電力設備及新能源行業2022中報業績總結：需求高景氣“新新”以向榮-220905（45頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 行業動態報告 需求高景氣，“新新”以向榮2022 中報業績總結 2022 年 09 月 05 日 2022H1 電新板塊整體業績彌堅。在電力設備與新能源板塊，我們共統計了265 家 A 股/港股上市公司在 2022 年上半年的經營情況。整體來看，2022H1 共實現營收 15422.88 億元，同增 53.27%；22Q2 共實現營收 8023.00 億元，同增 52.99%。2022H1 共實現歸母凈利潤 1861.86 億元，同增 86.81%；22Q2 實現歸母凈利潤 955.84 億元，同增 81.70%。2

2、022H1 電新板塊各細分領域營收及凈利分化明顯，新能源車產業鏈中銅箔、結構件、電解液、負極等環節，新能源發電板塊中的光伏硅料、光伏電池片等環節，在供需格局偏緊的情況下量價齊升，實現營收、凈利同比高增。儲能板塊受益行業景氣度提升，22H1 業績顯著增長。新能源車板塊：需求高景氣，關注新技術。新能源車板塊共計 95 家上市公司納入統計。2022H1，新能車需求高度景氣，板塊業績顯著增長，行業合計營收高達 6646.53 億元，同增 68.57%；實現歸母凈利潤 779.50 億元，同增121.85%。分季度看，Q1 與 Q2 分別實現營收 2680.93 億元與 3965.60 億元，同比增長

3、85.42%和 116.49%；分別實現歸母凈利 317.52 億元和 461.99 億元，同比增長 129.13%和 121.93%。新能源發電板塊：海內外需求共振，下半年有望更加亮眼。新能源發電板塊共有 107 家上市公司列入統計。由于“雙碳”目標的制定以及新能源發電經濟性的提升，新能源發電板塊尤其是光伏和儲能相關企業營收和凈利增速較高；2022H1，該板塊合計實現營收 8215.02 億元，同比增長 53.27%;歸母凈利潤966.20 億元，同比增長 79.09%。分季度來看，2022Q2 實現營收 4351.62 億元，同比增長 56.83%；歸母凈利潤 454.50 億元，同比增長

4、 77.72%。電力設備及工控板塊：2022H1 業績高增，重視結構性機會。電力設備與工控板塊共有 75 家上市公司列入統計，行業 2022H1 合計實現營收 2261.61 億元，同比+25.40%，實現歸母凈利潤 231.54 億元，同比+25.42%。2022 年上半年，在疫情反復及大宗材料價格上漲影響下，龍頭企業仍保持較強盈利能力，帶動電力設備與工控板塊業績穩中有升。風險提示：政策不達預期，行業競爭加劇致價格超預期下降，全球疫情持續時間超預期等。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價 EPS（元）PE（倍）評級 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601012.SH

5、 隆基綠能 50.95 1.68 1.87 3.32 30 20 15 推薦 600438.SH 通威股份 52.21 1.82 3.95 2.81 29 13 19 推薦 300274.SZ 陽光電源 108.66 1.08 2.74 3.61 101 40 30 推薦 301168.SZ 通靈股份 57.86 0.89 1.16 2.42 65 50 24 推薦 300750.SZ 寧德時代 466.26 6.53 10.79 17.35 71 43 27 推薦 002050.SZ 三花智控 25.95 0.47 0.65 0.88 55 40 29 推薦 603728.SH 鳴志電器 4

6、3.92 0.24 0.67 1.23 183 66 36 推薦 002706.SZ 良信股份 13.78 0.41 0.56 0.79 34 25 17 推薦 601126.SH 四方股份 15.13 0.56 0.65 0.81 27 23 19 推薦 603606.SH 東方電纜 74.08 1.81 1.85 2.80 41 40 26 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：股價為 2022 年 09 月 02 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 電話：021-60876734 郵箱： 分析師 郭彥辰 執業證書：S0100522

7、070002 電話：021-60876734 郵箱： 分析師 李京波 執業證書：S0100522080005 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 王一如 執業證書：S0100121110008 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 李佳 執業證書：S0100121110050 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 席子屹 執業證書：S0100122060007 電話：021-60876734 郵箱： 相關研究 1.電動車行業事件點評：麒麟落地極氪、問屆將搭載-2022/08/29 2.電力設備及新能源周報 20220828：主機廠涉足電池領域，供應鏈安全成

8、戰略高地-2022/08/29 3.電動車行業深度報告：磷酸錳鐵鋰錳將出征，后來居上-2022/08/23 4.電力設備及新能源周報 20220821：小鵬 S4 超快充發布，風光裝機穩步提升-2022/08/21 5.EV 觀察系列 120：多元強因素作用，7 月新能車市場產銷淡季不淡-2022/08/19 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 電力設備與新能源業績總結.3 1.1 2022H1 電新板塊整體業績彌堅.3 1.2 盈利能力區間穩定，各細分領域景氣分化.3 2 新能源汽車板塊中報概況.5 2.1

9、新能源汽車細分行業一：電池.7 2.2 新能源汽車細分行業二：正極材料.10 2.3 新能源汽車細分行業三：負極材料.11 2.4 新能源汽車細分行業四：隔膜.12 2.5 新能源汽車細分行業五：電解液.13 3 新能源發電板塊中報概況.17 3.1 新能源發電細分行業一：光伏.17 3.2 新能源發電細分行業二：風電.27 3.3 新能源發電細分行業三：儲能.30 4 電力設備與工控板塊中報概況.32 4.1 電力設備與工控板塊細分行業一：特高壓.33 4.2 電力設備與工控板塊細分行業二：低壓電器.34 4.3 電力設備與工控板塊細分行業三：工控.35 4.4 電力設備與工控板塊細分行業四

10、：配網智能化.36 5 投資建議.38 6 風險提示.41 插圖目錄.42 表格目錄.43 aVuYcVbWtVgVqYfW9P8Q7NmOmMpNoMeRpPvMkPmMrP7NoPqRvPrRpPMYnRrM行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 電力設備與新能源業績總結 1.1 2022H1 電新板塊整體業績彌堅 在電力設備與新能源板塊，我們共統計了 265 家 A 股/港股上市公司在 2022年上半年的經營情況。整體來看，受益于板塊整體景氣度較高，2022H1 共實現營收 15422.88 億元，同比增長 53.

11、27%；2022Q2，265 家公司實現營收 8023.00億元，同比增長 52.99%。圖1：電新板塊年度營收（億元）圖2：電新板塊分季度營收（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 歸母凈利潤方面，2022H1 電新板塊 265 家上市公司共實現 1861.86 億元，同比增長 86.81%；2022Q2 整個板塊共實現 955.84 億元，同比增長 81.70%。圖3：電新板塊年度歸母凈利潤（億元）圖4：電新板塊分季度歸母凈利（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 1.2 盈利能力區間穩定，各細分領域景氣分化

12、板塊整體盈利能力區間穩定。盈利能力方面，行業內公司的整體毛利率水平近年來基本維持在 25%-30%的區間內。具體來看，2022H1 行業整體毛利率為25.70%，同比稍降 1.43Pcts；2022Q2 毛利率為 25.78%。2022H1 年行業整體凈利率為 11.29%，同比稍降 0.97Pcts；2022Q2 凈利率為 11.78%。0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,000營收（億元）yoy0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,000營收（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%2

13、00%05001,0001,5002,0002,500歸母（億元）yoy0%40%80%120%160%200%05001,0001,500歸母（億元）yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖5：電新板塊上市公司利潤率 圖6：電新板塊上市公司分季度利潤率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 各主要細分領域分化明顯。2022H1 電新板塊各細分領域營收及凈利分化明顯，新能源車產業鏈中銅箔、結構件、電解液、負極等環節，新能源發電板塊中的光伏硅料、光伏電池片等環節，在供需格局偏緊的情況

14、下量價齊升，實現營收、凈利同比雙高增。儲能板塊受益行業景氣度提升，22H1 業績顯著增長。圖7：分板塊增速情況 資料來源：Wind，民生證券研究院整理 0%10%20%30%40%毛利率凈利率-20%0%20%40%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2毛利率凈利率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 新能源汽車板塊中報概況 我們按照電池、三元正極、LFP 正極、負極、隔膜、電解液、結構件、零部件等 14 大板塊對主要企業進行分類匯總統

15、計，其中電池 10 家、三元正極 10 家、LFP 正極 7 家、負極 6 家、隔膜 5 家、電解液 10 家、零部件 4 家、結構件 7 家、銅箔 2 家、氫燃料 4 家、設備 10 家、鋰資源 5 家，共計 95 家上市公司（另有電驅電控 7 家、兩輪電動車 8 家）。新能源車板塊業績顯著增長。進入 2022 年行業需求景氣延續，二季度疫情影響有限，企業復工復產順利且下游需求飽滿，2022H1 上述新能車板塊中的 95 家上市公司合計實現營收 6646.53 億元，同增 68.57%；實現歸母凈利潤 779.50 億元，同增121.85%。單季度來看，2022Q2實現營收3965.60億元

