《電力設備與新能源行業研究：電力設備板塊中報總結出海方向高景氣延續國內主配網持續推進-240902（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業研究：電力設備板塊中報總結出海方向高景氣延續國內主配網持續推進-240902（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 財務分析財務分析電力設電力設備備板塊營收板塊營收&業績持續增長，出海、主網設備環節維持高景氣業績持續增長，出海、主網設備環節維持高景氣。標的劃分：標的劃分：我們將電網板塊按照下游與產品屬性，我們選取各環節具有代表性的共 42 家重點公司進行分析，劃分為 5 個細分環節：出海、主網設備、配用電設備、二次設備及智能化、通用性裝置及材料。營收營收&業績持續增長業績持續增長：板塊重點標的 1H24 實現營收 1472 億元，同比+11%，網內、海外、網外需求均貢獻增量；實現歸母凈利潤 119 億元，同比增長 12%，主要系龍頭公司高盈利水平的海外業務和特高壓業務

2、占比提升。分季度看，2Q24 實現營收 837 億元，同比增長 8%；實現歸母凈利潤 74 億元，同比增長 6%。盈利能力：盈利能力：1H24 出海、主網設備、配用電設備環節表現亮眼，歸母凈利潤分別同比+29%、+17%、+21%。1H24 板塊重點標的整體毛利率和凈利率分別提升至 21.5%和 8.4%，2Q24 毛利率/凈利率分別環比提升至 22%/9%。營運能力：營運能力：1H24 板塊重點標的應收賬款同比+11%，存貨同比+8%。細分環節來看，通用性裝置及材料應收賬款增長較為明顯，同比+20%；出海環節存貨增長最為明顯，2024 年上半年同比+23%。資本開支：資本開支：1H24 板塊

3、重點標的資本開支和貨幣資金分幣同比+10%和 2%，其中出海環節資本開支增幅明顯，同比高速增長 42%，主要系布局更多海外產能。貨幣資金方面，主網和配用電設備增長較快，分別同比增長 21%、9%。電力設備出海環節：全球電網投資高景氣延續，企業海外戰略逐步兌現電力設備出海環節：全球電網投資高景氣延續，企業海外戰略逐步兌現。（1）行業端：美國、歐洲、和全球其他市場電力設備招標需求均存在長期驅動因素；日立能源、西門子能源、伊頓等多家國際電力設備龍頭公司的業績/訂單/營收指引超預期、近一年，多家歐洲輸配電運營商上調電網資本開支；24年 1-7 月變壓器、隔離開關等出口金額延續較快增長，增速分別為 32

4、%、24%。（2）公司端：多家公司海外長期布局逐步兌現，訂單及盈利能力增長明顯。國內主網配網環節：主配網建設持續推進，電網投資有望維持高位國內主網配網環節：主配網建設持續推進，電網投資有望維持高位（1）行業端：24 年電網基本建設投資完成額 1-7 月實現 2947 億元，同比+19%；6 月國家能源局披露了 24 年開工/投產的 37/33 個新能源配套電網重點項目，加速電網審核流程；預計 24 年開工 2 條特高壓交流、3 條直流線路、下半年主網建設有望加速；招標端，第三批招標開始同比增長提速，國網輸變電前四批累計招標 554 億元，同比+11%；配電網高質量發展印發，聚焦替換改造剛性需求

5、，提升配電網智能化水平。（2）公司端：多家龍頭公司網內訂單開始逐步兌現，網外&海外挖掘增量市場。投資建議與估值 2024 年上半年，行業延續傳統+新興需求多元化發展的趨勢：網內國網特高壓及輸變電項目招標持續修復、全球電網投資維持高景氣；網外新能源及工業企業配套需求持續擴容。我們推薦三大主線方向：電力設備出海、特高壓線路及主網建設、配網改造&網外（相關標的見正文）。風險提示 電網投資不及預期；新能源裝機建設不及預期；電力政策效果不及預期；下游需求不及預期；原材料價格上行 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、財務分析：板塊營收&業績持續增長，出海

6、、主網設備環節維持高景氣.4 1.1 將電網板塊劃分為 5 個細分環節，整體營收和業績持續增長.4 1.2 出海、主網設備、配用電設備環節盈利能力持續提升，出海環節資本開支高增.6 二、電力設備出海環節：全球電網投資高景氣延續，企業海外戰略逐步兌現.7 2.1 行業端：全球需求長期存在、海外企業和電網運營商表現超預期、出口數據高增長.7 2.2 出海環節重點公司：海外市場長期布局逐步兌現，訂單及盈利能力增長明顯.11 三、國內主網配網環節：主配網建設持續推進，電網投資有望維持高位.12 3.1 行業端：主配網建設持續推進，輸變電與新能源配套發展、配網改造升級為剛需.12 3.2 企業端：網內訂

7、單開始逐步兌現，網外&海外挖掘增量市場.14 四、投資建議.15 五、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：板塊 5 個環節：出海、主網設備、配用電設備、二次設備及智能化、通用性裝置材料.4 圖表 2：電網板塊（重點公司）1H24 營收同比+11%.5 圖表 3：電網板塊（重點公司）1H24 業績同比+12%.5 圖表 4：電網板塊（重點公司）1H24 毛利率和凈利率分別提升至 21.5%和 8.4%.5 圖表 5：電網板塊（重點公司）2Q24 營收同比+8%.5 圖表 6：電網板塊（重點公司）2Q24 歸母凈利潤同比+6%.5 圖表 7：42 家重點公司 2Q24 毛利率/凈利率分別環

