徠木股份-汽車連接器厚積薄發品類擴張打開新市場-220829（34頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入（首次首次）市場價格：市場價格：1 14.364.36 分析師：分析師：陳寧玉陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 電話：021-20315728 Email： 分析師分析師：王芳王芳 執業證書編號執業證書編號：S0740521120002 Email： 研究助理：研究助理：佘雨晴佘雨晴 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)328 流通股本(百萬股)264 市價(元)14.36 市值(百萬元)4,715 流通市值(百萬元)3,784 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場

2、走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）529 686 1003 1,481 2,227 增長率 yoy%14%29%46%48%50%凈利潤（百萬元）43 48 88 161 242 增長率 yoy%1%11%85%82%51%每股收益（元）0.13 0.15 0.27 0.49 0.74 每股現金流量 0.35 0.35 0.03 0.31 0.11 凈資產收益率 4%4%7%12%16%P/E 109.9 98.8 53.4 29.4 19.5 PEG 80.6 8.7 0.6

3、0.4 0.4 P/B 4.4 4.3 3.9 3.5 3.0 備注：以 2022 年 8 月 26 日收盤價計算 報告摘要報告摘要 連接器領先供應商，連接器領先供應商，汽車業務快速增長，客戶資源優質豐富汽車業務快速增長，客戶資源優質豐富。公司 2003 年成立，2016 年上市，經過近 20 年發展，已成為國內規模較大的同時具備連接器和屏蔽罩設計、開發和生產能力的專業化企業。公司產品主要應用于汽車和手機兩大領域，其中汽車業務 2016 年起營收占比整體維持 60%左右，2021 年營收同比大幅增長 54.43%，帶動整體營收增速提高 15.62pct。公司在汽車電子領域已實現對法雷奧、麥格納

4、、科世達、比亞迪、寧德時代、匯川技術等國內外知名汽車零部件公司供貨，產品應用于大眾、通用、奔馳、福特、上汽、比亞迪、長城、吉利等主流整車廠商及特斯拉、小鵬、理想、蔚來、金康等領先新能源汽車品牌，優質客戶資源為汽車業務快速發展提供保障。公司近年來營收規模持續擴大，2022H1 達到 4.05 億元，同比增長 24.45%。盈利能力近兩年受手機類業務下滑、擴產固定資產前臵投入及原材料漲價影響小幅下滑，公司通過優化產品結構、加強費用管控等措施減小影響，22H1 毛利率及凈利率同比提升，其中 Q2 單季度毛利率及凈利率環比增長 4.27pct、2.65pct，預計隨著產能釋放規模效應加強及上游價格回落

5、，盈利能力持續改善，公司業績增速將顯著提高。電動化、智能化打開汽車連接器增量市場，國產化空間廣闊電動化、智能化打開汽車連接器增量市場，國產化空間廣闊。汽車是連接器主要應用場景，占比超過 20%，隨著汽車功能增加及汽車電子價值占比提升，單車連接器數量增長。新能源汽車單車配臵 800-1000 個連接器，價值量 3000-10000 元，較傳統燃油車相比成倍增長，其大三電與小三電系統對高壓連接器數量及性能要求大幅提高。智能駕駛相關 ADAS 裝配率提高，連接器傳輸速率、抗電磁干擾能力等要求提高，以 Fakra、Mini-Fakra、HSD 和車載以太網連接器為代表的車載高速高頻連接器單車用量和價值

6、量顯著提升。根據我們測算，預計 2025 年全球乘用車高壓連接器市場規模為 370億元，高速高頻連接器市場規模為 301 億元。從競爭格局來看，由于較強的技術與客戶壁壘，汽車連接器市場集中度高于其它細分領域，海外廠商先發優勢與規模效應顯著，長期領先市場，其中泰科市占率高達 39%。近年來隨著電動化與智能化創新產生定制化需求以及汽車產業東移、國內新能源車品牌崛起帶來的供應鏈變革機會，本土連接器廠商利用多年積累確立的價格、品質、成本和供應服務等競爭優勢積極拓展客戶，國產替代加速。汽車產品結構不斷完善，定增提升交付能力汽車產品結構不斷完善，定增提升交付能力。公司具備與國外汽車整車廠與汽車電子模塊集成

7、商同步研發新產品能力，模具開發技術先進，形成模具模塊化系統，擁有國家級認證實驗室，形成自主知識產權百余項，突破技術與客戶壁壘，確立汽車電子產品先發優勢。公司目前已開發出上千套汽車模具，汽車類產品包括高電壓大電流連接器、高清高速連接器、高頻連接器產品，已全面覆蓋終端新能源整車、ADAS 智能輔助駕駛、智能網聯、5G 通訊等應用領域，同時不斷完善毫米波雷達模塊、激光雷達模塊、域控制器系統、自動駕駛系統、智能駕駛艙系統、電控系統等電子電氣架構連接器整體解決方案產品布局，新產品已陸續投產。公司于 2022 年 7 月完成定增，募資 7億用于新能源汽車連接器及研發中心項目，預計達產后新增年產 500 萬

8、只新能源汽車高電流電壓連接器、1200 萬只（套）輔助駕駛模塊連接器產能，生產交付能力將顯著提升，規模效應逐步顯現有望進一步鞏固公司核心競爭力。汽車連接器厚積薄發，品類擴張打開新市場汽車連接器厚積薄發，品類擴張打開新市場 徠木股份（603633.SH）/通信 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 08 月 29 日 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 投資建議：投資建議：徠木股份是國內領先的汽車連接器供應商，具備近 20 年連接器和屏蔽罩設計、開發和生產經驗。公司較早布局汽車領域確立先發優勢，客戶覆蓋全球主流汽車零部件供應商，隨

9、著汽車電動與智能化打開連接器行業增量空間及自身產品及客戶持續拓展、結構優化，公司業績有望迎來快速增長。我們預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 0.88 億元/1.61 億元/2.42 億元，EPS 分別為 0.27 元/0.49 元/0.74 元，對應 PE 53X/30X/20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：主要原材料價格上漲風險；下游需求不及預期風險；技術迭代風險；市場競爭加劇風險；行業空間測算偏差風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。9WvZ9YbWoYkZrZ8Z9PcM6MoMqQmOtRfQmMuMkPoNqR9PqRrRuOp

10、NqNMYrRsQ 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點（1）定性和定量分析行業增長空間）定性和定量分析行業增長空間。汽車連接器按照電壓分為低壓和高壓連接器，汽車電動化、智能化、網聯化趨勢下，汽車電子應用從中高端向低端車型滲透，制造成本占比不斷提高，傳統低壓連接器應用數量增加。新能源汽車與自動駕駛發展驅動高壓和高速高頻連接器增長，大幅提升汽車連接器市場空間。報告通過圖表形式展示了高壓及高速高頻連接器在汽車終端的分布，同時對市場規模進行測算，結果顯示 2025 年全球乘用車高壓連接器市場規模約 370

11、 億元，2021-2025 年 CAGR 為 30.66%，高速高頻連接器市場規模約 301 億元，2021-2025 年 CAGR 為 19.25%；國內市場高壓、高速高頻連接器規模約 229 億元、145 億元，2021-2025 年 CAGR 為 36.20%、30.17%，高于全球平均。（2）從行業壁壘與產業轉移角度分析公司競爭力。）從行業壁壘與產業轉移角度分析公司競爭力。技術和客戶構成連接器行業兩大壁壘，汽車連接器由于技術要求更高、主機廠供應商資質審核嚴格，市場集中度高于其它細分領域，海外廠商憑借規模和先發優勢長期主導行業。近年來汽車供應鏈向大陸轉移，以及新能源汽車自主品牌強勢崛起，

12、疊加國產化、自主可控需求，為本土連接器廠商突破客戶壁壘提供機遇。公司較早切入汽車領域，客戶資源豐富優質，具備與下游客戶同步研發新品能力，汽車產品覆蓋傳統低壓與新能源汽車新型品類，布局不斷完善，充分受益行業國產替代趨勢，定增擴產將明顯改善公司交付能力，業績增速有望顯著提高。投資邏輯投資邏輯 汽車電動化、汽車電動化、智能化打開連接器增長空間，國產替代加速，公司增長預期確定。智能化打開連接器增長空間，國產替代加速，公司增長預期確定。行業層面，新能源汽車快速滲透、輔助駕駛廣泛應用驅動新能源汽車連接器需求強勁增長，增量市場空間廣闊。競爭格局上新能源車產業崛起提高國產化、自主可控需求，本土汽車連接器廠商有

13、望突破客戶壁壘，國產替代加速。公司層面，徠木股份較早進入汽車領域，技術與研發實力領先，客戶覆蓋法雷奧、麥格納等國內外主要知名汽車零部件公司，終端應用于大眾、通用、比亞迪、長城等整車廠以及特斯拉、小鵬、理想等主流造車新勢力。隨著產品布局不斷完善，交付能力提升及原材料價格回落，公司盈利能力預計持續改善，業績增長確定性較強。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：汽車類與手機類產品構成公司兩大業務板塊，汽車為公司重點布局領域，產品及客戶開拓力度不斷加大，隨著新產品量產及后續客戶定點項目增加，將保持較高增速，預計 2022-2024 年營收同比增速為 65.85%/61.9

