【研報】通信行業：美國升級限制華為廣電5G計劃2021年全國覆蓋-20200519[16頁].pdf

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1、 行業行業報告報告|行業研究周報行業研究周報 1 通信通信 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 05 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業評級行業評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 容志能容志能 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517100003 姜佳汛姜佳汛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050001 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 通信-行業研究周報:“新基建”相 關行動方案密集出臺，行業景氣度持續 向上 2020-05-09 2 通信-行業專

2、題研究:公募 REITs 試 點，IDC 迎來長期利好 2020-05-06 3 通信-行業研究周報:公募 REITs 試 行有望提升 IDC 資產估值， MEC 產業鏈 亦需重點關注 2020-05-06 行業走勢圖行業走勢圖 美國升級限制華為，廣電美國升級限制華為，廣電 5G 計劃計劃 2021 年全國覆蓋年全國覆蓋 本周行業重要趨勢：本周行業重要趨勢： 1、 美國商務部宣布，增加對華為出口限制條款，進一步限制華為獲取半導美國商務部宣布，增加對華為出口限制條款，進一步限制華為獲取半導 體芯片等器件的能力。體芯片等器件的能力。 2019 年 5 月美國商務部將華為列入“實體清單”，要求美國技

3、術占比超過 25%的產品對華為出口需要申請許可證。此次美國商務部進一步增加條款， 要求使用美國 CCL 清單中的軟件和設備設計、生產的半導體芯片等產品， 對華為銷售時也需要向 BIS 申請許可證。 2、 中國廣電副總經理表示采用獨立組網（中國廣電副總經理表示采用獨立組網（SA）模式，力爭）模式，力爭 2021 年底基本年底基本 實現廣電實現廣電 5G 的全國覆蓋。的全國覆蓋。 2020 年世界電信和信息社會日大會于 5 月 17 日召開， 中國廣電副總經理曾 慶軍在大會上宣布， 廣電 5G 確定采用獨立組網 （SA）模式、 極簡架構方案， 低頻+中頻多頻疊加、FDD+TDD 協同組網的技術路徑

4、。充分利用社會已有 的網絡資源，與合作伙伴一道加快推進廣電 5G 網絡建設，力爭 2021 年底 基本實現廣電 5G 的全國覆蓋，提供 5G 普遍服務。中國廣電積極參與和推 動 700MHz 5G 國際標準化工作，700MHz 5G 大帶寬國際標準已寫入 3GPP 標準，大幅提升用戶業務感知、降低網絡建設成本。 本周投資觀點：本周投資觀點： 中美貿易摩擦對短期情緒或帶來一定沖擊，但中長期看，5G 和新基建建設 預計如期推進， 國產替代將對細分行業龍頭公司帶來更大成長空間。 受疫情 影響，20Q1 業績承壓，但目前國內疫情影響基本得到控制，海外疫情趨緩， 因此，我們繼續看好板塊未來走勢。建議重點

5、關注建議重點關注 5G、云計算賽道的優質、云計算賽道的優質 標的標的。5G 投資機會核心機會在投資機會核心機會在 5G 網絡（主設備為核心）網絡（主設備為核心）+5G 應用（視頻應用（視頻 +流量流量+物聯網）物聯網）： 一、一、5G 硬件設備器件：硬件設備器件： 1、主設備商、主設備商（直接受益）：重點推薦中興通訊、烽火通信；中興通訊、烽火通信； 2、光通信：、光通信：重點推薦：中天科技中天科技（海纜+特高壓拉動業績反轉）、中際旭中際旭 創創（全球數通光模塊龍頭，5G 重要突破）、新易盛新易盛（電信+數通光模塊）、 亨通光電、亨通光電、天孚通信天孚通信（上游器件龍頭）、光迅科技光迅科技（全產

6、業鏈龍頭，高端 芯片有望自主化）、太辰光、劍橋科技、博創科技等； 3、交換機、交換機/路由器路由器（5G+云計算）云計算）：重點推薦：星網銳捷：星網銳捷，關注：紫光股份； 4、射頻領域：、射頻領域：重點推薦：科創新源、世嘉科技、滬電股份：科創新源、世嘉科技、滬電股份（通信和電子聯 合覆蓋）、通宇通訊、通宇通訊，俊知集團；，俊知集團；建議關注：生益科技、深南電路、生益科技、深南電路、武漢武漢 凡谷凡谷、華正新材、天和防務； 二、二、5G 應用端：應用端： 1、云計算：、云計算：重點推薦：星網銳捷星網銳捷、光環新網（光環新網（IDC 龍頭）龍頭）、佳力圖（精密佳力圖（精密 空調空調+IDC）、南興