16、，同增116.49%；歸母凈利為 461.99 億元，同增 121.93%。圖8：新能源車板塊年度營收情況（億元）圖9：新能源車板塊分季度營收情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖10：新能源車板塊年度歸母凈利情況（億元）圖11：新能源車板塊分季度歸母凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 主要環節增速有所分化。2022H1，細分領域看，營收增速最高的 2 個環節依次為電池、三元正極，營收分別實現同比增長 108.04%、100.46%；歸母凈利潤0%20%40%60%80%020004000600

17、0800010000120002016201820202022H1營業收入yoy-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500季度營收yoy-300%-200%-100%0%100%200%-400-200020040060080010002015201720192021歸母（億元）yoy-100%0%100%200%300%400%0100200300400500歸母（億元）yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 同比皆實現增長，其中電解液

18、、負極增速居前，上半年增幅均超 100%。2022Q2，各環節業績高增長態勢延續；營收方面，電池、LFP 正極、三元正極表現突出，分別同比增長 110.85%、97.50%、95.60%。歸母凈利方面，負極與電解液依舊維持高增速，同比增速高達 78.16%和 76.34%；銅箔 Q2 盈利承壓，同比下降 29.47%。表1：新能源車子板塊塊營收及歸母凈利增速情況 類別 22H1 營收增速%22Q2 營收增速%22H1 歸母凈利增速%22Q2 歸母凈利增速%銅箔 24.09%6.67%10.19%-29.47%零部件 22.21%14.57%10.15%18.46%隔膜 24.19%18.17%

19、41.33%28.52%結構件 32.80%29.49%21.23%32.02%電解液 57.85%41.41%156.57%76.34%負極 86.80%79.42%115.61%78.16%LFP 正極 92.94%95.60%32.61%18.56%三元正極 100.46%97.50%67.84%67.32%電池 108.04%110.85%39.70%85.33%資料來源：Wind，民生證券研究院 隨疫情轉好，各環節排產回暖。據最新數據，7 月動力電池產業鏈大部分環節排產環比繼續向上，其中磷酸鐵鋰電池環比同比增幅均為最大。主要源于：1）疫情陰霾逐漸消散，各環節生產完全恢復，供應鏈流通加

20、快，同時先前政府刺激舉措已顯成效；2）下游新能車市場需求旺盛。我們選取的三元電池/磷酸鐵鋰電池/正極/負極/隔膜/電解液等不同環節樣本企業排產環比分別變動-5.6%/5.3%/1%/3.8%/0%/14.1%，同比分別增加85.2%/124.6%/48.5%/60%/53%/91.9%，在疫情散去與政策激勵的雙重驅動下，排產有望繼續提升。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖12：產業鏈排產情況 資料來源：GGII，鑫鑼鋰電，民生證券研究院。注：電池領域我們選取國內去年最大兩家電池出貨廠商作為樣本，正極領域我們選擇國內去

21、年最大三家正極三元材料出貨廠商和一家正極磷酸鐵鋰出貨廠商作為樣本，負極領域我們選取國內最大四家負極出貨廠商作為樣本；隔膜領域我們選取國內最大的三個隔膜出貨廠商，電解液領域我們選取國內去年最大的兩家電解液出貨廠商作為樣本 各環節毛利率：2022H1，隔膜廠商、負極廠商、設備廠商分居前三位，毛利率分別為 36.16%、31.38%、28.40%。單季度來看，2022Q2 隔膜廠商、設備廠商、電解液廠商位居前三位，毛利率分別為 36.84%、27.52%、26.09%；此外，受上游原材料價格以及大宗商品價格波動影響，部分板塊毛利率環比微降，其中設備廠商 Q2 毛利率環比下降 4.85Pcts，電解液

22、廠商環比下降 18.7Pcts。圖13：新能源汽車子板塊毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.1 新能源汽車細分行業一：電池 動力電池 2022H1 盈利水平大幅提升。在 95 家上市公司中，從事動力電池0%10%20%30%40%50%2016171819202122H1電池LFP正極負極三元正極隔膜電解液銅箔零部件結構件設備廠商 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 業務的主要有寧德時代、孚能科技、欣旺達、鵬輝能源、國軒高科、科力遠、德賽電池、珠海冠宇、蔚藍鋰芯、億緯鋰能 10 家。2022H1 該 10

23、 家公司合計實現營收 1878.10 億元，同增 108.04%；從歸母凈利來看，10 家企業合計實現歸母凈利108.33 億元，同增 39.7%。22Q2 實現營收 1043.82 億元，同增 25.11%；歸母凈利為 84.09 億元，同增 246.82%。圖14：2017-2022H1 動力電池領域營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率下降趨勢有所放緩。自 2016 年開始，行業毛利率呈下滑趨勢，主要原因在于價格端和成本端的雙重壓力。2022H1 受上游原材料波動影響，毛利率略有下滑，行業平均毛利率為 15.06%，較 2021 年全年下滑 1.29 Pcts。

24、從 10 家公司2022H1 毛利率對比情況來看，寧德時代毛利率最高，為 18.68%；其次為珠海冠宇，毛利率為 18.27%。其中，珠海冠宇產品 PACK 占比提升，產品單車價值量有所提升。圖15：電池主要企業毛利率情況（%）資料來源：Wind，民生證券研究院-50%0%50%100%150%0500100015002000250030002016201720182019202020212022H1營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-20%0%20%40%60%2016201720182019202020212022H1寧德時代孚能科技欣旺達鵬輝能源國軒高科科力遠德賽電池珠海冠宇蔚

25、藍鋰芯億緯鋰能行業平均 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 受疫情影響 Q2 需求承壓，動力電池裝車量環比微降，同比高增。2022 年 1-7 月，我國動力電池產量累計 253.7GWh，同比增長 175.6%。其中三元電池累計產量 99.5GWh，占總產量 39.2%，同比增長 121.90%；磷酸鐵鋰電池累計產量 153.8GWh，占總產量 60.6%，同比增長 227.1%。動力電池裝車量方面，2022年 1-7 月，我國動力電池累計裝車量 134.3GWh，同比增長 110.6%。其中三元電池累計裝車量 55.4

26、GWh,占總裝車量 41.3%，同比增長 55.7%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量 78.7GWh,占總裝車量 58.6%，同比增長 180.9%。圖16：21-22 年 7 月動力電池產量情況（單位：MWh）圖17：21-22 年 7 月動力電池裝車量情況（單位：MWh）資料來源：真鋰研究，民生證券研究院 資料來源：真鋰研究，民生證券研究院 寧德時代占據半壁江山，行業集中度高。根據動力電池產業創新聯盟數據，2021 年 TOP10 企業裝車量合計為 142.54GWh，累計市場占比總額高達 90.3%。其中，寧德時代裝機量超過其他 9 家的總和，市場份額過半，占比 52.10%；比亞迪裝機量達25

27、.06GWh，市場占比為16.20%；TOP3中創新航裝車量為9.05GWh，市場占比達 5.90%。2022H1，前 TOP10 合計裝車量為 104.3GWh，合計市占率為 94.7%。圖18：國內動力電池 2021 年 TOP10 榜單 圖19：國內動力電池 2022H1 TOP10 榜單 資料來源：動力電池產業創新聯盟，民生證券研究院 資料來源：動力電池產業創新聯盟，民生證券研究院 4723714.40%172.20%-200%0%200%400%600%800%1000%010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022

28、年2021年2021年環比2022年環比2021年同比2022年同比24187.2-10.50%114.20%-200%0%200%400%600%800%1000%0500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2021年環比2022年環比2021年同比2022年同比52.1%16.2%5.9%5.2%4.0%2.1%1.9%0.0%1.6%1.3%寧德時代比亞迪中航鋰電國軒高科LG新能源蜂巢能源塔菲爾新能源億緯鋰能孚能科技欣旺達47.59%22.25%7.31%4.96%2.42%2.36%2.36%2.

29、25%1.89%1.40%0.84%0.80%0.71%0.56%0.51%寧德時代弗迪電池（比亞迪）中創新航國軒高科欣旺達蜂巢能源LG新能源億緯鋰能孚能科技瑞浦能源多氟多捷威動力塔菲爾鵬輝能源力神 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2.2 新能源汽車細分行業二：正極材料 2022H1 正極業績同比高增。三元正極方面，主要包括當升科技、容百科技、長遠鋰科來等 9 家企業。2022H1，9 家企業實現營收 1035.47 億元，同增 100.46%，實現歸母凈利合計為 67.59 億元，同增 67.84%。LFP 正極

30、上市公司主要為德方納米、龍蟠科技等 8 家企業，2022H1 合計實現營收 617.36 億元，同增 110.22%，歸母凈利合計為 70.12 億元，同增 57.30%。其中德方納米增速最快，22H1 營收為 75.57 億元，同增 492.89%；歸母凈利為 12.80 億元，同比增速高達 847.47%。圖20：三元正極營收和凈利情況（億元）圖21：LFP 正極營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 上半年行業平均毛利率水平趨于穩定。盡管正負極材料的價格自 2019 年來略有波動，但由于正負極材料從技術出發，高鎳化、石墨化等路線疊加降

31、本增效和規模效應，產品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率總體維持穩定。2022H1，三元正極材料行業平均毛利率為 14.12%；LFP 正極材料行業平均毛利率為 26.69%。其中，三元正極方面，2022H1 毛利率 TOP3 分別為振華新材、當升科技、長遠鋰科，毛利率分別為 18.69%、17.75%以及 17.27%。LFP 正極方面，TOP3 分別為湘潭電化、龍佰集團以及德方納米，毛利率分別為 38.87%、35%以及 27.81%。圖22：三元正極主要企業毛利情況 圖23：LFP 正極主要企業毛利情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院-200%-1

