華域汽車-領先優勢明顯的汽車零部件龍頭智能化+電動化+輕量化合力突圍-220823（42頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 汽車行業汽車行業 2022 年年 8 月月 23 日日 領先優勢領先優勢明顯明顯的的汽車汽車零部件零部件龍頭龍頭 智能化智能化+電動化電動化+輕量化合力突圍輕量化合力突圍 華域汽車華域汽車（600741.SH）推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點:國內汽車綜合零部件龍頭，國內汽車綜合零部件龍頭，業務布局多元化并逐漸開啟智能化轉型業務布局多元化并逐漸開啟智能化轉型 公司深耕汽車零部件業務 30 余年，發展成為國內綜合汽車零部件龍頭企業。公司產品以汽車內外飾為核心業務，輔以底盤系統，并逐步向輕量化零

2、部件、電動車零部件以及智能化零部件發展。公司客戶結構持續優化，與奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌及特斯拉、比亞迪等造車新勢力均有廣泛合作，上汽集團外客戶占比趨于提升，有助于提升收入多元化和穩定性。傳統業務中傳統業務中座椅座椅、車燈車燈發展領先行業發展領先行業，“智能化、電動化、輕量化”轉型，“智能化、電動化、輕量化”轉型加快加快 1、公司公司座椅與車燈業務穩居國內龍頭，座椅與車燈業務穩居國內龍頭，股權整合股權整合實現實現自主可控自主可控。座椅與汽車業務是公司的基礎業務，合計貢獻公司約 70%的營業收入。公司先后完成上海小糸和延鋒安道拓的股權整合工作，分別更名為華域視覺和延鋒國際，負責經營公司車燈與座

3、椅業務。公司座椅業務國內市占率 24%，車燈業務國內市占率 28%，均處于首位，龍頭優勢顯著。2、全方位布局全方位布局新能源車零部件，國產替代新能源車零部件，國產替代前景廣闊前景廣闊，未來營收增量可期，未來營收增量可期。汽車電動化、智能化轉型趨勢明確，公司積極順應汽車市場發展趨勢，及時轉變業務方向，較早布局了高價值量的新能源車相關領域零部件，智能化、電動化、輕量化三大領域的零部件發展齊頭并進：智能化：智能化：智能座艙方面：公司下屬合營企業延鋒偉世通打造了 XiM21、XiM21S 等智能座艙產品，智能座艙域控制器市占位居行業第一梯隊；智能駕駛方面，公司實現毫米波雷達、線控制動實現量產，并獲得項

4、目定點；智能視覺方面，公司掌握多個前沿智能車燈技術，未來應用前景廣闊。電動化：電動化：公司在驅動電機、熱管理、電子制動等多領域覆蓋電動化零部件，華域電動率先在國內實現扁銅線技術電機量產，技術優勢顯著；華域麥格納三合一電驅系統獲得大眾 MEB 平臺定點。輕量化：輕量化：公司積極布局輕量化底盤、鋁制電池盒、熱成型鋼等輕量化技術，電池盒技術獲得上汽大眾、一汽大眾、上汽乘用車以及特斯拉項目定點，熱成型鋼車身獲得特斯拉 Model3 車型定點。投資建議：投資建議：公司是國內領先的零部件廠商，傳統內飾業務穩居國內龍頭地位，智能化+電動化+輕量化轉型將創造貢獻新的業務增長點。伴隨國內新能源車滲透率的提升，自

5、主品牌主機廠市占率上行周期開啟，疊加核心零部件國產替代的加速推進，公司相關產品有望依靠出色性能獲得更多項目定點，推動公司業務轉型進展加速。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 70.64/80.82/94.78 億元，同比增長 9.20%/14.41%/17.27%；EPS 為 2.24/2.56/3.01 元/股，對應 PE 為 9.14/7.99/6.81倍，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：1、新冠疫情對汽車產銷造成不利影響的風險。2、芯片短缺造成產能受限的風險。3、國內外競爭加劇的風險。4、原材料價格上漲的風險。分析師分析師 石金漫：010-80927689：shijinm

6、an_ 分析師登記編碼：S0130522030002 楊策：010-80927615：yangce_ 分析師登記編號：S0130520050005 特別鳴謝：秦智坤 霍笑宇 table_marketdata 市場數據市場數據 2022.2022.8 8.2 22 2 A 股收盤價(元)20.48 A 股一年內最高價(元)30.49 A 股一年內最低價(元)17.02 市盈率（TTM）9.38 總股本（億股）3,152.72 實際流通 A 股(億股)3,152.72 限售的流通 A 股(億股)0.00 流通 A 股市值(億元)645.68 相對板塊指數表現相對板塊指數表現 資料來源：Wind，中

7、國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。投資概要：投資概要：驅動因素、關鍵假設及主要預測：驅動因素、關鍵假設及主要預測：公司是國內領先的零部件廠商，傳統內飾業務穩居國內龍頭地位，智能化+電動化+輕量化轉型將創造貢獻新的業務增長點。伴隨國內新能源車滲透率的提升，自主品牌主機廠市占率上行周期開啟，疊加核心零部件國產替代的加速推進，公司相關產品有望依靠出色性能獲得更多項目定點，推動公司業務轉型進展加速。市場對公司的擔憂市場對公司的擔憂:公司是上汽集團下屬子公司，上汽集團相關收入貢獻近半營收。產品銷售與上汽集團發展節奏緊密相關

8、。市場擔憂由于上汽集團合資品牌新能源產品發展相對落后，或導致公司收入空間受限。我們認為公司市場化戰略發展的步伐加快，集團外客戶收入占比呈下行態勢，公司與包括高和汽車、特斯拉等造車新勢力的外部客戶合作廣泛，收入多元化拓展可期。汽車零部件市場格局相對分散，競爭激烈，市場擔憂公司以汽車內外飾件為主的產品結構毛利率承壓。我們認為，在新能源車智能化、電動化發展趨勢下，國產替代在供應鏈穩健、客戶定制靈活及性價比等方面優勢逐步顯現，公司智能化+電動化+輕量化轉型步伐穩健，以座艙域控、線控制動、智能車燈等為代表的智能座艙、智能駕駛、智能視覺拳頭產品受到廣泛認可，助力產品結構優化，為業績釋放護航。估值與投資建議

9、估值與投資建議:我 們 預 計 2022-2024 年 公 司 歸 母 凈 利 潤 為 70.64/80.82/94.78 億 元，同 比 增 長 9.20%/14.41%/17.27%；EPS 為 2.24/2.56/3.01 元/股，對應 PE 為 9.14/7.99/6.81 倍，維持“推薦”評級。股價表現的催化劑股價表現的催化劑：上汽集團銷量的增長，將有望打開公司收入增長空間。公司與造車新勢力為代表的外部新能源車主機廠新簽戰略合作，將有助于提升公司的品牌形象和新能源產品發展水平。公司在新能源車相關的車燈、電子等零部件領域前沿技術研發生產取得新的突破，將有利于公司產品力的提升。主要風險因

10、素主要風險因素:1、新冠疫情對汽車產銷造成不利影響的風險。2、芯片短缺造成產能受限的風險。3、國內外競爭加劇的風險。4、原材料價格上漲的風險。eZpXfWbWpZjWqYcV8OdN6MtRmMoMtRjMnNwOfQpNmR7NqQyRvPmPoQNZmRxO 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 目目 錄錄 一、一、傳統傳統零部件龍頭，圍繞智能化進行多元拓展零部件龍頭，圍繞智能化進行多元拓展 .2 2（一）國內汽車零部件龍頭，多元化業務布局.2（二）“中性化”戰略助力客戶結構持續優化，母公司上汽集團銷量回暖穩固公司基本盤.5（三）

11、聚焦布局智能賽道，領銜汽車中國“智”造.7 二、傳統業務扎實穩固，智能化二、傳統業務扎實穩固，智能化+電動化電動化+輕量化轉型加速輕量化轉型加速 .8 8（一）智能化轉型：智能座艙+智能駕駛+智能視覺多維度突圍.9 1.11.1 智能座艙：緊跟行業潮流，打造差異化產品競爭力智能座艙：緊跟行業潮流，打造差異化產品競爭力.9 1.21.2 智能駕駛：毫米波雷達智能駕駛：毫米波雷達+線控制動提升智能化制造能力線控制動提升智能化制造能力.14 1.3 1.3 智能視覺：車燈龍頭底蘊深厚，智能車燈控制系統持續升級，應用推廣加速智能視覺：車燈龍頭底蘊深厚，智能車燈控制系統持續升級，應用推廣加速.19（二）

12、電動化：華域電動+華域麥格納相互協同，新能源汽車業務布局逐步完善.22（三）輕量化：鋁制鑄件、熱成型鋼產品市場競爭優勢明顯.27 三、公司業績情況與重要財務指標分析三、公司業績情況與重要財務指標分析 .2929（一）公司經營業績穩中向好，營收行業領先.29（二）資產規模連年增長，營運情況整體良好.33 四、投資建議及盈利預測四、投資建議及盈利預測 .3434 五、風險提示五、風險提示 .3636 插插 圖圖 目目 錄錄 .3737 表 格 目 錄 .3838 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 一、一、傳統傳統零部件龍頭，圍繞智能化

13、進行多元拓展零部件龍頭，圍繞智能化進行多元拓展 （一）國內汽車零部件龍頭，多元化業務布局 公司是一家深耕汽車零部件業務公司是一家深耕汽車零部件業務 30 余年、覆蓋余年、覆蓋 40 余項業務領域的綜合性汽車零部件龍余項業務領域的綜合性汽車零部件龍頭頭。在 Autonews 發布的 2022 年全球汽車零部件百強榜中，公司下屬子公司延鋒飾件以 137.57億美元營收位列全球第 16 位、中國第 1 位。公司擁有智能駕駛輔助系統、智能座艙、智能照明、信息娛樂系統、新能源電驅動系統、鋁技術等產業技術。公司直接投資 32 家企業，在全球擁有 465 個研發制造基地，全球化布局完善，綜合實力業內領先。公

14、司發展歷史悠久，公司發展歷史悠久，控股股東為上汽集團，控股股東為上汽集團，實際控制人為上海國資委實際控制人為上海國資委。公司前身為 1992年由上海公用事業系統成立的上海巴士實業有限公司，1996 年上海巴士登陸上交所。2009 年，上海巴士進行資產重組，上海汽車工業（集團）總公司將獨立供應零部件業務注入巴士股份，并更名為華域汽車系統股份有限公司（以下簡稱“華域汽車”），控股股東變更為上海汽車工業（集團）總公司，實際控制人為上海市國有資產監督管理委員會，2011 年，上海汽車工業（集團）總公司將所持有的公司全部股份轉讓給上海汽車集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”），公司控股股東變更為上汽集

15、團，實際控制人為上海國資委。公司公司自上市后持續優化業務結構，形成五大業務板塊，多元化布局全面。自上市后持續優化業務結構，形成五大業務板塊，多元化布局全面。公司前身上海巴士主營城市公共交通客運，資產重組后，公司主營業務變更為汽車零部件，通過從上海汽車工業（集團）總公司手中取得的延鋒汽飾、三電貝洱等子公司，公司初步形成內外飾件、功能性總成類、熱加工件三大業務矩陣。隨后公司通過收購、出售子公司等行為優化業務結構，并較早布局智能化與新能源車業務，目前已形成內外飾件、功能性總成件、熱加工件、電子電器件、金屬成型和模具五大業務。其中：內外飾件業務，公司于 2013 年取得延鋒汽飾 100%股權，并于 2

16、021 年完成子公司延鋒安道拓少數股權收購，實現對汽車座椅業務的自主掌控；另外，公司于 2018 年完成對小糸車燈 50%股權收購并將其更名為華域視覺，自主掌握汽車照明系統業務并開始布局視覺科技技術。功能性總成件方面，公司堅持“有進有退”策略，戰略性退出汽車密封件、汽車線束兩大價值量低、盈利能力弱的傳統業務，于 2014 年開始 ADAS 與毫米波雷達技術研發，于 2017 年成為成為國內首家自主研發實現量產的毫米波雷達供應商，2021 年，公司自主研發的 4D 成像毫米波雷達產品獲得整車項目定點，并正在加速推進基于自主傳感器的一個前視攝像頭加多個毫米波雷達（nR1V）融合系統開發和固態激光雷

17、達合作開發。金屬成型和模具方面，公司于 2021 年完成賽科利模具與華域車身的一體化管理，深度整合雙方資源，加速業務轉型發展，不斷強化其在新能源電池盒、車身覆蓋件、結構件及模具等輕量化業務領域的綜合能力。電子電器件方面，公司于 2011 年成立華域電動，正式進軍電驅動領域，2018 年，華域麥格納成立，公司加速推進電驅動系統布局，2021 年，華域電動自主研發的驅動 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 電機系列平臺產品新獲沃爾沃汽車相關車型輔驅電機全球定點，實現高功率平臺驅動電機的市場化應用；華華域麥格納成功開發高功率平臺電驅動系統