14、5%/60.59%。手機類產品預計收入規模保持穩定，2022-2024 年營收同比增速分別為 9%/5%/2%。估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計 2022-2024 年公司分別實現營收 10.03 億元/14.81 億元/22.27億元，凈利潤 0.88 億元/1.61 億元/2.42 億元，同比分別增長 85%/82%/51%，當前股價對應 22-24 年 PE 分別為 53X/30X/20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 領先的連接器制造商，覆蓋優質客戶資源領先的連接器

15、制造商，覆蓋優質客戶資源.-5-國內連接器行業老兵，專注業務二十載.-5-產品矩陣全面，客戶群體優質.-6-汽車業務快速增長，經營能力穩定向好.-8-電動化電動化+智能化智能化+國產化驅動汽車連接器發展國產化驅動汽車連接器發展.-12-中國市場需求旺盛，汽車為主要應用場景.-12-汽車電動化驅動高壓連接器增長.-15-汽車智能網聯化提升高速高頻連接器需求.-17-本土造車企業崛起，連接器國產替代加速.-21-前瞻布局新能源汽車領域，產品結構不斷完善前瞻布局新能源汽車領域，產品結構不斷完善.-24-突破技術與客戶壁壘，多地研發生產協同.-24-募投加碼新能源車項目，擴產提升競爭力.-28-盈利預

16、測與投資建議盈利預測與投資建議.-30-風險提示風險提示.-32-請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 領先的連接器制造商，覆蓋優質客戶資源領先的連接器制造商，覆蓋優質客戶資源 國內連接器行業老兵，國內連接器行業老兵，專注業務專注業務二十載二十載 成立二十年，成立二十年，專注專注連接器及屏蔽罩業務連接器及屏蔽罩業務。徠木股份成立于 2003 年，2016年在上交所上市，經過近 20 年發展，公司已成為國內領先的專業從事連接器和屏蔽罩為主的精密電子元件研發、生產和銷售的民營自主品牌企業。徠木股份以產品和模具研發為核心，以先進的模具開發技

17、術、精密沖壓和注塑等制造技術為支撐，為手機、汽車等多領域全球主流品牌客戶提供內、外部連接器、保護核心組件以免受到電磁干擾的屏蔽罩的設計方案及產品。圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 股權股權清晰清晰且結構穩定且結構穩定，子公司圍繞主業布局清晰子公司圍繞主業布局清晰。公司于 2022 年 7 月完成定增，發行后公司最大股東兼實控人方培教持有公司23.23%股份，其中直接持有 17.17%，通過 100%控股上海貴維投資咨詢有限公司間接持有 6.06%。公司第二大股東兼董事長、總經理朱新愛持有公司 9.16%股份，上?？萍紕摌I投資股份有限公司持有公司 5.38

18、%股份，瑞華投資管理有限公司、諾德基金、玖鵬資產等參與定增機構投資者新進公司前十大股東。方培教、朱新愛均為公司創始人，多年陪伴公司成長，熟悉公司事務及發展戰略，管理經驗豐富。公司總部位于上海，在湖南、江蘇及深圳設有全資子公司和分公司，建筑面積約 10 萬平方米，其中上海徠木電子科技、湖南徠木電子、江蘇徠木電子及上?？颠B精密電子四家子公司均圍繞連接器、屏蔽罩及模具研發生產進行布局，支持公司主營業務發展。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 2：公司股權結構：公司股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（股權結構截至 2022

19、年 7 月 13 日）產品產品矩陣全面，客戶群體優質矩陣全面，客戶群體優質 產品種類齊全，產品種類齊全，持續更新迭代持續更新迭代。公司擁有超千種精密連接器產品，全面覆蓋手機、傳統汽車、新能源汽車等應用領域，手機電子類產品包括手機精密連接器，手機精密屏蔽罩及結構件，汽車電子類產品包括高壓高電流、高清高速高頻等汽車精密連接器及配件、組件，汽車精密屏蔽罩及結構件，主要應用于發動機系統、車身控制系統、儀表控制系統、車身總線系統、CDU、電池組、三電系統、充放電系統、域控制器系統等。從連接器應用點來看，公司產品包括板端連接器、線端連接器端子及護套，規格型號眾多。圖表圖表 3：公司主要產品：公司主要產品

20、來源：招股書，蓋世汽車每日速遞，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 產能全國布局產能全國布局，客戶群覆蓋全球，客戶群覆蓋全球主流主流 Tier1。公司營銷網絡覆蓋中國大陸、歐洲、日韓、加拿大等區域，基于貼近客戶、配套產業鏈邏輯，在研發、生產、銷售和服務上進行全國性布局，目前上海、湖南、深圳、江蘇設有生產基地，響應各區域需求，提升公司整體競爭力。公司通過多年積累形成優質客戶群體，早期在手機領域直接為中興、宇龍酷派、海信、TCL 等廠商供貨，通過向三信、龍旗、輝燁等公司供貨將產品應用在夏普、聯想、小米、魅族等知名品牌手機

21、及其他產品。2010 年以來公司重點拓展汽車領域，確定大客戶合作戰略，目前已實現對法雷奧、麥格納、科世達、采埃孚、大陸、哈曼、比亞迪集團、寧德時代等國內外知名領先汽車零部件公司供貨，產品終端應用于大眾、通用、奔馳、福特、豐田、本田、上汽、一汽、比亞迪、長城、吉利、日產等整車廠及特斯拉、小鵬、理想、蔚來、金康等造車新勢力等廠商車型。圖表圖表 4：公司主要客戶：公司主要客戶 應用領域應用領域 客戶客戶 終端品牌終端品牌 手機手機/直供：中興、宇龍酷派、海信、TCL 等 三信、龍旗、輝燁等 夏普、聯想、小米、魅族等 汽車汽車 法雷奧 奔馳、寶馬、大眾、奧迪、標致、雪鐵龍、雷諾、廣汽觀致 科世達 一汽

22、、福特、馬自達、奧迪、奔馳、長城、菲亞特、大眾、通用 江森 大眾、馬自達、東風、菲亞特 偉世通 大眾、馬自達、東風、菲亞特 麥格納 通用、眾泰、長城 歐科佳 斯堪尼亞汽車（全球領先重卡和大型巴士及工業發動機制造商之一）貝洱海拉 尼桑、雷諾 比亞迪 自有品牌車型 來源：招股書，中泰證券研究所 圖表圖表 5：公司生產基地布局：公司生產基地布局 來源：公司公告，先進制造業，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 汽車業務汽車業務快速增長快速增長，經營能力穩定向好經營能力穩定向好 營收規模加速擴張，盈利能力穩定。營收規模加速擴張

23、，盈利能力穩定。公司近年來營收增速受汽車類業務增長拉動，整體不斷加快，根據公告，2021 年實現營業收入 6.86 億元，同比增長 29.48%，增速同比提高 15.62pct，2022H1 營收達到 4.05 億元，同比增長 24.45%，其中 Q2 克服上海疫情影響，營收環比基本持平。公司近兩年受手機類業務毛利下滑、擴產固定資產前臵投入及上游原材料漲價影響，盈利能力小幅下降，2021 年毛利率及凈利率分別為 26.28%、6.96%，同比減少 2.13pct、1.14pct。公司費用管控能力良好，處于行業中上游水平，期間費用率整體穩中有降，2021 年及 2022H1 分別為18.46%、

24、16.11%，同比降低 0.08pct、1.79pct，一定程度上緩解了毛利率下滑帶來的盈利壓力。2022H1 公司毛利率及凈利率回升至 26.85%、8.68%，同比及與 21 年全年相比均有所提高，其中 22Q2 毛利率及凈利率分別為 29.00%、10.02%，環比提高 4.27pct、2.65pct，整體逐季改善。預計隨著交付恢復正常、產能釋放規模效應顯現、原材料價格趨穩及公司執行積極備貨策略、優化產品結構等措施到位，盈利能力有望穩步回升。圖表圖表 6：2015-2022H1公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表 7：2015-2022H1公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 來源

25、：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 8：2015-2022H1公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表 9：2015-2021年公司分行業毛利率年公司分行業毛利率 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 10：2015-2022H1公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 11：公司期間費用率同行業對比：公司期間費用率同行業對比 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 業務結構調整順利，業務結構調整順利

26、，汽車類汽車類產品產品占比持續提升占比持續提升。公司 2010 年起投入汽車連接器市場，隨著業務結構調整推進，汽車類產品成為公司營收主要來源，2015-2021 年汽車業務營收 CAGR 為 21.34%，高于主營業務收入，2022H1 汽車類產品實現營收 2.81 億元，同比增長 22.78%，占主營收入比重上升至 72.76%，其中精密連接器及組件、配件占主營收入比重 67.73%。手機類產品收入規模整體保持穩定，2022H1 占主營收入比重下滑至 24.09%。主營業務毛利結構方面，汽車類產品盈利能力較強，2021 年毛利潤 1.25 億元，占比提升至 78.08%，同比提高 15.69

27、pct，是公司最主要的利潤來源。圖表圖表 12：2015-2021主營業務收入構成主營業務收入構成 圖表圖表 13：2015-2021年公司年公司主營業務主營業務毛利潤毛利潤結構結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 客戶結構優化客戶結構優化，境外業務占比提升，境外業務占比提升。公司以直銷模式為主，參與下游客戶同步產品研發、設計制造等，通過客戶多項測試和驗證后根據訂單排產交付。公司前五大客戶集中度整體維持 40%以上，汽車類客戶數量增加，科世達、法雷奧等汽車主要客戶銷售規模增長，逐步成長為公司重要客戶。2019 年開始由于新的優質客戶持續導入集中度有所下降，202