32、00%0%100%200%02004006008001,0001,2001,400營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%100%300%500%0200400600800營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%當升科技中偉股份容百科技格林美芳源股份廈鎢新能長遠鋰科振華新材廈門鎢業行業平均0%10%20%30%40%50%華友鈷業豐元股份龍佰集團龍蟠科技湘潭電化富臨精工德方納米行業平均 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.3 新能源汽車細分行業三：負極材料 負極上市公司主要為

33、璞泰來、中科電氣、貝特瑞、翔豐華、杉杉股份來等 5 家企業。2022H1 該 5 家企業總計實現營收 308.42 億元，同增 59.96%；歸母凈利合計為 43.31 億元，同增 75.53%。其中，營收方面，中科電氣增速最快，22H1實現營收 20.33 億元，同增 147.07%；歸母凈利方面，杉杉股份表現更為突出，22H1 實現歸母凈利為 16.61 億元，同增 118.65%。2022Q2 合計實現營收 172.94億元，同增 27.65%；歸母凈利合計實現 22.70 億元，同比增加 10.17%。圖24：負極營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率維持穩定

34、，波動幅度較小。2022H1 負極環節平均毛利率為 25.20%。其中，璞泰來、杉杉股份以及中科電氣位居前 TOP3，毛利率水平分別為 37.45%、25.36%以及 25.20%。圖25：負極主要企業毛利率情況（%）資料來源：Wind，民生證券研究院-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503003504004505002016201720182019202020212022H1營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022H1璞

35、泰來中科電氣貝特瑞翔豐華杉杉股份行業平均 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2.4 新能源汽車細分行業四：隔膜 2022H1 隔膜行業營收凈利穩步增長。隔膜上市公司主要為恩捷股份、星源材質、中材科技等 5 家企業，2022H1 隔膜企業總計實現營收 195.86 億元，同比增長 24.19%；實現歸母凈利潤 46.13 億元，同比增長 41.33%。其中，恩捷股份2022H1 實現營收 57.56 億元，同比增長 69.62%；星源材質實現營收 13.34 億元，同比增長 60.63%。2022Q2 該 5 家企業總

36、計實現營收 105.78 億元，同比增長 18.17%；實現歸母凈利潤 26.46 億元，同比增長 28.51%。其中星源材質 22Q2實現營收 6.69 億元，同比增長 63.97%，恩捷股份實現營收 31.64 億元，同比增長 62.21%。圖26：隔膜營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率水平提升明顯。隔膜 2022H1 行業平均毛利率為 36.16%，同比提升6.10Pcts。2022Q2 行業平均毛利率 36.84%，其中毛利率最高的企業為恩捷股份（51.23%），排名第二的企業為星源材質（50.08%）。隔膜毛利率在各環節屬于領先水平，主要原因為隔膜行業設

37、備門檻較高，行業供需較為緊張，且頭部企業規?；黠@，單平盈利能力持續提升。0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002016201720182019202020212022H1營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖27：隔膜主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.5 新能源汽車細分行業五：電解液 22H1 行業高速增長，22Q2 業績增速維持高位。電解液行業共統計了天賜材料、新宙邦、江蘇國泰、多氟多、天際股份

38、等 10 家上市公司。2022H1 電解液行業實現營收 585.91 億元，同比增長 57.94%，實現歸母凈利 83.93 億元，同比增長 156.55%。2022 Q2，電解液行業實現營收 298.00 元，同比增長 41.45%；實現歸母凈利潤 35.28 億元，同比增長 76.31%。圖28：電解液營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 頭部企業毛利率領先優勢顯著。電解液行業毛利率從 2016 年開始持續下降，主要源于電解液核心材料六氟磷酸鋰價格的大幅度下降。而由于電解液采用原材料+加工費模式，短期內可以完全傳導六氟磷酸鋰、VC等添加劑漲價壓力，2022H1，電解液行

39、業平均毛利率提升至 31.38%，同比增長 2.58Pcts，整體法下毛利率約為24.46%，同比增長 2.26Pcts；領先企業毛利率集中在 30%-40%區間，呈穩步增長趨勢，其中天賜材料 2021 毛利率為 35.40%，2022H1 毛利率提升至 43.04%。0%20%40%60%80%2016201720182019202020212022H1星源材質中材科技美聯新材滄州明珠恩捷股份行業平均-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0002016201720182019202020212022H1營收（億元）歸母（億元

40、）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖29：電解液主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 市場格局相對集中，雙龍頭效應明顯。受益于全球新能源汽車產業迅速發展，鋰電池以及電解液需求高增長。15-21 年全球電解液產量從 11.08 萬噸增至 56.80 萬噸，年復合增長率高達 31.2%，其中 2021 年同比增幅達 68.6%全球市場格局相對集中，2021 年 CR3、CR5 份額為 52%、63%，天賜材料與新宙邦的雙龍頭效應明顯，原因有：（1）行業投資成本低、建設周期短的特性

41、影響，新勢力進入門檻低。（2）核心原材料六氟磷酸鋰供應緊缺，行業產能釋放受限。圖30：2015-2021 年全球電解液出貨量（萬噸）圖31：2021 年全球電解液市場格局 資料來源：鑫欏鋰電，民生證券研究院 資料來源：鑫欏鋰電，民生證券研究院 2.6 新能源汽車細分行業六：銅箔 銅箔主要企業 2022H1 營收凈利同比增加，Q2 盈利承壓。銅箔行業主要統計了兩家上市公司，諾德股份和嘉元科技。2022H1，銅箔行業總收入為 39.87 億元，同比增長 24.10%；實現歸母凈利潤 4.91 億元，同比增長 10.10%；其中諾德股份實現歸母凈利潤 2.03 億元，同比基本持平；嘉元科技實現歸母凈

42、利潤 2.88 億元，同比增長 18.03%。2022Q2，銅箔行業凈利潤為 1.90 億元，其中諾德股份實0%20%40%60%2016201720182019202020212022H1天賜材料奧克股份凱盛新材永太科技多氟多新宙邦江蘇國泰延安必康天際股份石大勝華行業平均0%20%40%60%80%01020304050602015201620172018201920202021出貨量出貨量同比26%14%12%6%5%37%廣州天賜新宙邦國泰華榮比亞迪珠海賽緯其他 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 現歸母凈利潤

43、0.76 億元，同比下降 44.12%；嘉元科技實現歸母凈利潤 1.14 億元，同比下降 14.93%。圖32：諾德股份和嘉元科技營收情況（億元）圖33：諾德股份和嘉元科技凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率略有下滑。2022H1，由于電解銅價格劇烈波動疊加疫情停工影響下游需求，行業盈利承壓，體現在 Q2 毛利率略有下滑。其中，2022H1 諾德股份毛利率為23.52%，嘉元科技毛利率為27.51%。單季度來看，諾德股份毛利率為23.12%，嘉元科技毛利率為 24.90%。圖34：諾德股份和嘉元科技毛利率情況 資料來源：Wind，民生證

44、券研究院 鋰電銅箔行業快速發展推動我國電解銅箔產能的快速增長。根據華經產業研究院數據可知，2017-2021 年，我國電解銅箔產能年均復合增速達 17.64%，已步入快速增長階段。電解銅箔產能的快速增長主要受益于鋰電銅箔產能建設，2017-2021 年，鋰電銅箔產能占比從 30.04%提升至 43.82%。-50%0%50%100%150%05101520253035404550諾德股份嘉元科技諾德股份yoy嘉元科技yoy-2000%0%2000%4000%6000%8000%-202462016201720182019202020212022H1諾德股份嘉元科技諾德股份yoy嘉元科技yoy0

45、%10%20%30%40%2016201720182019202020212022H1諾德股份嘉元科技 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖35：2017-2022E 我國電解銅箔產能變化趨勢（單位：萬噸，%）圖36：2017-2022E 中國鋰電銅箔與電子電路銅箔產能占比變化情況 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 0%20%40%60%020406080100120201720182019202020212022E電解銅箔產能（萬噸）增速（%）0%20%40%60%

46、80%100%120%201720182019202020212022E鋰電銅箔產能占比電子電路銅箔產能占比 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3 新能源發電板塊中報概況 海內外需求共振，整體業績表現可觀。新能源發電板塊共有 107 家上市公司列入統計。由于“雙碳”目標的制定以及新能源發電經濟性的提升，新能源發電板塊尤其是光伏和儲能相關企業營收和凈利增速較高；2022H1，該板塊合計實現營收8215.02億元，同比增長53.27%；歸母凈利潤966.20億元，同比增長79.09%。單季度來看，2022Q2 實現營收

47、4351.62 億元，同比增長 56.83%；歸母凈利潤454.50 億元，同比增長 77.72%。圖37：2016-2022H1 新能源發電板塊營收 圖38：2016-2022H1 新能源發電板塊歸母凈利潤 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖39：2020-2022Q2 新能源發電板塊分季度營收 圖40：2020-2022Q2 新能源發電板塊分季度歸母凈利潤 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.1 新能源發電細分行業一：光伏 光伏行業景氣依舊，利潤同比高增。光伏行業共有 62 家上市公司列入統計，從統計結果來看

