汽車零部件行業線控底盤系列研究：空氣懸架國產替代加速高端化電動化催生新需求-220814（29頁）.pdf

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1、 空氣懸架：國產替代加速，高端化電動化催生新需求 Table_Industry 汽車零部件 Table_ReportDate2022 年 07 月 13 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業深度研究 汽車零部件汽車零部件 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好 Table_Author 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 執業編號：S1500522060001 聯系電話：13816900611 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：1

2、00031 空氣懸架空氣懸架：國產替代加速，國產替代加速，高端高端化化電動化電動化催生催生新需求新需求-線控底盤系列研究之二線控底盤系列研究之二 Table_ReportDate 2022 年 08 月 14 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 空氣懸架空氣懸架結構復雜但可結構復雜但可顯著顯著提升駕乘體驗提升駕乘體驗：汽車懸架是車架與車橋之間的一切傳力連接裝置的總稱，可以保證車輛的正常行駛，使車輪在路面不平和載荷變化的運動狀態下有理想的運動特性，保證汽車的操縱穩定性使汽車獲得高速行駛的能力。由于消費者對汽車行駛的舒適性、操控性等要求逐漸增加，疊加汽車電動化智能化快速提升，

3、汽車懸架正在由被動懸架向主動懸架升級?？諝鈶壹芸諝鈶壹芙Y構較為復雜，結構較為復雜，由減震系統、氣路系統、控制系統組成，但由減震系統、氣路系統、控制系統組成，但作為主動懸架，其作為主動懸架，其優勢顯優勢顯著著：1）可調節彈簧的彈性系數及減震器的阻尼系數；2）無視自身載荷調節車身高度；3）提升車輛通過性和行駛穩定性，改善駕乘體驗等。需求供給雙輪驅動空懸滲透率提升需求供給雙輪驅動空懸滲透率提升：1）需求端：消費升級）需求端：消費升級+電動化趨電動化趨勢促自主品牌引入空懸系統勢促自主品牌引入空懸系統：自主品牌尋求高端定位，旗艦車型開始搭載空懸系統，目前多數搭載空懸的自主品牌車型均價大約在 40 萬元左

4、右，近年新出搭載空懸車型價格已經下探至 30 萬元。與之相應的，國內汽車消費近幾年持續升級，30 萬元左右價格車型銷量占比提升。且電動車因整備質量較重，單車車軸載荷增加，空氣懸架為新能源車的最優方案，我們預計未來幾年空懸配置增量將來自 25-35 萬元價格區間的電動車型。2）供給端：國產化進程加速空懸成本下降）供給端：國產化進程加速空懸成本下降：國產化前空懸價值量較高，單車價值約 1.3 萬元一套。目前國內自主供應商已開始布局空懸系統部件，部分公司已經開始批量供貨，我們預計國產化后空懸單車價值量可達 8500 元，長期有望下降至 7500 元，空懸成本的下降將進一步促進其滲透率的提升。我們預計

5、到我們預計到 2025 年空懸年空懸市場空間市場空間 265.6 億元，億元，CAGR 為為 30.1%。自主供應商布局空懸，打破外資壟斷格局自主供應商布局空懸，打破外資壟斷格局：海外的空懸供應商多為老牌零部件集團，如大陸集團、威伯科、威巴克等，成立時間較早，與外資車企尤其是 BBA 等豪華品牌合作時間較久，綁定較深。但自主供應商目前已具備技術實力，空懸逐步走向國產化。中鼎股份中鼎股份通過收購國外空懸巨頭 AMK 布局空氣壓縮機業務；拓普集團拓普集團依靠自身 NVH 技術優勢，已具備全套空懸系統的供應能力；保隆科技保隆科技在空氣彈簧領域有先發優勢并正向減震器等細分領域開拓，同時傳感器業務也已完

6、善；天潤工業天潤工業空懸業務主要集中在商用車領域，正在向乘用車領域拓展；孔輝汽車孔輝汽車是國內首家實現乘用車空懸系統量產的企業，其空懸產品已在嵐圖 FREE 上搭載供貨。投資建議：投資建議：空氣懸架作為豪華車型配置，隨著自主品牌新能源車向高端化轉型，配置車型售價有望向下滲透至 25-30 萬元水平，疊加供給端國產化進程加速促成本下降，相應部件廠商將打開向上成長空間。我們建議關注具備空懸核心部件研發、設計和生產的供應商，分別為 XZ5XUXFYCUTYAUDV8ObPbRnPmMpNnPkPoOzRiNoPsP8OqRqPvPrNrRwMsOrQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/

7、3【中鼎股份】、【保隆科技】、【拓普集團】、【天潤工業】【中鼎股份】、【保隆科技】、【拓普集團】、【天潤工業】、【孔輝汽車孔輝汽車】。風險因素：風險因素：汽車銷量不及預期；消費升級不及預期；空懸配置向下滲透不及預期；空懸部件國產化降本效果不及預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 1 空氣懸架：結構復雜但可提升駕乘體驗.6 1.1 汽車懸架向主動懸架升級.6 1.2 主動懸架之空懸系統結構.7 2 需求供給雙輪驅動空懸滲透率提升.13 2.1 需求端：消費升級+電動化趨勢促自主品牌引入空懸系統.13 2.2 供給端：空懸國產化后，成本進一步下降.16 2.3 滲透率提

8、升，市場空間廣闊.16 3 自主供應商布局空懸，打破外資壟斷格局.17 3.1 海外供應商綁定外資主機廠，具有先發優勢.17 3.2 自主供應商紛紛布局，突破核心部件.18 3.3 軟硬件解耦條件下空懸格局探討.19 4 投資建議.19 4.1 中鼎股份：收購 AMK，加速空氣供給單元國產化.19 4.2 保隆科技：空氣彈簧具有先發優勢，即將突破系統總成.21 4.3 拓普集團：NVH 龍頭，拓展空懸業務.23 4.4 天潤工業：商用車空懸供應商，向乘用車領域拓展.25 4.5 孔輝汽車：國內首家空懸系統量產供應商.26 5 行業評級.27 6 風險因素.27 表 目 錄 表 1：各類懸架結構

9、對比.8 表 2：威伯科空氣壓縮機參數.9 表 3：配備雙腔及三腔空氣彈簧車型整理.10 表 4：搭配空懸車型及指導價.13 表 5：搭載空懸的自主品牌車型及指導價.14 表 6：相同級別純電車型和燃油車型參數對比.15 表 7：空懸市場空間預測.16 表 8：2022 年下半年預計上市的配置空懸新車.17 表 9：空懸海外供應商.17 表 10：部分自主品牌空懸供應商整理.18 表 11：國內空懸廠商.18 表 12：AMK 產品及技術特點.20 表 13：中鼎股份空懸業務訂單.21 表 14：保隆科技空懸業務訂單情況.22 表 15：拓普集團核心產品技術.24 表 16：天潤工業空懸技術優

10、勢.26 圖 目 錄 圖 1：懸架系統.6 圖 2：懸架結構.6 圖 3：懸架各結構作用.6 圖 4：懸架系統緩沖震動的路徑.6 圖 5：懸架升級路徑.6 圖 6：空氣懸架結構.7 圖 7：空氣懸架特點.8 圖 8：空氣供給單元.8 圖 9：空氣供給單元組成.8 圖 10：大陸集團空懸系統.9 圖 11：大陸集團的集成式空氣供給單元 CAirs.9 圖 12：囊氏空氣彈簧.9 圖 13：膜式空氣彈簧.9 圖 14：空氣彈簧的技術難點.10 圖 15：2018 款保時捷卡宴前空氣彈簧總成（三腔）.10 圖 16：雙腔和三腔空氣彈簧剛度可變.10 圖 17：減震器.11 圖 18：空氣彈簧+減震器

11、.11 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 19：CDC 減震器.12 圖 20：MRC 減震器.12 圖 21：空懸控制系統.12 圖 22：空懸其他結構傳感器、控制單元、儲氣罐.13 圖 23：各價格帶車型銷量占比.15 圖 24：28 萬元以上車型銷量占比.15 圖 25：奔馳 GLC 和奔馳 EQC 整備質量（kg）.15 圖 26：0.276Mpa 和 0.413Mpa 下空氣彈簧的剛度曲線.15 圖 27：搭載空懸自主品牌車型指導價下降（萬元）.16 圖 28：2015-2021 年乘用車中空氣懸架滲透率.16 圖 29：空懸成本下探（元）.16 圖 30：中鼎

