2022年咖啡與茶飲用戶消費畫像及品牌單店模型現狀對比分析報告（33頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次3 3咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型對比分析茶飲：單店模型對比分析咖啡茶飲能否相互滲透取代？咖啡茶飲能否相互滲透取代？瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸未來滲透探討瑞幸未來滲透探討:萬店觸手可及，未來想象空間大萬店觸手可及，未來想象空間大咖啡咖啡VSVS茶飲：咖啡消費習慣仍處于培養期茶飲：咖啡消費習慣仍處于培養期資料來源：wind，平安證券研究所4 4咖

2、啡咖啡茶飲茶飲 消費認知：市場仍處教育階段，消費習慣逐步培養消費認知：市場仍處教育階段，消費習慣逐步培養 消費認知：市場教育已經完成消費認知：市場教育已經完成復盤發展歷程：復盤發展歷程：1）咖啡80-90年代進入中國，速溶咖啡雖完成對市場認知的普及，但口味苦澀接受度不高，仍主要被當做提神醒腦的飲品。2）1990s-2016年星巴克等國外連鎖品牌進入中國，將咖啡消費上升為綜合體驗，但因高價格，且主要為社交體驗產品，市場教育緩慢。3）2017年瑞幸的“快咖啡”&“飲料化咖啡”模式還原現磨咖啡大眾消費品本質并教育市場，疊加需求端收入水平提升、人口代際變化造成消費偏好的結構性改變；供給端不同價位咖啡品

3、牌涌現進一步釋放潛在消費需求，咖啡市場迎來高速發展。復盤發展歷程：復盤發展歷程：1）90年代中國臺灣創立，2000年左右進入大陸，牛奶+糖分為主的配料使口味接受度高。2）21世紀初，調制奶茶以較低的價格快速滲透學生和年輕人群體，在學校附近門店、路邊攤販等形式開始出現，也迅速向二三級城市和農村發展。沖劑奶茶的廣告大戰進一步強化消費者認知，早期的奶茶消費爆發基本完成了品類教育。3）2016年以來以喜茶、奈雪等為代表的新茶飲更多是對原有奶茶的原料升級，新茶飲一定程度實現了對甜品和鮮榨果汁的替代，疊加外賣發展及傳播媒介改變帶動行業二次爆發。目前現狀：目前現狀：1）需求端消費者教育已經完成，供給端中、高

4、、低價格帶均存在大量玩家，現制茶飲行業逐步邁入成熟階段，行業競爭極為激烈。VS目前現狀：目前現狀：1）行業仍處于發展期，有成熟的咖啡用戶，也有年輕的用戶。2）生椰拿鐵等飲品化改良進一步打開咖啡市場，減少奶茶到咖啡用戶轉換門檻；且咖啡健康價值不斷被認可。3）城鎮化發展及生活節奏加快，有望進一步加大咖啡消費需求?？Х瓤Х萔SVS資料來源：極光數據，Data100，后浪研究所（36氪），平安證券研究所5 5咖啡咖啡茶飲茶飲VS咖啡更多滿足功能性訴咖啡更多滿足功能性訴求，是一種主動的咖啡因求，是一種主動的咖啡因攝入：攝入：咖啡消費動因：是一種主動的咖啡因攝入咖啡消費動因：是一種主動的咖啡因攝入1）提神

5、醒腦、排解壓力、幫助減脂等對咖啡因的功能性訴求成為主要消費動因。2）滿足口味需求及社交需求也是消費原因，但是位居功能性之后。Top1生活很苦，想喝點甜的快樂一下生活很苦，想喝點甜的快樂一下Top2單純喜歡喝奶茶單純喜歡喝奶茶Top3和同事、朋友等的社交需求和同事、朋友等的社交需求Top4放松摸個魚放松摸個魚Top5想嘗試新品想嘗試新品 茶飲消費動因：是一種主動的飲料獲取與糖分攝入茶飲消費動因：是一種主動的飲料獲取與糖分攝入茶飲更多滿足休閑需求，是茶飲更多滿足休閑需求，是一種主動的飲料獲取與糖分一種主動的飲料獲取與糖分攝入：攝入：無論是從攝入糖分，還是從對口味的訴求和社交需求來看，茶飲更多的滿足

6、的是一種飲料需求，消費的非理性因素更強?？Х认M場景：辦公室為第一大消費場景咖啡消費場景：辦公室為第一大消費場景 茶飲消費場景：休閑娛樂及社交為主要消費場景茶飲消費場景：休閑娛樂及社交為主要消費場景咖啡是“日?！惫ぷ鞯陌閭H咖啡是“日?！惫ぷ鞯陌閭H:結合咖啡消費動因分析，消費者需要借助咖啡因幫助提神醒腦、消除疲勞、減輕困倦、緩解壓力以維持大腦及身體的正常工作狀態，因此辦公室場景為咖啡消費的第一大場景，消費場景具備“高頻”特征。茶飲更多是休閑聚會或逛街時茶飲更多是休閑聚會或逛街時的隨機購買的隨機購買:結合茶飲消費動因分析，奶茶消費更多是非理性因素，更偏向感性因素，休閑屬性更為突出，消費場景也多聚焦

7、于休閑娛樂場景，隨機性也更強。消費者購買茶飲的主要原因18%18%20%26%38%46%咖啡消費的動因8%34%64%65%74%咖啡消費主要場景11.46%33.79%38.49%48.09%68.85%現制茶飲消費場景咖啡咖啡VSVS茶飲：兩類飲品用戶畫像有重疊，茶飲：兩類飲品用戶畫像有重疊，9090后均為主力軍后均為主力軍資料來源：Data100，益普索，平安證券研究所6 6咖啡用戶畫像咖啡用戶畫像茶飲用戶畫像茶飲用戶畫像VS90后為主力軍：后為主力軍：據Data100數據，90后占咖啡消費人群的五成左右。有一定消費水平的中壯年不可小視：有一定消費水平的中壯年不可小視：35歲以上中壯年

8、人群占亦占有一定比例，并廣泛分布在一線城市，且消費水平相對較高?！?0后后+女性”，是主力消費人群：女性”，是主力消費人群：據益普索數據，90后占茶飲消費人群七成左右，而女性占茶飲消費人群的75%?！皩W生“學生+白領”特征明顯：白領”特征明顯：據益普索數據，企業職員和學生占比高達72%。21%35%24%12%5%3%0%10%20%30%40%現有咖啡消費者年齡結構(2019年)42%29%15%14%0%10%20%30%40%50%茶飲消費者年齡結構（2021年）9%9%10%30%42%茶飲消費者職業分布茶飲消費者性別結構咖啡和茶飲用戶目標群體存在重疊，90后和企業職員均為兩類現制飲品

9、消費主力，但咖啡消費者的性別比例更為均衡，且咖啡用戶畫像中“職場奮戰”的青壯年，“多金金領”的中壯年特征更為顯著，而茶飲消費者中“90后+女性”以及“學生+白領”特征更為明顯?？Х认M者性別結構8%7%16%34%23%11%現有咖啡消費者收入結構（2019年）2%2%5%12%13%20%22%24%現有咖啡消費者職業分布90后占后占56%90后占后占71%59%41%女性男性75%25%女性男性14%15%31%40%茶飲消費者收入結構（2021年）咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次資料來源：后浪研究所（36氪），DATA100，德勤，艾瑞咨詢，平安證券

10、研究所7 7 咖啡消費更易形成粘性：咖啡消費更易形成粘性：據后浪研究所及DATA100數據，在現有的消費者中，咖啡消費者的復購率（每周至少消費一杯占80%-90%）要高于茶飲消費者的復購率（每周至少消費一杯占30%-50%）。一旦形成消費習慣咖啡消費更易隨著年齡而增加：一旦形成消費習慣咖啡消費更易隨著年齡而增加：但在現有的咖啡/茶飲消費者中，茶飲消費會隨著年齡的增加而減少(據艾瑞咨詢數據，2021年38.5%消費者考慮因健康減少新茶飲消費)，而咖啡消費會隨著年齡及飲用時間的增加而增加。我們認為消費者對于現制飲品有望形成我們認為消費者對于現制飲品有望形成V字型消費結構及頻次：字型消費結構及頻次：

11、近兩年咖啡行業的興起及新茶飲爆發決定了兩類飲品消費群體年齡結構均以90后為主；但我們認為隨著年輕群體逐步從“校園”到“職場”并伴隨年齡增長，出于健康等因素茶飲消費頻次“斜率”向下，而喝咖啡逐步會成為一種辦公提神的習慣及生活方式，消費頻次逐步增加，二者消費頻次隨年齡趨勢而形成典型“V字型”。50.36%56.50%52.58%44.18%31.58%89%92%96%97%96%97%84%87%90%93%96%99%0%10%20%30%40%50%60%不同年齡奶茶消費者中每周至少喝一杯奶茶人數占比（左軸）不同年齡咖啡消費者中每周至少喝一杯咖啡人數占比（右軸）消費者對于現制飲品消費者對于現