7、股份（、南興股份（通信和機械聯合覆蓋）、深信服）、深信服（天風通信、計 算機聯合覆蓋），建議關注：奧飛數據（小而美奧飛數據（小而美 IDC 廠商）廠商）、紫光股份紫光股份、 鵬博士、網宿科技、英維克、城地股份、數據港等； 2、在線辦公、在線辦公/視頻會議：視頻會議：重點推薦：億聯網絡億聯網絡（SIP 話機全球龍頭，VCS 視 頻會議重點推進）、會暢通訊（會暢通訊（視頻會議軟硬件全面布局）、星網銳捷星網銳捷（云 辦公/云桌面、視頻會議）、夢網集團夢網集團（富媒體短信龍頭，布局企業云視信 等領域）等； 3、物聯網、物聯網/車聯網：車聯網：重點推薦：移遠通信移遠通信、移為通信移為通信、廣和通廣和通、

8、拓邦股份拓邦股份、 高新興高新興、日海智能、和而泰（通信和機械軍工聯合覆蓋）；建議關注：有方有方 科技科技、寧波水表寧波水表、鴻泉物聯、金卡智能等； 4、MCN：立昂技術：立昂技術（通信和傳媒聯合覆蓋）、三維通信；、三維通信； 5、工業互聯網：、工業互聯網：建議關注：工業富聯、東土科技、映翰通； 三、三、5G 邊緣生態：邊緣生態： 重點推薦：星網銳捷星網銳捷、華體科技華體科技、三維通信三維通信、立昂技術立昂技術；建議關注：中國中國 鐵塔（港股）鐵塔（港股）、中嘉博創、天源迪科； 風風險險提示提示：疫情對產業影響、5G 產業和商用進度低于預期，貿易戰不確定 風險 -9% -4% 1% 6% 11

9、% 16% 21% 26% 2019-052019-092020-01 通信滬深300 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 2 本周推薦組合本周推薦組合 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-05-18 評級評級 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 代碼 名稱 2020-05-18 評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002123.SZ 夢網集團 15.5 增持 0.10 0.50 0.75 0

10、.97 155.00 31.00 20.67 15.98 002396.SZ 星網銳捷 36 買入 1.05 1.40 1.82 2.21 34.29 25.71 19.78 16.29 002465.SZ 海格通信 12.7 增持 0.23 0.31 0.39 0.50 55.22 40.97 32.56 25.40 300308.SZ 中際旭創 62.82 增持 0.72 1.26 1.70 2.00 87.25 49.86 36.95 31.41 300383.SZ 光環新網 27.02 增持 0.53 0.66 0.86 1.11 50.98 40.94 31.42 24.34 300

11、502.SZ 新易盛 70.16 買入 0.90 1.39 1.90 2.31 77.96 50.47 36.93 30.37 300590.SZ 移為通信 42.48 增持 0.77 1.00 1.48 2.01 55.17 42.48 28.70 21.13 300628.SZ 億聯網絡 92.94 買入 2.06 2.71 3.52 4.54 45.12 34.30 26.40 20.47 300638.SZ 廣和通 82.84 增持 1.27 2.04 2.72 3.61 65.23 40.61 30.46 22.95 600498.SH 烽火通信 33.2 買入 0.72 0.80

12、1.08 1.42 46.11 41.50 30.74 23.38 600522.SH 中天科技 12.01 買入 0.64 0.77 1.00 1.15 18.77 15.60 12.01 10.44 603679.SH 華體科技 44.95 買入 0.92 1.72 2.60 3.60 48.86 26.13 17.29 12.49 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS nMpQnMnOqNoPyRnPyQsOuM8O8Q9PoMmMsQqQeRrRnQiNtRoObRrRwPvPsQnOxNmNtP 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 3 1. 本周（本周（

13、05.11-05.17）行業觀點）行業觀點 1.1. 行業重要趨勢行業重要趨勢 一、一、美國商務部宣布，增加對華為出口限制條款，進一步限制華為獲取半導體芯片等器件美國商務部宣布，增加對華為出口限制條款，進一步限制華為獲取半導體芯片等器件 的能力。的能力。 5 月 15 日美國商務部發文針對華為“實體清單”管制規定條款進行完善，針對華為“實體清單”管制規定條款進行完善，進一步限制華為 繞過出口管制的可能（2019 年 5 月 16 日美國將華為及其關聯實體列入“實體清單”，源 于美國價值量占比達到 25%的產品在對華為供貨時，均需向 BIS 申請許可證）。 我們點評如下：我們點評如下： 1、此次

