新能源材料行業：光伏膠膜材料行業分析框架-220817（52頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022年年08月月17日日光伏膠膜材料行業分析框架光伏膠膜材料行業分析框架證券分析師：楊林010-S0980520120002行業研究行業研究 專題專題報告報告 基礎化工基礎化工 新能源新能源材料材料證券分析師：薛聰010-S0980520120001證券分析師：劉子棟021-S0980521020002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要u EVAEVA是光伏需求最短板，看好未來是光伏需求最短板，看好未來2-32-3年年EVAEVA景氣度。景氣度。EVA裝置建設周期在3年左右，2024年底之前僅有天利高新

2、、古雷石化、寶豐能源合計75萬噸裝置投產。2022-2024年按照250/350/420GW新增裝機測算，對于EVA需求分別為137/186/219萬噸，在全球能源短缺背景下，需求端仍有較大超預期可能性。2025年全球光伏料需求量可達200萬噸以上，高端光伏料供需緊張格局進一步加劇，我們認為2年內EVA行業仍然處于高景氣周期，看好EVA價格未來中長期的繼續上漲。u 光伏雙玻組件、光伏雙玻組件、N N型電池型電池市占率提升有望加速市占率提升有望加速POEPOE膠膜滲透膠膜滲透。相對于EVA膠膜，POE膠膜最大的優勢就是低水蒸氣透過率和高體積電阻率，使組件能夠長久高效使用。從實際應用情況看，EVA

3、多用于單玻組件，POE多用于雙玻組件。雙玻組件具有耐水汽、耐腐蝕、耐風沙等優點；N型電池擁有轉換效率高、溫度系數低等綜合優勢。應用這兩種技術的光伏組件未來的市占率有望持續提升，進而有力拉動POE材料的需求放量。而供給端預計短期內，國內POE粒子供應仍會延續高度進口依賴，POE的國產替代進程正在加快。u BIPVBIPV的推廣有望率先帶動的推廣有望率先帶動PVBPVB需求放量。需求放量?！笆奈濉苯ㄖ澞芘c綠色建筑發展規劃指出到2025年，全國新增建筑太陽能光伏（BIPV）裝機容量0.5億千瓦（50GW）以上，而相關行業標準建議玻璃幕墻采用夾層玻璃時其膠片宜選用PVB膠片，預計到2025年我國B

4、IPV用PVB膠膜需求將達到25萬噸。u 相關標的：相關標的：1 1）EVAEVA行業：具備行業：具備3030萬噸萬噸EVAEVA產能的【東方盛虹】、具備產能的【東方盛虹】、具備1515萬噸萬噸EVAEVA產能的【聯泓新科】、子公司具備產能的【聯泓新科】、子公司具備3030萬噸萬噸EVAEVA裝置裝置的【榮盛石化】。的【榮盛石化】。2 2）POEPOE行業：已完成行業：已完成10001000噸噸/年年POEPOE裝置中試，預計在裝置中試，預計在20252025年前有年前有2020萬噸產能的【萬華化學】、在已經開工的綠色萬噸產能的【萬華化學】、在已經開工的綠色化學新材料產業園項目中包含了年產化學

5、新材料產業園項目中包含了年產1010萬噸萬噸-烯烴與配套烯烴與配套POEPOE裝置的【衛星化學】、子公司斯爾邦石化擬建設裝置的【衛星化學】、子公司斯爾邦石化擬建設800800噸噸/年年POEPOE中試裝中試裝置的【東方盛虹】。置的【東方盛虹】。3 3）PVBPVB行業：具備行業：具備2 2萬噸萬噸PVBPVB產能，同時擬收購至產能，同時擬收購至20232023年年PVBPVB產能將達到產能將達到3.63.6萬噸萬噸/年的皖維皕盛的【皖維高新】。年的皖維皕盛的【皖維高新】。u 風險提示：市場競爭加劇風險；原材料市場價格波動風險；下游需求不及預期風險；環保風險等。2WEYVW4XFXSZ4WEW8

6、ObP7NmOoOoMsQiNpPzRlOnMsN9PmMwPuOrMoOvPoNtQ請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVA行業格局梳理0101POE行業格局梳理0202PVB行業格局梳理0303估值與投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVA行業格局梳理1目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVA：高端：高端EVA樹脂產品需求將進一步增大樹脂產品需求將進一步增大 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVAEVA）是由乙烯（）是由乙烯（E E）和醋酸乙烯（）和醋酸乙烯（VAVA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物）共聚得到的

7、乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性質越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性質越接近橡膠。與聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了高結晶度，提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能，被廣泛用于發泡鞋材、功能性棚膜、包裝模、熱熔膠、電線電纜及玩具等領域。EVAEVA屬于先進高分子材料行業屬于先進高分子材料行業-高性能樹脂高性能樹脂-高性能聚烯烴塑料。高性能聚烯烴塑料。因其具備高透明度和高粘著力，適用于玻璃和金屬等各種界面；而良好的耐環境壓力使其可以抵抗高溫、低溫、紫外線和潮氣。我國EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發

8、泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農膜等。隨著我國光伏產業、預涂膜技術和無鹵阻燃電纜的發展，光伏膠膜、涂覆、電線電纜已成為EVA樹脂的重要下游，在未來我國產業升級的過程中，應用于光伏封裝膠膜、薄膜、預涂膜及電纜生產等新興技術應用中的高端EVA樹脂產品需求將進一步增大。資料來源：福斯招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖：不同圖：不同VAVA含量含量EVAEVA對應用途對應用途圖：圖：20212021年國內年國內EVAEVA樹脂下游各領域需求樹脂下游各領域需求資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理VA含量含量用途用途18%以下 薄膜、LDPE改性劑18%25%彈性薄膜、注塑、發泡制品等25%28%

9、電線電纜、熱熔粘合劑和涂層制品28%33%太陽能電池封裝用膜38%40%膠粘劑37%27%17%7%7%1%4%光伏發泡電纜料熱熔膠涂覆農膜其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內國內EVA進口依存度：進口替代空間大，光伏、電纜等需求增速快進口依存度：進口替代空間大，光伏、電纜等需求增速快 我國我國EVAEVA進口依存度高，未來進口替代空間大。進口依存度高，未來進口替代空間大。中國EVA裝置在2017-2020年均無新增產能，2021年榆能化、揚子石化、中化泉州新裝置投產，國內產能增加至147.2萬噸，產量100萬噸，表觀消費量205萬噸，進口111.7萬噸，進口依存度依舊54.2

10、%。2022年預計產量153萬噸，同比+51.8%，進口100萬噸，同比-10.5%。從終端行業發展來看，光伏、電纜等高新行業對從終端行業發展來看，光伏、電纜等高新行業對EVAEVA需求量增長迅需求量增長迅速，成為拉動速，成為拉動EVAEVA需求的主要動力。需求的主要動力。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內圖：國內EVAEVA產能、產量及開工率情況產能、產量及開工率情況圖：國內圖：國內EVAEVA進出口情況進出口情況資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內圖：國內EVAEVA表觀消費量情況表觀消費量情況資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測130

11、 153 156 177 186 205 243 280 0%5%10%15%20%0501001502002503002016201720182019202020212022E2023E表觀消費量（萬噸）增速（%）67 97 97 97 97 147 212 267 42 55 63 74 74 101 153 190 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 50 100 150 200 250 300 2016201720182019202020212022E2023E產能（萬噸）產量（萬噸）開工率（%）94 103 98 110 118 112 100 0%10%20%3

12、0%40%50%60%70%80%0204060801001201402016201720182019202020212022E進口量（萬噸）出口量（萬噸）進口依存度（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVAEVA供給端：部分光伏料產能實際投產進度尚有不確定性供給端：部分光伏料產能實際投產進度尚有不確定性 2022年已新增EVA產能為浙江石化30萬噸/年、中科煉化10萬噸/年，新疆天利高新20萬噸預計22Q4投產，古雷石化30萬噸/年最快有望在22年底投產，但進度尚有不確定性。2023年只有寶豐能源25萬噸裝置，2024年目前沒有裝置投產，2025年有望進入新一輪產能擴產周期高峰

13、。不同廠家光伏料產能投放進度差異很大，2021年至今投產的EVA企業中，部分尚未實現光伏料穩定生產。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：圖：EVAEVA價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）表：國內企業表：國內企業EVAEVA投產與在建產能情況投產與在建產能情況資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、中國石化報、國信證券經濟研究所整理企業企業已有產能已有產能（萬噸（萬噸/年）年）在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間延長中煤榆能化30-2021年5月斯爾邦30-2017年燕山石化20-2001年揚子-巴斯夫20-2005年聯泓新科15-2015年揚子石化10-2021年5月中化泉州

14、10-2021年7月臺塑（寧波）7.2-2016年北京華美聚合物6-2008年北京有機化工廠4-1995年浙江石化302021年底中科煉化102022年3月新疆獨山子天利-20預計2022年年底古雷石化-30預計2023年上半年寧夏寶豐三期-25預計2023年下半年總計總計192.27575-0 5000 10000 15000 20000 25000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7

15、/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/2價差（右軸）乙烯（人民幣現貨價）醋酸乙烯 EVA價格請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 新裝置投產進度不達預期，新裝置投產進度不達預期，EVAEVA樹脂有望全年維持高景氣。樹脂有望全年維持高景氣。下游光伏需求快速增長對EVA光伏料的需求增量拉動最大，我們預測2022-2024年光伏EVA約分別新增53.9/49.5/32.6萬噸需求，再加上其他領域的需求同樣保持較好的增長，我們預測2022-2024年國

16、內市場對EVA的需求量有望達到275.48/332.49/372.09萬噸。然而，我們認為真正的光伏料的定義標準是連續穩定規?；a，同時下游膠膜企業驗證通過且批量使用，因此合計周期要長達1-2年。資料來源：卓創資訊、CPIA、國信證券經濟研究所整理并預測表：國內表：國內EVAEVA樹脂供需平衡表及預測樹脂供需平衡表及預測201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E產能（萬噸/年）97.297.297.2147.2212.2267.2267.2產量（萬噸）63.173.575101153190228開工率64.90

17、%75.60%77.20%68.60%72.10%71.10%85.30%進口量（萬噸）97.6109.6117.7111.7100100100出口量（萬噸）4.965.37.1101010供給量（萬噸）供給量（萬噸）155.8177.1187.4205.6243280318供給量增速2.10%13.67%5.82%9.71%18.19%15.23%13.57%需求量（萬噸）155.80 177.10 190.94 221.54 275.48 332.49 372.09 其中：發泡料需求5356.36065656870增速-0.80%6.30%6.50%8.30%0.00%4.60%2.90%

18、光伏料需求光伏料需求47.556.761.94 83.04 136.98 186.49 219.09 增速15.30%19.40%9.24%34.06%64.97%36.14%17.48%電纜料需求2630.13235353840增速0.30%15.60%6.40%9.40%0.00%8.60%5.30%涂覆需求12.212.71313.513.513.515增速-0.50%4.50%2.40%3.80%0.00%0.00%11.10%熱熔膠需求11.21314151516.518增速5.00%15.90%7.70%7.10%0.00%10.00%9.10%其他需求5.98.310101010

19、10增速-35.30%39.40%21.20%0.00%0.00%0.00%0.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求端：全球光伏高速發展，膠膜需求大增帶動需求端：全球光伏高速發展，膠膜需求大增帶動EVA光伏料需求光伏料需求 光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料，約占光伏電池組件成本光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料，約占光伏電池組件成本5%5%。光伏膠膜是光伏電池組件的內封裝材料，應用于電池組件封裝的層壓環節，它覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。光伏膠膜是以樹脂為主體材料，通過添加交聯劑、抗老化助劑，經熔融擠出、流涎成膜而得。光

20、伏是綠色環保清潔能源，政策推動行業高速發展。光伏是綠色環保清潔能源，政策推動行業高速發展。隨著投資成本不斷下降和發電效率逐年提升，中國光伏協會預測，未來五年全球光伏市場最高年均新增裝機可達到300GW，2025年最高可達420GW。按照樹脂需求為4.7萬噸/億平米，2021年全球光伏級EVA樹脂需求約83萬噸，2025年需求約214萬噸。資料來源：CPIA、國信證券經濟研究所預測圖：全球光伏級圖：全球光伏級EVAEVA樹脂需求預測樹脂需求預測圖：組件結構示意圖圖：組件結構示意圖資料來源：索比光伏網、國信證券經濟研究所預測20202020202120212022保守保守2022中性中性2022樂

21、觀樂觀2023E2023E2024E2024E2025E2025E光伏新增裝機預測（GW）120160235250280350420420組件產量（GW）144192305.5325364455546546膠膜單位用量（億平米/GW）0.110 0.108 0.106 0.106 0.106 0.104 0.102 0.100 光伏膠膜需求預測（億平米）15.8420.73632.38 34.45 38.58 47.32 55.69 54.6白色EVA膠膜滲透率15.00%21.00%20.00%20.00%20.00%18.50%18.00%17.00%透明EVA膠膜滲透率64.00%53.