12、制飲品V V字型消費結構及頻次字型消費結構及頻次不同年齡階段現制飲品消費者消費頻率不同年齡階段現制飲品消費者消費頻率23%12%9%7%41%42%34%30%18%24%27%27%18%22%30%36%0%20%40%60%80%100%超過五年三到五年一到三年一年內每天多杯每天一杯每周3-5杯每周1-2杯243267308370平均每年攝入杯數咖啡飲用時間越久，消費頻次越高咖啡飲用時間越久，消費頻次越高消費者年齡消費者年齡消消費費頻頻次次茶飲（奶茶為代表）負斜率茶飲（奶茶為代表）負斜率隨著年齡增加，健康因素等隨著年齡增加，健康因素等考慮，茶飲消費頻次呈降低考慮，茶飲消費頻次呈降低趨勢趨

13、勢咖啡消費正斜率咖啡消費正斜率隨著飲用習慣培養及咖啡隨著飲用習慣培養及咖啡消費時間的增加，咖啡消消費時間的增加，咖啡消費頻次有望逐步提升費頻次有望逐步提升進入進入職場職場前后前后目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次8 8咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型對比分析茶飲：單店模型對比分析咖啡茶飲能否相互滲透取代？咖啡茶飲能否相互滲透取代？瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸未來滲透探討瑞幸未來滲透探討:萬店觸手可及，未來想象空間大萬

14、店觸手可及，未來想象空間大咖啡咖啡VSVS茶飲：主要品牌價格對比茶飲：主要品牌價格對比資料來源：窄門餐眼，平安證券研究所9 9注：1）此處選取部分代表性品牌統計；2）瑞幸咖啡價格為第三方統計口徑，據瑞幸2021年報測算ASP為15元左右；3）時間截至2022.07.11。不同線級城市主要茶飲咖啡品牌價格對比（單位：元）不同線級城市主要茶飲咖啡品牌價格對比（單位：元）不同定位品牌價格差異大，同品牌不同線級城市價格差異?。翰煌ㄎ黄放苾r格差異大，同品牌不同線級城市價格差異?。嚎Х刃袠I中，以星巴克、Tims等為代表的綜合連鎖咖啡價格帶在25-40元，提供空間場景且門店主要分布在一二線城市，與以喜茶、

15、奈雪為代表的高端茶飲在價格帶及主要分布城市重合度高。以M Stand、Seesaw為代表的精品咖啡品牌價格往往位于40元以上，目前門店主要在一線和新一線城市。以瑞幸、Manner、NOWWA等品牌為代表的連鎖“快咖啡”價格帶主要在15-25元，門店主要分布一二線城市，但瑞幸率先布局下沉市場。而同處10-20元價格帶的茶飲品牌書亦燒仙草、茶百道、CoCo、古茗等品牌的滲透力強，門店廣泛分布在一至四線城市。蜜雪冰城及其旗下咖啡品牌幸運咖價格帶均處于10元以下，以平價在下沉市場優勢突出?？Х绕放瓶Х绕放撇栾嬈放撇栾嬈放凭C合連鎖咖啡綜合連鎖咖啡連鎖“快咖啡”連鎖“快咖啡”連鎖精品咖啡連鎖精品咖啡快餐品

16、牌快餐品牌布局咖啡布局咖啡平價咖啡平價咖啡高端茶飲高端茶飲中端茶飲中端茶飲平價茶飲平價茶飲星巴克星巴克Tims瑞幸瑞幸MannerNOWWAM StandSeesawMcCafe幸運咖幸運咖喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶書亦燒仙草書亦燒仙草茶百道茶百道CoCo古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城一線城市一線城市40312022204138212829141715157新一線城市新一線城市393019221746371982629131614167二線城市二線城市4032193520592582730141614157三線城市三線城市40282024163382732131615157四線城市四線城市401816

17、93131131614157五線城市五線城市401932131614157咖啡咖啡VSVS茶飲：單店投入對比茶飲：單店投入對比資料來源：奈雪的茶招股書，各品牌加盟頁，Wind，平安證券研究所1010 高端茶飲品牌、大型連鎖及精品連鎖咖啡目前均以直營為主：高端茶飲品牌、大型連鎖及精品連鎖咖啡目前均以直營為主：直營模式對管理與運營的把控強，利于保證產品品質穩定及品牌價值塑造，但對資金、供應鏈、管理的要求高，目前星巴克、喜茶、奈雪、瑞幸（部分加盟）、Manner等品牌均以直營門店為主。直營模式下單店初始投資均由品牌方承擔，據奈雪招股書，截至2021年3月31日，每間標準茶飲店/奈雪PRO茶飲店平均投

18、資成本約為人民幣180/100萬元。據公開資料，星巴克單店投資在150-250萬（標準店），Manner單店投資在40-50萬。中端及平價茶飲品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在中端及平價茶飲品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在20212021年重啟加盟：年重啟加盟：該模式下加盟商需要承擔一定的初始投入及自己承擔房租及人力成本，品牌方對盈利進行一定比例抽成。加盟模式下，各品牌加盟店初始投資（不包含人力成本及房租）普遍在20-35萬元。品牌品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡書亦燒仙草書亦燒仙草茶百道茶百道古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城加盟/合作費（一次性）無2.98萬無1.88萬省會1.1萬/年，地級市0.9萬/年，縣級市0.

19、7萬/年品牌授權費無3萬（一次性收取，開業后補貼物料3萬）3萬無無管理費無5000元/年無無4800元/年開店綜合服務費（選址、試營業輔導等）無無4萬2.5萬開店營銷費無無無8000元無設計費無2000元/次無無無培訓費用無無5000元/人（不少于4人）2.5萬2000元/年綜合運營服務費無無營業額滿6萬/月，收1%；部分地區按固定費用1萬/年收入無無保證金5萬元1萬1.5萬5000元2萬外賣平臺管理服務費無無2000元/年3萬無美團大眾商戶通服務費無無2000元/年無設備19萬左右8萬起13-15萬10萬左右8萬裝修預算11-13萬7萬起裝修公司報價(按7-8萬測算）10萬左右8萬左右首次配

20、貨費用（物料）以實際為準品牌授權費返補4萬起2-4萬6萬起總預算（不含房租、人力及開辦費等）總預算（不含房租、人力及開辦費等）35萬起萬起22萬元起萬元起35萬起萬起33萬起萬起27萬起萬起部分咖啡及茶飲品牌加盟初始投資（不含房租、人力及開辦費等）部分咖啡及茶飲品牌加盟初始投資（不含房租、人力及開辦費等）注：各品牌加盟投資成本信息截至2022年7月?？Х瓤Х萔SVS茶飲：制作流程及單店員工數對比茶飲：制作流程及單店員工數對比資料來源：沙利文研究，艾瑞咨詢，瑞幸公司公告，Wind，平安證券研究所1111某高端茶飲品牌門店制作過程及單店員工數某高端茶飲品牌門店制作過程及單店員工數(標準店水平標準店

21、水平,不含烘焙不含烘焙)某中端茶飲品牌制作流程及單店員工數某中端茶飲品牌制作流程及單店員工數(標準店水平標準店水平)瑞幸產品制作過程及單店員工數瑞幸產品制作過程及單店員工數(標準店水平標準店水平)星巴克產品制作過程及單店員工數星巴克產品制作過程及單店員工數(標準店水平標準店水平)備餐備餐制作制作下單下單出杯出杯煮制茶湯、制備珍珠、仙草等輔料后臺后臺后區制備后區制備（約（約1人）人）前臺：前臺：服務線和吧臺線服務線和吧臺線（約（約2-3人）人）點單/收銀、貼標、添加珍珠布丁等配料添加茶湯、奶精等主料封口/加蓋、打包、送遞終端消費者或外賣員等注：門店人數為單班可見人數。原料原料制作制作顧客終端下單

22、顧客終端下單出杯出杯咖啡豆、糖漿、牛奶、果醬、速凍水果泥、冰塊、預制甜品等，每日盤點，根據數據中臺實現備貨，訂貨，不需專人備餐后臺后臺前臺：前臺：服務線和吧臺線服務線和吧臺線（2人，高峰時段往往增加人，高峰時段往往增加1名兼職名兼職人員到店）人員到店）系統出單，貼標，全自動咖啡機制作咖啡，添加糖漿、牛奶、果醬等加蓋、打包、終端消費者掃碼自提或遞送外賣員等顧客在App，小程序等終端自主下單注：門店人數為單班可見人數，排班較為靈活，員工考核按周系統工時計算。原料原料制作制作下單下單出杯出杯主要包括準備咖啡、牛奶、糖漿、冰塊等后臺后臺前臺：前臺：服務線和吧臺線服務線和吧臺線（約（約3-5人）人）點單