12、股份近五年營收（億元）及增速.19 圖 31：中鼎股份近五年扣非凈利潤（億元）及增速.19 圖 32：中鼎股份空懸業務發展歷程.20 圖 33：中鼎股份 2021 年各業務營收占比.20 圖 34：保隆科技近五年營收（億元）及增速.21 圖 35：保隆科技近五年扣非凈利潤（億元）及增速.21 圖 36：保隆科技 2018 年-2021 年新產品銷售趨勢.22 圖 37：保隆科技空懸業務產品.22 圖 38：智能懸架系統原理圖.22 圖 39：拓普集團近五年營收（億元）及增速.23 圖 40：拓普集團近五年扣非凈利潤（億元）及增速.23 圖 41：拓普集團空氣懸架系統一部.23 圖 42：拓普集

13、團空懸相關產品.24 圖 43：天潤工業近五年營收（億元）及增速.25 圖 44：天潤工業近五年扣非凈利潤（億元）及增速.25 圖 45：天潤工業空懸產品.25 圖 46：孔輝汽車空懸產品.27 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 1 空氣懸架：結構復雜但可提升駕乘體驗 1.1 汽車懸架向主動懸架升級 懸架定義：懸架定義：懸架是車架與車橋(或車輪)之間的一切傳力連接裝置的總稱，屬于底盤系統。懸懸架作用：架作用：1）傳遞車輪車架之間的一切力和力矩；2）緩和不平路面對車架的載荷沖擊、衰減由載荷沖擊引起的承載系統振動。懸架可以保證車輛的正常行駛，使車輪在路面不平和載荷變化的運動狀態下

14、有理想的運動特性，保證汽車的操縱穩定性使汽車獲得高速行駛的能力。其結構包括：彈性元件、減震器、導向機構其結構包括：彈性元件、減震器、導向機構等等。圖圖 1：懸架系統懸架系統 圖圖 2：懸架結構懸架結構 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 資料來源：太平洋汽車，信達證券研發中心 懸架結構：懸架結構：1、彈性元件（即彈簧）：、彈性元件（即彈簧）：支撐垂直載荷，緩和和抑止不平路面引起的振動和沖擊。彈性元件主要有鋼板彈簧、螺旋彈簧、扭桿彈簧、空氣彈簧和橡膠彈簧等；2、減震器：、減震器：其作用是迅速衰減汽車的振動，改善汽車的行駛平順性,增強車輪和地面的附著力；3、導向、導向機構：機構：作用是傳遞力和力

15、矩，同時兼起導向作用。在汽車的行駛過程當中，能夠控制車輪的運動軌跡。圖圖 3：懸架各結構作用懸架各結構作用 圖圖 4：懸架系統緩沖震動的路徑懸架系統緩沖震動的路徑 資料來源：太平洋汽車，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 隨著對駕駛舒適性和操控性的追求，汽車懸架逐漸向主動懸架演變。隨著對駕駛舒適性和操控性的追求，汽車懸架逐漸向主動懸架演變。根據懸架系統的彈簧剛度和減振器的阻尼比這兩個參數是否可調，可以把懸架系統分為三類：1、被動懸架：、被動懸架：剛度和阻尼均為固定系數，不可調，比較常見的為麥弗遜懸架；2、半主動懸架：、半主動懸架：采用剛度不可調的彈簧和阻尼可調的減震器，一般使用電磁減

16、震器；3、主動懸架、主動懸架：剛度和阻尼均可調，一般為空氣彈簧+電磁減震器結構。主動懸架因為阻尼和剛度均可調，可以在汽車駕駛過程中提供更好的操控性和舒適性，會逐漸成為中高端車型主流懸架?？諝鈶壹芟到y由空氣彈簧空氣懸架系統由空氣彈簧和可變阻尼減震器組成，為主動懸架和可變阻尼減震器組成，為主動懸架。圖圖 5：懸架升級路徑懸架升級路徑 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 資料來源：信達證券研發中心 1.2 主動懸架之空懸系統結構 1.2.1 空懸結構及特點空懸結構及特點 空氣懸架系統包括減振系統、氣路系統以及控制系統?？諝鈶壹芟到y包括減振系統、氣路系統以及控制系統。減震系統包括空氣彈

17、簧和阻尼可調減震器；氣路系統包括空氣壓縮機、儲氣罐、氣泵和分配閥；電子控制系統包括傳感器、控制器 ECU 等。圖圖 6：空氣懸架結構空氣懸架結構 資料來源：孔輝科技，信達證券研發中心 空氣懸架特點：空氣懸架特點：可以提高車輛的舒適性和操控性?？梢蕴岣哕囕v的舒適性和操控性。1）可調節彈簧的彈性系數及減震器的阻可調節彈簧的彈性系數及減震器的阻尼系數尼系數：空氣彈簧可以調節彈簧的軟硬程度，空氣懸架在高速行駛時可以變硬，提高車身穩定性，長時間低速行駛時，可以變軟來提高舒適性；空氣懸架多用 CDC 減震器，可以自動調節阻尼系數，可以讓車身更穩定，抑制轉彎時出現的側傾以及制動和加速等引起的車身點頭和后坐等

18、問題；2）無視自身載荷自動保持高度）無視自身載荷自動保持高度：空氣懸架無論車輛空載滿載，車身高度都可恒定不變，這樣在任何載荷條件下，懸掛系統的彈簧行程都保持一定，不會影響到減震特性；3）提升車輛通過性及穩定性提升車輛通過性及穩定性：空氣懸架可以通過空氣彈簧充放氣實現車輛的抬升和降低，調節車身的高度來調節汽車的通過性和穩定性；同時有些高端車型在空懸的基礎上配 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 置“魔毯”功能，可以根據汽車行駛速度實時調整車身高度，從而提升車輛的操控性和安全性。圖圖 7：空氣懸架特點空氣懸架特點 資料來源：信達證券研發中心 空氣懸架相比于空氣懸架相比于傳統傳統懸架

19、結構更為復雜。懸架結構更為復雜?？諝鈶壹苤饕煽諝鈴椈?、減震器、高度傳感器、控制器、空氣壓縮機、儲氣筒等零部件組成。因其用到空氣彈簧，所以需要配備壓縮機、儲氣筒、氣路管道等相關元件，其結構比其他懸架更為復雜。同時空懸需要依據車身的速度等實時調節車身高度，其控制系統相對于被動懸架和半主動懸架也更為復雜。表表 1：各類懸架結構對比：各類懸架結構對比 產品產品 彈性元件彈性元件 減震器減震器 ECU 等控制器等控制器 傳感器傳感器 空氣壓縮機空氣壓縮機 儲氣罐儲氣罐 閥體閥體 空氣懸架空氣懸架 空氣彈簧空氣彈簧 有且阻尼可調有且阻尼可調 有有 有有 有有 有有 有有 半主動懸架 螺旋彈簧 有且阻尼可

20、調 有 有 無 無 無 被動懸架 螺旋彈簧 有但阻尼不可調 無 無 無 無 無 資料來源：信達證券研發中心 1.2.2 空懸空懸核心構成核心構成 1空氣供給系統空氣供給系統 空氣供給系統以空氣壓縮機為核心，將空氣加壓存入儲氣筒?？諝夤┙o系統以空氣壓縮機為核心，將空氣加壓存入儲氣筒?？諝夤┙o單元由電動機、空氣壓縮機、電磁閥單元、溫度傳感器、空氣干燥器、氣動排氣閥組成。其中空氣壓縮機結構空氣壓縮機結構一般為單級往復活塞式；空氣干燥器空氣干燥器用于給壓縮空氣去濕，以免在壓縮空氣過程中產生的冷凝水引起部件銹蝕；氣動排氣閥氣動排氣閥的作用是保持系統剩余壓力和限壓；溫度傳感器溫度傳感器檢測空氣供給單元溫度