28、1年為 45.47%，其中第一大客戶為約 19%，較為穩定。從營收地區分布 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 來看，公司以國內市場為主，海外市場拓展取得一定成效，營收占比整體呈上升趨勢，提高至約 17%-18%。圖表圖表 14：2015-2021年年公司前五大客戶銷售額及占比公司前五大客戶銷售額及占比 圖表圖表 15：2015-2022H1公司營收地區分布公司營收地區分布 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 經營現金流凈額持續增長，固定資產投入加大。經營現金流凈額持續增長，固定資產投入加大。公司近年來

29、經營活動凈現金流整體保持正增長，凈現比均大于 1，具有較強的銷售回款能力，且 2019 年后經營活動凈現金流增速與凈現比整體提升，2022H1 公司經營性凈現金流為 5021.81 萬元，凈現比為 1.43，顯著高于同行業平均水平。由于產品及客戶覆蓋范圍不斷拓寬，公司持續新增設備、模具及廠房緩解產能瓶頸，固定資產與在建工程規模呈現擴張態勢，短期內折舊攤銷對公司成本費用增加有一定影響，但長遠來看，規模擴張將使影響邊際減弱，后續隨著投資節奏趨于平穩，前期投入項目進入業績釋放期，有望拉動公司營收利潤增長。圖表圖表 16：2015-2022H1公司公司經營性凈現金流經營性凈現金流 圖表圖表 17：公司

30、：公司凈現比凈現比同行業對比同行業對比 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 18：2015-2022H1公司固定資產投入公司固定資產投入 圖表圖表 19：2016-2022H1公司固定資產折舊公司固定資產折舊 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 20：2015-2022H1公司在建工程公司在建工程 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 電動化電動化+智能化智能化

31、+國產化驅動國產化驅動汽車汽車連接器連接器發展發展 中國市場需求旺盛，汽車為主要應用場景中國市場需求旺盛，汽車為主要應用場景 連接器是電子電路溝通橋梁連接器是電子電路溝通橋梁。連接器系電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件，其作為節點，通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，并保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化，是構成整個完整系統連接所必需的基礎元件，通?？梢詮碾姎?、機械和環境三大基本性能角度衡量連接器質量。按照傳輸介質不同，可分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器。圖表圖表 21：連接器結構示意圖：連接器結構示意圖 圖表圖表 22：

32、連接系統構成：連接系統構成 來源：線束世界，中泰證券研究所 來源：招股書，瑞可達招股書，中泰證券研究所 圖表圖表 23：連接器分類：連接器分類 類別類別 性能要求性能要求 主要功能主要功能 主要應用主要應用 電連接器電連接器 接觸良好、工作可靠。大功率電能傳輸要求接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高；傳輸高速數據信號時要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高。用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域 微波射頻連接器微波射頻

33、連接器 接觸可靠，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域 光連接器光連接器 對于組件的對準精度要求嚴格，對接觸部件的加工精度要求較高，潔凈度高，定位準確。用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測等各類光傳輸網絡系統中。流體連接器流體連接器 保證密封性能可靠，內部流道結構

34、設計合理保證連接器流通能力，零件材料需保證連接器耐腐蝕性、耐酸性鹽霧、耐濕熱等耐環境性能，檢測性能指標和試驗項目需使用專用設備和平臺進行檢測 液冷散熱系統重要元件，保障液體冷卻系統環路中各部件間的快速連接和斷開。廣泛應用于航空、航天等軍工防務領域及數據中心、醫療設備等高端制造領域。來源：瑞可達招股書，中航光電官方公眾號，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 24：連接器三大基本性能：連接器三大基本性能 連接器性能連接器性能 性能要素性能要素 要素內容要素內容 機械性能機械性能 插拔力 將連接器插入和拔出設備

35、所需要的力度，插入力小而拔出力大的連接器可保證連接器連接效果的穩定性 機械壽命 耐久性指標，以一次插入和一次拔出為一個循環，以在經過特定次循環后連接器是否仍可正常工作作為評判標準 電氣性能電氣性能 接觸電阻 衡量連接器與導體或其他電子元器件之間接觸的電阻，若接觸電阻過大，連接器端容易產生極大熱量，導致連接器老化，甚至引起火災 絕緣電阻 測量連接器絕緣性能是否符合電路設計要求，絕緣電阻太小可能破壞電路正常工作 抗電強度 測試連接器在高壓沖擊作用下絕緣體的抗擊穿能力，若絕緣體被擊穿則該連接器質量不合格 電磁干擾泄漏衰減、特性阻抗、串擾滯等其它 電磁干擾泄漏衰減評價連接器的電磁干擾屏蔽效果，一般在

36、100MHz10GHz 頻率范圍內測試 環境性能環境性能 耐溫 目前連接器工作溫度范圍為-65-200，連接器工作時，電流在接觸點處產生熱量導致溫升，一般工作溫度應等于環境溫度與接點溫升之和 耐濕 恒定濕熱試驗條件為相對濕度 90%-95%，溫度+4020，試驗時間按產品規定，最少 96h 耐鹽霧 鹽霧試驗，將連接器懸掛在溫度受控的試驗箱內，形成鹽霧大氣，其暴露時間由產品規范規定，至少為 48h 振動和沖擊 檢驗電連接器機械結構的堅固性和電接觸可靠性的重要指標。沖擊試驗中應規定峰值加速度、以及電氣連續性中斷的時間 來源：線束專家，中泰證券研究所 全球市場穩步增長，中國成最大市場。全球市場穩步增

37、長，中國成最大市場。近年來全球連接器市場整體呈穩步增長趨勢，Bishop&Associates數據顯示，全球連接器市場規模從2014年的554.02億美元增長至2021年的779.91億美元，CAGR為5.01%，預計在終端市場增長和技術更迭推動下 2023 年市場規模超過 900 億美元。從區域分布來看，北美、歐洲、日本、中國、亞太（不含日本、中國）五大區域占據 90%以上的市場份額，其中中國市場增長強勁，2014-2021 年 CAGR 達 7.61%，2021 年市場規模達 249.78 億美元，市場占比超過 30%，成為全球最大的連接器市場。圖表圖表 25：2014-2021年全球及中

38、國連接器市場規模及增速年全球及中國連接器市場規模及增速 圖表圖表 26：2021年全球連接器市場區域分布年全球連接器市場區域分布 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 27：連接器產業鏈連接器產業鏈 圖表圖表 28：2019-2021年全球連接器應用領域分布年全球連接器應用領域分布 來源：ittbank，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 下游應用廣泛，下游應用廣泛，汽車

39、為主要應用場景。汽車為主要應用場景。連接器行業上游原材料包括有色金屬、塑膠原料等，下游包括汽車、通信、消費電子等領域，應用廣泛。汽車是目前連接器最大的下游應用領域，根據 Bishop&Associates 數據，2019-2021 年汽車連接器占全球連接器市場比重約 22%-23%。2021 年全球汽車連接器市場規模增長到 170.80 億美元，2014-2021 年年均復合增長率為 5.51%，高于同期全球連接器總規模增速，預計 2025 年全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元。我國汽車連接器市場規模與全球走勢基本趨同，受到下游汽車的產量影響，但隨著我國汽車自主品牌的崛起和新能

40、源汽車的快速放量，未來幾年我國汽車連接器市場增速有望顯著高于全球增長。圖表圖表 29：全球汽車連接器市場規模（億美元）全球汽車連接器市場規模（億美元）圖表圖表 30：中國連接器市場規模：中國連接器市場規模（億元）（億元）來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 汽車電子價值占比提升，單車連接器數量增長汽車電子價值占比提升，單車連接器數量增長。汽車電子一般可分為車身電子控制系統和車載電子系統兩類，其中車身電子逐步替代傳統機械發揮作用，三電系統電池、電機、電控，車載電子如雷達、攝像頭、音響等。汽車電子應用在汽車電動化、智能化

41、、網聯化趨勢下，從中高端車型向低端車型滲透，整車制造成本占比不斷提高，在新能源整車中成本占比達到 45%-65%。汽車連接器作為各個電子系統連接的信號樞紐，廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 等方面。普通單車使用連接器數量 600-1000 個，新能源汽車電氣系統除了增加高壓電氣系統外，還包括了低壓電氣系統及 CAN 通訊信息網絡系統，同時汽車功能增多將帶動相應 ECU、傳感器等部件增長，需要低壓數據網絡以更加可靠安全的方式工作。單車連接器需求隨著汽車功能增加及汽車電

42、子價值占比的提升而大幅增加。圖表圖表31：1950-2030年汽車電子占整車制造成本比重年汽車電子占整車制造成本比重 圖表圖表32：汽車連接器主要應用場景汽車連接器主要應用場景 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 動力系統動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車身系統車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 信息控制系統信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏

43、、車載電腦 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 來源：鼎通科技招股書，中泰證券研究所 圖表圖表 33：新能源汽車連接器應用分布新能源汽車連接器應用分布 來源：瑞可達招股書，蘇州遠野官網，立訊精密公告，中泰證券研究所 汽車電動化汽車電動化驅動高壓連接器增長驅動高壓連接器增長 新能源車加速滲透，新能源車加速滲透，中國市場發展強勁中國市場發展強勁。汽車電動化持續加速，EV-Volumes數據顯示 2021 年全球新能源汽車銷量同比大幅增長 108%至 675 萬輛，2022H1 銷量達 416 萬輛，滲透率突破 10%，歐美等政府積極出臺電動車相關政策，各大主流車廠相繼發布新能源汽車發展規劃。請務