23、/收銀、貼杯、取烘焙及餐品等磨豆、制作飲品等封口/加蓋、打包、送遞終端消費者或外賣員等注：門店人數為單班可見人數，3班制。其他：打雜，清理桌面等，一員工往往“身兼數職”，參與多個流程，機械設備較多。備餐備餐制作制作點單點單出杯出杯非水果茶非水果茶水果茶水果茶堂食堂食外賣外賣根據點單量進行備料，包括熬制茶底、制作奶蓋、處理水果（剝皮去核等）、處理口感顆粒等后臺：后臺：后區制備線后區制備線（約（約2-4人）人）前臺：前臺：服務線和吧臺線服務線和吧臺線（約（約4-6人）人）添加果肉、口感顆粒添加鮮果和榨汁配料，進行榨汁添加奶蓋和其他口感顆粒負責產品的打包，送遞終端消費者或外賣員注：門店人數為單班可見

24、人數，2班制。流程劃分相對清晰，一般單人只參與一個流程。點單/貼標、打冰激凌、取烘焙品等從操作流程角度：從操作流程角度：高端茶飲原料涉及鮮果（需剝皮去核），且茶飲的口感顆粒往往需要熬煮環節，故茶飲備餐環節相對復雜，流程更依賴人力，而咖啡對咖啡機等設備的依賴性相對較高。高端茶飲分工和制作流程往往更明確，單人往往負責單一環節，而咖啡往往會一人“身兼數職”。員工人數對比：員工人數對比：據沙利文研究、艾瑞及我們草根調研數據，高端茶飲隨著開拓Go店及Pro店等更輕店型，目前高端茶飲店單店人數平均水平在12-20人（不考慮烘焙師，2班人數），中端茶飲單班可見人數在3-4人；咖啡方面，星巴克單店人數在10-

25、15人（三班人數）；而瑞幸結合2021年財報數據及草根調研，單店員工數在5-6人（兩班人數），店均全職員工2人。（注:以上單店均為可見人數，含兼職。）咖啡咖啡VSVS茶飲：渠道對比茶飲：渠道對比資料來源：艾媒咨詢，NCBD，美團，沙利文研究，瑞幸公司公告，星巴克財報會，平安證券研究所1212部分茶飲部分茶飲/咖啡品牌外送及自取訂單占比咖啡品牌外送及自取訂單占比 從消費者角度來看，茶飲外賣消費比例更高：從消費者角度來看，茶飲外賣消費比例更高：據NCBD數據，33.4%的消費者選擇以外賣的形式消費現磨咖啡，而茶飲行業這一比例更高，據艾媒咨詢數據，達47.6%。我們認為，咖啡外賣消費比例低于茶飲主要

26、原因在于“慢咖啡”形式下消費者傾向于到店消費，而“快咖啡”品牌多布局于寫字樓周邊，早上、中午消費高峰期內方便用戶“順路自提”。無論咖啡還是茶飲，頭部品牌外賣訂單占比均不高：無論咖啡還是茶飲，頭部品牌外賣訂單占比均不高：高端頭部茶飲品牌及瑞幸的外賣比例在20%-30%，主打空間消費的星巴克外送比例更低，2021年Q1僅為14%。順路自提為咖啡到店消費的主要原因之一順路自提為咖啡到店消費的主要原因之一33.4%40.5%34.8%58.0%47.6%0%10%20%30%40%50%60%70%中國咖啡/茶飲消費者消費形式咖啡（咖啡（2020年）年）茶飲（茶飲（2021年）年）消費者茶飲消費外送比

27、例高于咖啡消費消費者茶飲消費外送比例高于咖啡消費79.57%40.97%40.03%0%20%40%60%80%100%消費者選擇咖啡到店自提的原因20.0%25.0%20.6%27.4%14.0%80.0%75.0%79.4%72.6%86.0%0%20%40%60%80%100%自取外送咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型分析茶飲：單店模型分析資料來源：各公司公告，Wind，艾瑞咨詢，海豚智庫，平安證券研究所1313 咖啡及茶飲行業部分品牌成本結構分析：茶飲因原料以鮮果為主致原材料成本占比高，另外，中高端品牌的門店租金和人員規模普遍偏高，這些都是茶飲品牌門店經營利潤率普遍低于咖啡品牌的主要原因。

28、瑞幸瑞幸星巴克中國星巴克中國奈雪的茶奈雪的茶蜜雪冰城蜜雪冰城茶飲行業成本構成茶飲行業成本構成單店月收入（萬元）單店月收入（萬元）13.3 39.5 51.8 原材料占比原材料占比34%-35%25%-30%32%-36%45%41%-47%毛利率毛利率65%-66%70%-75%64%-68%55%53%-59%租金占比租金占比8%-10%8%-12%14%-15%11%16%-18%人工成本人工成本14%-16%18%21%-23%15%17%-19%水電及其他（含配送費等）水電及其他（含配送費等）12%-13%10%5%-8%6%6%-7%折舊攤銷折舊攤銷6%-7%6%-8%4%-5%5%

29、3%-5%門店經營利潤率門店經營利潤率19%-26%22%-27%13%-20%18%10%-17%部分品牌單店模型對比部分品牌單店模型對比注：1）瑞幸/星巴克中國/奈雪單店月收入=2021年直營業務收入/（經調整調整直營門店數*12）計算而得，其中，經調整直營門店數=（期初直營門店數+期末直營門店數）/2。2）星巴克中國收入取自2021年星巴克財報中國地區收入。目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次1414咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型對比分析茶飲：單店模型對比分析咖啡茶飲能否相互滲透取代？咖啡

30、茶飲能否相互滲透取代？瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸未來滲透探討瑞幸未來滲透探討:萬店觸手可及，未來想象空間大萬店觸手可及，未來想象空間大咖啡與茶飲目前的品類滲透主要為產品補充，以搭售為主咖啡與茶飲目前的品類滲透主要為產品補充，以搭售為主資料來源：各品牌點單小程序/App，平安證券研究所1515目前主要咖啡目前主要咖啡/茶飲品牌相互滲透現狀茶飲品牌相互滲透現狀注：1）不考慮茶飲品牌另外投資或孵化咖啡品牌的情況;2）門店總飲品SKU統計不考慮預包裝飲料；3）多數咖啡品牌會推出冰沙/風味牛奶類產品，暫不視作對茶飲的滲透；

31、4）同品牌不同門店SKU數可能存在差異，本統計僅供參考；5）價格為各小程序/APP顯示價格，非實付價格。統計時間截至：2022.07.14日(不完全統計）。目前主要品牌的品類滲透為目前主要品牌的品類滲透為SKU補充：補充：為滿足更多樣化的用戶需求，現有的咖啡/茶飲品牌會有少量的茶飲/咖啡SKU來補充已有品類，但各品牌滲透SKU占總產品的比例整體不高，在10%-20%之間。品牌品牌波波咖啡 18美式咖啡 15 美式咖啡 15 美式咖啡 4椰云芒芒 25 冰搖桃桃烏龍茶 37 鴨屎香生椰乳茶 16鮮萃紅茶 19 芭樂黃杏蘇打 36拿鐵 16拿鐵咖啡 19 拿鐵咖啡 20 拿鐵咖啡 6椰云桃桃 25

32、 冰搖紅梅黑加侖茶 31 楊枝甘露 17四百次浮云奶茶 28 青麥草 38美式 8卡布奇諾 19 珍珠拿鐵咖啡 20 雪王雪頂咖啡 6椰云荔荔 25 并搖檸檬茶 29 平谷白桃輕乳茶 15檸檬蜜桃烏龍茶 28 水蜜桃冰紅茶 32生打椰拿鐵 17澳白咖啡 15 香檸咖啡 16大顆楊枝甘露 25 英式早餐紅茶 25 鴨屎香香水檸檬茶 14黑糖燕麥奶 34香草拿鐵 19奈雪厚乳拿鐵 22 生椰拿鐵咖啡 22輕盈版楊枝甘露 25 碧螺春 25 楊枝甘露 17燕麥咖啡 22楊枝甘露椰子凍 25 金萱烏龍茶 25 輕盈椰子水 10生椰拿鐵 22楊枝甘露芒果多 25 伯爵調味紅茶 25 生椰香水檸檬茶 16

33、生椰斑斕拿鐵 22如夢令 功夫輕乳茶 18荔枝生椰拿鐵 22如夢令 生椰乳茶 21滿庭芳 茉莉輕乳茶 18抹茶好喝椰 21芒果好喝椰 23在售咖啡/茶飲SKU數門店在售現制飲品總數占門店總飲品SKU比例3319.7%42218.2%5128214.6%NOWWA4211.9%3437.0%74814.6%74415.9%5519.8%94719.1%茶飲品牌推出咖啡飲品茶飲品牌推出咖啡飲品咖啡品牌推出部分茶飲品咖啡品牌推出部分茶飲品在售咖啡/茶飲產品喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶CoCo蜜雪冰城蜜雪冰城瑞幸瑞幸星巴克星巴克M StandTIMS咖啡與茶飲的差異性：消費場景與門店覆蓋角度咖啡與茶飲的差