21、，懸架控制單元根據空氣壓縮機運行時間和溫度信號計算出空氣壓縮機的最高允許溫度，并在超過臨界值時關閉壓縮機以免壓縮機過熱，從而保證系統工作的可靠性。圖圖 8：空氣供給單元空氣供給單元 圖圖 9：空氣供給單元組成空氣供給單元組成 資料來源：汽車維修技術網，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 核心部件空氣壓縮機需要技術參數較高。核心部件空氣壓縮機需要技術參數較高。車用空氣壓縮機技術難點集中在工作溫度、建壓能 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 力、持續可靠等?？諝鈮嚎s機需要持續在高壓環境下穩定工作，而且需在較短時間內進行加壓，達到 15-20bar 的壓強范圍，頭部供應商空

22、壓機壓強可達到 18-20bar，而且在運行過程中部件溫度不可以過熱，一般溫度范圍為-40至 80。同時空壓機還應保證在工作中不產生冷凝水，保持空氣干燥防止損耗空氣管路和橡膠管件。表表 2：威伯科空氣壓縮機參數：威伯科空氣壓縮機參數 產品產品 電壓（電壓（V）電機電流電機電流 流速流速10bar（I/min）Max.工作壓工作壓力（力（bar）Max.排氣排氣（mm）泄壓泄壓（bar）殘壓殘壓（bar）工作溫度工作溫度 重量重量 中壓 9-16 27A 18 12 0.8 12+5 0-40至+80 3.4kg 高壓 9-16 35A 22 17 1.6 20+5 2.5-40至+80 3.4

23、kg 超高壓 9-16 35A 25 18 2.0 20+5 2.5-40至+80 3.5kg 資料來源：威伯科官網，信達證券研發中心 空氣供給單元空氣供給單元向集成化趨勢演變向集成化趨勢演變。大陸集團 CAirS 模塊引領空氣供給單元走向集成化，體積減小，能耗降低。大陸集團以 CAirS 模塊引領空氣供給單元的集成化趨勢，與傳統系統相比，CAirS 將壓縮機、控制單元、電機驅動裝置、溫度傳感器、連接器整合為一個模塊。該模塊相較于原系統，體積降低了 10%-25%，體積達到 206148106mm，重量減少1-1.5kg，可以有效降低能耗。目前大陸的 CairS 模塊已經量產，并且搭載在蔚來

24、ES8 的空氣懸架系統上。集成化路徑下，空氣壓縮機體積有減小趨勢，制造難度提升。集成化路徑下，空氣壓縮機體積有減小趨勢，制造難度提升。集成化模塊的體積較小，能耗降低，在該技術條件的要求下，空氣供給單元中的壓縮機也需縮小體積，但與此同時還要達到一定的空氣流速，以及短時間內快速建壓，技術要求提高，制造難度提升。圖圖 10：大陸集團空懸系統大陸集團空懸系統 圖圖 11：大陸集團的集成式空氣供給單元大陸集團的集成式空氣供給單元 CAirs 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 資料來源：大陸官網，信達證券研發中心 1.2.3 空懸空懸核心構成核心構成 2空氣空氣彈簧彈簧 空氣彈簧利用氣體的可壓縮性實現

25、其彈簧作用?？諝鈴椈衫脷怏w的可壓縮性實現其彈簧作用。這種彈簧的剛度可變，因為隨著作用在彈簧上的載荷增加，彈簧內的定量氣體氣壓升高，彈簧的剛度增大，反之亦然，因此空氣彈簧具有較理想的彈性特性。根據壓縮空氣所用容器不同分類，可以分為囊式和膜式兩類。囊氏空囊氏空氣彈簧氣彈簧由氣囊中的封閉壓縮氣體和夾有簾部線的橡膠氣囊組成，彈簧的彈性隨著節點數的增加而增加，但密閉性會隨之變差，多用于商用車上多用于商用車上；膜式彈簧膜式彈簧由橡膠膜片和金屬壓制件組成，其彈性曲線比較理想，剛度比囊式空氣彈簧小，固有頻率較低，且尺寸較小，在車上便于布置，所以多用在乘用車上多用在乘用車上，但膜式空氣彈簧使用壽命較囊氏短。圖

26、圖 12：囊氏空氣彈簧囊氏空氣彈簧 圖圖 13：膜式空氣彈簧膜式空氣彈簧 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 資料來源：保隆科技，信達證券研發中心 資料來源：保隆科技，信達證券研發中心 空氣彈簧的技術難點：空氣彈簧的技術難點：空氣彈簧在保證整體設計輕量化的同時，對材料的強度及耐久度、內部織物結構的穩定性、整體結構的安全性均提出了極高的要求。以大陸集團的空氣彈簧為例，其厚度僅為 4.3-4.5mm，在滿足輕量化的條件下，內橡膠層內橡膠層需要較好的應對空氣彈簧內部的空氣壓力分布，同時要有較好的密封性能；外橡膠層外橡膠層需具備較強的耐久性和耐腐蝕性。圖圖 14：空氣彈簧的技術難點空

27、氣彈簧的技術難點 資料來源：大陸官網，信達證券研發中心 空氣彈簧向多腔式升級，已有豪華品牌車型配備多腔式彈簧?？諝鈴椈上蚨嗲皇缴?，已有豪華品牌車型配備多腔式彈簧。單腔式空氣彈簧因為只有一個氣室，結構簡單，成本較低，目前是車企配置的主流方案。在靜態載荷狀態下，單腔空氣彈簧可以通過充放氣來調整車身高低，但是充放氣過程中彈簧內部受力面積變化不大，所以彈簧剛度變化不大。而多腔式空氣彈簧可通過調節電磁閥改變氣體室內部容積，獲得不同的剛度。隨著豪華品牌車型對性能追求的不斷提升，部分高端乘用車已經配備雙腔和三腔空氣彈簧。表表 3：配備雙腔及三腔空氣彈簧車型整理：配備雙腔及三腔空氣彈簧車型整理 車型車型 空

28、氣彈簧類型空氣彈簧類型 第二代保時捷卡宴 雙腔空氣彈簧雙腔空氣彈簧 2020 款寶馬 X5（選裝）2022 款保時捷 Macan 2018 款保時捷卡宴 三腔空氣彈簧三腔空氣彈簧 2018 款奔馳 GLC 資料來源：孔輝科技公眾號，信達證券研發中心 多腔式空氣彈簧可根據運動模式調整彈簧剛度。多腔式空氣彈簧可根據運動模式調整彈簧剛度。雙腔空氣彈簧將單腔的氣室用電磁閥分隔為兩個氣室；三腔空氣彈簧將單腔的氣室分為三個氣室，通過電磁閥的開閉調節可以獲得更多不同容積的氣室。雙腔式彈簧的剛度調節范圍有限，三腔式具有更優越的性能，但結構更復雜，成本更高。圖圖 15：2018 款保時捷卡宴前空氣彈簧總成（三腔

29、）款保時捷卡宴前空氣彈簧總成（三腔）圖圖 16：雙腔和三腔空氣彈簧剛度可變雙腔和三腔空氣彈簧剛度可變 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 資料來源：孔輝科技公眾號，信達證券研發中心 資料來源：孔輝科技公眾號，信達證券研發中心 1.2.4 空懸空懸核心構成核心構成 3減震器減震器 減震器用來抑制彈簧吸震后產生的震動和吸收路面沖擊的能量。減震器用來抑制彈簧吸震后產生的震動和吸收路面沖擊的能量。彈簧起緩和沖擊的作用，將“大能量一次沖擊”變為“小能量多次沖擊”，而減震器就是逐步將“小能量多次沖擊”減少。減震器的工作原理是活塞桿上下運動，推動內部油液在內外室內往復流動，從而減少沖擊。圖

30、圖 17：減震器減震器 圖圖 18：空氣彈簧空氣彈簧+減震器減震器 資料來源：汽車維修技術網，信達證券研發中心 資料來源：汽車維修技術網，信達證券研發中心 空懸系統匹配的減震器均為阻尼可調減震器空懸系統匹配的減震器均為阻尼可調減震器。目前常見的阻尼可調減震器有 CDC 減震器和MRC 減震器。其中 CDC 減震器減震器通過改變電流來控制電磁閥的開度來提供當前狀態最佳阻尼，根據閥門的位置，減震器中的油液被擴大以實現軟阻尼，油液收縮實現硬阻尼。MRC減震器減震器通過改變磁場以改變磁流變液狀態，從而改變內部阻力。MRC 的核心是減震器內使用了一種被稱為磁流變液的可控流體，這種材料在磁場作用下可以進行

