高盛：電信行業：光纖和5G脫碳辯論-220816（25頁）.pdf

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1、 注意：以下是原始報告的刪節版本已發布8 月 16 日,202 26pgs。2022 年 8 月 16 日|英國標準時間下午 1:36GS 維持GS 維持電信：光纖和 5G 脫碳辯論我們將光纖和 5G 視為減少我們將光纖和 5G 視為減少信息和通信技術(ICT)部門的總體碳排放量信息和通信技術(ICT)部門的總體碳排放量足跡并在更廣泛的經濟中實現低碳技術，足跡并在更廣泛的經濟中實現低碳技術，我們認為今天的投資者仍然低估了這一點，正如所證明的那樣我們認為今天的投資者仍然低估了這一點，正如所證明的那樣多元化和無線電信在 ESG 中分別減持-15%和-24%多元化和無線電信在 ESG 中分別減持-1

2、5%和-24%今天的資金。我們看到三個可能改變這種情緒的因素，例如：1)今天的資金。我們看到三個可能改變這種情緒的因素，例如：1)對光纖和 5G 與 5G 的直接能源效率改進的更大認識對光纖和 5G 與 5G 的直接能源效率改進的更大認識現有技術；2)光纖和 5G 作為數字化擴展的關鍵推動力現有技術；2)光纖和 5G 作為數字化擴展的關鍵推動力經濟，通過智能電網支持額外的間接碳效益和經濟，通過智能電網支持額外的間接碳效益和其他物聯網(IoT)應用程序；3)更清晰的電信其他物聯網(IoT)應用程序；3)更清晰的電信歐盟分類法下的資格，這可能會將光纖和潛在的 5G 視為歐盟分類法下的資格，這可能會

3、將光纖和潛在的 5G 視為對齊（綠色），作為識別該行業低位的關鍵催化劑對齊（綠色），作為識別該行業低位的關鍵催化劑未來幾年的碳貢獻。未來幾年的碳貢獻。埃文泰倫達，CFA+44(20)7774-1153|高盛國際安德魯李+44(20)7774-1383|高盛國際亞歷山大杜瓦爾+44(20)7552-2995|高盛國際格蕾絲陳 44(20)7774-5119|G高盛國際瑪德琳邁耶+44(20)7774-4593|高盛國際布萊恩辛格，CFA1(212)902-8259|高盛公司德里克賓厄姆+1(415)249-7435|高盛公司艾瑪瓊斯 61(2)9320-1041|高盛澳大利亞有限公司布倫丹科比特

4、+1(415)249-7440|高盛公司拉希特阿加瓦爾+1(212)934-7689|高盛印度 SPL高盛與研究報告中涵蓋的公司開展業務并尋求開展業務。因此，投資者應注意，公司可能存在利益沖突，可能會影響本報告的客觀性報告。投資者應僅將本報告視為做出投資決定的單一因素。對于 Reg AC認證和其他重要披露，請參閱披露附錄，或訪問 FINRA 的分析師 高盛GS 維持執行摘要據預測，在 2021 年至 2027 年期間，移動數據流量將增長 4 倍據預測，在 2021 年至 2027 年期間，移動數據流量將增長 4 倍根據 IEA，預計 2020 年至 2023 年互聯網流量將翻一番根據 IEA，

5、預計 2020 年至 2023 年互聯網流量將翻一番愛立信，我們認為電信行業將發現難以在縮減規模的同時擴大規模愛立信，我們認為電信行業將發現難以在縮減規模的同時擴大規模甚至保持其整體能源和碳足跡。甚至保持其整體能源和碳足跡。目前的技術在預計 4G 和銅纜/有線網絡不會擴大數據流量的增長有效地導致電信在全球溫室氣體排放中所占份額的潛在增加。我們認為光纖和 5G 對于處理這種快速增長的需求至關重要，并提供該行業的凈零排放路徑的重要解決方案。我們認為光纖寬帶和潛在的 5G 是被低估的技術我們認為光纖寬帶和潛在的 5G 是被低估的技術脫碳 1)通過提高能源效率與替代品和 2)至關重要脫碳 1)通過提高

6、能源效率與替代品和 2)至關重要物聯網解決方案的推動者提供額外的碳效益物聯網解決方案的推動者提供額外的碳效益這兩者都可以滿足這兩者都可以滿足納入用于定義綠色活動的現有歐盟分類框架。納入用于定義綠色活動的現有歐盟分類框架。根據根據公司數據和行業報告，光纖的能源效率比銅高 80%網絡和 5G 處理的每個流量單位數據的能源效率比 5G 高 90%4G（與 4G 相比，在結合數據增長和需要增加 5G 基站）。此外，物聯網和智能數字解決方案可以根據歐洲電信公司的數據，全球排放量可能會減少 15%網絡運營商協會(ETNO)。多元化和無線電信是多元化和無線電信是目前分別有 15%和 24%的 ESG 基金減

7、持，部分突出他們的目前分別有 15%和 24%的 ESG 基金減持，部分突出他們的對低碳成果的貢獻被低估，這可能會改變對低碳成果的貢獻被低估，這可能會改變在我們看來，繼續前進。在我們看來，繼續前進。公司強調了他們對初始分類法的保守方法公司強調了他們對初始分類法的保守方法報告數據顯示，平均合格率僅為 6.5%，我們看到這一比例正在上升報告數據顯示，平均合格率僅為 6.5%，我們看到這一比例正在上升隨著綠色領域對該行業的覆蓋面更加清晰隨著綠色領域對該行業的覆蓋面更加清晰分類分類.許多公司/投資者仍然不確定是否和電信適合現有分類法的地方。對代表性不足的親屬的擔憂一些電信公司正在提出潛在的脫碳影響他們

8、的分類報告；因此，本報告旨在解釋我們如何看待電信與歐盟分類法以及該部門適合的地方有關。歐盟分類法歐盟分類法可持續經濟活動的分類系統可持續經濟活動的分類系統將顯著影響資本流動、資本成本和估值，在我們看來。我們提供核心無線/固網活動的評估可以適應歐盟分類法，并突出西班牙電信作為關于資格和電信對準曝光。電信需要 6,300 億美元的年度資本支出來支持關鍵的基礎設施電信需要 6,300 億美元的年度資本支出來支持關鍵的基礎設施實現關鍵的可持續發展目標和凈零目標，實現關鍵的可持續發展目標和凈零目標，如我們的綠色資本支出系列所述（展示1）。據 ETNO 稱，歐洲將需要 3000 億歐元的光纖和 5G到 2

9、027 年全面升級現有網絡。我們的綠色資本支出系列深入研究伴隨著凈零轉型的關鍵投資、推動者和受益者通過水和基礎設施目標。2022 年 8 月 16 日23XTU0V2VYYtRmO9PcMbRoMqQsQmOkPqQzRlOoMoQaQoOvMMYtPxOvPqQyQ 高盛GS 維持展示展示1：平均而言，企業報告符合分類標準：平均而言，企業報告符合分類標準收入顯示出低水平的資格收入顯示出低水平的資格公司報告了來自 18 個 GS 的符合分類標準的收入目前報告的電信服務公司，2021 財年符合條件的總人數公司名稱皇家 KPN收入0.0%0.0%0.0%0.1%0.6%0.6%1.0%1.0%*1

10、.0%1.4%1.8%2.4%4.0%5.8%10.0%14.2%16.1%51.6%6.5%1&1 AG基礎設施無線自由網奧特集團Tele2挪威電信特利亞公司布依格橙色公司德國電信公司Cellnex意大利電信公司Grupa PracujProximus NV艾麗莎奧伊聯合互聯網公司西班牙電信平均*Bouygues 1%的合格收入來自其電信和媒體(T&M)業務。測試與測量符合條件的總收入為 35%，主要來自其建筑業務。資料來源：公司數據、高盛全球投資研究本報告的作者要感謝 Katie McKenzie 對此做出的貢獻報告。2022 年 8 月 16 日3 高盛GS 維持展示展示2：光纖和 5G

11、 投資對于滿足電信對凈零排放的貢獻所需的 6300 億美元年度綠色資本支出至關重要：光纖和 5G 投資對于滿足電信對凈零排放的貢獻所需的 6300 億美元年度綠色資本支出至關重要和可持續發展目標和可持續發展目標2020 年代實現凈零排放、基礎設施和清潔水需求的關鍵技術/重點領域和年度投資資料來源：IEA、麥肯錫、經合組織、公司數據、高盛全球投資研究2022 年 8 月 16 日4 高盛GS 維持ICT的能源使用和排放規模目前的估計表明，ICT 部門占歐洲人口的 8-10%目前的估計表明，ICT 部門占歐洲人口的 8-10%電力消耗，約占歐洲碳排放量的 4%電力消耗，約占歐洲碳排放量的 4%并消

12、耗占全球能源的 2-3%（圖表3).展示展示3:ICT 占歐洲電力的 8-10%:ICT 占歐洲電力的 8-10%消費和 4%的碳排放量，而電信消費和 4%的碳排放量，而電信子行業占全球能源消耗的 2-3%子行業占全球能源消耗的 2-3%占 ICT 歐洲電力消耗/碳排放和全球的百分比2020年電信服務能源消耗12%10%8 10%8%6%4%2%0%4%2 3%歐洲電力消耗歐洲碳排放全球能源資料來源：歐盟委員會預計數據流量將大幅增加，進一步增加能源預計數據流量將大幅增加，進一步增加能源ICT 行業的消費/排放挑戰。ICT 行業的消費/排放挑戰。根據 IEA，全球互聯網流量從 2017 年到 2