8、比提升至 22%/9%。.6 圖表 8：電網設備各環節盈利能力指標：出海、主網設備、配用電設備環節表現亮眼.6 圖表 9：電網設備各環節營運能力指標：應收賬款及存貨周轉率變化較小.7 圖表 10：電網設備各環節應用能力指標：出海環節資本開支高增.7 圖表 11：美國電力設備下游中：數據中心、公用事業/電網、再工業化相關增速較快（伊頓公司指引）.8 圖表 12：5840 億歐元歐盟電網投資計劃大部分用于配電網，2030 年前新增 64GW 跨境輸電容量.8 圖表 13：日立能源 23 年營收同比增長 31%，預計 24 年營收同比增長 12%.8 圖表 14：24 年 Q3 公司電網業務同比增長

9、 26%，新增訂單同比-18%，利潤同比+49%.9 圖表 15：1H24 Terna 資本開支達到 10.4 億歐元，同比+25%（億歐元）.10 圖表 16：2024-2028 年 Terna 規劃資本開支 155 億歐元，同比+60%（億歐元）.10 圖表 17：2023 年 Elia group 資本開支 24 億歐元，同比+56%（億歐元）.10 圖表 18：2024-2028 Elia group 規劃資本開支 301 億歐元（十億歐元）.10 圖表 19：24 年 1-7 月變壓器、隔離開關等出口金額延續較快增長（億元）.11 8XeZcWfVeZfYcWbZaQaOaQpNmM

10、sQmQfQmMyRkPqQmP8OoOwPxNrQwOMYnQqM行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 20：電網基本建設投資完成額：23 年同比+5%、24 年 1-7 月度同比+15%（億元）.12 圖表 21：我國特高壓建設已經歷五個階段，當前處于第三輪建設高峰.13 圖表 22：2024 年 1-7 月國網共招標 2319 億元物資，其中總部共招標 1090 億元、網省招標 1229 億元（億元）.14 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 一、財務分析：板塊營收&業績持續增長，出海、主網設備環節維持高景氣 1 1.1.1

11、 將電網板塊將電網板塊劃分為劃分為 5 5 個細分個細分環節環節，整體營收和業績持續增長，整體營收和業績持續增長 我們將電網板塊按照下游領域與產品屬性，劃分為 5 個細分環節（出海、主網設備、配用電設備、二次設備及智能化、通用性裝置及材料）進行整體分析，主要圍繞 3個方面：盈利能力、營運能力、資本開支?？紤]各上市公司的業務多樣性，我們選取了各環節具有代表性的共 42 家重點公司進行統計。（少量標的會在多個細分環節重復出現）1）出海方向選取標的：思源電氣、三星醫療、海興電力、金盤科技、華明裝備等 9 家。2）主網設備選取標的：國電南瑞、思源電氣、中國西電、許繼電氣、平高電氣等 9 家。3）配用電

12、設備選取標的：三星醫療、許繼電氣、特銳德、東方電子、炬華科技等 10 家。4）二次設備及智能化選取標的：國電南瑞、南網科技、東方電子、四方股份、科陸電子、國電南自等 12 家。5）通用性裝置及材料選取標的：東方電纜、云路股份、精達股份、東方鐵塔、遠東股份等 13 家。圖表圖表1 1：板塊板塊 5 5 個環節個環節：出海、主網設備、配用電設備、二次設備及智能化、通用性裝置材料：出海、主網設備、配用電設備、二次設備及智能化、通用性裝置材料 來源：wind、國金證券研究所（*注：部分細分環節會有少量標的重復、市值截至 2024.09.02）2424 年上半年，電網板塊營收和業績持續增長，分別同比年上

13、半年，電網板塊營收和業績持續增長，分別同比+11%+11%和和+12%+12%。我們選取的42家具有代表性的重點公司2024上半年共實現營收1472億元，同比增長11%，網內、海外、網外市場均貢獻增量；實現歸母凈利潤 119 億元，同比增長 12%，板塊盈利能力提升顯著，1H24 毛利率和凈利率分別提升至 21.5%和 8.4%，主要系龍頭公司高盈利水平的海外業務和特高壓業務占比提升等因素。分季度看，42 家重點公司 2Q24 實現營收 837 億元，同比增長 8%；實現歸母凈利潤 74 億元，同比增長 6%；盈利能力方面，毛利率/凈利率分別環比提升至 22%/9%。細分環節細分環節證券代碼證

14、券代碼公司名稱公司名稱市值（億元）市值（億元）細分環節細分環節證券代碼證券代碼公司名稱公司名稱市值（億元）市值（億元）002028.SZ思源電氣507600406.SH國電南瑞1986601567.SH三星醫療466688248.SH南網科技147603556.SH海興電力230000682.SZ東方電子138688676.SH金盤科技135601126.SH四方股份138002270.SZ華明裝備162002121.SZ科陸電子57603530.SH神馬電力91600268.SH國電南自56002922.SZ伊戈爾69301179.SZ澤宇智能50002606.SZ大連電瓷35300286.