48、2022H1 實現營業收入 5103.12 億元，同比增長 74%；歸母凈利潤 721.92 億元，同比增長 109.19%。0%20%40%60%80%05,00010,00015,000營收（億元）yoy-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,500歸母（億元）yoy0%20%40%60%80%02,0004,0006,000營收（億元）yoy0%50%100%150%0100200300400500歸母（億元）yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖41：光伏行業主要企業營收情況（

49、億元）圖42：光伏行業主要企業歸母凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率維持穩定，資產負債率整體上行。毛利率方面，光伏行業毛利率自 2017年以來波動較為平緩，2021年平均毛利率較2020年小幅下滑至25.36%，2022H1毛利率為 23.88%，主要受制于上半年疫情影響及原料價格波動。而從資產負債率來看，由于光伏行業高度景氣，各環節企業紛紛展開擴產計劃，光伏行業資產負債率呈上升趨勢，2021 年標的企業平均資產負債率為 47.91%，2022H1 標的企業的平均資產負債率為 49.83%。圖43：光伏行業毛利率情況 圖44：光伏行業

50、資產負債率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 國內光伏裝機持續高景氣。2022 年 8 月，國內推出多項利好政策，1-7 月光伏新增裝機量達到 37.73GW，同比+110%；其中 6 月新增裝機量達到 7.17GW，同比+131.3%，環比+5.0%；7 月新增裝機量達到 6.85GW，同比+38.9%，環比-4.5%，需求持續高景氣。0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,000營收（億元）yoy-50%0%50%100%150%02004006008001,000歸母（億元）yoy0%10%20%30%40%2016201

51、720182019202020212022H1毛利率凈利率42%44%46%48%50%52%2016201720182019202020212022H1資產負債率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖45：國內季度新增光伏裝機量 圖46：國內月度新增光伏裝機量 資料來源：國家能源局，民生證券研究院 資料來源：國家能源局，民生證券研究院 國內裝機分布式持續向好，集中式增速提升。根據國家能源局發布的 2022 年上半年光伏發電建設運行情況，上半年光伏新增裝機 30.88GW，其中集中式光伏電站 11.22GW，分布式光

52、伏 19.65GW。戶用分布式光伏新增裝機 8.91GW，同比增長 51.5%。分布式方面，由于其對高價組件敏感度相對較低，因此居民分時電價機制的改善、城鄉建設碳達峰行動方案將推動分布式光伏的發展；戶用光伏方面，盡管安裝交付在部分地區受到消納的制約，但是整體來看高景氣度仍在持續；集中式方面，盡管硅料價格高企影響了部分集中式地面電站裝機，但隨著產業鏈價格預期高點回落，我們認為集中式電站尤其是大基地項目的開工量有望持續向好。圖47：光伏新增裝機構成 資料來源：國家能源局，民生證券研究院整理 海外方面，組件出口數據亮眼，歐洲維持高增量。2022 年 1-7 月電池組件總出口 1847.58 億元，同

53、比+100.3%，其中 7 月電池組件出口 315.73 億元，同比+128.4%，環比+4.9%，維持上漲態勢，其中海外尤其是歐洲市場持續高景氣，德國/西班牙出口金額分別達到 13.69/21.17 億元，同比上漲 183.95%/164.76%；南美市場需求高速增長，巴西單月出口金額達到 32.72 億元，同比+357.20%。逆-50%0%50%100%150%200%01000020000300004000021Q121Q221Q321Q422Q122Q2國內新增裝機（MW）yoy-50%0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000國內新

54、增裝機（MW）yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 變器方面，2022H1 逆變器總出口 262.58 億元，同比+59.16%，7 月總出口 59.11億元，同比+127.9%，環比+24.8%。圖48：組件月度出口金額情況 圖49：逆變器月度出口金額情況 資料來源：國家能源局，民生證券研究院 資料來源：國家能源局，民生證券研究院 3.1.1 硅料 供需緊張價格上行，硅料企業實現量利齊升。硅料板塊共有大全能源、通威股份、協鑫科技、新特能源 4 家公司納入統計。2022H1 板塊營收為 1065.37 億元，同比

55、增長 123.80%，歸母凈利為 291.20 億元，同比增長 291.20%，盈利水平大幅上升。盈利能力方面，硅料環節延續 2021 年上漲勢頭，2022H1 毛利率與凈利率分別達到 52.37%、41.57%。硅料價格方面，根據硅業分會 8 月 31 日最新數據，復投料、致密料與菜花料價格分別達到 30.72、30.51、30.25 萬元/噸，依舊維持上漲趨勢。圖50：2016-2022H1 硅料企業營收與歸母情況 圖51：2016-2022H1 硅料企業平均毛利率與凈利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 產能逐步釋放，硅料價格有望在 Q4 進入下行

56、通道。硅料屬于重資產行業，技術門檻高，且擴產周期大約需要一年半左右，相較于下游的硅片、電池片與組件來說較長。目前雖然硅料在穩定釋放產能，但是光伏需求持續向好，且部分硅料廠近-50%0%50%100%150%01002003004002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月組件出口（億元）yoymom-100%0%100%200%300%0204060802021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月

57、逆變器出口（億元）yoymom-200%-100%0%100%200%300%400%(200)02004006008001,0001,2001,400營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-20%0%20%40%60%毛利率凈利率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 期進入檢修階段，形成供需緊平衡，這是導致目前硅料價格居高不下的原因。根據硅業分會的統計，2022 年，下半年隨著多晶硅企業新建產能的逐漸放量，我們預計 2022 年四季度硅料供需緊張將邊際緩解，價格有望進入下行通道。表2：全球 TOP10 硅料企業

58、產能產量情況（萬噸）地點 技術路線 2020 產量 2021 產量 2021 產能 2022E 產能 四川永祥 中國 三氯氫硅法 8.62 10.94 18 23 江蘇中能 中國 硅烷法 0.4 0.76 3 5.4 三氯氫硅法 7.1 9.7 10.5 10.5 新疆大全 中國 三氯氫硅法 7.728 8.66 8 11.5 新特能源 中國 三氯氫硅法 6.5 7.82 8 17.2 Wacker 德國 三氯氫硅法 5.9 5.8 6 6 美國 三氯氫硅法 0.9 1.6 2 2 東方希望 中國 三氯氫硅法 4 6 6 15 OCI 韓國 三氯氫硅法 0.1 0.1 0.5 0.5 馬來西亞

59、 三氯氫硅法 2.66 2.8 3 3.5 亞洲硅業 中國 三氯氫硅法 2.1 2.2 1.9 5 Hemlock 美國 三氯氫硅法 1.6 1.78 1.8 1.8 天宏瑞科 中國 硅烷法 0.55 1.37 1.8 1.8 全球前十合計（萬噸）48.7 59.53 70.5 103.2 全球（萬噸）52.1 64.2 77.4 116 全球前十占比 93%93%91%89%資料來源：CPIA，民生證券研究院 3.1.2 硅片 龍頭企業強者恒強。硅片環節選取隆基綠能、TCL 中環、上機數控和京運通作為標的公司。2022H1 板塊營收達到 985.67 億元，同比增長 68%；歸母凈利潤113

60、.62 億元，同比增長 46%；毛利率與凈利率分別達到 18.38%和 11.26%。從出貨量來看，隆基與中環仍然保持領先地位，上半年出貨量分別達到 39.62/34GW。圖52：2016-2022H1 硅片企業營收與歸母情況 圖53：2016-2022H1 硅料企業平均毛利率與凈利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院-50%0%50%100%150%02004006008001,0001,2001,4001,600營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%毛利率凈利率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業

61、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 硅料和高純石英砂仍是限制因素，龍頭有望受益強供應鏈管理能力。除了硅料仍為限制因素外，預計高純石英砂今年將處于供需緊平衡狀態，尤其內層砂預計供不應求，影響部分硅片開工率，而龍頭企業有望受益更強的供應鏈管理能力。此外，從頭部企業頻繁調價可以看出龍頭擁有較強的議價能力，受上游原材料漲價與緊缺的影響程度小于二三線企業。3.1.3 電池片 電池片板塊選取的標的公司為通威股份、鈞達股份和愛旭股份。2022H1 營收達到 807.51 億元，同比增長 137.33%；歸母凈利潤達到 130.93 億元，同比增長350.35%。從個股來看，愛旭 22H1

62、 實現營收 159.85 億元，同比增長 132.76%；鈞達 22H1 實現營收 44.27 億元，同比增長 644.28%。從利潤上看，愛旭與鈞達在 2022 年均實現扭虧為盈，22H1 歸母凈利潤分別為 5.96 億元和 2.73 億元。愛旭目前產能持續擴張，在義烏、天津等基地持續加大投入，且推出了新款 ABC 電池產品，該產品正面無主柵，且使用無銀技術，未來愛旭有望實現量利齊升；鈞達于 2021 年 9 月收購捷泰科技進軍光伏行業，并計劃于今年置出汽車飾件業務，未來將致力于 N 型電池的發展。圖54：2016-2022H1 電池片企業營收情況（億元）圖55：2016-2022H1 電池