13、020 年翻了一番，預計到 2023 年將再次翻一番數據傳輸的性質也在迅速變化，因為預計移動設備數據將全球增長速度是有線和純 WiFi 設備（同比增長 17%）的三倍（同比增長 50%）從 2018 年到 2023 年。據愛立信稱，移動數據流量有望增長移動數據流量有望增長從 2021 年到 2027 年超過 4 倍（圖表從 2021 年到 2027 年超過 4 倍（圖表4)，強調不斷變化的能源/排放)，強調不斷變化的能源/排放全球電信公司面臨的挑戰。全球電信公司面臨的挑戰。目前，盡管數據流量增加，但 ICT 網絡已經能夠遏制目前，盡管數據流量增加，但 ICT 網絡已經能夠遏制能源消耗給定的效率

14、改進能源消耗給定的效率改進主要來自基于云的數據中心，以及存儲設備、網絡交換機的改進，和數據中心基礎設施（展覽5).然而，由于預計數據流量仍將顯著增長且流量更大然而，由于預計數據流量仍將顯著增長且流量更大轉向移動設備，需要新技術來幫助遏制轉向移動設備，需要新技術來幫助遏制能源消耗和最終排放能源消耗和最終排放，尤其是范圍 2 排放占電信行業總排放量的 92%（范圍 1 和 2）（圖表6).當前的無線和固定 ICT 網絡將需要顯著的技術有效管理數據流量和能源需求的進步。我們相信纖維纖維和 5G 網絡可以取代現有網絡，成為關鍵、節能的網絡和 5G 網絡可以取代現有網絡，成為關鍵、節能的網絡解決不斷增長

15、的數據流量需求，同時降低能耗。解決不斷增長的數據流量需求，同時降低能耗。2022 年 8 月 16 日5 高盛GS 維持展示展示4：移動數據流量預計自 2021 年起增長 4 倍以上：移動數據流量預計自 2021 年起增長 4 倍以上到 2027 年，而 FWA 也有望增加，構成到 2027 年，而 FWA 也有望增加，構成擴展無線/固定電話網絡的挑戰擴展無線/固定電話網絡的挑戰世界固定無線接入(FWA)和移動數據流量（4G/其他和5G）從 2021 年到 2027 年每月展示展示5:然而，數據中心和網絡效率:然而，數據中心和網絡效率改善限制了整體能源需求的增長，甚至改善限制了整體能源需求的增

16、長，甚至隨著互聯網流量的快速增長隨著互聯網流量的快速增長互聯網流量、數據中心工作負載和數據中心的全球趨勢能源使用，2010-20194003503002502001501005014121086420202120222023EFWA2024E2025E5G2026E2027E020102011201220132014201520162017201820194G/其他互聯網流量數據中心工作負載數據中心能源使用以 2010 年為索引：將 2010 年的互聯網流量、數據中心工作負載和能源使用情況顯示為 1。資料來源：國際能源署資料來源：愛立信解決能源效率問題對于電信行業的發展至關重要解決能源效率問題

17、對于電信行業的發展至關重要脫碳途徑，因為 92%的電信服務排放來自 Scope脫碳途徑，因為 92%的電信服務排放來自 Scope2 2僅 8%來自范圍 1（圖表6）。范圍 2 排放是間接溫室氣體來自電力、蒸汽、熱或冷卻的排放，并發生在它們所在的設施被生成。在無線網絡的情況下，能源消耗來自基站操作以傳輸 4G/5G 信號，同時用于固定網絡能量消耗由銅質收發器/節點產生。展示展示6:能源消耗造成的范圍 2 排放占電信行業排放量的 92%，僅次于金融交易所作為:能源消耗造成的范圍 2 排放占電信行業排放量的 92%，僅次于金融交易所作為占總排放量的百分比（范圍 1 和 2）占總排放量的百分比（范圍

18、 1 和 2）按行業和總溫室氣體強度劃分的范圍 1-2 組合-數字顯示基于最新 GS SUSTAIN 的 MSCI ACWI 內的行業中位數數據。100%80%60%40%20%0%250200150100500范圍 2%(LHS)范圍 1%(LHS)范圍 2 強度(RHS)(1)范圍 2 僅包括基于位置的排放；(2)圖表顯示了我們 SUSTAIN 框架中 52 個行業分類中的 13 個行業。資料來源：彭博、路孚特 Eikon、高盛全球投資研究2022 年 8 月 16 日6 高盛GS 維持光纖和 5G：電信凈零路徑的關鍵技術隨著數據流量的顯著增加，電信依賴于擴展新的隨著數據流量的顯著增加，電

19、信依賴于擴展新的限制溫室氣體排放的技術。電信對限制溫室氣體排放的技術。電信對在我們看來，脫碳將主要以三種形式出現：1)直接運營在我們看來，脫碳將主要以三種形式出現：1)直接運營5G 和光纖應用的改進，有助于提高能源效率5G 和光纖應用的改進，有助于提高能源效率與 4G 相比，5G 處理的每個流量單位數據減少 90%，而 4G 則減少 80%與 4G 相比，5G 處理的每個流量單位數據減少 90%，而 4G 則減少 80%光纖網絡與銅網絡（圖表光纖網絡與銅網絡（圖表7);2)可再生能源的直接擴展/接入);2)可再生能源的直接擴展/接入能源，以及；3）間接地，通過充當脫碳的關鍵推動者能源，以及；3

20、）間接地，通過充當脫碳的關鍵推動者并擴展數字經濟，這可以支持額外的間接并擴展數字經濟，這可以支持額外的間接通過智能電網和其他物聯網應用帶來的環境效益。通過智能電網和其他物聯網應用帶來的環境效益?，F有的銅纜和電纜網絡正在向光纖網絡過渡從 4G 到 5G 的進展正在發生。這些傳入網絡具有能量效率優勢以及容量和數據傳輸速度的提高與替代品相比。在全球范圍內，5G 和光纖的滲透率都在增加，各地區的警告（展覽8 展示9）。這些技術正在改變未來十年 ICT 排放細分的權重（圖表 10)并且將是對于管理行業的整體能源使用和最終碳足跡至關重要。1)1)由于 5G 的推出，預計移動網絡排放量將減少由于 5G 的推

21、出，預計移動網絡排放量將減少網絡;2)排放量也在通過可再生能源努力減少網絡;2)排放量也在通過可再生能源努力減少該部門；3)而固定網絡從行業的 9%增加到 25%該部門；3)而固定網絡從行業的 9%增加到 25%總排放量（圖表 1總排放量（圖表 10).).影響固定資產權重增加的因素網絡的排放包括：a)光纖的有限推廣，主要是在美國阻礙能源效率優勢；b)發展中世界的快速城市化，導致對 ICT 和電信服務的需求增加；c)數據流量大幅增長需求（2021-27 年復合年增長率約為 40%），這意味著盡管下一代技術提高效率，總功耗將增加；d)雙重運行在政策/定價之前，光纖/銅網絡將導致能源消耗增加激勵消

22、費者轉換或直到強制采用。2022 年 8 月 16 日7 高盛GS 維持展示展示7：光纖與電纜以及 5G 與 4G 的能源效率：光纖與電纜以及 5G 與 4G 的能源效率展示展示8：亞太地區在光纖部署方面處于領先地位（預計到 92.5%：亞太地區在光纖部署方面處于領先地位（預計到 92.5%2026 年），預計歐洲將有顯著改善，而2026 年），預計歐洲將有顯著改善，而美國落后美國落后光纖線路占總固定寬帶線路的百分比100%92.5%90.7%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%53.8%26.1%26.0%14.0%歐洲*我們2026E亞太地區2021*歐洲光纖滲透率以

23、歐洲 FFTH/B 家庭滲透率的百分比衡量。資料來源：普睿司曼，FFTH資料來源：歐盟委員會，公司數據展示展示9：歐洲的 5G 普及率目前落后于北美和亞洲：歐洲的 5G 普及率目前落后于北美和亞洲預計將繼續落后，盡管滲透率預計將繼續落后，盡管滲透率所有地區可能會顯著增加所有地區可能會顯著增加圖表 1圖表 10:移動網絡和數據中心%的排放是:移動網絡和數據中心%的排放是預計未來將下降（分別下降 8%和 7%）預計未來將下降（分別下降 8%和 7%）十年，而固定網絡在 ICT 排放中的比例為十年，而固定網絡在 ICT 排放中的比例為預計增長16%預計增長16%5G 連接占所有連接的百分比，2021

24、-2025E2020 年至 2030 年 ICT 排放明細67.4%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%54%70%60%50%40%30%20%10%0%64%56%33.3%28%27%25%14.2%20%9%2.5%歐洲2021 2025E北美中國、日本、韓國手機網絡固定網絡2020 2030E數據中心資料來源：GSM Associates資料來源：英國電信盡管電信提供了直接和間接的碳效益，但該行業盡管電信提供了直接和間接的碳效益，但該行業在 ESG 基金中減持在 ESG 基金中減持，作為多樣化和無線電信服務分別被低估了 15%和 24%。但是，那通信服務