15、SZ安科瑞35605196.SH華通線纜40301162.SZ國能日新33600406.SH國電南瑞1986002090.SZ金智科技29002028.SZ思源電氣507688191.SH智洋創新23601179.SH中國西電357300853.SZ申昊科技18000400.SZ許繼電氣289603606.SH東方電纜322600312.SH平高電氣249688190.SH云路股份76002270.SZ華明裝備162600577.SH精達股份92600550.SH保變電氣90002545.SZ東方鐵塔76002452.SZ長高電新44600869.SH遠東股份82002606.SZ大連電瓷35

16、603530.SH神馬電力91601567.SH三星醫療466002882.SZ金龍羽59000400.SZ許繼電氣289605222.SH起帆電纜62301291.SZ明陽電氣95002533.SZ金杯電工60300001.SZ特銳德185603191.SH望變電氣34000682.SZ東方電子138601700.SH風范股份42300360.SZ炬華科技72605196.SH華通線纜40603050.SH科林電氣67002606.SZ大連電瓷35603191.SH望變電氣34300882.SZ萬勝智能37300880.SZ迦南智能36出海出海二次設備及智能化二次設備及智能化主網設備主網設備

17、通用性裝置及材料通用性裝置及材料配用電設備配用電設備合計:42家公司行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2 2：電網板塊（重點公司）電網板塊（重點公司）1H241H24 營收同比營收同比+11%+11%圖表圖表3 3：電網板塊（重點公司）電網板塊（重點公司）1H241H24 業績同比業績同比+12%+12%來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 圖表圖表4 4：電網板塊（重點公司）電網板塊（重點公司）1H241H24 毛利率和凈利率分別提升至毛利率和凈利率分別提升至 21.5%21.5%和和 8.4%8.4%來源：wind、國金證券

18、研究所 圖表圖表5 5：電網板塊（重點公司）電網板塊（重點公司）2Q242Q24 營收同比營收同比+8%+8%圖表圖表6 6：電網板塊（重點公司）電網板塊（重點公司）2Q242Q24 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比+6%+6%來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 12%11%19%12%14%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201920202021202220231H24營業收入（億元）營業收入（%，右軸）21%37%29%14%24%12%0%5%10%15%20%25%

19、30%35%40%050100150200250300201920202021202220231H24歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（%，右軸）23.2%21.8%20.7%20.4%21.2%21.5%5.4%6.8%7.4%7.5%8.1%8.4%0%5%10%15%20%25%201920202021202220231H24毛利率（%）凈利率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24營業收

20、入（億元）營業收入（%，右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040506070801Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（%，右軸）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7 7：4242 家重點公司家重點公司 2Q242Q24 毛利率毛利率/凈利率分別凈利率分別環比環比提升提升至至 22%/9%22%/9%。來源：wind、國金證券研究所 1 1.2 2 出海、主網設備

21、、配用電設備環節盈利能力持續提升，出海環節資本開支高增出海、主網設備、配用電設備環節盈利能力持續提升，出海環節資本開支高增 1）盈利能力：整體利潤穩健增長，出海、主網設備、配用電設備環節表現亮眼。2024 年上半年電網板塊 42 家重點標的歸母凈利潤同比+12%，扣非歸母凈利潤+10%，凈利率為 8%，同比-0.1pct。就各細分板塊而言，其中二次設備及智能化，和通用性裝置及材料類的 2 個環節表現相對承壓，但出海、主網設備、配用電設備這 3 個環節的業績表現突出，利潤及凈利率增幅明顯：出海、主網設備、配用電設備歸母凈利潤分別同比+29%、+17%、+21%，扣非歸母凈利潤增速分別為+29%、

22、+19%、+28%，凈利率分別同比+1.1pct、0.8pct、0.6pct，達到 14%、12%、11%，反應了海外高盈利水平項目與國內主配網優質訂單逐步兌現。圖表圖表8 8：電網設備各環節盈利能力指標：出海、主網設備、配用電設備環節表現亮眼電網設備各環節盈利能力指標：出海、主網設備、配用電設備環節表現亮眼 來源：wind、國金證券研究所 2）營運能力：板塊整體應收賬款及存貨周轉率變化較小，應收賬款及存貨同比增長較快。2024 年上半年電網板塊 42 家重點標的應收賬款同比+11%，存貨同比+8%。其中出海環節應收賬款及存貨分別同比+18%、23%，應收賬款與營收同步增長，電力設備出海多為項

23、目制交付，周期較長，因此存貨同比增長相比營收賬款同比增長更多。板塊整體應收賬款及存貨周轉率變化較小，普遍呈現略微下降的趨勢。22%23%24%20%20%22%20%21%19%21%20%21%20%22%21%21%21%22%3%10%9%4%6%9%7%7%6%9%8%7%7%10%8%7%7%9%0%5%10%15%20%25%30%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24毛利率（%）凈利率（%）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9 9：電網

24、設備各環節營運能力指標：應收賬款及存貨周轉率變化較小電網設備各環節營運能力指標：應收賬款及存貨周轉率變化較小 來源：wind、國金證券研究所 3）資本開支：出海環節資本開支高增，與企業海外長期戰略目標一致。2024 年上半年電網板塊 42 家重點標的資本開支和貨幣資金分幣同比+10%和 2%，就各細分板塊來說，出海環節資本開支增幅最為明顯，2024 年上半年同比高速增長 42%，主要系相關企業布局更多海外產能，與企業海外長期戰略目標一致。此外，主網設備和配用電設備資本開支也維持了較高的增長水平，分別同比增長 8%、17%。貨幣資金方面，主網設備和配用電設備貨幣資金增長較快，分別同比增長 21%

