銀行業專題研究：業績顯著分化資產質量承壓-220905（27頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 銀行銀行 業績顯著分化，資產質量承壓業績顯著分化，資產質量承壓 華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 聯系人 安娜安娜 SAC No.S0570120080111 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 聯系人 馮嵩越馮嵩越 SAC No.S0570120090049 SFC No.BSF454 +(86)10 6321 1166 聯系人 賀雅亭賀雅亭

2、SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 寧波銀行 002142 CH 39.80 買入 成都銀行 601838 CH 21.08 買入 張家港行 002839 CH 7.04 買入 蘇農銀行 603323 CH 7.43 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 9 月 05 日中國內地 專題研究專題研究 業績顯著分化，風險業績

3、顯著分化，風險壓力抬升壓力抬升 上市銀行業績同比增速較 Q1 下滑，部分區域行業績逆勢改善。中期上市銀行營收、歸母凈利潤同比增速均較 Q1 小幅放緩，主要由于息差邊際承壓，中收增長疲軟。資產規模平穩擴張，而新增信貸占比同比下降，票據沖量特征突出；凈息差較 Q1 略有下行，主要受資產端定價拖累；中收同比增速受市場環境影響而繼續下行；投資類收益較為亮眼；資產質量因加大不良處置而表現穩定，地產風險繼續暴露。政策持續出臺措施穩經濟和紓困地產項目，建議關注區域經濟較強，經營穩健的中小行機會，把握成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農銀行。資產資產平穩擴張平穩擴張，息差或仍承壓息差或仍承壓 資產穩步增長，息差

4、因資產端定價拖累較 Q1 下行。上市銀行總資產平穩增長，主要由金融投資、同業資產驅動，而新增信貸占比同比下降。疫情背景下，票據沖量特征突出，零售貸款占比下降。銀行存款增長態勢良好，但存款定期化趨勢明顯，活期存款占比較年初-2.1pct 至 44.9%。H1 上市銀行凈息差較 Q1-4bp，監管引導貸款利率下行、零售貸款占比較年初下降拖累貸款收益率，存款定期化提升負債成本。穩信貸政策導向下，預計下半年資產、貸款投放有望保持平穩；息差則由于 LPR 下行等而仍有收窄壓力。中收略有承壓，投資收益亮眼中收略有承壓，投資收益亮眼 中收同比增速因代理業務拖累而承壓，股份行及區域行投資收益表現亮眼。H1 上

5、市銀行中收同比+0.7%，主要由于資本市場波動、信托暴雷事件等背景下，銀行代理業務承壓，但保險代銷收入增長良好。城商行財富管理業務以自營理財產品為主，受到市場環境影響相對較小，其中收增長較好。股份行及區域行把握住債市波段機會，上半年投資類收益表現亮眼，是營收增長核心驅動力。H1 上市銀行非保本理財余額-0.65%，主要由大行拖累，受到表外理財回表、凈值化轉型等影響。資產質量資產質量波動波動，地產風險抬升地產風險抬升 資產質量因地產、零售領域風險提升而有所波動。6 月末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為 1.33%、240%。較 3 月末持平、-1pct，不良率較為穩健，主要由于加大不良處置力

6、度。受疫情擾動和地產領域風險影響，Q2年化不良生成率較 Q1 上升 29bp 至 1.07%。H1 對公房地產不良率、個人按揭不良率分別較 Q1 提升 59bp、4bp 至 3.01%、0.34%，地產風險有所抬頭。潛在風險指標分化，H1 整體關注率較 21 年末-3bp，但股份行+3bp（房地產業務占比較高）。上半年大行加大非信貸撥備計提力度，而股份行、城商行則有所減弱，上市銀行金融投資撥備覆蓋率 138%，風險抵御能力尚可。展望：估值倉位雙低展望：估值倉位雙低，把握優質中小行把握優質中小行 展望下半年，我們預計穩增長政策持續發力背景下，信貸有望平穩增長，貸款利率持續下降或導致息差壓力仍存，

7、中收有望企穩，資產質量需關注地產領域風險演繹。綜合來看，2022 年上市銀行凈利潤同比增速或較 H1 小幅下行，區域銀行整體表現更優。地產風險仍為市場關注重點，需密切關注地產紓困政策出臺與落實情況。銀行業基金倉位、估值水平均處低位，Q2 末偏股型基金持倉為 13 年以來 11%分位數，北向資金持倉（9 月 2 日）較 Q2末下降 1.01pct，9 月 2 日 PB（lf）為 0.54，為 2010 以來最低水平，較多反映市場悲觀預期，建議關注區域經濟較強、經營穩健的中小行機會。風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量惡化超預期。(23)(16)(10)(3)4Sep-21Jan-22May

8、-22Aug-22(%)銀行滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 銀行銀行 正文目錄正文目錄 業績顯著分化，風險壓力抬升業績顯著分化，風險壓力抬升.3 凈利潤增速放緩，區域行相對更優.4 資產投放平穩，票據沖量特征突出.6 凈息差持續下行，后續或仍承壓.10 中收增長承壓，投資收益亮眼.13 資產質量波動，地產風險抬升.15 展望：估值倉位雙低，關注優質中小行展望：估值倉位雙低，關注優質中小行.19 重點推薦標的.23 風險提示.24 0UVW0V0XZZpNtR6M8Q7NsQnNoMnPiNmMwPiNpPtNaQqRoOuOmRnPuOtRuN 免責

9、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 銀行銀行 業績業績顯著分化顯著分化，風險風險壓力壓力抬抬升升 上市銀行上市銀行凈利凈利潤同比潤同比增速增速較較 Q1 小幅下行小幅下行，優質，優質區域行區域行逆勢強增長逆勢強增長。22H1 上市銀行營收、歸母凈利潤同比增速均較 Q1 小幅放緩，主要由于息差邊際承壓，中收增長疲軟。其中部分區域行營收、利潤同比增速表現仍較為亮眼（主要受投資類收益驅動），大行、股份行則整體承壓，分化較為明顯。資產規模平穩擴張，票據沖量特征突出；凈息差較 Q1 略有下行，主要受資產端定價拖累；中收同比增速受市場環境影響較 Q1 放緩；投資類收益較為亮眼；不良

10、水平因加大不良處置而表現平穩，但不良生成和地產風險抬升?？紤]到經濟壓力與地產風險隱憂，我們預計 2022 年上市銀行凈利潤同比增速較 H1 小幅下行，內部分化加大，優質區域行業績增長有望延續。估值和倉位雙底部。當前銀行板塊 PB（lf）估值為 0.54 倍（9 月 2 日），2010 年以來分位數為 0.03%，處于歷史最低水平。受經濟預期和地產風險壓力，機構 Q2 減配銀行股，Q2銀行板塊偏股型公募基金持倉較 Q1 下降 1.37pct 至 2.66%，處于 2013 年來 11%分位數。重點關注政策效應，把握優質銀行。目前地產需求端政策逐步放寬，包括 LPR 下調、房貸利率持續下降、中央允

11、許地方“一城一策”運用信貸等政策并合理支持剛性與改善性住房需求等。監管方強調壓實地方政府責任以“保交樓、穩民生”，鼓勵政府、金融機構、房企三方合力推進風險化解。國常會 8 月明確提出靈活運用階段性信貸政策和保交樓政策性銀行專項借款（2000 億元），有利于重建信心、緩釋風險隱憂。持續關注地產鏈變化和政策效應對銀行影響。板塊處于估值和倉位雙低位，穩地產政策預期持續，建議關注區域經濟強、業績穩健的優質中小銀行，把握成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農銀行。圖表圖表1：22H1 上市銀行中報盈利數據一覽上市銀行中報盈利數據一覽 銀行銀行 歸母凈利潤歸母凈利潤 YoY 較較 Q1(pct)營收營收 Yo

12、Y 較較 Q1(pct)撥備前利潤撥備前利潤 YoY 較較 Q1(pct)凈利息收入凈利息收入 YoY 較較 Q1(pct)凈手續費收入凈手續費收入 增速增速 YoY 較較 Q1(pct)其他非息收其他非息收入入 YoY 較較 Q1(pct)國有大行 6.00%-1.3 5.20%-1.0 2.90%-0.9 6.00%-1 1.20%-1.1 5.60%-1.5 股份行 8.60%-0.8 2.80%-0.8 1.20%-0.5 0.70%0-0.90%-5.8 22.70%1.6 城商行 14.70%0.3 9.50%1.1 9.10%-11.8 5.70%0 7.90%-4.8 28.1

13、0%11.2 農商行 14.40%-3.5 5.40%-0.5 6.90%0.5 3.90%-1-16.80%-10.2 32.70%4.5 上市銀行 7.50%-1.1 4.90%-0.8 3.00%-1.6 4.50%-1 0.70%-2.9 12.30%1.1 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表2：2018-2022H1 上市銀上市銀行營收、利潤增速行營收、利潤增速 圖表圖表3：2018-2022H1 上市銀上市銀行營收細項增速行營收細項增速 注：樣本不含廈門銀行、滬農商行、瑞豐銀行 資料來源：公司財報，華泰研究 注：樣本不含廈門銀行、滬農商行、瑞豐銀行 資料來源：公司財報，華泰研究

14、 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06營業收入YoY歸母凈利潤YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-04凈利息收入YoY手續費凈收入YoY其他非息收入YoY（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 銀行銀行 凈凈利潤增速放緩，區域行相對更優利潤增速放緩，區域行相對更優 凈凈利潤利潤同比同比增速增速較較 Q1 放緩，上市

15、銀行同比放緩，上市銀行同比+7.5%，優質中小行表現亮眼。，優質中小行表現亮眼。2022H1 上市銀行歸母凈利潤、營業收入、PPOP分別同比+7.5%、+4.9%、+3.0%，較1-3月-1.1pct、-0.8pct、-0.5pct，利潤增速放緩主要由于息差邊際承壓，中收增長疲軟。分類型看，2022H1 國有大行、股份行、城商行、農商行歸母凈利潤分別同比+6.0%、+8.6%、+14.7%、+14.4%，較1-3 月-1.3pct、-0.8pct、0.3pct、-3.5pct。除城商行外，各類型銀行凈利潤同比增速均較Q1 略有下滑，上市城商行、農商行同比增速較高，農商行下滑幅度最大，但仍處較高

16、水平。1-6 月上市銀行年化 ROE、ROA 分別同比-0.33pct、-0.02pct，城、農商行 ROE 同比提升，大行、股份行 ROE 同比下行。具體銀行來看，共有 12 家上市銀行凈利潤同比增速超過 20%，其中 1 家股份行、5 家城商行、6 家農商行，區域行表現相對更優，杭州、成都、江蘇、無錫銀行凈利潤同比增速超過30%，位居上市銀行前列。12 家上市銀行營收同比增速超過 10%，江陰銀行以 26%的營收同比增速位居第一。圖表圖表4：2022Q1、2022H1 上市銀行歸母凈利潤、營業收入、上市銀行歸母凈利潤、營業收入、PPOP 同比增速同比增速 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，

17、用來區分正負 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表5：2022H1 上市銀行年化上市銀行年化 ROE 同比同比下行下行 圖表圖表6：2022H1 上市銀行年化上市銀行年化 ROA 同比同比下行下行 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 (4)(3)(2)(1)0120%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%國有大行股份行城商行農商行上市銀行國有大行股份行城商行農商行上市銀行國有大行股份行城商行農商行上市銀行歸母凈利YoY營收YoYPPOPYoY（pct）2022Q12022H1變化（右）(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.