22、00%52.00%52.00%52.00%51.00%51.00%51.00%POE膠膜滲透率15.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%EPE滲透率6.00%16.00%18.00%18.00%18.00%20.50%21.00%22.00%EVA膠膜需求（億平米）12.51 15.34 23.32 24.80 27.78 32.89 38.43 37.13 EPE膠膜需求（億平米）0.95 3.32 5.83 6.20 6.95 9.70 11.70 12.01 EVA樹脂總需求（萬噸）樹脂總需求（萬噸）61.94 83.04 128.7

23、6 136.98 153.42 186.49 219.09 214.02 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光伏級光伏級EVA供需平衡表：供需平衡表：VA28光伏料，未來光伏料，未來2-3年仍有缺口年仍有缺口 光伏級光伏級EVAEVA工藝難度大，未來工藝難度大，未來2-32-3年缺口仍存。年缺口仍存。我們認為真正的光伏料的定義標準是連續穩定規?；a，同時下游膠膜企業驗證通過且批量使用，因此合計周期要長達1-2年，因此中短期內國內很難有實質性的光伏EVA企業。EVA裝置建設周期在3年左右，2025年前全球僅有三套合計80萬噸裝置投產，因此我們中性預測2022-2023年光伏級EVA需

24、求缺口21.98萬噸、52.49萬噸。資料來源：卓創資訊、CPIA、國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內光伏級圖：國內光伏級EVAEVA樹脂供需平衡表及預測樹脂供需平衡表及預測20202020202120212022E中性中性2022E樂觀樂觀2023E2023E光伏級產能（萬噸光伏級產能（萬噸/年）年）47.267.2152.2152.2152.2光伏級產量（萬噸）光伏級產量（萬噸）183175100130增速（增速（%）72.20%141.90%206.50%25.30%光伏級開工率光伏級開工率38.10%46.10%49.30%62.40%61.80%進口量（萬噸）進口量（萬噸）4545

25、404040供給量（萬噸）供給量（萬噸）63637676115115135135134134供給量增速供給量增速20.60%51.30%77.60%16.50%光伏級需求量（萬噸）光伏級需求量（萬噸）61.9483.04136.98153.42186.49缺口（萬噸）缺口（萬噸）1.061.06-7.04-7.04-21.98-21.98-18.42-18.42-52.49-52.49請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動態看下半年動態看下半年EVAEVA行業供需行業供需 不確定性：VA28的EVA粒子，用于光伏/線纜/熱熔膠的量各有多少？用于白膜/混摻用于透明膜的量有多少？不同下游企

26、業混摻比例？混摻比例是否會隨著EVA價格價差、下游排產發生變化？供給：目前到供給：目前到20222022年底，國內無新增年底，國內無新增EVAEVA產能。產能。浙江石化30萬噸/年、中科煉化10萬噸/年已投產，新疆天利高新20萬噸預計22Q4投產，古雷石化30萬噸/年最快有望于2022年底投產。庫存：無庫存彈性。庫存：無庫存彈性。上游無庫存（漲價）、貿易商、下游無庫存（價格超預期）。進出口：全年進口下滑、出口增加。進出口：全年進口下滑、出口增加。2022年1-5月進口44.2萬噸，同比-12.8%。原因為海外價格高、國內產能釋放快。光伏需求：下半年三四季度環比增長。光伏需求：下半年三四季度環比

27、增長。發泡料、線纜料等其他需求：上半年受疫情對物流、下游開工影響，發泡料、線纜料等其他需求：上半年受疫情對物流、下游開工影響，下半年三四季度需求改善。下半年三四季度需求改善。圖：圖：EVAEVA價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）表：國內企業表：國內企業EVAEVA投產與在建產能情況投產與在建產能情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理企業企業已有產能已有產能（萬噸（萬噸/年）年）在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）投產時間投產時間浙江石化302021年底中科煉化102022年3月新疆獨山子天利-20預計2022Q4古雷石化-30預計2022年底050001000015000200002

28、5000300003500020/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/6資料來源：卓創資訊、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVAEVA相關標的：東方盛虹、聯泓新科、榮盛石化相關標的：東方盛虹、聯泓新科、榮盛石化 東方盛虹：東方盛虹：子公司斯爾邦當前擁有EVA產能30萬噸/年、丙烯腈產能78萬噸/年，均在行業內具有領軍地位；擁有差別化滌綸長絲產能260萬噸/年（配套上游PTA產能390萬噸/年）；隨著盛虹煉化1600萬噸/年煉化一體化項目投產，公司現已成功構建“原油-PX/乙烯

29、-PTA/乙二醇-聚酯-化纖”全產業鏈，3030萬噸萬噸/年醋酸乙烯裝置預計年醋酸乙烯裝置預計20232023年初投產年初投產。未來斯爾邦丙烷產業鏈項目、EO擴能改造項目處于建設中，虹科新材料可降解材料（一期）處于擬建中，共計共計7070萬萬噸噸/年規模的年規模的EVAEVA項目處于規劃中項目處于規劃中；聚酯化纖方面，公司當前共計在建/擬建245萬噸/年差別化纖維產能（包括25萬噸/年再生纖維產能）。聯泓新科：公司現有聯泓新科：公司現有EVAEVA產能產能1515萬噸萬噸/年，年，聚丙烯產能32萬噸/年，在新材料領域目前規劃并實施了10萬噸/年鋰電材料-碳酸酯聯合裝置項目、2萬噸/年超高分子量

30、聚乙烯和9萬噸/年醋酸乙烯聯合裝置項目、年產20萬噸乳酸及13萬噸聚乳酸項目。（1）10萬噸/年鋰電材料-碳酸酯聯合裝置項目計劃于2022年底前建成中交；（2）2萬噸/年超高分子量聚乙烯和9 9萬噸萬噸/年醋酸乙烯聯合裝置項目計劃于年醋酸乙烯聯合裝置項目計劃于20232023年上半年建成中交年上半年建成中交；（3）一期年產3萬噸/年聚乳酸項目計劃于2023年底前建成投產；（4）1萬噸/年電子特氣、3000噸/年鋰電添加劑碳酸亞乙烯酯（VC）項目預計2023年底前建成投產。榮盛石化：榮盛石化：控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山綠色石化基地投資建設的“4000萬噸年煉化一體化項目（二期）”年產3

31、0萬噸EVA裝置于2021年12月28日一次投料成功，目前已順利產出光伏料產品，VA含量28，生產穩定。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POE行業格局梳理2目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE是性能優異的聚合物，下游應用領域廣泛是性能優異的聚合物，下游應用領域廣泛聚烯烴彈性體（Polyolefin elastomer），簡稱POE，是指乙烯與高碳-烯烴（-丁烯、-己烯、-辛烯等）的無規共聚物彈性體。通常所說的POE主要是指辛烯質量分數大于20%的乙烯-辛烯共聚彈性體。POEPOE性能優異。性能優異。與傳統聚合方法制備的聚合物相比，一方面POE有很

32、窄的分子量分布和短支鏈分布，因而具有優異的物理力學性能具有優異的物理力學性能(高彈高彈性、高強度、高伸長率性、高強度、高伸長率)和良好的低溫性能和良好的低溫性能；同時，較窄的分子量分布可以使材料在注塑和擠出過程中不易產生撓曲。另一方面，由于POE分子鏈是飽和的，且所含叔碳原子相對較少，因而具有優異的耐熱老化和抗紫外線性能。具有優異的耐熱老化和抗紫外線性能。POPPOP和和POEPOE沒有本質區別沒有本質區別，只是共聚-烯烴單體的含量有所區別，共聚單體的含量直接導致POE和POP的密度差異。通常POE共聚單體質量分數大于20%，而POP 共聚單體質量分數小于20%，因此POP的密度高于POE。P

33、OE耐候性、耐老化性能良好，主要應用于改性領域;POP具有優異的黏結強度、抗撕裂性和透明性，主要應用于薄膜制備領域。14圖：圖：POEPOE產業化歷史產業化歷史資料來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理圖：圖：POE的主要應用領域的主要應用領域資料來源：聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE生產工藝生產工藝-烯烴烯烴與催化劑是技術壁壘環節與催化劑是技術壁壘環節我國我國工業化的工業化的-烯烴產品主要是烯烴產品主要是1-1-丁烯，丁烯，1-1-己烯，高碳己烯，高碳-烯烴技術不成熟。烯烴技術不成熟。據世界線性-烯烴的供需現

34、狀及發展前景文中介紹，2019年世界線性-烯烴的生產能力為803.2萬t/a，我國線性-烯烴的生產能力為104.2萬t/a，但其中絕大部分為C4裝置精密精餾或者催化萃取精餾法得到的1-丁烯；而我國C6及以上-烯烴產能僅為7.5萬t/a，全球占比不足2%，C8以上的線性-烯烴完全依賴進口，進口量高達15萬t/a，占國內市場消費量的70%以上。2019年，全球C6及以上線性-烯烴的總產能達到489萬t，中國C6及以上線性-烯烴產能僅占1.5%。國內主要采用乙烯齊聚法生產-烯烴，目前主要是中石油和中石化掌握此技術，中石油大慶院目前已能合成1-己烯，在大慶擁有5000t/a產能，并在蘭化建成1套2萬t

35、/a裝置，中石化北京化工研究院-燕山分院也開發了此技術，在燕山石化建設有5萬t/a的生產裝置。-烯烴烯烴國產替代加速有望緩解我國國產替代加速有望緩解我國高碳高碳-烯烴烯烴依賴進口的局面。依賴進口的局面。2021年，中國石油“辛烯等-烯烴合成成套技術工業試驗”項目如期中交，項目建成后，生產能力分別為1-己烯5000噸/年、1-辛烯2500噸/年，填補了國內C8-烯烴產品生產空白。15圖：圖：一種一種POEPOE生產工藝生產工藝資料來源：惠生（泰州）新材料科技有限公司聚乙烯彈性體中試研發項目環境影響報告書，國信證券經濟研究所整理圖：圖：2019年世界線性年世界線性-烯烴產能分布（萬噸）烯烴產能分布