18、產品，獲得長城汽車相關車型定點目前公司產品。熱加工件方面，公司于 2014 年收購德國 KSPG 集團下屬的德國全資子公司 KS AluTech 公司 50%股權，協同公司輕量化業務，目前公司輕量化鑄鋁已進入歐、美、韓、澳及東南亞等地區市場。圖圖 1：華域汽車華域汽車發展史大事記發展史大事記 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 圖圖 3：華域汽車華域汽車 2021 年股權結構及子公司年股權結構及子公司 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 公司產品種類豐富公司產品種類豐富，業務擴展廣

19、泛。，業務擴展廣泛。華域汽車產品主要涉及五大板塊，包含智能與互聯（華域視覺、延鋒電子等）、電動系統（華域電動、華域麥格納等）、輕量化（上海圣德曼、上海賽科利等）、底盤系統（上海匯眾）和內外飾系統（延鋒汽飾等），五大產品相互協同，共同助力公司產品線不斷擴展。圖圖 4：華域汽車五大業務展示：華域汽車五大業務展示 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 內外飾業務為核心業務，內外飾業務為核心業務，業務收入結構基本穩定業務收入結構基本穩定。分產品來看，公司主要業務涵蓋汽車內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件、新能源等，其中內外飾件業務為公司核心業務。2021 年，華域汽車內外飾業

20、務實現營收 904.2 億元，占比達 64.6%，同比增長1.91%，功 能 件/金 屬 成 型 和 模 具/電 子 電 器 件/熱 加 工 件 營 收 分 別 同 比+0.03%/+14.29%/+16.34%/+6.47%，占 比 分 別 為17.3%/7.5%/3.9%/0.4%，同 比 分 別-0.83/+0.62/+0.39/+0.01pct，業務收入結構基本保持穩定。智能與互聯智能與互聯智能駕駛智能視覺智能座艙電動系統電動系統電驅動熱管理系統電池管理系統先進泵輕量化輕量化鋁基材料應用復合材料應用汽車燃料系統底盤系統底盤系統底盤集成懸架系統轉向系統制動系統傳動系統內外飾系統內外飾系統

21、內飾座椅外飾被動安全 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 圖圖 2：2021 年華域汽車主營構成占比年華域汽車主營構成占比 圖圖 3：2014-2021 年華域汽車年華域汽車主營主營業務分產品營收情況業務分產品營收情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）“中性化”戰略助力客戶結構持續優化，母公司上汽集團銷量回暖穩固公司基本盤 依托“中依托“中性化”戰略，客戶結構不斷完善。性化”戰略，客戶結構不斷完善。華域汽車是由上汽集團控股的子公司，重組上市前為上汽集團獨立零部件供應商，隨后

22、公司制定“中性化”戰略，即大力拓展除母公司外的其他客戶，向市場化深度轉型。公司在不斷強化與現有核心客戶戰略合作、打牢基盤業務的基礎上，順應國內汽車市場豪華品牌、新能源高端品牌、自主品牌市場占有率持續向上的變化趨勢，積極開拓國內外主機廠商客戶。2021 年，按匯總口徑統計，公司主營業務收入的 49.2%來自于上汽集團以外的整車客戶，集團外客戶對公司收入貢獻度呈提升態勢。目前，公司已與國內主要整車企業建立了良好的長期合作關系，包括上汽通用、一汽大眾、長安福特、神龍汽車、北京現代、東風日產、上汽乘用車、長城汽車、江淮汽車、廣汽集團、北汽集團、吉利汽車等，在海外市場公司業務覆蓋奔馳、寶馬、福特、大眾、

23、通用等全球整車企業，客戶群體持續拓展，收入多元化和穩定性進一步提升。圖圖 4：華域汽車非“上汽集團”客戶營收占比華域汽車非“上汽集團”客戶營收占比 圖圖 5：公司前五大客戶銷售額公司前五大客戶銷售額 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類39%40%41%42%43%44%45%46%47%2017201820192020

24、45%45%46%46%47%47%48%48%55060065070075020172018201920202021公司前五大客戶銷售額占比 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 表表 1：華域汽車非上汽集團客戶：華域汽車非上汽集團客戶 產品 客戶類型 主要客戶 汽車內飾、座椅、安全氣囊、前后副車架、制動卡鉗、鑄鋁缸體、缸蓋 豪華品牌 奔馳、寶馬、奧迪 汽車內飾、座椅、安全氣囊、方向盤、音響、照明、保險杠、尾門、轉向機、驅動軸 新勢力 特斯拉、比亞迪、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車 汽車傳動軸、驅動軸、差速鎖、照明、壓縮機、搖窗機、內

25、飾、轉向機、電子油泵 自主品牌 對長城汽車、長安汽車、吉利汽車、廣汽集團、奇瑞汽車 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 疫情后疫情后復工復產效果突出，復工復產效果突出，母公司母公司上汽集團銷量回暖。上汽集團銷量回暖。2022 年 7 月，汽車市場延續疫情后良好復蘇的態勢，以上海為代表的前期受疫情影響嚴重的城市產銷已恢復正常節奏，上汽集團銷量大幅回升。2022 年 7 月上汽集團實現銷量 50.7 萬輛，同比+43.7%，環比+4.8%，新能源汽車銷量 10.6 萬輛，同比+118.07%，環比+15.6%，月度新能源汽車銷量創歷史新高。1-7 月上汽集團累計銷量達 274.11 萬輛，

26、同比增長 3.44%；其中新能源車累計銷量達 49.83 萬輛，同比大增 44.89%。作為華域汽車的母公司也是最主要客戶，上汽集團產銷的全面復蘇穩固了公司配套零部件銷售增長的根基，對于保障公司本年度收入平穩增長具有重要意義。圖圖 6：上汽集團汽車總銷量上汽集團汽車總銷量（萬）（萬）圖圖 7：上汽集團新能源車銷量上汽集團新能源車銷量（萬）（萬）資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 智已智已 L7 實現交付實現交付，助推，助推上汽上汽品牌形象提升。品牌形象提升。智己 L7 是上汽集團旗下自主品牌智己推出的最新款新能源汽車，該車型共 Dynamic

27、 和 Pro 兩個版本，售價分別為 36.88 和 40.88 萬元，定位中大型純電轎車。在與競品車型的對比中，L7 具備更大的尺寸、車內空間和扭矩，其整體性能位居同價位車型第一梯隊，另外，L7 搭載了 12 個攝像頭、2 個激光雷達、5 個毫米波雷達和 12 個超聲波雷達的 ADAS 硬件設備，在法律法規允許的情況下可實現 L4 級別自動駕駛，技術水平位于行業前列。L7 搭載的 DLP、ISC 車燈模塊由智己汽車與華域視覺聯合研發，6 月底開啟首輪交付后，L7 累計實現銷量 1051 輛，未來隨著銷量爬坡，有助于提升上汽集團新能源自主品牌形象，對華域汽車智能零部件發展起到支撐。表表 2：智己

28、智己 L7 與競品車型性能對比與競品車型性能對比 型號 智已 L7 Model 3 小鵬 P7 極狐S Dynamic Performance 562E 性能版 華為 HI 進階 基礎參數 售價（萬元）36.88 36.79 34.99 39.79 長*寬*高（mm）5098*1960*1485 4694*1850*1443 4880*1896*1450 4980*1960*1599 軸距（mm）3100 2875 2998 2915-100%0%100%200%300%400%500%01020304050607021/121/221/321/421/521/621/721/821/921/

29、1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/7總銷量YOY-500%0%500%1000%1500%2000%024681012新能源汽車YOY 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 最大功率（kW）425 357 316 473 最大扭矩（Nm）725 659 655 655 零百加速（s）3.87 3.3 4.3 3.5 續航里程（km）615（CLTC）675（CLTC）562（NEDC）560（NEDC）自動駕駛配置 攝像頭數量 12 8 14 13 激光雷達數量 2-3 毫米波雷達數量 5

30、1 5 6 超聲波雷達數量 12 12 12 12 可實現自動駕駛級別 L4 L2 L3 L4 資料來源：蓋世汽車，中國銀河證券研究院整理 注：L3以上級別自動駕駛需以滿足國家法律法規為前提（三）聚焦布局智能賽道，領銜汽車中國“智”造 公司公司正加速推進由傳統汽車零部件供應商向智能化解決方案提供商的轉型。正加速推進由傳統汽車零部件供應商向智能化解決方案提供商的轉型。公司全面布局智能座艙、智能駕駛、三電系統核心技術，產業模塊涵蓋較為完整的汽配供應鏈體系，在各細分賽道均處于第一梯隊。公司近十年來通過收購兼并、自主研發、擴張布局等方式形成了較為完整的新能源汽車零部件供應鏈體系，主要包含智能座艙域領域

31、、三電（電池、電驅、電控）核心部件、智能車燈、智能網聯、4D 毫米波雷達等，產品生產上具有橫向一體化優勢。圖圖 8 8：華域華域新能源賽道布局情況新能源賽道布局情況 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司積極布局電驅動、電池托盤等新能源零部件，不斷優化產品結構公司積極布局電驅動、電池托盤等新能源零部件，不斷優化產品結構，新能源零部件增長，新能源零部件增長迅速迅速。2021 年，公司驅動電機銷售 21.24 萬套，同比+159.98%，電驅動系統銷售 5.84 萬套，同比+1846.67%，電池托盤系統銷售 62 萬套，同比+290.43%，新業務體量增長明顯，公司電 公司深度報告公司

32、深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 動化轉型穩步推進。圖圖 9：華域汽車：華域汽車各產品各產品 2021 年銷量增速（驅動電機、電驅動系統、電池托盤為右軸）年銷量增速（驅動電機、電驅動系統、電池托盤為右軸）資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 二二、傳統業務扎實穩固傳統業務扎實穩固，智能化智能化+電動化電動化+輕量化轉型加速輕量化轉型加速 公司產品結構模式先進，種類繁多。公司產品結構模式先進，種類繁多。公司產品結構為“3+2+1”模式，“3”表示為 3 個專業模塊：智能網聯化、電動化以及輕量化；“2”表示為兩個集成平臺：內外飾與底盤；“1”表

33、示一個投融資平臺。圖圖 10：“3+2+1”產品結構模式”產品結構模式 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司廣泛布局智能化新能源車零部件，產品覆蓋智能汽車公司廣泛布局智能化新能源車零部件，產品覆蓋智能汽車五大五大核心核心域域，產業鏈布局完善。，產業鏈布局完善。-800%-400%0%400%800%1200%1600%2000%-20%-10%0%10%20%30%40%50%公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9 過去汽車電子電氣架構為分布式，由不同 ECU 實現汽車駕駛的不同功能，隨著汽車智能化轉型及功能日趨復雜，ECU

34、 個數增多帶來開發難度加大，傳統的分布式電子電器架構已不適用于新能源汽車，電子電器架構向集中式轉型。按照功能屬性，集中式架構可分為五大核心域，分別是智能駕駛域、智能座艙域、車身控制域、底盤域、動力域。公司在五大核心域均布局有產品，且多為核心零部件產品，傳統產品方面公司底蘊深厚，產品體系成熟，創新產品方面，公司投入大量研發人力物力，目前已初具規?；?，產品逐步受到主流主機廠認可。表表 3：五大核心域及公司布局：五大核心域及公司布局 五大核心域五大核心域 主要功能主要功能 公司布局情況公司布局情況 智能座艙域 提供人機交互功能，構建以 APP 等應用為核心的生態結構，實現類似于手機的智能化體驗 已打

35、 XiM21、XiM21S 等智能座艙產品，域控制器市占率位居市場前列。智能駕駛域 實現車輛智能輔助駕駛 布局毫米波雷達、激光雷達等核心傳感器，77GHz 與 4D 毫米波雷達實現量產。車身控制域 控制包括車門、車燈、車窗等在內的車身架構的智能功能 主營車燈、座椅等汽車內外飾業務，掌握智能燈光前沿技術。底盤域 與智能駕駛域相配合，實現轉向、制動等車輛行駛功能 量產線控制動產品 E-booster，并布局底盤輕量化產品與技術。動力域 包括電驅、電池、減速器等動力相關產品，為車輛行駛提供動力 華域電動+華域麥格納打造高集成度電驅系統，配套大眾 MEB 平臺。資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整

36、理 （一）智能化轉型：智能座艙+智能駕駛+智能視覺多維度突圍 1.1 智能座艙：緊跟行業潮流，打造差異化產品競爭力智能座艙：緊跟行業潮流，打造差異化產品競爭力 多屏聯動等硬件升級和智能網聯等軟件進步為智能多屏聯動等硬件升級和智能網聯等軟件進步為智能座艙座艙奠定了良好基礎奠定了良好基礎。隨著座艙發展，機械化座艙逐步向電子化座艙演進，機械式表盤逐步升級為液晶儀表，收音機、磁帶播放器等娛樂系統集成為車載信息娛樂系統。近年來，隨著高算力芯片、多屏聯動、HUD 抬頭顯示、網聯通訊、流媒體后視鏡等等智能化硬件滲透率持續提升，以及導航、游戲、人工智能語音、城市生活服務、OTA 遠程升級等信息化功能加入，智能