44、必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 中國是新能源汽車主要市場，驅動力逐漸由早期政策補貼轉向需求，2021 年銷量達 352.1 萬輛，滲透率上升至 13.4%，產銷量連續七年全球第一，22 年 6 月滲透率約 24%，隨著供應鏈恢復、各大車企新車型陸續交付以及新一輪新能源汽車下鄉等政策推行，新能源汽車產銷將進一步提升，中國電動汽車百人會預測新能源汽車銷量 2025 年超過 1000萬，5 年 CAGR 接近 50%，占全球比重約 50%。圖表圖表 34：2012-2022H1全球新能源汽車銷量及滲透率全球新能源汽車銷量及滲透率 圖表圖

45、表 35：2012-2022H1中國新能源汽車銷量及滲透率中國新能源汽車銷量及滲透率 來源：EV-Volumes，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證券研究所 圖表圖表36：新能源汽車高壓連接器分布新能源汽車高壓連接器分布 來源：泰科官網，中泰證券研究所 電動車三電系統新增高壓連接器需求。電動車三電系統新增高壓連接器需求。與傳統燃油車相比，新能源汽車采用電力驅動電機原理，電氣設備數量需求增長，工作電壓從傳統汽車的 14V 升至 300V-600V，對連接器的數量及耐高壓大電流、電磁屏蔽等性能指標要求大幅提高。高壓連接器主要用于新能源汽車大三電（動力電池、電機、電控）和小三電（DC/DC 轉換器

46、、車載充電機、PDU）系統，和導電線纜同時作用，將電池包的能量通過不同的電氣回路，輸送到整車系統中電機控制器、DC/DC 轉換器、充電機等車身用電單元。與傳統低壓連接器相比，新能源汽車連接器量價成倍增長，單車使用量約800-1000 個，純電動車型中乘用車和商用車單車使用連接器價值區間分 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 別為 3000-5000 元和 8000-10000 元。預計隨著新能源汽車滲透率持續提升及各大車廠新能源布局推進，高壓連接器迎來高速增長。市場規模測算：市場規模測算：新能源汽車發展將推動高壓連接器用量及價值量

47、增長，我們基于如下假設對乘用車高壓連接器市場規模進行測算：乘用車銷量：乘用車銷量：（1）全球：根據OICA數據，2021年全球乘用車銷量5639.85萬輛，同比增長 5.2%，考慮年初以來海外戰爭、疫情及宏觀經濟形勢等多方因素對供需的影響，我們預計 2022-2025 年全球乘用車銷量同比增速為-4%/4%/3%/2%。（2）中國：根據中汽協數據，2021 年國內乘用車銷量 2148.15 萬輛，同比增長 6.5%，結合中汽協 2022 年銷量預測，我們假設 2022-2025 年國內乘用車銷量同比增速為 7%/5%/4%/4%。新能源乘用車滲透率：新能源乘用車滲透率：（1）全球：根據乘聯會數

48、據，2021 年全球新能源乘用車銷量 634 萬輛，同比增長 121.68%，滲透率上升至 11%，我們預計 2025 年新能源乘用車將達到 1893 萬輛，滲透率約 32%。（2）中國：根據中汽協數據，2021 年國內新能源乘用車銷量 333.42 萬輛，滲透率達到 15.52%，我們假設 2025 年新能源乘用車超過 1100 萬輛，滲透率突破 45%。市場規模測算：市場規模測算：假設目前新能源乘用車高壓連接器單車價值 2000 元，測算結果為，（1）全球：2022 年市場規模約為 193 億元，2025 年為 370億元，2021-2025 年 CAGR 為 30.66%；（2）中國：2

49、022 年市場規模約為126億元，2025年達到229億元，2021-2025年CAGR達36.20%。圖表圖表37：新能源乘用車高壓連接器市場規模測算（億元）新能源乘用車高壓連接器市場規模測算（億元）2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 單車價值量（元）單車價值量（元）2000 2100 2163 2054.85 1952.11 全球市場全球市場 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）5639.85 5414.26 5630.83 5799.75 5915.75 新能源滲透率新能源滲透率 11.24%17%22%27%32%新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量（萬輛）

50、634.00 920.42 1238.78 1565.93 1893.04 市場規模（億元）市場規模（億元）126.80 193.29 267.95 321.78 369.54 中國市場中國市場 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）2148.15 2300 2415 2511.6 2612.06 新能源滲透率新能源滲透率 15.52%26%35%40%45%新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）333.42 600 845.25 1004.64 1175.43 市場規模（億元）市場規模（億元）66.68 126.00 182.83 206.44 229.46 來源：OICA，乘聯會，中汽

51、協，中泰證券研究所測算 汽車智能網聯化提升高速高頻連接器需求汽車智能網聯化提升高速高頻連接器需求 汽車汽車智能化智能化持續推進，自動駕駛向持續推進，自動駕駛向 L3 演化。演化。根據 IDC 預測，2024 年全球自動駕駛汽車出貨量達 5425 萬輛，其中 L2 及以上車型占比提高至35.6%。全球范圍內主流車企大多已對高級別自動駕駛進行明確規劃和技術儲備，政策方面 L3/L4 自動駕駛汽車陸續開始合法上路。我國自動駕駛正處于從 L2 向 L3 演變的階段，工信部數據顯示 2021 年國內 L2 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告

52、 級輔助駕駛乘用車新車市場滲透率達到 23.5%，22H1 提升至 30%，近期深圳發布智能網聯汽車新規，標志國內首部 L3 級自動駕駛法規正式出臺，交通部發布自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿），首次對自動駕駛商業化擬定明確指導文件，政策支持疊加新能源車迅猛發展將進一步推動汽車智能化、網聯化加速發展，根據智能網聯汽車技術路線圖 2.0，中國 2025 年 L2 級和 L3 級新車銷量占比達到50%，2030 年超過 70%。圖表圖表 38：全球自動駕駛汽車出貨量全球自動駕駛汽車出貨量預測（萬輛）預測（萬輛）圖表圖表 39：智能網聯汽車發展總體目標：智能網聯汽車發展總體目標 來源

53、：IDC，中泰證券研究所 來源：智能網聯汽車技術路線圖 2.0，中泰證券研究所 圖表圖表40：主流車企自動駕駛部署主流車企自動駕駛部署 來源：蓋世汽車研究院，中泰證券研究所 區域區域主機廠主機廠201720182019202020212022202320242025寶馬L3L4奔馳L3L4沃爾沃L4特斯拉L3L4大眾L4通用L4福特L4豐田L4本田L3日產L3現代起亞L4上汽L3L4一汽L3L4L5長安L3L4L4東風L3L4北汽L3L4廣汽L3吉利L3L4長城L3L4奇瑞L3蔚來L3威馬L3小鵬L3歐美日韓中國L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L2L

54、2L2L2 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 E/E 架構升級，車載以太網演進。架構升級，車載以太網演進。傳統汽車電子電氣分布式架構中，車輛各功能由不同的單一電子控制單元（ECU）控制，一輛車通常分布上百個 ECU，汽車智能化趨勢下，汽車功能豐富及車載設備增加提高了對于系統算力的需求，分布式架構中 ECU 算力不能協同，整車層面形成冗余，電子電氣架構集成式演進成為必然，核心是車內數據的傳輸和控制方式的轉變。硬件架構由分布式向域控制/中央集中式方向發展，通過域控制器實現 ADAS、車身控制、多媒體等功能局部集中化處理，大幅減少 E

55、CU 和線束用量，但對連接器及線束布局要求更高，通信架構由LIN/CAN總 線 向 以 太 網 發 展，車 載 以 太 網 傳 輸 速 率 位 于10Gbits/s-100Gbits/s 之間，具有大帶寬、低延時、低電磁干擾、低成本、軟硬件解耦、互聯協議兼容等優點，滿足娛樂、ADAS、車聯網等新增系統需求，是高速總線的必然趨勢。圖表圖表41：汽車汽車E/E架構演進架構演進 來源：地平線，中泰證券研究所 高速高頻數據增長，對應連接器需求擴大。高速高頻數據增長，對應連接器需求擴大。ADAS 傳感器及未來人機接口的增加擴展了高速數據節點的數量，車聯網 V2X 技術作為單車智能的重要補充，對數據速率提

56、出更高需求。根據每個連接在汽車架構中需求的實時設臵、數據質量及速度要求，可大致將連接應用分為車載網絡、信息娛樂、主動安全三類，數據的傳輸速率由 150Mbps 到 24Gbps，傳輸頻率相應提高，高速高頻線束需求增長。以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和 HSD、車載以太網高速連接器成為主流解決方案，應用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等領域，其除了需要滿足嚴苛環境下耐高溫、抗振等基本條件，還需具有更高等級的傳輸速度、抗電磁干擾、穩定性等以適應更為復雜的網絡架構設計。隨著汽車架構升級和多傳感器融合趨勢，車載高速高頻連接器單車用

57、量和價值將顯著提升。圖表圖表 42：數據數據高速傳輸系統三大應用領域高速傳輸系統三大應用領域 圖表圖表 43：數據數據高速傳輸系統對應傳輸速率高速傳輸系統對應傳輸速率 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 來源：泰科電子官網，中泰證券研究所 來源：泰科電子官網，中泰證券研究所 圖表圖表 44：高速高頻連接器應用：高速高頻連接器應用 來源：立訊精密公告，中泰證券研究所 市場規模測算市場規模測算。汽車智能網聯化及自動駕駛高級別演進趨勢驅動高速高頻連接器量價齊升。我們基于如下假設，對乘用車高速高頻連接器市場規模進行測算。自動駕駛滲透率：自