34、異性：消費場景與門店覆蓋角度資料來源：極海品牌監測，平安證券研究所1616目前主要咖啡目前主要咖啡/茶飲品牌門店點位分布（全國范圍）茶飲品牌門店點位分布（全國范圍）站在消費場景及門店覆蓋的角度：站在消費場景及門店覆蓋的角度：消費動機、場景及用戶畫像的不同決定了咖啡與茶飲品牌門店選址的差異性，目前多數現磨咖啡店選址在“辦公場所”周邊，滿足功能性需求；而現制茶飲更多滿足情感性及休閑型需求，選址則更多覆蓋“購物場所”和“住宅”。一方面消費者形成的品牌定位及印象短期內難以改變，另一方面已有布局點位難以有效覆蓋對方品類的主要消費人群。46%34%55%51%30%26%23%15%17%17%15%11

35、%24%42%32%31%61%62%61%30%32%50%24%21%16%18%12%14%9%12%16%42%45%30%51%47%13%12%6%2%9%20%0%20%40%60%80%100%醫療保健交通樞紐學校住宅購物場所辦公場所咖啡咖啡茶飲茶飲咖啡與茶飲的差異性：站在門店運營角度咖啡與茶飲的差異性：站在門店運營角度資料來源：平安證券研究所1717人人產品產品供應鏈供應鏈咖啡店對人的要求會更高：咖啡店對人的要求會更高：1）品類認知角度：）品類認知角度：咖啡店員要對咖啡的品種、產地、拼配等認知要求更高，部分咖啡門店甚至要求店員完成咖啡師認證考試。2）產品制作及從業者經驗角度：

36、）產品制作及從業者經驗角度：茶飲制作流程拆解化較高，技術上難度相對低。盡管對于使用全自動咖啡機的高標準化咖啡品牌，咖啡產品制作難度相對較低；但是對于精品咖啡品牌，或使用半自動咖啡機的品牌等，對咖啡師的依賴較高，對咖啡豆的產地和品種也有著較高的要求，需要招聘有經驗的咖啡師?？Х扰c茶飲的產品邏輯不同：咖啡與茶飲的產品邏輯不同：產品研發角度：咖啡消費的本產品研發角度：咖啡消費的本質是咖啡因攝入，茶飲更對是質是咖啡因攝入，茶飲更對是對糖分的攝取。對糖分的攝取。飲料攝入的消費場景使茶飲產品對推新的需求相對更高，且無論是咖啡還是茶飲，產品的口味都取決于原材料的來源及拼配技術等，茶飲和咖啡在原料拼配、比例和

37、產品開發上存在一定差異性。在產品同質化程度高，爆款極易被模仿的當下，只有對行業有著較深的理解才能夠更好的去滿足消費者訴求。對供應鏈的要求不同：對供應鏈的要求不同：供應鏈環節：供應鏈環節：雖然存在乳制品、包材、糖漿等共同的原材料采購，但茶飲更側重于茶、水果等，而咖啡更側重于咖啡豆的采購，咖啡機購置等?，F有茶飲/咖啡品牌少部分SKU滲透對現有的采購及設備影響較小，但大范圍的SKU滲透則會因供應鏈、成本設備等差異導致采購及投資成本的大幅增加?？Х炔栾嬒嗷B透取代難度高，但可搭售咖啡茶飲相互滲透取代難度高，但可搭售資料來源：CBNData，36氪，平安證券研究所1818 我們認為咖啡和茶飲相互滲透取代

38、難成立，但是可搭售。我們認為咖啡和茶飲相互滲透取代難成立，但是可搭售。1）咖啡與茶飲之間大范圍的滲透取代不僅存在難以有效覆蓋對方品類客群的問題，也面臨較大的運營管理及成本投入壓力，基于此背景下，開發或投資新咖啡品牌成為國內部分茶飲公司的選擇。2）茶飲與咖啡的消費高峰存在錯位，搭售少量基本產品，可以在運營、投資及采購壓力增幅不大的情況下，作為一種SKU的補充，以此提高門店坪效并滿足顧客多元化的需求?？Х扰c茶飲相互滲透取代難度高，但可搭售咖啡與茶飲相互滲透取代難度高，但可搭售咖啡與茶飲相互滲透取代難度高咖啡與茶飲相互滲透取代難度高消費場景及門店覆消費場景及門店覆蓋角度蓋角度門店運營角度門店運營角度

39、已有門店已有門店難以有難以有效覆蓋對方客群效覆蓋對方客群搭售下運營、投資及采搭售下運營、投資及采購壓力增幅相對不高購壓力增幅相對不高咖啡與茶飲消費高峰存在錯咖啡與茶飲消費高峰存在錯位，搭售可提高坪效，并滿足位，搭售可提高坪效，并滿足顧客多元化需求顧客多元化需求目標目標人群人群及消及消費場費場景差景差異異點點位位覆覆蓋蓋差差異異品牌品牌定位定位及印及印象難象難以短以短期內期內改變改變決決定定咖啡對咖啡對門店人門店人員的咖員的咖啡認知啡認知要求更要求更高高產產品品邏邏輯輯不不同同供供應應鏈鏈不不同同大范圍滲透取代對運營及大范圍滲透取代對運營及成本投入帶來較大壓力成本投入帶來較大壓力但可搭售但可搭售

40、茶飲消費主要集中在下午和晚上茶飲消費主要集中在下午和晚上咖啡消費主要集中在早上和下午咖啡消費主要集中在早上和下午7%60%36%43%咖啡飲用時間偏好（多選）6%70%78%50%26%4%新式茶飲飲用時間偏好（多選）目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次1919咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型對比分析茶飲：單店模型對比分析咖啡茶飲能否相互滲透取代？咖啡茶飲能否相互滲透取代？瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸未來滲透探討瑞幸未

41、來滲透探討:萬店觸手可及，未來想象空間大萬店觸手可及，未來想象空間大187 120 83 142 153 226 330 251 332 240 106 127 159 175 260 226 202 225 265 153 269 313 51 131 174 124 142 138 191 213 153 158 274 153 167 132 189 233 05010015020025030035020180420180520180620180720180820180920181020181120181220190120190220190320190420190520190620190

42、7201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206月度新開（不含瑞即購）開店現狀：今年開店現狀：今年6 6月以來拓店呈加速態勢，目前存量門店超月以來拓店呈加速態勢，目前存量門店超70007000家家資料來源：瑞幸咖啡公眾號，瑞幸

43、公司公告，平安證券研究所202071431121511207572777310461209571918020406080100120140160180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202

44、105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206瑞即購經營整合經營整合破產重組破產重組瑞幸咖啡月度新開門店數（單位：家）瑞幸咖啡月度新開門店數（單位：家）瑞幸咖啡月度新增無人咖啡機瑞幸咖啡月度新增無人咖啡機-瑞即購（單位：臺）瑞即購（單位：臺）經營整合經營整合破產重組破產重組注：1）月度數據由周數據加總取得，存在個別天數誤差；2）2018.04前及2020.02-2021.02期間公眾號未披露開店數據。瑞幸咖啡周度新開門店數（單位：家）瑞幸咖啡周度新開門店數（單位：家）存量門店：存

45、量門店：據公司公告，至2022Q1存量門店6580家，其中直營店/加盟店為4675/1905家，結合4-7月公眾號新開門店數據，目前門店規模超7000家。瑞即購：瑞即購：據公司公告，截至2021年末瑞即購數達1102個。自自6月以來拓店加速：月以來拓店加速：2022年初至春節前開店整體維持較高水平（周均76家），但春節后顯著放緩；受疫情影響，3-5月整體維持周均新開44家；自6月以來拓店呈加速狀態，6月周均開店58家，截至25日7月周均新開60家。2022年年73281940179172740 41343824286370495255726712269855053639882549814854

46、3867182128322938 39334047773563 6493334218038421043238286183344719224376512334346624611510121211811278610211484252935392729 2983151727354828 273873443411343223538592927683719345110753631061118 18472948434047455336574399294857747048 480501001502002502018.5.92018.5.282018.6.142018.6.252018.7.92018.7.2

47、32018.8.72018.8.272018.9.102018.9.252018.10.152018.10.302018.11.122018.11.262018.12.102018.12.242019.1.142019.2.122019.2.252019.3.112019.3.252019.4.82019.4.222019.5.132019.6.32019.6.172019.7.152019.7.302019.8.122019.8.262019.9.92019.9.242019.10.222019.11.42019.11.182019.12.22019.12.162020.1.22021.3.