37、化座艙初具雛形，逐步打開想象空間。根據 ICVTank 預測，中國的智能座艙市場將在 2025 年達到 1030 億的規模，2021-2025 年復合率將達到 12.7%。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 圖圖 11：智能座艙產業鏈智能座艙產業鏈 資料來源：中國銀河證券研究院整理 注：紅色部分為公司布局 智能座艙成為短期內車企打造產品差異化競爭力的核心領域智能座艙成為短期內車企打造產品差異化競爭力的核心領域，單車價值量仍具備提升空，單車價值量仍具備提升空間間。以特斯拉、蔚小理為代表的造車新勢力為打造差異化產品競爭力，將智能座艙引

38、入汽車，消費者對汽車的定義逐漸由簡單的出行工具轉變為智能出行&娛樂休閑載體，消費者對觸控大屏、智能語音、手機 app 等的使用習慣順利延伸至智能座艙場景，消費者對智能座艙需求正在多維度拓展。汽車智能化主要由智能座艙與自動駕駛構成，受制于政策法規、人工智能算法技術發展、車聯網發展等因素，L4 級別以上的自動駕駛的廣泛商業化落地在短期內難以實現，因此成為短期內汽車主機廠打造產品智能化競爭力的核心領域。未來，隨著高價值的智能部件逐步滲透，打開智能座艙價值量天花板，智能座艙各部件價值合計可達 6000 元以上。圖圖 12：全球及中國市場智能座艙滲透率全球及中國市場智能座艙滲透率 圖圖 13：中國智能座

39、艙市場規模中國智能座艙市場規模 資料來源：HIS，中國銀河證券研究院整理 資料來源：IHS，中國銀河證券研究院整理 0%5%10%15%20%0100200300400500600700800市場規模YOY 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 表表 4：智能座艙各零部件價值測算：智能座艙各零部件價值測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中控屏 1800 1850 1900 1950 2000 液晶儀表 2500 2450 2400 2350 2300 HUD 1464 1470 1454 141 1350

40、 流媒體后視鏡 500 500 500 500 500 智能座艙與控制器 2000 1900 1800 1700 1600 合計 8264 8170 8054 6641 7750 資料來源：蓋世汽車，佐思汽研，中國銀河證券研究院整理 國內產業鏈國內產業鏈優勢凸顯，自主品牌實現突圍優勢凸顯，自主品牌實現突圍。智能座艙產品是當前最容易體現產品差異化的領域之一，主機廠商追求及時的系統更新與優化，國內供應商體現出本土產業鏈優勢。一方面，不同于國際廠商的廣泛客戶群，國內供應商客戶集中于國內主機廠，與客戶聯系緊密，能夠及時響應客戶需求，在智能座艙產品變革帶來的軟硬件解耦趨勢下，供應商與客戶的密切溝通有助于

41、加速系統軟硬件的更新迭代，提高產品差異化水平；另一方面，本土供應商具有穩定的物流與供應鏈體系，在國際競爭中凸顯成本優勢。當前，國內頭部自主品牌已經實現突圍，德賽西威、華陽集團、中科創達等本土供應商的智能座艙產品進入蔚小理、比亞迪、長城等國內主機廠產業鏈。表表 5：國內智能座艙赤產品本土供應商（部分）：國內智能座艙赤產品本土供應商（部分）整車廠整車廠 車型車型 售價（萬元）售價（萬元）智能座艙產品智能座艙產品 供應商供應商 小鵬 小鵬 G9-10.25 寸儀表 德賽西威 長城 瑪奇朵 15.58-16.98 HUD 華陽集團 嵐圖 FREE 31.36-37.36 一體升降中控大屏 華陽集團 長

42、城歐拉 好貓 14.10-17.10 17.25 英寸高清雙聯互動大屏 德賽西威 比亞迪 漢 EV 21.48-32.98 12.3 寸液晶儀表 德賽西威 廣汽 AION V 18.76-26.59 IVI 中控娛樂系統 中科創達 理想 L9 45.98 HUD 未來黑科技 長安 UNI-V 10.89-13.99 智能座艙模組 掌銳 長城哈弗 大狗 11.99-16.19 顯示屏 德賽西威 HUD 華陽集團 資料來源：蓋世汽車，中國銀河證券研究院整理 背靠國際智能座艙解決方案供應商偉世通，域控制器產品位居行業第一梯隊。背靠國際智能座艙解決方案供應商偉世通，域控制器產品位居行業第一梯隊。公司智

43、能座艙產品主要由合營企業延鋒偉世通電子經營，公司持有延鋒偉世通電子 24.5%的股份，剩余股份由偉世通持有。偉世通是國際知名的汽車電子公司，客戶涵蓋福特、馬自達、通用、寶馬、奧迪等國際主流主機廠，具備為客戶提供一站式智能座艙解決方案的能力，其產品車載信息娛樂系統、液晶儀表盤、HUD 等市占率均處于國際第一梯隊。公司背靠偉世通優質資源與技術，智能座艙域控制器產品實現量產，2020 年，公司域控制器市占率達 7.84%，僅次于德賽西威（10.86%）和東軟睿馳（10.32%），位居行業第三，發展空間廣闊。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。

44、12 圖圖 1414：中國智能座艙域控制器市場競爭格局中國智能座艙域控制器市場競爭格局 圖圖 1515：全球儀表盤全球儀表盤競爭格局競爭格局 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：SBD，中國銀河證券研究院整理 公司以傳統內外飾業務為核心，為智能座艙產品奠定基礎。公司以傳統內外飾業務為核心，為智能座艙產品奠定基礎。公司內外飾業務主要由子公司延鋒汽車飾件系統有限公司（以下簡稱“延鋒汽飾”）負責，2021 年，延鋒汽飾實現營業收入888.68 億元，占公司營收的 68.8%，內外飾業務是公司最基礎也是最核心的業務。內外飾業務主要包括內飾、外飾、座椅、汽車電子等，各細分業務由延鋒汽

45、飾不同的子公司或合營企業經營，各企業協同發力，共同推動公司內外飾業務高效發展。圖圖 16：華域汽車各子公司營收貢獻度華域汽車各子公司營收貢獻度 圖圖 17：延鋒汽飾下屬子公司及其負責業務延鋒汽飾下屬子公司及其負責業務 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 延鋒安道拓股權整合完畢，自主掌控核心座椅業務。延鋒安道拓股權整合完畢，自主掌控核心座椅業務。座椅是內外飾中占比最大的部件，也是智能座艙的核心組陳部分，公司座椅生產與銷售業務是由其延鋒汽飾下屬子公司延鋒國際座椅系統有限公司（以下簡稱“延鋒國際”）經營，延鋒國際原名延鋒安道拓座椅有限公司（原延鋒

46、江森座椅，以下簡稱“延鋒安道拓”），延鋒安道拓于1997年成立，由延鋒汽飾持股50.01%，安道拓持股 49.99%，2021 年，延鋒汽飾完成對安道拓持有的延鋒安道拓 49.99%股權的收購，延鋒安道拓成為延鋒汽飾全資控股子公司，并更名為延鋒國際。經過多年發展，延鋒國際完成產業鏈的垂直整合，現已是國內最大的汽車座椅供應商，產品出口 19 個國家，在國內有超 35家的生產與研發基地，員工超一萬名。延鋒國際為中國約 30%的汽車提供座椅及零部件，獲得過包括上海通用、上海大眾、上汽通用五菱、長城汽車、長安福特馬自達、長安鈴木、東風汽車和江淮汽車在內的多家 OEM 的優秀供應商稱號。10.9%10.

47、3%7.8%6.7%6.2%6.0%4.6%47.5%德賽西威東軟睿馳延鋒偉世通弗吉亞哈曼博泰安波福其他25%17%15%15%8%7%13%大陸愛信精機電裝偉世通博世馬瑞利其他68.8%11.8%4.6%4.1%4.0%2.2%1.6%1.2%0.9%0.4%0.3%延鋒汽飾上海匯眾賽科利華域三電華域車身上汽制動上海實業中彈公司華域視覺 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 圖圖 18：延鋒國際座椅客戶延鋒國際座椅客戶 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司在公司在競爭格局競爭格局較較分散分散的座椅行業中處于較強的領先位

48、置的座椅行業中處于較強的領先位置。座椅是內外飾中成本占比最大的業務，2020 年公司國內汽車座椅市占率為 24%，在汽車座椅行業整體競爭格局分散的背景下，公司在行業內領先優勢明顯。2021 年，延鋒國際實現營業收入 292 億元，同比增長 3.2%，汽車座椅單價為 5700 元/套，較 2020 年 5340 元/套提高 360 元/套，公司產品量價齊升，有助于行業地位進一步鞏固。圖圖 19：2020 年國內汽車座椅行業競爭格局年國內汽車座椅行業競爭格局 圖圖 20：2017-2021 年華域汽車年華域汽車座椅產銷量座椅產銷量 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：公司公告，

49、中國銀河證券研究院整理 公司已具備智能座艙解決方案提供能力，產品兼具設計與技術創新。公司已具備智能座艙解決方案提供能力，產品兼具設計與技術創新。公司座艙產品采用模塊化設計，以滿足不同汽車制造商的不同的需求，并在技術的基礎上，提升設計感，內飾舒適性優越。2020 年，延鋒發布了自主研發設計的 XiM21 智能座艙，具有多屏交互、智能溫控系統、“記憶”功能等先進配置。2021 年，公司提出 XiM21S 概念。相比于 XiM21 聚焦于駕駛體驗，XiM21S 更關注乘員深層次情感需求及乘坐體驗。通過六個維度在 XiM21S 上迭代升級功能設計，包括：長滑軌、零重力座椅、智能表面、一體式方向盤、智能

50、開關和顯示集成方案。此外，XiM21S 智能座艙的智能表面選用了 UV-C 光技術殺毒，提供了在疫情防控背景下能夠滿足消費者需求的新功能。24%24%13%16%8%15%安道拓李爾豐田紡織佛吉亞麥格納國際其他-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%010020030040050060070020172018201920202021汽車座椅產銷量YOY 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14 表表 6 6：公司兩大智能座艙產品主要創新功能公司兩大智能座艙產品主要創新功能 XiM2

51、1 智能座艙智能座艙 XiM21S 智能座艙智能座艙 功能功能 詳情簡介詳情簡介 功能功能 詳情簡介詳情簡介 智能表面 將數字化技術、燈光及實體材質結合，實現觸摸式開關及氣氛營造。智能表面 共在 22 個位置設計了不同材質的智能表面，在 B 柱上新增設燈盒，將氛圍燈與殺將氛圍燈與殺菌燈的應用結合在一起。菌燈的應用結合在一起。零重力 座椅與 一體化兒童座椅 可以大角度傾倒并整合按摩功能整合按摩功能，兒童座椅不使用時可以折疊作為三排座椅的腿托。零重力 座椅 長滑軌 腿托從五連桿機構升級為伸出式結構，側扶手表面材質由織物為皮革，新增隨動頭新增隨動頭枕枕可自動匹配乘員身高體型，自動進行四個方向的電動調

52、節。業界最長行程滑軌，可供副儀表板，前后排座椅及腳踏共用，滑軌長度加長至2940mm，并大幅度加寬滑軌底部隱藏式腔體。多顯示屏 采用 12.3 英寸雙曲面顯示，下方另有一塊電動滑動屏，并可以與曲面顯示屏右側顯示內容無縫切換。顯示 集成方案 全球首創副儀表板集成屏，可通過語音或智能按鍵控制屏幕打開升降，可根據用戶坐姿智能調整屏幕兩個維度的角度，支持視頻會議、觀看電影等功能。智能伴侶 集成于副儀表板，可通過語音呼喚，達到遞送飲料、無線充電、小桌板等功能，并共享長滑軌在排與排之間穿梭。智能開關 換擋旋鈕平時隱藏在中控面板內，點火后面板下降，露出旋鈕，增添儀式感。PRND擋位顯示集成在旋鈕中間的 TF

53、T 屏幕中，可以通過旋轉，按壓，提拉三種操作進行換擋。一體式 方向盤 通過 ECU 集成，將所有功能控制集成在方向盤內，擁有離手監測、石墨烯方向盤加熱、振動提醒和觸摸反饋等功能。資料來源：蓋世汽車，中國銀河證券研究院整理 1.2 智能駕駛：毫米波雷達智能駕駛：毫米波雷達+線控制動提升智能化制造能力線控制動提升智能化制造能力 自動駕駛指通過汽車的感知層、決策層、執行層對駕駛員操作的自動駕駛指通過汽車的感知層、決策層、執行層對駕駛員操作的實現實現部分、全部接管。部分、全部接管。高級駕駛輔助系統（ADAS）由三部分組成：安裝在車輛上的各種傳感器來測量汽車行駛中周圍的環境信息，該信息傳遞給電腦進行靜態

54、、動態物體的辨識與偵測（感知層）；電腦結合高精度地圖、GPS、車聯網等信息分析運算（決策層）；對車輛行駛施加自動控制，替代駕駛者操作（執行層）。從自動駕駛的介入、接管程度來看，按照國家標準 GB/40429-2021 和 SAEJ3016 的自動駕駛分級，結合自動化駕駛系統能夠執行動態駕駛任務的程度、駕駛員的角色分配、有無允許規范限制等條件，將自動駕駛由低到高分為 L1-L5 級，其中 L1 和 L2 級自動化系統命名為“駕駛輔助系統”、L3-L5 命名為“自動駕駛系統”。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15 表表 7：自動駕駛分類