63、片企業歸母情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 下游業主接受程度較高，新技術有望獲得高技術溢價。從硅片、電池片環節來看，目前 N 型硅片成本更高，且電池片非硅成本考慮設備折舊、銀漿、良率等因素，成本仍高于 P 型 Perc。然而，從轉化效率而言，瓦數的增多將有利于組件非硅成本和電站 Bos 成本的攤薄，同時，全生命周期發電量的提升將為業主帶來收益率的提升。從年初至今已公布的招投標情況來看，N 型組件溢價超過 0.1 元/W，下游業主對搭載新電池技術的組件溢價的接受度較高。未來隨著技術工藝和設備成熟度的提升，量產轉換效率提升，良率的持續改善，新一代電

64、池技術有望占據更高的市場份額。-200%0%200%400%600%800%0100200300400500600700通威股份鈞達股份愛旭股份通威yoy鈞達yoy愛旭yoy-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%(100)0100200通威股份鈞達股份愛旭股份通威yoy鈞達yoy愛旭yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表3：部分光伏組件招投標項目情況 項目名稱 PERC 價格（元/W）TOPCon 價格（元/W）價差（元/W）開標時間 中標時間 廣東能源 100MW 光伏組件采購項

65、目 1.84 1.92 0.08 2022/3/7 2022/3/18 中核匯能 6-7.5GW 招標 1.84 1.97 0.13 2022/3/9-國家電投 93MW 招標 1.87 2.02 0.15 2022/3/8-中國華電 15GW 招標 1.86 1.9 0.04 2022/2/21 2022/3/7 國家電投 4.5GW 招標 1.92 2.08 0.16 2022/1/26 2022/2/11 三峽智慧能源 800MW 組件招標 1.83 1.9 0.07-2022/4/22 中廣核 2022 年第一批組件采購 1.89 2.02 0.13-1.2GW 雅礱江兩河口水光互補項

66、目 1.91 2.05 0.14-2022/6/3 平均 1.87 1.98 0.11-資料來源：光伏們，民生證券研究院 3.1.4 組件 需求持續攀升，一體化廠商盈利能力強。組件板塊我們共選取東方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、中來股份 6 家公司。2022H1 板塊實現營收 1652.77 億元，同比增長 68.80%，實現歸母凈利潤 110.93 億元，同比增長60.37%。從盈利能力上看，隆基作為最早開始一體化布局的廠商，凈利率達到12.87%，顯著高于其他企業，一體化優勢盡顯；其次是一體化企業晶澳，凈利率為 6.22%?？傮w來看，組件環節技術壁壘相對不明顯，除品牌與渠道

67、外，成本也是關鍵競爭因素，一體化廠家有望通過強大的供應鏈管控能力獲取更高的利潤。圖56：2016-2022H1 組件環節營收與歸母情況 圖57：2016-2022H1 組件企業凈利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 從上半年各廠商的出貨情況來看，各廠商均維持上漲勢頭，其中晶澳 22H1 出貨 18.21GW，超過去年全年出貨量的 80%；天合出貨 18.05GW，位列第二。在年底硅料價格預期回落的背景下，產業鏈供需壓力有望得到緩解，終端需求有望于-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,500營收（億元）歸母（億

68、元）營收yoy歸母yoy-10%0%10%20%30%中來股份東方日升天合光能晶科能源晶澳科技隆基綠能 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 下半年持續釋放。表4：2022H1 組件出貨情況 2022H1 出貨量（GW）2021 出貨量（GW）晶科 18.21 22.23 天合 18.05 24.81 隆基 18.02 38.52 晶澳 15.67（電池+組件）24.54 阿特斯 8.73 14.49 日升 5.67 8.11 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 3.1.5 金剛線 盈利穩步增長。金剛線板塊選取的標的公

69、司為美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材、東尼電子、恒星科技。2022H1 板塊營收為 65.19 億元，同比增長69.22%，歸母凈利為 11.18 億元，同比增加 102.66%。金剛線是硅片切割的主要材料，硅片切割需求占比超 90%，22 年隨著下游裝機量的增加帶動硅片需求高增，以及硅料原材料逐步回歸理性，金剛石線盈利有望向好。圖58：2016-2022H1 金剛線環節營收與歸母情況 圖59：2016-2022H1 金剛線企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.1.6 膠膜 膠膜價格上漲，盈利穩步提升。膠膜環節主要選取福斯特、海優新材

70、、鹿山新材、上海天洋、賽伍技術、愛康科技共 6 家企業。2022H1 膠膜環節實現營收 184.87億元，同比增長 74.37%；歸母凈利 13.90 億元，同比增加 24.49%，膠膜收入增速亮眼主要得益于自 21 年 10 月粒子價格上行和膠膜單環節由于粒子緊缺而價格上漲。-100%0%100%200%300%020406080100營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%20%40%60%80%美暢股份高測股份岱勒新材三超新材東尼電子恒星科技平均毛利率平均毛利率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖60

71、：2016-2022H1 膠膜環節營收與歸母情況 圖61：2016-2022H1 膠膜企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.1.7 逆變器 營收凈利持續穩定增長，高景氣有望持續。逆變器板塊選取的標的公司為陽光電源、錦浪科技、上能電氣、禾邁股份、固德威、德業股份。2022H1 板塊營收為 194.83 億元，同比增長 45.50%，歸母凈利為 20.29 億元，同比增加 37.47%。逆變器為光伏系統核心部件，目前光伏+儲能持續高景氣，下游逆變器需求旺盛。加之 IGBT 國產化不斷推進，國內逆變器企業有望通過渠道的持續擴張與降本增效的推進，加

72、速海外市場滲透。逆變器環節未來預計產銷兩旺，盈利能力持續向好。圖62：2016-2022H1 逆變器環節營收與歸母情況 圖63：2016-2022H1 逆變器企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.1.8 焊帶 龍頭加速產品迭代，坐享高景氣。焊帶板塊選取的標的公司為宇邦新材、同享科技、威騰電氣。目前國內光伏焊帶生產企業約 80 多家，其中同享科技、宇邦新材、威騰電氣等 7 家位于第一梯隊，2020 年市占率已達 53%，行業集中度較高。受益于光伏下游高景氣，焊帶行業需求攀升。2022H1 光伏焊帶板塊營收達到23.85 億元，同比增加 57.

73、50%；歸母凈利為 1.01 億元，同比增加 0.83%。板塊-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%(50)050100150200250300營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-10%0%10%20%30%40%福斯特愛康科技海優新材鹿山新材上海天洋賽伍技術平均毛利率-50%0%50%100%150%0100200300400營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%20%40%60%錦浪科技陽光電源上能電氣禾邁股份固德威德業股份平均毛利率 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26

74、 主要企業毛利近年來呈現略微下降趨勢，主要系原材料、輔料等價格波動，以及疫情影響物流費用等因素影響。未來隨著光伏焊帶板塊新品迭代加速，該板塊公司盈利能力或將穩步向上。圖64：2016-2022H1 焊帶環節營收與歸母情況 圖65：2016-2022H1 焊帶企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.1.9 接線盒 行業較分散，領軍企業持續加強差異化。接線盒作為光伏組件的連接和保護裝置，目前產品同質化程度高，行業競爭格局較為分散。組件環節的技術迭代對接線盒產品迭代速度提出更高要求，未來下游客戶對接線盒的質量與壽命的高要求將使得接線盒環節實現尾部出

75、清，行業集中度提高。2022H1 光伏接線盒板塊實現營收24.39億元，同比增長30.56%；實現歸母凈利營收1.87億元，同比增長29.07%。毛利短暫承壓，未來有望修復。2021 年接線盒板塊毛利受主要材料價格持續上漲影響，毛利率出現劇烈下降態勢。以通靈股份為例，21年毛利下降至15.40%，22Q1 毛利持續下降，隨著公司向上進行產業鏈管理大量增加原料自供率，接線盒供不應求業績略超預期，疊加大宗商品價格回歸理性，成本壓力有所緩解，22Q2毛利有所回升。隨著公司 22 年下半年開始加速推擠募投項目擴產至年底日產能有望超25萬套，疊加芯片接線盒在下游客戶端的認證加速，盈利能力有望持續提升。圖

76、66：2016-2022H1 接線盒板塊營收與歸母情況 圖67：2016-2022H1 接線盒板塊毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%宇邦新材同享科技威騰電氣-200%0%200%400%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1通靈股份快可電子 行業動態報告

77、/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 3.2 新能源發電細分行業二：風電 上半年板塊整體業績承壓。風電行業共有 26 家上市公司列入統計。從統計結果看，2022H1 實現營收 1512.55 億元，同比增長 2%；實現歸母凈利潤 130.45億元，同比增長 8%。22H1 風電行業整體增速顯著降低，主要是下游需求受到了海風搶裝結束、疫情、機型改換、行業季節性等因素影響。圖68：風電主要企業年度營收情況（億元）圖69：風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 二季度基