14、補充文件主要包括兩方面：此次補充文件主要包括兩方面： 1）華為及其關聯公司，使用美國 CCL 清單中的軟件和技術生產的半導體產品均受到出口 管制條例（EAR）管制。簡而言之，華為使用美國 EDA 軟件或美國產半導體設備設計生產 的芯片，以及使用了這些芯片的終端產品，在銷售時均需要向美國商務部 BIS 部門申請許 可證。 2）華為及其關聯公司設計的芯片組等產品，如果使用美國 CCL 清單上的設備進行生產， 不管產地在哪里，都要受到出口管制條例（EAR）管制，尤其強調包括出口、轉出口或國 內運輸等方式交付給華為及其管理公司均需要向 BIS 申請許可證。 2、此次補充條款進一步限制了華為獲取芯片的能

15、力。此次補充條款進一步限制了華為獲取芯片的能力。2019 年“實體清單”主要限制了華 為采購其他公司的元器件的能力，此次補充了對華為自己設計生產或代工生產的芯片的限 制，進一步限制了華為獲取半導體芯片等器件的能力。 3、從最新條款看，從最新條款看，若無法獲得美國商務部 BIS 的許可，未來華為設計和生產的芯片產品均 無法銷售甚至無法從代工廠獲取芯片，此舉是目前中美貿易談判、疫情以及美國大選等因此舉是目前中美貿易談判、疫情以及美國大選等因 素疊加下，美國增強談判籌碼的一記重拳，此次新規定的落腳點還是“需要申請許可證”素疊加下，美國增強談判籌碼的一記重拳，此次新規定的落腳點還是“需要申請許可證”

16、而非直接禁運或禁止代工廠生產，同時還設置了而非直接禁運或禁止代工廠生產，同時還設置了 120 天的緩沖期，為后續談判留下操作空天的緩沖期，為后續談判留下操作空 間。間。 4、從通信行業角度看：從通信行業角度看： 1）樂觀情況：）樂觀情況：此次事件只是中美博弈的籌碼，最終 BIS 會發放許可證，華為仍可獲得芯片 等器件，對產業鏈實際影響較小。 2）中性情況：）中性情況：目前中芯國際先進制程有望實現突破，半導體制造設備國產化率也在持續 提升，若美方不頒發許可證，華為可能使用中芯國際等代工廠生產芯片保障產品供應。華為可能使用中芯國際等代工廠生產芯片保障產品供應。 3）悲觀情況：）悲觀情況：美國不頒發

17、許可證且半導體加工領域高端制程國產化短時間難以突破，則 華為可能使用相對落后制程或通過一定方式外購 ARM、RISC-V 架構等非美技術芯片等。 可能對華為設備性能以及整體競爭力形成不利影響，通信設備市場格局可能出現一定變化?？赡軐θA為設備性能以及整體競爭力形成不利影響，通信設備市場格局可能出現一定變化。 綜上所述， 我們認為大的判斷還是中美博弈的又一次交鋒， 華為去A化的步伐會更加堅定， 在通信行業中包括高頻覆銅板 CCL、光模塊、濾波器、各類數字及模擬芯片等均在快速實 現國產化替代，產業鏈相關重點公司有望持續受益。從投資角度判斷，可能與之前中興以從投資角度判斷，可能與之前中興以 及華為實體

18、清單事件相似，短期悲觀情緒導致板塊下跌，之后由于國產替代以及產業鏈優及華為實體清單事件相似，短期悲觀情緒導致板塊下跌，之后由于國產替代以及產業鏈優 質公司業績不斷驗證，板塊有望逐步開始反彈。從質公司業績不斷驗證，板塊有望逐步開始反彈。從 5G 和新基建建設進度角度看，從政策和新基建建設進度角度看，從政策 面到產業鏈各環節均在全力推進面到產業鏈各環節均在全力推進 5G 建設進度，數據中心等新基建也將持續快速發展，行建設進度，數據中心等新基建也將持續快速發展，行 業大邏輯不變。未來業大邏輯不變。未來 120 天緩沖期結束后可能是一個關鍵時點，美方基于許可證會如何操天緩沖期結束后可能是一個關鍵時點，