25、背后的基礎設施正在獲得一些認可（51%增持）。因此，我們認為電信有機會利用這些脫碳技術，如通信設備股票，獲得在 ESG 領域的代表性。2022 年 8 月 16 日8 高盛GS 維持圖表 1圖表 11：電信在 ESG 基金持股中的比重偏低，而通信：電信在 ESG 基金持股中的比重偏低，而通信設備供應商超重 51%設備供應商超重 51%通信服務和其他選定的 GICS 3 個子行業的平均相對增持/減持 4,500 ESGMSCI ACWI 中的資金與權重，2022 年 6 月600%多元化消費服務（教育）+959%500%400%300%200%100%0%通訊設備51%多元化電信服務-15%無線

26、電信服務-100%-24%煙草-91%資料來源：晨星、路孚特 Eikon、高盛全球投資研究NTT 集團：關于電信對國家和全球溫室氣體排放的貢獻的案例研究NTT 集團：關于電信對國家和全球溫室氣體排放的貢獻的案例研究NTT 是日本的電信公司，在綜合 ICT 和通信網絡領域開展業務。日本最大的電信公司 Nippon Telegraph and Telephone(NTT)日本最大的電信公司 Nippon Telegraph and Telephone(NTT)企業減排的溫室氣體減排目標，以及估算特定國家和地區的溫室氣體排放量企業減排的溫室氣體減排目標，以及估算特定國家和地區的溫室氣體排放量通過其技

27、術實現全球影響減排。通過其技術實現全球影響減排。NTT 的目標是到 2030 年將溫室氣體排放量減少 80%，到 2040 年實現碳中和。NTT 的目標是到 2030 年將溫室氣體排放量減少 80%，到 2040 年實現碳中和。采用下一代技術創新光和無線網絡(IOWN)，其中包括光子網絡和數字孿生計算，預計可將公司的溫室氣體排放量減少到 2040 年將達到 55%，其余 45%由可再生能源和補償驅動。NTT 的 5G 技術由于 100%可再生能源的比例，自 2021 年 10 月起一直在無溫室氣體排放的情況下運營能耗/總能耗大于5G用戶數/電話的比值訂閱。NTT 表示，這些技術在電信之外的推廣

28、，以及其自身的溫室氣體減排，將導致到 2040 年，日本的溫室氣體排放量減少 4%以上到 2040 年，日本的溫室氣體排放量減少 4%以上全球減排 2%以上。全球減排 2%以上。2022 年 8 月 16 日9 高盛GS 維持光纖：最快、最環保、最節能的寬帶技術光纖：最快、最環保、最節能的寬帶技術光纖部署對于電信綠色轉型至關重要光纖部署對于電信綠色轉型至關重要提供高提供高速度快、可擴展且可靠的寬帶，低能耗和溫室氣體速度快、可擴展且可靠的寬帶，低能耗和溫室氣體排放。排放。光纖網絡已被公認為最有效的網絡最有效的網絡在幾乎在每一種情況下，與銅相比，能源足跡都減少了 85%，根據西班牙電信。一旦完成從

29、銅線寬帶服務到光纖的轉換，TalkTalk 估計其全光纖網絡的能源效率將提高 80%用較少的主動硬件技術來增強信號和顯著減少了光纖世界中的線路故障。根據 Europacable 的數據，在 50Mbps 光纖的速度下網絡消耗 56kWh，而 DOCSIS（有線網絡）消耗 88kWh，翻譯成翻譯成碳排放 1.7 噸 CO碳排放 1.7 噸 CO2 2人均年纖維消耗量為 2.7人均年纖維消耗量為 2.7噸電纜網絡。噸電纜網絡。連接速度越高，能量越大和碳效益纖維可以生產。然而，全球電信正面臨推出問題。雖然估計然而，全球電信正面臨推出問題。雖然估計到 2026 年，光纖將占亞太地區固定寬帶的 92.5

30、%到 2026 年，光纖將占亞太地區固定寬帶的 92.5%四分之一的美國固定寬帶（圖表四分之一的美國固定寬帶（圖表8)據業內專家介紹，這是由于美國在光纖寬帶接入方面面臨重大問題，因為大多數到 2026 年，美國人將無法在家中使用光纖。然而，聯邦今年發布的提案顯示了大規模推廣光纖的第一步如果實施，可能會阻止固定網絡比例的增長部門內的排放。光纖對于實現未來的工作/遠程辦公至關重要光纖對于實現未來的工作/遠程辦公至關重要額外的直接低碳效益。額外的直接低碳效益。雖然更難以量化，但網絡速度和可靠性的提高應該會帶來實體經濟的碳排放通過實現工作的未來和混合工作環境進行改進，減少旅行/排放碳的需要?？煽康幕ヂ?/p>

31、網網絡對于支持 COVID 期間在家工作的輪班，這導致全球 CO2排放量由于通勤和旅行減少，下降近 6%；我們認為光纖網絡對于實現遠程辦公/混合工作環境的預期增長未來，84%的英國人在大流行期間在家工作計劃在未來使用混合工作結構。因此，光纖寬帶服務因此，光纖寬帶服務作為必要的技術進步，以實現新技術和作為必要的技術進步，以實現新技術和可以進一步推動碳效益的商業模式可以進一步推動碳效益的商業模式.2022 年 8 月 16 日10 高盛GS 維持參與 5G 能效和低碳辯論參與 5G 能效和低碳辯論關于總能源使用量的最終增加/減少仍然存在爭議關于總能源使用量的最終增加/減少仍然存在爭議5G 與現有

32、4G 和 3G 網絡的對比。一方面，絕對能源使用量是5G 與現有 4G 和 3G 網絡的對比。一方面，絕對能源使用量是隨著數據流量向移動設備轉移，預計 5G 網絡將增加隨著數據流量向移動設備轉移，預計 5G 網絡將增加并且需要額外的基站（與 4G 相比），而最終的能源并且需要額外的基站（與 4G 相比），而最終的能源與現有網絡相比，每單位傳輸數據的效率預計將與現有網絡相比，每單位傳輸數據的效率預計將顯著增加。我們評估以下關鍵數據和爭論。顯著增加。我們評估以下關鍵數據和爭論。最初，據歐盟委員會稱，5G 部署將增加最初，據歐盟委員會稱，5G 部署將增加由于需要額外的支持基礎設施而導致的總能耗。由于

33、需要額外的支持基礎設施而導致的總能耗。與現有的 4G 基站相比，5G 將需要大約 1.4 到 2 倍的 5G 基站/塔由于高頻段 5G 的高射頻和有限的網絡覆蓋范圍造成通過使用更高的頻率。5G 有 3 個關鍵頻段：1)低的低的 涵蓋廣泛面積但容量較??；2)中中 覆蓋和容量的良好平衡，適合適用于郊區和都會區；和 3)高的高的 高容量但傳輸時間較短范圍，即適用于擁有數千人的體育場館，但不適用于郊區；因此，需要更多的基站來擴展這個 5G 頻段，從而增加總能耗。數據的增長也將增加絕對能量數據的增長也將增加絕對能量5G網絡的需求。5G網絡的需求。然而，歐盟委員會表示，5G 將帶來顯著的然而，歐盟委員會表

34、示，5G 將帶來顯著的單位交通能耗的改善單位交通能耗的改善，與西班牙電信和諾基亞發現 5G 的每個流量單位的能源效率比 4G 高 90%，這突出表明該技術對于處理預期的數據流量增長至關重要。根據 Axon 的說法，使用比利時的一個案例研究，盡管最初增加了使用比利時的一個案例研究，盡管最初增加了能耗，估計 5G 網絡的能耗仍可降低 37%能耗，估計 5G 網絡的能耗仍可降低 37%能源比 4G 網絡，有助于減輕多余的排放能源比 4G 網絡，有助于減輕多余的排放.的全部好處5G 與 4G 將在很大程度上取決于對 2030 年數據增長的預期（圖表 12&展品 13）。評估 5G 與 5G 最終能效的

35、因素4G網絡包括：n5G網絡的成熟度和極致的數據吞吐量。5G網絡的成熟度和極致的數據吞吐量。根據橙色，5G 天線最初消耗的能量是 4G 天線的 3 倍，但由于 5G 可以處理顯著更高的數據吞吐量，其能耗到 2025 年，每單位數據估計僅為 4G 的 10%，到 2030 年將達到 5%，因為流量增長。nnn過時基礎設施的報廢率，過時基礎設施的報廢率，隨著 5G 取代 2G/3G/4G 網絡，它應該會帶來更多的能源效益。新能源效率特性新能源效率特性例如“睡眠模式”允許物聯網設備擴展電池壽命和通過傳輸更少使用更少的能量。然而，5G 有望引領大規模小型蜂窩部署然而，5G 有望引領大規模小型蜂窩部署（