36、（萬噸）資料來源：世界線性-烯烴的供需現狀及發展前景，國信證券經濟研究所整理美國,326.1,41%西歐,72.7,9%中東,121.1,15%非洲,60.6,7%中國,104.2,13%其他地區,118.5,15%美國西歐中東非洲中國其他地區請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE生產工藝生產工藝-烯烴烯烴與催化劑是技術壁壘環節與催化劑是技術壁壘環節催化劑是催化劑是POEPOE生產中最重要的材料。生產中最重要的材料。POE的出現離不開過渡金屬催化劑的發展，通過改變催化劑配體結構，可以準確地調控聚合物的微觀結構，從而獲得不同性能的POE產品。常用的POE催化劑主要包括茂金屬、鎳

37、系、釩系等催化劑。前全球POE生產企業如陶氏化學、三井化學、?？松梨诘绕髽I對于生產POE所需的催化劑進行專利保護，且嚴密封鎖，是導致我國POE市場需求仍需要依賴進口的最重要原因。POEPOE生產廠商均擁有獨家催化劑。生產廠商均擁有獨家催化劑。陶氏化學公司于1993年率先工業化生產POE，商品名為EngageTM。采用CGC催化劑，以混合烷烴為溶劑，結合其專有的InsiteTM溶液聚合技術，聚合溫度80150，壓力為1.04.9MPa，成功開發了基于乙烯-1-辛烯共聚物和乙烯-1-丁烯共聚物的POE。?？松梨诓捎闷鋵Ｓ械腅xxpolTM茂金屬催化劑生產商品名為ExactTM的POP和POE。

38、三井化學株式會社最初采用釩系催化劑，后切換為采用茂金屬催化劑生產POE，商品名為TafmerTM。LG化學2008年用自主開發的茂金屬催化劑和專有的溶液聚合工藝生產POE和POP，商品名為LuceneTM。國內打破國內打破POEPOE催化劑壟斷，催化劑壟斷，自主產權技術將實現產業化。自主產權技術將實現產業化。萬華化學于2020年4月申請發明專利一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法（專利號CN 111484574 B），其自主研發的催化劑活性高、熱穩定性好，適用于高溫溶液聚合制備聚烯烴，尤其是聚乙烯、乙烯/1-辛烯共聚物。此外，浙江大學、中科院化學所、中國石化北京化工研究院

39、等在內的不少科研院所和高校開發了具有高共聚性能的茂金屬催化劑和非茂有機金屬催化劑，并開展了乙烯與-烯烴共聚技術研究，為國內POE生產的工業化提供了技術支撐。圖：圖：萬華化學烯烴聚合催化劑結構萬華化學烯烴聚合催化劑結構資料來源：一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法，國信證券經濟研究所整理圖：陶氏圖：陶氏化學化學InfuseInfuseTMTM OBC OBC的催化劑體系的催化劑體系結構示意圖結構示意圖資料來源：聚烯烴彈性體的現狀及研究進展，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE進出口進出口我國我國進口進口POEPOE原料，出口制成品原

40、料，出口制成品我國的我國的POEPOE原料主要依賴進口。原料主要依賴進口。由于催化劑專利保護、技術嚴密封鎖、核心材料國產化率低，我國POE生產能力較低，市場需求幾乎全依賴進口。據百川盈孚數據，2020年、2021年以及2022年上半年，我國POE進口數量分別為88、92.6、40.6萬噸，同期出口數量分別為36.3、42.6、25.6萬噸。從貿易方式上看，一般貿易與進料加工貿易為POE進出口的兩大方式；2021年，一般貿易的進口數量為87.2萬噸，約是一般貿易出口數量（18.9萬噸）的4.6倍；而同期進料加工貿易出口數量為21.7萬噸，約是進料加工貿易進口數量（3.5萬噸）的6.2倍，這說明我

41、國的POE進出口貿易方式可以概括為進口以POE原料為主，出口以POE制成品為主，我國主要從事POE產品加工環節，出口均價也一直高于進口均價。從進出口地區看，我國的POE主要進口自韓國、馬來西亞、日本、印度尼西亞、美國等國家或地區；主要出口到美國、越南、印度、韓國等國家或地區。圖：圖：我國我國POEPOE進出口數量與進出口單價情況進出口數量與進出口單價情況資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理0 500 1000 1500 2000 2500 3000 01000020000300004000050000600007000080000900001000002020年1月2020年2月2020

42、年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月進口數量（噸）出口數量（噸）進口均價（美元/噸）-右軸出口均價（美元/噸）-右軸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE供給供給少數少數海外企業壟斷海外企業壟斷POEPOE生產生產POE生

43、產技術壁壘高，全球量產企業數量少，市場主要被陶氏化學、?？松梨?、三井化學、SK等少數美日韓企業所占據。圖：圖：全球主要全球主要POE/POPPOE/POP生產企業產能及技術情況生產企業產能及技術情況資料來源：聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，國信證券經濟研究所整理企業名稱生產地址產能(萬噸/年)商品名技術路線投產時間牌號及產品美國Dow化學德州20Engage自有鈦催化劑技術199330余個牌號Affinity茂金屬In site技術200418個牌號的塑性體路易斯安那州13.6Engage茂金屬In site技術20038個新牌號INFUSE茂金屬技術200610個牌號嵌段共聚物西班牙5

44、.5Versity茂金屬In site技術20042300、3300兩個脾號，丙烯/乙烯共聚物泰國馬塔府5Engage、AffinityDow公司技術2008日本4Engage乙烯/辛烯、乙烯丁烯共聚物美國Exxon公司路易斯安那州8ExactEXX POL茂金屬技術199140個牌號Exact茂金屬催化溶液聚合2005多個牌號路易斯安那州9Vista maxxEXX POL茂金屬技術20046102等9個牌號，丙烯/乙烯共聚物ExceedEXX POL氣相法茂金屬技術1995乙烯/己烯共聚物日本三井公司新加坡20Taf mer專有的茂金屬催化劑20052060、0040、3560、2060四

45、個牌號Not ioNot io專有的茂金屬催化劑2003韓國LG公司韓國麗水1Lucene專有的茂金屬催化劑lc170、1c670等專有的茂金屬催化劑沙特SABIC韓國蔚山17Fortify專有的茂金屬催化劑技術c0570D、C5070D、c1070韓國SK與SABIC共用同一裝置Solum erBorealis荷蘭赫侖3QueoPOE2013POP2013海外合計106.1請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE國產化進程加速，過度依賴進口格局有望持續改善國產化進程加速，過度依賴進口格局有望持續改善多家國內企業布局多家國內企業布局POEPOE，但短期內我國，但短期內我國POE

46、POE原料仍將依賴進口。原料仍將依賴進口。目前我國已加快POE產品自主研發進程。萬華化學1000噸/年POE裝置，2021年一季度中試；惠生集團1000噸/年POE裝置已于2021年一季度中試；京博石化1000噸/年POE裝置計劃2021年6、7月中試。天津石化二期10萬噸/年POE項目計劃2023年投產；大慶石化、燕山石化均有POE建設計劃，具體產能尚未確定。預計短期內，國內預計短期內，國內POEPOE粒子供應仍會延續高度粒子供應仍會延續高度進口依賴。進口依賴。圖：圖：國內布局國內布局POEPOE的企業產能情況的企業產能情況資料來源：百川盈孚、各公司官網，國信證券經濟研究所整理企業名稱產能（

47、萬噸/年）擬在建產能（萬噸/年）預計投產時間備注惠生集團0.1102023-2024惠生集團1000噸/年POE裝置已于2021年一季度中試，10萬噸POE裝置預計將于2023-2024年投產。中石化天津102023-2024天津石化二期10萬噸/年POE項目計劃2023-2024年投產。萬華化學0.12020251000噸/年POE裝置于2021年一季度中試，預計在2025年前有20萬噸產能。京博石化0.152025京博石化1000噸/年POE裝置于2021年6、7月中試，京博石化POE裝置初步規劃5萬噸/年，初步計劃2025年投產。中石化茂名0.1+51000噸/年聚烯烴彈性體（POE）中

48、試項目已于2021年獲批；5萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）工業試驗裝置項目，尚處于環評公示階段。斯爾邦石化0.0820232022年5月27日，斯爾邦石化POE中試項目進行環評審批，公司擬投資2.04億元在連云港石化產業基地建設800噸/年POE中試裝置。衛星化學在其已經開工的綠色化學新材料產業園項目中，包含了年產10萬噸-烯烴與配套POE裝置。燕山石化暫不確定2025燕山石化、大慶石化均有POE建設計劃，具體產能尚未確定。大慶石化暫不確定2025請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE需求需求現階段汽車是最大消費領域現階段汽車是最大消費領域POEPOE的下游應用范圍廣泛。的下

49、游應用范圍廣泛。POE能夠用于PP的增韌改性，PP/PE回料性能的改善，PA尼龍等的增韌及相容劑，EVA擠出軟管改性及并用發泡，色母或填充母粒，生產熱熔膠、電纜護套料、膜類等。目前，在汽車零部件、電線電纜、家居用品、玩具、機械工具、娛樂和運動用品、鞋底、熱熔膠、密封件等領域被廣泛應用。POEPOE的主要消費地區在國外，的主要消費地區在國外，TPOTPO終端、聚合物改性是主要消費領域。終端、聚合物改性是主要消費領域。POE的主要消費區是北美、西歐和日本，其中，日本消費力最大約為33%，其次是北美約32%，然后為西歐25%，其他地區10%。2017年全球消費POE最多領域是TPO終端（聚烯烴類熱塑

50、性彈性體，主要被應用在汽車內外飾領域），占據51%；用于聚合物改性的POE占據29%，用于生產電線電纜的POE占據10%，其他用途占據10%。國內國內POEPOE市場空間潛力巨大。市場空間潛力巨大。與全球的消費結構不同，在國內，2017年POE消費最多的是用于汽車行業，占據68%；用于聚合物改性的為19%，用于生產電線電纜的為9%，其他用途為4%。在國外，汽車保險杠領域大部分已經采用POE彈性體進行共混改性；而在國內，只有20%左右的保險杠材料采用POE彈性體。由此可見POE的應用率在國內汽車制造、塑料制造生產領域仍然相對較低，POE在中國市場有較大的發展潛力去挖掘。圖：圖：全球全球POEPO

51、E消費地區分布（消費地區分布（20172017年）年）資料來源：聚烯烴彈性體（POE）的市場分析及國內外技術現狀，國信證券經濟研究所整理圖：圖：全球全球POEPOE消費領域分布消費領域分布（20172017年）年）日本 33%北美 32%西歐 25%其他地區 10%日本北美西歐其他地區TPO終端 51%聚合物改性 29%電線電纜 10%其他用途 10%TPO終端聚合物改性電線電纜其他用途汽車行聚合物改性 19%電線電纜 9%其他用途 4%汽車行業聚合物改性電線電纜其他用途圖：圖：中國中國POEPOE消費領域分布消費領域分布（20172017年）年）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容P

