流感疫苗產品的生產資質。2020 年，普萊柯（南京）開展了新生產基地的籌建工作，目標建設年產

58、20 億毫升滅活疫苗生產線及高標準建成全球首個高致病性禽流感亞單位疫苗生產基地，持續增強在高致病性禽流感領域的競爭地位。2021 年公司發布定增預案，擬向包括公司實控人張許科在內的不超過 35 名特定投資者發行股票募資約 9 億元，主要用于普萊柯（南京）產能擴建（擬投資 4 億元）等項目。按照目前的進度，項目有望于 2023 年底之前竣工投產，屆時將突破公司現存的產能瓶頸，再疊加公司在高致病性高致病性禽流感亞單位疫苗禽流感亞單位疫苗研發端的持續進展，未來有望實現高致病性禽流感由全病毒到基因工程的升級換代，進一步搶抓市場苗改革后高致病性禽流感疫苗市場迎來的戰略機遇期，確立公司強大的產品優勢和產能

59、基礎，形成公司新的業務增長極。表表 5：普萊柯（南京）目前可生產的七款高致病性禽流感疫苗普萊柯（南京）目前可生產的七款高致病性禽流感疫苗 疫苗名稱疫苗名稱 獲批生產時間獲批生產時間 其他生產廠家其他生產廠家 重組禽流感病毒（H5 亞型）二價滅活疫苗（H5N6 H5-Re13株+H5N8 H5-Re14 株）2022 哈維科、乾元浩鄭州廠、青島易邦、廣東永順、肇慶大華農、遼寧益康、哈藥集團生物 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5N6 H5-Re13 株+H5N8 H5-Re14 株+H7N9 H7-Re4 株）2022 哈維科、乾元浩鄭州廠、青島易邦、廣東永順、肇慶大華農、遼寧益康、

60、哈藥集團生物 重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5N1 Re-11 株+Re-12 株，H7N9 H7-Re3 株）2020 哈維科、乾元浩鄭州廠、青島易邦、廣東永順、肇慶大華農、遼寧益康、哈藥集團生物 重組禽流感病毒滅活疫苗（H5N1 亞型，Re-6 株）2021 乾元浩鄭州廠、青島易邦、肇慶大華農 重組禽流感病毒滅活疫苗（H5N1 亞型，Re-5 株）【僅供出口僅供出口】2021 乾元浩鄭州廠、肇慶大華農 重組禽流感病毒 H5 亞型二價滅活疫苗（Re-6 株+Re-8 株）【僅僅供出口供出口】2021 哈維科、乾元浩鄭州廠、青島易邦、肇慶大華農、遼寧益康、哈藥集團生物 重組禽流感

61、病毒H5亞型三價滅活疫苗（Re-6株+Re-7株+Re-8株）【僅供出口僅供出口】2021 遼寧益康 資料來源：國家獸藥基礎數據庫、東興證券研究所 注：重組禽流感病毒H5亞型二價滅活疫苗（Re-6株+Re-8株）和重組禽流感病毒H5亞型三價滅活疫苗（Re-6株+Re-7株+Re-8株）近年來國內廠家均不再生產 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.2 非瘟疫苗非瘟疫苗研發持續研發持續推進推進 非洲豬瘟自 2018 年進入我國以來，一直是影響我國生豬養殖行業的最嚴重疫病。

62、相較于傳統病毒，非洲豬瘟病毒（ASFV）是一個十分巨大和復雜的病原體，現有研究還未能完全揭示其感染和致病機制，研發安全有效的疫苗和抗病毒策略難度極大。雖然今年 6 月越南批準了全球首個非瘟疫苗上市（ASFV I177L 基因缺失減毒活疫苗（ASFV-I177L），疫苗名：NAVET-ASFVAC），但其降低 ASFV 毒力的分子機制并沒有得到闡明。根據 4 月在Viruses上發表的一篇文章Evaluation of the Safety Profile of the ASFV Vaccine Candidate ASFV-G-I177L，其實驗結果表明，該疫苗在使用方面可能存在水平傳播的風險