58、動駕駛滲透率：（1）全球：ICV 數據顯示 2021 年全球 L2 級自動駕駛滲透率約 26%，羅蘭貝格預測 2025 年全球 L3+級別自動駕駛滲透率將達到 10%。（2）中國：我國處于 L2 向 L3 演變階段，根據智能網聯汽車技術路線圖 2.0發展目標，預計 2025 年 L2 及以上車型占比 50%，羅蘭貝格預測 2025 年中國市場中 L3+自動駕駛滲透率將突破 20%。市場規模測算：市場規模測算：假設目前高速高頻連接器在 L2 及以上自動駕駛乘用車中為 1000 元，測算結果為，（1）全球：2022 年市場規模約為 173 億元，2025 年為 301 億元，2021-2025 年

59、 CAGR 為 19.25%；（2）中國：2022年市場規模約為 77 億元，2025 年達到 145 億元，2021-2025 年 CAGR達 30.17%。圖表圖表45：乘用車高速高頻連接器市場規模測算（億元）乘用車高速高頻連接器市場規模測算（億元）請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E L2 及以上單車價值量（元）及以上單車價值量（元）1000 1050 1081.5 1027.43 924.68 全球市場全球市場 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）5639.85 5

60、414.26 5630.83 5799.75 5915.75 L2 及以上滲透率及以上滲透率 26%31%38%47%55%L2 及以上乘用車銷量（萬輛）及以上乘用車銷量（萬輛）1487.79 1651.35 2139.71 2725.88 3253.66 市場規模（億元）市場規模（億元）148.78 173.39 231.41 280.06 300.86 中國市場中國市場 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）2148.15 2300 2415 2511.6 2612.06 L2 及以上滲透率及以上滲透率 24%32%40%48%60%L2 及以上乘用車銷量（萬輛）及以上乘用車銷量（萬輛）42

61、9.63 621.00 845.25 1205.57 1567.24 市場規模（億元）市場規模（億元）50.48 77.28 104.47 123.86 144.92 來源：OICA，ICV，羅蘭貝格，中汽協，中泰證券研究所測算 本土造車企業崛起，連接器國產替代加速本土造車企業崛起，連接器國產替代加速 歐美日企業領先，市場歐美日企業領先，市場集中度提升集中度提升。連接器具有產業鏈全球化和分工專業化特征，規模效應顯著，具有較高的技術和客戶壁壘。目前在全球范圍內，連接器市場逐漸呈現集中化趨勢，2015-2020 年全球 CR10 份額整體不斷上升，2020 年達 60.8%，同比提高 0.6pct

62、。歐美、日本的連接器公司由于研發資金充足及多年技術沉淀，在產品質量和產業規模上均具有較大優勢，在高性能專業型連接器產品方面處于領先地位并引領行業發展方向。Bishop&Associates 數據顯示，2020 年全球市占率前三廠商分別為泰科（15.45%）、安費諾（11.90%）、莫仕（8.31%），立訊精密是前十大廠商中唯一大陸企業，市場份額 5.10%，位列第四。汽車連接器由于產業集群效應顯著及技術壁壘相對更高，行業集中度高于其他行業，2019 年前十大廠商市場份額合計 86.5%，泰科、矢崎、安波福位列前三，泰科市占率高達 39.1%。圖表圖表 46：連接器行業競爭格局：連接器行業競爭格

63、局 類別類別 代表廠商代表廠商 主要優勢主要優勢 歐美連接器企業歐美連接器企業 泰科電子、安費諾、莫仕、安波福 歷史悠久、技術水平較高、產品性能優越、規模較大、具備較強競爭力 日本連接器企業日本連接器企業 矢崎、航空電子、JST、廣瀨電機 精密制造方面優勢突出 中國臺灣連接器企業中國臺灣連接器企業 鴻海精密、連展、正崴精密 在設計、制造過程具備較強的成本、品質、時間管控能力 具有一定技術實力的國內連接器行業公司具有一定技術實力的國內連接器行業公司 立訊精密、電連技術、航天電器、永貴電器、意華股份、勝藍股份、鼎通科技、徠木股份等 在成本、反應速度、貼近客戶等方面擁有較大優勢 數量眾多的小型企業數

64、量眾多的小型企業-來源：鼎通科技招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表47：2020年全球前十大連接器廠商市場占比年全球前十大連接器廠商市場占比 圖表圖表48：2019年全球前十大汽車連接器廠商年全球前十大汽車連接器廠商市場占比市場占比 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 來源：Bishop&Associates，中泰證券研究所 國內新能源造車崛起，國內新能源造車崛起，加速汽車連接器國產替代加速汽車連接器國產替代。全球各大車廠紛紛布局新能源領域，國內自主品牌車廠，包括傳統車企長安

65、、奇瑞等和以蔚來、小鵬、理想等為代表的造車新勢力，抓住汽車電動化機遇，擴大自主品牌車企市場影響力，根據 CleanTechnica 數據，2022H1 全球暢銷車型 Top20 中，國產廠商共計 14 種車型上榜，暢銷電動品牌 Top20 中，中國品牌占據 10 席，去年同期為 6 席，市場份額合計接近 40%。本土廠商崛起加速汽車供應鏈向大陸轉移，國內市場需求擴大吸引全球連接器龍頭布局大陸地區，客觀上為國內連接器行業帶來先進生產制造技術，培養人才，提高行業整體水平，國內連接器廠商經過多年積累，形成較強工藝與成本控制能力及快速反應等優勢。由于電動化與智能化創新提升定制化需求，以及出于降低成本及

66、供應鏈安全等方面考慮，國產品牌主機廠傾向選擇本土汽車零部件廠商進入采購體系，從而為國內連接器廠商突破客戶壁壘提供機遇，推動連接器在汽車領域，特別是新能源汽車及自動駕駛等增量市場加快國產替代。圖表圖表 49：2022H1全球全球暢銷電動車品牌暢銷電動車品牌Top20 圖表圖表 50：主要造車新勢力單月銷量（輛）主要造車新勢力單月銷量（輛）來源：CleanTechnica，中泰證券研究所 來源：各車企官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 51：全球主要連接器制造商一覽：全球主要連接器制造商一覽 來源：瑞可

67、達招股書，中泰證券研究所（國外企業數據為官網披露最新數據，國內企業為 2021 年度報告數據）總體總體可比業務可比業務泰科泰科涵蓋運輸、工業和通信等領域的連接器、組件等149億美元汽車領域：63.79億美元；通信領域：21.65億美元33%全球最大的連接器生產廠家，企業設計和制造的產品約50萬種，客戶遍及全球140個國家/地區，全球工業技術領先者6.77億美元/4.54%全球專利超過15000件安費諾安費諾涵蓋汽車、通信、航空、工業等領域連接器、電纜和連接產品109億美元汽車領域：21.45億美元；移動網絡領域：5.62億美元31%全球第二大連接器制造商，最大的高科技連接器、天線解決方案供應商

68、之一，安費諾在美洲、歐洲、亞洲、澳大利亞和非洲均設有工廠進行產品的設計、制造和組裝3.18億美元/2.92%-莫仕莫仕涵蓋5G通信、汽車、工業、消費電子、物聯網、航空領域等電子、電氣和光纖互連解決方案、開關和應用工具-全球第三大連接器制造商，居于業內最高研發投資水平之列，以開發世界上最小型的連接器而知名。2013年被科氏工業集團收購約占每年凈利潤5%-矢崎矢崎主要生產汽車領域的高壓連接器、連接組件、各種儀表、儀器以及電子元件等16090億日元-全球十大連接器廠商之一，汽車用組件產品占全球市場30%，居全球同行業之首，在全球45個國家和地區設有142家分支機構-航空電子航空電子專注于移動終端、汽

69、車、工業等領域連接器、接入技術及航機事業2097億日元連接器：1857億日元，其中汽車領域639億日元14%全球十大連接器廠商之一111.46億日元/5.31%-羅森伯格羅森伯格包括天線、無源器件、射頻同軸連接器產品等通信系統，高壓連接器、組件等汽車電子領域產品、測試與測量產品、醫療與工業等產品-全球領先的高速互聯解決提供商之一，提供移動通信網絡，數據中心，測試和測量應用，汽車電子以及高壓連接系統，醫療電子和航空航天工程提供高頻、高壓和光纖技術的解決方案，全球約11800名員工-每年約有100項專利申請雷迪埃雷迪埃光纖、射頻及多插針連接器互聯元器件3.05億歐元-專注于設計高可靠性的互連元器件

70、，產品有12個大類，覆蓋7個行業，在3大洲和13個國家和地區設有專業知識中心和制造基地，擁有3300名員工0.21億歐元/7%有效專利300件灝訊灝訊為通信、交通和工業領域提供射頻、光纖和低頻產品8.63億瑞士法郎移動網絡領域：3.41億瑞士法郎；交通領域：2.46億瑞士法郎38.20%痛惜、交通和工業領域的射頻、光纖和高低壓產品較為突出，公司能夠就近服務于80多個國家的客戶，全球擁有4410名員工0.56億瑞士法郎/6.48%-中航光電中航光電專業從事中高端光、電、流體連接技術與設備的研究與開發128.67億元電連接器及集成組件：95.55億元40.99%高速、印刷板表貼等一系列技術成果取得