52、OEPOE在光伏領域主要用于封裝膠膜在光伏領域主要用于封裝膠膜光伏組件的封裝材料分為光伏組件的封裝材料分為2 2種類型。種類型。1)密封材料：將光伏組件密封起來，與外部環境隔絕，如EVA 膜和POE 膜等。2)背板材料：通常用在光伏組件背表面的最外層，以便于進一步隔絕外界的影響因素，包括電絕緣、水汽阻隔等。目前，光伏組件的背板材料包括塑料、玻璃等。封裝膠膜作為光伏組件中玻璃、電池和背板之間的粘結材料，其作用主要包括：封裝膠膜作為光伏組件中玻璃、電池和背板之間的粘結材料，其作用主要包括：1)在組件生產、存儲、安裝和使用過程中提供結構支撐和定位電池的作用；2)作為電池和其他元件的物理隔離，保護電池

53、電路不受組件使用環境中不良因素的影響；3)使電池和玻璃之間達到光耦合，以保證太陽輻射透過率超過90%，并在2030 年甚至更長的使用過程中，組件的最大光損失不超過5%；4)保持電池和其他元件間的電絕緣。膠膜質量直接影響光伏組件的性能。膠膜質量直接影響光伏組件的性能。盡管目前封裝膠膜在整個光伏組件中的成本占比不足5%，但其品質和穩定性將直接影響光伏組件輸出功率的大小和穩定性。功率衰減導致組件使用壽命縮短的原因與封裝膠膜的選擇息息相關，比如膠膜的黃變、脫層，都會對組件的壽命和性能造成影響。圖：圖：晶硅光伏組件結構圖晶硅光伏組件結構圖資料來源：光伏組件EVA 封裝膠膜的抗PID 改性研究進展)，國信

54、證券經濟研究所整理圖：圖：2020年光伏組件成本構成年光伏組件成本構成資料來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理光伏玻璃,28.4%封裝膠膜,2.6%晶體硅電池,50.1%焊帶與接線盒,5.4%制造成本,7.2%其他,6.3%光伏玻璃封裝膠膜晶體硅電池焊帶與接線盒制造成本其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE在光伏領域主要用于封裝膠膜在光伏領域主要用于封裝膠膜目前光伏組件用的封裝膠膜主要包括目前光伏組件用的封裝膠膜主要包括EVAEVA膠膜和膠膜和POEPOE膠膜。膠膜。EVA膠膜為熱固性的膠膜，強度低、水蒸氣透過率和吸水率較大、耐候性較差，在正常使用過程中也仍然會有水蒸

55、氣透過，導致膠膜霧化，影響透光率，降低組件的發電量；此外，EVA膠膜容易分解釋放醋酸分子，腐蝕玻璃和背板等部件，縮短組件的使用壽命。近年來，在光伏電站運營中還發現EVA膠膜存在嚴重的電勢誘導衰減(PID)現象，導致電站輸出功率大幅下降。相對于EVA膠膜，POE膠膜最大的優勢就是低水蒸氣透過率和高體積電阻率，保證了光伏組件在高溫、高濕環境下運行的安全性及長久的耐老化性，使組件能夠長久高效使用。從實際應用情況看，EVAEVA多用于單玻組件，多用于單玻組件，POEPOE多用于雙玻組件。多用于雙玻組件。POEPOE膠膜幾乎成為雙玻組件主流選擇。膠膜幾乎成為雙玻組件主流選擇。雖然POE膠膜具有更好的水汽

56、阻隔能力和更好的抗老化性能，但是POE由于粒子成本高，加工性能不及EVA等，市場一直未被全面打開。直到近幾年，感受到雙玻挑戰的背板企業也紛紛加入開發POE膠膜。從2017年開始，POE膠膜量升價跌，市場占有率不斷提升。而且，2020年以來，由于EVA缺貨嚴重，價格快速上漲，POE進一步獲得了占領市場的良機。目前,POE膠膜幾乎成為雙玻組件主流選擇,很多雙玻電站業主在招標階段就指定采用POE膠膜。圖：圖：POEPOE膠膜與膠膜與EVAEVA膠膜綜合性能對比膠膜綜合性能對比資料來源：陶氏化學，國信證券經濟研究所整理圖：圖：POE膠膜與膠膜與EVAEVA膠膜性能對比膠膜性能對比資料來源：華經情報網，

57、國信證券經濟研究所整理POE膠膜EVA膠膜泄漏電流，微微安培（23）193795絕緣強度，kV/cm601444熱傳導性，W/m-K0.2910.246透光性，%92%93%折射率1.4751.455玻璃化溫度，-45935電阻率，cm（23）2.64E+161.32E+14水蒸氣透過率，g/(m2d)，383.334有無腐蝕性物質產生無有交聯度&交聯速度透明性抗PID工藝性可靠性水汽阻隔性EVAPOE05000100001500020000250003000017/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/8上海市場三井化學POE(DF710)日度市場價

58、（元/噸）上海市場陶氏化學POE(7467)日度市場價（元/噸）圖：圖：POE粒子市場價格走勢粒子市場價格走勢資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容雙面雙面雙玻組件雙玻組件市場份額將持續提升，進而拉動市場份額將持續提升，進而拉動POEPOE需求需求。雙面雙玻組件雙面雙玻組件組件具有諸多優勢。組件具有諸多優勢。雙玻雙面發電組件通俗點理解就是正、反面都能發電的組件，組件正面接收太陽光直射光發電，背面通過吸收背景的反射光和周圍的散射光來發電，在條件比較理想時，能提高組件20%到30%的發電量。雙面雙玻組件因其具備優越的雙面發電性能、良好的弱光響應特征以

59、及低衰減、低工作溫度、雪天時還能利用背面雪地反射發電融雪等諸多優勢，不斷受到各大光伏電站項目的青睞，成為降低電站發電成本的有效解決方案之一。雙面組件的市場占比將持續提升。雙面組件的市場占比將持續提升。據中國光伏行業協會發布的中國光伏產業發展路線圖（2021年版），隨著下游應用端對于雙面發電組件發電增益的認可，以及受到美國豁免雙面發電組件201關稅的影響，雙面組件市場占比較2020年上漲7.7個百分點至37.4%。預計到2023年，單雙面組件市場占比基本相當，2030年占比有望達到60%。EVA多用于單玻組件，POE多用于雙玻組件。圖：圖：雙面組件增益原理雙面組件增益原理資料來源：白皮書：10G

60、W里程碑，回望隆基雙面組件的巔峰時刻，國信證券經濟研究所整理圖：圖：2021-2030年雙面、單面組件市場占比變化趨勢年雙面、單面組件市場占比變化趨勢資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E雙面組件單面組件請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容雙玻組件在單玻組件的基礎上將背板換成玻璃。雙玻組件在單玻組件的基礎上將背板換成玻璃。普通組件結構的不同之處在于只有一層玻璃，另一層為背板，而背板本身會存在老化、衰減等問題，從而導致電池片的磨損。

61、雙玻組件因為是雙層玻璃，因此具有耐水汽、耐腐蝕、耐風沙等優點。玻璃背板的市場份額將持續提升。玻璃背板的市場份額將持續提升。據中國光伏產業發展路線圖（2021年版），目前市場上使用的背板主要有含氟背板、不含氟背板、玻璃背板等；2021年，含氟背板是市場主流，占比為65.9%，其次是玻璃背板，市場占比24.4%。但未來幾年，從發電量、環保及成本考慮，玻璃背板的市場份額將呈現增長趨勢。圖：圖：單玻組件與雙玻單玻組件與雙玻組件組件結構示意圖結構示意圖資料來源：福斯特年報，國信證券經濟研究所整理圖：圖：單玻組件與雙玻組件性能對比單玻組件與雙玻組件性能對比資料來源：協鑫集成，國信證券經濟研究所整理單玻組件

62、結構示意圖雙玻組件結構示意圖0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E含氟背板不含氟背板玻璃背板資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），國信證券經濟研究所整理圖：圖：2021-20302021-2030年不同背板材料市場占比變化趨勢年不同背板材料市場占比變化趨勢雙面雙面雙玻組件雙玻組件市場份額將持續提升，進而拉動市場份額將持續提升，進而拉動POEPOE需求需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容隨著隨著P P型電池接近效率極限，型電池接近效率極限，N N型電池技術型電池技術有望有望成為未來發展

63、的主流方向成為未來發展的主流方向。晶硅電池技術是以硅片為襯底，根據硅片的差異區分為P型電池和N型電池。兩種電池發電原理無本質差異，都是依據PN結進行光生載流子分離，但是由于擴散B元素和P元素在實際工藝上差異、以及晶體硅內部缺陷對光照的響應和對少子的捕獲能力差異，導致二者在實際工業生產中面臨不同的挑戰和發展前景。與P型電池相比，N型電池擁有轉換效率高、溫度系數低、光衰減系數低、弱光響應等綜合優勢，不僅BOS成本更低，N型電池在全生命周期內的發電量也高于P型。N型效率更高，但是工藝復雜，目前投入比較多的主流技術為HJT電池和TOPCon電池，2020年僅占比約3.5%。根據CPIA預測，2030年

64、，N型電池的市占率或將達到50%以上，市場前景十分廣闊。電池逐步由電池逐步由P P型向型向N N型替代為型替代為POEPOE膜發展帶來新機遇。膜發展帶來新機遇。N型需求起量將對產業鏈各環節競爭格局帶來影響，其中對電池封裝保護要求的提高，直接影響組件膠膜市場份額的變化。EVA膠膜不能完全滿足N型電池封裝的抗PID要求，而純POE膠膜由于具有優異的絕緣性能，契合N型電池對PID的技術要求；此外，純POE膠膜相較于EVA膠膜或EPE膠膜來說，擁有更低的水汽透過率，能夠滿足N型電池的長期耐候性要求，增加組件正面發電量的保護是N型電池在封裝方面的首選。隨著電池逐步由P型向N型替代，加之雙面雙玻組件的占比

65、逐漸增大，純POE膠膜滲透率將得到進一步提升。25圖：圖：2021-20302021-2030年各種電池技術市場占比變化趨勢年各種電池技術市場占比變化趨勢資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），國信證券經濟研究所整理圖：圖：2021-20302021-2030年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢N N型電池市占率提升有望型電池市占率提升有望拉動拉動POEPOE需求需求資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EPEEPE綜合性能不如綜合性能不如POEPOE，POEPOE在新電池技

66、術中在新電池技術中具備具備優勢優勢EPEEPE共擠膠膜的共擠膠膜的POEPOE層層壓后變形導致可靠性層層壓后變形導致可靠性降低降低風險風險。共擠型POE膠膜（EPE），是EVA膠膜-POE膠膜-EVA膠膜三層復合采用共擠出工藝制造而成，性能處于EVA膠膜與POE膠膜之間。EPE產品具有諸多缺點，比如厚度不易控制導致品質穩定性差風險、EVA和POE在交聯速率上的固有差異導致助劑遷移進而使得EPE膠膜的保質期比較短，助劑遷移以后，POE的交聯速度變慢，層壓工藝使得EPE膠膜中的POE被兩側的EVA擠出，從而產生脫層風險。綜上所述，EPE只是在POE價格較高下降低EVA材料PID效應的無奈之舉，在助

67、劑遷移、厚度控制、降本空間等方面的限制，將無法挑戰純POE膠膜的地位，POE國產化進程加快，成本降低后將完全取代EPE膠膜。此外，也應當注意到，EPE膠膜相較于EVA可以降低PID效應，相較于現階段的POE成本較低，在短期內市場份額會有一定提升，而由于POE是EPE膠膜的原料，EPE需求的增長也會拉動POE需求。光伏組件輕量化趨勢也將對光伏組件輕量化趨勢也將對POEPOE形成利好。形成利好。近些年來，光伏組件呈現出輕量化趨勢，這對封裝材料也提出了低克重的需求，而POE一方面在密度上比較低，相同單位克重的POE膠膜比EVA膠膜厚了近10%。另一方面，由于EPE膠膜中的POE是抗PID衰減的核心，