36、多達 1000 個小蜂窩在體育場等環境中每平方公里），受到重大預期的壓力數據流量增長（2021 年至 2027 年間超過 4 倍），功耗增加和二氧化碳排放量。n5G有望促進新技術的引入提高能源5G有望促進新技術的引入提高能源消費，同時也帶來額外的低碳效益。消費，同時也帶來額外的低碳效益。增加2022 年 8 月 16 日11 高盛GS 維持新物聯網、邊緣服務器和智能設備的初始能耗將被智能電網解決方案的碳效益抵消（圖表 15）。圖表 1圖表 12:沒有 5G，預計絕對能耗:沒有 5G，預計絕對能耗在各種數據增長場景中急劇增加在各種數據增長場景中急劇增加與 2020 年相比，在沒有 5G 的情況下

37、預計能源增加基線圖表 1圖表 13:5G 部署可能導致功耗降低 70%:5G 部署可能導致功耗降低 70%到 2030 年與非 5G 網絡的每比特消耗到 2030 年與非 5G 網絡的每比特消耗使用 5G 與不使用 5G 的接入網絡中每比特的能源效率，2020-2030 年70%60%50%40%30%20%10%0%250%193%200%150%100%50%160%126%93%增加5G部署60%26%0%-7%2x-50%3x4x5倍6倍7倍8倍沒有 5G5G來源：軸突來源：軸突潛在的推出障礙：5G潛在的推出障礙：5G“不在我的后院不在我的后院”和健康辯論和健康辯論盡管 5G 能夠實現

38、氣候轉型并且具有很高的能源效率，但仍有一些擔憂盡管 5G 能夠實現氣候轉型并且具有很高的能源效率，但仍有一些擔憂圍繞可能限制其推廣的 5G 對健康的影響。圍繞可能限制其推廣的 5G 對健康的影響。社區激進主義的興起旨在禁止 5G 基礎設施，特別是在家庭附近，正在全球范圍內進行。擔憂圍繞著在大規模推出該技術之前，缺乏對 5G 對健康的潛在影響的全面調查在全球范圍內，特別是關于暴露于射頻輻射。2 017 年，在超過 390 名科學家和醫生的支持下，向歐盟發出呼吁，要求暫時禁止在對對健康的潛在負面影響進行科學評估之前進行 5G 部署調查；歐盟沒有回應這一請求。然而，包括布魯塞爾、意大利和印度在內的一

39、些地區采取獨立行動限制電磁輻射，通常會減緩 5G 的推出。比利時人比利時人由于未知的健康問題和 5G由于未知的健康問題和 5G無法滿足城市輻射規則；直到最近才考慮放寬限制無法滿足城市輻射規則；直到最近才考慮放寬限制.鑒于目前沒有已知的與 5G 相關的健康風險，根據癌癥研究.鑒于目前沒有已知的與 5G 相關的健康風險，根據癌癥研究英國英國.無論結果如何確認 5G 的安全性，對安全問題的看法可能無論結果如何確認 5G 的安全性，對安全問題的看法可能成為該技術在當地社區推廣的更有意義的障礙。成為該技術在當地社區推廣的更有意義的障礙。光纖和 5G 也將成為新的低碳技術和光纖和 5G 也將成為新的低碳技

40、術和商業模式商業模式除了直接的能源效率增益，研究表明 5G 和除了直接的能源效率增益，研究表明 5G 和在整個經濟中大規模采用基于光纖的智能數字解決方案可以在整個經濟中大規模采用基于光纖的智能數字解決方案可以減少全球二氧化碳減少全球二氧化碳2 2排放量減少 15%排放量減少 15%，鑒于其他行業依靠電信來提升他們的運營，即物聯網（IoT）支持的智能燃氣表和 5G。5G 和物聯網一起可以使英國的排放量減少 17.45G 和物聯網一起可以使英國的排放量減少 17.4百萬噸二氧化碳百萬噸二氧化碳2 2每年每年.物聯網無法使用 4G 網絡進行擴展，而 5G2022 年 8 月 16 日12 高盛GS

41、維持提供更快、更可靠的連接，解鎖龐大的物聯網生態系統。5G可以實現各種節能、減碳的技術和解決方案，包括智能建筑（即自動供暖）、智能工作（即視頻會議）和數字化辦公室）和智能出行（即路線優化）（圖表 14).圖表 1圖表 14：到 2030 年，智能電網解決方案可將全球排放量減少約 8%（以：到 2030 年，智能電網解決方案可將全球排放量減少約 8%（以高減排情景）高減排情景）到 2030 年，智能解決方案在中高減排情景下的全球溫室氣體減排潛力中等減少設想高還原設想ICT解決方案類別智能電網1.6%0.9%0.6%0.9%1.6%5.6%3.9%1.4%0.6%0.9%1.6%8.4%智能建筑智

42、能交通智慧出行智能服務全部的資料來源：愛立信2022 年 8 月 16 日13 高盛GS 維持歐盟分類和電信：評估資格和電信的關鍵辯論結盟鑒于歐盟分類法的初期，圍繞該過程的混亂鑒于歐盟分類法的初期，圍繞該過程的混亂報告以及核心電信活動是否符合資格報告以及核心電信活動是否符合資格分類。分類。在報告其合格收入的電信公司中，一些人認為他們的大部分核心業務活動尚未包括在分類學.但是，我們認為分類確實涵蓋了.但是，我們認為分類確實涵蓋了電信公司，包括固定和移動網絡，在經濟電信公司，包括固定和移動網絡，在經濟活動 8.2，活動 8.2，“數據驅動的溫室氣體減排解決方案數據驅動的溫室氣體減排解決方案”，鑒于

43、活動涵蓋 NACE 部門“J61：電信”并在描述中指出“信息通信技術信息通信技術解決方案解決方案旨在收集，發射發射，存儲數據這些活動在哪里主要是為了提供數據主要是為了提供數據和分析實現溫室氣體排放實現溫室氣體排放減少減少”.此外，活動描述提到 5G 作為一種 ICT 解決方案，可能對齊。目前來自 18 家電信公司的資格數據明顯低于目前來自 18 家電信公司的資格數據明顯低于預期，只有 6.5%的營業額報告為符合分類標準，而我們的預期，只有 6.5%的營業額報告為符合分類標準，而我們的估計約為 75%（包括固定和移動網絡）估計約為 75%（包括固定和移動網絡）（圖 15).許多公司強調圍繞核心活

44、動的覆蓋范圍缺乏共識因此報告了保守的數字（例如聯合互聯網），同時強調根據進一步的指導，明年分類數據可能會發生變化。然而，正如所描述的以上，我們認為當前的分類法涵蓋核心電信活動，并且資格和對齊數據應該大大提高，包括移動設備（使用 5G可能符合條件和一致）和寬帶網絡（與 Fibre 一樣符合條件和對齊）。歐洲電信網絡運營商協會（ETNO）是目前正在游說澄清該主題并納入一項新的活動清楚地涵蓋了 ICT 解決方案的核心業務。鑒于最初缺乏明確性，我們鑒于最初缺乏明確性，我們預計正確的解釋和報告至少需要 2-3 年才能完成預計正確的解釋和報告至少需要 2-3 年才能完成分類圖是完全可比的。分類圖是完全可比

45、的。一些公司報告了資格范圍，這可以更準確一些公司報告了資格范圍，這可以更準確反映 ICT 解決方案對減緩氣候變化的貢獻反映 ICT 解決方案對減緩氣候變化的貢獻分類目標。分類目標。Telefonica 目前報告的最小和最大范圍為資格，最大范圍包括傳輸收入覆蓋固定網絡（光纖和銅線）和移動（2G、3G、4G 和 5G）網絡。公司目前報告收入的最低 9%和最高 51.6%和 1.31%67.6%的資本支出符合條件。有關更多詳細信息，請參閱下面的灰色框。未能包括未能包括并報告符合條件的固定和無線網絡（并在哪里對齊并報告符合條件的固定和無線網絡（并在哪里對齊適當）將顯著阻礙電信部門加入歐盟適當）將顯著阻

46、礙電信部門加入歐盟分類和限制投資者對貢獻的最終認可分類和限制投資者對貢獻的最終認可我們認為，該行業可以實現脫碳目標。我們認為，該行業可以實現脫碳目標。2022 年 8 月 16 日14 高盛GS 維持圖表 1圖表 15:目前關于電信分類資格的報告:目前關于電信分類資格的報告混合，提供廣泛的結果混合，提供廣泛的結果主要電信公司符合分類標準的收入百分比范圍和平均值涵蓋的 18 個 GS 報告的分類活動和總體資格歐洲電信公司60%50%40%30%20%10%8.8%6.5%0.7%活動 8.11.4%活動 8.30%活動 8.2總資格最低限度最大平均活動 8.1：數據處理、托管和相關活動活動 8.