71、新突破，比肩國際領先水平；通信領域緊跟5G建設，全面參與客戶5G全球平臺項目，高速背板連接器產品打破國際壟斷，批量用于客戶全球平臺；突破萬米深水環境下密封連接技術，填補國內空白；與多家高校及研究所開展技術合作交流，成立“院士工作站”，有力推動產學研用結合；多項成果或參與研制的項目獲國家、省和上級單位科學技術獎項，多項國際標準、國家軍用標準和團體標準通過立項或成功立項13.06億元/10.15%累計授權各類專利3900余項得潤電子得潤電子四大產品業務板塊，分別為家電線束、消費類電子、汽車電氣系統、新能源汽車電子及車聯網75.87億元汽車領域：43.83億元9.03%公司為國內家電連接器龍頭制造商

72、，在國內消費電子連接器市場保持領先企業地位，為適應5G發展及連接器行業發展等新形勢新需求，致力于發展高速傳輸連接器，加大向通信、汽車領域產品應用延伸3.93億元/5.18%-航天電器航天電器主要從事高端繼電器、連接器和組件線纜的研制生產和技術服務50.38億元連接器產品：33.25億元34.62%在連接器、繼電器等中高端機電組件領域掌握大量核心關鍵技術，在集成一體化、液冷互聯、光鏈路傳輸、高速數據處理等領域形成全新綜合互聯系統解決方案5.04億元/10.00%截至2021年末擁有專利授權1548件永貴電器永貴電器以連接器技術為同心，形成軌道交通與工業、車載與能源信息、軍工與航空航天三大產業板塊

73、集群11.49億元車載與能源信息：4.12億元20.45%軌道交通連接器起家，國內軌交連接器細分市場占據龍頭地位，2012年上市以來積極拓展業務版圖，新能源汽車連接器及組件等產品廣泛應用于各類新能源汽車，在該細分領域占據國內市場及技術領先地位0.95億元/8.26%截至2021年末擁有專利授權538項瑞可達瑞可達專業從事移動通信、新能源領域的連接器、組件和模塊的研發、制造和銷售9.02億元新能源汽車領域：6.91億元；移動通信領域：1.35億元25.35%；15.39%目前已在移動通信、新能源汽車等領域擁有多項核心技術，公司已通過多家知名移動通信主設備商、汽車整車廠和電子制造服務商、專業連接器

74、生產商認證，并與之形成長期穩定合作關系0.46億元/5.13%擁有國內外專利172項徠木股份徠木股份專業從事以連接器和屏蔽罩為主的精密電子元件研發、生產和銷售6.86億元汽車領域：4.55億元27.48%我國模具工業協會會員單位，先后獲得“上海市專利試點培育企業”、“上海市創新型企業”、“高新技術企業”、“上海市知識產權優勢企業”等榮譽稱號。具備與國外汽車整車廠與汽車電子模塊集成商同步研發新產品的能力0.41億元/6.02%截至2021年末形成專利技術百余項專利數量專利數量國外企業國外企業國內企業國內企業企業名稱企業名稱服務行業及產品種類服務行業及產品種類銷售規模銷售規?？杀葮I務可比業務毛利率

75、毛利率市場地位市場地位/占有率情況占有率情況研發投入及研發投入及占比占比 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 前瞻布局新能源汽車領域，產品結構不斷完善前瞻布局新能源汽車領域，產品結構不斷完善 突破技術與客戶壁壘突破技術與客戶壁壘，多地研發生產協同，多地研發生產協同 技術技術壁壘：涉及多種技術，精密制造能力要求高壁壘：涉及多種技術，精密制造能力要求高。產品研發和模具開發是連接器生產的重要環節，涉及材料、結構、仿真等技術，隨著下游產品功能復雜化及不斷更新換代，不同領域的連接器在電氣、機械、環境性能方面有不同的要求，廠商需要根據不同的應

76、用領域對其特別的性能要求進行技術研發和產品開發，跨領域經營對于中小型廠商而言有一定難度。模具研發實力是將技術轉化成生產力的關鍵環節，成型模具和沖壓模具被用于連接器絕緣體和端子的制造，不同形狀的端子使連接器具有不同的結構，模具開發設計是否合理對連接器產品的技術指標和精密制造成本具有重要影響，模具開發和加工生產對設備配套性要求嚴格，需要較高的資金投入。圖表圖表 52：不同應用領域連接器對比：不同應用領域連接器對比 項目項目 汽車領域汽車領域 手機領域手機領域 市場開拓階段市場開拓階段 供應商認證時間 平均 2-3 年 平均 1 年以內 每款新產品認證時間 18-24 個月 1-6 個月 研發階段研

77、發階段 性能指標電氣 高電壓、大電流、抗干擾技術 抗干擾 機械 機械壽命長、抗振動與沖擊 輕薄、短小、精密度高 環境 耐溫度、抗腐蝕 散熱 研發投入 資本密集型 較大 生產階段生產階段 質量體系認證 ISO9001:2008，ISO/TS16949 ISO9001:2008 訂單特點 單筆訂單金額較大，對企業產能和生產提前規劃和預測水平要求較高 單筆訂單金額較少，批次較多 銷售階段銷售階段 價格特點 較高 較低 產品換代周期 5-7 年 2-4 年 來源：招股書，中泰證券研究所 客戶壁壘：認證周期長，重視供應商聯動開發能力客戶壁壘：認證周期長，重視供應商聯動開發能力。汽車連接器廠商通常需要同時

78、滿足行業和整車廠兩個標準。首先必須通過 ISO/TS16949體系認證后才具備為整車廠配套零部件資質，認證時間通常需要 2 年以上。整車廠采購需要對廠商的規模量產供貨能力、產品質控、成本控制等綜合能力進行考核，新產品認證通常經過 2 年左右研發周期后，需要通過整車廠及上級配套企業的嚴格認證，以及通過一段時間小批量供貨測試才能進入全球生產基地采購平臺，其后經過 3 年的銷量逐步提升的爬坡階段形成規模量產?？蛻襞c供應商需投入大量人力、財力和時間，一旦進入采購體系，出于開發成本和產品質量連續性考慮，客戶更換意愿低，合作關系長期穩定。同時，連接器產品在終端客戶開發新產品初期即參與設計開發，模塊化供貨下

79、整車廠轉移部分設計和開發權，為了節省協調溝通成本，客戶傾向于和熟悉的供應商合作，建立穩定高效的研發合作關系。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 53：汽車類產品研發生產周期：汽車類產品研發生產周期 圖表圖表 54：連接器廠商供應能力指標：連接器廠商供應能力指標 來源：招股書，中泰證券研究所 來源：瑞可達招股書，中泰證券研究所 模具開發能力突出，多年深耕積累模具開發能力突出，多年深耕積累技術技術優勢優勢。公司是國內規模較大的同時具備連接器和屏蔽罩設計、開發和生產能力的專業化企業，研發覆蓋產品及模具設計、工藝工程等領域。模具

80、開發環節上，公司在設計、加工及組試階段均具有較強競爭力，通過導入先進的設計軟件進行高精密沖壓和注塑模具設計，并建立完整的模具工程設計制造傳輸數據和一體化系統，實現模具設計與制造并行，同時具備各種高精密度的注塑成型模具、精密端子沖壓模具、精密五金件沖壓模具的加工和組試能力，為設計開發新產品提供有力支持。公司經過長期技術積累，具備豐富的汽車精密連接器研發經驗，已建立涵蓋線對板連接器、線對線連接器、嵌入式注塑連接器等連接器及組件，以及精密結構件和屏蔽罩的多規格、多種類的汽車零部件產品系列。同時投入大量資金用于汽車中高端零部件產品的模具和產品開發，開發出上千套汽車模具，初步具備生產高電流高電壓、高頻高

81、速傳輸等新型產品能力，為占據汽車連接器增量市場打下堅實基礎。圖表圖表 55：公司主要核心技術：公司主要核心技術 核心技術核心技術 技術水平技術水平 技術來源技術來源 技術優勢技術優勢 雙卡點過盈定位雙卡點過盈定位結構結構 國內領先 自主研發 1、汽車線對板連接器（排母連接器）2、端子與塑膠組裝成型，端子雙層卡點過盈配合 3、端子保持力20N 4、滿足汽車連接器連接功能與要求 5、滿足汽車電子模塊的組裝要求 免焊連接器端子免焊連接器端子開發技術開發技術 國內領先 自主研發 1、通過將具有機械彈性的引腳插入 PCB 板上預留的電路孔直接與主板實現電氣回路 2、為電子系統間提供可靠的電氣性能和穩定的

82、機械性能 3、更加環保、有效降低成本 BCM 連接器開發連接器開發技術技術 國內領先 自主研發 1、結構簡單、連接可靠、拆卸方便 2、提供電性連接的同時滿足機械連接要求 3、某些情況下可以減小產品體積 4、提高產品可靠度同時降低產品成本 轉接支架連接器轉接支架連接器國內領先 自主研發 1、優化產品結構，在模具結構中同時增加定位柱 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 開發技術開發技術 2、降低了由于端子翹區而使整個產品變形的情況，產品品質穩定性提高 連接器端子與塑連接器端子與塑膠配合特殊結構膠配合特殊結構 專利授權 自主研發 將連接