63、，并且隨著代次的增加，病毒滴度不下降，且子代越來越穩定，所以該疫苗的有效性和安全性有待進一步研究。目前國內官方對該疫苗也持不認可態度，農業農村部6 月專門發函要求嚴格防范非洲豬瘟國外 I177L 基因缺失疫苗流入。圖圖 13：非洲豬瘟病毒結構復雜非洲豬瘟病毒結構復雜 資料來源：哈獸研，東興證券研究所 目前國內非瘟疫苗研發主要有三個方向，分別是減毒減毒路線、路線、亞單位亞單位路線和載體路線路線和載體路線。公司在減毒和亞單位路線分別與哈獸研和蘭獸研展開合作，與蘭獸研合作研發的亞單位疫苗已經取得了積極進展。2021 年 12 月，由蘭獸研牽頭的“非洲豬瘟亞單位疫苗研發”成功被納入國家重點研發計劃“動

64、物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用”重點專項 2021 年度揭榜掛帥項目，項目實施周期三年。根據公司披露，農業農村部對該疫苗應急評價的兩輪征求意見已經結束，項目組將按照應急評價資料要求和疫苗免疫效力指導原則進一步完善相關實驗研究，爭取早日申請應急評價。表表 6：國內國內主要主要非瘟疫苗研發進展非瘟疫苗研發進展 技術路線技術路線 研發單位研發單位 疫苗名稱疫苗名稱 目前進展目前進展 減毒路線 普萊柯、哈獸研 非洲豬瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）2020 年初獲批進入臨床試驗階段 軍事科學院軍事醫學研究院軍事獸醫研究所 非洲豬瘟基因缺失病毒-G 佐劑復合物滅活疫苗（SY18MGF/CD

65、2v株）2022 年 6 月提交臨床試驗申請 中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所 非洲豬瘟基因缺失疫苗 2021 年 12 月被納入國家重點研發計劃“動物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用”重點專項 2021年度揭榜掛帥項目 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 技術路線技術路線 研發單位研發單位 疫苗名稱疫苗名稱 目前進展目前進展 金宇保靈、華南農業大學、中國農業科學院上海獸醫研究所 非洲豬瘟基因缺失弱毒活疫苗 2021 年12 月“缺失 CD2v、MGF（12L，13L，14

66、L）和 I177L 基因片段的減毒非洲豬瘟病毒毒株”獲得國家發明專利授權 亞單位路線 浙江海隆生物、中國動物疫病預防控制中心 非洲豬瘟多組分亞單位滅活疫苗 2021 年 8 月提交應急評價申請 普萊柯、蘭獸研普萊柯、蘭獸研 非洲豬瘟亞單位疫苗非洲豬瘟亞單位疫苗 被納入被納入國家重點研發計劃國家重點研發計劃“動物疫病綜合防控關動物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用鍵技術研發與應用”重點專項重點專項 2021 年度揭榜掛年度揭榜掛帥項目帥項目。目前正按照農業農村部要求完善相關實。目前正按照農業農村部要求完善相關實驗研究，準備驗研究，準備提交應急評價申請提交應急評價申請 載體路線 軍事科學院軍事醫學研究

67、院軍事獸醫研究所 非洲豬瘟活載體疫苗 被納入國家重點研發計劃“動物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用”重點專項 2021 年度揭榜掛帥項目 mRNA路線 生物股份-2021年新立項，對于靶點的篩選已經完成了70%到 80%，2021 年已完成多組非洲豬瘟mRNA疫苗、腺病毒載體疫苗、亞單位疫苗的效力評價實驗，并取得一定成果 資料來源：公司公告、東興證券研究所 根據新修訂的獸藥注冊評審工作程序，對重大動物疫病應急處置所需的獸藥，農業農村部可啟動應急評價，重點把握獸藥產品安全性、有效性、質量可控性，非關鍵資料可暫不提供。經評價建議可應急使用的，有關獸藥生產企業可按規定申請臨時獸藥產品批準文號。按照該流