68、在降低EPE膠膜的厚度時，不能三層一起減薄，所以純POE膠膜具有更多的降低厚度空間，從而使得其具有成本和性能上的雙重優勢。圖：圖：共擠膠膜的共擠膠膜的POEPOE層層壓后變形導致可靠性風險層層壓后變形導致可靠性風險資料來源：陶氏化學，國信證券經濟研究所整理圖：圖：2021-20302021-2030年年不同封裝不同封裝材料市場占比變化趨勢材料市場占比變化趨勢層壓0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2025E2027E2030E其他封裝材料共擠型EPE組件POE膠膜組件白色EVA膠膜組件透明EVA膠膜組件資料來源：中國光伏產業發展路線圖（2021年版），國信證券經濟研

69、究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容EVA與與POE性能比較性能比較EVAEVA與與POEPOE均可用于光伏組件的封裝。均可用于光伏組件的封裝。目前雙玻組件用的封裝膠膜主要包括EVA與POE，目前部分制造廠商選擇EVA進行封裝，部分制造廠商選擇POE進行封裝，還有一些制造廠商開始陸續使用EVA+POE混合封裝。電池封裝質量的好壞，直接影響到光伏組件的發電效率、使用壽命等，其中封裝膠膜對PID等性能影響重大，膠膜材料的選擇至關重要。EVAEVA材料會產生材料會產生PIDPID效應，導致電池組件的功率驟降。效應，導致電池組件的功率驟降。PID，全稱為電勢誘導衰減，PID效應使得大量

70、電荷聚集在電池表面，使電池表面鈍化失效，從而導致電池組件的功率驟降。隨著光伏系統近年來的大規模運用，光伏行業技術的革新，系統電壓越來越高，同時由于防雷工程的需要，組件的鋁合金邊框均要求接地，于是電池片與鋁邊框之間便形成了比較高的直流電壓。組件的封裝膠膜EVA材料無法做到100%的絕緣，使用過程中，水汽透過硅膠、背板等滲透到組件內部，EVA材料遇到水后發生分解，從而產生了自由移動的醋酸，自由移動的醋酸和玻璃表面析出的堿反應后，會形成可以自由移動的鈉離子，鈉離子在外加電場的作用下，向電池表面移動，聚集到電池表面的減反射層從而導致PID現象的發生。水汽水汽進入組件進入組件EVAEVA遇水分解產生醋酸

71、遇水分解產生醋酸 醋酸與堿反應產生醋酸與堿反應產生鈉離子鈉離子鈉離子鈉離子富集到電池表面，這便是富集到電池表面，這便是PIDPID形成的四個步驟。形成的四個步驟。圖：圖：p p型型PERCPERC雙面光伏組件的雙面光伏組件的PIDPID機理機理資料來源：光照恢復處理對采用不同封裝材料的p型PERC雙面光伏組件PID的影響，國信證券經濟研究所整理圖：光伏圖：光伏組件組件PID效應效應截面漏電流路徑截面漏電流路徑示意圖示意圖資料來源：光伏組件PID效應問題研究，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE的電絕緣性能優于的電絕緣性能優于EVAEVA，水汽透過率低于

72、，水汽透過率低于EVAEVA電絕緣性能電絕緣性能：封裝膠膜的主要功能之一是提供優異的電絕緣性能，減少組件的電流泄漏。國際上很多研究表明，高體積電阻率的封裝膠膜可有效降低組件的PID 現象，提高組件的使用安全性和長期可靠性。一般情況下，POE 膠膜的體積電阻率為1016cm數量級，而EVA 膠膜的體積電阻率為1014cm數量級，POE膠膜比EVA膠膜高12 個數量級。而且隨著工作溫度的升高，EVA 膠膜的體積電阻率迅速下降，在85時已接近1013 cm，學界一般認為體積電阻率在1015cm 以上的封裝材料才能有效抗PID。水汽透過率：水汽透過率：封裝膠膜作為保護電池和其他元件的物理隔離，需要保護

73、電池電路不受水汽的影響。水汽對于光伏組件的危害性不僅是對金屬部件的腐蝕，其還可以通過水解反應引發聚合物封裝材料的降解，比如EVA 材料水解產生的乙酸會對電池表面的金屬電極產生進一步的腐蝕。不同封裝膠膜的水汽透過率是由膠膜本身結構決定的，POE 為乙烯和-烯烴共聚物，屬于非極性材料，不能和水分子形成氫鍵，也就不能像EVA 等含極性基團(醋酸乙烯酯基團)的材料一樣吸附水汽。實驗測試數據顯示，陶氏化學ENGAGETM PV POE 膠膜的水汽透過率僅為普通EVA 膠膜的約1/10，極大地降低了組件被水汽滲入及腐蝕的可能性。圖：圖：不同封裝膠膜在不同工作溫度時的體積電阻率數據不同封裝膠膜在不同工作溫度

74、時的體積電阻率數據本頁圖表資料來源：ENGAGETM PV POE 膠膜對雙面光伏組件長期可靠性的影響，國信證券經濟研究所整理圖：圖：POEPOE和和EVAEVA材料的分子結構式材料的分子結構式圖：圖：POEPOE和和EVAEVA膠膜的膠膜的水汽透過率水汽透過率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE的可靠性、抗的可靠性、抗PIDPID性能均優于性能均優于EVAEVA加速老化測試加速老化測試：EVA 膠膜的降解途徑除了水分參與的水解過程之外，在太陽光照或熱的作用下，在醋酸乙烯酯鏈段發生的光化學反應可以產生分子鏈斷裂及生成多種副產物。其中的氣體副產物如一氧化碳、二氧化碳和甲烷，停

75、留在組件內會造成膠膜產生氣泡或脫層，進而影響組件的長期可靠性。此外，光化學反應反應產生的乙酸、乙醛和多烯會引起EVA 膠膜的黃變，進而降低組件的發電效率。相比之下，由于POE材料無極性基團，分子結構中所含叔碳原子也相對較少，因而具有優異的耐熱老化和抗紫外線性能。通過加速老化實驗數據可以看出，POE膠膜黃變趨勢顯著低于EVA 膠膜，可以顯著提高組件的可靠性，使得組件擁有更長的生命周期?？箍筆IDPID測試：測試：一般認為高體積電阻率與低水汽透過率可以減緩PID的發生。一段時間后光伏組件的功率衰減越低，抗PID性能越好。從測試數據中可以看出，采用不同封裝膠膜的p型雙玻光伏組件在在負偏壓1000 V

76、、85、85%RH條件下老化96 h 后，普通POE膠膜正面、背面的功率衰減分別在4%、10%左右，低于EVA膠膜的6%、14%，POE膠膜優異的抗PID性能主要得益于該膠膜的高體積電阻率和低水汽透過率。圖：圖：POEPOE和和EVAEVA膠膜在紫外濕熱加速老化前后的照片膠膜在紫外濕熱加速老化前后的照片本頁圖表資料來源：ENGAGETM PV POE 膠膜對雙面光伏組件長期可靠性的影響，國信證券經濟研究所整理圖：圖：POEPOE和和EVAEVA膠膜膠膜黃度指數變化情況黃度指數變化情況圖：圖：采用不同封裝膠膜的雙玻光伏組件在同采用不同封裝膠膜的雙玻光伏組件在同樣條件下老化樣條件下老化96h96h

77、后的功率衰減情況后的功率衰減情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE膠膜可以較好地滿足光伏組件的抗膠膜可以較好地滿足光伏組件的抗PIDPID要求要求輕量化的聚合物透明背板輕量化的聚合物透明背板是光伏組件的新趨勢，但是光伏組件的新趨勢，但EVAEVA膠膜依然不能滿足雙面光伏組件的抗膠膜依然不能滿足雙面光伏組件的抗PIDPID要求。要求。雙面光伏組件的背面除了采用玻璃外，近年來市場上也出現了輕量化的聚合物透明背板。與玻璃相比，透明背板被認為是“可呼吸”的材料，其可有效釋放濕氣和因EVA膠膜降解而產生的乙酸，因此可以降低組件的PID。通過對p型PERC電池和n型TopCon電池分

78、別搭配不同封裝膠膜，組件背面均采用透明背板的雙面光伏組件進行老化測試，可以看出EVA膠膜的功率衰減明顯大于POE膠膜，這說明即使采用透明背板，EVA膠膜依然不能滿足雙面光伏組件的抗PID要求。采用上采用上POEPOE下下POEPOE的雙面組件封裝方案的抗的雙面組件封裝方案的抗PIDPID性能最好。性能最好。對雙面光伏組件采用p型PERC電池，組件正面、背面分別采用不同封裝膠膜時的抗PID性能進行測試，雙面均采用POE膠膜的雙面光伏組件的抗PID 優勢明顯；而只有正面采用EVA膠膜的雙面光伏組件的功率衰減程度比雙面均采用POE膠膜的雙面光伏組件明顯變大。正面封裝采用EVA膠膜的組件水汽仍可滲入，

79、造成EVA降解帶來的腐蝕性副產物在濃度差的驅動下可以沿2層膠膜的界面擴散到電池的背面，不能改變EVA本身固有的促進PID增長的因素圖：采用圖：采用POEPOE和和EVAEVA膠膜的雙面光伏組件的功率衰減情況膠膜的雙面光伏組件的功率衰減情況資料來源：ENGAGETM PV POE 膠膜對雙面光伏組件長期可靠性的影響，國信證券經濟研究所整理 注：負壓1000 V、85、85%RH 的條件下老化96 h圖：圖：不同封裝膠膜雙面光伏組件正面、背面的功率衰減情況不同封裝膠膜雙面光伏組件正面、背面的功率衰減情況資料來源：ENGAGETM PV POE 膠膜對雙面光伏組件長期可靠性的影響，國信證券經濟研究所

80、整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POE供需平衡表：供需平衡表：POE、EPE膠膜滲透率提升帶動膠膜滲透率提升帶動POE光伏料需求光伏料需求 POE需求有望持續提升，但短期內仍將高度依賴進口。需求有望持續提升，但短期內仍將高度依賴進口。隨著應用雙玻、N型電池的光伏組件逐漸增多，POE在光伏膠膜領域的需求將迎來放量，我們預計2022-2024年，我國光伏用POE樹脂總需求將分別達到24.93、35.92、42.67萬噸；而供給端雖然國產替代進程在加快，但短期內國內POE粒子供應仍會延續高度進口依賴。資料來源：百川盈孚、卓創資訊、CPIA、國信證券經濟研究所預測圖：中國圖：中國PO

81、EPOE樹脂供需平衡表樹脂供需平衡表202020202021202120222022保守保守20222022中性中性20222022樂觀樂觀2023E2023E2024E2024E光伏新增裝機預測（GW）120160235250280350420組件產量（GW）144192305.5325364455546膠膜單位用量（億平米/GW）0.110 0.108 0.106 0.106 0.106 0.104 0.102 光伏膠膜需求預測（億平米）15.8420.73632.38 34.45 38.58 47.32 55.69 白色EVA膠膜滲透率15.00%21.00%20.00%20.00%20

82、.00%18.50%18.00%透明EVA膠膜滲透率64.00%53.00%52.00%52.00%52.00%51.00%51.00%POE膠膜滲透率15.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%EPE滲透率6.00%16.00%18.00%18.00%18.00%20.50%21.00%POE膠膜需求（億平米）2.38 2.07 3.24 3.45 3.86 4.73 5.57 EPE膠膜需求（億平米）0.95 3.32 5.83 6.20 6.95 9.70 11.70 光伏用光伏用POEPOE樹脂總需求（萬噸）樹脂總需求（萬噸）12.51 12.5