18、10.20.310%11%12%13%14%15%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（pct）2021H12022H1變化（右）(4)(3)(2)(1)0123450.80%0.82%0.84%0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%0.96%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（bp）2021H12022H1變化（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 銀行銀行 圖表圖表7：2022H1 上市銀行盈利數據上市銀行盈利數據對比對比 銀行銀行 歸母凈利歸母凈利 YoY 較較 Q1(pct)營收營收 YoY 較較 Q1(pct)PPOP YoY 較較 Q1(pc

19、t)年化年化 ROE 同比同比(pct)年化年化 ROA 同比同比(pct)工行 4.9%-0.8 4.2%-2.4 2.5%-2.7 11.25%-0.65 0.93%-0.03 建行 5.4%-1.3 4.7%-2.5 1.0%-1.2 12.59%-0.51 1.01%-0.05 農行 5.5%-2.0 5.9%0.0 5.0%-0.8 11.94%-0.46 0.84%-0.04 中行 6.3%-0.7 3.4%1.3 1.8%2.3 11.62%-0.35 0.91%-0.03 郵儲 14.9%-2.9 10.0%-0.1 6.1%-4.4 13.35%0.05 0.73%0.03

20、交行 4.8%-1.5 7.1%-0.6 3.9%2.3 10.45%-0.48 0.73%-0.05 招行 13.5%1.0 6.1%-2.4 5.9%-2.9 18.07%0.01 1.48%0.05 興業 11.9%-3.7 6.3%-0.4 1.8%2.0 13.60%0.02 1.03%0.01 浦發 1.1%-2.6 1.3%0.3 0.2%0.4 10.26%-0.46 0.74%-0.02 中信 12.0%1.1 2.7%-1.4 1.0%-1.8 11.82%-0.18 0.81%0.04 民生-7.2%-0.3-15.5%-0.5-23.2%-2.8 8.66%-1.77

21、0.70%-0.07 光大 3.8%1.8 1.8%1.6 4.3%4.3 10.75%-0.31 0.77%-0.04 平安 25.6%-1.2 8.7%-1.9 10.1%-3.6 11.94%1.60 0.88%0.12 華夏 5.0%-0.1 0.7%-0.9-0.8%2.7 7.18%-0.10 0.63%-0.02 浙商 1.8%-10.0 22.5%4.2 25.4%4.7 9.64%-0.48 0.60%-0.07 北京 7.9%1.3 1.7%-0.4 0.2%3.7 11.78%0.10 0.87%0.02 上海 3.2%-2.2 0.9%-2.1 0.7%-1.1 13.

22、26%-0.66 0.93%-0.04 江蘇 31.2%5.2 14.2%3.2 15.4%2.0 16.08%2.88 1.01%0.15 寧波 18.4%-2.4 17.6%2.2 18.2%0.1 16.04%-1.45 1.06%-0.04 南京 20.1%-2.3 16.3%-4.1 17.3%-5.5 17.48%0.68 1.11%0.04 杭州 31.7%0.3 16.3%0.6 16.8%2.9 16.62%2.44 0.90%0.09 長沙 2.9%-10.1 8.7%-3.3 7.3%-6.3 14.10%-2.08 0.90%-0.08 成都 31.5%2.7 17.0

23、%-0.6 15.2%0.5 18.58%2.22 1.07%0.10 重慶 4.7%4.1-7.0%5.9-10.8%7.2 12.57%-1.12 0.90%-0.04 貴陽 0.5%-0.7 9.5%7.1 13.1%9.7 12.08%-2.24 0.97%-0.04 鄭州 3.1%-0.5 8.9%1.7 11.3%-3.9 12.27%-0.61 0.91%0.00 青島 12.3%-9.4 16.6%22.3 15.7%27.8 14.03%-1.35 0.78%0.02 蘇州 25.1%4.5 8.0%3.0 4.3%2.4 12.94%1.58 0.94%0.05 齊魯 18

24、.0%-2.0 19.1%1.1 22.7%3.8 11.83%-1.14 0.78%-0.00 蘭州 10.5%36.8-3.0%-2.4-6.4%-2.3 5.58%-0.02 0.41%-0.00 西安-13.4%0.7-8.5%10.0-10.1%10.5 8.72%-2.14 0.70%-0.20 廈門 15.1%-1.4 18.2%-0.0 15.3%0.5 11.16%-0.16 0.74%0.01 渝農 11.3%-0.2 1.0%-0.3 0.4%0.8 12.32%0.40 1.01%0.02 滬農 14.3%-14.8 7.0%-2.0 15.4%5.4 12.10%-0

25、.72 1.03%0.04 青農 5.1%2.0-3.1%3.3-4.3%2.2 10.72%-1.34 0.80%-0.00 常熟 20.0%-3.4 18.9%-0.5 20.6%-3.5 11.72%0.82 1.00%0.01 紫金 10.1%-0.5 2.7%-0.7-1.3%-3.4 10.16%0.30 0.76%0.09 無錫 30.3%7.7 6.7%-2.4 4.6%-7.7 13.46%2.60 1.00%0.14 張家港 27.8%-2.0 5.7%-6.1 5.0%-11.1 10.40%0.02 0.91%0.09 蘇農 20.9%-0.5 6.4%0.0 8.0%

26、-1.4 12.38%1.06 1.03%0.07 江陰 22.1%1.5 26.0%3.7 34.4%2.7 8.68%1.04 0.73%0.08 瑞豐 20.4%1.6 13.4%0.8 14.8%-2.7 9.02%-0.16 0.88%0.08 大行大行 6.0%-1.3 5.2%-1.0 2.9%-0.9 11.82%-0.47 0.87%-0.03 股份行股份行 8.6%-0.8 2.8%-0.8 1.2%-0.5 12.06%-0.17 0.89%0.01 城商行城商行 14.7%0.3 9.5%1.1 9.1%1.7 14.02%0.23 0.92%0.02 農商行農商行 1

27、4.4%-3.5 5.4%-0.5 6.9%0.5 11.66%0.07 0.94%0.04 上市銀行上市銀行 7.5%-1.1 4.9%-0.8 3.0%-0.5 12.04%-0.33 0.88%-0.02 資料來源：公司財報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 銀行銀行 資產投放資產投放平穩平穩，票據沖量特征突出票據沖量特征突出 上半年上市銀行上半年上市銀行資產投放資產投放平穩增長，平穩增長，新增資產投放中金融投資、同業資產增量占比提升新增資產投放中金融投資、同業資產增量占比提升。6月末上市銀行總資產、貸款、存款分別同比+10.0%、+11.2%、+

28、10.1%，較 3 月末+1.3pct、+0.1pct、+1.3pct。資產、信貸在疫情擾動與經濟下行周期中保持平穩增長，主要由于大行起到穩增長基石作用，其6月末資產、貸款同比增速分別較3月末+2.2pct、0.3pct至10.7%、12.1%。城商行信貸同比增速較 3 月末下滑 3.5pct 至 14.2%，下滑幅度相對較大，但仍處于較高水平。2022 年上半年上市銀行新增資產中貸款占 53%，較去年同期-18pct；金融投資、同業資產分別占 23%、16%，較去年同期+7pct、5pct。圖表圖表8：2022 年年 6 月末上市銀行資產規模月末上市銀行資產規模同比同比增速較增速較 3 月末

29、月末提升提升 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，用來區分正負 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表9：2018 年末年末-2022 年年 6 月總資產規模同比增速月總資產規模同比增速 圖表圖表10：2018 年末年末-2022 年年 6 月總貸款規模同比增速月總貸款規模同比增速 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表11：21H1、22H1 上市銀行新增資產上市銀行新增資產結構對比結構對比 單位：億元單位：億元 新增資產新增資產 新增占比新增占比 貸款 金融投資 同業資產 現金 其他 總資產 貸款貸款 金融投資金融投資 同業資產同業資產 現金現金 其他其他 22

30、H1 大行 69799 28970 23489 6357 5876 134491 52%22%17%5%4%股份行 16553 7843 2849-998 1496 27743 60%28%10%-4%5%城商行 8274 4873 1253 234 534 15168 55%32%8%2%4%農商行 1083 285 150-35 28 1511 72%19%10%-2%2%上市銀行 95708 41971 27742 5558 7933 178913 53%23%16%3%4%21H1 大行 60391 11898 9271 1867 915 84343 72%14%11%2%1%股份行

31、17330 1964 3406 112-603 22209 78%9%15%1%-3%城商行 8240 4747 700 262 381 14329 58%33%5%2%3%農商行 1383 555(87)-9 51 1894 73%29%-5%0%3%上市銀行 87344 19164 13290 2232 745 122774 71%16%11%2%1%資料來源：公司財報，華泰研究(4)(3)(2)(1)01230%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%國有大行股份行城商行農商行上市銀行國有大行股份行城商行農商行上市銀行國有大行股份行城商行農商行上市銀行總資產YoY貸款YoY存

32、款YoY（pct）2022Q12022H1變化（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06大行股份行城商行農商行上市銀行5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06大行股份行城商行農商行上市銀行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 銀行銀行 零售貸款投放普遍放緩，票據沖量特征突出。零售貸款投放普遍放緩，票據沖量特征突出。上半年受國內外超預期突發因素影響，居民收入與消費意愿有所受損，零售貸款普遍

33、增長放緩，22H1 上市銀行新增貸款中零售貸款占比僅為 16%，較去年同期下降 19pct，因此 6 月末上市銀行零售貸款余額占比較 2021 年末-1.8pct，各類型銀行零售貸款占比均有下降。與之相對應的是，上半年新增貸款中票據增量為占 15%，而去年同期為-3%，22 年上半年票據沖量特征顯著，反映實體融資需求走弱。圖表圖表12：2022 年年 6 月末月末上市銀行貸款上市銀行貸款占占總資產比例總資產比例較較 3 月末月末下降下降 圖表圖表13：2022 年年 6 月末月末上市銀行零售貸款上市銀行零售貸款占比較占比較 2021 年末下降年末下降 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，用來區分

34、正負 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表14：21H1、22H1 上市銀行上市銀行新增貸款結構對比新增貸款結構對比 單位：億元單位：億元 新增新增貸款貸款 新增占比新增占比 零售 對公 票據 總額 零售零售 對公對公 票據票據 22H1 大行 11,771 48,671 11,418 71,860 16%68%16%股份行 3,207 11,920 2,185 16,968 19%70%13%城商行 720 6,856 1,182 8,570 8%80%14%農商行 213 785 454 1,455 15%54%31%上市銀行合計 15,911 68,232

