民德電子-構筑“smart IDM”生態圈功率半導體新勢力蓄勢待發-220823（41頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 構筑“smart IDM”生態圈，功率半導體新勢力蓄勢待發 主要觀點：主要觀點：條碼識別條碼識別國內國內龍頭企業，龍頭企業，構筑構筑半導體半導體“smart IDM”生態圈生態圈 公司成立之初以條碼識別業務為主并逐步發展為該領域國內龍頭企業，是國內首家實現獨立自主研發條碼識別設備、并是少數能與國外同類產品競爭的企業。2018 年起，公司通過參股及控股方式打造“smart IDM”生態圈，布局半導體全產業鏈，進駐并發展半導體設計與分銷業務。公司在半導體業務中的廣闊發展空間與競爭力逐步顯現。新能源行業發展新能源行業發展打開打開功率半導體功率半導體市場

2、空間，市場規模有望超市場空間，市場規模有望超 500 億美元億美元 伴隨著新能源汽車、消費電子、白色家電等下游應用的發展與新應用領域的拓寬，功率半導體市場需求穩步提升，行業規模持續增長。根據Omdia 數據，預計 2024 年全球功率半導體市場規模將達到 553 億美元，2019-2024 年 CAGR 達到 4%。中國作為全球最大的功率半導體消費國，市場規模穩步增長。根據 IHS，2021 年市場規模達到 159 億美元，2015-2021 年 CAGR 達到 6.3%。功率半導體全產業鏈功率半導體全產業鏈布局布局，“smart IDM”生態圈打造”生態圈打造核心競爭力核心競爭力 公司在 2

3、018-2022 年陸續控股參股半導體設計公司廣微集成、半導體硅片公司晶睿電子、晶圓代工公司廣芯微電子以及超薄片背道代工廠芯微泰克，是國內少有的影響力覆蓋硅片制造、晶圓生產與半導體設計三個環節的公司。公司獨有的“smart IDM”生態圈使得產業鏈上下游公司既可以緊密合作，又擁有各自相對獨立的優勢。在實現供應鏈安全穩定，大幅提高產業鏈效率的同時，還保留各公司發展規劃和充分市場競爭意識，提升了公司核心競爭力。電子元器件分銷電子元器件分銷需求日益增長需求日益增長，公司，公司拓展拓展新能源動力和儲能電池業務新能源動力和儲能電池業務 電子元器件的復雜性使上下游企業對分銷及其衍生服務需求日益增長。下游行

4、業汽車電子與云存儲的高速發展是帶動電子元器件分銷市場規模擴張的重要動力。公司全資子公司泰博迅睿代理分銷多種類產品，廣泛發展下游客戶，開拓了新能源動力和儲能電池業務，發展態勢積極。條碼識別行業條碼識別行業技術升級順利技術升級順利，公，公司龍頭地位司龍頭地位穩定穩定 條碼識別行業是物聯網前端信息導入層，隨物聯網、O2O 等下游應用領域增長而增長，發展前景樂觀。公司條碼識別設備目前被廣泛應用于零售、物流、倉儲、醫療健康、工業制造和電子商務等產業的信息化管理領域與物流自動化產品領域。公司不斷更新迭代技術，部分技術性能達到、接近國際領先企業水平，結合其優質營銷網絡和客戶資源穩坐龍頭。投資建議投資建議 公

5、司未來將繼續以“深耕條碼識別，聚焦功率半導體”的發展戰略為核心，打造“條碼識別+半導體”雙產業成長曲線。條碼識別業務在公司發展中擔當“現金奶?！钡慕巧?，為公司貢獻穩定現金流。功率半導體方面，公司將持續完善“smart IDM”生態圈建設，全面布局功率半導體核心產業鏈環節。隨著公司產能逐步落地，產品系列逐步豐富，未來將成為公司業績的主要貢獻點。預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 Table_StockNameRptType 民德電子（民德電子（300656）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-08-23 收盤價（元）42.10 近 12

6、 個月最高/最低（元）46.03/29.80 總股本（百萬股）157 流通股本（百萬股）116 流通股比例（%）73.78 總市值（億元）66 流通市值（億元）49 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：胡楊分析師：胡楊 執業證書號：S0010521090001 電話：郵箱： 聯系人：高力洋聯系人：高力洋 執業證書號：S0010122070006 電話：郵箱： 相關報告相關報告 -44%-25%-6%12%31%8/2111/212/225/22民德電子滬深300Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬

7、請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/41 證券研究報告 6.66/15.86/22.12 億元，同比增長分別為 21.88%/138.25%/39.46%。歸母凈利潤分別為 1.15/2.88/4.37 億元，同比增長分別為51.25%/150.22%/51.62%。EPS分別為0.73/1.84/2.78元，當前股價（2022年 8 月 22 日收盤價 42.10 元）對應 PE 分別為 57/23/15 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 半導體行業需求不及預期；公司產品研發進展不及預期。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2

8、022E 2023E 2024E 營業收入 546 666 1586 2212 收入同比（%）35.5%21.9%138.2%39.5%歸屬母公司凈利潤 76 115 288 437 凈利潤同比（%）47.5%51.2%150.2%51.6%毛利率（%）28.2%29.9%34.0%35.9%ROE（%）13.7%9.9%19.7%22.8%每股收益（元）0.64 0.73 1.84 2.78 P/E 83.62 57.39 22.94 15.13 P/B 11.45 5.68 4.51 3.45 EV/EBITDA 64.28 44.97 19.92 12.56 資料來源：wind，華安證券

9、研究所 8XuYdU8VuWgVvVcVaQ9RbRsQnNmOpNjMnNyQlOoMtObRnNvMvPtOnQNZtQrQTable_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/41 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 民德電子：深耕條碼識別業務，聚焦功率半導體新賽道民德電子：深耕條碼識別業務，聚焦功率半導體新賽道.6 1.1 發展歷史：始于條碼識別，參股控股打造功率半導體產業鏈發展歷史：始于條碼識別，參股控股打造功率半導體產業鏈.6 1.2 股權結構：股權結構分散均衡，管理層團隊能力優越股權結構：股權結構分散均衡，管理層團隊能力

10、優越.7 1.3 財務分析：財務分析：2022 年上半年凈利潤同增超年上半年凈利潤同增超 25%，全年有望突破新高，全年有望突破新高.8 2 條碼識別容量穩中有升，功率半導體方興未艾條碼識別容量穩中有升，功率半導體方興未艾.11 2.1 條碼識別：物聯網興起，助力行業迎發展新動能條碼識別：物聯網興起，助力行業迎發展新動能.11 2.2 電子元器件分銷：汽車電子空間廣闊，行業有望保持增長態勢電子元器件分銷：汽車電子空間廣闊，行業有望保持增長態勢.14 2.3 功率半導體：乘風新能源汽車，國產替代漸行漸近功率半導體：乘風新能源汽車，國產替代漸行漸近.16 2.3.1 行業分類：功率半導體行業分類：

11、功率半導體=功率分立器件功率分立器件+功率功率 IC.17 2.3.2 行業規模及格局：市場規模已近行業規模及格局：市場規模已近 500 億美元，中國市場占比超三成億美元，中國市場占比超三成.17 2.3.3.應用領域：下游應用領域持續拓寬，新能源帶動行業快速發展應用領域：下游應用領域持續拓寬，新能源帶動行業快速發展.18 2.3.4.二極管：產品率先實現國產替代，市場規模趨于穩定二極管：產品率先實現國產替代，市場規模趨于穩定.19 2.3.5 MOSFET：市場規模近百億美元，國產替代存在較大空間：市場規模近百億美元，國產替代存在較大空間.21 3 民德電子：條碼識別國內龍頭，聚力打造功率半

12、導體民德電子：條碼識別國內龍頭，聚力打造功率半導體“SMART IDM”生態圈生態圈.22 3.1 條碼識別：國內龍頭企業，識別設備銷量、產量快速增長條碼識別：國內龍頭企業，識別設備銷量、產量快速增長.23 3.2 電子元器件分銷：業務拓展至新能源動力及儲能電池，銷售額水平快速提升電子元器件分銷：業務拓展至新能源動力及儲能電池，銷售額水平快速提升.25 3.3 功率半導體：半導體產業鏈全面布局，構建功率半導體：半導體產業鏈全面布局，構建“SMART IDM”生態圈生態圈.27 3.3.1 廣芯微電子（晶圓代工）：高端特色硅基晶圓代工產能有望達廣芯微電子（晶圓代工）：高端特色硅基晶圓代工產能有望

13、達 120 萬片萬片/年年.29 3.3.2 廣微集成（半導體設計）：產品多樣化布局廣微集成（半導體設計）：產品多樣化布局+合作產能持續增長，公司發展動能強勁合作產能持續增長，公司發展動能強勁.31 3.3.3 晶睿電子（硅片）：優質硅外延片企業，月產能已突破晶睿電子（硅片）：優質硅外延片企業，月產能已突破 10 萬片萬片.33 3.3.4 芯微泰克（功率器件薄片）：核心團隊技術資源豐富，超薄芯片代工需求旺盛芯微泰克（功率器件薄片）：核心團隊技術資源豐富，超薄芯片代工需求旺盛.35 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.36 4.1 分業務盈利預測分業務盈利預測.36 4.2 估值估值.37 4.

14、3 投資建議投資建議.38 5 風險提示風險提示.38 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/41 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 民德電子主要發展歷程民德電子主要發展歷程.6 圖表圖表 2 公司股權結構圖公司股權結構圖.7 圖表圖表 3 公司核心技術團隊人員履歷介紹公司核心技術團隊人員履歷介紹.8 圖表圖表 4 2017-2022H1 公司營業收入（單位：億元）公司營業收入（單位：億元）.9 圖表圖表 5 2017-2022H1 公司歸母凈利潤（單位：億元）公司歸母凈利潤（單位：億元）.9 圖表圖表 6

15、 公司毛利率及凈利率水平公司毛利率及凈利率水平.9 圖表圖表 7 公司主營業務構成（單位：億元）公司主營業務構成（單位：億元）.10 圖表圖表 8 2017-2022H1 公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率.10 圖表圖表 9 公司銷售、管理、財務費用情況（單位：億元）公司銷售、管理、財務費用情況（單位：億元）.10 圖表圖表 10 公司研發支出（單位：億元）公司研發支出（單位：億元）.11 圖表圖表 11 條碼識別應用普及度快速增長條碼識別應用普及度快速增長.12 圖表圖表 12 條碼識別主要條碼識別主要應用場景應用場景.12 圖表圖表 13 中國中國 2021-2026 年物聯網支出預測

16、（單位：百萬美元）年物聯網支出預測（單位：百萬美元）.14 圖表圖表 14 2015-2025 年中國產業年中國產業/消費物聯網連接數及預測（單位：十億元）消費物聯網連接數及預測（單位：十億元）.14 圖表圖表 15 分銷商在原廠與終端廠商之間起到關鍵作用分銷商在原廠與終端廠商之間起到關鍵作用.15 圖表圖表 16 汽車電子占整車成本比重逐年增長汽車電子占整車成本比重逐年增長.16 圖表圖表 17 單車汽車電子價值量（單位：美元單車汽車電子價值量（單位：美元/車）車）.16 圖表圖表 18 2021-2026 年中國汽車電子市場規模預測（單位：億美元）年中國汽車電子市場規模預測（單位：億美元）

17、.16 圖表圖表 19 功率半導體分類范圍功率半導體分類范圍.17 圖表圖表 20 2018-2024 年全球功率半導體市場規模（單位：億美元）年全球功率半導體市場規模（單位：億美元）.18 圖表圖表 21 全球功率半導體細分市場規模（單位：億美元）全球功率半導體細分市場規模（單位：億美元）.18 圖表圖表 22 2014-2021 年中國功率半導體市場規模及增長預測（單位：億美元年中國功率半導體市場規模及增長預測（單位：億美元）.18 圖表圖表 23 中國功率半導體市場各產品規模占比中國功率半導體市場各產品規模占比.18 圖表圖表 24 功率半功率半導體下游應用持續拓展導體下游應用持續拓展.