55、：自動駕駛分類 分級 名稱 持續的車輛橫向和縱向運動控制 目標和事件探測與響應 動態駕駛任務后續 設計運行范圍 實現情況 0 級 應急輔助 駕駛員 駕駛員及系統 駕駛員 有限制 已實現 1 級 部分駕駛輔助 駕駛員和系統 駕駛員及系統 駕駛員 有限制 已實現 2 級 組合駕駛輔助 系統 駕駛員及系統 駕駛員 有限制 已實現 3 級 有條件自動駕駛 系統 系統 動態駕駛任務后援用戶（執行接管后成為駕駛員）有限制 部分實現 4 級 高度自動駕駛 系統 系統 系統 有限制 部分實現（自動駕駛示范區，無人出租、無人配送等場景）5 級 完全自動駕駛 系統 系統 系統 無限制（排除商業和法規因素等限制）尚

56、未實現 資料來源：國家標準全文公開系統，中國銀河證券研究院整理 圖圖 21：自動駕駛實現過程自動駕駛實現過程 資料來源：OFweek，中國銀河證券研究院整理 我國我國 ADAS 滲透率低，未來市場前景廣闊。滲透率低，未來市場前景廣闊。目前全球汽車智能化程度正普遍處于 L2 階段，在該階段下，各汽車廠商致力于研發高級駕駛輔助系統（ADAS），借此進入智能駕駛領 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 域。我國 ADAS 系統裝配率有望由 2020 年 26.4%提升至 2025 年的 65%，具有較高的成長性。市場規模方面，根據前瞻研究

57、院的測算，2023 年市場規模將達到 1704 億元，發展空間巨大，市場需求有望迎來快速發展。華域汽車于 2014 年啟動 ADAS 研究項目，2015 年公司募集資金3.08 億元用于智能駕駛主動感應系統研發，汽車智能化布局較早。圖圖 2222：2025 年年全球自動駕駛全球自動駕駛滲滲透率透率 圖圖 2323：中國中國 ADAS 系統市場規模測算系統市場規模測算（單位：億元）（單位：億元）資料來源：前瞻研究院，中國銀河證券研究院整理 資料來源：前瞻研究院，中國銀河證券研究院整理 圖圖 24：2021 年年主要主要 ADAS 功能功能滲透率滲透率（%）資料來源：高工智能汽車，中國銀河證券研究

58、院整理 毫米波雷達：毫米波雷達：ADAS 基礎硬件設備，發展前景廣闊基礎硬件設備，發展前景廣闊 多傳感器方案多傳感器方案成為主流，成為主流，毫米波雷達毫米波雷達依靠優質性能及可靠性獲得廣闊應用空間依靠優質性能及可靠性獲得廣闊應用空間。自動駕駛在感知層面目前有兩條實現方案，一條是純視覺算法，即僅依靠車載攝像頭進行信息搜集，通過多攝像頭有捕捉到的 2D 圖像映射到 3D 空間中，該方案對算法精度和算力水平提出了較高要求，且在惡劣環境下的安全性和可靠性則有待考證，目前以特斯拉為主要推動者；第二條自動駕駛實現方案為在攝像頭的基礎上增加傳感器，以此提高環境感知的敏感性和精準度，多傳感器方案憑借其更高的安

59、全冗余獲得了多個主機廠青睞，成為目前主流 ADAS 方案。傳感器包括毫米波雷達、激光雷達和超聲波雷達，其中毫米波雷達工作在毫米波波段（30300GHz），可探測距離較遠，且能夠適應暴雨、大霧、夜間行車等較為惡劣的環境，因而成為多傳感器方案的核心零部件。040080012002018201920202021202220230%5%10%15%20%25%30%35%40%AEB(主動剎車）LDW（車道偏離預警）LKA（車道保持輔助）AVM（全景環視）全速ACC（全速自適應巡航）BDS（盲區監測）APA（自動泊車）TJA/HWA（交通擁堵輔助）ACC（自適應巡航）公司深度報告公司深度報告/汽車行業

60、汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17 表表 8：超聲波雷達、激光雷達、毫米波雷達優缺點對比超聲波雷達、激光雷達、毫米波雷達優缺點對比 參數 超聲波雷達 激光雷達 毫米波雷達 最大距離 近 遠 較遠 距離、角度分辨率 一般 較高 高 環境適應性 易受天氣和溫度的影響 霧、雨、雪、霾等無法工作 全天候，不易受環境影響 成本 低 高 中 優點 價格低，數據處理簡單 距離、角度測量精度很高 不受天氣情況和夜間影響，探測距離遠 缺點 會受天氣影響，只能探測近距離物體 成本較高，易受天氣影響 目標識別有難度，需與攝像頭互補使用 資料來源：中國銀河證券研究院整理 毫米波雷達市場空

61、間巨大，國內廠商有望依靠成本與供應鏈優勢加速突圍。毫米波雷達市場空間巨大，國內廠商有望依靠成本與供應鏈優勢加速突圍。智能駕駛技術逐漸成長為新能源主機廠核心競爭領域，新車型普遍預埋高級別自動駕駛相關硬件，毫米波雷達帶來巨大市場空間。根據 HIS 預測，2025 年全球毫米波雷達市場規模將達到 263 億美元，2021-2025 年復合增長率達 30%。目前毫米波雷達技術主要由國外企業所壟斷，博世（市占率32.3%）、大陸（23.9%）、安波福（9.6%）、電裝、海拉、法雷奧等汽車零部件供應巨頭在該領域具有高度話語權，國內車載毫米波雷達仍處于起步階段。2021 年缺芯對國內汽車產銷造成的不良影響突

62、顯出了國產替代的緊迫性，全球汽車零部件供應鏈仍未完全恢復，同時相比于國際廠商，國內廠商在成本和定制化研發配套等方面具有一定優勢，中長期來看國產化替代可期。圖圖 2525：2020-2021 毫米波雷達毫米波雷達搭載數（搭載數（萬萬顆）顆）圖圖 2626：2021 年年中國中國毫米波雷達市場競爭格局毫米波雷達市場競爭格局 資料來源：高工智能汽車，中國銀河證券研究院整理 資料來源：高工智能汽車，中國銀河證券研究院整理 華域汽車毫米波雷達布局較早華域汽車毫米波雷達布局較早，國產國產替代替代將將擴充擴充公司公司發展空間發展空間。2014 年，華域汽車以毫米波雷達為切入點，開啟汽車智能化研發。2018

63、年，華域汽車的 24GHz 后向毫米波雷達實現批產供貨，全年共生產 16922 套，成為國內首家自主研發實現量產的毫米波雷達供應商。2021年，延鋒偉世通發布自主研發的 4D 成像毫米波雷達產品，形成前雷達、成像雷達、角雷達、艙內生命體征監測雷達、電動門雷達等基本覆蓋 ADAS 對毫米波雷達完整需求的產品線并獲得整車項目定點，目前已實現對友道智途等商用車智駕客戶的小批量供貨。相比于傳統毫米波雷達，華域汽車 4D 成像毫米波雷達產品的探測距離提升了 50%，對行人的探測距離可達到0200400600800100012001400160020202021前向雷達前角雷達后角雷達32.3%23.9%

64、9.6%9.2%9.0%7.6%2.6%1.5%1.3%3.0%博世大陸安波福veoneer海拉電裝森思泰克法雷奧萬都其他 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 150 米，對車輛等物體的探測距離可達 300 米。同時，基于自主傳感器的一個前視攝像頭加多個毫米波雷達（nR1V）融合系統開發，以及固態激光雷達合作開發等工作正按計劃推進。未來隨著公司毫米波雷達產品技術的成熟、迭代，國產替代背景下公司發展空間廣闊。線控制動：發展起步階段，未來藍海所在線控制動：發展起步階段，未來藍海所在 線控制動仍處于早期發展階段，市場前景廣闊。線控制動仍

65、處于早期發展階段，市場前景廣闊。底盤是智能駕駛技術關鍵的執行層，用于接受指令后實現對車輛的精準控制。線控制動是智能底盤的關鍵技術之一，是 L3 級別及以上自動駕駛實現的重要路徑。傳統制動系統由制動踏板施加能量，經液壓或氣壓管路傳送至制動器，而線控制動系統將駕駛員所有動作轉化為電信號，由電信號實施對執行機構的控制，制動壓力響應更快，有助于實現更短的剎車距離，提高自動駕駛的匹配度和安全性。表表 9：液壓制動與液壓制動與線控制動系統線控制動系統對比對比 類別類別 液壓制動液壓制動 線控制動線控制動 技術原理 制動踏板直接通過驅動制動總泵產生壓力，通過液壓管傳遞實現制動 用電機代替真空助力器 優點 系

66、統可靠性強；響應時間快；對車輛控制精準度提升；缺點 制動液對環境有害；不利于車身輕量化；技術實現較為困難，有待進一步技術突破；需要安全冗余預埋，保證系統安全性；資料來源：智能網聯汽車網，中國銀河證券研究院整理 EHB 應用前景廣泛，應用前景廣泛，EMB 有待技術突破。有待技術突破。當前，電子液壓制動（EHB）和電子機械制動（EMB）是線控制動系統的兩種主要類型，從發展階段上來看，L2 時代的線控制動仍處于早期發展階段，EHB 系統大多配置于混動和純電動新能源汽車，而 EMB 系統仍處于研究階段，短期內受技術限制難以大批量應用。隨著新能源汽車、L3 及以上智能駕駛技術的逐步滲透，未來線控制動市場

67、規模有望迎來爆發式增長。表表 10：電子電子液壓與液壓與電子機械電子機械控制動系統控制動系統優劣勢對比優劣勢對比 類別類別 電子液壓制動電子液壓制動EHB 電子機械制動電子機械制動EMB 組成 使用制動液作為動力傳遞媒介 采用電子機械裝置代替液壓管路，執行機構通常安在輪邊 優點 能夠利用算法彌補部件的磨損和變性，使制動性能長期處于良好狀反應時間短，安全優勢強；無液壓系統，維護費用低。缺點 液壓的產生和電控化較為困難，不易整合其他電控系統；無備份系統，可靠性要求高；輪轂電機限制電機功率，制動力或資料來源：智能網聯汽車網，中國銀河證券研究院整理 線控制動市場由博世壟斷，國內線控制動市場由博世壟斷，

68、國內廠商處于追趕狀態。廠商處于追趕狀態。全球線控制動市場 65%的份額由博世壟斷。2022 年 1-5 月，國內線控制動市場博世市占率達 89.4%，處于壟斷地位，同馭（4.3%）、采埃孚（1.5%）、萬都（1.3%）、拿森（0.8%）分列第二到第五位。國內廠商仍處于追趕外商的狀態，尚未有國產廠商脫穎而出占領有利地位。國內部分零部件供應商和自主整車企業多年來加大研發力度，以伯特利、華域汽車（上海匯眾）、拓普集團等為代表的國內零部件企業陸續取得突破。在國產替代的大背景下，國內零部件廠商發展前景依舊廣闊。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。

69、19 圖圖 2727：全球全球線控制動行業競爭格局線控制動行業競爭格局 圖圖 2828：中國中國線控制動行業競爭格局線控制動行業競爭格局 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 華域汽華域汽車車子公司子公司上海匯眾上海匯眾 E-Booster 已實現量產已實現量產，市場份額有較大提升空間，市場份額有較大提升空間。華域汽車全資子公司上海匯眾汽車于 2016 年正式進軍汽車電子制動行業，開始研發電子助力器 E-Booster產品，2017 年啟動了下一代 E-Booster 產品開發，并在 2018 年成功獲得了北汽新能源 E-Booster和比

70、亞迪 EPB 產業化項目定點，目前 E-Booster 和電子駐車系統 EPB 均實現了量產。E-Booster以電機為助力源，適用于混動和電動車在內的所有動力總成，有助于實現制動能量回收最大化，有效提升了電動汽車的續航里程。此外，E-Booster 制動響應快，制動距離短，適用于緊急自動剎車系統、主動車道保持、自適應巡航控制和自動泊車技術等智能駕駛領域，符合未來新能源汽車的發展趨勢。未來，以 E-Booster 等為代表的汽車底盤電子業務的發展將成為公司有力的盈利增長點。表表 11：線控制動主要供應商及產品線控制動主要供應商及產品 廠商廠商 產品產品 配套客戶配套客戶 博世 i-Booste

71、r(two-box)、IPB(one-box)保時捷、上汽大眾新能源、通用、特斯拉、比亞迪、蔚來等 大陸 MKC1(one-box)、EBB(two-box)阿爾法羅密歐、奧迪、寶馬等 采埃孚 IBC（one-box）通用等 舍弗勒 SPACE DRIVE(one-box)大眾、保時捷等 伯特利 WCBS(one-box)奇瑞、吉利等 上海匯眾上海匯眾 E-Booster 北汽新能源、比亞迪北汽新能源、比亞迪 拿森電子 N-Booster(two-box)北汽新能源 英創匯智 E-Booster(two-box)江淮-百度 同馭汽車 EHB（one-box）拓普集團 IBS（two-box）資