35、 15,238 98,853 16%69%15%21H1 大行 20,892 44,227-2,815 62,285 34%71%-5%股份行 7,592 9,218 1,073 17,920 42%51%6%城商行 2,649 6,177-312 8,514 31%73%-4%農商行 1,023 1,512-547 1,986 51%76%-28%上市銀行合計 32,157 61,133-2,601 90,706 35%67%-3%資料來源：公司財報，華泰研究 對公貸款結構調整，制造業貸款增量占比提升，房地產貸款增量下降。對公貸款結構調整，制造業貸款增量占比提升，房地產貸款增量下降。2022

36、 年 6 月末上市銀行對公貸款同比增速為 10.5%，低于總貸款同比增速 0.7pct。各類型對公貸款中，制造業貸款同比增速提升，6 月末同比增速達 16.7%，而地產貸款同比增速下降，6 月末上市銀行地產貸款負增長，銀行對公貸款從地產向實體轉型。22 年上半年上市銀行新增 6.8 萬億對公貸款，其中制造業貸款占 25%，較去年同期+10pct，地產、基建類貸款新增占比有所下降。(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.842%44%46%48%50%52%54%56%58%60%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（pct）2022Q12022H1變化（右）(2.5)(2.0)

37、(1.5)(1.0)(0.5)0.00%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（pct）20212022H1變化（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 銀行銀行 圖表圖表15：2018 年末年末-2022 年年 6 月末上市銀行各類型對公貸款同比增速月末上市銀行各類型對公貸款同比增速 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表16：21H1、22H1 上市銀行新增上市銀行新增對公對公貸款結構對貸款結構對比比 單位：億元單位：億元 新增對公貸款新增對公貸款 新增對公占比新增對公占比 對公貸款 地產 基建 制造業 其他

38、 地產地產 基建基建 制造業制造業 其他其他 22H1 大行 48671 2698 21793 11630 12550 6%45%24%26%股份行 11920-134 3872 3543 4638-1%32%30%39%城商行 6856-94 3210 1363 2378-1%47%20%35%農商行 621-14 263 188 184-2%42%30%30%上市銀行 68068 2456 29138 16725 19750 4%43%25%29%對公貸款 地產 基建 制造業 其他 地產地產 基建基建 制造業制造業 其他其他 21H1 大行 44227 3559 22539 7138 10

39、990 8%51%16%25%股份行 9218 707 4747 1192 2571 8%52%13%28%城商行 6177 379 3790 490 1518 6%61%8%25%農商行 667-18 328 142 215-3%49%21%32%上市銀行 60288 4627 31405 8963 15294 8%52%15%25%資料來源：公司財報，華泰研究 存款增長情況較好，定期化趨勢明顯。存款增長情況較好，定期化趨勢明顯。2022 年 6 月末上市銀行存款同比增速較 3 月末提升1.3pct 至 10.1%，存款增長情況較好，推測主要由于疫情擾動與資本市場波動影響下居民、企業持幣偏好

40、提升。6 月末上市銀行存款占總負債比例為 75.4%，較 3 月末-0.2pct，主要由于大行存款/負債比下降 1pct，而股份行存款占比提升 1.8pct。6 月末上市銀行存款活期率較 2021 年末-2.1pct 至 44.9%，各類型銀行存款活期率均有下行，存款定期化趨勢持續，主要由于疫情影響下財政存款下降（主要為活期），居民、企業活化資金減少。大行存款活期率較 21 年末-2.2pct 至 46.1%，下降幅度較大。圖表圖表17：2022 年年 6 月末月末上市銀行存款上市銀行存款占比較占比較 3 月末月末回落回落 圖表圖表18：2022 年年 6 月末月末上市銀行活期存款占比較上市銀

41、行活期存款占比較 2021 年末下降年末下降 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，用來區分正負 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究-5%0%5%10%15%20%25%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06對公貸款地產基建制造業(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（pct）2022Q12022H1變化（右）(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00%10%20%30%40%50%60%國有大行股份行城

42、商行農商行上市銀行（pct）20212022H1變化（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 銀行銀行 圖表圖表19：2022H1 上市銀行上市銀行資產、貸款、存款增速等數據對比資產、貸款、存款增速等數據對比 銀行銀行 總資產總資產 YoY 較較 3 月末月末(pct)貸款貸款 YoY 較較 3 月末月末(pct)存款存款 YoY 較較 3 月末月末(pct)核心一級資核心一級資本充足率本充足率 較較 3 月末月末(pct)表外理財表外理財（億元）（億元）較較 21 年末年末 工行 10.3%1.7 11.7%0.8 10.0%2.2 13.29%-0.14 229

43、10-11%建行 12.9%4.0 12.6%0.8 8.4%0.5 13.40%-0.27 21516-9%農行 13.2%5.0 13.8%0.5 10.0%2.4 11.11%-0.25 18438-11%中行 6.6%0.3 9.9%-0.3 7.2%0.2 11.33%0.00 17288 1%郵儲 9.9%-1.1 12.9%-0.8 11.1%0.9 9.33%-0.28 9226 1%交行 10.2%-0.1 11.7%-0.7 11.3%3.0 9.99%-0.30 12770-10%招行 9.4%0.8 10.2%1.8 17.7%3.1 12.32%-0.39 28818

44、 4%興業 10.8%0.4 13.5%2.7 11.6%3.4 9.51%-0.30 19282 10%浦發 4.7%0.3 2.8%-0.6 6.4%-1.9 9.31%-0.23 11797 1%中信 5.9%0.1 6.4%-0.2 9.4%3.3 8.56%-0.10 17040 17%民生 3.5%2.2 4.3%-0.1 6.9%0.4 8.80%-0.21 9614-5%光大 8.4%-3.5 8.5%-0.9 6.9%-0.3 8.59%-0.18 11851 11%平安 8.2%-3.8 12.2%-1.4 13.3%-1.7 8.53%-0.11 9473 9%華夏 9.

45、3%-0.9 6.2%-0.1 13.4%0.9 8.63%-0.12 5889-5%浙商 17.0%-3.4 15.5%0.9 20.0%1.0 8.04%-0.01 2417-1%北京 4.6%1.0 7.4%0.1 8.8%-0.3 9.69%-0.18 3550 0%上海 7.1%-1.0 7.8%-1.7 9.6%0.1 8.93%-0.21 4312 1%江蘇 12.4%2.0 15.2%-0.2 10.9%-2.3 8.57%0.16 4676 13%寧波 22.1%-6.7 24.3%-1.9 19.9%-5.4 9.87%-0.06 3911 18%南京 14.9%-1.3

46、17.6%-0.1 17.0%1.2 9.85%0.10 3799 16%杭州 19.1%0.5 22.5%1.2 21.8%3.5 8.14%-0.03 3549 12%長沙 13.3%0.8 16.2%-0.3 13.7%-0.1 9.37%-0.29 667-4%成都 21.4%4.0 32.6%-0.8 21.9%-0.6 8.14%-0.20 626-1%重慶 9.4%-0.3 9.5%-0.1 10.9%1.0 9.57%-0.41 532 1%貴陽 5.5%1.3 9.0%-0.4 4.9%1.8 10.77%-0.13 822-2%鄭州 2.2%-1.6 18.0%-2.9 0

47、.5%-2.9 9.43%0.07 479 0%青島 6.9%-6.5 12.9%-1.2 12.1%-0.5 8.81%-0.49 1708 2%蘇州 15.1%-0.1 15.6%0.1 16.0%4.8 9.60%-0.18 727-7%齊魯 17.2%-1.0 18.7%-4.8 18.9%1.3 9.33%-0.22 631-8%蘭州 9.3%-1.2 2.2%-7.8%1.0 8.66%-0.48 469 25%西安 9.9%0.2 5.4%0.3 14.1%8.6 12.11%-0.50 545 0%廈門 14.4%-5.6 14.4%-6.3 22.1%-4.8 9.83%-0

48、.36 158-22%渝農 7.5%-2.5 9.7%-3.1 8.4%2.2 12.82%-0.10 1375 14%滬農 9.2%-0.5 10.0%-2.1 9.6%-3.3 13.05%-0.11 1868 10%青農 3.1%-1.5 3.7%1.5 8.0%-0.1 9.63%-0.04 371 0%常熟 18.8%1.7 22.4%-1.7 14.5%-1.1 9.86%-0.79 349 13%紫金-0.2%0.0 14.7%-3.0 14.8%6.7 10.18%-0.02 31 22%無錫 5.5%-3.4 10.2%-2.8 6.6%-5.1 9.03%0.30 223

49、16%張家港 13.9%-4.2 16.8%-4.5 12.0%1.1 9.55%-0.16 237 1%蘇農 13.0%-1.8 20.3%-1.5 12.2%2.4 10.43%-0.21 204 0%江陰 9.4%-0.3 9.8%-4.8 7.4%0.0 12.17%-0.50 204 6%瑞豐 11.6%3.7 12.5%1.0 12.8%-0.7 14.65%-0.24 143 11%大行大行 10.7%2.2 12.1%0.3 9.4%1.5 11.92%-0.19 102148-8%股份行股份行 7.8%-0.3 8.2%0.4 11.2%1.2 9.35%-0.21 1161

50、81 6%城商行城商行 11.7%-0.5 14.2%-3.5 13.2%-0.2 9.29%-0.11 31160 7%農商行農商行 7.9%-1.4 10.8%-2.1 9.7%-0.3 11.69%-0.14 5004 10%上市銀行上市銀行 10.0%1.3 11.2%0.1 10.1%1.3 10.94%-0.20 254493 0%資料來源：公司財報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 銀行銀行 凈息差凈息差持續下行持續下行，后續或仍承壓后續或仍承壓 凈息差較凈息差較 Q1 下行，下行，主要受資產端拖累主要受資產端拖累。1-6 月上市銀行凈息

51、差為 2.00%，較 1-3 月-4bp（較去年同期-9bp），除農商行凈息差較 Q1 企穩，其余各類型銀行凈息差均有下行，但均相較Q1 降幅收窄；股份行、城商行凈息差同比下行幅度較大，主要受資產端拖累。從生息從生息資產端看，資產端看，1-6月上市銀行生息資產收益率為3.83%，較1-3月-2bp（較去年同期-7bp）；1-6 月貸款收益率較 2021 年下行 5bp 至 4.44%，主要由于實體融資需求走弱，監管持續引導貸款利率下行，1 月、5 月兩次下調 LPR；此外對公貸款集中在上半年投放，高收益的零售貸款占比下降，結構因素也拖累收益率表現。從從計息計息負債端負債端看，看，計息負債成本率

52、較 1-3 月+2bp 至 1.91%（較去年同期+3bp），上半年由于存款定期化趨勢持續，1-6 月存款成本率較 2021 年上行 4bp 至 1.81%。圖表圖表20：上市上市銀行銀行 2021H1-2022H1 凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率變動凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率變動 2021H1 2021Q1-3 2021 2022Q1 2022H1 較較 Q1 變化變化（pct）2022H1-2022Q1 同比變化同比變化（pct）2022H1-2021H1 凈息差凈息差 國有大行國有大行 2.04%2.05%2.07%2.01%1.97%-4-7 股份行股份行 2.25