68、程，如最終通過應急評價，可直接跳過新獸藥注冊階段（至少需 1 年左右），大大縮短上市所需流程時間。我們認為，亞單位疫苗由于是滅活疫苗，不存在生物安全相關風險，只要保護力達到要求，養殖端對其接受意愿很強，免疫滲透率有望在短期快速提升，潛在市場空間巨大。我們測算在中性條件下非瘟疫苗市場空間有望接近 100 億，如被納入強免則市場空間會進一步擴大。公司作為該款疫苗的聯合研制單位，有望首批獲批生產，充分享受行業空間釋放的紅利。表表 7：非瘟疫苗市場空間測算非瘟疫苗市場空間測算 單位：億元單位：億元 免疫滲透率免疫滲透率 40%60%70%80%100%疫苗單價疫苗單價（元（元/針）針）5 28 42

69、49 56 70 7 39.2 58.8 68.6 78.4 98 10 56 84 98 112 140 15 84 126 147 168 210 20 112 168 196 224 280 資料來源：東興證券研究所 注：假設疫苗推出前期未被納入強制免疫，以市場化方式銷售；按全國每年7億頭生豬出欄計算，假設每頭豬需打兩針 4.3 積極布局積極布局寵物寵物藥品藥品&疫疫苗苗板塊板塊 寵物醫療市場空間廣闊。寵物醫療市場空間廣闊。隨著我國寵物經濟的持續發展，寵物醫療行業快速發展壯大。作為寵物消費剛需品類之一，寵物醫療已經成為繼寵物食品之外的第二大寵物消費市場，且占比逐年提升。根據2021 年中

70、國寵物行業白皮書數據，從 2019 年到 2021 年，寵物醫療的市場份額從 19%到 29.2%，增長了 10pcts。從細分品類來看，寵物診療是目前寵物醫療最大的消費場景，同時寵物藥品和疫苗也占據一定份額。根據2021中國寵物醫療行業白皮書 數據，2020 年中國寵物用藥品產值 122 億元，2015-2020 年年復合增速達 16.03%。東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 而從滲透率來看，同作為剛需品類，寵物醫療行業滲透率卻明顯小于寵物食品行業（主糧），仍有進一步

71、提升空間，特別是 2021 年犬貓的免疫率還不足 50%。圖圖 14：寵物（犬貓）消費結構變化（醫療類）寵物（犬貓）消費結構變化（醫療類）圖圖 15：2015-2020 年中國寵物用藥品產值年中國寵物用藥品產值 資料來源：2021年中國寵物行業白皮書，東興證券研究所 注：2021年將疫苗、體檢從診療消費中分出 資料來源：2021中國寵物醫療行業白皮書，東興證券研究所 圖圖 16：2021 年年寵物消費滲透率寵物消費滲透率 圖圖 17：2021 年年犬貓免疫率犬貓免疫率 資料來源：2021年中國寵物行業白皮書，東興證券研究所 資料來源：2021年中國寵物行業白皮書，東興證券研究所 目目前國內寵物

72、藥品前國內寵物藥品+疫苗市場總空間有望達疫苗市場總空間有望達 200 億元億元。1、標準標準免疫程序假設：免疫程序假設：根據世界小動物獸醫師學會免疫指導小組發布的 2015 版犬貓免疫指導手冊及碩騰、默沙東等主要寵物疫苗生產企業對犬貓標準免疫程序的建議，以寵物狗一歲前接種 3 針犬四聯、1 針狂犬病疫苗，一歲后每年接種 1 針犬四聯、1 針狂犬病疫苗；寵物貓一歲前接種 2-3 針貓三聯、1 針狂犬病疫苗，一歲后每年接種 1 針貓三聯、1 針狂犬病疫苗為標準免疫程序。2、寵物犬、貓基礎數量假設：、寵物犬、貓基礎數量假設：根據2021 年中國寵物行業白皮書數據，2021 年全國城鎮家庭養貓數量為