83、器塑料殼體與金屬導體組裝成型后，滿足連接功能的同時保證金屬件的保持力、位臵度等符合安裝使用要求 車用高電流連接車用高電流連接器開發技術器開發技術 國內領先 自主研發 1、采用多觸點接觸技術，增加端子接觸面積 2、自主開發防倒退機械自鎖機構，提升防護等級至 IP67 3、通電電流可達 60-600A 高精密模具設計高精密模具設計制造技術制造技術 國內領先 自主研發 1、沖壓模具沖速可達 1200 沖次/分鐘 2、沖壓型材厚度可過 0.05mm 3、腳距可達 0.4mm 4、注塑產品腳距可達 0.25mm 分體式載帶模具分體式載帶模具開發開發 專利授權 自主研發 1、采用分體式結構，便于設變返修，

84、加快開發周期和降低成本 2、采用鋁質材料，散熱性能和吹塑成型效果佳 3、采用 CNC 數控加工中心完成模具精密型腔的加工，公差達 0.03mm，可滿足載帶成型 來源：招股書，中泰證券研究所 研發生產基地協同布局，擁有專業測試服務能力與國家認證專業實驗室。研發生產基地協同布局，擁有專業測試服務能力與國家認證專業實驗室。公司共有 3 個研發中心、1 個國家認證實驗室、3 個模具加工中心及 4個生產基地，主要分布于上海、湖南、深圳、江蘇四地，其中上海為公司總部及研發總部、擁有 1 個國家級認證實驗室及汽車電子制造基地，湖南設有研發中心、制造基地及模具加工中心，深圳設有研發中心及制造基地，江蘇設立制造

85、基地及模具加工中心，研發與生產制造協同布局，提升配套客戶能力與整體競爭力。公司具有專業測試服務能力，全面覆蓋 SAE USCAR-21-2014 等連接器測試標準，產品通過 ISO9001、IATF 16949 等全面資質認證審核。公司持續加大研發投入，重點投入汽車領域，2020 年汽車類產品研發投入 2076.51 萬元，占總研發支出比重72.30%，2021 年研發費用共計 4129.93 萬元，同比大幅增長 43.80%。經過多年積累，徠木在產品研發方面積累了豐富經驗，形成核心技術團隊，覆蓋產品設計、模具設計、工藝工程等領域，擁有自主知識產權百余項，截至 2021 年底，公司研發人員 1

86、80 人，占比 12.61%。圖表圖表 56：公司研發生產布局：公司研發生產布局 來源：招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 57：公司實驗室信息管理系統公司實驗室信息管理系統 圖表圖表 58：2015-2022H1公司研發支出公司研發支出 來源：蓋世汽車每日速遞，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 59：公司汽車類研發支出及占比（百萬元）公司汽車類研發支出及占比（百萬元）圖表圖表 60：公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：Win

87、d，中泰證券研究所 同步同步配套配套開發能力，拓展優質客戶資源。開發能力，拓展優質客戶資源。公司堅持以客戶為中心，憑借產品設計和模具開發方面技術優勢，提高與客戶同步研發新產品及綜合配套能力，自主開發使公司成本優勢顯著，產品性價比較高?？蛻舴辗矫?，公司組織機構層級精簡，能夠對客戶訂單快速反應并根據需求靈活調配生產線，縮短交貨周期，提供優質售后服務。公司在汽車領域已實現對法雷奧、麥格納、科世達、比亞迪、寧德時代、蜂巢電驅、匯川技術、均勝電子、馬瑞利等國內外知名汽車 Tier1 供貨，產品終端覆蓋德系、日系、美系主流整車廠，國內自主品牌一線車企及近兩年飛速發展的特斯拉、小鵬、理想、蔚來、金康等全球

88、新能源領先品牌。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 61：公司汽車業務主要客戶：公司汽車業務主要客戶 客戶客戶 介紹介紹 產品應用品牌產品應用品牌 科世達科世達 世界領先零部件供應商，產品包括汽車電器系統、工業電器系統、接插件和檢測設備等 一汽、福特、馬自達、奧迪、奔馳、長城、菲亞特、大眾、通用 法雷奧法雷奧 世界領先零部件供應商，業務集團包括舒適和駕駛輔助系統、動力總成系統、熱力系統、視覺系統 奔馳、寶馬、大眾、奧迪、標致、雪鐵龍、雷諾、廣汽觀致 偉世通偉世通 全球知名汽車零部件集成供應商，世界 500 強企業 大眾、

89、馬自達、東風、菲亞特 麥格納麥格納 全球最大的汽車零部件制造商之一，世界 500 強企業 通用、眾泰、長城 比亞迪比亞迪 全球領先汽車制造商之一，業務橫跨汽車、軌道交通、新能源和電子四大產業 自有品牌車型 哈曼國際哈曼國際 全球領先的音響產品制造商，處于全球音響的研發和制造領域領導地位 采埃孚采埃孚 全球汽車行業合作伙伴和零配件供應商，采埃孚集團的汽車動力傳動系統和底盤技術具有世界領先地位 大陸集團大陸集團 全球領先的汽車零部件供應商之一。主要產品為輪胎、制動系統、車身穩定控制系統、發動機噴射系統、轉速表，以及其它汽車和運輸行業零部件 匯川技術匯川技術 國內領先汽車動力系統制造商，主要從事電機

90、控制類、電源類產品研發和生產 寧德時代寧德時代 全球領先汽車動力電池制造商，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 62：公司汽車產品終端應用品牌：公司汽車產品終端應用品牌 來源：公司公告，中泰證券研究所 募投加碼新能源募投加碼新能源車車項目，擴產提升競爭力項目，擴產提升競爭力 車載產品全面，持續車載產品全面，持續發力新能源發力新能源車領域，車領域，確立先發優勢確立先發優勢。公司積極抓住汽車生產平臺化、模塊化、無鉛化發展趨勢和全球汽車零部件供應鏈重組機遇，2016 年起順應汽車電動化、智能化、網聯化發展趨勢，布局新 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正

91、文之后的重要聲明部分聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 型連接器領域，利用自身多年行業研發經驗，與 Tier1 及整車廠合作同步研發多類高電壓高電流連接器、高清高速連接器、高頻連接器產品。公司具備板端和線端連接器生產能力，產品全面覆蓋傳統燃油車發動機系統、車身控制系統、儀表控制系統、車身總線系統、安全與轉向系統等，以及新能源整車高壓系統、ADAS 智能輔助駕駛、智能網聯、域控制器系統等新應用場景，新能源相關產品在汽車類業務中營收占比超過50%。同時公司不斷完善毫米波雷達模塊、激光雷達模塊、域控制器系統、自動駕駛系統、智能駕駛艙系統、電控系統等電子電氣架構連接器整體解決方案產品布局，新產

92、品已陸續投產，汽車新型連接器領域競爭力不斷提升。圖表圖表 63：公司：公司車載車載板端及線端連接器板端及線端連接器 來源：蓋世汽車每日速遞，中泰證券研究所 圖表圖表 64：公司高壓及高速高頻汽車連接器產品：公司高壓及高速高頻汽車連接器產品 來源：蓋世汽車每日速遞，中泰證券研究所 定增擴產突破產能掣肘，有望顯現規模效應。定增擴產突破產能掣肘，有望顯現規模效應。公司憑借自身的技術和客 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 戶優勢不斷拓展汽車業務，在手訂單飽滿，汽車類產品產能利用率長期處于較高水平，2019-2021H1 汽車精密連接器及

93、組件、配件產能利用率分別為 99.01%、101.94%、101.90%，產銷率 2019-2021 年分別為99.91%、97.70%、102.66%，產能緊張對公司完成下游訂單需求及擴大業務規模形成障礙。公司于 2022 年 7 月完成定增，共募資 7 億元用于在江蘇東臺生產基地開展新能源汽車連接器及研發中心項目，根據增發方案，其中 4 億元用于新能源汽車連接器項目，預計項目達產后將新增年產 500 萬只新能源汽車高電流電壓連接器，1200 萬只（套）輔助駕駛模塊連接器產能，營收和凈利潤增量分別為 5.8 億元、7151.41 萬元；1 億元用于新能源汽車連接器研發中心項目，圍繞自動駕駛及

94、國內混合動力系統發展方向開發新型汽車連接器產品，提升公司產品競爭力。項目實施將緩解公司產能緊張狀況，調整優化產品結構，規模效應作用下公司營收盈利預計持續高增。圖表圖表 65：公司汽車連接器產能利：公司汽車連接器產能利用率用率&產銷率產銷率 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表66：徠木股份徠木股份定增定增項目項目 項目項目 項目投資總額項目投資總額（萬元）（萬元）募集資金投資額募集資金投資額（萬元）（萬元）預計達產預計達產時間時間 預計預計達產年達產年可實現可實現營收（萬元）營收（萬元）預計預計達產年達產年可實現可實現利潤（萬元）利潤（萬元）預計新增產預計新增產能（萬件）能（萬件）新能源汽

95、新能源汽車連接器車連接器項目項目 新能源汽車高電流電壓連接器 40000 40000 2026 年 23750 7151.41 500 輔助駕駛模塊連接器 34200 1200 新能源汽車連接器研發中心項目新能源汽車連接器研發中心項目 10000 10000 補充流動資金補充流動資金 20000 20000 合計合計 70000 70000 57950 7151.41 1700 來源：公司公告，中泰證券研究所 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司是國內規模較大的同時具備連接器和屏蔽罩設計、開發和生產能力的專業化企業，具有近 20 年連接器行業研發生產經驗。按照應用領域可將公司主要業務分為