53、%2.24%2.22%2.14%2.11%-3-14 城商行城商行 2.04%2.04%2.04%1.95%1.92%-3-12 農商行農商行 2.20%2.23%2.21%2.11%2.11%0-9 上市銀行上市銀行 2.09%2.10%2.11%2.04%2.00%-4-9 生息資產收益率生息資產收益率 國有大行國有大行 3.61%3.64%3.68%3.61%3.59%-2-2 股份行股份行 4.44%4.44%4.42%4.27%4.25%-2-19 城商行城商行 4.56%4.60%4.60%4.41%4.38%-3-18 農商行農商行 4.40%4.46%4.45%4.30%4.2

54、9%-1-11 上市銀行上市銀行 3.90%3.93%3.95%3.85%3.83%-2-7 計息負債成本率計息負債成本率 國有大行國有大行 1.68%1.70%1.71%1.72%1.74%2 6 股份行股份行 2.19%2.21%2.21%2.14%2.16%2-3 城商行城商行 2.42%2.44%2.46%2.36%2.36%0-6 農商行農商行 2.23%2.27%2.27%2.22%2.21%-1-2 上市銀行上市銀行 1.88%1.90%1.91%1.89%1.91%2 3 注：凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率為測算口徑 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表21：2021

55、 年、年、2022H1 上市銀行貸款收益率上市銀行貸款收益率 圖表圖表22：2021 年、年、2022H1 上市銀行上市銀行存款成本率存款成本率 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 (14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)03.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（bp）20212022H1變化（右）01234560.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（bp）20212022H1變化（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 銀行銀行 展望下半年，我

56、們認為銀行息差展望下半年，我們認為銀行息差或仍將承壓或仍將承壓。當前監管注重穩定銀行負債端成本，存款定價機制優化有助于改善銀行負債端成本。但經濟下行、地產鏈風險演繹導致實體融資需求走弱，且監管持續引導利率下行，8 月 LPR 進一步下調，預計資產端收益率后續仍將一定程度承壓，若下半年高定價的零售貸款需求回暖，有望部分對沖定價下行影響。綜合來看，我們認為銀行下半年息差壓力仍然較大。圖表圖表23：2019Q1-2022H1 人民幣貸款利率變化人民幣貸款利率變化 資料來源：央行，華泰研究 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2019/32019/62019/92019/12202

57、0/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/6貸款加權平均利率一般貸款加權平均利率票據融資加權平均利率個人住房貸款加權平均利率企業貸款加權平均利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 銀行銀行 圖表圖表24：2022H1 上市銀行上市銀行凈息差凈息差等等數據對比數據對比 銀行銀行 凈息差凈息差 較較 Q1(bp)生息資產生息資產 收益率收益率 較較 Q1(bp)計息負債計息負債 成本率成本率 較較 Q1(bp)貸款收益率貸款收益率 較較 21 年年（bp)存款成本率存款成本率 較較 21 年年

58、(bp)工行 2.01%-6 3.54%-2 1.66%4 4.15%-1 1.70%8 建行 2.08%-7 3.70%-5 1.75%1 4.23%-2 1.72%5 農行 2.03%-6 3.66%-4 1.75%2 4.23%0 1.67%6 中行 1.75%2 3.26%1 1.62%1 3.86%3 1.56%4 郵儲 2.28%-2 3.91%1 1.63%3 4.61%-7 1.63%0 交行 1.54%-1 3.66%4 2.38%3 4.28%-5 2.14%4 招行 2.47%-7 3.96%-6 1.57%1 4.62%-5 1.49%8 興業 1.92%-10 4.3

59、0%-4 2.27%4 4.89%-14 2.25%3 浦發 1.84%-2 4.03%-3 2.19%-1 4.66%-3 2.06%5 中信 1.99%-1 4.17%1 2.18%2 4.88%-11 2.04%4 民生 1.70%-2 4.08%0 2.43%1 4.62%-34 2.27%9 光大 2.08%2 4.35%1 2.24%0 5.02%-9 2.26%4 平安 2.86%0 5.04%-1 2.19%0 6.00%-23 2.05%1 華夏 2.18%-1 4.45%0 2.28%-1 4.88%-25 2.01%11 浙商 2.20%-1 4.71%1 2.43%3

60、5.25%-11 2.28%-19 北京 1.80%-4 3.95%-6 2.20%-3 4.35%-20 2.01%4 上海 1.68%-3 3.92%-6 2.17%-3 4.57%-15 2.11%4 江蘇 2.17%4 4.81%4 2.48%-3 5.41%5 2.34%2 寧波 2.02%-22 4.40%-11 2.17%12 5.38%-37 1.80%-3 南京 1.82%-5 4.52%-2 2.40%4 5.27%-15 2.32%-3 杭州 1.71%-4 4.16%-7 2.34%-1 5.05%-6 2.26%5 長沙 2.38%0 4.86%0 2.31%-1 5

61、.99%-3 2.15%6 成都 2.03%-7 4.22%-11 2.22%1 5.02%-1 2.13%15 重慶 1.77%-3 4.51%-2 2.84%0 5.21%-33 2.95%10 貴陽 2.59%24 5.36%18 2.70%-7 5.55%-18 2.59%-20 鄭州 2.52%2 5.13%-4 2.51%-5 5.41%-6 2.39%-10 青島 1.78%4 4.36%7 2.37%3 5.08%0 2.19%10 蘇州 2.02%5 4.71%3 2.42%-2 4.76%-13 2.22%-3 齊魯 1.92%2 4.11%2 2.21%-1 5.15%-

62、11 2.21%-3 蘭州 1.55%-2 5.22%-10 3.49%-9 5.70%-18 3.11%0 西安 1.73%-5 4.20%-13 2.51%-9 5.04%-34 2.62%-3 廈門 1.43%-1 3.84%-6 2.47%-4 4.82%-23 2.62%-1 渝農 2.10%-3 4.27%-4 2.26%-2 5.02%-18 2.00%2 滬農 1.94%3 4.05%0 2.08%-3 4.59%-6 2.03%-3 青農 2.03%6 4.35%4 2.23%-1 5.09%-17 2.10%8 常熟 3.15%3 5.45%5 2.34%3 6.32%8

63、2.28%1 紫金 1.85%-3 4.02%1 2.30%5 4.96%25 2.22%11 無錫 1.83%-3 4.14%-3 2.36%1 4.68%-10 2.32%-2 張家港 2.37%-1 4.71%-2 2.43%1 5.62%-25 2.33%0 蘇農 2.07%-14 4.05%-10 2.02%3 4.86%-22 1.92%-5 江陰 2.21%0 4.33%1 2.15%1 5.10%-1 2.14%-10 瑞豐 2.25%-1 4.47%-3 2.34%-2 5.46%-18 2.32%5 大行大行 1.97%-4 3.59%-2 1.74%2 4.18%-1 1

64、.70%5 股份行股份行 2.11%-3 4.25%-2 2.16%2 4.91%-13 2.02%4 城商行城商行 1.92%-3 4.38%-3 2.36%0 5.03%-12 2.20%1 農商行農商行 2.11%0 4.29%-1 2.21%-1 5.19%-10 2.12%2 上市銀行上市銀行 2.00%-4 3.83%-2 1.91%2 4.44%-5 1.81%4 注：凈息差、生息資產收益率、計息負債成本率為測算口徑 資料來源：公司財報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 銀行銀行 中收增長承壓中收增長承壓，投資收益亮眼投資收益亮眼 中收中

65、收同比同比增速增速較較 Q1 放緩放緩，部分城商行表現較好，部分城商行表現較好。H1 上市銀行中收同比+0.7%，較 Q1-2.9pct，主要由于資本市場波動、信托暴雷事件等背景下，銀行代理業務承壓，中收占營收比例同比下降。由于全國性銀行代銷基金規模、代銷信托規模居前，故其中收同比增速下行幅度較大，部分銀行主動調整代銷產品結構，壓降信托產品、增加保險產品代銷。而城商行財富管理業務主要以自營理財產品為主，受到市場環境影響相對較小，中收仍有一定增長。部分處于發力財富管理業務初期的銀行中收表現較好，如郵儲銀行、杭州銀行等。圖表圖表25：2022H1 上市銀行中間業務收入占營業收入比例及中間業務上市銀

66、行中間業務收入占營業收入比例及中間業務收入結構收入結構 銀行銀行 中間收入中間收入/營業營業收入收入 同比（同比（pct)中間業務收入中間業務收入（百萬元）（百萬元）同比增速同比增速 較較 Q1(pct)銀行卡類中收占比銀行卡類中收占比 財富類中收財富類中收占比占比 其他類中收占比其他類中收占比 工行 15.6%-0.6 76,017 0.1%-1.1 39%35%26%建行 15.8%-0.9 68,823-0.9%-0.9 37%43%20%農行 12.8%-0.4 49,489 2.8%-1.5 27%29%44%中行 13.8%-1.7 43,145-7.8%-1.0 30%35%34

67、%交行 17.2%-1.5 24,654-1.2%-10.1 39%48%13%郵儲 10.3%3.1 17,880 56.4%16.9 35%59%6%招行 29.8%-1.1 53,405 2.2%-3.3 32%56%11%興業 19.6%-0.5 22,677 3.5%-15.3 32%18%50%浦發 15.5%-0.2 15,281 0.1%-2.4 39%41%21%中信 17.4%-0.9 18,835-2.7%-6.8 45%41%15%民生 13.3%-1.2 9,865-22.2%-1.0 51%41%8%光大 18.9%-0.6 4,835-1.1%0.5 48%34%

68、18%平安 17.5%-3.1 16,062-7.7%-12.5 58%27%15%華夏 11.9%1.5 5,778 15.3%-12.4 34%40%26%浙商 8.3%0.6 2,632 31.8%-1.3 13%38%49%北京 12.6%2.8 4,281 30.4%-5.8 15%69%16%上海 12.5%-3.0 3,492-18.6%-22.1 9%61%29%江蘇 10.2%0.0 3,592 14.8%5.0 3%81%16%寧波 12.0%-1.4 3,544 5.0%4.1 5%83%12%南京 13.8%-2.9 3,254-3.9%-15.1 3%58%39%杭州

69、 16.3%2.5 2,824 37.3%17.2 9%66%25%長沙 6.1%1.0 692 29.6%10.7 15%67%18%成都 3.6%0.5 365 35.8%6.9 13%65%21%重慶 6.1%0.2 412-3.7%-29.2 18%73%8%貴陽 4.1%-1.0 323-12.7%2.5 15%52%32%鄭州 5.5%-4.9 419-42.0%-10.0 11%53%36%青島 13.5%-1.0 836 8.5%7.2 22%75%3%蘇州 13.2%1.2 786 18.6%-3.4 12%82%6%齊魯 16.0%4.9 879 71.8%34.8 28%