73、5806 萬只，養狗數量為 5429 萬只。假設寵物犬、貓平均生存 10 年，且各年齡段平均分布。3、疫苗價格假設：、疫苗價格假設：根據公開價格資料，假設正常狀態下出廠價狂犬病疫苗 20 元/針，犬四聯 30 元/針，貓三聯 25 元/針。4、免疫滲透率假設：、免疫滲透率假設：作為最基礎的免疫品種，并考慮到狂犬病對人、寵的高危險性和高致死率，我們認為狂犬病疫苗免疫滲透率略高于白皮書統計的數據，而犬四聯和貓三聯相對較低，并且在犬貓 1 歲后免疫率出現明顯下降。根據我們以上假設和測算，我們認為目前國內寵物（犬貓）疫苗市場空間接近 20 億元，其中狂犬病約 14 億、犬四聯 3.5 億、貓三聯 2.

74、5 億。再疊加寵物藥品約 130 億的總產值，目前國內寵物藥品目前國內寵物藥品+疫苗市場總空間疫苗市場總空間預預0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%藥品 診療 疫苗 體檢 20192020202102040608010012014020152016201720182019202060.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%犬 貓 P16 東

75、興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 計計達達 150 億元。億元。未來隨著我國養寵數量的增長和寵物主健康意識的提升，寵物藥品和疫苗市場未來還有十分廣闊的空間。表表 8：寵物疫苗寵物疫苗市場空間測算市場空間測算 單位：億元單位：億元 合計空間：合計空間：19.96 億元億元 免疫滲透率免疫滲透率 10%20%40%60%80%犬 1 歲前 狂犬病*1 0.11 0.22 0.43 0.65 0.87 犬四聯*3 0.49 0.98 1.95 2.93 3.91 1 歲后 狂犬病*1

76、0.98 1.95 3.91 5.86 7.82 犬四聯*1 1.47 2.93 5.86 8.79 11.73 貓 1 歲前 狂犬病*1 0.12 0.23 0.46 0.70 0.93 貓三聯*2 0.29 0.58 1.16 1.74 2.32 貓三聯（加強針）0.15 0.29 0.58 0.87 1.16 1 歲后 狂犬病*1 1.05 2.09 4.18 6.27 8.36 貓三聯*1 1.31 2.61 5.23 7.84 10.45 資料來源：東興證券研究所 國外品牌國外品牌起步早市占高起步早市占高，國產化替代大有可為。國產化替代大有可為。由于我國寵物醫療行業起步較晚，目前國內

77、寵物藥品和疫苗市場主要被國外大品牌占據。國內企業僅能夠生產狂犬病、犬二聯、犬四聯等犬類疫苗。以寵物貓一般須打的貓三聯疫苗為例，目前國內尚無廠商能夠生產，市場完全被碩騰進口的“妙三多”壟斷，2021 年因妙三多供應緊張問題甚至還帶來全國部分地區出現“疫苗荒”問題。驅蟲藥方面，在犬貓驅蟲藥使用前十名里，國內僅有海正動保的產品能夠上榜，其余都是國外品牌。而近年來隨著國內寵物醫療市場逐步發展，國內龍頭動保企業也逐步將目光從傳統畜禽獸藥疫苗擴展到寵物藥品和疫苗，加緊產品研發和生產線建設，與進口產品展開競爭，未來有望逐步實現國產化替代，實現自身快速發展。表表 9：目前國內犬、貓疫苗產品及相關廠商目前國內犬