25、、9%。圖表圖表1010：電網設備各環節應用能力指標：出海環節資本開支高增電網設備各環節應用能力指標：出海環節資本開支高增 來源：wind、國金證券研究所 二、電力設備出海環節：全球電網投資高景氣延續，企業海外戰略逐步兌現 2.12.1 行業端：全球需求長期存在、海外企業和電網運營商表現超預期、出口數據高增長行業端：全球需求長期存在、海外企業和電網運營商表現超預期、出口數據高增長 美國、歐洲美國、歐洲、和全球其他市場、和全球其他市場電力設備電力設備招標招標需求均存在長期驅動因素。需求均存在長期驅動因素。1）美國需求來自：能源結構轉變：23 年后相關配套風光儲等容量提升；新增用電需求：美國再工業

26、化帶動工業和基建相關的電力設備需求、電車持續增長；數據中心需求釋放老化設備替換：當前美國每年銷售的配電變壓器超 100 多萬臺，其中 1/3 變壓器需求用于增加電網容量，2/3 變壓器需求用于更換電網中老舊變壓器。2）歐洲需求來自：新能源高比例接入：歐洲地區新能源建設相對海外其他地區建設更加超前；提出歐盟電網投資計劃：計劃在 2030 年前投入 5840 億歐元，投資將以配網側、數字化為重心，通過升級實現配網數字化，并保障系統網絡安全。3）亞非拉等其他地區需求來自：風光儲項目的推進；工業化發展加速配套電氣設備。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1111：

27、美國電力設備下游中：美國電力設備下游中：數據中心、公用事業數據中心、公用事業/電電網、再工業化網、再工業化相關相關增速較快增速較快（伊頓伊頓公司公司指引指引）圖表圖表1212：58405840 億歐元歐盟電網投資計劃大部分用于配電億歐元歐盟電網投資計劃大部分用于配電網網，20302030 年前新增年前新增 64GW64GW 跨境輸電容量跨境輸電容量 來源：伊頓、國金證券研究所 來源：歐盟委員會、國金證券研究所 20242024 年多家國際電力設備龍頭公司年多家國際電力設備龍頭公司的的業績業績/訂單訂單/營收指引超預期。營收指引超預期。（1）日立能源（電網業務）營收高增 31%、北美區域增速最快

28、、累計在手訂單同比高增。日立能源三大主要業務包含：綠色能源與交通（GEM）包含了日立能源（原 ABB 電網事業部）、數字系統與服務（DSS）、工業互聯（CI），其中 GEM 板塊 23 財年營收增速最快；23 年財年公司整體實現營收 9.73 萬億日元，同比+11%，其中 GEM 板塊實現營收 3.05 萬億日元，同比+24%；GEM 中的日立能源（電網業務）實現營收 1.85 萬億日元，同比+31%。此外，GEM 中的北美區域營收同比增長達到+45%，超過歐洲、亞太等其他區域；日立能源收入高增主要來自于大量訂單轉化及生產效率提升，23 財年其累計在手訂單達到 4.7 萬億日元，同比高增 73

29、%。圖表圖表1313：日立能源日立能源 2323 年營收同比增長年營收同比增長 31%31%，預計，預計 2424 年營收同比增長年營收同比增長 12%12%來源：Hitachi、國金證券研究所（2）西門子能源：電網業務同比增速最快，大幅上調收入指引，提出萬人擴招計劃。公司 24 財年 Q2 中，電網業務同比快速增長 28%，新增訂單同比+28%，利潤同比+119%。訂單增長主要系：產品和解決方案大幅增長、新簽第二個意大利大型高壓直流輸電項目，公司將電網業務 24 年收入增速指引從 18-22%大幅上調至 32-34%；公司 24 財年 Q3 中，電網業務同比增長 26%，新增訂單同比-18%

30、，利潤同比+49%，美國、德國訂單貢獻更多增長。西門子能源擴招計劃再次印證海外需求景氣持續性。公司電網技術部門的董事會成員 Tim Holt 判斷：未來 15 年，全球范圍內對電網的投資規模與過去 150 年一樣大。因此預計到2030 年總共投資 12 億歐元新建產能，創造約 10,000 個就業崗位，在未來兩年內實現大部分擴張計劃，其中新增崗位分布為：40%歐洲、20%美國，20%印度、10%亞洲和拉美。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1414：2424 年年 Q3Q3 公司電公司電網業務同比增長網業務同比增長 26%26%，新增訂單同比，新增訂單同

31、比-18%18%，利潤同比，利潤同比+49%+49%來源：Siemens Energy、國金證券研究所 3）伊頓：季度營收創歷史新高、再工業化&數據中心&公用事業下游行業增速最快、營收&營業利潤率指引均上修。公司二季報中，電氣板塊（美洲）營收實現 2877 億美元，同比+13%，累計在手訂單同比+29%；公司判斷數據中心、公用事業（電網）、再工業化下游行業增速最快；24 年總營收增速指引上修至+8-9%，其中電氣板塊（美洲）營收增速指引上修至 11.5-13.5%。24 年總營業利潤率指引上修至 23.3-23.7%，電氣板塊（美洲）營業利潤率上修至28.7-29.1%。近一年，多家歐洲輸配電