96、汽車和手機兩大板塊，近兩年汽車類產品收入快速增長，客戶覆蓋全球主流汽車零部件供應商。預計隨著汽車電動化與 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 智能化打開連接器行業增量空間及自身產品及客戶持續拓展并優化結構，公司業績有望迎來快速增長，預計 2022-2024 年總營收同比增速分別為46.33%、47.68%、50.36%分業務預測：結合公司和行業自身情況，對公司 2022-2024 年進行分業務營收預測：汽車汽車類產品類產品：公司重點布局新能源汽車領域，產品及客戶開拓力度不斷加大，隨著新產品量產及定點項目增加，汽車業務有望保持較高增

97、長，營 收占比 持續提 升，我 們預計 2022-2024 年 營收增 速分別 為65.85%/61.95%/60.59%?？紤]上游原材料回落、價格傳導到位及規模效應逐步顯現，毛利率將逐步回升，預計 2022-2024 年分別為 28.00%、29.00%、28.70%。手機類產品手機類產品：公司為國際主要手機生產企業供貨，結合手機行業出貨情況及公司自身發展規劃，我們預計手機業務收入規模將保持穩定，預計2022-2024 年營收增速分別為 9%、5%、2%，毛利率分別為 18.00%、18.50%、17.80%。模具模具治具治具：營收占比較低，預計保持平穩增長，2022-2024 年營收增速分

98、別為 10%、5%、5%，毛利率為 28.50%、29.50%、29.00%。圖表圖表67：公司分業務公司分業務盈利預測（單位：百萬元）盈利預測（單位：百萬元）單位：百萬元單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 529.45 685.54 1003.15 1481.44 2227.45 增速 13.86%29.48%46.33%47.68%50.36%毛利率 28.42%26.28%27.04%28.20%28.13%汽車類產品汽車類產品 294.54 454.84 754.35 1221.67 1961.88 增速 8.97%54.43%65.

99、85%61.95%60.59%毛利率 27.55%27.48%28.00%29.00%28.70%手機類產品手機類產品 165.03 165.82 180.75 189.78 193.58 增速 11.00%0.48%9.00%5.00%2.00%毛利率 21.14%17.24%18.00%18.50%17.80%模具治具模具治具 10.46 17.44 19.19 20.15 21.15 增速-61.65%66.74%10.00%5.00%5.00%毛利率 36.41%28.17%28.50%29.50%29.00%其它其它 59.42 47.44 48.86 49.84 50.84 增速

100、217.07%-20.17%3.00%2.00%2.00%毛利率 51.51%45.68%45.00%45.00%45.00%來源：Wind，中泰證券研究所 投資建議：投資建議：徠木股份是國內領先的汽車連接器供應商，具備近 20 年行業經驗，客戶覆蓋全球主流汽車零部件供應商，先發優勢確立。隨著汽車電動與智能化打開連接器行業增量空間及自身產品及客戶持續拓展、結構優化，公司業績有望迎來快速增長。我們預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 0.88 億元/1.61 億元/2.42 億元，EPS 分別為 0.27 元/0.49元/0.74 元，對應 PE 為 53X/30X/20X。首次覆蓋，給

101、予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表68：可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688800.SH 瑞可達 160.93 1.14 2.56 3.96 5.72 132.11 62.97 40.68 28.14 605005.SH 合興股份 70.60 1.95 2.21 2.92 3.79 48.92 31.95 24.15 18.63

102、002179.SZ 中航光電 965.22 19.91 26.77 34.45 43.54 55.56 36.05 28.02 22.17 300679.SZ 電連技術 210.02 3.72 4.81 6.45 8.25 59.51 43.64 32.55 25.44 002025.SZ 航天電器 340.18 4.87 6.53 8.66 11.33 77.99 52.11 39.28 30.04 平均值平均值 349.39 6.32 8.58 11.29 14.53 74.82 45.34 32.94 24.88 603633.SH 徠木股份 47.15 0.48 0.88 1.61 2

103、.42 98.79 53.40 29.37 19.48 來源：Wind，中泰證券研究所（可比公司預測數據取自 wind 一致預期，以 2022 年 8 月 26 日收盤價計算）風險提示風險提示 主要原材料價格上漲風險：主要原材料價格上漲風險：公司產品主要原材料是以精密電子銅帶為主的金屬材料、塑料粒子等，直接材料成本占產品總成本比重較高，若原材料價格上漲幅度較大，將給公司成本控制和盈利帶來壓力。下游下游需求需求不及預期風險不及預期風險：公司產品主要面向汽車與手機市場，若國內外經濟環境惡化等因素影響出現系統性經濟危機，投資和消費將受到較大影響，如果汽車或手機需求下降或發生大幅波動，下游客戶經營情況

104、受宏觀經濟波動不利影響，可能為公司經營活動帶來風險。技術迭代風險技術迭代風險：公司客戶分布在手機和汽車兩個具有不同技術特性且快速變革的行業，需要跨行業同時應對兩類終端產品的技術革新，對公司技術儲備與快速研發能力提出較高要求。業務規模擴大及客戶拓展帶來的多樣化需求，對公司技術創新要求日益提高，若公司不能在汽車領域持續進入研發投入，提升產品升級和創新能力，可能削弱公司在汽車領域競爭力，進而形成汽車類產品銷售規模下降風險。市場市場競爭加劇風險競爭加劇風險：中國是精密電子連接器及屏蔽罩行業全球生產中心，國內參與廠商達千家以上，市場競爭激烈，國外競爭者在國內設立的合資企業占據主要市場份額和核心技術，本土

105、廠商多從細分市場提升地位。若公司不能不斷提高競爭力，及時應對市場需求變動或繼續開拓新的具有較高盈利能力領域，未來可能面臨較大的市場競爭，存在市場份額被新進供應商替代風險。行業空間測算偏差風險行業空間測算偏差風險：高壓及高速高頻連接器行業空間基于新能源及自動駕駛汽車銷量、單車價值量等一系列假設，實際數據可能不及預期，存在測算偏差風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：報告中部分資料來源于招股書，存在信息滯后風險。請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -33-公司深度報告公司深度報告 圖表

106、圖表 69：主要財務數據和盈利預測（百萬元）：主要財務數據和盈利預測（百萬元）來源：Wind，中泰證券研究所 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E貨幣資金72150222334營業收入營業收入6861,0031,4812,227應收票據19201929營業成本5057321,0641,601應收賬款331482637891稅金及附加46913預付賬款21293748銷售費用17253451存貨4626519261,3

107、93管理費用355169101合同資產0000研發費用416084125其他流動資產12182740財務費用33304670流動資產合計9161,3501,8682,736信用減值損失-3-4-2-2其他長期投資0000資產減值損失-1-100長期股權投資2222公允價值變動收益0000固定資產7359041,1091,331投資收益0000在建工程110140170200其他收益3344無形資產27282726營業利潤營業利潤5099179269其他非流動資產102104105105營業外收入1001非流動資產合計9761,1781,4131,665營業外支出1111資產合計資產合計1,89

108、21,8922,5282,5283,2813,2814,4004,400利潤總額利潤總額5098178269短期借款4908961,3291,931所得稅2101727應付票據6797138208凈利潤凈利潤4888161242應付賬款159230334503少數股東損益0000預收款項0010歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤4888161242合同負債0000NOPLAT79115202305其他應付款1111EPS（按最新股本攤?。?.150.270.490.74一年內到期的非流動負債29292929其他流動負債20253040主要財務比率主要財務比率流動負債合計7661,2781,863

109、2,713會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E長期借款02060120成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率29.5%46.3%47.7%50.4%其他非流動負債20131313EBIT增長率5.9%55.1%75.9%50.7%非流動負債合計203373133歸母公司凈利潤增長率11.3%85.0%81.8%50.8%負債合計負債合計7867861,3111,3111,9351,9352,8462,846獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,1061,2181,3451,555毛利率26.3%27.0%28.2%28.1%

110、少數股東權益0000凈利率7.0%8.8%10.8%10.9%所有者權益合計所有者權益合計1,1061,2181,3451,555ROE4.3%7.3%11.9%15.6%負債和股東權益負債和股東權益1,8921,8922,5282,5283,2813,2814,4004,400ROIC5.4%6.2%8.4%9.5%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率41.6%51.8%59.0%64.7%會計年度會計年度2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E債務權益比48.8%78.7%106.4%134.6%經營活動現金流經營活動現金流11681033

111、7流動比率1.21.11.01.0現金收益229273397544速動比率0.60.50.50.5存貨影響-89-189-275-468營運能力營運能力經營性應收影響-28-159-162-274總資產周轉率0.40.40.50.5經營性應付影響-23102146238應收賬款周轉天數167146136123其他影響27-18-3-4應付賬款周轉天數109969594投資活動現金流投資活動現金流-151-357-425-484存貨周轉天數297274267261資本支出-224-355-424-484每股指標（元）每股指標（元）股權投資-1000每股收益0.150.270.490.74其他長期

112、資產變化74-2-10每股經營現金流0.350.020.310.11融資活動現金流融資活動現金流24428394559每股凈資產3.373.714.104.73借款增加81426473662估值比率估值比率股利及利息支付-48-52-111-152P/E99532919股東融資0000P/B4443其他影響-9543249EV/EBITDA333272185135單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要請務必閱讀正文之后的重要聲明部分聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內

113、相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為

114、基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結

115、論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。