83、1 14.42 14.42 23.44 23.44 24.93 24.93 27.93 27.93 35.92 35.92 42.67 42.67 POE國內產能（萬噸/年）00.30.30.30.320.3820.38POE國內產量（萬噸）00.240.240.240.245.2416.24POE進口量（萬噸）88.0192.59100110120130140POE出口量（萬噸）36.3442.614040404040請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容POEPOE相關標的：萬華化學、衛星化學、東方盛虹相關標的：萬華化學、衛星化學、東方盛虹 萬華化學：萬華化學：2021年，萬華化學自

84、主知識產權的POE產品已經完成中試。按照規劃，萬華將在2023年投產10萬噸POE，2025年之前合計投產20萬噸。萬華化學于2020年4月申請發明專利 一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法，其自主研發的催化劑活性高、熱穩定性好，適用于高溫溶液聚合制備聚烯烴，尤其是聚乙烯、乙烯/1-辛烯共聚物。衛星化學：衛星化學：在其已經開工的綠色化學新材料產業園項目中，包含了年產10萬噸-烯烴與配套POE裝置。東方盛虹：東方盛虹：2022年5月27日，東方盛虹子公司斯爾邦石化POE中試項目進行環評審批，公司擬在連云港石化產業基地建設800 噸/年 POE 中試裝置；項目總投資2.04億

85、元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB行業格局梳理3目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB膜市場前景廣闊膜市場前景廣闊 PVBPVB樹脂化學名稱為聚乙烯醇縮丁醛，由樹脂化學名稱為聚乙烯醇縮丁醛，由PVAPVA（聚乙烯醇）樹脂、丁醛（聚乙烯醇）樹脂、丁醛為原料，在鹽酸催化下進行縮醛反應縮合而成為原料，在鹽酸催化下進行縮醛反應縮合而成PVBPVB溶液，溶液，然后將其固液分離、氣流干燥制備得到PVB樹脂粉，具有優良的柔軟性和撓曲性。PVBPVB中間膜也稱作中間膜也稱作PVBPVB膠片或者膠片或者PVBPVB薄膜，是由薄膜，是由PVBPVB樹脂粉經增塑劑（三

86、樹脂粉經增塑劑（三甘醇二異辛酸酯）塑化擠壓成型的一種高分子材料薄膜。甘醇二異辛酸酯）塑化擠壓成型的一種高分子材料薄膜。PVBPVB中間膜中間膜自自19311931年問世以來，一直是建筑安全玻璃、汽車和飛機安全玻璃的優年問世以來，一直是建筑安全玻璃、汽車和飛機安全玻璃的優良夾層材料。良夾層材料。PVB中間膜厚度一般為0.38mm、0.76mm、1.14mm和1.52mm四種，可多層疊加加工，外觀為半透明薄膜，無雜質，表面平整，有一定的粗糙度和良好的柔軟性，具有透明、耐熱、耐寒、耐濕、機械強度高等特性。PVBPVB中間膜因其對玻璃有很好的粘結力，且具有透明、耐熱、耐寒等中間膜因其對玻璃有很好的粘結

87、力，且具有透明、耐熱、耐寒等特性，主要用于加工生產特性，主要用于加工生產PVBPVB夾層玻璃。夾層玻璃。PVB夾層玻璃通常由三層組成，是在兩塊玻璃之間夾上一層PVB中間膜，經高溫高壓粘結而成的特殊玻璃。PVB夾層玻璃具有較高的強度和韌性，抗碰撞能力強，安全可靠，透明度高，隔音隔熱和吸收紫外線等多項特性，廣泛應用于建筑、汽車和光伏等行業。采用特殊配方生產的PVB中間膜在航空航天、軍事和高新技術工業等領域也有著廣泛的應用，如用于飛機、航天器、工業領域的復合減震鋼板等，市場前景廣闊。資料來源：德斯泰招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖：圖：PVA-PVBPVA-PVB樹脂樹脂-PVB-PVB中間膜工

88、藝流程圖中間膜工藝流程圖請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB膜技術要求高，國內高端市場長期被外資占據膜技術要求高，國內高端市場長期被外資占據 PVBPVB中間膜生產技術要求比較高，長期以來一直被美國的首諾（伊斯曼）、日本的積水化學和可樂麗（杜邦、佳士福、可樂麗）等幾大國中間膜生產技術要求比較高，長期以來一直被美國的首諾（伊斯曼）、日本的積水化學和可樂麗（杜邦、佳士福、可樂麗）等幾大國際公司所掌控。際公司所掌控。根據華經產業研究院數據，2020年全球PVB中間膜需求量超過73.4萬噸，中國需求量約占到全球總需求量的35%，我國PVB中間膜產量約20萬噸，美國首諾是全球最大的PVB中

89、間膜生產銷售商，全球市場占有率約50%；日本可樂麗公司于2013年11月21日以5.43億美元收購美國杜邦的玻璃層壓解決方案和乙烯基（GLS/乙烯基）業務；亞太地區是全球PVB中間膜最大的市場，中國、泰國、印度等發展中國家的PVB中間膜生產發展迅猛。我國我國PVBPVB中間膜行業長期以來為國外企業占領。中間膜行業長期以來為國外企業占領。美國的首諾、日本的積水化學和可樂麗三大公司的PVB中間膜銷售幾乎壟斷了我國的高端市場；國內企業多數采用回收邊角料生產PVB中間膜，品質較低，只能用于中低端市場，直接采用PVB樹脂粉生產的企業很少，而同時能夠大規模自產PVB樹脂粉來生產PVB中間膜的廠家家數則更少

90、。資料來源：皖維高新官網、德斯泰官網，國信證券經濟研究所整理圖：圖：PVBPVB樹脂粉、樹脂粉、PVBPVB中間膜、夾層玻璃示意圖中間膜、夾層玻璃示意圖請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內公司生產的國內公司生產的PVB膜價格低于國外公司膜價格低于國外公司 PVBPVB樹脂價格上漲對國內樹脂價格上漲對國內PVBPVB中間膜企業業績造成沖擊。中間膜企業業績造成沖擊。PVB 樹脂價格在 2019 年及 2020 年一直保持穩定，自 2021 年第一季度以來大幅上漲，對國內PVB中間膜生產企業2021年的業績普遍產生了較大影響。國外公司的國外公司的PVBPVB中間膜售價明顯高于國內公司。中

91、間膜售價明顯高于國內公司。據皖維高新:發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，2022 年 4 月，首諾蘇州公司生產的汽車級 PVB 中間膜產品售價為 5.44 萬元/噸，即使剔除國外廠商品牌溢價的影響，其售價仍高于國內公司的售價。圖：圖：皖維皕盛皖維皕盛PVBPVB樹脂歷史采購價樹脂歷史采購價00.511.522.5320182019202020212022E2023E2024E2025E建筑級PVB中間膜單價（萬元/噸）-皖維皕盛汽車級PVB中間膜單價（萬元/噸）-皖維皕盛0.00.51.01.52.02.52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22

92、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1皖維皕盛PVB樹脂采購價（萬元/噸）圖圖：皖維皕盛皖維皕盛PVBPVB中間膜售價情況中間膜售價情況資料來源：皖維高新:發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，國信證券經濟研究所整理資料來源：皖維高新:發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國外巨頭壟斷國外巨頭壟斷PVB膜市場，國產替代進程加速膜市場，國產替代進程加速 國外巨頭依靠全產業鏈優勢壟斷國外巨頭依靠全產業鏈優勢壟斷PVBPVB膜高端市場。膜高端市場。目前，首諾、積水化學、可

93、樂麗等處于市場第一陣營的國外巨頭均已形成PVA-PVB樹脂-PVB中間膜的完整產業鏈，其用以生產PVB中間膜的PVB樹脂以及用以生產PVB樹脂的PVA均系自產，無需外購，這些公司是我國PVB中間膜市場第一陣營廠商，在產品的研發、生產、質量控制、售后服務、品牌競爭力等方面占據了較大的優勢，市場占有率高。國內國內PVBPVB廠商多處于第二陣營，向高端領域擴張進程加快。廠商多處于第二陣營，向高端領域擴張進程加快。皖維皕盛、德斯泰、建滔（佛岡）等公司已經逐漸站穩中低端產品市場，并逐步向高端產品市場擴張，屬于第二陣營廠商。這部分企業已經初具規模，有一定的品牌知名度，但相比第一陣營的大型跨國品牌仍有差距；

94、其他的國產中小廠商則在低端市場內展開競爭，產品市場知名度低，產業鏈配套差，市場競爭力較弱。在完成對皖維皕盛的收購后，皖維高新將實現PVB樹脂原料向下游產品線的縱向延伸，進一步優化產業結構，成為全國領先的涵蓋PVA-PVB樹脂-PVB中間膜全產業鏈的企業。進口替代需求為國內進口替代需求為國內PVBPVB廠商發展帶來新機遇。廠商發展帶來新機遇。從全球PVB中間膜市場的集中度來看，國內 PVB 中間膜的行業集中度仍有較大的提高空間，有利于市場第一、第二陣營廠商進一步擴張。同時隨著新冠疫情的蔓延和國際貿易爭端的持續，PVB 中間膜進口替代的需求日益迫切，國內廠商將迎來重要機遇期。因此，受益于未來行業集

95、中度提升的趨勢及進口替代進程的加速，PVB 中間膜行業將迎來一輪“洗牌”，以皖維高新為代表的第二陣營國內廠商在這輪“洗牌”中將具有一定的競爭優勢。資料來源：20092016年聚乙烯醇縮丁醛及其膜片市場分析，國信證券經濟研究所整理圖：圖：國外主要國外主要PVBPVB生產企業產能情況生產企業產能情況公司名稱產能（萬噸/年）首諾10.6積水化學5.7杜邦4.1可樂麗3.9其他4.4合計28.7請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內國內PVB現有產能約現有產能約10.9萬噸，在建產能約萬噸，在建產能約7.2萬噸萬噸 PVBPVB進口替代進程正在加快。進口替代進程正在加快。長期以來，國內PVB

96、中間膜市場一度被首諾、積水和可樂麗等行業巨頭壟斷，國內企業主要以回收產品邊角料作為生產原材料，生產的PVB 膜片質量較差，無法與同類國外品牌競爭，只能通過低價優勢在低端建筑PVB中間膜市場中參與競爭。在國外PVB中間膜企業長期壟斷的背景下，國內PVB中間膜企業正不斷崛起，隨著國內企業研發能力的提升，國產PVB中間膜質量逐漸提高，獲得了下游企業的認可和信任，推動行業內產品實現進口替代。目前我國現有PVB產能約10.9萬噸，在建產能約7.2萬噸，進口替代進程正在加快。PVBPVB中間膜的主要原材料是中間膜的主要原材料是PVBPVB樹脂粉，是決定產成品質量的關鍵因素。樹脂粉，是決定產成品質量的關鍵因