19、美方基于許可證會如何操 作將對市場帶來一定不確定性作將對市場帶來一定不確定性。 二二、 中國廣電副總經理表中國廣電副總經理表示采用獨立組網（示采用獨立組網（SA）模式，力爭）模式，力爭 2021 年底基本實現廣電年底基本實現廣電 5G 的全國覆蓋。的全國覆蓋。 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 4 2020 年世界電信和信息社會日大會于 5 月 17 日召開，中國廣電副總經理曾慶軍在大會上 宣布， 廣電 5G 確定采用獨立組網 （SA） 模式、 極簡架構方案， 低頻+中頻多頻疊加、 FDD+TDD 協同組網的技術路徑。充分利用社會已有的網絡資源，與合作伙伴一道加快推進廣電 5

20、G 網絡建設，力爭 2021 年底基本實現廣電 5G 的全國覆蓋，提供 5G 普遍服務。中國廣電積 極參與和推動 700MHz 5G 國際標準化工作，700MHz 5G 大帶寬國際標準已寫入 3GPP 標 準，大幅提升用戶業務感知、降低網絡建設成本。 5G 應用和內容方面，廣電將從視頻內容和科創文創出發，做好大小屏融合、多屏/跨屏服 務，提供超高清 4K/8K、虛擬/增強現實 VR/AR、物聯網等新業務新業態，滿足人民群眾新 需求新期待。個人用戶之外，廣電 5G 要支撐服務工業制造、文化宣傳、車聯網、電力物 聯、教育醫療等行業領域，把智慧廣電業務做實做深做透，全面融入數字經濟發展和數字 中國建

21、設。 1.2. 投資觀點投資觀點 5G 是通信行業未來發展大趨勢，以是通信行業未來發展大趨勢，以 5G 網絡覆蓋為目標的網絡建設：網絡覆蓋為目標的網絡建設：2020 年開始進入大年開始進入大 規模建設，規模建設，5G 基站上量，行業景氣度基站上量，行業景氣度持續上升，主設備、持續上升，主設備、PCB、基站天饋、光模塊、結構、基站天饋、光模塊、結構 件等，從預期到兌現；件等，從預期到兌現； 以滿足流量增長為目標的有線網絡擴容： 隨著以滿足流量增長為目標的有線網絡擴容： 隨著 5G 用戶滲透， 網絡流量快速提升， 光傳輸、用戶滲透， 網絡流量快速提升， 光傳輸、 光模塊等擴容升級迫在眉睫；光模塊等

22、擴容升級迫在眉睫； 以滿足應用和內容增長需求的云計算基礎設施和物聯網硬件終端投資：以滿足應用和內容增長需求的云計算基礎設施和物聯網硬件終端投資：ISP 廠商基于新應廠商基于新應 用和新內容增長，加大云計算基礎設施投入，包括用和新內容增長，加大云計算基礎設施投入，包括 IDC、網絡路由交換、服務器、配套溫、網絡路由交換、服務器、配套溫 控電源、光模塊及光器件的新一輪景氣提升?？仉娫?、光模塊及光器件的新一輪景氣提升。 具體來看： 1）設備商：）設備商：5G 基站數量和技術指標均大幅提升，主設備有望大幅受益，重點推薦：主設主設 備龍頭中興通訊備龍頭中興通訊。傳輸網配套無線設備建設，傳輸網設備廠商也將

23、迎來需求量和價值量的 雙重提升，重點推薦傳輸網設備龍頭：烽火通信烽火通信。 2）光通信板塊：）光通信板塊： 光纖光纜光纖光纜：行業已觸底企穩。同時，海纜受益國內海上風電建設，行業景氣度持續提升。 中長期來看，流量持續高增和 5G 建設有望拉動新一輪光纖需求增長，具有自主光棒技術 并具備一定產能規模的企業，在下一輪景氣周期有望重回增長。重點推薦：重點推薦：中天科技、亨中天科技、亨 通光電通光電；建議關注：通鼎互聯、長飛光纖等； 光器件子行業：光器件子行業：數通光模塊/光器件市場 2020 年有望進入 400G 規模放量第一年，行業將 進入從 100G 向 400G 的迭代周期，未來中國廠商有望實

24、現質與量的新突破。按具體產品 看，數通市場受益海外大型數據中心建設提速，以及國內大數據、人工智能等新技術高速 發展推動國內大型數據中心需求逐步出現，數通產品有望持續快速增長，擁有核心技術壁擁有核心技術壁 壘的行業龍頭業績增長前景更明朗：壘的行業龍頭業績增長前景更明朗：中際旭創中際旭創；電信市場三大運營商 5G 基站/交換機/路 由器/PTN/WDM/OTN 設備集采陸續落地， 端口數創歷史新高， 并且 400G 組網有望年內啟 動，高速電信光模塊需求逐步顯現，推動電信光模塊/器件需求持續回暖，2019 年后 5G 光模塊需求也將開始體現，重點關注受益程度高、業重點關注受益程度高、業績高增長以及