47、2：數據驅動的溫室氣體減排解決方案活動 8.3：節目和廣播活動資料來源：公司數據、高盛全球投資研究我們相信光纖和 5G 生命周期碳效益可以使電信與我們相信光纖和 5G 生命周期碳效益可以使電信與現有的分類性能標準現有的分類性能標準用于“溫室氣體排放的數據驅動解決方案”削減”。如上所述，活動包括“傳輸”和“提供數據”，其中“ICT 解決方案展示了大量生命周期溫室氣體排放與表現最佳的替代解決方案/技術相比，節省的費用”。以這個為基礎，光纖和潛在的 5G 可以根據現有證據證明其一致與現有技術相比，生命周期效益。此外，任何 5G 應用允許實現低碳結果的物聯網設備連接也可以作為根據活動描述對齊（展覽19

48、).然而，評估潛在的一致性仍然很困難，因為缺乏然而，評估潛在的一致性仍然很困難，因為缺乏來自電信公司的精細數據。來自電信公司的精細數據。投資者面臨的主要挑戰是電信公司不提供融合服務的收入/資本支出明細，即，來自光纖或 5G 的百分比，有些不提供業務服務細分，即，移動和固定。缺乏可用數據使投資者難以準確計算電信公司的一致收入/資本支出，這意味著該行業不會獲得分類法下的適當認可。缺乏披露的主要原因是數字可能難以企業計算：1）5G最具挑戰性1）5G最具挑戰性作為 5G 簽約客戶如果該區域沒有 5G 覆蓋，手機將連接到 3G/4G 網絡，因此很難計算來自 5G 的確切收入百分比；2）光纖網絡目前經常2

49、）光纖網絡目前經常與銅結合，與銅結合，在某些情況下難以區分收入，并且3)3)大多數電信公司只披露光纖覆蓋的房屋數量，大多數電信公司只披露光纖覆蓋的房屋數量，而不是那些選擇簽訂光纖合同的人。而不是那些選擇簽訂光纖合同的人。2022 年 8 月 16 日15 高盛GS 維持案例研究：西班牙電信的歐盟分類報告案例研究：西班牙電信的歐盟分類報告Telefonica 是一家西班牙跨國電信公司，提供移動服務、固定電話業務和數字服務。過去十年致力于數字化并擴大物聯網服務，云、5G和光纖寬帶。我們在其 2021 年年度報告中評估了西班牙電信的歐盟分類報告，該報告為作為分類學資格的狹義和擴展觀點的說明性示例營業

50、額和資本支出。符合分類標準的收入是比例Telefonica 符合分類標準的收入Telefonica 符合分類標準的收入涵蓋的收入經濟活動EUTaxonomy 超過總收入。Telefonica 報告了相關經濟活動的一系列合格收入。Telefonica 報告了相關經濟活動的一系列合格收入。該公司報告了一個最低限度9%的營業額資格水平（僅包括數字服務，即云服務和物聯網）和最大51.6%的資格，包括數字來自固定（光纖和銅線）和移動的服務和數據傳輸收入服務（2G 到 5G）（圖表 16)，我們認為它正確地捕捉到了符合條件的活動主要在活動 8.2，“溫室氣體排放的數據驅動解決方案削減”。符合分類標準的資本

51、支出是資本支出比例與資產或涵蓋的過程分類學的經濟活動。Telefonica 符合分類標準的資本支出Telefonica 符合分類標準的資本支出對于資本支出，Telefonica 報告最低 1.31%和最高 67.6%符合條件。西班牙電信主要考慮對圍繞固定和西班牙電信主要考慮對圍繞固定和移動網絡（如 Fibre 和 5G）在計算其最大合格條件時移動網絡（如 Fibre 和 5G）在計算其最大合格條件時資本支出（圖表 1資本支出（圖表 16).).該公司還考慮了與其服務的訪問、基礎設施和傳輸。Telefonica 的合格收入和資本支出在活動 8.2 下最高。（圖 16)如前所述，其中包括符合條件的

52、固定和無線服務以及符合條件的 5G 和光纖在我們看來，可能是一致的。圖表 1圖表 16:Telefonica 符合分類標準的活動、收入和資本支出:Telefonica 符合分類標準的活動、收入和資本支出有資格的收入有資格的資本支出分類活動西班牙電信活動8.1數據處理、托管及相關活動與云服務和數據中心相關的活動2.2%0.1%氣候改變減輕-與數據收集、傳輸和分析相關的數字服務能夠減少其他活動產生的排放-支持數據傳輸的數字解決方案，例如 5G-僅適用于資本支出：為部署移動設備獲取頻譜嵌入數字解決方案的技術8.2溫室氣體數據驅動解決方案減排0.8%43.4%0.01%66.3%8.3編程和廣播活動1

53、3.3電影、視頻和電視氣候改變與電視節目和廣播有關的服務內容6%1.2%適應節目制作、錄音和音樂出版活動2021 年總計9.0%51.6%1.31%67.6%資料來源：公司數據我們對西班牙電信潛在的與分類標準一致的收入和資本支出的估計我們對西班牙電信潛在的與分類標準一致的收入和資本支出的估計西班牙電信的估計分類標準收入-不確定西班牙電信的估計分類標準收入-不確定在其分類資格報告中，西班牙電信聲明最低收入資格包括數字服務數字服務（即云和物聯網），最大值包括2022 年 8 月 16 日16 高盛GS 維持數字服務和數據傳輸解決方案數據傳輸解決方案（固定和移動）。這最高合格收入為 51.6%（圖表

54、 16)，而最低合格收入是 9%。因此，我們可以假設 42.6%（最大值減去最小值）會給我們數據傳輸占合格收入的百分比，涵蓋移動（3G、4G、5G）和固定網絡（銅和纖維）。西班牙目前擁有 85%的光纖普及率和 59%的 5G 普及率。鑒于西班牙電信是市場領導者，可以假設公司占兩者的大部分光纖和 5G 滲透；然而，由于該公司不提供固定和然而，由于該公司不提供固定和移動網絡收入分配，估計一個可信的移動網絡收入分配，估計一個可信的營業額對齊圖。營業額對齊圖。Telefonica 的 EstimatedTaxonomy 一致的資本支出Telefonica 的 EstimatedTaxonomy 一致的

55、資本支出西班牙電信將其 2021 年總投資的 45%指定給新一代網絡，主要用于光纖和 5G 開發/推廣。因此，我們可以假設 45%我們可以假設 45%其與 5G 和光纖相關的資本支出可能符合分類標準。其與 5G 和光纖相關的資本支出可能符合分類標準。圖表 1圖表 17:來自 5G 和光纖寬帶的收入和資本支出比例:來自 5G 和光纖寬帶的收入和資本支出比例分類一致 分類一致收入資本支出45.0%45.0%5G需要更多信息纖維全部的-資料來源：公司數據、高盛全球投資研究2022 年 8 月 16 日17 高盛GS 維持附錄：與電信相關的歐盟分類法的主要活動圖表 1圖表 18:分類活動 8.1 的描

56、述和技術篩選標準-數據處理、托管和相關活動:分類活動 8.1 的描述和技術篩選標準-數據處理、托管和相關活動8.1。數據處理、托管和相關活動存儲、操作、管理、移動、控制、顯示、切換、通過數據中心交換、傳輸或處理數據，包括邊緣計算。該類別中的經濟活動可能與美國國家航空航天局代碼 J63.1.1按照經濟統計分類條例(EC)No 1893/2006 規定的活動。J63.1.1-數據處理、托管及相關活動2.就第 1 款而言，一個不存在的經濟活動技術和經濟上可行的低碳替代品應有資格作為貢獻在很大程度上緩解氣候變化它支持過渡到氣候中性經濟符合限制溫度升高到 1,5 0C 以上 pre-工業水平，包括逐步淘

57、汰溫室氣體排放，特別是固體化石燃料的排放，以及活動：這一類的經濟活動是過渡活動如所指在(EU)2020/852 條例第 10(2)條它符合本節規定的技術篩選標準。技術篩選標準對減緩氣候變化的重大貢獻1.a)該活動已實施所有相關實踐，如預期的實踐”在最新版本的歐洲行為準則中數據中心能源效率，或在 CEN-CENELEC 文檔 CLC 中TR50600-99-1數據中心設施和基礎設施-第 99-1 部分：能源管理的推薦做法.(a)溫室氣體排放水平對應行業中的最佳表現或行業；b)這些做法的實施由獨立的第三方并至少每三年審核一次。(b)不妨礙發展和部署低碳替代品；和(c)不會導致碳密集型企業的鎖定資產

58、，考慮到經濟壽命那些資產。2.如果預期的做法由于身體原因被認為不相關，后勤、規劃或其他限制，解釋為什么預期實踐不適用或提供了實用性。替代最佳實踐來自歐洲數據中心能效行為準則或其他等效來源可以被確定為直接替代品，如果他們產生類似的節能效果。全部預期實踐應適用于任何數據中心從 2011 年開始構建，特別是所有標記為“整個數據中心”、“新軟件”、“新 IT 設備”和“新建造或改造”在申請人的控制范圍內。為本段的目的和制定技術篩選標準根據第 19 條，委員會應評估潛在貢獻和可行性所有相關的現有技術。3.數據中使用的制冷劑的全球變暖潛能值（GWP）中心冷卻系統不超過675。類別描述預計將應用于所有現有的

59、 IT，機電設備內數據中心整個數據中心不要造成重大傷害（“DNSH”）(2)氣候變化適應預計在任何新軟件安裝期間或升級a)活動符合本附件附錄 A。(3)水資源和海洋資源的可持續利用和保護a)活動符合本附件附錄 B。新軟件預計用于新 IT 或更換 IT設備新的 IT 設備預期用于任何已建成的數據中心或正在進行重大的機電改造2011年以后的設備沒有背景顏色的做法是參與者可選(4)向循環經濟轉型新建或改造可選實踐a)使用的設備符合規定的要求符合指令 2009/125/EC 服務器和數據存儲產品。b)使用的設備不含限制指令 2011/65/EU 附件 II 中列出的物質，除非按重量計算的濃度值均質材料