72、料來源：佐思汽研，中國銀河證券研究院整理 1.3 智能視覺：智能視覺：車燈龍頭底蘊深厚，車燈龍頭底蘊深厚，智能車燈控制系統持續升級，應用推廣加速智能車燈控制系統持續升級，應用推廣加速 車燈產品將迎來技術迭代，科技屬性有望加強。車燈產品將迎來技術迭代，科技屬性有望加強。車燈主要分為前燈組與后燈組，其中前燈組包括：遠光燈、近光燈、轉向燈、霧燈等；后燈組包括：轉向燈、霧燈、倒車燈、剎車燈等?，F階段，LED 大燈與激光大燈在照明效果和能耗水平上均有著較好的表現，成為目前的主流車燈材質。受制于成本考慮，LED 車燈應用更為廣泛，激光大燈則較多應用于高端豪華車型。伴隨新能源汽車智能化發展，車燈功能開始從傳

73、統的照明向智能控制發展，人車交互、車車交65%23%8%4%博世大陸采埃孚天合其他89.4%4.3%1.5%1.3%0.8%2.7%博世同馭采埃孚萬都拿森其他 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 互等智能化功能也在逐步豐富，車燈產品單車價值量提升已成為大勢所趨。表表 12：各類型汽車前大燈性能對比各類型汽車前大燈性能對比 鹵素鹵素 氙氣氙氣 LEDLED 激光激光 光線強度 輸出 1200 流明 輸出 4500 流明 輸出 6200 流明 約 LED 燈兩倍 色溫 3200K 4100K 4000-6000K 5500-6000K

74、 耐用度 500 小時 30000 個小時以上 100000 小時 30000 小時 照明效果 亮度相對均勻，無明顯視覺衰減區 中間亮，兩側暗 光線誤差小、無需濾光 亮度衰減低 能耗 55W 35W 20-40W 12-24W 照射寬度（1 米距離）4.4 米 5.2 米 6.1 米 12 米 體積 中 大 體積小、可任意組合 體積小、可任意組合 其余缺點-延遲效應、聚光性差 發熱量大 價格昂貴 單車價值 1200 1700 3000 10000 以上 資料來源：蓋世汽車，汽車之家，中國銀河證券研究院整理 智能車燈是在汽車車燈傳統照明功能基礎上，通過智能算法實現車燈的自適應調節，從智能車燈是在

75、汽車車燈傳統照明功能基礎上，通過智能算法實現車燈的自適應調節，從而達到人車交互、車車交互等功能而達到人車交互、車車交互等功能。目前智能車燈技術主要包括 AFS（自適應前照燈）、ADB（自適應遠光燈）、DLP（投影）等技術，公司均有所布局。2021 年，公司智能車燈交互系統百萬像素 DLP 數字大燈、前后 ISD 數字交互式尾燈及控制系統 lighting master 等產品實現對智己汽車、高合汽車等相關車型的量產供貨。表表 13：智能視覺技術分類智能視覺技術分類 圖圖 2929：高和智能燈光示意圖高和智能燈光示意圖 技術 特征 AFS（自適應前照燈）根據行車速度、轉向角度等自動調節大燈的偏轉

76、，提前照亮轉向區域，提供全方位的安全照明。ADB（自適應遠光燈）通過傳感器判斷路面對向或同向車輛、人員情況，自動切換遠近光燈，使駕駛員更專注于駕駛。DLP（投影）通過燈光將轉向，禮讓行人等指令投影至車輛行駛前方地面，達到交互作用。資料來源：汽車之家，太平洋汽車網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：易車網，中國銀河證券研究院整理 公司掌握多個公司掌握多個 LED 車燈核心技術車燈核心技術，前瞻化布局領先，前瞻化布局領先。自“桑塔納燈具國產化”開始，到1999 年桑塔納 LED 高位制動燈批量生產，到 2009 年奧迪 Q5 前燈雙色配光鏡模具的批量應用，再到 2013 年君越 E16 LED 前

77、霧燈以及 2016 年自適應遠光全 LED 智能 MATRIX 大燈的批量生產配套，華域視覺在 LED 車燈方面開創了業內多項第一。公司深耕 LED 車燈領域，目 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。21 前已經掌握 OLED 照明技術、面光源技術、矩陣照明等技術，能夠滿足 ADB、AFS 技術實現要求，公司的 DLP 投影技術已經占智己 L7、高合 HiPhiX 車型上應用，帶來炫酷的夜間燈光體驗以及良好的人機交互作用。2022 年公司首創 SLIM 模組技術（超窄開闊照明系統）首款產品率先投放北美市場，運用于美國通用凱迪拉克 LYR

78、IQ 電動車型，貫穿式尾燈首次登陸歐洲市場，成功交付德國奧迪電動車 e-tron 相關車型出口訂單，未來公司新產品、新技術將持續加快落地。公司前沿技術落地對公司技術成果產生良好的反饋，隨著配套的高端車型產品在市場中嶄露頭角，標桿產品將推動公司客戶的拓展，持續擴大公司技術應用車型。表表 14：華域視覺現有車燈技術華域視覺現有車燈技術 技術名稱 技術特點 OLED 照明技術 有機發光二極管（Organic Light-Emitting Diode，OLED），是利用有機半導體材料在電場作用下發光的技術。發光均勻，邊界清晰，高質感，能實現動態多樣的圖案。面光源 薄型面發光模組（Surface Lig

79、hting），可用更低的成本替代 OLED，并用曲面實現 OLED 目前無法實現的制動燈/轉向燈等高亮度功能。矩陣照明技術 Matrix 矩陣技術是 LED 大燈實現對照明區域矩陣光束的精確控制的技術，系統可以選擇特定區域進行照明。DLP 照明技術 DLP 技術是集成可編程性和高分辨率特性的技術，可為每個車前大燈提供超過 100 萬個可尋址像素點，分辨率是現有自適應遠光技術的一萬多倍。光導技術 利用全反射和折射原理，精準控制在光導內傳導的光線，可與多種光學系統組合。厚壁光導技術 通過特殊結構控制光線，在小面積發光區域獲得較高的發光效率，實現璀璨的點燈效果。懸浮式線發光技術 通過厚壁光學零件傳導

80、光線，形成懸浮的效果。資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 公司是國內最大的自主車燈供應商公司是國內最大的自主車燈供應商之一之一，具備廣泛的客戶基礎，智能車燈產品放量可期，具備廣泛的客戶基礎，智能車燈產品放量可期。公司車燈業務主要由全資子公司華域視覺科技（上海）有限公司（以下簡稱“華域視覺”）經營，華域視覺前身為華域汽車與日本小糸的合資公司上海小糸，2018 年，華域汽車收購上海小糸剩余 50%股權，形成完全控股，并更名為華域視覺，公司主要配套企業有上汽大眾、上汽通用、長安集團、一汽大眾、上汽乘用車、東風日產、東風乘用車等。圖圖 30：2018-2021 華域視覺營業收入華域視覺營業收入

81、 圖圖 31：2017-2021 公司車燈產銷量公司車燈產銷量 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 注：2021產銷量僅包括前燈+后燈 -14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%0501001502018201920202021營業收入YOY0200040006000800020172018201920202021車燈銷量車燈產量 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 全球車燈市場與國內車燈市場競爭激烈全球車燈市場與國內車燈市場競爭

82、激烈，公司具備一定領先優勢，公司具備一定領先優勢。全球市場中，日本小糸以 25%的市占率排名首位，意大利馬瑞利（14%）、法國法雷奧（13%）、日本斯坦雷（12%）、德國海拉（10%）依次位列第二至第五位；國內市場，華域視覺以 28%的市占率位居首位，其余市場參與者市占率接近。圖圖 32：中國車燈市場行業競爭格局中國車燈市場行業競爭格局 圖圖 33：全球車燈市場行業競爭格局全球車燈市場行業競爭格局 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：華經情報網，中國銀河證券研究院整理（二）電動化：華域電動+華域麥格納相互協同，新能源汽車業務布局逐步完善 公司積極把握汽車電動化趨勢，持續發展

83、新能源汽車核心零部件研發制造，業務涵蓋驅動電機及電力電子箱、電驅動系統、電動空調壓縮機、電空調與熱管理系統、電子轉向機、電池管理系統、新能源汽車電池托盤、電子泵、啟動發電一體機、電子制動等，逐步完善新能源汽車核心零部件產業鏈布局。表表 15：2021 年年公司新能源業務公司新能源業務進展進展情況情況 設備 生產公司 2021 年配套數量 配套車型 市場前景及競爭力 驅動電機 華域汽車電動系統有限公司 21.24 萬套 新獲沃爾沃汽車相關車型輔驅電機全球定點，首次獲得上汽通用一款雙電機混動車型主驅電機配套定點 國內首家實現 8 層扁銅線技術批產 電驅動系統 華域麥格納電驅動系統有限公司 5.84

84、 萬套 德國大眾汽車全球電動車平臺（MEB）、大眾跨界轎跑、奧迪、斯柯達等品牌純電動四驅車型 電動空調壓縮機 華域三電汽車空調有限公司 51 萬臺（套）上汽乘用車、智己汽車、上汽大眾、上汽通用、特斯拉、上汽大通、沃爾沃、長城汽車、吉利汽車、長安汽車、江鈴汽車等混動、純電相關車型 電空調與熱管理系統 上海馬勒熱系統有限公司 26.17 萬臺（套）上汽乘用車、上汽大眾、上汽通用、華晨寶馬、沃爾沃、一汽大 28%12%12%11%9%7%21%華域視覺海拉小糸斯坦雷星宇法雷奧其他25%14%13%12%10%6%21%日本小糸意大利馬瑞利法國法雷奧日本斯坦雷德國海拉Varroc其他 公司深度報告公司

85、深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。23 眾、小鵬汽車、比亞迪等新能源車型 電子轉向機 博世華域轉向系統有限公司 配套電動轉向系統產品 600 多萬套，各類新能源車型配套約 20萬套 具備雙齒輪式、管柱式及齒條式電動轉向系統配套能力 電池管理系統 延鋒偉世通電子有限公司 15.9 萬臺（套，含出口）各類新能源汽車 具備電池管理系統的應用開發及批量供貨能力 新能源汽車電池托盤和電機殼體 華域皮爾博格有色零部件有限公司 配 套 電 池 托 盤1.67 萬件、電機殼體 1.25 萬套 形成了鋁合金鑄造新能源汽車電池托盤和電動機殼體的應用開發及批量供貨能力 電

86、子泵 華域皮爾博格泵技術有限公司 313 萬套，其中新能源車供貨約 16萬套 新能源有關車型 已形成電子泵類產品的應用開發和批量供貨能力 啟動發電一體機 上海法雷奧汽車電器系統有限公司 42 萬臺（套）具備 48V 啟動發電一體機（iBSG）批量供貨能力 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 華域電動：扁銅線技術國內率先量產華域電動：扁銅線技術國內率先量產 扁銅線技術國內率先量產，技術突破搶占市場先機。扁銅線技術國內率先量產，技術突破搶占市場先機。華域汽車電動系統有限公司成立于2011 年，系上汽集團下屬華域汽車系統股份有限公司（90%）、航天科工集團下屬航天科工海鷹集團有限公司（6%）

87、及貴州航天工業責任有限公司（4%）共同出資，致力于新能源汽車驅動電機的研發和生產。目前，公司自主研發了包括永磁同步電機 PMSM、電力電子箱 PEB 及助力轉向電機 EPS 在內的多款新能源汽車核心零部件。華域電動是國內第一家開發、批產扁線電機的廠家。自 2017 年實現量產以來，產品技術不斷升級突破，2020 年扁線繞組技術（hair-pin 技術）已經從 2 層、4 層提升至 8 層，最新 8 層扁線電機順利裝配在上汽 ER6 車型上。相較于傳統圓線電機，扁線電機具備更高的電機效率和功率密度、更好的散熱和熱傳導性能、更低的噪音以及更低的材料成本等多種優勢。此外，根據科技部“新能源汽車”試點

88、專項 2017年度項目申報指南的要求，乘用車電機峰值功率4KW/kg（30 秒），而目前主流產品級電機峰值功率在 3.2-3.3KW/kg 左右，要實現 30%左右峰值功率的提升，扁線電機技術仍將是未來驅動電機技術的主流發展方向。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。24 圖圖 3434：八層扁線電機八層扁線電機 資料來源：華域官網，電動時代，中國銀河證券研究院整理 驅動電機產品驅動電機產品新獲多個產品定點新獲多個產品定點。華域電動生產的驅動電機，主要為上汽乘用車、德國大眾 MEB、通用汽車 BEV3 等新能源車型提供批量供貨。2021