78、、貓疫苗產品及相關廠商 產品品類產品品類 產品名稱產品名稱 生產廠家生產廠家 狂犬病 狂犬病滅活疫苗（r3G 株）惠中生物惠中生物、青島易邦 狂犬病滅活疫苗（CVS-11 株）吉林五星動保、吉林和元生物 狂犬病滅活疫苗（Flury LEP 株）瑞普生物、吉林正業生物、齊魯動保 狂犬病滅活疫苗（dG 株）廣州華南農大、國藥集團動保 狂犬病滅活疫苗（PV/BHK-21 株）杭州佑本、中牧江西生物藥廠 狂犬病滅活疫苗（SAD 株）常州同泰生物、科前生物 狂犬病滅活疫苗（Flury株）遼寧益康 狂犬病滅活疫苗（CTN-1 株）唐山怡安生物 犬瘟熱 犬瘟熱活疫苗（CDV-11 株）齊魯動保 犬二聯 犬瘟

79、熱、細小病毒病二聯活疫苗（BJ/120 株+FJ/58 株）吉林特研生物、北京科牧豐生物、兆豐華生物 犬四聯 犬瘟熱、犬副流感、犬腺病毒與犬細小病毒病四聯活疫苗 中牧江西生物藥廠、吉林五星動保、科前生物 貓三聯 貓鼻氣管炎、嵌杯病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗 碩騰（蘇州）資料來源：國家獸藥基礎數據庫、東興證券研究所 注：碩騰蘇州疫苗廠于2022年7月拿到貓三聯生產批文，預計2023年正式投產 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 成立惠中動保全面規劃寵物板塊發展。成立惠

80、中動保全面規劃寵物板塊發展。公司 2021 年成立了全資子公司惠中動?；葜袆颖?，完成了寵物板塊研、產、銷等業務體系的組建，統籌規劃公司寵物板塊的中長期發展。針對犬、貓、兔等寵物用疫苗和化學藥品的研發策略，公司形成了瞄準進口替代、填補國內空白、防治新發疫病等產品研發矩陣，目前多項產品的研發已經取得積極進展。公司今年 2 月獲得狂犬病滅活苗（r3G 株）的獸藥產品批準文號，預計今年能夠順利上市，貓三聯、犬四聯、犬二聯等重要疫苗也已陸續進入臨床試驗和新獸藥注冊階段；化藥方面，公司驅蟲類藥物復方非潑羅尼滴劑（倍寵恩）已經順利取得產品批準文號，氟雷拉納系列產品也已經取得臨床試驗備案批準，寵物產品矩陣逐步

81、豐富。營銷和渠道建設方面，公司組建了專業的寵物藥品營銷團隊，積極探索寵物醫院等專業渠道推廣、線下渠道建設和線上宣傳推廣相結合的營銷策略，為順利實現公司寵物產品的未來上市銷售積累經驗和能力。我們認為，公司積極布局寵物藥品和疫苗領域，多個大單品研發正在逐步推進中，未來上市后有望快速為公司貢獻業績，在寵物醫療國產替代過程中先占一城。表表 10：公司主要寵物藥品公司主要寵物藥品&疫苗產品疫苗產品進展進展 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 目前進展目前進展 寵物疫苗 狂犬病滅活苗（r3G 株）2022 年 2 月獲得獸藥產品批準文號 犬二聯 新獸藥注冊階段 犬四聯 臨床試驗階段 貓三聯滅活疫苗、活疫苗

82、 即將申報臨床試驗 犬三聯 即將申報臨床試驗 兔出血癥病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（RHDV-VP60 株）已獲獸藥產品批準文號 兔三聯 已獲獸藥產品批準文號 寵物藥品 復方非潑羅尼滴劑（倍寵恩倍寵恩）（犬用體外驅蟲藥）已上市 過硫酸氫鉀復合鹽泡騰片（惠氯威惠氯威）（寵物籠舍等空間清潔消毒）氟苯尼考甲硝唑滴耳液（爾舒康爾舒康）（治療犬、貓耳炎）鹽酸多西環素片（安舒寧安舒寧）（抗感染）頭孢泊肟酯片（寵泊寧寵泊寧）（抗感染）替米沙坦內服溶液（咪舒坦）（咪舒坦）（治療貓慢性腎?。┓桌{溶液、滴劑和咀嚼片（犬體外驅蟲藥）已取得臨床試驗備案批準 萊柯霉素注射液（治療犬細菌性呼吸道疾?。├刘ゲ雱垢腥?/p>