31、瞬間及可逆的流變，在零磁場時會呈現出液態，而在強磁場時會呈現出固態，因此只要改變磁場就可以改變磁流變液的狀態，繼而改變減震器內活塞的阻力。MRC 減震器相比于減震器相比于 CDC 減震器減震器具有更好的可靠性具有更好的可靠性，但成本更高，但成本更高。CDC 通過使用高精度的電磁閥可以實現不同的性能要求，從每秒鐘反饋/調整 100 次到每秒反饋/調整 1000 次的產品都有，MRC 減震器的反饋和調整頻率可以達到 1000 次/秒。同時，磁流變技術具有更寬的阻尼變化范圍，在減震器活塞以較低速度運轉時，也可提供較高的阻尼力。而且 MRC 減震器因為省掉了電磁閥等部件，具有更好的可靠性和耐久性。但因

32、但因為其成本較高，使用范圍為其成本較高，使用范圍有限，多用于法拉利、奧迪、凱迪拉克等品牌高端車型、跑車及超跑車型。有限，多用于法拉利、奧迪、凱迪拉克等品牌高端車型、跑車及超跑車型。CDC 減震器單 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 車價值量大約在 3000-5000 元范圍內，但是一個 MRC 減震器價格就可達到 4000 元，單車價值量 1.6 萬元，價值量接近一整套空懸系統，所以其普及范圍有限。二者作為阻尼可調減震器，二者作為阻尼可調減震器，均具備以下幾個特點：均具備以下幾個特點：1）提高車輛結構的穩定性；2）通過優化車輪阻尼提高安全性；3）實時連續調節；4）更快的轉向

33、響應改進的車輛控制（例如變軌、規避操縱）；5）可通過運動或舒適模式調節車輛行為。圖圖 19：CDC 減震器減震器 圖圖 20：MRC 減震器減震器 資料來源：采埃孚公眾號，信達證券研發中心 資料來源：BWI官網，信達證券研發中心 1.2.5 空懸空懸核心構成核心構成 4控制系統控制系統 空懸控制系統涉及傳感器及電子控制單元，未來或許會整合至底盤域控制器?？諔铱刂葡到y涉及傳感器及電子控制單元，未來或許會整合至底盤域控制器?？諔铱刂葡到y具體運作方式：ECU 接收各類傳感器的信號，確定車身的運動狀態（如速度、加速度、路面沖擊等），調整底盤狀態。壓縮機提供空氣源，通過分配閥對于前后空懸氣囊進行充放氣調

34、整，通過調整 CDC 減振器阻尼系數的大小，從而對懸架的參數進行實時調整。在域控制器集中化的大趨勢下，空懸作為智能底盤的組成部分，該控制單元或許會整合至底盤域控制器中。圖圖 21：空懸控制系統空懸控制系統 資料來源：太平洋汽車網，信達證券研發中心 1.2.6 空懸空懸核心構成核心構成 5其他其他 傳感器傳感器：空懸系統中的傳感器一般由高度傳感器和加速度傳感器組成?？諔蚁到y中的傳感器一般由高度傳感器和加速度傳感器組成。因為車輛行駛所面對的情況多種多樣，涉及城市道路、盤山公路或者是高速公路等，且轉向、加速、減速時所 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 需控制策略不同，所以底盤懸架

35、系統需要增加各類傳感器來實時收集車輛信息?？刂茊卧刂茊卧焊鶕鞲衅鞯母鶕鞲衅鞯男盘?，確定車身運動狀態以調整懸架彈簧信號，確定車身運動狀態以調整懸架彈簧的剛度的剛度及減震器及減震器的阻尼的阻尼參數。參數?？刂茍绦衅魍ㄟ^驅動空氣彈簧的主、輔氣室的閥門進行彈簧的剛度調節，控制減震器的回轉閥進行阻尼調節，從而使汽車具有良好的乘坐舒適性和操控穩定性。儲氣罐儲氣罐：存放氣體。：存放氣體。工作時空氣壓縮機將氣體從儲氣罐壓入空氣彈簧內或者將空氣從空氣彈簧壓入儲氣罐。圖圖 22：空懸其他結構空懸其他結構傳感器、控制單元、儲氣罐傳感器、控制單元、儲氣罐 資料來源：蓋世汽車，信達證券研發中心 2 需求供給雙輪

36、驅動空懸滲透率提升 2.1 需求端：消費升級+電動化趨勢促自主品牌引入空懸系統 空懸系統因結構復雜成本較高，此前多搭載于豪華品牌高端車型?？諔蚁到y因結構復雜成本較高，此前多搭載于豪華品牌高端車型?？諔乙驗榻Y構復雜，從開發到測試、設計和安裝等過程中需要投入比較大的研發費用、人力成本等，所以主要用于豪華車型中。其中多為保時捷、賓利、勞斯萊斯、奔馳等品牌的高端車型，指導價多數為100 萬元以上，部分車型價格下探至 50 萬元的水平。表表 4：搭配空懸車型及：搭配空懸車型及指導價指導價 品牌品牌 車型車型 指導價（萬元）指導價（萬元）大眾大眾 輝昂 34.00-44.90 途銳 53.38-77.38

37、 寶馬寶馬 寶馬 6 系 GT 58.89-68.89 寶馬 X5 60.50-77.50 寶馬 X6 76.69-96.69 寶馬 7 系 71.20-261.20 寶馬 X7 100.00-169.80 奔馳奔馳 奔馳 C 級（進口）32.52-32.72 奔馳 GLC 40.63-47.68 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 奔馳 V 級 47.88-64.68 奔馳 GLS 106.8-132.9 奔馳 S 級 91.78-183.88 保時捷保時捷 Macan 57.30-85.30 Panamera 99.80-247.60 賓利賓利 添越 269.90-313

38、.60 飛馳 273.80-436.00 歐陸 305.50-449.80 邁凱倫邁凱倫 邁凱倫 720S 339.80-405.40 勞斯萊斯勞斯萊斯 庫里南 610.00-780.00 幻影 790.00-920.00 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 自主品牌尋求高端定位，自主品牌尋求高端定位，旗艦車型開始搭載旗艦車型開始搭載空懸系統空懸系統。自主品牌需要突破原有品牌定位，多家主機廠選擇搭配空懸以提高產品的豪華感設計，多數搭載空懸的自主品牌車型均價大約在 40 萬元左右，近期新出搭載空懸車型價格已經下探至 30 萬元。如嵐圖 FREE 配置空懸車型最低價為 33.36 萬元，極氪 0

39、01 的空懸配置為兩萬元選裝，若最低配版本選裝空懸的話，其價格為 31.90 萬元。表表 5：搭載空懸的自主品牌車型及：搭載空懸的自主品牌車型及指導價指導價 品牌品牌 車型車型 動力動力 空懸配置情況空懸配置情況 價格價格（萬元）（萬元）配置空懸車型最低價配置空懸車型最低價 高合高合 高合 HiPhiX 純電動 全系標配 57.00-80.00/蔚來蔚來 蔚來 ES8 純電動 全系標配 47.80-65.60/蔚來 ET7 純電動 全系標配 45.80-53.60/蔚來 ES6 純電動 部分車型標配 36.80-55.40 42.60 萬元 蔚來 EC6 純電動 部分車型標配 37.80-55

40、.40 43.60 萬元 蔚來 ES7 純電動 全系標配 46.80-54.80/紅旗紅旗 紅旗 E-HS9 純電動 部分車型標配 50.98-77.98 63.98 萬元 紅旗 HS7 汽油/48V 輕混 部分車型標配 27.58-46.33 41.58 萬元 紅旗 H9 汽油/48V 輕混 部分車型標配 30.98-86.00 45.98 萬元 嵐圖嵐圖 嵐圖 FREE 純電動 部分車型標配 31.36-37.36 33.36 萬元萬元 嵐圖夢想家 純電動/插混 部分車型標配 36.99-68.99 43.99 萬元 理想理想 理想 L9 增程式 標配 45.98/極氪極氪 極氪 001（