32、運營商上調電網資本開支，包括英國、意大利等地。近一年，多家歐洲輸配電運營商上調電網資本開支，包括英國、意大利等地。（1）NGG：2024-2028 規劃電網資本開支 310 億英鎊，同比增長 107%英國國家電網公司 NGG（National Grid Group）業務包括電力和天然氣的傳輸和分配。公司運營著英國南部的主干電網以及部分地區的輸配售電網，同時在美國、新英格蘭、紐約地區運 營輸配售 電業務 與天然 氣業務。公司的 區域配 電部門 National Grid Electricity Distribution 擁有英國最大的配電網絡，為超過 800 萬客戶提供服務。根據 NGG 歷年披

33、露年報，自 2021 年以來，公司電網實際資本開支不斷上調，2023 年電網資本開支達到 31.6 億英鎊，同比增長 25%；公司 2023/24 年報規劃 2024-2028 電網資本開支 310 億英鎊，同比增長 107%，其中英國輸電、配電投資規劃分別達到 230/80 億英鎊，同比增長 156%/33%。（2）Terna：2024-2028 年規劃資本開支 155 億歐元，同比+60%Terna（Terna Rete Elettrica Nazionale S.p.A.）是意大利最主要的輸電系統運營商（Terna 最早是 Enel 負責輸電業務的部門），負責管理和維護意大利的高壓輸電網

34、絡。公司擁有并運營著意大利約 98%的高壓輸電網，線路總長 74723 公里，擁有 889 個變電站和1 個國家控制中心，同時在南美洲的巴西、烏拉圭、秘魯等國家拓展電網業務。2023 年 Terna 資本開支達到 22.9 億歐元，同比+30%，1H24 資本開支 10.4 億歐元，同比+25%，維持快速增長。從投資結構看，自 2021 年開始資本開支更多向輸電網擴張傾斜，輸電網擴張資本開支占比自 2021 年 37%上升至 1H24 的 62%。根據 Terna 最新資本開支規劃，2024-2028 年總資本開支 155 億歐元，其中接近 70%（108 億歐元）投向輸電網擴張。行業專題研究

35、報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1515：1H24 Terna 1H24 Terna 資本開支達到資本開支達到 10.410.4 億歐元，同比億歐元，同比+25%+25%（億歐元）（億歐元）圖表圖表1616：20242024-20282028 年年 TernaTerna 規劃資本開支規劃資本開支 155155 億歐元，億歐元，同比同比+60%+60%（億歐元）（億歐元）來源：Terna，國金證券研究所 來源：Terna，國金證券研究所（3）Elia group：2024-2028 年規劃資本開支 301 億歐元，年均同比 2023 年+151%Elia grou

36、p 是歐洲五大輸電系統運營商之一，通過其位于比利時（Elia Transmission Belgium）和德國北部和東部（50Hertz）的子公司為 3000 萬終端用戶提供電力。Elia Transmission Belgium 管理比利時高壓輸電網（30kV 至 400kV），其中包括超過 8802.5公里的架空線路和地下電纜。2023 年 Elia group 資本開支達到 24 億歐元，同比+56%。根據公司最新的資本開支規劃，2024-2028年公司資本開支規劃301億歐元，同比2019-2023年74億歐元+305%；2024-2028年均資本開支 60 億歐元，同比 2023 年

37、+151%。圖表圖表1717：20232023 年年 ElElia groupia group 資本開支資本開支 2424 億歐元，同比億歐元，同比+56%+56%（億歐元）（億歐元）圖表圖表1818：20242024-20282028 Elia groupElia group 規劃資本開支規劃資本開支 301301 億歐億歐元元（十億歐元）（十億歐元）來源：Elia group，國金證券研究所 來源：Elia group，國金證券研究所 20242024 年年變壓器變壓器和隔離和隔離開關開關等產品等產品出口延續出口延續較快增長。較快增長。我們估算 23 年國內出口電力設備金額約有 7000

38、億元以上，我們選取了其中 13 項重點的電力設備，涵蓋電導線、電力柜、變壓器、電容器、電感器、自動斷路器、繼電器、繞組電線、電表、絕緣子、熔斷器、隔離開關、避雷器類。整體來看，24 年上半年出口金額超過 340 億美元，同比增長約 6%。隔離開關、變壓器、電表這三類產品增速較快，23 年出口金額增速分別為 33%、19%、17%，24 年 1-7 月隔離開關、變壓器延續較快增長，增速分別為 32%、24%。13%16%30%25%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520252021202220231H24輸電網擴張輸電網保護輸電網更新其他YOY（%，右軸）7%-13%17%

39、25%56%151%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01020304050607050HertzElia資本開支YOY（%，右軸）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1919：2424 年年 1 1-7 7 月變壓器、月變壓器、隔離開關等隔離開關等出口金額延續較出口金額延續較快快增長（億元）增長（億元）來源：海關總署、國金證券研究所 2.2.2 2 出海環節重點公司：海外市場長期布局逐步兌現，訂單及盈利能力增長明顯出海環節重點公司：海外市場長期布局逐步兌現，訂單及盈利能力增長明顯 思源電氣：1H24 實現歸母凈