89、年，華域電動新獲沃爾沃汽車相關車型輔驅電機的全球定點，實現 HD 平臺驅動電機的市場化應用，HD 平臺的 800V 高壓電機已經完成樣機研發進入批產準備階段，另外，公司首次獲得上汽通用一款雙電機混動車型的主驅電機配套定點。圖圖 3535：華域電動主要產品：華域電動主要產品 表表 16：華域電動重大事件發展歷程：華域電動重大事件發展歷程 時間 事件 2011 華域電動正式注冊成立 2012 50KW 驅動電機配套國內首款純電汽車 E50 正式批產 2014 成功研制電力電子箱 2015 設立新能源汽車大功率集成化驅動系統平臺研發募投項目 2017 國內首款扁銅線電機成功批產 2020 成功實現對

90、德國大眾全球電動車平臺（MEB）輔助驅動電機的批產供貨 2021 新獲沃爾沃汽車相關車型輔驅電機的全球定點，首次獲得上汽通用一款雙電機混動車型的主驅電機配套定點。資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 驅動電機供貨量顯著攀升。驅動電機供貨量顯著攀升。2021 年，華域電動驅動電機供貨量達 21.24 萬臺，同比大增159.98%，市場競爭力進一步增強。當前國內驅動電機競爭較為激烈，以比亞迪旗下的弗迪動力和中山大洋電機旗下的上海汽車電驅動為主導，兩家公司市占率合計超過 50%。參考弗迪動力發展模式，華域電動驅動電機配套數量有望隨著上汽集團新能源產品

91、發力而穩步提升，在發展過程中不斷累積技術和產品經驗，為未來內供集團、向外配套的雙軌發展奠定堅實基礎。驅動電機 起發電機 電子助力轉向電機 電力電子箱 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。25 圖圖 3636：華域電動驅動電機供貨量華域電動驅動電機供貨量（萬套）（萬套）圖圖 3737：中國驅動電機競爭格局中國驅動電機競爭格局 資料來源：華域財報，中國銀河證券研究院整理 資料來源：NE時代，中國銀河證券研究院整理 華域麥格納華域麥格納：大眾：大眾 MEB 平臺推動電驅動系統產品持續放量平臺推動電驅動系統產品持續放量 2017 年 10 月，

92、華域汽車和麥格納汽車科技有限公司共同投資成立華域麥格納電驅動系統有限公司，其中華域汽車持股占比為 50.1%、麥格納國際占比為 49.9%。公司主要從事設計、開發、制造、銷售新能源汽車電驅動系統總成產品，通過一體化集成驅動電機、減速器、控制器等，實現對現有傳統汽車內燃機發動機和變速箱的替代，為國內外整車客戶提供優質的產品和服務。表表 17：華域麥格納電驅動系統總成業務發展沿革華域麥格納電驅動系統總成業務發展沿革 時間時間 電驅動系統總成業務發展進程電驅動系統總成業務發展進程 2017 10月17日，華域麥格納電驅動系統有限公司正式簽約成立 2018 獲得上汽大眾、一汽大眾關于大眾全球電動平臺（

93、MEB平臺）電驅動系統總成相關產品的定點意向書 2019 獲得通用汽車全球電動汽車平臺電驅動項目定點；同年10月，為大眾全球電動汽車平臺項目配套的電驅動系統總成，在上海寶山生產基地下線 2020 完成首批量產，運往大眾德國工廠、斯柯達捷克工廠 2021 為上汽大眾安亭工廠、一汽大眾佛山工廠供應MEB平臺的電驅動系統總成；通用電動車全球平臺BEV3電驅動產品生產線啟動建設 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 作為合資品牌，公司“三合一”電驅動系統技術先進，產品實現全球供貨。作為合資品牌，公司“三合一”電驅動系統技術先進，產品實現全球供貨。華域麥格納借助麥格納國際在電驅動方面的技術積累，生

94、產“三合一”電驅動軸，其電驅動系統主要具備三大特點：一是輕量化和集成化。公司采用一體化殼體和齒軸設計，實現了系統的小型化和集成化，大大節約了整車的內部空間，且可提供水冷或“水冷+油冷”的冷卻集成方案，散熱性能大幅提升。二是平臺化。功率范圍覆蓋廣，能夠滿足不同車型動力要求。三是高效率。公司可提供永磁同步電機+異步感應電機的四驅方案，拓展了整體動力總成的高效區間。2021 年，公司成功開發高功率平臺電驅動系統產品，獲得長城汽車相關車型定點，并在該系統上成功實現核心部件功率半導體模塊和芯片的國產化替代，增強了控制器研發的核心能力和供應鏈的保障能力。此外，公司新建完成了電驅動系統 NVH（汽車噪聲、振

95、動與聲振粗糙度）半消聲實驗室，形成獨立自主的系統級NVH測試和問題診斷分析能力，進一步促進本土研發能力提升。051015202520162017201820192020202126.32%10.13%7.94%5.88%5.11%5.06%0.28%4.12%3.68%3.12%28.36%弗迪動力方正電機特斯拉日本電產匯川技術上海電驅動未來驅動科技聯合電子巨一動力 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。26 圖圖 3838：“三合一”電驅動系統構造及特點“三合一”電驅動系統構造及特點 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 集成式集

96、成式電驅電驅已成主流趨勢已成主流趨勢，三合一電驅滲透率三合一電驅滲透率不斷提升不斷提升?！叭弦弧彪婒寗酉到y將電機、電控和減速器深度集成，不僅降低了各部件的效率損耗，進一步優化新能源車空間，更是降低了系統成本，顯著了提高集成系統經濟性。在降本增效的驅動下，“三合一”電驅動系統受到廣泛歡迎，2022 年 1-6 月，新能源乘用車三合一電驅動系統搭載量達 137.15 萬臺，同比增長203.5%，滲透率達 59.2%，同比增長 9.2pct，“三合一”電驅動市場趨勢明確，公司產品未來市場空間廣闊。圖圖 3939：集成式電驅示意圖集成式電驅示意圖 圖圖 4040：三合一電驅三合一電驅銷量（萬輛）銷量

97、（萬輛）資料來源：英博爾，中國銀河證券研究院整理 資料來源：NE時代，中國銀河證券研究院整理 依托大眾依托大眾 MEB 平臺平臺訂單，未來市場規模有望快速提升。訂單，未來市場規模有望快速提升。大眾 MEB 平臺也稱“電動車模塊化平臺”，是大眾“TOGETHER-Strategy2025”、“Roadmap E”等既有戰略規劃的產物，該平臺將電機電控、電池等設備融入其框架中，根據車型不同，其尺寸可被修改，進而應用于各種電動車型。針對中國的新能源市場，大眾集團將利用 MEB 平臺打造純電動車型，至 2025年，大眾汽車規劃在華新能源汽車產量將達到 150 萬臺。未來，華域麥格納將為大眾 MEB 平

98、臺提供全部驅動電機部件的配套供貨，基于 MEB 平臺的新能源車產量大幅增長將為華域麥格納帶來較大的業務增量，確保其全球穩定批量供貨需求。而華域汽車也將以大眾 MEB 平臺電驅動系統總成相關產品為起點，加快開拓市場的步伐，進一步提升自身在未來汽車電動化方面的儲備。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年YOY滲透率輕量化和集成化輕量化和集成化一體化殼體和齒軸設計；可提供水冷或“水冷+油冷”的冷卻集成方案，散熱性能提升擁有底層到應用層的完整軟件開發能力采用對應的異步

99、電機和同步電機繞組技術平臺化平臺化低功率平臺60KW-90KW中功率平臺90KW-120KW中高功率平臺120KW-180KW高效率高效率電機高效區間持續運行旋轉動力件優化設計可提供永磁同步電機+異步感應電機的四驅方案 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。27 圖圖 4141：大眾大眾“Roadmap E”電動化戰略”電動化戰略 資料來源：新能源汽車網，中國銀河證券研究院整理（三）輕量化：鋁制鑄件、熱成型鋼產品市場競爭優勢明顯“雙碳”政策指引節能減排，輕量化對降低油耗、提升新能源車續航有重要意義“雙碳”政策指引節能減排，輕量化對降低油耗

100、、提升新能源車續航有重要意義。2020 年，由工業和信息化部指導，中國汽車工程學會牽頭組織編制了節能與新能源汽車技術路線圖2.0，對我國 2025/2030/2035 年乘用車及商用車油耗、占比等做出明確規劃。根據該文件，2025/2030/2035 年我國乘用車新車油耗分別需要降至 4.6/3.2/2.0L/100km（WLTC）。根據研究表明，燃油車減重 10%將使油耗降低 6-8%，輕量化或成為提高燃油經濟性、助力傳統燃油車節能減排的重要技術路徑。此外，新能源車減重 100kg，能夠使續航里程提升 10-11%，輕量化對于提升車輛續航、緩解新能源車用戶的里程焦慮也具有重要意義。表表 18

101、：節能與新能源汽車技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖 2.0燃油及銷量燃油及銷量目標目標 分類 2025 年 2030 年 20235 年 乘用車（含新能源）4.6L/100KM 3.2L/100KM 2.0L/100KM 傳統能源乘用車 5.6L/100KM 4.8L/100KM 4.0L/100KM 混動新車占燃油車比重 50%75%100%新能源汽車占總銷量比重 20%40%50%資料來源：中國汽車工程學會，中國銀河證券研究院整理 輕量輕量化市場空間廣闊，主要集中于車身及底盤系統?；袌隹臻g廣闊，主要集中于車身及底盤系統。輕量化零部件主要采用鋁代替鋼制材料，主要應用于車身、副車架、控制

102、臂、轉向節、制動卡鉗、電池盒等汽車部件，應用空間廣闊?？紤]到鋁的相對價格更高，以及在車身和零部件的廣泛應用，輕量化零部件單車價值總量預計可達 13000 元左右，預計 2025 年市場規?？蛇_ 600 億元。表表 19：輕量化零部件價值量提升輕量化零部件價值量提升 產品品類 鋼制價值量（元）鋁制價值量（元）價值增量（元）車身 2520-2880 4500-5250 1620-2730 副車架 1600 3000 1400 控制臂 600 1000 400 轉向節 360 500 140 制動卡鉗 320 400 80 2017年，3款純電，8款插電2025年，公司擁有80款電動汽車型（50款純

103、電和30款插電），集團汽車總銷量的20%至25%為純電動車2030年，集團旗下300款車型至少都有一款對應的電動車型 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。28 鋁電池盒/3000 3000 資料來源：搜狐汽車、汽車之家，中國銀河證券研究院整理 華域皮爾博格華域皮爾博格：鋁制鑄件：鋁制鑄件 鋁制鑄件技術先進且全面，配套客戶結構多元化。鋁制鑄件技術先進且全面，配套客戶結構多元化。華域皮爾博格有色零部件有限公司是由華域汽車與德國萊茵金屬汽車集團雙方共同投資建立，其中，華域汽車持股 50%。公司主要開發、生產汽車有色零部件及非汽車系統零件，當前

104、主要產品包括氣缸體、氣缸蓋、結構件、殼體、底盤零件和新能源汽車零件，核心業務為汽車發動機鑄鋁缸體。華域皮爾博格采用先進的瑞士布勒全自動全封閉高壓鑄造機，應用真空壓鑄等先進鑄造工藝以及光譜儀、X 光探傷機、磁粉探傷、CT 掃描、三坐標等檢測設備，缸體產品工藝及質量水平國內一流，世界領先。在配套客戶方面，除上汽集團客戶外，一汽大眾、北京奔馳、沃爾沃、吉利汽車、德國大眾等國內外知名車企也是公司產品的配套客戶，客戶結構豐富且多元。產品結構不斷優化產品結構不斷優化，電池托盤電池托盤、電機殼業務有望電機殼業務有望放量。放量。2017 年，華域皮爾博格積極調整產品結構，開始為新能源汽車配套開發生產變速器殼體

105、、電池托盤和電機殼體等產品；2018 年，實施跨界配套，開發生產華為公司的 5G 大尺寸通信控制柜散熱器基板。公司已形成了鋁合金鑄造新能源汽車電池托盤和電動機殼的應用開發及批量供貨能力，公司的配套企業主要有上汽大眾、一汽大眾、上汽乘用車以及特斯拉（國產）。2021 年累計配套電池托盤 1.67 萬件、電機殼體 1.25 萬套。受需求旺盛與物流運輸受阻兩方面影響，鋁價自 2020 年疫情開始進入上升區間，于年初達到近 4000 美元/噸的高點，隨后鋁價震蕩下行，目前處于 2450 美元/噸左右水平。鋁價下行帶來公司成本端壓力緩解。隨著公司依靠國內穩定供應鏈與成本優勢繼續開拓增量客戶，擴大產品規模

106、，有望迎來量利齊升的良好局面。圖圖 42：華域華域皮爾博格電池托盤皮爾博格電池托盤、電機殼產品圖示電機殼產品圖示 圖圖 43：LME鋁現貨結算價（美元鋁現貨結算價（美元/噸）噸）資料來源：華域皮爾博格官網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 賽科利賽科利：熱成型鋼：熱成型鋼 熱成型鋼工藝輕量化效果顯著，但技術門檻高。熱成型鋼工藝輕量化效果顯著，但技術門檻高。熱成型鋼工藝是將鋼材在高溫熱處理的狀態下進行沖壓，隨后冷卻來達到使用的強度，該工藝可提高零部件的強度，材料的抗拉強度可達 1600MPa。此外，該技術結合超高強度鋼板能夠減少車身零部件上加強板的數量，同時使板