41、選裝空懸架價格 2 萬元）純電動 選配/36萬元車型標配 29.90-38.60/資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 消費升級背景下，消費升級背景下，30 萬元左右價格車型銷量占比提升萬元左右價格車型銷量占比提升。汽車消費近幾年持續呈現消費升級現象，2011 年 2-9 萬元/9-17 萬元/17-28 萬元/28-70 萬元車型銷量占比分別為26.6%/47.3%/19.2%/6.9%；2022 年 1-6 月 相 應 價 格 帶 車 型 銷 量 占 比 分 別 為13.8%/44.3%/22.4%/19.4%，其中 28 萬元以上車型占比提升明顯，近 10 年時間提升了 請閱讀最后一頁免

42、責聲明及信息披露 http:/ 15 12.5pct。我們認為，在近幾年自主品牌向高端化轉型的策略中，30 萬元左右的入門級豪華車市場是自主品牌必爭之地，同時自主品牌為該價格帶車型搭載空懸的意愿也將更加強烈，空懸的滲透率將進一步提升。圖圖 23：各價格帶車型銷量占比各價格帶車型銷量占比 圖圖 24：28 萬元以上車型銷量占比萬元以上車型銷量占比 資料來源：搜狐汽車，信達證券研發中心 資料來源：搜狐汽車，信達證券研發中心 電動車整備質量較重，電動車整備質量較重，單車車軸載荷增加單車車軸載荷增加，對懸架提出新需求。，對懸架提出新需求。因為電池的增加，相同尺寸和級別的新能源汽車質量較傳統燃油車約增加

43、 30%-35%，使得單車的車軸載荷增加，單個彈簧所需承受載荷隨之增加。我們通過對比奔馳 GLC 和奔馳 EQC 兩款車型發現，兩車型在長寬高和軸距基本相差不多的前提下，電動款車型相比燃油版車型質量增加 31.5%?？諝鈶壹転榭諝鈶壹転樾履茉窜囆履茉窜噾壹軕壹茏顑灧桨?。最優方案。傳統的彈簧與減震器已經無法較好地滿足新能源汽車對于減震及舒適性的需求，且空氣彈簧具有非線性特性，在不同的內部壓力下可以獲得不同的承載能力，因此空氣懸架系統則成最優方案。表表 6：相同級別純電車型和燃油車型參數對比相同級別純電車型和燃油車型參數對比 車型車型 動力形式動力形式 長寬高長寬高 軸距軸距 整備質量整備質量 奔

44、馳奔馳 EQC 純電動 4774*1890*1622mm 2873mm 2485kg 奔馳奔馳 GLC 汽油 4764*1898*1642mm 2973mm 1890kg 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心整理 圖圖 25：奔馳奔馳 GLC 和奔馳和奔馳 EQC 整備質量（整備質量（kg）圖圖 26：0.276Mpa 和和 0.413Mpa 下空氣彈簧的剛度曲線下空氣彈簧的剛度曲線 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 資料來源：膜式空氣彈簧非線性垂向剛度研究，信達證券研發中心 0%20%40%60%80%100%120%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

45、2019 2020 2021 2022H142-70萬28-42萬17-28萬13-17萬9-13萬6-9萬2-6萬0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H11890248505001,0001,5002,0002,5003,000奔馳GLC奔馳EQC 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 2.2 供給端：空懸國產化后，成本進一步下降 搭載空懸的自主品牌車型售價有下降趨勢。搭載空懸的自主品牌車型售價有下降趨勢。受益于國產化進程加速，自主品牌于 2021 年后推出的搭載空懸車型相

46、較于2020年車型的價格有明顯下降的趨勢，2020年車型均價為58.9萬元，2021 年及之后推出的空懸車型均價為 47.9 萬元，平均指導價下降了約 11 萬元。圖圖 27：搭載空懸自主品牌車型搭載空懸自主品牌車型指導價指導價下降下降（萬元）（萬元）資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 國產化后成本下探，單車價值量可達國產化后成本下探，單車價值量可達 8500 元，長期有望下降至元，長期有望下降至 7500 元。元。目前因空懸滲透率較低，單車價值量較高，約 1.3 萬元左右?？諔蚁到y一直以國外供應商為主，大陸、威伯科和 AMK 三家供應商占主要份額，故總體價格較高。目前國內自主供應商已開始布

47、局空懸系統部件，部分公司已經開始批量供貨，國外廠商如大陸集團也開始在中國常熟建廠，國產化進程加速，空懸成本有望進一步下降。我們預測國產化后空懸價值量可達 8500 元，隨著規?；倪M一步展開，空懸系統成本有望下降至 7500 元。圖圖 28：2015-2021 年乘用車中空氣懸架滲透率年乘用車中空氣懸架滲透率 圖圖 29：空懸成本下探空懸成本下探（元）（元）資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：佐思汽車研究，蓋世汽車，信達證券研發中心 2.3 滲透率提升，市場空間廣闊 供需雙重驅動，空懸滲透率有望快速提升。供需雙重驅動，空懸滲透率有望快速提升。隨著國內自主品牌高端車型推出，

48、疊加空懸供應鏈國產化成本下降，搭載空懸的車型售價有望下降至 28 萬元。同時相應價格帶車型在消費升級的帶動下，滲透率有望提升。我們假設到 2025 年 28 萬元以上車型銷量占比達到 25%，空懸單車價值量下降至8500元，對應對應2025年空懸市場空間為年空懸市場空間為265.6億元，億元，CAGR為為30.1%。表表 7：空懸市場空間預測：空懸市場空間預測 3.11%2.63%2.64%3.73%2.28%3.16%3.32%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年130008

49、500750002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000國產化前國產化后有望下降至 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 2021 2025E CAGR 乘用車銷量（萬輛）2148 2500 3.9%28 萬元以上車型銷量（萬輛）371.6 625 13.9%28 萬元以上車型銷量占比 17.3%25%空懸車型銷量（萬輛）空懸車型銷量（萬輛）71 313 44.9%28 萬元以上車型中空懸銷量占比 19.2%50%空懸滲透率空懸滲透率 2.3%13%空懸單車價值量（元）空懸單車價值量（元）13000 8500 空懸市場空間（億元）空懸市場空間

50、（億元）92.7 265.6 30.1%資料來源：中汽協，搜狐汽車，佐思汽車研究等，達證券研發中心 車企陸續推出空懸配置車型，車企陸續推出空懸配置車型，2022 年下半年預計年下半年預計上市的上市的新車型有：新車型有：小鵬小鵬 G9 定位為純電動中大型 SUV，配置智能空氣懸架；高合高合 HiPhi Z 定位為高端車型，配置 CDC 減震器+空氣彈簧。表表 8：2022 年下半年預計年下半年預計上市的上市的配置空懸新車配置空懸新車 車型車型 上市時間上市時間 動力動力形式形式 空懸配置空懸配置 小鵬小鵬 G9 2022.9 純電動 智能空氣懸架 高合高合 HiPhi Z 2022 年年底 純電

51、動 CDC 電控減震+空氣彈簧 資料來源：第一電動網，齊魯壹點，信達證券研發中心 3 自主供應商布局空懸，打破外資壟斷格局 3.1 海外供應商綁定外資主機廠，具有先發優勢 海外供應商具有技術先發優勢，在空懸業務方面積累較多。海外供應商具有技術先發優勢，在空懸業務方面積累較多。海外的空懸供應商多為老牌零部件集團，成立時間較早，與外資車企尤其是 BBA 等豪華品牌合作時間較久，綁定較深。多數海外供應商如大陸集團、威伯科、威巴克大陸集團、威伯科、威巴克等均具有空氣懸架總成的供應能力，空懸產品覆蓋空氣彈簧、空氣供給單元、減震器、ECU 等部件，已經配套賓利、寶馬、奧迪、奔馳、路虎等國外高端車型。表表

52、9：空懸海外供應商：空懸海外供應商 公司公司 成立時間成立時間 產品產品 圖片圖片 客戶客戶 大陸集團大陸集團 1871 年 具備全套空懸系統的供給能力，包括空氣供給系統、空氣彈簧、電子空氣懸架系統 勞斯萊斯、賓利、奔馳、寶馬、奧迪、沃爾沃、路虎、蔚來蔚來等 威伯科 WABCO 1869 年 電控空氣懸架電控空氣懸架、供氣單元、電子控制單元 保時捷、寶馬、奧迪、大眾、吉吉利、紅旗、中國重汽利、紅旗、中國重汽、Kamaz等 AMK 1989 年 空氣壓縮機空氣壓縮機 捷豹路虎、沃爾沃、奔馳、奧迪、寶馬等 威巴克威巴克 1849 年 具備全套空懸系統的供給能力，電子減震器、電控空氣懸架、控制單元、