78、本面探底，拐點已現。分季度來看，本身風電業績在年內就呈現較為明顯的季節性，一般業績高點集中在三四季度，一二季度表現較平淡；此外還受到海風搶裝疊加陸風 20 年搶裝的遺留訂單拉高 21H1 基數、疫情、搶裝結束后行業競爭格局和競爭策略出現一定變化等因素影響，最終 2022Q2 業績較去年同期表現不佳，實現營業收入 829.62 億元，同比下降 4%，實現歸母凈利潤 63.38 億元，同比下降 2.68%。但環比看 22Q2 整體營收已較 22Q1 增長 21.5%，同時考慮到三季度開始行業成本端和需求端的壓力逐漸釋放，量利修復的邏輯有望逐步兌現。圖70：風電主要企業分季度營收情況（億元）圖71：

79、風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率和資產負債率基本穩定。毛利率方面，整體法下風電行業 2022H1 毛利率為 22.44%，較去年同期上升 2.75Pcts；算術平均法下毛利率約為 19.07%，0%20%40%60%050010001500200025003000營業收入yoy0%20%40%60%050100150200250歸母凈利潤yoy-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000營業收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%020406080

80、歸母凈利潤yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 同比下降 5.79Pcts；差異主要來自于整體法下主機廠的體量占比較大，該環節受上游大宗漲價的影響已部分被中游零部件緩沖，且有搶裝結束和大型化提速帶來的成本下降，毛利更高的大兆瓦產品占比上升，因此毛利率有所提高。從資產負債率來看，2017 年后行業資產負債率有所提升，2019 年后平緩下降并趨于穩定，2022H1資產負債率為48.82%，與2021年全年基本持平，較21H1下降2.8Pcts。圖72：風電行業毛利率情況 圖73：風電行業資產負債率情況 資料來源：Wi

81、nd，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.1 主機廠 主機環節共有明陽智能、金風科技、運達股份、三一重能 4 家公司納入統計。2022 年上半年板塊營收為 417.60 億元，同比增長 9.88%，歸母凈利為 54.60 億元，同比增長 41.80%；利潤增速高于營收增速的主要原因在于，22 年上半年主機廠有電站轉讓出售增厚利潤。圖74：主機廠營收和歸母凈利情況（億元）圖75：主機廠毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 28%26%23%21%22%23%22%0%10%20%30%40%48%48%51%54%52%49%

82、49%40%45%50%55%60%-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%運達股份金風科技明陽智能三一重能 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 3.2.2 鑄鍛件 將主要鑄鍛件企業合并考慮后，我們把振江股份、廣大特材、日月股份、恒潤股份、新強聯、宏德股份共 6 家公司納入統計。2022H1 板塊營收為 73.41 億元，同比下降 8.89%，歸母凈利為 5.12 億元，同比下降 55.76%；利潤下降主

83、要原因在于：1）2022 年一季度鋼材價格環比繼續上行，二季度中下旬才有所改善，傳導到盈利改善預計需要到三季度；2）風電進入平價時代，下游主機廠招標價格下降壓力向上游傳導；3）搶裝期過后，短期市場需求有所下降，疊加疫情和機型改換等因素影響，產品銷售增長不明顯。圖76：鑄鍛件營收和歸母凈利情況（億元）圖77：鑄鍛件毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.3 塔筒/管樁 塔筒/管樁環節共有天順風能、海力風電、大金重工、潤邦股份、天能重工、泰勝風能等6家公司納入統計。2022H1板塊營收為91.47億元，同比下降24.26%，歸母凈利為 9.61

84、元，同比下降 54.74%；該環節業績大幅下降主要原因在于：1）2022 年上半年，該環節公司仍持續受到上游原材料鋼材等高價位和下游主機廠商降本趨勢的雙重壓力。2）海風需求驟減，短期內企業為保持開工率，導致陸上塔筒競爭加劇，產品價格承壓。3）上半年，部分地區受疫情影響，影響到塔筒廠的來料和出貨以及風場的開工。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140160180營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%振江股份廣大特材日月股份恒潤股份新強聯宏德股份 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢

85、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 圖78：塔筒管樁營收和歸母凈利情況（億元）圖79：塔筒管樁毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.4 海纜 海纜環節共有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、起帆電纜、寶勝股份 6 家公司納入統計。2022H1 板塊營收為 791.70 億元，同比增長 2.46%，歸母凈利為 39.88 元，同比增長 55%；利潤增長主要原因在于，該環節重點公司中天科技 22H1 凈利潤相對于 2021 年回歸正常且增長明顯，2021 年中天科技計提高端通信相關資產減值 36.78 億元，凈利潤僅為

86、 1.72 億。從毛利率水平來看，東方電纜上半年毛利率有所下降，主要受海風需求下降、產品交付等級和交付量隨著下降等因素影響，但仍保持行業領先。圖80：海纜營收和歸母凈利情況（億元）圖81：海纜毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.3 新能源發電細分行業三：儲能 儲能行業持續高增。儲能行業共有 22 家標的公司列入統計，其中包括固德威、陽光電源、南都電源、寧德時代、科士達、星云股份、億緯鋰能、國軒高科、派能-200%-100%0%100%200%300%050100150200250300350營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%20

87、%40%天順風能大金重工海力風電潤邦股份天能重工泰勝風能-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016001800營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%10%20%30%40%東方電纜中天科技亨通光電漢纜股份起帆電纜寶勝股份 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 科技、青鳥消防、英維克、鵬輝能源、國安達、禾望電氣、上能電氣、同飛股份、盛弘股份、高瀾股份、申菱環境、萬里揚、寶光股份、智光電氣。從統計結果看，2022H1行業實現營收1752.02億元，同比

88、增長106.86%；實現歸母凈利潤124.41億元，同比增長 35.51%。2022Q2 營收、凈利均高速增長，實現營收 994.97 億元，同比增長 107.00%；實現歸母凈利潤 91.30 億元，同比增長 109.88%。圖82：儲能主要企業營收情況（億元）圖83：儲能主要企業歸母凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利有所下滑，資產負債率略有上升。毛利率方面，儲能行業平均毛利率自2016 年-2020 年波動較為平緩，基本保持在 32%左右的水平，自 2020 年后毛利率開始下滑，2021年為26.84%，2022H1下降至24.46

89、%。被統計公司中，2022H1毛利率 TOP3 分別為國安達（51.58%）、盛弘股份（42.68%）、青鳥消防（37.75%）；而從資產負債率來看，儲能行業資產負債率整體略有上升，2022H1 平均資產負債率為 65.82%，同比上升 8.22Pcts；其中上能電氣、寧德時代、陽光電源資產負債率較高，均在 66%以上。圖84：儲能行業毛利率情況 圖85：儲能行業資產負債率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500營收（億元）yoy-20%0%20%40%60%80%0501

90、00150200250歸母（億元）yoy0%10%20%30%40%201620172018201920202021 2022H10%20%40%60%80%201620172018201920202021 2022H1 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 4 電力設備與工控板塊中報概況 2022H1 業績穩定增長。電力設備與工控板塊共有 75 家上市公司列入統計，2022H1 合計實現營收 2261.61 億元，同比增長 25.40%，實現歸母凈利潤 231.54億元，同比增長 25.42%。2022 年上半年，在疫

91、情反復及大宗材料價格上漲影響下，龍頭企業仍保持較強盈利能力，帶動電力設備與工控板塊業績穩中有升。圖86：電力設備與工控板塊營收情況（億元）圖87：電力設備與工控板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 盈利能力方面，2022H1 行業整體毛利率及凈利率受疫情及大宗商品材料價格等因素影響有所下滑，22H1行業平均銷售毛利率為29.74%，同比下降2.06Pcts；22H1 行業平均銷售凈利率為 9.94%，同比下降 2.87Pcst。圖88：電力設備與工控板塊平均毛利率 圖89：電力設備與工控板塊平均凈利率 資料來源：Wind，民生證券研究

92、院 資料來源：Wind，民生證券研究院 細分領域間比較來看，2022H1 及 2022Q2 營收增速最高的子領域分別均為特高壓、電表、充電樁及 UPS。表5：電力設備與工控板塊細分領域營收情況（億元）22H1 營收（億元）同比變動 22Q2 營收（億元）同比變動 低壓電器 451.36 24.06%246.29 19.16%充電樁、UPS 123.03 25.63%69.42 20.59%工控 241.72 17.58%129.96 11.88%0%10%20%30%0500100015002000250030003500400045005000營收（億元）yoy-10%0%10%20%30%

93、40%0100200300400500歸母（億元）yoy20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 電纜與附件 309.93 18.18%180.53 13.61%特高壓 593.04 45.12%333.82 35.92%配網智能化 408.25 13.79%253.30 12.84%電表 74.83 33.07%42.14 28.31%綜合能源服務 27.26 12.95%14.20 1.38%電氣部件 32.19 23.39%17.73 12.48%資料來源：Win

94、d,民生證券研究院 2022H1 歸母凈利潤增速最高的子領域分別為特高壓、電纜與附件、工控；2022Q2 歸母凈利潤增速最高的子領域分別為特高壓、工控、充電樁及 UPS。表6：電力設備與工控板塊細分領域歸母凈利情況（億元）22H1 歸母凈利（億元）同比變動 22Q2 歸母凈利（億元）同比變動 低壓電器 43.38-0.17%25.96-17.81%充電樁、UPS 7.41 3.66%4.51 15.69%工控 32.07 8.77%19.90 18.76%電纜與附件 13.51 15.98%9.38 10.22%特高壓 79.13 99.66%44.79 167.92%配網智能化 42.14