40、利潤 8.9 億元，同比+26.6%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 5.2億元，同比+8.7%，符合此前市場預期。公司海外業務主要為設備銷售和 EPC 總包雙管齊下，通過 EPC 業務帶動單機設備的銷售、推動單機產品市場的突破。經十余年開拓，公司海外業務進入快速增長階段，已覆蓋 100多個國家地區，1H24 公司海外實現營收 15.1 億元，同比+40.0%，海外收入占比進一步提升至 24.6%；海外業務毛利率 33.5%，同比+1.52pct。三星醫療：1H24 實現歸母凈利潤 11.5 億元，同比+32%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 7.9億元，同比+31%，超市場預期。（此前市場預期

41、Q2 同比約+25%）。毛利率提升明顯，34.6%，同比+3.5pct；訂單飽滿，24H1 累計在手訂單 148.9 億元，同比+26%，海外累計在手訂單 62.2 億元，同比增長 40.5%；配電業務突破歐洲市場;用電業務在歐洲突破荷蘭（共覆蓋歐洲 16 個國家）、在德國基地陸續獲得小批量訂單；巴西工廠啟動自動化升級改造，提效降費；公司巴西、印尼、波蘭、德國、墨西哥五大海外生產基地產能占比提升至約 50%。海興電力：1H24 實現歸母凈利潤 5.3 億元，同比+22%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 3.2億元，同比+22%，超市場預期。（此前市場預期 Q2 同比+15-20%）。市場持續開拓

42、：歐洲工廠試產、墨西哥工廠推進建設持續推進、非洲新合資工廠規劃啟動；配網產品：中標非洲項目，重合器首次實現巴西中標，環網柜在非洲市場實現中標；其中其 中 非 洲/亞 洲/拉 美/歐 洲 收 入 分 別 為 4.58/4.31/3.99/1.41 億 元，同 比+23%/+75%/+5%/-35%。此外國內業務也同樣持續增長：2024 年上半年國網和南網用電計量產品統招中，公司分別中標 3.02 億元和 2.52 億元，同比增長約 21.56 和 224.91%。金盤科技：1H24 實現歸母凈利潤 2.2 億元，同比+16.4%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 1.3億元，同比+23.0%，符合此

43、前市場預期。海外產能布局領先，公司已擴大在墨西哥的產能，并在墨西哥及美國做好全線產品產能擴產準備，同時歐洲已完成波蘭工廠和歐洲銷售及售后服務總部的布局，預計今年第四季度公司波蘭產能釋放。目前公司產品和服務遍布全球 6 大洲，86 個國家，截至 2024 年 6 月末，公司外銷在手訂單 28.5 億元，同比增長 180.16%。重點產品重點產品金額（億美元）金額（億美元）同比增速同比增速金額（億美元）金額（億美元）同比增速同比增速電導線129.769.75%20.3118.35%電力柜80.293.34%12.206.71%變壓器 34.4223.72%5.6028.26%電容器32.82-10

44、.41%5.2014.91%電感器18.433.35%2.8610.41%自動斷路器10.760.41%1.7112.42%繼電器10.14-2.43%1.509.93%繞組電線9.6224.47%1.5536.61%電表8.744.98%1.3529.23%絕緣子4.074.12%0.615.24%熔斷器2.718.53%0.4421.97%隔離開關1.2832.15%0.17-3.59%避雷器類0.64-5.54%0.119.13%合計合計343.67343.676.26%6.26%53.6253.6215.64%15.64%2024年1-7月2024年1-7月2024年7月2024年7月

45、行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 華明裝備：1H24 實現歸母凈利潤 3.1 億元，同比+9.6%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 1.9億元，同比+11.1%，符合此前市場預期。公司持續完善海外市場布局，設立新加坡子公司，積極推動東南亞生產基地的建設工作（印尼設置工廠）；美國市場陸續獲得數批訂單，積極在美國尋求產能布局的機會；歐洲市場拓展新的銷售渠道。1H24 公司電力設備業務直接出口+間接出 2.14 億元，同比+15.7%；直接+間接出口占電力設備收入比例達到 25.7%；海外業務毛利率 63.21%，同比+2.19pct。大連電瓷：1H24 實現歸母凈利

46、潤 0.8 億元，同比+117%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 0.7億元，同比+334%（貼近此前業績預告上限）。海外市場表現亮眼：報告期內累計取得約 4.4 億海外訂單，超越以往歷史表現，積極開拓沙特、越南、印尼、歐洲等市場、海外營收實現 1.87 億元，同比+337%。海外毛利率提升至 37.67%（超越國內），同比大幅增加 9.52pct。公司已獲得沙特準入資格和澳大利亞 Essential Energy 電力公司供貨資質，并在復合絕緣子領域成為意大利國家電力公司 ENEL 全球采購 OEM 供應商，報告期內新取得塞內加爾市場準入資格認證。三、國內主網配網環節：主配網建設持續推進，電網

47、投資有望維持高位 3.13.1 行業端：主配網行業端：主配網建設持續推進建設持續推進，輸變電與新能源配套發展輸變電與新能源配套發展、配網改造升級為剛需、配網改造升級為剛需 2323 年電網基本建設投資完成額同比年電網基本建設投資完成額同比+5%+5%，2424-2525 年電網投資有望年電網投資有望持續持續維持高位。維持高位。國內新能源出力占比增長、整體經濟增長處于換擋期、電力系統電氣化水平提升導致社會用電結構快速調整，共同構成了促進電網投資規模提升的主要動力。23 年電網基本建設投資完成額達到 5275 億元，同比+5%，24 年電網基本建設投資完成額1-7 月實現 2947 億元，同比+1