53、供氣單元 寶馬、奧迪、沃爾沃、大眾等 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 倍適登倍適登 Bilstein 1873 年 空氣彈簧、減震器 寶馬、奔馳、奧迪、保時捷等 瀚瑞森瀚瑞森 1913 年 空氣彈簧、減震器 歐洲、北美、亞洲和澳洲的重型重型卡車和掛車卡車和掛車 OEM 采埃孚-薩克斯 1998 年 減震器 奔馳、寶馬、通用、大眾、福特 資料來源：各公司官網，Marklines，信達證券研發中心 在早期引入空懸的自主品牌空懸供應商多為海外供應商。在早期引入空懸的自主品牌空懸供應商多為海外供應商。因為海外供應商的技術積累、研發領先的優勢，自主品牌車型在引入空懸的早期過程中首選

54、依然為海外供應商。如蔚來 ES8的空懸彈簧、減震器及空氣供給單元均為大陸集團配套；紅旗 E-HS9 的空氣彈簧為威巴克供應。極氪 001 的空氣懸架為威巴克供應，電子控制系統由天納克供應。但國內主機廠為降低成本，開始分拆定點，推動空懸供應鏈國產化降本，國內供應商迎來新機遇。表表 10：部分自主品牌空懸供應商整理：部分自主品牌空懸供應商整理 車企車企 車型車型 產品產品 供應商供應商 一汽 紅旗 E-HS9 空氣彈簧 威巴克威巴克 吉利 極氪 001 空氣懸架 威巴克威巴克 吉利 極氪 001 電子控制懸架系統 天納克天納克 蔚來 蔚來 ES8 空氣懸架 大陸集團大陸集團 資料來源：Markli

55、nes，信達證券研發中心 3.2 自主供應商紛紛布局，突破核心部件 自主供應商已具備技術實力，空懸逐步走向國產化。自主供應商已具備技術實力，空懸逐步走向國產化。相比于歐美在上世紀五十年代即開始使用空懸系統，國內廠商在空懸業務布局較晚，但幾家核心公司已具備相應技術實力。中鼎股中鼎股份份通過收購國外空懸巨頭 AMK 布局空氣壓縮機業務；拓普集團拓普集團依靠自身 NVH 技術優勢，已具備全套空懸系統的供應能力；保隆科技保隆科技在空氣彈簧領域有先發優勢并正向減震器等細分領域開拓，同時傳感器業務也已完善；天潤工業天潤工業空懸業務主要集中在商用車領域，正在向乘用車領域拓展；孔輝汽車孔輝汽車是國內首家實現乘

56、用車空懸系統量產的企業，其空懸產品已在嵐圖FREE 上搭載供貨。表表 11：國內空懸廠商：國內空懸廠商 公司公司 成立時間成立時間 產品產品 圖片圖片 客戶客戶 保隆科技保隆科技 1997 年 商用車/乘用車空氣彈簧，電控減振器，儲氣罐、控制單元 ECU 采埃孚 SACHS、安道拓（袖式空氣彈簧）、SAF-Holland、上?？坡?、蔚來上?？坡?、蔚來ET7（空氣彈簧、減震器總成）（空氣彈簧、減震器總成）、理想、理想 L9等 中鼎股份中鼎股份 1980 年 空氣供給單元、控制單元 ECU 歐洲某知名汽車制造商（空氣懸架系統總成）、東風汽車（東風汽車（H97 項目空氣懸架系統項目空氣懸架系統核心部

57、件小總成）、蔚來汽車（空氣懸架核心部件小總成）、蔚來汽車（空氣懸架系統核心部件小總成產品）系統核心部件小總成產品）等 拓普集團拓普集團 1983 年 具備全套空懸系統的供給能力，包括空氣供給系統、空氣彈簧、電子空氣懸架系統 通用汽車等 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 天潤工業天潤工業 1995 年 空氣懸架總成、減振器、空氣彈簧、空氣壓縮機、控制單元 /孔輝汽車孔輝汽車 2018 年 空氣彈簧、電子控制單元軟硬件 東風嵐圖（電控懸架系統定點）、一汽紅東風嵐圖（電控懸架系統定點）、一汽紅旗、蔚來汽車、長城汽車旗、蔚來汽車、長城汽車等 資料來源：各公司公告及官網，信達證券研發

58、中心 3.3 軟硬件解耦條件下空懸格局探討 軟硬件解耦：軟硬件解耦：主機廠將更注重軟件開發能力，將更具有機械屬性的底盤結構轉移至零部件供應商。同理，空懸結構的軟件控制權將歸還給具備軟件控制能力的主機廠。硬件集硬件集成化供貨，空懸廠商需具備系統總成能力：成化供貨，空懸廠商需具備系統總成能力：底盤集成化趨勢下更考驗零部件廠商的硬件系統總成能力，具有總成優勢的供應商有望首先跑出。技術壁壘較高的核心部件供應商演繹路徑：技術壁壘較高的核心部件供應商演繹路徑：路徑路徑 1：參考大陸集團，以核心技術（空氣彈簧、空氣壓縮機）作為先發優勢，逐步形成系統總成能力。路徑路徑 2：深耕空懸核心部件技術，不做外延發展，

59、逐步演變為 Tier2 供應商，為系統集成供應商供貨。4 投資建議 空氣懸架作為豪華車型配置，隨著自主品牌新能源車向高端化轉型，配置車型售價有望向下滲透至 25-30 萬元水平，疊加供給端國產化進程加速促成本下降，相應部件廠商將打開向上成長空間。我們建議關注具備空懸核心部件研發、設計和生產的供應商，分別為【中鼎股份中鼎股份】、【保隆科技保隆科技】、【拓普集團拓普集團】、【天潤工業天潤工業】、【孔輝汽車孔輝汽車】。4.1 中鼎股份：收購 AMK，加速空氣供給單元國產化 公司是非輪胎橡膠件行業龍頭，公司是非輪胎橡膠件行業龍頭，通過外延并購布局通過外延并購布局空懸系統、輕量化底盤、冷卻密封系統空懸系

60、統、輕量化底盤、冷卻密封系統業務。業務。中鼎股份于 1980 年成立，主要生產汽車密封件與橡膠制品；2003 年、2006 年分別在美國、歐洲成立子公司；2008 年后陸續并購 KACO、WEGU、AMK、TFH 等企業，將主業拓展至密封系統、降噪減振底盤系統、空氣懸掛系統、冷卻系統。2020 年以來，公司海外資產整合接近尾聲，不斷推進國產化項目，利潤將呈現底部反轉。圖圖 30：中鼎股份近五年營收（億元）及增速中鼎股份近五年營收（億元）及增速 圖圖 31：中鼎股份近五年中鼎股份近五年扣非凈利潤扣非凈利潤（億元）及增速（億元）及增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 資料來源

61、：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 收購收購 AMK 掌握空氣供給單元核心技術。掌握空氣供給單元核心技術。AMK 是空懸系統龍頭企業，九十年代進入空懸業務領域，其空氣壓縮機位于行業前三地位，主要配套企業為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等主流豪華品牌。AMK 的空氣壓縮機覆蓋中壓、高壓范圍，且可集成為空氣供給單元供貨，或者拆分成無空氣干燥器的壓縮機單獨供貨。公司于 2016 年收購德國 AMK，2018年開啟空氣供給單元國產化進程，成立安徽安美科，國產化進程的加速將助力公司斬獲更多供氣單元訂單。圖圖 32：中鼎股份中鼎股份空懸業務發展歷程空懸業務發展歷程 圖圖

62、 33：中鼎股份中鼎股份 2021 年各業務營收占比年各業務營收占比 資料來源：中鼎股份公告，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 表表 12：AMK 產品及技術特點產品及技術特點 產品產品 圖片圖片 技術特點技術特點 LFK HP 空氣壓縮機空氣壓縮機 高壓空氣壓縮機壓力超過超過 18bar,且與之相配合的空氣干燥器具備快速排出的標準功能 LFK MP 空氣壓縮機空氣壓縮機 中壓空氣壓縮機最高壓力可達可達 18bar，其壓力、大小、重量可根據客戶定制，與之配合的空氣干燥器具備快速排出的可選功能 不帶干燥器的空氣壓縮機不帶干燥器的空氣壓縮機 此種空氣壓縮機可為中壓或者高壓壓縮