95、6.49%31.93 6.89%電表 9.86 6.61%5.62-6.70%綜合能源服務 1.94-19.39%1.23-9.23%電氣部件 2.11 3.79%1.35 7.78%資料來源：Wind,民生證券研究院 本文主要選取特高壓、低壓電器、工控、配網智能化等四個子行業進行分析：4.1 電力設備與工控板塊細分行業一：特高壓 特高壓迎來建設熱潮，業績進入高速上升期。特高壓行業主要包括 6 家上市公司（中國西電、特變電工、平高電氣、許繼電氣、長高集團、保變電氣）。2022H1特高壓板塊實現總營收 593.04 億元，同比增長 45.12%；歸母凈利潤 79.13 億元，同比增長 99.66

96、%。2022Q2 實現營收 333.82 億元，同比增長 35.92%；歸母凈利潤 79.13 億元，同比增長 373.33%。圖90：特高壓行業年度收和歸母凈利（億元）圖91：特高壓行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院-100%0%100%200%020040060080010001200營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%0%100%200%300%400%050100150200250300350400營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業

97、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 毛利率維持穩定水平，梯隊差距顯著。利潤率方面，2022H1 特高壓板塊平均毛利率 24.58%，同期上升 3.11Pcts。分公司來看，受硅料收益影響，特變電工2020 年以來盈利水平快速提升，22H1 特變電工毛利率為 38.33%，位居第一，長高集團毛利率為 33.16%位居第二，兩家公司與第二梯隊拉開 10Pcts 的差距。圖92：特高壓主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 4.2 電力設備與工控板塊細分行業二：低壓電器 配電網投資加速，行業增長平穩。低壓電器行業共統計了 6 家上市公司，包括公牛集團、正泰電器、眾

98、業達、天正電氣、宏發股份和良信股份。2022H1 低壓板塊實現營收 451.36 億元，同比增長 24.06%；歸母凈利為 43.38 億元，同比下降 0.17%。單季度來看，2022Q2 低壓板塊營收同比上漲 19.16%，歸母凈利潤同比下降 17.81%。分公司來看，以良信股份、正泰電器、宏發股份為代表的龍頭企業穩定增長，領跑行業。圖93：低壓電器行業年度營收和歸母凈利（億元）圖94：低壓電器行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率基本穩定，頭部企業優勢凸顯。從利潤率上看，2022H1 行業平均毛利0%5%10%15%

99、20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022H1中國西電特變電工平高電氣許繼電氣長高集團保變電氣-40%-20%0%20%40%60%02004006008001000營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%0%100%200%050100150200250300營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 率水平為 26.58%，較上年同比下降 1.96Pcts，主要系上游原材料價格上漲影響；分企業來看，行業 TOP3

100、格局穩定，2022H1 公牛集團、宏發股份、良信股份毛利率分別為 35.93%、32.98%、32.04%；2022Q1 毛利率分別為 34.47%、33.18%、33.49%，處于行業領先位置。圖95：低壓電器主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 4.3 電力設備與工控板塊細分行業三：工控 營收凈利增速放緩，龍頭企業拉開差距。工控行業統計了包括鳴志電器、匯川技術等在內的 14 家上市公司。2022H1 行業合計實現營收 241.72 億元，同比增長 17.58%；歸母凈利為 32.07 億元，同比增長 8.77%。國產替代背景下，國內工控板塊業績穩定增長，21 年及 22H

101、1 主要受到疫情及大宗價格上漲因素影響，增速略有放緩。單季度來看，2022Q2 工控板塊營收同比增長 11.88%，歸母同比增長 18.76%。分公司來看，龍頭企業在營收與增速方面與拉開與行業平均水平的差距，22H1 營收同比增速 TOP3 企業依次為捷昌驅動（+42.81%）、麥格米特（+39.59%）、禾望電氣（+37.97%），歸母凈利潤同比增速 TOP3 企業依次為藍海華騰（+32.75%）、匯川技術（+26.36%）、捷昌驅動（+21.97%）。圖96：工控行業年度營收和歸母凈利（億元）圖97：工控行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Win

102、d，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022H1公牛集團正泰電器眾業達天正電氣宏發股份良信股份-50%0%50%100%150%0200400600營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%0%100%200%300%050100150營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 毛利率波動下行，逐漸趨于穩定。近年來行業平均毛利率水平呈波動下行趨勢，2022H1 平均毛利率為 33.06%，同比下降 2.0

103、8Pcts。分季度來看，2022Q2 平均毛利率為 33.25%，同比下降 1.2Pcts。2022H1 毛利率 TOP3 企業依次為維宏股份（53.86%）、雷賽智能（40.31%）、藍海華騰（38.99%）。圖98：工控行業年度平均毛利率 圖99：工控行業分季度平均毛利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 4.4 電力設備與工控板塊細分行業四：配網智能化 營收凈利增速維持穩定。配網智能化板塊共有 21 家公司列入統計。2022H1行業共實現營收 408.25 億元，同比增長 13.79%；歸母凈利潤實現 42.14 億元，同比增長 6.49%。2022

104、Q2 營收和歸母凈利潤增速分別為 12.84%和 6.89%。圖100：配網智能化行業分年度營收和歸母凈利（億元）圖101：配網智能化行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 行業毛利率水平波動下降，基本保持在 30%以上水平。2022H1 行業平均毛利率為 32.21%，同比下降 2.8Pcts。其中，毛利率 TOP3 的公司分別為杭州柯林（59.58%）、遠光軟件（58.13%）、宏力達（51.94%）。20%25%30%35%40%45%20%25%30%35%40%45%0%20%40%60%80%020040060080

105、010001200營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250300350400450營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 圖102：配網智能化行業年度平均毛利率 圖103：配網智能化行業分季度平均毛利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021 2022H120%25%30%3

106、5%40%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 5 投資建議 新能源車 近期新能車板塊調整幅度較大，核心原因兩點：1.市場擔憂龍頭企業壓低原材料加工費，壓縮上游廠商利潤空間，2.市場對明年新能車增速的擔憂。第一點，從加工費波動來看，我們認為根據歷史數據，加工費波動幅度不大；從排產來看，Q3各環節排產環比均大幅提升，在訂單量大幅增加的背景下，小幅下降的加工費并不會影響上游廠商整體業績。第二點，7 月新能車銷量 59.6 萬輛，環比 6 月基本持平，數據大超預期，預計 22 年銷量可突破 650 萬輛，看明年，受益各廠家新車

107、型的密集放量，我們認為明年仍可以維持 30%以上的增速，長期看，行業高增長確定性不變，強 Call 當前布局時點。重點推薦四條主線：主線 1：長期競爭格局向好，且短期有邊際變化的環節。重點推薦：電池環節的【寧德時代】、隔膜環節的【恩捷股份】、熱管理的【三花智控】、高壓直流的【宏發股份】、薄膜電容【法拉電子】，建議關注【中熔電氣】等。主線 2：4680 技術迭代，帶動產業鏈升級。4680 目前可以做到 210 Wh/kg，后續若體系上使用高鎳 91 系和硅基負極，系統能量密度有可能接近 270Wh/kg，并可以極大程度解決高鎳系熱管理難題。重點關注：大圓柱外殼的【科達利】、【斯萊克】和其他結構件

108、標的；高鎳正極的【容百科技】、【當升科技】、【芳源股份】、【長遠鋰科】、【華友鈷業】、【振華新材】、【中偉股份】、【格林美】；布局 LiFSI 的【天賜材料】、【新宙邦】和碳納米管領域的相關標的。主線 3：看 2-3 年維度仍供需偏緊的高景氣產業鏈環節。重點關注：隔膜環節【恩捷股份】、【星源材質】、【滄州明珠】、【中材科技】；銅箔環節【諾德股份】、【嘉元科技】、【遠東股份】；負極環節【璞泰來】、【中科電氣】、【杉杉股份】、【貝特瑞】、【翔豐華】等。主線 4：新技術帶來明顯邊際彈性變化。重點關注：高壓快充方面的【中科電氣】、【璞泰來】、【杉杉股份】、【天賜材料】、磷酸錳鐵鋰的【德方納米】。光伏

109、海內外需求預期旺盛；產業鏈技術迭代加速，強調差異化優勢，各廠家有望通過持續研發打造差異化優勢，在提升效率的同時持續擴張下游應用場景。建議關注三條主線：1）具有潛在技術變革與顛覆的電池片環節，推薦隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，關注東方日升、愛旭股份、高測股份、邁為股份、帝科股份、TCL 中環、鈞達股份等。2）推薦深度受益光儲需求高景氣的逆變器環節陽光電源、固德威、錦浪科技、德業股份等，關注禾邁股份、昱能科技；受益大電站相關，推薦陽光電源，中信博，行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 關注上能電氣等。3）推薦有市

110、占率提升空間邏輯的輔材企業，推薦通靈股份，關注宇邦新材、威騰電氣；推薦供需緊平衡的 EVA 膠膜與高純石英砂環節，推薦福斯特、海優新材、聯泓新科、東方盛虹等，關注石英股份等。風電 受搶裝和疫情等因素影響，風電行業短期業績承壓，短期建議關注行業 Q3 需求邊際變化和重點環節的盈利修復情況；中長期建議關注高成長性、高價值量的海風+出海相關標的。1）鑄鍛件：關注盈利修復和交付提升。建議關注日月股份、金雷股份、恒潤股份、廣大特材等。2）樁：受益海風高價值量高彈性。建議關注海力風電、天順風能、大金重工。3）海纜：壁壘高、格局好，產品結構升級拉開頭部企業領先身位，關注招標釋放和毛利水平。建議關注東方電纜、