70、63%9%蘭州 5.1%0.6 193 9.3%-50.7 14%63%23%西安 5.8%-1.2 188-23.8%17.5 7%61%32%廈門 8.4%0.6 239 28.1%6.5 11%49%41%渝農 6.8%-1.5 1,039-17.7%9.8 19%51%30%滬農 9.3%-2.2 1,195-13.1%-29.7 12%65%23%青農 6.8%0.8 361 9.4%8.0 32%50%18%常熟 0.0%-5.2 2-99.0%0.4 47%53%0%紫金 2.3%0.5 51 31.6%9.5 61%39%0%無錫 6.6%-1.7 154-15.0%14.7

71、12%74%14%張家港 1.4%0.6 34 83.9%-275.6 31%59%9%蘇農 3.9%-4.3 82-49.0%-29.7 39%59%2%江陰 3.1%-1.5 63-15.8%-17.0 27%73%0%瑞豐-1.4%3.8-25-69.0%-20.2 8%55%37%國有大行 14.4%-0.6 280,008 1.2%-1.1 35%39%26%股份行 19.3%-0.7 159,370-1.0%-5.7 40%40%20%城商行 11.0%-0.2 26,320 7.9%-4.7 10%69%21%農商行 5.8%-1.6 2,954-16.8%-10.2 20%58

72、%22%上市銀行 15.3%-0.6 468,652 0.7%-2.9 35%41%24%注：1）農商行整體占比較低，中收占比波動較大，可參考性較低；2）銀行卡類中收為銀行卡+結算，財富類中收為代理+理財+托管 資料來源：公司財報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 銀行銀行 受益于利率較快下行，受益于利率較快下行，投資類收益投資類收益增長亮眼增長亮眼。投資類收益由投資凈收益和公允價值變動損益構成，其變動受利率影響較大，2021 年上市銀行投資收益同比增速高達 40%，是驅動營收增長的重要因素。在 22 年 5 月利率快速下行的帶動下，1-6 月農商行、

73、城商行、股份行投資類收益同比+36%、+23%、+12%，大行投資類收益降幅也有收窄。中小型銀行投資策略較為靈活，擅長把握交易時機，其中寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、渝農商行等投研實力較為突出的銀行上半年投資類收益同比增速均超 50%，渝農商行高達 121%，增速較為亮眼。圖表圖表26：2019H1-2022H1 上市銀行投資類收益增速變化上市銀行投資類收益增速變化 注：1）投資類收益選取投資凈收益+公允價值變動凈收益；2）樣本不含廈門銀行、瑞豐銀行、滬農商行 資料來源：公司財報，華泰研究 理財子公司盈利能力分化，理財規模理財子公司盈利能力分化，理財規模整體穩定整體穩定。2022 年 6 月末

74、上市銀行非保本理財余額較2021 年末-0.65%，主要由大行拖累，受到表外理財回表、凈值化轉型等影響。城商行內部分化較大，有理財公司牌照的城商行，理財規模增長較快，較 21 年末增速多在 10%以上，其余規模則基本與 21 年末持平。理財子公司方面，20 家披露凈利潤數據，均實現盈利。杭銀理財、徽銀理財、興銀理財、華夏理財、寧銀理財、招銀理財、信銀理財年化 ROE 較高，均在 30%以上。其中杭銀理財年化 ROE 超過 70%，大幅領先同業，主要由于杭銀理財側重布局權益類、私募、封閉式理財產品。圖表圖表27：2022H1 末末上市銀行非保本理財余額較上市銀行非保本理財余額較 2021 年末年

75、末基本持平基本持平 資料來源：公司財報，華泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-06大行股份行城商行農商行上市銀行102148 116181 252626-7.84%5.92%-0.65%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050,000100,000150,000200,000250,000300,000國有大行股份行上市銀行2022H1較2021年末增速（右）（億元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

76、分，請務必一起閱讀。15 銀行銀行 圖表圖表28：2021H1、2022H1 理財子公司凈利潤、理財子公司凈利潤、ROE 及理財規模及理財規模 理財子公司理財子公司 正式開業時間正式開業時間 2022H1 2021H1 凈利潤凈利潤（億元）（億元）凈利潤凈利潤 同比增速同比增速 年化年化 ROE 理財規模理財規模（億元）（億元）理財規模理財規模 同比增速同比增速 凈利潤凈利潤（億元）（億元）年化年化 ROE 理財規模理財規模（億元）（億元）杭銀理財 2019/12/20 7.41 213%70.20%3549 38%2.37 37.90%2568 徽銀理財 2020/4/23 6.6 159%

77、41.92%2409 261%2.55 22.81%667 興銀理財 2019/12/13 19.58-1%38.61%19600 22%19.83 54.00%16088 華夏理財 2020/9/1 6.11 471%33.54%5869-1%1.07 6.92%5940 寧銀理財 2019/12/19 4.44 157%33.16%3935 44%1.73 18.37%2728 招銀理財 2019/11/1 20.66 33%31.68%28800 9%15.57 37.73%26439 信銀理財 2020/7/1 12.09 22%30.20%17040 41%9.9 32.51%120

78、65 青銀理財 2020/9/1 2.04 6700%28.88%1708 15%0.03 6.28%1491 南銀理財 2020/8/1 4.24 100%27.86%3800 42%2.12 19.82%2681 光大理財 2019/9/24 9.84 42%27.39%11855 35%6.91 23.10%8771 中銀理財 2019/7/1 14.56 200%21.08%17288 22%4.85 9.05%14137 建信理財 2019/5/1 19.13 262%20.79%20470 12%5.29 6.76%18211 上銀理財 2022/3/1 2.92-17.74%43

79、12-渝農商理財 2020/6/28 2.16 184%17.45%1375-1%0.76 7.44%1394 農銀理財 2019/7/22 12.26 110%15.64%16816-1%5.85 10.82%16908 中郵理財 2019/12/3 6.71 50%12.42%9226-1%4.47 9.52%9361 交銀理財 2019/6/1 6.34 5%12.39%11485-6%6.06 13.39%12218 平安理財 2020/8/1 3.92-52%11.23%9473 25%8.2 29.39%7561 工銀理財 2019/5/1 9.66 190%10.63%18237

80、-23%3.33 3.93%23714 浦銀理財 2022/1/1 1.39-5.41%3099-蘇銀理財 2020/8/1-4676 26%-3708 資料來源：公司財報，華泰研究 資產質量資產質量波動波動，地產風險抬升地產風險抬升 不良率不良率相對穩健，主要由于不良處置力度加大相對穩健，主要由于不良處置力度加大。2022 年 6 月末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為 1.33%、240%。較 3 月末持平、-1pct。42 家上市銀行中，有 23 家不良率較3 月末下降，11 家持平，8 家上升，疫情背景下上市銀行不良率整體保持穩定，主要由于加大不良處置力度，上半年銀行業處置不良資產

81、1.41 萬億元，較去年同期多處置 2197 億元。上半年分銀行類型看，農商行表現相對較優，大行、城商行不良率略有上行，較 3 月末均上升 1bp。疫情、疫情、地產地產領域風險暴露下領域風險暴露下，不良生成略有承壓，潛在風險指標表現分化。不良生成略有承壓，潛在風險指標表現分化。受疫情擾動和部分重點領域風險影響，Q2 上市銀行單季年化不良生成率較 Q1 上升 29bp 至 1.07%，Q2單季年化信用成本較 Q1 上升 6bp 至 1.24%。潛在風險指標整體優化的同時，各類型銀行間出現分化，6 月末上市銀行關注類貸款占比為 1.73%，較 21 年末下降 3bp，潛在風險降低。而股份行關注類貸

82、款占比則上升 3bp，主要由于對公地產貸款占比較高。6 月末上市銀行逾期率較 21 年末提升 2bp 至 1.31%，其中城商行提升 24bp 至 1.75%，主要受疫情影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 銀行銀行 圖表圖表29：2022 年年 6 月月末上市銀行不良貸款率及其變化末上市銀行不良貸款率及其變化 圖表圖表30：2022 年年 6 月月末上市銀行撥備覆蓋率及其變化末上市銀行撥備覆蓋率及其變化 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表31：2022 年年 6 月末月末上市銀行關注貸款率及其變化上市銀行關注貸款率及其變化

83、圖表圖表32：22Q2 上市銀行單季度年化信用成本及上市銀行單季度年化信用成本及不良貸款生成率不良貸款生成率 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，用來區分正負 資料來源：公司財報，華泰研究 注：紅色虛線為右軸（變化）的 0，用來區分正負 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表33：2017-2022H1 上市銀行逾期率變化趨勢上市銀行逾期率變化趨勢 資料來源：公司財報，華泰研究 地產風險有所抬頭，關注后續紓困政策進展地產風險有所抬頭，關注后續紓困政策進展。在房地產行業風險暴露的背景下，6 月末上市銀行涉房貸款不良率抬升，其中對公房地產不良率較 21 年末上升 59bp 至 3.01%，個人按揭不

84、良率較 21 年末上升 4bp 至 0.34%。目前地產需求端政策逐步放寬，包括 LPR 下調、房貸利率持續下降、中央允許地方“一城一策”運用信貸等政策并合理支持剛性與改善性住房需求等，但仍在等待實質性動作，后續需密切關注地產紓困政策的出臺與落地影響。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.51.00%1.06%1.12%1.18%1.24%1.30%1.36%1.42%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（bp）2022Q12022Q2變化（右）(6)(3)0369121518150%200%250%300%350%400%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（p

85、ct）2022Q12022Q2變化（右）(8)(6)(4)(2)0240.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%2.1%國有大行股份行城商行農商行上市銀行（bp）2021Q42022Q2變化（右）(0.12)(0.06)0.000.060.120.180.240.300.360.420.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%2.1%國有大行股份行城商行農商行上市銀行國有大行股份行城商行農商行上市銀行信用成本不良生成率（pct）2022Q12022Q2變化（右）1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%17-1218-0618-1

86、219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06大行股份行城商行農商行上市銀行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 銀行銀行 圖表圖表34：2018 年年-2022H1 上市銀行對公地產不良貸款及不良率變動上市銀行對公地產不良貸款及不良率變動 圖表圖表35：2019 年年-2022H1 上市銀行個人按揭不良貸款及不良率變動上市銀行個人按揭不良貸款及不良率變動 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 上市銀行上市銀行金融金融資產不良資產不良率略率略有有上升上升，風險抵御能力有待提升。，風險抵御能力有待提升。6 月末上市銀行

87、非信貸撥備計提占比較 2021 年末略下降 0.1pct 至 17.7%。分銀行類型看，股份行非信貸撥備計提占比下滑 2.6pct，主要由于表內信貸風險逐步暴露導致不良生成承壓，區域性銀行非信貸撥備計提占比下行較為明顯，主要由于撥備覆蓋率水平較高，風險抵御能力較強。上半年國有大行、區域性銀行金融資產不良率較 2021 年末分別+0.06pct、+0.05pct 至 0.07%、0.78%。股份行金融資產不良率較 2021 年末-0.1pct 至 1.8%，存量風險逐步出清。6 月末上市銀行整體金融投資撥備覆蓋率較 21 年末提升 6pct 至 138%，股份行為 94%，風險抵御能力待提升。圖