63、機，一般中壓為12+2bar，高壓為 21+2bar 空氣供給單元空氣供給單元 117.7 123.7 117.1 115.5 125.8-10%0%10%20%30%40%50%11011211411611812012212412612820172018201920202021營收（億元）增速10.0 9.4 4.7 3.0 6.7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220172018201920202021扣非凈利潤（億元）增速5.0%6.3%21.9%26.2%24.3%16.2%空懸輕量化底盤橡膠業務冷卻系統密封系統其他 請閱讀最

64、后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 資料來源：AMK官網，信達證券研發中心 公司公司空懸空懸業務業務在手訂單在手訂單共共 69 億元，億元，形成新的營收增長點。形成新的營收增長點。隨著 AMK 國產化進程的加速，公司獲得多家國內新能源主機廠以及自主品牌主機廠空氣供給單元或相應部件的訂單。隨著國內主機廠配套空懸意愿增加，公司空懸業務未來有望獲得更多客戶訂單，形成公司新的業績增長點。表表 13：中鼎股份空懸業務訂單：中鼎股份空懸業務訂單 公告日期公告日期 客戶客戶 項目項目 生命周期生命周期 協議金額協議金額（億元）（億元）2022/7/15 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 新平臺項目空

65、氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 7 年 7.67 2022/6/10 國內某頭部新能源品牌主機廠 新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品 7 年 17.18 2022/6/8 國內某自主品牌頭部主機廠 新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 4.90 2022/5/11 歐洲某商用車新勢力頭部企業 空氣懸掛系統總成產品空氣懸掛系統總成產品 5 年 2.79 2022/3/8 國內某頭部自主品牌主機廠 新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 0.52 2022/3/4 國內某頭部自主品牌主機廠 新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供

66、給單元空氣供給單元總成產品 5 年 2.44 2022/2/25 國內某自主品牌頭部企業 新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 3.40 2022/2/9 國內某頭部新能源品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 4 年 1.00 2021/12/24 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 4.70 2021/10/16 國內某頭部新能源品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 4 年 1.70 2021/8/27 國內某輕型商用車頭部企業 空氣

67、懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 0.36 2021/8/13 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 4 年 2.95 2021/7/9 國內某頭部品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的儲氣罐儲氣罐部件產品 5 年 0.58 2021/6/26 國內某頭部品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元空氣供給單元總成產品 5 年 2.60 2020/11/23 歐洲某知名汽車制造商 以 ECU 中控系統為核心的空氣懸掛全系統總成項目 10 年 8.31 2020/11/19 歐洲某知名汽車制造商 以 ECU 中控系統為

68、核心的空氣懸掛全系統全系統總成項目/8.31 資料來源：中鼎股份公告，信達證券研發中心 4.2 保隆科技：空氣彈簧具有先發優勢，即將突破系統總成 保隆科技成立于 1997 年，公司的傳統業務包括氣門嘴、排氣管件、平衡塊、TPMS 以及輕量化結構件，近幾年公司業務向汽車智能化與輕量化方向發展，新業務包括空氣懸架、傳感器和 ADAS 業務。公司傳統業務穩步增長，汽車金屬管件、氣門嘴和 TPMS 業務營收由 2017年的 10.4 億元增長至 2021 年的 31.9 億元，CAGR 為 32.3%；新業務快速放量，公司空簧減震、ADAS 和傳感器業務近四年營收的 CAGR 約為 61%。圖圖 34

69、：保隆科技保隆科技近五年營收（億元）及增速近五年營收（億元）及增速 圖圖 35：保隆科技保隆科技近五年近五年扣非凈利潤扣非凈利潤（億元）及增速（億元）及增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 36：保隆科技保隆科技 2018 年年-2021 年新產品銷售趨勢年新產品銷售趨勢 資料來源：保隆科技公告，信達證券研發中心 保隆科技現已掌握空懸核心部件技術，有望突破總成系統保隆科技現已掌握空懸核心部件技術，有望突破總成系統，目前，目前空懸空懸在手在手訂單訂單 7.82 億元。億元。保隆科技自 2012

70、 年即開始研制空氣彈簧，已實現配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，并于 2016 年開發電控減震器，具備完善的技術標準和測試手段，擁有涵蓋 ADS、外置/內置 CDC 減震器系列產品的生產線，2018 年攻關 ECAS 控制系統，有望成為空懸系統供應商。圖圖 37：保隆科技空懸業務產品保隆科技空懸業務產品 圖圖 38：智能懸架系統原理圖智能懸架系統原理圖 資料來源：保隆科技官網，信達證券研發中心 資料來源：保隆科技公眾號，信達證券研發中心 表表 14：保隆科技空懸業務訂單情況：保隆科技空懸業務訂單情況 0%10%20%30%40%50%010203040502017201820

71、1920202021汽車金屬零部件排氣系統管件TPMS氣門嘴平衡塊其他業務營收增速1.6 1.3 1.5 1.9 1.6-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020172018201920202021扣非凈利潤（億元）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 公告日期公告日期 客戶客戶 項目項目 生命周期生命周期 協議金額協議金額（億元）（億元）量產時間量產時間 2022/5/10 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 新平臺項目空氣懸掛系統儲氣罐儲氣罐 5 年 1.50 2023 年上半年 2021/

72、12/18 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 新平臺項目空氣懸架系統前后空氣彈簧空氣彈簧 6 年 4.60 2024 年 1 月 2021/10/12 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 全新平臺項目空氣懸架系統前后空氣彈簧空氣彈簧 6 年 1.72 2023 年 3 月 資料來源：保隆科技公告，信達證券研發中心 4.3 拓普集團：NVH 龍頭，拓展空懸業務 公司是公司是 NVH 龍頭，立足于龍頭，立足于減震和內飾業務，積極拓展汽車電子業務。減震和內飾業務，積極拓展汽車電子業務。公司創立于 1983 年，總部位于中國寧波，設有動力底盤系統、飾件系統、電子系統等事業部，主要產品包括減振系統、飾件系統、

73、智能駕駛系統、底盤輕量化系統、熱管理系統等五大系列產品。受益于下游新能源汽車客戶放量，公司營收快速增加，2021公司實現營收114.6億元，同比增長76.1%，扣非凈利潤 9.7 億元，同比增長 68.9%。圖圖 39：拓普集團拓普集團近五年營收（億元）及增速近五年營收（億元）及增速 圖圖 40：拓普集團拓普集團近五年近五年扣非凈利潤扣非凈利潤（億元）及增速（億元）及增速 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 拓普集團空懸新工廠建成，進一步完善戰略布局。拓普集團空懸新工廠建成，進一步完善戰略布局。依托公司在線控剎車 IBS 研發過程中形成的機械、電控、軟件

74、能力以及底盤調校能力，結合公司在橡膠方面和真空泵方面的多年經驗積累，公司正式進軍空懸系統。隨著空懸工廠的建成，公司已正式建立空氣懸架整套系統（含電控系統）及關鍵零部件的設計研發、試驗檢測、生產制造及供貨能力?？諝鈶壹芟到y一部，坐落于寧波鄞州經濟開發區，總占地面積 6 萬平方米，建筑面積 8 萬平方米，總投資約 6 億元，計劃 2022 年 6 月正式投產，主要用于空氣懸架的生產制造。新工廠投產后可實現年產量 200 萬只空氣懸架，滿足每年 50 萬輛車的配套。圖圖 41：拓普集團空氣懸架系統一部拓普集團空氣懸架系統一部-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201

75、4020172018201920202021橡膠減震產品熱能管理相關產品內飾功能件鍛鋁控制臂汽車電子其他業務營收增速6.8 6.8 4.2 5.8 9.7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101220172018201920202021扣非凈利潤（億元）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 資料來源：拓普集團公眾號，信達證券研發中心整理 拓普空氣懸架系統具備整套系統開發、零件與總成制造的能力，拓普空氣懸架系統具備整套系統開發、零件與總成制造的能力，空懸產品空懸產品包括包括 1）機械部件：前/后空氣彈簧總成；2）電控部件：集成式空氣供給單元（氣