18、19 圖表圖表 25 功率半導體下游應用占比功率半導體下游應用占比.19 圖表圖表 26 各類二極管特性介紹各類二極管特性介紹.19 圖表圖表 27 全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億美元）全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億美元）.20 圖表圖表 28 中國二極管及類似導體器件進出口情況（單位：億個）中國二極管及類似導體器件進出口情況（單位：億個）.20 圖表圖表 29 MOSFET 產品分類（產品分類（=強、強、=中、中、=弱）弱）.21 圖表圖表 30 全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億美元）全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億美元）.22 圖表圖表 31 2022

19、年年 MOSFET 應用占比預測應用占比預測.22 圖表圖表 32 2020 年全球年全球 MOSFET 市場格局市場格局.22 圖表圖表 33 2019 年中國年中國 MOSFET 市場格局市場格局.22 圖表圖表 34 公司條碼識別產品圖公司條碼識別產品圖.23 圖表圖表 35 公司合作商公司合作商.24 圖表圖表 36 計算機及其它電子設備制造業銷量（單位：臺計算機及其它電子設備制造業銷量（單位：臺/套）套）.25 圖表圖表 37 公司電子元器件分銷業務合作商公司電子元器件分銷業務合作商.26 圖表圖表 38 電子元器件分銷行業銷量（單位：萬個電子元器件分銷行業銷量（單位：萬個/萬件）萬

20、件）.27 圖表圖表 39 半導體各種經營模式對比半導體各種經營模式對比.27 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/41 證券研究報告 圖表圖表 40 公司打造公司打造“SMART IDM”生態圈生態圈.28 圖表圖表 41 SMART IDM 模式產業鏈上下游公司產品流通過程模式產業鏈上下游公司產品流通過程.29 圖表圖表 42 廣芯微高管介紹廣芯微高管介紹.29 圖表圖表 43 謝剛博士參與的科研項目謝剛博士參與的科研項目.31 圖表圖表 44 廣微集成主要產品品類廣微集成主要產品品類.32 圖表圖表 45 廣微

21、集成季度廣微集成季度 MOS 場效應二極管晶圓銷量（單位：片）場效應二極管晶圓銷量（單位：片）.33 圖表圖表 46 張峰博士科研項目經歷張峰博士科研項目經歷.34 圖表圖表 47 晶睿電子產品晶睿電子產品.34 圖表圖表 48 芯微泰克經營模式芯微泰克經營模式.36 圖表圖表 49 公司各業務拆分（單位：百萬元）公司各業務拆分（單位：百萬元）.37 圖表圖表 50 可比公司估值可比公司估值.38 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/41 證券研究報告 1 民德電子：深耕條碼識別民德電子：深耕條碼識別業務業務，聚焦功

22、率半導，聚焦功率半導體體新賽道新賽道 1.1 發展歷史：始于條碼識別，參股控股打造功率半導體產業發展歷史：始于條碼識別，參股控股打造功率半導體產業鏈鏈 2004 年，年，民德電子成立，民德電子成立，最初以最初以條碼識別業務起家。條碼識別業務起家。深圳市民德電子科技股份有限公司創辦于 2004 年，注冊資本為 1.31 億元，簡稱民德電子，最初主要從事條碼識別技術相關產品的研發、生產、銷售和技術服務。2004-2007 年公司處于年公司處于發展發展初創期。初創期。在此期間公司初步組建了研發團隊，在一維碼識讀算法、激光掃描算法和光學系統研發等領域取得突破，成功開發了手持式、嵌入式激光掃描器產品，確

23、立了自主研發、外協加工和自主總裝的生產模式。2008-2012 年公司處于產品體系成型期。年公司處于產品體系成型期。隨著公司矩陣式的研發組織管理架構和集成產品開發模式逐步成型，公司的研發效率不斷提升，對于條碼識讀算法、光學系統設計和專用芯片設計等基礎技術的研發投入也不斷加大。核心技術積累促進公司陸續推出了基于影像掃描技術的多款產品和微型激光掃描引擎等模組產品，手持式面陣影像掃描器和掃描引擎等模組產品研發成功。公司技術積累、產品不斷豐富、產品逐漸獲得市場認可、業務體系逐步成型，實現了盈利。2013-2017 年是公司年是公司發展發展快速成長期?？焖俪砷L期。市場對公司產品的認可度不斷提升，公司逐步

24、具備了與國際知名品牌相競爭的實力。通過對行業最新技術動向和下游應用領域的發展趨勢進行密切跟蹤，立式 POS 掃描平臺、工業類影像掃描器及影像掃描模組產品開發成功，公司經營規?？焖贁U大，盈利水平不斷提升。2017 年，公司在創業板上市，為發展壯大提供了更廣泛的資金來源。2018 年起，公司拓展并致力于擴大半導體新產業，打造年起，公司拓展并致力于擴大半導體新產業，打造 smart IDM 生態圈。生態圈。2018圖表圖表 1 民德電子主要發展歷程民德電子主要發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲

25、明及評級說明 7/41 證券研究報告 年 6 月，民德電子全資收購整合以電子元器件分銷業務為主業的泰博迅睿公司，以功率半導體分銷為切入點，正式進駐半導體行業。2020 年 6 月，公司控股收購廣微集成技術（深圳）有限公司，進入功率半導體設計行業，邁出發展功率半導體行業的關鍵一步。2020 年 7 月，公司參股投資浙江晶睿電子科技有限公司，進一步布局半導體硅片行業。2021 年 6 月，公司第二次增資參股晶睿電子，增強對該硅片企業的掌控力。2021 年 10 月，公司參股投資浙江廣芯微電子有限公司，布局晶圓代工領域。2022 年 2 月，公司二次增資廣芯微電子，以滿足公司功率半導體產業日益增長的

26、晶圓代工產能需求，大幅提升功率半導體新產品開發效率，打通功率半導體全產業鏈，公司的功率半導體 smart IDM 生態圈已初具雛形。2022 年 7 月，公司增資參股浙江芯微泰克半導體有限公司，以獲得穩定的生產先進功率器件所必需的超薄芯片背道加工資源，助力公司全面進軍中高端先進功率器件市場，大幅提升公司功率半導體新產品開發效率，并進一步完善公司功率半導體 smart IDM 生態圈布局。1.2 股權結構：股權結構分散均衡，管理層團隊能力優越股權結構：股權結構分散均衡，管理層團隊能力優越 許香燦許香燦及及許文煥先生合計持股許文煥先生合計持股 25.58%，為公司的控股股東和實際控制人。，為公司的

27、控股股東和實際控制人。許香燦先生和許文煥先生系父子關系，為一致行動人，根據深圳市民德電子科技股份有限公司 2021 年度向特定對象發行股票上市公告書 披露，二人合計持有公司 25.58%的股權，為公司的控股股東和實際控制人。第一大股東許香燦持股 13.18%。第二大股東許文煥持股 12.4%，為現任公司董事長、總經理。第三、四大股東分別為易仰卿先生和黃效東先生，持股比例分別為 9.51%和 8.52%，二人皆為公司董事兼副總經理。公司半導體核心團隊公司半導體核心團隊擁有幾十年半導體從業經驗擁有幾十年半導體從業經驗，功率半導體產品產業化經驗，功率半導體產品產業化經驗充足充足。公司管理層團隊擁有近

28、乎功率半導體全系列產品線產業化經歷，覆蓋硅基器圖表圖表 2 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/41 證券研究報告 件（如二極管、MOSFET、IGBT）和寬禁帶半導體器件（即第三代半導體碳化硅、氮化鎵產品），技術儲備充足，為后續新品開發奠定堅實基礎。圖表圖表 3 公司核心技術團隊人員履歷介紹公司核心技術團隊人員履歷介紹 公司高管公司高管 簡介簡介 許文煥 許文煥先生于 2004 年英國利物浦大學數字信號處理專業畢業，獲工學博士學位。先后任職

29、于深圳市物資進出口公司、深圳市燃氣集團、深圳大學信息工程學院，2012 年起至今任公司董事長、總經理。深圳市海外高層次 A 類人才，作為主要研發人員，完成國家自然科學基金項目三項，并先后榮獲廣東省科技進步、深圳市科技進步獎；在國內外期刊及學術會議發表論文十余篇，申報專利 60 余項。易仰卿 易仰卿先生于 1997 年至 2001 年，于振新實業有限公司研發部擔任工程師、主管；2001 年至 2004年于耀新制品廠研發部擔任主管；2004 年至 2007 年于金鑰匙設計有限公司擔任總經理。黃效東 黃效東先生 1995 年至 1997 年于浙江省建德市糖煙酒副食品總公司杭州分公司擔任銷售經理；19

30、97 年至 2000 年于美孚國際（香港）有限公司深圳辦事處擔任辦事處主任；2000 年至 2008 年于深圳市博思得通信發展有限公司擔任銷售部經理。謝剛 謝剛先生 2012 年畢業于電子科技大學微電子學與固體電子學專業，獲博士學位，其間于 2009年 9 月至 2011 年 9 月赴加拿大多倫多大學電氣工程學院；2012 年至 2014 年被引入浙江大學電氣工程學院從事博士后研究；2011 年起擔任各類重要國際、國家級委員會專家，并主持多項國家級項目和研發計劃。謝剛博士長期專注于先進功率半導體及特色工藝前沿研究，聚焦于材料創新、器件結構創新、工藝制程創新，主要研究領域包括高端硅基功率半導體器