60、不超過列出的那些附件。c)制定了廢物管理計劃并確保電氣和電子產品壽命結束時的最大回收利用設備，包括通過與回收合作伙伴，財務預測中的反映或官方項目文檔。d)在其使用壽命結束時，設備會進行準備用于再利用、回收或再循環操作，或適當的治療，包括去除所有液體和根據附件 VII 進行選擇性處理指令 2012/19/EU。（五）污染防治a)不適用（六）生物多樣性和生態系統的保護與恢復資料來源：歐盟委員會2022 年 8 月 16 日18 高盛GS 維持展示展示19:分類活動 8.2 的描述和技術篩選標準-數據驅動的溫室氣體減排解決方案:分類活動 8.2 的描述和技術篩選標準-數據驅動的溫室氣體減排解決方案8

61、.2.數據驅動的溫室氣體減排解決方案開發或使用 ICT 解決方案，旨在收集、傳輸、存儲數據及其建模和在這些活動主要針對提供數據和分析以實現溫室氣體排放減少。經濟活動應符合條件此類 ICT 解決方案可能包括：除其他外，指某東西的用途去中心化技術（即分布式賬本技術）、物聯網(IoT)、5G 和人工智力。對氣候做出重大貢獻更改該活動的緩解措施大大有助于穩定溫室氣體大氣中的濃度為防止危險的水平人為干擾氣候系統符合巴黎的長期溫度目標通過撤銷協議或減少溫室氣體排放或溫室氣體的增加刪除，包括通過過程創新或產品創新,經過：J61-電信J62-電腦編程，咨詢及相關活動J63.1.1-數據處理，主辦及相關活動該類

62、別中的經濟活動可能與幾個 NACE 代碼，特別是 J61、J62 和 J63.1.1按照經濟活動的統計分類由法規(EC)No 1893/2006 建立。這一類的經濟活動是使能活動作為中提到(EU)2020/852 條例第 10(1)條第(i)款符合本規定的技術篩選標準部分。技術篩選標準(a)生成、傳輸、存儲、分配或使用可再生能源符合指令(EU)2018/2001，包括通過使用創新的具有潛力的技術對減緩氣候變化的重大貢獻1.ICT解決方案主要用于提供數據和分析能夠減少溫室氣體排放。2.替代解決方案/技術已經可用市場，ICT解決方案展示實質性的生命周期與表現最好的相比，溫室氣體排放節省替代解決方案

63、/技術.生命周期溫室氣體排放和使用建議 2013/179/EU 計算凈排放量或者，或者，使用 ETSI ES 203 199、ISO 14067:2018 或 ISO14064-2:2019.未來可顯著節省或通過必要的加強或擴展量化的生命周期溫室氣體減排量由獨立第三方，透明地評估標準標準，包括那些用于嚴格審查的標準，已經導出該值時緊隨其后。不要造成重大傷害（“DNSH”）(2)氣候變化適應a)活動符合標準在本附件的附錄 A 中列出。放(3)水資源和海洋資源的可持續利用和保護a)不適用(4)向循環經濟轉型a)使用的設備符合根據指令設定的要求2009/125/EC 用于服務器和數據存儲產品。b)使

64、用的設備不包含附件二中列出的限制物質指令 2011/65/EU，除非重量濃度值均質材料不超過那些在該附件中列出。c)制定了廢物管理計劃，并且確保在使用壽命結束時最大限度地回收利用電氣和電子設備，包括通過與回收的合同協議合作伙伴，財務預測中的反思或官方項目文檔。d)在其使用壽命結束時，設備經過準備再利用、回收或再循環操作，或適當的治療，包括去除所有液體并進行選擇性處理根據指令附件七2012/19/歐盟。（五）污染防治a)不適用（六）生物多樣性和生態系統的保護與恢復a)不適用資料來源：歐盟委員會2022 年 8 月 16 日19 高盛GS 維持圖表 2圖表 20:分類活動 8.3 的描述和技術篩選

65、標準-節目和廣播活動:分類活動 8.3 的描述和技術篩選標準-節目和廣播活動8.3.節目和廣播活動節目和廣播活動包括創作內容或獲得發行權內容并隨后廣播該內容，例如廣播、電視和數據節目娛樂、新聞、談話等，包括數據廣播，通常與廣播或電視相結合廣播。廣播可以使用不同的技術進行，無線、衛星、有線網絡或通過互聯網。這還包括制作通常本質上是窄播的節目（有限訂閱或收費的形式，例如新聞、體育、教育和面向青年的節目）第三方，以便隨后向公眾廣播。該類別中的經濟活動可能與NACE 代碼 J60按照第 1893/2006 號條例(EC)建立的經濟活動統計分類。J60-編程和廣播活動如果此類經濟活動符合第 3 條規定的

66、實質性貢獻標準5、活動是指使能活動在法規(EU)2020/852 第 11(1)條(b)點中,前提是它符合本節規定的技術篩選標準。1.經濟活動應符合條件對氣候變化做出重大貢獻適應該活動：技術篩選標準(b)提供適應解決方案，在除了滿足規定的條件在第 16 條中，對預防或降低風險當前氣候的不利影響和人們預期的未來氣候，性質或資產，而不增加對他人造成不利影響的風險，性質或資產。對氣候變化適應的重大貢獻1.經濟活動實施了物質和非物質物理解決方案（“適應解決方案”）大幅降低對該活動具有重大意義的最重要的自然氣候風險。2.對活動具有重大意義的物理氣候風險已從附錄 A 中列出通過以下步驟執行穩健的氣候風險和

67、脆弱性評估，以符合本附件：(a)篩選活動以確定附錄 A 列表中的哪些物理氣候風險本附件可能會影響經濟活動的表現其預期壽命；(b)活動被評估為面臨一種或多種物理氣候的風險本附件附錄 A 中列出的風險，氣候風險和脆弱性評估評估物理氣候風險對經濟活動的重要性；(c)評估可以減少已確定的物理氣候風險的適應解決方案。氣候風險和脆弱性評估與活動規模及其預期成正比壽命，例如：(a)對于預期壽命少于 10 年的活動，評估是至少通過使用最小適當規模的氣候預測來進行；(b)對于所有其他活動，評估是使用最高可用的分辨率，在現有的未來情景范圍內進行最先進的氣候預測與活動的預期壽命一致，包括至少 10 到重大投資的情景

68、。30 年氣候預測3.氣候預測和影響評估基于最佳實踐和現有指導，以及考慮到最先進的脆弱性和風險分析科學以及相關方法最新的政府間氣候變化專門委員會報告、科學同行評議的出版物和開源或付費模式。4.實施的適配方案：(a)不會對適應努力或對身體的復原力水平產生不利影響其他人、自然、文化遺產、資產和其他方面的氣候風險經濟活動；(b)支持基于自然的解決方案或在一定程度上依賴藍色或綠色基礎設施可能的;(c)符合地方、部門、區域或國家適應計劃和戰略；(d)根據預先定義的指標進行監測和衡量，并采取補救措施在未達到這些指標的情況下予以考慮；(e)實施的解決方案是有形的并且包含在一項活動中本附件規定了技術篩選標準，

69、解決方案符合該活動的無重大危害技術篩選標準。5.為了將一項活動視為第 11 條第(1)款(b)項所述的扶持活動，法規(EU)2020/852，經濟運營商通過對當前和未來的評估來證明氣候風險，包括不確定性和基于可靠數據的活動提供技術、產品、為以下主要目標之一提供服務、信息或實踐，或促進其使用：(a)提高對他人、自然的物理氣候風險的抵御能力，文化遺產、資產和其他經濟活動；(b)有助于其他人、自然、文化遺產、資產和其他經濟活動。不要造成重大傷害（“DNSH”）對于 DNSH 中的這項活動，所有其他 5 個環境目標均不適用。資料來源：歐盟委員會2022 年 8 月 16 日20 高盛GS 維持圖表 2

70、圖表 21:歐洲光纖和 5G 覆蓋率細分:歐洲光纖和 5G 覆蓋率細分55%英國瑞士瑞典西班牙40%40%90%18%70%59%85%0%0%葡萄牙挪威80%50%5G97%100%荷蘭意大利40%纖維20%87%德國法國11%10%74%70%72%芬蘭50%4%比利時0%10%20%30%光纖和 5G 覆蓋國家/地區的百分比資料來源：高盛全球投資研究40%50%60%70%80%90%100%2022 年 8 月 16 日21 高盛GS 維持披露附錄注冊交流注冊交流We,Evan Tylenda,CFA,Andrew Lee,Alexander Duval,Grace Chen,Made

71、line Meyer,Brian Singer,CFA,Derek R.Bingham,Emma Jones,BrendanCorbett 和 Rachit Aggarwal，特此證明，本報告中表達的所有觀點準確地反映了我們對該主題的個人觀點公司或公司及其證券。我們還證明，我們的補償中沒有任何部分直接或間接與本報告中表達的具體建議或觀點。除非另有說明，本報告封面所列個人均為高盛全球投資研究部門的分析師。GS 因素概況GS 因素概況高盛因子概況通過比較市場的關鍵屬性（即我們的覆蓋范圍）及其描述的四個關鍵屬性是：增長、財務回報、倍數（例如估值）和綜合（增長、財務的綜合返回和倍數）。增長、財務回報和