97、素。目前PVB樹脂粉的生產較為集中，主要被國外大型化工集團壟斷。皖維高新是國內少數的幾家能夠自行生產高質量PVB樹脂粉的企業。通過自產PVB樹脂粉，一方面能確保原材料的供給和質量，另一方面能在保障產成品質量的前提下降低生產成本，從而確立起競爭優勢。多家公司的多家公司的PVBPVB擬在建項目正穩步推進。擬在建項目正穩步推進。建滔（佛岡）“12,000噸PVB膠片項目”已于2022年3月第一次公示環境影響評價，德斯泰“2萬噸/年PVB中間膜項目”及東材科技“年產8,000噸夾層玻璃用PVB膜片項目”已處于建設階段表：國內企業表：國內企業PVBPVB投產與在建產能情況投產與在建產能情況資料來源：卓創

98、資訊、隆眾資訊、中國石化報、國信證券經濟研究所整理企業企業現有產能現有產能（萬噸（萬噸/年）年）膠片產能膠片產能原料原料PVAPVA皖維高新2有有建滔樹脂1.5有無吉諾集團1有無青島昊成1無無天成（溫州長城）0.8無無鶴壁益民0.8無無江西宏豐0.6無無臺州德斯泰2有無湖州鑫富0.6有無東材科技0.6有無企業企業在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）膠片產能膠片產能原料原料PVAPVA皖維高新2有有雙欣環保1.2有有建滔（佛岡）1.2有無德斯泰2有無東材科技0.8有無總計總計約約10.910.9+7.2+7.2-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB夾層玻璃具有優良安全性，在建筑領

99、域廣泛應用夾層玻璃具有優良安全性，在建筑領域廣泛應用u PVBPVB夾層玻璃具有優良安全性，夾層玻璃具有優良安全性，在發生自爆或受到外力破碎后，玻璃碎片仍被牢牢地粘結在PVB中間膜上，整塊玻璃仍保持一體，避免玻璃意外破碎墜落而造成的危害，大大降低了碎片對人身和財產造成傷害的可能性。目前在歐美地區以及國內，大部分建筑玻璃都已采用PVB夾層玻璃。我國建筑安全玻璃管理規定中明確規定了以玻璃作為建筑材料的部位必須使用安全玻璃（安全玻璃是指鋼化玻璃、夾層玻璃及由鋼化玻璃或夾層玻璃組合加工而成的其他玻璃制品）。u PVBPVB夾層玻璃符合建筑玻璃總體安全、節能、環保、健康和時尚的發展趨勢。夾層玻璃符合建筑

100、玻璃總體安全、節能、環保、健康和時尚的發展趨勢。PVB玻璃有較好的抗沖擊入侵能力，能抵御錘子等利器的連續攻擊，其多層結構或特種PVB夾層玻璃還能抵御子彈的穿透，安全防范程度很高。PVB夾層玻璃還具有良好的隔音、過濾紫外線作用；具有隔熱、節能的作用；具有智能變色、調光作用。資料來源：德斯泰招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖：圖：PVBPVB夾層玻璃結構圖夾層玻璃結構圖圖：夾層玻璃圖：夾層玻璃PVBPVB中間膜需求量測算（萬噸）中間膜需求量測算（萬噸）資料來源：皖維高新:發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，國信證券經濟研究所整理11.8210.4711.5113.9216.0316.

101、8317.6718.5519.48-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.2502468101214161820201720182019202020212022E2023E2024E2025E夾層玻璃PVB中間膜需求量（萬噸）同比-右軸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB夾層玻璃具有優良安全性，在汽車領域廣泛應用夾層玻璃具有優良安全性，在汽車領域廣泛應用 PVBPVB夾層玻璃是目前最主要的汽車夾層安全玻璃，夾層玻璃是目前最主要的汽車夾層安全玻璃，其具有較高的強度、韌性，而且抗碰撞能力強、安全性好、透明度高，一旦破碎，內外兩層玻璃的碎片仍能粘結在PVB中間膜上

102、而不飛濺出來，減少了車禍對乘員和行人的次生傷害。PVBPVB中間膜具有較大的韌性，中間膜具有較大的韌性，在承受撞擊時會拱起，從而吸收一部分撞擊能量，具有一定的吸能緩沖作用，其抗高速沖擊強度要優于鋼化玻璃，進而提升對車內乘員和行人的保護。隨著汽車外觀設計的不斷時尚和新穎，玻璃的使用面積也不斷增加，玻璃的重量占車體重量的比例也由70年代的2.7%，增加到目前的3.5%。PVBPVB夾層玻璃在汽車行業得到廣泛的運用。夾層玻璃在汽車行業得到廣泛的運用。除安全性之外，汽車PVB夾層玻璃同樣具有隔音、隔熱、防紫外線、節能的作用；汽車PVB夾層玻璃還能夠提供HUD（抬頭顯示）功能；通過在PVB中間膜上附加特

103、殊材料，汽車上開始使用無線夾層玻璃，主要用于電視、收音機及電話的信號接收；調光夾層玻璃可以提高舒適性；熱反射玻璃可以控制夏天車內溫度升高，減輕空調負荷；除霜玻璃可自動加熱除霜等。資料來源：德斯泰招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖：圖：PVBPVB用于汽車前擋風玻璃用于汽車前擋風玻璃圖：圖：國內汽車用國內汽車用PVBPVB膜需求量測算膜需求量測算資料來源：皖維高新:發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，國信證券經濟研究所整理注：新增境外汽車產量主要是從中國進口前擋玻璃的國家或地區的汽車預測產量2019202020212022E2023E2024E2025E單車PVB需求量（千克/輛）

104、1.0211.0211.0211.0211.0211.0211.021汽車保有量（萬輛）2615028087302003155932979.1634463.2236014.06需求量（萬輛）（5%前擋玻璃替換率）1307.51404.3515101577.95 1648.96 1723.16 1800.70 PVB替換需求量（萬噸）1.33 1.43 1.54 1.61 1.68 1.76 1.84 境內汽車產量（萬輛）2567.72532.52627.52745.742869.32998.413133.34境外汽車產量（萬輛）/768.89799.64831.63864.89PVB新裝需求量

105、（噸）2.62 2.58 2.683.59 3.74 3.91 4.08 PVB需求量合計（萬噸）3.96 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVB、POE、EVA材料在光伏領域均具備各自優點材料在光伏領域均具備各自優點41表：不同膠膜材料性能對比表：不同膠膜材料性能對比項目項目PVBPVBPOEPOEEVAEVA對組件的意義使用歷史歷史悠久（超過80年）歷史最短（不超過5年）歷史較短（不超過30年）有充分的時間驗證材料物性熱塑性材料，流動性適宜，耐候性好，微小缺陷可重復層壓或高壓釜修復熱固性材料，流動性強，加工窗口窄，組件

106、缺陷不可修復熱固性材料，流動性好，加工工藝成熟，雙玻組件缺陷不可修復組件成品率影響載荷載荷高，抗沖擊性強，碎片不脫落抗沖擊性稍弱，碎裂后有碎渣脫落抗沖擊性稍弱，碎裂后有碎渣脫落良好的抗沖擊性能使其減少外力作用導致的組件損毀現象，減少隱裂，提高安全性抗PID性能具備抗PID性能具備抗PID性能部分具備抗PID性能避免PID現象發生粘接力和玻璃粘接性非常好，水汽滲透率低，邊部不脫膠和玻璃粘接力較差，邊部易脫膠和玻璃粘接性能好，邊部易脫膠邊部穩定性好組件無需封邊劑也不需要邊框，提高組件的耐久性使用范圍全領域，全覆蓋建筑用不允許建筑尚未得到證實使用領域廣泛價格價格較貴價格貴價格相對最便宜使用性價比資料

107、來源：德斯泰招股說明書，國信證券經濟研究所整理 雙玻組件占比提升有望拉動雙玻組件占比提升有望拉動PVBPVB膠膜需求。膠膜需求。據2020 年中國光伏技術發展報告，2019年EVA膜占據光伏膠膜市場的90%，POE膜只占7%，而其他用在特殊光伏組件中的封裝材料PVB(聚乙烯醇縮丁醛)和TPU(熱塑聚氨脂)的總市場份額僅占3%。目前PVB中間膜在光伏行業中的應用主要是作為雙玻光伏組件的封裝材料。PVB 中間膜作為封裝材料具有以下優勢：抗老化能力強，穩定性強，不易產生黃變現象，使用壽命較長；粘性高、承載能力強，使雙層玻璃在野外惡劣環境中不易脫落；抗穿透能力強、安全性佳，使雙玻光伏組件可用于光伏建筑

108、一體化；抗滲水性較強，遇水后粘性下降程度很低且干燥后恢復性強，因此雙玻光伏組件不需要進行特殊封邊處理，有利于其在潮濕環境中的使用。根據我們前述分析，未來雙玻組件占比將持續提升，有望提升PVB膠膜的滲透率。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容BIPV的推廣有望率先帶動的推廣有望率先帶動PVB需求放量需求放量 法規及規范要求法規及規范要求BIPVBIPV領域用領域用PVBPVB膠片。膠片。根據玻璃幕墻工程技術規范，玻璃幕墻采用夾層玻璃時，宜選用干法加工合成，其膠片宜選用PVB膠片或離子型膠片；根據民用建筑太陽能光伏系統應用技術規范，對有采光和安全雙重性能要求的部位，應使用雙玻光伏幕墻，其使

109、用的夾膠層應為PVB，并應滿足建筑室內對視線和透光性能的要求；玻璃光伏幕墻的結構性能和防火性能應滿足現行行業標準玻璃幕墻工程技術規范的要求。2022年3月，“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃發布，根據規劃，到2025年，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量0.5億千瓦（50GW）以上，這給光伏建筑一體化（BIPV）行業發展帶來新機遇，進而有望持續拉動PVB需求。BIPVBIPV的推廣有望率先帶動的推廣有望率先帶動PVBPVB需求放量。需求放量。根據“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃，我們假設到2025年中國BIPV裝機容量將達到50GW，假設每GW裝機容量需要消費5000噸PVB膜，我們預計到2

110、025年，我國BIPV用PVB膠膜需求將達到25萬噸。資料來源：中信博官網，國信證券經濟研究所整理圖：光伏建筑一體化（圖：光伏建筑一體化（BIPVBIPV）屋頂）屋頂資料來源：中信博官網，國信證券經濟研究所整理圖：光伏建筑一體化（圖：光伏建筑一體化（BIPVBIPV）與后置式光伏（）與后置式光伏（BAPVBAPV）經濟性對比）經濟性對比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVA是生產是生產PVB膜的重要原材料膜的重要原材料 聚乙烯醇（聚乙烯醇（PVAPVA）是一種高分子聚合物，由醋酸乙烯（）是一種高分子聚合物，由醋酸乙烯（VAVA）經聚合、醇解而制成，）經聚合、醇解而制成，具有較好的粘

111、接性、成膜性、耐油性、膠體保護性，還具備高分子材料中少有的無污染、可降解特性。PVA及其衍生產品與其它化工產品相比，發展空間十分廣闊，且新用途和新品種還在不斷的開發中。PVA產品傳統應用領域，除作合成維尼綸纖維的原料之外，主要應用在粘合劑、紡織漿料、造紙等方面，隨著新技術、新工藝、新用途的不斷應用和發掘，在薄膜、土壤改良劑、食品包裝、建材、醫藥、制革、造紙、電子、環保等行業也有著廣泛的應用前景。PVAPVA在在PVBPVB中間膜生產成本中占比最大。中間膜生產成本中占比最大。據德斯泰招股書中披露，2018年PVA樹脂在PVB中間膜生產成本中占比達24.57%，是第一大成本來源。我們根據德斯泰招股