88、表圖表36：2020 年年-2022 年年 6 月末各類型銀行非信貸減值損失月末各類型銀行非信貸減值損失及非信貸撥備計提占比及非信貸撥備計提占比 非信貸減值損失（億元）非信貸減值損失（億元）非信貸撥備計提占比非信貸撥備計提占比 2020 2021 2022H1 2020 2021 2022H1 國有大行國有大行 1024.3 646.0 644.9 12.9%8.6%14.2%股份行股份行 1216.2 1492.8 687.8 20.9%27.0%24.4%區域性銀行區域性銀行 260.3 459.0 104.3 17.4%29.9%13.9%上市銀行上市銀行 2500.8 2597.8 1

89、437.0 16.4%17.8%17.7%資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表37：2020 年年-2022 年年 6 月末各類型銀行金融資產不良率及月末各類型銀行金融資產不良率及撥備覆蓋率變動撥備覆蓋率變動 金融資產不良率金融資產不良率 金融資產金融資產撥備覆蓋率撥備覆蓋率 2020 2021 2022H1 2020 2021 2022H1 國有大行國有大行 0.01%0.01%0.07%1966%1620%388%股份行股份行 1.16%1.90%1.80%84%82%94%區域性銀行區域性銀行 0.64%0.73%0.78%208%232%206%上市銀行上市銀行 0.33%0.51%

90、0.52%131%132%138%注：金融投資僅選擇債權投資+其他債權投資 資料來源：公司財報，華泰研究 0.97%1.04%1.12%1.44%1.90%2.42%3.01%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05001,0001,5002,0002,5002018201920H1202021H1202122H1（億元）上市銀行對公房地產不良貸款（億元）上市銀行對公房地產不良貸款率（右）0.25%0.26%0.27%0.28%0.29%0.30%0.31%0.32%0.33%0.34%0.35%01002003004005006007008009001,00020

91、1920H1202021H1202122H1（億元）上市銀行個人按揭不良貸款余額上市銀行個人按揭不良貸款率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 銀行銀行 圖表圖表38：2022H1 上市銀行上市銀行資產質量數據對比資產質量數據對比 銀行銀行 不良不良率率 較較 3 月末月末(bp)撥備覆蓋率撥備覆蓋率 較較 3 月末月末(pct)關注率關注率 較較 21 年末年末(bp)逾期率逾期率 較較 21 年末年末（bp）Q2 年化年化 信用成本信用成本 較較 Q1（pct)Q2 年化年化 不良生成率不良生成率 較較 Q1（pct)工行 1.41%-1 207%-3 1

92、.87%-12 1.20%-3 1.15%-0.19 1.15%0.30 建行 1.40%0 244%-2 2.63%-6 0.97%3 1.03%-0.05 0.95%0.54 農行 1.41%0 305%-3 1.46%-2 1.00%-8 1.14%-0.06 0.85%0.48 中行 1.34%3 183%-5 1.29%-6 1.15%8 0.55%-0.19 0.55%-0.02 郵儲 0.83%1 409%-5 0.51%4 0.91%2 0.90%0.20 0.52%0.08 交行 1.46%-1 173%6 1.43%8 1.43%10 1.26%0.35 0.84%0.11

93、 招行 0.95%1 454%-9 1.01%17 1.16%13 1.37%-0.15 1.16%-0.31 興業 1.15%5 251%-18 1.52%0 1.64%17 1.88%0.87 2.14%1.44 浦發 1.56%-2 158%11 2.15%-2 2.15%7 1.92%0.70 1.21%0.14 中信 1.31%-4 197%13 1.89%14 1.63%-23 1.87%0.31 1.30%-0.08 民生 1.73%-1 141%-2 2.69%-16 2.10%-7 1.32%0.30 1.49%0.33 光大 1.24%0 188%0 1.84%-2 1.9

94、6%-3 1.73%0.08 1.70%0.27 平安 1.02%0 290%1 1.32%-10 1.71%-17 2.70%0.47 2.52%0.48 華夏 1.79%4 152%-1 2.86%-24 2.06%18 1.65%-0.01 1.65%0.21 浙商 1.49%-4 186%9 3.00%78 1.87%20 2.72%1.14 2.20%1.01 北京 1.64%20 195%-17 1.97%49 2.55%80 1.38%0.21 1.49%0.65 上海 1.25%0 302%-2 1.66%1 1.86%-22 1.10%-0.62 1.01%-0.34 江蘇

95、0.98%-5 341%11 1.31%-3 1.05%-12 1.51%0.21 0.53%-0.36 寧波 0.77%0 522%-3 0.48%0 0.76%0 1.09%-0.80 0.50%-0.38 南京 0.90%0 395%-3 0.83%-39 1.18%-8 0.96%-0.60 0.73%0.07 杭州 0.79%-3 582%2 0.46%8 0.67%5 1.67%-0.31 1.45%0.28 長沙 1.18%-1 302%1 1.55%-43 1.63%-16 2.14%0.56 1.79%0.70 成都 0.83%-8 474%38 0.50%-11 0.84%

96、-12 1.24%0.05-0.06%-0.02 重慶 1.29%-1 263%-7 2.99%-13 2.58%-9 1.23%0.45 1.45%0.82 貴陽 1.64%3 256%-4 3.41%33 8.83%585 2.82%1.30 2.63%1.67 鄭州 1.76%-4 201%29 2.16%-5 3.15%26 2.07%0.26 2.89%1.91 青島 1.33%0 209%11 0.86%-17 1.54%41 1.69%0.15 0.93%-0.37 蘇州 0.90%-9 505%41 0.80%-16 0.73%-11 1.00%-0.32 0.21%-0.05

97、 齊魯 1.33%0 263%4 1.94%-1 0.93%3 2.29%0.76 1.75%0.92 蘭州 1.71%-11 198%10 4.60%-133 2.40%39 2.13%1.02 1.77%0.69 西安 1.22%-3 210%-10 2.41%-51 1.72%-32 1.31%0.27 1.88%0.38 廈門 0.90%0 364%-8 0.87%-4 1.17%26 0.81%0.37 0.85%0.65 渝農 1.23%-2 377%31 1.75%-17 1.42%24 1.66%0.93 0.15%0.20 滬農 0.96%2 433%-10 0.66%19

98、1.32%24 0.69%0.27 0.18%-0.50 青農 1.72%-2 220%-3 5.08%-51 1.73%-40 2.20%0.73 2.35%0.46 常熟 0.80%-1 536%3 0.88%-1 0.94%4 1.50%0.42 0.62%0.37 紫金 1.20%-15 262%21 0.78%15 0.96%-20 0.28%-0.46 0.30%0.05 無錫 0.87%0 532%12 0.27%-2 0.89%-5 0.72%-0.65 0.13%-0.10 張家港 0.90%-4 533%51 1.61%0 1.15%25 1.75%0.02 0.05%-0

99、.56 蘇農 0.95%-4 436%16 1.86%-70 0.62%13 0.51%-0.78 0.49%-0.23 江陰 0.98%-1 496%39 0.49%-7 0.89%-40 2.15%0.37 0.06%0.78 瑞豐 1.20%-4 263%2 1.49%-2 1.18%20 1.16%-0.29 1.00%0.23 大行大行 1.36%1 238%-2 1.71%-5 1.10%1 1.00%-0.06 0.87%0.30 股份行股份行 1.32%0 221%2 1.88%3 1.76%1 1.81%0.36 1.61%0.31 城商行城商行 1.17%1 306%-2

100、1.47%-4 1.75%24 1.42%-0.03 1.11%0.21 農商行農商行 1.12%-2 379%16 1.53%-7 1.23%1 1.26%0.33 0.47%-0.01 上市銀行上市銀行 1.33%0 240%-1 1.73%-3 1.31%2 1.24%0.06 1.07%0.29 資料來源：公司財報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 銀行銀行 展望：展望：估值倉位雙低估值倉位雙低，關注關注優質中小行優質中小行 2022 年年利潤利潤同比同比增速增速或或較較 H1 小幅下行，關注政策實施效應。小幅下行，關注政策實施效應。展望下半年

101、，我們預計穩增長政策持續發力背景下，信貸有望平穩增長，貸款利率持續下降或導致息差壓力仍存，中收有望企穩，資產質量需關注地產領域風險演繹。綜合來看，2022 年上市銀行凈利潤同比增速或較 H1 小幅下行，區域銀行整體表現更優。8 月下旬以來穩信貸政策持續發力，包括LPR 下行、調增 3000 億元以上政策性開發性金融工具額度、允許地方“一城一策”運用信貸政策等。地產風險仍為市場關注重點，國常會明確支持靈活運用保交樓專項借款紓困，仍需密切關注地產紓困政策出臺與落實情況。銀行業基金倉位、估值水平均處低位，建議把握區域中小行機會。銀行業基金倉位、估值水平均處低位，建議把握區域中小行機會。機構 Q2 減

102、配銀行股，Q2 銀行板塊偏股型公募基金持倉較 Q1 下降 1.37pct 至 2.66%，處于 2013 年來 11%分位數。截至 9 月 2 日北上資金持有銀行總市值占比為 7.06%，較 Q2 末下降 1.01pct。偏股型基金持有中小型銀行較多，前十大重倉股中有 6 家城、農商行，寧波銀行、成都銀行、杭州銀行等優質中小行受青睞；北向資金重倉持股偏好全國性銀行。截至 2022 年 9 月 2 日，銀行板塊 PB（lf）估值為 0.54 倍，2010 年以來分位數為 0.03%，處于歷史最低水平，多只銀行個股估值水平創歷史新低。當前板塊估值底部和倉位下降到低位，對潛在風險壓力有較大釋放，建議

103、關注區域經濟較強、經營穩健的中小行機會。圖表圖表39：2013Q1-2022H1 銀行股持倉銀行股持倉變化變化 圖表圖表40：2021 年年 1 月以來月以來滬深股通持股銀行市值及占比滬深股通持股銀行市值及占比 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%13Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1相對標準行業配置比例（右）持股市值占偏股型基金重倉股票市值比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%1006001,1001,6002,1002,60021-0121

104、-0421-0621-0921-1122-0122-0422-0622-09滬深通持股銀行總市值（左軸，億元）滬深通持股銀行總市值占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 銀行銀行 圖表圖表41：2013Q1-2022H1 銀行股持倉比例銀行股持倉比例、標配比例、標配比例變化變化 持股市值占偏股型基金重倉股票市值比例持股市值占偏股型基金重倉股票市值比例 標配比例：滬深標配比例：滬深 300 自由流通市值占比自由流通市值占比 相對標準行業配置比例（右）相對標準行業配置比例（右）2013Q1 9.52%22.50%-12.98%2013Q2 5.41%22.40

105、%-16.99%2013Q3 5.06%21.54%-16.48%2013Q4 2.96%19.77%-16.81%2014Q1 2.28%21.10%-18.82%2014Q2 2.54%20.70%-18.16%2014Q3 1.92%18.90%-16.98%2014Q4 8.63%19.60%-10.97%2015Q1 4.72%18.40%-13.68%2015Q2 3.52%18.20%-14.68%2015Q3 7.43%20.70%-13.27%2015Q4 4.92%19.60%-14.68%2016Q1 3.92%20.65%-16.73%2016Q2 3.61%20.40

106、%-16.79%2016Q3 4.44%20.10%-15.66%2016Q4 5.24%18.21%-12.97%2017Q1 6.16%18.94%-12.79%2017Q2 6.23%18.21%-11.98%2017Q3 6.75%19.40%-12.65%2017Q4 6.57%18.67%-12.10%2018Q1 6.01%18.75%-12.74%2018Q2 4.01%18.12%-14.11%2018Q3 5.90%21.35%-15.45%2018Q4 5.44%20.32%-14.88%2019Q1 4.53%18.17%-13.64%2019Q2 5.92%18.50

107、%-12.58%2019Q3 5.37%18.85%-13.48%2019Q4 6.50%18.39%-11.89%2020Q1 4.02%18.04%-14.02%2020Q2 2.45%15.98%-13.53%2020Q3 2.92%14.48%-11.56%2020Q4 3.14%13.92%-10.78%2021Q1 5.41%16.11%-10.69%2021Q2 4.05%13.92%-9.87%2021Q3 3.29%12.96%-9.67%2021Q4 2.93%12.40%-9.48%2022Q1 4.03%13.87%-9.84%2022Q2 2.66%12.50%-9.