76、泵、閥體、ECU 一體化）、高度傳感器、加速度傳感器；3）控制程序：空氣懸架 ECAS 系統。圖圖 42：拓普集團空懸相關產品拓普集團空懸相關產品 資料來源：拓普集團公眾號，信達證券研發中心整理 公司空懸產品核心技術有：公司空懸產品核心技術有：1）空氣彈簧：）空氣彈簧：在空氣彈簧上不僅實現單腔的技術，同時具備了多腔的技術，應用多腔技術，通過開關電磁閥動作，打開關閉部分氣室，可提供多種懸架剛度，應對多種工況，提供優越舒適性的同時，可提供更好的整車操控穩定性(車輛轉彎、并線側傾角更小，安全性更高)；2）空氣供給單元：）空氣供給單元：基于拓普在智能剎車及電子真空泵領域積累的技能能力，實現了集成式的空

77、氣供給單元（泵、分配閥、ECU 集成），對于空間布置、能耗降低、成本降本、響應時間的提升非常有利。表表 15：拓普集團核心產品技術：拓普集團核心產品技術 核心產品核心產品 技術特點技術特點 空氣彈簧空氣彈簧 在空氣彈簧上不僅實現單腔的技術，同時具備了多腔的技術，應用多腔技術，通過開關電磁閥動作，打開關閉部分氣室，可提供多種懸架剛度可提供多種懸架剛度，應對多種工況，提供優越舒適性優越舒適性的同時，可提供更好的整車操控穩定性操控穩定性(車輛轉彎、并線側傾角更小，安全性更高)。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 空氣供給單元空氣供給單元 基于拓普在智能剎車及電子真空泵領域積累的技能

78、能力，實現了集成式集成式的空氣供給單元（泵、分配閥、ECU 集成），對于空間布置、能耗降低、成本降空間布置、能耗降低、成本降本、響應時間本、響應時間的提升非常有利。資料來源：拓普集團公眾號，信達證券研發中心 4.4 天潤工業：商用車空懸供應商，向乘用車領域拓展 國內商用車曲軸國內商用車曲軸、連桿、連桿龍頭，龍頭，主業保持穩定增長。主業保持穩定增長。公司于 1954 年建廠，1967 年進入曲軸行業，于 2009 年在深交所中小板上市，2014 年公司收購馬勒中國連桿業務，2017 年成立天潤曲軸德國有限公司進軍歐洲市場，2020 年 5 月，公司與自然人張廣世共同投資設立合資公司天潤智能控制系

79、統集成有限公司進入空氣懸架賽道。近幾年公司主業保持穩定增長，曲軸和連桿業務營收由 2017 年的 26.7 億元增長至2021 年的40.6 億元，CAGR 為 11.0%；空懸業務開始放量，2021 年公司空懸業務營收為 2.04 億元，占公司業務的 4.3%。圖圖 43：天潤工業天潤工業近五年營收（億元）及增速近五年營收（億元）及增速 圖圖 44：天潤工業天潤工業近五年近五年扣非凈利潤扣非凈利潤（億元）及增速（億元）及增速 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 天潤工業將空懸業務作為公司第二主業，已實現商用車空懸產品批量供貨。天潤工業將空懸業務作為公司

80、第二主業，已實現商用車空懸產品批量供貨。目前公司商用車空氣懸架中的半掛車空氣懸架、橡膠懸架、底盤空氣懸架等平臺的部分客戶已實現批量供貨，公司生產的八氣囊空氣懸架集成系統也實現了小批量供貨，包含 ECAS 電控系統的空氣懸架總成產品已完成開發設計。產能方面：產能方面：根據公司 2021 年 12 月公告，公司：1）商用車：）商用車：已投產一條空氣彈簧產線，并有一條在建，駕駛室懸架的前后置生產線已經建成，橡膠懸架生產線加工線已建成，裝配線正在建設中，2022 年，公司計劃再投建一條半掛車的車橋生產線，一條半掛車懸架的組裝線。2）乘用車：乘用車：已有減震器和空氣彈簧的組裝線和閥裝配線，后面會根據訂單

81、情況，在 2022 年進行整體擴產，未來預計擴建一條 CDC 自動閥的全自動裝配線，一條減震器生產線，一條電動氣泵生產線。圖圖 45：天潤工業空懸產品天潤工業空懸產品 0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540455020172018201920202021連桿空氣懸架曲軸曲軸毛坯其他業務營收增速3.1 3.1 3.4 4.9 5.1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.01.02.03.04.05.06.020172018201920202021扣非凈利潤（億元）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26

82、 資料來源：天潤工業官網，信達證券研發中心整理 天潤工業空懸技術優勢：天潤工業空懸技術優勢：1）主機廠同步正向開發技術：主機廠同步正向開發技術：主機廠提供邊界條件，公司進行匹配設計，如整車動力學仿真，核心零部件有限元分析，系統裝配運動仿真等虛擬樣機技術；2）國際一流驗證技術：國際一流驗證技術：國際一流的進口 Mts 6 通道系統驗證，減振器測試以及 64 通道數采設備等國際一流檢測設備，可進行路模擬可靠性測試；3）掌握核心零部件自制技術：掌握核心零部件自制技術：CDC電磁閥，分配閥，CDC 減震器，控制器以及鑄造件自制，成本低，核心技術掌控；4）自主自主知識產權：知識產權：擁有近 70 項空氣

83、懸架相關專利技術，具備自主知識產權。表表 16：天潤工業空懸技術優勢：天潤工業空懸技術優勢 優勢優勢 詳細詳細 與主機廠同步正向開發技術與主機廠同步正向開發技術 主機廠提供邊界條件，公司進行匹配設計，如整車動力學仿真，核心零部件有限元分析，系統裝配運動仿真等虛擬樣機技術；國際一流驗證技術國際一流驗證技術 國際一流的進口 Mts 6 通道系統驗證，減振器測試以及 64 通道數采設備等國際一流檢測設備，可進行路模擬可靠性測試；掌握核心零部件自制技術掌握核心零部件自制技術 CDC 電磁閥，分配閥，CDC 減震器，控制器以及鑄造件自制，成本低，核心技術掌控 自主知識產權自主知識產權 擁有近 70 項空

84、氣懸架相關專利技術，具備自主知識產權。資料來源：天潤工業官網，信達證券研發中心 4.5 孔輝汽車：國內首家空懸系統量產供應商 孔輝汽車是國內首家實現乘用車空氣懸架系統量產供貨的企業?？纵x汽車是國內首家實現乘用車空氣懸架系統量產供貨的企業。2009 年，孔輝汽車開始為幾家主機廠提供電控懸架系統的前瞻性開發服務，2015 年開始啟動電控懸架產業化籌備，2021年6月公司為嵐圖嵐圖FREE開發的空氣懸架系統SOP，至至2021年底累計交付近年底累計交付近1萬臺。萬臺。目前孔輝科技已獲得多家主流車企的電控懸架系統或空簧供貨定點函，孔輝汽車公司孔輝汽車公司預計預計2022 年交付年交付 7 萬臺份，萬臺

85、份，2023 年交付超過年交付超過 40 萬臺份系統或空簧。萬臺份系統或空簧。公司核心技術競爭力：公司核心技術競爭力：1）完整可靠的控制算法，包括電控空氣懸架系統（ECAS）和電控減振器系統（ECD）；2）控制器軟硬件設計開發能力；3）空氣彈簧總成等關鍵總成和部件的設計、開發、驗證能力；4）電控懸架車型底盤調校能力；5）具備關鍵工藝參數實時 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 監控的生產和檢測線（已獲 IATF16949 認證）。圖圖 46：孔輝汽車空懸產品孔輝汽車空懸產品 資料來源：孔輝汽車官網，信達證券研發中心整理 5 行業評級 看好 6 風險因素 1、汽車銷量不及預期；

86、2、消費升級不及預期；3、空懸配置向下滲透不及預期；4、空懸部件國產化降本效果不及預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 區域 姓

87、名 手機 郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656

88、華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13

89、570594204 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客

90、戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀

91、點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面

92、同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所

93、有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。