107、材厚度減少 30%，對于汽車輕量化具有顯著效果。由于熱沖壓成型工藝設備不易控制，良品率控制難度大，質量成本較高，國產車型的熱成型鋼占比顯著低于海外車型，國內應用該技術生產車身零部件的廠商包括上海賽科利、寶鋼集團、凌云股份和寧波華翔等。3,851 2,417 010002000300040005000現貨結算價:LME鋁 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。29 公司具備自主開發能力，產品獲特斯拉部分業務定點。公司具備自主開發能力，產品獲特斯拉部分業務定點。上海賽科利汽車模具技術應用有限公司成立于 2004 年，華域汽車持股占比為 75%

108、，在熱成型鋼領域掌握自主開發制造能力。公司已具備柔性軋制板（TRB）、激光拼焊板（TWB）、補丁板（Patchwork）等復雜車身熱成型結構件技術的自主開發制造能力，迄今為止已自主設計、制造熱成型量產模具百余副，主要產品包括：A 柱、B 柱、雪橇板、門防撞板、前保險杠、頂蓋橫梁、A 柱下板、前縱梁等。依托華域汽車與特斯拉的長期合作關系，公司已獲得特斯拉的熱成型鋼車身部件以及部分沖壓模具業務。根據海外 Model 3 的維修手冊，特斯拉 Model 3 車身用鋼材料的部分，如 A 柱、B柱和縱梁等位置選用了大量熱成型鋼，未來，上海賽科利憑借特斯拉車身零部件訂單，熱成型鋼業務有望迎來發展良機。圖圖

109、 4444：上海賽科利熱成型主要產品上海賽科利熱成型主要產品 圖圖 4545：特斯拉特斯拉 Model 3 用料用料（紅色為高強度鋼）（紅色為高強度鋼）資料來源：賽科利官網，中國銀河證券研究院整理 資料來源：特斯拉維修手冊，中國銀河證券研究院整理 三、三、公司業績情況與公司業績情況與重要重要財務財務指標指標分析分析 （一）公司經營業績穩中向好，營收行業領先 公司資產規模在行業內公司資產規模在行業內均均位居第一，業績逐步向好。位居第一，業績逐步向好。截至 2022 年一季度末，公司總資產規模達 1551.91 億元，凈資產規模達 551.10 億元，在 Wind 細分行業分類下（汽車及汽車零部件

110、-汽車零配件-機動車零配件與設備）的 179 家 A 股上市公司中均位列第 1；2021 年公司實現營業收入1,399.44億元，同比增加4.8%；實現歸母凈利潤64.69億元，同比增加19.7%，2022Q1，公司實現營業收入 373.70 億元，同比增加 7.2%；實現歸母凈利潤 17.07 億元，同比增加 32.1%，公司營收與歸母凈利潤在 2019、2020 年兩年有所下滑，主要是因為公司主動調整業務結構、行業芯片短缺、原材料價格上漲等多重因素疊加所致，2021 及 2022Q1 公司營收與歸母凈利潤重回上升區間，公司加速業務結構轉型，智能化、電動化、輕量化等高價值產品取得可觀銷量，且

111、受益于處置股權收益，帶動公司營收與歸母凈利潤回升。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。30 圖圖 46：華域華域汽車過去汽車過去 10 年營業總收入及歸母凈利潤走勢年營業總收入及歸母凈利潤走勢 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 毛利短期承壓。毛利短期承壓。2021 年毛利率為 14.4%，同比降低 0.9pct。內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件五大業務分別實現毛利 126.78/28.94/11.21/3.46/0.04 億元，同比分別-6.0%/-6.4%/-0.7%/-45.5%/-91.7%，分業務

112、毛利率 14.0%/11.9%/10.7%/6.4%/0.8%/，同比分別-1.2/-0.8/-1.6/-7.2/-9.2pct，五大業務毛利率均有所下滑，主要系世界范圍內的芯片短缺、原材料價格上漲所致，公司毛利短期承壓。圖圖 47：2014-2021 年華域汽車年華域汽車各業務毛利占比各業務毛利占比 圖圖 48：2014-2020 年華域汽車年華域汽車各業務毛利率各業務毛利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 主營業務主營業務內外飾件內外飾件凈利率上升凈利率上升。2021年，公司實現歸母凈利潤64.69億元，同比增長19.7%，銷售凈利率

113、為 5.71%，同比增長 0.49pct。內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱 加 工 件 五 大 業 務 分 別 實 現 凈 利42.08/20.15/3.25/0.74/-1.53億 元，同 比 分 別+57.6%/+11.6%/+32.1%/-88.9%/-947.3%，分業務凈利率 4.7%/8.3%/3.1%/1.4%/-27.0%/，同比分別+1.6/+0.9/+0.4/-12.9/-30.4pct，內外飾件、金屬成型和模具、功能件三大貢獻主要營收的業務凈利率均有所上漲。-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,400

114、1,6001,800營業收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708090歸母凈利潤YOY0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。31 圖圖 49：2021

115、年華域汽車年華域汽車各業務凈利占比各業務凈利占比 圖圖 50：2014-2021 年華域汽車年華域汽車各業務凈利率各業務凈利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 與其他可比公司與行業均值相較而言，公司毛利率和凈利率水平仍待提高。與其他可比公司與行業均值相較而言，公司毛利率和凈利率水平仍待提高。毛利率方面，2022 年 Q1 華域汽車毛利率 13.85%，與常熟汽飾（21.98%），拓普集團（20.77%）、德賽西威（23.96%）、星宇股份（22.38%）、可比公司均值（20.58%）仍有一定差距；凈利率方面，2022年 Q1 公司凈利率為

116、 5.14%，低于可比公司均值（9.91%），且低于拓普集團（10.67%）、星宇股份（10.03%）、德賽西威（12.64%）、常熟汽飾（11.05%）。公司客戶結構較為集中對毛利率有一定壓制，同時目前仍以盈利空間較小的傳統內外飾業務為盈利主體，疊加新業務受芯片短缺、原材料價格上漲與業務體量較小，尚未形成規模效應的市場+自身雙重因素影響。預期伴隨市場環境改善、公司新業務體量擴大，公司盈利水平有望進一步提升。圖圖 5151：華域華域汽車汽車與可比公司毛利率（與可比公司毛利率（%）情況對比）情況對比 圖圖 52：華域華域汽車汽車與可比公司凈利率（與可比公司凈利率（%）情況對比）情況對比 資料來源

117、：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 銷售費用處于行業較低水平，管理費用有待優化。銷售費用處于行業較低水平，管理費用有待優化。2022Q1，公司銷售費用率為 0.72%，低于可比公司均值（1.09%），同時低于可比公司拓普集團（1.36%）、德賽西威（1.77%）、星宇股份（0.84%）、常熟汽飾（0.74%），公司是國內內外飾件龍頭，市場地位穩固，且主要大客戶為母公司上汽集團，銷售端費用水平較低，但不排除為拓展新業務在未來提高銷售費用的可能性。2022Q1，公司管理費用率為 9.43%，略高于可比公司均值（9.06%），低于可比公司常熟汽飾（10.6

118、0%）、德賽西威（11.14%），高于可比公司拓普集團（6.52%）、星宇股份（7.60%），-20%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20142015201620172018201920202021內外飾件類功能性總成件類金屬成型和模具電子電器件熱加工類0510152025302019202020212022Q1華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾可比公司均值0246810121416

119、182019202020212022Q1華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾可比公司均值 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。32 公司管理費用率存在進一步優化空間。圖圖 53：華域華域汽車銷售費用率汽車銷售費用率與可比公司對比與可比公司對比 圖圖 54：華域華域汽車管理費用率汽車管理費用率與可比公司對比與可比公司對比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 備注：含研發費用 公司研發投入力度持續加大。公司研發投入力度持續加大。2021 年，公司研發支出 63.52 億元，同比增加 1

120、3.98%，占營收比重 4.54%，同比增加 0.37pct，2022Q1，公司研發支出 15.64 億元，同比增加 15.42%，占營收比重 4.19%，同比增加 0.31pct。公司探索智能制造、精益管理，在創新的道路上以自動化、柔性化、數字化、在線化和智能化為主線，不斷創新輕量化、智能化的產品。近年來，公司研發投入持續擴張，研發支出占營業收入比重不斷提升。圖圖 5555：2016-2022Q1 公司公司研發支出占營業收入比重不斷提升研發支出占營業收入比重不斷提升 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 與可比公司相比，公司研發投入在營業收入中的占比接近中等偏低水平，提升空間較大。公司

121、新業務處于起步階段，伴隨公司產品得到市場驗證，客戶規模不斷擴大，公司將繼續加大研發投入，著力提升產品競爭力。0%1%2%3%4%5%6%20182019202020212022Q1華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾可比公司均值0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20182019202020212022Q1華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾可比公司均值0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0102030405060702016201720182019202020212022Q1研發支出（億）研發支出占營收比 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正

122、文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。33 圖圖 56：華域華域汽車與可比公司研發投入對比汽車與可比公司研發投入對比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 備注：研發投入指研發支出/營業收入（二）資產規模連年增長，營運情況整體良好 資產方面，華域汽車近年來總資產規模處于不斷上升階段資產方面，華域汽車近年來總資產規模處于不斷上升階段，2021 總資產達到 1538.47 億元，同比增長 2.3%。從資產結構來看，2021 年公司貨幣資金、固定資產、應收票據及應收賬款占總資產比重分別為 21.0%、19.6%、14.7%，流動資產占比較大，資產的流動性較強。負債方面，2022 年負債合計為

123、1001.72 億元，同比增長 8.6%，主要為應付票據及應付賬款，占比達到 52.5%。2017-2021 年，公司資產負債率的平均水平為 60.6%，負債結構中有息負債占比小，財務風險可控。營運能力方面，近五年公司存貨和應收賬款周轉天數平均值分別為 39 天、62 天，整體呈現上升趨勢，2022 年 Q1，公司存貨和應收賬款周轉天數分別為 56.28 天和 71.68天，基本能夠保障對整車廠汽車零部件的及時供應。圖圖 5757：華域汽車資產規模（億元）及占比情況華域汽車資產規模（億元）及占比情況 圖圖 5858：負債規模（億元）及資產負債率變化情況負債規模（億元）及資產負債率變化情況 資料

124、來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0%2%4%6%8%10%12%14%華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾可比公司均值2016201720182019202020212022Q10%5%10%15%20%25%30%050010001500200020172018201920202021總資產貨幣資金占比應收票據及應收賬款占比固定資產占比5456586062646602004006008001,0001,20020172018201920202021總負債應付票據及應付賬款資產負債率（%）公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必

125、閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。34 圖圖 5959：華域汽車應收賬款和存貨周轉天數情況：華域汽車應收賬款和存貨周轉天數情況 圖圖 6060：華域汽車應收賬款周轉率（次）行業對比華域汽車應收賬款周轉率（次）行業對比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 公司近五年經營活動現金流情況穩定，經營質量逐年提升。公司近五年經營活動現金流情況穩定，經營質量逐年提升。2017 年到 2021 年公司經營活動現金流凈額保持在穩定水平，2019 年后經營活動現金流凈額超過凈利潤，表明公司凈利潤轉現能力變強，盈利質量穩定。圖圖 61：2017 年至年

126、至 2021 年華域汽車現金流情況年華域汽車現金流情況（萬元）（萬元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 四四、投資建議及盈利預測投資建議及盈利預測 公司是國內領先的零部件廠商，傳統內飾業務穩居國內龍頭地位，智能化+電動化+輕量化轉型將創造貢獻新的業務增長點。伴隨國內新能源車滲透率的提升，自主品牌主機廠市占率上行周期開啟，疊加核心零部件國產替代的加速推進，公司相關產品有望依靠出色性能獲得更多項目定點，推動公司業務轉型進展加速。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 70.64/80.82/94.78億元，同比增長 9.20%/14.41%/17.27%；EPS 為 2.24/2.

127、56/3.01 元/股，對應 PE 為 9.14/7.99/6.81倍，維持“推薦”評級。01020304050607080201720182019202020212022Q1存貨周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）0246810122018201920202021華域汽車拓普集團德賽西威星宇股份常熟汽飾均值均值0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00020172018201920202021經營活動產生的現金流量凈額凈利潤 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。35 表表 20：公司核

128、心產品銷售收入及利潤情況預測公司核心產品銷售收入及利潤情況預測 主營業務收入測算（億元）主營業務收入測算（億元）2021A2021A 營收營收 2022E2022E 營收營收 收入增速收入增速 毛利率毛利率 毛利毛利 同比增速同比增速 內外飾件內外飾件 904.23 1109.17 22.66%15.00%166.37 31.23%金屬成型與模具金屬成型與模具 104.31 131.96 26.50%11.00%14.52 29.50%功能件功能件 242.20 266.03 9.84%12.18%32.40 11.96%電子電器件電子電器件 54.30 62.30 14.74%8.00%4.