108、85%資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表42：22Q2 偏股型基金持倉前十大重倉股與季度持股變動偏股型基金持倉前十大重倉股與季度持股變動 代碼代碼 簡稱簡稱 Q2末持有基金末持有基金數數 持股總市值（億元）持股總市值（億元）持股總量（萬股）持股總量（萬股）持股占流通股比例持股占流通股比例 較較 Q1 末末持股變動（萬股）持股變動（萬股）較較 21 年末持股變動年末持股變動 600036 CH 招商銀行 299 186.78 44261 2.15%(16307)(12466)002142 CH 寧波銀行 254 165.35 46175 7.08%(10556)(10192)601838 C

109、H 成都銀行 62 51.20 30883 8.57%1351 11883 600926 CH 杭州銀行 62 46.87 31289 6.18%5131 8661 000001 CH 平安銀行 107 40.56 27074 1.40%(4645)(21875)601166 CH 興業銀行 126 38.25 19222 0.93%(16826)(8487)601009 CH 南京銀行 37 21.77 20896 2.38%(1399)5769 601128 CH 常熟銀行 30 18.05 23625 8.97%310 6630 600919 CH 江蘇銀行 69 16.35 22963

110、 1.56%3872 12531 601658 CH 郵儲銀行 54 13.65 25317 2.25%(1684)14519 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 銀行銀行 圖表圖表43：截至截至 2022 年年 9 月月 2 日北向資金持倉前十大重倉股與日北向資金持倉前十大重倉股與持股變動持股變動 代碼代碼 簡稱簡稱 9 月月 2 日北向資金持日北向資金持股市值股市值(億元億元)9 月月 2 日末北向資金日末北向資金持股總量（萬股）持股總量（萬股）持股占流通持股占流通A股比例股比例(%)較較 Q2 末持股總量變末持股總量變動（萬股）

111、動（萬股）較較 Q1 末持股總量變末持股總量變動（萬股）動（萬股）較較 21 年末持股總量年末持股總量變動（萬股）變動（萬股）600036 CH 招商銀行 530.91 154693 7.50%(10514)(15743)2947 000001 CH 平安銀行 183.50 146682 7.56%(30476)(16318)(27817)601166 CH 興業銀行 130.06 76373 3.68%(14530)(7187)7990 002142 CH 寧波銀行 121.89 40903 6.27%(1430)1186 3093 601398 CH 工商銀行 67.68 155588 0

112、.58%(14647)19397 16943 601288 CH 農業銀行 62.29 220104 0.74%(34226)38278 46476 600919 CH 江蘇銀行 44.69 60879 4.14%(1632)391089 14558 601328 CH 交通銀行 41.83 91334 2.33%(35055)(31009)5443 601988 CH 中國銀行 41.45 136334 0.65%(15226)10480 29598 600000 CH 浦發銀行 40.45 56097 1.91%(6388)3185 3046 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表44：銀

113、行板塊估值、分位數處于銀行板塊估值、分位數處于 2010 年以來低位年以來低位 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）PB(LF)估值估值 2010 年以來估值年以來估值 歷史分位數歷史分位數 2010 年以來最低估值年以來最低估值 最低估值時間最低估值時間 601398 CH 工商銀行 4.36 0.53 0.03%0.52 2022/8/19 601939 CH 建設銀行 5.49 0.54 0.03%0.54 2022/8/19 601288 CH 農業銀行 2.83 0.47 0.07%0.47 2022/8/16 601988 CH 中國銀行 3.05 0.46 0.03%0.4

114、6 2022/8/19 601328 CH 交通銀行 4.57 0.42 0.39%0.42 2021/7/16 601658 CH 郵儲銀行 4.49 0.64 1.05%0.62 2022/8/10 600036 CH 招商銀行 34.50 1.14 13.15%0.86 2014/6/27 601166 CH 興業銀行 17.11 0.58 0.10%0.57 2022/8/16 600000 CH 浦發銀行 7.23 0.37 0.13%0.37 2022/8/15 601998 CH 中信銀行 4.55 0.43 1.01%0.41 2022/7/20 600016 CH 民生銀行

115、3.61 0.32 0.19%0.32 2022/8/15 601818 CH 光大銀行 2.88 0.41 0.10%0.40 2022/8/15 000001 CH 平安銀行 12.61 0.72 0.39%0.69 2022/8/4 600015 CH 華夏銀行 5.16 0.33 0.39%0.32 2022/7/20 601916 CH 浙商銀行 3.22 0.52 0.15%0.52 2022/8/19 601169 CH 北京銀行 4.14 0.39 0.06%0.39 2022/8/17 601229 CH 上海銀行 5.92 0.44 0.21%0.43 2022/8/15

116、600919 CH 江蘇銀行 7.25 0.68 26.45%0.58 2021/12/6 601009 CH 南京銀行 10.56 0.93 19.29%0.80 2020/3/9 002142 CH 寧波銀行 29.84 1.35 19.90%0.94 2014/5/20 600926 CH 杭州銀行 14.14 1.11 49.96%0.70 2018/6/21 601997 CH 貴陽銀行 5.63 0.42 0.54%0.41 2022/8/15 601838 CH 成都銀行 15.45 1.17 75.96%0.75 2020/3/9 002936 CH 鄭州銀行 2.55 0.4

117、9 0.10%0.49 2022/8/19 002948 CH 青島銀行 3.43 0.67 0.68%0.66 2022/8/15 002966 CH 蘇州銀行 6.52 0.71 8.79%0.66 2022/7/1 600928 CH 西安銀行 3.51 0.55 0.58%0.55 2022/7/20 601077 CH 渝農商行 3.60 0.39 0.86%0.39 2022/8/12 002958 CH 青農商行 3.07 0.57 0.48%0.57 2022/8/15 601860 CH 紫金銀行 2.85 0.65 1.12%0.64 2022/7/20 601128 CH

118、 常熟銀行 7.82 1.04 14.71%0.86 2021/7/23 600908 CH 無錫銀行 5.95 0.80 4.01%0.74 2022/5/10 603323 CH 蘇農銀行 5.29 0.71 17.17%0.65 2021/6/9 002807 CH 江陰銀行 4.40 0.75 19.12%0.66 2022/3/1 002839 CH 張家港行 4.98 0.87 0.66%0.84 2022/8/10 銀行 0.54 0.03%0.54 2022/8/19 大行 0.50 0.03%0.50 2022/8/19 股份行 0.58 0.19%0.57 2022/8/1

119、5 區域性銀行 0.69 0.23%0.42 2018/9/17 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 銀行銀行 圖表圖表45：2022 年上半年重要政策匯總年上半年重要政策匯總 時間時間 發布主體發布主體 政策內容政策內容 2022/4/28 央行 央行科技創新再貸款額度為央行科技創新再貸款額度為 2000 億元，億元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期兩次，按照金融機構發放符合要求的科技企業貸款本金 60%提供資金支持。2022/4/29 央行、國家發展和改革委員會 中國人民銀行、國家發展和改革委員會決定開展普惠養老專項再貸款試

120、點，額度為決定開展普惠養老專項再貸款試點，額度為 400 億元億元，利率為 1.75%，期限 1年，可展期兩次。2022/5/4 央行 中國人民銀行增加中國人民銀行增加 1000 億元專項再貸款額度億元專項再貸款額度，該額度專門用于同煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力相關的領域。2022/5/6 央行 央行將盡快推出央行將盡快推出 1000 億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業融資億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業融資，促進解決疫情防控中的痛點難點。2022/5/11 國務院 國務院常務會議要求財政貨幣政策以就業優先為導向，穩住經濟大盤，向中央發電企業撥付向中央發電企業撥付 500 億元可再生能源補

121、貼億元可再生能源補貼，通過國有資本經營預算注資 100 億元。對困難企業，給予住房公積金政策支持，預計減緩企業負擔 900 多億元。2022/5/20 央行 授權全國銀行間同業拆借中心公布 5 月 LPR，1 年期 LPR 為 3.7%與 4 月份持平；5 年期以上年期以上 LPR 為為 4.45%，較，較 4 月份下調月份下調 0.15%。2022/5/24 央行、銀保監會 中國人民銀行、銀保監會召開金融機構貨幣信貸形勢分析會強調：1）圍繞中小微企業、綠色發展、科技創新、能源保供等，加大金融支持力度。2）保持房地產信貸平穩增長，支持中小微企業等實施延期還本付息。3）將將 2022 年普惠小年

122、普惠小微貸款支持工具額度和比例增加一倍，引導地方法人金融機構加大貸款投放微貸款支持工具額度和比例增加一倍，引導地方法人金融機構加大貸款投放。2022/5/26 央行 央行關于推動建立金融服務小微企業敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知要求全國性銀行向中西部地區、信貸增長緩全國性銀行向中西部地區、信貸增長緩慢地區和受疫情影響嚴重地區和行業傾斜慢地區和受疫情影響嚴重地區和行業傾斜。鼓勵金融機構盤活存量信貸資源、增加內生資本補充，并支持中小銀行發行永續債、二級資本債。2022/5/31 國務院 國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知指出：1）用好支持煤炭清潔高效利用、交通物流、科技創新、普惠養老等

123、專項再貸款，增加民航應急貸款額度 1500 億元，支持航空業發行 2000 億元債券。2）加快 1000 億元交通物流專項再貸款政策落地。3）加快加快 2022 年已下達的年已下達的 3.45 萬億元專項債券發行使用進度，在萬億元專項債券發行使用進度，在 6 月底前基本發行完畢，月底前基本發行完畢，力爭在力爭在 8 月底基本使用完畢月底基本使用完畢。2022/6/1 國務院 國務院常務會議部署加快穩經濟一攬子政策措施落地生效，新增新增 1400 多億元留抵退稅，調增政策性銀行多億元留抵退稅，調增政策性銀行 8000 億元信億元信貸額度貸額度，對復工達產要強化重點企業“點對點”幫扶。2022/6