25、高端芯片有望國產化的績高增長以及高端芯片有望國產化的 光模塊光模塊/光器件廠商：光器件廠商：新易盛新易盛、天孚通信、華工科技、天孚通信、華工科技、光迅科技光迅科技等。等。 3）天饋射頻板塊：）天饋射頻板塊： 短期業績改善，5G 彈性大。短期來看：1）天線/濾波器：行業低迷時期，隨著海外市場需 求走強，以及國內開始進入 5G 建設，行業有望持續向好；2）PCB/覆銅板：行業需求穩定 增長，國內公司產能利用率和良率提升，以及產品結構優化驅動短期業績高增長。中長期中長期 看：看：5G 基站數量有望達基站數量有望達 4G 的的 1.5-2 倍，其上游的天線倍，其上游的天線/濾波器濾波器/PCB/覆銅板

26、的數量也成比覆銅板的數量也成比 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 5 例增長，同時疊加高頻特性帶來的產品價值量提升，彈性大例增長，同時疊加高頻特性帶來的產品價值量提升，彈性大。并且市場對該領域的認知還 存在有較大預期差，而且部分公司業績不斷超預期，屬于率先受益 5G 的子領域。重點關重點關 注：滬電股份、世嘉科技、科創新源、通宇通訊，建議關注：深南電路、生益科技等。注：滬電股份、世嘉科技、科創新源、通宇通訊，建議關注：深南電路、生益科技等。 2、政策重點關注先進制造、新經濟、支持獨角獸、政策重點關注先進制造、新經濟、支持獨角獸 A 股融資，成長性、符合經濟發展新方股融資，成長

27、性、符合經濟發展新方 向的成長龍頭有望獲得更多關注，板塊壓制因素解除后短期有望反彈，重點關注高成長標向的成長龍頭有望獲得更多關注，板塊壓制因素解除后短期有望反彈，重點關注高成長標 的投資機會。的投資機會。 1）統一通信龍頭： 億聯網絡）統一通信龍頭： 億聯網絡（SIP 電話全球份額持續提升， 疊加滲透率提升， 預計維持 25% 左右復合增長，中長期關注 VCS 業務海內外拓展情況）； 2）IDC 龍頭建議關注：光環新網；龍頭建議關注：光環新網； 3）符合經濟大方向的成長標的：）符合經濟大方向的成長標的：天源迪科（云計算大數據業務持續放量） 4）物聯網龍頭：）物聯網龍頭：移為通信、拓邦股份（智能

28、控制器龍頭）、有方科技、高新興、和爾泰、 日海智能等； 5）專網通信：）專網通信：重點抓龍頭，建議關注：海能達（專網小華為走向全球）； 6）二線設備白馬龍頭同時建議關注：）二線設備白馬龍頭同時建議關注：星網銳捷（企業網設備龍頭，新業務布局全面發展 順利）。 1.3. 通信行業整體觀點通信行業整體觀點 1、5G：行業行業未來 3 年有望持續高景氣，20 年開始大規模建設，21-23 年高峰；5G 時代 最直接受益標的建議關注： 1）設備商）設備商：中興通訊、：中興通訊、烽火通信烽火通信； 2）天線及射頻龍頭）天線及射頻龍頭：世嘉科技世嘉科技、科創新源、科創新源、通宇通訊、滬電股份通宇通訊、滬電股

29、份（天風電子團隊聯合覆 蓋）、生益科技生益科技、深南電路、碩貝德； 3）小基站及基礎設施運營建議關注）小基站及基礎設施運營建議關注：中國鐵塔、華體科技、中國鐵塔、華體科技、英維克、佳力圖、京信通信、 邦訊技術等； 4）光器件）光器件/模塊龍頭模塊龍頭：中際旭創、中際旭創、新易盛新易盛、太辰光太辰光、華工科技、天孚通信、劍橋科技、光 迅科技、博創科技等； 5）網絡優化龍頭：）網絡優化龍頭：三維通信、宜通世紀； 6）光纖光纜龍頭：中天科技、亨通光電）光纖光纜龍頭：中天科技、亨通光電、通鼎互聯、長飛光纖； 2、成長行業龍頭：、成長行業龍頭：政策面開始大力支持先進制造、新經濟、獨角獸 A 股融資，符合