31、件、增強型氮化鎵功率半導體器件關鍵工藝及碳化硅激光退火技術等領域的研究等，主導參與了多條功率半導體工藝平臺及產業化項目建設。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.3 財務分析：財務分析：2022 年年上半年凈利潤同增超上半年凈利潤同增超 25%，全年有望，全年有望突突破新高破新高 2022 年上半年公司凈利潤同增年上半年公司凈利潤同增 25.04%。2022 年上半年公司實現營業收入 2.04億元，同比增長 0.81%；歸母凈利潤為 0.32 億元，同比增長 25.04%。利潤增長的主要原因包括（1）聯營企業晶睿電子自 2021 年下半年量產以來，產能逐步釋放，業績逐漸提升，按權益法核算的長

32、期股權投資收益較上年同期大幅增加（2）公司 2022 年上半年收到定增募集資金，利用閑置募集資金購買理財，導致公司處置交易性金融資產取得的投資收益較上年同期增加。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/41 證券研究報告 圖表圖表 4 2017-2022H1 公司營業收入（單位：億元）公司營業收入（單位：億元）圖表圖表 5 2017-2022H1 公司歸母凈利潤（單位：億元）公司歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2022 年年上半年上半年公司毛利率為公司毛利率

33、為 26.64%，凈利率為，凈利率為 15.67%。毛利率方面，2017 年，公司毛利率為49.55%，后續因公司收購半導體電子元器件分銷、功率半導體等業務，整體毛利率有所下降，2022 年上半年毛利率達到 26.64%。凈利率方面，2017 年為33.64%，2018、2019年下降至12.27%后穩步回升，2022年上半年凈利率升至15.67%。隨著功率半導體業務結構占比上升，產品高端化進程順利，公司毛利率和凈利率有望進一步增加。圖表圖表 6 公司毛利率及凈利率水平公司毛利率及凈利率水平 資料來源：wind，華安證券研究所 功率半導體業務占比增至功率半導體業務占比增至 11.76%，有望引

34、領公司營收增長。，有望引領公司營收增長。2022 年上半年，信息識別及自動化產品營收為 0.83 億，占比 40.69%，毛利率為 45.31%；電子元器0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.0201720182019202020212022H1營業總收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80201720182019202020212022H1歸母凈利潤同比0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020

35、212022H1毛利率凈利率Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/41 證券研究報告 件產品營收為 0.97 億，占比 47.55%，毛利率為 10.99%；功率半導體產品營收為 0.24億，占比 11.76%，毛利率為 25.73%。圖表圖表 7 公司主營業務構成（單位：億元）公司主營業務構成（單位：億元）圖表圖表 8 2017-2022H1 公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司銷售、管理、財務等費用較為穩定。公司銷售、管理、財務等費用較

36、為穩定。銷售費用方面，由于拓展了電子元器件分銷業務，銷售費用在 2018 年有較為大幅的增長，2019-2022H1，分別為 0.18 億元，0.17 億元，0.18 億元及 0.07 億元。管理費用方面，2019-2022H1，公司管理費用均為 0.19 億元，2021 年為 0.2 億元，2022H1 為 0.09 億元。財務費用方面，2019-2022H1，分別為 0.05 億元，0.09 億元，0.11 億元及 0.01 億元。圖表圖表 9 公司銷售、管理、財務費用情況（單位：億元）公司銷售、管理、財務費用情況（單位：億元）0.01.02.03.04.05.06.02017201820

37、19202020212022H1電子元器件產品信息識別及自動化產品功率半導體產品0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022H1電子元器件產品信息識別及自動化產品功率半導體產品-0.050.000.050.100.150.200.25201720182019202020212022H1銷售費用管理費用財務費用Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/41 證券研究報告 資料來源：wind，華安證券研究所 2022H1 研發費用研發費用 0.11 億元，同比億元，同比小幅增長小幅

38、增長。2019 年和 2020 年的研發費用分別為 0.17 億元和 0.16 億元，2021 年研發費用為 0.23 億元，同比增長 38.91%。2021年,研發費用的增長原因在于公司加大研發投入，以及納入了廣微集成公司 2021 年全年研發費用，上年同期納入了廣微集成公司 7-12 月的研發費用。2022 年上半年公司研發費用 0.11 億元，同比小幅增長。2021 年內，公司及子公司新獲授權發明專利 1 項、實用新型專利 19 項、外觀專利 3 項，集成電路布圖設計權 1 項，截至報告期末，公司擁有有效授權注冊專利 63項，其中：發明專利 10 項、實用新型專利 44 項，外觀設計 9

39、 項；軟件著作權登記28 項；集成電路布圖設計權 8 項；PCT9 項。圖表圖表 10 公司研發支出（單位：億元）公司研發支出（單位：億元）資料來源：wind，華安證券研究所 2 條碼識別條碼識別容量穩中有升容量穩中有升，功率半導體，功率半導體方興未艾方興未艾 2.1 條碼識別條碼識別：物聯網興起，助力行業迎發展新動能：物聯網興起，助力行業迎發展新動能 條碼識別業務條碼識別業務由由條碼識別技術條碼識別技術及及條碼識別設備條碼識別設備組成組成。條碼識別技術是實現信息數據自動識讀與采集的重要方法和手段，包括一維條碼和二維條碼。近幾十年來，條碼識別技術在全球范圍內得到了迅猛發展，已經形成一個集計算機

40、、光、機電、0.090.190.170.160.230.1100.050.10.150.20.25201720182019202020212022H1Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/41 證券研究報告 通信技術為一體的高新技術學科行業，并已廣泛應用在商業、工業、交通運輸業、郵電通訊業、物資管理、倉儲等行業。條碼技術的主要設備包括條碼掃描器，是利用光學原理將條碼內容傳輸至電腦等設備上的條碼信息閱讀設備。圖表圖表 11 條碼識別條碼識別應用普及度快速增長應用普及度快速增長 資料來源：愛代碼愛編程官網，華安證券研究所

41、 條碼識別條碼識別技術被廣泛應用于技術被廣泛應用于零售、倉儲、物流等產業中零售、倉儲、物流等產業中。條碼識別技術能夠提升物流倉儲、商業零售效率并降低成本，傳統物流管理效率低下，主要依靠人工處理，無法提供實時、快速、準確的物流倉儲信息。而利用條碼技術物流倉儲系統可以大幅提升工作效率，大幅縮減物品盤點周期，提升貨物周轉率等。在我國，條碼識別技術的產業應用相對滯后，但目前已被廣泛應用于零售、物流、倉儲、醫療健康、工業制造和電子商務等產業的信息化管理領域，預計未來將進一步推廣使用。圖表圖表 12 條碼識別主要應用場景條碼識別主要應用場景 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（

42、300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/41 證券研究報告 中國物聯網市場規模中國物聯網市場規模 2026 年有望達到年有望達到 2940 億美元，億美元，2022-2026 年年 CAGR 達達13.2%。據 IDC 數據，全球及中國物聯網市場規模將持續增長，2021 年全球物聯網支出規模達 6902.6 億美元，有望在 2026 年達 1.1 萬億美元，2022-2026 年 CAGR 達10.7%。中國市場 2026 年市場規模有望達到 2940 億美元，2022-2026 年 CAGR 高達13.2%。隨著物聯網市場規模的提升，中國產業/消費物聯網連接數將進一步上升，據Io

43、T Analytics數據，物聯網連接數將從2015年的36億元增至2025年的309億元，2021-2025 年 CAGR 為 22.33%。條碼識別產業通過實現信息數據自動識讀與采集作為物聯網的前端的信息導入層，也將依托物聯網的發展而迎來較大的發展空間。隨著我國信息化建設、物聯網、移動支付技術的進一步推進，以及條碼識別技術在工業自動化領域應用的不斷滲透，條碼識別設備將迎來更加廣闊的市場空間。資料來源：廣州宏山官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/41 證券研究報告 圖表圖表 13 中國中國

44、2021-2026 年物聯網支年物聯網支出預測（單位：百萬出預測（單位：百萬美元）美元）圖表圖表 14 2015-2025 年年中國產業中國產業/消費物聯網連接數及預測消費物聯網連接數及預測（單位：十億元）（單位：十億元）資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IoT Analytics，華安證券研究所 條碼識別行業國內競爭較為激烈，但不存在較大壁壘，且不斷出現新應用領域。條碼識別行業國內競爭較為激烈，但不存在較大壁壘，且不斷出現新應用領域。國內企業目前從業的企業大致分三類，一類是長期自主研發型，一類是不投入研發整合技術偏重制造和營銷型，一類是芯片企業自帶芯片成本優勢進入低價做標品。盡管后

45、兩類企業關于低端產品的價格競爭激烈，但不存在較大壁壘，任何新細分應用領域的出現都將給相關企業發展帶來機會。條碼識別未來將由技術創新推動繼續保持增長，條碼識別技術目前隨著芯片技術的快速技術迭代，光學傳感器和鏡頭的快速發展，將來會迎來持續的技術升級換代。國內企業若扎實投入相關技術研發，服務新需求，有望取得較好發展。2.2 電子元器件分銷：電子元器件分銷：汽車電子空間廣闊，行業有汽車電子空間廣闊，行業有望保持增長態望保持增長態勢勢 電子元器件分銷業務電子元器件分銷業務主要包括主要包括供應鏈保障、產品保障、技術支持三大供應鏈保障、產品保障、技術支持三大環節環節。電子元器件分銷產業處于行業鏈的中間環節，

46、由于上游原廠高度集中、下游電子產品制造商高度分散，且電子元器件品類眾多、用途龐雜，需要分銷商鏈接上下游企業。在供應鏈保障供應鏈保障方面，分銷商承擔著物流、資金流、信息流及商流的傳遞作用，通過其廣泛客戶資源為原廠獲取行業信息、拓展新產品并批量采購，降低其生產營銷成本；進行備貨、建立安全庫存，穩定不同產品生產和交付過程中的周期性波動；庫存資源品類眾多，降低客戶的綜合采購成本。在產品保障產品保障方面，分銷商可以建立產品線評估流程并挑選具有未來發展潛力的優質原廠，為下游電子產品制造商挑選合格優質的產品；同時根據下游客戶需求備貨，平滑原廠生產周期、縮短客戶交期并提升庫存周轉率。分銷商的主要作用除了作為電

47、子元器件原廠的銷售渠道之外，還要提供技術支持、售后服務甚至設計服務給客戶。0%5%10%15%20%25%30%35%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0非物聯網物聯網物聯網同比變動Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/41 證券研究報告 在技術支持技術支持方面，分銷商可以根據掌握的上下游信息，為客戶提供技術及方案設計的服務支持，從種類多、技術繁雜的電子元器件中挑選合適物料，從而縮短產品開發周期，提升產品競爭力。圖表圖表 15 分銷商在原廠與終端廠商之間起到關鍵作用分銷商在原廠