48、12021.3.152021.4.62021.4.192021.5.102021.5.242021.6.72021.6.212021.7.52021.7.192021.8.22021.8.162021.9.12021.9.132021.10.82021.10.182021.11.12021.11.152021.12.62021.12.202022.1.42022.1.172022.2.82022.2.212022.3.72022.3.212022.4.112022.4.252022.5.162022.5.302022.6.132022.6.272022.7.112022.7.25周度新開（不含

49、瑞即購）經經營營整整合合，破破產產重重組組2022年年開店現狀：加密與下沉同步開店現狀：加密與下沉同步資料來源：瑞幸咖啡公眾號，第一財經，wind，平安證券研究所（注：1）月度數據由周數據加總取得，存在個別天數誤差；2）2018.04前及2020.02-2021.02期間公眾號未披露開店數據。）2121時間時間202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206一線城市一線城市14%18%12%7%17%12%16%14%21%23%18%12%13%17

50、%7%12%新一線城市新一線城市24%19%14%27%26%30%27%30%29%24%22%17%23%19%23%23%二線城市二線城市29%22%21%23%11%22%19%19%15%27%17%19%23%14%14%13%三線城市三線城市24%20%28%25%24%25%24%22%21%17%27%24%24%30%24%24%四線城市四線城市10%15%20%15%22%7%13%12%12%7%14%22%16%13%25%21%五線城市五線城市0%5%6%3%1%4%3%4%2%2%3%6%2%6%6%6%一二線城市加密占比一二線城市加密占比67%60%47%56%

51、54%64%61%62%65%74%56%48%58%51%44%48%下沉市場新開占比下沉市場新開占比33%40%53%44%46%36%39%38%35%26%44%52%42%49%56%52%瑞幸各線級城市月度新開門數（單位：家）瑞幸各線級城市月度新開門數（單位：家）瑞幸月度新開門店各線級城市占比情況（瑞幸月度新開門店各線級城市占比情況（2021.032021.03-2022.062022.06）644763781291329413697384146445151475561274654724219241630303236481921231427020406080100120140160

52、180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202

53、205202206一線城市新開472963608816813116811655777490109998392106571009212252433374151634438592638254354020406080100120140160180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009

54、202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206新一線城市新開97161593026282712837399070707295608713315293628153136402343472938192731020406080100120140160180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903

55、201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206二線城市新開1 12 2106263823211226483134354547322773374040465702040608010

56、012014016018020180420180520180620180720180820180920181020181120181220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220

57、3202204202205202206三線城市新開11125203419311024251911393327174750020406080100120140160180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103

58、202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206四線城市新開121711415 583 38 9381214020406080100120140160180201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005

59、202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206五線城市新開經營整合經營整合破產重組破產重組經營整合經營整合破產重組破產重組經營整合經營整合破產重組破產重組經營整合經營整合破產重組破產重組經營整合經營整合破產重組破產重組經營整合經營整合破產重組破產重組各現制飲主要品牌存量門店分布對比各現制飲主要品牌存量門店分布對比資料來源：極海品牌監測，平安證券

60、研究所2222 城市分布對比：城市分布對比：瑞幸及星巴克門店規模及覆蓋城市數遠超其他咖啡品牌，瑞幸的“飲料化咖啡”及價格帶使其門店穿透力更強，截至2022年7月25日，瑞幸存量門店中三線及以下城市占24%，三四線城市覆蓋率超89%。部分咖啡及茶飲品牌價格及存量門店情況對比部分咖啡及茶飲品牌價格及存量門店情況對比注：1）此處選取部分代表性品牌統計；2）僅統計中國大陸地區門店，不包含港澳臺及海外門店；3）瑞幸咖啡價格20元為第三方統計數據，括號內ASP為根據2021年報測算；4）門店數據來源于極海品牌監測，可能與官方數據口徑存在誤差，僅供參考，時間截至2022.07.25。瑞幸咖啡瑞幸咖啡星巴克中

61、國星巴克中國 Tims中國中國MannerM Stand幸運咖幸運咖喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶書亦燒仙草書亦燒仙草茶百道茶百道CoCo古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城人均（元）人均（元）20(ASP:15)393022438 2935121614156在營門店數（家）在營門店數（家）71485802431430182915862881732555404414595421613覆蓋省份數覆蓋省份數2929169102829293031301831覆蓋城市數覆蓋城市數237233259171807586310312214159361其中：各級別城市門其中：各級別城市門店數量（占比）店數量（占比）一線一線15

62、77(22%)1919(33%)269(62%)390(91%)116(64%)7(1%)363(42%)275(31%)354(5%)600(11%)667(15%)111(2%)958(4%)新一線新一線2358(33%)2018(35%)131(30%)38(9%)59(32%)169(18%)280(32%)320(36%)2287(31%)1651(30%)1432(32%)1233(21%)4310(20%)二線二線1503(21%)1087(19%)27(6%)2(0.5%)5(3%)147(16%)164(19%)191(22%)869(12%)1294(23%)1047(24

63、%)1930(32%)3866(18%)三線三線1008(14%)519(9%)4(1%)0(0%)2(1%)283(31%)45(5%)82(9%)1383(19%)990(18%)923(21%)1428(24%)4953(23%)四線四線550(8%)187(3%)0(0%)0(0%)0(0%)230(25%)10(1%)11(1%)1540(21%)620(11%)257(6%)1016(17%)4547(21%)五線五線152(2%)72(1%)0(0%)0(0%)0(0%)79(9%)0(0%)2(0.2%)892(12%)385(7%)88(2%)236(4%)2979(14%)

64、門店城市覆蓋率門店城市覆蓋率一線一線100%100%100%75%100%100%100%100%75%100%100%50%100%新一線新一線100%100%87%33%53%93%100%100%100%100%100%73%100%二線二線100%100%17%3%13%83%93%97%100%100%100%77%100%三線三線99%96%4%0%1%67%30%44%91%100%93%61%100%四線四線89%77%0%0%0%66%6%6%96%99%62%57%100%五線五線25%30%0%0%0%19%0%1%70%65%28%18%96%資料來源：極海品牌監測，第

65、一財經，平安證券研究所（注：數據截至2022.07.25）2323 瑞幸門店分布現狀：瑞幸門店分布現狀：華東、華南等經濟較為發達地區門店密度最高；據極海數據，門店密度Top5省份分別為廣東、江蘇、浙江、上海、四川。從不同級別城市角度分析瑞幸存量門店點位分布從不同級別城市角度分析瑞幸存量門店點位分布：據極海數據，一線城市中，辦公場所門店占比最高，達67%；但隨著門店布局的不斷下沉，商場店及社區店的特征愈發明顯，四五線城市購物場所+街邊&住宅店占達67%。瑞幸咖啡全國門店省份分布瑞幸咖啡全國門店省份分布瑞幸咖啡各線級城市門店點位分布瑞幸咖啡各線級城市門店點位分布注：城市級別劃分來源于第一財經發布的

66、2022城市商業魅力排行榜。46%67%49%39%20%22%26%24%15%21%26%38%44%44%16%12%15%14%26%23%23%13%7%14%19%16%11%7%0%20%40%60%80%100%醫療保健交通樞紐學校街邊&住宅購物場所辦公場所瑞幸門店生態剖析：以江西省為例，看瑞幸門店分布特點瑞幸門店生態剖析：以江西省為例，看瑞幸門店分布特點資料來源：大眾點評，高德地圖，wind，平安證券研究所2424瑞幸咖啡江西省門店分布占比情況（按城市劃分）瑞幸咖啡江西省門店分布占比情況（按城市劃分）我們以江西省為例，對瑞幸的門店我們以江西省為例，對瑞幸的門店(166家）、類

67、型、周邊競品家）、類型、周邊競品(500m)進行分析：進行分析：省會城市南昌市（省會城市南昌市（80家）：家）：1）商場店占比最高（商場店占比最高（34%），），商場店周邊茶飲門店密度顯著高于咖啡，Coco、古茗、茶百道等茶飲品牌是主要競品，52%的瑞幸商場店周邊有星巴克，星巴克是否覆蓋主要決于商圈的繁華程度；2）寫字樓店占比其次（寫字樓店占比其次（29%），周邊茶飲、咖啡門店密度相當，主要競品為CoCo以及當地連鎖/單體咖啡店，52%的瑞幸寫字樓店周邊有星巴克，星巴克是否覆蓋主要決于是否為核心商業區及寫字樓密度；3）學校店占比學校店占比19%，周邊競品為蜜雪冰城、書亦以及當地連鎖/單體茶飲店

68、，咖啡店少；4）街邊街邊&社區店占比社區店占比16%，周邊茶飲品牌密度顯著高于咖啡行業，46%此類瑞幸門店周邊有星巴克，星巴克主要分布在景點&步行街等繁華地區；5）交通樞紐店交通樞紐店周邊主要競品為CoCo及當地連鎖/單體茶飲店。瑞幸南昌市門店周邊競品分析瑞幸南昌市門店周邊競品分析周邊競品情況（數據代表周邊周邊競品情況（數據代表周邊500m內存在以下品牌的瑞幸門店數內存在以下品牌的瑞幸門店數/同類（學校店同類（學校店/商場店商場店/街邊街邊&社區住宅店）瑞幸門店數）社區住宅店）瑞幸門店數）品類門店密度分析（含單體及其他品牌，測算品類門店密度分析（含單體及其他品牌，測算方式與競品品牌分析相同）方