83、）復方非潑羅尼滴劑（貓用）米氮平透皮軟膏（改善食欲減少應激）資料來源：公司公告、東興證券研究所 P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級 我們對公司主營業務做出以下拆分：我們對公司主營業務做出以下拆分：1、豬用疫苗業務：豬用疫苗業務：公司豬用疫苗業務可分為豬用活疫苗和豬用滅活苗兩個板塊，活疫苗主要包括豬瘟、藍耳疫苗、偽狂 bartha疫苗、胃腹二聯活疫苗等常規疫苗，滅活苗主要包括豬圓環系列，偽狂基因缺失苗，圓-支二聯苗，圓-副二

84、聯苗等公司自主研發的疫苗產品。受豬價低位影響，公司 22 年上半年豬用疫苗銷售成績低迷，但隨著 4 月以來豬價持續上行，我們判斷公司下半年豬用疫苗銷售形勢將會有所好轉。而 23 年、24 年豬價仍有望保持相對景氣位置，且隨著公司偽狂新流行株、一針型圓-支二聯、豬塞尼卡谷病毒疫苗等在研產品陸續通過新獸藥注冊，公司豬用疫苗業務有望持續增長。預計公司 22-24 年豬用疫苗收入同比分別變化-4.43%、29.46%和 24.12%，毛利率分別為 80.00%、80.50%、80.50%。2、禽用疫苗及抗體業務：、禽用疫苗及抗體業務：與豬用疫苗類似，公司禽用疫苗也可分為活疫苗與滅活苗兩大板塊，其中公司

85、自主研發的禽用聯苗如新-支-流三聯、新-流-法三聯、新-支-流-法四聯以及普萊柯（南京）生產的高致病性禽流感疫苗均屬于滅活苗，也是公司禽用疫苗業務的主要收入和利潤來源。受上半年養殖景氣度較差影響，公司禽用疫苗業務表現也欠佳。我們判斷，隨著下游養殖景氣度逐步回升，以及公司在禽用疫苗領域的強大市占率優勢，公司禽用疫苗及抗體業務有望持續保持穩步增長。而公司未來有望推出的禽腺病毒系列新品（三聯、四聯、五聯）將進一步鞏固公司在禽用疫苗領域的優勢。預計公司 22-24 年禽用疫苗及抗體收入同比分別變化-5.71%、18.92%、14.57%，毛利率分別為 59.50%、60.00%、60.00%。3、寵物

86、疫苗業務：、寵物疫苗業務：公司 22 年成功獲批生產狂犬病滅活疫苗（r3G 株），也是目前公司唯一的寵物（犬貓）疫苗。在研產品中，公司犬二聯目前已經完成臨床試驗，即將進入新獸藥注冊階段，我們判斷最快 24 年有望上市。預計公司 22-24年寵物疫苗板塊實現收入 100、160、325 萬元，毛利率分別為 85%、85%、85%。4、化藥業務：、化藥業務：公司化藥業務保持基本穩健，近年來在非瘟疫情防控的帶動下，消毒劑類產品銷售持續增長，并且公司在促生長類抗生素產品方面布局較少，化藥板塊沒有受到“禁抗”政策的沖擊。預計公司化藥業務未來仍將保持穩步增長態勢，22-24 年預計化藥收入同比分別變化-1