48、與終端廠商之間起到關鍵作用 資料來源：中國產業信息網，華安證券研究所 電子元器件分銷電子元器件分銷模式相較于模式相較于直銷直銷模式模式的優勢有以下三點。的優勢有以下三點。一是反饋下游廠商需求，使上游原廠及時改進生產計劃和產品方向；二是整合復雜的技術支持、物流、倉儲、結算等環節，提供綜合性的服務；三是集合下游電子產品制造商的零散需求從而形成一定規模優勢，從原廠獲得更好的產品價格支持從而降低其產品成本。汽車電子行業前景廣闊，汽車電子行業前景廣闊，將將帶動電子元器件分銷業務增長。帶動電子元器件分銷業務增長。隨著國內缺芯情況得到緩解、“碳中和”目標的提出以及行業滲透率的提升，汽車智能化和電子化趨勢也隨

49、之增強，汽車電子廣泛應用于汽車的各個領域中。汽車電子占整車成本逐年提升，智能化+電氣化帶動單車汽車電子價值量提升。隨著汽車自動駕駛、電氣化、信息娛樂等領域的不斷成熟，汽車電子占整車成本快速提升。據智研咨詢預測，預計2030 年汽車電子成本占比達到近 50%。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/41 證券研究報告 圖表圖表 16 汽車電子占整車成本比重逐年增長汽車電子占整車成本比重逐年增長 資料來源：中國產業信息網，華安證券研究所 單車汽車電子價值量或將突破單車汽車電子價值量或將突破7000美元，美元，2025年中國

50、汽車電子規模有望超年中國汽車電子規模有望超1400億美元。億美元。據羅蘭貝格數據，單車汽車電子的價值量在汽車智能化、數字化及電氣化的加持下，將由 2019 年燃油車的 3145 美元/車大幅增長至 7030 美元/車。單車價值量的提升推動中國汽車電子市場規模進一步擴大，前瞻產業研究院預計到 2025 年中國汽車電子市場規模有望超過 1400 億美元，2021-2025 年 CAGR 達 6.3%。作為電子元器件分銷的下游產業，汽車電子行業的增長將持續推動電子元器件分銷業務發展，給予分銷商更大成長空間。圖表圖表 17 單車汽車電子價值量（單位：美元單車汽車電子價值量（單位：美元/車）車）圖表圖表

51、 18 2021-2026 年中國汽車電子市場規模預測（單位：年中國汽車電子市場規模預測（單位：億美元）億美元）資料來源：羅蘭貝格，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 2.3 功率半導體：乘風新能源汽車，國產替代漸行漸近功率半導體：乘風新能源汽車，國產替代漸行漸近 0.91%3.18%3.64%10%15.23%19.09%29.55%34.32%49.55%0%10%20%30%40%50%60%195019601970198019902000201020202030E7030 2235 725 925 3145 0100020003000400050006000700

52、080001104118112611337141214860200400600800100012001400160020212022E2023E2024E2025E2026ETable_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/41 證券研究報告 2.3.1 行業分類：功率半導體行業分類：功率半導體=功率分立器件功率分立器件+功率功率 IC 功率半導體按集成度可以分為功率分立器件和功率功率半導體按集成度可以分為功率分立器件和功率 IC 兩大類。兩大類。功率分立器件包括二極管、晶體管和晶閘管三大類，其中晶體管市場規模最大，常見的晶體管

53、主要包括 IGBT、MOSFET、BJT（雙極結型晶體管）。功率 IC 是指將高壓功率器件與其控制電路、外圍接口電路及保護電路等集成在同一芯片的集成電路，是系統信號處理部分和執行部分的橋梁。2.3.2 行業行業規模及格局規模及格局：市場規模已近市場規模已近 500 億美元，中國市場占比超三成億美元，中國市場占比超三成 2024年全球功率半導體市場規模將達年全球功率半導體市場規模將達 553億美元，功率億美元，功率 IC占比保持占比保持一半以上一半以上。隨著下游應用領域的不斷拓寬，功率半導體市場規模呈現穩健增長的態勢。根據Omdia 數據，2019 年全球功率半導體市場規模達到 455 億美元，

54、預計到 2024 年將達到 553 億美元，2019-2024 年 CAGR 達到 4%。功率半導體細分市場中功率 IC 占比常年保持在功率半導體總規模的 50%以上，2020 年功率 IC 市場占比 54%，功率器件占比近 34%，功率模組占比近 12%。圖表圖表 19 功率半導體分類范圍功率半導體分類范圍 資料來源：華潤微招股書，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/41 證券研究報告 圖表圖表 20 2018-2024 年全球功率半導體市場規模（單位：年全球功率半導體市場規模（單位：億美元）億美

55、元）圖表圖表 21 全球功率半導體細分市場規模（單位：億美元）全球功率半導體細分市場規模（單位：億美元）資料來源：Omdia，華安證券研究所 資料來源：Omdia，華安證券研究所 2021年中國功率半導體市場規模將達年中國功率半導體市場規模將達159億美元，億美元，2015-2021年年CAGR為為6.3%。國內功率半導體市場發展日益成熟，中國作為全球最大的功率半導體消費國，市場規模穩步增長。根據 IHS 數據，2018 年市場需求規模達到 138 億美元，占全球需求比例的 35%，2021 年市場規模將達到 159 億美元，2015-2021 年 CAGR 達到 6.3%。電源管理電源管理

56、IC 占占中國功率半導體市場規模高達中國功率半導體市場規模高達 61%。目前國內功率半導體市場產品需求主要以電源管理 IC、MOSFET 及 IGBT 為主，根據 IHS 統計，中國功率半導體市場中前三大產品電源管理 IC、MOSFET、IGBT 三者市場規模占中國功率半導體市場規模比例分別為 61%，20.2%與 13.9%。圖表圖表22 2014-2021年中國功率半導體市場規模及增長預年中國功率半導體市場規模及增長預測（單位：億美元測（單位：億美元）圖表圖表 23 中國功率半導體市場各產品規模占比中國功率半導體市場各產品規模占比 資料來源：IHS，華潤微招股書，華安證券研究所 資料來源：

57、IHS，華潤微招股書，華安證券研究所 2.3.3.應用領域：下游應用領域應用領域：下游應用領域持續持續拓寬，新能源帶動行業快速發展拓寬，新能源帶動行業快速發展 功率半導體下游應用廣泛，新能源汽車、功率半導體下游應用廣泛，新能源汽車、光伏等市場光伏等市場貢獻增量空間。貢獻增量空間。功率半導體下游應用主要包括消費電子、白色家電、工業控制、新能源汽車等。針對不同應用場景對應的功率和頻率，各領域產品選擇使用相應的功率器件。功率 MOSFET 因-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0100200300400500600201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E05

58、01001502002503003502017201820192020E2021E2022E2023E2024E功率IC功率器件功率模組-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02040608010012014016018020142015201620172018 2019E 2020E 2021E中國功率半導體同比61.0%20.2%13.9%4.9%電源管理ICMOSFETIGBT其他Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/41 證券研究報告 其開關高頻、低損耗特性，主要應用于手機、相機、PC、車載、照明、TV

59、 等結構相對復雜的應用領域。二極管、晶閘管等傳統器件在較復雜的高頻率下應用較為困難，但優勢在于成本較低，生產工藝相對簡單，主要適用于結構相對簡單的產品領域。功率半導體下游應用中工業、汽車占比最高，市場需求持續增長。功率半導體下游應用中工業、汽車占比最高，市場需求持續增長。根據中商產業研究院數據，目前工業及汽車領域在功率半導體市場應用中占比最高，分別為 35%及 29%。未來，伴隨光伏、儲能、新能源汽車等行業的快速發展，功率半導體市場需求將持續快速增長，行業發展空間巨大，發展動能強勁。圖表圖表 24 功率半導體下游應用持續拓展功率半導體下游應用持續拓展 圖表圖表 25 功率半導體下游應用占比功率

60、半導體下游應用占比 資料來源：Rohm，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 2.3.4.二極管：產品率先實現國產替代二極管：產品率先實現國產替代，市場規模趨于穩定，市場規模趨于穩定 二極管結構二極管結構相對簡單相對簡單，具備性能穩定且易于使用的優點。，具備性能穩定且易于使用的優點。二極管是一種具有不對稱電導的雙電極電子元件。理想的二極管在正向導通時兩個電極（陽極和陰極）間擁有零電阻，而反向時則有無窮大電阻，即電流只允許由單一方向流過二極管。常見的二極管有整流二極管、開關二極管、肖特基二極管、齊納二極管、TVS 二極管、高頻二極管等。35%29%18%10%7%1%工業汽車

61、消費電子通訊電腦其他圖表圖表 26 各類二極管特性介紹各類二極管特性介紹 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/41 證券研究報告 產品產品技術壁壘技術壁壘相對相對較低，市場規模較低，市場規模趨于趨于穩定。穩定。與其他功率半導體相比，二極管的技術壁壘較低，制造技術相對成熟，海外大廠有逐步退出該類市場的趨勢，中國企業有望憑借低成本及政策優勢逐步占據市場，成為功率器件中率先實現國產替代突破的領域。根據 IHS 預測，2021 年全球及中國二極管市場規模將分別達到 40.47和 13.44 億美元。2022 年，我國二極管

62、月度出口數量年，我國二極管月度出口數量穩定在穩定在 600 億個億個上下上下。就國內市場規模（按銷量）而言，自 2014 年起，國內二極管月度出口數量逐漸超過進口數量，2015 年底國內二極管月度出口量達到峰值，接近 900 億個/月。近幾年由于中美貿易摩擦嚴重影響了中國電子產品出口。2022 年，我國二極管月度出口數量穩定在 700 億個上下。圖表圖表 27 全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億全球及中國二極管市場規模及預測（單位：億美元）美元）圖表圖表 28 中國二極管及類似導體器件進出口情況（單位：中國二極管及類似導體器件進出口情況（單位：億個）億個）資料來源：IHS，華安證券研究所

63、 資料來源：海關總署，wind，華安證券研究所 42.9749.0543.2639.3840.4714.4416.1714.3913.0713.44010203040506020172018201920202021E全球中國01000020000300004000050000600007000080000900001000002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-07202

64、2-02出口數量:二極管及類似半導體器件:當月值進口數量:二極管及類似半導體器件:當月值 資料來源：CSDN，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/41 證券研究報告 2.3.5 MOSFET：市場市場規模規模近近百億美元，國產替代百億美元，國產替代存在較大存在較大空間空間 MOSFET 的優勢包括的優勢包括開關速度快，工作頻率高等，被稱為最理想的功率器件。開關速度快，工作頻率高等，被稱為最理想的功率器件。MOSFET（Metal-Oxide-Semiconductor Field-Effect Tr