30、新經 濟發展大方向的成長龍頭標的有望獲得市場更高關注，通信行業是與新經濟結合最緊密的 行業之一，重點關注行業趨勢持續向上、具備核心競爭優勢的高成長龍頭標的：億聯網絡億聯網絡 （統一通信龍頭，SIP 電話全球份額持續提升，疊加滲透率提升，預計維持 25%復合增長， 中長期關注 VCS 高端產品放量） ； 星網銳捷星網銳捷 （企業網設備龍頭， 新業務布局全面發展順利） ； 夢網集團夢網集團（企業短信龍頭地位穩固，布局云通信面向 5G 大視頻時代新機遇）等；光環新光環新 網網（IDC 龍頭）。天源迪科（政企云計算、公安大數據業務持續放量）。 3、物聯網：、物聯網：物聯網是通信產業未來的重大趨勢之一，

31、是實現工業 4.0 和互聯網+的重要技 術支撐手段，受到政府、運營商及產業鏈各環節的高度重視，在各方合作推動下，終端應 用快速落地， 芯片/模組出貨量快速增長帶動成本持續下降， 行業有望進入規模效應正循環。 從網絡覆蓋看，從網絡覆蓋看，2018 年，中國電信基于 800MHz 的全網 NB-IoT 覆蓋已基本完成。網絡覆 蓋完成為下游終端應用打下堅實基礎。 從芯片和模組看，從芯片和模組看，海思 Iceni 芯片、Hi2110 及高通 9206 芯片均于 2018 上半年投入量產， 海思 Boudica、中星微 7100、Altair 1250 等芯片逐步量產。移遠、U-Blox、展訊、廣和通

32、行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 6 等的物聯網模組也于 17 年 Q2-Q3 密集推出。 未來芯片模組成本進一步下降、 網絡覆蓋持續完善后，智能水表、電表、 氣表、 智慧照明、 物流、智能醫療、工業 4.0 等終端應用將大面積落地，物聯網有望進入高速成長期，重點 關注從模組、網絡管理平臺到終端應用等產業鏈各環節龍頭企業。 平臺廠商建議平臺廠商建議關注：關注：日海通訊（平臺+模組全面布局）、宜通世紀（管理平臺龍頭）；智 能控制器龍頭建議關注：拓邦股份；模組廠商建議關注：模組廠商建議關注：廣和通廣和通、移遠通信移遠通信、盛路通信、 高新興等；終端應用廠商建議關注終端應用廠商建議

33、關注：移為通信移為通信、新天科技、東軟載波（電子組聯合覆蓋） 等。 4、專網通信：、專網通信：國內公安、地鐵項目持續落地，國內龍頭加速拓張海外，全球市場份額不 斷提升，收入快速增長，規模效應體現，利潤率持續提升。建議關注：海能達（專網小華 為走向全球， 費用波動影響短期業績， 以及國內公安市場短期承壓） ； 投資機會及催化劑： 公司業預期較低，市場調整幅度較大，管理層增持體現對公司長期發展信心，關注大訂單 結算進度。 5、軍工通信：、軍工通信：隨著新軍改逐步調整完成，軍工訂單有望迎來密集落地期，建議重點關注。 受益國防信息化、武器系統化、地緣政治形勢緊張，預計軍工通信領域將迎來快速增長。 建議

34、關注：盛路通信、通光線纜、中天科技、海格通信等; 第一次提出專欄陸?？仗煲惑w化信息網絡工程，其中?；W絡設施建設，加強大型海洋島 嶼海底光電纜連接建設，積極研究推動海洋綜合觀測網絡由近岸向近海和中遠海拓展，由 水面向水下和海底延伸。推進海上公用寬帶無線網絡部署，發展中遠距水聲通信裝備。 建議關注：海格通信、中天科技、銀河電子（電子組覆蓋）、通光線纜、盛路通信 6、國企改革：、國企改革：中國聯通中國聯通混改最終落地，為通信行業國企改革起到標桿模范的作用，大唐 和烽火集團層面推進合并，后續關注上市平臺層面重組動作。國企改革有望成為年內一個 重要熱點，通信方面國企改革主要思路有： 武漢郵科院系統，長

35、江通信、大唐和烽火集團合并，整合雙方移動和傳輸網技術優勢。建 議關注： 1) 基本面相對優質的混改標的，特發信息，軍工+光通信，深圳特發集團旗下。 2) 央企改革代表中國聯通，前期漲幅較大，多關注技術面。 3) 央企改革代表之普天系，東方通信，上海普天。 4) 軍工集團系統，航天科工旗下航天通信/航天發展，中國電子旗下深桑達 A/中電廣通/ 南京熊貓，中國電科旗下杰賽科技（電子組覆蓋）/國?？萍迹C械組覆蓋）/四創電子（機 械組覆蓋），陜西省地方國企烽火電子。 7、主題方面建議、主題方面建議關注關注量子通信：量子通信： 量子通信是安全性最領先的加密通信解決方案，隨著量子計算機商用臨近，量子通信