87、0.00%、15.00%、15.00%。從化藥業務毛利率角度看，受上游原料藥價格持續上漲以及下游產品競爭激烈影響，公司化藥業務整體毛利率趨于下行。但今年以來化藥原料藥如氟苯尼考的價格呈現明顯的走低趨勢，以及公司將原料采購模式由完全分散型到混合集中型的轉變，有望持續降低成本，改善化藥盈利空間，預計 22-24 年毛利率分別為 52.50%、54.88%、55.95%。費用率方面：費用率方面：1、銷售費用率：銷售費用率：受公司持續開拓養殖大客戶影響，公司銷售費用率有所上升，21 年銷售費用率為 27.31%，較去年同期上漲 4.59pcts，22 年上半年為 28.36%。我們判斷，在 22 年行

88、情低迷的背景下，公司下游銷售和推廣費用將有所抬升，而隨著公司與養殖大客戶全面合作關系的基本建立，以及公司持續優化大客戶直銷 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 模式下的預算管理和財務管理水平，未來公司銷售費用率有望逐步回歸。預計22-24年銷售費用率分別為29%、26%、23%。2、管理費用率、管理費用率：公司近年來持續推行精細化管理，管理費用率穩步下行，21 年管理費用率為 8.36%，較去年同期下降 0.45pcts。22 年上半年公司部分產線受 GMP 改造停工影響

89、管理費用有所增加。目前公司所有生產線均順利通過新版獸藥 GMP 驗收，對管理費用的短期影響有望消除，而在公司持續強化精細化管理的背景下，未來公司管理費用率有望進一步下降。預計 22-24 年管理費用率分別為 8.5%、7.8%、7%。公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 2.21 億、3.17 億和 4.21 億元，對應EPS 分別為 0.69、0.82 和 1.09 元。當前股價對應 2022-2024 年 PE 值分別為 50.44、42.10、31.73 倍?？春霉疽呙绱髥纹穬瀯莩掷m鞏固，新拓展品類逐步放量。首次覆蓋給予“推薦

90、”評級。6.風險提示風險提示 豬價波動風險，動物疫病風險，疫苗研發不及預期，寵物醫療行業發展不及預期等。P20 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2

91、024E 流動資產合計流動資產合計 879 733 656 767 1050 營業收入營業收入 929 1099 1031 1260 1500 貨幣資金 254 169 220 231 436 營業成本營業成本 331 380 358 419 490 應收賬款 205 292 251 320 373 營業稅金及附加 10 11 2 3 3 其他應收款 3 4 4 5 6 營業費用 211 300 299 328 345 預付款項 4 6 6 7 9 管理費用 82 92 88 98 105 存貨 134 171 153 183 212 財務費用-4-2-1 2 0 其他流動資產 8 5 5 2

92、-2 研發費用 115 86 93 113 135 非流動資產合計非流動資產合計 1149 1435 1819 2022 1941 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 177 184 221 221 221 公允價值變動收益 24.32 20.41 17.55 20.76 19.58 固定資產 396 445 590 906 1086 投資凈收益 11.37-0.02 5.36 5.57 3.64 無形資產 223 276 264 252 240 加：其他收益 36.81 41.21 32.26 36.76 36.74 其他非流動資產 45 65 84

93、 84 84 營業利潤營業利潤 247 285 247 360 482 資產總計資產總計 2029 2168 2475 2789 2992 營業外收入 13.93 2.55 9.29 8.59 6.81 流動負債合計流動負債合計 290 346 346 423 310 營業外支出 0.51 2.96 1.52 1.66 2.05 短期借款 0 0 33 110 0 利潤總額利潤總額 260 284 255 367 486 應付賬款 45 49 47 54 64 所得稅 32 40 34 49 66 預收款項 0 0-11-18-31 凈利潤凈利潤 228 244 221 317 421 一 年

94、 內 到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 30 22 29 29 29 歸屬母公司凈利潤 228 244 221 317 421 長期借款 0 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 負債合計負債合計 319 368 375 452 339 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 0 營業收入增長 40.01%18.31%-6.17%22.25%19.04%實收資本（