65、ansistor）即金屬氧化物半導體場效應晶體管。因其具有驅動功率小，開關速度快，工作頻率高，熱穩定性強等優勢被稱為最理想的功率器件。MOSFET 是四端器件，所以除了柵極（G）、源極（S）、漏極（D）外，還有基極（B）。柵極 G 與漏極 D 及源極 S 是絕緣的，D 與 S 之間有兩個 PN 結。一般情況下，襯底與源極在內部連接在一起，這樣，相當于 D 與 S 之間有一個 PN 結。根據結構不同，MOSFET 可分為溝槽型（Trench）、平面型（Planer）以及超級結型（SJ）。2022 年年 MOSFET 市場規模有望突破市場規模有望突破 100 億美元。億美元。根據 WSTS 數據，

66、2021 年全球 MOSFET 市場規模將達到 97 億美元，占功率器件市場的 54.2%；預測到 2022 年全球 MOSFET 市場規模將首次達到 100 億美元，2017-2022 年 CAGR 達到 4.95%。2022 年年 MOSFET 汽車領域應用占比有望達汽車領域應用占比有望達 22%。相較于其他功率半導體產品，MOSFET 具有開關頻率高，穩定性強的優點，因此 MOSFET 多應用于汽車、工業等領域。據 MEMS 預測，2022 年 MOSFET 終端應用占比中，汽車占比為 22%，計算機及存儲占比為 19%，工業占比為 14%。圖表圖表 29 MOSFET 產品分類（產品分

67、類（=強、強、=中、中、=弱）弱）資料來源：Rohm，Toshiba，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/41 證券研究報告 圖表圖表 30 全球全球 MOSFET 市場規模市場規模（單位：億美元）（單位：億美元）圖表圖表 31 2022 年年 MOSFET 應用占比預測應用占比預測 資料來源：WSTS，TrendForce，華安證券研究所 資料來源：MEMS，華安證券研究所 海外大廠占據龍頭位置海外大廠占據龍頭位置，國產替代空間巨大。，國產替代空間巨大。全球市場格局方面，2020 年全球MOSFE

68、T 市場英飛凌占據 24%的市場份額，位居第一。華潤微、安世半導體、士蘭微入圍全球前十名企業，市占率分別為 3.9%、3.8%和 2.2%，合計市占率 9.9%。中國市場集中度高，中國市場集中度高，CR3 為為 54%。中國市場方面，2019 年市場份額排名前三的企業為英飛凌、安森美及華潤微市占率合計為 54%，占據市場半壁江山，且前六位的公司里僅有華潤微一家國內企業，市占率僅為 9%。圖表圖表 32 2020 年全球年全球 MOSFET 市場格局市場格局 圖表圖表 33 2019 年中國年中國 MOSFET 市場格局市場格局 資料來源：Omdia，華安證券研究所 資料來源：國際電子商情，華安

69、證券研究所 3 民德電子：條碼識別民德電子：條碼識別國內國內龍頭，龍頭，聚力打造功率聚力打造功率半導體半導體“smart IDM”生態圈生態圈-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012020172018201920202021E2022E市場規模同比22%19%14%45%汽車計算機及存儲工業其他24%12%9%8%5%5%5%4%4%2%22%英飛凌安森美意法半導體東芝瑞薩AO威世華潤微安世士蘭微其他28%17%9%6%7%5%28%英飛凌安森美華潤微瑞薩東芝意法其他Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評

70、級說明 23/41 證券研究報告 3.1 條碼識別：條碼識別：國內龍頭企業，國內龍頭企業，識別設備銷量、產量快速增長識別設備銷量、產量快速增長 深耕條碼識別行業多年，深耕條碼識別行業多年，擁有豐富的擁有豐富的產品系列。產品系列。公司條碼識別主要產品包括用于一維碼、二維碼信息識別和讀取的手持式條碼掃描器、固定式 POS 掃描器、固定式工業類掃描器等系列識讀設備，目前被廣泛應用于零售、物流、倉儲、醫療健康、工業制造和電子商務等產業的信息化管理領域；此外，基于公司條碼識別技術，公司亦涉足物流自動化產品領域，為快遞物流企業提供自動化設備產品和技術服務。國內國內首家實現獨立自主研發條碼識別設備的科技企業

71、，獨立自主研發優勢為公首家實現獨立自主研發條碼識別設備的科技企業，獨立自主研發優勢為公司鞏固龍頭地位。司鞏固龍頭地位。公司是中國為數不多實現獨立自主研發條碼識別設備的科技企業，是唯一一家自主研發基于激光掃描技術和基于影像掃描技術微型掃描引擎的民族企業，并是少數能與國外同類產品相互競爭的企業。公司始終以摩爾定律作為參照要求，持續不斷地提升產品性能和降低產品成本。經過不斷技術更新迭代，目前已構建從一維碼到二維碼、從手持式主動掃描設備到被動式掃描平臺設備、從微型掃描引擎到各類成品設備的完整產品體系，產品在解碼能力、識讀景深、掃描速度等技術性能上已達到或接近國際領先企業水平，并不斷加大對國際品牌產品的

72、進口替代。圖表圖表 34 公司條碼識別產品圖公司條碼識別產品圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/41 證券研究報告 具有穩定的供應鏈整合能力、完善的營銷網絡和優質行業客戶資源。具有穩定的供應鏈整合能力、完善的營銷網絡和優質行業客戶資源。公司在條碼識別業務領域，堅持精益生產理念，充分整合供應鏈資源的差異化優勢，采取核心部件自主設計，委外生產與自主總裝、測試相結合的模式，在確保產品品質的同時，有效控制生產成本。建立了完善的國內和國外營銷網絡體系，并與行業優質客戶廣泛建立長期、穩定

73、合作。二維掃碼識別設備占二維掃碼識別設備占條碼識別業務條碼識別業務營收九成，海外業務收入營收九成，海外業務收入逐年逐年增長增長。公司條碼識別業務的營業收入同比增長 34.42%，其中境外收入增長 56.63%，國內收入增長17.82%。伴隨二維碼應用的推廣，公司二維掃碼識別設備的銷售金額和占比不斷提升，一維掃碼識別設備的銷售占比不斷下降，2021 年公司二維掃碼識別設備收入已占到條碼識別設備業務收入的九成；另一方面，受益于中國在 2020 年初率先控制新冠疫情并復工復產，使得中國制造能獲得與更多海外客戶合作的機會，經過一年時間的持續驗證，公司產品性能得到了海外合作客戶的廣泛認可，進而使得公司

74、2021年海外銷售大幅增長，目前海外市場營收已達到條碼識別設備業務整體收入的一半。2021 年，計算機及其他電子設備制造業的銷售量同比增長 57.46%，生產量同比增長 51.34%，主要是由于條碼識讀設備的銷售量較上年增加，相應的生產量較上年增加。圖表圖表 35 公司合作商公司合作商 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/41 證券研究報告 圖表圖表 36 計算機及其它電子設備制造業銷量（單位：臺計算機及其它電子設備制造業銷量（單位：臺/套）套）項目項目 單位單位 2021 年年

75、 2020 年年 同比同比 計算機及其他電子設備制造業 銷售量 臺/套 596225 378649 57.46%生產量 臺/套 554851 366626 51.34%庫存量 臺/套 21989 27149-19.01%資料來源：公司年報，華安證券研究所 受疫情影響較小，新產品正式落地受疫情影響較小，新產品正式落地。2022 年上半年，公司條碼識別業務穩步發展，并持續加碼工業條碼識別市場，下游市場客戶結構不斷優化，雖零售商超市場受新冠疫情及宏觀經濟影響有所下滑，但在新能源汽車、電池行業等工業類條碼識別市場獲得顯著增長；此外，受新冠疫情管控影響，深圳條碼識別業務工廠短暫停產一周后即恢復正常生產出

76、貨；2022 年上半年公司積極推進新產品研發，成功推出新產品超薄軟解二維影像掃描引擎，有望搶占二維掃碼引擎進口替代市場，并拓展海外市場。3.2 電子元器件分銷：電子元器件分銷：業務業務拓展至拓展至新能源動力及儲能電池新能源動力及儲能電池，銷銷售額水平快速提升售額水平快速提升 公司公司全資子公司泰博迅睿主要從事電子元器件分銷業務。全資子公司泰博迅睿主要從事電子元器件分銷業務。2018 年 6 月，公司全資收購深圳市泰博迅睿技術有限公司，進駐半導體電子元器件分銷行業。泰博迅睿主要經營模式為：向上游電子元器件制造商原廠購入各類規格、型號的電子元器件，并通過自身的分銷渠道，為下游各個領域的行業領先客戶

77、提供其研發、生產所需的各種電子元器件及相應解決方案。泰博迅睿下游客戶廣泛，泰博迅睿下游客戶廣泛，代理分銷產品代理分銷產品豐富豐富，已已開拓了新能源動力和儲能電池開拓了新能源動力和儲能電池業務，發展態勢業務，發展態勢向好向好。泰博迅睿以被動元器件為主，并逐步拓展主動元器件系列產品。被動元器件代理品牌包括村田、松下、奇力新等，主動元器件代理品牌包括LEADCHIP 等。泰博迅睿致力于構建差異化電子元器件分銷業務優勢，與汽車電子、物聯網、新能源等戰略新興產業的龍頭企業陸續建立穩定合作，并通過對該等行業內優質客戶的服務，泰博迅睿公司進一步擴大了自身在上游原廠和下游市場的影響力。體現在泰博迅?；诂F有業

78、務資源，積極開拓了新能源動力和儲能電池業務，上游與比亞迪等國內主要儲能電池廠商建立長期業務合作，覆蓋下游各類儲能市場客戶并提供儲能電池產品及相應解決方案，積極參與新能源儲能市場的建設中。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/41 證券研究報告 圖表圖表 37 公司電子元器件分銷業務合作商公司電子元器件分銷業務合作商 資料來源：公司公告，華安證券研究所 新能源動力新能源動力+儲能業務儲能業務發展順利發展順利，銷售額，銷售額實現快速實現快速提升。提升。2021 年電子元器件分銷業務營收為 2.65 億元，同比增長 32.