124、/9 銀保監會 銀保監會小微金融工作專題電話會議指出，為實現 2022 年普惠型小微企業貸款“兩增”目標，向受疫情影響嚴重地區傾斜信貸資源。國有大型銀行要確保全年新增普惠型小微企業貸款國有大型銀行要確保全年新增普惠型小微企業貸款 1.6 萬億萬億；股份制銀行要對具備條件的地方進一步增加投放；地方法人銀行要用好用足普惠小微貸款支持工具、支小再貸款等政策，做大普惠型小微企業貸款增量。2022/6/30 央行 人民銀行支持開發銀行、農業發展銀行分別設立金融工具，規模共開發銀行、農業發展銀行分別設立金融工具，規模共 3000 億元億元，用于補充投資包括新型基礎設施在內的重大項目資本金（但不超過全部資本

125、金的 50%），或為專項債項目資本金搭橋。2022/7/14 銀保監會 針對多地業主因樓盤延期交付宣布停止還貸的事件引發廣泛關注，銀保監會有關部門負責人作出回應，表示將引導金融將引導金融機構市場化參與風險處置機構市場化參與風險處置，加強與住建部門、中國人民銀行工作協同，支持地方政府積極推進“保交樓、保民生、保穩“保交樓、保民生、保穩定”定”工作。2022/7/28 中共中央政治局 中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議明確后續經濟工作總基調：堅持穩中求經濟工作總基調：堅持穩中求進，疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。穩就業和穩物價則是下半年經濟工作的重中之重進，

126、疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。穩就業和穩物價則是下半年經濟工作的重中之重。在宏觀政策方面將在擴將在擴大需求上積極作為，有效彌補社會需求不足。后續政策操作的著力點應從寬貨幣（增加基礎貨幣）向寬信用（實體使用大需求上積極作為，有效彌補社會需求不足。后續政策操作的著力點應從寬貨幣（增加基礎貨幣）向寬信用（實體使用貨幣）轉變，即民企融資發展、居民借款消費貨幣）轉變，即民企融資發展、居民借款消費。2022/8/15 央行 央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展 4000 億元 1 年期 MLF 操作（含對 8 月 16 日MLF 到期的續做）和 20 億元 7 天期公開市場

127、逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。此外，MLF 操作和公開市場逆回操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降購操作的中標利率均下降 10 個基點個基點。2022/8/22 央行 中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布 8 月 LPR，1 年期 LPR 為 3.65%；5 年期以上年期以上 LPR 為為 4.3%，繼，繼 5 月月以后再度大幅下調以后再度大幅下調 15bp。2022/8/24 國務院 國務院常務會議部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，加力鞏固經濟恢復發展基礎。會議決定，增加增加 3000 億元以上億元以上政策性開發性金融工具額度政策性開發性金融工具額度。2022/8/31 國

128、務院（1）要用“放管服”改革辦法再推進穩經濟一攬子政策發揮效能，著力擴大有效需求，鞏固經濟恢復基礎。（2）支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。促進汽車等大宗消費。（3）擴大政策性開發性金融工具支持領域，將老舊小區改造、省級高速公路等納入，盡可能吸引民間投資。資料來源：央行，發改委，國務院，銀保監會，中共中央政治局，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 銀行銀行 重點推薦標的重點推薦標的 成都銀行（成都銀行（601838 CH，買入，目標價：，買入，目標價：

129、21.08 元）：高成長上新階梯，全方位戰略突破元）：高成長上新階梯，全方位戰略突破 成都銀行的投資邏輯為管理層專業成都銀行的投資邏輯為管理層專業+政務優勢穩固政務優勢穩固+主動轉型升級主動轉型升級+區域戰略擴容，四大動區域戰略擴容，四大動能能賦予長期可持續的高成長空間。賦予長期可持續的高成長空間。以對公存款賬戶為根基的低成本負債是成都銀行核心優勢，打通雙低、質優的資產負債可持續循環。政務金融憑借專業實力構筑深厚護城河，值得給予一定估值溢價。成渝戰略是新機遇，基建+實體+零售轉型三大主線為公司長期發展注入新動能，賦予持續高成長動能。80 億元可轉債已發行有望補足資本彈藥，打開資產擴張空間，業績

130、潛在提振動能強勁。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 2.82/3.56/4.41 元，2022 年 BVPS 預測值為 15.05 元?？杀壬鲜秀y行22年Wind一致預測PB均值0.69倍，我們認為公司高成長性有望長期保持，基本面穩居同業第一梯隊，估值也應對標同業第一梯隊，我們給予 2022 年目標 PB1.40 倍，目標價 21.08 元,維持“買入”評級。（注：最新報告日期為 2022 年 8 月 30 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。寧波銀行（寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：，買入，目標價：39.80 元）：元）：營收增速亮眼，綜合經營顯效

131、營收增速亮眼，綜合經營顯效 寧波銀行的投資邏輯寧波銀行的投資邏輯為機制優越、戰略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。為機制優越、戰略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。過去幾年，公司呈現高成長性、高盈利能力、高穩定性等特征，值得長期看好。我們認為市場化的公司治理在公司建立優勢的過程中居功至偉，包括多元的股權結構、合作無間的外方股東、市場化的機制、優秀且穩定的管理團隊、科學的人才激勵措施等。經營層面也體現著戰略前瞻而堅定。堅定以客戶為中心的理念，確定核心基礎客群為大行做不好、小行做不了的中小企業；同時，因時制宜確定特定領域的業務優勢，包括小微、個人、金融市場、綜合化經營等，良好的業務現狀對應多年

132、的持續積累。目前財富管理+消費金融成為兩大抓手，驅動零售業務發展。2018 年以來，財富管理在寧波銀行的戰略地位不斷提升，2019 年成為新的利潤中心，2022 年則進入全員營銷階段，零售 AUM 有望較快增長，深耕中小企業業務也為財富管理帶來了較強的底層資產能力，未來擁有較大挖掘潛力。我們預計公司 2022-2024 年 EPS3.52/4.20/5.05 元，2022 年 BVPS 預測值為 23.41 元。公司近五年 PB（lf）均值為 1.84 倍，公司成長性高，經營與風控稟賦優勢突出，但考慮實體需求偏弱，我們給予 2022 年目標 PB1.7 倍，目標價 39.80 元，維持“買入”

133、評級。（注：最新報告日期為 2022 年 8 月 27 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。張家港行（張家港行（002839 CH，買入，目標價：，買入，目標價：7.04 元）：元）：利潤增速亮眼，息差企穩回升利潤增速亮眼，息差企穩回升 張家港行是轉型推進迅速的蘇南優質農商行，在小微特色的基礎上重點突破微貸業務。張家港行是轉型推進迅速的蘇南優質農商行，在小微特色的基礎上重點突破微貸業務。張家港行是全國首家由農信社改制的農商行。作為一家體量較小的縣域農商行，張家港行的小微特色突出，且正向客戶體量更小的微貸（個人經營性貸款）方向突破。服務該客群是擴大金融服務邊際的行為，而個人經營貸

134、款風險更分散、定價相對更高的特點也利于優化銀行息差、資產質量。我們認為張家港行有做好小微金融業務的各項條件，轉型推進有望持續提升盈利能力和發展質量，對其長期看好。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 0.74/0.86/0.99 元，2022 年 BVPS 預測值為 6.12 元?？杀裙?2022 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.72 倍，公司小微轉型穩步推進，資產質量持續改善，應享受一定估值溢價，給予 2022 年目標 PB1.15 倍，目標價 7.04 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2022 年 8 月 10 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化

135、超預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 銀行銀行 蘇農銀行（蘇農銀行（603323 CH，買入，目標價：，買入，目標價：7.43 元）：元）：城區穩步拓展，資產質量優化城區穩步拓展，資產質量優化 蘇農銀行投資邏輯為外部拓展戰略清晰，內部激勵措施到位，對公端中小企業服務能力過蘇農銀行投資邏輯為外部拓展戰略清晰，內部激勵措施到位，對公端中小企業服務能力過硬，零售端轉型動力強勁，資產質量趨勢性向好。硬，零售端轉型動力強勁，資產質量趨勢性向好。外部環境方面，蘇農銀行在吳江大本營市場份額基本穩定，2019 年更名后進軍蘇州城區，將借助蘇州城區經濟強、產業優、人口廣的經濟

136、優勢打開成長天花板。內部激勵方面，蘇農銀行提出“5 年翻番”的戰略愿景，高管層主動增持股份，彰顯公司發展信心。外部區域拓展與內部激勵措施共同賦予了蘇農銀行高成長性。對公端制造業特色鮮明，客群專注中小企業，鞏固負債成本優勢；零售端線上線下雙驅動獲客，貸款結構顯著優化，財富管理發力可期。資產質量做優做實，已達同業中上游水平。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 0.77/0.89/1.01 元，2022 年 BVPS 預測值為 7.82 元?？杀壬鲜谐巧绦?2022 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.76 倍。公司發展戰略清晰、城區拓展空間廣闊，應享受一定估值溢價，我們給予 2

137、022 年目標 PB0.95 倍，目標價 7.43 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2022 年 8 月 18 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。圖表圖表46：重點公司估值表重點公司估值表 股價股價 目標價目標價 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級(元元)(元元)(億元億元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601838 CH 成都銀行 買入 15.34 21.08 554 2.17 2.82 3.56 4.41 7.07 5.44 4.31 3.48 00214

138、2 CH 寧波銀行 買入 29.80 39.80 1968 2.96 3.52 4.20 5.05 10.07 8.47 7.10 5.90 002839 CH 張家港行 買入 4.96 7.04 108 0.60 0.74 0.86 0.99 8.27 6.70 5.77 5.01 603323 CH 蘇農銀行 買入 5.27 7.43 95 0.64 0.77 0.89 1.01 8.23 6.84 5.92 5.22 注：以上重點公司推薦文字、目標價及 EPS 來源于華泰證券最新報告，收盤價為 2022.9.2 資料來源：wind，公司公告，華泰研究預測 風險提示風險提示 1.經濟下行持

139、續時間超預期。我國經濟依然穩中向好，但受外需和內需影響，企業融資需求情況值得關注。2.資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因疫情等外 部因素而出現波動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 銀行銀行 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。

140、本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形

141、下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資

142、損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建

143、議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人

144、不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港

145、證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 銀行銀行 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。成都銀行（601838 CH）、張家港行（002839 CH）、蘇農銀行（603323 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。寧波銀

146、行（002142 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條

147、規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發

148、行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。寧波銀行（002142 CH）、成都銀行（601838 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。寧波銀行（002142 CH）、成都銀行（601838 CH）、張家港行（002839 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司

149、在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。蘇農銀行（603323 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。成都銀行（601838 CH）、張家港行（002839 CH）、蘇農銀行（603323 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。寧波銀行（002142 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公

150、司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國

151、市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

152、分，請務必一起閱讀。27 銀行銀行 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/

153、郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司