36、得到 國家高度重視，全國環網建設逐步啟動，干線商用迅速落地，市場空間有望打開。 量子通信部分核心企業： 科大國盾（未上市）、九州量子（新三板）、問天量子（未上市） A 股相關標的： 浙江東方（持股科大國盾與神州量子）、銀輪股份（持股科大國盾與神州量子，汽車組覆 蓋） 、 亨通光電 （運營+工程+光纖光纜和光通信設備） 、 科華恒盛 （與科大國盾戰略合作） 、 盛洋科技（與九州量子合作/持股九州量子）。 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 7 2. 周專題：周專題：各維度分析中興通訊當前低估的估值水平各維度分析中興通訊當前低估的估值水平 本文將從幾個維度論述中興通訊低估的估值：

37、（1）當前通信板塊）當前通信板塊 PE（TTM）低于近五年均值，偏離程度是）低于近五年均值，偏離程度是 4 個個 TMT 行業最多的行業最多的 通信行業當前 PE（TTM）為 40.5 倍，低于自 2016 年至今的近五年 PE（TTM）均值的 49.0 倍。 同時，根據 PE(TTM)分位統計， 通信行業的當前 PE（TTM） 約處于近五年 （自 2016 年） PE 總體的 26%分位，是 4 個 TMT 行業中最低的，即偏離近五年估值中樞也是最多。 圖圖 1：各行業近五年（自：各行業近五年（自 2016 年）年）PE（TTM）和當前）和當前 PE（TTM）比較）比較 資料來源：Wind，

38、天風證券研究所 圖圖 2：各行業當前：各行業當前 PE（TTM）所處近五年（自）所處近五年（自 2016 年）年） PE 分位統計分位統計 資料來源：Wind，天風證券研究所 （2）從所有）從所有 A 股上市公司研發投入指標維度，中興領跑，市研率有提升空間股上市公司研發投入指標維度，中興領跑，市研率有提升空間 在截止到 4 月 25 日上市 A 股的 3819 家公司中，按照 2019 年披露的數據，中興的研發費 用支出 125.5 億元，排名第 7 位。在研發費用排名前二十的公司里，中興通訊的研發費用 率 13.8%是最高的，但市研率為 15.1 倍僅排在中等偏后的位置?？梢?，公司的研發投入

39、領 49.9 32.9 132.1 74.7 16.915.4 51.8 7.3 23.9 72.1 27.3 48.7 59.1 21.0 43.1 46.8 32.7 17.3 49.0 29.5 16.8 37.3 65.4 49.4 43.1 19.5 30.8 34.7 11.3 17.2 57.0 9.8 8.0 9.5 25.4 5.9 18.5 30.7 13.6 32.6 30.2 15.9 21.0 24.1 20.5 13.6 40.5 25.0 15.2 32.5 59.3 41.239.2 19.2 33.6 41.5 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0

40、100.0 120.0 140.0 采掘(申萬) 商業貿易(申萬) 國防軍工(申萬) 鋼鐵(申萬) 房地產(申萬) 建筑裝飾(申萬) 機械設備(申萬) 銀行(申萬) 公用事業(申萬) 有色金屬(申萬) 建筑材料(申萬) 休閑服務(申萬) 綜合(申萬) 交通運輸(申萬) 輕工制造(申萬) 農林牧漁(申萬) 化工(申萬) 非銀金融(申萬) 通信(申萬) 紡織服裝(申萬) 家用電器(申萬) 電氣設備(申萬) 計算機(申萬) 電子(申萬) 傳媒(申萬) 汽車(申萬) 食品飲料(申萬) 醫藥生物(申萬) 2016年至今平均PE（TTM）PE(TTM）現值_4月25日 -0.8% 8.5% 2.4%2.9

41、% -0.5% 5.3% 3.4%3.1% 7.5% 9.5%10.5% 16.1% 9.8% 12.0%11.7% 1.2% 19.1%21.4% 26.0% 30.0% 37.5%35.9%39.2%34.6% 41.6% 47.5% 64.9% 80.2% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 8 圖圖 3：2019 年年 A 股研發費用前股研發費用前 20 名名 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 4：2019 年年 A 股研發費用前股研發費用前 20 名公司的市研率（單位：倍）名公司的市研率（單位：倍） 資