79、39%；凈利潤為 0.17 億元，同比增長 71.54%。公司下屬子公司泰博迅睿積極拓展新能源動力和儲能電池業務，與比亞迪等國內主要儲能電池廠商建立長期業務合作，電池業務步入正軌，銷售額顯著提升；除此之外，隨著國內新能源等車載市場的需求增加，公司車規級電子元器件銷售額相應增加。公司通過積極開拓更多優質終端客戶、提升庫存與應收賬款周轉效率，不斷改善經營現金流狀況，保障業務平穩運行。2021 年，電子元器件分銷業務的銷售量同比減少 34.29%，采購量同比減少26.88%。雖然整體銷售量、采購量較 2020 年有所下滑，但下滑的主要產品為部分單價低、2020 年銷量、采購量高的元器件，而 2021

80、 年以新能源動力和儲能電池產品為主的單價較高的產品的采購量、銷售量較 2020 年有所增加，從而導致泰博迅睿 2021年采購量、銷售量較 2020 年均減少的情況下，2021 年的營業收入較 2020 年有所增長。2022 年上半年，電子元器件業務保持穩定，其中，下游新能源汽車客戶訂單量需求增長明顯。此外，新能源汽車與儲能市場需求旺盛，泰博迅睿繼續擴張新能源動力和儲能電池業務，與比亞迪等國內主要儲能電池廠商建立長期業務合作，電池業務銷售額較上年同期顯著增加。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/41 證券研究報告 圖

81、表圖表 38 電子元器件分銷行業銷量（單位：萬個電子元器件分銷行業銷量（單位：萬個/萬件）萬件）行業分類行業分類 項目項目 單位單位 2021 年年 2020 年年 同比同比 電子元器件分銷行業 銷售量 萬個/萬件 339740 517062-34.29%生產量 萬個/萬件 364190 498068-26.88%庫存量 萬個/萬件 71461 46993 52.07%資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3 功率半導體：功率半導體：半導體半導體產業鏈產業鏈全面布局，構建全面布局，構建“smart IDM”生態圈生態圈 半導體主流經營模式半導體主流經營模式包括包括 IDM 與與 Fables

82、s+Foundry，兩種模式，兩種模式各具優勢。各具優勢。目前，半導體行業經營模式中 IDM 模式與 Fabless+Foundry 模式長期共存，IDM 模式指公司全權負責從設計，制造，封裝測試到銷售等環節；Fabless 是指公司只負責芯片的設計與銷售，其余環節委托其余廠商。IDM 廠家各環節協同效應顯著，可優先實驗新半導體技術，Fabless 廠商初始投資規模較少，營運資金靈活可快速響應市場需求。圖表圖表 39 半導體半導體各種各種經營模式對比經營模式對比 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/41 證券研究報

83、告 資料來源：電工吧，華安證券研究所 公司通過控股公司通過控股/參股參股方式方式打造打造“smart IDM”生態圈，生態圈，意在意在結合結合 IDM 與與 Fabless 優優勢。勢。公司通過參股晶睿電子（25.89%）、參股廣芯微電子（40.38%）、參股浙江芯微泰克（33.33%）、控股廣微集成（83.51%），實現了功率半導體產業鏈全覆蓋，從根本上增強了公司功率半導體產業核心競爭力，為公司功率半導體業務的持續、高速增長打開產能天花板。功率半導體“smart IDM”生態圈的成功構建，將使產業鏈生態各環節企業均受益，彼此既能在戰略上相互協同，守望相助；又各自保持獨立運營，充分接受市場競爭

84、。圖表圖表 40 公司公司打造“打造“smart IDM”生態圈”生態圈 資料來源：公司公告，華安證券研究所 IDM 模式極大提高產業鏈效率，模式極大提高產業鏈效率，smart 提升資金利用效率。提升資金利用效率。smart IDM 模式使得產業鏈上下游公司合作關系更為緊密，縮短了來回驗證及等待驗證過程中導致的時滯，從而大幅提高了雙方公司經營的穩定性與生產效率；通過參股、控股方式對各環節企業保持足夠影響力，但不謀求完全擁有，使得產業鏈上下游公司既緊密合作，又各自相對獨立。如此不僅可以實現特色工藝和供應鏈的安全穩定，還使各公司保留產品自主發展規劃的權力與積極參與市場競爭的意識。Table_Com

85、panyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/41 證券研究報告 圖表圖表 41 smart IDM 模式產業鏈上下游公司產品流通過程模式產業鏈上下游公司產品流通過程 資料來源：華安證券研究所繪制 3.3.1 廣芯微電子廣芯微電子（晶圓代工）（晶圓代工）：高端特色硅基晶圓代工產能有望達：高端特色硅基晶圓代工產能有望達 120萬片萬片/年年 廣芯微電子主營業務為高端特色工藝半導體晶圓代工業務。廣芯微電子主營業務為高端特色工藝半導體晶圓代工業務。廣芯微電子一期規劃建設年產 120 萬片 6 英寸高端特色硅基晶圓代工產線，以滿足不斷增長的、面向小型

86、化、高速電源模塊的電力電子技術方面的產品需求，并同時開展適用于大容量電源及智能功率模塊的高能高速器件的研制。以謝剛博士為首的核心技術團隊，在特色工藝晶圓制造領域有著深厚的技術積淀，與國際、國內相關領域頂級研究機構保持密切技術和產業化交流，承接過一系列與晶圓制造有關的國家技術攻關項目，有著豐富的晶圓代工產線建設和運營經驗。團隊在行業上下游有著充裕的資源積淀，對特色工藝晶圓代工產業的發展趨勢和技術迭代路線有著清晰、深刻的理解。圖表圖表 42 廣芯微高管介紹廣芯微高管介紹 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/41 證券研

87、究報告 廣芯微電子技術平臺廣芯微電子技術平臺強大強大和運營團隊和運營團隊專業專業。核心運營團隊均有十年以上晶圓廠建設及運營經驗，掌握低中高壓 MOSFET、溝槽式肖特基二極管、高頻三極管、碳化硅肖特基二極管等關鍵設備及工藝，能圍繞設計公司產品線規劃需求，靈活配置設備搭建工藝平臺。運營團隊掌握晶圓制造關鍵工藝模組，包含光刻、薄膜、爐管、干法刻蝕、濕法刻蝕、金屬化、減薄背金等。同時，運營團隊在晶圓代工行業具有豐富的資源。2022 年年 1 月，廣芯微晶圓代工項目開工，納入浙江省月，廣芯微晶圓代工項目開工，納入浙江省“4+1”重大項目計劃。重大項目計劃。廣芯微新開展 6 英寸高端特色硅基晶圓代工項目

88、，項目已納入浙江省“4+1”重大項目實施計劃，位于麗水經開區七百秧 D-30-1 地塊，總投資 24 億元，年度計劃投資 1.5 億元，建設工期為 20222025 年。該項目總用地 250 畝，總建筑面積 16.9 萬平方米，主要建設生產廠房、研發辦公樓等，購置生產及配套設備。項目建成后，可實現年產值 10.2 億元，力爭 3 年內形成年產 120 萬片的高端特色硅基晶圓代工產能。2022 年年 7 月月，麗水市綠色產業發展基金有限公司增資廣芯微電子麗水市綠色產業發展基金有限公司增資廣芯微電子 9,000 萬元萬元，民德電子民德電子持有持有 40.38%股權。股權。2022 年 2 月 19

89、 日，民德電子以 1.5 億元再次增資廣芯微電子，增資完成后將持有廣芯微 48.84%的股權。增資完成后，民德電子與廣芯微戰略合作關系進一步深化，加速了廣芯微項目建設推進及早日投產，以滿足公司功率半導體產業日益增長的晶圓代工產能需求，大幅提升功率半導體新產品開發效率，公司高管公司高管 簡介簡介 謝剛謝剛 執行董事兼總經理，謝剛先生 2012 年畢業于電子科技大學微電子學與固體電子學專業，獲博士學位，其間于 2009 年 9 月至 2011 年 9 月赴加拿大多倫多大學電氣工程學院；2012 年至 2014 年被引入浙江大學電氣工程學院從事博士后研究；2011 年起擔任各類重要國際、國家級委員會

90、專家，并主持多項國家級項目和研發計劃。謝剛博士長期專注于先進功率半導體及特色工藝前沿研究，聚焦于材料創新、器件結構創新、工藝制程創新，主要研究領域包括高端硅基功率半導體器件、增強型氮化鎵功率半導體器件關鍵工藝及碳化硅激光退火技術等領域的研究等，主導參與了多條功率半導體工藝平臺及產業化項目建設。李祥李祥 副總經理，李祥先生分管公司運營，具有資深半導體相關領域運營管理開發經驗。李祥先生曾在華潤上華作為國家 908 工程項目實施主要負責人之一，主導 Lucent 工藝技術轉移、設備采購調試通線及生產穩定上量等工作；在華潤晶芯負責生產線籌建、Philips 6 英寸線設備整體搬遷、通線上量及質量提升，

91、全面負責 NXP PICS（一種無源器件）工藝技術的轉移及上量工作；在華進半導體主要負責 8 英寸與 12 英寸兼容研發線的工藝平臺建設與運營管理，以及參與完成國家科技重大項目；在中科智芯全程主導了廠房設計、土建施工、機電安裝、凈化裝修等全過程。胡楊胡楊 財務負責人，畢業于湖北大學會計專業，2011 年赴美國耶魯大學深造，是半導體行業資深財務。2006-2021 年任職于深圳方正微電子有限公司，擁有十五年半導體財務、法務管理工作經驗，兩年半導體行業采購部門負責人工作經驗。胡楊先生是注冊會計師、注冊稅務師證書、法律專家，獲聘深圳市科創委項目評審專家、深圳市發改委項目評審專家。王林王林 環安廠務總

92、監，本科畢業于電子科技大學，是半導體領域資深環安專家，具有超過 30 年工作經驗。王林先生先后擔任華晶電子集團公司技術廠長、無錫集成電路測試公司總經理、理波光電科技(無錫)有限公司售后服務團隊經理、江陰新順微電子廠房建設基建現場負責人、安全環保部長等職，擁有豐富的半導體制造行業的工廠管理經驗。資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/41 證券研究報告 為公司功率半導體業務的持續、高速增長打開產能天花板，徹底實現供應鏈的全覆蓋，最終形成具有創新型商業模式的 smart IDM 生態圈，

93、從根本上提升公司功率半導體產業核心競爭力。浙江廣芯微電子項目一期主體廠房完成封頂，有望浙江廣芯微電子項目一期主體廠房完成封頂，有望 2023 年正式投產。年正式投產。目前廣芯微電子項目一期主體廠房完成封頂，標志著一期工程節點目標順利完成，并即將進入裝修及設備進場階段，為公司 2021 年向特定對象發行股票募集資金投資項目的順利實施提供有效保障。團隊在晶圓代工建廠、運營、工藝開發等方面具備扎實理論和豐富實踐經驗。后續，項目將陸續開始進行潔凈室裝修、機電安裝、設備進場等工程，如進展順利，預計將于 2023 年上半年投產。項目投產后，將以公司成熟的MOS 場效應二極管(MFER)產品為基礎，并逐步開

94、拓 IGBT、超級結 MOS、SiC 器件等中高端功率器件產品。3.3.2 廣微集成廣微集成（半導體（半導體設計）設計）：產品多樣化布局，公司發展：產品多樣化布局，公司發展動能強勁動能強勁 廣微集成廣微集成主要負責主要負責功率半導體設計，產品設計經驗豐富。功率半導體設計，產品設計經驗豐富。廣微集成技術（深圳）有限公司于 2016 年在廣東深圳成立，是一家專門從事功率半導體器件的設計、研發及銷售的國家級高新技術企業。以謝剛博士為首的團隊成員由在高校從事功率半導體前沿領域研究及一批在國內外半導體公司工作多年具有豐富的產品設計、經營管理經驗的成員組成。廣微集成不僅掌握了功率半導體領域先進的產品研發與