48、9%。當前處于新型電力系統建設關鍵階段，新能源消納配套建設加速進行 24-25 年電網投資有望維持高位，預計未來年復合增長率約 5-7%，其中基礎的需求增速為 3-5%，以保證常規電網線路擴建、用電側增長等，其余增量主要來自于新能源催化。圖表圖表2020：電網基本建設投資完成額：電網基本建設投資完成額：2323 年同比年同比+5%+5%、2424 年年 1 1-7 7 月度同比月度同比+15%+15%（億元）（億元）來源：wind、國金證券研究所 3448 3687 3661 3894 4119 4640 5431 5339 5373 5012 4699 4951 5012 5275 2947

49、-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000電網建設完成投資（億元）同比（%，右軸）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 2323 年年起起特高壓特高壓已已進入第三輪建設高峰，輸變電與新能源配套發展，物資招標持續修復。進入第三輪建設高峰，輸變電與新能源配套發展，物資招標持續修復。主網招標（總部）：特高壓及輸變電項目物資招標增速相對較快。國網總部招標主要分為：輸變電項目、特高壓項目、營銷項目、數字化設備、電源物資五類項目，其中輸變電和特高壓為招標金額最高的兩類環節，23 年占比在 80%以上。2

50、2 年部分施工暫緩或向后遞延，物資招標相對緩慢。23 年后，水風光配套外送輸電需求強烈，由此迎來第三輪發展高峰，預計 24 年開工 2 條特高壓交流、3 條直流線路；此外，非特高壓的主網建設也與新能源等電源配套發展，相關招標規模景氣上行。6 月 4 日，國家能源局發布關于做好新能源消納工作 保障新能源高質量發展的通知，披露了 24 年開工/投產的 37/33 個新能源配套電網重點項目，涉及數十個省份，明確將為國家布局的大型風電光伏基地、流域水風光一體化基地等重點項目開辟納規“綠色通道”，強調電網企業主動為新能源接入電網提供服務，簡化審核環節。2H24 主網招標明顯提速。今年上半年國網輸變電的第

51、一第二批招標增速同比承壓，主要系去年同期西北主網建設加速招標高基數，以及一線施工進度、庫存消化等因素。與前兩批相比，第三批招標開始同比增長提速，上周公示的國網輸變電第四批合計招標 121.4億元，同比+29%，前四批累計招標 554 億元，同比+12%；今年年內將開工：3 直 2 交特高壓，分別為陜北-安徽、甘肅-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、阿壩-成都東、大同-天津南等，同時還有大量的 750kV、500kV 項目即將投產開工，支撐新能源消納。根據國家電網數據，23 年特高壓設備和輸變電設備分別招標 689 億元和 415 億元，分別同比增長 30%和 1080%，物資招標快速修復，截

52、至 24 年 7 月末，總部共招標 1090 億元，其中輸變電項目和電能表招標分別為 755 億元和 124 億元。圖表圖表2121：我國特高壓建設已經歷五個階段，當前處于第三輪建設高峰我國特高壓建設已經歷五個階段，當前處于第三輪建設高峰 來源：國家電網、南方電網、國家能源局、發改委、國金證券研究所 配網招標（省招）：一次設備和二次設備招標增速相對較快。政策端，24 年 3 月初和 4 月初頂層分別出臺配網高質量發展指導意見、增量配電業務配電區域劃分實施辦法，招標端，冀北、甘肅、黑龍江等網省第一批招標均同比大幅增長，以設備更換和智能化升級為主線的配網改造有望迎來行情拐點。新形勢下配電網高質量發

53、展指導意見 政策主要亮點：提高配網裝備能效和智能化水平。提升裝備能效：2025 年電網企業全面淘汰 S7、S8 型和運行年限超 25 年且能效不達標的配電變壓器，全社會在運能效節能水平及以上變壓器占比較 2021 年提高超過 10%。提高智能化水平：推廣高能效一二次融合設備、提升配電自動化有效覆蓋率、配置監測終端+無人巡檢終端+帶電作業機器人。根據國家電網數據，23 年各網省公司共實現招標 1963 億元，同比+21%，江蘇、上海、山東、福建為中標金額前五大省份，其中配網一次設備和二次設備分別實現約 479 億元和118 億元招標，分別同比+30%和+40%。截至 24 年 7 月末，網省共招

54、標 1229 億元，江蘇、上海、浙江、福建、山東為中標金額前五大省份。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2222：20242024 年年 1 1-7 7 月國網共招標月國網共招標 23192319 億元物資，其中總部共招標億元物資，其中總部共招標 10901090 億元、網省招標億元、網省招標 12291229 億元（億元）億元（億元）來源：國家電網、國金證券研究所 3.3.2 2 企企業端：業端：網內訂單開始逐步兌現網內訂單開始逐步兌現，網外網外&海外挖掘增量市場海外挖掘增量市場 國電南瑞：1H24 實現歸母凈利潤 27.1 億元，同比+8.4%，其

55、中單 Q2 實現歸母凈利潤 21.1億元，同比+7.1%。公司網內市場穩中有進，靜態補償裝置、采集終端等國網集招份額進一步提升，中標西藏構網 SVG、蒙東電力市場、江蘇配電主站、山東泰安抽蓄、上海 PMS3.0 等重大項目。1H24公司智能電網板塊毛利率 33.6%，同比+2.6pct。許繼電氣：1H24 實現歸母凈利潤 6.3 億元，同比+10.4%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 3.9億元，同比-4.3%。電網基本盤不斷夯實，換流閥中標青藏二期擴建工程 1.79 億元。儀表市場份額保持領先，計量互感器首投首中；一次設備中標實現同比增長；智慧配電網示范項目成功中標河南、山東等地項目。南網市場