42、料來源：Wind，天風證券研究所 （3）對比所有）對比所有 TMT 上市的大公司，中興的市研率低估較多上市的大公司，中興的市研率低估較多 對比所有 TMT 上市公司（剔除 2016 年后 IPO 上市，重組上市等公司），市值排名前二十 位的公司中，中興通訊的市研率為 15.1 倍，處于較低水平。 圖圖 5：TMT 上市公司市值前上市公司市值前 20 名公司的市研率比較名公司的市研率比較 資料來源：Wind，天風證券研究所，附注：排序從左到右，是市值從大到小 172.9 165.3 165.1 156.7 133.9 125.9 125.5 120.2 112.9 99.3 96.4 94.3

43、94.0 88.6 67.0 62.7 62.2 58.9 56.3 54.8 1.2% 2.0% 1.9% 0.6% 1.6% 2.3% 13.8% 5.2% 3.2% 2.9% 3.5% 2.3% 0.3% 3.0% 5.8% 3.1% 3.0% 3.0% 4.4% 9.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 研發費用（億元）研發收入比 4.7 4.8 5.4 8.0 8.7 10.4 12.2 12.7 1

44、4.8 15.1 16.2 16.5 19.5 29.1 30.9 39.0 51.9 54.6 55.9 57.5 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 54.6 58.1 15.1 94.8 19.5 401.1 71.3 454.6 93.1 44.6 345.7 52.8 21.6 48.9 40.7 122.1 138.1 143.6 18.5 34.8 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 9 （4）歷史

45、估值來看，中興當前估值低于近五年均值，在）歷史估值來看，中興當前估值低于近五年均值，在 TMT 的大公司中處于較低分位水的大公司中處于較低分位水 平平 中興通訊當前 PE（TTM）為 35.4 倍，低于自 2016 年至今的近五年 PE（TTM）均值的 38.7 倍。 對比所有 TMT 上市公司（剔除 2016 年后 IPO 上市，重組上市等公司），市值排名前二十 位的公司中，根據 PE(TTM)分位統計，中興通訊的當前 PE（TTM）約處于近五年（自 2016 年） PE 總體的 44.2%分位，處于近五年較低的水平。 圖圖 6：TMT 板塊中市值排名前二十位公司，近五年（自板塊中市值排名前

46、二十位公司，近五年（自 2016 年）年）PE（TTM）和當前）和當前 PE（TTM）比較）比較 資料來源：Wind，天風證券研究所，附注：排序從左到右，是市值從大到小 圖圖 7：TMT 板塊中市值排名前二十位公司，當前板塊中市值排名前二十位公司，當前 PE（TTM）所處近五年（自）所處近五年（自 2016 年）年） PE 分位統計分位統計 資料來源：Wind，天風證券研究所，附注：排序從左到右，是市值從大到小 31.3 40.1 38.7 548.5 64.2 76.5 135.5 34.9 61.1 166.0 308.5 758.9 239.7 1224.2 87.6 39.5 66.6

47、 293.3 20.4 42.2 22.5 47.0 35.4 33.8 67.5 48.7 91.6 75.5 34.9 126.6 64.7 53.7 44.2 26.9 37.0 46.9 66.2 207.1 21.9 41.0 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 2016年至今平均PE當前PE(TTM）_4月25日 18.6% 71.1% 44.2% 0.8% 53.3% 17.9% 24.0% 137.0% 23.4% 29.9% 6.2% 0.5% 3.9% 0.7% 14.6% 66.3% 49.6% 29.8% 5

48、7.0% 48.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 10 3. 板塊表現回顧板塊表現回顧 3.1 上周（上周（05.11-05.16）通信板塊走勢）通信板塊走勢 上周（上周（05.11-05.16）通信板塊通信板塊下得下得 0.53%，跑，跑贏贏滬深滬深 300 指數指數 0.75 個百分點，個百分點，跑跑輸輸創業創業 板指數板指數 0.49 個百分點。其中通信設備制造個百分點。其中通信設備制造下跌下跌 0.42%，增值服務，增值服務下跌下跌 0.73%，電信運營，電信運營下下 跌跌 2.35%，同期滬深 300 下跌 1.28%，創業板指數下跌 0.04%。 圖圖 8 8：上周（：上周（05.11-05.16）板塊漲跌幅）板塊漲跌幅 資料來源：Wind、天風證券研究所 3.2 上周市場個股表現上周市場個股表現 上周通信板塊漲幅靠前的個股有神州泰岳（RCS 概念）、數據港（數據中心新基建）、通 光線纜（海纜特高壓主題）；跌幅靠前的個股有 ST 勝爾、華星創業、佳創視訊。 表表 1：上周（：上周（05.11-05.1