95、生產技術，而且擁有豐富的市場管理經營經驗。圖表圖表 43 謝剛博士參與的科研項目謝剛博士參與的科研項目 時間時間 擔任角色擔任角色 項目名稱項目名稱 2012-2014年 項目負責人 國 家 自 然 科 學 基 金 青 年 基 金-CMOS 兼 容 增 強 型MI-A1GaN/GaNHEMTs 器件及柵極可靠性研究 2012 年 子課題參與 科技部863項目-適用于大容量電源的快遞IGBT器件和智能模塊的研制 2014 年 子課題參與 科技部 863 項目-基于寬禁帶電力子器件的光伏逆變研制及示范應用 2016 年 項目負責人 國網江蘇省電力公司-基于串聯組合的模塊化、高頻化電能路由器技術研究

96、 2017 年 子課題參與 科技部重點研發計劃-用于小型化電源模塊的高速 GaN 基電力電子技術 2018 年 子課題參與 科技部重點研發計劃-高壓大功率 SiC IGBT 器件封裝多芯片并聯均流、電氣絕緣、電磁兼容和驅動保護方法 資料來源：公司公告，華安證券研究所 廣微集成廣微集成設計設計產品產品系列系列較為豐富。較為豐富。廣微集成功率半導體設計業務主要產品包括MOS 場效應二極管（MFER）、超級結 MOS、快恢復二極管(FRD)、分離柵低壓場效Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/41 證券研究報告 應晶體管(

97、SGT-MOSFET)，主要應用在光伏逆變、電源適配器、工業 PFC、儲能等場景。其中 45V-150V 全系列 MOS 場效應二極管（MFER）產品是國內功率半導體設計企業中較少可提供的產品。公司對于廣微集成的收購，進一步增強了公司功率半導體產業核心競爭力，有助于上市公司將更多資本資源導入廣微集成，加快廣微集成發展。圖表圖表 44 廣微集成主要產品品類廣微集成主要產品品類 資料來源：公司官網，華安證券研究所 核心產品產量同比持平，核心產品產量同比持平，新產品新產品 SGT MOSFET 成功量產成功量產。2019-2021 年，廣微集成核心產品 MOS 場效應二極管產銷量開始穩步上升。隨著產

98、品系列的不斷豐富和客戶認可度的不斷提高，MOS 場效應二極管的晶圓（6 英寸）上線產能從 2019 年初1,000 片/月提升至 2021 年底的 8000-10,000 片/月，且公司 2022 年新增一家晶圓代工廠合作伙伴，有望提供更多產能支持。2022 年上半年，公司 MOS 場效應二極管產量為 45403 片，同比持平，銷量為 27365 片，同比下降 35.96%，上半年銷量下降的主要原因系廣微集成二季度簽約的大客戶約定交貨期在 2022 年 7 月和 10 月，為該客戶備貨導致；廣微集成已收到該客戶部分預付貨款，并按約定于 7 月份進行了批量交貨。此外，廣微集成與 12 英寸晶圓廠

99、合作開發分離柵低壓場效應晶體管（SGT-MOSFET）產品正式量產，產品可廣泛應用于儲能 BMS 電源輸出和電路保護系統，下半年有望產能逐漸提升。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/41 證券研究報告 圖表圖表 45 廣微集成季度廣微集成季度 MOS 場效應二極管晶圓銷量（單位：片）場效應二極管晶圓銷量（單位：片）資料來源：公司公告，華安證券研究所 5 億定增順利完成，為產業鏈后續布局提供糧草。億定增順利完成，為產業鏈后續布局提供糧草。2022 年 1 月，民德電子進行定向增發操作，募集 5 億資金主要用于投資“碳

100、化硅功率器件研發和產業化項目”與“適用于新型能源供給的高端溝槽型肖特基二極管產能的提升及技術改進項目”。其中，碳化硅（SiC）項目系公司積極布局第三代功率半導體相關產品，滿足功率器件往更高的能量密度、更高的封裝密度方向發展，豐富公司功率半導體產品線，進一步提升公司在功率半導體產業的核心競爭力。3.3.3 晶睿電子晶睿電子（硅片）（硅片）：優質硅外延片企業，優質硅外延片企業，月月產銷量產銷量已突破已突破 15 萬片萬片 晶睿電子為硅片企業，晶睿電子為硅片企業，為客戶提供高標準的各類集成電路及分立器件基礎材料為客戶提供高標準的各類集成電路及分立器件基礎材料。浙江晶睿電子科技有限公司成立于 2020

101、 年 5 月，是一家專業從事硅材料及第三代半導體材料生產的高新技術企業，也是浙江省、市、區的重點建設項目。作為高端電子級半導體材料 8-12 英寸晶圓片切磨、拋光、外延等定制化研發、制造的服務商，晶睿電子致力于為客戶提供彈性化的客制 GaN 和 SiC 外延產品，高標準制造各種硅集成電路和分立器件基礎材料，完善外延片、芯片設計、制造、封裝測試的產業鏈。張峰博士為晶睿電子創始人，擁有豐富張峰博士為晶睿電子創始人，擁有豐富項目產品項目產品經驗。經驗。創始團隊由中科院上海冶金所材料物理專業博士張峰先生領導，核心成員均有 20 年以上生產管理、技術研發、質量管理經驗及管理能力，并多次承擔重大項目工作。

102、275827414660801373301681421799245862052922201282482236913548138170500010000150002000025000300002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2MOS場效應二極管晶圓銷量Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/41 證券研究報告 圖表圖表 46 張峰博士科研項目經歷張峰博士科研項目經歷 時間時間 擔任角色擔任

103、角色 項目名稱項目名稱 2002 年 負責人 國家 863 項目光子集成 SOI 材料規?；a技術 2001-2003 年 負責人 中國科學院“百人計劃”SOI 材料與器件 2007-2009 年 負責人 上海市經委引進技術的吸收與創新計劃-8 英寸外延片 2009-2012 年 負責人 上海市高新技術產業化重大項目計劃-高端硅基材料產品的開發和產業化 2010-2012 年 負責人 國家科技重大項目 02 專項-200mm 外延片產品開發與產業化 2013-2018 年 負責人 國家科技重大項目 02 專項-硅基 GaN 材料及核心器件的研究 資料來源：公司公告，華安證券研究所 晶睿電子產

104、品優勢晶睿電子產品優勢明顯明顯。晶睿電子的產品主要包括在硅拋光片上的外延，器件工藝過程中的埋層外延，以及功率器件 Cool MOS 中的外延等。晶睿電子主要從事8-12 英寸高性能硅外延片的研發和制造，其產品擁有寬能隙特性，應用上可以展現相當高的奔潰電壓與抗高溫特性，適于應用最新的高功率元件。晶睿電子生產的新一代關鍵半導體新材料具有高電子飽和遷移率特性，搭配半絕緣碳化硅基板，在高頻通訊元件上展現了極佳的應用優勢。圖表圖表 47 晶睿電子產品晶睿電子產品 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司公司一期滿產，一期滿產，是是廣微集成主要廣微集成主要的的外延片供應商。外延片供應商。晶睿電子最新硅外延

105、片月產能已突破一期滿產的 10 萬片（6 或 8 英寸）/月，并且仍在快速擴產中；2 月初，晶睿電子接受創投機構新一輪增資，增資估值已接近公司前次投資晶睿電子估值的Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/41 證券研究報告 三倍，目前第二期項目（智能感知系統應用特種硅片項目）已正式啟動，預計今年年底建成投產；廣微集成已對晶睿電子硅外延片完成了全系列產品線的測試驗證，晶睿電子已實現向廣微集成批量供貨，且已成為廣微集成最主要的硅外延片供應商，初步展現了“smart IDM”生態圈的協同效應。3.3.4 芯微泰克芯微泰克（超

106、薄片背道代工廠超薄片背道代工廠）：核心團隊技術資源豐富，超薄芯：核心團隊技術資源豐富，超薄芯片代工需求旺盛片代工需求旺盛 增資參股芯微泰克，儲備超薄芯片背道加工資源。增資參股芯微泰克，儲備超薄芯片背道加工資源。芯微泰克設立于 2022 年 7 月，主營業務為功率器件薄片/超薄芯片背道加工生產服務。芯微泰克擁有強大的技術平臺和良好的運營團隊，掌握超薄芯片減薄、背面離子注入、激光退火、背面金屬化、超薄芯片 CP 測試等關鍵設備及工藝，能圍繞設計公司產品線規劃對于背道工藝加工需求，靈活配置設備搭建 工藝平臺。同時，項目團隊在超薄芯片背道工藝領域，還具有豐富的國際技術合作資源，能夠為客戶的產品技術發展

107、提供強有力的支持。核心團隊技術積淀深厚，國際合作資源豐富。核心團隊技術積淀深厚，國際合作資源豐富。以義嵐先生為首的芯微泰克核心技術團隊，平均有二十余年晶圓廠建設及運營經驗，在超薄芯片背道工藝領域有著深厚的技術積淀，掌握了超薄芯片減薄、背面離子注入、激光退火、背面金屬化、超薄芯片 CP 測試等關鍵設備及工藝，能圍繞設計公司產品線規劃對于背道工藝加工需求，靈活配置設備搭建工藝平臺。同時，項目團隊在超薄芯片背道工藝領域，還具有豐富的國際技術合作資源，能夠為客戶的產品技術發展提供強有力的支持。擴大功率器件薄片產能，完善擴大功率器件薄片產能，完善“smart IDM”生態圈。生態圈。芯微泰克主營業務為功

108、率器件薄片/超薄芯片背道加工生產服務，規劃建設年產 270 萬片功率器件薄片/超薄芯片背道加工產線，以滿足不斷增長的面向特色先進工藝制程的功率器件薄片/超薄芯片背道加工的需求。該項目分兩期建設，其中，第一期計劃投資約 3 億元，建設年產能達 50 萬片。項目實施后，民德電子將獲得穩定的生產先進功率器件所必需的超薄芯片背道加工資源，芯微泰克將與公司參股晶圓廠浙江廣芯微電子有限公司(以下簡稱“廣芯微電子”)在技術和 業務上協同互補，助力公司全面進軍中高端先進功率器件市場，并大幅提升公司功率半導體新 產品開發效率。此外，通過本次增資芯微泰克，公司功率半導體 smart IDM 生態圈布局進一步完善，

109、獲取更多半導體行業關鍵資源和能力，提升公司功率半導體產業核心競爭力。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/41 證券研究報告 圖表圖表 48 芯微泰克經營模式芯微泰克經營模式 資料來源：公司公告，華安證券研究所 先進功率器件國產替代下趨勢下，超薄芯片背道工藝代工需求迫在眉睫。先進功率器件國產替代下趨勢下，超薄芯片背道工藝代工需求迫在眉睫。功率器件芯片采用背面作為電極，為了提升器件性能，需要采用背面減薄方式來縮小芯片的厚度，從而減小正面與背面的導通電阻，減少能量損耗。由于芯片的正面加工工藝復雜、工序繁多，如果采用薄片流