69、式與競品品牌分析相同）瑞幸門店類型瑞幸門店類型星巴克星巴克太平洋太平洋咖啡咖啡麥咖啡麥咖啡悸動燒悸動燒仙草仙草書亦燒書亦燒仙草仙草CoCo蜜雪蜜雪冰城冰城茶百道茶百道古茗古茗一點點一點點 益禾堂益禾堂 喜茶喜茶奈雪的奈雪的茶茶肯德肯德基基麥當麥當勞勞其他其他茶飲茶飲店店其他咖其他咖啡店啡店500m內茶內茶飲店超飲店超5家家500m內茶內茶飲店超飲店超10家家500m內咖內咖啡店超啡店超5家家500m內咖內咖啡店超啡店超10家家寫字樓店寫字樓店52%9%0%4%30%70%35%39%43%22%13%26%22%30%9%39%83%52%9%39%13%商場店商場店52%22%0%26%67

70、%96%63%74%78%33%15%37%30%74%19%78%52%74%67%41%22%學校店學校店0%0%0%13%47%40%73%27%60%0%33%0%0%20%0%60%33%53%27%0%0%街邊店街邊店&社區住宅店社區住宅店46%15%0%8%46%62%62%31%62%8%0%15%15%46%8%85%62%77%38%23%8%交通樞紐交通樞紐50%0%50%0%0%100%0%50%50%0%0%0%0%100%100%100%50%100%0%0%0%注：1）街邊店&住宅店包含景區周邊門店、步行街店，住宅+商業綜合體門店等；2）考慮到肯德基、麥當勞提供現

71、制飲品，且與瑞幸門店呈現較高的相關特征，進行競品分析時納入考慮；3）統計距離為直線距離500m；4）江西區域門店情況及競品信息根據大眾點評及高德地圖統計，截至2022.07.14，門店數與前文極?？趶酱嬖诓町?。15%29%11%45%34%47%50%50%63%89%56%33%75%26%16%47%43%50%40%13%11%33%67%25%13%19%5%7%20%25%0%20%40%60%80%100%醫療保健交通樞紐學校街邊&住宅購物場所辦公場所瑞幸門店生態剖析：以江西省為例，看瑞幸門店分布特點瑞幸門店生態剖析：以江西省為例，看瑞幸門店分布特點資料來源：大眾點評，高德地圖，w

72、ind，平安證券研究所2525瑞幸咖啡江西省門店分布情況（按區域級別劃分）瑞幸咖啡江西省門店分布情況（按區域級別劃分）江西省地級市（江西省地級市（52家）、縣級市及縣區（家）、縣級市及縣區（34家）：家）：1）隨著向地級市及縣區下沉，瑞幸購物場所門店占比不斷提升，多數瑞幸門店也選址在步行街、景區周邊、步行街+住宅綜合體或者是商圈+住宅綜合體。2）地級市的商場店中，41%的瑞幸周邊有星巴克（星巴克是否覆蓋主要決于商圈的繁華程度）；16%的地級市街邊&社區店周邊會有星巴克，且地級市街邊&社區店周邊單體咖啡店相對較多；而地級市其他門店及縣級市門店的周邊主要競品是茶飲品牌。3）進一步對地級市及縣級市周

73、邊競品分析，咖啡店數量較少，瑞幸主要競品為分布密度較高的蜜雪冰城、茶百道、古茗等連鎖品牌及單體奶茶店。瑞幸江西省地級市及縣級市門店周邊競品分析瑞幸江西省地級市及縣級市門店周邊競品分析周邊競品情況（數據代表周邊周邊競品情況（數據代表周邊500m內存在以下品牌的瑞幸門店數內存在以下品牌的瑞幸門店數/同類（學校店同類（學校店/商場店商場店/街邊街邊&社區住宅店）瑞幸門店數）社區住宅店）瑞幸門店數）品類門店密度分析（含單體及其他品牌，測品類門店密度分析（含單體及其他品牌，測算方式與競品品牌分析相同）算方式與競品品牌分析相同）瑞幸門店類型（占比）瑞幸門店類型（占比）星巴克星巴克太平洋太平洋咖啡咖啡麥咖麥

74、咖啡啡悸動燒悸動燒仙草仙草書亦燒書亦燒仙草仙草CoCo蜜雪蜜雪冰城冰城茶百道茶百道古茗古茗一點點一點點 益禾堂益禾堂 喜茶喜茶奈雪的奈雪的茶茶肯德肯德基基麥當麥當勞勞其他其他茶飲茶飲店店其他其他咖啡咖啡店店500m內茶內茶飲店超飲店超5家家500m內茶內茶飲店超飲店超10家家500m內咖內咖啡店超啡店超5家家500m內內咖啡店超咖啡店超10家家地級市地級市商場店商場店41%11%0%19%52%67%59%70%78%19%33%0%15%44%4%100%67%96%93%15%7%街邊店街邊店&社區住宅店社區住宅店16%0%0%26%16%79%74%58%95%21%16%0%5%63%

75、0%95%84%89%74%32%11%學校店學校店0%0%0%0%0%0%75%50%100%0%25%0%0%0%0%100%50%100%100%0%0%寫字樓店寫字樓店0%0%0%0%50%100%50%50%100%0%50%0%0%50%0%100%100%100%100%0%0%縣級市及縣區縣級市及縣區商場店商場店0%0%0%20%55%30%65%50%95%10%20%0%0%60%10%100%65%95%65%10%0%街邊店街邊店&社區住宅店社區住宅店0%0%0%18%27%0%91%36%91%0%45%0%0%18%0%100%73%91%82%0%0%學校店學校店

76、0%0%0%0%67%33%67%33%67%0%0%0%0%0%0%100%67%100%67%0%0%15%29%4%0%45%34%52%59%26%16%37%32%13%19%8%9%0%20%40%60%80%100%醫療保健交通樞紐學校街邊&住宅購物場所辦公場所注：1）街邊店&住宅店包含景區周邊門店、步行街店，住宅+商業綜合體門店等；2）考慮到肯德基、麥當勞提供現制飲品，且與瑞幸門店呈現較高的相關特征，進行競品分析時納入考慮；3）統計距離為直線距離500m；4）江西區域門店情況及競品信息根據大眾點評及高德地圖統計，截至2022.07.14，門店數與前文極?？趶酱嬖诓町?。瑞幸門店生

77、態特征總結瑞幸門店生態特征總結資料來源：瑞幸App，極海品牌監測，大眾點評，高德地圖，平安證券研究所26261 1）滲透縣區，模式穿透力強。）滲透縣區，模式穿透力強。據官方App門店地址數據及前文個省案例分析，瑞幸咖啡門店目前已經滲透至縣區，四線城市覆蓋率達89%，五線城市覆蓋率也達到25%。瑞幸門店滲透至縣區瑞幸門店滲透至縣區2 2）隨著城市的下沉，購物場所店）隨著城市的下沉，購物場所店+街邊街邊&社區店特征愈發明顯。社區店特征愈發明顯。據極海數據，瑞幸在一線城市以辦公寫字樓門店為主（占比達67%），但隨著城市的下沉，購物場所店+街邊&社區店（步行街、社區+商業綜合體等）的特征愈發明顯，三/

78、四/五線城市購物場所店+街邊&社區店占比達64%/67%/67%。同時結合我們根據大眾點評及高德地圖統計結果，以江西省為例，地級市購物場所店+街邊&社區店占比達89%，而縣級市及縣區這一指標占比達91%，說明瑞幸在下沉的過程中，選址更多以購物場所、步行街、住宅+商業綜合體為主。3 3）一二線城市主要競品仍是連鎖咖一二線城市主要競品仍是連鎖咖啡品牌，隨著門店下沉，周邊品對啡品牌，隨著門店下沉，周邊品對逐步轉變為連鎖茶飲品牌、單體茶逐步轉變為連鎖茶飲品牌、單體茶飲店。飲店。目前連鎖咖啡品牌仍然主要布局在一二線城市，且門店分布以辦公場所+購物場所為主，與瑞幸在一二線城市的選址特征重合度高，因此，在消

79、費者咖啡認知較高的一二線城市瑞幸主要競品為連鎖咖啡品牌，甚至是模式及價格帶相似Manner、NOWWA等。盡管瑞幸在下沉市場部分繁華商圈周邊仍有星巴克，但更主要的競品是高密度的茶飲門店，其中，除了單體茶飲店外，連鎖品牌主要包括價格帶相似的茶百道、古茗、CoCo，以及更低價格帶的蜜雪冰城。4 4）門店布局高校，培養未來消費）門店布局高校，培養未來消費群體。群體。一方面，高校學生畢業后將踏入職場，按照我們前文對“現制飲V字型消費結構及頻次”的分析，高校學生將成為未來咖啡消費的主力人群，瑞幸提前布局。另一方面，知名大學課業壓力大，帶來主動咖啡因攝入需求。據極海數據，目前瑞幸學校店占總門店比例已達13