95、或股本）321 321 321 321 321 營業利潤增長 130.7115.41%-13.15%45.51%33.92%資本公積 469 473 473 473 473 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 108.47%7.20%-9.67%43.79%32.69%未分配利潤 917 980 1123 1329 1603 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 1710 1800 2099 2337 2653 毛利率(%)64.32%65.41%65.28%66.73%67.36%負債和所有者權益負債和所有者權益 2029 2168 2475 2789 299

96、2 凈利率(%)24.53%22.22%21.39%25.16%28.05%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）11.23%11.26%8.91%11.37%14.06%2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROE(%)13.32%13.56%10.50%13.57%15.86%經營活動現金流經營活動現金流 262 213 295 289 446 償債能力償債能力 凈利潤 228 244 221 317 421 資產負債率(%)16%17%15%16%11%折舊攤銷 51.21 59.31 66

97、.92 96.36 130.83 流動比率 3.04 2.12 1.89 1.81 3.39 財務費用-4-2-1 2 0 速動比率 2.58 1.63 1.45 1.38 2.71 應收賬款減少-77-87 41-70-53 營運能力營運能力 預收帳款增加-21 0-11-7-12 總資產周轉率 0.47 0.52 0.44 0.48 0.52 投資活動現金流投資活動現金流 -108-131-357-273-27 應收賬款周轉率 6 4 4 4 4 公允價值變動收益 24 20 18 21 20 應付賬款周轉率 22.05 23.37 21.54 25.02 25.53 長期投資減少 0 0

98、-36 0 0 每股指標（元）每股指標（元）投資收益 11 0 5 6 4 每股收益(最新攤薄)0.72 0.78 0.69 0.82 1.09 籌資活動現金流籌資活動現金流 -197-158 112-5-215 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)-0.13-0.23 0.16 0.04 0.64 應付債券增加 0 0 0 0 0 每 股 凈 資 產(最 新攤 薄)5.32 5.60 6.53 7.27 8.25 長期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 48.06 44.36 50.44 42.10 31.73 資本公積增加 21 4

99、0 0 0 P/B 6.51 6.18 5.30 4.76 4.19 現金凈增加額現金凈增加額 -43-76 51 11 204 EV/EBITDA 36.96 32.05 34.90 24.01 17.44 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 農林牧漁行業：豬價震蕩上漲，國家種業陣型企業名單正式公布 2022-08-08 行業普通報告 農林牧漁行業報告：豬價

100、震蕩回落，持續推薦生豬養殖 2022-08-02 行業普通報告 農林牧漁行業報告：豬價高位震蕩，繼續推薦生豬養殖 2022-07-25 行業普通報告 農林牧漁行業：豬價調整后再度上漲，持續推薦養殖產業鏈 2022-07-12 行業普通報告 農林牧漁行業報告：豬價加速上漲，持續推薦生豬養殖 2022-07-04 行業普通報告 農林牧漁行業：豬價持續上漲，持續推薦生豬養殖板塊 2022-06-27 行業普通報告 農林牧漁行業：能繁存欄雖有反復，仍持續建議布局生豬養殖 2022-06-20 行業普通報告 農林牧漁行業：豬價滯漲調整，轉基因品種審定標準出臺 2022-06-13 資料來源：東興證券研究

101、所 P22 東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 程詩月程詩月 美國馬里蘭大學金融學碩士，2017 年加入東興證券從事農林牧漁行業研究，重點覆蓋畜禽養殖、飼料動保、寵物食品等細分子行業。研究助理簡介研究助理簡介 孟林孟林 北京外國語大學碩士，本科畢業于蘇州大學金融學。2020 年 8 月加入東興證券研究所，從事農林牧漁行業研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的

102、相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲

103、明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也

104、可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6 個月內

105、，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526