112、書中披露的2016至2018年公司PVA樹脂采購量以及PVB中間膜產量推算得出，生產PVB中間膜的PVA單耗約為0.46噸。增塑劑是第二大成本源，據德斯泰招股書，018年增塑劑在其PVB中間膜生產中的成本占比分別為23.13%。我們認為，在PVA價格上漲的行情下，打通PVA-PVB樹脂-PVB中間膜的完整產業鏈的公司成本優勢將逐步顯現。資料來源：皖維高新年報，國信證券經濟研究所整理圖：圖：全球全球PVAPVA下游各領域需求下游各領域需求圖：國內圖：國內PVAPVA下游各領域需求下游各領域需求資料來源：皖維高新年報，國信證券經濟研究所整理24%15%14%14%10%23%聚合助劑聚乙烯醇縮丁醛

113、（PVB）黏合劑紡織漿料紙張漿料和涂層其他38%20%12%11%8%5%6%聚合助劑紡織漿料黏合劑維綸纖維造紙漿料和涂層建筑涂料其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容配套配套PVA使得使得PVB生產企業具備成本優勢生產企業具備成本優勢 國內國內PVAPVA供給格局改善，產業集中度提升，價格中樞不斷上移，盈利能力大幅改善。供給格局改善，產業集中度提升，價格中樞不斷上移，盈利能力大幅改善。PVA行業經過多年洗牌，較多中小落后產能已出清，行業生產企業從十幾家降至目前僅剩五家，PVA產品市場已逐步向生產規模大、市場占有率高、研發能力強、技術先進、產業鏈長、成本低、效益好的優勢企業集中，龍頭

114、企業市場控制力逐漸增強。20212021年年PVAPVA價格大幅上漲，價格創歷史新高。價格大幅上漲，價格創歷史新高。全年PVA市場均價為18157元/噸，較2020年上漲7570元/噸，漲幅71.5%。漲價原因一方面是春節之后原油與大多數有機化工品出現了明顯的價格上漲；另一方面由于環保限產限電等因素導致價格表現堅挺，2021年11月分，PVA市場均價達到26486元/噸，成為近三年價格的高峰，較2021年初價格環比上漲110.5%。成本支撐疊加出口向好，成本支撐疊加出口向好，20222022上半年國內上半年國內PVAPVA價格中樞繼續上移。價格中樞繼續上移。2022上半年PVA市場平均價格21

115、762元/噸，環比上漲5.1%。一方面原料醋酸乙烯價格持續上行，給予PVA成本端強力支撐；另一方面上半年PVA企業整體開工負荷平穩，出口訂單良好，市場庫存始終維持低位。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內聚乙烯醇（圖：國內聚乙烯醇（PVAPVA）價格（元）價格（元/噸）噸）4405,00010,00015,00020,00025,00030,0002013/4/72014/4/82015/4/82016/4/122017/4/172018/4/232019/4/232020/4/262021/4/262022/4/27出廠價:聚乙烯醇:四川維尼綸請務必閱讀正文之后的免責聲明

116、及其項下所有內容PVAPVA產能集中度高，行業格局相對穩定產能集中度高，行業格局相對穩定 全球聚乙烯醇（全球聚乙烯醇（PVAPVA）生產主要集中在中國、日本、美國等少數幾）生產主要集中在中國、日本、美國等少數幾個國家和地區個國家和地區，總裝置產能約185萬噸，2021年實際產量125萬噸左右，其中亞太地區是主要生產地區，占世界總產量80%以上。我國是世界上最大的聚乙烯醇生產國，均配套上游醋酸乙烯裝置我國是世界上最大的聚乙烯醇生產國，均配套上游醋酸乙烯裝置，聚乙烯醇（PVA）總產能99.6萬噸，2021年聚乙烯醇實際產量為約75萬噸。近年來國際國內聚乙烯醇行業產能相對穩定，從產能分布情況看，世界

117、PVA的產能向中國積聚，中國PVA產能主要分布在西部地區。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20212021年國內聚乙烯醇樹脂企業產能匯總表年國內聚乙烯醇樹脂企業產能匯總表表：表：20212021年中國以外主要聚乙烯醇（年中國以外主要聚乙烯醇（PVAPVA）產品裝置狀況）產品裝置狀況資料來源：百川盈孚、各公司公告、國信證券經濟研究所整理企業企業裝置規模裝置規模（萬噸（萬噸/年）年）工藝路線工藝路線日本可樂麗株式會社25.8乙烯法朝鮮順川工廠1電石乙炔法朝鮮“二八”維尼綸廠0.5電石乙炔法日本積水化學工業株式會社15乙烯法日本合成化學工業株式會社7乙烯法日本尤尼吉卡（JVP）7乙

118、烯法日本DK（DS Poval）株式會社3乙烯法美國杜邦公司6.5乙烯法美國首諾公司2.8乙烯法英國辛塞默1.2乙烯法德國瓦克1.5乙烯法KAP（新加坡）4乙烯法總計總計75.3-企業企業裝置規模裝置規模（萬噸（萬噸/年）年）工藝路線工藝路線上海石化4.6石油乙烯法中石化川維16天然氣乙炔法安徽皖維高新6.0（安徽裝置）電石乙炔法5.0（廣西裝置）生物乙烯法20.0（內蒙古裝置）電石乙炔法長春集團12.0（江蘇）石油乙烯法寧夏大地13電石乙炔法內蒙古雙欣13電石乙炔法中石化長城能源化工10電石乙炔法總計總計99.6-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVA供給端無新增產能投放，行業供

119、需格局相對穩定供給端無新增產能投放，行業供需格局相對穩定 PVAPVA供給端暫無新增產能投放，行業供需格局穩定，盈利能力有望逐步提升。供給端暫無新增產能投放，行業供需格局穩定，盈利能力有望逐步提升。根據皖維高新公司年報，2021年我國PVA實際產量約75萬噸，同比降低4.7%，開工率約75.3%；進口量4.3萬噸，出口量16.8萬噸，同比增長19.3%，凈出口量12.5萬噸；表觀消費量62.5萬噸，同比降低9.1%。國內國內PVAPVA消費結構趨于穩定。消費結構趨于穩定。PVA主要應用為紡織纖維方向以及建筑膠黏劑方向，而高端的紙張增強劑、高檔玩具膠黏劑以及聚合助劑等方面的需求主要依賴進口。國內

120、PVA多向大產能降低生產成本方向發展，產能集中度極高，多數廠家進行產業鏈的延伸發展。20222022年年PVAPVA國內需求復蘇，海外出口持續向好。國內需求復蘇，海外出口持續向好。根據卓創資訊數據，2022年上半年國內PVA產量38.5萬噸，同比增長11.9%；累計進口1.7萬噸，同比降低22.0%，累計出口10.7萬噸，同比增長26.7%；表觀消費量29.5萬噸，同比增長5.0%。我們預計2022年全年國內PVA產量約80萬噸，出口量約20萬噸，表觀消費量約65萬噸，同比增長4.0%。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理并預測圖：國內聚乙烯醇（圖：國內聚乙烯醇（PVAPVA）產能、產量

121、及開工率情況）產能、產量及開工率情況圖：國內醋酸乙烯進出口情況圖：國內醋酸乙烯進出口情況46資料來源：卓創資訊、海關總署，國信證券經濟研究所整理并預測0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0204060801001201402017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E產能產量開工率（%）0.05.010.015.020.025.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E進口（萬噸）出口（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PVBPVB相關標的：皖維高新相關標的：皖維

122、高新 皖維高新皖維高新：公司 PVB 樹脂產品產能 2 萬噸/年，2021年實際產量 1.41 萬噸。擬收購的皖維皕盛現有產能PVB中間膜產能13536噸/年，預計至 2023 年，皖維皕盛PVB中間膜產能將達到 3.6 萬噸/年，成為國內產能最大的 PVB 間膜生產廠商之一。屆時，皖維高新將實現了PVB樹脂原料向下游產品線的縱向延伸，成為全國領先的涵蓋 PVA-PVB 樹脂-PVB中間膜全產業鏈的企業，業務協同效應顯著。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容估值與投資建議4目錄目錄返回目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議光伏需求超預期，看好光伏組件封裝材料E

123、VA供需缺口將保持一定時間，有望維系高景氣行情；雙玻組件及N型電池兩項技術在光伏組件中的市占率將持續提升，有望拉動抗PID性能優異、水汽阻隔性更好的POE膠膜需求。國家大力推廣BIPV有望率先帶動PVB需求放量。建議關注光伏膠膜材料EVA、POE、PVB行業。投資建議：1）EVA行業：具備30萬噸EVA產能的【東方盛虹】【東方盛虹】、具備15萬噸EVA產能的【聯泓新科】【聯泓新科】、子公司具備30萬噸EVA裝置的【榮盛石化】【榮盛石化】。2）POE行業：已完成1000噸/年POE裝置中試，預計在2025年前有20萬噸產能的【萬華化學】【萬華化學】、在已經開工的綠色化學新材料產業園項目中包含了年

124、產10萬噸-烯烴與配套POE裝置的【衛星化學】【衛星化學】、子公司斯爾邦石化擬建設800噸/年POE中試裝置的【東方盛虹】【東方盛虹】。3）具備2萬噸PVB產能，同時擬收購至2023年PVB產能將達到3.6萬噸/年的皖維皕盛的【皖維高新】【皖維高新】。返回目錄表：重點公司盈利預測及估值表：重點公司盈利預測及估值數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理并預測 注：皖維高新盈利預測來自Wind一致預期 附表：重點公司盈利預測及估值附表：重點公司盈利預測及估值公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價(2022/8/16)(2022/8/16)EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）20

125、2120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E000301東方盛虹買入23.050.760.781.4820.5825.7213.55003022聯泓新科買入53.580.820.941.2144.6351.9640.36002493榮盛石化買入15.921.271.531.8910.48.67.0600309萬華化學買入86.397.858.219.1510.29.88.8002648衛星化學買入28.33.494.636.0011.48.66.6600063皖維高新無評級10.910.510.861.0012.0711.8710

126、.23請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、市場競爭加劇風險光伏膠膜的市場需求不斷增長，將會有新的競爭者不斷進入該行業，同時現有競爭者之間的競爭激烈程度將會加劇。但如果競爭對手增加對光伏膠膜業務的投資，將經營重心向光伏膠膜業務傾斜，將加劇行業競爭，給相關公司帶來一定的經營風險。二、原材料市場價格波動風險生產EVA的主要原材料為煤炭、甲醇和醋酸乙烯，在國家環保政策趨嚴以及能耗雙控的背景下價格波動較大，易對相關企業的生產經營產生不利影響。生產POE的原材料-烯烴與催化劑短期內國內新增產能有限，可能存在供需矛盾導致產品價格出現大幅波動。生產PVB的原料PVA和增塑劑近幾年價

127、格漲幅較大，后續市場價格可能出現波動。三、下游需求不及預期風險光伏膠膜的下游是光伏發電行業，太陽能光伏發電是目前最具發展潛力的可再生能源之一，世界各國均對其發展給予高度的關注。歷年來，出于保護本國光伏產業的目的，歐洲、美國等國家已對我國光伏企業發起了多次“雙反”調查。種國際間不斷挑起的貿易摩擦，對我國光伏產業發展造成了一定的沖擊，可能導致海外需求降速，下游需求不及預期。四、環保風險光伏膠膜所處新材料行業在環保方面受到國家監管比較嚴格，隨著我國加快改變經濟增長方式和推進經濟高質量發展，環保意識不斷增強、環保監管愈加嚴格。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師

128、承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整

129、版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資

130、決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償

131、咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計

132、6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032