111、中天科技、亨通光電。4）主機廠：頭部企業在手訂單飽滿、投標價相對理性，大型化疊加供應鏈管理，預計年內交付均價和盈利水平基本可控。建議關注明陽智能、運達股份、三一重能。儲能 儲能是高成長性賽道，海內外需求共振，產業鏈相關公司有望保持快速增長態勢。建議關注三條主線：1）重點推薦儲能系統解決方面提供商【派能科技】、【鵬輝能源】2)重點推薦含儲量高的逆變器公司【陽光電源】、【德業股份】、【固德威】3)建議關注儲能消防領域龍頭【青鳥消防】，以及儲能溫控有望快速放量【英維克】。電力設備與工控 1）低壓電器國產化替代趨勢顯著，行業集中化和產品智能化趨勢明顯，重點推薦良信股份；建議關注正泰電器、天正電氣、眾業

112、達、宏發股份等；2）特高壓作為解決新能源消納的主要措施之一，未來有望隨電網投資上升帶來 2-3 年的業績彈性，建議關注特變電工、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、中國西電、思源電氣、四方股份、保變電氣、長纜科技、長高集團等；3）電網走向智化化與數字化，既是行業技術趨勢也是實現以新能源為主體的新型電力系統的必由之路，重點推薦四方股份；建議關注威勝信息、國電南瑞、思源電氣、許繼電氣、國網信通、宏力達、億嘉和、申昊科技、杭州柯林、南網能源、行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 涪陵電力、金智科技、華自科技等。4）工控方面，重點推薦

113、鳴志電器；建議關注匯川技術、麥格米特、雷賽智能、信捷電氣、偉創電氣、正弦電氣等。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 6 風險提示 政策不達預期：各主要國家對新能源行業的支持力度若不及預期，則新興產業增長將放緩；行業競爭加劇致價格超預期下降：若行業參與者數量增多，競爭加劇下，價格可能超預期下降；全球疫情持續時間超預期：若全球疫情反復，影響供需兩端，則行業增長可能受限。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 插圖目錄 圖 1：電新板塊年度營收（億元）.

114、3 圖 2：電新板塊分季度營收（億元）.3 圖 3：電新板塊年度歸母凈利潤（億元）.3 圖 4：電新板塊分季度歸母凈利（億元）.3 圖 5：電新板塊上市公司利潤率.4 圖 6：電新板塊上市公司分季度利潤率.4 圖 7：分板塊增速情況.4 圖 8：新能源車板塊年度營收情況（億元）.5 圖 9：新能源車板塊分季度營收情況（億元）.5 圖 10：新能源車板塊年度歸母凈利情況（億元）.5 圖 11：新能源車板塊分季度歸母凈利情況（億元）.5 圖 12：產業鏈排產情況.7 圖 13：新能源汽車子板塊毛利率情況.7 圖 14：2017-2022H1 動力電池領域營收和凈利情況（億元）.8 圖 15：電池主

115、要企業毛利率情況（%）.8 圖 16：21-22 年 7 月動力電池產量情況（單位：MWh）.9 圖 17：21-22 年 7 月動力電池裝車量情況（單位：MWh）.9 圖 18：國內動力電池 2021 年 TOP10 榜單.9 圖 19：國內動力電池 2022H1 TOP10 榜單.9 圖 20：三元正極營收和凈利情況（億元）.10 圖 21：LFP 正極營收和凈利情況（億元）.10 圖 22：三元正極主要企業毛利情況.10 圖 23：LFP 正極主要企業毛利情況.10 圖 24：負極營收和凈利情況（億元）.11 圖 25：負極主要企業毛利率情況（%）.11 圖 26：隔膜營收和凈利情況（億

116、元）.12 圖 27：隔膜主要企業毛利率情況.13 圖 28：電解液營收和凈利情況（億元）.13 圖 29：電解液主要企業毛利率情況.14 圖 30：2015-2021 年全球電解液出貨量（萬噸）.14 圖 31：2021 年全球電解液市場格局.14 圖 32：諾德股份和嘉元科技營收情況（億元）.15 圖 33：諾德股份和嘉元科技凈利情況（億元）.15 圖 34：諾德股份和嘉元科技毛利率情況.15 圖 35：2017-2022E 我國電解銅箔產能變化趨勢（單位：萬噸，%）.16 圖 36：2017-2022E 中國鋰電銅箔與電子電路銅箔產能占比變化情況.16 圖 37：2016-2022H1

117、新能源發電板塊營收.17 圖 38：2016-2022H1 新能源發電板塊歸母凈利潤.17 圖 39：2020-2022Q2 新能源發電板塊分季度營收.17 圖 40：2020-2022Q2 新能源發電板塊分季度歸母凈利潤.17 圖 41：光伏行業主要企業營收情況（億元）.18 圖 42：光伏行業主要企業歸母凈利情況（億元）.18 圖 43：光伏行業毛利率情況.18 圖 44：光伏行業資產負債率情況.18 圖 45：國內季度新增光伏裝機量.19 圖 46：國內月度新增光伏裝機量.19 圖 47：光伏新增裝機構成.19 圖 48：組件月度出口金額情況.20 圖 49：逆變器月度出口金額情況.20

118、 圖 50：2016-2022H1 硅料企業營收與歸母情況.20 圖 51：2016-2022H1 硅料企業平均毛利率與凈利率.20 圖 52：2016-2022H1 硅片企業營收與歸母情況.21 圖 53：2016-2022H1 硅料企業平均毛利率與凈利率.21 圖 54：2016-2022H1 電池片企業營收情況（億元）.22 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 圖 55：2016-2022H1 電池片企業歸母情況（億元）.22 圖 56：2016-2022H1 組件環節營收與歸母情況.23 圖 57：2016-2

119、022H1 組件企業凈利率.23 圖 58：2016-2022H1 金剛線環節營收與歸母情況.24 圖 59：2016-2022H1 金剛線企業毛利率情況.24 圖 60：2016-2022H1 膠膜環節營收與歸母情況.25 圖 61：2016-2022H1 膠膜企業毛利率情況.25 圖 62：2016-2022H1 逆變器環節營收與歸母情況.25 圖 63：2016-2022H1 逆變器企業毛利率情況.25 圖 64：2016-2022H1 焊帶環節營收與歸母情況.26 圖 65：2016-2022H1 焊帶企業毛利率情況.26 圖 66：2016-2022H1 接線盒板塊營收與歸母情況.2

120、6 圖 67：2016-2022H1 接線盒板塊毛利率情況.26 圖 68：風電主要企業年度營收情況（億元）.27 圖 69：風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）.27 圖 70：風電主要企業分季度營收情況（億元）.27 圖 71：風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）.27 圖 72：風電行業毛利率情況.28 圖 73：風電行業資產負債率情況.28 圖 74：主機廠營收和歸母凈利情況（億元）.28 圖 75：主機廠毛利率情況.28 圖 76：鑄鍛件營收和歸母凈利情況（億元）.29 圖 77：鑄鍛件毛利率情況.29 圖 78：塔筒管樁營收和歸母凈利情況（億元）.30 圖 79：塔筒管樁毛利率

121、情況.30 圖 80：海纜營收和歸母凈利情況（億元）.30 圖 81：海纜毛利率情況.30 圖 82：儲能主要企業營收情況（億元）.31 圖 83：儲能主要企業歸母凈利情況（億元）.31 圖 84：儲能行業毛利率情況.31 圖 85：儲能行業資產負債率情況.31 圖 86：電力設備與工控板塊營收情況（億元）.32 圖 87：電力設備與工控板塊歸母凈利潤情況（億元）.32 圖 88：電力設備與工控板塊平均毛利率.32 圖 89：電力設備與工控板塊平均凈利率.32 圖 90：特高壓行業年度收和歸母凈利（億元）.33 圖 91：特高壓行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.33 圖 92：特高壓主要企業

122、毛利率情況.34 圖 93：低壓電器行業年度營收和歸母凈利（億元）.34 圖 94：低壓電器行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.34 圖 95：低壓電器主要企業毛利率情況.35 圖 96：工控行業年度營收和歸母凈利（億元）.35 圖 97：工控行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.35 圖 98：工控行業年度平均毛利率.36 圖 99：工控行業分季度平均毛利率.36 圖 100：配網智能化行業分年度營收和歸母凈利（億元）.36 圖 101：配網智能化行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.36 圖 102：配網智能化行業年度平均毛利率.37 圖 103：配網智能化行業分季度平均毛利率.37 表格目錄

123、 表 1：新能源車子板塊塊營收及歸母凈利增速情況.6 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 表 2：全球 TOP10 硅料企業產能產量情況（萬噸）.21 表 3：部分光伏組件招投標項目情況.23 表 4：2022H1 組件出貨情況.24 表 5：電力設備與工控板塊細分領域營收情況（億元）.32 表 6：電力設備與工控板塊細分領域歸母凈利情況（億元）.33 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券

124、投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級

125、 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶

126、應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、

127、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026