80、%。同時結合我們前文以江西省為例的分析，瑞幸已將門店滲透至知名高校外的普通高校校園內部，普通高校周邊咖啡店密度仍低，主要競對仍為茶飲。目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶飲：茶飲：V V字形消費結構及頻次字形消費結構及頻次2727咖啡咖啡VSVS茶飲：單店模型對比分析茶飲：單店模型對比分析咖啡茶飲能否相互滲透取代？咖啡茶飲能否相互滲透取代？瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸開店生態剖析：加密與下沉同步，上下線城市生態迥異瑞幸未來滲透探討瑞幸未來滲透探討:萬店觸手可及，未來想象空間大萬店觸手可及，未來想象空間大瑞幸未來滲透探討

81、：現覆蓋人群仍小，潛在人群可挖掘空間大瑞幸未來滲透探討：現覆蓋人群仍小，潛在人群可挖掘空間大資料來源：國家統計局，教育部，Wind，公司公告，瑞信，教育部，平安證券研究所282848.5 291.8 598.4 1253.0 1687.2 2277.8 3072.6 4060.9 4534.8 5450.2 5935.3 6491.6 6909.6 7559.3 8378.7 18.0 120.8 187.7 432.6 440.2 606.9 888.0 1158.8 660.9 894.5 821.5 971.2 872.8 1228.5 1472.2 1622.9 1597.5 0200

82、4006008001,0001,2001,4001,6001,8000100020003000400050006000700080009000累計用戶（萬人,左軸）月平均交易用戶（萬人，右軸）2018Q12018Q1-2022Q42022Q4瑞幸咖啡累計交易用戶、月均交易用戶數瑞幸咖啡累計交易用戶、月均交易用戶數從從1515-3939歲及中產階級群體人數來看歲及中產階級群體人數來看,瑞幸潛在消費人群可挖掘空間大瑞幸潛在消費人群可挖掘空間大據國家統計局數據，2021年我國總人口數達14.13億人，城鎮化率達64.72%；2019年抽樣調查比例顯示，15-39歲人群占總人口比例的33.96%；經我

83、們初步測算，我國我國15-39歲城鎮歲城鎮人群規模達人群規模達3.1億億。據瑞信在以往發布的全球財富報告中顯示，我我國中產階級人數超國中產階級人數超1.09億。億。68069972774976579582083487490910760%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001,0001,200高校畢業生數量（萬人）增長率20222022年高校畢業生規模超千萬年高校畢業生規模超千萬 瑞幸現有覆蓋人群：瑞幸現有覆蓋人群：從月平均交易用戶數來看，21Q4-22Q1瑞幸覆蓋人數僅達1600萬人左右（月度平均）。瑞幸潛在消費人群：瑞幸潛在消費人群：15-39歲城鎮

84、人群規模達3.1億人，包括了學生、“職場奮戰”的青壯年及“多金金領”的中壯年等咖啡主要消費群體。高校畢業生規模：據教育部數據，2022年預計將有1076萬高校畢業生，步入職場的年輕群體或將成為瑞幸的消費主力。此外，我國中產階級人數已超1.09億。瑞幸未來滲透探討：現覆蓋人群仍小，潛在人群可挖掘空間大瑞幸未來滲透探討：現覆蓋人群仍小，潛在人群可挖掘空間大資料來源：平安證券研究所2929 瑞幸能否對潛在群體進一步滲透取決于：瑞幸能否對潛在群體進一步滲透取決于：門店覆蓋規模及方式多樣性門店覆蓋規模及方式多樣性1）門店覆蓋規模方面：）門店覆蓋規模方面：目前行業仍處高速增長期，瑞幸通過門店數量持續擴張，

85、在一二線市場加密，并開發下沉市場，覆蓋更大范圍已有及潛在消費群體。門店的擴張一方面鞏固已有的先發優勢，覆蓋更多人群并提高品牌知名度，另一方面也在教育并培育咖啡消費市場。2）門店多樣性方面：）門店多樣性方面：目前瑞幸已將門店布局國內高校內部，培養未來主力人群消費習慣；在寫字樓布局快取門店，滿足職場人群咖啡高性價比及便利性需求；在生活節奏相對緩慢的下沉市場，布局購物場所+步行街商圈等；并以瑞即購等方式盡可能搶占更多市場等。我們認為，能否繼續以精準的選址及多樣性的門店組合覆蓋不同消費群體是未來發展的關鍵。產品及價格的適用性產品及價格的適用性產品及價格的適用性是決定著其覆蓋群體規模及門店滲透力的關鍵。

86、產品及價格的適用性是決定著其覆蓋群體規模及門店滲透力的關鍵。1）口味改進增強滲透力：）口味改進增強滲透力：推出生椰系列，果萃系列增加國人對咖啡的接受度，瑞幸=咖啡+奶茶，增強在非咖啡消費群體中的滲透力。2）在高線城市有價格優勢：）在高線城市有價格優勢：瑞幸精準滿足高線城市普通職場人群的“咖啡大眾消費品”本質需求，即便宜好喝+便利性強。3）產品及價格與星巴克對比：）產品及價格與星巴克對比：與目前規模最大競品星巴克存在價格帶差異，但我們認為在中高線城市二者可以覆蓋不同消費等級的人群（瑞幸更聚焦于廣大普通職場人群及年輕群體，星巴克更聚焦于高收入群體），也可以覆蓋同一消費群體的不同的消費場景（星巴克滿

87、足空間需求，瑞幸滿足飲品需求），隨著咖啡行業的發展及消費頻次增加，消費者對兩個品牌均有所觸達。4）下沉市場穿透力強：）下沉市場穿透力強：目前瑞幸主要以購物場所+步行街商圈的選址覆蓋下沉市場，下沉市場咖啡因攝入主動性相對不足，目前更多是下午茶和休閑小資的消費場景，非高頻體驗式消費決定下沉市場單次消費的客單價并不低，因此瑞幸的價格帶能將門店開至縣區，價格穿透力強。瑞幸未來滲透探討：對標茶飲連鎖品牌，門店滲透仍有提高空間瑞幸未來滲透探討：對標茶飲連鎖品牌，門店滲透仍有提高空間資料來源：極海品牌監測，平安證券研究所3030 對標現有茶飲品牌門店規模，我們認為瑞幸的門店滲透仍有提高空間。對標現有茶飲品牌

88、門店規模，我們認為瑞幸的門店滲透仍有提高空間。截至2022年7月25日，據極海數據，瑞幸門店數已達7148家。對標連鎖茶飲品牌：1）盡管目前大陸地區門店總量超過瑞幸的現制飲品牌僅有蜜雪冰城（21613家）、書亦燒仙草（7325家）；2）但主要連鎖茶飲品牌存在一定區域性，全國范圍來看，同價格帶主要品牌門店規模超3.1萬家（不完全統計）；3）結合瑞幸目前領先優勢明顯，以“加密+下沉”同步策略穩步拓店，對標茶飲品牌我們預計瑞幸的門店滲透未來仍有提高空間。品牌品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡書亦燒仙草書亦燒仙草古茗古茗茶百道茶百道滬上阿姨滬上阿姨CoCo一點點一點點蜜雪冰城蜜雪冰城同價格帶主要品同價格帶主要品牌牌

89、*客單價客單價(元元)20(ASP:15)121516151414610-20元門店密度門店密度Top3省份省份廣東、江蘇、浙江湖南、四川、河南浙江、福建、江西浙江、江蘇、四川山東、廣東、安徽江蘇、廣東、浙江江蘇、浙江、廣東河南、山東、四川總門店數總門店數(家家)71487325595455404680441434892161331402一二線城市門店數一二線城市門店數(家家)5438351032743545238731462947913418809三線及以下城市門店數三線及以下城市門店數(家家)1710381526801995229312685421247912593門店數超過瑞幸門店數超過

90、瑞幸&同價格帶主要現制飲品品牌對比同價格帶主要現制飲品品牌對比注：1）本頁中同價格帶主要品牌指上表中10-20元品牌，不完全統計；2）數據截至2022.07.25。資料來源：極海品牌監測，窄門餐眼，美團，番茄資本，平安證券研究所3131 對標茶飲品類，未來瑞幸開店滲透能力仍取決于整個咖啡行業的滲透程度，即全國市場的需求對于現制飲品能否形成“對標茶飲品類，未來瑞幸開店滲透能力仍取決于整個咖啡行業的滲透程度，即全國市場的需求對于現制飲品能否形成“V字型結構及字型結構及頻率”，以及供給端產品對需求的承接能力。頻率”，以及供給端產品對需求的承接能力。1）據番茄資本數據，截至2022年6月，國內茶飲門店