56、扎實推進。電抗器中標金額實現歷史突破，500kV 安全可控綜自系統實現首臺套供貨。數字化站監測終端、輸電線路監測裝置實現南網市場突破；網外市場多點開花。緊跟網外央企客戶和行業客戶需求，充分挖掘市場增量。1H24 公司毛利率20.9%，同比+1.9pct。中國西電：1H24 實現歸母凈利潤 4.5 億元，同比+5.2%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 2.5億元，同比+3.6%。公司特高壓市場占有率保持行業領先，網外市場穩定增長，新業務訂單不斷涌現，助力金上-湖北、寧夏-湖南等 14 項特高壓工程建設、瑪爾擋水電站并網發電、烏海敖瑞千萬千瓦級“沙戈荒”地區綠電輸送等一大批國家重點項目。1H24 公

57、司毛利率 28.9%，同比+2.4pct。平高電氣：1H24 實現歸母凈利潤 5.3 億元，同比+60.0%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 3.0億元，同比+66.0%。電網市場保持穩定,網外市場持續發力：公司積極主動提前謀劃，突出優勢產品及服務，電網市場中標份額保持穩定；深化央企戰略合作，網外市場中標持續增長。1H24 公司毛利率 23.5%，同比+4.3pct。思源電氣：1H24 實現歸母凈利潤 8.9 億元，同比+26.6%，其中單 Q2 實現歸母凈利潤 5.2億元，同比+8.7%，業績符合預期。各類產品盈利能力提升明顯：1H24 公司開關類/線圈類/無功補償類/智能設備類產品分別實現毛

58、利率 35.2%/33.7%/24.7%/31.6%，同比+3.8/+0.7/+2.7/+1.2pct，公司綜合毛利率上升 2.7pct 至 31.7%，主要系產品結構優化、海外占比提升所致。項目名稱項目名稱細分項目名稱細分項目名稱招標金額招標金額地區地區招標金額招標金額地區地區招標金額招標金額地區地區招標金額招標金額地區地區招標金額招標金額755755江蘇江蘇121121陜西陜西5656黑龍江黑龍江3737天津天津2121129129上海上海108108遼寧遼寧5353江西江西3535寧夏寧夏1818電能表及用電采集電能表及用電采集124124浙江浙江8787河北河北5353甘肅甘肅3131

59、西藏西藏1313計量互感器計量互感器9 9福建福建7878湖南湖南4848冀北冀北3030蒙東蒙東13133939山東山東7373山西山西4848湖北湖北2929新疆新疆12122 2河南河南5858吉林吉林4848重慶重慶2727青海青海5 510901090安徽安徽5757四川四川4747北京北京2222合計合計122912292024年1-7月總部物資招標（統招）2024年1-7月總部物資招標（統招）2024年1-7月各網省公司物資招標（省招）2024年1-7月各網省公司物資招標（省招）輸變電項目輸變電項目特高壓項目特高壓項目電源物資電源物資其他其他合計合計營銷項目營銷項目行業專題研究報

60、告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 四、投資建議 電力設備出海電力設備出海主線主線：全球電網面臨挑戰與機遇，隨著“一帶一路”、歐美地區電力基礎設施建設、新能源接入、智能電網改造需求進一步提升，國內招標周期明顯，而海外市場前景廣闊，部分電氣設備處于大規模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。建議關注：三星醫療、海興電力、思源電氣、華明裝備、金盤科技。特高壓線路及主網建設主線：特高壓線路及主網建設主線：主網建設與新能源等電源配套發展，招標規模景氣上行。第二批風光大基地的外送需求強烈，仍存在多條線路缺口，24 年后柔直線路有望形成新催化，特高壓建設迎來第三輪發展高峰。建

61、議關注：許繼電氣、中國西電、平高電氣、思源電氣。配網改造配網改造&網外主線：網外主線：配電網已轉型成為有源供電網絡，大量交易也將在配電網內完成，因此穩定性和安全性要求更高，智能化與信息化改造頻繁。此外新能源裝機、軌交、五大六小發電集團、核電等網外電力設備需求放量明顯。建議關注：明陽電氣、許繼電氣、三星醫療、科林電氣、金盤科技。五、風險提示 電網投資不及預期的風險。電網投資不及預期的風險。電力設備行業很大一部分需求來自電網投資，若電網投資力度不及預期，將影響電力設備整體行業需求。新能源裝機建設不及預期的風險。新能源裝機建設不及預期的風險。若新能源裝機的進度不及預期，將影響電網公司對主網和配網建設

62、的需求。電力電力政策效果不及預期政策效果不及預期。政策是推動行業發展的重要因素，若政策效果不及預期，則行業格局將難以達到預期狀態。下游需求不及預期下游需求不及預期。下游需求是產業鏈增長的支撐，若下游需求減弱，則整個產業鏈的盈利將受到影響。原材料價格上行原材料價格上行。原材料價格持續上行將增加中游成本，擠壓下游利潤，從而影響整體行業需求。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36

63、個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和

64、修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考

65、之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資

66、、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀

67、點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806