129、98 44.08%熱加工件熱加工件 5.66 6.53 15.27%1.00%0.07 49.07%合計合計 1310.71 1575.98 20.24%13.85%218.34 28.11%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 估值方面，同領域可比公司 2022 年平均市盈率為 37 倍，2023 年為 27 倍，遠高于公司對應估值區間?？紤]到公司主營業務彈性提升仍需時間，原材料成本壓力緩解有一定不確定性，疊加主要客戶上汽集團在疫情沖擊及產品換代過程中產銷承壓，給與公司 2022年 13-15倍 PE，合理股價區間為 29.12-33.6 元。表表21：可比公司：可比公司 PE 估值表

130、估值表 名稱 收盤價 總市值 PE PE EPS 08/22（億元）（TTM）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601799.SH 星宇股份 152.36 435.26 46.25 59.92 32.75 24.85 3.41 4.65 6.13 603786.SH 科博達 58.85 237.81 65.22 82.61 42.62 31.69 0.97 1.38 1.86 002906.SZ 華陽集團 52.25 248.60 75.21 90.10 58.17 41.90 0.61 0.90 1.25 603035.SH 常熟汽飾 18.40 69.

131、93 18.89 8.36 13.56 10.89 2.12 1.36 1.69 可比公司平均 51.39 60.25 36.78 27.33 600741.SH 華域汽車 20.48 645.68 9.40 13.79 9.14 7.99 2.05 2.24 2.56 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（除華域汽車外，其余公司盈利預測取自Wind一致預期）表表 22：財務預測財務預測 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20212021A A 2022E202

132、2E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產 94995.01 94995.01 126761.59 126761.59 148278.79 148278.79 183817.25 183817.25 營業收入 139944.14 157598.33 187474.25 216978.94 現金 32246.21 54098.50 69238.53 87501.05 營業成本 119825.73 135743.95 161690.91 187161.70 應收賬款 29349.67 31938.57 40968.08 43412.62 營業稅金及附加 516.83 535

133、.83 674.91 802.82 其它應收款 2282.23 1219.96 2946.14 1875.62 營業費用 988.24 1024.39 1274.82 1475.46 預付賬款 843.17 950.21 1131.84 1310.13 管理費用 7697.97 8352.71 9748.66 11282.90 存貨 20398.32 28605.32 25189.42 37167.81 財務費用-58.41 -64.81 -488.65 -794.16 其他 9875.40 9949.03 8804.78 12550.03 資產減值損失-351.95 -2.00 -5.00

134、-20.00 非流動資產非流動資產 58851.76 54755.58 51030.40 47404.22 公允價值變動收益 0.35 0.00 0.00 0.00 長期投資 11664.54 10864.54 10364.54 10064.54 投資凈收益 3556.28 4018.76 4686.86 5424.47 固定資產 22660.06 19898.88 17078.70 14187.52 營業利潤 8928.34 9719.08 11194.05 13124.60 無形資產 4341.14 4206.14 4051.14 3896.14 營業外收入 67.97 80.00 60.

135、00 60.00 其他 20186.02 19786.02 19536.02 19256.02 營業外支出 32.61 55.00 50.00 50.00 資產總計資產總計 153846.76 153846.76 181517.17 181517.17 199309.19 199309.19 231221.47 231221.47 利潤總額 8963.70 9744.08 11204.05 13134.60 流動負債流動負債 88332.15 88332.15 109961.42 109961.42 121053.08 121053.08 144207.57 144207.57 所得稅 972

136、.21 1023.13 1232.45 1444.81 短期借款 9618.55 9718.55 9818.55 9868.55 凈利潤 7991.49 8720.95 9971.60 11689.79 應付賬款 47698.84 65421.12 69154.64 86813.44 少數股東損益 1522.55 1656.98 1894.60 2221.06 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。36 其他 31014.76 34821.76 42079.89 47525.58 歸屬母公司凈利潤 6468.94 7063.97 8077

137、.00 9468.73 非流動負債非流動負債 11840.08 11840.08 11840.08 11840.08 EBITDA 10781.43 9451.50 9921.25 10850.17 長期借款 3558.76 3558.76 3558.76 3558.76 EPS（元）2.05 2.24 2.56 3.00 其他 8281.32 8281.32 8281.32 8281.32 負債合計負債合計 100172.23 100172.23 121801.50 121801.50 132893.16 132893.16 156047.65 156047.65 主要財務比率主要財務比率

138、20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少數股東權益 4131.52 5788.50 7586.73 9807.79 營業收入 4.77%12.62%18.96%15.74%歸屬母公司股東權益 49543.02 53927.17 58829.30 65366.04 營業利潤 12.74%8.86%21.62%17.25%負債和股東權益負債和股東權益 153846.76 153846.76 181517.17 181517.17 199309.19 199309.19 231221.47 231221.47 歸屬母公司凈利潤 19.72%9.20

139、%21.40%17.23%毛利率 14.38%13.87%13.75%13.74%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 凈利率 4.62%4.48%4.31%4.36%經營活動現金流經營活動現金流 8848.07 8848.07 2067320673.26.26 14216.37 14216.37 16603.68 16603.68 ROE 13.06%13.10%13.73%14.49%凈利潤 7991.49 8720.95 9971.60 11689.79 ROIC 6.18%6.13%6.15%6.4

140、0%折舊攤銷 5824.52 4129.18 4085.18 4141.18 資產負債率 65.11%67.10%66.68%67.49%財務費用 448.39 580.11 586.11 590.61 凈負債比率 186.63%203.97%200.09%207.58%投資損失-3561.74 -4018.76 -4686.86 -5424.47 流動比率 1.08 1.15 1.22 1.27 營運資金變動-1440.17 11599.97 4452.80 5813.54 速動比率 0.82 0.87 0.99 1.00 其它-414.42 -338.20 -192.47 -206.98

141、總資產周轉率 0.91 0.87 0.94 0.94 投資活動現金流投資活動現金流 97975.48 5.48 4338.95 4338.95 4534.33 4534.33 5131.45 5131.45 應收帳款周轉率 4.77 4.93 4.58 5.00 資本支出-4082.37 -179.80 -302.53 -273.02 應付帳款周轉率 2.93 2.41 2.71 2.50 長期投資 2278.91 500.00 150.00 -20.00 每股收益 2.05 2.24 2.56 3.00 其他 2778.94 4018.76 4686.86 5424.47 每股經營現金 2.

142、81 6.56 4.51 5.27 籌資活動現金流籌資活動現金流 -13779.92 13779.92 -3159.93 3159.93 -3250.11 3250.11 -3472.61 3472.61 每股凈資產 15.71 17.10 18.66 20.73 短期借款 3524.76 100.00 100.00 50.00 P/E 9.89 9.06 7.92 6.76 長期借款 832.89 0.00 0.00 0.00 P/B 1.29 1.19 1.09 0.98 其他-18137.57 -3259.93 -3350.11 -3522.61 EV/EBITDA 6.94 2.95

143、1.29 現金凈增加額現金凈增加額-3983.47 3983.47 21852.29 21852.29 15500.59 15500.59 18262.52 18262.52 PS 0.46 0.41 0.34 0.29 五、風險提示五、風險提示 1、新冠疫情對汽車產銷造成不利影響的風險。2、芯片短缺造成產能受限的風險。3、國內外競爭加劇的風險。4、原材料價格上漲的風險。公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。37 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：華域汽車發展史大事記.3 圖 2：2021 年華域汽車主營構成占比.5 圖 3：2014-20

144、21 年華域汽車主營業務分產品營收情況.5 圖 4：華域汽車非“上汽集團”客戶營收占比.5 圖 5：公司前五大客戶銷售額.5 圖 6：上汽集團汽車總銷量（萬）.6 圖 7：上汽集團新能源車銷量（萬）.6 圖 8：華域新能源賽道布局情況.7 圖 9：華域汽車各產品 2021 年銷量增速（驅動電機、電驅動系統、電池托盤為右軸）.8 圖 10：“3+2+1”產品結構模式.8 圖 11：智能座艙產業鏈.10 圖 12：全球及中國市場智能座艙滲透率.10 圖 13：中國智能座艙市場規模.10 圖 14：中國智能座艙域控制器市場競爭格局.12 圖 15：全球儀表盤競爭格局.12 圖 16：華域汽車各子公司

145、營收貢獻度.12 圖 17：延鋒汽飾下屬子公司及其負責業務.12 圖 18：延鋒國際座椅客戶.13 圖 19：2020 年國內汽車座椅行業競爭格局.13 圖 20：2017-2021 年華域汽車座椅產銷量.13 圖 21：自動駕駛實現過程.15 圖 22：2025 年全球自動駕駛滲透率.16 圖 23：中國 ADAS 系統市場規模測算（單位：億元）.16 圖 24：2021 年主要 ADAS 功能滲透率（%）.16 圖 25：2020-2021 毫米波雷達搭載數（萬顆）.17 圖 26：2021 年中國毫米波雷達市場競爭格局.17 圖 27：全球線控制動行業競爭格局.19 圖 28：中國線控制

146、動行業競爭格局.19 圖 29：高和智能燈光示意圖.20 圖 30：2018-2021 華域視覺營業收入.21 圖 31：2017-2021 公司車燈產銷量.21 圖 32：中國車燈市場行業競爭格局.22 圖 33：全球車燈市場行業競爭格局.22 圖 34：八層扁線電機.24 圖 35：華域電動主要產品.24 圖 36：華域電動驅動電機供貨量（萬套）.25 圖 37：中國驅動電機競爭格局.25 圖 38：“三合一”電驅動系統構造及特點.26 圖 39：集成式電驅示意圖.26 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。38 圖 40：三合一電驅

147、銷量（萬輛）.26 圖 41：大眾“Roadmap E”電動化戰略.27 圖 42：華域皮爾博格電池托盤、電機殼產品圖示.28 圖 43：LME 鋁現貨結算價（美元/噸）.28 圖 44：上海賽科利熱成型主要產品.29 圖 45：特斯拉 Model 3 用料（紅色為高強度鋼）.29 圖 46：華域汽車過去 10年營業總收入及歸母凈利潤走勢.30 圖 47：2014-2021 年華域汽車各業務毛利占比.30 圖 48：2014-2020 年華域汽車各業務毛利率.30 圖 49：2020 年華域汽車各業務凈利占比.31 圖 50：2014-2020 年華域汽車各業務凈利率.31 圖 51：華域汽車

148、與可比公司毛利率（%）情況對比.31 圖 52：華域汽車與可比公司凈利率（%）情況對比.31 圖 53：華域汽車銷售費用率與可比公司對比.32 圖 54：華域汽車管理費用率與可比公司對比.32 圖 55：2016-2022Q1 公司研發支出占營業收入比重不斷提升.32 圖 56：華域汽車與可比公司研發投入對比.33 圖 57：華域汽車資產規模（億元）及占比情況.33 圖 58：負債規模（億元）及資產負債率變化情況.33 圖 59：華域汽車應收賬款和存貨周轉天數情況.34 圖 60：華域汽車應收賬款周轉率（次）行業對比.34 圖 61：2017 年至 2021 年華域汽車現金流情況（萬元）.34

149、 表 格 目 錄 表 1：華域汽車非上汽集團客戶.6 表 2：智己 L7與競品車型性能對比.6 表 3：五大核心域及公司布局.9 表 4：智能座艙各零部件價值測算.11 表 5：國內智能座艙赤產品本土供應商（部分）.11 表 6：公司兩大智能座艙產品主要創新功能.14 表 7：自動駕駛分類.15 表 8：超聲波雷達、激光雷達、毫米波雷達優缺點對比.17 表 9：液壓制動與線控制動系統對比.18 表 10：電子液壓與電子機械控制動系統優劣勢對比.18 表 11：線控制動主要供應商及產品.19 表 12：各類型汽車前大燈性能對比.20 表 13：智能視覺技術分類.20 表 14：華域視覺現有車燈技

150、術.21 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。39 表 15：2021 年公司新能源業務進展情況.22 表 16：華域電動重大事件發展歷程.24 表 17：華域麥格納電驅動系統總成業務發展沿革.25 表 18：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0燃油及銷量目標.27 表 19：輕量化零部件價值量提升.27 表 20：公司核心產品銷售收入（萬）及利潤情況預測.35 表 21：可比公司 PE 估值表.35 表 22：財務預測.35 公司深度報告公司深度報告/汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。40 分析師承諾及

151、簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。分析師：石金漫石金漫，汽車行業分析師，香港理工大學理學碩士、工學學士。7 年汽車、電力設備新能源行業研究經驗。曾供職于國泰君安證券研究所、國海證券研究所，2016-2019 年多次新財富、水晶球、II 上榜核心組員。2022 年 1 月加入中國銀河證券研究院，目前主要負責汽車行業小組研究。分析師：楊策楊策，汽車行業分析師，倫敦國王大學理學碩士，于 2018 年加入中國銀河證券股份有限公司研究院，

152、從事汽車行業研究工作。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來

153、6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。table_avow 免免責責聲明聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢

154、建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費

155、用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：