91、數達約42.5萬家；據極海數據，目前茶飲門店數超千家的品牌有十余家，Top10品牌門店規模達6.4萬家。而據美團數據，截至2022年5月1日，國內咖啡門店數達11.7萬家；據極海及窄門數據，咖啡門店數超千家的品牌僅有4個，Top10品牌門店規模僅達1.9萬家，咖啡Top10門店數僅為茶飲Top10的30%，咖啡行業滲透率遠不及茶飲。2）盡管對標茶飲連鎖品牌，瑞幸開店空間仍存，但公司開店數量兌現的核心仍然取決于整個咖啡行業的滲透程度即：茶飲品牌茶飲品牌蜜雪冰城蜜雪冰城書亦燒仙草書亦燒仙草古茗古茗茶百道茶百道益禾堂益禾堂滬上阿姨滬上阿姨甜啦啦甜啦啦CoCo一點點一點點快樂番薯快樂番薯茶飲品牌茶飲品

92、牌Top10門店數合計門店數合計門店規模2161373255954554050604680448144143489173464290咖啡品牌咖啡品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡星巴克星巴克McCafe NOWWA咖啡咖啡幸運咖幸運咖Tims 中國中國Manner矢量咖啡矢量咖啡Costa太平洋咖啡太平洋咖啡咖啡品牌咖啡品牌Top10門店數合計門店數合計門店規模714858022148113491543143039231222518937注：1）數據來源于極海品牌監測截至2022.07.25，其中僅Mccafe及NOWWA咖啡門店數來源于窄門餐眼；2）數據來源于第三方平臺，僅供參考，實際以品牌官方數據為準。

93、咖啡咖啡VSVS茶飲規模茶飲規模Top10Top10品牌在營門店數對比（單位：家）品牌在營門店數對比（單位：家）需求端：需求端：隨著咖啡行業發展逐步成熟及市場的不斷教育，消費者對現制飲能否實現“消費者對現制飲能否實現“V字型消費結構及頻次”字型消費結構及頻次”。供給端：供給端：需求端市場教育及習慣的形成離不開供給端產品的承接，主要在于供給端產品的門店覆蓋、價格、口味、便利性、體驗等能否滿足不同層級分化的消費需求，使供給與需求端形成共振，促進行業滲透率的進一步提升。瑞幸未來滲透探討：出海發展或將帶來更大想象空間？瑞幸未來滲透探討：出海發展或將帶來更大想象空間？資料來源：Bloomberg，平安證

94、券研究所3232 瑞幸曾有出海計劃：瑞幸曾有出海計劃：2019年7月22日，瑞幸咖啡曾與中東地區最大的食品制造及銷售公司Americana集團簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務，但“出海計劃”在財務“爆雷”事件后便沒有進展。國際餐飲品牌股價長牛的背后是全球化的發展邏輯：國際餐飲品牌股價長牛的背后是全球化的發展邏輯：餐飲品牌的高估值往往來源于同店增長+門店數量增長，全球化的發展邏輯是打開單一市場開店空間有限并帶來確定性增長的關鍵方式之一。星巴克、麥當勞等國際餐飲巨頭早期高估值均來源于海內外門店的快速擴張帶來業績的高增長；當門店數量處于高位，發展進

95、入成熟期后，盡管估值也回歸至合理水平，但全球化發展下門店數量的穩定增長+經營效率提升也會帶動公司股價走勢的長牛。星巴克自上市以來股價歷史走勢及估值星巴克自上市以來股價歷史走勢及估值02040608010012014016001020304050607080901001101201301992-061993-061994-061995-061996-061997-061998-061999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014

96、-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06收盤價（美元，前復權，左軸）PE-TTM(倍，右軸）20002000-20082008年年盲目擴張，經營不佳盲目擴張，經營不佳忽略經營效率與消費忽略經營效率與消費者體驗盲目擴張，疊者體驗盲目擴張，疊加金融危機，估值一加金融危機，估值一路走低。路走低。20092009年年-至今至今穩定發展期穩定發展期舒爾茨回歸并舒爾茨回歸并掌舵改革，從盲目擴張掌舵改革，從盲目擴張到穩定增長，同店增速有所恢復，經到穩定增長，同店增速有所恢復，經營效率提升，估值水平穩定向上。營效率提升，估值水平穩定

97、向上。19921992-20002000年年海內外高速擴張期海內外高速擴張期19961996年后走出北美全球化年后走出北美全球化發展；同店銷售增長且海發展；同店銷售增長且海內外門店高速擴張，總門內外門店高速擴張，總門店從店從19921992的的165165家增長至家增長至20002000年的年的35013501家，期間門家，期間門店店CAGRCAGR達達47%47%?？焖倏焖匍_拓開拓海外海外市場市場疫情影響利疫情影響利潤，流動性潤，流動性寬松帶來股寬松帶來股價上漲價上漲20002000年起舒年起舒爾茨不再擔爾茨不再擔任任CEOCEO0404年起同店銷年起同店銷售開始下降，售開始下降，0808年

98、同店甚至年同店甚至負增長負增長瑞幸未來滲透探討：出海發展或將帶來更大想象空間？瑞幸未來滲透探討：出海發展或將帶來更大想象空間？資料來源：Wind，平安證券研究所3333 長期來看長期來看,出?；驅砀蟮南胂罂臻g，但也面臨眾多挑戰：出?；驅砀蟮南胂罂臻g，但也面臨眾多挑戰：產品與經營模式是否適合當地？產品與經營模式是否適合當地？1）產品角度：產品角度：海外口味與中國人口味存在差異，同一款產品未必適合不同地區，且產品定價需要考慮當地的經濟、消費水平、咖啡市場競爭。因此海外產品需要考慮更多本土化因素。2）單店模型角度：單店模型角度：海外的房租、人工等成本結構與國內或存差異，國內已有的單店模型

99、及成本結構在國外或將需重構或優化。3）用戶群角度：用戶群角度：目標市場人群規模與國內不同，如海外市場白領群體規模及密集度與國內或存不同，且咖啡消費習慣也許存在差異。4）經營模式：經營模式：國內新零售咖啡的模式不一定具有普適性，瑞幸的選址、門店運營、營銷、推新都是基于數據中臺驅動，但受政策、文化和習慣因素影響，瑞幸模式需要尋找適用性強的市場。5）管理及供應鏈：管理及供應鏈：人員管理、供應鏈的建設需要考慮更多本土因素，也需要考慮到更多當地法律政策等因素。面臨與本土品牌的競爭面臨與本土品牌的競爭1）與當地的品牌的激烈競爭：與當地的品牌的激烈競爭：同賽道內的競爭：同賽道內的競爭：即便是在全球化發展經驗

100、較為豐富且模式較為成熟的星巴克，也面臨與同賽道當地品牌的激烈競爭。據英國泰晤士報今年7月報道，星巴克因競爭加劇正探討出售英國業務，雖然疫情影響客流是因素之一，但該報援引星巴克內部人士發言稱星巴克一直面臨著來自PretA Manger、Tim Hortons和Costa等咖啡連鎖店的競爭?！癱offeetech”模式逐漸興起：模式逐漸興起：利用數據計算等核心技術建立線上+線下模式，并通過數據中臺驅動運營的“coffeetech”模式在東南亞市場迅速發展，如2017年成立的印尼連鎖咖啡Kopi Kenangan和2020成立的新加坡Flash Coffee等品牌。2）與當地品牌合作并建立新的業務關

101、系、或將有利于擴展海外市場。瑞幸未來滲透探討：萬店觸手可及，未來發展仍存想象瑞幸未來滲透探討：萬店觸手可及，未來發展仍存想象資料來源：瑞幸咖啡全球合作伙伴大會，Wind，平安證券研究所3434瑞幸瑞幸20192019年老萬店戰略年老萬店戰略 2019年原萬店目標：年原萬店目標：2019年年5月29日，瑞幸咖啡全球合作伙伴大會上宣布，瑞幸咖啡將在2021年底建成10000家門店。我們認為瑞幸萬店觸手可及，未來發展仍存更多想象。我們認為瑞幸萬店觸手可及，未來發展仍存更多想象。我們認為原開店目標觸手可及：我們認為原開店目標觸手可及：1）咖啡和茶飲難以滲透取代使得現存大體量的茶飲門店難以滿足國人多樣化

102、咖啡消費需求，咖啡行業拓店潛力仍大，且目前行業處于增量期。2）瑞幸口味在國人中接受度高，產品及價格滲透力強，領先優勢明顯且門店已開至縣區；公司跨區域拓店及經營能力已經得到驗證，品牌力持續提升。3）目前公司月均僅覆蓋1600萬左右用戶，而國內15-39歲城鎮人群規模達3.1億人，潛在人群可挖掘空間大；對標同價格帶茶飲品牌門店規模達（超3.1萬家），拓店仍有空間。4）已有7000+門店，距萬店目標僅差不到3000家；目前以“加密+下沉”同步策略穩步拓店，我們認為未來萬店觸手可及。未來發展仍存更多想象未來發展仍存更多想象1）未來全國市場的需求對于現制飲品能否形成“V字型結構及頻次”，以及供給端產品能否承接需求，并進一步促進行業滲透率的提升是公司開店空間及規模的核心。2）如果公司未來有出?；蛘咂渌l展戰略，或將帶來更大的想象。3）作為稀缺的全國性消費連鎖品牌，我們認為瑞幸未來可期。