72、倍數是通過對每只股票的特定指標使用標準化等級來計算的。然后對指標的標準化等級進行平均并轉換為相關屬性的百分位數。每個指標的精確計算可能因財政年度、行業和地區而異，但標準方法如下：生長生長是基于股票的前瞻性銷售增長、EBITDA 增長和 EPS 增長（對于金融股，只有 EPS 和銷售增長），具有較高的百分位數表明公司的成長性較高。財務回報財務回報基于股票的前瞻性 ROE、ROCE 和 CROCI（用于財務股票，只有 ROE），較高的百分位數表明公司具有較高的財務回報。多多基于股票的前瞻性 P/E、P/B、價格/股息(P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF 和 EV/債務調整后的現金流量(DA

73、CF)（對于金融股，僅 P/E、P/B 和 P/D），具有更高的百分位數表明股票以更高的倍數交易。融合的融合的百分位計算為增長百分位的平均值，財務回報百分位和（100%-多個百分位）。Financial Returns and Multiple 使用高盛分析師對至少三個季度的財年末的預測。增長使用投入本財年至少未來七個季度，而本年度至少未來三個季度（所有指標均以每股為基礎）。有關我們如何計算 GS 因素概況的更詳細說明，請聯系您的 GS 代表。并購排名并購排名在我們的全球覆蓋范圍內，我們使用并購框架檢查股票，同時考慮定性因素和定量因素（可能會有所不同跨部門和地區）以整合某些公司可能被收購的潛力

74、。然后，我們指定并購排名作為評分手段我們評級覆蓋范圍內的公司從 1 到 3，其中 1 代表公司成為收購目標的高（30%-50%）概率，2代表中等(15%-30%)概率，3 代表低(0%-15%)概率。對于排名 1 或 2 的公司，符合我們的標準部門指導方針 我們將并購部分納入我們的目標價格。并購排名第 3 被認為無關緊要，因此不考慮到我們的價格目標，可能會或可能不會在研究中討論。量子量子Quantum 是高盛的專有數據庫，提供對詳細財務報表歷史、預測和比率的訪問。它可用于對單個公司進行深入分析，或對不同行業和市場的公司進行比較。披露披露監管披露監管披露美國法律法規要求的披露美國法律法規要求的披

75、露有關本報告中提及的公司要求的以下任何披露，請參閱上述公司特定的監管披露：經理或待處理交易的聯席經理；1%或其他所有權；某些服務的補償；客戶關系的類型；管理/合作管理前期的公開發行；董事職位；用于股票證券、做市和/或專家角色。高盛交易或可能作為本報告中討論的發行人的債務證券（或相關衍生品）的委托人進行交易。以下是額外的要求披露：所有權和重大利益沖突：所有權和重大利益沖突：高盛的政策禁止其分析師、向分析師及其家庭成員報告的專業人士，他們擁有分析師覆蓋范圍內的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬：分析師的薪酬部分取決于高盛的盈利能力，其中包括投資銀行業務收入。分析師作為官員或董事：分析師作為官員

76、或董事：高盛的政策一般禁止其分析師、向分析師報告的人員或其家庭成員不得擔任分析師覆蓋范圍內任何公司的官員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師：非美國分析師可能不會Goldman Sachs&Co.LLC 的關聯人士，因此可能不受 FINRA 規則 2241 或 FINRA 規則 2242 的限制與目標公司的通信、公開露面和分析師持有的交易證券。評分分布：評分分布：見上文評級披露的分布。價格圖表：價格圖表：參見價格圖表，評級和價格目標的變化上一期，或者，如果是電子格式，或者如果涉及作為本報告主題的多家公司，則在高盛網站 https:/ 年 8 月 16 日22 高盛GS 維持美國以外的司法管

77、轄區的法律法規要求的額外披露美國以外的司法管轄區的法律法規要求的額外披露以下披露是所指示的司法管轄區要求的披露，但上述根據美國法律和法規。澳大利亞：澳大利亞：Goldman Sachs Australia Pty Ltd 及其附屬公司不是授權的存款機構（因為該術語在Banking Act 1959(Cth)在澳大利亞不提供銀行服務，也不在澳大利亞開展銀行業務。本研究和任何訪問它僅適用于澳大利亞公司法所指的“批發客戶”，除非高盛另有約定。在制作研究報告，高盛澳大利亞全球投資研究部的成員可以參加實地考察和其他由公司和其他實體主辦的會議，這些會議是其研究報告的主題。在某些情況下，此類現場訪問的費用或

78、如果 Goldman Sachs Australia 認為在特定的與現場訪問或會議有關的情況。如果本文檔的內容包含任何金融產品建議，則一般僅供建議，由高盛在未考慮客戶目標、財務狀況或需求的情況下編制?？蛻魬?，在根據任何此類建議采取行動之前，請根據客戶自身的目標、財務狀況和需求考慮建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的某些利益披露副本以及高盛澳大利亞賣方研究的副本獨立政策聲明可在以下網址獲得：https:/ CVM 分辨率 n 的信息。20 可在 https:/ 獲得。在適用的情況下，巴西注冊分析師主要負責本研究報告的內容，如 CVM 決議第 20 條第 20 條所定義。20，是第一作者除非文末

79、另有說明，否則在本報告開頭提及。加拿大：加拿大：向您提供此信息的目的僅供參考，在任何情況下都不應被解釋為高盛的廣告、要約或招攬&Co.LLC 為在加拿大購買證券的人提供交易任何加拿大證券的服務。Goldman Sachs&Co.LLC 未在任何根據適用的加拿大證券法在加拿大擁有管轄權，通常不允許交易加拿大證券，可能會被禁止在加拿大某些司法管轄區出售某些證券和產品。如果您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產品加拿大請聯系 Goldman Sachs Canada Inc.、Goldman Sachs Group Inc.的附屬公司或其他注冊的加拿大經銷商。香港：香港：有關本研究中提及的涵蓋公司證

80、券的更多信息，可向 Goldman Sachs(Asia)L.L.C 索取。印度：印度：有關本研究中提及的主題公司的更多信息，可從高盛（印度）證券獲得Private Limited,Research Analyst-SEBI 注冊號 INH000001493,951-A,Rational House,Appasaheb Marathe Marg,Prabhadevi,Mumbai400 025，印度，企業識別號 U74140MH2006FTC160634，電話 91 22 6616 9000，傳真 91 22 6616 9001。高盛可能實益擁有 1%或更多的證券（如 1956 年印度證券合同

81、（監管）法第 2(h)條中定義的術語）本研究報告中提及的主題公司或公司。日本：日本：見下文。韓國：韓國：本研究及其任何訪問權限僅用于金融服務和資本市場法所指的“專業投資者”，除非高盛另有約定。更遠有關本研究中提及的主題公司的信息可從 Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul Branch 獲得。新的新的新西蘭：新西蘭：Goldman Sachs New Zealand Limited 及其附屬公司既不是“注冊銀行”也不是“存款接受者”（定義見新西蘭儲備銀行）1989 年新西蘭法案）在新西蘭。這項研究以及任何訪問它的目的都是為“批發客戶”（如財務顧問法所定義）2008），除

82、非高盛另有約定。某些高盛澳大利亞和新西蘭利益披露的副本可在以下網址獲得：https:/ 6(2)條有關的披露信息(2016/958)補充歐洲議會和理事會第 596/2014 號條例(EU)（包括該授權條例）在英國脫離歐盟和歐盟后，在英國國內法律法規中實施經濟區）關于客觀呈現投資的技術安排的監管技術標準推薦或其他信息推薦或建議投資策略以及披露特定利益或跡象的利益沖突可在 https:/ 獲得，其中說明了歐洲管理利益沖突的政策對與投資研究有關的興趣。日本：日本：Goldman Sachs Japan Co.,Ltd.是一家在關東金融局注冊的金融工具經銷商，注冊號為 Kinsho69歲，日本證券交易

83、商協會、日本金融期貨協會和第二類金融工具公司協會的成員。買賣股票需支付與客戶預先確定的傭金和消費稅。請參閱公司特定的披露日本證券交易所、日本證券交易商協會或日本證券金融協會要求的任何適用披露公司。評級、覆蓋范圍和相關定義評級、覆蓋范圍和相關定義買入（B），中性（N），賣出（S）買入（B），中性（N），賣出（S）分析師將股票推薦為買入或賣出，以列入各種區域投資名單。被分配購買或投資清單上的賣出取決于股票相對于其覆蓋范圍的總回報潛力。任何未指定為買入或賣出的股票具有積極評級的投資清單（即未評級暫停、未評級、覆蓋暫?；蛭锤采w的股票）被視為中性的。每個地區的投資審查委員會管理地區定罪清單，這些清單代表

84、著重點關注的投資建議總回報潛力的大小和/或在各自覆蓋范圍內實現回報的可能性。添加或從此類強力買入名單中刪除股票并不代表分析師對此類股票的投資評級發生變化?？偦貓鬂摿偦貓鬂摿Υ懋斍肮蓛r與價格目標之間的上行或下行差異，包括所有已支付或預期股息，在與價格目標相關的時間范圍內預期。所有涵蓋的股票都需要價格目標?？偦貓鬂摿?、價格目標和相關的時間范圍在增加或重申投資名單成員資格的每份報告中都有說明。覆蓋宇宙：覆蓋宇宙：主要分析師、股票和覆蓋范圍可在以下網址獲取每個覆蓋范圍內所有股票的列表https:/ 年 8 月 16 日23 高盛GS 維持不包括這家公司。不可用或不適用(NA)。不可用或不適用(NA