110、通容易碎片，導致良品率急劇下降，因此，技術上均采用先正面工藝完成后再進行背面工藝加工。技術發展的過程中，部分器件(如MOSFET)在背面減薄完成后，還可以進行背面離子注入以降低體硅的電阻率，進一步降低電阻率來減少能量損耗；而對于 IGBT 芯片，是在正面 MOSFET 結構形成后，通過背面減薄后再制作 PN 結構雙極器件，二者結合形成 IGBT 的器件結構。對于功率器件芯片而言，不斷追求薄片/超薄片是必然的趨勢，從而不斷改善器件結構、提升器件性能、減小能量損耗。近年來，隨著器件性能要求的不斷攀升，新型結構的薄片/超薄片技術，在國外一些領先的IDM公司發展迅速，如Infineon、Toshiba

111、、Mitsubishi、ROHM、AOS 等，國內設計公司正在進行跟進和對標設計，相應的工藝加工能力配套已經非常急迫和必要。4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 分業務盈利預測分業務盈利預測（1）條碼識別：條碼識別：2021 年公司受益于中國新冠疫情控制較好，復工復產節奏較快影響，獲得了更多與海外客戶合作的機會，伴隨產品得到海外客戶廣泛認證，2021年條碼識別業務實現了快速增長。同時疊加國產替代的進一步提升，公司條碼識別業務規模有望保持穩定增長。此外，在二維條碼掃描設備逐步取代一維碼掃描設備的背景下，公司條碼識別業務業績有望維持穩定增長。預計 2022-2024 年公司條碼識別業務營收分別

112、為 2.19/2.59/2.73 億元，同比分別增長 4%/18%/5%；歸母凈利潤分別為 0.57/0.78/0.85 億元，同比分別增長 23%/36%/9%。（2）電子元器件分銷：電子元器件分銷：公司電子元器件分銷業務規模保持穩定增長，同時客戶Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/41 證券研究報告 逐步拓展至新興領域龍頭企業，業務覆蓋汽車電子、新能源動力、儲能電池業務等，公司分銷業務業績也將保持穩定增長。我們預計 2022-2024 年公司電子元器件分銷業務營收分別為 2.66/2.75/2.86 億元，同比

113、分別增長 0.3%/3%/4%；歸母凈利潤分別為 0.19/0.19/0.20 億元，同比分別增長 8%/3%/4%。（3）功率半導體：功率半導體：公司打造“smart IDM”生態圈模式，對功率半導體硅片、晶圓代工、設計環節實現覆蓋。2021 年控股設計公司廣微集成產能得到有效增長，同時受益于缺芯帶來的漲價影響，2021 年公司業績實現大幅增長。2022 年公司在現有產能增長的同時，產品系列將得到補充，SGT MOSFET 產品實現量產，新產品或將帶動公司毛利率及業績實現快速增長。2023 年公司浙江麗水晶圓廠有望貢獻有效產能，公司規模將實現跨越式增長，同時 IGBT、碳化硅產品或將逐步量產

114、，帶動公司業績進一步提升。此外，公司參股硅片廠晶睿電子將隨著產能逐步釋放在凈利潤方面按參股比例有所貢獻。我們預計 2022-2024 年公司功率半導體業務營收分別為1.81/10.52/16.54 億元，同比分別增長 157%/482%/57%；歸母凈利潤分別為0.21/1.44/2.82 億元，同比分別增長 95%/582%/97%。圖表圖表 49 公司各業務拆分（單位：百萬元）公司各業務拆分（單位：百萬元）資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所預測 4.2 估值估值 年份2020A2021A2022E2023E2024E營收26.7570.43180.721052.401653.78

115、凈利潤1.4410.7821.42144.49282.20凈利潤570180193并入凈利潤（持股比例25.89%）1.7818.1246.6050.00功率半導體合計凈利潤1.4412.5639.54191.09332.20營收200.35265.25266.00274.70285.60凈利潤10.0717.2718.6219.2319.99營收176.12210.61219.10259.19272.86凈利潤40.0946.2856.9777.7684.59營收403.21546.28665.821586.292212.24凈利潤51.6076.12115.13288.07436.78合計

116、-功率半導體硅片廠（晶睿電子）電子元器件分銷條碼識別Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/41 證券研究報告 功率半導體業務將成為公司未來業績的主要貢獻點，因此我們選取時代電氣、新潔能、東微半導、宏微科技 4 家國內領先的功率半導體企業作為可比公司。2022-2024年行業平均 PE分別為 67/48/36 倍，公司 2022-2024 年估值為 57/23/15倍，低于行業平均估值。圖表圖表 50 可比公司估值可比公司估值 資料來源：wind，華安證券研究所預測，可比公司盈利預測及估值采用 wind 一致預期 4.

117、3 投資建議投資建議 公司未來將繼續以“深耕條碼識別，聚焦功率半導體”的發展戰略為核心，打造“條碼識別+半導體”雙產業成長曲線。條碼識別業務在公司發展中擔當“現金奶?！钡慕巧?，為公司貢獻穩定現金流。功率半導體方面，公司將持續完善“smart IDM”生態圈建設，全面布局功率半導體核心產業鏈環節。隨著公司產能逐步落地，產品系列逐步豐富，未來將成為公司業績的主要貢獻點。預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 6.66/15.86/22.12 億元，同比增長分別為21.88%/138.25%/39.46%。歸母凈利潤分別為 1.15/2.88/4.37 億元，同比增長分別為51.25%/15

118、0.22%/51.62%。EPS 分別為 0.73/1.84/2.78 元，當前股價（2022 年 8 月22 日收盤價 42.10 元）對應 PE 分別為 57/23/15 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。5 風險提示風險提示 1.半導體需求不及預期半導體需求不及預期，產能過剩帶來的風險，產能過剩帶來的風險：半導體作為周期性行業，行業景氣度隨供需關系變動影響較大。由于 2020 年下半年以來缺芯影響，國內外半導體企業擴產進展加速推進，預計至 2023 年新增產能或將逐步釋放，若需求不及預期，行業或將出現產能過剩，景氣下行風險。2.公司公司新新產品研發產品研發進度進度不及預期：不及預期：半導體

119、產品研發難度大，受外部因素影響同樣22E23E24E22E23E24E時代電氣 688187.SH74765.361.651.932.1839.6833.8830.03新潔能605111.SH263123.792.483.174.0849.9539.0230.31東微半導 688261.SH182270.383.635.056.7474.5653.5640.11宏微科技 688711.SH10274.000.721.141.75103.1664.9042.3866.8447.8435.71民德電子300656.SZ6642.100.731.842.7857.3922.9415.13公司名稱股票

120、代碼 市值（億元）PE平均值收盤價（元）EPS（元）Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/41 證券研究報告 較大。若公司在技術端研發進展受阻或受外部不確定性因素影響導致新產品推出進度不及預期，或將給公司帶來負面影響。Table_CompanyRptType1 民德電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/41 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E

121、會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 456 1057 1494 1940 營業收入營業收入 546 666 1586 2212 現金 34 505 506 815 營業成本 392 467 1047 1418 應收賬款 230 288 417 566 營業稅金及附加 2 2 6 9 其他應收款 4 60 87 120 銷售費用 18 22 86 117 預付賬款 27 25 61 80 管理費用 20 25 78 106 存貨 83 107 312 260 財務費用 11 5 5 7 其他流動資產 78 72 111 99 資產減值損失-24-9

122、-10-13 非流動資產非流動資產 376 457 529 604 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 146 213 277 341 投資凈收益 2 18 48 50 固定資產 30 43 57 69 營業利潤營業利潤 65 134 341 504 無形資產 5 7 8 9 營業外收入 29 0 0 0 其他非流動資產 194 194 188 184 營業外支出 1 0 0 0 資產總計資產總計 832 1514 2023 2544 利潤總額利潤總額 93 134 341 504 流動負債流動負債 249 321 524 585 所得稅 15 16 47 59 短期借款 156 20

123、4 246 290 凈利潤凈利潤 77 118 294 445 應付賬款 38 57 155 133 少數股東損益 1 3 6 8 其他流動負債 56 59 123 163 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 76 115 288 437 非流動負債非流動負債 15 15 15 15 EBITDA 101 141 319 485 長期借款 8 8 8 8 EPS（元）0.64 0.73 1.84 2.78 其他非流動負債 6 6 6 6 負債合計負債合計 264 336 539 600 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 12 15 20 28 會計年度會計年度 2021A 2022E 20

124、23E 2024E 股本 120 157 157 157 成長能力成長能力 資本公積 125 583 583 583 營業收入 35.5%21.9%138.2%39.5%留存收益 311 425 724 1176 營業利潤 145.8%107.9%154.0%47.6%歸屬母公司股東權 556 1164 1464 1915 歸屬于母公司凈利 47.5%51.2%150.2%51.6%負債和股東權益負債和股東權益 832 1514 2023 2544 獲利能力獲利能力 毛利率（%）28.2%29.9%34.0%35.9%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）13.9%17.3%18.2

125、%19.7%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）13.7%9.9%19.7%22.8%經營活動現金流經營活動現金流 48 15-4 302 ROIC（%）10.9%8.5%15.4%18.8%凈利潤 77 118 294 445 償債能力償債能力 折舊攤銷 5 5 7 7 資產負債率（%）31.7%22.2%26.6%23.6%財務費用 12 5 5 6 凈負債比率（%）46.5%28.5%36.3%30.9%投資損失-2-18-48-50 流動比率 1.83 3.29 2.85 3.31 營運資金變動-72-107-273-120 速動比率 1.36

126、 2.86 2.13 2.72 其他經營現金流 177 237 579 580 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-51-69-32-32 總資產周轉率 0.67 0.57 0.90 0.97 資本支出-14-20-16-17 應收賬款周轉率 2.46 2.57 4.50 4.50 長期投資-38-67-64-65 應付賬款周轉率 9.96 9.81 9.86 9.84 其他投資現金流 2 18 48 50 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-33 525 36 38 每股收益 0.64 0.73 1.84 2.78 短期借款 27 49 41 44 每股經營

127、現金流?。?.30 0.09-0.02 1.93 長期借款 4 0 0 0 每股凈資產 4.64 7.42 9.33 12.20 普通股增加 11 37 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-53 457 0 0 P/E 83.62 57.39 22.94 15.13 其他籌資現金流-22-18-5-6 P/B 11.45 5.68 4.51 3.45 現金凈增加額現金凈增加額-37 471 1 309 EV/EBITDA 64.28 44.97 19.92 12.56 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_Introduction Table_CompanyRptType1 民德

128、電子（民德電子（300656）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/41 證券研究報告 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證

129、券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的

130、公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關

131、證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。