85、)。該信息不可顯示或不適用。沒有意義沒有意義（納米）。（納米）。該信息沒有意義，因此被排除在外。全球產品；分銷實體全球產品；分銷實體高盛全球投資研究部在全球范圍內為高盛客戶生產和分銷研究產品。高盛全球辦事處的分析師從事行業和公司研究，以及宏觀經濟學研究，貨幣、商品和投資組合策略。這項研究由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN 21 006 797 897)在澳大利亞傳播；在巴西，Goldman Sachs do Brasil Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A.；公共溝通渠道高盛巴西：0800 727 5

86、764和/或 。工作日（節假日除外）上午 9 點至下午 6 點可用。Canal de Comunicao com o Pblico Goldman Sachs巴西：0800 727 5764 e/ou 。Horrio de funcionamento:segunda-feira sexta-feira(exceto feriados),das 9h s 18h;在Goldman Sachs&Co.LLC 的加拿大；高盛（亞洲）有限責任公司在香港；高盛（印度）證券私人有限公司在印度；在日本高盛日本有限公司；Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul Branch 在大韓民國；

87、高盛在新西蘭新西蘭有限公司；OOO Goldman Sachs 在俄羅斯；Goldman Sachs(Singapore)Pte.在新加坡（公司編號：198602165W）；并且在美利堅合眾國，由 Goldman Sachs&Co.LLC.Goldman Sachs International 已批準這項研究，并在其分布于英國。自英國退出歐盟和歐洲經濟區之日（“英國脫歐日”）起，以下各項有關分銷實體的信息將適用：Goldman Sachs International(“GSI”)，由審慎監管局(“PRA”)授權并受金融行為監管局監管（“FCA”）和 PRA 已批準該研究在英國的發行。歐洲經濟區

88、：歐洲經濟區：GSI 由 PRA 授權并受 FCA 和 PRA 監管，在以下司法管轄區傳播研究歐洲經濟區內：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、丹麥王國挪威、芬蘭共和國、塞浦路斯共和國和愛爾蘭共和國；GS-Succursale de Paris（巴黎分公司），從英國脫歐日起，將獲得法國審慎監管和決議（“ACPR”）授權，并受審慎監管和監管監管決議和 Autorit des Marches financiers(“AMF”)在法國傳播研究；GSI-Sucursal en Espaa（馬德里分公司）授權于西班牙由 Comisin Nacional del Mercado de Valore

89、s 傳播西班牙王國的研究；GSI-瑞典銀行（斯德哥爾摩分行）是根據瑞典證券和市場法(Sw.lag)第 4 章第 4 節，由 SFSA 授權為“第三國分支機構”(2007:528)om vrdepappersmarknaden)在瑞典王國傳播研究；Goldman Sachs Bank Europe SE(“GSBE”)是在德國注冊成立的機構，在單一監管機制內，受歐洲中央政府的直接審慎監管受德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)監管的銀行和其他方面，以及德意志聯邦銀行并在德意志聯邦共和國和歐洲經濟區內的司法管轄

90、區傳播研究其中 GSI 無權傳播研究，此外，GSBE，哥本哈根分公司，GSBE，Tyskland，由丹麥監督金融管理局在丹麥王國傳播研究；GSBE-Sucursal en Espaa（馬德里分公司）（在有限的范圍內）受當地影響西班牙銀行的監督在西班牙王國傳播研究；GSBE-Succursale Italia（米蘭分公司）到相關適用受意大利銀行(Banca dItalia)和意大利公司與交易委員會(Commissione Nazionale)的當地監管per le Societ e la Borsa“Consob”）在意大利傳播研究；GSBE-Succursale de Paris（巴黎分公司）

91、，由 AMF 和 ACPR 監督在法國傳播研究；和 GSBE-瑞典銀行（斯德哥爾摩分行），在有限的范圍內，受瑞典當地監管金融監管局(Finansinpektionen)在瑞典王國傳播研究。一般披露一般披露本研究僅供我們的客戶使用。除了與高盛有關的披露外，本研究基于我們當前的公開信息認為是可靠的，但我們并不表示它是準確或完整的，因此不應依賴它。信息、意見、估計和此處包含的預測為截至日期，如有更改，恕不另行通知。我們尋求將我們的研究更新為適當的，但各種法規可能會阻止我們這樣做。除了定期發布的某些行業報告外，絕大多數的報告會根據分析師的判斷不定期發布。高盛從事全球全方位服務的綜合投資銀行、投資管理和

92、經紀業務。我們有投資與我們全球投資研究部門覆蓋的大部分公司建立銀行和其他業務關系。美國經紀交易商 Goldman Sachs&Co.LLC 是 SIPC(https:/www.sipc.org)的成員。我們的銷售人員、交易員和其他專業人士可能會向我們的客戶和委托人提供口頭或書面的市場評論或交易策略反映與本研究中表達的觀點相反的觀點的交易臺。我們的資產管理區、主要交易柜臺和投資企業可能會做出與本研究中所表達的建議或觀點不一致的投資決策。本報告中提到的分析師可能不時與我們的客戶（包括高盛銷售人員和交易員）進行討論，或者可能在本報告中討論參考可能對股本證券市場價格產生近期影響的催化劑或事件的交易策略

93、在本報告中討論的，這種影響可能與分析師公布的此類股票的目標價格預期相反。任何此類交易策略不同于且不影響分析師對此類股票的基本股票評級，該評級反映股票的回報如本文所述，相對于其覆蓋范圍的潛力。我們和我們的關聯公司、管理人員、董事和員工（不包括股票和信用分析師）將不時持有多頭或空頭頭寸，采取行動作為本研究中提及的證券或衍生工具（如有）的委托人并購買或出售。來自高盛安排會議的第三方演講者的觀點，包括來自高盛其他部門的個人，不必然反映 Global Investment Research 的觀點，并非高盛的官方觀點。本文提及的任何第三方，包括任何銷售人員、貿易商和其他專業人士或其家庭成員，都可能在所提

94、及的產品與本報告中指定的分析師所表達的觀點不一致。本研究不是在任何司法管轄區出售或征求購買任何證券的要約或要約非法的。它不構成個人推薦或考慮到特定的投資目標、財務狀況或需要個人客戶?？蛻魬紤]本研究中的任何建議或建議是否適合他們的特定情況，如果適當的，尋求專業建議，包括稅務建議。本研究中提及的投資的價格和價值以及從中獲得的收入可能會波動。過往表現并非未來表現的指引，未來回報無法保證，且可能會出現原始資本損失。匯率波動可能對某些投資的價值或價格或產生的收入產生不利影響。某些交易，包括涉及期貨、期權和其他衍生品的交易，會產生重大風險，并不適合所有投資者。投資者應查看當前的期權和期貨披露文件，這些文

95、件可從高盛銷售代表或在https:/ 和https:/www.fiadocumentation.org/fia/regulatory-disclosures_1/fia-uniform-futures-and-options-on-futures-risk-disclosures-booklet-pdf-version-2018。交易成本在期權策略中可能很重要，因為期權策略需要多次買賣期權，例如點差。支持文檔2022 年 8 月 16 日24 高盛GS 維持將根據要求提供。全球投資研究提供的不同服務水平：全球投資研究提供的不同服務水平：環球投資為您提供的服務水平和類型與提供給 GS 內部和其他

96、外部客戶的研究部門相比，GS 的研究部門可能會有所不同，這取決于各種因素，包括您的個人偏好關于接收通信的頻率和方式、您的風險概況和投資重點和觀點（例如，市場范圍、特定行業、長期、短期）、您與 GS 的整體客戶關系的規模和范圍，以及法律和監管限制。例如，某些客戶可能會要求在特定證券研究發表時收到通知，某些客戶可能會要求我們內部客戶網站上可用的分析師基本分析的特定數據通過數據以電子方式傳遞給他們飼料或其他。分析師的基本研究觀點沒有變化（例如評級、價格目標或盈利預測的重大變化）股本證券），將在將此類信息包含在通過電子方式廣泛傳播的研究報告中之前傳達給任何客戶發布到我們的內部客戶網站或在必要時通過其他

97、方式發布給有權接收此類報告的所有客戶。所有研究報告都通過我們內部客戶網站的電子出版物同時傳播并提供給所有客戶。不是全部研究內容被重新分發給我們的客戶或提供給第三方聚合器，高盛也不負責重新分發我們的第三方聚合器的研究。用于與一種或多種證券、市場或資產類別（包括相關服務），請聯系您的 GS 代表或訪問 https:/。披露信息也可在 https:/ 或從 Research Compliance,200 West Street,New York,NY 獲得10282.2022 高盛。2022 高盛。本材料的任何部分均不得(i)通過任何方式以任何形式復制、影印或復制，或(ii)未經事先書面本材料的任何部分均不得(i)通過任何方式以任何形式復制、影印或復制，或(ii)未經事先書面高盛集團同意高盛集團同意2022 年 8 月 16 日25